무자식이 상팔자? - NO! · cj cgv(079160) 영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매,...

2013. 06. 04

2013 하반기 이슈전망: 지주서비스

무자식이 상팔자? - NO! <LS와 CJ>

은행/지주서비스 김인

Tel. 368-6149

[email protected]

Junior Analyst 이미래

Tel. 368-6168

[email protected]

주요 자회사 개요

<LS> LS산전(010120)

전력부문: 한국전력, 특약점, 해외 전력청 등을 대상으로 저압기기 등을 공급. 발전소에서 만들어진 전력에 대해 수용가까지의 전력공급과 계통보

호에 전반적으로 사용되는 제품을 생산. 국가 전력망 구축에 필수적인 자본재 산업으로서, 설계 및 제작에 많은 시간이 소요. 안정성 및 신뢰성에

대한 장기간의 검증과 국제적 인증이 사업 수행을 위한 필수조건으로 진입장벽이 존재함

자동화부문: 자동화 Solution 분야의 PLC, 인버터 및 자동화 시스템을 공급. 교통SOC의 경우 열차의 안전운행을 위하여 운영정보, 사령실 통제, 선

로의 제어상태 감시, 진로설정 및 해제 등 열차의 효율과 안전관련 시스템 제공부문과 도로교통의 원활한 소통과 이용 효율화를 위한 교통량, 속

도, 대기행렬 등 교통정보를 수집 제어하는 시스템을 제공하는 사업. 교통SOC 중 철도분야는 국철노선의 전철화 및 복선화로 단계별 추진됨에 따

라 신호체계의 개량사업이 증가추세 경부고속철도와 연계된 사업 추진, 경전철과 지하철 사업의 지속적인 발주 예상

LS니꼬동제련

1999년 7월에 설립되어 1999년 8월 31일에 LS산전주식회사로부터 사업을 양수받아 전기동, 금, 은, 황산, 경연 및 순연 등의 제조 및 판매를 주요

영업으로 하고 있으며, 온산에 동제련시설을 보유

일본계 회사인 JKJS(Japan Korea Joint Smelting Co., Ltd.)가 49.9% 투자한 외국인 투자법인

JKJS는 Nippon Mining & Metals Co., Ltd., Mitsui Mining &Smelting Co., Ltd. 및 Marubeni Co., Ltd.가 각각 80%, 10% 및 10%의 지분비율로 투자

제련부문: 동광산에서 채굴된 광석을 여러 공정을 거쳐 순수한 동을 생산하는 기초소재 산업. 제련과정에서 발생하는 부산물을 이용한 제품 생산

도 포함

리사이클링: 자동차, 가전제품 등에 포함된 금속을 재활용하는 사업. 온산제련소의 금속 리사이클링 공정 및 별도 전문기업을 자회사로 두어 원스

톱 솔루션 제공

해외자원개발: 페루와 멕스코 등지의 광산개발에 투자. 2013년부터 순차적으로 공사완료 및 생산 개시

LS전선

초고압 전력선 및 광통신케이블 등을 주력제품으로 각종 전선류를 생산. 최근 해저케이블 및 초고압케이블 등 고부가제품의 매출증대로 지속적인

수익성 개선이 예상

LS전선부문: 피복선, 산업용 특수 케이블, 특수선, 권선, 소재, 부스닥트, Greenflor, 전력선, 알루미늄, 해저케이블, 광통신, 데이터 케이블 등을 생산.

2013년 1분기 말 총 매출액의 약 50%를 차지

Cyprus부문: 미국 Superior Essex(SPSX)와 관련된 지주 사업. SPSX는 유럽 주요국에 9개의 법인을 두고 있음. 유럽을 대상으로 권선(모터, 변압기,

가전용 전선)판매를 위주로 영업 중

이외에도 국내외 종속회사를 두고 건설자재나 절연선, 케이블 등을 판매하고 있으며 국내종속기업과 해외종속기업이 매출액에서 차지하는 비중은

2013년 1분기 기준으로 각각 16%, 12%에 달함

LS엠트론

기계 및 부품 생산 및 판매 사업을 영위

기계사업: 플라스틱 성형제품을 제작하는 사출성형기를 생산해 삼성전자, 현대모비스, 한일이화 등에 공급. 트랙터 등 농업, 레저산업 등에 활용되

는 제품을 생산해 농협, CNH 등에 공급. 방위산업 관련제품을 생산해 방위사업청 전투기동장비 maker들에게 공급

부품사업: 휴대폰 및 디스플레이용 커넥터와 안테나 등의 전자부품을 생산해 LG전자, LG디스플레이, 삼성전자 등에 공급. 자동차용 부품, 전자정보

통신 관련부품 등을 제조해 현대자동차, GM, 닛산 등에 공급 FCCL 관련제품 등의 회로소재 및 2차전지 부품을 생산해 LG화학 등에 공급. UC

등의 고밀도 에너지 저장장치를 생산해 ABB, 지멘스 등에 공급

<CJ-1> CJ제일제당(097950)

소재식품 및 가공식품사업, 생명공학사업을 주로 하는 국내 1위 식품회사

소재식품 사업은 성숙산업으로 설탕, 밀가루, 대두유 등 일반제품은 완만한 성장을 유지

생활필수품이라는 산업특성상 수요탄력성이 낮고 경기변동에 크게 영향을 받지 않으나, 국제 곡물가 (원당, 원맥, 대두) 및 환율 등락으로 인해 원

가등락의 기복이 있음

가공식품 사업은 웰빙에 대한 사회적 관심 제고, 1인 가구수 및 여성인력 증가 등 전반적인 소비자 수요 증가에 따라 큰 폭으로 성장

바이오 사업은 세계 최고 수준의 발효 및 정제 기술을 통해 MSG, 핵산 등 식품 첨가제 부문과 라이신, 쓰레오닌, 트립토판 등 사료첨가제 부문을

영위

1964년 김포공장에서 생산을 시작하여, 현재 인도네시아, 중국, 브라질 내 생산법인에서 제품 생산 후 전세계에 판매

특히 중국은 2005년 법인 설립 이후 생산안정화와 시장 성장에 따른 판매량 증가로 높은 매출 성장을 시현

그 결과 핵산은 2013년 세계 시장점유율 1위 라이신은 세계 2위를 영위

뿐만 아니라 바이오 부문은 R&D를 통해 제품 Portfolio군을 지속적으로 확대

제약 사업은 1984년 사업 시작 이래, 국산화에 성공한 B형 간염백신 '헤팍신'을 출시

메바로친, 바난, 헤르벤 등 우수한 오리지널 의약품 라이선스를 보유한 한일약품을 계열사로 편입해 제약사업의 경쟁력을 강화

생물자원 사업은 국내 육류 소비율이 선진국에 비해 낮으나 국민들의 식생활 개선으로 꾸준히 육류소비가 늘어나고 있어 시장이 지속적으로 성장

2010년 해외사료법인 Global Holdings Ltd 를 인수함으로써 중국, 인도네시아, 인도, 베트남, 필리핀 5개국의 사료법인을 거점으로 양돈, 양계, 양어

사료 외 다양한 제품을 생산, 판매하며 해외유통망을 넓혀가고 있음

CJ오쇼핑(035760)

1995년 국내 최초로 TV홈쇼핑 방송을 시작하였으며, 이후 카탈로그와 인터넷 사업으로 영역을 확장

신유통: 홈쇼핑 방송을 통한 상품 등의 매출

유선방송업: 케이블TV, 초고속인터넷, 광고 및 기타부가서비스 등의 매출

엔터테인먼트: 자동차 경주 주최, 후원, 운영 및 프로모션업 등

기타: 컨택센터 구축 및 대행사업, 소프트웨어 자문, 개발 및 공급사업 등

주요 종속회사인 (주)씨제이헬로비전은 케이블TV, 초고속인터넷, 인터넷전화(VoIP), 광고, N스크린, MVNO 등과 같은 방송통신서비스를 가입자에게

제공하는 종합유선방송사업자로서 서울 양천 지역을 포함한 전국 14개 권역에서 방송법 제9조 제2항 및 제17조에 의거하여 방송통신위원회로부

터 방송사업자 허가 및 재허가를 득하였으며, 전기통신사업법 제6조에 의거한 기간통신사업자로 허가를 득하여 동 사업을 영위

CJ E&M(130960)

2011년 3월 (주)온미디어, 씨제이미디어(주), 씨제이인터넷(주), 엠넷미디어(주), 씨제이엔터테인먼트(주) 등 그룹 내 미디어/엔터테인먼트 계열 5개

사를 흡수합병하여 국내 최대의 미디어, 엔터테인먼트 회사로 출범

방송사업부문: 방송채널 tvN/OCN/CGV 외18개 채널 및 방송콘텐츠 서비스 제공

게임사업부문: 온라인 게임포털 '넷마블(www.netmarble.net)' 을 통해 웹보드,퍼블리싱,모바일게임 등을 서비스

영화사업부문: 영화제작/유통/투자

음악, 공연, 온라인사업부문: 음반제작/음원유통/공연사업/온라인 사업

<CJ-2>

CJ CGV(079160)

영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영 등의 사업을 영위

2012년 말 매출액을 기준으로 티켓판매가 66.3%로 대부분을 차지, 매점판매 광고 판매가 각각 17.2%, 10.5%를 차지하고 있음

2012년 12월말 현재 57개 직영사이트, 463개 직영스크린 운영 (위탁사이트 35개, 위탁스크린 270개)

2012년 4/4분기 직영점 신규오픈 – 1개 사이트(대구한일)

CJ프레시웨이(051500)

당사의 사업영역은 크게 식자재 유통사업과 푸드서비스 사업으로 나뉘며, 식자재 유통사업부문의 경우 대리점, 원료유통, 직거래 등으로 세분화

되며 푸드서비스 사업은 단체급식 사업으로 이루어져 있음

CJ 계열 식자재 유통 업체로, 특히 외식업 쪽으로 매출이 국내 1위

식자재유통사업: 2만여 품목, 콜센터 + 인터넷수발주시스템, 고객사 위생/서비스교육 실시

신메뉴제안, 주방설계 및 시공, 인테리어/주방기기 설치 -> 토탈솔루션 제공

식자재 유통산업브랜드 이츠웰 운영

CJ프레시웨이 식자재유통사의 대표 PB(Private Brand)로서 이츠웰은 2001년 처음 출시

FS사업부: 전국 400여개 점포 운영, 국내 대표적인 단체급식업체

푸드서비스사업브랜드로는 오렌지스푼이 있음

8000천여가지 메뉴풀, 병원경로특화사업, CJ그룹 인프라 활용한 온리원SVC

CJ푸드빌

식품 제조업 및 외식/프랜차이즈 사업을 영위하고 있음

2012년말 기준 14개의 외식 브랜드 운영(뚜레쥬르, 빕스, 투섬플레이스, 제일제면소 등)

1994년 패밀리 레스토랑 사업으로 시작해 2000년 CJ주식회사에서 분리 및 설립, 2006년 프랜차이즈 사업부문 통합으로 현재의 사업부분 완성

국내 뿐 아니라 해외에서도 외식 사업을 진행중이며, 뚜레쥬르, 비비고 등의 브랜드가 미국 중국 동남아 등지에 진출해 2012년 말 기준 127개 지

점이 진출해 있는 상태

CJ올리브영

뷰티케어, 헬스케어, 퍼스널케어, 건강식품, 잡화의 총5개 상품 카테고리를 운영, 약 7,500여개의 상품을 판매

매출 구성비가 가장 높은 카테고리는 뷰티케어로 전체 매출의 약 50%를 차지

1999년 한국에 드럭스토어 사업모델을 처음 도입, 현재 업계 1위

Summary

내 아이디어는?

