DEXIA RISK ARBITRAGE

DEXIA RISK ARBITRAGE Fondo de Inversión Colectiva Sociedad Gestora: Dexia Asset Management 40, rue Washington 75008 PARÍS (Francia) Informe del Auditor sobre las cuentas anuales Ejercicio cerrado a 29 de diciembre de 2011

Sociedad anónima con un capital de 1.723.040€. Sociedad de Auditoría Contable inscrita en el Registro del Consejo Regional de París/Ile-de-France Sociedad de Auditores Contables, miembro de la Compagnie régionale de Versailles Nº 572.028.041 del Registro Mercantil de Nanterre Nº IVA: FR 02 572 028 041 Member of Deloitte Touche Tohmatsu Limited

CLASIFICACIÓN

OICVM diversificado

OBJETIVO DE GESTIÓN El Fondo de Inversión Colectiva (FIC) tiene como objetivo buscar, en el plazo de inversión mínimo recomendado, una rentabilidad superior al EONIA.

ÍNDICE DE REFERENCIA El índice EONIA corresponde a la media de los tipos diarios de la zona Euro, calculado por el Banco Central Europeo y representa el tipo sin riesgo de la zona Euro.

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN La gestión del Fondo de Inversión Colectiva pretende lograr, durante el plazo de inversión recomendado, un rendimiento superior al Eonia, gracias principalmente a la aplicación de estrategias de arbitraje destinadas a las llamadas “situaciones especiales” y esencialmente, en las acciones europeas y norteamericanas con un seguimiento de los riesgos que permita limitar la volatilidad del Fondo de Inversión Colectiva (inferior al 5%). La gestión de la cartera se articula alrededor de los dos ejes indicados a continuación: - Estrategia dinámica - Estrategia de gestión del fondo de cartera 1) Estrategia Dinámica La estrategia de inversión es un método de gestión alternativo, denominado de “situaciones especiales”. Según esta metodología, el principal parámetro de inversión es la realización o no de cualquier supuesto que sea susceptible de crear una discontinuidad en el precio de un activo determinado. El Fondo invertirá en todas las zonas geográficas, y principalmente en Europa y en Norteamérica. A título adicional, el Fondo también podrá invertir en los países emergentes, dentro del límite del 10 % del activo. Los activos considerados serán principalmente las acciones, y del mismo modo, las obligaciones convertibles, los instrumentos derivados y las inversiones monetarias. El análisis de una situación especial determinada permitirá identificar una oportunidad de inversión que ofrezca la mejor relación rentabilidad/riesgo, para explotar dicha situación especial en la cartera, indistintamente del sector implicado. Las situaciones especiales consisten en todo tipo de supuestos susceptibles de crear una discontinuidad en el precio de un activo. Las situaciones especiales son diversas y de diferente naturaleza. Podríamos señalar por ejemplo, las operaciones de fusiones y adquisiciones, ventas de activos, escisiones, cambio de accionariado, cambio de estructura del capital, cambio de gestión, de estrategia, etc. Los acontecimientos reglamentarios se deberán tener en cuenta, así como cualquier evolución que tenga lugar en un sector y que pueda conllevar nuevas posiciones estratégicas de los actores de dicho sector. No existe ninguna lista completa de las situaciones especiales: cualquier suceso que pueda crear una discontinuidad de los precios de un activo se considera una situación especial.


La exposición ante un determinado suceso puede realizarse mediante títulos o mediante instrumentos financieros a plazo. En la práctica, la cartera se desglosa en dos ámbitos distintos: (i) Las operaciones de fusiones y adquisiciones anunciadas: en este ámbito, la estrategia consiste en comprar o vender los activos elegidos de sociedades implicadas en una operación, con vistas a representar o no el cierre de la operación. El principal riesgo asumido en este caso consiste en la realización o no de la operación. Por ejemplo, la aplicación de la estrategia podrá consistir en comprar o vender las acciones de las sociedades implicadas en una operación. Una operación implica una serie de impactos en todas las clases de activos, y por lo tanto, podremos aprovechar la operación mediante otros productos distintos a las acciones. (ii) Cualquier otro tipo de situación especial en la que la posición consista en comprar o vender un valor con el fin de representar un supuesto y asociar la cobertura del riesgo sistémico de mercado más adaptada (por ejemplo, si la situación que se desea representar consiste en la compra de un valor, se podrá cubrir el riesgo de mercado vendiendo una acción del mismo sector o utilizando productos derivados). La identificación de las oportunidades de inversión posee dos niveles: (i) Seguimiento de todas las operaciones de fondos propios anunciadas o previstas; (ii) Seguimiento de sectores y sociedades, con un enfoque temático (cambios reglamentarios, cambios del accionariado, restructuración del balance, etc.) con el fin de identificar oportunidades antes de los anuncios; La selección de las posiciones es discrecional. Se basa en un análisis destinado a determinar la relación rentabilidad/riesgo de cada situación: las posiciones que ofrezcan la mejor relación rentabilidad/riesgo en línea con el objetivo del Fondo y que cumplan los criterios de riesgo global de la cartera, se atribuirán a la cartera. La cuantificación de la relación rendimiento/riesgo requiere un estudio detallado de la probabilidad de éxito de la situación especial considerada. Este estudio se basará en un análisis fundamental de la sociedad implicada según distintos criterios, como su valorización, su accionariado, su estrategia y sus perspectivas en su sector. Por último, antes de la entrada de una posición en la cartera, el equipo de gestión identificará todos los riesgos asociados a dicha posición, en qué medida estos riesgos son compatibles con la cartera y los riesgos a cubrir, en su caso. La participación de las estrategias de arbitraje en las acciones del Fondo de Inversión Colectiva está limitada al 120 % del activo. Con el fin de limitar el riesgo “sistémico” del Fondo de Inversión Colectiva, la exposición neta a los mercados de acciones, calculada como la diferencia entre las posiciones compradoras y vendedoras está limitada al +/-60%. 2) Estrategia de gestión del fondo de cartera La estrategia consiste en construir una cartera diversificada e invertida en títulos de emisores privados (Crédito corporativo y títulos de entidades financieras), en obligaciones de Estado y en otros instrumentos de los mercados monetarios franceses y extranjeros, cuya calificación crediticia en el momento de la compra sea como mínimo A- en una de las agencias de calificación (Moody’s/ Standard & Poor’s). Esta parte de la cartera estará incluida entre el 0% y el 100 % del patrimonio neto del Fondo de Inversión Colectiva.

PERFIL DEL RIESGO 18/04/2011

Su dinero se invertirá principalmente en instrumentos financieros seleccionados por la Sociedad Gestora. Dichos instrumentos experimentarán las evoluciones e incertidumbres de los mercados. El Fondo de Inversión Colectiva puede estar expuesto a los principales tipos de riesgos siguientes:


Riesgo de pérdida del capital: Se advierte al inversor de que su capital no está garantizado y que por lo tanto, es posible que no se le devuelva íntegramente. Riesgo vinculado a las OPA/OPE: el abandono de una oferta pública, la prolongación de los plazos o los cambios desfavorables de las condiciones de la oferta pueden aumentar con creces la volatilidad de las sociedades implicadas. La realización de estos sucesos puede generar la disminución del valor liquidativo del OICVM. Riesgo vinculado a los arbitrajes: el arbitraje es una técnica que consiste en beneficiarse de las diferencias de cotizaciones constatadas (o previstas) entre mercados, sectores, títulos, divisas y/o instrumentos. En caso de evolución desfavorable de estos arbitrajes (incremento de las operaciones vendedoras y/o reducción de las operaciones compradoras), podrá disminuir el valor liquidativo del OICVM. Riesgo de acciones: si bajan las acciones o los índices en los que se expone la cartera, el valor liquidativo del fondo podrá bajar. Habida cuenta de que el Fondo puede exponerse a título adicional en los pequeños y medianos valores de capitalización que por lo general, son más volátiles que las grandes capitalizaciones, el valor liquidativo del fondo podrá tener los mismos comportamientos. En dichos mercados, el volumen de los títulos cotizados en Bolsa se reduce y por lo tanto, los movimientos de mercado son más importantes a la baja, y más rápidos que en el caso de las grandes capitalizaciones. Por consiguiente, el valor liquidativo del OICVM puede caer con una rapidez e importancia mayor. Riesgo vinculado a la tenencia de obligaciones convertibles: el valor de las obligaciones convertibles depende de varios factores: el nivel de los tipos de interés, la evolución del precio de las acciones subyacentes, la evolución del precio del derivado integrado en la obligación convertible. Estos distintos elementos pueden conllevar una caída del Valor Liquidativo del OICVM. Riesgo de tipos: El Fondo de Inversión Colectiva puede estar expuesto al riesgo de tipos cortos hasta el 100 % por medio de instrumentos de títulos de deuda e instrumentos del mercado monetario. El riesgo de tipos de interés corresponde al riesgo vinculado a una subida de los tipos de interés, que puede provocar una bajada de las cotizaciones de determinados títulos de deuda e instrumentos del mercado monetario y, por consiguiente, una reducción del valor liquidativo del OICVM. Riesgo de cambio: El Fondo de Inversión Colectiva compra y vende títulos denominados en monedas distintas de la moneda del Fondo de Inversión Colectiva. A pesar de una política de cobertura de los activos invertidos, el Fondo de Inversión Colectiva podrá sufrir el impacto desfavorable del mercado de cambio en las plusvalías generadas entre dos períodos de cobertura. Este riesgo es residual. Riesgo de contraparte: Este riesgo mide las pérdidas padecidas por el Fondo de Inversión Colectiva en concepto de los compromisos contraídos ante una contraparte incumplidora. En particular, el Fondo de Inversión Colectiva recurrirá a los swaps de valores, swaps de incumplimiento crediticio, índices y opciones de índices crediticios, swaps de divisas y de tipos de interés con el fin de aplicar su estrategia. El incumplimiento de una contraparte en estas operaciones podría suponer el descenso del valor liquidativo. Riesgos relativos a los países emergentes: véase la definición correspondiente en la nota detallada.

