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平安-四川广电供应链金融 1 号

资产支持专项计划资产支持证券

信用评级报告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世纪评级 Brilliance Ratings

分析师

沈尧侃 [email protected]

胡晓宁 [email protected]

Tel: (021)63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F

http://www.shxsj.com

编号：【新世纪债评（2017）011214】

评级对象：平安-四川广电供应链金融 1 号资产支持专项计划资产支持证券

评级时间：2017 年 12 月 11 日

预定评级结果：

产品预定评级预期额度

(万元) 占比利率类型

优先级 AA+sf 25800.00 94.51% 固定

次级 NR 1500.00 5.49% ---

合计 --- 27300.00 100.00% ---

交易要素：

基准日 2017年11月10日

应收账款余额 28653.90万元

基础资产原始权益人出售予专项计划并交割完成的应

收账款债权

原始权益人/

资产服务机构深圳市前海明生商业保理有限公司

债权人四川省有线广播电视网络股份有限公司各供

应商

债务人四川省有线广播电视网络股份有限公司

计划管理人平安证券股份有限公司

托管银行平安银行股份有限公司成都分行

增信措施优先/次级偿付结构；

四川广电出具《付款确认书》承诺对入池应

收账款负有到期付款义务

登记机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

律师事务所泰和泰律师事务所

评级观点：

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称

“新世纪公司”或“本评级机构”）对“平安-四川广

电供应链金融 1 号资产支持专项计划”资产支持证券

（简称“本期证券”）进行了信用评级，通过考察债

务人四川广电的业务运营状况、基础资产现金流入的

稳定性、交易结构、风险因素及增信措施和重要参与

人的履约能力等信用评级因素，新世纪评级给予优先

级资产支持证券 AA+sf级的信用评级。

主要优势：

本期专项计划中四川广电出具《付款确认书》承诺

入池应收账款的到期付款义务均由四川广电直接

承担、同意相应账款到期支付不附条件，且不享有

任何形式的商业纠纷抗辩权或任何扣减、减免、抵

消权。

本期证券设置了优先/次级偿付结构，根据本期专项

计划的结构设定，优先级/次级比例分别为 94.51%

和 5.49%，优先级资产支持证券能够获得次级证券

5.49%的信用支持。

本期专项计划在资金管理、收益分配环节和信用触

发机制等方面所做的结构安排，有助于提高优先级

资产支持证券本息偿付的安全性。

主要关注：

本期专项计划中四川广电出具《付款确认书》承担

入池应收账款的到期支付义务，专项计划的现金流

入完全依赖于四川广电的经营状况及履约能力。

债务人四川广电主营有线电视业务，能够得到政策

支持，同时在四川省具有区域垄断性，四川广电信

用质量较好，可在一定程度上缓释基础资产债务人

行业集中度较高的风险。

入池基础资产的预期现金流入对本期证券本息的

覆盖程度很低，并可能由于优先级证券发行利率提

高等因素导致覆盖程度进一步缩小。

在现金流分析中，新世纪评级也考虑了优先级证券

发行利率提升的风险因素，并进行了相应的压力测

试。

概述

mailto:[email protected]


