Derivati nel mondo corporate - Sapienza Università di … · Page 2 Relatori ” Davide Mencarini...
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Derivati nel mondo corporateStrumenti di copertura e relativa contabilizzazione
Cattedra “BILANCIO E INFORMAZIONE ESTERNA D'IMPRESA”Roma, 24 maggio 2016
The better the question. The better the answer�.The better the world works.
Page 2
Relatori
”Davide MencariniManager EY
FAAS – Financial AccountingAdvisory ServicesCorporate Treasury & RiskManagement ”
””
Giorgio AcunzoSenior Manager EY
IFRS Desk
Page 3
Agenda
1
23
Introduzione all’ Hedge Accounting e Normativadi riferimento
Introduzione ai Derivati
Market Risk Management
Page 4
Introduzione all’ Hedge Accounting e Normativadi riferimento
Page 5
ESEMPLIFICAZIONE► IRS a copertura di interessi da
ricevere su un’obbligazione AFS atasso variabile acquistata
► IRS a copertura di interessi daricevere a fronte di un mutuo a tassovariabile concesso
► IRS a copertura di interessi da pagarea fronte di un’obbligazione a tassovariabile emessa
ESEMPLIFICAZIONE
► IRS a copertura del rischio divariazione di valore di un’obbligazionea tasso fisso emessa
► FX Forward a copertura del rischio dicambio derivante da un credito o undebito in valuta
FAIR VALUE HEDGE
Si qualificano per tale trattamentocontabile le operazioni di
copertura dell'esposizione allavariazione nel fair value di
un'attività ovvero di unapassività, finanziaria e non,
iscritta in bilancio ovvero di unimpegno irrevocabile non rilevato
(firm commitment)CASH FLOW HEDGE
Tale trattamento contabile èammesso per le operazioni di
copertura dell'esposizione allavariazione dei flussi finanziari (cash
flow) attribuibile ad un particolarerischio associato ad un’attività o
passività rilevata, ad un firmcommitment limitatamente al solo rischiodi cambio ovvero ad una transazione
attesa (forecast transaction) cheprodurrà effetti
a conto economico.
HEDGE OF A NETINVESTMENT
E' il trattamento previsto per leoperazioni di copertura di un
investimento netto in una foreignoperation così come definita dal
Principio IAS 21 ‘The effects of changesin foreign exchange rates’; dal punto divista contabile è del tutto assimilabile altrattamento previsto per le operazioni di
copertura in cash flow hedge
Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)
Hedge accountingTipologie
2
1
3
Page 6
Hedge AccountingTrattamento contabile
FAIR VALUE HEDGE
► Valutazione al fair value dello strumento di copertura con variazioni di valore imputate direttamente aconto economico
► Rettifica del valore contabile del sottostante coperto con contropartita a conto economico per un importopari alla variazione di valore indotta dal rischio coperto
L’efficacia della relazione di copertura è rilevata contabilmente nella misura in cui le variazioni di valore dello strumentodi copertura e del sottostante coperto risultino compensate a conto economico.Il trattamento in fair value hedge di fatto consente di limitare l’impatto a conto economico derivante da una diversamodalità di rilevazione contabile dello strumento di copertura (fair value) e del sottostante coperto (i.e. costo, costoammortizzato)
1CASH FLOW HEDGE► Valutazione al fair value dello strumento di copertura con variazioni di valore imputate:§ a patrimonio netto, all’interno di un’apposita riserva, per la quota efficace (riserva di cash flow hedge)§ a conto economico per la quota inefficace determinata per differenza
► Il valore della riserva di cash flow hedge appostato a patrimonio netto deve risultare pari al minore in valoreassoluto tra (i) la variazione cumulata del fair value dello strumento di copertura a partire dalla data di creazionedella relazione di copertura e (ii) la variazione cumulata del valore dei flussi finanziari (cash flow) del sottostantecoperto a partire dalla data di creazione della relazione di copertura
► La quota di efficacia appostata a patrimonio netto è trasferita a conto economico:§ nel momento in cui la transazione oggetto di copertura produce effetti a conto economico§ al ‘cambiamento di status’ della relazione di copertura qualora la stessa passi dal trattamento contabile in cash flow
hedge a quello in fair value hedge (i.e. fatturazione relativa ad un flusso di pagamento in divisa oggetto di copertura)§ immediatamente qualora la relazione di copertura sia sospesa e non risulti più qualificabile per il trattamento in hedge
accounting
2Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)
Page 7
► Alla data di creazione di una hedging relationship e successivamente per tutta la durata della stessala copertura deve essere attesa altamente efficace nella compensazione delle variazioni di fairvalue ovvero dei cash flow del sottostante indotte dal rischio coperto