MODIFICACIONES Cambios registrados durante el semestre anterior 01/02/2011: A partir de dicha fecha, la valorización de los títulos se realizará con base a los cursos de cierre y no con base a los cursos recuperados a las 16 horas. A partir de dicha fecha, creación de una nueva participación N (reservada a los distribuidores habilitados de Dexia Asset Management) con las siguientes características: * VL inicial: 1 000 € * sin importe mínimo de suscripción inicial * comisiones de suscripción: ninguna * comisiones de rescate: ninguna


* Gastos de gestión fijos y reales: 1,20% * Gastos de gestión variables idénticos a las demás participaciones 01/02/2011: Entrada en vigor del nuevo folleto tras la actualización del apartado de rentabilidad. 18/04/2011: Entrada en vigor del nuevo folleto tras la actualización del apartado de gastos. Cambios registrados durante el semestre Ninguno Cambios que van a producirse Ninguno

CONTEXTO ECONÓMICO Y FINANCIERO El año 2010 se cierra en Estados Unidos, con los anuncios, por una parte, de la intención de la Reserva federal de comprar, entre noviembre de 2010 y junio de 2011, por un importe de 600.000 millones de dólares, títulos de deuda pública a largo plazo y por otra, de la reconducción de todas las reducciones de impuestos de la Administración de Bush para dos años, la prolongación de los subsidios de desempleo y la reducción de las cotizaciones sociales salariales por parte de la Administración de Obama. A principios de febrero, la primera estimación del crecimiento del PIB en el cuarto trimestre de 2010 ascendió a un 3,1 % y reflejó detalles bastante favorables a nivel del consumo y de la inversión en equipos y estructuras. Por muy simbólico que sea, este regreso a los niveles de actividad registrados antes de la crisis no debe hacernos olvidar que la recuperación de la economía americana está lejos de haber terminado. La iniciativa de las autoridades de estimular una vez más la actividad en perjuicio del mantenimiento de un alto déficit público (en torno al 10% del PIB en 2011) conlleva sus correspondientes riesgos. En concreto, para conservar la confianza de los mercados, supone que las autoridades se comprometen a adoptar las medidas de requilibrado necesarias... una vez que regrese el crecimiento. A pesar de haber ralentizado, el PIB americano consiguió crecer un 1,9 % durante el primer trimestre de 2011. De hecho, la actividad estuvo frenada con creces por factores temporáneos (condiciones climáticas desfavorables y cortes momentáneos en el sector de la defensa). En cuanto al consumo, a pesar del fuerte aumento del precio de la gasolina, éste aumentó un 2,2 % gracias a la reducción de las cotizaciones de empleados, que alimentó la renta disponible de los hogares. Además, la inestabilidad en la zona euro vinculada con la situación en Grecia, se añadió a los elementos perturbadores que ya se encontraban presentes durante el primer trimestre (altos precios de las materias primas y del petróleo, ruptura de las cadenas de abastecimiento tras los acontecimientos dramáticos acaecidos en Japón, reajuste de la política monetaria en los países emergentes). Todos estos sucesos afectaron negativamente al crecimiento del segundo trimestre (1,3 %), lo cual se reflejó finalmente en una primera caída del precio del petróleo a principios de mayo, seguida de otra caída a mediados de junio tras el anuncio realizado por la Agencia Internacional de la Energía en cuanto al lanzamiento de 60 millones de barriles al mercado. A principios de julio, los índices ISM estuvieron próximos aunque ligeramente superiores a 50 y se observa una ligera aceleración de las creaciones de empleo y del consumo de los hogares. Sin embargo, en agosto, el descubrimiento de una actividad más débil de lo previsto en el primer semestre, el bloqueo político (ilustrado por las dificultades registradas en el momento del voto relativo al aumento del límite de la deuda), un contexto internacional que se degrada y la pérdida de la calificación "AAA" del Estado federal, hizo que la Bolsa americana registrase grandes fluctuaciones durante el tercer trimestre. La unión de todos estos choques conllevó una caída de la confianza, que dio lugar a un derrumbamiento de los precios bursátiles del 15% durante el trimestre y a una caída de 127 puntos básicos del tipo a 10 años. En el marco de su doble mandato, la Reserva federal decidió primeramente fijar el nivel de los tipos de interés a dos años, al anunciar que no volvería a subir sus tipos antes de mediados de 2013 como mínimo. A continuación, empezó a vender sus títulos más


cortos para comprar otros más largos afectando aún más de este modo a la parte larga de la curva. Además de dichas medidas, la caída del precio del petróleo y de las materias primas, en respuesta a los temores de ralentización del crecimiento mundial, también contribuyó a aumentar el poder adquisitivo de los consumidores americanos lo cual dio lugar finalmente a una reaceleración del crecimiento del PIB a un ritmo del 2% durante el tercer trimestre. En reacción a dicha situación, las bolsas progresaron en cerca de un 14% en octubre y noviembre y los tipos a largo plazo aumentaron cerca de 30 puntos básicos hasta ubicarse en un 2,17 %. No obstante, la recuperación del crecimiento es mucho más débil que la media de las recuperaciones de posguerra. Así pues, a pesar de que los tipos hipotecarios se encuentren en niveles muy bajos, la economía no ha sido respaldada por la inversión residencial. El año se termina en una nota algo más optimista. Efectivamente, el indicador ISM del sector manufacturero reacelera, mientras que el de los servicios permanece estable con respecto al tercer trimestre. Las creaciones de empleos siguen siendo moderadas, aunque suficientes para provocar una ligera reducción de la tasa de desempleo, que se estableció en un 8,5% en diciembre de 2011. Por último, a pesar de la gran volatilidad, la Bolsa no perdió durante el año, pero los tipos de interés a 10 años cayeron en cerca de 150 puntos básicos. En Europa, a principios de 2011, los indicadores coyunturales siguen señalando hacia una aceleración de la recuperación. Sobretodo, pese a permanecer ampliamente deprimidos, los índices relativos al sentimiento económico de la Comisión europea mejoraron en los países "periféricos" por primera vez desde la primavera de 2010. En marzo, los mercados fueron abucheados por la evolución de la situación en el norte de África así como por el seísmo y la catástrofe nuclear en Japón. A pesar de dichos sucesos, hasta el mes de abril, las exportaciones siguieron beneficiándose del crecimiento sólido de los países emergentes, e igualmente de la aceleración observada al otro lado del Atlántico... y la mejora de las perspectivas relativas a la exportación así como la reafirmación del consumo de los hogares deberían incitar a las empresas a acelerar sus inversiones. A pesar de esta mejora global, siguen persistiendo las divergencias entre los países. De este modo, el estado portugués, incapaz de financiarse en los mercados a tipos razonables, tuvo que resignarse, tras Grecia e Irlanda, a solicitar ayuda europea. En mayo, las declaraciones del Ministro de finanzas alemán relanzaron el debate sobre la posibilidad de una restructuración de la deuda griega y sobre la implicación del sector privado en la misma, dando lugar a una volatilidad más marcada de las bolsas europeas que, a finales de mayo, habían suprimido todas las ganancias acumuladas desde el principio de año. En reacción a dicha situación, los tipos alemanes a largo plazo pasaron de un nivel del 3,45 % a mediados de abril a un nivel ligeramente inferior al 3 % a finales de mayo. En junio, tras largas negociaciones, los miembros de la zona euro se pusieron de acuerdo para desembolsar el nuevo tramo de ayuda de un importe de 12.000 millones de euros, condicionado al voto por parte del Parlamento griego, de un nuevo plan de austeridad. La aprobación del Parlamento también condiciona la implementación de un nuevo plan de financiación del Estado a partir de 2012. Por otro lado, el derrape de los anticipos inflacionistas (en los sondeos realizados a los hogares) así como la subida de la inflación, muy superior al nivel del 2% (siendo del 2,7% en marzo) hizo que el Banco Central Europeo aumentase, a principios de abril, su tipo director por primera vez en 25 puntos básicos (ubicándolo en un 1,25 %). La buena resistencia de los indicadores de actividad durante el segundo trimestre, así como un nivel inflacionista que permaneció en niveles demasiado altos, hizo que el BCE aumentase de nuevo, a principios de julio, su tipo director (para alcanzar el nivel del 1,5 %). El plan de rescate de Grecia y de ampliación de las competencias del Fondo europeo de estabilidad financiera (FESF) anunciado el 21 de julio estuvo lejos de poner fin a la crisis de la deuda soberana, al consagrar la participación "voluntaria" del sector privado... y al exigir tiempo, al tener que ser votado por cada uno de los parlamentos nacionales. Por último, a pesar de que las intervenciones del BCE permitieron reducir el nivel de los tipos de interés italianos y españoles, este episodio ya tuvo dos consecuencias negativas: algunos países, y concretamente Italia, acentuaron el reajuste de su política presupuestaria... con el riesgo de debilitar aún más la actividad; se degradó la confianza en los bancos titulares de importes considerables de deudas públicas de los países "periféricos". Sobretodo cuando las declaraciones desordenadas de oficiales europeos, al relanzar la idea de un incumplimiento de Grecia, e incluso de una posible salida de la zona euro, acentuaron las tensiones en el mercado interbancario y dieron lugar a una nueva caída de las bolsas en septiembre.


