Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

92

Transcript of Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

Page 1: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie
Page 2: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

��������

�������������

������������������������������������

�������������� ������������������ ������������������ ������������������ ��������� ��������� ��������� ��������� ����� ������ ���������� ������ ���������� ������ ���������� ������ ������������������������������������������������ ������������������������ ������������������������ ������������������������ �������������

������������������������������������������ �� ����������������� ��������������� ����������������������������������������������

��� ������ � �!� "��# �"�#���� ������������������������$�� �%!�" �!�� &���&�# �%�������������������������������

��� ����������������� ��������������������������������!

��� ��� !��'"���������������������������������������!$�� (���� ���� ")�!"&�� �����&��� � �!���"���!#�������������"

������������������������������������������������ ��������������������������� ���������� ����

�� �����������������#$���������������������������� �

��� ���*�&��+"��������������������������������� $�� (,"���� ,�)� ��� �,��%��!������ ������������������������� %

��� �� ��&����������'�((�����������)#��*#+#������������ �

��� �!"�'"!�#� ��!"%����"����-������������������������ �$�� ����# ���� �'"�� "&�!.� ���������������������������� ,

���������������������������������������������������������������������������� � ���� ���� � ���� ���� � ���� ���� � ���� ������������������������������������������������������������

��������������������������������������������� ������������� ������������������������� ��-����������������������������������������%.

��� (,�" !*����#���� ������������������������%.$�� (� ����%�� ������� /#����!� ,���!0����� �!��1��������������%%2�� (�#�� � 30���� !���/�����30�#41�����������������������������%�

Page 3: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

��� ��-�����������/����������������������������%0

1� 5!� �&�!&�����������������������������������%0

�3� (,�")��� � �!� �#�&� ��������������������������������%003� �&&!� ��#!�& ��#!"��� � ,���!#����������������������������%2#3� (��&������ �"0%�� �!�� �%������������������������������%2

$�� 6"���3*!� �&�!&�������������������������������%!

�3� (�� � ���&�� �#�&� �*�����������������������������%!03� (��&�7 �&�� �#�&� �*�����������������������������%!#3� (�#�&� �����'"�������������������������������%"

2�� �� � ���� �������������������������������.

�3� (����&�"� �0��#��������������������������������� 03� (����&�"� �!0��)� ��������������������������������%#3� (�#�� � 30���/������)1��������������������������,

�������������������� �� ���� �� ���� �� ���� �� ���������� ��� ��� ���� ��� �� ���� ����� ����� ������ ������������������ ��������������)��� ����������� ��3(4����-����������88��������2

��� (��#!� ���� ��#�����'"������������������������������2�3� �9)�� ��,�'"���0��*����#��������"���������������������������!03� �9)�� ��,�� � ���� ��:��"�/!" ��,�" !�!���*����#�9��1���������������!#3� �9)�� ���#�&�#� � ����0!"������ ��������������������������! 3� �9)�� "�����"� ,�" !*����#���� ������������������������������!

$�� (���" ���#!� ���� �����������������������������������"

��� �5��/��-��������������--6������� �������(������6����� ��3(��

��-������4�����(������ ���������������������������"

��� (��#�� 9���#!�& �0���� *����#�������������������������������"

�3� (���� �0��� �*����#�9������������������������������������������������������������������������������������"03� (�#!; �����������������������������������,.#3� (�� �#�������� ���������������������������������������,. 3� (���:#� �� �&��%���!����� ��*�": ���'"� � ����&" �0�����������������, �3� (�<���."� ������������������������������������������������, *3� (���" ���#�� 9��� �#!�:��������������������������������������������������������������,%

$�� ��&�# �"����� "� �!� ��,�� ��&����������������������,%

Page 4: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

�3� ��#� ��#��"������"� � ���������������������,%03� ��#� ��#��"������ �0��� �#!�& �0�� ��#�&� �":&�!&�������������,�#3� ��#� ��#��"���0���*�#�&���# �!��������������������������������������,� 3� ��#� ��#��"����!�%�0��� �������������������������������������������������������������������������,,�3� ��#� ��#��"�����'"� � ���������������������������������������������������������������������,,

2�� ��0� ��)��� ���� � ���� � #�&� �":&�!&���� �**� ���%��������,0�3� �� � ���� !"��&� �":&�!&����������������������,003� �**� ���%�����������������������������,�

���������������������������������������������������������������������������������������������������� !�"� !�"� !�"� !�"�

����������������������������������������������������������������������������� ����6���3��������������������������������,"

��� �#�����! �0���=�& �!���������������������0.$�� �#�����! �0���=�& �!�$����������������������0 2�� �#�����!��#!� ����=�& �!������������������������������0%>�� �#�����!��#!� ����=�& �!�$���������������������0�

��� �� �����3(�$��������6������������������������������������0,

��� ��&�"� !0��)� �����%�#���0!"������ ��*������������0�$�� ��&�"� !0��)� �����%�#���0!"������ &����!� ������� #!�� ��

"#�&� ������������������������������0!2�� ��&�"� !0��)� �����%�#���0!"������ &�����"� ��#!�� �� �������.

��������������������������������������������� ��!���� ��� ����������� �������� ������������� �����

�� �5��/ �6(�������������������������������������

��� ��0� ��)��� ����� �**���� ���! ��� �� "#�� � 0��#���������������$�� �!�:�� ����� �**���� ���! ��� �� ��,��&�"� !0��)� ����������"

��� �5��/�����(�����/�������-�����������������������������������2.

��� �!�:���!��� �":�# "�����������������������������2.$�� �!�&�����!��"���0��� ���<�����������������������2.

�����������������������������������20

#���7�

Page 5: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 6: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

�%�� ,�:&!��� �! �� ��%���? �� �!"� �� �)���0�� ,�:&����� �! ��

��#!��������#�@ !"�#�":'"�?@ � ��� �%���?�!"�!� �� ��@����������� '"��!"�

!� *�� �,!���"� ���.")���

A!" ,�0!� ? �!"� ��!�� @ &����� �� �!� �����#����� � @ �! �� ��#� ��� @

�,������ �! ��&�!*����"���(�������B!"����&!"� �!��� �&��#��"��� �!�

��#� ����� !" �" �!�) " ��%��� / ��� ��� �**���� � � � ��1��!"� �� �����#�!��

�)������ � �� &� ���#�? � �!� �����": � � �!� �%!"���� @ �##!�&�)��� ���

� " ��� � '"� #� �!� "��� ��"�� � �)�� !"�7�� �&�9� &!"� �� ������� �!� � ��"��

���!�����

�"���?�!"������#�!��%�%���� ����� � "���!#&!"��!"��%!���##"������

��� �!� ��#��� � &�� �� $ �!��? � �&�#������� �� �(C���B '"� � �� �! ��

��#� ��� �" ���� � �� �!#�� � � '"� �!"� � *!"��� ��� �**���� �� ��*!��� �!�� �

!����� !� �!"��%�!��0��!���*�� ������@0���#� ��%����

�!� �����#����� � %!� @ !" � &���!��� '"� �!"� �%!�� #!� �# �� "���

�! ��*!��� �!�?�"&�9� � ��'"����?�!"��%!�� �!"%� �,�##"���#���"��":? �,�� ��

�,����� ��#�'"��!"�!� &����� ,�0!" ��@���� �# �!� �#����!����

Page 7: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 8: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

A!" ��� ��&����? ����!�#D#�� �%��?�� ������@�������� ����%�� ������� �'"�#��!� &!"��")��� ����#�&�#� � �&�! "# �!�?#!�'"���� ��!"%��":���#��?!"0���&!"����!"%�����!�!" �� �&�! "# �!���!"�!& ������#��&�!.� �?���� !" ,�0!� ����� ��� �#!���� "� ��%�� ������� ��� �0�� �"� !"� ��� &����� (�� � " �� � �0���� &�� ��� ���# �!��*����#�9��� � !" ��� ��&����&���� �� � � ���������*����0��� � "&�!.� ?����� �0��� �?�!� ��&�# �"� �� � �"# "�� *����#�9�� � ��� � " �� � �� *�� ��? �,�� ��&���� �,�� ���������"� �@������# �!� ���� �"# "�� �*����#���� !& ��������&�� �� �,�� ��&�����,�&�� !".!"�� �� #!�: �� �� !"� ��� �! �� �:�� �� �� �� � ���� � �!� &�" 7 �� "� @ &�"���"��*�# �"�� !� �� #!�.!�# "�� �#!�!��'"�? �� �� "� �!� *����#�9�� � �,�� ��&����? �� �����? ��&!�� �!��"������#�?�!���# �"� ,�# �%� ��#�� �**���� ������� �������� @�,�� ��&����"� #!�: ��� ���� �� �� ��� �**���� �� &!���0��� ��? #!�: '"� �� !� ,7 �� ." �#��":� �!"�!&���� #� ��0� ��)�? �� *�" �� ���&�# �� #�� ���� #�� 9���? ��� #�����'"�� � ��� � ��� ��� �'"��� ���� �,�� ��&���� �� &�" �,�."� �� @ !" �� ��� #!� � �!��? ���� !� !�##!����#����'"��"�&���E �����":�."� ��@�!�#��&�� �#"�����

����� ����! ��#��0���&��#�� ������ � "���!#/���" "� �)�1?�! �� ��%������� � � �������'"������!� !" ,�0!� ���&!���0��� �� �*����#���� '"��,!**��� @���!#�� �&!"����"� �!&������#!�: "�! ���&�"�� �& �� ��&�"�." �#��":����**� ?����� � "���!#�%!�"� �������# �"� ���A�'"��#!��""� �%��!&&���� ��&� �� �!" ��"#�� ����9��� ������? &�!&"��� &�� ��� !���� � �!�� )!"%������� ���� �� �� �9�� ,�����!�� �!� �� ��*��� �"# "���? � !"����� � � �" � #!� �� �,�0� � �����"0��� ��� !0.�# �*�)!"%������� �":? '"� !� !��� ���" @ "�� �")��� � �!� � �� ���� � �� �� ����": �#!�� �"# �!�? !� ����� ��� �� ��&����� " ��# �"� �A� @ �� !���� � �!�� � �� �)�'"�� ���� �9�� � �!������� �!�F'"��� �? � �� �� �9�� ,��*��� �"# "��� �� %"� ,�")��� �� ��"�#�&�#� � � � �� ��*���� �� ���� � � &�"� �� &�"� �:�)��� � � ���%��� ��� #!� ���� ��!0��)������ #�� ����� �� ��&����� @ �,��)�)�� ��� � �!"%��": ��%�� ������� � �*�� ,�##�!E �� ��"�&! �� ��� �&�! "# �!� � � #!����#������ �!��(� �#���!� ,��%�� �� ��"��� !�# �%��""����#���� �?����������� � �9��!"� �#��=

•� ������)�)��G�� ��&�����"����!�) ����?•� ������ ���� �%���� ����%����0��?•� ������&!���"� ��&��%���!��'"�!� "��)��� �&�� G������

(��)�� �!������� �%�!� ��������&�# ��#�� ������9)����%�� �&��� ��#� � �#���!����� �%�!� �� �� �� #!�&� � �!� &�"���"�� &!���0��� ��? � �*���� ��� #���# ���� �'"�� �#�#"��? �%�� ,�� #!���� "��� �!"� �**�# "�� #� #!�:? !� �� 0��� )���������� �"� ���#�� 9����"�%�� �=

•� H���� ���#"&��� �!�

•� <��=<���"��# "������ �

•� A��=A�":�� ���� ���� �0��� �

Page 9: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

�����? ��� �! �� #��? ����� � " ���!# � � � #!� ���� � � #!�� �"��� "�� �!"%����#���� ����&�9� ,�)� �� /#!��"�� �� !"4��I ���1��� � �#���!� ,��%�� ������� �,�� &��%��"���"����� &!"��,� �& ��@�,�%!�" �!� "��# �"�?������ ��"���!0��)��&���,� � '"� � &!"��� �,�� ��&���� �)������ @ *����� �,"���� �# "���� '"� �� �� "�� �� &�����%����@�)� ���(�#!�: �#� ��%�� ������� �,�&��� ���!��"��&"�� �#���!�*����#�9��?���� "�� �#���!� &�" J K�!#����L ���"� �� ,"� �##!� �� �� ����� � " ���!# � ��)!"%������� �

�&�9� �� �#���!� ,��%�� ��?� ��#!�: � �,��%�� ������� #!�%���0��? �,� �&��"�%�� �#!���� �@ �!"%��"��!D�� �*����#���� � �& ���� �!&��� �!������9%�&�� "���� ?���� �"� "� &�!#���"� 0��� �*���? %���� @ ���"��� �,�'"���0�� �� �� ��� 0��!��� � �������!"�#�� @ #!"� ? �!D�� � �!�) ����� ����� &!"� &�����%�� �!� �'"���0�� *����#���?�,�� ��&���� !� *����#�� ��� 0��!��� @ �!�) ���� &�� �� ����!"�#�� � �0���? ��� �� "��0����� @ �� ��&!�� �!� ��,�� ��&����? ���0��!���@ �!�) ����� �� )���������� ���0��!��� ,��%�� ������� �

�!���� ��0!����!"�#� �*����#���� �"&&!�� ,�0!� #!���E �� !" �� ����!"�#�� �*����#���� &!���0���? � ��� #�� 9��� � #!�: �� �� #�� �**���� �� �!"�#��� ����� ��� ��&������#�&� �� ��! �����!���?�!"�&����� ��!����� �**���� ��! �� �*����#���� �@�!�) ���� ��&!��0���&!"� �,�� ��&����?�� �**����#��� �� �� ��� ����!"�#�� �� ������ �������!"�#���: �����?� ��� �**���� �#�� 9��� �#!�:�� ������! �� �*����#���� ?'",����!��� ������ �!��%�#��� �"# "��*����#�9�� ��,�� ��&����?!"�%�#��#!; "*����#���� �

6"�� �" �":�9�� #�&� ��? �� #!� ��� �� �� &�� �� &�� �'"� � �! �� ��%���� �!"� D."� �*���!�� �� #!�: � �,������� �!� � #�� ���� �! �� � *����#���� ? � �� #!�: � ���� ! � ,��0� ��)��� ����� �**���� ��! ���

� ��*��? �!"� &����� ��!�� ��� �**���� �� #!�#�"��!�� ����� � #� ��%��� �&�9� �%!�� � �������� �**���� �#��#"����)�� ���&��#� �!&��� �!��

�����%�� ,�� ����#���?�!"�#!����#��!���! �����!���&��"��&����� � �!� ����!#�� �?� ������� "��# �"�'"�!� &!"����,�� ��&����@%!"�!���")��� ����#�&�#� � �&�! "# �!�? ����� '"� �� &����� � �!� � #�� ����� #���# ���� �'"�� " &�!.� � " �� @ ��%!���,"����@#!�� �"����

Page 10: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 11: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

####�������������������� ��������$$$$�������� ������������������������������������������������ ����������������������������������������������������%%%%��������&&&&

��� ��������������������������

1�8�6����������������������������

(,�� "� ��� #���� �9�� �,�� �%��!&&�� � *�+!� #!� ��"� ."�'",�" �0" �� ������MN��&�� �� �#� �&���! �?�!������� �*�����&��"��#!�.!�# "���#!�!��'"� �**�#���?'"��&��%��"�� ���OMN� �OMP?��#!���'"��#� ���#���� "&� �!��� ��,�**!� ����� "&��: "&!�&� �������"���?@#�"�� �����#������� ��� �)�� � �!�&�!)�����%� "&!"%!�� ,�#� �"���!#?#�'"����)�� ��"��&�!*!� �#���� "���#� ��,���!0������H��OMM@�OO$?���%�� ��!� ��&�����"��%!�" �!�?&"�������!� #!��"��"������ ������� ��OO2@�OOQ������!� �� �**�#"� �� �����@ ��0����� � �� ���� � �� ����?#�"���&�� �":������ ���#������� &����#!� ��# �!� �� �&����� ,�'"�&���� ��&�� �� ��OOR?�����#���� ,"�#�� ����!�0�� �)��� �#�� ����� D���������%�� ���

������������������((���������9��� ������������%..0��%..�:�

�!"�#�=����� 9�� ��,�� "� ���? "#!����#�? ��,����)��� ��������

Page 12: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

(,�**���� �!� �� #���� ���� ���!#���� @ �� )�!"&�� �� ���� �!��": � ���)���� #!� ��0"� @ �,�����!�� �!� �� &��*!����#�� �#��'"�� � *����#�9��� " ��# �"�� �� �&� ,"�� #!��!��� �!� �!#��� ���� �": ����� #���� �'"�� � �": ���!#� �!�� 0" )� �����&"0��'"��?���)��� �)�!"&���� ���� �!��": "#���� !� ��&� ���� ���������!&&!� "�� ��'",!**�������#����!#����

���)�!"&��!� 9� �� �0" �� ������ON?�����"��&�!*!� � ��� �"# "�� �!� "

��# �"� #���� ���? %���� @ ! �� �� &�D� ,"�� �� �! ����� � #!�&� � �%�� #�&�0��� ��� ��*���� �� ���� ��� �!���� �� �"��%��" "0S ���� '"� ��&�!.� � ,��*��� �"# "����(�� ��%�� ������� � ��� #� ��# �"� &���� �!� �"��� "�� �")��� � �!� �� #�&�#� �� �&�! "# �!�? #� '"� �%� ��� �" ���!# � �%���� ��&!� � �"� " #���� �": !��T!�� $NNPF$NNM?�����"��� "���" !�"**����#���#���� �

6"� ��)��� �)�!"&�� � ������!��� ���� �!������&�� �)�� �����#�=����� ���� ������ ����#�&���# �!������ ��� �#�&� �!� ��&�#� �

/� &�1U(�5��C� 3�!"�4!"��

3��4�9�3A��)��3A� !"��

(�5��C����!# RM��RV >QNN

��(��� 3�". �359�3����0���#�3�� !�

�!� ��0��#/C�!"&��"����1

Q�V $$NN

����� � "���!# 3�)� ��3��*�3�����4�#3W!�*(��*��

(��#���� �5���+��� R��MV 2>NN

�����AA����� A����� ���&!�/)�!"&�&!� ")���1

QQV �$NN

U� &�=����� !����&��������

�� ����������� �������

��� ��� ���������������������� ��������������� ������������� ������

�� ���� ����� ������

5������ " )�!"&� *���+���? ��� �� " ���#� '"� #!� �J�� > "����� /�!"�4!"��?��4�9�? A��)�� � A� !"��1 �%�# "�� #�&�#� � � &�! "# �!� �"&����"�� @ >�Q �����!�� � !����?(�5��C�!##"&�&�"� �>NV �&�� ����#���"���!��!� ��� ���� ����": � #!�� �"# �!�? (�5��C� � *�� �!� �� ��� �"� �� ���#� � ���� � ��� � ��� � �&��"&&����� ���� ��� �� �%��!&&���� �� ���� �!��� �(�5��C��� �� ��#� " ��:�9��#���� ����!� ������ � �#'"��� �!� &���� ,�0!� @(�5��C� ,�")��� �� �� ����� �&�"� ,"� ���� �%�# "�� #�&�#� � ���"���� � &�! "# �!� � �QN �����!�� � !����? � ,����%�� �" �"���� ��(��� �� &��#� � &������ )�!"&� �!� ��� " ��# �"�� �� �

Page 13: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

�#'"��� �!��"� !����"����,!##���!� ����":�'"���0���)�!)��&�'"���� �!�&!� �*�"���� ,�# �%� ��?�� �&��+�� �!�#�� �� �)��%� �%������&�D�����)�� �? !� ��#�!�����#� ���#!��!��� �!� �#���� �� 0����"&����"��@#���� ��&�D� �%��!&&��� �*�� ,� ��"���,��&�# #D#��'"� ��!��� ���?(�5��C��,�� �"��� �%����*�� ���'"� ��0���#�� ,�# �%� �=��#���� ?���)���"�� �� ��0� !�?�� !� "��� ��&�S ��� H�&"���!%��0���OOO?(�5��C�&�! "� ����!�"���� ��!"�4!"�� "#���� 0���#?'"�� �� ��&!� ��� ! ��� �?)�S#�@"���%�� ������� �Q$�����!�� � ������

�� ���������� 5������ " )�!"&� �"����? ��(��� &!��9 � $ "�� �� � &�! "# �!� � $ #�� ��� ,����#�)�?� ��&�� ����#��� �$$V�(��%�� �� �#���� ")�!"&�!� �")��� ��"���!#?���������!� 0������"�!� ")��?���)D& �?�"������� �"�!T��0�'"�������!��! ����� ��� �%��"� �!� ���!���������)D& �� �"��������� �� �!��#��� � � �!� ��!�)����� �� ���#�� &!� �"��? �� &�� �#"���� " #�� �� � #�� ��3�" ?��(������!#�,�� ��)�)�� ����9����� �����#!�� �"# �!� ,"���!"%����#���� ���� ,"��#�&�#� ����"���� ���P�����!�� � !���� �������)�!� ���AA�A���&�!.� �,���#�� �����#� �� ,"���%�� ������� )�!0�� �$�Q������� � � ������ ����"��� &���! � $NNQ3$NNP� H��� #� #� ��? � &!"� ���": ��#"����� ��� �&&�!%���!������ � ���� �9���&����9���?��(����#!�#�" ?�� � � "2�����$NNQ?"��##!� �&�� ������ � �� �)�'"��%�#�����A��(�H��H���? !���� �������#�@��(������ !� ����#!� �J��Q�V "#�&� ����

��� �����"��? &!"� "�� ��%��!&&� �Q>�����!�� � �����? �� �!#�� � � &�!#� � �"���*!�#���� � �!� !" �� �� "� ���� @ ��H�� &�� �� ���� �� &��#� ,"� 0�!D�"� ,"��#�&�#� � �&�! "# �!����"���� �RNNNNN !�����

��*��? �����0" ,!& ������ �%�� �)����#!; � �&�! "# �!�?�! ����� �����&���&�# �%� �� �!"%����� #!� � �!�� #!�#"���� ������ �%�# �,�� ��� �� %�)"�"� �� $NNR ��,�##!� � ��0�� �#��)� '"� ���� ����? ��(��� ���!# &!"��"� �� &!�� �'"� ,��&�!� �#!�0"� �0��� ��"0� � " �!�?���,!##"����#����&��"� �#�'"� ��� ���"����"�����

�� ���� !�!��� �����

����� A����� ��&!�� ,"� � !" � �����? �,�:&�����#� � �� ���)� �����"�� ���� �!��� � ���&!� '"� �� �!"%� 7 �� �# "������� �� ��� �� �� ��#" � " ���#� "#���� &!� ")���� "�)��� �# �"� "���#��� ���� �!����%�#"��#�&�#� � �&�! "# �!����"����)�!0��� �&�"� �$2?Q�����!�� � !���� �#���� �

5!� ����OPR�%�# �� #��� �!� � #��'"����� � #���� �"�!� ")��?����� !� ��!� ")�� �� &����� �" ���!# �&"�� &�9� � �: ��� �&�9� �� &���� � &�� �#�&� �!���.!�� ���� ��� �� #�&� �� G����� A�����? �"�%�� � �� #��� �!� � � �� ���� ���:&�!� � �!�? �": ��� &�"� �� ? � �� �!#�� � �� !#��? �&�#������� ��� �� 0� !� &�7 @�G��&�!�����OO$? � � " �0" ��!��� ���� �!������ �!�?���&!��%�� " �":"������"�!� ")�� &!"� �� �#� �� �" �� �� C���#� �� ��&�)��� H�&"�� �!��? �� )�!"&� &!� ")��� ��#� � G�" ��� "����� G�0!� �"���!# � &"�� �"�!T��0�'"�? �"������? ��A"�����? ���)D& �?���� ��!"���/��&�)��1� �� ����9����$NN>@("�� �����)!���

Page 14: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

H�&"��#� � � �?��)�!"&��G�#���� � �%��!&&������# �%� ��@�G� ���)��."�'",@#!�& ���# "������� '"��'"��P#���� ����� ���P&�D�� 2#!� ���� ���� �&�!����� �"���!#?�� �'"���&���� �� ����&!�?K�� �����"� � G"��� �� �)�� G�� ���� �!������ �!� �9� �**����� � �! �� C�!"&� �&"�� �OO$? � � @ ��'"���� �!"� �%!�� �#'"�� �!� �":&����9���#���� ������� �!�� "�!� ")��?��C���#��"�!� 3!"�� ��G��&�)��L� (� ��&�� � �!� ��&�� � ����#��� ��#�� �**���� �)�!"&���� &����� �� ��� ��)��&�'"��"�%�� =

�������

���� ��

������

������

��

�������� ��

��

%1��'�(������� ��� ����'�� (�� #���� ���� ���!#���� �������� �� �**!� � #!��� ���0��� �� �� �9�� ,��%�� ������� �(���!������%�� ����!� &���#�&������ �� ������" �%��!&&���� ��#�&�#� �� �&�! "# �!�?@ ������@��%��" �#�!�!)�'"�?@ �,�����!�� �!� � ��'"��� � "#���� � @�� �%����*�#� �!� ��&�! "� ��

•� ���"�� �#��$�%��"�

(�&�!*����!� "#���� �:��!� �%��!&&���� �"�������@��%��" �#�!�!)�'"�?���! ������ �!� �� &�!#� �� � *�0��#� �!� � �,�����!�� �!� � �� '"��� � � ��� &�! "� � � ���%�#��� �� �&�!*����!��,�&&"���"���#!�*!��� � ����&�! "� ��":�!�������!#������ �"� �� #�� �*�#� �!� �� �D� 9��� '"��� �� �� �OOQ &�� �:��&��? �� #���� � � � �� &������&�! "� #�� �*���"���!#��#�.!"��@?��:"������!� #�� �*�������ONN$?� ����" ����!� �"���&!�� ��,7 ��� (��#���� �������"��� &�������"�����"�%�� ��#!� �J�� ���&�#�*�#� �!��*�:���&������!����=

Page 15: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

3� �"� �� &��� �� ����= !"� ��� �� �� ��&!��� � ����!"�#�� "������#!�&� �� ��� ���0!�� !����&��*!���� �&!"�"�#!� �J����)!"��":�

3� �"� �� &��� �: ����= �� #���� �� �!"��� �" #!� �J�� �� !�)��������� �!��": ��!������� �!�� ,"���0!�� !��� �#!� �J���

•� &� ������'����

(,�%!�" �!� "��# �"�#���� ����� ��0" ���� ��,�%!�" �!� "��# �"� ���A���� �����������)�� ��"� �%��!&&���� ��&� �&�� �� ��� ����9���������?� �**�#� !".!"��"�� 0!��� ��� � )�S#� �! ����� @ �� &!"��"� � � �� ������� �!� � )��� � &�!.� � ,��*��� �"# "��� ,�0� � �!#����

�%�# @ �� #�� � )��� � &�!.� � #!��� �� &!� � A��)���� ? ��� �" !�!" �� /�PN

��F��1? � �,�0� � �!#��� /�$NNNN�&&�� ���� �&�� ��1? ��0!�#!�&!� ���� " ��# �"� ���S ���� �� A��%�":�"0��#�/�A�1X !� ��%���"��.!" ���#!��""���"��� �P�>V3�#!� ��0"�*!� ���� @��#�!�����#� "�����$NNR?'"��� �M��V#!� ����PV��$NNQ��� �#�!�����#�0���*�#�����&�!%��� �"� !" ��,�# �%� �!&��� �!������ ��#���� ������

���**� ?��$NNR?����# �"� "�A�X"�%��� �0��0��!�9 �� ��,�# �%� ��#!�!��'"�

�� )������ 3 � &!"��"�%� �� #�!�����#�? �!"� �,�**� �� �!�0��": &�!.� � ���#�� &�� ��)!"%������� � ��� ��%�� ����"�� &��%�� &�� �� ��� ������ &������� �� ��!�)��� ��#�!�����#�?@*��!# !0��$NNR? ��#�� � ��##!� ��&�����0��'"��@�G���!0�����/Y$R?2V1� ��&�!)�����!� ��%�� �� �#���� /YM?PV1�

(���# �"� "�A�� !�##�J "�� �,������"�"���!"%����#�!�����#�? ����&�� ���

�**���� �&�!.� � ,��*��� �"# "����#!"�� �������� �!�� &���������#� "&�!)����� ���!)���� ��#!�!��'"��?�����'"���&!"��"� � ��,����)������� "�����"�!" ����

H"��� #� � �����? #,�� �� ��)�!� �A��)��'"� �,�� �##�&���� ��&�� � ��!� ��

��%�� ������� �? �,!0.�# �* � �� � �,���)�� �� &J�� �#!�!��'"� ��.�"� " �!D�"��� (� D����'"� � �%��!&&���� �#� ���)�!�@*!� &! �� ����� �*!� ���� #!�� � ��?#� ������? �������# �"� !"��� �'"�'"����"���@ ������ ����%�� ������� �#!�!���":� ��!&��� �"�� �)��� ��! !��� ��

����0���#�?��#�&� ����#!�!��'"� "�!D�"��?�#!��"�����"���? "��� �,�����'"�

�,�� �#�%��? ,�� ����� �# �%� �� �#!�!��'"��? %���� @ �� *���� "��%���� � ��D�� � �"� ��&��� !"��� �'"�� "�!�����H�)��� �&�!.� �!� ������ ����#��!"&�!)����������&!� �� �! ����� �"���������&��#� ��T!���!**�!��?����� �"# "�� �!� "&!� �����0���#�?�� ����*�� ��,��#������!&!� ,��*�@����������� �,�: ����!� ��,���!&!� �� ���� �!����!���� <�

A!" �*!��? #�� ���� �%������ � &!"������ �� ���� �� #�!�����#� � �� #�&�#� �

0���*�#����� �� &���#�&�": �� ��%���� � " ��# �"� �� �A�? �! ����� �,�&&��#�� �!� ��#!; � � �,����)�� �%�# �� *���0�� �� &��: " &� �!��? � �� �!� �� � ����!��#!�#"���� �������

Page 16: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ����������������

������ �� #!��� ��� �!� #�� �**���� � ������ �? ��� #���� �������!#���� &��%!���

"���")��� � �!� ��%�� �� �#���� ������������@%��������**� ?#���# �"�� �������,�����$NNR�"�"� �": �#�!�����#��:#�& �!������ �&�"� ��NV��

���� ������� �� ������ �� ������� �� ������ ��

�����

1�+������;���

(,�� !��� � ����� � " ���!# � #!����#� &�� �� #��� �!� � �� �!#�� � ����� � ,�)� ��/���1?*������@�NNV ����!#�� ������ �5���+����(�#���� ���� ��&!�� ,"��#�&�#� � �RNNNN !����&����?'"�&����@�NNNNN !����&�����

�&�9��� ���0����� � ����'"�� � �"� �)� ��?#,�� ��#���� ��,"���� ,�)� ��

'"�����%�@��#!�� �"�����%��������ORO?��� �%��� "���!#�� �#! ��@ ��0!"��� ��%���"�� �����0���#�?� ��

�OP2����!"%���!�#�&� ���":�# �!����������!#�����(�&�� ")�!"&������ �5���+���&���������@2PV�

�!"� �##!�&�)��� �� �%��!&&���� � �� ��)�!�? �� #���� ���� ��9%� �� #�&�#� � @

>QNNNN !����&�� ��? � !"%��"�#�� �� � �� ��0" �!�@(�SD!"�����OM$?&!"����":��&!� ��@�� ���� � ��&�!%��#�������������

��& ����&�9�? �":*�������!&���� � �������� ����": �#!�� �"# �!�!� %"��.!"�8

�� !���&!"����� !�&�7 @�,��&�!�/���1?� ��)���&!"����)���"�� �����OON����� �*���+����� �%��� �# �!��������.!�� ������%�#������ ����H�?

����� �5���+������#���#!�� �"# �!� ,"���!"%����#���� ����@��*�/RNNNNN !����1�(��!#�� ������*��� !�##!�� � "���

(��!#�� �� ��#���� �&��� ��#!� �J�� ������ �*���+������OO$?� �����*�� ��

�!#�� � ������� � ,�)� ��*"��!���� �!"����!� �������������������OOO?����� �5���+�����#9 �2MV "#�&� �� ����!#�� ������/�����4�#1@��

���? &!� �� ����� �!� #!� �J�� @ QO�RV� ����� �� *"��!���� ��� ����� � " ���!#� (�#�&�#� � �&�! "# �!�#���� ��"�� ��#!� �J����&������� �5���+����� ��!����� �2�����!�� � !���� &�� ��? #� '"� �� *�� �� ��#!� �# �"� #���� ��� �" ���!#� �� !��� � ��)���*"��!���� �"����!"����!� ��� !����

(,!�)���)�����."�� �'"� ")�!"&��� &����� �������:��/<!������:��1

�������������������������������������������������

���������!���� ?KH���������4?H���# �"�C������ ������ � "���!#=Z(�&��:��&�" 7 ��?@�"���"�?"������� �#!�#"����#�!" ��!�3#!�#"����#�,�L?

Page 17: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ����������������

�".!"� ,"�?����� � "���!#�� ��$9��#���� ����"���!#� ��&������!&��� �"�

������� !���7 @�,��&�!�� ���)���"�� �@ ��%�����*�������� !����(� ��&!�� �*�� "� ���� "#���� ��#!�� � "� �2"�����/�)� ��?��*�� �����4�#1?

"� #�� �� � 0�!D�)� �!"� �� �!� � �� "��� @ (�SD!"�� � "� #�� �� ,����#�)� /W!�*(��*��1�(�*�������� !��� ��&!��'"�� @���� �>#����9��� �)���"�� �� ��Q#�� �����@0� !���&��� ���@ ��%������&���#�&����%����� "&�D��

�NPN�������� ��%������ �����)�!"&�?��&�� ���� ��MMN �����#���� � �ON ���

����� ����":�(�*�#� �#��'"� ������ � "���!#�����'"��!�!�)���)������!� &����� ����

����:���/<!������:���� ���1�

%1�����6�������$��� �������� (�����������������

��������

(�� "����� �� ����� � " ���!# �!� ��� ������ @ &�!:��� � � #����9��� !� ���

�����%����"�&���� �� �*����*�#��":0��!��� G�:&�!� � �!�@�!�) �����(� "��� �%���!D���� �#��#����9����� � �G!� �� �QN����(���� �9���&����9���&����%��� ��� ��#����9��/���#����MNV� ��)���$NV1�!� #!�#���������!D���*������ &"����#���?����� !���� ��[#�"[��!� �@"�� ��&��� "���%!������ ����>QN\� ���"�*!"��! � �*?#�#�"�"0� ���"� � �����# �!��#���'"��#!�&��:��'"��� ����*!���� ��#���4���� �&�*�����?�� #���� �� !0 ��" �� 0�!D�� *������ �� #���4�� �%�# �%��� �.!" � '"� � ������� ���'"��� ��� �� "�� "&�! "� *�����

���$����(���

(��)���"�� ��!� ����0���� ��)��%������ "����?&�!%���� �#����9��� ��!#�����"%�!������� !" �����%��� ��%��!� PN V �� )���"�� � �!� " ������ ��� �G�� "� ��� "0S ���� =0� !�?0� !�&�7 @�,��&�!�?&��*�0��#� �!��(���� � ���&�! "# �!��� �� ����": ��%�":�!" �����

��36��� �<�)(��� (��9*8�:

(� ��� �� "� �����)� � #���� ? � )���"�� �? G��" � G� ."%�� �? !� ��#!�&!�� �!���&!� @ ���:�)��#�� �#��'"�� �9���)!"��"�������� ��%��&�� ��#���!�� !"&��� ���# ���� �"� ��� #�� ���� �": �� ��&����� � #!�� �"# �!�� (� ��� &���� �":�� ��&����� �)�)��� " ��&�� G���"�����"��&��� � �!�� ��� �� �����&�"���&� ���

�����&�'����

��! "� � #���'"�� �� �! "� � �� *��0�� '"�� � � ��� �� #���� !" �� 0� !�? ���

� ."%�� �&���� �� ,�����!������&�!&��� ���&�#�*�'"�� "#���� �!" "0� !�*����� F!" "�#� ���� &!"� �" �� �� ���� ��� �" ��� &�!&��� ��� ���#�"�� � ��)����"�� ��%������ ��&�������#��*�� ��� �� �"&!�� ��!"%������!��#"���&!"� ��#���� � � ��0� !����#!��&�"������ �� �? "��0���� *!�# �!������

Page 18: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

(� )�!"&� � �%��!&&�? �&"�� &�"� � ��� � ���? "� ��%!��3*���� � "�� �:&�����#�

&���� �� ,!**����":" ����� �"�� "#���� "�&�! "� �'"��� �'"���&!� @ !" ����"����#���� ��/����� ��#�?�!�� � �� �� � ����1�

����� � " ���!# �� ��&��� �� ��� &�"���"�� ��)�!�� " �!D�"�� @ ��%��� ���

#���� �����?��� ������":#���� �?#�� ��������?#����9���)���"�� ����/<!������:��<1

Page 19: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

####�������������������� ��������$$$$�������������������������������������������� ��������%%%%�������������������������������� ����������������������������������������������������

��� �����������������#$�����

1�*��-� ��=����������OQ$?��#���� ���� ,�)� ��� �������%�#"���! �� �#�&�#� � �RNNNN

!����&����?'"�#!"%��� ��!�� ���)���� ���0��!��� � �� ��)�!��" �(!��'",���ORN ��%���� ,�)� ���� ���%�)��&��"� ���0����� � ����?��#���� ������ ��&��)���� �&"&�� �#�&�� �# �%���� @ �� ��#!�� �"# �!� � �� %����� H��� #� � ��)�!� �� �**� ? !"� ���� �*�#��� �����*��� �"# "���!� � �#!�� �"� ��%�#���#���� �&�! "� �&���,"�����

�� "�� @ P �� " #�� �� ,�)� �� �"� �� �!" � ,����!"���? �� #���� ���� ,�)� ��

!##"&� "�� &��#� � �� �)�'"� ��� "� %�� � ���#� �� �&�!D�� �"� !" �� )��� �" ���!#���� H�&"�� ���� ���� &�"� � QN ���? ���� �##!�&�)�� �,��&!� �� �%��!&&���� �#!�!��'"�� "�0���'"�#!���E ����)�!������������#!� ��0"�@��������� �!� ���'"���3 ! ��� � ����*��� �"# "�����)�!������ &�"�&�� �#"��9����� �" �%��!&&���� ��&�!%��#������������� �!"� ��&!� �� @ �� ���� � #�!����� �? ���� � &�!)�����%���� �")��� � ��#�&�#� �?&����� ����� ��NNNNN !�������OQM@>QNNNN !�������OPR� @��������!� � !����&�������OO��

(� #���� ���� � &�� �����"�� "� )��� &!� � �#!�!��'"� ��� �� ��)�!�? ���� ��&�!��

���# ���� ��%��!�2NN��������� #!� ��0"����)���� �" D��������#!�!��'"���)�!�������� )��9�� �)������ "�� ��&!� �� � �!"�3 ��� ��#� �D�� "�� ��#� ��#� ��)��*�#� �%� �"��,��&�!�/��%��!��$NN��&�!���� ���# �1� �"��,�# �%� ��#!�!��'"� �����)�!� !� ����#!�� � "��,"�� ��&�"���&!� �� ���� "� �����(�&�!:��� � "&!� ,�)� �� �"�!"%�� ��!&&!� "�� �� ,�:&!� � *�#��� ��,�&&�!%���!������ ���� �9���&����9�����#��������@��*�0��#� �!� "#���� �

(��� � ��� ������� @ �� ��"�� ��)�!� ,�)� �� /�!"�������H��S�1? �����#� � ��

#���� ���� �,�� #!��� ���0����� � �� " )�!)��&�'"���� ��� ��� ������ MN �%�# ���&�!%��#����������������OM$?"��*������K�!#�� � ������� � �(�SD!"��L� ,�����"��� � #���� &!"� ��&!� �� &�"� �&�#�*�'"���� @ #� � �!"%���� ���� �� �� ����!� ��,��&!� ��#� �� �� ��#�� � ����&!� � &!"��&&�!%���!������#���� 9�� ��� ��#!� � �!��!& ������?����� � "���!#� ��������$NN�?"�#�� �� �0�!D�)�@(�SD!"���

H��� �� #� �� ,"��&!�� �'"� ,���"���#�'"��� � �:�)��� �? �� #���� ���� ,�)� �� �

� �#�� �*������ONN$&���,�5�6��."���OOO� ��$NN2���!��,���ONN�<$NNN�

Page 20: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

(� #���� ���� ,�)� �� &!��9 � �&"�� !".!"�� "�� )���� � &�! "� � ��&!� �� @

��#�� 9��� �'"��� � �9�� ��# �?#�� �*���#!�*!����@���!������!#������&��#�����'��'�����3���? ����!� ���!0.�# �*� ���#���� ���� ,�)� ��'"� ��%�����@"�������!�� �!�#!�� �� � "���%�#��":#���� ������'"�&� � �#��#!3#!����#��":�� @��"� ��&!�� �!�&!"���"��&&!� ������� ��#�� #!������

%1����������#$������(���'��������������!; $NN�?(�#���� ���� ,�)� ���� #�� �*�������>NN�&���5�6������� �����

�� &������ �� � #���� ��� �" ���!# �D�� #�� �*�� �!� �D� 9�� � ����)���� ��%��!������ ���"�%�� ���!����� ���� �!��������>NN��

�� #�� �*�#� �� "�� �� ��# �!� '"� %��� #!"�!���� ��� �**!� � #!� ��"� &!"� ��

&�! �# �!� � �,��%��!������ � ��'"��� � �%�� ����%����������"����!� �%��!&&���� �� !�"%��� &!"� "�� &�! "# �!� &�!&�� ��� �� �����": &��*�� ���� �� �)��� @ ��"���%��!������ �� ����)�� ���# ��#� ���&!�� �'"�������"���� ���#���� ���� ,�)� ���

��#� �� #!�#�� ��� &�� �� ������� �!� ,��&!� �� � &�!)������ !� ��� &����

&���#�&�����!� =

�� �(���"� ��������%(���������������%��� )���*����� ����������%������������ �#����� �+� ��� ��,���� �= ����!����� ��� ��� ���� �!�� � �� #���� ���� � ������� !"���%�#�� �%��!&&���� "�0���? ������ �������!�'"��� �#!�*���@ "�� �'"�&� ,��#� �# �� � � &�D��)�� ��� �!"� �� #!�*!� �� ��%������? �����)�"� � �� �!" � '"� �!�)� �,"���� �� ���# �!� ,����!"��� � � � !"0���&����� ����� @ �> �9 ���� H� ���)�� �! !��� 0!� �� ,��&�#�� %�� � � �� ��#!"&�� �&��)!���!� � �#������ �,�� ����"� � �� #���� ����? ��� 0S ���� � � &�! "# �!� !0�!�9 �� !� � � ��!��� � ��� ��� ���� �!�� ���0��� ��� )�S#� @ "� �0����)� /0�� �)�1 ��� �������(��0S ���� �� ����� �� �*�?#!����#��":� �!#��":?'"� � ���� �������� QN � &����� ���� "�� �!�)"� *�+� � �"� �� �!" � �� �!����? !� � ����&��#��&�� ��!"%��":0S ���� ������!����%�#���!"%������#� �# "�� � �,"����� ��� �����"��? �,�� ��� � �,"���� � � � �������)�� � "�� ���� �� � �!������ &!"� ���#���!���� �#����?#�'"��&����� � ����)!�)�� ��%!����#��#"�� �!���&� � ����!" ��� �!�����

�� ���%�������� ��%���"����������������- ����� �%�� "��'��������%(�����)%���

�,��-��� �� ��%� ������= (� �" � #!� �� ��� &!"���9��� �**"��� � #!��" ,��&!� �� � &�!)�9� �%�# �� ���� �� &��#� � � !#4�)�� #!"%�� �? &!"� ����� �9��� &����9���? &�! "� � ,�.!" � � &!"� �� #���4��� (� ���!"%������� ,��#����*�� ���� �,��� ���� �!� ��!"%��":*�� ���!� #!��� ���0����� ���� ���� �": ���.� ��":#������� ���#���� ������#!�*!��� ��%�#����!�����"�!&�������

�� ��� "��"������������������������ �- ��=(�&��� ,�# �!������&��#��

#!���� �@#!���)��? ���"�&������ ��&�?��� �)S �&����� �� �,��&�# %��"����&�"���&!� �� �(����#���� �&J � �&!"���9��� �*!"��!� � �����%����&��!�� �� � !#4�� ���"����#�����*!����(��!��� ����0��� �&���&&!� � ����%�)� ���� ��&��� � �!� �%�)� �":�

Page 21: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

���"� �?��)��� ��"� ��� ����":� ������?�"���*���#����9�� ��,"����?�� ������)� �� )�� ���� ��#!"%�� � ���� %�)� ���? ��&��� � � �'"�&� ,"��D� 9�� ,���!��)�)!" � @)!" �? �� �,�� 9)���".!"� ,"� *�#������ ��� ��&�D��)��(� �������)���� &�!)�����* � !"� ��� ��#���� �&J � � T!��� �� #!"�� ,�:&�!� � �!���&!"��"� @"��D ����)"�����

�� ��� ����� ��� �%���� (��� ��%���$�� �� "������ �� %�� �������������

"�� �"��$�������%��'�%� ��������������.� ����/ �#� �?"����"��)������1�

���� �� ��&����������'�((�����������)#��*#+#�

1�8���;�����������'�((������>�!��#��� � �� ��&�# � ��%��!������ �": � �!� �# �%� �? �� #���� ���� ,�)� �� �

�� ��&���&�"���"���# �!���*�� ����������#���**� ��(,��#����� � ,�: ��# �!��� "�@#J � � �,"�� � � &�! "# �!� ,��T� � *�� �,!0.� ,"� �����)���� &�D��)��� �� &�!.� ���&��� � �!� ,��)������ ���"��#����9�� ���**�# ���� �)������ ������&�� ������ �%�#��#!�&��:�!� �#!�� ,�I ����!"�&!"� ��'"��"� *����#���� ������ � ,�)� ���� � �)�)��

���� ���)�� ��� �**!� � #!� ��"� � ����� � " ���!#? &!"� �� &�! �# �!� �

�,��%��!������ � �� &�����%� �!� � �� '"��� � � %�� �� ��%������? �� &�����#� ,"��#���� ���� �� &����� T!�� "�0���� ����)� !".!"��? � �����"����� ? �� &�D��)� "�0��� � ����)��"����,��%��!������ �"�"�&����)�!0��)�#!�� � "�� �,"�� ��&���#�&������ ���� ,�)� ��? �� &�!%����#� ,����!"���� ���� �� ����� �".� �? �&"�� *!� �!�) ��&�? @ ��#!� �� � �!����%��!������ ����� ����)9���?� �� !����!���&��#���� @&�!:��� � ��'"�� �������� �� ����� ���� ��&�D��)��� "�� !����

H,�" ��&�� ?��� !������� !��'"��� ���&���&�# �%�� ,�%!�" �!� "��# �"� ���A�?

&��%!��� "�� #�!�����#� �!" ��"� " �D �� � #!��!��� �!� � #���� � �" ���!#/�")��� � �!� � ��#!��!��� �!� ��N�>V��$NNR�%�#&�"� ����2�����!�� � !�����#!"����1��� � �� ��#��"���9�� ���#!��!��� �!� �%��� ��&!"��"�%��&!"�&����� "��%��"�# "�� �2QN4)F�0� �� @#��"� ���&�"&�� ��&�D� "0������� � ���������� "��� ��QNN� RNN4)F�0� �� ������? ��#���� ���� ,�)� ��?"��'"�"���� "�" "���!#?'"����"���,�&&�!%���!������ ,"�%�� ����#��,� �� �� ,�)� ��@(�SD!"��?�� ��� ���� "�� �!� ���#�&�#� ��

�!"� �%��!&&����#�&�#� � �&�! "# �!�?� #!�& � ��" ���%!#� �!� !"��� �'"� �

�� T!�� ,��T�? ����� � " ���!# � �#� � ��!�� � #!�� �"��� "�� �!"%���� #���� �����H,"��#�&�#� � �&�! "# �!����"���� �$?$�����!�� � !���� �#���� ?���!"%����"�� ����� �������� ��� ���!��"�� ,����'!�� /@QN�� ,�)� ��1? &�!%��#� �� !"4��� ����������&�!#� �@ ����?@�,���7 ��,"�����# "�������� �#���!���)�� ,��&!� ��#��#!�!)�'"� �&������!� ���

�,�� ��� #� #� ��? '","�� #!�%�� �!� � � � ��)��� �%�# �� )!"%������� �� $�

�!%��0��$NNR&!"�"��!� �� �2?R������� � �H��H,�&�9�#� �#!�%�� �!�?����� � "���!#�,��)�)�@#���� ����&�!��� @&�����%���,��%��!������ ?� �,� � ���!#����"�

Page 22: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

&�!�� ���:!���� �!�� ,��&J � &�!�� ,�� ��@��#!�� �"# �!� ��,"����/��!**��� @�,�� ��&������ ������&!"�0S ����#����9��?���� �� @#!�� �"������!" ��� ���)� ��� ����'!���1�

(�&�!.� ���#���� ���� ,�)� ����%�" !�#"�&�!.� #!�+"&!"�7 �� "��0�����

���&�# "�": � �!� ��%��!������ � @ �� �" �"� �� �:�)��#�� " �%��!&&���� �#!�!��'"� �����)�!��

%1�������6�����;����� ��&���(� &�!.� � #!�� �"# �!� ,"�� �!"%���� "�� � � &�! "# �!� ��*�9 � �� %!�!� � �

����� � " ���!# ,���!��� �� &!�� �!� ��� �� ��# �"� ��#!� !"���0�� � �� #���� �����(,"�� � '"� �%�� �� ��� �� ���%�#� �� .��%��� $N�N? ���� �� �":�9��&�"� )��� �"���� �#���� �"���!#�� ����� �#�&�#� �?�%�#$?$�����!�� � !����&�����(,��%�� ������� )�!0���� �� ���@��H$?>>�������� ��

�������� �/������

�� "��"&�� ��,�� �3� ���?����!� ���&����� �� !"4�? ���� � ����!"%����

#���� ������ ��&!�� �!�#�� ����&����&&!� @�!����#�?@QN4� "C��� �)� ��� @2N4� �A��!" �� ?�##����0��&����%!���:&���������� �)� ��@A��!" �� ����� �)������ �� ���� &�"��##����0��'"���#���� ���� ,��T�&!"��,�����0�� ��%����� "�" �

�����)�!� �� !"4��I ���?���0��!��� ����!"%����"������&�!.� �%�����

7 �� #!"%�� �&!"�"��&���! � �"&����"��@�NN�������!� ��� ��&����� �� � ")�!"&�? ����!� �)�� � ��#!��������#� )�!�!)�'"� !� &����� ,� �� �*��� ,��&!� �� �� �����%�� �#��#���� � � �� ����": ����#!3��"����": �"� ��� ���":� � �! �� '"� �� *" "�� #����9�� �� ��%���)�� �� �!� �)�� �"� "�� �"�*�#� � QMN �# ���� /�1� (,"���� &!"� �� &�� ������&��� �� �����&������"�"���"�*�#� ��NN��H�����&�!)����� ,��%�� ������� ?"��T!��%�� � �2�N��� �)������ &��%"��

���� ��� �� ���0� "�%��� ����� "������������

�!"�� �& ���������"�!" ����" ��*�#)�����&���,�# �%� � ���#���� ����?���� &��%"

�����*!�#���� ���!" ���:�� �� ��� ��#��� �!� ,"���!"%����%!�� � ����� � ��,"�����(,"���� ���� #!�&!��� ,� ������ �9� &��*!���� � �'"�&�� �� �� ����� � ����9��

)����� �!�?�! ����� =3"�#!�#����"���#����9�� ���QNN F83"�0�!D�"�%�� �#�� �#�" �>NN F83"����)�� �#"���!� �Q�NNN F. �#���4��83 �":0�!D�"��@#���� %�� �#�": ��PN F#�#"�83"������0�� �� !#4�)�� �#!� � �!������ �#���� &���� �� �,�:&� � �!� �

."�'",@�N�NNN !����&��.!"��

Page 23: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

������������� �#����� �%����

(��!"%����#���� ���� ���A������������*�� ,"���� "� ��� �&!�� �� ���&��*!����#� � ����� � " ���!# F � ��#���� � C�!"&� (,���!#�� �!� � &�"���"��#!�#�& �"��?*!���� "���'"�&��� ���� �!����� �"� �#"� "�����?�&!"������!� ,� ��� ��#� !0.�# �*�

�� �� �)�� �!�@�,��%��!������ �� "���� #"� "���

(� �!"%���� #���� ���� %��� �� �� )��**�� ��� "� ��%��!������ �� "��� � #"� "��� !� �������!� �������&�# "�"���

(� #!�#�& �!� )������� � �,"���� ���� �!"#��"�� � 0!��� )�� �!� �#!�!)�'"� &�� ��&������#!�& � �� !�����#���� �'"��� ������!"�#������)� �'"��@ !" ������ �&�� "&�!.� �

(,"���� &�! 9)��� �,��%��!������ � �� &�! �)��� � !" � &�!���#"� � *" "�� &�� "� ��� ���� &�D��)�� �&&�!&���� �� �� &��%" "�� ��&!� �� � #��&�)�� � &��� � �!� @ ��&���&���� "�� ��

��� )��� � � �� �!� ���� &!� �� @ �,�� �)�� �!� %��"���� " �� � �� "� ���� �&"�� ���&���#�&�":��)��� �&��#�& �!���"��%��" "�!�� �&"��������� "*�� ���&�!:��� � ��,���!&!� ,�)� ������������

�� 5!�# �!����� �� �� � �'"�

�"� ��&�����#� �# "���? �� #���� ���� ��#!�&!�� ,� �*�#��@ #���# 9�� �� "� ���� � ,� �*�#��@#���# 9���!)�� �'"��

3� �!"� ��� &�������? �� �,�)��� ,���!����� ��� ��� ���� �!�� �� �� �����

&�� �,��&�!� � �� ����": /0� !� � �� ��1 � � #!"��"�� /�� �9��� � ����1#!���� ��

3� �!"� ��� ��#!� � /0"���":? ��0!�� !����? � ������? ��)�����?&�!)�������!#��":1?������%�����@��"�� �'"� �!��%�#��"�*!�# �!��� ����� � ������!������ ? ���#"�� �� �#!�*!� ��" ����� �"���

�1�����������'� ���������%�� H�����#� �� "���&�# � ���&�����%� �!� ��,��%��!������ ?����� � "���!#?

