산업분석 2009년 12월 1일 이익 개선을 즐기자: 상위5사 10월 수정...

당사는 자료 작성일 현재 ‘삼성화재, 동부화재, 현대해상, LIG손해보험’의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 ‘삼성화재’를 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 LP(유동성공급자)임을 알려드립니다.. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

10월 실적: 추가상각이 소멸 또는 환입되면서 사업비율 크게 하락

- 5개 손해보험사의 10월 합산 수정순이익은 1,634억원(+59.6% y-y, +57.4%

m-m). 실적 개선의 주요 원인은 추가상각이 점진적으로 소멸(또는 환입)되면

서 평균 사업비율이 21.2%로 하향 안정화(-3.3%p y-y, -3.6%p m-m)되었기

때문

10월 자동차 손해율은 75%선에서 수렴하며 전년대비 상승 중

- 대체적으로 자동차 경과보험료가 감소하고 있고 자동차 손해액은 증가하고 있

기 때문에 자동차 손해율 상승은 불가피할 전망

- 그러나 과거처럼 경쟁이 아닌 자연적인 보험료 감소(과거 보험료 인상 부문 소

멸)에 기인한 것이므로 자동차 손해율이 예전처럼 큰 폭의 악화는 없을 것으

로 판단됨

10월 신계약 성장은 주춤. 100% 실손보험 절판으로 저축성보험 판매 늘어

- 절판 효과 종료와 high base 효과로 내년 3월까지 이러한 신계약의 역성장은

지속될 전망. 보장성보험이 축소된 만큼 연말 소득공제 특수가 가미되어 연

금보험 등 저축성보험 판매 비중이 높아질 것으로 판단

실적 개선은 이제부터 본격화: 운용자산 증가세 pick up과 추가상각 소멸(환입)에 기인

- 추가상각 소멸 효과는 내년도까지 지속되면서 그동안 장기보험 고속성장이 기

본 체력의 증가로 이어질 전망

- 10월 한 달 실적이 당사의 FY3Q 수정순이익 추정치의 40~45% 수준에 달했

다는 점을 감안하면 실적 개선세는 당사의 예상치보다 훨씬 빠를 가능성이 높

다고 판단

- 이익 체력 개선세가 빠른 LIG손보(Buy, TP 31,700원)와 독립채널 확대로 M/S

가 증대되는 삼성화재(Buy, TP 260,000원)가 Top picks. 추가상각 환입이

예상 외로 높아진 현대해상(Buy, TP 26,300원)도 유망종목으로 추천

2009 년 10 월 보험사 실적 (단위: 십억원, %, %p)

삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 평균 (합) 주요 항목

’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y수정순이익 58.4 62.2 6.4 25.1 34.2 36.5 10.5 30.8 193.7 7.0 20.9 199.5 1.5 15.4 920.9 102.4 163.4 59.6 합산비율 98.3 99.7 1.5 99.8 97.1 -2.7 103.4 98.5 -4.9 104.5 100.5 -4.0 101.0 98.8 -2.3 101.4 98.9 -2.5 손해율 75.3 78.0 2.7 77.5 76.3 1.3 77.0 78.2 1.2 78.9 79.0 0.1 75.9 77.1 1.2 76.9 77.7 0.8 사업비율 23.0 21.7 -1.2 22.3 20.8 1.4 26.4 20.3 -6.1 25.7 21.5 -4.1 25.1 21.7 -3.4 24.5 21.2 -3.3 투자이익률 4.5 4.7 0.3 5.8 4.8 -1.0 4.9 4.9 -0.1 4.9 5.7 0.9 1.6 4.6 2.9 4.3 4.9 0.6 원수보험료 성장 5.9 9.8 3.9 8.3 14.6 6.4 9.7 15.8 6.2 7.0 18.2 11.2 10.5 7.0 -3.5 8.3 13.1 4.8 운용자산 y-y 8.7 15.8 7.1 13.4 15.6 2.3 9.0 13.1 4.1 8.4 11.7 3.3 3.8 20.9 17.1 8.7 15.4 6.8 수정자본 y-y -2.4 33.7 36.1 -11.7 40.3 52.0 0.6 39.3 38.7 -10.0 25.9 36.0 -44.8 86.4 131.1 -13.7 45.1 58.8

주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 포함, 메리츠화재는 지난 11 월 22 일 발표 자료: 각 사

산업분석 2009년 12월 1일

보험업 이익 개선을 즐기자: 상위5사 10월 수정순익전년비 59.6% 증가

Analyst 한승희 02)768-7417, [email protected]

우다희 (RA) 02)768-7152, [email protected]

Positive (유지)

2

보험업 www.wooriwm.com

보험사 10월 실적: 추가 상각 소멸(또는 환입)하여 사업비율 크게 하락하며 보험영업이익 대폭 개선

5개 손해보험사의 10월 합산 수정순이익은 1,634억원으로 전년대비 59.6%, 전월대비

57.4% 증가하였다. 실적 개선의 주요 원인은 추가상각이 점진적으로 소멸되면서 평균 사업

비율이 21.2%로 하향 안정화(-3.3%p y-y, -3.6%p m-m)되었기 때문이다.

추가상각이 소멸된 이유는 1) 실손보험 보장한도 축소(10월 1일부터 적용)로 기존의 절판마

케팅 효과가 소멸되어 장기 신계약이 전년대비 평균 10% 감소하였고, 2) 이와 더불어 수수

료가 선지급되는 GA 비중도 16.6%(올해 peak 29% 수준)로 떨어졌기 때문이다. 한편, 일부

사는 추가상각이 환입(삼성화재 162억원, 현대해상 130억원, 메리츠화재 58억원)되면서 사

업비율 하락세를 강화시켰다.

2009 년 10 월 보험사 실적 (단위: 십억원, %, %p)

삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 평균 (합) 주요 항목

’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y ’08.10 ’09.10 y-y수정순이익 58.4 62.2 6.4 25.1 34.2 36.5 10.5 30.8 193.7 7.0 20.9 199.5 1.5 15.4 920.9 102.4 163.4 59.6 합산비율 98.3 99.7 1.5 99.8 97.1 -2.7 103.4 98.5 -4.9 104.5 100.5 -4.0 101.0 98.8 -2.3 101.4 98.9 -2.5 손해율 75.3 78.0 2.7 77.5 76.3 1.3 77.0 78.2 1.2 78.9 79.0 0.1 75.9 77.1 1.2 76.9 77.7 0.8 사업비율 23.0 21.7 -1.2 22.3 20.8 1.4 26.4 20.3 -6.1 25.7 21.5 -4.1 25.1 21.7 -3.4 24.5 21.2 -3.3 투자이익률 4.5 4.7 0.3 5.8 4.8 -1.0 4.9 4.9 -0.1 4.9 5.7 0.9 1.6 4.6 2.9 4.3 4.9 0.6 원수보험료 성장 5.9 9.8 3.9 8.3 14.6 6.4 9.7 15.8 6.2 7.0 18.2 11.2 10.5 7.0 -3.5 8.3 13.1 4.8 운용자산 y-y 8.7 15.8 7.1 13.4 15.6 2.3 9.0 13.1 4.1 8.4 11.7 3.3 3.8 20.9 17.1 8.7 15.4 6.8 수정자본 y-y -2.4 33.7 36.1 -11.7 40.3 52.0 0.6 39.3 38.7 -10.0 25.9 36.0 -44.8 86.4 131.1 -13.7 45.1 58.8

주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 포함, 사업비율은 경과보험료 대비, 메리츠화재는 지난

11 월 22 일 발표 자료: 각 사

상위 5 사 합산 수정순이익 추이

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

'07. 4 '07. 10 '08. 4 '08. 10 '09. 4 '09. 10

상위5사 수정순이익 합(십억원)

주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치 자료: 각 사

3


상위 5 사 평균 손해율, 사업비율 추이

70

75

80

85

'07.4 '07.10 '08.4 '08.10 '09.4 '09.10

20

22

24

26

28

30

32

34상위5사 평균 손해율(좌)

상위5사 평균 사업비율(우)

(%) (%)91.6%

자료: 각 사

삼성화재 추가상각과 사업비율 현대해상 추가상각과 사업비율

18.0

20.0

22.0

24.0

26.0

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7 '09.10

-20-15-10-5051015202530

추가상각(우)

사업비율(좌)

(%) (십억원)

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7 '09.10

-20-1001020304050607080추가상각(우)

사업비율(좌)

(%) (십억원)

주: 사업비율은 경과보험료 대비 자료: 삼성화재

주: 사업비율은 경과보험료 대비 자료: 현대해상

LIG 손보 추가상각과 사업비율 메리츠화재 추가상각과 사업비율

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7 '09.10

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30추가상각(우)

사업비율(좌)

(%) (십억원)

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7 '09.10

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30추가상각(우)

사업비율(좌)

(%) (십억원)

주: 사업비율은 경과보험료 대비 자료: LIG손보

주: 사업비율은 경과보험료 대비 자료: 메리츠화재

4


10월 자동차 손해율은 75%선에서 수렴하며 전년대비 상승 중

9월 현대해상의 자동차 손해율이 79%까지 치솟으면서 자동차 손해율 악화가 우려되었다.

그러나 10월에는 9월대비 사고율이 하락하면서 2위권사 자동차 손해율은 75% 수준으로 수

렴하였다.

손해율의 분모는 경과보험료인데, 삼성, 동부, 현대해상은 각각 4~10월까지 자동차 경과보험

료가 전년비 3.2%, 2.2%, 2.5% 감소하고 있다. 반면, LIG손보, 메리츠화재는 2.3%, 5.8%

증가하고 있어 분모에서의 차별적인 행보를 보이고 있다.