지주회사는 회사별로 성격이 다르기 때문에 업종이 아닌 개별 지주회사별로 선별하여 투자하는 것이 바람직하다.

지주사의 전통적 투자방법인 자회사 성장모멘텀 또는 비상장자회사의 상장모멘텀을 갖고 있는 지주회사에 투자하거나, 최근 선호되는

방식인 자회사 성장을 통한 현금흐름 증가로 배당여력이 확대되는 지주회사로의 투자를 제안한다.

지주회사는 대주주의 지배력강화 목적으로 이용될 수도 있다는 우려로 지주회사가치와 주주가치가 별개로 인식된 측면이 있고, Double

Counting 문제로 Discount 받아왔다. 다만, 전통적인 투자방법으로 자회사의 주가가 큰 폭 상승하거나, 상장가능성이 높은 비상장자회사

를 보유한 지주회사에 투자하는 방법은 유효한 투자로 시장의 관심을 받았다.

그러나, 최근에는 상장 및 비상장자회사의 가치증가뿐만 아니라, 자회사 성장을 통해 지주회사의 현금흐름이 증가하고, 이에 따른 주주에

대한 배당여력이 증가하는 지주회사도 주목 받고 있다.

따라서, 전통적인 투자방법인 자회사의 성장 및 상장가능성이 높은 비상장자회사를 보유한 LS와 ‘자회사 가치증가 + 브랜드 로얄티수수

료 증가를 통한 현금흐름 증가 + 배당여력 증가에 따른 배당수익률 제고’가 가능한 CJ를 선별하여 추천한다.

LS(006260)의 2013년 매출액은 12조 3,059억원(+3.6%yoy), 영업이익 5,780억원(+16.5%yoy), 지배주주순이익 2,662억원

(+56.4%yoy)으로 큰 폭의 실적증가가 예상된다. 이는 LS산전, LS니꼬동, LS엠트론의 꾸준한 실적증가와 LS전선의 흑자전환 예상에 기

인한다. 2014년에도 실적증가와 더불어 비상장자회사의 상장 모멘텀이 예상된다. 비상장자회사의 상장을 가정한 NAV 증가액은 1조 860

억원으로 현재시총 기준으로 43% 수준이다. 최근 손자회사 JS전선의 원전 불량물품 납부 관련 리스크가 발생하여 투자심리가 위축된 상

황이다. 그러나, 관련 매출이 6년간 200억원에 불과하여 이에 따른 손해배상 규모 및 가능성은 크지 않은 것으로 파악되며, JS전선 개별

적인 문제로써 LS그룹 전체로 확대시키기에는 무리가 있다는 판단이다. 따라서, 손자회사 리스크에 따른 지주사 LS의 본질가치 훼손은

제한적으로 판단된다. 2013년 이익모멘텀과 2014년 자회사 상장 가능성에 따른 큰 폭의 NAV 증가 기대감을 반영하여 투자의견 BUY 및

목표주가 90,000원을 제시한다.

CJ(001040)의 2013년 매출액은 19조 9,315억원(+13.1%yoy), 영업이익 1조 979억원(+3.3%yoy), 순이익 2,266억원(+2.6%yoy)으로

예상된다. 자회사의 큰 폭 성장에도 불구하고 성장을 위한 투자가 선반영되어 이익증가는 크지 않은 상황이다. 그러나, 2014년부터 사업

부별 유기적인 밸류체인이 확대됨으로써 본격적인 시너지 창출이 예상된다. 이에 따라, 2014년 순이익 2,896억원(+27.8%yoy)으로 큰

폭 증가가 예상된다. 최근 대주주 관련 리스크로 주가는 사건발생 후 12% 하락하여 대주주 관련 리스크가 일부 반영되었다고 판단한다.

금번 조사가 회사보다는 대주주와 관련된 조사라는 점과 오히려 CJ에 대한 경영투명성이 높아질 수도 있다는 측면에서 추가적인 하락은

제한적이라고 판단된다. 지금은 2013년 CJ의 높은 성장성과 2014년 수익성 회복, 중국 및 동남아 내수성장의 수혜주라는 점에 초점을

맞추어야 한다고 판단된다. CJ 투자의견 BUY를 제안하며 목표주가 160,000을 제시한다.

은행/지주서비스 김인

Tel. 368-6149

[email protected]

Contents

주요 자회사 개요

Summary

I. LS

1. 자회사 가치 3조 3,505억원으로 LS 시가총액 대비 147% 수준

2. LS Valuation 및 전망

II. CJ

1. 상장자회사 가치 3조 8,950억원으로 CJ 시가총액 대비 93% 수준

2. 비상장자회사도 큰 폭 성장이 예상된다

3. 브랜드가치도 증가하고 있다

4. CJ 전망 및 Valuation 및 실적전망

APPENDIX 1: LS 및 상장자회사 상관계수 분석

APPENDIX 2: CJ 및 상장자회사 상관계수 분석

기업분석

LS (006260.KS)

CJ (001040.KS)

3 6

12

28

48

49

51

Analyst 김인 | 은행/지주서비스

8_ www.Eugenefn.com

도표 1

12,306

2,473

8,0349,488

1,799

3.6

10.8

1.5

3.0

10.2

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

LS

산전

전선

니꼬

동

엠트

론

0

2

4

6

8

10

12

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

169

578

191

301

64

29.1

24.0

52.2

37.4

3.0

0

100

200

300

400

500

600

700

LS

산전

전선

니꼬

동

엠트

론

0

10

20

30

40

50

60

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

흑전

60

30

243

131

266

56.4

30.4

(0.9)

29.5

0

50

100

150

200

250

300

LS

산전

전선

니꼬

동

엠트

론

-10

0

10

20

30

40

50

60

순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

흑전

2013년 매출액 비중

20.1

65.3

14.6

0

10

20

30

40

50

60

70

산전 전선 엠트론

(%)

2013년 영업이익 비중

33.1

29.2

26.1

11.1

0

5

10

15

20

25

30

35

산전 전선 니꼬동 엠트론

(%) 2013년 순이익 비중

21.919.7

45.7

11.2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

산전 전선 니꼬동 엠트론

(%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

0

10

20

30

40

50

60

LS 시가총액

LS NAV 할인율(우)

(십억원) (%)

할인율

41.8%

LS NAV 대비 자회사 비중

24.2

14.7

30.1

17.3

13.7

0

5

10

15

20

25

30

35

산전 전선 니꼬동 엠트론 기타

(%)56.4

30.4

-0.9

29.5

10.414.0

10.6 12.0

5.1

흑전

(10)

0

10

20

30

40

50

60

LS 산전 전선 니꼬동 엠트론

EPS Growth

ROE

(%)

496 508

82

1,086

2,280

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

LS전

선

LS

니꼬

동

LS

엠트

론

함계

LS

시총

(십억원)

시총대비

43% 수준

자회사 상장을 가정한

LS NAV 증가액

LS의 2013년 영업이익 및 순이익증가율 각각 +29.1% 및 +56.4%yoy로 KOSPI 영업이익 및 순

이익증가율 26.7% 및 32.7% 대비 높은 상황

영업이익 비중은 LS산전, 순이익 비중은 LS니꼬동이 높은 상황이나, 실적이 개선되고 있는 LS

전선과 높은 성장이 지속되고 있는 LS엠트론의 비중이 높아질 전망

LS의 시가총액은 NAV 대비 41.8% 할인 받고 있음. 2013년 높은 이익증가와 2014년 자회사 상

장에 따른 NAV 큰 폭 증가를 감안하면 할인 폭은 축소될 전망

LS의 PBR 0.9배 및 ROE 10.4%는 KOSPI평균 PBR 1.1배 및 ROE 11.6%와 유사한 수준이나, PBR

8.6배 및 EPS Growth 56.4%는 KOSPI 평균 PBR 10.0배 및 EPS Growth 32.7% 대비 저평가되어

있는 상황 자료: Fnguide, DART, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9


도표 2

구분 시가총액

(십억원)

지분율

(%) 장부가

평가액

(십억원) 비고

LS 시가총액 2,280 2,046 2,280

자회사가치(A=B+C) 3,350

상장자회사(B) 818

LS산전(상장) 1,830 46.0 298 818 시가총액 대비 지분율 적용

비상장자회사(C) 2,532

LS전선 87.0 255 496 2013년 PBR 1.0배 적용

JS전선(상장) 79 69.9

Cyprus Invest 100.0

SPSX 81.0

LS니꼬동제련 50.1 625 1,017 2013년 PBR 1.0배 적용

LS엠트론 100.0 433 584 2013년 PBR 1.0배 적용

기타 435 435 LS해운 350억원, 파나마 구리광산 지분 4,000억원

부동산가치(D) 158 영구성장률 2%, 할인률 11% 가정

브랜드가치(E) 0 지속적이지 않아 0으로 산정

순차입금(F) 130 2012년말 기준

NAV(F=A+D+E-F) 3,379

수정주식수 27,767,071 자사주(4.4백만주) 제외한 보통주+우선주

주당NAV(원) 121,673

현재주가(원) 70,800

NAV대비 할인율(%) 41.8

목표주가(원) 90,000 NAV 대비 27% 할인율(2007년 이후 평균)

상승여력(%) 27.1

자료: Fnguide, DART, 유진투자증권

주: 2013년 5. 31일 종가기준

<투자포인트>

1. 2013년 실적개선: LS산전, LS니꼬동, LS엠트론의 꾸준한 실적증가와 LS전선의 Turn-around가 예상되어 2013년

매출액 12조 3,059억원(+3.6%yoy), 영업이익 5,780억원(+16.5%yoy), 지배주주순이익 2,662억원(+56.4%yoy)으로

큰 폭 증가가 예상된다.

2. 비상장자회사 상장 모멘텀: 비상장자회사의 NAV 산정 시 PBR 1.0배만을 적용하였다. 만약, 세 개의 비상장자회

사가 상장한다고 가정하고 동종업종 평균 PBR를 적용하면, LS전선 NAV는 4,957억원(PBR 2.0배 적용) 증가하고,

LS니꼬동 NAV도 5,085억원(PBR 1.5배 적용) 증가하며, LS엠트론 NAV도 818억원(PBR 1.14배) 증가할 수 있다.

비상장자회사 상장에 따른 NAV 증가는 1조 860억원으로 현재 LS 시가총액 2조 2,798억원 대비 42.9% 수준이

며, 이는 비상장자회사의 상장만으로도 현재주가 대비 42.9% 상승할 수 있음을 의미한다.

3. 주가도 싸다: 2013년말 기준 LS의 PBR 0.9배 및 ROE 10.4%는 KOSPI 평균 PBR 1.1배 및 ROE 11.6%와 유사한

수준이나, PER 8.6배 및 EPS Growth 56.4%는 KOSPI 평균 PER 10.0배 및 EPS Growth 32.7% 대비 저평가되어 있

는 상황이다.

따라서, 투자의견 BUY 및 목표주가 90,000원을 제시한다(2007년 이후 NAV대비 평균 할인율 27% 적용).