► La verifica dell’efficacia attesa (o prospettica) può essere effettuata principalmente attraverso leseguenti metodologie:§ dimostrazione di un elevato grado di correlazione tra il fair value ovvero i cash flow dello strumento di
copertura e quelli del sottostante coperto§ simulazione delle variazioni di fair value o di cash flow dello strumento di copertura e del sottostante
coperto attraverso sensitivity analysis, stress testing, case scenario, etc. e dimostrazione di un adeguatorapporto di copertura (i.e. 80-125%)
► Per tutta la durata di una hedging relationship fino alla scadenza, ovvero alla sospensione dellastessa, l’efficacia della copertura deve essere verificata sulla base dei risultati ‘correnti’
► La verifica dell’efficacia su base retrospettiva, sia essa effettuata su base periodica che su basecumulata, può essere effettuata principalmente attraverso le seguenti modalità:
§ rilevazione diretta delle variazioni di fair value o di cash flow dello strumento di copertura e delsottostante coperto e verifica del rapporto di copertura (c.d. hedge ratio o dollar offset method)
§ analisi di regressione tra le medesime variazioni di valore registrate nel passato
Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)
Hedge AccountingTest di efficacia
Page 8
► IAS 39 definisce l’efficacia di una relazione di copertura come “la misura in cui la variazione delvalore corrente o dei flussi di cassa generati dal sottostante coperto (hedged item) attribuibileal rischio coperto è compensata dalla variazione del valore o dei flussi di cassa generati dallostrumento di copertura (hedging instrument)”
► La normativa di riferimento specifica, inoltre, che la relazione di copertura è da considerarsi altamenteefficace se:§ inizialmente e per tutta la sua durata è atteso che le variazioni di valore o dei flussi di cassa del
sottostante siano sostanzialmente compensate dalle variazioni di valore o dei flussi di cassa dellostrumento di copertura
§ il rapporto tra le variazioni di valore, o dei flussi di cassa, del sottostante e quelle dello strumento dicopertura è compreso all’interno del range 80-125%
► Non è specificato un singolo metodo per il test dell’efficacia; esso dipende dagli obiettivi e dallestrategie di risk management definite dalla società e può variare, quindi, a seconda dei tipi di copertura
► L’efficacia deve essere testata almeno ad ogni data con riferimento alla quale è predisposto unbilancio annuale o ad interim; è comunque consentito definire una periodicità inferiore perl’effettuazione dei test periodici
► L’efficacia di una relazione di copertura deve essere testata:§ prospetticamente (ex-ante), alla data di creazione della relazione di copertura e successivamente ad ogni
data di bilancio§ retrospettivamente (ex-post), secondo la periodicità definita (almeno ad ogni reporting date) ed alla
scadenza/sospensione della relazione di copertura
Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)
Hedge AccountingDefinizione di efficacia: normativa di riferimento
Page 9Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 53 (Wiley)
Strumenti finanziari derivatiDisclosure integrativa: IFRS 7L’obiettivo dell’IFRS 7 è quello di definire un set di informazioni integrative che consentano agliutilizzatori del bilancio di valutare la significatività degli strumenti finanziari e la natura e la portatadei rischi finanziari a cui la società è esposta alla data di bilancio e le modalità con cui tali rischi sonomonitorati e gestiti.Con riferimento in particolare alle operazioni di copertura trattate in regime di cash flow hedge, ilprincipio prevede alcune informazioni integrative specifiche da fornire, tra cui:► l’indicazione separata degli importi che complessivamente nel corso dell’esercizio:§ sono stati registrati a patrimonio netto;§ sono trasferiti da patrimonio netto a conto economico con separazione degli effetti registrati in
ciascuna linea di conto economico;§ sono stornati da patrimonio netto e registrati direttamente a rettifica del valore contabile
iniziale di attività o passività non finanziarie rilevate in seguito al verificarsi di transazioni atteseoggetto di copertura;
► i periodi in cui è atteso il manifestarsi dei cash flow attesi oggetto di copertura nonché i relativi effettia conto economico;
► una descrizione delle transazioni future oggetto di copertura in relazione alle quali è statasospesa l’applicazione dell’hedge accounting nel corso dell’esercizio in quanto il verificarsi dellestesse non è più ritenuto probabile.
In relazione a ciascun rischio di mercato a cui la società risulta esposta alla data di bilancio (i.e. tassidi interesse, cambio, prezzo) è necessario inoltre evidenziare, tra le altre, un’analisi di sensitività(sensitivity analysis) riportante gli effetti che sarebbero prodotti a conto economico e a patrimonionetto da ragionevoli variazioni delle condizioni di mercato.