应收账款存在因非信用原因导致的减损或稀释风

险，从而有可能降低资产池对于优先级资产支持证

券本息的保障程度。

在专项计划存续期间，管理人或资产服务机构发现

不合格基础资产时应立即书面通知卖方，原始权益

人应按照《资产买卖协议》的约定赎回不合格基础

资产，该项约定有助于缓释基础资产面临的减损风

险。



声明

本评级机构对平安-四川广电供应链金融 1 号资产支持专项计划资产支持证

券的信用评级作如下声明：

本评级机构、评级分析人员与本期交易的参与机构之间不存在任何影响评级

行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评估人员履行了诚信义务，有

充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和

程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级

意见。资产支持证券的评级结果是基于一系列的假设，并通过模型计算得出。然

而，如果这些基本假设与实际情况因为经济环境发生变化及其他原因而出现较大

的偏差，这将导致评级结果也随之变动，而不再维持原来的评级结果。本次评级

所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《企业资产经营收益

权资产支持证券信用评级方法》。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。本信用

评级报告为预售报告，为本评级机构基于各参与方提供的相关信息而出具的。截

至本评级报告出具日，各交易文件等尚未最终签署，如在资产支持证券发行结束

以前相关信息发生变化，或在资产支持证券存续期内发生可能影响评级结果的事

件，本评级机构将会据实调整或确认信用等级。本评级机构所引用资料的真实性、

完整性、正确性由信息提供方负责。本评级机构对本期证券不提供专业法律意见，

所涉及的法律事实、法律效力或者其他法律属性的确认以律师事务所出具的法律

意见书为准。

本次评级的信用等级有效期在本期优先级资产支持证券的存续期内有效。鉴

于信用评级的及时性，本评级机构将按照相关评级业务规范对本期证券进行跟踪

评级，并保留变更及公告信用等级的权利。本评级报告所涉及的有关内容及数字

分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、

转载、散发、出售或以任何方式外传。

1


平安-四川广电供应链金融 1 号

资产支持专项计划资产支持证券

信用评级报告

一、交易概况

（一）主要参与方

图表 1. 本期证券重要参与方

参与角色参与方参与方简称

原始权益人/资产服务机构深圳市前海明生商业保理有限公司明生保理

债权人四川省有线广播电视网络股份有限公司各供应商供应商

债务人四川省有线广播电视网络股份有限公司四川广电

计划管理人平安证券股份有限公司平安证券

托管银行平安银行股份有限公司成都分行平安银行

法律顾问泰和泰律师事务所泰和泰律所

登记机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司中证登

资料来源：本期证券交易文件

（二）基本结构

本期专项计划由计划管理人平安证券依照《中华人民共和国合同法》、

中国证券监督管理委员会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务

管理规定》等法律、行政法规和中国证监会、中国证券投资基金业协会的有

关规定设立，计划管理人接受认购人的委托，按照合同约定将认购资金用于

购买基础资产，并以该等基础资产及其管理、运用和处分形成的属于专项计

划的全部资产和收益，按专项计划文件的约定向资产支持证券持有人支付。

本期交易中四川广电的 31 家供应商因向四川广电各下属分公司提供货

物贸易而享有应收账款债权。原始权益人明生保理向供应商提供保理服务，

并从供应商受让应收账款债权。本期专项计划的基础资产为按《基础资产买

卖协议》约定原始权益人明生保理出售予专项计划并完成交割的应收账款债

权，即原始权益人对债务人四川广电享有的，对于债务人履行相应的付款义

务及支付滞纳金、违约金、损害赔偿金的请求权，以及基于该等请求权而享

有的全部附属担保权益（如有）。原始权益人通过与计划管理人平安证券签订

2


《基础资产买卖协议》，将上述应收账款债权按照一定的折价率转让给平安证

券１。四川广电通过出具《付款确认书》确认付款金额并确认由其负有到期清

偿应付款义务。平安证券以上述应收账款债权为基础资产设立并管理本期专

项计划、发行资产支持证券，并以基础资产所产生的现金流按约定向资产支

持证券持有人偿付本息。平安银行接受计划管理人的委托，担任托管银行，

向专项计划提供资金托管服务。明生保理同时担任资产服务机构，负责基础

资产的应收账款催收、记录专项计划基础资产池中应收账款所产生的回收款。

本期专项计划基本交易结构如下图所示：

图表 2. 本期证券交易结构示意图

资料来源：根据本期证券交易文件整理

（三）资产支持证券基本情况

本期证券发行规模为 27300.00 万元，包括优先级资产支持证券和次级资

产支持证券。其中，优先级资产支持证券合计规模为 25800.00 万元，采用固

定利率，于到期日一次性偿付本息。次级资产支持证券规模为 1500.00 万元，

存续期间不设预期收益率，由原始权益人明生保理全额认购，除非根据已生

效判决、裁定，或经计划管理人事先书面同意，明生保理不得转让其持有的

任何部分或全部次劣后级资产支持证券。

１按照《基础资产买卖协议》，计划管理人支付的基础资产购买价款按照以下公式计算：基础资产购买

价款＝各笔应收账款债权本金账面价值之和×折价率。新世纪评级测算使用的折价率为 94.87%。

3


图表 3. 本期证券概况

分级情况评级金额（万元）占比到期日还本付息方式

优先级 AA+sf 25800.00 94.51% 2018 年 11 月 27 日到期一次性还本付息

次级 --- 1500.00 5.49% 2018 年 11 月 27 日 ---

合计 --- 27300.00 100.00% --- ---

资料来源：根据本期交易文件整理

本期证券的购买日指计划管理人代表专项计划向原始权益人购买基础资

产并支付基础资产购买价款之日。就到期分配而言，分配期间指自专项计划

设立日起，至专项计划到期日止的期间，当专项计划终止日早于专项计划到

期日，指自专项计划设立日起，至专项计划终止日止的期间；就期间分配而

言，分配期间指自专项计划设立日起，至计划管理人公告所载的该等资产支

持证券到期日止的期间。分配基准日指每一个分配期间的届满日。就专项计

划每次分配而言，兑付日指登记托管机构向资产支持证券持有人实际划转其

专项计划利益分配款项之日。

二、法律风险及交易结构分析

（一）交易的法律情况

泰和泰律师事务所根据根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共

和国合同法》、《中华人民共和国证券法》、《证券投资基金法》、《中华

人民共和国企业破产法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《证券公

司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证

券化业务管理规定》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽

职调查工作指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息

披露指引》、《资产支持专项计划备案管理办法》等法律、法规及相关规范