10_ www.Eugenefn.com

도표 3

19,931

10,645

1,615 7901,982

4141,212 1,179

13.1

7.8

12.5

15.8

18.9

12.6

30.5

34.5

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

0

5

10

15

20

25

30

35

40

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

1,098

626

162

13 5

25

73 113

11.9

56.388.5

16.61.83.3

550.2

0

200

400

600

800

1,000

1,200

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

0

100

200

300

400

500

600

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

흑전

2013년 매출액 비중

53.4

6.1 8.14.0

9.95.9

2.1

0

10

20

30

40

50

60

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

(%)

2013년 영업이익 비중57.1

14.7

6.710.3

2.3 1.2 0.5

0

10

20

30

40

50

60

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

(%) 2013년 순이익 비중57.1

17.7

7.0

13.6

2.2 1.6 0.8

0

10

20

30

40

50

60

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

(%)

CJ NAV 및 할인율

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

08/01 09/02 10/04 11/06 12/08

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60CJ NAV

할인율(우)

(십억원) (%)

할인율

32.4%

NAV 대비 자회사 비중

26.5

14.7

10.38.4

3.85.9

2.0

0

5

10

15

20

25

30

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

(%)

8.5

(10.3)

21.5

44.0

190.5

41.8

6.915.82.68.6

18.1

3.619.3

9.36.7

(50)

0

50

100

150

200

250

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

EPS Growth

ROE

(%)

흑전

18.0

27.1

13.3

29.614.316.1

1.11.3

3.5

1.1

2.62.3

0

5

10

15

20

25

30

35

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

PER

PBR

(배) (%)

CJ 2013년 매출액 +13.1%yoy, 영업이익 +3.3%yoy, 순이익 +2.6%yoy 예상. 성장을 위한 선투

자가 진행되어 이익증가율이 매출액증가율 대비 낮은 상황. 그러나, 2014년부터 CJ 제일제당

의 실적회복과 타 자회사의 성장지속으로 수익성도 개선될 전망(2014년 순이익 +27.8%yoy)

CJ 내 CJ 제일제당의 비중이 높은 상황이나, CJ오쇼핑, CJ CGV 등 다른 자회사의 성장성과 수익

성이 높아 비중은 낮아질 전망

CJ의 시가총액은 NAV 대비 33.0% 할인 받고 있음. 2013년 높은 성장성과 2014년 수익성 회복

을 감안하면 NAV 할인 폭은 축소될 전망

CJ의 PBR 1.1배 및 PER 16.1배로 음식료업종 PBR 1.5배 및 PER 18.0배 대비 저평가되어 있는

상황 자료: 유진투자증권

www.Eugenefn.com _11


도표 4

구분 시가총액

(십억원)

지분율

(%)장부가

평가액

(십억원)비고

CJ 시가총액 3,642 3,642

자회사가치(A=B+C) 4,469

상장자회사(B) 3,867

CJ제일제당 3,875 37.0 841 1,434 시가총액 대비 지분율 적용

CJ 대한통운 2,350 20.1

CJ씨푸드 104 46.5 48 시가총액 대비 지분율 적용

CJ프레시웨이 364 51.7 43 188 시가총액 대비 지분율 적용

CJ CGV 1,122 40.1 70 450 시가총액 대비 지분율 적용

CJ E&M 1,328 40.2 559 534 시가총액 대비 지분율 적용

CJ오쇼핑 1,983 39.8 186 789 시가총액 대비 지분율 적용

KX홀딩스 93.2 472 CJ 대한통운 시가총액 지분율(20.1%) 적용

비상장자회사(C) 603

CJ푸드빌 96.3 78 312 외식업체 평균인 EBITDA 대비 8배 가정

CJ올리브영 100.0 86 106 EBITDA 대비 8배 가정

CJ건설 99.9 108 108

CJ시스템즈 66.3 6 6

기타 71 71

부동산가치(D) 87 영구성장률 2%, 할인률 11% 가정

브랜드가치(E) 782 영구성장률 2%, 할인률 11% 가정

순차입금(F) 100

NAV(F=A+D+E-F) 5,239

수정주식수 27,967,122 자사주 제외한 보통주+우선주

주당NAV(원) 187,318

현재주가(원) 125,500

NAV대비 할인율(%) 33.0%

목표주가(원) 160,000 높은 성장성 감안하여 NAV 대비 15% 할인율 적용

상승여력(%) 27.5%

자료: Fnguide, DART, 유진투자증권

주: 2013년 5. 31일 종가기준

<투자포인트>

1. 2013년 성장성 지속과 2014년 수익성 개선: 2013년 자회사의 높은 성장으로 매출액 19조 9,315억원

(+13.1%yoy) 예상. 2014년에는 CJ 제일제당의 실적개선과 타 자회사의 성장지속으로 순이익 2,896억원

(+27.8%yoy)이 예상되어 수익성도 회복될 전망이다.

2. 중국 및 동남아 성장의 수혜주: 중국 및 동남아 내수시장을 중심으로 CJ 오쇼핑, CJ CGV, CJ 푸드빌 등 전 자회

사가 진출하고 있어 시장선점 효과를 통한 높은 성장성이 예상된다.

3. 주가도 싸다: CJ의 PBR 1.1배 및 PER 16.1배로 음식료업종 PBR 1.5배 및 PER 18.0배 대비 저평가되어 있는 상황

이다.

따라서, 투자의견 BUY 및 목표주가 160,000원을 제시한다(NAV대비 할인율 15% 적용).



I. LS

1. 자회사 가치 3조 3,505억원으로 LS 시가총액 대비 147% 수준

LS는 비상장자회사 비중이 크므로 LS의 가치변화를 주가로 나타내기가 부족하여 지배주주지분 증감으로

표시하였다.

LS의 지배주주지분 자기자본은 2011년말 2조 2,461억원에서 2012년말 2조 3,256억원으로 795억원

(+3.5%) 증가하였다(도표5,6). 동일기간 LS산전은 7,716억원에서 8,343억원으로 627억원(+8.1%) 증가

하였으며(도표7), LS전선은 적자실현으로 5,892억원에서 5,096억원으로 796억원(-13.5%yoy) 감소하였고

(도표8), LS니꼬동은 1조 6,278억원에서 1조 7,868억원으로 1,590억원(+9.8%yoy) 증가하였으며(도표9),

LS엠트론도 5,472억원에서 5,547억원으로 75억원(+1.4yoy) 증가하였다(도표10).

도표 5 도표 6

LS

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12

0

5

10

15

20

25

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

LS

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2009 2010 2011 2012

0

5

10

15

20

25

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

자료: FnGuide, 유진투자증권 자료: FnGuide 유진투자증권

도표 7 도표 8

LS산전

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2009 2010 2011 2012

0

2

4

6

8

10

12

14

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

LS전선

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2009 2010 2011 2012

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




도표 9 도표 10

LS니꼬동

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2009 2010 2011 2012

0

5

10

15

20

25

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

LS엠트론

0

100

200

300

400

500

600

2009 2010 2011 2012

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

자기자본

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


지난 1년간 LS 자회사에 대한 지분율을 감안한 증감액은 LS산전 +288억원(627억원*0.46), LS전선

-693억원(-796억원*0.87), LS니꼬동 +797억원(1,590억원*0.501), LS엠트론 +75억원(75억원*1)이다.

자회사에 대한 지배주주지분 증가액 467억원 대비 LS의 지배주주지분 증가액(+974억원)이 보다 컸다. 주

주입장에서는 지주사인 LS를 선택하는 것이 좋았다는 것이다(도표11).

도표 11

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

LS LS산전 LS전선 LS니꼬동 LS엠트론

(십억원)

자료: FnGuide, 유진투자증권



2013년 및 2014년에도 LS산전, LS니꼬동, LS엠트론의 견조한 실적과 특히, LS전선의 흑자전환으로 LS

자회사 주주가치 증가에 따른 LS의 주주가치도 크게 증가할 것으로 예상된다(도표12, 13, 14, 15).

도표 12 도표 13

0

50

100

150

200

250

300

LS산전 LS전선 LS니꼬동 LS엠트론

0

2

4

6

8

10

12

14

16자기자본증가액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

0

20

40

60

80

100

120

140


0

2

4

6

8

10

12

14

16자기자본증가액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 14 도표 15

0

50

100

150

200

250

300


0

2

4

6

8

10

12

14

16

자기자본증가액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160


0

2

4

6

8

10

12

14

16

자기자본증가액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




2012년 LS 지배주주지분 자기자본 대비 자회사별 비중은 LS산전 16.5%, LS전선 19.1%, LS니꼬동

38.5%, LS엠트론 23.9%이며(도표16), 2013년에는 LS산전 16.8%, LS전선 19.4%, LS니꼬동 39.8%, LS

엠트론 22.9%가 예상된다(도표17).

도표 16 도표 17

LS엠트론,

23.9%

LS산전,

16.5%

LS전선,

19.1%

LS니꼬동,

38.5%

LS니꼬동,

39.8%

LS전선,

19.4%

LS산전,

16.8%

LS엠트론,

22.9%




자회사별로 주요실적을 살펴보면,

LS산전(010120)은 2012년 매출액 2조 2,324억원(+7.8%yoy), 영업이익 1,541억원(+17.2%yoy), 지배주

주순이익 1,003억원(+43.9%yoy)을 실현하였으며, 1Q13 순이익도 353억원(+8.5%yoy)으로 시장컨센서스

를 충족하였다. 2013년 매출액은 2조 4,734억원(+10.8%yoy), 영업이익 1,911억원(+24.0%yoy), 지배주

주순이익 1,308억원(+30.4%yoy)이 예상된다. 본사 매출의 75%를 차지하는 전력사업부는 해외 송배전 설

비 등 해외매출 호조가 지속되고 있고, 교통SOC사업부도 KTX호남 고속철도 프로젝트가 매출에 본격적으

로 반영되면서 큰 폭의 매출 증가가 예상된다. 자동화사업부는 상반기 기업들의 설비투자 감소 등으로 부진

할 수 있으나, 하반기 경기부양 효과 등이 예상되어 개선될 전망이다.

LS전선은 2012년 매출액 7조 9,162억원(-10.5%yoy), 영업이익 1,110억원(+111.7%yoy), 지배주주순이

익 -370억원(적자지속)으로 2년 연속 부진한 실적을 실현하였다. 그러나, 2013년 매출액 8조 338억원

(+1.5%yoy), 영업이익 1,689억원(+52.2%yoy), 지배주주순이익 602억원(흑자전환)을 예상한다. 지난 3년

동안의 실적부진으로 이익의 신뢰성은 크게 훼손된 상황이다, 그러나, 지난 3년간 고전했던 해저케이블 사

업의 경쟁력 부각에 따른 매출 본격화와 중동 및 동남아를 중심으로 한 초고압 전력선 및 통신선 수요 확대,

한국전력의 5, 6차 전력수급계획에 따른 발전소 건설 등에 따른 송배전 설비 및 전력선 인프라 투자 증가

등으로 2013년 흑자전환이 예상된다. 또한, 군포 및 안양공장 매각을 통해 약 6,000억원의 차입금 감소가

진행 중에 있어 이자비용 감소 및 재무구조도 개선될 전망이다.

LS니꼬동은 2012년 매출액 9조 2,113억원(-3.1%yoy), 영업이익 2,925억원(-15.3%yoy), 지배주주순이

익 2,452억원(-9.9%yoy)을 실현하였다. 2013년 매출액 9조 8,477억원(+3.0%yoy), 영업이익 3,013억원

(+3.0%yoy), 지배주주순이익 2,430억원(-0.9%yoy)을 예상한다. 원자재가격 하락에도 불구하고 제련수수

료 이익은 큰 영향이 없을 것으로 보이나, 황산, 희귀금속 등 부산물(Free metal) 관련 이익은 감소할 전망

이다. 다만, 도시광산 자회사들의 실적개선 등으로 순이익은 전년도와 유사할 전망이다.

