Corporate tax, capital structure, and the accessibility of bank loans: Evidence from China

Liansheng Wu, Heng Yue

班級：碩財一甲指導老師：陳曉蓉 教授 presented by 劉書汎 M9880206

Abstract 在本文中，我們調查中國上市公司增加公司稅率是否調整他們的資本

結構。在資本結構理論裡，公司稅是資本結構重要的決定因素，稅率在外部變動影響公司的槓桿決策並沒有得到充分探討。

我們測驗在中國政府提高公司的公司稅率，先前已經得到了當地政府的退稅額 (LGTR)。證實當公司稅率增加時，這些公司會增加他們的槓桿。進一步研究指出由公司隨著高標準取得銀行貸款通常是被迫槓桿的調整。

Introduction 古典資本結構理論（例如， Modigliani 和

Miller ， 1958 ， 1963）表明，公司稅會影響資本結構。在一個完美市場上沒有交易成本，公司有 100％的負債，當有破產成本或其他成本，公司有最適資本結構交易成本和負債利益。公司會隨著高稅率使用更多的負債。

Scholes （ 1990年）和 Graham （ 1996年， 1999年），發現邊際稅率和槓桿是同時決定的。為了探討關於槓桿在稅率外部變動的影響，研究人員需要考慮公司在稅率已被外部變動的情況。

Givoly （ 1992年）研究 1986年美國稅賦改革法。稅後改革，公司大量降低公司稅率，減少負債的使用。 1986年稅賦改革法案再同一時間影響個人所得稅，也將影響資本結構（ Graham ， 2003）。雖然 Givoly （ 1992年）使用遞延股息收益率當作控制變數對個人所得稅的影響，但 Rajan 和 Zingales （ 1995年）表明，不同的測量，個人所得稅將充分影響結論。

Introduction 在新興市場，資金來源的供給通常是有限的。所以，當公司覺得調整

槓桿的利益，可能由資金來源是有效的，只有公司良好使用資金來源才可以調整槓桿。本文研究，如何在反應稅率變動取得銀行貸款影響公司調整槓桿。

結果表示，相對於其他公司， LGTR終止後，在 3 年內公司收到LGTR增加他們 3.3%的槓桿。在融資方面，結果指出，在新興市場，取得銀行貸款可強迫公司槓桿的調整。

Background and hypotheses development 根據 1993年公司所得稅代理條例，通常中國上市公司 33%為公司稅

率。在不同地區，中央政府提供更多適合的稅收優惠。政府打算在特定地區使用優惠稅率，鼓勵經濟發展，而上市公司也提供地方經濟發展和帶來就業機會，因此，地方政府在不同地區相互競爭，以 LGTR的方法吸引上市公司。

在 2000 年 10 月 11日，財政部公佈正式裁定，在 2001 年 12 月31日之後，禁止地方政府以 LGTR的條件給上市公司。新的執政上市公司特別受到 33％的公司所得稅率，實際稅率為公司收到 LGTR從 15％上升至 33％，相對權益增加了負債的稅收利益。

假說 1 公司收到當地政府退稅額（ LGTR）增加他們的槓桿在反應 LGTR政

策的終止。

Background and hypotheses development 銀行不能收取較高貸款利率，所以他們通常提供貸款給他們有良好的

關係或可以提供資金擔保貸款的公司。我們預期在反應稅收增加， LGTR公司與取得銀行貸款的高標準將更有增加他們的槓桿可能。相反的， LGTR公司有取得銀行貸款的問題將有限制能力增加他們的槓桿。

假說 2 LGTR公司的槓桿增加在反應 LGTR政策的終止是影響公司取得銀行貸款。 LGTR公司與取得高標準有槓桿的較大調整。

Sample and methodology 財務數據來自經濟研究中心中國股市數據庫，由 SinoFin信息服務

提供。

研究財務報表，以確認是否在 2001年公司收到 LGTR。最後的樣本表示，實行 3 個標準：

（ 1 ）公司不是在 2001年上市前的金融業也沒有登記在中國西部和中部。

（ 2 ）公司是否在 2001年度報告揭露已經收到 LGTR。 （ 3 ）公司有確實的帳面價值和必要的財務資訊變數計算。

Sample and methodology

衡量槓桿的變動在兩個方面： 1.使用每一年槓桿的變動， DLEV(t) = LEV(t) - LEV(t-1)。 2.使用累積槓桿變動在三年期間內（ 2001-2003年）， (DLEV = LEV(2003) - LEV(2000)) 。

定義槓桿為總負債除以總資產的帳面價值。 槓桿的衡量，是長期負債除以總資產的帳面價值，主要的分析不使用

長期負債作為分子。

Sample and methodology 我們使用虛擬變數 LGTR，表示公司是否取得當地政府的退稅額。如

果公司在 2001年收到 LGTR，則 LGTR等於 1 ，否則為 0 。我們的主要分析迴歸在 LGTR槓桿的改變和其他控制變數。我們期望LGTR槓桿的改變是正相關。

我們選擇幾個控制變數： GROWTH是總資產的成長。 AROA是平均資產報酬率（稅前） t 和 t–1年。 LEV0是槓桿 t-1年。 SIZE是總資產 t 年的自然對數。 DDEP是總資產按折舊比例的改變。

自變數表示對應每一年槓桿的變動，累積槓桿變動是當作應變數，則t-1年設定為 2000年和 t 年設定為 2003年。

Sample and methodology 我們衡量取得銀行貸款用非流通股的百分比（ NONTR）。在中國上

市公司常常發行流通股和非流通股（也稱為可轉讓 / 不可轉讓）。

測試假設，我們分 LGTR公司為兩組，根據是否非流通股百分比大於中位數。 LGTR - LA包括 LGTR公司有非流通股百分比小於中位數，因此，取得銀行貸款低標準。 LGTR - HA包括 LGTR公司有非流通股百分比大於中位數，因此，取得銀行貸款高標準。

Empirical results-描述統計

Empirical results-測試假說 1

Empirical results-測試假說1

Empirical results-測試假說 2

Empirical results-測試假說 2

Empirical results-Robustness check 執行 3 個穩健性檢查 1.使用長期負債除以總資產的帳面價值當作我們的衡量槓桿。 2.拒絕公司改變他們的註冊地點。 3.樣本期間是中國金融市場迅速的改變時間，這些也許改變在相同

變 數系統影響 LGTR公司和非 LGTR公司的槓桿決策。

Conclusion 古典資本結構理論預測，公司稅會影響公司資本結構的選擇。公司隨

著較高的稅率使用更多的債務。在本文中，我們利用中國的特殊情況調查稅率的外生變動如何影響公司的資本結構。在這種情況下，公司已經收到 LGTR面對增加公司稅率。 LGTR公司增加槓桿與公司沒有稅率的改變相比，理論是一致性。

LGTR公司的槓桿增加與他們取得銀行貸款是有關的。我們使用非流通股的百分比作為銀行借款取得能力的代理權。公司具有較高的非流通股比例，則公司較容易取得銀行貸款的高標準。 LGTR公司具有較高取得銀行借款能力，則公司增加槓桿。

本文研究公司稅率和資本結構的關係是不明顯的。在快速成長的新興經濟體中，使我們加深了解資本結構的決定因素，本研究提出財務來源的取得可以是資本結構的決定因素。