性文件，出具了法律意见书。

泰和泰律所认为：

明生保理具备作为原始权益人并担任资产服务机构的主体资格及资质，

并取得了合法有效的内部授权；平安证券具备担任管理人及销售机构的主体

资格及资质，并取得了合法有效的内部授权；平安银行成都分行作为托管人，

具备必备的主体资格及资质；

专项计划《计划说明书》，以及专项计划交易主体拟签署的《基础资产

买卖协议》、《服务协议》、《托管协议》、《认购协议》、《标准条款》、

4


《服务协议》等法律文件内容合法；在专项计划文件约定的相关生效条件全

部满足后，专项计划文件构成相关当事人的合法的、有效的和有约束力的义

务，专项计划文件的相关当事人可按照该等文件的条款主张权利，除非该等

权利主张受到破产、重整、和解或其他类似法律的限制；

基础资产满足《基础资产买卖协议》约定的入池标准，符合《管理规定》

有关基础资产真实性、合法性、有效性、权属清晰及无权利负担的要求；

基础资产具有可转让性，基础资产转让行为合法、有效；

专项计划信用增级安排合法有效；

专项计划项下的基础资产不属于《负面清单指引》所列范畴；

在满足专项计划文件约定的设立前提后，专项计划可依法、有效设立。

（二）本期证券现金流归集机制

1. 账户的设置和管理

本期证券主要涉及专项计划账户。

专项计划账户即托管账户，指计划管理人以专项计划的名义在托管人处

开立的资金账户，专项计划资金的一切收支活动，包括但不限于自募集专用

账户接收认购资金、向原始权益人划付基础资产购买价款、缴纳专项计划税

费、支付专项计划费用以及向资产支持证券持有人划付专项计划利益分配款

项，均必须通过该账户进行。

2. 现金流归集机制

明生保理作为资产服务机构，负责本期专项计划基础资产的应收账款催

收、记录本期专项计划基础资产池中应收账款所产生的回收款。托管人应对

属于专项计划的基础资产回收资金与托管人自有或受托管理的其他财产严格

区分并分别记账。

本期专项计划现金流归集流程如下：

（1）专项计划存续内的任一日，如触发赎回事件，原始权益人将赎回价

款付至专项计划账户，最迟不晚于该笔不合格基础资产的应收账款债权到期

日２前 2 个交易日 12:00 前；如触发提前清偿事件，债务人应在接到计划管理

２每笔资产的应收账款债权到期日以《基础资产买卖协议》中附件 2 合格应收账款债权清单所列为准。

5


人通知之日起【5】日内将提前清偿价款支付至专项计划账户；

（2）资产服务机构在应收款债权到期日前一个月、10 天、5 天分别向债

务人提示付款，通知其于应收账款债权到期付款日当天向专项计划账户划付

足额资金；

（3）四川广电于应收账款到期日向专项计划账户划付等额于入池应收账

款债权账面本金价值之和的资金。

3. 合格投资

在专项计划公告存续期间，计划管理人可以将未用于基础资产购买的专

项计划账户资金投资于银行存款等低风险、高流动性金融产品。合格投资损

益均归于专项计划资产。

4. 现金流分配顺序

专项计划在公告存续期内不进行收益分配，仅在专项计划到期时进行一

次性分配，分配时计划管理人根据专项计划现金流情况，按照下列顺序和金

额对专项计划利益进行分配：

图表 4. 专项计划利益分配

1 以现金形式缴纳到期应纳的专项计划税费（如有）；

2 以现金形式支付登记托管机构收取的资产支持证券登记、资金划付等相关手续费用；

3 以现金形式支付到期应付的管理费及其他应付专项计划费用；

4 以现金形式支付到期应付的优先级资产支持证券预期收益；

5 以现金形式支付到期应付的优先级资产支持证券到期本金；

6 以现金形式支付到期应付的次级资产支持证券到期本金；

7 剩余的专项计划资金用于向次级资产支持证券持有人分配次级收益。

资料来源：本期专项计划交易文件

（三）触发事件

1. 权利完善事件

权利完善事件，系指以下任一事件：

（1）债务人发生任一丧失履约能力事件；

（2）债务人未履行或未完全履行其对债权人的付款义务，且入池应收账

款债权的保证人（如有）、抵押人（如有）、出质人（如有）未履行或未完

6


全履行担保义务，经计划管理人追索仍未履行或未完全履行，以致计划管理

人需就此自行提起诉讼或仲裁。

在发生上述任一权利完善事件之日起的 5 个工作日内，原始权益人应向

基础资产池中对应的全部应收账款债权（适用于权利完善事件（1））或可能

涉及诉讼或仲裁的应收账款债权（适用于权利完善事件（2））的担保人（如

有）发出权利完善通知，将应收账款债权最终转让予专项计划的情况通知担

保人，要求担保人将应属于专项计划资产的款项直接支付至专项计划账户。

在发生上述任一权利完善事件之日起的 3 个工作日内，原始权益人应向

计划管理人移交上述应收账款债权的所有基础资产文件原件。原始权益人应

在发生上述任一权利完善事件之日起的 15 个工作日内协助计划管理人依法

办理权利转移/变更登记手续（如需），以确保计划管理人（代表专项计划）

被登记为抵押权人或质权人。

2. 提前清偿事件

提前清偿事件是指如下任一事件：

（1）四川广电被证明发生对外偿债困难；

（2）四川广电存在破产、清算、停止经营的迹象；

（3）四川广电发生重大诉讼且存在败诉风险；

（4）四川广电发生其他任何可能导致其丧失清偿能力事件；

（5）四川广电出现以上情形或评级机构给予四川广电的主体长期信用等

级等于或低于 AA 级时。

当四川广电出现提前清偿事件时，四川广电需要根据计划管理人的要求

按照所有未到期应收账款债权本金的账面价值向专项计划支付提前清偿价款。

（四）信用支持

1. 优先级/次级偿付结构

本期证券的结构设计中引入了优先级/次级的分层结构，占比分别为 94.51%

和 5.49%。优先级证券能够获得次级证券 5.49%的信用支持。

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（五）风险和缓释

1. 债务人单一的风险

本期交易中，四川广电出具《付款确认书》确认对全部入池应收账款债

权负有到期清偿应付款义务，本期专项计划的现金流入完全依赖于四川广电

的经营状况及履约能力。如果四川广电资金链断裂，不能按时支付本期交易

入池的应收账款，则会导致专项计划不能在预期到期日足额支付优先级证券

本息。

缓释：四川广电主营有线电视业务，能够得到政策支持，同时在四川省

具有区域垄断性。考虑到四川广电履约能力很强、信用质量很好，能在一定

程度上缓释上述风险。

2. 利率风险

本期证券入池基础资产的预期现金流入对本期证券本息的覆盖程度很低，

若发生优先级证券的发行利率过高、发行费用提升等情形，可能导致到期分

配时专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的预期收益及相关税费、

引发流动性风险。

缓释：在量化分析中，新世纪评级考虑了优先级证券发行利率提升的风

险因素，并进行了相应的压力测试。

3. 应收账款减损风险

应收账款存在因非信用原因导致的减损或稀释风险，即由于抵销、折扣

等违约、履约之外的原因导致的应收账款回款的减少，从而有可能降低资产

池对于优先级资产支持证券本息的保障程度。

缓解办法：在专项计划存续期间，管理人或资产服务机构发现不合格基

础资产时应立即书面通知原始权益人，原始权益人应按照《资产买卖协议》

的约定赎回不合格基础资产，该项约定有助于缓释基础资产面临的减损风险。

三、基础资产和现金流分析

（一）基础入池标准

根据《基础资产买卖协议》，本期专项计划购买的每一笔应收账款债权必

须在专项计划设立日、购买日及专项计划存续期间满足以下入池标准：

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（1）债权人及债务人均系根据中国法律在中国境内设立且合法存续的法