LS엠트론의 2012년 매출액은 1조 6,322억원(+8.8%yoy), 영업이익 468억원(-19.5%yoy), 지배주주순이

익 230억원(-72.1%yoy)을 실현하였다. 그러나, 2013년 매출액 1조 7,987억원(+10.2%yoy), 영업이익

643억원(+37.4%yoy), 지배주주순이익 298억원(+29.5%yoy)을 예상한다. 트렉터의 수출증가로 기계사업

부문은 안정적으로 성장하고 있으며 특히, 동사의 커넥터가 4Q12부터 삼성전자에 납품되면서 부품사업부문

의 큰 폭 성장이 예상된다. 최근 일본 히타치에게서 자동차 브레이크 호수 사업(연 매출 3,000억원으로 이

부문 1위업체)을 무상으로 인수하기로 결정하였다. LS엠트론의 이 부문 매출은 연 250억원 수준이다.

2014년부터는 LS엠트론의 자동차부품 매출이 최소 3,000억원 이상 증가할 전망이어서 높은 성장성이 예상

된다(실적추정에는 반영되지 않았다).

LS는 2012년 매출액 11조 8,812억원(-3.8%yoy), 영업이익 4,476억원(+16.5%yoy), 지배주주순이익

1,702억원(+44.7%yoy)을 실현하였다. 2013년에도 자회사의 실적증가 지속과 특히, LS전선의 흑자전환으

로 매출액 12조 3,059억원(+3.6%yoy), 영업이익 5,780억원(+29.1%yoy), 지배주주순이익 2,662억원

(+56.4%yoy)으로 큰 폭 증가를 예상한다.



도표 18 도표 19

LS

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

2009 2010 2011 2012 2013

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)LS산전

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012 2013

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 20 도표 21

LS전선

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2009 2010 2011 2012 2013

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)LS니꼬동

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2009 2010 2011 2012 2013

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 22 도표 23

LS엠트론

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2009 2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60

70매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

2013년 매출액 증가율(yoy)

0

2

4

6

8

10

12


(%)




도표 24 도표 25

LS

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2009 2010 2011 2012 2013

(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)

LS산전

0

50

100

150

200

250

2009 2010 2011 2012 2013

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 26 도표 27

LS전선

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012 2013

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)LS니꼬동

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2009 2010 2011 2012 2013

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

400영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 28 도표 29

LS엠트론

0

10

20

30

40

50

60

70

2009 2010 2011 2012 2013

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

2013년 영업이익 증가율(yoy)

0

10

20

30

40

50

60


(%)




도표 30 도표 31

LS

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

지배주주순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)

LS산전

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012 2013

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 32 도표 33

LS전선

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

2009 2010 2011 2012 2013

순이익

증가율

(십억원)

적전 적지

흑전

LS니꼬동

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 34 도표 35

LS엠트론

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2009 2010 2011 2012 2013

(800)

(600)

(400)

(200)

0

200

400순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

2013년 순이익 증가율(yoy)

(10)

0

10

20

30

40

50

60


(%)

흑전




2012년 LS 매출액 대비 자회사별 비중은 LS산전 18.8%, LS전선 66.6%, LS엠트론, 13.7%에서(도표37)

2013년 자회사별 비중은 LS산전 20.1%, LS전선 65.3%, LS엠트론, 14.6%로 예상한다(LS니꼬동의 경우

지분법으로 평가되기 때문에 매출액에는 산입되지 않는다)(도표39). 2014년에는 LS산전 20.8%, LS전선

63.7%, LS엠트론, 15.5%로 예상한다(도표41).

특히, LS엠트론은 높은 성장으로 그룹 내 매출비중은 지속적으로 상승할 것으로 예상하며, 최근(5/29일) 일

본 히타치로부터 연 매출 3,000억원 규모의 자동차 브레이크 호스 사업을 무상으로 인수하면서 2014년부

터 큰 폭의 매출성장이 예상된다(이 부문에 대한 매출은 금번 보고서에 반영되지 않았다).

도표 36 도표 37

2012년 매출액

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(십억원) 2012년 매출액 비중

LS전선,

66.6

LS산전,

18.8

LS엠트론,

13.7


도표 38 도표 39

2013년 매출액

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(십억원) 2013년 매출액 비중

LS전선,

65.3

LS산전,

20.1

LS엠트론,

14.6


도표 40 도표 41

2014년 매출액

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(십억원) 2014년 매출액 비중LS엠트론,

15.5 LS산전,

20.8

LS전선,

63.7




2012년 LS 영업이익 대비 자회사별 비중은 LS산전 34.4%, LS전선 24.8%, LS니꼬동 32,7%, LS엠트론

10.5%에서(도표43). 2013년 자회사별 비중은 LS산전 33.1%, LS전선 29.2%, LS니꼬동 26.1, LS엠트론

11.1%를 예상한다(도표45). LS전선이 실적개선으로 영업이익 비중이 증가할 전망이다. 2014년에는 LS산

전 34.0%, LS전선 29.4%, LS니꼬동 25.2, LS엠트론 11.0%를 예상한다(도표47).

도표 42 도표 43

2012년 영업이익

0

100

200

300

400

500


(십억원) 2012년 영업이익 비중

LS엠트론,

10.5

LS니꼬동,

32.7

LS산전,

34.4

LS전선,

24.8


도표 44 도표 45


0

100

200

300

400

500

600

700


(십억원) 2013년 영업이익 비중

LS전선,

29.2

LS산전,

33.1

LS니꼬동,

26.1

LS엠트론,

11.1


도표 46 도표 47


0

100

200

300

400

500

600

700


(십억원) 2014년 영업이익 비중LS엠트론,

11.0

LS니꼬동,

25.2

LS산전,

34.0

LS전선,

29.4




2012년 LS 순이익 대비 자회사별 비중은 LS산전 26.3%, LS전선 -18.9%, LS니꼬동 73.2, LS엠트론,

13.5%로 LS전선은 마이너스이고 니꼬동의 비중이 절대적이었다(도표49). 2013년 자회사별 비중은 LS산전

21.9%, LS전선 19.7%, LS니꼬동 45.7, LS엠트론, 11.2%로 예상한다. LS전선의 흑자전환으로 순이익 비

중이 큰 폭 증가할 전망이다(도표51). 2014년에는 LS산전 23.4%, LS전선 20.0%, LS니꼬동 43.4, LS엠

트론, 11.6%로 예상한다(도표53). LS엠트론의 경우 일본 히타치로부터 자동차 브레이크 호수 사업을 무상

양도 받은 효과가 2014년부터 본격적으로 반영될 전망이어서 순이익 기여도가 증가할 전망이다(다만, 구체

적인 확인이 필요하여 순이익에 반영하지는 않았다).

도표 48 도표 49

2012년 순이익

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300


(십억원) 2012년 순이익 비중

LS전선,

-18.9

LS산전,

26.3

LS니꼬동,

73.2

LS엠트론,

13.5


도표 50 도표 51

2013년 순이익

0

50

100

150

200

250

300



LS전선,

19.7

LS산전,

21.9

LS니꼬동,

45.7

LS엠트론,

11.2


도표 52 도표 53

2014년 순이익

0

50

100

150

200

250

300

350



LS전선,

20.0

LS산전,

23.4

LS니꼬동,

43.4

LS엠트론,

11.6




2. LS Valuation 및 전망

LS는 전력송배전&통신(LS전선)/기계&부품(LS엠트론)/소재(LS니꼬동)/자동화(LS산전) 등 크게 4개 핵심

사업부문으로 구성되며(도표54), 각 사업부별 유기적 관계를 통해 시너지를 창출하고 있다.

도표 54

구자열 외 41인

33.4%

LS전선

87.0%

LS엠트론

100%

LS니꼬동

50.1%

LS산전

46.0%

전력송배전&통신 기계&부품 소재자동화

자료: LS, 유진투자증권



향후 기존사업과 연관성이 높고, 추가적인 시너지 창출이 가능한 그린 비즈니스를 미래 성장동력으로 채택

함으로써 지속적인 수익성 창출이 예상된다

도표 55

스마트그리드

- AMI/AMR

- EMS

- 통신 인프라

- UC(Ultracapacttor)

친환경 기기및 부품

- HVDC

- 초전도 케이블&한류기

- 해저케이블

- GIS

Green

Biz신재생에너지

- 태양광

- 풍력발전 부품 및 케이블

- 연료전지

- Recycling

미래형자동차부품&솔루션

- 전기차 전장품

(인버터, 릴레이, EV케이블)

- 충전솔루션

(충전기, 운영S/W)

자료: LS, 유진투자증권



LS는 NAV 대비 41.8% 할인 받고 있다(도표56). 이는 LS전선의 실적회복 지연과 국제 원자재가격 하락에

따른 LS니꼬동의 실적 우려, 최근 손자회사 JS전선의 원전 불량물품 납부 관련 리스크 발생 등에 기인한다.

도표 56

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01 13/05

0

10

20

30

40

50

60

LS 시가총액

LS NAV 할인율(우)

(십억원) (%)


그러나, LS전선은 지난 2년간의 부진을 극복하고 2013년부터 흑자전환이 예상되며, 향후에도 높은 기술력

이 요구되는 해저케이블 분야로의 성공적 진출 및 국내외 전력부족에 따른 투자증가 등으로 높은 성장성 및

수익성이 예상된다.

LS니꼬동도 원자재가격 하락에도 불구하고 제련수수료의 증가와 특히, 도시광산 자회사의 성장으로 안정적

이익증가가 예상된다.

또한 LS산전도 국내외 송배전설비 수요증가와 하반기 경기부양에 따른 설비투자 수요증가 등으로 안정성

성장이 예상되며, LS엠트론도 기계사업부문의 안정적 성장과 부품사업부문의 큰 폭 성장이 예상된다.

이에 따라, 2013년 LS의 순이익은 2,662억원(+56.4%yoy)으로 큰 폭 증가가 예상되어 이익모멘텀이 클

전망이며, 실적우려에 따른 NAV 대비 할인율은 축소될 것으로 예상된다.

손자회사 JS전선의 원전 불량물품 납부 관련 리스크도 크지 않다는 판단이다. 관련 매출이 6년간 200억원

에 불과하여 이에 따른 손해배상 규모 및 가능성은 크지 않다고 판단되며, JS전선 개별적인 문제를 LS그룹

전체 문제로 확대시키기에는 무리가 있다는 판단이다. 따라서, 손자회사 JS전선 리스크에 따른 지주사 LS

의 본질가치 훼손은 제한적으로 판단된다.



2013년 이후에는 자회사의 상장 모멘텀이 기대된다. 비상장자회사의 NAV 산정 시 PBR 1.0배만을 적용하

였다(도표56). 만약, 세 개의 비상장자회사가 상장한다고 가정하여 동종업종 평균 PBR를 적용하면, LS전선

NAV는 4,957억원(PBR 2.0배 적용) 증가하고, LS니꼬동 NAV도 5,085억원(PBR 1.5배 적용) 증가하며,

LS엠트론 NAV도 818억원(PBR 1.14배) 증가할 수 있다.

비상장자회사 상장에 따른 NAV 증가는 1조 860억원으로 현재 LS 시가총액 2조 2,798억원 대비 42.9%

수준이며, 이는 비상장자회사의 상장만으로도 현재주가 대비 42.9% 상승할 수 있음을 의미한다.

2014년부터는 비상장자회사의 상장 모멘텀이 기대된다.

도표 57

496 508

82

1,086

2,280

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

LS전선 LS니꼬동 LS엠트론 합계 LS 시총

(십억원)

시총대비 45% 수준


도표 58

0

5

10

15

20

25

30

35

LS산전 LS전선 LS니꼬동 LS엠트론 기타

(%)




2013년말 기준 LS의 PBR 0.9배 및 ROE 10.4%는 KOSPI평균 PBR 1.1배 및 ROE 11.6%와 유사한 수

준이나, PER 8.6배 및 EPS Growth 56.4%는 KOSPI평균 PER 10.0배 및 EPS Growth 32.7% 대비 저

평가되어 있는 상황이다(도표59,60).