Page 10Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015
Al 31 dicembre 2015, all'interno della NotaInformativa del Bilancio Consolidato di
Enel, si evidenzia come il Gruppo facciaricorso alla modalità di accounting, peralcuni degli strumenti finanziari derivati
detenuti, riconducibile al cash flow hedge
La nota evidenzia altresì le modalità dicontabilizzazione secondo il regime di cash
flow hedge adottate dal Gruppo, in lineacon quanto previsto da IAS 39 edevidenziato nelle precedenti slide
La Nota Informativa del BilancioConsolidato del Gruppo evidenzia inoltre, al
31 dicembre 2015, comeEnel faccia ricorso anche alle coperture in
regime di fair value hedge, seppur inmaniera "marginale", al fine di beneficiare,eventualmente, delle opportunità legate a
variazioni favorevoli delle curve dei tassi diinteresse
Cash Flow Hedge vs Fair Value Hedge 1/2Esempi di bilancio
Page 11
Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A.31 Dicembre 2015
Come evidenziato nellaprecedente slide, il Gruppo Enel,al 31 dicembre 2015, fa ricorso astrumenti finanziari derivati dicopertura trattandolicontabilmente in regime di hedgeaccounting, in particolare:
§ in regime di fair value hedge,alcuni degli strumenti finanziariderivati rischio tasso;
§ In regime di cash flow hedgealcuni strumenti finanziariderivati rischio tasso,cambio e rischio prezzocommodity
All'ultima chiusura di Bilancioannuale il Gruppo detiene inoltrealcuni strumenti finanziari derivatitrattati contabilmente in regime ditrading
Cash Flow Hedge vs Fair Value Hedge 2/2Esempi di bilancio
Page 12Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014
Come previsto dalprincipio contabile
internazionale IFRS 7,una società, all'internodella nota informativadi Bilancio deve, tral'altro, indicare per
ogni rischio derivanteda strumenti
finanziari, "a) leesposizioni al rischioe in che modo sono
generate e b) gliobiettivi, le procedure
e i processi digestione dei rischi e imetodi utilizzati per
valutarli
All'interno della Nota Informativadel Bilancio Consolidato del
Gruppo ENI, si evidenziano, tra lealtre cose, i rischi finanziari aiquali il Gruppo è esposto e le"Linee di indirizzo in materia digestione e controllo dei rischifinanziari". Queste ultime, in
estrema sintesi, sono volte allagestione integrata ed accentrata
del rischio in generale e, conspecifico riferimento al rischio
prezzo commodity taleaccentramento ed integrazione è
svolto al fine di ottimizzarel'esposizione complessiva del
Gruppo
Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni qualitative: la gestione dei rischi finanziari
Page 13Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015
Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni quantitative: sensitivity analysis
Il Principio contabile internazionaleIFRS 7 prevede, tra le altre cose, che
si esponga in Nota Integrativaun’analisi di sensitività (sensitivityanalysis) riportante gli effetti che si
sarebbero prodotti a conto economicoe a patrimonio netto a fronte di
ragionevoli variazioni delle condizionidi mercato n relazione a ciascunrischio di mercato a cui la società
risulta esposta alla data di bilancio (i.e.tassi di interesse, cambio, prezzo)
All'interno della Nota Informativadel Bilancio Consolidato di Enel,il Gruppo evidenzia, tra gli altri,gli impatti a Patrimonio Netto
(RCFH) ed a conto economicoderivanti da variazioni di fair
value (dei derivati) o dionerosità del debito in valuta, afronte di shock ragionevoli sui
tassi di cambio e sul prezzodelle commodity
Page 14Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014
Disclosure integrativa: IFRS 7Informazioni quantitative: movimentazione riserva CFH
Il Gruppo ENI evidenzia, all'interno della Nota Informativa al Bilancio Consolidato nella sezione dedicata al Patrimonio Netto, il valore della Riservadi Cash Flow Hedge (al lordo ed al netto dell'effetto fiscale) alla data di riferimento e le variazioni intercorse nel corso dell'esercizio. La tabella indicainoltre le componenti che hanno inciso su detta variazione. Nel caso di specie emerge come la variazione della riserva nel corso del 2014 (al netto
dell'effetto fiscale) sia stata complessivamente negativa per 130 milioni di Euro, di cui Euro 57 milioni riconducibili a variazioni di valore del fair valueregistrata nel corso dell'esercizio con riferimento agli strumenti derivati trattati in regime di cash flow hedge alla data del 31 dicembre 2014 ed Euro
73 milioni riconducibili a valori di fair value stornati dalla riserva di cash flow hedge nel corso dell'esercizio ed imputati a Conto Economico
Page 15
Introduzione ai DerivatiDefinizione e tipologie
Page 16
► Che cos’è un DERIVATO?Strumenti finanziari le cui caratteristiche ‘derivano’ da quelle diun’attività sottostante, sia essa finanziaria o reale.Definizione di strumento derivato secondo IAS 39:§ il suo valore si modifica per la variazione di un tasso di interesse, di un tasso
di cambio o di variabile simile, qualificabile come “sottostante”;§ non richiede un investimento netto iniziale o ne richiede uno comunque
inferiore a quello che sarebbe richiesto da altre tipologie di contratti chegenerano variazioni analoghe a fronte di variazioni delle condizioni di mercato;
§ è previsto il regolamento ad una data futura.
