China Galaxy A-Share Morning Comments (晨会纪要Please refer to the important disclosures and...

Please refer to the important disclosures and disclaimers at the end of the English summary and at the back of this report.

China Galaxy A-Share Morning Comments (晨会纪要) November 27, 2018

Market Commentary The A-share market had a flat opening on Monday. Stocks with high bonus shares suffered a sharp correction, as the Chinese government announced new rules on the distribution of bonus shares, dragging down the SME and ChiNext boards. The indices soon rebounded on the back of the rallies in XiongAn New Area and Fujian-related stocks. The rebound did not extend into the afternoon session, as panic sentiment continued to haunt the market. The major indices showed substantial declines. Local Fujian stocks, and the cement and aviation sectors outperformed, while stocks with high bonus shares, special treatment stocks, and the oil & gas sector were the hardest hit. As of market close, the SHCOMP fell 0.14% to 2,575; the SZSE Component dropped 0.27% to 7,615; and the ChiNext lost 0.32% to 1,304.

In terms of liquidity flow, the Shanghai and Shenzhen markets reported net capital outflows of RMB2.4bn and RMB5.9bn, respectively. The communications, banking, and ports & shipping sectors had the largest net capital inflows, while the electronic components, software services, and iron & steel sectors saw the largest net capital outflows. Northbound trades of the Shanghai and Shenzhen Stock Connects reported net capital inflows of RMB1.88bn and RMB837m, respectively.

The A-share market had a relatively quiet session, with low turnover on Monday. We expect the market to gradually pick up going forward. Investors may stay patient and accumulate at low levels.

From CGS A-Share Morning Meeting Summary: Bonds: The US equity market has undergone a sharp correction since October while the bond market picked up. We believe the market correction was due to lower valuation from tighter liquidity and increases in economic uncertainty. As the Fed’s rate hike cycle has not completed, liquidity risk is still the largest risk for global and the US equity market. There is still some downside risk for the US stock market. We expect the yield curve of the US bonds to remain flat. Long-term bond yields are expected to maintain at 3% or above despite certain support from risk aversion. We see limited room for narrowing in the spreads between the US and China long term bonds. (Click here…)

IPP: Despite the surplus in production capacity and slower thermal power generation on lower electricity demand, power generators are likely see lower fuel costs in Q4 given the weak thermal coal prices. We recommend Huadian Power International Corp (600027.CH), Fujian Funeng (600483.CH), Guangdong Electric Power Development (000539.CH) and Anhui Wenergy (000543.CH). We also reiterate our buy call on hydropower leader, China Yangtze Power (600900.CH). Investors may also consider SDIC Power Holdings (600886.CH). (Click here…)

Textile & Apparel: As of end-Q3 2018, 42 of the 86 listed textile & apparel companies reported goodwill worth of RMB10.98bn, up 6.46% as compared to that in full-year 2017. Goodwill represented 4.17% of the total assets or 7.52% of the net assets of the companies reporting goodwill, suggesting a relatively small proportion. The sector is a traditional cash-cow industry. Excluding companies which reported goodwill impairment in 2017, the acquired companies of the remaining 29 listed companies delivered solid operations, and we expect relatively low risks of goodwill impairment in 2018. The risk of goodwill impairment for the sector is low in general. (Click here…)

Media: We believe China’s latest policy direction would benefit large players. The sector should see reasonable growth as China resumes the approval of game licenses. Leading players with rich pipelines and quality projects should benefit first. Investors may consider companies with IP reserves and strong R&D capability, such as Tencent (700.HK), NetEase (NTES.US), Sanqi Interactive Entertainment Network Technology (002555.CH), Shunwang Technology (300113.CH) and Perfect World (002624.CH). (Click here…)

Major Indices 18.11.26

Index Close (pts)

Change (pts)

% Chg

SHCOMP 2,575.8 -3.7 -0.14%

SZSE Comp 7,615.9 -20.8 -0.27%

CSI 300 3,141.2 -2.2 -0.07%

ChiNext 1,304.6 -4.2 -0.32%

HSI 26,376.2 +448.5 +1.73%

HSCEI 10,521.5 +133.0 +1.28%

Source: Bloomberg

Futures/Money Markets 18.11.26 Index Close % Chg

NYMEX Crude 51.60 +2.34%

COMEX Gold 1,222.30 -0.07%

LME Copper 6,172.50 -0.56%

LME Aluminum 1,949.00 +0.00%

BDI 1,018.00 +0.99%

USD/RMB 693.51 -0.10%

Source: Bloomberg

CSI300 Top 5 Gainers 18.11.26 Stock Code Close

Zhongfu Straits Pingtan 000592 3.26 Beihai Gofar Marine Biological 600538 5.56 Changhong Meiling Co 000521 3.49 Suzhou Yangtze New Materials 002652 4.69 Eatern Communications 600776 4.91

