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证券研究报告 | 行业策略报告智能家居 | 中小市值

推荐（首次）智能家居产业的Cosplay：从角色看潜力

2013年8月27日智能家居行业深度报告上证指数 2096

行业规模占比% 股票家数（只） 97 4.6总市值（亿元） 7260 3.4流通市值（亿元） 5193 2.9

行业指数

% 1m 6m 12m 绝对表现 -0.4 38.1 44.7 相对表现 -1.3 50.0 45.4

资料来源：港澳资讯、招商证券

相关报告

本篇报告对智能家居行业的电力线载波通信、Zigbee、Z-Wave 等三大技术路线进

行了深入分析，指出了各技术路线的优缺点和发展前景，同时，针对四类市场玩

家进行了角色定位和发展策略剖析，指出了智能控制类厂商最具成长弹性和投资

价值。从产业链地位和发展前景来看，看好载波通信领域的东软载波以及无线通

信领域的英唐智控，给予智能家居行业“推荐”评级。

值得关注的三大技术路线。我们对智能家居行业最具发展前景的电力线载波

通信技术、Zigbee 技术、Z-Wave 技术等三大技术路线进行了深入分析，结合

三种技术的通信性能指标、复杂性、成本优势等方面进行全面分析，指出了

三种技术路线的应用前景和发展路径。

重点关注的四类市场玩家。我们将智能家居行业的市场玩家划分为四类：第

一类为可视对讲安防类厂商，第二类为传统家电和 IT 厂商，第三类为智能控

制类厂商，第四类为新进入的互联网公司。我们针对四类市场玩家在产业链

中的不同地位以及行业角色定位，指出了各类玩家在智能行业崛起过程中扮

演的角色、竞争策略以及成长空间。

得家电和照明者得天下。我们以 2012 年销售数据为基础，分别对家电行业和

照明行业的智能化升级过程带来的新增市场空间进行测算，家电升级存在

1890 亿市场空间，智能照明升级存在 500 亿元市场空间，两个细分行业的智

能化升级决定了智能家居行业的演进路径和速度。

看好行业大发展带给智能控制类厂家的成长弹性。我们认为，当前市场上智

能家居行业的四类玩家，第一类和第三类市场玩家是掌握智能家居的核心技

术，具备智能家居产品创新能力，是产品最终来源；而第二类家电企业和第

四类互联网企业则各自从自己的产业定位出发向第一类和第二类玩家采购产

品。因此，我们更看好第一类和第三类玩家（即智能控制类厂商）的弹性。

投资标的方面载波领域看好东软载波，无线领域看好英唐智控。

风险提示：1、智能家居产品市场推广低于预期；2、家电厂商推出智能家居

产品的步伐低于预期。

张良勇 [email protected] S1090511040042 王建伟 [email protected] S1090513060002

重点公司主要财务指标

股价 12EPS 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB 评级东软载波 33.4 1.18 1.25 1.65 26.8 20.3 4.6 强烈推荐-A

英唐智控 9.8 0.17 0.15 0.30 65.2 32.6 3.7 审慎推荐-A

和晶科技 12.1 0.15 0.16 0.21 75.6 57.6 4.1 中性

和而泰 14.6 0.26 0.31 0.37 47.1 39.5 1.9 中性

安居宝 19.3 0.42 0.61 0.84 31.7 23.0 3.4 强烈推荐-A

资料来源：Wind、招商证券（安居宝公司请参考招商证券电子研究小组的相关报告）

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Aug-12 Jan-13 May-13

(%) 电子沪深 300

http://www.hibor.com.cn

行业研究


正文目录

一、智能家居行业的前世今生：亟待开发的智能蓝海 ................................................. 4

1、行业现状之一：行业玩家来自哪里？ .................................................................... 6

2、行业现状之二：种类繁多的技术标准体系 ............................................................. 7

3、行业现状之三：哪种技术路线更好？ .................................................................. 10

4、行业未来：多通道共存的智能生态群落 ............................................................... 15

二、角色定位：智能家居行业的 Cosplay ................................................................. 18

1、Cosplay：四类玩家的角色和竞争策略 ................................................................ 18

2、战略高地：得家电和照明者得天下 ...................................................................... 20

三、投资策略和风险提示 .......................................................................................... 22

1、智能家居行业投资策略 ........................................................................................ 22

2、风险提示 ............................................................................................................. 24


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图表目录

图 1：一个典型的智能家居系统原理图 ....................................................................... 4 图 2：智能家居行业的四类玩家 .................................................................................. 6 图 3：ABB 公司 I-BUS 总线照明控制系统原理图 ....................................................... 7 图 4：Zigbee 家庭互联网络示意图 ............................................................................. 8 图 5：法国达泰多系列产品 ......................................................................................... 8 图 6：X10 智能家居产品系列 ..................................................................................... 9 图 7：OFDM 时域和频域的信号结构 .........................................................................11 图 8：从人类三个层次的需求看智能家居等物联网演进的逻辑和产业投资机会 ........ 15 图 9：中国安防视频监测细分市场规模（单位：亿元） ............................................ 15 图 10：欧洲智能家居市场容量及增速（单位：百万美元） ....................................... 16 图 11：三种智能家居技术适合不同市场 ................................................................... 16 图 12：多种通信技术融合共存是智能家居行业的发展趋势 ....................................... 17 图 13：各类企业玩家在智能家居产业链中的角色分配 .............................................. 18 图 14：不同角色分配下的竞争焦点和投资看点 ........................................................ 19 图 15：我国洗衣机历年销量情况对比（万台） ........................................................ 21 图 16：我国电冰箱历年销量情况对比（万台） ........................................................ 21 图 17：我国电视历年销售情况对比（万台） ............................................................ 21 图 18：我国空调历年销售情况对比（万台） ............................................................ 21 图 19：第一类和第三类玩家最具弹性 ....................................................................... 22 表 1：智能家居主流有线通信技术方案对照（包含电力线载波通信方案） ............... 10 表 2：智能家居主流无线通信技术方案对照 ............................................................. 12 表 3：东软载波 OFDM 五代芯片一枝独秀 ............................................................... 23 表 4：智能家居行业主要公司估值表 ........................................................................ 24