人或其他机构。

（2）基础交易合同项下债权人具有签订基础交易合同所需的资质、许可、

批准和备案（如适用法律规定为必需）。

（3）债权人与债务人之间的交易具有真实的交易背景，债权人与债务人

双方签署的基础交易合同及其他相关法律文件在适用法律下均合法及有效；

并且，债权人在向保理商转让其享有的应收账款债权前，真实、完整、合法、

有效地拥有该笔应收账款债权。

（4）保理商已根据保理合同的约定自行或委托第三方向债权人支付应收

账款转让对价。

（5）债权人已经完全、适当履行基础交易合同项下的合同义务且债务人

已通过四川广电确认函确认其对基础交易合同项下的应付款负有到期支付义

务，并且不享有商业纠纷抗辩权。

（6）债务人在基础交易合同项下不享有任何扣减、减免、抵销全部或部

分应付款的权利（为避免疑义，前述扣减、减免或抵销应付款的权利包括但

不限于债务人因债权人提供的产品或服务不符合约定的产品或服务质量要求

而对应付款主张扣减、减免或抵销的权利）。

（7）保理商为债权人提供的保理服务真实、合法、有效，保理商与债权

人双方签署的保理合同及其他相关法律文件在适用法律下均合法及有效；并

且，保理商向债权人受让其享有的应收账款债权后，真实、合法、有效并完

整地拥有该笔应收账款债权。

（8）该笔应收账款债权的债权到期日应早于专项计划到期日，但晚于专

项计划设立日。

（9）该笔应收账款债权未被列入《负面清单》。

（10）该笔应收账款债权上未设定抵押、质押等担保权利，亦无其他权

利负担。

（11）基础交易合同及适用法律未对债权人转让应收账款债权作出禁止

性或限制性约定；或者，在基础交易合同对债权人转让该债权作出限制性约

定的情况下，转让条件已经成就。

（12）保理合同及适用法律未对保理商受让应收账款债权后再行转让作

9


出禁止性或限制性约定；或者，在保理合同对保理商再行转让该债权作出限

制性约定的情况下，转让条件已经成就。

（13）原始权益人已就其将应收账款债权出售予专项计划的事宜向债务

人发出书面通知并已取得债务人出具的《买方确认函》。

（14）由四川广电出具的四川广电确认函在适用法律下均合法、有效且

可执行。

（15）基础资产不涉及国防、军工或其他国家机密。

（16）基础资产不涉及任何未决的诉讼、仲裁、执行或破产程序，未被

采取任何查封、扣押、冻结等司法保全或强制措施。

在专项计划存续期间，计划管理人将视情况不定期抽取相应的基础资产

进行抽查。计划管理人发现基础资产出现以下所述情形之一的，计划管理人

有权向原始权益人发出书面赎回通知，原始权益人有义务按照协议约定向计

划管理人赎回该笔基础资产：

（1）基础资产在专项计划设立日或购买日不符合任一入池标准；

（2）基础资产在专项计划存续期间发生变化导致其不符合任一入池标准；

（3）原始权益人在《基础资产买卖协议》中所作出的任何陈述和保证在

协议签署之日、专项计划设立日及在专项计划存续期间不真实、不完整或不

准确，或出现其他计划管理人认为可能对专项计划资金回收产生重大影响的

事项。

发生上述提前赎回事件时，计划管理人有权按照约定发出基础资产赎回

通知，要求原始权益人于不晚于不合格基础资产的应收账款债权到期日前 2

个交易日或分配基准日前 2 个交易日 12:00 前（以孰早日为准）将赎回价款３

支付至专项计划账户。

（二）基础资产分布特征

本期证券的入池基础资产为明生保理向 31 家供应商提供保理服务，并从

供应商受让的应收账款债权。本期证券入池应收账款的概况如下：

３该笔基础资产的赎回价款＝该笔应收账款债权本金账面价值，该笔应收账款债权本金账面价值以原

始权益人提交并经计划管理人签章确认的《合格应收账款债权清单》中所载的该笔基础资产的“应收

账款转让金额”为准。

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图表 5. 资产池概况４

应收账款笔数 1081 笔

债权人个数 31 个

债务人个数５ 124 个

应收账款债权余额 28653.90 万元

单一债权人最高债权余额 3133.57 万元

单一债权人最低债权余额 0.39 万元

单一债权人平均债权余额 924.32 万元

单笔应收账款平均余额 26.51 万元

单笔应收账款最高余额 461.51 万元

单笔应收账款最低余额 50.00 元

前五大债权人应收账款余额占比 46.67%

前十大债权人应收账款余额占比 70.34%

单笔应收账款最长剩余期限 375 天

单笔应收账款最短剩余期限 375 天

单笔应收账款加权平均剩余期限 375 天

资料来源：根据四川广电提供的基础资产相关信息计算整理

1. 应收账款余额分布

本期证券入池应收账款单笔最高余额为 461.51 万元，最低余额为 50.00

元，单笔应收账款平均余额为 26.51 万元。从余额分布来看，应收账款余额

以 20.00 万元至 100.00 万元之间为主，余额占比为 46.90%。从笔数分布来看，

应收账款余额以 20.00 万元以内为主，笔数占比为 85.11%。

图表 6. 应收账款余额分布情况

未偿本金金额应收账款笔数笔数占比应收账款余额(万元) 余额占比

200 万元以上 16 1.48% 4296.44 14.99%

（150，200】万元 17 1.57% 2944.43 10.28%

（100，150】万元 29 2.68% 3537.57 12.35%

（50,100】万元 99 9.16% 6845.90 23.89%

（20,50】万元 202 18.69% 6592.07 23.01%

（0,20】万元 718 66.42% 4437.49 15.49%

总计 1081 100.00% 33424.67 100.00%

资料来源：根据四川广电提供的基础资产相关信息整理

2. 应收账款付款周期与剩余期限

本期证券入池的 1081 笔应收账款债权到期日均为 2018 年 11 月 20 日，

４占比统计数据可能由于四舍五入导致尾数偏差，下同。５债务人个数为入池资产涉及的四川广电下属分公司数量。

11


入池的应收账款债权自基准日 2017 年 11 月 10 日起剩余期限为 375 天，均为

到期一次性付款。

3. 应收账款区域分布

本期证券入池的应收账款对应的债务人均为四川广电下属的分公司，分

布于四川省各州、市、县，其中成都地区和绵阳地区的应收账款余额占比最

高，合计占比为 25.86%。

图表 7. 应收账款区域分布

债务人分公司所在区域应收账款笔数笔数占比应收账款余额(万元) 余额占比

成都地区 101 9.34% 4130.08 14.41%

绵阳地区 77 7.12% 3279.18 11.44%

遂宁地区 153 14.15% 2165.75 7.56%

眉山地区 57 5.27% 2159.87 7.54%

达州地区 53 4.90% 2074.56 7.24%

宜宾地区 75 6.94% 1941.38 6.78%