Los avances registrados durante el verano conllevaron la caída de la Bolsa en más de un 20% y la reducción de 112 puntos básicos del tipo de las obligaciones alemanas a 10 años entre el principio y el final del tercer trimestre. Finalmente, mientras que al otro lado del Atlántico, el choque de confianza no tuvo repercusiones considerables en la economía real, en la zona euro la situación fue completamente distinta. Desde el principio del tercer trimestre, las encuestas de coyuntura (PMI y Comisión europea) empezaron a declinar... acelerándose este movimiento a finales del periodo. Las encuestas señalan en adelante hacia una contracción moderada del crecimiento en la zona. En cuanto a los mercados, siguen estando sujetos a las incertidumbres de las decisiones políticas. Sin embargo, la bolsa europea siguió el mercado americano, aumentando algo más del 10% durante el mes de octubre. Por el contrario, el tipo alemán a 10 años tan sólo aumento unos veinte puntos básicos durante el mismo periodo. En noviembre, los mercados estuvieron mucho más agitados. Así pues, entre el anuncio de un referendo en Grecia sobre el acuerdo establecido por los europeos para borrar una parte de la deuda pública del país, las dudas sobre Italia, cuyos tipos a largo plazo se dispararon por encima del 7% y la emisión de la deuda alemana, que no fue completamente suscrita, las bolsas terminaron progresando ligeramente (+2,3 %) durante el mes y los tipos alemanes volvieron a tensarse hasta alcanzar un nivel del 2,24 % a finales de noviembre, lo cual corresponde a un aumento de 43 puntos básicos durante el mes. En total, mientras que la fuerte volatilidad de 2011 no afectó a la bolsa americana, la situación fue completamente distinta en la zona euro, ya que en un año, la Bolsa perdió algo más del 15% y los tipos perdieron algo más de 100 puntos básicos.

POLÍTICA DE GESTIÓN Primer trimestre de 2011: Rentabilidad del 1º trimestre: 1,06 % Los mercados de acciones fueron volátiles durante este trimestre con motivo de la situación política en Oriente Medio y del terremoto acaecido en Japón. El inicio del año 2011 estuvo marcado por buenas noticias relativas a las deudas soberanas de los países periféricos europeos. El riesgo geopolítico se introdujo en febrero con el movimiento libio y el riesgo de una agravación del conflicto a nivel internacional. En dicho contexto, la actividad estuvo sostenida no obstante a nivel de las fusiones y adquisiciones: concretamente, AT&T adquirió T-Mobile USA por un importe de 39.000 millones de dólares a finales de marzo. Hemos beneficiado del rendimiento de la sección de situaciones especiales, que registró la concretización de muchas expectativas en los sectores petrolíferos y auríferos. La sección "arbitraje de fusiones" fue estable durante el periodo. Permanecemos optimistas sobre los volúmenes de operaciones de fusiones y adquisiciones. Segundo trimestre de 2011: Rentabilidad del 2º trimestre: 0.06 % Tras un inicio muy bueno del 2º trimestre, los mercados de acciones perdieron fuerza en mayo. Este movimiento de caída se debe esencialmente a los malos resultados macroeconómicos registrados en Estados Unidos y a las tensiones sobre las deudas de los países periféricos en la zona euro. Los riesgos de insolvencia de Grecia y de propagación de la crisis soberana a las deudas italianas y belgas afectaron a la tendencia. Hemos sufrido esencialmente en la sección de situaciones especiales, con motivo de las incertidumbres sobre los mercados. Redujimos las posiciones más arriesgadas y las menos líquidas. La sección de arbitraje de fusiones permaneció estable. Conservamos la confianza en las perspectivas a nivel de las fusiones y adquisiciones, con motivo de las recientes operaciones que demuestran que los equipos directivos no observan ninguna crisis de confianza considerable. Tercer trimestre de 2011: Rentabilidad del 3º trimestre: - 1.67 % Los mercados de acciones registraron una fuerte caída durante este trimestre, con motivo de la agravación de la crisis de la deuda soberana y de la publicación de resultados macroeconómicos mixtos en Estados Unidos y en Europa. En este contexto extremadamente volátil, todas las clases de activos


estuvieron afectadas. Las inversiones de tipo refugio tradicionales, como el oro o el franco suizo, fueron abandonadas en beneficio del dólar USD y de las obligaciones alemanas. Estuvimos afectados en todas nuestras posiciones, salvo en la sección de arbitraje de fusiones, que permaneció estable. Seguimos reduciendo nuestra exposición en las operaciones más arriesgadas y menos líquidas. Conservamos la confianza de cara a las perspectivas de operaciones de fusiones y adquisiciones, a pesar de que constatamos una reducción del número de transacciones. Cuarto trimestre de 2011: Rentabilidad del 4º trimestre: 0.55 % Los mercados de acciones estuvieron marcados por una fuerte volatilidad durante este trimestre, con motivo de la deuda soberana en Europa. Por lo general, los mercados financieros permanecieron bajo presión y asistimos a un importante "desapalancamiento" por parte de los inversores. El sector de "arbitraje de fusiones" obtuvo buenos resultados. La rentabilidad de la sección de situaciones especiales fue más variada. Seguimos reduciendo nuestra exposición en las operaciones más arriesgadas y menos líquidas. Intentamos aprovechar la volatilidad para implementar posiciones en niveles interesantes. Conservamos la confianza de cara a las perspectivas de operaciones de fusiones y adquisiciones, a pesar de que constatamos una reducción del número de transacciones nuevas. En el ejercicio, el Fondo registra una rentabilidad del – 1,46 % para la participación N desde su creación y del – 0,01 % para la participación Classique. No hemos utilizado ningún derivado de crédito durante el período. Las rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras.

UTILIZACIÓN DE LOS DERECHOS DE VOTO Nos remitimos al informe emitido por la sociedad gestora conforme a lo dispuesto en el artículo 322-76 del Reglamento General de la AMF. Este informe está disponible dentro del plazo de cuatro meses contados desde el cierre (final de diciembre) del ejercicio de la Sociedad Gestora.