Tali strumenti consentono di:§ trasferire il rischio senza, necessariamente, il trasferimento del
sottostante§ svolgere attività di negoziazione con elevato effetto leva
Pertanto i derivati possono sia modificare sensibilmente il profilo dirischio sia influenzare le strategie di investimento della singolasocietà
Rischiodi cambio
Rischiodi prezzo
Rischiod’interesse
GENERATORI DIINCERTEZZA
COPERTURA(Hedging)
NEGOZIAZIONE(Trading)
RISCHI DI MERCATO
Strumenti finanziari derivatiIntroduzione
Page 17
Derivati standardizzatiLe contrattazioni avvengono
su mercati organizzati(presenza di un organismocentrale che garantisce la
liquidità del mercato)
SWAPS
Interest rateOvernight Indexed
Cross CurrencyForex, Outright
COMBINAZIONI
Cap/Floor/CollarOpzioni su futures
Strutturate
OPTIONS
Bond/StockCurrency
IndexCommodities
FUTURESBond
Interest rateCurrency
Stock IndexCommodities
Derivati ‘over the counter‘Le contrattazioni avvengonosu mercati non organizzati
(Over the Counter - OTC) e lecaratteristiche contrattuali
sono liberamente regolate edeterminate dai contraenti
Strumenti finanziari derivatiTipologie e Mercati
Page 18
► Il contratto di Swap prevede che due parti si impegnino a scambiarsi flussi di pagamento ascadenze predeterminate calcolati sulla base di specifici parametri di riferimento
► Per gli Swap non esiste un mercato regolamentato come per altre tipologie di contratti derivati;sono cioè tipicamente operazioni Over The Counter (OTC) in cui gli intermediari finanziari operanodirettamente con le controparti
► Il prezzo di uno swap può comunque essere determinato sulla base dei parametri di mercato (corsodelle valute, tassi di interesse) ed è quindi possibile effettuarne una valutazione a qualsiasi data
► Il mercato OTC degli Swap è molto liquido, ed in particolar modo per i contratti su tassi di interesse,per cui è sempre possibile trovare una quotazione
Swap di tasso(Interest Rate Swap)
1 Swap di cambio(Currency Swap)
2
Principali tipologie
Strumenti finanziari derivatiSwap
Page 19
► Il Cross Currency Swap (CCS) è un contratto derivato simile ad un IRS, dal quale si differenziasolamente per i seguenti aspetti:§ i nozionali di riferimento sono denominati in valute differenti§ i flussi di interesse periodici sono denominati in valute differenti§ di norma in un CCS avviene sia lo scambio iniziale sia quello finale dei nozionali di riferimento
► In un contratto di Interest Rate Swap (IRS) due controparti si scambiano flussi di interessi, calcolatisulla base di un ammontare nozionale prestabilito a determinate date prefissateSi parla di Fixed / Floating swap, se lo strumento consente lo scambio periodico di un flusso diinteressi calcolato sulla base di un tasso fisso predeterminato con un flusso di interessi calcolatosulla base di un tasso variabile (i.e. Libor/Euribor)
Si parla di Floating / Floating swap (o Basis Swap), se lo strumento consente lo scambio periodicodi flussi di interessi calcolati sulla base di tassi variabili per entrambe le parti, ancorati a parametridiversi per ciascuno di essi.
IRS(Fixed / Floating swap)Tasso Fisso Tasso Variabile
IRS(Floating / Floating swap)Tasso Variabile Tasso Variabile
Strumenti finanziari derivatiInterest Rate Swap vs Cross Currency Swap
Page 20
► I contratti a termine (forward o outright) sono strumenti finanziari derivati attraverso i quali duecontroparti concordano l’acquisto ovvero la vendita di un determinato strumento sottostante ad unadeterminata scadenza e ad un determinato prezzo prefissato
► In un contratto a termine è possibile identificare:
§ una componente spot: rappresentata di fatto dalla compravendita spot dello strumentosottostante alla data di stipula del contratto a termine
§ una componente forward: rappresentata dal differenziale tra il prezzo spot alla data distipula e prezzo a termine concordato contrattualmente; tale componente è funzione di diversielementi quali la scadenza, i tassi di interesse, il rendimento del sottostante (yield), il costo dimantenimento del sottostante (storage cost), ecc. e di fatto rappresenta il premio/sconto dacorrispondere rispetto alle condizioni spot per poter prefissare il prezzo della transazione atermine
► I contratti a termine possono essere stipulati in relazione a diverse tipologie di strumenti sottostantiquali ad esempio valute (Forex Forward), commodities, azioni, ecc.
Strumenti finanziari derivatiContratti a termine
Page 21
Strumenti finanziari derivatiFutures► Il future è uno strumento finanziario derivato attraverso il quale una controparte si impegna ad
acquistare o vendere un determinato strumento sottostante secondo condizioni stabilite al momentodella stipula del contratto stesso riguardanti prezzo, quantità e qualità; inoltre i contratti futureconsentono di trattare svariate tipologie di sottostanti quali ad esempio valute, commodities,stock index, tassi di interesse, ecc..