대체적으로 자동차 경과보험료(손해율의 분모)가 감소하고 있고 자동차손해액(손해율의 분

자)은 증가하고 있기 때문에 자동차 손해율 상승은 불가피할 전망이다. 그러나 과거처럼 경

쟁이 아닌 자연적인 보험료 감소(과거 보험료 인상 부문 소멸)에 기인한 것이므로 자동차 손

해율이 예전처럼 대폭적인 악화는 없을 것으로 본다. 하반기의 2위권사 자보 손해율은 현

수준(75%선)에서 유지될 전망이다.

한편, 자동차 정비수가 인상 여부도 불투명한 상황인 것으로 보도되고 있다. 국토해양부 주

관 정비수가 공청회도 현재 무기한 연기된 상태로 자동차 손해율 압박 요인 실행 여부가 불

투명하다.

자동차 월별 손해율 추이

60

70

80

90

100

'05. 4 '05. 10 '06. 4 '06. 10 '07. 4 '07. 10 '08. 4 '08. 10 '09. 4 '09. 10

삼성

동부

현대LIG메리츠

(%)

자료: 각 사

5


10월 신계약 성장은 주춤. 100% 실손보험 절판으로 저축성보험 판매 늘어

10월 신계약은 삼성, LIG손보는 전년비 증가한 반면(삼성 +33.7%, LIG +7.7%) 동부, 현대,

메리츠는 감소하였다(-35.1%, -30.6%, -25.5%). 10월 1일로 실손보험 보상한도가 90%로

축소되면서 절판 효과가 종료되었기 때문이다. 이에 신계약 중 GA가 차지하는 비중도

peak(2009년 7월, 2위권사 평균 36%)에서 20.2%로 축소되었다. 하반기(내년 3월)까지 이

러한 신계약 역성장세는 지속될 전망이다. 작년 하반기의 high base 효과까지 맞물렸기 때

문이다.

보장성 보험이 축소된 만큼 연말 소득공제 특수가 가미되어 연금보험 등 저축성보험 판매 비

중이 높아질 것으로 판단된다. 10월 보험사의 신계약을 살펴보면 삼성화재 저축성보험 비중

은 68%, 동부화재 46%, LIG손보 50% 수준으로 평달 대비 높아졌다. 한편 현대, 메리츠는

아직 각각 40%, 15% 수준으로 보장성보험 판매가 강했으며 그만큼 타사 대비 GA 비중도

높았다.

앞으로 저축성보험 비중이 높아지면 1) 보장성보험 대비 마진율은 떨어지겠지만(저축성 3%

vs 보장성 9~10%), 2) 신계약 성장세를 지지할 수 있고, 운용자산 증가세도 이어질 것이며,

예정신계약비도 적은 편이어서 추가상각 환입 가능성이 높아질 수 있다.

상위 5 사 장기 신계약 성장 추이 GA 비중이 높으면 보장성 보험 비중도 높음

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'06. 5 '07. 1 '07. 9 '08. 5 '09. 1 '09. 9

삼성 동부

현대 LIG메리츠

(%)

0102030405060708090

삼성 동부 현대 LIG 메리츠

GA 비중

보장성보험 비중

(%)

자료: 각 사

주: 2009년 10월 당월 수치 자료: 각 사

신계약 중 저축성보험 비중

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

FY2006 FY2007 FY2008 2QFY2009

삼성 동부 현대 LIG 메리츠

(%)

자료: 각 사

6


실적 개선은 이제부터 본격화: 운용자산 증가세 pick up과 추가상각 소멸(환입)에 기인

10월 실적 호조는 투자부문의 일회성 이익 없이 보험영업이익의 대폭적인 개선에 의한 것이

다. 장기 손해율이 하락하였고, 추가상각 소멸(또는 환입)으로 사업비율도 크게 하락하였다.

추가상각 소멸 효과는 내년도까지 지속되면서 그동안 장기보험 고속성장이 기본 체력의 증

가로 이어질 것으로 예상된다. 10월 한 달 실적이 당사의 FY3Q 수정순이익 추정치의

40~45% 수준에 달했다는 점을 감안하면 이익 개선세는 당사의 예상치보다 훨씬 빠를 가능

성이 높다고 판단된다.

이익 체력 개선세가 빠른 LIG손해보험(Buy, 목표주가 31,700원)과 독립채널 확대로 M/S가

증대되는 삼성화재(Buy, 목표주가 260,000원)를 Top pick으로 유지한다. 추가상각 환입이

예상외로 높아졌고 그 추세가 당분간 유효할 것으로 예상되는 현대해상(Buy, 목표주가

26,300원)도 유망종목으로 추천한다.

Valuation Table (단위: %, x, 원)

삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손보 메리츠화재

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy목표주가 (12개월) 260,000 45,600 26,300 31,700 10,000상승여력 28.7 36.1 32.8 34.3 40.1

FY08 14.4 22.4 14.9 15.6 -16.9FY09E 13.0 21.3 16.3 18.2 22.8수정 ROE FY10F 12.8 19.3 20.1 16.8 24.2FY08 1.6 1.2 1.0 0.9 0.9

FY09E 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0수정 P/B FY10F 1.4 1.2 1.0 0.9 0.9FY08 105,871 19,153 14,421 16,718 4,987

FY09E 130,036 24,555 16,924 22,450 6,857수정 BPS FY10F 139,520 28,970 20,038 25,448 8,235FY08 10.5 4.8 6.4 5.0 NA

FY09E 12.6 7.2 7.7 6.6 5.1수정 P/E FY10F 11.1 6.5 5.3 5.9 3.9FY08 15,207 4,233 1,943 2,649 -899

FY09E 16,074 4,660 2,555 3,555 1,389수정 EPS FY10F 18,193 5,165 3,714 4,025 1,828

주: 수정지표는 비상위험준비금증가액을 감안한 수치임. 11월 30일 종가기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

7


삼성화재

10월 실적: 상위사 중 최저 자동차 손해율 시현. 운용자산 증가세가 돋보여

동사의 10월 수정순이익은 전년동기대비 6.4% 증가한 622억원을 시현하였다. 추가상각

162억원이 환입되면서 사업비율이 전년대비 1.2%p 하락하였고 투자영업이익이 157억원 증

가하였기 때문이다.

▶ 사업비율이 전년대비 1.2%p 하락하였으나 타사대비 다소 높은 편임. 이는 연초대비 보너

스(Profit Sharing) 적립률이 상향되었기 때문(지난 6개월 대비 추가 적립액 186억원).

추가상각 162억원 환입되며 인건비 상승을 대부분 상쇄

▶ 손해율은 78.0%로 전년대비 2.7%p 증가: 자동차, 장기손해율 상승에 기인

- 자보손해율은 71.5%로 타사(75%수준)대비 양호. 전월대비 0.29%p 사고율 개선.

▶ 투자이익률도 평이한 4.7% 기록, 투자이익이 전년대비 22.9% 증가

▶ 운용자산 및 수정자본이 각각 전년대비 15.8%, 33.7% 증가. 운용자산은 메리츠에 이어

두 번째로 높은 증가세를 보임. 동사의 높은 보험영업 효율성에 기인

▶ 장기 신계약은 33.7%(y-y) 증가: 저축성 보험 비중 68%로 평달 대비 크게 증가

보험영업이익 및 투자영업이익 추이

-20-10

0102030405060708090

100110120

'07.4 '07.8 '07.12 '08.4 '08.8 '08.12 '09.4 '09.8

보험영업이익 투자영업이익(십억원)

자료: 삼성화재

[기준일: 2009.11. 30] 삼성화재 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %)

-주가: 202,000 원(보통주) FY2008 FY2009E FY2010F FY2011F-시가총액: 9,569.7 십억원 경과보험료 8,993 9,797 10,613 11,513 -자본금: 26.5 십억원 총영업이익 856 868 1,004 1,079 -52 주 최고가: 251,000 원 수정순이익 671 711 804 866

최저가: 149,000 원 수정 EPS 15,207 16,074 18,193 19,576 -외국인지분율: 52.2% 수정 PER 10.5 12.6 11.1 10.3 -배당수익률(FY08): 1.9% 수정 BPS 105,871 130,036 139,520 156,780

수정 PBR 1.5 1.6 1.4 1.3 수정 ROE 14.4 13.0 12.8 12.6

주: 수정 지표는 비상위험준비금증가액을 감안한 수치임 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

8


사업비율 및 영업경비율 추이 신계약 y-y 및 추가상각 추이

5

10

15

20

25

30

'07.4 '07.10 '08.4 '08.10 '09.4 '09.10 '10.4

사업비율

영업경비율

(%)

-5

0

5

10

15

20

25

'08.04 '08.07 '08.10 '09.01 '09.04 '09.07 '09.10

0

20

40

60

80

100

120추가상각(우)

장기신계약 y-y(좌)

(%) (십억원)

주: 영업경비는 신계약비·수금비, 대리점수수료 및 신계약비 상각비를 포함한 금액임


주: 장기신계약은 일시납을 제외한 금액 자료: 삼성화재

운용자산 및 운용자산 y-y 수정자본 및 수정자본 y-y

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

024681012141618

운용자산(좌)

운용자산 y-y(우)

(십억원) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

-50510152025303540

수정자본

수정자본 y-y

(십억원) (%)


주: 수정자본은 비상위험준비금을 자본에 합산한 수치임 자료: 삼성화재

자동차손해율, 장기손해율 및 손해율 계 추이 자보경과보험료 및 손해액 y-y

55

6065

7075

80

8590

95

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

자보손해율

장기손해율

손해율계

(%)