乐山地区 61 5.64% 1886.57 6.58%

广安地区 40 3.70% 1697.04 5.92%

自贡地区 21 1.94% 1605.80 5.60%

南充地区 71 6.57% 1565.69 5.46%

资阳地区 27 2.50% 1524.79 5.32%

内江地区 30 2.78% 843.08 2.94%

泸州地区 32 2.96% 821.92 2.87%

巴中地区 53 4.90% 745.51 2.60%

攀枝花地区 23 2.13% 628.92 2.19%

德阳地区 20 1.85% 598.43 2.09%

广元地区 32 2.96% 497.60 1.74%

雅安地区 155 14.34% 487.72 1.70%

总计 1081 100.00% 28653.90 100.00%


4. 应收账款业务类型

从应收账款形成的业务类型看，本期证券入池的应收账款均为四川广电

下属分公司向供应商采购设备形成的设备应收货款。

5. 债权人行业分布

本期证券入池的应收账款债权人均为四川广电的电信设备供应商，经营

范围涉及有线电视器材生产和经销，无线广电电视发射设备的制造和销售，

电信设备及其配件的研发、生产、安装、技术咨询及销售等领域。31 个债权

12


人的行业分布如下图。

图表 8. 债权人行业情况

行业债权人户数户数占比应收账款余额(万元) 余额占比

电气机械和器材制造业 5 16.13% 6305.57 22.01%

计算机、通信和其他电子设备制造业 5 16.13% 5293.87 18.48%

零售业 2 6.45% 3737.13 13.04%

研究和试验发展 3 9.68% 3082.81 10.76%

科技推广和应用服务业 3 9.68% 2544.90 8.88%

专业技术服务业 3 9.68% 2456.22 8.57%

批发业 4 12.90% 2285.16 7.98%

软件和信息技术服务业 5 16.13% 2274.80 7.94%

商务服务业 1 3.23% 673.43 2.35%

总计 31 100.00% 28653.90 100.00%


（三）现金流分析

本期证券发行总规模为 27300.00 万元，其中，优先级资产支持证券规模

为 25800.00 万元，采用固定利率，于到期日一次性偿付本息，次级资产支持

证券规模为 1500.00 万元，存续期间不设预期收益率。根据本期交易规定的

现金流偿付顺序，新世纪评级构建了专用于本期专项计划的现金流分析模型

并进行压力测试，以评估基础资产产生的现金流在正常情况及压力情景下对

优先级资产支持证券本息的覆盖程度。现金流分析中，假设本次专项计划的

设立日为 2018 年 1 月 31 日。

1. 正常情况下现金流保障情况

本期专项计划的现金流入均为原始权益人转让于专项计划的应收账款债

权的到期还款。债务人四川广电将于应收账款到期还款日向计划管理人按照

应收账款债权本金账面价值支付设备采购货款 28653.90 万元。本期专项计划

的现金流出为资产支持证券本息的到期兑付和由专项计划承担的管理费、托

管费、税费、登记托管机构费用等各项费用。

在正常情况下，四川广电正常运营、按合同约定按期支付入池应收账款

涉及的设备采购款、并按本期专项计划约定进行归集，优先级资产支持证券

按预期收益率６分配收益。新世纪评级的现金流分析结果显示，本期证券到期

６优先级证券的测算利率为 6.30%

13


时资产支持证券的现金流入在支付完由计划承担的税费７之后对优先级证券

本息形成 1.0599 倍的覆盖倍数、对优先级证券本息和次级证券的本金形成

1.0044 倍的覆盖倍数。

图表 9. 正常情况下资产支持证券本息的覆盖情况（单位：万元，倍）

现金流入计划承担税费优先级本息覆盖倍数证券本息覆盖倍数

28653.90 55.31 1.0599 1.0044

注：新世纪评级现金流模型测算结果

2. 压力条件下的现金流保障情况

根据分析本期专项计划的交易结构可知，影响现金流保障倍数的主要因

素为优先级资产支持证券的预期收益率。因此，在压力情景下，新世纪评级

测试了优先级资产支持证券预期收益率上浮 100BP 和 400BP，并测算优先级

资产支持证券能承受的收益率上浮的最大幅度。结果显示，就优先级证券本

息的覆盖倍数来看，优先级证券能承受的最大利率涨幅为 763BP，就优先级

证券本息和次级证券本金的覆盖倍数来看，资产支持证券能承受的最大利率

涨幅为 55BP。

图表 10. 收益率上浮情况下优先级资产支持证券本息的覆盖倍数（单位：倍）

收益率上浮 100BP 收益率上浮 400BP 收益率上浮 763BP

1.0514 1.0275 1.0000


图表 11. 收益率上浮情况下资产支持证券本息的覆盖倍数（单位：倍）

收益率上浮 10BP 收益率上浮 30BP 收益率上浮 55BP

1.0033 1.0019 1.0000


整体上看，基础资产能够覆盖优先级证券本息，但保障程度一般。

四、重要参与方

（一）债务人（四川广电）

1. 概况

四川省有线广播电视网络股份有限公司是四川省新闻出版广电局的直属

７包含由计划承担的托管费、跟踪评级费、税费、登记托管机构费用等各项费用。

14


单位，2010 年 4 月 19 日依据中共四川省委办公厅、四川省人民政府办公厅

出具的《关于印发<整合全省有线广播电视网络资源组建四川省有线广播电视

网络股份有限公司的方案>的通知》（川委办发电【2009】26 号），由四川省

广播电视集团等 118 家股东以现金出资共同发起设立的股份有限公司，初始

注册资本为人民币 0.15 亿元。自成立之后，四川广电经历多次增资扩股，截

至 2016 年末，注册资本变更为人民币 29.19 亿元，实收资本为人民币 29.19

亿元，其中第一控股股东为四川广播电视台，持股比例为 20.70%，第二大控

股股东为成都广电网络投资有限公司，持股比例为 19.38%。截至 2017 年 6

月末，四川广电拥有 135 家分公司和四家子公司，子公司分别为四川星元传

媒有限责任公司、四川星华广电网络科技有限公司、宜宾广发数字无线电视

传输有限责任公司和四川宇创广电网络信息科技有限责任公司。

2. 四川广电所处行业及区域经济环境

依靠政策推动，近几年我国有线电视的数字化普及进程较快，目前处于

数字化整改的后期阶段，城市地区的有线电视以有线数字电视为主。同时，

高清数字电视、互动点播等数字电视相关行业也得到快速发展。

国务院办公厅转发发展改革委等部门颁布的《关于鼓励数字电视产业发

展若干政策的通知》（国办发【2008】1 号）明确支持数字电视相关企业通

过上市、发行债券、上市公司配股和增发新股等方式筹集资金，增加对数字

电视产业的投入，在 2015 年基本停止播出模拟信号电视节目。随着近年数

字电视整体或部分整转的完成，全国各地广电企业陆续提高了收视费，同时