► Un contratto future si distingue dai contratti a termine propriamente detti in quanto, mentre perquesti ultimi vi è il contatto diretto e non istituzionalizzato tra le due controparti, la contrattazione diun future avviene in mercati organizzati e centralizzati
► I principali elementi che contraddistinguono un contratto di future sono rappresentati da:
§ Clearing house: è l’unica controparte di tutte le operazioni concluse e fornisce una garanzia ditrasparenza, solvibilità, liquidità e tempestività
§ Standardizzazione: I termini contrattuali sono definiti in modo rigido ad eccezione del prezzo§ Margine iniziale (Margine di Garanzia): per ogni operazione conclusa è necessario versare alla clearing
house una deposito cauzionale iniziale (in contanti o titoli) a garanzia della buona esecuzionedell’operazione pari ad una percentuale dell’importo nominale; tale margine deve essere mantenuto indeposito per tutta la durata dell’operazione
§ Margine di variazione: giornalmente è effettuato l’accredito/addebito da parte della clearing house deimargini di variazione che rappresentano i guadagni o le perdite maturate nella giornata; in tal modo ilsistema di margini è integrato con una rivalutazione quotidiana
§ Valore nominale (face value): importo nominale del lotto minimo di scambio§ Mese di consegna: rappresenta la scadenza del future
Page 22
Strumenti finanziari derivatiOpzioni► Il contratto di opzione è uno strumento finanziario derivato che attribuisce ad una delle parti, dietro il
pagamento di un corrispettivo (premio), il diritto, da esercitare entro una determinata scadenza ovvero aduna scadenza predeterminata, di acquistare o di vendere un determinato strumento sottostante (i.e. valute,commodities, tassi di interesse, indici azionari, etc...) ad un prezzo prefissato (prezzo d’esercizio o strikeprice)
► In base alle condizioni di mercato ed alla relativa esercitabilità un contratto di opzione può assumere le seguenticonfigurazioni:
§ In the money: l’opzione è economicamente esercitabile in quanto il prezzo di esercizio (strike price) risulta migliorerispetto al prezzo di mercato del sottostante
§ At the money: l’esercizio dell’opzione è indifferente in quanto lo strike price coincide con il prezzo di mercato delsottostante
§ Out of the money: l’opzione non è economicamente esercitabile in quanto lo strike price è risulta peggiore alprezzo di mercato del sottostante
OPZIONI CALL(rappresentano il diritto adacquistare lo strumento
sottostante)
Tipologia di diritto incorporato
OPZIONI PUT(rappresentano il diritto a
vendere lo strumentosottostante)
OPZIONI EUROPEE(sono esercitabili
esclusivamente alla data discadenza)
Tipologia di scadenza
OPZIONI AMERICANE(sono esercitabili lungo tutta la
durata dell’opzione entro la datadi scadenza)
Page 23
ACQUIRENTE VENDITORE
A. Costo del premio e rischio massimo assuntodall’acquirente nel caso in cui non eserciti l’opzione
B. Strike price: l’opzione è at the money (perl’acquirente è indifferente l’abbandono o l’esercizio);un incremento del valore del sottostante porteràl’opzione in the money
C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money percompensare il costo del premio; ogni ulterioreincremento del valore del sottostante implica unutile
A. Costo del premio e utile massimo del venditorenel caso in cui l’opzione non sia esercitatadall’acquirente
B. Strike price: l’opzione è at the money; un aumentodel valore del sottostante porterà ad unadiminuzione dell’utile
C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money per fareperdere al venditore il ricavo del premio; ogniulteriore incremento del valore del sottostanteimplica una perdita
Perdita
A
BC Prezzo a
scadenza
Utile
Payoff
0
Utile
Perdita
Prezzo ascadenza
A
0
B
C
Payoff
Opzioni CallProfilo rischio/rendimento
Page 24
A. Costo del premio e rischio massimo assuntodall’acquirente nel caso in cui non eserciti l’opzione
B. Strike price: l’opzione è at the money (perl’acquirente è indifferente l’abbandono o l’esercizio);un incremento del valore del sottostante porteràl’opzione in the money
C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money percompensare il costo del premio; ogni ulterioreincremento del valore del sottostante implica unutile
A. Costo del premio e utile massimo del venditorenel caso in cui l’opzione non sia esercitatadall’acquirente
B. Strike price: l’opzione è at the money; un aumentodel valore del sottostante porterà ad unadiminuzione dell’utile
C. Break Even Point: il punto nel quale l’opzione sitrova sufficientemente in the money per fareperdere al venditore il ricavo del premio; ogniulteriore incremento del valore del sottostanteimplica una perdita
ACQUIRENTE VENDITORE
Perdita
A
BC
Prezzo ascadenza
Utile
Payoff
0
Utile
Perdita
Prezzo ascadenza
A
0
B
C
Payoff
Opzioni PutProfilo rischio/rendimento
Page 25
OpzioniIntrinsic value e Time value► Il valore di un’opzione è determinato da due componenti:
§ valore intrinseco (Intrinsic value): deriva dal confronto tra il prezzo di esercizio e il prezzo dimercato del sottostante e di fatto rappresenta il valore realizzabile attraverso l’eserciziodell’opzione; tale valore pertanto è positivo solamente quando l’opzione è in the money mentrenegli altri casi risulta nullo