더욱이, 2013년 이후 비상장자회사의 상장에 따른 NAV 증가 가능성까지 감안하면 LS의 현재주가는 크게

저평가되어 있다.

따라서, 2013년 이익모멘텀과 2013년 이후 자회사 상장 가능성에 따른 기대감을 반영하여 투자의견 BUY

를 제안하며 목표주가는 2007년 이후 NAV 대비 평균 할인율 27%를 적용하여 90,000원을 제시한다.

도표 59

2013년 PER 및 PBR

8.6

14.0

0.9

2.0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

LS LS산전

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

PER

PBR(우)

(배) (배)


도표 60

(10)

0

10

20

30

40

50

60


EPS Growth

ROE

(%)




II. CJ

1. 상장자회사 가치 3조 8,950억원으로 CJ 시가총액 대비 93% 수준

CJ의 시가총액은 2011년말 2조 2,324억원에서 2013년 3조 6,417억원(2013.5.31 종가기준)으로 1조

4,093억원 증가하였다(도표61).

동일기간 상장자회사인 CJ 제일제당의 시가총액은 3조 7,863억원에서 3조 8,750억원으로 887억원 증가하

였으며, CJ 지분율 37.0%를 감안한 CJ 제일제당 지분가치는 328억원이 증가하였다(도표62). CJ 오쇼핑의

시가총액은 3,829억원 증가하여 CJ 지분율 39.8%를 감안하면 CJ 지분가치는 1,524억원 증가하였으며(도

표63), CJ E&M의 시가총액은 1,785억원 증가하여 CJ 지분율 40.2%를 감안하면 CJ의 지분가치는 717억

원 증가하였다(도표64). CJ CGV의 시가총액은 5,721억원 증가하여 CJ 지분율 40.1%를 감안한 CJ의 지

분가치는 2,294억원 증가하였다. CJ 프레시웨이 시가총액은 939억원 증가하여 CJ 지분율 51.7%를 감안한

CJ의 지분가치는 486억원 증가하였다.

도표 61 도표 62

CJ

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

CJ제일제당

CJ제일제당(37.0%)

(십억원)


주: 2013년 5.31일 종가기준


주: 2013년 5.31일 종가기준



CJ 오쇼핑의 시가총액은 3,829억원 증가하여 CJ 지분율 39.8%를 감안하면 CJ 지분가치는 1,524억원 증

가하였으며(도표63), CJ E&M의 시가총액은 1,785억원 증가하여 CJ 지분율 40.2%를 감안하면 CJ의 지분

가치는 717억원 증가하였다(도표64). CJ CGV의 시가총액은 5,721억원 증가하여 CJ 지분율 40.1%를 감

안한 CJ의 지분가치는 2,294억원 증가하였다(도표65). CJ 프레시웨이 시가총액은 939억원 증가하여 CJ

지분율 51.7%를 감안한 CJ의 지분가치는 486억원 증가하였다(도표66).

도표 63 도표 64

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

CJ오쇼핑

CJ오쇼핑(39.8%)

(십억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 13/03

CJ E&M

CJ E&M(40.2%)

(십억원)


주: 2013년 5.31일 종가기준


주: 2013년 5.31일 종가기준

도표 65 도표 66

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

CJ CGV

CJ CGV(40.1%)

(십억원)

0

100

200

300

400

500

600

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

CJ 프레시웨이

CJ 프레시웨이(51.7%)

(십억원)


주: 2013년 5.31일 종가기준


주: 2013년 5.31일 종가기준



이에 따라, CJ 시가총액 증가액 1조 4,093억원 대비 CJ 지분율을 감안한 상장자회사의 가치는 5,349억원

증가하여 CJ 가치증가분의 38.0%를 기여하였으며, 주주입장에서는 CJ의 상장자회사 보다는 지주사인 CJ

에 투자하는 것이 좋았다는 것을 의미한다.

도표 67 도표 68

0

400

800

1,200

1,600

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

자회

사 가

치

증가

분 합

계

CJ

비중

15

25

35

45

시가총액

비중(우)

(십억원) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

자회

사 합

계

CJ시

가총

액

비중

(십억원)

70

75

80

85

90

95

지분가치

비중(우)

(%)


주: 2013년 5.31일 종가기준


주: 2013년 5.31일 종가기준

도표 69 도표 70

0

10

20

30

40

50

제일제당 오쇼핑 E&M CGV 프레시웨이

(%)

0

10

20

30

40

50


(%)


주: 2013년 5.31일 종가기준


주: 2013년 5.31일 종가기준



현재 CJ 시가총액(2013년 5.31일 기준)은 3조 6,416억원이며 CJ 지분율을 감안한 상장자회사의 가치는 3

조 3,945억원으로 CJ 시가총액 대비 93.2% 수준이다.

그러나, CJ NAV 5조 2,388억원 대비 상장자회사 시가총액은 64.8% 불과하다(도표71).

도표 71

0

5

10

15

20

25

30


(%)


향후 상장자회사의 주식상승은 지속될 것으로 전망한다. 이는 국내 및 특히, 해외(성장성이 높은 중국 및 동

남아중심)에서의 큰 성장이 예상되기 때문이다. 자회사의 성장에 따라 CJ의 상장자회사 지분가치도 증가될

전망이다.



자회사 현황을 살펴보면,

CJ 제일제당(097950)은 2012년 순이익 2,549억원(-16.4%yoy)으로 부진하였다. 1Q13 순이익도 468억

원(-54.5%yoy)을 기록하며, 시장컨센서스를 -70% 하회하였으며, 대한통운을 제외한 1Q13 순이익은 372

억원(-58.8%yoy)을 기록하였다. 1Q13 실적 부진의 주 원인인 가공식품부문의 수익성 하락은 부진한 SKU

정리 작업 지속과 대형마트 휴무로 인한 외형 성장 둔화로 고정비가 증가하면서 2013년 수익성 개선은 어

려울 것으로 판단한다.

더불어, 라이신 판가는 3Q11 $2,350/톤을 고점으로 지속적으로 하락해 1Q13 $1,962/톤, 2Q13 $1,800/

톤대까지 하락한 것으로 파악된다. 연말 CJ제일제당의 10만톤 미국 아이오와 증설과 Evonik 증설이 예정

되어 있음에 따라 라이신 판가의 급격한 반등은 어려울 전망이다. 다만, 2H13 라이신 판가의 추가적인 하

락 가능성 낮은 것으로 판단하며, 그 이유는 1) 최근 라이신 판가 하락을 견인했던 중국 라이신 판가는

5/27일 11.2RMB/kg으로 전주대비 +3.7%wow 상승했으며, 2) 중국 내 영세업체의 구조조정, 3) GBT의

재고물량 점진적 소진에 기인한다.

다만, 1) 2013년 하반기부터 4Q12 이후 낮아진 곡물가격 투입으로 소재식품과 사료부문에서의 마진 개선

이 기대되고, 2), 라이신 판가가 저점을 다져가는 상황에서, 2012년말 증설 완료한 심양공장을 통한 물량

성장에 따라 바이오부문 외형성장이 가능한 점, 3) 2014년 바이오부문에서 영업이익률이 높은 메치오닌의

생산 시작과 라이신 판가의 완만한 상승, 미국 아이오와 라이신 Capa 증설로 외형과 수익성 향상이 기대된

다는 점이다.

이에 따라 2013년 매출액은 10조 4,468억원(+5.8%yoy), 영업이익은 6,218억원(+1.0%yoy), 당기순이익

은 3,199억원(+6.9%yoy)이 예상된다. 2013년 실적 모멘텀은 크지 않지만 2Q13을 저점으로 2014년 가공

식품 구조조정 완료와 바이오부문의 수익성 개선으로 영업이익은 7,699억원(+23.8%yoy)이 예상된다. 현

주가는 PER 12.2배(12개월 Forward 기준)로 음식료 업종 평균 PER 18.0배 대비 저평가되어 있어 주가상

승 가능성이 큰 상황이다.



CJ 오쇼핑(035760)은 2013년 매출액은 1조 2,063억원(+12.0%yoy), 영업이익 1,617억원(+16.5%yoy),

순이익 1,100억원(-10.3%yoy) 예상한다. 순이익 감소는 전년도 동방CJ 매각(542억원)에 따른 일회성 요

인에 기인하며 이를 제외한 수정순이익 +59.4%yoy 수준이다. 홈쇼핑 업종이 중저가, 합리적 소비모델로

부상하며 제3차 성장기에 진입하여 유통업종 내 실적개선은 독보적인 상황이며, 고마진 채널인 모바일 부문

의 성장도 기대된다. 해외부분의 경우 중국자회사(동방CJ, 천진CJ, 남방CJ 등)의 견조한 실적지속과 인도

및 일본, 태국, 베트남 자회사의 적자축소로 수익성은 개선될 전망이다

CJ E&M(130960)은 2013년 매출액 1조 6,154억원(+15.8%yoy), 영업이익 734억원(+88.5%yoy), 순이

익 449억원(+21.4%yoy) 예상한다. 방송부문은 콘텐츠 및 광고패키지 매출증가로 안정적 성장을 지속하고

있으며, 게임부분은 PC게임의 부진에도 불구하고 모바일 게임의 호조로 턴어라운드 중이다. 음악부분은 자

체 제작비중을 확대하여 영업이익률 개선이 예상되고, 영화부문은 중국, 일본 등 글로벌 사업확장으로 실적

개선이 기대된다.

CJ CGV(079160)은 2013년 매출액 7,898억원(+18.9%yoy), 영업이익 1,129억원(+56.3%yoy), 순이익

843억원(+15.8%yoy) 예상한다. 국내 직영점 확대(2012년말 기준 57개 → 2013년 5개 신규 출점 →

2014년 이후 연간 3개씩 출점)를 통한 관객수 증가와 3D 영화 개봉편수 증가, 프리미엄 영화관 확대 등으

로 평균티켓가격도 상승할 전망이다. 또한 중국 및 동남아시아 투자를 통한 중장기 성장동력도 지속 중이어

서 추가적인 주가상승이 예상된다.

CJ 프레시웨이(051500)는 2013년 매출액 1조 9,816억원(+12.6%yoy), 영업이익 255억원(+11.9%yoy),

순이익 134억원(+44.3%yoy) 예상한다. 경기회복 지연에 따른 외식/급식직유통 부분 및 도매/원료유통부문

의 성장둔화에도 불구하고, 신유통부문의 높은 성장 지속으로 매출액은 지속적으로 증가할 전망이며, 규모

의 경제, 효율성 증대를 통해 영업이익도 개선될 전망이다. 신유통부분의 투자확대와 국내외 M&A를 위한

성장 자금은 자체 현금창출 및 자금조달로 충당할 계획이다. 그룹 내 관계회사와의 밸류체인이 가장 잘 되

어 있으며, 그룹의 해외진출을 통한 동반성장은 지속될 전망될 것으로 예상한다.

자회사의 큰 폭 성장에도 불구하고 성장을 위한 투자가 선반영되어 이익 증가는 크지 않은 상황이다. 그러

나, 2014년부터 순이익은 큰 폭 증가할 전망이다. 이에 따라 CJ 2013년 매출액 19조 9,315억원

(+13.1%yoy), 영업이익 1조 979억원(+3.3%yoy), 순이익 2,266억원(+2.6%yoy) 예상한다.