PROCEDIMIENTO DE SELECCIÓN Y EVALUACIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS Y LAS CONTRAPARTES

Dexia Asset Management, gestor financiero por delegación, dispone de un procedimiento formalizado de selección de los intermediarios y las contrapartes, basado en criterios de coste, calidad, ejecución, investigación y procesamiento administrativo de las operaciones. En aplicación de este procedimiento y sobre la base de una demanda procedente del gerente, el Comité Broker de Dexia Asset Management valida o rechaza cualquier solicitud de un nuevo intermediario. Por otro lado, periódicamente y en el marco de una “Revisión de los Brokers”, se revisa la lista de los intermediarios financieros (brokers) y las contrapartes autorizados con el fin de efectuar en la misma todas las modificaciones que se consideren útiles y necesarias. Ponemos a disposición de los inversores un informe de gastos de intermediación. Dicho informe se puede consultar en la siguiente dirección: www.dexia-am.com.


Deloitte & Associés 185, avenue Charles de Gaulle 92524 Neuilly-sur-Seine Cedex Francia Teléfono: +33 (0) 1 40 88 28 00 Fax: +33 (0) 1 40 88 28 28 www.deloitte.fr

DEXIA RISK ARBITRAGE Fondo de Inversión Colectiva

Sociedad Gestora: Dexia Asset Management

40, rue Washington

75008 París

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INFORME DEL AUDITOR SOBRE LAS CUENTAS ANUALES

Ejercicio cerrado a 29 de diciembre de 2011 ________

Señoras y señores, Conforme a la misión que el órgano de dirección de la Sociedad Gestora nos ha confiado, procedemos a presentarles nuestro informe acerca del ejercicio cerrado a fecha de 29 de diciembre de 2011, acerca de: - el control de las cuentas anuales del Fondo de Inversión Colectiva DEXIA RISK ARBITRAGE, tal y

como se adjuntan al presente informe; - la justificación de nuestras apreciaciones; - las comprobaciones específicas y la información prevista por la ley. Las cuentas anuales han sido elaboradas por la sociedad gestora. Con base a nuestra auditoría, nos compete expresar una opinión acerca de dichas cuentas. 1. OPINIÓN SOBRE LAS CUENTAS ANUALES Hemos realizado nuestra auditoría conforme a las normas profesionales que se aplican en Francia; dichas normas exigen la aplicación de diligencias que permiten garantizar razonablemente que las cuentas anuales carecen de anomalías significantes. Una auditoría consiste en verificar, mediante sondeos u otros métodos de selección, los elementos que justifican los importes y la información que figura en las cuentas anuales. También consiste en apreciar los principios contables seguidos, las estimaciones significativas aplicadas y la presentación de las cuentas en su conjunto. Estimamos que los elementos que hemos recabado son suficientes y apropiados para fundamentar nuestra opinión. Certificamos que las cuentas anuales son regulares y verídicas, conforme a las reglas y principios contables franceses y que ofrecen una imagen fiel del resultado de las operaciones del ejercicio transcurrido, al igual que de la situación financiera y del patrimonio del OICVM a finales de dicho ejercicio.

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2. JUSTIFICACIÓN DE LAS APRECIACIONES En aplicación de las disposiciones del artículo L. 823-9 del Código Mercantil acerca de la justificación de nuestras apreciaciones, le informamos que las apreciaciones que hemos realizado se basan principalmente en el cumplimiento de los principios y métodos contables aplicables a los OICVM. Las apreciaciones realizadas de dicho modo se inscriben en el marco de nuestra iniciativa relativa a la auditoría de las cuentas anuales consideradas en su conjunto y por lo tanto, han contribuido a la formación de nuestra opinión indicada en la primera parte del presente informe. 3. COMPROBACIONES E INFORMACIONES ESPECÍFICAS Del mismo modo, se ha procedido, conforme a las normas de ejercicio profesional aplicables en Francia, a realizar las comprobaciones específicas previstas por la ley. No cabe realizar observación alguna acerca de la veracidad y la concordancia entre las cuentas anuales y la información ofrecida en el informe de gestión de la Sociedad Gestora y en los documentos destinados a los titulares de las participaciones acerca de la situación financiera y las cuentas anuales.

En Neuilly-sur-Seine, a 10 de abril de 2012

Auditor de Cuentas

Deloitte & Associés

Gérard VINCENT-GENOD Jean-Marc LECAT

DEXIA RISK ARBITRAGE Ejercicio 2011

CUENTAS ANUALES DEL EJERCICIO CERRADO A 29 DE DICIEMBRE DE 2011

ACTIVO DEL BALANCE

Ejercicio 2011 Ejercicio 2010

INMOVILIZADO NETO - -

DEPÓSITOS - -

INSTRUMENTOS FINANCIEROS Acciones y valores asimilados Negociados en un mercado regulado o asimilado ............... 42.527.957,05 58.068.546,20 No negociados en un mercado regulado o asimilado .......... - - Obligaciones y valores asimilados Negociados en un mercado regulado o asimilado ............... 2.572.338,89 3.544.678,43 No negociados en un mercado regulado o asimilado .......... - - Títulos de deuda Negociados en un mercado regulado o asimilado Instrumentos de deuda negociables .................................... 21.003.149,56 41.468.364,49 Otros instrumentos de deuda ............................................... - - No negociados en un mercado regulado o asimilado .......... - - Participaciones de instituciones de inversión colectiva OICVM europeos coordinados y OICVM franceses con vocación general .................................................................. 2.532.911,48 2.667.257,92 OICVM reservados a determinados inversores – FCPR - FCIMT ................................................................................. - - Fondos de inversión y fondos comunes de crédito (FCC) cotizados .............................................................................. - - Fondos de inversión y fondos comunes de crédito (FCC) no cotizados .............................................................................. - - Operaciones temporales sobre títulos Créditos representativos de títulos recibidos como garantía 30.174.082,66 - Créditos representativos de títulos prestados ....................... - - Títulos tomados en préstamo ............................................... - 17.907.489,19 Títulos entregados en concepto de garantía ......................... - - Otras operaciones temporales .............................................. - - Instrumentos financieros a plazo Operaciones en un mercado regulado o asimilado .............. 17.800,00 - Otras operaciones ................................................................ 976.331,66 440.346,76 Otros instrumentos financieros ........................................ - -

CRÉDITOS Operaciones de cambio de divisas a plazo .......................... 30.351.002,28 54.301.115,24 Otros .................................................................................... 2.907.816,83 18.838.965,34

CUENTAS FINANCIERAS Activos líquidos ................................................................... 2.156.092,46 3.653.709,47

TOTAL DEL ACTIVO .................................................... 135.219.482,87 200.890.473,04


PASIVO DEL BALANCE


CAPITAL PROPIO Capital ................................................................................. 103.986.126,27 121.882.198,53 Saldo a cuenta nueva ......................................................... - - Resultado ............................................................................ - 475.689,35 - 1.428.876,81

TOTAL DEL CAPITAL PROPIO ................................................................................................................................. (= Importe representativo del patrimonio neto)

103.510.436,92 120.453.321,72

INSTRUMENTOS FINANCIEROS Operaciones de cesión sobre instrumentos financieros .. - 7.708.431,44 Operaciones temporales sobre títulos Deudas representativas de títulos entregados en concepto de garantía ................................................................................ - - Deudas representativas de títulos tomados en préstamo ...... - 17.905.889,99 Otras operaciones temporales .............................................. - - Instrumentos financieros a plazo Operaciones en un mercado regulado o asimilado .............. 17.800,00 - Otras operaciones ................................................................ 354.805,25 329.763,01

DEUDAS Operaciones de cambio de divisas a plazo .......................... 31.249.727,63 53.854.872,71 Otros .................................................................................... 70.226,75 573.424,17

CUENTAS FINANCIERAS Saldo bancario corriente ...................................................... 16.486,32 64.770,00 Empréstitos .......................................................................... - -

TOTAL DEL PASIVO .................................................. 135.219.482,87 200.890.473,04


FUERA DEL BALANCE


OPERACIONES DE COBERTURA • Compromisos en mercados regulados o asimilados ... (con arreglo a la naturaleza del producto) Tipo de mercado: Euronext - Contrato DJ Eurostoxx 50 de marzo de 2012 .................. 933.980,00 - • Compromisos extrabursátiles (con arreglo a la naturaleza del producto) • Otros compromisos ........................................................ - -

(con arreglo a la naturaleza del producto) OTRAS OPERACIONES • Compromisos en mercados regulados o asimilados ... - -

(con arreglo a la naturaleza del producto)

Compromisos extrabursátiles (con arreglo a la naturaleza del producto) Swap de acciones Compra