§ valore temporale (Time value): rappresenta la probabilità che nel tempo l’opzione diventiesercitabile o meno; tale valore è massimo quando l’opzione è at the money mentre in caso diopzioni deep in the money può assumere anche valore negativoAlla data di scadenza dell’opzione il valore temporale vale zero, per cui valore effettivo (fair value)e valore intrinseco coincidono
Valore diMercato
Out of themoney
Intrinsicvalue
At themoney
In themoney
Deep inthe money
Page 26
► Una tipologia di opzioni particolarmente diffusa è rappresentata dalle opzioni su tassi di interesse(Interest Rate Options)
► Si possono distinguere:§ Interest Rate Cap: è di fatto rappresentata da un’opzione call su un determinato tasso variabile di
riferimento; essa conferisce all’acquirente il diritto ad incassare, se positiva, la differenza tra il tassorilevato e il prezzo di esercizio (cap) applicata al nozionale di riferimento
§ Interest Rate Floor: viceversa è rappresentata da un’opzione put che conferisce all’acquirente il diritto adincassare, se positiva, la differenza tra il prezzo di esercizio (floor) e il tasso variabile di riferimento rilevatoapplicata al nozionale di riferimento
§ Interest Rate Collar: è rappresentata dall’acquisto di un Interest Rate Cap e dalla contestuale venditadi un Interest Rate Floor o viceversa; generalmente tale struttura è finalizzata al finanziamento del premiodell’opzione acquistata attraverso l’incasso del premio dell’opzione venduta (Zero Cost Collar)
Fonte: Bilancio Consolidato ENEL S.p.A. 31 Dicembre 2015
OpzioniInterest Rate Option
Nozionale al 31dicembre 2015 ed
al 31 dicembre2014 relativo ad
opzioni su tassi diinteresse detenutedal Gruppo Enel
Page 27
Market Risk ManagementAnalisi Payoff /fair value coperture e rilevazione contabile
Page 28
Market Risk ManagementStrategie e strumenti: payoff copertura FX
DERIVATILINEARI
DERIVATIASIMMETRICI
Fx Rate
PayOff
LONG
SHORT
Fx FwdRate
Fx RateX2 X1
SHORT Put Local / Call FXLONG Call Local / Put FXCylinder – Syntetic effect
Sottostante
Il venditore deve soddisfare lavolontà del compratore, chepaga un premio per acquisire ildiritto ad effettuare o meno, indata futura, la compravendita delbene sottostante
I contraenti (acquirente evenditore) si impegnano adeffettuare una prestazione alladata di scadenza
Esempio Option - CylinderEsempio Outright Forward
OPTION• Call• Put
FORWARD• Outright• Spot• Flexible• Average
Elementi Tipici§ Spot data valutazione§ Forward Rate contrattuale§ Nozionale (FX & Local)§ Scadenza§ Forward Rate Curve (market data)
Elementi Tipici§ Spot data valutazione§ Stike Rate§ Nozionale (FX & Local)§ Scadenza§ Forward Rate Curve & Volatility
PayOff
Page 29
-2.000.000
-1.500.000
-1.000.000
-500.000
0
500.000
1.000.000
Fair Value IRS
Effetto Sintetico
PV Coupon Loan
§ Sottoscritto 30.06.2014
§ Scadenza 31.12.2015
§ Frequency Semestrale
§ Ammortizing
§ Pay Leg: Fix Rate = 1,48
§ Receive leg: Floating Rateà Euribor 6M
Interest Rate Swap
§ Sottoscritto 30.06.2014
§ Scadenza 31.12.2015
§ Frequency Semestrale
§ Ammortizing
§ Pay Leg: Floating Rate Euribor 6M
Sottostante
Esempio IRS
Market Risk ManagementStruttura di un fair value: esemplificazione copertura tasso
Page 30
Scenario: a fronte di un incasso atteso a luglio del Periodo 2 per 1.000.000 USD, nell’ottobre del Periodo 1 è effettuata una vendita atermine a 1,20. A fine esercizio il cambio è pari a 1,35. Alla data di fatturazione il cambio è pari 1,38
Sottostante
Derivato
Sottostante
Derivato
AccountingNo Hedge AccountingPeriodo 1: il derivato è iscritto comeun’attività finanziaria (in PFN) conrilevazione di un provento finanziarioPeriodo 2: il derivato è rivalutato incontropartita di proventi finanziariHedge AccountingPeriodo 1: il derivato è iscritto comeun’attività finanziaria con rilevazione diuna riserva di P/NPeriodo 2: il derivato è rivalutato incontropartita della riserva di P/N che èriportata a C/E al momento dellafatturazione del sottostante
EffettiNo Hedge Accounting: doppiatraslazione del risultato della copertura(tra periodi e gestioni)Hedge Accounting: rilevazioneeconomica coerente di sottostante ecopertura (entrambi nello stesso periodoe con impatto su Ebitda)
L’hedge accounting permette una coerente rilevazione dei valori economici (e patrimoniali) diesposizioni sottostanti e operazioni di copertura. Si evidenzia di seguito un esempio numerico
Per ulteriori informazioni si faccia riferimento a: EY International GAAP 2016 – Chapter 51, 52 (Wiley)
Market Risk ManagementRilevazione contabile copertura FX in regime di CFH
Page 31
Market Risk ManagementRilevazione contabile: iscrizione in bilancio del fair value
Fonte: Bilancio Consolidato del Gruppo ENI al 31 Dicembre 2014
Come evidenziato, il valore di uno strumento finanziarioderivato (fair value), deve essere iscritto a Stato
Patrimoniale tra le attività/passività finanziaria e le suevariazioni devono essere rilevate in bilancio con
contropartita voci di natura Patrimoniali (RCFH) oeconomica, a seconda del trattamento contabile adottatoper ciascun derivato (i.e. trading vs hedge accounting).