CSI300 Top 5 Losers 18.11.26 Stock Code Close

Tianjin Saixiang Technology 002337 4.66 Shenzhen Prolto Supply Chain 002769 9.96

Avcon Information Technology 300074 4.58 Jiangsu Shagang Co 002075 9.34 Great-Sun Foods 603336 15.99

Source: Sina.com

CGIS Research [email protected]

mailto:[email protected]

Please refer to the important disclosures and disclaimers at the end of the English summary and at the back of this report.

Reports Recently Published by CGS:

Xingyu Automotive Lighting Systems (601799.CH) – Q3 Results Review: LED Lighting Sales Increased

Substantially (Zhou Ran)

ZTE Corp (000063.CH) - Q3 Earnings Improved; Investing in R&D (Hua Li)

CITIC Securities (600030.CH) - Q3 Results Outperforming Peers (Wu PIngping)

Strategy - Personal Income Tax Reduction to Boosts Sentiment (Cai Fangyuan)

Macro - Stronger Policies Expected amid Increasing Economic Downward Pressure (Zhang Chen)

Yili Industrial Group (600887.CH) – Q3 Profits Increased on Lower Distribution Expenses (Zhou Ying)

Yonghui Superstores (601933.CH) –Business Expansion in 9M18 In-line; Maintain Recommend (Li Ang)

Inner Mongolia First Machinery (600967.CH) –Q3 Earnings Missed; Long-term Profitability Remains Strong

(Liu Lancheng)

Huatai Securities (601688.CH) - Investment Income Grew Despite Weaker Market (Wu Pingping)

Shunwang Technology (300113.CH) - Q3 Earnings Largely In-line; New Business Boosted Revenue Growth

(Yang Xiaotong)

Sanqi Interactive Entertainment (002555.CH) - Q3 Earnings In-line; Awaits New Policies and New Game

Launches (Yang Xiaotong)

Wuliangye Yibin (000858.CH) - Stable Q3 Earnings Growth (Zhou Ying)

Siasun Robot & Automation (300024.CH) - Share Buyback Boosts Confidence (Liu Lancheng)

CRRC Corp (601776.CH) - Stable MOU Business; Higher Rail Freight Volume to Boost Growth (Liu Lancheng)

IPP – Funds Sell Thermal Power Players and Buy into Hydropower Leaders (Zhou Ran)

China Yangtze Power (600900.CH) - Revenue Grew on Stronger Water Flows (Zhou Ran)

Strategy - Thematic Series on Consumption Upgrade: Consumption Upgrade to Bring More Opportunities with

Supportive Policies (Cai Fangyuan)

Non-ferrous Metals – Funds Reducing Sector Exposure; Prefer NAV Upstream Players (Hua Li)

Guangzhou Automobile (601238.CH) - Japanese Series Getting Robust; Proprietary Brands to Rocket (Zhou

Ran)

Strategy - Investment Portfolio for Nov 2018: Opt for Bottom-Up in Market Consolidation (Hong Liang)

A-Share Morning Comments - 2

Disclaimer and Risk Statement

This document (including any information attached) is issued by China Galaxy International Securities (Hong Kong) Co., Ltd. (“Galaxy International Securities”), one of the subsidiaries of the China Galaxy International Financial Holdings Limited (“China Galaxy International”), to the institutional clients and it does not aim at or intend to violate any laws and regulations of any regions, countries, cities or other jurisdiction.

Notwithstanding this document is based on information and/or reports obtained from the research team of China Galaxy Securities Co., Ltd. (6881.HK; 601881.CH), a direct and/or indirect holding company of the group of companies under China Galaxy International, being information sources believed to be reliable, no representation or warranty (expressly or implied) is made as to their accuracy, correctness and/or completeness. All information, opinions, estimates and/or ratings contained in this document are for the sole purpose of general reference and subject to change without notice and shall not be construed as an offer, invitation or solicitation to buy or sell any securities of the company(ies) referred to herein. The analysis herein does not take into account the particular investment objectives, financial situation or risk tolerance level of any particular clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. The prices of securities may move up or down, and past performance should not be regarded as an indication of future performance. The recipient of this document should understand and comprehend the investment objectives and its related risks, and where necessary consult their own independent financial advisers prior to any investment decision.