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一、智能家居行业的前世今生：亟待开发的智能蓝海

智能家居概念的起源很早，但一直未有具体的建筑案例出现，直到 1984 年美国联合科

技公司将建筑设备信息化、整合化概念应用于美国康乃迪克州哈特佛市（Hartford）的

City Place Building 时，才出现了首栋的“智能型建筑”，从此揭开了全世界争相进军智

能家居行业的序幕。

智能家居是传统产业智能化升级的必然选择。智能家居就是通过综合采用先进的计算机、

通信和控制技术（3C），建立一个由家庭安全防护系统、网络服务系统和家庭自动化系

统组成的家庭综合服务与管理集成系统，从而实现全面的安全防护、便利的通讯网络以

及舒适的居住环境的家庭住宅。智能家居是 IT 技术（特别是计算机技术），网络技术、

控制技术向个人家居领域渗透发展的必然结果。

图 1：一个典型的智能家居系统原理图

数据来源：互联网资料、招商证券


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二十个分类勾勒出当前国内智能家居行业产品划分依据。根据 2012 年 4 月 5 日中国室

内装饰协会智能化委员会《智能家居系统产品分类指导手册》的分类依据，智能家居系

统产品共分为二十个分类：

1. 控制主机（集中控制器）：Smarthome Control Center。

2. 智能照明系统。Intelligent Lighting System（ILS）。

3. 电器控制系统。Electrical Apparatus Control System（EACS）。

4. 家庭背景音乐。Whole Home Audio（WHA）。

5. 家庭影院系统。Speakers, A/V & Home Theater。

6. 对讲系统。Video Door Phone（VDP）。

7. 视频监控。Cameras and Surveillance。

8. 防盗报警。Home Alarm System。

9. 电锁门禁。Door Locks & Access Control。

10. 智能遮阳（电动窗帘）。Intelligent Sunshading System/Electric Curtain。

11. 暖通空调系统。Thermostats & HVAC Controls。

12. 太阳能与节能设备。Solar & Energy Savers。

13. 自动抄表。Automatic Meter Reading System（AMR）。

14. 智能家居软件。Smarthome Software。

15. 家居布线系统。Cable & Structured Wiring。

16. 家庭网络。Home Networking。

17. 厨卫电视系统。Kitchen TV & Bathroom Built-In TV System。

18. 运动与健康监测。Exercise and Health Monitoring。

19. 花草自动浇灌。Automatic Watering Circuit。

20. 宠物照看与动物管制。Pet Care & Pest Control。

从上述分类来看，当前的智能家居行业产品分类以功能性划分为主要依据，最终将各类

产品集成在统一的控制中心中，从而实现集中控制功能。从目前市场上流行的智能家居

产品来看，基本上都在以上二十类产品中。

智能家居市场空间巨大，售价下降将加速大规模普及进程。根据国脉物联网技术研究中

心在《2010-2015 中国智能家居产业发展趋势与投资机会研究报告》中的预测：2015年我国建筑总面积将达到 632.7 亿平方米，较 2010 年新增 132.2 亿平方米。同时，我

国 2010 年智能家居市场规模达到 420 亿元，预计 2010~2015 五年市场规模增速将超

过 20%，2015 年有望达到 1380 亿元。我们从潜在用户的角度粗略估计智能家居市场

空间，成本下降以后，潜在家庭用户 1 亿户，假定每个家庭在智能家居方面年投资额为

1000 元，即有 1000 亿元市场空间。


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1、行业现状之一：行业玩家来自哪里？

厂商主体分类—从目前国内提供智能家居产品和服务的企业主体来看，国内智能家居厂

商主要有四个来源：

第一类：传统的可视对讲厂商。该类玩家的优势在于音视频类产品多年应用的积累。家

庭防盗产品生产厂家一般有一定的电子产品开发、生产等经验，可以在其原有产品的基

础上增加控制功能和其他一些功能，来实现家庭自动化。此类厂商的优势在于大多都有

一定的工程、设计院等关系和网络，并利用原对讲、防盗产品市场来推广产品。代表厂

家：安居宝（参见招商证券电子研究小组相关报告）。

第二类：传统的家电企业、IT 企业厂商。该类玩家的优势在于渠道和广泛的产品群落。

这些企业结合其在家电控制领域、IT 领域的优势开发出智能家居的产品，能更好地和家

电结合在一起，他们利用自己的渠道优势和市场影响力，积累多年的管理经验、生产经

验和良好的售后服务、信誉来打开市场。此类厂商的优势在于已经具有了稳定的渠道优

势和良好的用户口碑，铺货速度快。代表厂家：海尔。

第三类：智能控制类厂商。该类玩家的优势在于对智能控制系统的深入理解和技术积累，

有能力制造出多样化的产品系列。通过整合智能控制的技术成果，在原有产品的基础上

增加智能化的特点，通过原有的销售渠道来打开市场。此类厂商的优势在于在智能化控

制方面理解深刻，定制化水平高，产品多样性和可扩展性强。代表厂家：东软载波、英

唐智控、和晶科技、和而泰等。

第四类：极具野心的互联网新贵。该类玩家以小米为典型代表，其主要优势在于对智能

手机等互联网端口的掌控以及开发互联网应用的能力。互联网玩家瞄准智能家居行业往

往是看中了掌控家居中心控制器的机会，通过推出家用智能网关产品，从而实现其通过

互联网通信渠道占领家居控制制高点的目的。代表厂家：小米、新浪等。

图 2：智能家居行业的四类玩家

第一类传统的可视对讲厂商

第二类传统的家电和IT厂商

第三类智能控制类厂家

经营优势和市场机会

以智能安防产品为核心，全面切入智能家居安全产品市场，最容易打开高端用户市场

市场渠道优势明显，用户口碑积累多年，最易进行大范围的市场推广

对智能控制的理解深刻，产品定制化程度高，个性化程度高

市场需求

安全性需求

舒适性需求

个性化需求

第四类互联网新贵掌握智能手机等互联网用户端口，开发互联网应用的能力强大个性化需求

数据来源：招商证券


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综合剖析上述四类玩家的特点，第一类传统可视对讲类厂商以安居宝（请参考招商证券