-15

-10-5

0

5

1015

20

25

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

자보경과보험료 y-y

자보발생손해액 y-y

(%)

자료: 삼성화재 자료: 삼성화재

9


삼성화재 월별 실적 추이 (단위: 십억원, %, %p)

FY2008 FY2009 누계실적 비교 10 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 y-y m-m ~’08.10 ~’09.10 y-y

원수보험료 836.3 799.6 851.3 787.8 749.3 838.0 853.4 827.8 878.6 879.2 918.6 899.7 918.4 9.8 2.1 5,718.9 6,175.8 8.0 일반 94.7 93.2 117.5 84.1 51.8 88.4 104.1 86.5 110.1 83.6 148.3 91.6 100.8 6.5 10.0 672.6 725.0 7.8 자동차 272.7 239.5 255.8 232.9 228.1 265.5 254.8 245.7 259.5 274.9 247.2 268.4 263.8 -3.2 -1.7 1,838.7 1,814.3 -1.3 장기 469.0 467.0 478.0 470.8 469.3 484.1 494.5 495.7 509.1 520.6 523.2 539.7 553.8 18.1 2.6 3,207.6 3,636.5 13.4 경과보험료 762.8 746.8 762.7 758.1 727.3 781.6 767.5 775.5 785.7 814.4 800.3 813.3 834.6 9.4 2.6 5,216.1 5,591.4 7.2 일반 50.5 45.6 44.0 47.5 43.1 51.1 48.7 50.3 53.0 58.5 44.1 50.0 54.1 7.1 8.2 331.3 358.8 8.3 자동차 252.8 244.0 250.3 249.5 224.6 255.9 236.7 244.3 236.7 245.2 245.5 237.0 245.8 -2.8 3.7 1,747.7 1,691.1 -3.2 장기 459.5 457.2 468.3 461.1 459.6 474.6 482.1 480.9 496.0 510.7 510.6 526.3 534.8 16.4 1.6 3,137.2 3,541.5 12.9 보험영업이익 6.3 -2.9 -26.9 -22.4 -12.5 8.1 0.1 -1.9 -0.3 -15.8 -24.2 -17.2 -3.9 적전 적지 24.8 -63.4 적전

투자영업이익 68.2 65.7 74.3 86.0 74.8 82.4 80.8 112.2 81.3 77.2 77.8 61.9 83.9 22.9 35.5 504.4 575.1 14.0 영업이익 74.6 62.9 47.3 63.6 62.4 90.5 80.9 110.4 80.9 61.4 53.6 44.7 80.0 7.3 79.0 529.2 511.8 -3.3 당기순이익 51.7 41.8 27.0 44.8 46.6 73.2 59.0 79.3 62.1 45.1 37.1 26.9 56.1 8.7 108.5 365.2 365.6 0.1 수정순이익 58.4 47.2 33.4 50.6 51.9 80.0 65.7 85.9 68.6 51.8 44.8 34.0 62.2 6.4 83.2 408.2 412.9 1.2 손해율 75.3 77.0 78.3 80.6 76.0 74.0 76.3 76.2 76.5 77.3 78.7 79.3 78.0 2.7 -1.3 76.2 77.5 1.3 일반 55.3 60.4 58.7 57.3 60.2 69.2 40.0 41.8 51.8 65.2 58.9 47.0 45.3 -10.0 -1.7 52.6 50.2 -2.4 자동차 64.1 70.9 69.9 78.6 61.7 60.8 66.8 69.3 67.1 69.9 69.6 72.8 71.5 7.4 -1.3 66.3 69.6 3.3 장기 83.8 81.7 86.4 84.1 84.5 81.7 84.7 83.3 83.7 82.3 84.8 85.3 84.3 0.5 -1.0 84.0 84.1 0.1 사업비율 23.0 22.6 24.4 21.6 24.9 24.1 22.8 23.2 22.7 23.8 23.4 21.9 21.7 -1.2 -0.2 22.5 22.8 0.3 합산비율 98.3 99.7 102.7 102.2 101.0 98.1 99.1 99.4 99.2 101.1 102.1 101.3 99.7 1.5 -1.5 98.7 100.3 1.6

투자이익률 4.5 4.3 4.7 5.3 4.6 5.1 4.9 6.7 4.8 4.5 4.5 3.5 4.7 0.3 1.2 4.8 4.8 0.0 운용자산 18,325 18,497 19,191 19,414 19,390 19,741 20,217 20,262 20,296 20,645 20,797 21,200 21,225 15.8 0.1 18,325 21,225 15.8 수정자본 4,092 4,004 4,523 4,649 4,605 4,922 5,232 5,218 5,113 5,385 5,456 5,595 5,470 33.7 -2.2 4,092 5,470 33.7 수정ROE 17.0 14.0 9.4 13.2 13.5 20.1 15.5 19.7 15.9 11.9 9.9 7.4 13.5 -3.5 6.1 16.5 13.6 -2.9

주: 수정순이익 = 당기순이익 + 비상위험준비금증가액, 사업비율은 경과보험료 대비, 장기손해율은 이익배당증가액 제외 자료: 삼성화재

삼성화재 10 월 당월 실적

주요 항목 분 석 수정순이익 622억원으로 전년대비 6.4% 증가 합산비율 99.7%로 전년대비 1.5%p 상승, 자동차 및 장기 손해율 상승에 기인

손해율 78.0%로 전년대비 2.7%p 상승 1) 일반: 45.3%(-10.0%p y-y), 2) 자동차: 71.5% (+7.4%p y-y), 3) 장기: 84.3% (+0.5%p y-y)

사업비율 21.7%(-1.2%p y-y) - 추가상각 162억원 환입 - PS/PI 지급률 상향에 따른 추가 인건비 186억원(12월까지 지속 예정)

투자이익 투자이익은 전년대비 22.9% 상승한 839억원 시현 1) 투자이익률: 4.7%로 전년대비 0.3%p 상승 2) 운용자산: 전년대비 15.8% 증가

원수보험료 성장

총 원수보험료 전년대비 9.8% 증가, 일반, 장기보험이 이끄는 성장 1) 일반: +6.5%(y-y) 2) 자동차: -3.2%(y-y) 3) 장기: +18.1%(y-y), 신계약 성장률 33.7% y-y, GA매출비중 2.1%

수정자본 수정자본은 5조 4,700억원으로 전년대비 33.7% 증가하였으나 전월대비로는 2.2% 감소 주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 제외, 사업비율은 경과보험료 대비임 자료: 삼성화재, 우리투자증권 리서치센터

10


INCOME STATEMENT BALANCE SHEET (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F경과보험료 8,993 9,797 10,613 11,513 운용자산 19,741 22,381 25,201 28,330 일반 563 595 613 638 현 예금 및 예치금 596 679 502 1,117 자동차 2,972 2,861 2,950 3,054 주식 1,425 1,902 2,016 2,266 장기 5,458 6,341 7,050 7,821 채권 9,001 9,317 10,584 11,898 손해액 6,889 7,634 8,302 9,061 수익증권 637 734 1,260 1,416 일반 316 315 325 332 기타유가증권 2,130 3,133 3,528 3,966 자동차 1,997 2,002 2,105 2,214 지분법적용투자주식 119 122 126 142 장기 4,569 5,317 5,872 6,515 대출채권 4,720 5,371 6,048 6,374 순사업비 2,062 2,252 2,384 2,534 부동산 1,087 1,101 1,114 1,127 비상위험준비금증가액 73 81 83 86 비운용자산 2,304 2,623 2,980 3,350 보험영업이익 -32 -121 -156 -168 특별계정자산 1,047 1,088 1,467 1,649 투자영업이익 888 989 1,160 1,247 자산총계 23,092 26,092 29,648 33,329 총영업이익 856 868 1,004 1,079 보험계약준비금 16,807 18,645 21,461 24,070 영업외이익 -35 -39 -80 -80 책임준비금 15,748 17,505 20,238 22,761 세전이익 821 829 924 999 비상위험준비금 1,059 1,140 1,223 1,310 법인세비용 222 199 203 220 기타부채 1,358 1,448 1,452 1,624 당기순이익 599 631 721 779 특별계정부채 1,064 1,088 1,467 1,649 수정당기순이익 671 711 804 866 부채총계 19,229 21,181 24,380 27,344 자본금 26 26 26 26 자본잉여금 735 736 736 736 이익잉여금 2,257 2,748 3,306 3,923 자본조정+기타포괄손익누계 844 1,400 1,200 1,300 자본총계 3,863 4,911 5,269 5,985 부채 및 자본 총계 23,092 26,092 29,648 33,329 수정 자본총계 4,922 6,050 6,492 7,295

MAJOR MANAGEMENT INDICATORS GROWTH RATE 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F

Profitability (%) Growth rate(%)

손해율 76.6 77.9 78.2 78.7 경과보험료 7.9 8.9 8.3 8.5 일반 56.2 53.0 53.0 52.0 원수보험료 6.4 10.0 8.0 8.2 자동차 67.2 70.0 71.4 72.5 일반 15.5 11.9 3.0 4.0 장기 83.7 83.9 83.3 83.3 자동차 -1.7 -2.5 3.0 3.5 사업비율 22.9 23.0 22.5 22.0 장기 9.6 16.4 11.2 10.9 합산비율 99.5 100.9 100.7 100.7 손해액 5.9 10.1 9.5 9.1 투자이익률 4.8 4.7 4.9 4.7 사업비 12.9 9.2 5.9 6.3 자산운용율 85.5 85.8 85.0 85.0 비상위험준비금증가액 41.4 11.0 3.4 3.6 수정 ROE 14.4 13.0 12.8 12.6 보험영업이익 적지 적지 적지 적지