Where any part of the information, opinions or estimates contained herein reflects the personal views and opinions of the analyst who prepared this document, such views and opinions may not correspond to the published views or investment decisions of China Galaxy International and any of its subsidiaries, directors, officers, agents and employees (“the Relevant Parties”).

China Galaxy International and the Relevant Parties hereby disclaim any of their liabilities arising from the inaccuracy, incorrectness and incompleteness of this document and its attachment(s) and/or any action or omission made in reliance thereof. Accordingly, this document must be read in conjunction with this disclaimer.

Disclosure of Interests

China Galaxy International may have financial interests in relation to the subjected company(ies) the securities in respect of which are reviewed in this document, and such interests aggregate to an amount may equal to or more than 1 % of the subjected company(ies)’ market capitalization.

One or more directors, officers and/or employees of China Galaxy International may be a director or officer of the securities of the company(ies) mentioned in this document.

China Galaxy International and the Relevant Parties may, to the extent permitted by law, from time to time participate or invest in financing transactions with the securities of the company(ies) mentioned in this document, perform services for or solicit business from such company(ies), and/or have a position or holding, or other material interest, or effect transactions, in such securities or options thereon, or other investments related thereto.

China Galaxy International may have served as manager or co-manager of a public offering of securities for, or currently may make a primary market in issues of, any or all of the entities mentioned in this document or may be providing, or have provided within the last 12 months, significant advice or investment services in relation to the investment concerned or a related investment or investment banking services to the company(ies) mentioned in this document.

Furthermore, China Galaxy International may have received compensation for investment banking services from the company(ies) mentioned in this document within the preceding 12 months and may currently seeking investment banking mandate from the subject company(ies).

Copyright Reserved

All rights reserved by Galaxy International Securities. Any reproduction, redistribution and/or publishing of this document and/or any part of it without the prior written consent of Galaxy International Securities are strictly prohibited.

China Galaxy International Securities (Hong Kong) Co. Limited (CE No.AXM459) 20th Floor, Wing On Centre, 111 Connaught Road Central, Sheung Wan, Hong Kong. General line: 3698-6888.


8

www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

[table_research] 晨会研究报告 2018 年 11 月 27 日

[table_main] 晨会纪要模板

晨会纪要

责任编辑：

今日视点: 丁文

：010-66568797

：[email protected]

职业证书编号：S0130511020004

债券：美股 10月以来大幅向下调整，美债体现出与

美股一定程度的“跷跷板效应”。美股下跌的原因在于流动性收紧环境下的估值回调和经济不确定性增加。美联储加息进程仍未终结，流动性风险仍然是全球股票市场和美股最大的风险，美股继续向下的风险仍然较大。美债收益率曲线将维持平坦，长债利率虽然有避险情绪支撑，但仍会维持在 3%以上的水平。中美长债利差压缩空间有限。

电力：虽然行业产能过剩、用电需求放缓影响火电发电量增速，但动力煤价旺季不旺使四季度燃料成本同比有望得到改善。建议关注华电国际、福能股份、粤电力 A、皖能电力等。另外，持续推荐水电龙头长江电力，

建议关注国投电力。

纺织服装：截至 2018Q3，申万一级纺织服装行业 86家上市公司中，共有 42 家企业产生商誉，合计 109.80亿元，较 17年全年增加 6.46%，占比含商誉公司总资产/净资产的 4.17%/7.52%，总体规模较小。纺织服装行业为传统的现金流较为充裕的行业，我们剔除了 2017 年计提商誉减值损失公司后，统计剩余 29 家上市公司的被收购公司大多经营状况良好，预计 2018 年计提商誉减值损失风险较低，纺织服装行业整体商誉减值风险较小。

传媒：行业内相关政策的变化未来长期利好大厂，

一旦版号审批工作恢复正常，行业将恢复到合理增速，储备较多优质项目的龙头公司将优先受益。建议关注 IP储备多、自研能力较强的【腾讯控股】【网易】【三七互娱】【顺网科技】和【完美世界】等。