�,��)�)� �%�# �� #!�� �"# �!� � #� � �!"%���� "�� �? ��� "� %�� � &�!)����� �&�����%� �!� ���*!�7 ����� �����&��%"��#!� ��0" �!�@��&�����%� �!� ���*!�7 ,��)���@ �,�� � ,"� %�� � &�!)����� � &��� � �!� ,��)������ �"� ��$NN � �� &�� ������ �%�#�,� ����� �� �!� ����":� 5!�7 �� ���(" �#!� ����H���� �*�#� �!��

�2����)"���������'���� �%�� "�����H�� �� !�0��� &!�� �%�� �"� �� ��)�!�? �� *�" �� ����? !" �� �,�##!�&�)����� "

�%��!&&���� ��)�!��� &�� �� ��&!��0��� � " &�! "� 8 �� ��!#����� �!�? @ ����? � ��#���� ���� ,��T� �� "�� ��� �,�:� ,"�� T!�� @ %!#� �!� !"��� �'"� #!�&���� �� �� ��� � �!�0�������� ,�)� ��� ���!"%����� � �!�A�)�T!" �H����*��� �"# "����!" �9����!�

Page 24: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

&��%"�� ��� �� #� �� � �� ������� �!� � #� � �!"%���� #���� ����? ��� �� T!�� �"����#!�#������

�"��%��" ,�)� ��? ���� &��%"��������� �!� ,"��%!�������� ��'"�� ���A� �� @

��T�? @ �� �!" � �� �!���� � &�!)����� ��� �� #� �� ,"� &�� ������ �� �� �,���# �" � ����� � "���!#?�".� ,"��#!�%�� �!� ;��� ��)���@#� �**� ?�*�� � ����#��%�����2RNN����)���0� �� ���'"�� ���A� �� @��T��(�#!� ��0" �!�*����#�9�� ������ � "���!#&!"���������� �!� ���%!����*����!D����� "��!� �� )�!0�� �6"� �������!�� �H��

��� �**���� ��#���# ���� �'"�� "&�!.� �!� ��)�!"&���� ���"���� ��� �� �0���"

�"�%�� =]��� �@#��#��=� " � �*����0��� �� � " � ���� �0��� � "&�!.� ^

������6�����;���

�? �

����'�������������%�� ������� ����&��#����

3&����-���

��&��

3� H�%��!&&�� �� #�&�#� � � &�! "# �!� � #���� � #� �*�� �

��&!� ���":0��!���#�!����� � � �� ��)�!� "�" / ,�)� ��@(��D!"��1�

3� ��&��#���� � �,"���� ��� "� �!"%��" �� � �� ����!� "#���# 9�� !"��� �'"� ���T!�� ,��T��

�����36��

�����'�����(�

�6$���

������� �!� � �"� �&��� &�!.� � &���� �� �,�##!�&�)����� " �%��!&&���� �����)�!�?@��%!��=

3� ��*��� �"# "����!" �9���83� �")��� � �!� � �� #�&�#� � � &�! "# �!� � !�# ��&!��0��� �

"&�! "� 83� ��!#����� �!� � �� #���� ���� ,��T� �� "�� ��� �,�:� ,"��

T!��@%!#� �!� !"��� �'"��

�������$(�3�(

�� ��&��$?>>�������� � � ������

�� ����6��

���������$?$�����!�� � !����&�����

�6�����$����

���'��/����$NNP�

8����4���

�����������

���6���(

W"���� $NNP�

����������6���

���'���

W��%��� $N�N /�� ���� &�!#� � �� &�����9�� @ �� ���� �� ���#� � ���!"%���� "���� � @ �,���7 &�!)�����* � �,�# �%� � �� "� ������ ��,��#�����1�

Page 25: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

������ ��&��

��&!�� �!�#�� ����&����&&!� �"���#� � ��#���� ����?@QN4� "C��� �)� ��� @2N4� �A��!" �� �H,��&!� �� �� �����%�� �� �� �9��� &����9��� � 0!��� '"��� �= ��#!"%�� "�� ��0��!��� ����!"%����"���� �%��� 7 ��&!"�"��&���! ��"&����"��@�NN����

���-�����

�� (��������

��&��� � �!� ��� ��&����� ���A������A�����"�"���"�*�#� ��NN��

��-������������)

�6�(����

3� (����*!�#���� ���!" ���:�� �� ��3� (�#��� �!� ,"���!"%����%!�� � ����� � ��,"�����

�;�� ��������

(������

�!�&!�� �!� ��,"���� ,� ������ �9�&��*!���� ��'"�&������ ����� � ����9��)����� �!�

���6$������)

(���'����������

������(

3� �����&!� �� �#��&�)�� �&��� � �!�@��&���&���� "�� ��� &��%"��

3� �� �)�� �!�%��"���� "�� ��� "� ���� �&"�����&���#�&�":��)��� �&��#�& �!�'"�#��!� "�!�!" �&"�� ������� / "*�� � ��&�!:��� � ��,���!&!� ,�)� �����������1�

���56��;�����

6��-����

���������(�

����!���� �!� ����� ���� �!���� �������&���,��&�!� ��� ����":� �#!"��"��#!���� ��

���������

��'�����������(�

<�� � &�!)����� � &��� � �!� ,��)������ �"� ��$NN � �*�� �#!� ��0"��@��&�����%� �!� ���*!�7 ,��)����

�������� � � �/��� � � %�� � "�� � ��� ����%%�� �� %������"�"���

H��� #� �0���"? �!"� �� ��&����� ��!�� '"� �� ���!����� &��%���!������ �� ������

$NNP@$N��� #�&��#�'"��,�����$NNP#!�� � "��,����� � ������)� "&�!.� ? �� ��'"�$N���� �,�����!_���!"%����"����*!�# �!�����"��'"���� ��!��'"��,!��"��&�!#� �@�,���7 &�!)�����* ��,��#�����"������$N�N�

Page 26: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

A���!�����&��%���!���������������� �H������

�����!�#!�� � �'"��� ���!����������**�# ��&����� �&�����������"&�!.� ?� #�@

&�� �� � �,����� $NNM? ,!_ �� ��#���� � � ��#!"��� @ �� *����#���� � �" ��� '"��,�" !*����#���� �*�� �#!�0���#�0��!���

�� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ��

�� �� �� �� �� �� �� ��

�� ������������� �� �������� �������� ��������� ��������� ��������� ��

������������� ��� ������ �� ������ ������ ������ ������ ������ ��

����������������� �� � ���!"� � ##�!��� �� �$"�� ��� �!# � ��!!����� ��

�� �� �� �� �� �� �� ��

�����%�������%���&�������� �� ��" �� �"��� �!!'�� �"�"�� � �����������

�� �� �� �� �� �� �� ��

�(%��������%�������%�� �� �#!'�� ��"!�� �"���� ���� ���� ��

�� �� �� �� �� �� �� ��

���)�*+,-�.�/����,���+� �� �������� �������� �������� ���������� ���������� ��

�� �� �� �� �� �� �� ��

0����%�,�����1��� �� ���� �"$�� �"$�� �"$�� �"$�� ��

�� �� �� �� �� �� �� ��

�� ����������� �������� �������� ��������� ��������� ��������� �������� ��

Page 27: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 28: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

(� #!�: " *����#���� @ �!�) � �!D�� ���� � �,�� ��&���� � �� #!�: ��

��%�� ������� � �*������� ��&!�� �'"�*����#�9������ #!�: ,��%�� ������� � � *����#���� �� �!� &�� �� �&�� �� � �

�,�:&�!� � �!�� ��0��!��� �*����#���� � �#� ��:&�!� � �!��(,��%�� ������� �! �*������%��" ,�# �%� �� ���#!� � �!��� &���"� �����%��" ��0��!�����*!� � ��!"����� !� �� *����#���� !� 7 �� � �'"� �*�� ,�%� �� "�� ���� �#"�� �!� *����#�9�� ��,�� ��&�����

(�#!�: �*����#���� @ ���� !� %������@�� ����&��#��������!"�#��=3� �"**���� ��&�� ��&&!� �":0��!����%��"�� ,��%�� ������� � ,�:&�!� � �!�

#!"��� �?3� � �'"� �� �� ���� � "���? � ��&!��0��� � �" �)�� @ �� �� "�� ��

��%�� ������� �� ���"�#�&�#� �@)������ ��*!� �83� �" 0!�? �!��� �� ���&�# " &������) ,��)�)���� � � ����)�)����

��*!� �83� �" �!�� �� #!; &!"� &�����%�� � ���": ��#!��? �����!��� �� ��� �0��� � �

�,�� ��&�����

�� �&�� �� ��� � ��*����#���� �@�!�)� �!D�� �����!0�����0���&!"����"�����*����#���� ����%�� ������� �� �� ��)"����� ��=

3� ���*����#���� �&��%!���� ����3� � #�":&��%!���: ��������� ��� � �)������ ���! ��� �� ,��0� ��)��� �� #�� �**���� �� �!"�#��&!"�"��

� �"# "��*����#�9��!& ������

Page 29: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

####�������������������� ��������$$$$�������������������� ������������������������������������������������������������������������ ���� ���������������� ����

�!"� *����#�� �!� �# �%� �? �,�� ��&���� &�" *���� �&&�� @ �**���� �� �!"�#�� �*����#���� � �� �� ��&�# � � ������� � � �� � �� �)�� *����#�9�� �� �� #!�: ��*����#���� � ��� ���": �&&�!&����� ���� &!"� �**�# "�� #!���# ���� #� #!�:? �� �� �� ��&����0�� �#!���E ��?�"&�����0��?�,�����0�� ���!"�#��&!���0����

H,"��*�+!�)�������?!� �� ��)"�=

�� ��� �!"�#�� � *����#���� �� �����= �,�" !*����#���� ? �� ����%�� ������� ?� �������30�#48

�� ��� �!"�#�� � *����#���� �: �����= ��� *!� � &�!&���? '"���3*!� �&�!&���?� �,�� � ���� �

��� ��-�����������������(������!"�#���� ������!� �������!"�#�� �����&���,�� ��&��������3�7��?�!� ����

�# �%� ��#!"��� ��/�" !*����#���� 1?�!� ,!&��� �!����#�&� ��/ ����%�� ������� ���1�

1�������-����������

(,�" !*����#���� �� ����"������!"�#�'"��!� $6�6�6� ��(������ �����((���<��� #!� ��0"�@�,�����!�� �!� "*!� � ��!"����� �����4����������1

H��� �� *����#� � � #�����'"�? �,�" !*����#���� #!�� � "� �� �! � � *����#����

&��%���)��&!"����"���=3� ,"��&�� ? �����!"%������� ���!D���� !�#������ ��� "&! �� ��� �

�,�� ��&����?3� ,�" ��&�� ?��*����#���� /�� �)���!"&�� ���1 ���!D����!"%��":@�� ��

�� &��#� �� �" ��%��" �� ��%�� ������� � &�!&����� � � '",@ #��"� ��,�:&�!� � �!� /��0��!����� *!� � � �!"����� 1?&!"� ��&!� ���":0��!��� �*����#���� ��)�� ���&����#�!�����#��

(,�" !*����#���� �&&���E ��#������� �� &!"����"�����&������ � ��,�� ��&����'"�

&!"��"�&���� �� ��,����#��� �#!� ��0"��������"*����#���� ��!� �%��!&&���� ��� � �,�%�� �)� ,���"��� �,�� �&�� ��#� *����#�9�� � �,�� ��&���� / ��� �����"��!_

���� �,� &�� @ �!���#� �� �� ����!"�#�� �: �����1� �� �##�!E �� #�&�#� � ,�� � ���� ��,�� ��&��������**� ?�,�" !*����#���� �� �� "� &���,�")��� � �!� ��#�&� �":&�!&���� !���� '"�=

Page 30: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

��&�#� � ,�� � ���� `#�&� �":&�!&���X � ��*����#�9������&!"���� #�!���'"��,�" !*����#���� #!�� � "�"������!"�#�)�� "� �&"��'",���,D

���*����*����#����@&�D��?�� �%� �� ��@ �0!"����?#�":3#��D�� �.@� �&����%�����,���� ����� (,�" !*����#���� ����%�� � ��� �,�� ��&���� &��%� #����3#� � �,!&&!� "�� � � ��&��#�� �"� ��� ���#�� *����#����� �!� #!; �� !�# "� #!; ,!&&!� "�� � �)�� @ #� '",���"��� &����� ���#�%!��&��#�&��#���� �: ����"��

��� �'"���� ?�,�" !*����#���� �� ���!��� � �":#!�&!��� ��=

3� ��&�� "&�!*� �!� �� ��0"��?3� �� �!��� �� ! � �!�� �": ��!� ������� �? �� �� � ��&�����? � �%�� "�������

��&�!%���!��?�� �� ���&�������" ����� � ?#,�� ����5�&�9�&������ �� �%� �� ��=�" !*����#���� `��5XH�%� �� ��(� ��5 ��&����� � �,�&��)�� �)�)�� &�� �,�� ��&���� �"� "� �:��#�#� � �� �'"� ��

#�&�#� �@*����#���!�&�!&�� �%��!&&���� ������� �,�����0�� ������!"�#��)�������&���,�� ��&����?�"#!"�� ��,�:��#�#� "*�� ����!&��� �!��#!"��� ���

(� #��#"� " ���"� � �� �!�& �0�� X ���3 #!�&!� � �� #��)�� � �� &�! "� �

K*�# �*�L!"K#��#"���L?#,�� 3@3 ����� !���� &�����"@ �#�������� �!"��#�������� ����� ������ � K*�# �*�L �!� &���#�&������ ��� ! � �!�� �": ��!� ������� � � &�!%���!��&!"� ��� #��)�� � ��� ��&����� &!"� ��� &�! "� �� (� ��� �� ��&����� � !�# &�� #� '"��,�# �%� �&���� ,��#��������"�����!"�#!���E ���,�&��)�� �)�)����"��:��#�#�?#,�� 3@3 ���#�'"�#!�� � "�&!"��,�� ��&����"�*����#���� �)�)�&������3�7��?��*�" =

3� �!� ��# �*����������� � �!���� ��� ! � �!��� ���!"� ��D�� �����&�����?3� �!� *������ �**����#��� ��&�! "� ���#�����0���� #��)�� �#�����0������5`��! "� ���#�����0���X���)�� �#�����0��� !"��5`���YH��3���H��= ! � �!���":��!� ������� �� ��!%���!�����=��&������"���!� ������� �� ��!%���!��(� #�&�#� � ,�" !*����#���� �� ����� �� �"�&�"� �!�� ���� ��#�����0�� �)�)� &��

�,�� ��&�����"�"��:��#�#����*�": � ���!������� ��&�� ��&! �� ���/K��#�����0��L1#����� �#���)�� �&������ ��#������"0�����**�# �� ���&�! "� �� ���#��)��="��&�� �� "#�**�� ,�**������,�&��� ���#�����/#����#��#���� �1? �� ��'","��&�� �� ��#��)���,�&����#!��� �&�D��/ � ��*!"������"��&���#�&������ 1�

���������

���� �����������

� � �������

����� ����������

����� �������������

�� �� ���

Page 31: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

(� ��5 �� "� #!�#�& *!� ���� �� � �� *����#�= �,�&��)�� #��#"��� @ &�� �� "

#!�& � � ���"� � %��� ���*!�#�� ��� ����!"�#�� �"0���� � *�)"�� @ #� � �� �" �0���" �*����#���� � �,�� !�# "� &!�� � �����!� �� �� ��� �**���� � !#"��� � � �,����D��*����#�9��� �!� �J�� �� ����� ��� #�� #� � �&��)�� #!� ��0"� @ #!"%��� ��� 0��!��� �*����#���� ��,�� ��&�����

(�*!�# �!� �����5�� ,���"�����*����#���� ��0��!��� ��,�� ��&����?�!� =3� ���0!"���������&�"� �/�,��&�"� �� "���� �#�&� �!� �����513� ���!"%�����,!" �� �&�! "# �!�/*!�# �!� ����!� ������� �1�3� �!� ��0"��@=•� *����*�#��":���'"��/*!�# �!� �&�!%���!��1•� �� ��0"������# �!�������/ �%� �� ��1•� ��&!���0��?���"����� �%��!&&���� ��,�� ��&����/�" !*����#���� 1���� ��5 ���"**���� � �� �� "��� ��#���������� &�� "� �&&�� � *!� � �: ����"��

/��&�"� 0��#����?�")��� � �!� �#�&� �����1'"����!� ,�" �� &�"� �**�#����@!0 ����'"�#� ���5 ���� *��0���(��0��'"���� #���� �!� ���&�� 7 �� ���0!"����? ��� �# �!������� ,7 �����"������

����*�" &��#!�*!� ����5?���/���)�0�" � ,�" !*����#���� 1� ���5�!a3� (������ "���:&�����!�#!"��� � �������� ��&�����?�D�!�D�� �����#!�#�&

� !� ��#��#"�&�" �**�����"�%�� '"� !" !"&�� �� ��&�!%���!���!� �� ��"��&���:��&��!"'"���&�! "� ��#����!����*�� &�� ��!"�!��

3� (� #�� *�!a �� ? @ &�!&����� &�����? �� %���� �!� � ���!����� '"� *�)"�� 0�� " �0���" � *����#���� !" �� �0���": � *�": � ���!����� � &!� � "� �!� ��*���+���=K*�": � ���!�����L��� ��:&�����!���)�!3��:!����� �&&��'"��@ !� @�����!"@����5&"��'",������&����� �"�*�": ���'"� � ��������!��'"����� ��5�!� ��*�": � ���!�������&�� ��&! �� �����

%1����6���'�����������9�������������3�(��������:

�!�*�!� �� @ "�� �%!�" �!� � &�"� �� &�"� ��&� � �� �#��'"�� � �� ���#��?�,�� ��&���� �� !� ? &�"� '"� .�����? � ��&!���? @ !" �!��� ? ,"�� )��� � #�&�#� � ,� �& � �!�� ,���!%� �!��

(� K "�0"���#�L '"� #���# ����� ��� �%��� ��%��!������ � ��� ���'"��� �� ��"

�,�� ��&����? ����� '"� �,�##����� �!� �� #��)���� �? &�"%�� ������ �,�� ��&���� @ ����%�� �� ��� #�� ����� �# �%� �� &!"� ����%�� �� �����"��? �"� ,�" ��� &�! "� � !" �"� ,�" ������#���

H� �7��? #�� ���� �!D��� !� �� �,�� &�� �� ��&����0�� '"� �,�� ��&���� �!�

&�!&��� ����? ��� ��� ������� � ��� 0S ���� �? &�"%�� 7 �� #� �� � &�!#"��� �"��� ������!"�#�� �� ����� &!"%�� ���%�� !" #!� ��0"�� �" *����#���� � �!"%��": &�!)������ ,��%�� ������� ?!"��#!���"���*!�#���� "*!� � ��!"����� ��#�� ,���"**����#� �#��"�3#��

�� &�" �� 7 �� � �7�� � #�� ���� � ��� � &�� �#�&� �!� !" � !"� �" ��� �# �*�

&!"%�� 7 ��%�� "�?���� !���)�&!"��,�# �%� � ��,�� ��&�����

Page 32: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

(��#����!�� ,���!0����� �!����#!�#����� &��"��'"���� ��,��#����� �����'"�

!� 7 �� ���!"%���? ����� &�"%�� 7 �� �� ���"� � ,"�� �#���!� � �� �)�'"� � ����%�� ������� =

3� &!"���#�� �������# �%� ���"��!��� ��� �0���&���:��&��83� !"&!"����)"�� ���# �%� �� !� ��#!�&����� ��� ��&&!� �&�" ��D���)��

� '"��!� &�"!"&����� �0�������#��!�� !" �*!��'"��������!"�#��&�!%���� �#����!�� ,���!0����� �!�� !�%��

7 ��&�������#!�& �� �4��6���������(��� @����(�� (���'�(���6'�����((��1

�� �� �%� �� '"�? ��� �� ���"�� !_ ��� ����%�� ������� � �,�**��0������ &�� ��

&! �� ��� � �,�� ��&����?���� &���� �� �" #!� ����� @ #����3#� � ��&�!#"��� ���!D����!"%��": ��� "��@*�#��� ���!�� �& � �!�?#������!"�#���� ������!� ,�" �� &�"�" ����'",�����&���� �!� @�,�� ��&���� ��� "������!� �� ��#!�#!"���: ������

����)�� �,�# �* ���!0����� !� 7 �� "�� ����#� �D� ��� �'"�? �!� ��"����� &��#�

'"�#���&�!#"�� ��!"%���������!"�#��&!"��,� �& ��� ��&!� ���":0��!��� "���#�?���� �"��� &!"� �����!��� �� ��� �0��� � �#!�!��'"� /�����!�� �!� " �": � �! � �!� ��,�# �*1�

�1�����6����3��(�����69(�����3��A:

(� #�� � 0��� � !��� �� ? �� ����� �? "�� *!��� � ����%�� ������� 8 �� &����� �#�&�� �� ��&�� �#"���� � ���&��7 �� �*��� �*����**� ?#� �*!��"��#!���� �@#� ��"�0�����"0��!"����"0��@"���!#�� � �#�� � X0���?@#��)�&!"�#����3#� ����������0���@ �� ��&!�� �!� " #� �� �" � �� ,"� #!� �� � #�� � 30���� � �,�:&��� �!� " #!� �� ?�,�� ��&���� �"�� !�# �� &!���0��� � � ��#"&���� �� &�!&��� � " 0��� #� �? #� '",���� �����'"���&�� �*����?#!�& � ��" ����! �#� � "&��: ���#� )���������� #!�%��"�

�� � !&��� �!� &���� @ "�� �� ��&���� � �� &�!#"��� �� #�&� �": &!"� �� �� @&�!*� "��!&&!� "�� � ,��%�� ������� '",������&!"���� *����#���" ����� �

Page 33: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

���� ��-�����������/�����

(�� �%����� �!"�#�� � *����#���� �: ����� �":'"����� ��� �� ��&����� &�"%�� ��#!"����!� ���"���� ������#����"�%�� =

� ����������

������������

������� ����

������

��������

���� �������

�����������

�����������

��!������ ���

������ ��"�

�����������

��������

#� �������

��$���� ����

% �����

���� � ��� ���

#�&���

���� � ��� ���

'�� ��"�� �(���

�������

�$" !��� ���

�������

$���� ���

'�)� �*$� "�

Page 34: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

1�B���� �� ���

����(��������������������%�

(,�")��� � �!� �#�&� ��&�" 7 ���!"�#�� �?�!� &��������!#����# "���?�!� &�� ��!"%��":���!#���? #�� ������������ ��!�� �"� �����'������� '",���&��#�%�!� � �"� ��� (���'�(������� ���('",�����������!� "� ����"����� ?�!�� ���#����!��%�� "���� ���"��&�� �!" ���"���# �!���

(,�")��� � �!� �#�&� ���,�**�# "����!��,"�� ��'"� ���! ��� ���"�%�� ��=

�1�&���&&!� ���"�������=#� �*!����&!"��**� ,�")��� ����*!� � ��!"����� &�� ���&&!� ��� ���!�����? ,�����!�����#�&�#� � ,�� � ���� @ ����/���")��� �� �� �� �! *!� � &�!&���F � �� *����#�9���1 � � ���*!�#�� �� #�� �0��� � � �,�� ��&����%��3@3%�� �� ����� ��&!"�%!D�"�� �*!� ��

$1�&�� �&&!� �� �� "��= �� �,�)� ,�&&!� � ,�# �*� �!"� *!��� ,���!0����� �!����#!�&!������/0��%� �?�&&!� ����� "� ���?���1 ,���!0����� �!��#!�&!������?*����#�9���?!"��*�� ,�# �*�#��#"��� �/#����#��#���� �?� !#4�1���#!� ��&�� �� ��,���#��& �!� ���# �*��"0����?��D�������!� ,�# �!������ �!� &��*���� ��� ��!"�#��& �!�&!"������#�����# �!���������� D&� ,�")��� � �!� �#�&� ���� ?��)������?!0���%�@�,!##���!� ,!&��� �!�� �#�!�����#��: ����=!&��� �!� � *"��!�? �0�!�& �!�?!&��� �!�� � ��� �"# "�� �!��� ��*������� ,"��7��)�!"&����(,�")��� � �!� �#�&� ������ "��&���� ����*!�#�����*!� �&�!&��� ��,�� ��&����������&�# �"��� ���!�����?���������!���!��� �! ,�� � ���� �

21�&�� #!�%����!� � � ��= ��� #�� ���� #��? �,�� ��&���� &�" #��#�� @ �� ������� ���

#����#����@#!�%�� �� ��"��#����#�����# �!���*�� ��� "����!��� � ���� !" ���,��)�)��� �"�"�*" "�������"���� �&�� �'"�&���� ,�##���������� �������� *����#��� ��,�� ��&����'"� ��&!�� �&���&�# �%�� ,�:&�!� � �!�*�%!��0������*����� ?�������!� � �� � �� �����#�&� ���!#��� � *�� �%!�"�� #�� ���� � ��� 0�����"�� � *!� � " � � " � #����#��� @ #��"� ,�# �!��������"#"�������!�� �!��� ���!������,�� #!�� � �0��@�,!##���!� ,"���")��� � �!� �#�&� ��&��#!�%����!� � � ���

>1�&����#!�&!�� �!� ������%��=�,�� ��&�����")��� ��!�#�&� ������ �)��� ��������%���##"�"������.!������#���#��� "���"� � ��,�:��#�#�? "��&!� @�!"%��"� ��&����� ,������!��� ����"����(,�")��� � �!� � #�&� �� &�� ��#!�&!�� �!� � �����%�� �,�&&!� � �"#"�� ��'"� � �� � �!������@�,�� ��&����8��*!� � ��!"����� � �� ���!����� ���"��� ��#��)������� &���� ? ���&����� ? � ���'"���0��� ��� *!� � &�!&��� � ,!"%��� "� �!"%��"&! �� ��� ���#!�� � " �!� ������%���)������ D&� ,�")��� � �!� � #�&� �� &�" 7 �� ������� �!� &�� �")��� � �!� � �� %���"��� � ���# �!���!� &�� �� ��0" �!� ,�# �!��)�� "� ���!"%������

Page 35: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�,�� !�#&���#�&������ ��� �!��&����9����! ��� ��'"�#!�� � "�� ������!"�#�� �*����#���� /*����#���� ,"� ���� � ���� ����� �!���9��#��1�����" !���� �!� ��,�����0��� )������� �: ��!� ������ �� ��#�������� (� #�&� �� !� 7 �� ��0���� (� #!"�� ,������!� �� ��*����"� �" #!"�� �# "�� ���� '"!� ��� �!"�#��& �"�� �#9 ������ ��� �# �!����#�������

(��! ��� �'"��!"��� �������#��� �,�")��� � �!� �#�&� �����"�������#��#,�� ����"��'"�&�!#"��@�,�� ��&���� ��!"%���������!"�#��*����#�9����

(,�")��� � �!� �#�&� ���� ��������&��#��� �!� ,�# �!���!"%������D�� ���7��

�!�����'"������#�������(,�� ��&���� !� !�#=

��� � ����������!���'",�����!"�� �!0 ����8���� *�:����&��: ,������!� ���# �!���!"%������

��&��: ,������!����� "�?��&���#�&�?�� �� �":���� ��=�� ������� ���*����"��'"��� ��%���"��!������8�� ������� ��"&����"��'"��� ��%���"� ��,�# �!���#������%�� �,�")��� � �!� "

#�&� ���

�� ��#�� �":���� ��?����%��"#!��� �&�� =�� H����! !��� � ��,�� ��&����� ����&���&�# �%�� ,�%����8�� H��,� � "���#�*����#���8�� H����� "�� ���# �!���������

(�&��: ,������!� � ��������&���� ,������!�= ����� ,������!�`&��: ,������!�X%���"��!������

����� H�*��������! ��� �� ���0��� �!�/#G�� 3@3 ��� "&������ ���# �!���!"%�����1�(� ��0��� �!� "�!�����&�" 7 �� ��������)�!0������ �!�� � �� �!"�#��& �!�!"� ���� ��� �� ��&�� (� &���� ,������!� !� 7 �� �� �)������� ��0���� @ ���!"�#��& �!��

������6;��������(���$������������� ���(�

(��&���#�&����#!���'"��#���!� ����"�%�� ��=

3� �")��� � �!� �� ����!"�#�� *����#�9��� /&�!&���1 �! �*��� �� � �"# "�� �*����#���� ? � &���� �� � *����#�� �� �%��!&&���� � �,�� ��&���� !" �&�!#� ��@�!� ���� � ���� ?!"��� �":@��*!��8

3� ��" �!� � 0���*�#�= �&�9� �")��� � �!� � #�&� ��? �� 0���*�#� �� ��&�� � �� �� "�

&�"� )��� �!�0�� ,�# �!��� �� �� ���"� � '"�? �� )������? �� 0���*�#� &�� �# �!� ����"�8

3� ��" �!� "&!"%!�� �#!� �J��='"�� ���!�0�� ,�# �!���")��� �?��&!"�#�� �)�

� #!� �J�� ���!#�� @ #�'"� �# �!� ����"� /#��� �� �,�&&��'"� �%� ���� &�� �":�# �!������ �!� �%! �1�

Page 36: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3������ ��������������� �����(������"����

(,�")��� � �!� � #�&� �� �� �"0!� !���� @ �� �9)��� *!������ ��? �!"� �� � #!; �"���? #� '"� �:&��'"� '"�? ��� ��� &� � �� � �!D����� �� ��&�����? ��� ���!#��� �"�&��*9��� �!"%�� X '"�� ��� !� �� #!�: X �� %!�� 0��"#!"& &�"� �!"&�� �� �&&!� � ��#!�& ��#!"��� ��

�!"� ��� ���!#���? #�� �&&!� � �� #!�& � #!"��� !**��� �� !" �� ��� �%�� �)���"�%�� �=

3� (� �� ��� �� �!���� �%��#��� &�� "� ���!#�� �� &!�� &�� � &�!0�9�� ��"* @

����#���,�'"���0��*����#��� ��,�� ��&����� @�!���'",�����,�)���� ,"�#!�& �0�!'"�?#�'"���&�" 7 ��*�� �%�� �,�#���#����#�� �@��#!�%�� �!��

3� (�� �&&!� � �� #!�& �� #!"��� �? !"%�� � �": ���!#���? �!� 0��"#!"& &�"� �!"&���

'"�����")��� � �!�� �#�&� ���(,�� ��7 ���"����� #���&&!� ��� � "# �0�� ��0���*�#���!#��":@#!� � �!�'"���#�&� ���� � ���0���?'"����!� �� �%��#�&����� �# �!������� ���)��� � �� �&���� &�� "�� *!�� � ���� �� �!� �� " #�&� ���!#���� ��� �� ���� �!_ �� �":���"����� #��#!�& ���,�:#9 �&�� ���!D�������"���� �� �": ���� ���� 0�" ��!0��)� �!��&��%����

W"�� �'"���� #�� �&&!� � #!����&!� �� @ �� &�7 � �##!� �� &�� ��� ���!#��� @ ��"�

�!#�� ����� � ��*����#�9����!� ���"������� ��"��! � ����"���� �!��� �&�� &�� ��,�%!�" �!� ������ �0��� � ��,�� ��&�����

�!"� �,�� ��&���� �! ����� *�������� #�� �&&!� � �!� "�� ����!"�#� � �0�� �

*����#���� ?#�� ���:�)�0�������!0 ��"�����)���� ���� ����*!����� ���(�"��:�)�0��� ��� *!�# �!� � ��%!�!� � �����!#���'"�? ��"* �� "� �!��:#�& �!������?��&�"%�� �����@�,��#!� �� �� �� ��7 � � ��"� �!#�� �� (�� �%��#�� �"� #!�& �� #!"��� � ,���!#��� �!� ���)���� " �������&��������@#���# 9��*�������&!"� ��#!��� ��� �!��&� ���!������� *��#������" ��#������!��?��� ���)��� � �#���� ��&�����&��*9��� &�!#� ��@ ���&&!� ���#!�& ��#!"��� �&�"�'",@ ���")��� � �!�� �#�&� ��? "*�� �! ����� ����!"&����� ," ����� �!� �� #!�& �� #!"��� � ,���!#��� &�� ��&&!� @ �� �!"� �"� �� !&��� �!�� ,�")��� � �!� �#�&� ���

�!"� �� 0��'"���? ��� #!�& �� #!"��� � #�� � �"�� &����� �� ."� ���� �,��#!�%�����

�&!"%!��7 ����0����� �� ����&����"���&&!� �"��������:&��'"��,�:�)��#� �0�!#�)� "0��'"��� �!��'","� �%�� "�� �� ��� &�" 7 �� !���)��0�� &!"� �,�'"���0�� *����#��� ��,�� ��&�����

�������� ���������)'���������'� ������

�!� ��������0��� @ �� #�&� �": &�!&��� ��� &����� � ��� �"0%�� �!�� �%����� !� &�"%�� 0���*�#�������� ��&�����/��)������?������1�!��'",�����#!�%��)�� %���#�� ����!0.�# �*� ,�� ��7 )������= #��� �!� ,��&�!�? #��� �!� ,�� ��&����? �#�� ������ �!�?���!%� �!�?�#!�!���� ,����)��?�" ��� �3&!��" �!����

(�� &����� � �"0%�� �!�� �!� �!�0��"���? %����0��� � #��)��� �� '"�� @ ��"��#!� � �!�� ,� ��0" �!��

Page 37: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

��� ����� &�����? ����� '"� !" !" &�� �� � #�� ����� �"0%�� �!�� &�"%�� 7 ������������ @ �� *!� � &�!&��� ��� �� ���"�� !_ ����� ��� �� �*��� �%���� �#'"���� @�,�� ��&�����

%1�C�����-���� �� ���

���:�� � ���!"�#�� �*����#���� D0�� ��? !� ���� "������ "��� �����*!� �&�!&���� ��� � ���

���������� ����� �������������

�� �!� �� � ��� � #����#�� !� �,������!� �� �����%�� �": �!#�� �� " ��# �"�&"0��#� �":�!#�� ��#!!&��� �%���

������!� ���0!"���0���'",��#�� ���'"� � �!� ����!#�� �!"@�,�:&��� �!� ,"�

���� '"� �� &�" 7 �� ��*����"� @ P ���� �����#�� � ������ ���)? ��� �� �!� ���0!"����'",�&�9��9)����� � !" ������" ���#����#��/D#!�&������&�7 �&�� �#�&� �*�1�(�"����"���� �!�#!�&!� �"��&�� ��*�:�� "��&� ���%����0��?�� �:���"�����%��" ,�# �%� �!" ����"� � ����!#�� ��

�!"��,��� �"�?��#�� �*!� ������!�� �!� �&��*!����#�� ��,�� ��&����?��� � ���&�� �#�&� �*� &�"%�� �%���� �9� !����": ,!_ &��*!�� �� ��#!"�� @ �� *!��"��� ����"���� �!�#!�&��:��!"@ ��#��"��� ����0!"������ &���� �#�&� �!�@&��: � �������"3 ��@ ���& ����

�!"����!"�#��& �"�?���,�)� ,"�&�! "� �;� "*�� ��,��&!� ��#� ���&�� ��*�:�� ��#�� 9���!0.�# �*�� #!� �J��0����� ��"�&!"� � ���������&�� ��%����0���

3������� 3����� �������������

����*�" &��#!�*!� �� � ���� &�7 �&�� �#�&� �*��(�� &�7 � &�� �#�&� �*� �!� �##!� �� &�� ��� � �0�������� � � #�� � �" &�!*� ��

�� ��&����� /����� �������� �� ���1 '"� �!"�� �� �����!��� ��"� � �"# "�� *����#�9�� � �")��� �� ��"� #�&�#� � ,�� � ���� ����**� ? ���&�7 �&�� �#�&� �*� �!� ��#����#�� � ������ ���)? ���������� @ �� #�&� �": &�!&���� W"�� �'"���� ? ��� #!����%�� ���#���# ���� �'"�� ,"�� � �/�:�)�0��� �?�! � ����"���� �!����1�

(��&�7 �&�� �#�&� �*�&�"%�� 7 �����!� �� ,"��#��"�� �&�� �#�&� �!��": ���"� � �

/ ,!_��"��!�1�

(� "��� �� &�7 � &�� �#�&� �*� �� � �,!� �� � �$ @ �Q ���? �%�# "�� *���#��� ����0!"������ "#�&� �� �2����(� �": ,�� ��7 #!�&��� "������� *�:���.!�� ,"��&���� � ���'"�? � "� ������ %����0�� #��#"�� ���!� "�� *!��"�� ,�� �:� �!� �"� ����� �0��� � ��,�� ��&����?�� �":�**�# �*� �� ? �����&�� �'"�?��*����"�@#��"� "���#��

Page 38: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

������������%� ��$��

(�#�&� �����'"��� "���# �%� � ,�� ���� �� �!�*����#�9��'"�#!���� �=3� ,"�� &�� ? @ &��� �� �� &�� �#�&� �!�� ���!�� ����� ��� �� �!#�� �� �!� #! ���?

� ���� "��%�� �)�#!�#"���� ���? �����0" ����%�� ��@ �������������� ��&�"�3%��"������#!� ���� �� �#����!� � � ���8

3� ,�" ��&�� ?@&�!&!���"��&&!� �#!�&� ��#���#��������" �%��!&&���� � ���!#�� �� 0����"���#!�*���#��

(� #�&� �� ���'"� �� "� &�!#� � � *����#���� � �,�� ��&���� @ &! �� ��� 0���

����� �������� �"� �� �&&!� � ���!�� ����� �� *!� � &�!&��� � �"� �,�# �!� #!�#�� �� ��*!� � �"�� � �� ��%�� ����"�� '"� &���� ,�##������ �� ����*!��� �!� ,"� �%�� �)� �#��'"�? �#�!�!)�'"�!"#!����#�����&�!*� �

�� &����� � �": �%�� �)�� ��.�"��? �� ���*!�#���� �� *!� � &�!&��� � �� ���� @��%��" ���)�� �!� ��,�� ��&����&����&�� �#�&� �!� ��!"%��":&�� �������&�!*����!�����*����#�����

(�*����#���� ��#�&� �����'"��� "�*����#���� ���'"�?��&�� �#�&� �!�?'"���&!��

��#!�*���#�?�,� ���!��"&�!.� � ���"�%������ "� "���&&�!#�� ������ �!���!"%������� �� �,�� ��&���� *����#�� � �,!�)������ � #�&� �� ���'"�? ��� �� #� �� ,"� &�� ������ *����#���/�� !**1� &��*!�� �)�� �!�/�� !�1�

(� #�&� �� ���'"� �� "��!D�� � *����#���� �9� ����# �* �����%� @ �� �� ��&�����

&����� �� "�&! �� ��� � �%��!&&���� � ���� �0��� ����%��"����!D��� ���!�) �����(� �!� �� � �� �!#�� � � #�&� �� ���'"� �� &����*��� � &�" 7 �� �������� @ ��%���

�,�� �! "# �!���0!"��� ��,�� ��&����*����#��?&��#����!��":�# �!���������.!�� �����?@ ��!"%��":&!� �"�� ,�# �!����� � " �!�����?!"&��*!��@ ��&�� ������� �����

(�*����#���� &��#�&� �����'"�&�" 7 ��"��&���&��&��� !���&!"��,!"%�� "�� ��,�� ��&�����"������#�*����#����

�� ���-�������-���������� ���� ���(���;��

(�#�&� �����'"�&�" �� ��%���� ��� �**���� ��&���� ���%�� ��,�� ��&�������&�" *����#��=

3� �,���!%� �!� �#�!�!)�'"�!"#!����#����&�� �#"��9����� ���'"��� '"���&!"���'"� �**�#������ �##� ��@ ��*����#���� ��: �����#�����'"��8

3� ��&�!.� ��#��� �!�!"� �� 3"&��&�� �#"���� ��� ���# �%� ���!"%����� ����� ��� !������ ��,��*!��� �!�? �� ���#!��"��#� �!��? �����%�#����*!��� �'"���8

3� �� �%��!&&���� ,"�� �� ��&���� !� ��� &���&�# �%�� ,�%!�" �!� &�������� !"%�� ��� &!� �"�������*�������&�������'"� ��!D���*����#�����!0�����0���&�����!#�� �8

3� �� ���������!� ,�� ��&����? #,�� ��!�� " #�&� �� ���������!� #!���� �� �� ��*����#���� � ��&!�� � � �"# "��� �� ���� ������ !& ������ �,�**� � ��%���*����#���? ��� ��#��!_ �,�� ��&����#�0��@ ������ ���� &�!�� �"���� ���� �#��3*�!a� *" "�� /(�%���)� ����)���� �"D �" (���? ��&���� &�� ��� �����������1�

Page 39: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�1� ���� ���(����;����6�����

(�#�&� �����'"�#��� �!���#���# �����&�� �": D&�� ,�� ��%�� �!��=3�(� *����#���� ,��!�+�)� !" K��� #�&� ��L �� � ��� � ��� &�!.� � %��0��� @

����)��&!"��!� �� "� � � ��,� ��&�!.� @#��"� �&�!.� !� ��%��0��� ��� #!�*������

3�(�*����#���� �� �� 3"&#!�#���� ���� ��&������!"%�������&��� � ������)�!" �9�.�"���!**��� "�&! �� ��� �#�!�����#���&!� �� � �&�!"%�� "�0��!����#�&� ��*����#���� 0����!"%�� �"�����#�&� ��#!�*���#�'"��"�&�!#"����#�&� �����'"�"��

��1� ���� ���(����;���6'�(� �����

(� #�&� �� ���'"� �%��!&&���� &!� � �"� �**���� � #�� � *�)"�� � *����#���� �

#�!�����#�? � �� �&�!����� !" � ��� �"# "�� �!��� (�� �� ��&����� &����� �� ��&���&�# �%�� �#��� �!� �%���"���)��*�#� �%��!� #�����'"��!� &��%���)����&����#�&� ��3���'"� �%��!&&���� � �� �,�)� �!"%�� ,�� ��&����� @ *!� �%��!&&���� !� �� �": �#�!�����#� �&���� #��"� � �� ��� �0��� � �� *!� � &�!&��� � ��� &!���0��� �� ,�&&!� � ��*!� � &�!&��� �� �# �!������� &����� �� (,!"%�� "�� " #�&� �� @ � �!"%��": &�� ��������,��&!����!���

��� *!��� &�� �#"��9�� � #�&� ��3���'"� �%��!&&���� #!�#���� �� *����#���� �

�,���!%� �!� '",���� �!� �#�!�!)�'"�? #!����#����? *����#�9�� !" � ���%�#�� �� D&� ,�� ��%�� �!��� )���������� ���'"�� ��#���� � ���:&�� ����&�� �#"��9����

(� *����#���� �� &��� � �%��!&&���� � �,�� ��&���� ���0�� 7 �� �� &���#�&��

��)��� � #�&� ��3���'"� &�� �'"� �" ���!# �%�# �##���!������ �� *����#���� ��#��� �!���

���1����� ���(���;���������������

�� �,�)� ,��%�� ������� � �**�# "�� @ �,!##���!� " ��#� � �!#�� �� �� ���!#�� �!�

�%�# ��"�� ���)��� � /[����)���� �"D �" !" ��� [1 !" �� ��&����"�� �: ����"��/[����)���� �"D �� !" ��� [1 �� " ������ �� �#��'"�� *����#�9��� @ �**� � ��%���0��#���� /[(�%���)� �"D �" !" (�� [1� (� ��&� ��3���'"� A���������!� �,� ����� �"���0���@ �����'",@ �)��� ���!#�� ���"� ��� �!������H������!��%������?'"�%!� ���%�� � ,"�� �!#�� � *�������� @ �� #����!� ,"�� *������ � )�!"&� �� "� ������? ,"��&��%� ��� �!� ,"�� �!#�� � #! �� @ �� ��!�)����� �!� ,"� �# �!������ � *����#���� /(����#!� �����1?#���� ��!&&!� "�� ���C���������� ���� !����� ���# !������? ���*!� � ���&� ��3���'"�A���������!��� ��%������ ��� ���!#�� ��&�!*� �0���&!"�D&��� ��?��"��!"@&�"���"��? ��&!�� �!����.!�� �����!"��)��*�#� �%���

�1������������

(�*����#���� &���� � ���� #!�� � "���#!�&����� �� ��&����0�� "*����#���� &��#�&� �":&�!&�������*!�����!� *!� �%�����?����&�"%�� 7 ����)�!"&���� �!��#� �)!����=

3� �����&�"� ��"&�9� ��� �0�������� � �#�� �

Page 40: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3� �����&�"� �!0��)� �����/'"��!� �"&�9� "&"0��#13� ��������)/#�� � 0���1

���������� ����)����� �����

8����� ��/ ����4���������� �����

A!" ��&�"� ��#���# �����&�����&����9 ��� � ������� ��"�%�� �=���������� ���!� �� "*����#���� �!���#� ��� *!�# �!� "0��!�� " ���� �"�?

"'"�� "� �*����#���� &!���0��� ��,�&&��#�� �!�'"���0��'"���&!� ��"����� "� �!� *����#�9�� � �,�� ��&���������'"��"� ��&�!.� � �,!0.� " *����#���� /0S ���� �?�'"�&���� �?�� ����� � ����&!� ? � ���*����#�������1

�����6���� "��� ��,��&�"� �� *!�# �!� "0��!�� " ���� �"�? " D&� �0��!��*����#�? � �� #�&�#� � &��%���!������ � ���0!"������ " &�!.� *����#�� �� �� ��)"�)���������� �� ����#!"� ����� ���!D��� �!�) ����=3� ��#!"� ����/�!��� � �":���1&!� ��"� ��#�� � �#!"%��� ��0��!��� �

*����#���� #!"��� �? ,�:&�!� � �!� ���� ��&�����83� ��� #�� � � @ �!D�� ���� /$Q�!�� @ Q���1 � �!�) ���� /&�"� � Q���1

#���# ������ ���*����#���� � �&�!.� � ,��%�� ������� � �**���� ���� "���������/� ���� *!�# �!� ��� "���? ����"�*�#�*����#�9��? "#!; ��,��)�� �"���

���#� 0��#���� � � �� &���� � ���'"� �&�#�*�'"� '"� �,� �0�������� � #�� � �&&��'"��"&�!.� ?�"#���� � &�" 37 ���"��# �"� ,�# �%� ��

��8��-�(�����3����������"���"� � " � �&�!*���&�" 7 ����%���)���(�&�"� *��'"����� " ����� �� #��"�0��� �"� ��%������� �&���! �'"��#!�� �� �/�����?����� ��? ����� ��1?�&&������0!"������ ��������!"#!�� �� ����� &��*!��" ��� � &��%!�� "� �**��� ,��!� ������� " #�&� �� !" "� �**��� ! ��/��!� ������� � �� ��7 1 �&&��� &���! � � *���#���� ��� �**���� &!� �� �"� �� "���� � ��: �!�� @ �": ��� &!"� &���� �� @ �,��%�� ������� ,�� ��� ���:&�!� � �!�� �)�������������!"�#��� �� "���

3� �� ���0!"������ &�� ���"� �� #!�� �� ��= �,���"� � #!����&!� �" �!� �� ��,�#���#�'"� ��)�!"&� �,��!� ������� �� &���#�&�� " #�&� �� ��&�"� � �")��� � ���� ��7 ��"���#�&� ����� �� ;�H��� #� #��? ��� �� ��7 � ���"��� �#�!����� � ��� ���0!"������ � �� #�&� ���")��� �� #�'"������?�,���"� ���� �� #!�� �� ��

3� (����0!"������ &����!� ������� #!�� �� =#,�� ���!� �� "&���#�&��'"��� #!�� �� �"� �� "��� � �,��&�"� ��� #�'"� ���"� � � ���0!"������ � (���� ��7 � �#�!����� �"*"�� @���"�� �����0!"������ �� !���� �������#�@ �����"� �� �#�!����� ���(�#"�"� ���� ��7 �&�D�� ���#� �*!��"���� ��*����"�@#��"� ���&��#� �� �/���"� �#!�� �� �1����,D�&�� �*!��"�� �#��#"� ,���"� �?#����3#����"� � ��� � ������ �!� "���0!"������ ��&���#�&��#!�� �� �

3� (,��&�"� @ ���"� � &�!)�����%�= �� �!� �� @ &�D�� #�!E &�!)�����%���� ,"�������@�,�" ��!"&��&�������"##����*�� &���! �'"���"��� "��� ����0!"������ �(,!0.�# �* �#���! �� ����0!"������ �� ,����)������#���#�� ��&����9����������"&�!*� ��,��&�"� �"�?�����'"� "&�7 �"��,�� �!"%��##�"�(,��&�"� �"��"&&!� ���#!� ��&�� ��"�#!; *����#���&�"����%�����! � ����0!"������ �� ������� " �������&�� �'"��

Page 41: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3��������� �����)%������ �����

(�)��� ��� ��&����&�" ��*����#��&����#!"���"���#�*����#�������#!"��� �":��&�"� � !0��)� ����� ���� �� ���� �� �!� �� 0�����"�� � *!� �? �� #� �,�� �� �� '"�#!�����!"!�)������ �&��#���� �

�� �6-��������

(,��&�"� !0��)� ������ "��!D�� �*����#���� &�� �#"���������%��":�!#�� ��&��

�# �!��&!"%�� �� ��*����@ ��#!� � �!����)!"��"���&!"��##� ��@�,�&��)��&"0��'"��(����&�"� �!0��)� ������!� )���������� ��!� �� ����%���

(,��&�"� !0��)� ������ �%�����*��# �!���)�����&&�����!0��)� �!��&�!&!�����"&"0��# &�� �,�� ���� ����� " �D� 9�� 0��#����� (�� !0��)� �!�� *!� � ��"� � �� �"� "����&��#����#���� �!�"����!#���������"� !���� �!� @"���%��"��)"����/�� ��7 1� �"���0!"������ "#�&� ����� ����(�"� "��� �%���� �)���@�� "��� ��,��&�"� ��� ����������&�����;����

(�� �� ��&����� ������ ��� �� "� ��&�"� !0��)� ���� !�%�� ��&!� �� �":#!� � �!�� ,������!��"�%�� ��=

3� ��&!��� ,"�#�&� ���!#����"&����"�@$N�����!�� � ������ ! ������ ��0���83� *����� � ����"� � �0���*�#�������"���� �": ��������:��#�#��83� ���#!�& ��� � � � ��D� 9�� �� �": ��������:��#�#�� !�%�� 7 ��#�� �*�����

�&&�!"%��83� ����� �!��"0"��� ��!**�#��� ,"���! �#� ,��*!��� �!��"����!#�� ���� ��#�� �"�

���#���# ���� �'"�� ��,��&�"� @��� ��=)���� ��?���0!"������ ?���"���� �!�?���3� �,������!� � �,��&�"� !0��)� ���� �� �"0!� !���� @ �,�" !���� �!� &�����0�� "

�H<���� ������6�����;�����(��3(�$������

(,!0��)� �!��� "� � �� �#����#�?�"&!� �"�!"�!���� �*? ��� ��������?'"���� ��"&&!� @�,������!� ��,��&�"� �������#���# �����&��=

3� "�� %���"� �!������ /!" %���"� *�#����1= %���"� �"� �� 0��� � ��'"���� �� �&&��'"��� �": ,�� ��7 &!"����%�������"���� �!�8

3� "� &��: ,������!�= &��: �"'"�� �,!0��)� ���� /#,�� 3@3 ��� �� &�7 �"�1 �%��

&�D���� � ��83� "� &��: � ���0!"������ = �!��� '"� ���� %����� �" � �� �"� �!�� "

���0!"������ 83� &���� � ���0!"������ = ���%�� �!��'"� �� &��: ,`� ���0!"������ ��

�"&����"��"&��: ,������!�= ���: ����0!"������ X&��: ,������!�`&���� ����0!"������

3� �� �": ,�� ��7 �!�����/!"*�#���1'"�&�" 7 ��=

�� *�:�= ���!"�#��& �"�#!���E ���!� �� '",��&��#�%���!�� "&������ " #!"&!�� �� �� �� �7�� &�� �� !" � �� "��� � �,��&�"� #!� �������� �":#���"�%�� �?