电子研究小组相关报告）等公司为代表，其优势在于视频对讲类子系统领域的经验和技

术积累，以家居安防子系统为核心逐步向智能家居其它应用子系统领域横向拓展；第二

类家电厂商掌握着亟待开发的广大家电产品和渠道，对于智能家居行业的普及和推广具

有举足轻重的地位；第三类智能控制类厂家，其优势在于对智能控制的理解和技术储备

深刻，能够快速创造出种类繁多的多样性产品系列；第四类互联网类企业，其优势是品

牌和互联网应用开发能力，凭借超高人气和精准定位的产品，也有望快速掌控家居控制

中心，建立稳固的行业地位。

我们认为：以上四类玩家的竞争和合作将谱写国内智能家居行业的发展史，在充分发挥

各自技术优势的前提下加强合作，才能尽早实现智能家居行业大发展。

2、行业现状之二：种类繁多的技术标准体系

智能家居领域由于其多样性和个性化的特点，也导致了技术路线和标准众多，没有统一

通行技术标准体系的现状。我们本章节从技术出发，以应用需求为视角，对众多的技术

路线进行深度剖析，结合未来智能家居行业的发展需求探寻有望成为主导的技术路线。

从技术应用角度来看主要有三类主流技术，我们简述如下：

第一类：总线技术类。总线技术的主要特点是所有设备通信与控制都集中在一条总线上，

是一种全分布式智能控制网络技术，其产品模块具有双向通信能力，以及互操作性和互

换性，其控制部件都可以编程。典型的总线技术采用双绞线总线结构，各网络节点可以

从总线上获得供电，亦通过同一总线实现节点间无极性、无拓扑逻辑限制的互连和通信。

图 3：ABB 公司 I-BUS 总线照明控制系统原理图

数据来源：互联网资料，招商证券

典型应用：ABB 公司的 I-bus 系统（采用 EIB/KNX 总线标准，该总线标准起源于欧洲，

现在已经成为国际标准 ISO/IEC14543-3，并于 2007 年成为中国国标 GB/Z 20965 - 2007）、奇胜公司的 C-Bus 系统（协议遵从国际标准 IEEE802.3）、美国 Echelon 公司

的 LonWorks 现场总线技术、易居、北京伯泰克等。

总线技术类产品比较适合于楼宇智能化以及小区智能化等大区域范围的控制，但一般设

置安装比较复杂，造价较高，工期较长，只适用新装修用户。


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第二类：无线通信技术类。无线通信技术众多，目前已经成功应用在智能家居领域的无

线通信技术方案主要包括：射频（RF）技术（频带大多为 315 和 433.92MHz）、IrDA红外线技术、HomeRF 协议、Zigbee 标准、Z-Wave 标准、Z-world 标准、X2D 技术等。

典型应用：波创公司的“射频（RF）技术”、美国 Control4 公司的“Zigbee 技术”、

法国达泰多公司的“X2D 协议”、清华同方、百通、西格等。

图 4：Zigbee 家庭互联网络示意图

数据来源：Control4 公司，招商证券

图 5：法国达泰多系列产品

数据来源：法国达泰多公司，招商证券

无线技术方案的主要优势在于无需重新布线，安装方便灵活，而且根据需求可以随时扩

展或改装，可以适用于新装修用户和已装用户。目前无线通信领域发展较快的技术主要

是 Zigbee 技术、Z-wave 技术、Z-World 技术等。


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第三类：电力线载波通信技术。电力线载波通信技术充分利用现有的电网，两端加以调

制解调器，直接以 50Hz 交流电为载波，再以数百 KHz 的脉冲为调制信号，进行信号

的传输与控制。

典型应用：上海索博公司的“X-10”技术和源自荷兰的“PLCBUS”标准、以及国内

的东软载波等。

电力载波技术优势非常明显，即充分利用现有的电力网，便能简单的实现家居智能化的

改造，只要有供电网络的环境下就能够使用。但是由于其通信传输是以电线为载体，因

此对电网稳定性有要求，在国内此电网干扰的问题尤为严重，同时传统窄带调制技术传

输速率较低，（传输一个指令需要 0.883s），这在过去较长的一段时间限制了电力载波

技术在智能家居行业的发展。但是国内东软载波公司凭借技术优势，已经开发出使用

OFDM 调制技术的载波通信系统，峰值通信速率可以达到 400kbps，稳定运行通信速

率也已经达到 100kbps，已经超越了现有智能家居应用对速率的需求，并为未来物联

时代预留了发展空间。

图 6：X10 智能家居产品系列

数据来源：X10-store，招商证券


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3、行业现状之三：哪种技术路线更好？

本小结我们通过回顾国内外智能家居行业的发展历程，对照各种路线的技术参数，争取

说明各种技术路线在未来的发展前景和应用潜力。

我们根据物理层通信方式将现有技术分为两类来进行讨论：有线通信方式和无线通信方

式，其中电力线载波通信我们放在有线通信中进行讨论。

我们首先讨论一下有线通信技术路线，主流的有线通信技术路线对照如下表：

表 1：智能家居主流有线通信技术方案对照（包含电力线载波通信方案）

RS-485 EIB,KNX Lonworks C-Bus,CAN-Bus 等总线技术

Cresnet, AXLink 等

X10,PLC-Bus 载波 OFDM（东软载波）

技术问世 1983 年 1999 年 1990 年 1970 年 1970 年 1976 年 2012 年

连接线 2 芯双绞线专用线缆

双绞线、同

轴电缆、电

力线、光纤、

红外等

专用线缆专用线缆电力线电力线

网络结构总线式总线式、

星形结构

总线型、星

形结构、自

由拓扑等总线型总线型总线型、星形多种拓扑结

构

传输距离 1200 米 1000 米 2700 米 NA NA 200 米~2000米

1000~2000米（估计）

通信速率(bps) 300~9.6k 9.6k 300~1.25M 9.6k 9.6k 100~200 100k~400k

（估计）

网络容量

32 节点/网段，可扩充

至 255 节

点；

64 节点/网段，128节点/网段；

64 节点/网段，32385/

域； NA NA 256 地址码灵活设定

协议标准无欧洲制定

行业级标

准国际标准行业级标准私有协议行业级标准公司新技术

典型应用工业自动化智能建筑工业自动化多个行业智能控制智能家居智能家居数据来源：行业协会、招商证券

传统有线线缆通信方式由于需要铺设专用线缆，成本较高，适用于对可靠性要求较高的

高端住宅领域，成本瓶颈导致其不适合作为大规模普及应用。以欧洲制定的 EIB/KNX技术标准为例，自 1996 年起，欧洲的三家机构 BCI (Bati-BUS Club International — Bati 总线国际俱乐部)、EIBA (European Installation Bus Association — 欧洲安装总线