[table_foreign] 国际市场 2018.11.26

道琼斯 24640.24 +1.46%

NASDAQ 7081.85 +2.06%

FTSE100 7036.00 +1.20%

香港恒生 26376.18 +1.73%

香港国企 10521.53 +1.28%

日经指数 21812.00 +0.76%

国内市场 2018.11.26

上证综指 2575.81 -0.14%

深证成指 7615.91 -0.27%

沪深 300 3141.24 -0.07%

上证国债 168.53 +0.04%

上证基金 5604.57 +0.04%

中国基金 4121.21 -0.08%

期货、货币市场 2018.11.26

NYMEX 原油 51.60 +2.34%

COMEX 黄金 1222.30 -0.07%

LME 铜 6172.50 -0.56%

LME 铝 1949.00 +0.00%

BDI 指数 1018.00 +0.99%

美元/人民币 693.51 -0.10%


晨会研究报告

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

2

[table_content] 一、市场简评

周一（11 月 26 日），两市几近平开，短暂冲高后震荡下行，创业板指跌破 1300 点；多数板块下挫明显，市场交投清淡。截止收盘，上证综指下跌 0.14%报 2575.81点，连跌三日；深证成指跌 0.27%报 7615.91点，创业板指跌 0.32%报 1304.56点。两市成交 2547.39亿元，较上日同期成交（3584.90 亿元）量能大幅收窄，创下月内新低；北上资金今日净流入 24 亿元。从盘面上看，通信、综合、建材行业略涨，钢铁、石化、煤炭行业领跌；主题方面，福建自贸区、共享单车、4G主题领涨，鸡产业、高送转预期、打板主题领跌。

A股市场行情走势原因分析：

周末对高送转和回购这两大近期热炒板块的新规对周一市场产生影响，多只送转不达新规个股大幅下挫；市北高新的连续跌停表明创投概念的阶段性退潮。目前场内资金仍持落袋为安的保守姿态。后期的 A股市场可能继续呈现震荡的态势。近期应持续关注维护市场的相关政策落地的力度。

关注 11 月组合。11 月的金股组合（不分先后）包括：新城控股（601155.SH）、陕西煤业（601225.SH）、大秦铁路（601006.SH）、长江电力（600900.SH）、沪电股份（002463.SZ）、航天电器（002025.SZ）、仁和药业（000650.SZ）、杰瑞股份（002353.SZ）、广汇能源（600256.SH）、中国铁建（601186.SH）。

现金牛组合（不分先后）包括：潍柴动力（000338.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、露天煤业（002128.SZ）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、金地集团（600383.SH）、方大特钢（600507.SH）、上海石化（600688.SH）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。

（分析师：洪亮）

二、今日热点

债券：中美长债利差不可轻言倒挂

2018年 10月，以美联储年内第三次加息为导火索，美股市场大幅下跌，10 月单月标普 500、道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数分别大跌 6.9%、5.1%和 9.2%，引发了其他市场股指的向下调整和避险情绪的升温。11 月美股仍延续震荡调整，作为避险资产的债券的表现体现出与美股一定

程度的“跷跷板效应”。美加息周期如何影响美股？美债期限利差收窄为什么能预示危机和股市大跌？本次美股的下跌如何去理解，是临时性技术回调还是大跌的前奏？股市的下跌是否会阻止加息？对大类资产配置有何影响？美债和黄金是否具有避险价值？

美加息周期伴随期限利差收窄，与美股下跌关系密切

美股的下行调整周期与加息周期有着较强的相关关系，似乎美股的下跌会阻碍加息的推进，或者是加息到一定程度会引发股市的大跌，之后加息进程停止。美加息周期美债期限利差收窄甚至倒


晨会研究报告


3

挂，往往预示金融危机，也往往伴随美股大跌。

美债期限利差为何能预示危机和股市大跌——逻辑分析

美联储加息，美元融资成本抬升，通过货币市场、外汇互换市场等放大效应，美元融资溢价率抬升，全球流动性收紧，各国（尤其是新兴经济体）汇率、股、债等市场调整，资本回流美国，压低美长债利率，美期限利差收窄，进一步抬升外围市场美元融资压力，全球银行系统减少新兴经济体的美元信贷，引发债务危机和金融危机，股市大跌。

流动性收紧引发全球金融市场下跌——从外围开始

基于长期低利率的美元融资全球金融交易，在美加息到一定程度后会引发金融交易的平仓，带来金融市场的下跌，外围市场首先受到影响，包括汇率大幅贬值，股票市场、债券市场持续下跌。

全球流动性收紧影响范围波及美股，引发估值调整

从历史上来看，流动性的紧张往往会引发股票市场估值的调整，此次也不例外，美股的下跌和估值的回调与流动性有密切的关系。美元 Libor利率 2018 年以后已经从年初 1.6%的水平快速抬升至接近 2.5%的水平，亦会严重打击包括美国在内的基于融资的金融交易，另外加上美国企业利润回流和国际资本流入放缓，估值又处于相对的高位，因此，美国股市也出现回调。