Page 42: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�� ��*����#�= �� �": �� �� �:� �"� "�� ��*����#� ���� '"� ��� �": "���#��!�� ����!"��� �": "���#�!0��)� ����?

�� %����0��=���� #!��"@�,���"� ���&���! �@��'"�������,�&&��'"�?�� ��%���0��=���� � �������%�� ��&���! �@��'"�������,�&&��'"��

�� ��� ����� �(�����6$��������3(�$�������

��� (��!0��)� �!��!� �������=

�������&����� �� "����&�� �!� �#����#��"� �,�� ��&������� ��#�8����� !���� �!� @"� �� ��7 &�D�0�����"������� � @"����0!"������ @"�� � �#!��"�!"�!�@�,�%��#��

���� (��!0��)� �!��#!�%�� �0������# �!��/���1=

���,�)� ,!0��)� �!��'"�#!�*9��� @��"�� � "�������� �!� � ���� ����#!�%����!� ���"�� � ������# �!�� ������#!� � �!��&��%"���"�!��� ��,������!� ��,��&�"� �(�#!�%����!�&�" �%!�����"�"#!"�� �&���! �� � ��������!"@ !" �!��� �

(��!0��)� �!��#!�%�� �0���&����� �� "�� ��� �&�#"�� �*?#�'"��:&��'"�'"��� �": ,�� ��7 �!� ��*����"��" �":�!�������� &�� �'"��

����� (��!0��)� �!�����0!"���0������# �!��/���1=

�!�����"��!��,�� �'"�?#�� � ����!� !0��)� !������ ���0!"�������# �!���H9�

�!��?���&����� �� &!"����!0��)� �����"����'"�&�"����%�'"����!0��)� �!��#!�%�� �0�����,�� &!"�'"!���"� �": ,�� ��7 �� &�"��%�� �)�":�

(������!� #!��� �����#!��� ��'"���3*!� �&�!&���?%!��� ��*!� �&�!&���@&�� �� �9���

�%�� �0��)� �!��@0!� ��!"�#��& �!� ,�# �!��/����1=

�� �,�)� ,!0��)� �!�� �##!�&�)���� � 0!�� � �!"�#��& �!� ,�# �!��? ���'"��� !���� �!� � �!"�#���� @ ���# �!��@"�&��: *�:� ,�%��#� /&��: ,�:��#�#�1? �"#!"�� ,"��&���! � � ��������

����� �� ��!0��)� �!��@0!�� ��!"�#��& �!� ,�# �!��?�,�� ��&����%���"� ��&��!0.�# �*=

3� !0 ���� ��*!� �@"�#!; ��*����"��"#!; �!���� "���#�?������!� ��,� ��� �&�#"�� �* ��0!��?

3� &�!)������ "�� �")��� � �!� *" "�� � #�&� ��? � �& �� @ �!� &��� �*����#���� ?

3� �� "������*�������� �*�@#��!&��� �!���

(������ ����������!� &����#!���" !������&������)���� �"����!#������ ����(��6������3����������

H�**���� ���! ��� �� ����0!"������ ��,��&�"� �!� " �����0���=

�� ���0!"������ �� *���= !" �� ��� !0��)� �!�� �� �!� ���0!"����� '",@�� "�� �8

�� ��!� ������� &����"� ��#!�� �� ��8�� ��!� ������� &�� ���#�� � &���#�&�� #!�� �� �� � !�# &�� ���"� ��

�#�!����� ��8

Page 43: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�� ��� &���! � � �**��� &�" #���# ������ �,������!� "��� ��'"�����,��&�"� �"����"�9����� � �� �"�� � � ����������0!"������ ��#�&� ��8

�� (� ���0!"������ �� �#�&� &�" 7 �� &��%" &�� "�� #��"�� �&�#�*�'"� '"�!# �!����!���,�%�� �)�@�,��� �"�'"���� �!� ����0!"�����,��&�"� &���� �#�&� �!�� �� �%�� �)� �� &��� �� )������ &�� "� �"&&����� ����"���� �!�&�!&!��&���,��� �"��"&�!*� ���!"�#��& �"���

(,��!� ������� ��*����� ��&�"�#!"������ &�� �'"��

�� �����6���(��� ���������6���6�������

(� "��� ��,��&�"� #!����&!� @��&���! �'"���&����� � � ,������!� �#���� �

���0!"������ ! �� � �,��&�"� � �� #�� � ���0!"������ �� *���? �� "��� �)��� ���� "�� � ��,��&�"� �

�� #�� � ���0!"������ � ��� ��� �� ��&�? !� #��#"�� "�� "��� � %���!D�������"� �� ����!D���� �� "���� �%�� �� ���#�� ,��&�"� �

(����"���� �!����"� � " �": ,�� ��7 *�#���!"�!�����/*�:�!"%����0��1� "

#�&� ����� �� ;�(�#!"&!� �*��� �����"���� �!�@&��#�%!��&��#�'"� � ��!0��)� ���������(����&�"� �@#!"&!�T��!��%����� �"#"��� ��7 ��#!"�� � "��� �%��� �����"�9��� ���!"�#��& �"�',��*�� � "��� �%��&�� ���� ��7 �#�&� �������

(� � � �.!"�����#����'"��� ������)� ������"���� �!�@���%���(���� ��7 �%������!� )���������� &!� #!�& ���

�� ���-������6��������

��,���)� �#�'"�#���# ��������!&��� �!�� ,�")��� � �!� �#�&� ��?���������!�� ,��&�"� � *!� �,!0.� ,"� &�!#���"� &��&��� !��� ��&!� �� �": !0��)� �!�� ��)�����! ����� ,��*!��� �!� "���#�� &�� �#"��9����� ���!"�#��& �"���

3� ���*���� ,�" � � �#�� �*�#� �!� ��#!�& ��?���*���� �#!�����?���*���� "�H<�8

3� ��� *���� � #!������!�� 0��#����� � &��#���� � �� #�� �#��� � &����*����?��&����� �� �,����� ��� �#��*���� ,������!�� &�"%�� � ��� ����QV��%��!� "�!���������&!"�"��������!� � ������!D����8

3� ��� *���� ,������!�= *���� � &"0��#� �!�? ,��&�����!� � � ���? *���� � #!������!�� �0!"���� *���� �%��� �&����� ������� �V�

��� ���� "��.)��%�4%������5

(� *����#���� &�� #�� � 0��� � �,��%�� ������� #!���E "� �%��!&&���� ��)��*�#� �* � #!� ��0"� � *�+!� � &�"� �� &�"� �# �%� �" *����#���� �� �� ��&����� ��#�!�����#� &����� �� "�� ��� �0��� � �� ��*����� �� (� #�� � 30��� �� �!"%�� " ����� ��#!�&����� "*����#���� 0��#����&��*!��#!���"���!"�#��� ���� �%��

�� �6-��������

(� #!� �� � #�� � 30��� �� "� #!� �� � �!#� �!�? &!� �� �"� "� 0��� ��"0�� !"����"0��?���!� � ,"��!& �!� ,�#� @"�&��:*�:� ,�%��#��

Page 44: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

(� ��&� '"� ��&��� �� � � � #!�#�"��!� " #!� �� � �� � � @ ��'"���� &�" 7 ���:��#���,!& �!��� �&&���K&���! �����%!#�0��L���&���#�&�?��#!� �� ��&�" 7 ���������&�� �� �� &���! � ����%!#�0��� �����3#� #!����&!� ? �� )������? @ �� "��� *��#��� ,��!� ������� �

�" ���� ���&���! �����%!#�0��?�,�� ��&�������#!�:�� ��=3� ��%���,!& �!� ,�#� /� ? !�#? �%����&�!&��� ���� "0���183� &�!�!�)����#!� �� ��!#� �!�/@ ��#!� � �!��&�"��%�� �)�"���183� ��� � "����0����

�� ��6����3��(��3�(������&!� � �"� ���� ������ /��#����1!" �"� ��%��#"��� /#���!��?%!� "����1��!�

&���#�&��� ���"�%�� =3� �,�� ��&���� �*��� �9�&��#������ ��0���'",�����!"�� �/���'"�? D&��1�

�%�� "������� ?����&�" #!������*!"������"�83� �����,� �����@"���!#�� � �#�� � 30���/���,�)� ,"���!#�� �*����#�9��?��

)�������?*������ �0��'"�1?��'"�����#9 ����� ������"*!"������"�� ���!"�@�,�� ��&����8

3� ��#!� �� �#�� � 30���&��%!� ?�� ���" ���=•� �� "��� ���&���! �����%!#�0��?•� ���!� �� � ��&���! �#� � ���!D���/�� �%��#�� �#�� � 30���1?•� ��&��: ���#� �

�� ����6����3��(����3�(����

��&!� ��"� ������"0���@"��)�&�!*����!����/��)�����?�� ��&J �?"�����1�(�#�� � 0������!0������� "�*����#���� #!�� �"� �"���0��� ,"���"##����!� �

#!� �� ������� ���":� '"��,�� �#"��� #!����"� =

3� (� �!#�� � � #�� � 30��� �,�&&�!&��� �� 0��� ���!0����� /#!� �� ,�#'"��� �!� !" �#!�� �"# �!�1� �� !������!#� �!��"&����"�/#!� �� ��!#� �!�1@ ��#!� � �!���&�#�*���� �&������ ��!D���8

3� (� �!#�� � � #�� � 30��� !��� "�� !& �!� ,�#� �" �!#� ����? &�� ��'"���� �����,��)�)�@ �"�%�� �� �,�# �* �!"�?�,��%���� @�:��#���!�!& �!�@ ��*�� "#!� �� /!"��#���#��� �%�� ����18

3� �" ���� "#!� �� �#�� � 30���?��&����"�&�" �:��#���!�!& �!�� �#� ���,�# �*?���!"%������#!� �� ��!#� �!�!"���� �������#�� ,�:��#�#� ��,!& �!� ,�#� ��*�� � #!� �� ? �� 0��� ����"0�� �� ���#�� @ �,�# �* " 0���� @ �� %���"� ���� "����������3#�#!����&!� ��)������@��%���"� " ������#!�&���� ����,����"0��8#� �%���"��,�� ��#!���'"��#�&����!� ����0���

(�#�� � 30������!0�������&����� ����#���# ���� �'"���"�%�� ��=

3� �!�)"� "��� "#!� �� =$N���? �����&�"&�� ��#��83� �� �:� �!�=� �� !������!�)"� "��� "#!� �� ?"��#��"��&��%!� �,�� �:� �!� ��

�!D���� ���%���"����� "����83� &���!D���= &�� �� �� &���! � � #!�� �"# �!�? �,�� ��&���� �!#� ���� !� %����� ��

&���!D���@���!#�� � �#�� � 30����

Page 45: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�� #'����$������6����3��(�•� (�#�� � 30���&���� "�*����#���� @�NNV ��0����#!��� ��������� *�#������ �

��&� ���� !0 ��"� �� �,�� �!"%� &�� ��#� �" 0���� � !�#? �� �,�**�# � &�� ��#�&�#� � ,�� � ���� � �,�� ��&����� ��&�� �� ? ��� ��)�)���� � � #�� � 30��� !�%�� *�)"��� ����������:���

•� (� #�� � 30��� #!�� � "�"�� �!� � ,���"���#� #!� �� �� ���'"� �#�!�!)�'"�� �� ���� ������&�"�&��*!���� ��&&�������� �"� �����#�? �,�� ��&����&!"���&�!#� ��@"� �#��)� �9� ��&� ���� � �� �,�� ����� &�� � �7�� �� ���� � �� &�!&��� ����/ �**�#"� � �%�� ��"��� �����!0�!�9 �1�

•� (�#�� � 30���&���� �":���'"�!� �*��0���#�&�#� �� ,�� � ���� ?����'"��!� ��� �0���? �*����#����"� �%��!&&���� �

�� ��������'6����������6���33��(�

•� �� �,�� ��&���� �,�� &�� �� ���"�� � 0���*�#��� �� �#!�!���� ,��&J ? #,�� "��!D��#!; �":�

•� ��� �� *�#��� � ,!0 �� �!�? �� &�" �� ��E��� �,�� ��&���� ��� �� !&��� �!�� &�"��� �0����

Page 46: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

####�������������������� ��������������������������������������������������������''''���������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ���� ���������������� ��������

�%�� �#!����"��! � �*����#���� ?�� �#� �"� �%�� ,�0!� �,�� ���!)���"���

�� "�� "&�!.� @*����#��?���"�*�" ��=•� ���#�������� "�� "0��!���%�#��&�"� � � ���&!���0��8•� ��#!�#�� ����"��,�%��"� �!� "&�!.� ,��%�� ������� 8•� (,�� ��� �!� ������ �0��� ��#!�!��'"��

� �� *�" )�� �� @ �,��&�� '","� 0!� *����#���� �� �� ��&��� .����� "� ��"%���

��%�� ������� ����"� �? !� �%��� �,�� ���!)�� �"� �� "��� � *����#���� " &�!.� ? �� �,�)� �#�

,��%�� !���� ��� 0��!��� ��)�� ��� &�� �� &�!.� � � � ������� ��"� � ������ ��� �� ��&����#��!"�&���� �� �#!����?���!���#��?�!� "�*����#���� @�!�) ����?�!� "�*����#���� @ #!"� ����� (� �9)�� �#� �� '","� ��&�!� � �0�� �%�� 7 �� *����#� &�� "������!"�#� "��0��? � "� 0��!�� ,�:&�!� � �!� !� 7 �� *����#� &�� �� ����!"�#�� @ #!"� ����������"�&��������0� ��)�����*�� �� ������!"�#�� �*����#���� @�!�) ����� ����!"�#��@#!"� �����

(�� #�� 9��� � #!�: �� �� ��� �**���� ��! �� � *����#���� %���� @ ���"���&!"�

�,�� ��&����"��� �"# "��*����#�9��!& �������!"�#���?�,�� ��&���� �%�� ,�0!� ���&�# ��#�� �����#!� ���� ��?� �"���%���*��� �,��&�# � ���!"�#� � *����#���� ����# �!�����"�#�� ���� �� �!� � �"� ��� � � � *����#����� �����? �!"� ��� ��!�� ��� "� &������ ��&� ��� �**���� ��#!� ���� ��@���&�# �� ���"�&�!0�9�� �*����#���� ?�%�� ,�:&!��� ���"� �":�9�� ��&� ��� #�� 9��� #!�& �0��� � *����#���� ����� '"� �,��&�# " #!�: �"� ���� "� �!� ��,�� ��&�����

��� ��� ����������� ) ��� ����� ���� �� ��3(4�� ��

-�����������

(�����# �!� ���! �� �*����#���� �� ��%��� �����#� �� �#�� �����#!� ���� ��'"����� �� ��#��& ��&!���0��� ���

1����������������(����;����

�������� �%�����#!�#�& �!�� "*����#���� ��,�� ��&����?��#!�#�& �!�#�����'"��� #����'"�#!�&!� ���&�"� �#!� ���� ����� �&� ��#�� �'"��'"��"��!� � �������?������� � �9����)���� ��&�� "�8#,�� &!"�'"!����� �� ��&����0�� ���&&�������&���#�&�����9)���� ��"��#!���'"��#���"���#!�: ���!"�#�� �*����#���� �

Page 47: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

���2-�%����%("$�%�) ���������� ����������

(����&�!��� �0��� !�%�� 7 ��*����#��&�� ������!"�#�� "��0����(����&�# �#� ��9)�� � ��������#!�:�� ��*����#���� &������!"�#�� "��0���

� *����#���� &�� #�� � � @ #!"� ����� �� &�" ��� '",�� �,�)� ,"� #!�: �" &������ �)��?#����D����"� �"� �":�9��#!�:@!&������ ����������� � ������!"�#�� "��0���!"��������� � ��#�� � �@#!"� �����

3��2-�%�� �� %(����������� ��+���� 4�� �� %(����������������- �5�

(��!� �� �� � ��*����#�9����� !� &���:#� �����!� �� ��*!� �&�!&����

�� ��9)���,�:&���� ������� �! ,�" !�!���*����#�9��?��'"��&�" &��� ���,"��!"

�,�" �� ��*!�����"�%�� ��=

��&� �":&�!&���F � ��*����#�9���/ !� 7 ���"&����"�@�1H� ��*����#�9���F#�&� �":&�!&���/ !� 7 ����*����"�@�1��&� �":&�!&���F����!"�#�� "��0���/ !� 7 ���"&����"�@b1

��&���#�&�? �� ��� � �� *����#�9��� �!� �)���� �":#�&� �":&�!&���? �,�� ��&������&�" �##�!E ���!��� � ���� ����� � ���� �"&����"��"�!� �� ��#�&� �":&�!&�����&�" 7 �� !0 ��" '",�� !**��� ,��&!� �� �� )���� ��� /D&! 9'"��? #�" �!���1 � ��##�& �� ?&��*!��?'"����&�7 �"���:��#�� "�#�� ���#!� �J���"���)�� �!�/#!� ��&�� �� "���'"� ��&!� �� '",��� �##�& �� � #!"���1� �� �� #���� '"�? ��� "�� ���� �� "� �!�?�,�" !�!��� ��,�� ��&������ �!"%�#!�&�!�����

���2-�%����%���������"��� ��)� ��������

(��!� �� ��� � �*����#�9���� !� &����&����� ��&�"� �2@>*!�� ��#�&�#� � ,�" !*����#���� ���"�����!D����&��%"��

�� ��9)��?#!�&����� ���� ���&��#� �� �?�� �� "� &������ �!=H� �� *����#�9��� F ��5= '"� !� 7 �� ��*����"� @ 2 /!" >1 � �:&���� �� "��� �

���0!"������ �� � ��*����#�9����"�!D�� ���#�&�#� � ,�" !*����#���� ����� ��� !�#'"�#� � "����� !� &���:#� ��2!">����

A�!��'"���� ? �� �,�� ��&���� �� �� ��*�� &�� @ #� � �9)��? ���� �� &�" &�� �� ��

�")��� ���!��� � ���� ��!�#!�:���� "� ��!���":#!�&!��� �� ��#�&� �":&�!&���� F!"�"#�� � 30����

���2-�%����������(�����������������

(,�� ��&���� !� �" !*����#�� "�� &�� �� /�� )������ 2NV1 �� ��%�� ������� � &!"����'"��������!���#� � ��#�� � ��

�� "�� �� ��&���� �#� � � *����#�� &�� �� � ���� "� &�!.� ,��%�� ������� ? �����,!0 ��� �� &�� "� #�� � �)�� @ �NNV " #!; � #� &�!.� � �%�� !�# �!"%�� "�*����#���� &�!&��#!�&����� �����

Page 48: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ �����������������

%1�������������������������:�� � ,�" ���#!� ���� ��&�������'"������!"��� ��� �!��=

�� (�� � " ."�� �'"�=�!"��%!��%"? �����#�&� ��&��#� �� ?'"�#�� �����! �� �*����#���� �!� ���� �" � � " ."�� �'"� � �,�� ��&����� ��� �:��&��? ��"��� ����� ��&����� " ��# �"� &"0��# !� �##9� �": � ��� &�� �#�&� �*�? ��"��� ��� �!#�� �� �#�&� �":&�"%�� ��� �� ��!0��)� �!��?� #�

�� (� �����=���)��� ���� ��&�����!� ?�%� ����� ?"��%�� ��� �#!�:0��"#!"&&�"�

)��� '"����&� � ��?���'"�����?&���:��&��?��&�"%�� *�����&&��&"0��'"���� @�,�&��)��/��"*&����0���� ,"�)�!"&���� ,�� ��7 �#!�!��'"�1�

�� (,� � " ���#� *����#���= ,"�� ����9�� )�������? �� �� ���#� *����#��� ��

�&����?����*�%!����&�����������!�� � � ���� ����� ��&����� !�%�� �!"%�� ��*����#���� � ��"0� � " �!��

(� &���� �� #!��� ��� �!� �� �**���� �� #!� ���� �� #!� "� @ ��������

�D� ��� �'"���� #�� ���� �! �� � *����#���� � �!"� ���!�� %!�� ���� ���� #!���� �,!&9����#!�:�� �����&!���0��� ����� �� ���

���� �5��/�� -���������� ����--6����� �� ���� ��� (������6����� ��3(����-������4�����(������ �����

1��������4������ ��3(����-�����������

������ ����)�%��"��������- ����

���"#!"& ,�� ��&����� �� *�:�� #!��� !0.�# �* )������ �� ��:����� �!� " 0���*�#� &���# �!�?#�'"���%��� @��:����������� �0��� �*����#�9��?�:&�����&������&&!� = *`���"� � �� F#�&� �":&�!&�����?�!"���%!��'"�#� ���� �0��� ��� *!�# �!� ���� �"# "�� ������!"�#�� "��0���?#G�� 3@3 ��� ���&�!&!� �!�'"��:�� ��� ����� � ��*����#�9���/H1� ���#�&� �":/�1� �� �� ����� �0��� ��#!�!��'"�?���#!; �!D�� �� � ��*����#�9���� c�� �": ��,��?��

���� �!� ���� * � HF� �,�#�� =

−+−= 1/1�/ ���

��� ��� θ /*!��"�� )������� � �,�**� �

��%���1

3� �� �d�? *�� ,�" �� ���%�'"�HF��� )��� =(,�**� � ��%��� .!"� &!�� �%���� � ��� #!���'"�� ? �,�� ��&���� '"� �!"�� ���:����������� �0��� �*����#�9�� �%��? �����#� �� ��#!� ���� ��&��#� ����� �*�����?#!���� ��,�� � ��&�" J '"� ,�")��� �����*!� �&�!&���8

Page 49: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3� �� �e�? *�� ,�" �� &�"�*��0��'"�HF��� )��� =(,�**� � ��%��� .!"� ��)� �%���� � H��� #� #��? �,�� ��&���� �%�� �,�0� ���� ,��&�"� ���

�!"�'"�������!������ �%��!&&�#�3 ���"��!� *��0���"�"��&���! � � �������?��

�� ��#�������'",���:�� �"��#�� ����� �0��� � �������� ���.�"/��� �0��� ��#!�!��'"�?#!; �!D�� �� � ��?� #�1�H�&�"�?@ ��)�!0��� � �#� � ����#�!�&�" &��*����"���&&�!#� &�"� ����D �'"�� �,�� &!"�'"!�? '"�� �� �,�)� � #!���� �� *����#���� ,"���%�� ������� /!" ,"�&��� ,��%�� ������� 1 !� �� "����� ��������?��� �!��#���� � �� *����#� &��#!����� � ���"��� �� *����#���� &�� #�#"�� �� ����!"�#�� &!���0���/�")��� � �!� �#�&� ��?�� � ���� ?#�� � 30���!" !" �*!��"����: �1� �#��#"���&!"�#�#"�� �����"�� �!��?��0���*�#�&���# �!�!0 ��"?��'"����� ��!�� �#�� 9�� �#!�:�

3�������6����

(�#!; �� �"� !" " �����&!"���0� ����� �� �":�!"�#�� ��7���� "��=#!�:�� �� �":��&�"� �?#!�:�� �� �":�! ��� �� �#�� � 30���?� #�

8����� �$6�6��(�

�!"� � ���������#!; ,"���!"�#� �*����#���� ?��*�" #!�&������#�&� �����@

�� ��&!�� �!� ��,�� ��&����� �,�����0�� ���!����'",���� !� %�������#!� ��&�� ����&����� ��#!��� ��� �!�����#!�!���� ,��&J &!"%�� 7 ������������

(�#!; ,"���!"�#� �*����#���� �� �� �":&!"���'"����D��'"�%����#��� ����

#�&� �����@�� ��&!�� �!� ��,�� ��&����� �,�����0�� ���!������������� �#���������#!� ��&�� ���

�������"������������ "�%����3� ��� *!�� �� ��� �0��� � ,"� &�!.� ,��%�� ������� �� ��!� ���? �� ��

�!)�'"� �*����#��#�&�!.� �%�#������!"�#�'"���#���� ���?��#!� ��&�� ��?��� �#�������� ���������&�"�*��0����

3� ������!����"���� �#�������� ������?#,�� 3@3 ���'"��,!�&��� ��#!�& �

����#!�!���� ,��&J �����@���!"�#� �*����#���� #!��� �����3� (� #!�&�����!� �� �#�������� � �����? �� "� � &�� ��� �!"�#�� �

*����#���� �� #!�&� � �!�? ��#���� � �!"%�� �,�# "����� �!� � #�� �#�������� ���� ��# "����� �!��� ���������"#!; "#�&� ���� �*�" "#!; " #�&� ��? !� &�" &��� �� #!��� ��*����#� �� �": &�� �'"� �"� �����#�*����#����

3� (�#�� 9�� �� �#�������� ������&���� �#!�&���� ��*!��"�����: �� �

*����#���� � ��� �:��&��= �" !*����#���� &�� ��� Y �� � ���� &�� ��� Y#�� � 30����

Page 50: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

������� �+�"����� � "'�������%�� ��� �%+� �� %�$���"��

�����)%�����

��" J '"� � #!��� ���� ��� �#�������� � ���� @ #�'"� �!"�#� � *����#���� ? !��%��"� ��� *�": � ��'"� � �� �"&&����� ����� '"� �,�� ��&���� &�" ��&����? " *�� � ��������� �!� "&�!.� � �������9�� !� ������*����#��

(� ����!������ �� ����� � *�": � ��'"� � �� �"&&!�� '",!� *�� �0� ��# �!�

,�%�� "���#�� � ��� ���� ��&������H�����#��#!� �����?������� &�"�." �#��": �����!������ ����� � #�&�#� � ,�" !*����#���� ��� �� ��&!��0�� �&�9� &���� �� #!�& � "*����#���� �

�� !" � � �#�"��?��#�� 9��#!��� ����� "�#�� 9������ �%���� ���� !���&"��'",��

��&��'"���&��%���!� �����"� � ��"��� "��� "&�!.� #!�#�����

�������� ��/��"����

�1� 8����� ��

(��� ! � ���<�� �� � �!������#!� "� @�%��"�� ��&�!.� ����� ����#!�& � ���"�*����#���� ��!��'"�#��"�3#�&�" 7 ���!"�#� ,����#������� &!"��,�� ��&��������� �� �� #�� �! ����� �� �� "� �!� ,��&�"� � @ �": 0!��*�� �##!� �� @ �,!##���!� �#�� ���� D&�� ,��%�� ������� �/�:��&��=�" �#!� ����&!��" �!��1�

���� �!)�'"� �#!��� ����'"���*����#���� ������ @�� �#���!� ,��%�� ������� ?�!� �� �)��@�,�%��"� �!� "&�!.� �H���#� �!& �'"�?!�#��#"��"��<���."� ��'"��� �#!�&!�� ���*�+!��"�%�� �=<���."� ��`<�� �0���Y<�� "*����#���� <�� �0���`%���"�#����&����&�!.� '"�� ���� *����#��� �)������� &�� ��#�&� �":&�!&��� `*�":)������&����&�!.� �# "�������"#!; ��#�&� �":&�!&���/ � ������#!�& � ��" "���'"� "&�!.� 1�<�� � *����#���� ` �!� �� � �,��&�"� X %���"� �# "���� �� ���"� �� �� �� ���#!�!���� ,��&J �/�� �": ,�# "����� �!��� #��"� ,"���&�"� �!����1�

��1� D6�6��(�������

(� �� ! � � �� <�� �."� �� � � � )���������� @ ,�" ��� *����#���� � /��&�"� ��!���":? #�� � 30����1 �� &�!�!�)���� � �� �!��� " ��H�5� �� � )��������� �!���&!���"�"������0�� ,D&! 9��� �**�#����@ �%��!&&��#!�&�9 ���� �����#� �� �#� ��%���������� " �������! ����� &!"� ���*����#���� �#!�&��:����� �� ��#!; �!D�� "#�&� �� �**�#���@ � ��������

Page 51: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

-�������� ���� ��- ������#��+���H��!�0��":�" ���#�� 9���&�"%�� �� ��%���� �����#!�: ���! �� �*����#���� �A!" �&�� ����� "� �!�*����#�9�� ��,�� ��&����� ���� �� �)���

�1� ����(������� ��'����������@(���(����;����8#��!"��%� ��#� � ��" �!�� #����'"�/'"��!� ����1�,�� ��&����&!"���&��*����?�":�# �!��!� �������? �� �# �!�� @ �%� �� �� &��!�� ����� ���� �!� � %! � !" �� #�� �*�#� � ,��%�� ������� ?%!��� ����&�"� ��

��1� ����� ������ ��� ����(��6� �� ���3��������� 9�� �� ������� ���

(�?���:��/�����������-������4�����(������ �����

���,�� ��&����&��%!� �� �**�#"� �� � ���!�����?"���&�"� #!�&!� �� "� �**��� �

�":���&�" 7 ��&��*���0��@"���&�"� ��#!�&!� �� &�� � �**���?�7������#!; �#� �������� ��*����"��"#!; "&�������H��7��?#�� ������! ��� �� ����0!"������ &�"%�� ���": #!�%���� '"� ,�" ��� � #!�� � "��? &!"� �,�� ��&����? "� �%�� �)� �"**���� &!"�."� �*�����#!�:�

���1� �� ���6�������3��������

��� ���� ��&�"� � ��#���� �� "�� &�!#� "�� �!�)"� /&�"���"�� �!��1 � #!�&��:�/#!�� � " �!�� � !������ �%���1� �,�� &!"�'"!�? �� �,�� ��&���� � 0��!�� � #�&� �": &!"���������&� ���� "��!&&!� "�� �'"��,!**��@����?����!& ���&!"�"��! � �*����#���� &�"�*�#������ ��&!��0���

�'1� ���$��������������6��9 ���(���� �����:

���*!��?�,�� ��&������&!"���&��!**������)���� ����:�)���&!"��,!0 �� �!� � ��!"

�� ��&�"� ����� �%�� !�# �,!���� �� %��� ,�" ��� D&�� ,��&�"� �?�!��� �:�)��� � "&!�� �%"�)���� ���?����)���������� &�"�#!; �":�

%1��� ������(������������(������ �����H����,!& �'"� �����#��#� ,"��� �"# "��*����#�9��!& �����?��#!�%��� ,� " ���

���#!���'"��#�� ,"�#!�: �*����#���� �"������"� � ?����� �0��� � ��#�&� �":&�!&���?��0���*�#�&���# �!�?���!�%�0��� �� ��*������'"� � � ��,�� ��&�����

������������� �%�� "�%������!������#�����"��%����� ���%%� �*�%(�����������"%-'��%���������� ����%(��� �� ������#��� "���%� ��#�? ��������"��!_���*����*����#����#!�� � "�� "��#��)�*�:�

'",���� ��&!���0�� ��� "���?��"*@ �&!�����0����!"@����)!#������#!� � �!�� "&�7 ��!��� ��!�� &�� �:��&�� "�� �� ��&���� !� ��� #!; � *�:�� �,��9%�� @ >N � '"�

�"&&!� � ��#!; �%����0��� �N?Q&��&�! "� �

Page 52: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3� ����&��: �%�� ��� ��?��&!�� �!� �� ��!�� �MN"�� ���3� �� �,�� ��&���� *����#�"� ��%�� ������� �QN�%�# � �� � � @RV? ��&!�� �!�

�,��9%�@MR"�� ��?#�����#!; �*�:��!� �")��� � �2/�!� �� ��*����*����#��������@�,��&�"� 1�

3� ����%��#�?���,��%�� ������� �� *����#�&��#�&� �":&�!&���?��&!�� �!� ��� �@MN"�� ���

(�&�!0�9���� ,�" �� &�"� ���#� '"���� �": ,�� ��7 #!�� � "�� "��#��)�*�:�

&����&&!� @�,�# �%� � ��,�� ��&����?�����!� �� �:���"���� �": "���#����?��� �":�,��9%�� �� &�"� �!"%�� �!��'"� �,�# �%� � )������� �� �� "� / �0" � #����1� �"��� �� 3����&!� �� � �� �� �� �����0��� � " ���"� � � �,�� ��&���� @ �,�%!�" �!� �� �": ,�� ��7 ���&���!���,�:��&��&��#� �� ���"&&!��� '"��� � ��!� �" �":%����0������� �": ��,��&�"� �� ��NV?��&!�� �!� &����@ON"�� ��8���� �":�,��9%�@�QV?��&!�� �!� &������!��@OQ"�� ���

��&���! � � �**�#"� ���#!�!��'"��� ��"��� �� �":?���#��)��*����#�9��� �

�,�� ��&�����")��� �� ?���%�� ������!�&!�� �!� � �##�!����� ���&�!0�9����

3������������ �%�� ����)�%��"�������)%�����������+�� �� ����!"�"���� ��&�����!��� � ��?�� �": ���� �0��� �#!�& �0�� ��#�&� �":&�!&���

�� �)�� �" �": � ��� �0��� � � �,�# �* �#!�!��'"�� �!"� �,�� ��&���� �� � ��? �� *�" D�.!" ��"��"&&����� /&��*!����)� �*1 ���� �0��� � ;@�,�**� ���%���/ �**����#��� ������� �0��� � � �,�# �* �#!�!��'"� � �� #!; � �,�� � ���� ? �"� �&���� &�� �� ��&&!� � ��F#�&� �":&�!&����

(,����D�� � �� ��� �0��� � �� #�&� �": &�!&��� !� !�# �� ��)"�� �� &�� "� @ ��

��� �0��� � � �,�# �* �#!�!��'"� � #���� "� @ �,�**� � ��%���� A!" �*!��? #� � � " �� � �� �'"� �� ���"**���� �� �� �� �� �**� ��#������� � � ������� �� �����0��� � � ����� �0��� � ��#�&� �":&�!&���@ !" �%���� �!� "��%���*����#���? "#!; ��,�� � ���� � ������ �0��� � ��,�# �*�#!�!��'"��

������������� �%��)"�"������� ��������(,�� � ���� �,�##�!E �� 0���*�#��� � �,�� ��&���� � !�# �� 0���*�#� &�� �# �!�

'"��������"� � �&�9���&J �)�)�&�������%�� ������� ��� �"&����"��"#!; ��� � ��&�9���&J ���� ���,� �� &����#��?��*�" ��� ���!�#���":��%�� ������� ���%���)����!"��� �!"%!���,�**� ���%����A!" �*!��?���,��%�� ������� �� &�� �#"��9����� �!"� ?����&�" '"�? &�� �� "�� #�� ���� &���! �? �� ��� �0��� � �!� ��*����"�� �" #!; � �� � �? #� ��� "� �!��� �%�� 7 ��'"�&�!%��!����

�!"� � " ��� #�� &��!�9���? ��� �� ��&����� !� �,�0� " � ,� " ��� �,�%!�" �!� "

0���*�#�&���# �!�&����&&!� �"���"� � ,�:&�!� � �!���!��� ��!��������,�:��&�� �#� ��!#�� �'"����������&���! �N"���%�� �������

�$NN? �%���� &�������� !&��� �!������&���! �$?� *����#�&���&&���":�# �!�������/#���1!"&���� � ���� /#���1�(����"�� �!� ��&���#�&�":&����9 ��� ���� �0��� � ��,�� ��&����&���� ,!0 ����������"� � ��"�%�� � ���#�#"� ��#�� �*�)"��=

Page 53: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

����! �� ����! �$

����! �N

���� ���� ���� ����

���"� � ,�:&�!� � �!� 2NN 2NN 2NN 2PN 2PN

3*����*����#����@RV N N �$ N �$`���"� � #!"���

�%�� ��&J 2NN 2NN $MM 2PN 2QM

3��@2QV �NQ �NQ �N� �2N �$Q

`���"� � �� �OQ �OQ �MP $>$ $22

�!�0�� ,�# �!�� �NN �$N �NN �$N �NN

����*�#�&���# �!� �?OQ �?R$ �?MP �?MQ $?22

��&���! �$��0���*�#�&���# �!�����&�"���&!� �� ���,��%�� ������� �� �*���#�

&���� � ���� �H�����#���?���*����*����#�����"&&!� �� ����"�� #�� �������?�����!���'"��� ��" �!�#!���#" �%�@�,�")��� � �!� �#�&� �� "#����

A!" �*!��?#� �#!�#�"��!���&�" 7 ��)��������������� ���������E �� � #�!�����#� &�"� *!� � " ��� �� #�� � *����#���� &��

�� � ���� �� &"����� ��� �� �'"�? ���� �,�� &�� �D�!�D�� � #��� �!� � %���"� &�"�*!� �������� ���&����� "�@�,�**� ���%���� �!"%���#!� ��&�� �� ���"���%��" ����'"�&�"����%�&!"��,�# �!�������

�����'������������������"��� ��������������� �7��%��8&����%(���"�� ����������+�

�� ����)�%��"�"������$���� ����%���� %(���"�� �������" �� �����6���� %��������� -��

���9���

�����'������������������"�%(���"�� ��� �������+�� �� ������ �7��%��8&����%(���"��

:;� ��� ���� ��+� �� ����)�%��"� "������$�� �� ����%�� �� %(���"�� :;� ���� ��" �� � 0�

%(��'� ����&�2���%(���"�� ��

������������� �%����%'�)�%��"�(,�� � ���� �##�!E �����'"� ,���!�%�0��� � ��,�� ��&�����

������������� �%��%�$���"�

(���'"� � � ��,�� ��&������ �!��& � " �@*����*�#�@����#���#��*����#�9��� �����#� �� ��!��# �%� �#!"��� �?@ �!"%�� ��!"%������!"�#�� �*����#���� ?� @���"��������@ !" �!��� �,�'"���0���� �������#� ��� ��� �&������

��#�� �)��%�#����*����#�9��? ����� ��&�������&�"%�� &�"���!��?'"����'"��!�

��"�'"��� �? �!"%�� ���!D��� �*����#���� ��#����������,�� ��4��#*����#����� ��E��&��"��&���'"�8 ���� ��&!���0�� ���&�! �)��#!� ��#� ���'"�?�"��"����� !" @ *�� �:#�& �!����� (� ���'"� � ��'"� � � �� &�"� *��'"�� �� ��%��� �!��'"� �,�� ��&���� �� ��

Page 54: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

�**�#"� � � '",���� �� &�" &�"� ��� �� � � ��� �##�& �� &�� �� ���#� *����#��� !" ������ � " �!��0��#�����8�����%�� ����"�����"�*!� &�"�#!�*���#�'"���'"��!��� ���&�!.� �&�!&!����

(���'"� � ��� !�#����@�� "��� ������!"�#��8�����,����D�� �� �"��%��" ���

� �"# "�� @ #!"� ���� /*����#���� @ #!"� ����1? '",�" ��%��" � �� #�&�#� � ����0!"������ �� � ��@�!D��� �!�) ������

�!"� ����D��� �� &�!0�9�� � ��'"� � �? �� ���"�� �!� &!� � �"� ��� *�": � ���!�����

��&!��0���� (,����D� � �%�� ��!�� ���"��� �**���� � ��%��": ,�� � ���� � ��"���! ��� �� � ���0!"������ ? �� �� �� ��� *�": � ���!����� ��&!��0��� �!� �"**���� �&!"����"���"����0!"������ �!���� ��#�� � ������%!��0��!�� �������#��!����/!"&!"��� �!#�� � � #� �� �� �# �*�1� �,�� �#� �,����D�� '"� *��!� ��� �)��#�� � �� ��) &!"�� ��0"�� ��"��! �� ���0��'"����#!����#��":&!"� � ������� ��"� �#���!� �&�7 ��!"�!�@"���� ��&�����

�� &�� �#"����? �� �,�� ��&���� �� &�� �#"��9����� �� � ��? �,����D� � ��������� ��

�#�����!�3#� �� �!&�� &!"� � ������� @ '"�� �!��� �� �� "� �!� � ��'"� � � �%��� ��#�� �'"�� (,����D� � ���� �!� &�"� *!#����� �"� �� �#�����! �� ��� ���� �"� �� %!�� ��� �&!���0�� ��*�": � ���!�����&����&&!� �"�#�����!�� ����

�1�#�3����$��������������������� ����/ �� ������--����(�'����

����������������������+�� �� ������!������,�:�� �&�� �� �"# "��*����#�9��!& �����?��#!�:�� �� � ��� #�&� �":

&�!&���%� �&�� �� �&�"���"��&����9 ���=

3� ��#!�.!�# "����#�!�#!�!��'"�= �� �": ,�� ��7 ������/#G�� 3@3 ����&�9���*�� �!�1���%��� "��*��0��#�!�����#� ��,�# �%� �&!"���� ����� ��&�����@�� ���� � �����,��%����?"��#�!�����#�*!� �� F!" �� �": ,�� ��7 *��0����&�9���*�� �!�*�%!����� �,�� � ���� 8

3� ���!"�� �)�� ��"�����)� �*��:�0��� �*����#�9���*�� �&!"%!�������� �9�%� �

,�%�� "����� !&&!� "�� �� ,��%�� ������� � � #� � �"��? ��� #�&� �": &�!&��� �!� *�%!�����#�����#���� "��#�&�#� � ,�� � ���� �"&&����� ����� �,!09��� &�����#!�: *" "��� � �,��%����? "�� �� "�� �!� � �� #�&�#� � ,�� � ���� �# "���� ���������� @ �,�%���� #!��� �!"�#� � *����#���� '"� ��� #�&� �": &�!&��� !� �� ��&!��0��� ��� ����@��0!��� ��"� ��#!"�� �0!"����H,!_"����'"�8

3� ����%��" ��� "�� � ,"���# �"�� ��� �"# "��*����#�9�� ��#!�#"���� ��(�� �� 3"&

�� �!"%��� @ �� *����#�� '"� &�� �� #�&� �": &�!&��� #!�& � ��" � �!� ���'"��&�#�*�'"� ���%� ��!�� '"� �,�� ��&���� 0��� � �0���? �": *�": � ���!����� ��&!��0�����&!� �� ���������*!� �&���&�# �%� �#�!�����#�?&!"������)���� ��*����#��&���� � ���� �(���� ��&����� ,"��7����# �"� ,�# �%� �� !& �� �!"%�� "�#�� ������� ����#�����,�)� ���&��*����&�"� �07 ����'"���%!����f

Page 55: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

3� �� &!�� �!� �� �# �!�������� ��� ���� *�%!����� �,�� � ���� &!"� �%� �� � �� *���� ��"��&���")��� � �!� �#�&� ��'",�����&!"������ &���"�%���H,�" ���&��%���)��� ���#�&� �":&�!&���&!"���&���")��� ����"�����'"���A!" �� �**���� ,�%����!��"���'"�� �%!�!� � �#!� �J��f

3� ���!&&!� "�� �� �*����#���� �������!� &�� �*��� �!���&��%���0���� ���� �**�#���

� 0S �� "�� &!�� �'"� *����#�9�� ��)!"��"�� �"� ������ ����� &���� �� � ��%�� ��*!� �@"�#!; ��*����"�@ ��"�#!; �!����?�����" � ����� ,��%�� ����"��'"� ���!� ��"�����

3����������%�'�� ���

(,�**� ���%����� ����#������&����'"��"���#!"��@ ��� � �&���� ,�����!����� ��� �0��� � �"� *!� � &�!&���? �!��'"� �� ��� ���� � �� " � �,�# �%� � �#!�!��'"� �� �"&����"��" �": ,�� ��7 �:�)�&�����&�7 �"���

���,�)� ,"��**� ��#���'"���/�� (�=�!� "���# �%� � �����'"������*�" ��%�� ���NNN/#�&� ����%�� �1?� '"���&&!� ��"0!" ,"����NN?�!� �NV���&�" ��*����#��."�'",@RNV&�� ��� � �?@MV � �": ,�� ��7 ��!"����&��*���?!��"&&!��'",���,D�&�� ,��&J �g(������3�(��66������;�� ��,�# �%� ��� ��NNF�NNN` .F

g �� (������ ������ -������ (����6$��(��6 �� 3����� ����'�����������? �!� �NNN? �"� ���*!� �&�!&���?��!0 ��� "�������3�(��6���-���� �� ��� ��NNF�NNN` .F

g���,�� ��&����"�*����#�%0F��3������'����(������?�� !� &�D��$QN:MV���� ��7 ?�!� $N8#�'"���&" � ,�" �� �!�0���*�#�����"���� ��NNX$N`MN �0���*�#�8�������,� *����#� '"� �NNN 3$QN` PQN �"� ��� *!� � &�!&������ �����3�(��6 ��� -���� �� ��� ��������@MNFPQN` .G2F

g���,�� ��&����"�*����#��.F��3������'����(������?�� !� &�D��RNN:MV���� ��7 ?�!� >M8#�'"���&" � ,�" �� �!�0���*�#�����"���� ��NNX>M`Q$ �0���*�#�8�������,� *����#� '"� �NNN 3RNN` >NN �"� ��� *!� � &�!&������ �����3�(��6 ��� -���� �� ��� ��������@Q$F>NN` �F

(,�**� � ��%��� �� *�� '"� �� ��#�� "�� %��� � ,�:&�����#� �%� �� � = �� �,!� &�" ��%�� �� 3�%�##�� � " �3 � �,��)�� �%�#"����� �0��� � �"&����"��@ �,�� ��7 '",�:�)�� ���&�7 �"��? �� D � !" �� ��7 @ ��&�"� �� �" ��:��"� #�� #�'"� �"�! ��&�"� � ��&&!� � �%�� �)�'",����#!; ��

�,�� ��&���'"�*�� !" �&�#"�� �"��

A!" �*!��? #�#��� � ���� �"� �� *�+!� !� �����#�%�)�!0������ ���)�� @ #� ��!"%���� �� "� �!� /��� &�7 �"�� %!� 3��� #!� ��"�� @ &�7 �� �" �7�� �": '"�� '"� �!� ����%��" ,�� � ���� ? ��� ��%�� ����"�� �� �# �!�� %!� 3��� 7 �� �����0��� �" ��%��" ,�� � ���� -1

Page 56: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ������������������

��'",���� ��&!� �� �)�� �������!���?#,�� '"�(��--����(�'�������5�����

(�� ���/ ����? #,�� 3@3 ��� '",�� #�� � ��"%����� �**�����? �,�**� � ��%��� �)�� � ��&��*!����#� �"� *!� � &�!&��� � *�+!� &�"� &�!*!� � '"� �� �,!� �,�%�� &�� ��#!"�" @�,�� � ���� �

�" ����� � ?�!��'"������ �0��� ��#!�!��'"� �%��� ��*����"��@�,�� ��7 �:�)�&����� &�7 �"��? �,�� ��&����"� /�,�# �!������1 !� &"���� ��� �!� �&��)�� &!"� !�!��� ��� � ���

Page 57: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 58: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

+ ,-�./0���1����������������������������������������������������������������������������������'2�34�./0�5 ���"�

��

(� � ������ �!� ,"�#�� 9�� �#!�:��#���� � �#!���E ���"&�����0������! ��

� *����#���� '",!�%�" !&&!���? #��!���&�" #!�&���� !"� ����! ���%�# ���7��#�� 9���

�����? &���� ��� �!"�#�� � *����#���� �� ����� #� ��� �"&���%�� ? #�� �����

����!"�#���!� @������������,�)� " ����%�� ������� � "#�� � 30���� !���?� �� !���'"��� !����� ,�# �%� � ��,�� ��&�������"�&���� &�� �%�� ��������!0����� �!��?!" � �!"%�� "�� �!#�� � � #�� � 30��� '"� �##�& ��� � �"� �!"�� �� ���!0����� �!�� ����T�!"� ��/�� ����� �#!; 1������� ��� !�#&����#������!"�#��'"��,�" !*����#���� �(,�� ��&�������&�# ��� !�#���9)�� "�����"� ,�" !*����#���� �

��&�� �� ? #!����!"� �� ��!� ���!��&�� �� �"� �? �,�" !*����#���� �,� �� &��

�"**���� ? �,�� ��&���� �%�� ��#!"��� @ �� �!"�#�� � *����#���� �: ������ ����� #������!"�#��? !� �!"%� ��� *!� � &�!&������":3#� �� �!� &�� #!� � �!���� ��"����� &�� �� �#���!� �� ���)��� �?���� �&�� �� �"� !" ���%!�!� � ���# �!�������/!" ��,� � ��#� '"� #!�#���� ��� &����� � �"0%�� �!��1? � ��"� �)�� ,�%����!� �" ���'"�? � � ��"�&��*����#�� ��&��#���� ��H��� �� #�� ������ � "���!#? �!"� �%!�� #!�� � � '"� ����# �!�������?�%� �� �� ��" �!� "&!"%!�� �#!� �J��� �� ��" �!� "0���*�#�?�,!& �� &��&!"�"���")��� � �!� �#�&� ��?� &��*9��� ��*����#���� &���� � ���� �H,�" �� &�"�?�� *����#���� &�� �� � ���� &���� ? #!�����!�#� ��� �� #�&� �� &��#� �� ? � *����.!"�� �,�**� � ��%���? � ,�")��� �� �� ��� �0��� � �� #�&� �": &�!&���� �� ����� !�#&��*���0�� ���&��!& ��&!"�"���")��� � �!� �#�&� ���

(��'"���*!� �&�!&����!�&�"�?��&�"%�� 7 ��" ������&���,�� ��&����?&"��'"�#�

D&� �����!"�#���� �����%�@"��#�� ����#� �)!��� ,�� ��&����� !� ����� � "���!#��*�� &��&�� ��������!"���� � !�#'"���*����#���� &���� � ���� �

H���#�#��?���!"���� �@#!������ ����#�� � 0��#����� �,��&�"� !0��)� �����(�

#�� � 30��� � � � �������? #�� #� �!D�� � *����#���� �� #!���#�� �": 0���� ����"0��� ,"��%���"����� ��?� ��&�" *����#����#!�� �"# �!� ,"��"�����(��&����9 ��� "#�� � 0��#����� ��,��&�"� !0��)� ����/ �": ,�� ��7 ? "����1���!� �:&��#� �� �������# �!��"�%�� ��

6"�� @ �,��0� ��)� �� �� #�� �":�! ��? �!"� �� ��� �!�� �� #�� 9�� #!; '"� �� ��

���":� �& ��"#!�:�� �� �":����!"�#�� ��7���� "���

Page 59: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

+ ,-�./0���1����������������������������������������������������������������������������������'2�34�./0�5 ���"�

��

####�������������������� ��������$$$$�������������������������������������������� ���� ���������������� ������������������������''''������������

�!��� �!"� �,�%!�� %" ��� �� #�&� �� &��#� �� ? �� �:�� �? �� )������? �**���� ��! �� �*����#���� ��&�!.� �?���� ��#!�:�� ��#���! ��� ����� � ��&�"� �**�#���@!&�������#!�:'"��� !� ,7 ��." �#��": !� ��&!� ��@ �**���� �#�� 9������� �������%�����!� ���!���� �"# "�� ��,�� ��&����8�� ��&!��0��� � ���!D���8� ��"��&&��#�0��� ��"#���&�#�*�'"� ��,�� � ��

��� ����6���3���������!"��,!& �!� "#�� � 0��#����@#!"� � �!D�� ����?"��0��'"� ����!���� ���

&��#� � &�!&!�� @ �� �!#�� � '"� �� !**��� � *����#���� ? � #� �"� �� 0��� ,��*!��� �!��*!"����� &�� ����� � " ���!# � ,"�� ����D�� &����������� �� 0��!���� (� 0��'"� ��&�!&!�� � �!" ���� �� &�!.� ,��A ���� @ ��%��� �� ���� �� &��#� ,"� #�� � � �?$������� � ������

��� &�!&!�� �!�� �**9��� ���!� �� �! � � ���0!"������ � �,��&�"� ? ����� !�

�� ��)"�=3� ����#�����!� �0����� $='"�&�!&!��� ���&�# �%���� "�� "��� �>����

�2���?�%�#"�#�� � ������ ,"�������@"� �": �>?>>V?��!��'"��"���� "���� �"�%�� �� �� �": ���� � >?P$V &!"� �� &����9�� !& �!� � � >?>>V&!"��� �":�9���

3� ����#�����!���#!� ������� $='"�&�!&!��� ���&�# �%���� �� "���� �Q

� >����%�##� �*!��"�#�� � ������ �$������0!"���0����*����(�#�� � ����������@"� �": �>?>>V �� ��'"��"� ���&���! ���"�%�� �� �� ���� �>?P$V&!"���&����9��!& �!�� �>?>>V&!"�����#!� ��

(�� �**���� ��!**����!� &����� ���#�3 ���!"��

Page 60: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�������������������������������������������������������������������������������

��

��

��������'2�34�./0�5 ���

"����

:��6�������3���� ����

'�)� ��3�"� ��

'�)� ��6

�7���

%���

��

>9�

���

���

���

���

� �

����

��

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

��

H"�

��=

���

��

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=>?>

>VU

��

(�

#��

� �

����

���

���

��0!