协会)和 EHSA (European Home Systems Association — 欧洲家庭系统协会)着手共

同制订楼宇自动化应用标准。1999 年 5 月由欧洲 9 家著名商家基于上述三家机构签署

成立了 KNX 协会（Konnex Association 意即联合协会），该协会目前已发展成员近百

家。协会的宗旨很明确：就是建立一套标准，确保不同厂家的不同元器件及系统互相兼

容并能协同工作，从而方便用户，使总线系统更容易推向市场。但由于 EIB/KNX 系统

需要布设专用有线线缆，只适合在楼宇建造初期进行铺设，而且成本高昂，难以在大众

智能家居市场进行推广。

X-10 电力线通信技术在国外应用广泛，是欧美市场的主流技术之一。X10 通过普通家

庭电力线网来传输控制信号，从而实现对家庭电力线网上的灯和家用电器的各种智能控

制。从发展历程来看，X10 在世界上发展已经有 20 多年历史，特别在美国，应用 X10协议的智能家居产品已有 1300 多万用户，有 35%的美国家庭都在或多或少地使用 X10


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智能家居产品，基于 X10 的智能家居产品仍是世界应用最广泛的智能家居产品之一。

美国已经有很多大公司生产、销售 X10 产品，如 Radioshack、Stanley、Leviton、Honeywell 等。根据统计，到 2012 年底，仅在美国就已经售出一亿只模块。

PLC-BUS 是 X10 技术升级版，进一步拓宽了应用市场。尽管 X10 系统应用广泛，但

X10 本身的缺点也很明显。各智能家居公司一直在研发升级技术，PLCBUS 就是其中

的代表。PLCBUS 由位于荷兰阿姆斯特丹市的荷兰 ATS 电力线通信有限公司研发，并

因此技术的革新获得多项专利。基于 PLC-BUS 技术的智能控制系统，它重新定义了家

庭内部高可靠、低成本智能灯光控制的新标准，此项技术拥有很强的系统稳定性和可靠

性，为商业住宅提供了更为经济的智能化控制解决方案。

PLC-BUS 拥有多项 X10 所不能比拟的优势，因此也被许多人认为是电力载波技术的新

趋势，在欧洲家居领域的市场占有率已达到四成以上。PLCBUS 产品在荷兰测试时，

被随意安排在典型的单一家居住宅环境中进行测试，在原有环境的基础上，不安装任何

中继器和阻波/滤波器的情况下，它的可靠性在 99.95%以上，而此前的 X10 产品的可

靠性大概只能达到 80%左右。信号传输速度上，PLCBUS 是 X10 技术的 20 倍。地址

码方面，传统X10上限为256路不同的设备，而PLC-BUS系统总共可以分配多达64000个地址码。而在用户最为关心的价格上，PLCBUS 在微处理器内加双向手法组件的成

本只比 X10 单一的接收组件或发射组件成本高出 40%-60%左右。

X10 和 PLC-Bus 等电力线载波技术之所以在国内推广受限，主要原因在于国内较为糟

糕的电力线信道。从技术方面的角度来看，X10 和 PLC-Bus 等欧美流行技术之所以受

限于国内市场的推广，主要原因就是我国电力线通信信道环境较差，体现在谐波较多，

脉冲干扰信号和时变特性突出，国外技术直接应用在国内电力线通信环境中会导致通信

速率和通信可靠性变差。事实上我们可以类比国内应用较为广泛的电网智能抄表系统，

国内的抄表行业从芯片到系统基本上都是国内公司掌控，其主要原因也是在于国内电力

线通信信道环境较差，国外技术难以直接应用，国内公司需要自主开发通信抗干扰算法

体系，以适应国内较为恶劣的电力线通信信道。

图 7：OFDM 时域和频域的信号结构

数据来源：IGRS 信息技术工程中心，招商证券

东软载波的五代芯片打开了国内电力线载波通信跨领域发展的大门。从表 1 的对照中

我们可以看出，东软载波的五代芯片在各项指标上已经全面超越国外现行的 X10 和

PLC-Bus 技术，主要体现在：

1）信号调制方式：


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采用更为先进的 OFDM 技术，其结果是频谱利用率更高，通信速率更快；

2）传输速率：

采用 OFDM 技术之后，传输速率峰值达到 400kbps，稳定传输速率 100kbps 以上，

较 X10 技术大幅提升；

3）传输距离：

预计东软五代芯片可靠传输距离可以达到 1000 米~2000 米左右，完全能够满足较大范

围内的家居互联需求。

我们认为，东软载波在智能家居领域的跨越发展有两个重要支撑：第一、东软载波的芯

片技术经历了电网智能抄表行业多年的洗礼，并且市场占有率较高，从智能抄表向智能

家居行业的跨越不存在壁垒；第二、东软载波的五代芯片领先国内其他厂商，在国内率

先引入了 OFDM 调制技术，大幅提升了通信速率等核心指标，随着其智能家居系列产

品不断成熟和推出，有望获得快速增长。

接下来我们再对比一下主流的无线通信技术：

表 2：智能家居主流无线通信技术方案对照蓝牙 WIFI RF Z-WAVE Zigbee

技术起源 1998 年 1997 年 1894 年 2005 年 2001 年

中心频率 2.4GHz 2.4GHz 315MHz、433MHz 等

908.42MHz（美

国） 868.42MHz（欧

洲）

2.4GHz

调制方式数字 GFSK、DQPSK、8DPSK

数字 DSSS 或者OFDM GFSK BFSK/GFSK BPSK/QPSK

网络结构微微网（Piconet）或者分布式网络

（Scatternet）蜂窝网点到点动态路由自组织

网络动态路由自组织

网络

通信速率(bps) 1M 1~600M 1.2K~19.2K 9.6K 250K

典型发射功率 2.5mW 终端 36mW，AP320mW 5mW 1mW 1mW

传输距离 10 米 50~300 米 50~100 米 5~100 米 5~100 米

网络容量 8 节点，可以扩充 50 节点 NA 232 节点 255 节点，可扩展

至 65000 协议规范蓝牙技术联盟 IEEE802.11系列 NA Z-WAVE 联盟 IEEE802.15.4

安全性密钥，四个线性

反馈移位寄存器 WEP、WPA 等无无

循环冗余校验

（CRC），

AES-128 加密算

法

典型应用键盘、鼠标、耳

机等无线局域网络门铃、遥控系统智能家居、消费

电子

通用性强，涵盖

智能家居、工业

控制、智能医疗、

交通、安防、无

线传感网络等数据来源：行业协会、招商证券


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无线通信由于不需要布线，安装灵活，组网便捷，成本低等特点，近年来在智能家居应