수정 ROA 3.1 2.9 2.9 2.7 투자영업이익 14.9 11.4 17.4 7.5 Leverage 6.0 5.3 5.6 5.6 총영업이익 18.4 1.4 15.7 7.5 세전이익 24.3 1.0 11.4 8.2 Product mix (%) 11.4 11.6 11.0 10.6 당기순이익 25.6 5.3 14.3 8.2 일반 31.4 27.8 26.5 25.4 수정당기순이익 27.2 6.0 13.0 7.7 자동차 57.2 60.6 62.4 64.0 자산총계 11.3 13.0 13.6 12.4 장기 운용자산 11.9 13.4 12.6 12.4 특별계정자산 4.5 4.2 4.9 4.9 Financial Strength (%) 362.5 363.5 364.5 365.5 보험계약준비금 10.4 10.9 15.1 12.2 지급여력비율 85.1 83.3 85.2 85.0 책임준비금 10.6 11.2 15.6 12.5 보험계약준비금 / 보유보험료 비상위험준비금 7.4 7.6 7.3 7.1 기타부채 24.1 6.7 0.2 11.9 Per Share data 15,207 16,074 18,193 19,576 특별계정부채 6.0 2.2 34.9 12.4 수정 EPS (원) 10.5 12.6 11.1 10.3 자본총계 13.1 27.1 7.3 13.6 수정 PER (x) 105,871 130,036 139,520 156,780 수정자본총계 11.8 22.9 7.3 12.4 수정 BPS (원) 1.5 1.6 1.4 1.3 수정 PBR (x) 3,000 3,500 3,500 4,000 DPS (원) 23.3 25.8 22.6 23.9 배당성향 (%) 1.9 1.7 1.7 2.0 배당수익률 (%) 76.6 77.9 78.2 78.7

주: 과거 결산기 주가지표는 해당 결산기말 종가 기준임 자료: 우리투자증권 리서치센터

11


동부화재

10월 실적: 자보손해율 평이. 사업비율 안정화, 운용자산 및 수정자본 증가세 양호

동사의 10월 수정순이익은 342억원으로 전년대비 36.5%, 전월대비 153.9% 증가하였다.

당사의 3QFY09 추정치(710억원)의 48% 수준으로 훌륭한 실적이다. 장기손해율과 사업비율

개선으로 합산비율이 하락(-2.7%p y-y)하였기 때문이다.

▶ 경과보험료: 장기보험이 전년대비 24.2% 증가하여 총 경과보험료 14.2% 성장 - 자동차

보험은 역성장(-3.7% y-y, 7개월 누계 -2.2% y-y)

- 10월 1일자로 실손보험 보장한도가 축소되면서 장기신계약은 전년대비 13.3%, 전월비

35.1% 역성장(월납신규 기준). GA 비중도 peak일 때의 35%에서 18% 수준으로 하락.

보장성보험 판매가 약화됨에 따라 저축성보험 비중이 전체 신계약의 약 46%를 차지

(평달 30% 내외)

▶ 합산비율: 손해율 및 사업비율이 모두 하락하며 합산비율은 전년대비 2.7%p 개선된

97.1% 시현

- 손해율: 일반, 장기보험 손해율 개선으로 전체 손해율 1.3%p 개선. 자동차 손해율은

75.1%로 전년대비 증가하였지만 계절성과 경과보험료가 감소하고 있다는 점을 감안하

면 평이한 수준

- 사업비율: 신계약 둔화로 사업비율 20.8%로 평년수준 회복. 보장성보험 신계약 성장이

둔화되면서 미반영 추가상각(204억원)도 점차 축소될 전망

- 일반과 장기손해율 하락에 기인(각각 -16.5%p, -3.0%p y-y)

- 자동차 손해율은 업계평균 정도로 평이한 수준

▶ 투자이익률: 투자이익은 전년대비 매도가능유가증권 처분익이 감소하면서 4.8% 감소. 운

용자산은 15.6% 증가하였지만 이자이익은 전년과 동일한 수준으로 이자이익 증대가 관

건

▶ 자본 증가: 유가증권평가손이 축소됨에 따라 수정자본은 전년대비 40.3% 증가

[기준일: 2009. 11. 30] 동부화재 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %)

-주가: 33,500 원(보통주) FY2008 FY2009E FY2010F FY2011F-시가총액: 23,718 십억원 경과보험료 4,728 5,232 5,655 6,101 -자본금: 35.4 십억원 총영업이익 300 354 385 422 -52 주 최고가: 39,000 원 수정순이익 268 295 327 358

최저가: 13,700 원 수정 EPS 4,233 4,660 5,165 5,651 -외국인지분율: 30.3% 수정 PER 4.8 7.2 6.5 5.9 -배당수익률(FY08): 2.9% 수정 BPS 19,153 24,555 28,970 33,821

수정 PBR 1.1 1.4 1.2 1.0 수정 ROE 22.4 21.3 19.3 18.0


12



-20-10

0102030405060708090

'07.4 '07.8 '07.12 '08.4 '08.8 '08.12 '09.4 '09.8


자료: 동부화재


0

5

10

15

20

25

30

'07.4 '07.10 '08.4 '08.10 '09.4 '09.10 '10.4

사업비율

영업경비율

(%)

0

5

10

15

20

25

'08.04 '08.07 '08.10 '09.01 '09.04 '09.07 '09.10

-50

0

50

100

150

200



(%) (십억원)



주: 장기신계약은 일시납을 제외한 금액 자료: 동부화재


01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

0

5

10

15

20

25

운용자산(좌)


(십억원) (%)

0200

400600800

1,0001,200

1,4001,600

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

-20

-10

0

10

20

30

40

50수정자본

수정자본 y-y

(십억원) (%)


주: 수정자본은 비상위험준비금을 자본에 합산한 수치임 자료: 동부화재

13


자동차손해율, 장기손해율 및 손해율 계 추이 자보 경과보험료 및 손해액 y-y

60

65

70

75

80

85

90

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

자보손해율

장기손해율

손해율계

(%)

-20

-15-10

-5

0

510

15

20

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10



(%)

자료: 동부화재 자료: 동부화재

14


동부화재 월별 실적 추이 (단위: 십억원, %, %p)


원수보험료 434.2 414.6 470.1 410.2 425.6 461.1 457.8 442.4 468.2 492.8 475.9 501.3 497.7 14.6 -0.7 2,946.8 3,336.1 13.2 일반 43.0 35.6 72.3 22.5 36.1 46.0 40.5 36.5 47.0 45.9 40.1 46.4 42.0 -2.3 -9.5 261.5 298.4 14.1 자동차 124.8 113.0 123.6 117.5 113.0 124.0 128.2 115.8 120.2 126.7 116.5 124.0 125.0 0.1 0.8 879.5 856.5 -2.6 장기 266.4 266.0 274.1 270.1 276.4 291.1 289.1 290.1 301.1 320.2 319.3 330.9 330.7 24.1 -0.1 1,805.8 2,181.3 20.8 경과보험료 403.8 396.3 408.7 398.0 396.0 426.4 414.9 418.8 428.2 452.3 443.7 453.4 461.1 14.2 1.7 2,702.8 3,072.4 13.7 일반 22.8 19.8 20.8 15.0 17.9 18.1 19.4 17.9 20.9 22.5 17.1 17.8 21.3 -6.4 20.0 121.7 136.8 12.4 자동차 119.9 116.0 119.7 119.0 107.5 123.4 112.5 116.6 112.8 116.0 115.3 111.6 115.5 -3.7 3.5 818.4 800.3 -2.2 장기 261.1 260.5 268.3 264.1 270.6 284.9 283.0 284.3 294.5 313.8 311.4 324.0 324.3 24.2 0.1 1,762.7 2,135.2 21.1 보험영업이익 -2.5 -1.6 -0.4 10.0 -1.0 -50.4 1.6 -3.2 -2.0 -9.7 0.1 -20.0 10.2 흑전 흑전 24.9 -23.0 적전

투자영업이익 33.4 15.5 31.2 32.8 27.2 13.9 36.2 40.8 32.1 31.7 35.1 34.6 31.8 -4.8 -8.0 197.7 242.3 22.5 영업이익 30.9 13.9 30.8 42.8 26.2 -36.5 37.8 37.6 30.2 22.0 35.2 14.6 42.0 35.7 188.0 222.6 219.2 -1.5 당기순이익 21.9 10.0 28.2 31.3 17.9 -18.4 27.5 26.9 24.2 15.6 25.7 10.4 30.9 41.4 195.8 162.5 161.3 -0.8 수정순이익 25.1 13.0 32.2 33.0 20.7 -15.5 30.6 29.8 27.3 18.9 28.5 13.5 34.2 36.5 153.9 184.6 182.6 -1.1 손해율 77.5 77.7 77.7 75.7 76.5 87.2 76.6 79.1 77.2 76.6 78.0 77.6 76.3 -1.3 -1.4 76.6 77.3 0.7 일반 51.5 76.8 37.9 80.9 66.1 288.5 44.7 139.5 68.2 93.2 65.9 58.3 34.9 -16.5 -23.4 53.1 71.5 18.5 자동차 72.1 71.5 71.4 69.8 71.2 67.9 73.2 68.9 67.7 72.9 74.6 72.7 75.1 3.1 2.4 68.2 72.2 4.0 장기 82.3 80.5 83.6 78.1 79.3 82.8 80.2 79.5 81.5 76.7 80.0 80.4 79.4 -3.0 -1.0 82.1 79.6 -2.5 사업비율 22.3 21.9 21.4 21.3 23.0 23.9 22.3 21.0 22.5 24.8 21.3 26.1 20.8 -1.4 -5.3 21.7 22.7 1.1 합산비율 99.8 99.6 99.1 97.1 99.6 111.1 98.9 100.1 99.7 101.4 99.4 103.7 97.1 -2.7 -6.7 98.3 100.1 1.8