"���

0��

��

*���

&��

���

!0��

���

�!�

,"�

#��

�!D

�� �

���

���

� �

!D��

A��

��

��

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

��

H"�

��=

2���

��

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=A�

��

HA

@Q

���

�!��

���

!0��

���

�!�

"�

�A

Y�

QN

&!��

�0�

��UU

��

���

0!"�

���

�� U

UU=

�$ �

����

���

�� �

�@

#�&�

��#

!��

��

��

�H

�NN

���

��!�

A�"

: �

�!�

��

�'"

�%��

�� 5

�:�

=>?R

QV

/U1

A�

��

HA

#!"

� �

���

%���

0��

."�'

",�"

2�F

N2FN

P@

$?O>

VY

���

)�

���

QNV

/�

��)�

���

����

���

)���

�� �

���

��&!

���

&��

��

�1

/UU1

� �

��

�� �

#� �*?

#�

�":

��

�� "

����

@#

�.!

"�@

>?P

$V

/UUU

1(

���

��0!

"���

���

��

!�

!���

�@

� �

���

�#�

�*

� �

��!�

�**

����

�!��

���

�"#

"��

�!�

*��

���

��

=��

� �

":

��!

� ��

�!�

!�

���

@ �

��

�� �

#� �*�

���

�!�

#��

#"��

�&�

���

��

! �

"

�":

&!�

���

�"�

��0

���

� �

":*

�:��

=>?>

>V

&!"�

��#

�� �

#!"

� �

���

� >

?P$V

&!"

���

�!�)

���

��

���

Page 61: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�������������������������������������������������������������������������������

��

��

��������'2�34�./0�5 ���

"����

%:��6�������3���� ����%

'�)� ����"� ��

'�)� ��'

�����%���

��

29�

���

���

��

���

� �

����

� •�

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

•�

H"�

��=

���

•�A

�":

,��

��7

*�:

�=>

?>>V

U•�

(�

#��

� �

����

���

���

��0!

"���

0��

��

*���

&��

���

!0��

���

�!�

,"�

#��

#!"�

��

��

���

� �

!D��

A��

��

•��

!� �

� =

��

H�

?$�

������

•�

H"�

��=

$���

•�

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=A�

��

HA

@

Q$��

���

���

�!��

���

!0��

���

�!�

"

��

AY

�QN

&!�

� �

�0

���U

U•�

���

0!"�

���

�� U

UU=

M �

����

���

�� �

�@

#�&�

��#

!��

��

��

�H

�QN

���

��!�

A�"

: �

�!�

��

�'"

�%��

�� 5

�:�

=>?>

>V

/U1

A�

��

HA

#!"

� �

���

%���

0��

."�'

",�"

2�F

N2FN

P@

$?O>

VY

���

)�

���

QNV

/�

��)�

���

����

���

)���

�� �

���

��&!

���

&��

��

�1

/UU1

� �

��

�� �

#� �*?

#�

�":

��

�� "

����

@#

�.!

"�@

>?>

>V

/UUU

1(

���

��0!

"���

���

��

!�

!���

�@

� �

���

�#�

�*

� �

��!�

�**

����

�!��

���

�"#

"��

�!�

*��

���

��

=��

� �

":

��!

� ��

�!�

!�

���

@ �

��

�� �

#� �*�

���

�!�

#��

#"��

�&�

���

��

! �

"

�":

&!�

���

�"�

��0

���

� �

":*

�:�

=>?>

>V

&!"�

��#

�� �

#!"

� �

���

��

Page 62: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�������������������������������������������������������������������������������

��

��

��������'2�34�./0�5 ���

"����

�:��6���������������� ����

'�)� ����"� ��

'�)� ��6

�7���

%���

��

Q9�

���

���

$

���

���

� �

����

� •�

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

•�

H"�

��=

$��

�•�

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=>?>

>VU

•�(

�#�

� � �

����

���

���

��0!

"���

0��

��

*���

&��

���

!0��

���

�!�

,"�

#��

�!D

�� �

���

���

� �

!D��

A��

��

� •��

!� �

� =

��

H�

?$�

������

•�

H"�

��=

2��

�•�

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=A�

��

HA

@Q

���

�!

��

���

�!0

����

� �!

�Y

�QN

&!�

� �

0���

UU

•��

��0!

"���

���

UUU

=�$

���

�� �

���� �

�@

#�&�

��#

!��

��

��

�H

�NN

���

��!�

A�"

: �

�!�

��

�'"

�%��

�� 5

�:�

=>?R

NMV

/U1

A�

��

HA

#!"

� �

���

%���

0��

."�'

",�"

2�F

N2FN

P@

$?O>

VY

���

)�

���

QNV

/�

��)�

���

����

���

)���

�� �

���

��&!

���

&��

��

�1

/UU1

� �

��

�� �

#� �*?

#�

�":

��

�� "

����

@#

�.!

"�@

>?P

$V

/U

UU1

(��

���

0!"�

���

�� �

�!�

!�

���

@ � �

���

�#�

�*

� �

��!�

�**

����

�!��

���

�"#

"��

�!�

*��

���

��

=��

� �

":

��!

� ��

�!�

!�

���

@ �

��

�� �

#� �*�

���

�!�

#��

#"��

�&�

���

��

! �

"

�":

&!�

���

�"�

��0

���

� �

":*

�:��

=>?

>>V

&!

"���

��

A�

>?P

$V&

!"�

���

�A

��

Page 63: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�������������������������������������������������������������������������������

��

��

��������'2�34�./0�5 ���

"����

,:��6���������������� ����%

'�)� ����"� ��

'�)� ��'

�����%���

��

>9�

� ���

��

$��

���

� �

����

��

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

��

H"�

��=

$��

���

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=>?>

>VU

��

(�

#��

� �

����

���

���

��0!

"���

0��

��

*���

&��

���

!0��

���

�!�

,"�

#��

#!"�

��

��

���

� �

!"�

A��

��

��

�!�

��

=�

�H

�?$

���

����

��

H"�

��=

$�

��

��

A�"

: ,

�� �

�7 *

�:�

=A�

��

HA

@Q

���

�!

��

���

�!0

����

� �!

�Y

�QN

&!�

� �

0���

UU

��

���

0!"�

���

�� U

UU=

M �

����

���

�� �

�@

#�&�

��#

!��

��

��

�H

�QN

���

��!�

A�"

: �

�!�

��

�'"

�%��

�� 5

�:�

=>?>

>V

/U1

A�

��

HA

#!"

� �

���

%���

0��

."�'

",�"

2�F

N2FN

P@

$?O>

VY

���

)�

���

QNV

/�

��)�

���

����

���

)���

�� �

���

��&!

���

&��

��

�1

/UU1

� �

��

�� �

#� �*?

#�

�":

��

�� "

����

@#

�.!

"�@

>?P

$V

/UUU

1(

���

��0!

"���

���

��

!�

!���

�@

� �

���

�#�

�*

� �

��!�

�**

����

�!��

���

�"#

"��

�!�

*��

���

��

Page 64: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������Q>

(��&���#�&�": ����� ���*����#� �#� ��&�"� �!� #!����"� =

�!� �� "#�� � �� ��H�$NNNNNNNN

�!� �� ���&����*����

�� �NNV "�!� �� ! �� "#�� �

H"��� �� 2?>!"Q������!��,!& �!��� ��"�

A�": ,�� ��7 %����0��

�� ��� � �!"� A����=A�":�!D��&!� ��� ���!�� "A���!�@Q$��������Y���)�*�:� ��QN&!�� � �0�����%���0�����"������� 8

�� ��� � �!D��A����=A�":�!D��&!� ��� ���!�� "A���!�@Q���Y���)�*�:� ��QN&!�� � �0���?��%���0�����"�������

A�": ,�� ��7 *�:�

�� ��� � ������� �!"� A����=A�":�!D���!� ��� ���!�� "A���!�@Q$��������*�:��!�� ����!0����� �!�Y���)�*�:� ��QN&!�� � �0���

�� ��� � �!D��A����=A�":�!D���!� ��� ��0!�� "A���!�@Q���*�:��!�� ����!0����� �!�Y���)�*�:� ��QN&!�� � �0����

�!������!�� �� ����

���� �� �����3(�$��������6���������������������!����,�� ��&�������"���� �'"� �":&!���0��� ��@��%!���,��&�"� !0��)� �����

�,�� � ���� 0��#����? � '"� ���!� �� " #�� � 0��#���� � � � � ������ &�� �� 0��'"��D�� *�� ��� &�!&!�� �!��? �� �!"� ��� � !�# �� � ������ �!� " �!� �� � �,��&�"� !0��)� �����

���!� �� ���� � ������ �*�+!�@#�'"��� ���!��������!� &�� �*�#� ���� !" �"

�!�) "&�!.� � �7���&�9� /�"� !" � ��&���! � � ���0!"������ � �,��&�"� 1? ���� #!�& ������ � ���! ��� � ����0!"������ � ��� "��� � �,��&�"� '"����� �#��'����

�!������!� ���� �0���"?�� ���!������������**�# ��'",��$NNM?#,�� @&�� �� �

#� � ����� '"� �!"� #!����#��!�� ��� #��#"��� �� �**� ? ��� �!� �� � ���!� �� �0" �&���! �? #,�� 3@3 ��� '"� �,�� ��&���� ��&�"� ��� �� �0" $NNM � �� ���0!"������ ��#!����#���'","����&�9�? �0" $NNO�

Page 65: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������QQ

A���!�����&��%���!���������������� �H������

%..2 %..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� 22." %.!%"% �,0�00 �"�!� . �0�%!!� �,%!0, ,0.,!!

������������� ���

��� �� ����������

��������

������ ������ ������ ������ ������ ���� �����

H�%� �� ������� � "���!#

32$>M�N 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ����

3>�2NNN 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%� ������� ������

3RMPNNN 3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!����

!!% " "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3$NNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN��6�������-���(� %.!%"% �,0�00 �"�!� . �0�%!!� �,%!0, ,0.,!! " 2 �"

�!"� � ������!�� ��� #� '"� �"� �� �� ! � � � ������ �!� �� �!� �� � &!"�

#�'"��! ��� � ����0!"������ ��,��&�"� !0��)� ����8@��%!��=�����0!"������ ��*���?�,��!� ������� #!�� �� � ������"� ��#!�� �� ���

(� �": ,�� ��7 �� ��"&!"��,��&�"� !0��)� ������ �2?OQV��� �":�� #��#"���"�

��0��� " �": ���� ���'"� ��0!�� " ���!� @Q ���'"� �� �2?�QV� ,"��&���� ����'"� � MN &!�� � � 0����� �� !��� '"� �! �� ��#��#� �,� &�� �0!" � @ �!"%�� "���� ! � !0.�# �%� &!"� �� � �������? #� � &���� � ���'"� � � � � "� � " *�� '"��,�� ��&����� �� &�"���'"��%"�� �����?�!���# �"� ,�# �%� �� ���� "� �!�*����#�9��?� ����0���� �"� ���! �� ,��*!��� �!����#�� ��#!�#����� ����&�"� �!0��)� ������������3#��!"�!� ���%�� �0���&!"�#!�&���������'"�� ���!�%�0��� � ��,�� ��&����� � "��������"��&���� ����'"�*!�*�� �����

(��!� �� ��*���� ,������!���&����� ���� N?MV "#�&� ����&�"� ���!"��%!��#�

&!"�#�� �)�?�!"��%!��#!�&����! ��#��@#��"� ,"���� ��&�����D�� ������#����� "���&�"� " �7�� �!� �� � �� � �� ��&���� �� �,���5� (�� *���� ��)�� ��� &�� #� �������!�#!�&������� =

3� (��*������)�":83� (�#!�����*����#���83� (�#!�����."�� �'"�83� (�#!��"��#� �!�83� (� #!������!� ���� �%� �" %��� " �!����� H�!� !�!)�'"� �� <���"��

�!0���9���83� (�&��#���� 8

Page 66: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������QR

3� (�)���� �� �0!���*��83� (�#�� ������ �!� ��,������!�83� (�#! � �!�@���!"��� �����0���#��(��!� �� � #� ��&�"� �� ��22NNNNNNNH�? #G�� 3@3 ���&�!#� "�!� ��

&��%" &!"� �! �� ��&�"� ? !� &��� �� !�# �� �7�� �": �� *���� ,������!�? '"� �� ��,!� �� �N�MV�

(� �!� �� @ #��#"��� ���� #��"� '"� &���� �� @ �,�� ��&���� ,�%!�� !" �" �!�) "

&�!.� ?� �&�9��7��?"�� ���!������� ��*����� �/&!�� �%�!" �� %���N1�(�#��#"������ � ���� �!� � '"� �,!� � ��������� &!"� #�'"� ����� �� �!� �� � �,��&�"� '"� ��� �� ���!����� &!�� �%� &!"� #� � ����� &��#��� � �� ���� %���*�� ���"� � �� &!"� ��� ������ '"��"�%�� ? #��!� �� ������ "�� ���!����� *����� �:#� �� ����� (�� #��#"�� ���!� ���7 �� "��*!�����!� �� %���*����#!� � �!�&��#� �� ��

�!"� �� &����9�� �����? $NNM? �� �!� �� '"� ���� � ������ ���� �� �7�� &!"� ���

�**���� � �! �� � ���0!"������ ? &"��'"� &!"� #� � �����? �� �! ��� � �,�"�� �"#"���&�# �"���#��#"������� �����!����%���*�#� �!���#��!� �� �� ��0!�!"�!�/#,�� 3@3 ���%���*��� ��#!� � �!� ,"�� ���!�����&!�� �%�&!"� !" �����������."�'",@�� ����9������� ����0!"������ ��,��&�"� 1�

�! � �!��=�=��#�&� ��@��&�"� ������������/��4H�1A*�= ���!�����*����� ��,�������%�� �,������!� ��,��&�"� !0��)� ����� #,�� #����

!����&���� �0���" � ���!�����*!"����� ����"����� �A*�,= ���!�����*����� ��,�������&�9��,������!� ��,��&�"� !0��)� ������`h�?$?2?>?Qi�%�#���&����� �� �,�����$NNM�E=����� ��7 �@���0!"����5�=���*���� ,������!��#!��=�,�#!�!��� ,���"������ ��7 �� �"��,��!� ������� ��*���� ,������!����$NNM=���A*�,`A*�Y�X5��%�#A*�,jN��� ,�" ��&�� 5�`N?MVU�H,!_=A*�,`A*�YN?OO$�

�� N?OO$�jXA*�H,�&�9��� �0���"A*�`X>QRQQ�H!�#�j>RN$2$?MR��� � @ %���*��� �,��&�# '",�"�� "� ��&�"� " �!� �� � >R�NNN� � �"� ��

���!�����?&!"�#�*����?�!"�� " ���!��#�'"��! ��� �@&�� � �������!�����#��#"���

:��� �����3(�$�������'�����3�����������-�����!"�#� ��! ��� �?���,�)� ����0!"������#�&� ����&�"� ���*�� �&���! �?��!��

'"� "��� ��&���! �?�,�� ��&����&����� ���� ��7 ��":!0��)� �����?#���� ��7 ����!� ,"��!� �� �)���"� !" ���&���! �� #��#"����"���0��� "�!� �� ��� ����

Page 67: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������QP

<���*�#� �!� ��,��&�# ��,��&�"� "�!� �� �`>R�NNN�"��� ���!������

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% 2� �0%%!2� � %!2� �2"2%, !� ,!2

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ���� �����

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%�� ������� ������ � "���!#

3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H >R�NNN >R�NNN >R�NNN >R�NNN >R�NNN N

5����/5�`N?MV�1 32RMM

���0!"������ "&���#�&�� N N N N N 3>R�NNN

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 N 3�M$�N 3�M$�N 3�M$�N 3�M$�N 3�M$�N

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 N R2P2 R2P2 R2P2 R2P2 R2P2

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi N $QM $QM $QM $QM $QM

��6�������-���(� 2� �0%%!2� � %!2� �2"2%, !� ,!2 !000�.

�!������!� ���� �0���"#�3 ���"�?���!� �� �>R�NNN���9)��&����&�!0�9��

� �*�#� ��� ���!�����&!"����������$NNO� $N�N���*�" !�#&�����@�� � ������ �!� "�!� �� @&�� �� ��� ���!����� �$NNO�

���A*$,`A*�,XEY�#!��Y/A*$XA*�1A*$3A*�=� �� ��� �**���� ������� �#!�&!��� �� ���!�����?@��%!��=��� �%� �� ��?

��� �#�������� ����� �*��"&�!.� ?����" �����%�� ������� � ������ � "���!#?��#��*�!a&��%���!����� ��%���� �!� "0��!����*!� � ��!"����� �

��� ,�" ��&�� =A*�,`A*�YN?OO$�H,!_=A*$,`A*�YN?OO$�XEY�#!��YA*$XA*������&��+�� E&����*!��"��/2?OQVU�1� �#!��&����*!��"��/N?2QU]2?OQVU�Y

/N?MVU�1FQ^1?!��� �!"%�=A*$,`N?OO$�X2?OQVU�YN?2QU]2?OQVU�Y/N?MVU�1FQ^YA*$

�� A*$,`OR?RMMQV�XORMR�NjNH,!_=�j�NN�PM>?NM

Page 68: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������QM

<���*�!�� !�# &!"� �� �!� �� �&&�!:��� �* � �NNQNNN 4H�? �!� ��&�# �"� �� ���!�����=

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% 0,.,." � ." �!�0"% !2!�!, �,�,!0

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ���� �����

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%�� ������� ������ � "���!#

3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H �NNQNNN �NNQNNN �NNQNNN �NNQNNN �NNQNNN N

5����/5�`N?MV�1 3MN>N

���0!"������ "&���#�&�� N N N N N 3�NNQNNN

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 N 32OROM 32OROM 32OROM 32OROM 32OROM

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 N �2MO> �2MO> �2MO> �2MO> �2MO>

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi N QR2 QR2 QR2 QR2 QR2

��6�������-���(� 0,.,." � ." �!�0"% !2!�!, �,�,!0 2!%!"0

�������'"�'"��� ���!������� &!�� �%��"� !" ���&���! �? !�#���!� �� @�� ����

&!"������0!"������ ��*����� =

%:��� �����3(�$�������'�����3��������� ��������������������������� ���(�

�� ��! ��� �#!���� �@���0!"�����,��&�"� !0��)� ����&�� ���!� �� ��)�":8��

,�" ��� �����? �� ��!� ����� �� #�&� �� �"� �� &���! � � �,��&�"� � H��� �! �� #��? ���!� �� ����!� ������� ��� �)��@�FQ�6"�� �":�� ��7 �?������!� #��#"����"���0��� " #�&� �� ��� �� ; �� *�� � �3�� �����? ��� �� ��7 � @ &�D�� �� �0" $NNO ���!� �2?OQV�?��$N�N �2?OQVU>�FQ� ����� ��"� �."�'",@$N�2!_�,!�%������2?OQVU�FQ�

HI ..0......�5�

Page 69: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������QO

<���*�!�� !" ,�0!� ��&!"� ���!� �� �!"%�&��#� ����� �`>R�NNN4H�? ��&�!0�9�� � ���!����� �*�#� ��������� ���!�"�

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% 2� �� 0.2� �� .2�, .%%� 0.�!".

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ���� �����

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%�� ������� ������ � "���!#

3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H �0" �&���! �

>R�NNN >R�NNN 2RMMNN $PRRNN �M>>NN O$$NN

5����/5�`N?MV�1 32RMM

���0!"������ "&���#�&�� N 3O$$NN 3O$$NN 3O$$NN 3O$$NN 3O$$NN

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 N 3�M$�N 3�>QRM 3�NO$R 3P$M> 32R>$

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 N R2P2 QNOO 2M$> $Q>O �$PQ

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi N $QM $QM $QM $QM $QM

��6�������-���(� 2� �� 0.2� �� .2�, .%%� 0.�!". !2"%�%

(� ���!����� �� $NNO � $N�N ��� ��� !�# ��)� �%�� �� *�" �� � ������� �� �!� ��

��#�������&!"�'"��� ���!�������$NNO�!� &!�� �%�� %!���!���&�# �"�����" �������������A*$,`A*�,XEY�#!��Y/A*$XA*�1X�FQ/�%�#�FQ`�,��!� ������� "#�&� ��1� A*�,`A*�YN?OO$�H,!_A*$,`A*$YN?OO$�XEY�#!��X�FQ��� ,�" ��&�� E`2?OQV�� �#!��`N?2QU]2?OQVU�Y/N?MVU�1FQ^(�*!��"�� �A*$, �%��� !�#=A*$,`A*$YN?OO$�X2?OQV�YN?2QU]2?OQVU�Y/N?MVU�1FQ^X�FQA!" #��#"�*�� ?!��� �!"%�=A*$,`A*$YPR?RMMQV�jN

�� PR?RMMQV�jORMR�N�� �j�$R2N>>?RQQ

Page 70: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RN

�!"� &��� �!�� �&&�!:��� �%���� � ` �$PNNNN 4H�� �%��"!�� �,��&�# � #��!� �� �"��� ���!�����=

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% !.�%!" 0��, � �!% �2!!�% �.0!2%

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ���� �����

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%� ������� ������ 3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H �0" �&���! �

�$PNNNN �$PNNNN �N�RNNN PR$NNN QNMNNN $Q>NNN

5����/5�`N?MV�1 3�N�RN

���0!"������ "&���#�&�� 3$Q>NNN 3$Q>NNN 3$Q>NNN 3$Q>NNN 3$Q>NNN

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 3QN�RQ 3>N�2$ 32NNOO 3$NNRR 3�NN22

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 �PQQM �>N>R �NQ2Q PN$2 2Q�$

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi P��?$ P��?$ P��?$ P��?$ P��?$

��6�������-���(� !.�%!" 0��, � �!% �2!!�% �.0!2% ! %2 %

(� ���!������� !�#�� ��*����� � !" �"�!�) ���&���! � ��,��&�"� �(��!� ��

'"��!"��� ��� �!���� =

�:��� �����3(�$�������'�����3��������� ��������6������������

(� ���0!"������ �� *�� &�� �� %������� � �)�": �"� !" � �� &���! �� ���

%������� �X#!�&!��� ���� ��7 �� "���0!"������ "&���#�&��X�!� #��#"���&����*!��"���"�%�� �=

��

�� ×

+−=

−Q1�/�

HI %2.......�5�

Page 71: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������R�

(�� �� ��7 � �!� !".!"�� #��#"��� �"� �� �!� �� ��� �� ;? � �� &�� "���0!"������ "&���#�&���� � �������&�� �**����#��� ���,��"� �� ����� ��7 ��

�!"��`>R�NNN4H�?�� ���!����� �%��� =

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% 2� ��.!.2, ��..�.0G� %.0,"G� 0 �,�"G

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ������� �������

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%� ������� ������ 3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H �0" �&���! �

>R�NNN >R�NNN 2PQMN$ $MP$2M �OQ�PP OO>PM

5����/5�`N?MV�1 32RMM

���"� �� 3�N2>NM 3�N2>NM 3�N2>NM 3�N2>NM 3�N2>NM

���0!"������ "&���#�&�� N 3MQ�OM 3MMQR> 3O$NR$ 3OQROM 3OO>PM

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 N 3�M$�N 3�>M>> 3��2>R 3PPNO 32O$O

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 N R2P2 Q�OQ 2OP� $ROM �2PQ

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi N $QM $QM $QM $QM $QM

��6�������-���(� 2� ��.!.2, ��..�.0 %.0," 0 �,�" !2!� �

��$NNO� $N�N?���!� �� �>R�NNNNNNH������!" &����&�!0�9�� � ���!�����

�*�#� ������!"����!�� !�#&������"�!� �� ������� "�� ���!�������$NNO&�!#� �N����A*$,`A*�,X�Y�#!��Y/A*$XA*�1� A*�,`A*�YN?OO$�H,!_A*$,`A*$YN?OO$�X�Y�#!����� ,�" ��&�� ?����� ��7 � ���&����9��������!� #��#"����"���#�&� ����� �� ;

'",�� ���!� �� ��� ���? !�#�,�#!�!��� ,���"������ ��7 ��� �)���@2QVU2�OQVU��H,!_�#!��`N?2Q:/N?MV�FQY2?OQV�1�����A*$,`A*$YN?OO$�X�YN?2Q:/N?MV�FQY2?OQV�1

�� A*$,`PM?$NP2V�XORMR�NjN�� PM?$NP2V�jORMR�N

���� �!"%� !�#�j�$2MQ�Q?R�

Page 72: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������R$

�!"�&��� �!���`�$QNNNN4H�?� �:������!������&��#"���!�'",@"���&�"� �#��!� �� �"��� ���!�����=

%..! %.." %. . %. %. % %. �

��6�������������(� %.!%"% 2!�,," !"!% ," .% ,..% � �% !