用领域呈现快速增长的势头。由于智能家居的应用特点，无线方案领域的竞争集中在

Zigbee 技术和 Z-Wave 技术两大阵营之间，下面我们对两种技术做深入对照分析。

Zigbee 技术特点在于有国际标准做支撑，通用性更强。

Zigbee 是 IEEE802.15.4 协议的代名词。根据这个协议规定的技术是一种近距离、低复

杂度、低功耗、低数据速率、低成本的双向无线通信技术，主要适合于自动控制和远程

控制领域，可以嵌入各种设备中，同时支持地理定位功能。由于蜜蜂（bee）是靠飞翔

和“嗡嗡”（zig）地抖动翅膀的“舞蹈”来与同伴传递花粉所在方位和远近信息的，也

就是所蜜蜂依靠着这样的方式构成了群体中的通信“网络”，因此 ZigBee 的发明者们形

象地利用蜜蜂的这种行为来形象地描述这种无线信息传输技术。

zigbee 的技术的主要特点如下：

1、低功耗：在低耗电待机模式下，2 节 5 号干电池可支持 1 个节点工作 6-24 个月，甚

至更长。这是 ZigBee 的突出优势。相比之下蓝牙可以工作数周、WiFi 可以工作数小时。

2、低成本：通过大幅简化协议降低了对通信控制器的要求，按预测分析，以 8051 的 8位微控制器测算，全功能的主节点需要 32KB 代码，子功能节点少至 4KB 代码，而且

ZigBee 的协议专利免费。

3、低速率：ZigBee 工作在 250kbps 的通讯速率，满足低速率传输数据的应用需求。

4、近距离：传输范围一般介于 5~100m 之间，在增加 RF 发射功率后，亦可增加到 1~3km的传输距离。这指的是相邻节点间的距离。如果通过路由和节点间通信的接力，传输距

离将可以更远。

5、短时延：ZigBee 的响应速度较快，一般从睡眠转入工作状态只需 15ms，节点连接

进入网络只需 30ms，进一步节省了电能。相比较，蓝牙需要 3-10s、WiFi 需要 3s。

6、高网络容量：ZigBee 可采用星状、片状和网状网络结构，由一个主节点管理若干子

节点，最多一个主节点可管理 254 个子节点；同时主节点还可由上一层网络节点管理，

最多可组成 65000 个节点的大网。

7、高安全：ZigBee 提供了三级安全模式，包括无安全设定、使用接入控制清单(ACL)防止非法获取数据以及采用高级加密标准(AES128)的对称密码，以灵活确定其安全属