도표 72

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

CJ 제일제당 오쇼핑 E&M CGV 프레시웨이

0

4

8

12

16

20

2013년 매출액(E)

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 73

0

200

400

600

800

1,000

1,200


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 74

0

50

100

150

200

250

300

350

400


(20)

0

20

40

60

80

100

순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




도표 75 도표 76

CJ

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30

35매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%) CJ 제일제당

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 77 도표 78

CJ 오쇼핑

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

CJ E&M

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2010 2011 2012 2013

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)


도표 79 도표 80

CJ CGV

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)

CJ 프레시웨이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60

70매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




도표 81 도표 82

CJ

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2011 2012 2013

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20영업이익

증가율(yoy, 우)


0

100

200

300

400

500

600

700

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30

35

40영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)


도표 83 도표 84

CJ 오쇼핑

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2010 2011 2012 2013

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

CJ E&M

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2010 2011 2012 2013

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 85 도표 86

CJ CGV

0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%) CJ 프레시웨이

0

5

10

15

20

25

30

2010 2011 2012 2013

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




도표 87 도표 88

CJ

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2010 2011 2012 2013

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140지배주주 순이익

증가율(yoy, 우)


0

100

200

300

400

500

600

700

2010 2011 2012 2013

(100)

(50)

0

50

100

150순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)


도표 89 도표 90

CJ 오쇼핑

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

2010 2011 2012 2013

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

적전 흑전

CJ E&M

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013

(100)

0

100

200

300

400

500

순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원)(%)


도표 91 도표 92

CJ CGV

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2010 2011 2012 2013

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%) CJ 프레시웨이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2010 2011 2012 2013

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




2. 비상장자회사도 큰 폭 성장이 예상된다

CJ의 비상장자회사 1Q13 기준 장부가치는 9,084억원으로 CJ 시가총액 대비 29.5% 수준이다(도표93). 다

만, CJ푸드빌 및 CJ올리브영의 성장가치가 높다는 측면에서 CJ의 지분가치 증가가 예상된다.

CJ 푸드빌(CJ 지분율 96.3%)은 뚜레쥬르, VIPS, 투썸플레이스, 비비고 등 14개의 브랜드를 보유한 외식전

문업체로 2012년말 기준 1,719개의 매장을 보유하고 있다. 국내매장은 ‘중소기업 적합업종선정’ 의 영향으

로 성장은 정체될 것으로 예상하나, 오히려 경쟁둔화에 따른 판촉비 감소로 2013년 국내부문 영업이익은

180억원으로 개선될 전망이다.

반면, 해외매장은 크게 증가할 전망이다. 2012년말 6개국 134여개 매장에서 2013년말 300개 중반으로 증

가하고, 2017년까지 4,700개까지 확대시킬 계획이다. 직영점보다는 현지 중간사업자에게 사업운영권을 판

매하고 로열티 수입을 취함으로써 투자비를 줄이고 매장수를 크게 늘리는 전략을 추구할 전망이다(도표100).

2017년 해외부문 매출액 2조원 및 영업이익률 5%를 목표로 하고 있다.

2012년 순이익은 적자상황(-134억원)이나, 2013년 흑자전환(97억원)이 예상된다. 아직까지는 초기 투자비

용 증가로 매출액의 큰 폭 증가 대비 이익은 정체상황이다. 그러나, 규모의 경제를 통한 원가절감 및 경쟁력

증가 등으로 2017년 국내외 매출 5조원 및 영업이익률 5% 내외를 달성할 계획이다. CJ 푸드빌의 큰 폭 성

장으로 CJ의 기업가치 동반상승이 예상된다

CJ 올리브영(CJ 지분율 100%)은 2013년 3월말 매장수 300개인 국내 드러그스토어 1위업체로 2014년

400개 이상의 점포수 증가가 예상된다. 드러그스토어의 손익분기점이 200개 내외임을 고려하면 규모의 경

제를 달성한 상황이다. 다만, 골목상권 침해에 대한 규제 리스크가 존재하는 상황이어서 2013년 이후의 성

장에 대해서는 확인이 필요한 상황이다. 다만, 2012년 순이익 +17억원에서 2013년 +50억원으로 증가할

것으로 예상한다.

도표 93

비상장자회사 장부가액

0

200

400

600

800

1,000

KX홀딩스 CJ 건설 CJ

올리브영

CJ 푸드빌 CJ

시스템즈

기타 합계 비중

15

18

21

24

27

30장부가액

비중(우)

(십억원) (%)

자료: CJ, 유진투자증권



도표 94 도표 95

CJ 푸드빌

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30

35매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)CJ 올리브영

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60

매출액

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 96 도표 97

CJ 푸드빌

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

2010 2011 2012 2013

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

적전

적지

흑전

CJ 올리브영

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2010 2011 2012 2013

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

영업이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)


도표 98 도표 99

CJ 푸드빌

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30

35

40

순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

적전

적지

흑전

CJ 올리브영

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2010 2011 2012 2013

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300순이익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




도표 100

CJ 푸드빌

1,0201,245

1,5061,713 1,677 1,719 1,800

4,700

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

4,800

5,600

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013(E) 2017(E)

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180매장수

매장수 증가율(우)

(개) (%)


도표 101

CJ 올리브영

4257

7191

152

300270

0

50

100

150

200

250

300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013(E)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90매장수

매장수 증가율(우)

(개) (%)




3. 브랜드가치도 증가하고 있다

CJ의 2012년 연간 및 1Q13 분기 브랜드로열티 수익은 각각 520억원(+16.1%yoy) 및 153억(+41.1%yoy)

실현하였다.

브랜드로얄티는 수수료는 자회사 매출액과 연동되어 발생한다.

주요 자회사의 2013년 매출액(E)은 CJ 제일제당 10조 4,468억원(+5.8%yoy), CJ 오쇼핑 1조 2,063억원

(+12.0%yoy), CJ E&M 1조 6,154억원(+15.8%yoy), CJ CGV 7,898억원(+18.9%yoy), CJ 프레시웨이 1

조 9,816억원(+12.6%yoy), CJ 푸드빌 1조 1,743억원(+30,5%yoy) CJ 올리브영 4,151억원(+34.5%) 예

상한다. 이에 따라, CJ의 매출액은 +13.1%yoy인 19조 9,315억원을 예상한다.

도표 102 도표 103

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)

자료: FnGuide, 유진투자증권 자료: FnGuide, 유진투자증권

도표 104 도표 105

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01

(십억원)

C

0

50

100

150

200

250

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)




도표 106 도표 107

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

(십억원)


도표 108 도표 109

0

200

400

600

800

1,000

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07

(십억원)


도표 110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2013년 매출액(E)

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




브랜드로열티 수수료율 또한 매출액 대비 0.3%에서 2012년 7월 0.4%로 상승하였다.

이에 따라, 2013년 브랜드로얄티 수익은 +47.5%yoy인 767억원이 예상되며, 현금흐름 증가에 따른 브랜드

가치도 7,821억원이 예상된다(영구성장률 2%, 할인률 11% 가정).

도표 111 도표 112

0

5

10

15

20

25

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

-20

0

20

40

60

80

100

로열티수익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2010 2011 2012 2013

0

10

20

30

40

50

60

로열티수익

증가율(yoy, 우)

(십억원) (%)




4. CJ 전망 및 Valuation 및 실적전망

CJ는 식품/생명공학, 물류, 유통, 미디어/엔터테인먼트, 인프라 등 크게 5개 사업부문으로 구성되며, 각 사

업부별 유기적인 밸류체인을 완성함으로써 시너지 창출이 본격화되고 있다(도표113,114).

도표 113

CJ푸드빌

96.3%

CJ제일제당

37.0%

KX홀딩스

100%

CJ올리브영

100%

CJ오쇼핑

39.8%

CJ E&M

40.2%

CJ CGV

40.1%

CJ시스템즈

66.3%

CJ대한통운

20.1%

식품/생명공학 유통물류 미디어/엔터테인먼트 인프라

CJ(주)

이재현 회장

43.5%

CJ프레시웨이

51.6%

CJ헬로비전

60.3%

CJ건설

99.9%




예를 들어, CJ CGV 및 CJ E&M이 컨텐츠를 공급하고. CJ 제일제당 및 푸드빌은 음식과 서비스를 제공하

며, CJ 프레시웨이는 식자재를 공급한다. CJ 오쇼핑 및 CJ 올리브영은 제품을 판매하고 전체적인 물류는

CJ 대한통운 담당하며, CJ 건설 및 시스템즈는 제반 인프라를 제공한다.

도표 114

미디어/엔터

- CJ E&M

- CJ CGV

물류

- CJ대한통운

고객식품/외식

- CJ제일제당

- CJ푸드빌

- CJ프레시웨이

유통

- CJ오쇼핑

- CJ올리브영

자료: 유진투자증권

이러한 완성된 전략으로 높은 내수성장이 예상되는 중국 및 동남아시아 등에 본격적으로 진출함으로써 향후

CJ 및 자회사의 높은 성장이 예상된다(도표 115,116).

도표 115 도표 116

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013(F

)

2014(F

)

China Indonesia

Thailand Malaysia

Philippines Vietnam

(%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013(F

)

2014(F

)

China

Indonesia

Thailand

Malaysia

Philippines

Vietnam

(%)




CJ는 높은 성장이 예상됨에도 불구하고 NAV 대비 33.0% 할인 받고 있다(도표117). 이는 매출액 대비 낮

은 순이익과, 최근 대주주 관련 리스크 발생 등에 기인한다

도표 117

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

08/01 09/02 10/04 11/06 12/08

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

CJ NAV

할인율(우)

(십억원) (%)


도표 118

0

5

10

15

20

25

30

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

푸드

빌

올리

브영

기타

현금

흐름

가치

(%)


주: 현금흐름가치= 부동산가치+브랜드로얄티가치-순차입금

그러나, 높은 성장성 대비 낮은 수익성은 성장을 위한 선투자에 기인하며 2014년부터는 순이익

(+27.8%yoy)도 크게 증가할 전망이다.

대주주 관련 리스크도 주가에 일부 반영된 점과 회사와는 별개로 향후 CJ그룹 전체에 대한 경영투명성이 높

아질 수도 있다는 측면에서 추가적인 하락은 제한적이라는 판단이다.



CJ의 PBR 1.1배 및 PER 16.1배로 음식료업종 PBR 1.5배 및 PER 18.0배 대비 저평가되어 있는 상황이

다.

2014년 CJ 제일제당의 실적개선과 타 자회사의 성장지속으로 순이익 회복(+27.8%yoy)이 예상된다는 점과

CJ가 중국 및 동남아 내수시장을 선점함으로써 높은 성장성 및 수익성이 지속될 것이라는 점에서 주가상승

이 예상된다.

이에 따라, 투자의견 BUY를 제안하며 목표주가는 NAV 대비 15% 할인율을 적용하여 160,000을 제시한다.