各地运营商在整转过程中，也以各种形式取得了一定补贴（机顶盒及双向网

改造投入量较大）。2016 年末，我国有线电视数字化程度约为 88.34%，有

线电视数字化整体转换正处于中后期。

随着有线数字电视业务的推动，有线电视业务也逐步实现了从单一业务

向多种业务的转换，除传统的电视节目内容传输外，有线电视运营商也可以

开展付费高清电视、视频点播等服务，2016 年多地有线电视运营商推出了

4K 点播业务，增值业务成为近年来广电企业收入增长的重要来源。

2017 年 4 月 28 日，财政部、税务总局印发了《关于继续执行有线电视

收视费增值税政策的通知》（简称“《通知》”），《通知》明确在 2017 年 1 月

1 日至 2019 年 12 月 31 日期间，对广播电视运营服务企业收取的有线数字

电视基本收视维护费和农村有线电视基本收视费免征增值税。并且，在《通

知》印发之日前已征的按照规定应予免征的增值税，可抵减纳税人以后月份

15


应缴纳的增值税或予以退还。该项增值税优惠措施的落实有助于减轻有线电

视运营商负担。

近年来，随着三网融合进入全面推广阶段以及高速率宽带用户占比提升，

国内新兴互联网电视依然保持较快发展，内容播控权继续由广电系统独占。

IPTV 业务模式已较为成熟，用户数量增长迅速。OTT-TV 业务继续受制于

直播内容的缺失，短期内仍为 IPTV 的补充。中长期看，传统有线电视面临

IPTV、OTT 及互联网视频的激烈竞争，区域垄断地位也受到一定挑战。但

由于经营资质、用户消费习惯和节目质量等因素制约，短期内有线电视仍将

占据主导地位。

三网融合是指电信网、广播电视网和互联网经过技术改造后业务范围趋同，

网络互联互通的过程，主要是指不同网络之间业务上的融合。三网融合在本质

上打破了电信和广电的各自垄断，预计将引起双方的全面竞争。2015 年 8 月

25 日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发三网融合推广方案的通知》

（国办发【2015】65 号文）标志着三网融合工作从推广试点阶段正式进入全

面推广阶段。电信网、广播电视网和互联网的三网融合业务发展渐成规模。同

时，宽带城市建设继续推动光纤接入的普及，2016 年光纤接入（FTTH/0）用

户净增 7941 万户，总数达 2.28 亿户，占宽带用户总数的比重为 76.6%，较上

年提升 19.5 个百分点。受益于通信基础设施水平的持续提升，国内新兴互联

网电视保持快速发展。

随着三网融合政策推进，IPTV 和 OTT 业务快速发展。IPTV 是指通过严

格可控的、有质量和安全保证的 IP 网络进行视频传输的业务。IPTV 技术较为

封闭，传输视频采用恒定码率编码，对传输网络要求较高，网络运营商需要为

IPTV 传输提供专用网络。因此一般情况下 IPTV 用户为网络运营商用户，由运

营商在用户办理宽带业务时赠送终端机顶盒（多为非智能机顶盒）。随着工业

和信息化部（简称“工信部”）、国家广电总局同步向各地区的有线电视运营商

和电信运营商发放双向进入许可证，有线电视运营商的区域垄断地位也将逐步

受到挑战。OTT 业务是指在开放互联网中开展的视频业务，OTT-TV 只是其中

一种。相对于 IPTV 业务，OTT-TV 采用变码率编码，不需要通过网络运营商

专网接入，传输带宽随时间波动且存在一定的随意性，且采用开放的 Android

平台。OTT 客户与运营商无关，终端需要客户单独购买，OTT-TV 终端包括

OTT 机顶盒和智能电视。OTT-TV 的迅速发展得益于美国 Netflix、Youtube、

Hulu 等流媒体服务商以低廉价格提供电视内容的探索。相对于 IPTV 来说，

OTT-TV 虽然是继承中的演进，但技术和内容上的瓶颈导致 OTT 视频业务目前

16


仍然无法全面替代传统有线电视及 IPTV 业务。在牌照和内容的监管方面，2011

年 10月广电总局下发《持有互联网电视牌照机构运营管理要求》（即 181号文），

要求 OTT-TV 提供的内容必须与互联网电视牌照商８合作，明确限制 OTT-TV

对电视台节目进行直播。因而 OTT-TV 市场空间限于视频点播市场以及部分可

购得版权的直播节目。在监管政策方面，目前广电系统独占内容播控权。

工信部数据显示，截至 2016 年末，我国基础电信企业的 IPTV 用户数达到

8673 万户，较上年末增长约 88.97%。受益于强大的基础网络能力、灵活的捆

绑式营销策略等，IPTV 用户规模实现高速增长，给传统有线电视企业带来较

大挑战，传统有线电视用户分流情况较严重。据国家广电总局统计数据，截至

2016 年末，有线电视用户基数为 2.23 亿户，较上年末减少 0.16 亿户；其中，

有线数字电视实际用户为 1.97 亿户，有线数字电视用户较上年末减少约 0.05

亿户。我国有线电视发展三十年来首次出现年度用户负增长。

三网融合也推动了地方有线运营商与互联网的融合。有线电视包括本地频

道、央视上星频道及省级卫视上星频道，由地方有线运营商负责信号的传输与

服务。地方有线运营商均由广电系统控股，长期依靠广电系统的政策保护，但

面对 IPTV 和 OTT 等新媒体业务的冲击，地方有线运营商也加快与互联网融

合，形成了 DVB+OTT９模式。

三网融合业务的进一步推进使得电信业务牌照逐步放开，广电系统将在

电信业务方面与电信运营商展开激烈竞争，目前广电系统在宽带业务市场上

占比尚小。

2016 年 5 月 5 日，工信部向中国广电颁发了《基础电信业务经营许可证》，

批准中国广电在全国范围内经营互联网国内数据传送业务和国内通信设施服

务业务，广电系统才真正获得了冲击固定宽带市场的核心政策资源。结合此前

中国广电已经获得的国内多方通信服务业务、呼叫中心业务、信息服务业务(不

含固定网电话信息服务和互联网信息服务)、网络托管业务、国内因特网虚拟

专用网业务、因特网数据中心业务、因特网接入服务业务这 7 张跨地区电信业

务经营许可证，广电系统将正式参与到电信业务的竞争中。根据中国广电发布

８目前获得互联网电视集成平台牌照的机构共 7 家，包括中国网络电视台、上海广播电视台、浙江电

视台和杭州市广播电视台（联合开办）、广东广播电视台、湖南广播电视台、中国国际广播电台、中央

人民广播电台；获得互联网电视内容服务牌照的机构共 15 家，除上述 7 家机构外，还包括江苏电视台、

国家新闻出版广电总局电影卫星频道节目制作中心、湖北广播电视台、城市联合网络电视台、山东电

视台、北京广播电视台、云南广播电视台、重庆网络广播电视台。互联网电视内容服务平台（15 家牌

照方）只能接入到原广电总局批准设立的互联网电视集成平台（7 家牌照方），不能接入非法集成平台

并且不能与设立在公共互联网上的网站进行相互链接。９ DVB(Digital Video Broadcasting)指广播电视直播；DVB+OTT 即将广播电视网和互联网融合，指既能