性。

8、免执照频段：采用直接序列扩频在工业科学医疗 2.4GHz(全球)频段。

目前采用 Zigbee 技术的主流厂家包括：Control4（思科投资，美国上市）、PolyHome等。

Z-Wave 技术是针对智能家居行业的专用技术标准。

Z-Wave 是由丹麦公司 Zensys 主导的无线组网规格，不同于 ZigBee 技术的近距离无线

组网通信技术，是由芯片与软件开发商 Zensys 与另外多家厂商一起组建的一个新的联

盟—Z-Wave 联盟，以推动在家庭自动化领域采用 Z-Wave 协议。Z-wave 联盟虽然不

像 ZigBee 联盟有国际标准做支撑，但是 Z-wave 联盟的成员均是已经在智能家居领域

有现行产品的厂商，该联盟已经具有 160 多家国际知名公司，范围基本覆盖全球各个国

家和地区。著名厂商 Cisco，Intel 相继投资 Zensys，并加入 Z-Wave 联盟。微软也是

Z-Wave 联盟成员。


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Z-Wave 技术的主要特点如下：

1、Z-Wave 技术设计用于住宅、照明商业控制以及状态读取应用，例如抄表、照明及

家电控制、供热通风与空气调节（HVAC）、接入控制、防盗及火灾检测等。

2、Z-Wave 可将任何独立的设备转换为智能网络设备，从而可以实现控制和无线监测。

3、Z-Wave 技术在最初设计时，就定位于智能家居无线控制领域。采用小数据格式传

输，早期甚至使用 9.6kb/s 的速率传输。与同类的其他无线技术相比，拥有相对较低的

传输频率、相对较远的传输距离和一定的价格优势。

4、Z-Wave 技术专门针对窄带应用并采用创新的软件解决方案取代成本高的硬件，因

此只需花费其它类似技术的一小部份成本就可以组建高质量的无线网络。

5、Z-Wave 主要针对家庭和小型商用建筑的监控和控制，广泛适用于照明控制、安全

和气候控制。其它应用包括烟雾探测器、门锁、安全传感器、家电和远程控制。

6、Z-Wave 还可以用于智能电表，为家用暖通空调监控和控制提供消耗数据。

竞争的本质在于通用性技术 PK 专用技术。综合对照 Zigbee 和 Z-Wave 技术，两者在

智能家居领域的目标应用一致。其中 ZigBee 技术在通用性方面超过 Z-Wave 技术，几

乎可以配置并实现任何短距离无线功能，不仅仅局限于智能家居领域，在智能医疗、工

业自动化、智能交通等领域均有广泛应用。但是另一方面，ZigBee 的协议更复杂，开

发时间也更长。Z-Wave 采用更简单的协议，开发更快也更简单。我们认为两种技术的

特点鲜明，不同厂家在选择技术路线的时候需要在通用性和成本优势两个方面进行考量。

如果对通用性要求更强，需要实现跨行业、跨应用领域互联互通，选择 Zigbee 技术更

佳；如果对成本要求苛刻，专心于智能家居领域发展，Z-Wave 技术则是更好的选择。

综合技术特点和市场条件来看，我们认为未来具有竞争力的智能家居通信技术集中在电

力线载波通信、Zigbee 技术和 Z-Wave 技术三大技术领域。


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4、行业未来：多通道共存的智能生态群落

智能家居产业有望接棒安防产业，成为物联网生态下一个繁荣的技术群落和应用产业。

从人类的需求和技术进步的角度来看，“安全性舒适性个性化”是人类需求的诉求

演化进程。该进程也复合技术繁复程度演进的过程。第一个层次，安防产业覆盖智能监

控和视频传输，满足人类的安全性需求；第二个层次，智能家居和智能建筑等物联网络

满足人们生活和工作常用电器以及各类消费电子之间的互联互通，实现网络化和控制智

能化，满足人类的舒适性要求；第三个层次，人们根据自己的使用偏好加强某些电子产

品之间的互联和智能控制功能，打造适合个人偏好的个性化智能物联网络，满足不同群

体之间的个性化需求。

图 8：从人类三个层次的需求看智能家居等物联网演进的逻辑和产业投资机会

第一层次安全性

第二层次舒适性

第三层次个性化

物联网络演进逻辑

实现安防系统的全天候监控和智能控制，逐步向高清安防监控网络演进

满足日常生活和工作中常用电器和消费电子产品的互联互通，推动现有家电等产业智能化升级

多种电器和电子产品的泛在互联互通，根据个人偏好加强某些特殊功能

人类需求的升级顺序

安防产业

智能家居和智能建筑产业

泛在通信和个性化物联网络

利好的细分产业


图 9：中国安防视频监测细分市场规模（单位：亿元）

数据来源：中国安全防范产品行业协会，招商证券

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社会各行业对安全性需求提升拉动安防行业快速发展。在过去十年中，中国安防行业取

得了快速发展，年复合增 20%左右。根据安防行业十二五规划，到“十二五”末期实

现产业规模翻一番的总体目标。年均增长率达到 20%左右，2015 年总产值达到 5000亿元，实现增加值 1600 亿元，年出口交货值达到 600 亿元以上。

图 10：欧洲智能家居市场容量及增速（单位：百万美元）

数据来源：西门子，招商证券

安全之后求舒适，智能家居有望接棒安防产业获得快速增长。从行业刺激因素的角度来

看，人类社会对安全性的需求拉动安防行业的快速发展，安全性需求之后的需求动力来

自舒适性，智能家居行业有望接棒安防行业获得快速发展。从全球行业发展趋势来看，

欧洲市场在 2005 年启动，2007 年之后行业增速持续保持在 20%以上，进入快速发展

阶段。对比我国与欧洲的信息化技术水平以及居民消费能力等因素，预计我国智能家居

的启动时间落后与欧洲 5~6 年，十二五期间有望进入快速发展期。根据千家咨询顾问

发布的《2012-2020 年中国智能家居市场发展趋势及投资机会分析》，从 2006 年至 2011年，中国智能家居市场的年增长率平均为 20%，预计 2012 年至 2020 年，年增长率将

达到 25%左右，2020 年达到 3576 亿元，2013 年开始智能家居市场将进入快速增长期。

图 11：三种智能家居技术适合不同市场

总线型

电力线载波通信

无线通信

主要特点

可靠性高、成本高、安装期长、适合新建房屋

可靠性较高、成本有优势、安装期短、即插即用

可靠性一般、成本有优势、安装期短、即插即用

技术方案

高档别墅类住宅

大众消费市场

适用的领域


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有线、无线、电力线多种通信技术并存是未来的产业趋势，行业成长的弹性在于大众消