L'immagine evidenzia come il Gruppo ENI riporti,all'interno dello Stato Patrimoniale, il fair value degli
strumenti finanziari derivati in essere inserendoli all'internodelle voci "Altre attività correnti/non correnti" ed "Altre
passività correnti/non correnti", dettagliano i relativi valoriall'interno delle note 15, 22, 27 e 32 presenti nella Nota
Informativa al Bilancio
Page 32
Copertura rischio di tassoEsempio di contabilizzazione 1/3
Hedging Instrument (Interest Rate Swap)
Nozionale 10.000.000 (Bullet)
Pay Leg 1,1%
Receive Leg Euribor 6m
Periodicità scambio flussi Semestrale, a partire dal 30/06/2015
Data stipula 31/12/2014
Data scadenza 31/12/2018
Fixing tasso Receive Leg Primo giorno di ogni semestre
Controparte Banca Y
Heded Item (Interessi passivi variabili su Mutuo)
Nozionale 10.000.000 (Bullet)
Tasso interesse Passivo Euribor 6m + Spread
Spread 1,5%
Periodicità interessi Semestrale, a partire dal 30/06/2015
Data stipula 31/12/2014
Data scadenza 31/12/2018
Fixing tasso variabile Primo giorno di ogni semestre
Controparte Banca Y
La contabilizzazione di un derivato in regime di hedge accounting, consente, come anticipato, unacoerente rilevazione dei valori economici (e patrimoniali) di esposizioni sottostanti e operazionidi copertura. Si evidenzia di seguito un esempio numerico relativo ad una copertura di flussi di interessipassivi futuri a fronte di un finanziamento a tasso variabile (Mutuo)
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30-giu-15
Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) 0
Passività finanziarie (derivato) -153.766
Riserva di cashflow hedge 153.766
Cassa/banca (Mutuo) -91.455
Cassa/banca (derivato) -39.267
Totale -130.722Conto economico EUROneri finanziari (IRS) -39.267
Oneri finanziari (Mutuo) -91.455
Totale margine finanziario -130.722
Copertura rischio di tassoEsempio di contabilizzazione 2/3
Impatto complessivo CE pari a interesse fisso 2,6% (Fixed Leg IRS +Spread Mutuo)
Value Date: 31/12/2014 (inception)Hedging Instrument (IRS) e Hedged Item (IRS-HD) presentano un fair value pari a zero. Per tale motivonon emerge la necessità di effettuare alcuna registrazione contabile
Pari al Mark to Market (clean) del derivato, ovvero valore attuale deidifferenziali futuri da pagare/incassare sull'IRS
Value Date: 30/06/2015► Mark to Market IRS negativo pari a Euro -153.767
► Mark to Market IRS-HD uguale ma di segno oppostoall'IRS, Euro 153.767
► Interessi pagati su Mutuo pari Euro 91.455Euribor 6m ->0,319% + Spread 1,5%
► Flusso netto pagati su IRS Euro -39.267Receive Euribor 6m ->0,319% vs Pay 1,1%
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31-dic-15
Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) 0
Passività finanziarie (derivato) -317.096
Riserva di cashflow hedge
317.096
Cassa/banca (Mutuo) -79.222
Cassa/banca (derivato) -52.792
Totale -132.014Conto economico EUROneri finanziari (IRS) -52.792
Oneri finanziari (Mutuo) -79.222
Totale margine finanziario -132.014**
** Impatto periodale a CE per il secondo semestre 2015,pari a interesse fisso 2,6% (Fixed Leg IRS + Spread Mutuo
*
* Pari al Mark to Market (clean) del derivato, ovvero valoreattuale dei differenziali futuri da pagare/incassaresull'IRS
Value Date: 31/12/2015► Mark to Market IRS negativo pari a Euro -317.096 (valore al netto del
flusso netto pagato al 31 dicembre 2015 sul derivato pari a Euro -52.792)
► Mark to Market IRS-HD uguale ma di segno opposto all'IRS, Euro312.444
► Flusso netto pagati su IRS al 31.12.15 pari a Euro -52.792 (a riduzionedella voce Passività finanziarie – derivato)Receive Euribor 6m ->0,05% vs Pay 1,1%
► Riserva di cash flow hedge pari a Euro 317.096 (valore al netto dellaquota rilasciata a CE pari a Euro 52.792). L'importo di Euro 52.792rappresenta la quota di riserva imputata a Conto Economico nellamisura e nei tempi corrispondenti al verificarsi del flusso di cassadello strumento coperto (oneri finanziari pagati sul Mutuo)
► Interessi passivi pagati su Mutuo al 31.12.15 pari Euro 79.223Euribor 6m ->0,05% + Spread 1,5%
► La variazione di MtM periodale del derivato pari a Euro - 163.330(Euro -317.096 contro Euro -153.766 del 30 giugno 2015), rappresentala variazione di valore dei flussi futuri del derivato da rilevare incontropartita alla riserva di cash flow hedge
Copertura rischio di tassoEsempio di contabilizzazione 3/3
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Copertura rischio di cambioEsempio di contabilizzazione 1/4
Hedging Instrument (FX Forward)
Nozionale 1.000.000 USD
Forward contract price 1,12
Spot contract price 1,08
Data di Stipula 01/12/2014
Data scadenza 06/06/2015
Controparte Banca X
Heded Item (cash out futuro in USD da budget)
Nozionale 1.000.000 USD
Data di predisposizioneBudget 01/12/2014
Data prevista di ricezionefattura 06/04/2015
Data prevista dipagamento fattura 06/06/2015
Controparte Fornitore Y
Si evidenzia di seguito un esempio numerico relativo ad una copertura di un flusso di cash out futuro indivisa estera (USD) relativo ad acquisto di materie prime identificato in sede definizione di budget,mediante stipula di uno contratto derivato di acquisto a termine di divisa (USD)