Brit Insurance ....................................................................... - 51.539,87 Brit Insurance ....................................................................... - 61.260,96 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 49.931,66 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 79.957,03 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 82.410,87 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 99.256,92 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 99.256,92 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 160.833,05 Brit Insurance ....................................................................... - 422.655,32 Brit Insurance ....................................................................... - 431.108,34 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 330.856,55 Brit Insurance ....................................................................... - 718.513,93 Aegis Group Plc .................................................................... - 103.123,35 Aegis Group Plc .................................................................... - 164.363,58 Bp Plc ................................................................................... - 629.736,50 Aegis Group Plc .................................................................... - 223.891,69 Wellstream Hold Tpa ............................................................ - 1.386.803,49 Dow Jones Stoxx Mid 200 .................................................. - 267.410,77 Qwest Communications Intl ................................................. - 578.602,36 Qwest Communications Intl ................................................. - 1.272.195,15 Qwest Communications Intl ................................................. - 1.529.751,58 Constellat Energy Grp Inc .................................................... 9.385,98 - Constellat Energy Grp Inc .................................................... 19.265,97 - El Paso Energy Corp ............................................................. 16.685,40 - Goodrich Corp ...................................................................... 185.361,42 - Constellat Energy Grp Inc .................................................... 62.274,79 - Nyse Euronext ...................................................................... 68.539,68 - Progress Energy Inc .............................................................. 153.684,51 -


(continuación) Ejercicio 2011 Ejercicio 2010

Nyse Euronext ...................................................................... 83.401,69 - Progress Energy Inc .............................................................. 249.394,51 - Progress Energy Inc .............................................................. 285.432,63 - Goodrich Corp ...................................................................... 903.828,23 - Complete Production Serv.Inc .............................................. 268.798,49 - Nyse Euronext ...................................................................... 218.760,79 - Constellat Energy Grp Inc .................................................... 345.552,39 - Goodrich Corp ...................................................................... 1.129.785,28 - El Paso Energy Corp ............................................................. 249.461,49 - Complete Production Serv.Inc .............................................. 322.812,96 - Complete Production Serv.Inc .............................................. 343.082,79 - Nyse Euronext ...................................................................... 339.256,08 - Southern Union ..................................................................... 553.072,26 - El Paso Energy Corp ............................................................. 381.449,88 - Southern Union ..................................................................... 660.192,11 - Progress Energy Inc .............................................................. 904.261,83 - Delphi Financial Group "A" ................................................. 722.431,68 - Southern Union ..................................................................... 763.423,12 - Southern Union ..................................................................... 763.423,12 - El Paso Energy Corp ............................................................. 510.649,15 - Constellat Energy Grp Inc .................................................... 889.198,47 - Southern Union ..................................................................... 958.245,07 - Temple ................................................................................... 902.665,26 - Constellat Energy Grp Inc .................................................... 1.222.647,87 - El Paso Energy Corp ............................................................. 911.102,65 - Temple ................................................................................... 2.035.412,11 - Venta Fiat ........................................................................................ - 1.728.623,87 Fiat ........................................................................................ - 829.036,08 LVMH Moet Hennessy Eur 0.3 ........................................... - 2.475.279,26 Fiat ........................................................................................ - 288.706,61 LVMH Moet Hennessy Eur 0.3 ........................................... - 495.200,00 LVMH Moet Hennessy Eur 0.3 ........................................... - 91.109,50 Dow Jones Stoxx Mid 200 .................................................... - 185.259,68 Dow Jones Stoxx Mid 200 .................................................... - 82.337,64 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 103.822,75 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 41.782,32 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 39.250,05 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 21.524,20 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 21.524,20 SGS SA /Nom. ...................................................................... - 21.524,20 Centurytel ............................................................................. - 1.543.828,25 Centurytel ............................................................................. - 1.283.922,63 Centurytel ............................................................................. - 583.936,12 Fiat ........................................................................................ 1.114.529,31 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 2.002.355,64 -



Fiat ........................................................................................ 325.333,39 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 520.065,30 -Buzzi Unicem ....................................................................... 458.320,99 -Sandvik AB .......................................................................... 590.577,06 -Duke Energy Holding Corp .................................................. 927.119,56 -Sandvik Ab ........................................................................... 472.559,94 -Exelon Corp .......................................................................... 1.246.468,61 -Casino Guichard ................................................................... 2.137.863,50 -LVMH Moet Hennessy Eur 0.3 ............................................ 3.507.791,89 -Exelon Corp .......................................................................... 906.571,12 -Goldcorp Inc ......................................................................... 776.189,66 -Kinder Morgan Inc ............................................................... 458.132,33 -Sandvik AB .......................................................................... 169.097,92 -Fiat ........................................................................................ 60.678,96 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 113.493,82 -Duke Energy Holding Corp................................................... 293.905,58 -Silver Wheaton Corp ............................................................ 373.661,72 -Duke Energy Holding Corp .................................................. 256.001,56 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 93.957,69 -Duke Energy Holding Corp .................................................. 238.253,81 -Fiat ........................................................................................ 44.474,38 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 83.232,73 -Superior Energy Services Inc ............................................... 274.808,21 -Superior Energy Services Inc ............................................... 258.675,08 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 75.211,87 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 75.015,92 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 73.082,56 -Fiat ........................................................................................ 39.059,39 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 72.586,15 -Kinder Morgan Inc ............................................................... 255.202,35 -Exelon Corp .......................................................................... 352.265,81 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 67.164,89 -Fiat ........................................................................................ 35.888,73 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 65.871,62 -Superior Energy Services Inc ............................................... 215.297,91 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 62.841,72 -Fiat ........................................................................................ 33.627,65 -Energy Transfer .................................................................... 300.759,61 -Fiat ........................................................................................ 30.482,56 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 57.047,37 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 56.884,08 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 54.310,61 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 51.456,28 -Fiat ........................................................................................ 27.495,03 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 44.598,06 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 43.324,39 -



Energy Transfer .................................................................... 195.304,19 -Barrick Gold Corp ................................................................ 209.441,38 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 38.001,10 -Italmobiliare Spa ................................................................... 80.515,42 -Energy Transfer .................................................................... 163.648,61 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 33.448,55 -Fiat ........................................................................................ 17.872,81 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 33.298,31 -Fiat ........................................................................................ 17.792,55 -Energy Transfer .................................................................... 154.234,08 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 31.809,10 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 30.176,19 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 28.589,01 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 28.360,39 -Fiat ........................................................................................ 15.154,02 -Barrick Gold Corp ................................................................ 151.448,21 -Fiat ........................................................................................ 14.595,49 -Energy Transfer .................................................................... 129.560,42 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 23.716,40 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 23.716,40 -Nyse Euronext ...................................................................... 71.748,74 -Fiat ........................................................................................ 10.048,01 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 18.804,60 -Fiat ........................................................................................ 9.465,15 -Fiat ........................................................................................ 9.165,01 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 17.152,09 -Fiat ........................................................................................ 8.253,87 -Gaz De France ...................................................................... 46.731,60 -Gaz De France ...................................................................... 45.083,48 -Chevron Corporation ............................................................ 177.587,42 -Exelon Corp .......................................................................... 63.494,49 -Total SA ................................................................................ 71.003,41 -Gaz De France ...................................................................... 36.592,51 -Total SA ................................................................................ 68.491,40 -Total SA ................................................................................ 55.695,88 -Gaz De France ...................................................................... 27.496,54 -Lafarge SA ............................................................................ 30.727,64 -Lafarge SA ............................................................................ 29.589,58 -Gaz De France ...................................................................... 22.990,28 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 7.119,49 -Fiat Industrial Spa ................................................................. 7.106,43 -Total Sa ................................................................................. 41.762,09 -LVMH Moet Hennessy Eur 0.3 ........................................... 103.915,49 -Lafarge SA ............................................................................ 24.058,08 -Total SA ................................................................................ 34.932,58 -Gaz De France ...................................................................... 18.296,26 -