长期来看美股大幅下跌与利率和经济的关系

美联储加息进程的结束和美股的深度回调时间总是相差不会很久，股市大幅下跌出现必然伴随加息到高位和未来经济大幅下滑。而经济的下滑不必然带来股市的下跌，只要流动性不出问题，利率水平不构成压力，股市的调整不会很大。我们看 2008 年以后，美联储真实利率水平持续低位，包括现在，仍在 0附近，因此利率水平暂不构成真正的股市深度回调的动力。但后续美联储加息进

程将影响市场预期，增加经济下滑风险，美股的风险在加大。

美加息将加大经济下滑风险

从全球看，超级量化宽松后的高杠杆是制约全球经济增长的主要因素

美国经济强劲的背后，不确定性在增加：

虽然暂时美国经济无论消费还是制造业投资都表现强劲，但经济增长的不确定性也

在增加。1、美国企业杠杆率处于历史高位，在融资成本抬升情况下，对企业盈利能力和投资行为的影响将加大。2、利率抬升对房价和住宅投资的抑制作用开始显现，房价增速和住宅投资增速均放缓。3、同时利率抬升利息支出压力增加，居民部门增加储蓄，薪资的上涨增加企业成本同时并没有明显带动消费。4、随着流动性收紧对全球经济尤其是新兴经济体的负面冲击，加上贸易壁垒打压，全球总需求的下滑势必也会影响美国经济增长动力。尽管有人工智能等领域技术进步、

中产阶级减税等利好因素，但总体而言不确定性较大。

流动性风险依然是全球股票市场和美股最大的风险

综上，美股下跌的原因在于流动性收紧环境下的估值回调和经济不确定性增加。后续，消费数据对于预测经济增长和美联储加息进程有一定的领先性，目前来看，消费仍然强劲，美联储加息仍没有停止迹象，流动性风险仍然是全球股票市场和美股最大的风险。因此后续美股仍面临估值回调压力，同时也面临经济增长的不确定性，所以我们认为继续向下的风险仍然较大。


晨会研究报告


4

（分析师：刘丹）

电力：经济压力导致用电增速下滑风电、光伏装机明显分化

1、事件

10月电力数据解读

2、我们的分析与判断

经济下行压力加大，10 月全社会用电量增速环比继续下降。10月全社会月度用电量 5,481亿千瓦时，同比增长 6.8%，增速同比上升 1.9pct、环比下降 1.2pct。其中，二产增速环比略有下滑，三产降幅较明显。二产用电量 3,850亿千瓦时，同比增长 6.2%，增速环比下降 0.8pct；三产同比增长 8.8%，增速同比、环比分别下降 3.6pct、4.0pct。

1-10 月全社会累计用电量增速环比下滑，但预计全年增速将超过 17 年。全社会累计用电量56,552 亿千瓦时，同比增长 8.7%，环比小幅回落 0.2pct。由于上半年用电量增速超预期，在下半年增速持续回探情况下，预计全年用电量仍将保持 7-8%的增长，超过去年同期水平。

四大高耗能增速环比均有不同程度下滑，钢铁降幅明显。10月份四大高耗能合计用电量 1,624亿千瓦时，同比增长 5.8%。其中，钢铁同比增长 5.3%，增速环比下降 6.3pct；化工、建材分别同比增长 3.4%、5.0%，增速环比降低 2.7pct、2.5pct；有色同比上升 10.4%，增速环比下降 0.9pct。

10 月份，火电发电量增速受需求下降、清洁能源出力影响继续下滑，核电增长明显。全国发

电量 5,330亿千瓦时，同比增长 4.8%，增速同比降低 2.3pct。其中，火电发电量 3629亿千瓦时，同比增长 3.0%，环比下降 0.7pct；核电同比增长 25.1%，增速同比、环比分别大幅上升 9.9pct、12.3pct。

风电装机增速环比大幅提升，光伏装机降幅继续扩大。1-10 月份，风电新增装机同比增长35.2%，增速同比、环比提高 28.4pct、10.9pct；核电增长 116.6%，主要是三门 1号投入商运；火电、水电新增装机分别为 2,698、708万千瓦，同比下降 18.8%、20.7%；光伏自今年 2月装机增速持续下滑，同比降低 18.5%，降幅环比扩大 4.8pct。