투자이익률 5.8 2.7 5.3 5.5 4.4 2.3 5.8 6.4 5.1 4.9 5.4 5.3 4.8 -1.0 -0.5 5.0 5.4 0.4 운용자산 6,952 6,983 7,120 7,302 7,384 7,327 7,677 7,586 7,630 7,810 7,840 7,896 8,039 15.6 1.8 6,952 8,039 15.6 수정자본 996 962 1,156 1,184 1,145 1,212 1,345 1,348 1,300 1,324 1,353 1,388 1,397 40.3 0.7 996 1,397 40.3 수정ROE 29.0 15.9 36.4 33.8 21.3 -15.8 28.7 26.5 24.7 17.3 25.5 11.8 29.5 0.5 17.7 29.2 24.0 -5.2

주: 수정순이익 = 당기순이익 + 비상위험준비금증가액, 사업비율은 경과보험료 대비, 장기손해율은 이익배당증가액 포함 자료: 동부화재

동부화재 10 월 당월 실적

주요 항목 분 석 수정순이익 342억원으로 전년동기대비 36.5% 증가 합산비율 97.1%로 전년동기대비 2.7%p 하락

손해율

76.3%로 전년동기대비 1.3%p 하락. 일반, 장기 손해율 하락에 기인 1) 일반: 34.9%(-16.5%p y-y) 2) 자동차: 75.1% (+3.1%p y-y), 업계평균 정도로 평이한 수준 3) 장기: 79.4% (-3.0%p y-y)

사업비율 20.8%(-1.4%p y-y) - 신계약 역성장과 추가상각 없어 안정적 사업비율 시현 - 저축성 보험 위주의 판매로 향후 미반영한 추가상각(204억원)의 소멸 가능성이 높아짐

투자이익 투자이익은 전년동기대비 4.8% 감소한 318억원 시현 1) 투자이익률 4.8%로 전년대비 1.0%p, 전월 대비 0.5%p 하락

2) 운용자산: 전년동기대비 15.6% 증가


총원수보험료 전년동기대비 14.6% 증가 1) 일반: -2.3%(y-y) 2) 자동차: +0.1%(y-y) 3) 장기: +24.1%(y-y), 신계약은 전년대비 35.1% 감소, GA 매출 비중은 17.9%로 올해 들어 가장 낮은 수치

수정자본 수정자본은 1조 3,970억원으로 전년대비 40.3%, 전월대비 0.7% 증가 주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 포함, 사업비율은 경과보험료 대비임 자료: 동부화재, 우리투자증권 리서치센터

15


INCOME STATEMENT BALANCE SHEET (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F경과보험료 4,728 5,232 5,655 6,101 운용자산 7,327 8,349 9,345 10,438 일반 213 231 240 250 현 예금 및 예치금 181 307 459 570 자동차 1,404 1,378 1,430 1,480 주식 427 528 582 641 장기 3,111 3,623 3,985 4,371 채권 2,705 2,769 3,084 3,445 손해액 3,672 4,052 4,369 4,715 수익증권 765 1,122 1,215 1,357 일반 164 162 139 137 기타유가증권 561 658 736 822 자동차 969 1,002 1,047 1,080 지분법적용투자주식 1,971 2,201 2,464 2,752 장기 2,539 2,888 3,182 3,497 대출채권 264 305 342 382 순사업비 1,038 1,192 1,260 1,362 부동산 454 459 465 470 비상위험준비금증가액 36 36 41 43 비운용자산 1,356 2,073 1,777 1,985 보험영업이익 -18 -47 -15 -18 특별계정자산 271 234 344 384 투자영업이익 318 402 400 441 자산총계 8,953 10,656 11,466 12,807 총영업이익 300 354 385 422 보험계약준비금 7,344 8,244 8,740 9,673 영업외이익 -3 -16 -19 -19 책임준비금 6,972 7,836 8,290 9,181 세전이익 297 338 366 404 비상위험준비금 372 408 449 492 법인세비용 65 79 81 89 기타부채 473 1,032 998 1,101 당기순이익 232 259 286 315 특별계정부채 295 234 344 384 수정당기순이익 268 295 327 358 부채총계 8,113 9,510 10,082 11,158 자본금 35 35 35 35 자본잉여금 38 38 38 38 이익잉여금 1,022 1,243 1,481 1,746 자본조정+기타포괄손익누계 -255 -170 -170 -170 자본총계 840 1,146 1,385 1,649 부채 및 자본 총계 8,953 10,656 11,466 12,807 수정 자본총계 1,212 1,554 1,834 2,141



손해율 77.7 77.4 77.3 77.3 경과보험료 11.3 10.7 8.1 7.9 일반 76.8 69.9 58.0 55.0 원수보험료 9.0 10.0 7.8 7.7 자동차 69.1 72.7 73.2 73.0 일반 7.0 10.4 3.8 4.0 장기 81.6 79.7 79.9 80.0 자동차 0.8 -2.4 3.7 3.5 사업비율 22.0 22.8 22.3 22.3 장기 13.5 15.6 10.0 9.7 합산비율 99.6 100.2 99.5 99.6 손해액 10.6 10.3 7.8 7.9 투자이익률 4.6 5.1 4.5 4.5 사업비 14.5 14.8 5.7 8.1 자산운용율 81.8 78.3 81.5 81.5 비상위험준비금증가액 -1.8 -2.2 15.5 3.6 수정 ROE 22.4 21.3 19.3 18.0 보험영업이익 적지 적지 적지 적지

수정 ROA 3.1 3.0 3.0 2.9 투자영업이익 -22.4 26.2 -0.5 10.3 Leverage 7.1 7.1 6.5 6.1 총영업이익 -23.8 18.2 8.7 9.7 세전이익 -20.4 13.9 8.3 10.2 Product mix (%) 당기순이익 -14.6 12.0 10.2 10.2 일반 9.2 9.3 8.9 8.6 수정당기순이익 -13.1 10.1 10.8 9.4 자동차 28.7 25.5 24.5 23.5 자산총계 10.4 19.0 7.6 11.7 장기 62.1 65.3 66.6 67.8 운용자산 10.1 14.0 11.9 11.7 특별계정자산 -10.9 -13.3 46.7 11.7 Financial Strength (%) 보험계약준비금 15.4 12.2 6.0 10.7 지급여력비율 192.6 193.2 184.3 191.8 책임준비금 15.7 12.4 5.8 10.7 보험계약준비금 / 보유보험료 155.4 158.2 155.2 159.2 비상위험준비금 10.9 9.6 10.1 9.5 기타부채 -20.4 117.9 -3.2 10.3 Per Share data 특별계정부채 -4.3 -20.5 46.7 11.7 수정 EPS (원) 4,233 4,660 5,165 5,651 자본총계 0.0 36.4 20.8 19.1 수정 PER (x) 4.8 7.2 6.5 5.9 수정자본총계 3.1 28.2 18.0 16.7 수정 BPS (원) 19,153 24,555 28,970 33,821 수정 PBR (x) 1.1 1.4 1.2 1.0 DPS (원) 600 750 800 800 배당성향 (%) 16.4 18.3 17.7 16.1 배당수익률 (%) 2.9 2.2 2.4 2.4


16


현대해상

10월 실적: 자동차 손해율 타사와 유사한 수준으로 하락하였고 사업비율 큰 폭 으로 개선됨

동사의 10월 수정순이익은 308억원으로 전년대비 193.7%, 전월대비 75.9% 증가하였다.

추가상각이 올해 들어 처음으로 환입(130억원)되어 사업비율이 올해 들어 가장 낮은

20.3%(-6.1%p y-y, -4.6%p m-m)를 기록하였기 때문이다.

▶ 사업비율 20.3%로 안정화. 추가상각이 환입(130억원)되었기 때문

- 추가상각 금액 추이: 4월 133억원→ 5월 83억원→ 6월 221억원→ 7월 640억원→ 8월

0원→ 9월 112억→ 10월 -130억원

▶ 손해율은 78.2%로 전년대비 1.2%p 증가하였으나 전월대비 0.8%p 감소

- 자동차 손해율은 75.6%로 타사와 유사한 수준으로 하락. 그러나 여전히 자동차경과보

험료 감소 중

▶ 투자이익률은 4.9%로 특이사항 없이 양호. 투자이익 전년대비 10.3% 증가

▶ 운용자산 및 수정자본이 각각 전년대비 13.1%, 39.3% 증가하면서 양호한 흐름세 지속

▶ 신계약은 역기저효과로 30.6% 감소. 보장성 대 저축성보험 비중이 연말까지 6:4를 유지

할 것으로 판단됨. 타사 대비 보장성보험 집중도가 높은 편

[기준일: 2009. 11. 30] 현대해상 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %)

-주가: 19,820 원(보통주) FY2008 FY2009E FY2010F FY2011F-시가총액: 1,770.1 십억원 경과보험료 4,873 5,353 5,780 6,205 -자본금: 44.7 십억원 총영업이익 174 201 310 307 -52 주 최고가: 23,550 원 수정순이익 155 205 299 298

최저가: 10,000 원 수정 EPS 1,943 2,555 3,714 3,711 -외국인지분율: 16.8% 수정 PER 6.4 7.7 5.3 5.3-배당수익률(FY08): 4.0% 수정 BPS 14,421 16,924 20,038 22,927