费领域选择何种技术。从产业生态的角度来看，三种技术适合不同的市场领域，未来三

种技术并存组成无缝通信的生态环境是大概率事件。总线型技术方案可靠性高，但是需

要单独布线，成本和安装期长，适合高档别墅和商品房高端市场。无线通信和电力线通

信的竞争焦点在于大众消费市场。从投资的角度来看，智能家居行业的成长性驱动因素

来自大众消费市场的普及和兴起，电力线载波通信和无线通信技术在大众消费领域的竞

争是智能家居行业最大的看点和投资机会。

图 12：多种通信技术融合共存是智能家居行业的发展趋势

数据来源：钜力华科技，招商证券


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二、角色定位：智能家居行业的 Cosplay

1、Cosplay：四类玩家的角色和竞争策略

我们在上一章节中指出了智能家居市场的四类玩家，本章节我们从产业链的角度出发，

对四类玩家的角色定位进行分析，并指出各自在未来可能的竞争策略。

图 13：各类企业玩家在智能家居产业链中的角色分配芯片

电力线载波通信

东软载波（OFDM调制）

智能终端产品智能控制中心移动终端应用程序（手机/pad）

1 2 3 4

Zigbee

TI/CHIPCON、EMBER(ST)、

JENNIC(捷力)、FREESCALE、MICROCHIP等

小米公司、新浪

上海索博

Control4、PolyHome等

Z-Wave Zensys

产业链条

Sigma Designs

英唐智控


我们将智能家居产业链从上游到下游划分为 1）芯片、2）智能控制终端产品、3）智能

控制中心、4）移动终端应用 App。我们根据之间所述的四类企业玩家在产业链中的地

位和战略侧重点进行分析：

1）芯片环节：

该环节是智能家居行业的最核心环节，芯片直接反应了技术路线特点和产品性能。从电

力线载波通信、Zigbee、Z-Wave 三种技术产业发展现状来看，电力线载波通信芯片核

心技术掌握在东软载波等国内公司手里，具备最核心的基础创新能力和自主知识产权，

而 Zigbee 和 Z-Wave 两种无线解决方案的芯片制造环节掌握在国外厂商手里，国内厂

商需要从国外购买芯片进行产品开发。从该环节来看，我国在电力线载波通信领域的自

主创新能力更强。


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2）智能控制终端产品环节：

该环节的竞争焦点是能够掌握智能互联终端产品的核心技术，快速推出多样化的系列终

端产品，产品系列化和低成本竞争是该环节发展的着眼点。从开发能力来看，国内智能

控制类厂商例如英唐智控、和晶科技、和而泰等在智能控制领域具备技术积累的公司具

备技术优势。从功能上来看，不管采用电力线载波通信技术还是无线通信技术，智能控

制终端产品的功能差异不大。

3）智能控制中心环节：

该环节的产品体现形式是智能家庭网关，其主要功能是实现智能家居内网信息集成和对

外的信息传输。所有配置的智能家居终端产品与智能家庭网关之间应当具备双向实时通

信功能，同时智能网关肩负着与用户移动终端（智能手机等）进行控制信息交互的功能。

该环节是互联网类公司竞争的焦点，其核心思想是通过掌握智能家庭网关，实现对互联

网交互入口的掌控，是另一种形式的“互联网入口之争”。

4）移动通信终端应用程序环节：

该环节是最终体现的用户接口，所有智能家居信息最终将通过智能手机上的应用程序将

家居信息进行集成并可视化提供给用户，从而实现 24 小时实时监控和智能控制。该环

节互联网公司具备程序开发和平台优势。

结合上述产业链地位的竞争分析，我们对在第一章节中提出的四类智能家居企业玩家进

行角色分析：

图 14：不同角色分配下的竞争焦点和投资看点

第一类传统的可视对讲厂商

第二类传统的家电和IT厂商


角色分析和竞争焦点

角色定位：系列产品提供商。竞争关键在于提供以家庭安防为基础的智能家居系列产品的能力，竞争焦点在于家居产品的功能性全覆盖

角色定位：智能家居产品的最大增量市场。竞争关键在于选取最合适普及的低成本技术对现有

家电行业进行功能性升级。

角色定位：系列产品提供商。竞争关键在于打造足以支撑自有智能家居产业生态的

技术平台

投资看点

推出以安防产品为中心的系列产品

选择何种技术进行普及决定行业发展方向

自有智能家居产业生态的完善程度

第四类互联网新贵角色定位：智能家居互联网入口强力竞争者。

竞争关键在于能否掌握足够数量的智能家居控制终端，从而与互联网业务结合提供后续增值服务。

智能家居控制中心产品市占率


第一类：传统的可视对讲等安防类企业。该类玩家的角色定位于系列产品提供商，其竞

争的关键在于是否能够提供以传统家庭安防等优势产品为基础的智能家居系列产品，对

智能家居行业进行功能性全覆盖。从投资的角度来看，最大的看点在于能否推出以安防

产品为中心的全系列智能家居产品。


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第二类：传统的家电和 IT 厂商。该类玩家的角色定位是智能家居行业最大的增量市场

来源。目前市场上提供的智能家居类产品，尚未真正与电视机、冰箱、空调、洗衣机、

热水器等五大家电进行融合。我们认为，家电企业在智能家居现阶段发展中起到异常重

要的作用，未来家电厂商采用哪种技术路线将直接决定何种技术路线直接受益。该类企

业最大的投资看点是采用何种技术路线。

第三类：智能控制类厂商。该类玩家的角色定位与第一类相似，都是智能家居系列产品

提供商。该类厂家竞争的关键在于是否能够推出系列产品，对家居智能化提供功能性全

覆盖，能否从硬件提供商转型为服务提供商。另一方面，该类厂商一般都会推出自有的

智能控制中心产品，与互联网厂商存在“入口之争”的关系。此类厂商如果能够建立起

自有的技术平台以及后台互联网支撑系统，则非常有可能借助智能家居的东风转型为大

型智能家居服务提供商的角色。如果无法建立上下游一体化的服务平台，则可能会沦为

单纯的硬件提供商。该类企业最大的投资看点在于自有智能家居产品系列化水平和产业

生态的完善程度。该类企业中，需要特别指出的是东软载波公司，其作为智能控制类企

业，产业链覆盖最全，具备最上游的芯片设计和研发能力，竞争力更为突出。

第四类：互联网公司。该类玩家以新浪和小米为典型代表。对于互联网公司来说，智能

家居控制中心环节是必争之地，能否掌握智能家居的互联网入口是未来能否在智能家居

基础上提供增值服务的关键。该类厂商的优势在于品牌效应深入人心，在智能家居控制

中心产品方面具有品牌优势，尤其在前期智能家居推广阶段有可能凭借品牌效应快速提

升智能家居控制中心产品的市占率。该类企业最大的看点在于能否快速占领智能家居的

“互联网入口”。

2、战略高地：得家电和照明者得天下

家电智能化升级提供的蛋糕有多大？

从目前家电的市场容量来看，传统家电行业向智能家电升级空间巨大。我们选取几大常

用家电测算未来智能家居产品的潜在容量：

大家电市场容量测算（以 2012 年销量为基准）：

洗衣机市场：5556 万台/年；

彩电市场：10386 万台/年；

空调市场：10456 万台/年；

冰箱市场：7940 万台/年；

热水器市场：3500 万台/年；

合计：3.78 亿台/年，我们假定智能家电升级后的市场溢价在 500 元/台，则产值增量空

间即为 3.78 亿台/年*500 元/台=1890 亿元。可见，传统家电向智能家电升级空间具备

千亿市场空间。


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图 15：我国洗衣机历年销量情况对比（万台）图 16：我国电冰箱历年销量情况对比（万台）

资料来源：产业在线、招商证券资料来源：产业在线、招商证券

图 17：我国电视历年销售情况对比（万台）图 18：我国空调历年销售情况对比（万台）

资料来源：产业在线、招商证券资料来源：产业在线、招商证券

智能照明行业提供的蛋糕有多大？

照明智能控制市场容量测算（以 2012 年销量为基准）：

照明灯具市场：25 亿只/年（2012 年销量）；

假定智能照明灯具市场溢价为 20 元/只，

潜在市场空间：20*25 亿只/年=500 亿元

可见，智能照明灯具市场依然具备足够的智能化升级空间。

从上述分析来看，智能家电升级提供千亿市场空间，智能照明升级提供 500 亿元市场

空间，两大家居必需品行业的升级路径决定了智能家居行业的演进路径。

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三、投资策略和风险提示

结合我们在前述章节的分析，我们指出智能家居行业的投资策略。

1、智能家居行业投资策略

观点一：投资主逻辑：成本大幅下行是智能家居行业即将爆发的最根本驱动力。我们认

为智能家居行业即将进入发展快车道，主要逻辑支撑来源于当前智能家居产品价格大幅

下行。目前，以三室两厅 100~150 平米左右的典型住房，不管是用载波通信方案还是

无线通信方案，配置一套智能家居系统，成本均可以达到万元以内的水平。从消费者需

求来讲，随着智能电网建设和阶梯电价的推出，消费者需求将从舒适性需求逐步升级到

经济性需求。

观点二：智能家居产品提供商（对应前述第一类和第三类市场玩家）最具成长弹性。我

们认为，当前市场上智能家居行业的四类玩家，第一类和第三类市场玩家是掌握智能家

居的核心技术，具备智能家居产品创新能力，是产品最终来源；而第二类家电企业和第

四类互联网企业则各自从自己的产业定位出发向第一类和第二类玩家采购产品。因此，

我们更看好第一类和第三类玩家的弹性。

图 19：第一类和第三类玩家最具弹性

第一类传统的可视对讲厂商第二类传统的家电

和IT厂商


第四类互联网新贵

大众消费市场

B2B

B2C B2C



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观点三：载波通信在家电厂商中获得推广的概率较高，看好东软载波上下游一体化优势。