10月份，来风不佳导致风电利用率环比下滑，核电环比大幅提升。10月全国发电机组平均利用小时同比上升 2.1%。火电同比上升 2.2%，增速环比降低 1.9pct；水电增长 4.7%，环比上升 2.5pct；来风不佳导致风电下降 4.0%，增速环比下降 12.5pct；核电同比增长 28.9%，增速环比提高 30.4pct。

动力煤价格继续保持“旺季不旺”。从供给来看，环保政策放松导致上游产能提高，尽管进

口煤限制加强，但各环节高库存使得煤炭供给偏松；需求方面，火电发电量增速趋缓，清洁能源出力效果明显，需求端环比改善，煤价呈现旺季不旺态势。但由于产业集中度提升导致供给方调控能力增加，预计整体煤炭价格下行空间有限。

3、投资建议

建议关注业绩改善明显、兑现率高且估值较低的火电及水电公司。虽然行业产能过剩、用电需求放缓影响火电发电量增速，但动力煤价旺季不旺使四季度燃料成本同比有望得到改善。建议关注


晨会研究报告


5

华电国际（600027.SH）、福能股份（600483.SH）、粤电力 A（000539.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。另外，持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH）。公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显，具有长期的配置价值。另外，建议关注国投电力（600886.SH）。

4、风险提示

燃料价格大幅上涨；电力需求下滑明显；上网电价下调。

（分析师：周然）

纺织服装：纺织服装板块商誉风险总体可控

1、事件：证监会发布《会计监管风险提示第 8号-商誉减值》，意在强化商誉减值的会计监管，揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险。

2、我们的观点：

1.纺织服装板块商誉总体比例较低。截至 2018Q3，申万一级纺织服装行业 86 家上市公司中，共有 42家企业产生商誉，合计 109.80亿元，较 17年全年增加 6.46%，占比含商誉公司总资产/净资产的 4.17%/7.52%。

2.纺织服装板块商誉减值损失风险较低。截至 2018Q3，纺织服装行业内商誉占总资产比重超过 10%的公司共计 8家，分别为维格娜丝、商赢环球、浔兴股份、健盛集团、天创时尚、歌力思、

摩登大道、星期六，多为溢价收购时产生。2017年有 6 家公司计提了商誉减值损失共 4.03亿元，分别为鹿港文化、星期六、ST 中绒、宏达高科、探路者、欣龙控股，占比计提商誉减值损失公司总资产/净资产/净利润的 1.42%/3.60%/91227%，主要原因基本为子公司运营不当，盈利能力下降。我们剔除了2017年计提商誉减值损失公司后，统计剩余29家公司的被收购公司大多经营状况良好，预计 2018年计提商誉减值损失风险较低。

3.我们认为，应当持续关注企业商誉减值迹象，以帮助研判上市公司相关风险。1）计提商誉减值将增加业绩的不确定性，从而影响企业净利润金额；2）持续关注整体消费环境的变化对企业经营的影响，当市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化时，被收购方现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，尤其是存在业绩承诺的情况下，商誉减值风险较高；3）企业收购整合过程中，核心团队发生明显不利变化，且短期内难以恢复，将对被收购公司的经营产生不利影响。

（分析师：李昂）

传媒： 10 月移动游戏市场数据乏力，静待监管落地释放收入活力

伽马数据发布 10月移动游戏市场简报，当月市场表现乏力。


晨会研究报告


6

我们的观点：

根据伽马数据报告显示，得益于新品表现出色、买量投入回升及暑期档等多重因素，Q3 移动游戏市场回暖。2018 年 Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到 356.1亿元，同比增长率为 16.6%，环比增长率为 9.7%，两个指标均有一定程度的回升，环比增速达到了 6 个季度以来的最高点，移动游戏的行业景气度有所回暖。然而，根据伽马数据近日发布的 10 月移动游戏简报，当月市场整体表现较为疲软。

在游戏数量上，10 月份游戏总数量保持平稳水平，但新游戏数量及占比均有所下滑。2018 年Q3 月平均新上线游戏数量为 22 款，月平均新游戏占比为 7.7%，而 10 月份新上线游戏数量为 14款，新游戏占比为 4.8%，降幅明显，是除 2月份由于春节影响游戏排期外的年内最低值。

在游戏市场表现上，10月新游戏表现乏力。在伽马数据的 10月移动游戏收入榜 TOP20中，只有一款当月新游戏上榜，榜单主要仍由 Q3新游占据。在新游戏流水方面，10月上线新游也处于较低水平。根据伽马数据的 8-10 月移动游戏流水 TOP50 榜单中，10 月新游戏流水自 8 月份的 15.0亿元下降至 4.1亿元，当月新游戏流水占 TOP50的比重由 8月份的 11.4%下降至 3.6%。