看有线运营商的电视节目，又能上互联网的双模形式。

17


的《2016 年第四季度中国有线电视行业发展公报》，2016 年广电宽带用户数较

上年增长 39.81%至 2559.3 万户。虽然广电宽带业务不断增长，但业务规模仍

然较小。

四川省庞大的人口基数为有线电视网络运营商的业务运营提供了基础，

同时较快的经济发展速度和较高的人均收入增长水平为视频增值业务和数

据业务发展提供了空间。

四川省是西南经济最活跃的地区，地区生产总值连续多年位居我国各省市

自治区 GDP 前八位，GDP 增长速度高于全国平均水平。2016 年四川省实现地

区生产总值 3.27 万亿元，同比增长 7.7%，在全国各省市自治区 GDP 排名维持

第六位。2016 年全年四川省居民人均可支配收入 18808 元，较上年增长 9.2%，

高于全国平均增幅 0.8 个百分点。按常住地分，农村居民人均可支配收入为

11203 元，较上年增长 9.3%，高于全国平均增幅 1.1 个百分点；城镇居民人均

可支配收入 28335 元，较上年增长 8.1%，高于全国平均增幅 0.3 个百分点。根

据第六次人口普查结果，四川省常住人口为 8041.75 万人，全国排名第四位，

较第五次全国人口普查减少 3.45%；家庭户 2580 万户，平均每个家庭户的人

口为 2.95 人，较第五次全国人口普查的 3.32 人减少 0.37 人，家庭小型化趋势

明显。近年来四川省经济发展较快，居民人均可支配收入增速高于全国平均水

平，虽然常住人口规模有所下降，但是庞大的人口基数以及现代家庭小型化趋

势都为有线电视网络运营商的业务发展提供了有利支撑。近年来，国家新闻出

版广电总局为提高有线电视网络运营商的市场化水平和竞争力，大力推进有线

电视传输网络的区域整合，发挥规模效应，建立省级统一的运营公司。四川广

电是四川省唯一获准经营有线电视网络传输业务的省级运营商，负责整合四川

省内的各市、县级有线电视网络运营公司。总体来看，四川省庞大的人口基数

为公司业务运营提供了有利基础，同时较快的经济发展速度以及较高的人均收

入增长水平为公司视频增值业务和数据业务提供了广阔的发展空间。

3. 四川广电经营状况

四川广电在四川省范围内开展业务，以有线电视业务为主业，且积极开

拓其他增值业务；主业开展在区域内具有垄断性，且用户数量较大，业务开

展有基础。虽然随着三网融合的进一步推进，受 IPTV和OTT等冲击的影响，

公司部分业务收入出现下滑，但同时公司也增加了新的业务范围，面临新的

发展前景。

四川广电目前主要从事有线电视运营板块业务，包括有线电视业务、数据

18


业务、工程安装业务、节目传输以及其他服务，其所从事的有线电视业务以及

国家重点推进的三网融合产业均有严格的行业管制及准入要求，政策壁垒较高。

公司为整合四川省有线广播电视网络资源而组建，被授权在四川省内从事有线

广播电视传输业务，目前公司已完成了四川省县级以上有线电视网络整合。经

过多年的网络建设，目前四川全省省干光缆干线总长 8200 皮长公里，链接全

省 21 个市（州），具备 400G 传输能力，省干光缆已基本完成对光缆老旧、资

源不足、环网裂化等需求的改造建设。截至 2017 年 6 月末，公司双向网络覆

盖用户增至 1247 万户，双向网络覆盖率１０达到 75.5%。

图表 12. 2014 年以来年营业收入结构情况（单位：亿元）

注：根据四川广电提供的数据绘制

图表 13. 2014 年以来四川广电营业收入构成分析

业务类别/金额（亿元） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~6 月

有线电视运营板块

电视收视 30.66 29.37 28.18 13.05

数据业务 2.39 4.32 6.14 2.87

工程安装 9.89 8.06 8.25 2.74

节目传输 2.41 2.02 2.56 1.06

其他服务 2.97 2.74 3.92 2.08

其他板块 0.95 0.70 0.44 0.18

合计 49.28１１ 47.21 49.49 21.98

注：根据四川广电提供的数据整理

１０双向网络覆盖率=双向覆盖用户数/有线电视接入用户数。

１１报告中合计数略有差异，主要是四舍五入导致。

19


图表 14. 2014 年以来四川广电业务收入分类结构及变化趋势

业务类别/占比（%） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~6 月

有线电视运营板块

电视收视 62.23 62.21 56.95 59.37

数据业务 4.85 9.15 12.41 13.06

工程安装 20.07 17.07 16.67 12.47

节目传输 4.89 4.28 5.17 4.82

其他服务 6.03 5.80 7.91 9.46

其他板块 1.93 1.48 0.89 0.82

合计 100.00 100.00 100.00 100.00


2014~2016年及2017年1~6月，四川广电营业收入分别为49.28亿元、47.21

亿元、49.49 亿元及 21.98 亿元。从构成情况来看，公司收入来源主要为有线

电视业务板块中的电视收视收入，近几年该部分业务收入略有下降，占营业收

入的比重一直维持在 60%左右。数据业务作为公司近年来重点推进的业务之一，

2015 年实现了大幅增长，收入规模从 2014 年的 2.39 亿元上升到了 2015 年的

4.32 亿元，2016 年为 6.14 亿元。此外，工程安装、节目传输和其他服务也对

营业收入有所补充。公司其他板块业务收入主要是线路搬迁赔偿收入、乡镇地

面数字电视收入和管道、房屋、线路等固定资产的出租收入，目前收入规模尚

小。

3.1 有限电视业务

四川广电有线电视业务的收入来源主要是电视收视收入，2014~2016 年及

2017 年 1~6 月公司的电视收视收入分别为 30.66 亿元、29.37 亿元、28.18 亿元

及 13.05 亿元，近三年该项业务收入略有下降。格兰研究表明，截至 2015 年 8

月末，公司有线电视用户规模跻身全国前 5 名。截至 2017 年 6 月末，公司有

线电视业务注册用户总数已从 2013 年末的 1197 万户上升至 1342 万户，有线

电视业务注册用户总数逐年增长。

四川广电电视收视收入具体分为传统业务收入和增值业务收入两大块，传

统业务收入包含模拟电视收视费收入和数字电视收视费收入；增值业务收入包

含付费数字电视收视费收入、互动电视收入和其他增值服务收入。近几年，公

司增值业务收入占电视收视收入的比重在 20%以上，2016 年传统业务收入和

增值业务收入占电视收视收入的比例分别为 76.97%和 23.03%。

20


图表 15. 2014 年以来四川广电有线电视业务收入结构（单位：亿元）

注：根据四川广电提供的数据绘制

图表 16. 2014 年以来四川广电有线电视业务收入构成分析

业务类别/金额（亿元） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~6 月

传统业务收入模拟电视收视费收入 2.06 0.83 0.38 0.06

数字电视收视费收入 19.97 19.76 21.32 10.23

增值业务收入

付费数字电视收视费收入 2.33 2.31 2.36 1.14

互动电收视收入 1.02 0.61 3.62 1.61

其他增值服务收入 5.29 5.86 0.51 0.01

合计 30.66１２ 29.37 28.18 13.05


在传统收视业务上，四川广电 2014~2016 年及 2017 年 1~6 月传统收视业

务收入分别为 22.03 亿元、20.59 亿元、21.70 亿元及 10.29 亿元。由于在数字

电视整转过程中模拟电视用户逐年减少，模拟电视收视收入显著下降。随着四

川省数字电视整体转换的基本完成，公司数字电视用户注册数量从 2013 年末

的 927.69 万户上升到了 2017 年 6 月末的 1316 万户。其中，截至 2017 年 6 月

末，高清数字电视注册用户已达到 667 万户，较 2016 年 6 月末增长 40.55%。

同时，公司注册用户数字化率已由 2013 年末的 77.47%提升到了 99.00%１３，高

于全国平均水平。2014~2016 年及 2017 年 1~6 月，公司数字电视收视费收入

分别为 19.97 亿元、19.76 亿元、21.32 亿元及 10.23 亿元。

１２报告中合计数略有差异，主要是四舍五入导致。１３注册用户数字化率=数字电视注册主终端数/有线电视业务注册用户总数。

21


图表 17. 四川广电数字电视产品结构

电视直播高清直播价格

TV60+ 无

物价标准

（电视 60+）（24 元/月，23 元/月，22 元/月）

TV100+ 有 25 元/月

（电视 100+）

TV160 有 30 元/月

（电视 160）


在数字电视收费标准方面，四川广电目前提供的数字电视产品结构主要分

为三个档次，分别是 TV60+、TV100+和 TV160。TV60+产品提供 60 套标清节

目（节目计数不含购物和导视类频道），按照四川省发改委 2014 年发布的物价

标准收取收视费，成都市城镇居民用户为每户 24 元/月，其他市(州)城镇居民

用户为每户 23 元/月，农村居民用户则为每户 22 元/月；TV100+产品提供 100

套以上节目（节目计数包含高清频道、标清付费频道，不含购物和导视类频道），

按照公司自行定价收取收视费用，全省标准为 25 元/月；TV160 产品提供约 160

套节目（节目计数与 TV100+产品相同），同样按照公司自行定价收取收视费用，

全省标准为 30 元/月。对应不同档次的数字电视产品，副终端１４的收费标准也

不同。TV60+副终端的收费执行物价定价价格，除基础收费再附加收费，第一