我们站在家电厂商的角度来考虑。事实上对于大家电来说，选取载波通信技术更便捷。

首先，大家电均需要电源插座，具备了载波通信的基础条件。第二，无线通信由于存在

固有的遮挡、屏蔽等问题，通信可靠性低于技术过关的载波通信方案。第三，从家电升

级的复杂性来看，载波通信只需要增加载波芯片及辅助设备，无线通信方案还需要对天

线进行优化设计。第四，从国家战略角度来看，载波通信技术我国具备自主知识产权的

全产业链优势，无线通信的芯片环节则有赖国外进口。综上所述，从技术和产业支撑的

角度来看，我们认为家电行业采用载波通信技术更易获得市场推广和国家支持。同时，

我们再次强调，家电厂商最终的选择将直接决定载波技术和无线技术未来的市场增量。

表 3：东软载波 OFDM 五代芯片一枝独秀

东软载波五

代芯片东软载波四

代芯片福星晓程弥亚微电子青岛鼎信

载波中心

频率符合国际标

准 131.58k/270

kHz 120kHz 57.6k/76.8k/115.2kHz 421.1kHz

调制方式 OFDM FSK/PSK PSK PSK FSK

传输速率 100kbps 150bps~5Kbps 250/500bps 200bps~1.6

kbps 100bps~300

bps 芯片方案单片机单片机 SOC 物理层芯片单片机数据来源：公司资料、招商证券

建议投资标的：东软载波、英唐智控

东软载波投资亮点：

经历了智能电表行业大发展，奠定了公司低压电力线载波领域的龙头地位。公司以低压

电力线载波通信产品的研发、生产、销售和服务为主营业务，是国内电力线载波通信行

业的领军企业。过去几年公司成长的逻辑在于持续受益于下游智能电表行业景气度，公

司的载波芯片产品在国内低压 PLC 智能电表市场占据 40%的份额，行业优势明显。

大手笔进军智能家居行业，打造电力线载波产品新的增长点。公司基于电力线载波通信

的智能家居系统基于“四 N”设计理念，即无需布线（No Wiring）、简单易用（No Greek）、节能环保（No Waste）、无辐射（No Radiation），目前已研发完成多款产品，公司已经

公告的产品主要有智能触摸开关、智能灯电源控制器、智能网关、智能插座、智能电力

载波（PLC）转红外控制器、配套开关电源等多款产品。我们认为，公司产品简单实

用，能够极大提高生活便利性，走进家庭将成为现实。公司投资 2 亿元在山东胶州经济

开发区设立子公司，主营窄带 OFDM 的高级测量体系 PLC 通信网络平台，搭建智慧城

市、智慧小区、智慧家居系统网络平台，同时，公司投资 1.64 亿元在青岛胶州经济开

发区设立研发中心，加大在智能家居领域的研发力度。我们看好公司凭借窄带 OFDM技术进军智能家居领域的发展前景，看好公司 PLC 技术向照明和家电领域的渗透，预

计 13~14 年 EPS 为 1.25、1.65 元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

英唐智控投资亮点：

子公司丰唐物联自有智能家居平台及智能 USB 智能网关系列产品值得期待。2011 年

10 月，公司以以人民币 3000 万元现金出资的方式向丰唐物联进行增资，持有丰唐物联

51%的股权。在英唐智控增资后，美国合作方 Aeon Labs LLC（以下简称“Aeon Labs”）的专利技术使用权及其所获取的所有市场业务订单为丰唐物联独家享有。丰唐物联的主

要投资看点有两点：1）美国合作方 Aeon Labs 在 Z-Wave 技术领域积累多年，并在海

外拥有一定客户渠道，能够在推出系列新产品以及拓展海外客户方面给予帮助；2）公


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司已经与地产商合作开发工程类智能家居项目，预计下半年开始会逐步获得订单，有望

以工程类项目为突破口提升市占率。我们看好公司海外拓展以及国内工程类项目的开拓

能力，2013 年全年业绩有望扭亏，2014 年智能家居业务增速有望上一个新台阶，预计

2013~2014 年 EPS 为 0.15，0.30 元，给予“审慎推荐-A”的投资评级。

综合上述，我们看好智能家居行业未来 3~5 年的大发展，尤其看好智能控制类厂家的

成长弹性，载波通信领域看好东软载波的产业链一体化优势，无线通信技术领域则看好

英唐智控等具备先发优势的企业。

表 4：智能家居行业主要公司估值表股票名称市值

（亿）前收

盘价 EPS PE

PB ROE 评级 2012 2013E 2014E 2013E 2014E东软载波 73.6 33.4 1.18 1.25 1.65 26.8 20.3 4.6 17.9 强烈推荐-A

英唐智控 20.1 9.8 0.17 0.15 0.30 65.2 32.6 3.7 3.4 审慎推荐-A

和晶科技 14.5 12.1 0.15 0.16 0.21 75.6 57.6 4.1 5.3 中性

和而泰 14.6 14.6 0.26 0.31 0.37 47.1 39.5 1.9 3.5 中性

安居宝 35.3 19.3 0.42 0.61 0.84 31.7 23.0 3.4 7.4 强烈推荐-A

数据来源：Wind，招商证券（说明：安居宝公司请参考招商证券电子研究小组相关报告）

2、风险提示

1、智能家居产品市场推广低于预期；

2、家电厂商推出智能家居产品的步伐低于预期。

催化剂因素：

1、家电企业明确技术路径；

2、房地产企业加快在新增楼盘中推广智能家居系统；


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分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬

的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

张良勇，招商证券研发中心执行董事，电子行业分析师。2006-2012 年《新财富》电子行业最佳分析师。

王建伟，北京大学工学博士，2008~2010 年于中国科学院从事新兴产业战略规划研究，2011 年加盟招商证券

从事中小市值股票研究。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务

资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析

基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券

买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定

必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司

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