在游戏买量方面，10 月买量数据有所下滑。受到监管政策导致新游戏数量减少以及企业资金状况承压等因素影响，10月广告投放数量 TOP20游戏的广告投放总数下滑 25.4%至 11,338。

新游戏是市场的主要增量，10月份作为 Q4的首月，或将给 Q4整体的游戏市场表现带来影响。但由于 Q4 处于暑期和春节两个游戏上线旺季之间，属于游戏市场淡季，更多游戏厂商倾向于在旺季发布新游戏，所以游戏市场数据也同时受到周期性因素影响。回顾往年情况，2016、2017 年 Q4的实际销售收入均为年底低值，因此 2018年 Q4的游戏市场表现超越前三季度的可能性相对较低。

总体而言，由于游戏行业相关政策暂未完全落地，游戏行业基本面的复苏尚需时日。待游戏版

号审批重新放开，游戏市场或将释放更多的收入活力。

（分析师：杨晓彤）

三、报告精选

20181123A 股股票池及策略周报：市场震荡以待形势明朗

核心观点：

反弹强势板块率先调整，无热点接力，且 G20召开在即，反弹大概率进入盘整阶段以待信号明朗。本轮反弹自 10月 19日高层密集发声维稳股市开始，持续本周五已经 26个交易日，主要指数反弹幅度上证综指反弹 3.74%，深证成指反弹 6.25%，中小板指反弹 3.23%，创业板指反弹 8.60%。受益于并购重组放松、监管层减少市场干预，民企纾困缓解股权质押风险等利好刺激，券商板块、创投概念股和壳资源概念股是本轮反弹的热点板块，风格上小盘为主，创业板在主要指数中最为强势，一度回补缺口。个股方面则主要是恒立实业、市北高新等。但是目前前期这些强势板块均以开始杀跌，创业板在 11月 16日录得阴线，期间虽然雄安概念和高送转概念尝试接力热点，但并未形


晨会研究报告


7

成有效的赚钱效应，目前市场缺乏明显热点。从总体上看，在业绩未出现明显好转信号的时间段，光靠估值提升带来的上涨幅度有限。单看估值，流动性上无明显放松迹象，央行连续 21 日不进行公开市场操作，政策上目前多为前期政策的具体执行对风险偏好提升有限。且下周 G20即将峰会召开，市场观望情绪浓厚，本轮反弹大概率进入盘整阶段。

本周，支持民营经济发展的政策继续推进。国家税务总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》。通知指出，要认真落实和完善政策，促进民营企业减税降负。要不折不扣落实税收优惠政策，稳定社会保险费缴费方式，积极研究提出减税政策建议，依法为经营困难的民营企业办理延期缴纳税款等。发改委发文鼓励相关机构参与市场化债转股，允许符合条件的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构设立专门实施机构从事市场化债转股；鼓励私募股权投资基金开展市场化债转股业务；鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法

依规发行资产管理产品参与市场化债转股；鼓励暂未设立实施机构的商业银行利用现有机构开展市场化债转股，允许符合条件的商业银行单独或联合或与其他社会资本发起设立金融资产投资公司；支持外资设立私募股权投资基金开展市场化债转股业务等。

杰瑞股份（002353）：拟设立天然气产业投资基金，把握行业快速发展机遇

1．事件

公司发布公告，11月 20 日公司与横琴和谐荣泰投资管理有限公司（以下简称“和谐荣泰”）签订了《关于合作设立产业投资基金的框架合作协议》（以下简称“框架协议”），双方拟合作设立一支专注于中国天然气市场为中心的产业链项目投资以及其他能源相关行业投资的产业投资基金。

2．我们的分析与判断

（一）产业投资基金目标规模 30-50亿元，专注天然气产业链及其他能源相关行业投资

（二）天然气消费量快速增长，页岩气勘探开发将保持较高景气度

考虑到中石油等国家石油公司已提出要加大推进页岩气、煤层气等非常规天然气开发，我们预计未来页岩气等非常规天然气的开发将成为推动国内天然气产量增长的主要力量。作为页岩气开发过程中所需要的重要设备，压裂设备需求有望保持高景气度。