수정 PBR 0.9 1.2 1.0 0.9 수정 ROE 14.9 16.3 20.1 17.3



-20

-10

0

10

20

30

40

50

'07.4 '07.8 '07.12 '08.4 '08.8 '08.12 '09.4 '09.8


자료: 현대해상

17



05

1015202530354045

'07.4 '07.10 '08.4 '08.10 '09.4 '09.10 '10.4

사업비율

영업경비율

(%)

-20-10

01020304050607080

'08.04 '08.07 '08.10 '09.01 '09.04 '09.07 '09.10

-50

0

50

100

150



(%) (십억원)



주: 장기신계약은 일시납을 제외한 금액 자료: 현대해상


01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

0

5

10

15

20

운용자산(좌)


(십억원) (%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

051015202530354045

수정자본

수정자본 y-y

(십억원) (%)


주: 수정자본은 비상위험준비금을 자본에 합산한 수치임 자료: 현대해상


55

60

65

70

75

80

85

90

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

자보손해율

장기손해율

손해율계

(%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10



(%)

자료: 현대해상 자료: 현대해상

18


현대해상 월별 실적 추이 (단위: 십억원, %, %p)


원수보험료 469.5 451.2 499.5 471.3 455.2 490.3 505.6 489.6 530.7 540.7 520.0 540.0 543.9 15.8 0.7 3,172.1 3,670.5 15.7 일반 62.9 54.7 87.5 65.3 47.7 58.5 71.9 60.5 84.1 71.3 51.9 58.9 64.3 2.2 9.2 405.4 462.8 14.2 자동차 141.1 125.9 141.7 130.7 125.4 140.2 135.6 125.8 136.1 146.5 134.8 145.3 143.6 1.8 -1.2 967.1 967.8 0.1 장기 265.5 270.6 270.3 275.4 282.1 291.6 298.1 303.3 310.4 322.9 333.4 335.8 335.9 26.5 0.0 1,799.6 2,239.8 24.5 경과보험료 407.4 409.0 413.3 418.6 411.2 437.8 432.6 442.0 442.5 461.2 469.5 469.0 473.8 16.3 1.0 2,783.0 3,190.6 14.6 일반 18.4 19.7 19.0 20.5 20.0 20.1 19.9 20.5 18.8 21.2 19.4 19.1 17.9 -2.4 -6.1 131.7 136.8 3.9 자동차 132.4 128.2 132.3 132.0 118.7 135.4 124.1 128.0 123.9 127.9 128.6 124.9 130.3 -1.6 4.3 910.4 887.7 -2.5 장기 256.6 261.1 262.0 266.0 272.5 282.3 288.5 293.5 299.9 312.1 321.5 325.0 325.6 26.9 0.2 1,740.9 2,166.1 24.4 보험영업이익 -17.1 -16.0 -37.5 -23.5 -23.0 -44.5 -13.7 2.5 -29.2 -50.2 -4.5 -21.6 3.6 흑전 흑전 -31.6 -113.0 적지

투자영업이익 29.3 26.2 39.0 30.7 26.4 18.0 32.2 30.2 34.4 36.1 30.1 34.2 32.3 10.3 -5.8 209.7 229.5 9.4 영업이익 12.2 10.3 1.5 7.2 3.4 -26.6 18.5 32.7 5.2 -14.1 25.6 12.7 35.9 194.5 183.2 178.1 116.5 -34.6 당기순이익 7.1 5.1 1.5 3.7 1.2 -20.1 14.4 23.8 5.5 -9.9 18.8 13.9 27.3 283.8 96.1 123.7 93.7 -24.3 수정순이익 10.5 8.3 5.3 7.2 4.3 -16.8 17.8 26.9 8.8 -6.3 22.1 17.5 30.8 193.7 75.9 147.2 117.6 -20.1 손해율 77.0 76.5 77.8 74.3 74.6 70.5 76.4 74.8 78.3 75.7 77.9 79.0 78.2 1.2 -0.8 76.6 77.2 0.6 일반 68.4 73.3 55.1 74.9 49.6 56.7 47.1 43.7 62.6 67.8 77.1 45.1 64.6 -3.8 19.5 60.3 58.2 -2.1 자동차 68.6 69.3 72.5 66.8 69.8 56.7 72.0 69.1 71.7 73.4 72.9 79.6 75.6 7.0 -4.0 66.6 73.5 6.8 장기 81.9 80.2 82.1 78.1 78.5 78.1 80.4 79.5 82.0 77.2 80.0 80.7 80.0 -1.9 -0.7 83.1 80.0 -3.1 사업비율 26.4 26.7 30.4 30.4 30.3 38.9 25.9 23.9 27.6 34.4 22.3 24.9 20.3 -6.1 -4.6 23.7 25.6 1.9 합산비율 103.4 103.1 108.2 104.8 104.9 109.4 102.4 98.7 105.8 110.1 100.2 103.8 98.5 -4.9 -5.3 100.3 102.8 2.5

투자이익률 4.9 4.4 6.4 5.0 4.3 2.9 5.1 4.7 5.4 5.6 4.6 5.2 4.9 -0.1 -0.4 5.2 5.1 -0.1 운용자산 7,120 7,206 7,324 7,403 7,417 7,512 7,648 7,717 7,706 7,817 7,861 7,912 8,055 13.1 1.8 7,120 8,055 13.1 수정자본 912 912 963 1,007 1,019 1,154 1,213 1,236 1,197 1,188 1,210 1,245 1,270 39.3 2.1 912 1,270 39.3 수정ROE 13.4 10.9 6.8 8.8 5.1 -18.6 18.0 26.3 8.7 -6.3 22.2 17.1 29.4 15.9 12.3 27.4 16.6 -10.7

주: 수정순이익 = 당기순이익 + 비상위험준비금증가액, 사업비율은 경과보험료 대비, 장기손해율은 이익배당증가액 포함 자료: 현대해상

현대해상 10 월 당월 실적

주요 항목 분 석 수정순이익 308억원으로 전년동기대비 193.7% 증가 합산비율 98.5%로 전년동기대비 4.9%p 하락, 일반과 장기손해율 및 사업비율 하락에 기인

손해율

78.2%로 전년동기대비 1.2%p 상승. 자동차보험 손해율이 상승하였기 때문 1) 일반: 64.6% (-3.8%p y-y)

2) 자동차: 75.6% (+7.0%p y-y) 3) 장기: 80.0% (-1.9%p y-y)

사업비율 20.3% (-6.1%p y-y)

- 당월 추가상각 환입(130억원)으로 올해 들어 가장 낮은 사업비율 시현 (추가상각 추이: 4월 133억원→5월 83억원→6월 221억원→7월 640억원→8월 0원→9월 112억→10월 -130억원)

투자이익 투자이익은 전년동기대비 10.3% 증가한 323억원 시현 1) 투자이익률: 4.9%로 전년동기대비 0.1%p 하락

2) 운용자산: 전년동기대비 13.1% 증가


장기보험 고속 성장 중 총 원수보험료 전년동기대비 15.8% 증가 1) 일반: +2.2%(y-y) 2) 자동차: +1.8%(y-y) 3) 장기: +26.5%(y-y), 신계약 전년비 30.6% 감소(절판마케팅 종료 및 역기저효과), GA 매출비중 23.6%로 하락

수정자본 수정자본은 1조 2,700억원으로 전년대비 39.3% 증가 주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 포함, 사업비율은 경과보험료 대비임 자료: 현대해상, 우리투자증권 리서치센터

19


INCOME STATEMENT BALANCE SHEET (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F경과보험료 4,873 5,353 5,780 6,205 운용자산 7,512 8,418 9,301 10,394 일반 231 261 275 287 현 예금 및 예치금 536 417 509 959 자동차 1,557 1,443 1,492 1,545 주식 301 266 288 316 장기 3,085 3,648 4,013 4,374 채권 2,770 3,536 3,906 4,054 손해액 3,693 4,135 4,477 4,819 수익증권 452 421 465 520 일반 141 144 148 149 기타유가증권 309 379 437 489 자동차 1,039 1,068 1,108 1,128 지분법적용투자주식 2,063 2,298 2,558 2,879 장기 2,513 2,923 3,220 3,543 대출채권 226 237 262 292 순사업비 1,315 1,367 1,380 1,501 부동산 855 865 876 886 비상위험준비금증가액 40 40 41 43 비운용자산 1,445 1,748 1,980 2,213 보험영업이익 -176 -188 -119 -159 특별계정자산 531 558 720 805 투자영업이익 350 389 429 466 자산총계 9,487 10,724 12,001 13,412 총영업이익 174 201 310 307 보험계약준비금 7,437 8,490 9,423 10,490 영업외이익 -16 16 20 20 책임준비금 7,119 8,134 9,026 10,050 세전이익 158 216 330 328 비상위험준비금 318 356 397 440 법인세비용 42 51 73 72 기타부채 678 671 644 714 당기순이익 115 165 257 256 특별계정부채 537 558 720 805 수정당기순이익 155 205 299 298 부채총계 8,652 9,719 10,787 12,009 자본금 45 45 45 45 자본잉여금 118 119 119 119 이익잉여금 514 639 848 1,039 자본조정+기타포괄손익누계 159 202 202 200 자본총계 835 1,005 1,214 1,403 부채 및 자본 총계 9,487 10,724 12,001 13,412 수정 자본총계 1,154 1,361 1,611 1,844



