La gestion active de portefeuille Marc Boucher Gestionnaire de portefeuille
COLLOQUE SUR LA RETRAITE ET LES...
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COLLOQUE SUR LA RETRAITE ET LES PLACEMENTS AU QUÉBEC L’INVESTISSEMENT GUIDÉ PAR LE PASSIF LE 20 NOVEMBRE 2014
Sébastien Naud, CFA, M.Sc.
Conseiller principal
MERCER 1 November-24-14
L’investissement guidé par le passif Conférenciers et agenda
• Sébastien Naud Conseiller principal
– Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite
– Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt
• Jean-Philippe Lemay Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal, Investissement guidé par le passif
– L’investissement guidé par le passif = solutions de revenu fixe sur mesure
Facteurs décisionnels clés
Gestion active du risque de crédit
Augmenter le rendement attendu tout en contrôlant les risques
Gouvernance
Applications
MERCER 2 November-24-14
L’investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite
MERCER
L’investissement guidé par le passif Définition du risque dans le contexte d’un régime de retraite
ILLUSTRATION DU RISQUE LIÉ À LA POLITIQUE DE PLACEMENT
MERCER
PAIEMENTS PROJETÉS POUR UN RÉGIME DE RETRAITE TYPIQUE
4 November-24-14
L’investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt
$0
$2 000 000
$4 000 000
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$8 000 000
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1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59
Durée: ~ 15 ans
MERCER 5 November-24-14
L’investissement guidé par le passif Mieux comprendre le risque lié aux taux d’intérêt
Durée
Taux
d’intérêt
1 %
Obligations
universelles
Obligations à
long terme
Passif d’un
régime de
retraite typique
~7% ~14% 12-16%
ILLUSTRATION DE LA SENSIBILITÉ AUX CHANGEMENTS DE TAUX D’INTÉRÊT
Typiquement 40 % de l’actif 100 % du passif
Impact d’une baisse de taux de 1 %
Portefeuille A
(40 % en obligations universelles) 40 % x 7 % = +2,8 %
Portefeuille B
(40 % en obligations à long terme) 40 % x 14 % = +5,6 %
Passif (durée 15 ans) 100 % x 15 % = +15,0 %
MERCER
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Univers Mercer : Les univers Mercer visent à fournir un ensemble d’échantillons de stratégies de placement qui permettent d’effectuer les me illeures comparaisons
possibles par rapport à des groupes de stratégies semblables sur une période déterminée. Mercer n’affirme pas que les groupes de comparaison sont en tous points
représentatifs de toutes les stratégies mises à la disposition des investisseurs ni qu’ils s’appliquent à l’ensemble des stra tégies.
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dans une monnaie étrangère varie en fonction des fluctuations de cette monnaie étrangère. Certains investissements peuvent donner lieu à des risques supplémentaires
dont il faut tenir compte avant de choisir un gestionnaire de placements ou de prendre des décisions en matière d'investissement.
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Mercer (Canada) limitée
Colloque sur la retraite et les placements au Québec L’Investissement guidé par le passif
Québec 20 novembre 2014
JEAN-PHILIPPE LEMAY, M.Sc., FSA, FICA Vice-président et gestionnaire de portefeuille principal L’investissement guidé par le passif
Pourquoi l’IGP?
Les ratios de solvabilité et de capitalisation sont en bonne position
Trop de risque
La pente de la courbe est prononcée
L’Investissement guidé par le passif (IGP) Des décisions clés dans le processus de de-risking
Pourquoi pas l’IGP?
Les taux d’intérêt demeurent trop bas
Le passif est plus variable que projeté
L’IGP sur mesure
Tenir compte du passif dans toutes les décisions
S’adapter intelligemment à l’environnement
Réduire la volatilité
Tirer profit des opportunités
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L’IGP Allocation du risque actif-passif
L'objectif de l'IGP est d'offrir une stratégie d'investissement permettant l'atteinte de différents objectifs de gestion de risque pour un régime de retraite
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Portefeuille traditionnel 60/40
Portefeuille IGP
Risque actif-passif
Risques rémunérés
Risques non- rémunérés
Risques non- rémunérés
Risques rémunérés
Un portefeuille sur mesure de gestion de risque de taux d'intérêt est essentiel dans une solution d'IGP
Quelle est la meilleure approche d’implémentation d’une stratégie IGP?
1. Plus grande flexibilité et efficacité de mise en œuvre
2. Meilleure gestion des risques actif/passif
3. Portefeuille avec de meilleures caractéristiques
4. Meilleure gouvernance
L’IGP Solutions de revenu fixe sur mesure
Revenu fixe sur mesure
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Cadre décisionnel - Revenu fixe sur mesure Facteurs d’investissements clés
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Contexte actif-passif:
˃ Objectifs
˃ Tolérance au risque Horizon de placement
Taux d’intérêt
Crédit Autres
a) Durée: risque principal
b) Courbe des taux: risque secondaire
a) Répartition par secteurs
b) Taux de rendement cible
a) Risque de liquidité
b) Risque de défaut
c) Risques démographiques
Facteurs décisionnels clés Risque de taux d’intérêt
Changement adverse de la situation financière du régime suite à un mouvement de taux d’intérêt
Niveau de risque différent pour chaque régime:
• Démographie • Horizon • Objectif visé • Situation financière • Méthodologie d’évaluation du passif
Éliminer le risque de taux avec un maximum d’efficacité
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Facteurs décisionnels clés Risque de taux d’intérêt
Comment ?
Maintenir de la flexibilité est la clé pour un gestion efficace du risque de taux d’intérêt
Durée, convexité et taux clés (~7-12 points)
Pos. courbe
Analyse Esp[R] net
Durée et convexité
Appariement théorique (30 points)
Risque Coûts
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Facteurs décisionnels clés Risque de crédit
Pourquoi avons-nous besoin de crédit aux fins de réplication du passif?