Imerys ................................................................................... 28.780,60 -Imerys ................................................................................... 27.722,49 -Total SA ................................................................................ 27.867,56 -Lafarge SA ............................................................................ 18.050,17 -Suez Environnement Cie ...................................................... 6.003,32 -Suez Environnement Cie ...................................................... 5.932,17 -Imerys ................................................................................... 22.502,48 -Exelon Corp .......................................................................... 19.495,11 -Lafarge SA ............................................................................ 15.085,92 -Fiat ........................................................................................ 1.901,56 -Suez Environnement Cie ...................................................... 4.775,97 -Pernod ................................................................................... 35.567,28 -Energy Transfer .................................................................... 15.448,68 -Pernod.................................................................................... 34.291,96 -Imerys ................................................................................... 16.894,50 -Lafarge SA ............................................................................ 12.042,27 -Suez Environnement Cie ...................................................... 3.610,88 -Imerys ................................................................................... 14.143,41 -Gaz De France ...................................................................... 8.240,62 -Pernod.................................................................................... 27.915,35 -DJS 600 Oil & Gas Stoxx 600............................................... 125.786,19 -Kinder Morgan Inc ............................................................... 8.381,03 -Suez Environnement Cie ...................................................... 3.023,89 -Imerys ................................................................................... 11.286,51 -Total SA ................................................................................ 12.520,78 -Pernod.................................................................................... 20.901,09 -Exelon Corp .......................................................................... 9.578,33 -Suez Environnement Cie ...................................................... 2.392,44 -Fiat ........................................................................................ 902,12 -DJS 600 Oil & Gas Stoxx 600 .............................................. 83.522,03 -Pernod ................................................................................... 17.500,23 -Lafarge SA ............................................................................ 5.399,17 -Pernod.................................................................................... 13.957,68 -Imerys ................................................................................... 5.043,66 -Suez Environnement Cie ...................................................... 1.085,04 -Pernod.................................................................................... 6.234,90 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 63.238,73 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 46.796,71 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 34.148,74 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 32.884,17 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 31.619,38 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 29.089,90 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 18.971,61 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 18.971,61 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 15.177,35 -SGS SA /Nom. ...................................................................... 10.118,14 -



SGS SA /Nom. ...................................................................... 10.118,14 -• Otros compromisos ........................................................ - - (con arreglo a la naturaleza del producto)


CUENTA DE RESULTADOS (en euros)


PRODUCTOS SOBRE OPERACIONES FINANCIERAS Productos sobre depósitos y cuentas financieras ................. 54.302,41 13.974,97 Productos sobre acciones y valores asimilados ................... 278.454,53 32.622,59 Productos sobre obligaciones y valores asimilados ............. 69.044,05 53.677,36 Productos sobre instrumentos de deuda ............................... 376.226,99 145.930,56 Productos sobre adquisiciones y cesiones temporales de títulos ................................................................................... 520.138,96 158.229,96 Productos sobre instrumentos financieros a plazo ............... 34.239,69 3.921,02 Otros productos financieros ................................................. - -

TOTAL I ............................................................................. 1.332.406,63 408.356,46

GASTOS SOBRE OPERACIONES FINANCIERAS Gastos sobre adquisiciones y cesiones temporales de títulos .............................................................................................. -98.291,78 -58.052,08 Gastos sobre instrumentos financieros a plazo .................... -224.305,64 -164.852,51 Gastos sobre deudas financieras .......................................... -34.285,43 -10.650,28 Otros gastos financieros ....................................................... - -

TOTAL II ........................................................................... -356.882,85 -233.554,87

RESULTADO SOBRE OPERACIONES FINANCIERAS (I – II) .................................................................................. 975.523,78 174.801,59

Otros productos (III) ............................................................ - - Gastos de gestión y dotación a las amortizaciones (IV) ...... -1.470.063,82 -1.376.915,42

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO (L. 214-9) (I - II + III - IV) ................................................................... -494.540,04 -1.202.113,83

Regularización de los ingresos del ejercicio (V) ................. +18.850,69 -226.762,98. Pagos a cuenta efectuados a cargo del ejercicio (VI) .......... - -

RESULTADO (I - II + III - IV +/- V - VI) ......................... -475.689,35 -1.428.876,81


ANEXO

I NORMAS Y MÉTODOS CONTABLES El Fondo se ha adecuado a las normas contables contempladas en la regulación en vigor y especialmente en el plan contable de los OICVM (Reglamento nº 2003-02 del Comité de Regulación Contable). Método de evaluación El cálculo del valor liquidativo de la participación se efectúa teniendo en cuenta los métodos de valoración indicados a continuación: Instrumentos financieros Las acciones se valoran conforme a la última cotización de cierre de los mercados bursátiles. Los bonos de suscripción y los warrants se valoran conforme a la última cotización de cierre de los mercados bursátiles. Las participaciones o acciones de OICVM se valoran conforme al último valor liquidativo conocido. Las obligaciones Classique se valoran conforme a la última cotización de cierre genérica calculada por Bloomberg. Las obligaciones convertibles se valoran conforme a la última cotización de cierre genérica calculada por Bloomberg. Los títulos de deuda negociables (TCN) se valoran conforme a la última cotización de cierre genérica calculada por Bloomberg. Los títulos que no son objeto de transacciones significativas se valoran usando un método actuarial, siendo el tipo aplicado el de las emisiones de títulos equivalentes corregido, en su caso, con una diferencia representativa de las características intrínsecas del emisor del título. Los títulos de deuda negociables con un plazo de vencimiento residual inferior o igual a 3 meses y en ausencia de sensibilidad particular, se podrán valorar con arreglo al método lineal. En caso de acontecimiento de crédito que afecte a un emisor, el método lineal será abandonado y el TCN se valorizará al precio del mercado. Los instrumentos financieros cuya cotización no haya quedado constatada el día de valoración se valoran con arreglo al valor estimado de mercado bajo responsabilidad de la Sociedad Gestora. Adquisiciones y cesiones temporales de títulos Los títulos tomados (o puestos) en depósito, así como los préstamos (o empréstitos) de títulos se valoran al precio de coste más los intereses aplicables. Instrumentos financieros a plazo firmes y condicionales Los futuros en mercados organizados se valoran conforme a la última cotización de cierre de los diferentes mercados bursátiles. Las opciones en mercados organizados se valoran conforme a la última cotización de cierre de los diferentes mercados bursátiles. El canje spot: los tipos de cambio se valoran conforme a la cotización de WM Company publicada en Reuters a las 17:00 horas.


El cambio a plazo se valora a partir de los datos de mercado disponibles en Bloomberg o Reuters (precio al contado, curva de tipos). Los derivados de crédito se calculan aplicando modelos validados por la Sociedad Gestora que utilizan los datos de mercado (curvas de diferenciales, curvas de tipos...) disponibles en un proveedor externo (Bloomberg, Markit, CMA...). Los precios obtenidos se comparan con los de las contrapartes. Los swaps de activos se calculan aplicando modelos desarrollados por la Sociedad Gestora que utilizan las cotizaciones del mercado de la obligación subyacente y los datos de mercado disponibles en Bloomberg (curva de los tipos de interés, etc.). Los swaps se calculan en los sistemas con los datos de mercado disponibles en Bloomberg (curva de los tipos de interés, etc.). Los productos extrabursátiles se calculan aplicando modelos desarrollados por la Sociedad Gestora que utilizan los datos de mercado disponibles en Bloomberg (volatilidad, curva de los tipos de interés, etc.). Los precios obtenidos por medio de los modelos se comparan con los de las contrapartes. Los instrumentos financieros cuya cotización no haya quedado constatada el día de valoración se valoran con arreglo al valor estimado de mercado bajo responsabilidad de la Sociedad Gestora. Fuera del balance: El compromiso fuera del balance relativo a los contratos de canje de tipos de interés corresponde al nominal del contrato. Los compromisos fuera del balance sobre los mercados a plazo franceses y extranjeros se calculan conforme a la regulación en vigor: - Operación a plazo firme: cantidad por nominal por cotización del día en la divisa del contrato. - Operación a plazo condicional: cantidad por coeficiente delta por cuota por cotización del subyacente en la divisa del contrato. El compromiso fuera del balance en los swaps de acciones se calcula según las modalidades vigentes: cantidad por cotización del subyacente sobre divisas más o menos los intereses devengados del componente de los tipos. El desglose de las permutas sobre acciones ha sido modificado con respecto al N-1. En adelante, todas las líneas se desglosarán en "otros" de conformidad con la decisión de la sociedad gestora. Método de contabilización

La moneda contable de DEXIA RISK ARBITRAGE es el euro. Las compras y las cesiones de títulos se contabilizan excluyendo los gastos. DEXIA RISK ARBITRAGE, Fondo de Inversión Colectiva de capitalización, registra en cupones devengados los diferentes productos de inversión de renta fija. Los gastos de gestión se componen de una parte fija y de una parte variable vinculada a la rentabilidad del Fondo de Inversión Colectiva. Estos gastos se imputan directamente a la cuenta de resultados del Fondo de Inversión Colectiva. Los gastos de gestión fijos abarcan los gastos de gestión financiera, de gestión administrativa, de comisión del depositario, los honorarios, los impuestos y tributos, las dietas de asistencia en su caso, etc.; no incluyen los gastos de transacción.