도표 119

0

5

10

15

20

25

30

35

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

PER

EPS Growth(우)

(배) (%)


주: 2013년 5.31일 종가기준

도표 120

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

CJ

제일

제당

오쇼

핑

E&

M

CG

V

프레

시웨

이

0

5

10

15

20

25

PBR

ROE(우)

(배) (%)


주: 2013년 5.31일 종가기준



APPENDIX 1: LS 및 상장자회사 상관계수 분석

도표 121 도표 122

상관계수: 0.84

0

50

100

150

200

250

09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01

LS

LS산전

(2009.01.01=100)

AVERAGE 20,828

MAX 42,000

MIN -500

현재 9,200

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

(원)


주: 2013. 05.31 종가 기준


주: 2013. 05.31 종가 기준



APPENDIX 2: CJ 및 상장자회사 상관계수 분석

도표 123 도표 124

상관계수: 0.80

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

CJ

CJ제일제당

(2009.01.01=100)

AVERAGE -176,446

MAX -88,350

MIN -295,900

현재 -170,500

-350,000

-300,000

-250,000

-200,000

-150,000

-100,000

-50,000

0

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

(원)


도표 125 도표 126

상관계수: 0.79

0

200

400

600

800

1,000

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

CJ

CJ오쇼핑

(2009.01.01=100)

AVERAGE -106,099

MAX 5,400

MIN -230,400

현재 -194,200

-300,000

-250,000

-200,000

-150,000

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

(원)


도표 127 도표 128

상관계수: -0.15

0

40

80

120

160

200

10/10 11/02 11/06 11/10 12/02 12/06 12/10 13/02

CJ

CJ E&M

(2010.10.15=100)

AVERAGE 55,702

MAX 116,300

MIN 13,700

현재 90,500

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

10/10 11/02 11/06 11/10 12/02 12/06 12/10 13/02

(원)




도표 129 도표 130

상관계수: 0.91

0

100

200

300

400

500

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

CJ

CJ CGV

(2009.01.01=100)

AVERAGE 50,628

MAX 107,400

MIN 15,500

현재 71,100

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

(원)


도표 131 도표 132

상관계수: 0.86

0

200

400

600

800

1,000

1,200

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

CJ

CJ 프레시웨이

(2009.01.01=100)

AVERAGE 60,140

MAX 116,150

MIN 30,450

현재 91,900

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

(원)




기업분석

LS (006260.KS) BUY(신규) / TP90,000원(신규) 2013년 이익증가+2014년 자회사 상장모멘텀 CJ (001040.KS) BUY(신규) / TP 160,000원(신규) 2013년 성장지속 + 2014년 수익성 개선



LS(006260.KS)

은행/지주서비스 김인 Tel. 368-6149 / [email protected]

2013년 이익증가+2014년 자회사 상장모멘텀

투자포인트

1) 2013년 실적개선

LS산전, LS니꼬동, LS엠트론의 꾸준한 실적증가와 LS전선의 Turn-around가 예상되

어 2013년 매출액 12조 3,059억원(+3.6%yoy), 영업이익 5,780억원(+16.5%yoy),

지배주주순이익 2,662억원(+56.4%yoy) 예상

2) 2014년 비상장자회사 상장모멘텀

비상장자회사의 NAV 산정 시 PBR 1.0배만을 적용. 만약, 세 개의 비상장자회사가 상

장한다고 가정하고 동종업종 평균 PBR를 적용하면, LS니꼬동 NAV 5,085억원(PBR

1.5배 적용) 증가하고, LS전선 NAV도 4,957억원(PBR 2.0배 적용) 증가하며, LS엠트

론 NAV도 818억원(PBR 1.14배 적용) 증가할 수 있음. 비상장자회사 상장에 따른

NAV 증가는 1조 860억원으로 현재 LS 시가총액 2조 2,798억원(5/31일 종가기준) 대

비 42.9% 수준이며, 이는 비상장자회사의 상장만으로도 현재주가 대비 42.9%가 상승

할 수 있음을 의미

3) 주가도 싸다

2013년말 기준 LS PBR 0.9배 및 ROE 10.4%는 KOSPI 평균 PBR 1.1배 및 ROE

11.6%와 유사한 수준이나, PER 8.6배 및 EPS Growth 56.4%는 KOSPI 평균 PER

10.0배 및 EPS Growth 32.7% 대비 저평가되어 있는 상황

4) 손자회사 관련 리스크는 제한적

관련 매출이 6년간 200억원에 불과하여 이에 따른 손해배상 규모 및 가능성은 크지 않

은 것으로 파악. JS전선 개별적인 문제로써 LS그룹 전체로 확대시키기에는 무리가 있

다는 판단

Valuation: 투자의견 BUY 및 목표주가 90,000원으로 커버리지 개시

목표주가 90,000원은 NAV 대비 27% 할인율(2007년 이후 평균 할인율) 적용하여 산정

BUY(신규)

현재주가(6/3) 69,000원

목표주가(12M, 신규) 90,000원 Key Data (기준일: 2013. 6. 3)

KOSPI(pt) 1,989.6

KOSDAQ(pt) 569.4

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 2,221.8

52주 최고/최저(원) 100,500 / 65,700

52주 일간 Beta 0.97

발행주식수(천주) 32,200

평균거래량(3M,천주) 159

평균거래대금(3M,백만원) 12,491

배당수익률(10A,%) 0.9

외국인 소유지분율(%) 14.5

주요주주지분율(%)

구자열외 41인 33.4

국민연금공단 11.1

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -14.1 -21.1 -25.6 -14.3

KOSPI대비상대수익률 -15.3 -19.3 -28.1 -22.7

FFinancial Data 결산기(12월) 2010 2011 2012 2013E 2014E

매출액(십억원) 16,980 12,352 11,881 12,306 13,025

영업이익(십억원) 600 384 448 578 658

세전이익(십억원) 458 107 281 476 538

지배주주순이익(십억원) 251 118 170 266 308

EPS(원) 7,808 3,653 5,284 8,268 9,548

PER(배) 13.6 20.8 17.8 8.6 7.4

EV/EBITDA(배) 9.3 10.8 6.3 16.3 15.9

ROE(%) 23.8 5.9 9.4 10.4 10.9

PBR(배) 1.8 1.1 1.3 0.9 0.8


Company vs KOSPI composite

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

12.6 12.9 12.12 13.3405060708090100110120

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



LS(006260.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

자산총계 11,424.6 9,957.8 10,088.2 9,775.9 9,944.7 매출액 16,979.8 12,351.6 11,881.2 12,305.9 13,025.0

유동자산 6,789.0 4,860.9 5,357.5 5,518.2 5,738.9 증가율(%) 26.3 (27.3) (3.8) 3.6 5.8

현금성자산 890.4 747.4 758.5 781.2 812.5 매출원가 15,331.6 11,137.7 10,536.2 10,794.2 11,398.1

매출채권 2,647.7 2,508.5 2,483.8 2,558.3 2,660.6 매출총이익 1,648.2 1,213.9 1,345.0 1,511.7 1,626.9

재고자산 2,998.7 1,456.8 1,408.3 1,636.2 1,606.2 판매 및 일반관리비 1,048.1 955.9 1,011.3 1,051.7 1,093.8

비유동자산 4,635.6 5,096.9 4,730.7 4,257.7 4,205.8 기타영업손익 (0.0) 126.4 113.9 117.9 124.8

투자자산 1,537.7 1,421.5 1,167.9 1,203.0 1,251.1 영업이익 600.1 384.3 447.6 578.0 657.9

유형자산 3,381.9 2,850.1 2,754.7 2,254.7 2,154.7 증가율(%) 17.5 (36.0) 16.5 29.1 13.8

기타 (284.0) 825.2 808.1 800.0 800.0 EBITDA 988.0 667.1 764.8 895.1 975.0

부채총계 8,096.9 7,171.8 7,197.9 6,654.1 6,550.1 증가율(%) 17.9 (32.5) 14.6 17.0 8.9

유동부채 5,406.8 3,809.2 4,020.2 3,716.5 3,658.4 영업외손익 (141.7) (276.9) (170.1) (102.0) (119.9)

매입채무 1,896.6 1,640.0 1,448.6 1,412.3 1,404.3 이자수익 42.3 17.1 20.0 20.0 20.0

유동성이자부채 2,963.2 1,964.8 2,254.1 2,004.1 1,954.1 이자비용 223.5 225.6 236.2 230.0 230.0

기타 547.0 204.4 317.5 300.0 300.0 지분법손익 (0.9) 128.9 119.3 121.7 133.5

비유동부채 2,690.2 3,362.6 3,177.7 2,937.6 2,891.7 기타영업손익 40.3 (197.3) (73.2) (13.7) (43.3)

비유동이자부채 2,250.2 2,967.1 2,732.5 1,754.1 1,704.1 세전순이익 458.4 107.4 277.6 475.9 538.0

기타 440.0 395.5 445.2 1,183.5 1,187.6 증가율(%) (10.0) (76.6) 158.3 71.5 13.0

자본총계 3,327.7 2,786.1 2,890.3 3,121.8 3,394.6 법인세비용 48.9 48.4 61.3 115.2 130.2

지배지분 1,871.8 2,246.1 2,325.6 2,557.1 2,829.8 당기순이익 412.5 121.2 213.7 360.8 407.8

자본금 161.0 161.0 161.0 161.0 161.0 증가율(%) 10.2 (70.6) 76.3 68.8 13.0

자본잉여금 635.6 224.9 220.9 220.9 220.9 지배주주지분 251.4 117.6 170.2 266.2 307.5

이익잉여금 1,196.8 1,939.8 2,049.4 2,315.6 2,623.1 증가율(%) 17.0 (53.2) 44.6 56.5 15.5

기타 (121.6) (79.6) (105.7) (140.4) (175.1) 비지배지분 161.1 3.6 43.6 94.5 100.4

비지배지분 1,455.9 539.9 564.7 564.7 564.7 EPS 7,808 3,653 5,284 8,268 9,548

총차입금 5,213.4 4,931.9 4,986.7 4,704.5 4,504.5 증가율(%) 17.0 (53.2) 44.6 56.5 15.5

순차입금 4,323.0 4,184.5 4,228.2 3,520.5 3,624.8 수정EPS 7,808 3,653 5,284 8,268 9,548

증가율(%) 17.0 (53.2) 44.6 56.5 15.5

현금흐름표

주요투자지표 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

영업현금 (477.3) (134.9) 363.4 382.8 685.6 주당지표

당기순이익 412.5 59.1 216.3 266.2 307.5 EPS 7,808 3,653 5,284 8,268 9,548

자산상각비 387.9 282.7 317.1 320.3 323.5 BPS 58,129 69,755 72,222 79,413 87,883

기타비현금성손익 (1.4) (115.0) 215.4 150.0 150.0 DPS 1,000 1,250 1,250 1,250 1,250

운전자본증감 (1,332.9) (507.5) (174.9) (353.7) (95.4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (704.9) (165.5) (201.1) (74.5) (102.3) PER 13.6 20.8 17.8 8.6 7.4

재고자산감소(증가) (721.0) (112.5) 16.6 (227.9) 30.0 PBR 1.8 1.1 1.3 0.9 0.8

매입채무증가(감소) 293.6 (64.3) 30.2 (36.3) (8.1) EV/ EBITDA 9.3 10.8 6.3 16.3 15.9

기타 (200.5) (165.2) (20.6) (15.0) (15.0) 배당수익율 0.9 1.6 1.3 1.8 1.8

투자현금 (196.6) (564.0) (178.5) 100.7 (282.6) 수익성(%)

단기투자자산감소 361.7 (0.3) 0.0 0.0 0.0 영업이익율 3.5 3.1 3.8 4.7 5.1

장기투자증권감소 (13.2) (16.7) 7.2 0.0 0.0 EBITDA이익율 5.8 5.4 6.4 5.2 5.5

설비투자 (595.3) (460.0) (371.5) (334.3) (317.6) 순이익율 2.4 1.0 1.8 2.2 2.4

유형자산처분 47.6 21.9 29.6 500.0 100.0 ROE 23.8 5.9 9.4 10.4 10.9

무형자산처분 (52.9) (64.1) (67.3) (65.0) (65.0) 안정성 (%)