Meilleur appariement - Taux d’évaluation reliés aux obligations corporatives
Meilleur rendement - Atteindre le r.-à-é. au moins égal au taux d’actualisation
Approche:
Haute qualité – on ne peut pas accepter de défaut
Flexibilité de calibrer l’allocation, la qualité et le segment de courbe
Diversification
Niveau de liquidité
Proactif sur les nouvelles opportunités – rotation d’émissions
GESTION ACTIVE DU RISQUE DE CRÉDIT
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Facteurs décisionnels clés Risque de liquidité
Passif
Paiements de prestations (rentes et valeurs de transferts) Caractéristiques du passif (durée, secteurs) Cycle de vie du régime (horizon)
Liquidité
Risque rémunéré En tirer profit à un niveau optimal à travers une solution sur mesure Importance de tenir compte du contexte actif-passif
Actif
Conditions de marché (crédit, boursiers, alternatifs, volatilité) Changement des cibles de répartition d’actif Gestion de portefeuille
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0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
0 5 10 15 20 25 30 35 40
Ren
dem
ent
à éc
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nce
mo
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Durée (années)Gouv. du Canada Obligations prov.Corp. A Corp. BBBHypothèque comm. Achats de rentes - Passif de solvabilitéValeur de transfert - Passif de solvabilité Passif de comptabilité
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Marché obligataire canadien Rendements à échéance et structure de taux d’actualisation au 30 septembre 2014
Durée cible du passif
Taux d’actualisation
du passif
*
Portefeuille IGP sur mesure Autres paramètres clés
Le type de passif qui concerne le régime:
Solvabilité, capitalisation, comptabilité
Passif acquis vs passif acquis et futurs (total)
Niveau de couverture
Incorporation d’effet de levier (produits dérivés)
Mandat de superposition
Calendrier d’exécution
Immédiatement
Stratégiquement
Approches structurelles
Exposition au risque de crédit: • Augmenter • Diminuer la qualité • Diminuer la liquidité Mandats spécialisés • Obligations d’infrastructures
Efficacité du capital (utilisation de levier)
Inclusions de catégories obligataires alternatives
Hypothèques commerciales
Placements privés
Gestion active
Inclusion de stratégies actives traditionnelles (Completion)
Revenu fixe sur mesure Rendement attendu: Angles d’attaques
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Relation rendement/risque Flexibilité et efficacité!
Mandat traditionnel
Rendement espéré
Risque actif-passif
Minimiser les risques non rémunérés
Gouvernance Les grandes lignes
Importance d’acquérir une compréhension appropriée des réels objectifs de rendement/risque
Différents des stratégies orientées sur le rendement ou des décisions d’allocation traditionnelle d’actifs
Discussion continuelle de l’actif et du passif et l’analyse de leur comportement mènera à un meilleur plan de gouvernance
Besoin d’une formation initiale et continue
Résultat: meilleur processus décisionnel à long terme
PORTEFEUILLE IGP vs.
INDICE DU PASSIF
CUSTOMIZED LDI BENCHMARK
PORTEFEUILLE IGP vs.
INDICE IGP SUR MESURE
IMPORTANT POUR LE RATIO DE
CAPITALISATION DU RÉGIME
ÉVALUATION DU TRAVAIL DU
GESTIONNAIRE
Objectif
Gouvernance Cadre de mesure de performance
23
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71Terme (années)
Flu
x m
onéta
ires
(M$)
Caractéristiques
Durée 21 ans
Taux de solvabilité 3,7%
Rendement attendu* (Courbe provinciale)
4,0%
Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs)
Solution 1
Solution 2
Solution 3
Ren
de
men
t at
ten
du
Variabilité par rapport au passif 24
Solution 1
Rendement attendu 4,0%
Gestion de risque de taux Oblig. gouv. seulement
Solution 2
Rendement attendu 5,2%
Gestion de risque de taux Obligations gouv. et corporatives
Efficacité du capital
Solution 3
Rendement attendu 5,6%
Gestion de risque de taux Obligations gouv., corp. et spécialisées
Efficacité du capital Gestion tactique
Transport d’alpha
Application Objectif: Gestion de risque et financement à long terme, Taille: 11M$, Régime ouvert et jeune (participants actifs)
Point de départ
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Biographie
Jean-Philippe Lemay, M.Sc., FICA, FSA
Vice-président et gestionnaire de portefeuilles principal L’investissement guidé par le passif
Formation
Maîtrise en mathématiques financières (M.Sc.), Université Stanford – 2006
Fellow de la Société des actuaires (FSA), et Fellow de l`Institut canadien des actuaires (FICA) – 2005
Baccalauréat en sciences actuarielles (B.Sc.), Université Laval – 2002
Expérience professionnelle
2010 – 2012: Vice-président, solutions d`investissements guidés par le passif chez Gestion de portefeuille Natcan*
2007 – 2009: Spécialiste en recherche quantitative et gestionnaire de portefeuilles chez Investissements Standard Life Inc.
2006 – 2007: Gestionnaire indiciel de mandats mondiaux chez Caisse de dépôt et placement du Québec
2002 – 2005: Consultant et analyste chez Aon Investment Consulting Inc.
*Maintenant Fiera Capital
Jean-Philippe Lemay est membre de l’équipe IGP et est responsable de la gestion de mandats immunisés et d'appariement, de gestion indicielle, de revenu structuré d’actions et d’obligations ainsi que de bêtas alternatifs pour des institutions financières, des caisses de retraite et des fondations.
CORPORATION FIERA CAPITAL
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