Gastos facturados al Fondo de

Inversión Colectiva Base Porcentaje / Importe (IVA incluido)

Participación "Classique": 0,80% como máximo* Gastos de funcionamiento y de

gestión Patrimonio

neto Participación "N": 1,20% como máximo* Comisión de rendimiento extraordinario

Patrimonio neto 20% de la rentabilidad superior al Eonia*

Los gastos de gestión variables vinculados al rendimiento son: el 20% del rendimiento extraordinario del Fondo de Inversión Colectiva tal y como se indica a continuación. En cada valoración del Fondo, se determinará un activo de referencia suponiendo una inversión teórica a un tipo anual del EONIA de las suscripciones netas recibidas durante el periodo a las que se añade la parte de la comisión de suscripción cobrada por el Fondo de Inversión Colectiva (el patrimonio neto contable correspondiente al final del ejercicio precedente se asimila a una suscripción de inicio del periodo). En caso de rembolso, se reducen previamente el último activo de referencia calculado y la suma de todas las suscripciones recibidas en la víspera de forma proporcional al número de participaciones rembolsadas. Asimismo, una parte proporcional de la provisión eventual para gastos de gestión variables sobre el saldo constatado contablemente en la última valoración se asigna, a prorrata del número de participaciones rembolsadas, definitivamente a una cuenta específica de terceros. Esta parte proporcional de gastos de gestión variables se devenga a la sociedad gestora desde el momento del rembolso. En el momento de la valoración del Fondo, si el saldo, definido como el patrimonio neto contable tras los gastos de gestión variables sobre los rembolsos, dejando fuera la provisión para gastos de gestión variables correspondiente a las participaciones todavía en circulación, fuera superior al activo de referencia, se constatará un rendimiento extraordinario (rendimiento insuficiente en el supuesto contrario). La provisión para gastos de gestión variables sobre el saldo se ajusta al 20 % del importe de este nuevo rendimiento extraordinario mediante dotación o recuperación de la provisión, antes del cálculo del valor liquidativo. El límite máximo para las recuperaciones de provisiones es el mismo que el que se establece para las dotaciones. La provisión para los gastos de gestión variables sobre el saldo se devenga a la gestora tan sólo por el importe existente al fin del ejercicio. El periodo de referencia será el ejercicio. Método de cálculo del compromiso El método elegido por la sociedad gestora para medir el riesgo global del OICVM es el método del cálculo del Var absoluto.

% máximo % mínimo % medio

4,02 % 1,08 % 2,13 %


2. EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO (en euros)


Patrimonio neto al inicio del ejercicio 120.453.321,72 87.294.545,48

Suscripciones (incluidas las comisiones de suscripción cobradas por el OICVM) + 200.127.287,06 122.851.165,84

Rembolsos - 215.127.840,00 92.247.544,90

Plusvalías realizadas sobre depósitos e instrumentos financieros + 29.335.161,59 10.340.033,71

Minusvalías realizadas sobre depósitos e instrumentos financieros - 25.853.346,46 8.751.689,08

Plusvalías realizadas sobre instrumentos financieros a plazo + 9.032.423,13 7.585.382,44

Minusvalías realizadas sobre instrumentos financieros a plazo - 8.905.774,19 6.328.619,23

Gastos de transacción - 730.097,63 603.435,90

Diferencias de cambio +/- -1.164.796,33 -452.564,87

Variación de la diferencia de estimación de los instrumentos financieros a plazo:

Diferencia de estimación ejercicio N +/- -1.601.499,67 +2.054.738,21 Diferencia de estimación ejercicio N-1 +/- -2.054.738,21 -430.060,93

Variación de la diferencia de estimación de los instrumentos financieros a plazo:

Diferencia de estimación ejercicio N +/- +608.968,47 +114.092,52 Diferencia de estimación ejercicio N-1 +/- -114.092,52 +104.999,45

Reparto del ejercicio anterior - - -

Resultado neto del ejercicio antes de la cuenta de regularización +/- -494.540,04 -1.202.113,83

Pagos a cuenta abonados a lo largo del ejercicio - - -

Otros elementos +/- - 124.392,81*

PATRIMONIO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 103.510.436,92 120.453.321,72

* Indemnizaciones ENRON.


3. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA 3.1. Instrumentos financieros: desglose con arreglo a la naturaleza jurídica o económica del instrumento Desglose del activo

A 29.12.11

Negociados en un mercado regulado Obligaciones y valores asimilados . Obligaciones convertibles ............................................... 2.572.338,89

Títulos de deuda negociables . Bonos del Tesoro francés ................................................ 6.997.270,24 . Certificado de depósito ................................................... 14.005.879,32

Desglose del pasivo Ninguno Desglose fuera del balance

Tipos Acciones Cambio Otros

Operaciones de cobertura Compromisos en los mercados regulados o asimilados

Tipo de mercado: Euronext - 933.980,00 - - Compromisos extrabursátiles - Otros compromisos - - - - Otras operaciones Compromisos en los mercados regulados o asimilados

- -

- -

Compromisos extrabursátiles Swaps de acciones - 40.689 450,41 - - Otros compromisos - - - -


3.2. Desglose en virtud de la naturaleza de los tipos de las partidas del activo, el pasivo y fuera del balance

Tipo fijo Tipo variable Tipo revisable Otros

Activo Depósitos - - - - Obligaciones y valores asimilados 2.572.338,89 - - - Títulos de deuda 21.003.149,56 - - - Operaciones temporales sobre títulos

- 30.174.082,66 - -

Cuentas financieras - - - 2.156.092,46

Pasivo Operaciones temporales sobre títulos

- - - -

Cuentas financieras - - - 16.486,32

Fuera de balance Operaciones de cobertura - - - - Otras operaciones - - - -

3.3. Desglose en virtud del vencimiento residual de las partidas del activo, el pasivo y fuera del balance

De 0 a 3 meses

De 3 meses a 1 año

De 1 a 3 años

De 3 a 5 años

Más de 5 años

Activo Depósitos - - - - - Obligaciones y valores asimilados - - - - 2.572.338,89 Títulos de deuda 21.003.149,56 - - - - Operaciones temporales sobre títulos

30.174.082,66 - - - -

Cuentas financieras 2.156.092,46 - - - -

Pasivo Operaciones temporales sobre títulos

- - - - -

Cuentas financieras 16.486,32 - - - -

Fuera de balance Operaciones de cobertura - - - - - Otras operaciones - - - - -


3.4. Desglose en virtud de la divisa de cotización o de valoración de las partidas del activo, el pasivo y fuera del balance

AUD CAD CHF DKK

Activo Acciones y valores asimilados 2.101.316,56 10.846.028,86 1.381.399,35 -Obligaciones y valores asimilados - - - -Títulos de IIC - - - -Títulos de deuda - - - -Operaciones temporales sobre títulos - - - -Créditos 3.318,09 - -Cuentas financieras 115.844,50 206.383,98 62.835,90 14.439,31

Pasivo Operaciones de cesiones sobre instrumentos financieros - -

- -

Operaciones temporales sobre títulos - - - -Deudas 2.656.448,23 11.289.450,81 1.395.253,63 -Cuentas financieras - - - -

Fuera de balance Operaciones de cobertura - - - -Otras operaciones - 1.510.740,97 311.134,48 -

(continuación) CZK GBP NOK SEK USD

Activo Acciones y valores asimilados - - 712.072,46 1.227.076,83 10.881.838,68Obligaciones y valores asimilados - - - - 2.572.338,89Títulos de IIC - - - - -Títulos de deuda - - - - -Operaciones temporales sobre títulos

- - - - -

Créditos - - - - 1.145,01Cuentas financieras 0,78 4.980,01 - 36.732,84 440.275,74

Pasivo Operaciones de cesiones sobre instrumentos financieros - - -

- -

Operaciones temporales sobre títulos

- - - - -

Deudas 681.194,84 1.285.305,02 13.943.703,69Cuentas financieras - - 16.486,32 - -

Fuera de balance Operaciones de cobertura - - - - -Otras operaciones - - - 1.232.234,91 24.424.882,29