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31-dic-14
Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) -
Passività finanziarie (derivato) -15.664
Riserva di cash flow hedge 16.835
Debiti commerciali -
Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -
Cassa/banca (Derivato) -
Totale 1.171Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -
Costo acquisto materie prime -
Totale margine operativo -
Proventi finanziari (derivato) 1.171
Oneri finanziari (derivato) -
Proventi finanziari (da adeguamento debito comm.) -
Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) -
Totale margine finanziario 1.171
Totale Conto Economico 1.171
Value Date: 31/12/2014► Mark to Market FWD contract negativo pari a Euro -15.664 (a
fronte di un tasso di cambio fwd di mercato pari 1,14), di cui:
§ valore della componente delta cambio Spot pari a Euro -16.835 (da rilevare a riserva di cash flow hedge) a frontedi un cambio spot al 31/12/14 pari a 1,1
§ valore della componente "punti termine" pari a Euro1.171, da rilevare a Conto Economico all'interno delmargine finanziario
Copertura rischio di cambioEsempio di contabilizzazione 2/4
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06-apr-15
Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) -
Passività finanziarie (derivato) -38.156
Riserva di cash flow hedge -
Debiti commerciali -877.193
Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -
Cassa/banca (Derivato) -
Totale -915.349Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -48.733
Costo acquisto materie prime (fatturazione) -877.193
Totale margine operativo -925.926
Proventi finanziari (derivato) 10.577
Oneri finanziari (derivato) -
Proventi finanziari (da adeguamento debito comm.) -
Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) -
Totale margine finanziario 10.577
Totale Conto Economico -915.349
Value Date: 06/04/2015 (fatturazione)► Mark to Market FWD contract negativo pari a Euro -38.156 (a
fronte di un tasso di cambio fwd di mercato pari 1,17), di cui:
§ valore della componente delta cambio Spot pari a Euro -48.733 (da rilevare a riserva di cash flow hedge) a fronte diun cambio spot al 06/04/15 pari a 1,14
§ valore della componente "punti termine" pari a Euro 10.577,da rilevare a Conto Economico all'interno del marginefinanziario
► Rilascio della riserva di cash flow hedge per il suo valorecomplessivo (48.733), coerentemente con il verificarsi delflusso ci costo oggetto di copertura (fatturazione passiva) arettifica del valore di costo sostenuto
► Registrazione del costo relativo alla fattura di USD 1.000.000al cambio spot rilevato in data 06/04/2015 (1,14) per uncontrovalore in Euro pari a 877.193 in contropartita alla voceDebiti Commerciali
Il costo sostenuto per l'acquisto di materie prime, rettificato per ilvalore della copertura, comporta un impatto a Conto Economico(all'interno del margine operativo) pari a Euro 925.926, cherappresenta il valore della fattura di USD 1.000.000 convertitaal cambio spot della copertura (1,08)
Copertura rischio di cambioEsempio di contabilizzazione 3/4
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06-giu-15
Stato Patrimoniale EURAttività finanziarie (derivato) -
Passività finanziarie (derivato) -
Riserva di cash flow hedge -
Debiti commerciali -
Cassa/banca (Pagamento Fornitore) -884.956
Cassa/banca (Derivato) -7.901
Totale -892.857Conto economico EURRettifica costo acquisto materie prime (FWD Contract) -48.733
Costo acquisto materie prime (fatturazione) -877.193
Totale margine operativo -925.926
Proventi f inanziari (derivato) 40.832
Oneri finanziari (derivato) -
Proventi f inanziari (da adeguamento debito comm.) -
Oneri finanziari (da adeguamento debito comm.) 7.763-
Totale margine finanziario 33.069
Totale Conto Economico -892.857
Value Date: 06/06/2015 (pagamento fatturae scadenza derivato)
Alla data di scadenza il tasso di cambio EUR/USD è pari a 1,13; ilfair value dello strumento di copertura coincide con il proprio valorespot e risulta negativo per EUR -7.901; dal punto di vista contabileè necessario:
► rilevare la variazione di fair value del derivato rispetto alla data divalutazione precedente, pari a EUR 30.255 (-38.156 vs -7.901);
► rilevare la variazione cambio sul debito commerciale in divisarispetto alla data di iscrizione delle stesso alla data difatturazione, per un ammontare di oneri pari a Euro -7.763(877.193 vs 884.956)
► Rilevare la liquidazione del derivato pari a Euro - 7.901
Importo pari esattamente alla componente contrattuale cd "puntitermine" dello strumento finanziario derivato "esclusa" dallacopertura e rilevate complessivamente a CE all'interno delMargine Finanziario
Il costo sostenuto per l'acquisto di materie prime, rettificato per ilvalore della copertura, rimarrà iscritto a Conto Economico(all'interno del margine operativo) per un importo pari a Euro925.926, che rappresenta il valore della fattura di USD1.000.000 convertita al cambio spot della copertura (1,08)
Copertura rischio di cambioEsempio di contabilizzazione 4/4
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Any Questions
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