손해율 75.8 77.2 77.5 77.7 경과보험료 13.1 9.9 8.0 7.4 일반 61.0 54.9 54.0 52.0 원수보험료 10.2 11.7 7.4 7.0 자동차 66.8 74.0 74.3 73.0 일반 12.1 16.5 3.0 4.0 장기 81.5 80.1 80.2 81.0 자동차 0.2 -3.2 3.7 3.5 사업비율 27.0 25.5 23.9 24.2 장기 15.6 18.3 10.0 9.0 합산비율 102.8 102.8 101.3 101.9 손해액 9.7 12.0 8.3 7.6 투자이익률 4.9 4.9 4.8 4.7 사업비 34.5 3.9 1.0 8.8 자산운용율 79.2 78.5 77.5 77.5 비상위험준비금증가액 2.7 -1.2 3.9 3.6 수정 ROE 14.9 16.3 20.1 17.3 보험영업이익 적지 적지 적지 적지

수정 ROA 1.7 2.0 2.6 2.3 투자영업이익 5.2 11.2 10.2 8.7 Leverage 8.6 8.0 7.6 7.4 총영업이익 -32.4 15.4 54.3 -0.7 세전이익 -34.3 37.3 52.6 -0.7 Product mix (%) 당기순이익 -32.9 43.4 55.8 -0.7 일반 13.0 13.5 13.0 12.6 수정당기순이익 -26.2 31.8 45.8 -0.1 자동차 29.4 25.5 24.6 23.8 자산총계 11.7 13.0 11.9 11.8 장기 57.6 61.0 62.4 63.6 운용자산 9.9 12.1 10.5 11.8 특별계정자산 6.0 5.1 29.1 11.8 Financial Strength (%) 보험계약준비금 10.4 14.2 11.0 11.3 지급여력비율 190.8 168.0 182.0 189.8 책임준비금 10.1 14.3 11.0 11.3 보험계약준비금 / 보유보험료 153.4 157.4 161.7 167.7 비상위험준비금 15.3 11.8 11.6 10.8 기타부채 16.0 -1.0 -4.1 10.8 Per Share data 특별계정부채 5.1 3.9 29.1 11.8 수정 EPS (원) 1,943 2,555 3,714 3,711 자본총계 27.1 20.3 20.8 15.6 수정 PER (x) 6.4 7.7 5.3 5.3 수정자본총계 23.6 18.0 18.4 14.4 수정 BPS (원) 14,421 16,924 20,038 22,927 수정 PBR (x) 0.9 1.2 1.0 0.9 DPS (원) 500 600 800 800 배당성향 (%) 34.7 29.2 25.0 25.2 배당수익률 (%) 4.0 3.0 4.0 4.0


20


LIG손해보험

10월 실적: 상위 5사 중 가장 높은 투자이익률 실현. 추가상각 환입 없이 강화된 체력 입증

동사의 10월 수정순이익은 209억원으로 전년대비 199.5% 증가하였다. 추가상각이 없어지

면서 사업비율이 21.5%로 하락(-4.1%p y-y, -4.5%p m-m)하였기 때문이다. 삼성, 현대와

는 달리 추가상각 환입이 없었음에도 불구하고 매우 훌륭한 실적으로 판단된다.

▶ 사업비율 4.0%p 하락하며 21.5% 시현

- 장기신계약 고속 성장세가 7.7%(y-y)로 다소 주춤하였고 GA비중도 15.3%로 하락

▶ 손해율은 79.0%로 전년대비 0.1%p, 전월대비 0.8%p 증가

- 자동차 손해율은 75.8%를 시현하며 평이한 수준

- 자동차 경과보험료 전년대비 3.6% 증가

▶ 상위5사 중 가장 높은 투자이익률 기록(5.7%)

▶ 사업비율 21.5%로 양호한 수준

- GA 매출 비중 15.3%로 낮아짐

▶ 저축성보험 비중 50%에 약간 못 미쳐. 장기 신계약 7.7% 증가

▶ 운용자산 및 수정자본이 각각 전년대비 11.7%, 25.9% 증가. 타사대비 다소 더딤

[기준일: 2009. 11. 30] LIG 손해보험 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %)

-주가: 23,600 원(보통주) FY2008 FY2009E FY2010F FY2011F-시가총액: 1,416.0 십억원 경과보험료 3,926 4,403 4,755 5,170 -자본금: 30.0 십억원 총영업이익 148 237 260 280 -52 주 최고가: 24,850 원 수정순이익 141 190 211 228

최저가: 11,050 원 수정 EPS 2,649 3,630 4,025 4,345-외국인지분율: 21.1% 수정 PER 5.0 6.5 5.9 5.4 -배당수익률(FY08): 3.7% 수정 BPS 16,718 22,450 25,448 28,152

수정 PBR 0.8 1.1 0.9 0.8 수정 ROE 15.6 18.5 16.8 16.2



-20-10

010203040506070

'07.4 '07.8 '07.12 '08.4 '08.8 '08.12 '09.4 '09.8


자료: LIG손해보험

21



05

1015202530354045

'07.4 '07.10 '08.4 '08.10 '09.4 '09.10 '10.4

사업비율

영업경비율

(%)

0

10

20

30

40

50

60

'08.04 '08.07 '08.10 '09.01 '09.04 '09.07 '09.10

-20020406080100120140160180

추가상각(우)


(%) (십억원)



주: 장기신계약은 일시납을 제외한 금액 자료: LIG손해보험


70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7

삼성 현대 동부

LIG 메리츠

(%)

90

95

100

105

110

115

120

'08.4 '08.7 '08.10 '09.1 '09.4 '09.7

삼성 현대 동부

LIG 메리츠

(%)

187.2%


주: 수정자본은 비상위험준비금을 자본에 합산한 수치임 자료: LIG손해보험


60

65

70

75

80

85

90

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10

자보손해율

장기손해율

손해율계

(%)

-25

-20-15

-10

-5

05

10

15

'07.04 '07.10 '08.04 '08.10 '09.04 '09.10



(%)

자료: LIG손해보험 자료: LIG손해보험

22


LIG 손보 월별 실적 추이 (단위: 십억원, %, %p)


원수보험료 381.5 366.2 421.4 403.1 376.1 413.7 414.4 406.3 432.2 457.4 421.0 451.9 450.8 18.2 -0.3 2,609.7 3,033.9 16.3 일반 46.5 43.0 83.9 76.5 47.9 56.9 58.8 50.2 65.3 75.0 44.4 55.6 51.6 11.0 -7.2 344.9 400.9 16.3 자동차 103.1 88.5 100.1 89.5 87.9 103.5 101.5 96.7 100.6 103.1 94.3 104.1 104.9 1.7 0.8 685.3 705.0 2.9 장기 231.9 234.7 237.4 237.0 240.2 253.4 254.1 259.5 266.2 279.2 282.3 292.3 294.3 26.9 0.7 1,579.5 1,927.9 22.1 경과보험료 330.0 330.5 336.5 335.3 328.9 357.1 348.6 360.7 361.8 378.5 383.3 388.9 396.3 20.1 1.9 2,237.3 2,618.1 17.0 일반 22.2 20.7 23.9 22.8 21.3 24.0 21.3 24.8 21.9 23.0 25.3 23.8 23.3 4.9 -2.1 144.6 163.4 13.0 자동차 89.1 85.7 88.7 88.7 80.4 93.3 86.2 89.5 87.0 90.5 90.4 86.7 92.3 3.6 6.4 608.8 622.6 2.3 장기 218.7 224.1 223.9 223.8 227.2 239.8 241.1 246.4 252.9 265.0 267.7 278.3 280.7 28.3 0.9 1,484.0 1,832.1 23.5 보험영업이익 -16.9 -11.6 -5.5 -11.3 -19.0 -60.4 -13.7 -1.1 -20.8 -54.1 3.6 -15.3 -4.3 적지 적지 -54.8 -105.7 적지

투자영업이익 24.9 23.6 27.1 15.1 19.0 28.5 30.7 19.8 25.6 35.6 38.7 46.4 32.4 30.1 -30.3 197.0 229.2 16.3 영업이익 8.0 11.9 21.6 3.8 0.0 -31.8 17.0 18.7 4.7 -18.5 42.3 31.2 28.0 251.3 -10.0 142.2 123.4 -13.2 당기순이익 5.0 11.3 14.1 3.0 8.2 -18.1 11.4 12.8 7.3 -14.4 30.2 19.3 18.5 270.8 -3.8 98.9 85.1 -13.9 수정순이익 7.0 9.3 16.6 9.2 9.0 -15.2 13.8 15.2 9.9 -11.8 32.5 22.1 20.9 199.5 -5.4 112.2 102.5 -8.6 손해율 78.9 79.7 75.5 74.9 76.5 76.3 76.0 74.5 76.8 75.1 77.3 78.2 79.0 0.1 0.8 77.3 76.6 -0.7 일반 68.3 93.9 35.2 52.8 78.1 104.9 48.7 39.8 58.1 55.5 61.2 51.2 79.1 10.8 27.8 58.3 56.2 -2.1 자동차 72.3 71.7 74.8 71.9 70.6 64.1 70.7 68.6 68.8 72.6 72.7 74.1 75.8 3.5 1.7 68.1 71.9 3.8 장기 82.6 84.3 80.1 78.3 78.5 78.2 80.3 80.1 81.2 77.6 80.3 81.8 80.0 -2.6 -1.7 82.8 80.0 -2.8 사업비율 25.7 24.4 25.4 26.7 29.0 39.8 27.2 25.1 28.2 38.6 21.2 26.0 21.5 -4.1 -4.5 24.6 26.8 2.2 합산비율 104.5 104.1 100.9 101.5 105.5 116.1 103.3 99.6 105.0 113.6 98.5 104.2 100.5 -4.0 -3.7 101.9 103.4 1.5