3．投资建议

通过设立产业投资基金，我们认为公司有望在天然气行业快速发展中拓展布局，进一步优化公司自身结构，未来将受益国内天然气尤其是页岩气开发。

我们预计 2018-2020年公司 EPS为 0.58/0.81/1.07 元，PE为 32/23/17倍，维持“推荐”评级。

4．风险提示

原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。


晨会研究报告


8

评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

10%及以上。该评级由分析师给出。

丁文，策略研究证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并

注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准

确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而

直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信

息为自己或他人谋取私利。


晨会研究报告


9

免责声明

[table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务

资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域

内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人

不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它

金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不

应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银

河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及

的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证

券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不

构成给予客户个人咨询建议。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不

对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任

何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提

供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无

需事先或在获得业务关系后通知客户。

银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证

券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。

所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。

银河证券版权所有并保留一切权利。

联系

[table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：

深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层深广地区：詹璐 0755-83453719 [email protected]

北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构：尚薇 010-83574522 [email protected]

北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区：王婷 010-66568908 [email protected]

北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构：舒英婷 010-66561317 [email protected]

上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层上海地区：何婷婷 021-20252612 [email protected]

公司网址：www.chinastock.com.cn


http://www.chinastock.com.cn/

Disclaimer and Risk Statement

This document (including any information attached) is presented by China Galaxy International Securities (Hong Kong) Co., Ltd. (“Galaxy International Securities”), one of the subsidiaries of the China Galaxy International Financial Holdings Limited (“China Galaxy International”), to the institutional clients and it does not aim at or intend to violate any laws and regulations of any regions, countries, cities or other jurisdiction.

Notwithstanding this document is issued by the research team of China Galaxy Securities Co., Ltd. (6881.HK; 601881.CH) a direct and/or indirect holding company of the group of companies under China Galaxy International, being information sources believed to be reliable, no representation or warranty (expressly or implied) is made as to their accuracy, correctness and/or completeness. All information, opinions, estimates and/or ratings contained in this document are for the sole purpose of general reference and subject to change without notice and shall not be construed as an offer, invitation or solicitation to buy or sell any securities of the company(ies) referred to herein. The analysis herein does not take into account the particular investment objectives, financial situation or risk tolerance level of any particular clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. The prices of securities may move up or down, and past performance should not be regarded as an indication of future performance. The recipient of this document should understand and comprehend the investment objectives and its related risks, and where necessary consult their own independent financial advisers prior to any investment decision.

Where any part of the information, opinions or estimates contained herein reflects the personal views and opinions of the analyst who prepared this document, such views and opinions may not correspond to the published views or investment decisions of China Galaxy International and any of its subsidiaries, directors, officers, agents and employees (“the Relevant Parties”).

China Galaxy International and the Relevant Parties hereby disclaim any of their liabilities arising from the inaccuracy, incorrectness and incompleteness of this document and its attachment(s) and/or any action or omission made in reliance thereof. Accordingly, this document must be read in conjunction with this disclaimer.

Disclosure of Interests

China Galaxy International may have financial interests in relation to the subjected company(ies) the securities in respect of which are reviewed in this document, and such interests aggregate to an amount may equal to or more than 1 % of the subjected company(ies)’ market capitalization.

One or more directors, officers and/or employees of China Galaxy International may be a director or officer of the securities of the company(ies) mentioned in this document.

China Galaxy International and the Relevant Parties may, to the extent permitted by law, from time to time participate or invest in financing transactions with the securities of the company(ies) mentioned in this document, perform services for or solicit business from such company(ies), and/or have a position or holding, or other material interest, or effect transactions, in such securities or options thereon, or other investments related thereto.

China Galaxy International may have served as manager or co‐manager of a public offering of securities for, or currently may make a primary market in issues of, any or all of the entities mentioned in this document or may be providing, or have provided within the last 12 months, significant advice or investment services in relation to the investment concerned or a related investment or investment banking services to the company(ies) mentioned in this document.

Furthermore, China Galaxy International may have received compensation for investment banking services from the company(ies) mentioned in this document within the preceding 12 months and may currently seeking investment banking mandate from the subject company(ies).

Copyright Reserved

All rights reserved by Galaxy International Securities. Any reproduction, redistribution and/or publishing of this document and/or any part of it without the prior written consent of Galaxy International Securities are strictly prohibited.

China Galaxy International Securities (Hong Kong) Co. Limited (CE No.AXM459) 20/F, Wing On Centre, 111 Connaught Road Central, Sheung Wan, Hong Kong. General line: 3698‐6888.


China Galaxy A-Share Morning Comments (晨会纪要Please refer to the important disclosures and...

Documents

Transcript of China Galaxy A-Share Morning Comments (晨会纪要Please refer to the important disclosures and...