3.5. Créditos y deudas: desglose según la naturaleza Créditos: - Venta a plazo corona noruega 20.01.12 ............................................................ EUR 167 733,28 - Venta a plazo dólar australiano 20.01.12 ........................................................... EUR 1 524 483,20 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 10 467 460,57 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 223 797,09 - Venta de futuros de francos suizos 20.01.12 .................................................... EUR 1 371 952,45 - Venta de futuros de dólares australianos 20.01.12 ............................................ EUR 538 254,52 - Venta de futuros de coronas suecas 20.01.12 ................................................... EUR 1 270 956,98 - Venta a plazo dólar estadounidense 20.01.12 ................................................... EUR 13 428 626,85 - Venta a plazo corona noruega 20.01.12 ............................................................ EUR 514 221,44 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 301 846,01 - Venta a plazo dólar australiano 20.01.12 .......................................................... EUR 541 669,89 - Cupón a cobrar en dólares canadienses ............................................................. EUR 1 606,51 - Indemnizaciones a cobrar en dólares estadounidenses ..................................... EUR 789,81 - Intereses de depósito por cobrar en dólares estadounidenses ........................... EUR 355,20 - Intereses de depósito por cobrar en dólares canadienses .................................. EUR 1 711,58 - Cupón a cobrar en euros .................................................................................... EUR 110,77 - Depósito de futuros en euros ............................................................................. EUR 70 315,00 - Garantía JP Morgan en euros ............................................................................ EUR 690 000,00 - Garantía UBS en euros ...................................................................................... EUR 580 000,00 - Garantía Goldman en euros ............................................................................... EUR 1 560 000,00 - Intereses de depósito por cobrar en euros ......................................................... EUR 1 173,08 - Intereses a cobrar de cuenta de garantía ............................................................ EUR 1 754,88 ------------------------ Total .................................................................................................................... EUR 33 258 819,11 Deudas: - Venta a plazo corona noruega 20.01.12............................................................. EUR 167 085,53 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 10 759 073,92 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 227 304,38 - Venta a plazo corona noruega 20.01.12 ............................................................ EUR 514 109,31 - Venta de futuros de francos suizos 20.01.12 .................................................... EUR 1 395 253,63 - Venta de futuros de dólares australianos 20.01.12 ............................................ EUR 546 915,81 - Venta de futuros de coronas suecas 20.01.12 ................................................... EUR 1 285 305,02 - Venta a plazo dólar australiano 20.01.12 ........................................................... EUR 1 562 616,61 - Venta a plazo dólar canadiense 20.01.12 .......................................................... EUR 303 072,51 - Venta a plazo dólar estadounidense 20.01.12 ................................................... EUR 13 942 075,10 - Venta a plazo dólar australiano 20.01.12 .......................................................... EUR 546 915,81 - Cupones en dólares USD a abonar .................................................................... EUR 699,38 - Provisiones por gastos de gestión fijos Participación Classique ....................... EUR 66 890,34 - Provisiones por gastos de gestión fijos Participación N .................................... EUR 1 707,82 - Indemnizaciones a devolver en dólares estadounidenses .................................. EUR 929,21 ------------------------ Total .................................................................................................................... EUR 31 319 954,38


3.6. Capital propio Número y valor de las acciones emitidas y rembolsadas Participación Classique

Número Importe en euros

Emisiones .................................................................. 56.194,195. 137.052.316,02

Rembolsos ................................................................. 63.928,026 154.697.743,09

Participación N

Número Importe en euros

Emisiones .................................................................. 62.852,482. 63.074.971,04

Rembolsos ................................................................. 61.129,294 60.430.096,91

Importe de las comisiones de suscripción que quedan por cobrar en el Fondo de Inversión Colectiva ......................................................................... EUR - Importe de las comisiones de rembolso que quedan por cobrar en el Fondo de Inversión Colectiva ......................................................................... EUR - 3.7. Gastos de gestión En importes: Participación Classique Gastos de gestión fijos ......................................................................................... EUR 1 143 951,64 Gastos de gestión variables................................................................................. EUR 115 180,01 Participación N Gastos de gestión fijos ......................................................................................... EUR 210 670,19 Gastos de gestión variables................................................................................. EUR 261,98 Conjunto de las clases Retrocesión de los gastos (reduciendo los gastos fijos) ..................................... EUR - Como porcentaje del activo neto medio (todos los impuestos incluidos): Participación Classique Gastos de gestión fijos ..................................................................................... 0,80 % Gastos de gestión variables .............................................................................. 0,08 %


Participación N Gastos de gestión fijos ..................................................................................... 1,20 % Gastos de gestión variables .............................................................................. 0,00 % Conjunto de las clases Retrocesión de los gastos (reduciendo los gastos fijos) .............................................. - 3.8. Compromisos recibidos y entregados - Garantía en efectivo depositado JP Morgan ...................................................... EUR 690 000,00 - Garantía en efectivo depositado en UBS .......................................................... EUR 580 000,00 - Garantía en efectivo depositado en Goldmann Sachs ....................................... EUR 1 560 000,00 3.9. Otra información Valor actual de los instrumentos financieros que son objeto de una adquisición temporal - Rescatados ............................................................................................. EUR - - Aceptación en concepto de garantía .......................................................EUR 30 021 460,82 Valor actual de los instrumentos financieros constitutivos de depósitos de garantía - Títulos recibidos en garantía y no inscritos en la cartera de valores ..... EUR - - Títulos dados en garantía y no inscritos en la cartera de valores .......... EUR - Tenencia por parte del Fondo de participaciones o de acciones de OICVM promovidos o gestionados por una entidad del grupo DEXIA

OICVM poseídos Cantidad poseída

Saldo poseído en euros % del

patrimonio neto

Cordius Long Short Commodities “C” 166,700 2.532.911,48 2,45 %

TOTAL 2.532.911,48 2,45 %

Tenencia de títulos emitidos por una entidad del grupo DEXIA Ninguno. Tenencia de instrumentos financieros derivados emitidos por una entidad del grupo DEXIA Ninguno.


3.10. Cuadro de aplicación de los resultados Pagos a cuenta Ninguno. Aplicación de los resultados (en euros)


CANTIDADES QUE QUEDAN POR ASIGNAR Saldo a cuenta nueva ................................................. - - Resultado ................................................................... -409.670,77 -1.428.876,81

TOTAL .................................................................. -409.670,77 -1.428.876,81

ASIGNACIÓN Distribución ............................................................... - - Saldo a cuenta nueva del ejercicio ............................ - - Capitalización ............................................................ -409.670,77 -1.428.876,81

TOTAL .................................................................. -409.670,77 -1.428.876,81

Número de títulos "D" ............................................... - -

Reparto unitario ......................................................... - -

Reparto unitario por milésima de títulos ................... - -

Créditos de impuestos Importe global de los créditos de impuestos Procedentes del ejercicio ........................................... - - Procedentes del ejercicio N-1 .................................... - - Procedentes del ejercicio N-2 .................................... - -


Aplicación de los resultados (en euros) - Participación N

Ejercicio 2011 *

CANTIDADES QUE QUEDAN POR ASIGNAR Saldo a cuenta nueva ........................................................................... - Resultado ............................................................................................. -66.018,58

TOTAL ............................................................................................ -66.018,58

ASIGNACIÓN Distribución ......................................................................................... - Saldo a cuenta nueva del ejercicio ...................................................... - Capitalización ...................................................................................... -66.018,58

TOTAL ............................................................................................ -66.018,58

Número de títulos "D" ......................................................................... - Reparto unitario ................................................................................... -

Créditos de impuestos Importe global de los créditos de impuestos Procedentes del ejercicio ..................................................................... - Procedentes del ejercicio N-1 .............................................................. - Procedentes del ejercicio N-2 .............................................................. -

* Creación de la participación N, el 23 de febrero de 2011 3.11. Cuadro de resultados y otros elementos característicos del Fondo al final de los cinco

últimos ejercicios

En euros

30.12.07 30.12.08 30.12.09 31.12.10 29.12.11

Patrimonio neto (en millones de euros) ...............................................

1.105,90 58,70 87,29 120,45 103,51

Clase Participación Classique . 1.105,90 58,70 87,29 120,45 101,81 Clase N ....................................... 1,70

Número de títulos

Clase Participación Classique . 479.192,340 25.975,026 37.163,420 49.988,695 42.254,864 Clase N ....................................... 1.723,188

Valor liquidativo unitario

Clase Participación Classique . 2.307,84 2.260,01 2.348,93 2.409,61 2.409,48 Clase N ....................................... 985,39

Reparto unitario........................... ... - - - - -(incluidos los pagos a cuenta)

Crédito de impuestos unitario..... - - - - -

Capitalización unitaria Clase Participación Classique ...... 97,53 64,44 -28,72 -28,58 -9,69Clase N ........................................... -38,31

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2011

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INC

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DEXIA RISK ARBITRAGE

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