투자이익률 4.9 4.6 5.3 2.9 3.6 5.4 5.8 3.7 4.7 6.5 7.0 8.3 5.7 0.9 -2.6 5.6 6.0 0.3 운용자산 6,085 6,144 6,236 6,217 6,301 6,316 6,310 6,512 6,603 6,609 6,617 6,734 6,798 11.7 1.0 6,085 6,798 11.7 수정자본 862 804 884 879 862 876 951 1,095 1,029 1,030 1,066 1,087 1,085 25.9 -0.2 862 1,085 25.9 수정ROE 9.3 13.4 23.5 12.5 12.4 -21.1 18.1 17.8 11.2 -13.8 37.3 24.6 23.0 13.7 -1.5 21.5 17.9 -3.6

주: 수정순이익 = 당기순이익 + 비상위험준비금증가액, 사업비율은 경과보험료 대비, 장기손해율은 이익배당증가액 포함 자료: LIG 손보

LIG 손보 10 월 당월 실적

주요 항목 분 석 수정순이익 209억원으로 전년동기대비 199.5% 증가 합산비율 100.5%로 전년동기대비 4.0%p 하락, 장기손해율 및 사업비율 하락하였기 때문

손해율

79.0%로 전년동기대비 0.1%p 상승 1) 일반: 79.1%(+10.8%p y-y) 2) 자동차: 75.8% (+3.5%p y-y), 당월 사고율 25.3%(-1.7%p m-m) 3) 장기: 80.0% (-2.6%p y-y)

사업비율 21.5%(-4.1%p y-y), 당월 추가상각 없음

투자이익 투자이익은 전년동기대비 30.1% 증가한 324억원 시현 1) 투자이익률: 5.7%로 전년동기대비 0.9%p 상승 2) 운용자산: 전년동기대비 11.7% 증가


총원수보험료 전년동기대비 18.2% 증가 1) 일반: +11.0%(y-y) 2) 자동차: +1.7%(y-y) 3) 장기: +26.9%(y-y), 장기신계약 7.7% y-y, GA 매출비중은 15.3%로 올해 들어 가장 낮은 수치

수정자본 수정자기자본은 1조 850억원으로 전년대비 25.9% 증가하였으나 전월대비로는 0.2% 감소 주: 수정순이익은 비상위험준비금증가액을 감안한 수치. 장기손해율은 이익배당증가액 포함, 사업비율은 경과보험료 대비임 자료: LIG 손보, 우리투자증권 리서치센터

23


INCOME STATEMENT BALANCE SHEET

(십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F (십억원) 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F

경과보험료 3,926 4,403 4,755 5,170 운용자산 6,316 7,118 7,812 8,498 일반 257 278 286 298 현 예금 및 예치금 392 341 381 393 자동차 1,046 1,036 998 1,062 주식 280 359 390 421 장기 2,623 3,089 3,471 3,811 채권 1,316 1,651 1,797 2,040 손해액 3,021 3,365 3,676 4,007 수익증권 378 355 469 510 일반 166 149 157 167 기타유가증권 478 612 671 730 자동차 723 749 732 773 지분법적용투자주식 2,756 2,883 3,164 3,442 장기 2,132 2,467 2,786 3,067 대출채권 125 140 154 167 순사업비 1,044 1,136 1,151 1,239 부동산 592 777 787 796 비상위험준비금증가액 24 24 26 28 비운용자산 1,219 1,567 1,532 1,667 보험영업이익 -163 -122 -98 -104 특별계정자산 546 583 671 730 투자영업이익 310 359 358 383 자산총계 8,082 9,268 10,016 10,895 총영업이익 148 237 260 280 보험계약준비금 6,412 7,243 7,768 8,420 영업외이익 -14 -21 -24 -24 책임준비금 6,028 6,834 7,333 7,958 세전이익 134 215 236 256 비상위험준비금 385 408 435 463 법인세비용 17 49 52 56 기타부채 631 676 679 733 당기순이익 117 166 184 200 특별계정부채 548 583 671 730 수정당기순이익 141 190 211 228 부채총계 7,591 8,501 9,118 9,884 자본금 30 30 30 30 자본잉여금 50 51 51 51 이익잉여금 432 572 730 896 자본조정+기타포괄손익누계 -21 115 87 35 자본총계 491 767 898 1,012 부채 및 자본 총계 8,082 9,268 10,016 10,895 수정 자본총계 876 1,176 1,333 1,474

MAJOR MANAGEMENT INDICATORS GROWTH RATE

2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F 2009/3A 2010/3E 2011/3F 2012/3F


손해율 77.0 76.4 77.3 77.5 경과보험료 9.0 12.2 8.0 8.7 일반 64.5 53.7 55.0 56.0 원수보험료 8.9 11.6 7.5 8.3 자동차 69.1 72.3 73.4 72.8 일반 15.7 9.0 3.0 4.0 장기 81.3 79.9 80.3 80.5 자동차 3.0 -0.4 -3.7 6.5 사업비율 26.6 25.8 24.2 24.0 장기 9.9 17.1 12.4 9.8 합산비율 103.5 102.2 101.5 101.5 손해액 4.5 11.4 9.2 9.0 투자이익률 5.1 5.3 4.8 4.7 사업비 25.9 8.9 1.4 7.6 자산운용율 78.2 76.8 78.0 78.0 비상위험준비금증가액 83.4 0.4 10.6 5.9 수정 ROE 15.6 18.5 16.8 16.2 보험영업이익 적지 적지 적지 적지

수정 ROA 1.8 2.2 2.2 2.2 투자영업이익 4.1 15.7 -0.2 7.1 Leverage 8.5 8.5 7.7 7.4 총영업이익 -10.9 60.3 9.9 7.5 세전이익 -14.0 60.9 9.8 8.2 Product mix (%) 당기순이익 -5.9 41.8 10.9 8.2 일반 14.2 13.9 13.3 12.8 수정당기순이익 2.5 34.8 10.9 8.0 자동차 25.2 22.5 20.1 19.8 자산총계 10.6 14.7 8.1 8.8 장기 60.6 63.6 66.5 67.4 운용자산 7.5 12.7 9.8 8.8 특별계정자산 21.3 6.7 15.2 8.8 Financial Strength (%) 보험계약준비금 11.3 13.0 7.3 8.4 지급여력비율 193.6 206.1 215.8 219.6 책임준비금 11.6 13.4 7.3 8.5 보험계약준비금 / 보유보험료 162.5 163.4 162.4 161.9 비상위험준비금 6.6 6.2 6.5 6.4 기타부채 19.4 7.2 0.4 8.0 Per Share data 특별계정부채 21.9 6.3 15.2 8.8 수정 EPS (원) 2,649 3,630 4,025 4,345 자본총계 -13.3 56.3 17.0 12.7 수정 PER (x) 5.0 6.5 5.9 5.4 수정자본총계 -5.6 34.3 13.4 10.6 수정 BPS (원) 16,718 22,450 25,448 28,152 수정 PBR (x) 0.8 1.1 0.9 0.8 DPS (원) 500 500 650 650 배당성향 (%) 22.3 15.7 18.5 17.1 배당수익률 (%) 3.7 2.1 2.8 2.8


24


<투자의견 및 목표주가 변경내역>

종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성화재 000810.KS 2009.11.25 Buy 260,000원(12개월)

2009.09.01 Buy 252,000원(12개월) 2009.08.03 Buy 227,000원(12개월) 2009.05.11 Buy 215,000원(12개월) 2008.10.27 Buy 207,000원(12개월) 2008.05.21 Buy 276,000원(12개월) 2007.12.18 Hold 266,000원(12개월)

050,000

100,000150,000200,000250,000300,000

'07.11 '08.2 '08.5 '08.8 '08.11 '09.2 '09.5 '09.8 '09.11

종가

목표주가(12M)

(원)

종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 동부화재 005830.KS 2009.09.01 Buy 45,600원(12개월)

2009.08.03 Buy 36,600원(12개월) 2009.05.21 Buy 31,000원(12개월) 2009.04.07 Buy 29,000원(12개월) 2008.12.29 Buy 23,200원(12개월) 2008.10.27 Buy 33,000원(12개월) 2008.05.19 Buy 50,200원(12개월) 2007.12.18 Buy 62,000원(12개월)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

'07.11 '08.2 '08.5 '08.8 '08.11 '09.2 '09.5 '09.8 '09.11

종가

목표주가(12M)

(원)

25


<투자의견 및 목표주가 변경내역>

종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 현대해상 001450.KS 2009.09.01 Buy 26,300원(12개월)

2009.08.03 Buy 22,700원(12개월) 2009.05.15 Buy 20,300원(12개월) 2009.02.02 Buy 19,000원(12개월) 2008.10.27 Buy 21,800원(12개월) 2008.10.09 Buy 25,200원(12개월) 2008.05.13 Buy 31,500원(12개월) 2007.12.18 Buy 35,000원(12개월)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'07.11 '08.2 '08.5 '08.8 '08.11 '09.2 '09.5 '09.8 '09.11

종가

목표주가(12M)

(원)

종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LIG손보 002550.KS 2009.11.25 Buy 31,700원(12개월)

2009.09.01 Buy 29,000원(12개월) 2009.06.19 Buy 22,500원(12개월) 2009.05.22 Buy 18,500원(12개월) 2008.12.01 Buy 17,500원(12개월) 2008.10.27 Buy 21,500원(12개월) 2007.12.18 Buy 31,000원(12개월)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'07.11 '08.2 '08.5 '08.8 '08.11 '09.2 '09.5 '09.8 '09.11

종가

목표주가(12M)

(원)

종목 투자등급 (Stock Ratings) 가이드 1. 대상기간: 12개월 2. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준 종목의 목표수익률이

Strong Buy : Buy 등급 중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : 0% ~ 15% Reduce : 0% 미만

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산업분석 2009년 12월 1일 이익 개선을 즐기자: 상위5사 10월 수정...

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