재무현금 661.0 761.0 60.2 (83.9) (79.4) 순차입금/자기자본 129.9 150.2 146.3 145.8 128.2

차입금증가 607.8 827.9 108.6 112.9 117.4 유동비율 125.6 127.6 133.3 148.5 156.9

자본증가 100.7 (47.5) (44.0) 196.8 196.8 이자보상배율 3.3 1.8 2.1 2.7 3.2

배당금지급 71.8 47.5 44.0 34.7 34.7 활동성 (%)

현금 증감 (0.4) 62.0 234.0 399.7 323.6 총자산회전율 1.5 1.2 1.2 1.3 1.3

기초현금 425.2 264.4 326.4 560.5 954.0 매출채권회전율 6.4 4.9 4.8 4.8 4.9

기말현금 424.9 326.4 560.5 960.1 1,277.6 재고자산회전율 5.7 8.5 8.4 8.5 8.6

자료: 유진투자증권 매입채무회전율 9.0 7.5 8.2 8.7 9.3



CJ(001040.KS)

은행/지주서비스 김인 Tel. 368-6149 / [email protected]

2013년 성장지속 + 2014년 수익성 개선

투자포인트

1) 2013년 성장성 지속과 2014년 수익성 개선 기대

2013년 자회사의 높은 성장으로 매출액 19조 9,315억원(+13.1%yoy) 예상. 2014년

에는 CJ 제일제당의 실적개선과 타 자회사의 성장지속으로 순이익 2,896억원

(+27.8%yoy)이 예상되어 수익성도 회복될 전망

2) 중국 및 동남아 성장의 수혜주

중국 및 동남아 내수시장을 중심으로 CJ 오쇼핑, CJ CGV, CJ 푸드빌 등 전 자회사가

진출하고 있어 시장선점 효과를 통한 높은 성장이 예상

3) 주가도 싸다

2013년말 기준 CJ PBR 1.1배 및 PER 16.1배로 음식료업종 평균 PBR 1.5배 및

PER 18.0배 대비 저평가되어 있는 상황

4) 대주주 관련 리스크 제한적

대주주 관련 리스크로 주가는 사건발생 후 12% 하락하여 대주주 관련 리스크가 일부

반영되었다고 판단. 금번 조사가 회사보다는 대주주와 관련된 조사라는 점과 오히려

CJ에 대한 경영투명성이 높아질 수도 있다는 측면에서 이에 따른 추가적인 하락은 제

한적이라고 판단

Valuation: 투자의견 BUY 및 목표주가 160,000원으로 커버리지 개시

목표주가 160,000원은 NAV 대비 15% 할인율을 적용하여 산정

BUY(신규)

현재주가(6/3) 89,000원

목표주가(12M, 신규) 160,000원 Key Data (기준일: 2013. 6. 3)

KOSPI(pt) 1,989.6

KOSDAQ(pt) 569.4

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 3,511.1

52주 최고/최저(원) 155,500 / 70,600

52주 일간 Beta 0.57

발행주식수(천주) 29,017

평균거래량(3M,천주) 120

평균거래대금(3M,백만원) 16,705

배당수익률(10A,%) 1.0

외국인 소유지분율(%) 20.6

주요주주지분율(%)

이재현외 4인 43.5

국민연금공단(*) 6.9

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -12.6 -19.1 12.0 53.4

KOSPI대비상대수익률 -13.8 -17.2 9.5 44.9

FFinancial Data 결산기(12월) 2010 2011 2012 2013E 2014E

매출액(십억원) 11,015 13,271 17,628 19,931 22,203

영업이익(십억원) 788 901 1,063 1,098 1,209

세전이익(십억원) 1,073 1,033 804 815 1,001

지배주주순이익(십억원) 174 369 221 227 290

EPS(원) 6,000 12,735 7,613 7,811 9,980

PER(배) 13.2 6.0 15.6 15.5 12.1

EV/EBITDA(배) 5.2 7.8 7.2 6.9 6.3

ROE(%) 6.0 12.1 6.9 6.7 7.9

PBR(배) 0.8 0.8 1.2 1.0 1.0


Company vs KOSPI composite

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000180,000

12.6 12.9 12.12 13.3406080100120140160180200주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



CJ(001040.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

자산총계 12,870.9 19,656.1 21,385.0 22,882.0 24,483.7 매출액 11,015.6 13,271.1 17,628.4 19,931.5 22,203.0

유동자산 4,366.4 5,923.0 6,336.2 6,779.7 7,254.3 증가율(%) 14.0 20.5 32.8 13.1 11.4

현금성자산 1,768.2 1,829.4 1,840.9 1,969.8 2,107.6 매출원가 7,062.8 8,689.2 12,292.1 14,389.3 16,349.8

매출채권 1,271.1 2,158.6 2,313.2 2,475.1 2,648.4 매출총이익 3,952.7 4,581.9 5,336.3 5,542.1 5,853.2

재고자산 1,054.6 1,338.2 1,481.1 1,584.8 1,695.8 판매 및 일반관리비 3,164.9 3,681.3 4,273.3 4,444.2 4,644.2

비유동자산 8,504.5 13,733.1 15,048.9 16,102.3 17,229.4 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 2,633.6 2,745.7 2,938.5 3,144.2 3,364.2 영업이익 787.9 900.6 1,063.0 1,097.9 1,209.0

유형자산 4,367.8 7,359.3 8,170.1 8,742.0 9,354.0 증가율(%) 6.9 14.3 18.0 3.3 10.1

기타 1,503.1 3,628.1 3,940.3 4,216.1 4,511.2 EBITDA 1,011.3 1,044.9 1,271.5 1,312.4 1,429.6

부채총계 7,177.7 12,092.0 13,001.0 14,290.2 14,331.8 증가율(%) 12.6 3.3 21.7 3.2 8.9

유동부채 4,546.8 6,947.3 6,700.6 6,775.4 7,520.1 영업외손익 285.3 132.4 (258.7) (282.4) (207.8)

매입채무 1,075.7 1,518.2 1,939.3 2,000.9 2,232.2 이자수익 87.7 88.7 89.9 93.5 97.3

유동성이자부채 2,480.7 3,970.0 3,434.8 3,434.8 3,934.8 이자비용 197.2 219.3 336.3 346.4 356.8

기타 990.4 1,459.1 1,326.5 1,339.7 1,353.1 지분법손익 (29.5) 0.6 10.1 0.0 0.0

비유동부채 2,630.9 5,144.8 6,300.4 6,355.0 6,811.7 기타영업손익 424.3 262.3 (22.4) (29.5) 51.6

비유동이자부채 1,827.8 3,842.7 4,916.0 4,916.0 5,316.0 세전순이익 1,073.2 1,033.0 804.3 815.5 1,001.1

기타 803.1 1,302.1 1,384.4 1,439.0 1,495.7 증가율(%) 51.1 (3.7) (22.1) 1.4 22.8

자본총계 5,693.2 7,564.0 8,384.1 8,591.8 8,861.1 법인세비용 303.5 296.8 234.1 237.3 273.3

지배지분 2,913.2 3,061.1 3,178.6 3,386.3 3,655.6 당기순이익 769.6 736.1 570.3 578.3 727.9

자본금 156.9 157.0 157.1 157.1 157.1 증가율(%) 45.4 (4.3) (22.5) 1.4 25.9

자본잉여금 1,599.9 975.8 977.5 977.5 977.5 지배주주지분 173.7 369.0 220.8 226.6 289.6

이익잉여금 799.6 1,895.3 2,074.0 2,281.8 2,551.1 증가율(%) (8.2) 112.4 (40.2) 2.6 27.8

기타 356.9 33.1 (30.1) (30.0) (30.0) 비지배지분 595.9 367.1 349.5 351.6 438.3

비지배지분 2,779.9 4,502.9 5,205.5 5,205.5 5,205.5 EPS 6,000 12,735 7,613 7,811 9,980

총차입금 4,308.5 7,812.7 8,350.8 8,601.3 8,859.3 증가율(%) (10.4) 112.2 (40.2) 2.6 27.8

순차입금 2,540.3 5,983.3 6,509.9 6,611.4 7,693.3 수정EPS 6,000 12,735 7,613 7,811 9,980

증가율(%) (10.4) 112.2 (40.2) 2.6 27.8

현금흐름표

주요투자지표 12월결산 (십억원) 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F

영업현금 736.3 672.8 1,609.8 839.8 1,085.9 주당지표

당기순이익 173.7 369.0 220.8 226.6 289.6 EPS 6,000 12,735 7,613 7,811 9,980

자산상각비 690.4 726.2 1,036.1 1,067.2 1,099.2 BPS 93,273 97,949 101,632 116,709 125,989

기타비현금성손익 (481.6) (269.8) (150.1) (150.0) (150.0) DPS 800 650 650 650 700

운전자본증감 (475.3) (670.4) (129.2) (304.0) (152.9) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (734.7) (265.1) (248.2) (161.9) (173.3) PER 13.2 6.0 15.6 15.5 12.1

재고자산감소(증가) (223.3) (307.0) (189.5) (103.7) (110.9) PBR 0.8 0.8 1.2 1.0 1.0

매입채무증가(감소) 506.1 (132.9) 428.5 61.6 231.3 EV/ EBITDA 5.2 7.8 7.2 6.9 6.3

기타 (23.4) 34.6 (120.1) (100.0) (100.0) 배당수익율 1.0 0.8 0.5 0.5 0.6

투자현금 (23.5) (2,751.5) (2,472.1) (1,059.1) (1,053.9) 수익성(%)

단기투자자산감소 297.2 (130.7) (14.0) (25.0) (26.0) 영업이익율 7.2 6.8 6.0 5.5 5.4

장기투자증권감소 559.5 358.1 118.4 (34.1) (27.9) EBITDA이익율 13.4 12.3 11.9 6.6 6.4

설비투자 (726.3) (1,188.7) (1,517.6) (800.0) (800.0) 순이익율 1.5 2.8 1.3 1.1 1.3

유형자산처분 23.0 37.8 53.3 50.0 50.0 ROE 6.0 12.1 6.9 6.7 7.9

무형자산처분 (206.0) (512.3) (724.6) (250.0) (250.0) 안정성 (%)

재무현금 (810.6) 2,309.4 655.3 (23.9) 31.5 순차입금/자기자본 44.6 79.1 77.6 79.6 81.0

차입금증가 (211.3) 2,664.9 593.3 (250.5) (258.0) 유동비율 96.0 85.3 94.6 92.1 90.1

자본증가 (21.3) (66.6) (54.6) 207.8 269.3 이자보상배율 7.2 6.9 4.3 4.9 5.0

배당금지급 23.2 18.8 18.9 18.9 20.3 활동성 (%)

현금 증감 (31.7) 239.3 (246.6) (243.2) 63.5 총자산회전율 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9

기초현금 1,226.3 1,207.7 1,447.0 1,200.0 956.8 매출채권회전율 10.2 7.7 7.9 8.1 8.4

기말현금 1,194.6 1,447.0 1,200.0 956.8 1,020.3 재고자산회전율 11.8 11.1 12.5 12.6 13.1

자료: 유진투자증권 매입채무회전율 10.9 10.2 10.2 9.6 9.8



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) LS(006260.KS) 주가 및 목표주가 추이

2013-06-04 BUY 90,000

(원)

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2011/05 2011/11 2012/05 2012/11 2013/05

LS

목표주가

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) CJ(001040.KS) 주가 및 목표주가 추이

2013-06-04 BUY 160,000

(원)

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

2011/05 2011/11 2012/05 2012/11 2013/05

LS

목표주가

무자식이 상팔자? - NO! · cj cgv(079160) 영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매,...

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