������������� ��� ��� �� ���

������� ��������������� ������� ������� ������� ������� �������

H�%� �� ������� � "���!# 32RRM$O 3>N2Q�$ 3>>2MR2 3>MM$>O 3Q2$R2R 3QPPN$$

��%�� ������� ��)� ���� 3�NNNNNN 3MMPNNN 3�>�NNN N N N

�" �����%�� ������� ������ 3$�MNNN 3�O>NNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN 3$NNNNN

���*�!a&��%���!���� "�,"!� "!2,0� %.00!� %%�%!% %,."22 %0!�2�

<���� �!� ��5� 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN 3�QNNN

��&� ����� �� ;��H �0" �&���! �

�$QNNNN �$QNNNN �N�MOMQ PPMM>R Q$O$$N $ROP2Q

5����/5�`N?MV�1 3�NNNN

���"� �� 3$MN2ON 3$MN2ON 3$MN2ON 3$MN2ON 3$MN2ON

���0!"������ "&���#�&�� 3$2�N�Q 3$>N�>N 3$>OR$Q 3$QO>MQ 3$ROP2Q

�� ��7 �/`2?OQVU��H1 3>O2PQ 3>N$QN 32NPR> 3$NON> 3�NRQQ

�#!���"��� ��7 �/`N?2QUE1 �P$M� �>NMP �NPRM P2�R 2P$O

�#!���"�*����h`/5�FQ1UN?2Qi PNN PNN PNN PNN PNN

��6�������-���(� 2!�,," !"!% ," .% ,..% � �% ! ! !2%

(�#�&� ��@��&�"� ��&!"� ���! ��� � � ���0!"������ � �,��&�"� &�����"� ��

#!�� �� ���� !�#=

��#�&� "�!��&!"�#�'"��! ��� � ����0!"������ ?���!� �� '"��!"��� ��� �!��&!"���#��#"� " �":�# "������ �� � ������ �!� ����! ��� ����!���#!; �"��=

�! ��� �� ����0!"������ �!� �� �� ��"

���0!"������ ��*��� ..0......�#�

��!� ������� �!�� �� %2.......�#�

���"� ��#!�� �� �� %0.......�#�

HI %0.......�5�

Page 73: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������R2

####�������������������� �������������������������������� ��������������������������������''''���� ������������������������������������������������ ��������''''����������������������������������������

��� �5��/ �6(���������

:�#�3����$������(����--6����������(��6�����6���3��������

��2����%�������� ������� �%��)�������+����� ��%���

�&�9���&����9��� �&�#!���� �� @ � ����������!� �� ��� � �&!"�#�'"� D&� ,��&�"� � &!"� #�'"� �! ��� �? � �,��&�# � #�'"� �! ��� � �"� �� ���!����� ��,�� ��&����? �� �":�9�� � �&� #!���� � @ �!"%�� �� �": �'"�%���� /!" �": �# "�����1��� �":�# "������� �� �":�"'"����*�" �# "��������� �&�����*" "���?&!"��%!���G�'"�%����#��%�#�,��#�������� ��� ������)������?#� �":�� ��*����"��" �":�&&���� ?#����&��� ��#!�& � ��� �#!�!���� ,��&J �"� ��� �� ��7 � %����� � �"� �,��!� ������� �� *����&�������������%�� "����

�!"�"���&�"� ���0!"���0�����������!��"����*!��"���"�%�� �=

k �� �,��#�������� ��� ���?#G�� 3@3 ������!� �� ��,��&�"� ����"� ���%�� "���*��������@#� ��&�"� 8�� (� �&����&��%"�&!"��,������8�=A�":�# "���������� �&������ ���7��&!"� !" �����������!��"�� !�#��*!��"���"�%�� �=

�� �� �� �&�������"�����

H��� #� �":�9�� #��? �!��'",!� #!���E �,��#�������� ��� ��� � �� �!� �� � �� �&�������"����?!�&�" *�#������ �!"%���� �":�# "��������&�� �� ?&!"���&������#��?

1�/���

1�/���

1�/1�/ $$

��

+++

+++

++

+=

��

�−+−×=

1�/�

Page 74: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������R>

�� *�" ����D�� &�"���"�� �": ."�'",@ �%!�� �": �": '"� !���� �� �!���� �# "�������&�!#�� �����#� ���� ���������� ��&!�� �!����������!"�&���� ������� � �!"%���� �":�:�# � ���� #� � &�!#� "�� �!"� #!� "� @ �� #��#"�� �9� *�� � ��":? !� &�" ���&����� " ��������*!�# �!�A���� �)��� ����� �0��"��l��('"�&���� � �!"%����&� ���� �� �":�# "������

�!"� �:&��'"�� �#��� �'"���� #!���� " ������ #� � *!�# �!�? &���!�� �,�:��&���"�%�� =

�!� "���&�"� ,"��!� �� ��NNN�,������?'"��������0!"����"�Q���?#!����"� =$NN?2NN?$QN?�QN?$NN?@&�� �� ��,������Y���"� �:#��? �� *�" �� �� ��� ��� %���"�� � ���� �!� � @ #� '"� ��� ��#�������� � �� � �!��� ��)� �*�? �� �� '"� ��� �#�������� � �� � �!��� &!�� �*�? #,�� #� '"� �� �!� �� ��� �� �0���"�"�%�� =*�����

����

����

����

����

����

H��� "�� �" �� #���"��? !� �� ���� �� *!��"��= K`A��/��=�R1L� K��L � �� ���#���"���#!� ���� ���%���"��&��#� �� ���

�&�9���#��#"� " �":�# "�����?�!"����!����!��������@#!�&������� �**���� ���! ��� �� � *����#���� �"� �� 0��� � �":�(��! ��� � �D�� �� �": �# "����� ���!������%�������&�"��%�� �)�"���

�&&��'"!������ ���� #�#�@�! ��#���

Page 75: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RQ

����"�� �����)�����������;���

3� (���� ��7 ��!� &�D�� ����� ��������� ��!"���"�#��#"�?�!"��%!��0��!�� !�# ,"�

�": ����� ����?!���&�!&!�� �!� ���0��'"��� !���'","� �":���"��/>�P$V&!"�#��#�����!1?�!"� �%�!�� �!"%��"� �": ����� �����'"�%���� @#� �":��!� A� �� �": ���"��� (� �": �'"�%���� ����� ���� /A 1 �� !��� &�� �� *!��"���"�%�� �=

�1�/ > −+= �� ��

(� �": ����� ������ !�#�)��@= ��> −+= �� ��

3� (,�#!�!��� ,���� �)���@2QV "�!� �� ��,�� ��7 83� (�� �#�������� ������#!�&!� �� �����0!"������ "#�&� ��� �,�� ��7 ����"�� �

�,�#!�!����"����3� ��*��? �� �": �# "����� ����� ���� �� !���&�� �� *!�# �!�A�� ,�l��(? � �� �":

���"���'"�%���� �� !0 ��"&����*!��"��&��#� �� ���!"�#��#�����!?��� �":�# "������!0 ��"��!� =

������������������������� ������ �

��������������������� ������ �

����������� ����

�������������� ����

!��������"#�

"�$���%�� "�

��$ ��������"��

%����%��

!��������"#�

����%�� "�����&� �� � ����"'()

*�������������

+����

� ���� ���� �����

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

��������� ���� ��� ��� ����������� ����������� �����������

��������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

��������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� ����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� � ����������� ����������� �����������

Page 76: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RR

���&&��'"�� ����7���*!��"����":�" ����#�����!�?�!"�!0 ��!����� �0���":�"�%�� �=��

����"�� �����)�����������<��

�� �":�9���#�����!�!"� !���������"� � ��"�%�� �=

������������������������� ������ �

��������������������� ������ �

����������� ����

�������������� �������

!��������"#�

"�$���%�� "�

��$ ��������"��

%����%��

!��������"#�

����%�� "�����&� �� � ����"'()

*�������������

+����

� ���� ���� �����

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

��������� ���� ��� ��� ����������� ����������� �����������

��������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

��������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

��������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� � ����������� ���������� �����������

Page 77: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RP

����"�� ���������� ���������;���

�!"�#��#�����!������"� � ��!� �=

������������������������� ������ �

��������������������� ������ �

����������� ����

�������������� �������

!��������"#�

"�$���%�� "�

��$ ��������"��

%����%��

!��������"#�

����%�� "�����&� �� � ����"'()

*�������������

+����

� ���� ���� �����

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

���������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

���������� ���� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� ����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� � ����������� ����������� �����������

Page 78: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RM

����"�� ���������� ���������<���

(�����"� � � �#� �������#�����!�!� �=

������������������������� ������� �

��������������������� ������� �

�����?�!"������'"!��'"� ���! ��� � ��&�"��%�� �)�"��&!"� �,��&�"� 0��#����?�� �� �#�����! � 0��� !& �!� $ '"� !��� �� �": �# "����� �� �!��� ���%�� (,��&�"� !0��)� ���� ���� !�# #!�&��� @ #� ��! ��� ��H��� #�'"� �"� ? �!"� #��#"���!�� ��� �":�# "������#!����&!� �� ��": �**���� ���! ��� �� ��,��&�"� !0��)� �����

����������� ����

�������������� �������

!��������"#�

"�$���%�� "�

��$ ��������"��

%����%��

!��������"#�

����%�� "�����&� �� � ����"'()

*�������������

+����

� ���� ���� �����

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� ���� �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� � �

��������� ���� � ���� ����� ������ ������

��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �����������

���������� ���� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� ��� ����������� ����������� �����������

���������� ��� ��� � ����������� ���������� �����������

Page 79: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������RO

%:�5��/�����(����--6����������(��6���(��� �����3(�$�������

(,��&�"� !0��)� �����%�#���0!"������ ��*��� !���"� �":�# "����� �=%G22"%.F1

�%�#"���!� ������� #!�� �� "&���#�&���!"��"�!��"� �": �=$?PQOM$V�

��� !& �� #� ��! ��� ��!"��"�!��"� �":�# "������)��@=%G200 .F1

!��������"#�

"�$���%�� "�

+��$ ����

����"��

%����%��

!��������"#�

����%�� "�(���&��

,� � ����"'()�

�-�����&��

,� � ����"'()�

�-�.����"���

����

*�������������

+����

� "�$�2� 2� "�$�2� ���#��#2�

���/��" "�$�2� 2� "�$�2� ��#�'2$� " �!��2" � $#�2!� �$���2$!�

���/��� "�$�2� 2� "�$�2� ��#�'2$� " �!��2" � $#�2!� �$���2$!�

���/�� "�$�2� 2� "�$�2� ��#�'2$� " �!��2" � $#�2!� �$���2$!�

���/��� "�$�2� 2� "�$�2� ��#�'2$� " �!��2" � $#�2!� �$���2$!�

���/��$ "�$�2� "�$�2� 2� ��#�'2$� " �!��2" � $#�2!� "� $���2$!�

,�%����/$��0������+��$ ���������������

!��������"#�

"�$���

%�� "�

+��$ ��������

"��%����%��

!��������"#�

����%�� "�(���&��

,� � ����"'()�

�-�����&��

,� � ����"'()�

�-�.����"�������

*�������������

+����

� "��'�2� 2� "��'�2� �"��$��!�2�

���/��" "��'�2� �$��2� "�"#�2� $�"#$2� "'�$$'2'$� '""2�� �!$�!�#2$�

���/��� "�"#�2� �$��2� '#��2� ��" �2� "���#2�� '""2�� �'�� '�2#�

���/�� '#��2� �$��2� $!�2� ���2� "�$ �2#$� '""2�� �'��!$ 2"$�

���/��� $!�2� �$��2� �$��2� ��##2� '�� 2"� '""2�� �##� "2'�

���/��$ �$��2� �$��2� 2� "� 2� �$""2$$� '""2�� �$��!"2�$�

,�%����/$��0������.� ����������� ������

!��������"#�

"�$���

%�� "�

+��$ ��������

"��%����%��

!��������"#�

����%�� "�(���&��

,� � ����"'()�

�-�����&��

,� � ����"'()�

�-�.����"�������

*�������������

+����

� "��$�2� 2� "��$�2� �"����2�

���/��" "��$�2� � "�"�2#"� "�"!��!$2 �� ��� '$2� "'��!"2�$� '2� �#���!2 #�

���/��� "�"!��!$2 �� ���" �2#�� ''!�!�$2#�� �����2��� "��!'2�'� '2� �#$�#�2"��

���/�� ''!�!�$2#�� ����#�$2�"� $�����2�!� �'#�2�� "�'#'2$�� '2� �#!����2'�

���/��� $�����2�!� �$���!$2�"� �#��' $2!� ����2�"� '� "#2�'� '2� �'�� ' 2"��

���/��$ �#��' $2!� �#��' $2!� 2� "�#$�2$�� �'��2�� '2� �'$��#2$ �

,�%����/$��0������.���������� ��������

Page 80: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������PN

�!"��,��&�"� !0��)� �������! ��� ��%�#�� �":�# "�������&�"�0���� !�#?#�����%�#"���!� ������� @���"� ��#!�� �� ���

���� �5��/�����(�����/�������-�����������

:�5��/��(��(����/��������(�

(� #!�&�����!� �"� �� 0��� " �": �# "����� �!"� � &����� � �)�)�� &!"� #�'"��! � �*����#���� /��&�"� !0��)� ����� #�� � 0��#����1?���! ��� ���&�"��%�� �)�"���� ����� �#!; /�%�#�� �":�# "�������&�"�0��1�H��� �� �0���" �"�%�� �!"� ��#�&� "�!�� ��� �**���� � ���"� � � � #� � &����9��#!�&�����!�=

�����? !� � "� �� �! � �� �!��� #!; �": &!"� �,�� ��&����� �� �,�)� � �,��&�"� !0��)� �����%�#��!� ������� @���"� ��#!�� �� ���

�!"�%���*�����&�� ����#� �#!�:?�!"����!��&�����"� �#!�&������<�� "&�!.� ���!#���@#�#"� �� �":�! �� �*����#���� �

%:���� ����������(�3�����(�J#��

�!"�#��#"�����<�� "&�!.� �&�9���#!�: "�! � �*����#���� ?!��"��0��!�� "#!; "#�&� ��'"�����" �����&!"��# "������������5�!a�� �� !���'"��,�� ��&�����,�&�� � � ��?!�&��� ����#!; ��#�&� �":&�!&����

��#!; &�" 7 ��#��#"��&�����! 9�� ��,�# "����� �!� ��*�":�!�� �����/H�51@ ��%�����*!��"���"�%�� �=

4`/HF�1U/�Y)1Y)

�_

H�� �� �%� �� �%���� ����G�����#!"��� ���� ��#!"�� ��G�# �!�)�� �� �": �#�!�����#�� �� " �� �%� �� ���

)�1�� 2�� "'"! �2''��'� �������

)�1�� �2!''�# " �2'$�!� # .����2����

)�)�� �2�$#�!� ���������� .��������2������

)�)�� �2!!���

��.�(�%�

,3+�&�%������(��$�

���

��/��%�

3��4����

��(5��4%(����+����(�+

Page 81: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������P�

H�����#�� ������ � "���!#!��=

H`>Q?

�`$$NN8

C`N?�

H,!_��#!; ��#�&� �":&�!&���=�`/>QF$$NN1U/�YN?�1YN?�

HI %G%0F

�D�� ����*!��� �!������ ����"��� "��� �%���#!�!��'"� "&�!.� ?�!"����!����� ���� �� �!� #��#"�� �"� �� &���! � $NNMF$N�>� �!"� ��� ������ "� ����"��� �!"� ���!��#!��� ����"��%���"� ��������<��� �%���"�#!����&!� @�,�# "����� �!����,�����$NNM �����5�!a"� ����"��@$N�>� �� �&����� &���� "��� �%���#!�!��'"� "&�!.� �

�!"���#��#"� ���<��?����� ����#!�&������ ���!� �� ��,��&�"� � ������5�!a "&�!.� ?� ����!� ���#!����&!� �� �"���0!"������ ��,��&�"� � �": �&����������@�,��%�� ������� �"�3�7���

(� �**����#��� ������� ����� ����!� ��� �#�'"�����������# "������@�,�����$NNM� � �� �!��� � #�� �!� �� � �# "������ ���� �.!" �� @ �� %���"� �������� < &!"� !������<���

(��! � �*����#���� '"�����#!����" ���� �#� �� �&�����#��"��%�#��<����&�"����%���(�� �0���":�"�%�� ����"��� ��� �**���� �#��#"��&!"��0!" ��@��<���

Page 82: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�����������������������������������������������������������������������������

��

��������

��������'2�34�./0�5 ���

"�

���

�!

��

�"

�""

�"�

�"

�"�

"�$

"�#

"�#

$

�'

$'

�������

�������

������

������

������

������

�� "�"$

����"�

�����#�$

��$���!$

��#��' $

���� '$

����$

� �'#�

�����

�"�#$$

�����%�������%

�"��

�!!'�

�"�"�

���������������������������������������������������������������

�$

�""#' !�2#"

���$ !�2#"�

�"$� !�2#"�

�"�#"2 !#

"!�#"2 !#

$'

"�

$#

'

���'"'2"��

���#��$2�!

��!!$2!"�

��'��#2���

"� � "2 �'

��'!$2�#��

��$'!�2 !���������

*������������ %,

%�+��,�%���

��.�(�%�,3+�&�%����

��.�(�%

���.�,6�%

���3,(������%���.�(�% .���4�.�+

��%���%�

������

� ����������

�����

Page 83: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

� + ,-�

./0���1�����������������������������������������������������������������������������

��

��������

��������'2�34�./0�5 ���

"�

���

���/��%�3��4�����

��

����

���!�

���

�"�

�""�

�"��

�" �

�"����

�������

����

����

����

����

����

��.�(�%�

"����

����

����

����

���.�,6�%�

����

"�#�

"�#�

$�

�'�

$'���

����

����

����

����

����

��

� �����������

��������

��

�������

�������

�������

�������

���������

*���������������

����

����

����

����

��

���3,(������%���.�(�%�

����

����

����

����

.���4�.�+���

� �# ��

�#�'#!"2''��#"#�#2! $���

����

��

��%���%����

����

����

����

��

�����%�������%�

�"���

�!!'��

�"�"����

����

����

� ����� �����

���������

�������������������������������

��

��

����

����

����

����

����

����

��

������

��

���"# ��

�#��#!"2''���!�#�#2! $�

$�

�'�

$'���

����

��"�

��

��

$�

#�

'���

����

��"'!"' 2'"���' "�$2 ����$� �!2$�$�� $�#'2!'��!$#!2''�� ��$�2 ��

��$'!�2 !���������

Page 84: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

+ ,-�./0���1����������������������������������������������������������������������������������'2�34�./0�5 ���"����

�����?���%���"���# "������� �� �#�'"��! ��!� =

��(,��&�"� !0��)� ����=<����`<3QRRNRM��(�#�� � 0��#����=<����`<XQP�R2$

�!"��%!�� !�#=<����d<����

H,!_?���! �@�� ��������0���� �"���#�� 9�� ���<��&!"�.")���� �,��&�"� !0��)� �����%�#��!� ������� @���"� ��#!�� �� ���

Page 85: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 86: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

+ ,-�./0���1����������������������������������������������������������������������������������'2�34�./0�5 ���"����

(� #!�: " �! � � *����#���� �� ����� ��� ��� #�'"� &�!#���"� ,� " � ,"�&�!.� ,��%�� ������� ��� ������ !� 7 ��#!�����)!"��"����� � ." �#��"����� ?#��"�0!� *����#���� �� &!"���� �� ��&�� "� ��"%��� #!�: ,��%�� ������� /��#"��� ��� ��#!�: ,��%�� ������� 1�

�����? ��� �! �� ��%���? �,� " � " &�!.� ? � �� ��� �0��� �? � � �!� ��&�# �"��,�� ��&����� �� ��������? ���!"� ��� � � �*���� ���! � � *����#���� '"� ����� ��&�"�� �'"� � ��&�"�� �& ��"&�!.� �"�3�7��� @�,�� ��&�����

�!"�&�!#� ��@#� �����# �!�?���!"��*���" ���"�&������ ��&� �*����'"����!� ��� �**���� ��! �� �*����#���� &!"� !" ��� ��&����� #� ���"�#� ��)�������H���"� �":�9�� ��&�? &!"� !&���� "� ��0� ��)� �� �� #�� �! ��? �� *�" ���&�# �� #�� �����#!� ���� ��? ������������"� ,�" !*����#���� ?����:��"� ,�� � ���� �#�'"��!"���9����@������������! ��'"����,� �& �� &���"&�!.� � @���� "� �!� ��,�� ��&��������"� �? "�� *!�� ��� &!���0��� �� ����� ���? �� #�� 9�� @ �� ���� &!"� �%��"�� #�� �! ��� �� �#!"�� ��!�������? ����! ��#��0���&��#��?��#�� 9�� �&����� ��)�'"��,� �& ���&�"��� �� #!; "�! � � *����#���� &"��'"��!"��,�%!�� �� ��"'"� �,�� � ���� '"� #��!� 0��#���� !" !0��)� ����? � #� �&�9� '"� �,�" !*����#���� �,�� �%��� ���"**���� &!"�#!�0������0��!���������!"�#�� ����!#�� ��

��'"� D&� ,�� � ���� /#�� � 0��#����!"��&�"� !0��)� ����1&�" 7 ���"0 �%����� �**���� �� �!"�3�! ��� �� #!�& � ��" " �! � � ���0!"������ &!"� �,��&�"� !0��)� ����?� ��� "��� "������� "�! � ����0!"������ &!"���#�� � 0��#�����

(,��!� ������� &�� ���"� �� #!�� �� �� � �,��&�"� !0��)� ���� �� �� �! ��� � ���!���#!; �"��#!�& � ��" " �":�# "�����&"��'",�����!"� !����� �": ��&�"� *��0����!"� �� #�� � 0��#����? #,�� �� �#�����! � 0��� $ '"� �,�� �%��� �� &�"� �� ������� ��" ������ �� �7�� #�� 9�� � #!�:� � �� �� #�� �": �! ��? #,�� �,��&�"� !0��)� ���� @���"� ��#!�� �� ��'"��,��&!� ��%�#"�#!; 0����%� ����� *��0���

�!"�%���*�����&�� ����#� �#�#!�:?�!"��%!���"��#!"��@"�� �":�9���� ! � ,��0� ��)�? �� #!�&�����!� �"� �� 0��� � �� <��� �� �":�9�� #�� 9�� �!"� � &����� ,�0!" �� @ �� �7�� #!�#�"��!�= �,�� ��&���� ����� &�"� �%�� �)�� �� ���� ��#!"��� @ "��������!�!0��)� �����%�#��!� ������� @���"� ��#!�� �� �� ,"��!� �� ��$QN�����!�� � ������"�"�� "��� �Q���@��� ����N�FN�F$NNM�

�!"� ���"���? �� �#���!� '"� �!"� &�!&!�!�� @ ����� � " ���!# � &��� �� �� �,������!� ,"���&�"� !0��)� �����<"���! !��� � ��,�� ��&����?�!����)� ����'"�?���!�%�0��� � � �� #�&�#� � ,�� � ���� ? �� )�!� �� �� "� �!� *����#�9��? �!"� �%!����#!���� �@�,�� ��&����'"�#� ��&�"� !0��)� �����!� #! ���0!"����

(��!0��)� �!�����!� ,"��!����� ��NNNH�?�%�#"� �":*�#��� �2?OQ� "�#!; �**�# �* �$?PQQ�V�

Page 87: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

Page 88: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

���

#���/����$���$�����&�����;���

Page 89: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

���

#���/����B��5����5��;�������������������

�����������(�=����� � "���!#

B����&�����;��=�!#�� ���!�D��/��1

�� ���( �����(� P$�MNN$NN H�? �%��� �� P$�M NN$ �# �!��

,"��%���"��!������ ��NNH�#�#"���

3&�������(�(�*!� � �!�? �,�#'"��� �!�? �,�:&�!� � �!� ,"�����

@ #���� ? @ #�": !" �" ��� ���� � D ��"��'"�� � �� ����": �

#!�� �"# �!��"���!#!"�� !" �" ��&�D��

8�6���������������D6�6��(=���!��� ���m���

��4$� �����(� �! ������� �!"��D H����? �! �\2N �!"��%��

���!����'"�?����*!����?����0���#�X���!#�

B�(��(����� !���?�� "���?

�6(6 5����N$$MRNNP2@PR

�1���(=��*!n#�����#!���

Page 90: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

��

#���/������$���$���������������������

Page 91: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

��

Page 92: Choix Du Mode de Financement Des Projets Dinvestissement Cas Dune Cimenterie

������������ ���������������

��

�����������������������������������

��