台副机 6 元/月，第二台副机 4 元/月，第三台副机 2 元/月；TV100+副终端累加

5 元/月/台收费；TV160 副终端累加 5 元/月/台收费。

在传统收视业务的基础上，四川广电近年来积极开展增值收视业务服务，

公司 2014~2016 年及 2017 年 1~6 月实现增值收视业务收入分别为 8.64 亿元、

8.78 亿元、6.49 亿元及 2.76 亿元。近年来随着 IPTV、OTT 及互联网视频等带

来的竞争更加激烈以及用户收视习惯的改变，增值收视业务开展受到一定影响。

四川广电增值收视业务包括付费数字电视频道、互动电视及其他增值服务

等。其中，付费数字电视收视费收入即单向付费节目收入。付费数字电视频道

主要面向对电视节目有一定专业、个性需求的用户，该部分用户对开路电视节

目及广告打扰感到厌烦，愿意为收看专业节目额外支付一部分费用。付费数字

电视频道的频道种类丰富，涵盖影视、体育、科学、生活、娱乐等各个方面。

这部分业务用户相对稳定，因此近年来收入波动不大。截至 2017 年 6 月末，

公司付费电视用户占比为 83.4%１５，较 2016 年 6 月末上升 1.5%。互动电视业

１４一个机顶盒只能接一个电视机，如果家里有两台或以上的电视机就要加机顶盒，加的机顶盒就为副

终端。１５付费电视用户占比=付费终端/有效终端。

22


务收入主要是指双向互动节目收入。公司的互动电视业务给用户提供了新闻、

影视、文娱、专业类节目的视音频点播服务，用户可以时移回看的频道包含中

央电视台各套节目、四川省台各套节目、市（州）本地节目、各省级卫视节目

共 60 多套。这部分业务受到 IPTV、OTT 及互联网视频的冲击较大，用户忠诚

度不高。但受益于 2016 年公司在市场推广方面有意识的向用户推广互动电视

服务，鼓励基本收视用户接受互动点播服务，2016 年互动电视收入实现大幅

增长，近三年该项业务收入分别为 1.02 亿元、0.61 亿元及 3.62 亿元。截至 2017

年 6 月末，公司互动电视用户占比为 63.6%，较 2016 年 6 月末下降 0.7%。

此外，四川广电的部分服务是通过与四川移动开展的合作业务——“移动

爱家套餐”进行，该套餐将上网、电话、电视打包在一起为用户提供服务。在

合作业务中公司通过分成的方式取得收入，一般先由四川移动通过扣电话费的

方式向用户收取费用，然后再将费用中相应的部分支付给公司。近三年该项合

作业务收入分别为 4.52 亿元、5.79 亿元及 5.17 亿元。

在付款方式上，电视收视方面的用户付费以自行缴纳为主。从 2014 年开

始，四川广电开始通过支付宝、微信等各种支付手段，逐步实现中高端用户从

按年交费向按月扣费方式转变，方便用户，以减少用户的重新订购损失，提升

用户保有率。当用户收视费用没有及时缴纳时，公司会立即停止相关服务，因

此公司在电视收视业务方面的收款还是比较及时的。

3.2 数据业务

四川广电的数据业务主要包括互联网宽带业务和数据专网业务。

2014~2016 年及 2017 年 1~6 月，公司数据业务收入分别为 2.39 亿元、4.32 亿

元、6.14 亿元及 2.87 亿元，近年来公司大力推进该项业务的发展，收入规模

逐年增长。

图表 18. 2014 年以来四川广电数据业务收入构成分析

业务类别/金额（亿元） 2014 年度 2015 年度 2016 年度 2017 年 1~6 月

数据业务收

入

互联网宽带业务收入 2.31 3.74 4.69 2.33

数据专网服务收入 0.08 0.58 1.45 0.54

合计 2.39 4.32 6.14 2.87


互联网宽带业务主要是通过向用户提供互联网宽带服务并收取相应费用。

在中国广电获得多项电信业务牌照之后，公司已开始与中国广电在广电系统内

部署业务合作，最终将转向在广电内网里面提供互联网服务，提升用户体验。

得益于公司近年来的大力推广，公司的互联网宽带业务用户数量实现了连年高

23


速增长，2014~2016 年末及 2017 年 6 月末分别为 153.56 万户、251.22 万户、

303.05 万户及 305.10 万户。2014~2016 年，公司互联网宽带业务收入分别为

2.31 亿元、3.74 亿元及 4.69 亿元。

数据专网业务主要是充分利用了在覆盖四川省各地的有线电视光纤网络

资源的基础上，采用国际先进的通信网络技术，配备经验丰富的市场、技术和

管理团队，以及四川广电多年来的视频网络运营基础，构建出的新型综合信息

网络系统。该系统具备向普通个人客户提供有线、数字电视、双向互动电视、

高清电视服务和宽带上网服务，以及面向政府、金融、保险、零售、教育及各

社会企事业单位等集团客户，提供诸如 SDH/MSTP、MPLS VPN 数据通信专

线电路租用和互联网光纤专线等多种数据网络业务产品的能力，目前该项业务

以面向集团客户为主。近年来公司集团客户数量迅速增长，截至 2017 年 6 月

末，数据集团专网为 2100 个，数据集团专线为 41400 个。数据专网业务线路

收费标准为成都市内 MSTP１６ 2M 1000 元/条/月，四川省内其他地区 MSTP 2M

3000 元/条/月。

四川广电在数据业务方面的竞争对手主要是四川电信、四川移动、四川联

通这三大运营商，其中四川电信为最大竞争对手。与四川电信相比，公司的优

势主要体现为相对较低的定价、广电网络的全覆盖以及丰富的入户资源；劣势

主要体现为服务水平相对较低以及网络稳定性相对较差。

3.3 工程安装

四川广电的工程安装业务收入主要是对首次入网的有线电视用户，收取一

定的网络接入材料费和安装调试费。该项业务主要由新建小区楼盘的开发商代

用户缴纳，同时新加入网的用户也可直接缴纳，但公司面向个人用户直接收费

的情况较少。该项业务收入受房地产市场及宏观经济状况影响较大。2014~2016

年及 2017 年 1~6 月公司工程安装业务收入分别为 9.89 亿元、8.06 亿元、8.25

亿元及 2.74 亿元。虽然近年来工程安装收入占公司营业收入的比例有所降低，

但占比仍然较大，2016 年工程安装收入占营业收入的比例达 16.67%。

3.4 节目传输

节目传输收入主要是指卫视落地收入。根据国家广电行政管理部门的规定，

电视节目信号接收和传输必须由取得国家行政管理部门颁发《广播电视节目传

送业务经营许可证》的单位传输，在四川广电的经营地域内，仅公司有权接收

１６ MSTP（Multi-Service Transfer Platform），即基于 SDH 的多业务传送平台，是指基于 SDH 平台同

时实现 TDM、ATM、以太网等业务的接入、处理和传送，提供统一网管的多业务节点。

24


并通过自己的网络向用户传输有线电视节目信号，因此电视节目提供商在公司

网内落地传输必须依赖于公司。该项业务收入主要包括：国内各电视台在四川

省内播放节目向公司缴纳的落地费和国内有全国落地牌照的购物频道在四川

全省数字网的落地传输收入。近三年该项业务收入有所波动，分别为 2.41 亿

元、2.02 亿元以及 2.56 亿元。2017 年 1~6 月该项业务实现收入 1.06 亿元。

3.5 其他服务

四川广电有线电视运营板块中的其他服务主要包括商品销售、地面数字电

视及其他技术服务。2014~2016 年及 2017 年 1~6 月公司其他服务收入分别为

2.97 亿元、2.74 亿元、3.92 亿元及 2.08 亿元。

四川广电的商品销售业务前期主要涉及机顶盒销售，2014 年公司开始销售

家电通讯数码产品。2014~2016 年及 2017 年 1~6 月，公司商品销售业务收入

分别为 2.12 亿元、1.62 亿元、1.86 亿元及 1.08 亿元。在机顶盒销售方面，公

司采取每户每本房产证（或购房合同）赠送一台基本型机顶盒（该台机顶盒账

务处理上计入长期待摊费用，摊销期限为 5 年），超出一台以外的须自行购买

（计入收入）。近三年，随着数字电视整转的基本完成，机顶盒销售收入逐渐

下降，2014~2016 年及 2017 年 1~6 月，机顶盒销售收入分别为 1.14 亿元、0.63

亿元、0.36 亿元及 0.15 亿元。

四川广电主要的机顶盒供应商有三家，分别是四川九州电子科技股份有限

公司、四川长虹网络科技有限责任公司（简称“长虹公司”）及深圳创维数字

技术有限公司，货源供应渠道相对稳定，合作期限长。2016 年公司在以上三

家主要供应商发生机顶盒采购金额分别为 1.56 亿元、1.28 亿元及 1.07 亿元，

采购数量分别为 91.80 万台、78.72 万台及 78.08 万台。随着数字电视整转的基

本完成，近年来机顶盒需求总体下降。另外，近年来随着用户需求逐渐向高清

互动电视转换，标清机顶盒采购量逐年下降，高清机顶盒采购量逐年递增。在

采购价格方面，标清机顶盒和高清机顶盒采购价格均有所下降，其中高清机顶

盒价格下降幅度较大，2016 年平均价格较 2014 年下降 55.46%。在付款方面，

公司采购机顶盒有比较严格的付款流程，按照收货之后三个月支付到货金额的

30%，第一次付款的 6 个月后再付到货金额的 60%，发货之后满一年付到货金

额的 10%的流程，基本在 13 个月内能够支付完货款。此外，2017 年公司从长

虹公司采购机顶盒开始采用融资租赁方式。

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图表 19. 2014 年以来四川广电机顶盒采购情况（单位：万台、亿元）

型号 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1~6 月

数量金额数量金额数量金额数量金额

标清机顶盒 99.21 1.75 52.80 0.91 10.40 0.18 0.00 0.00

高清机顶盒 78.21 2.76 90.75 2.92 241.75 3.80 203.50 2.95

合计 177.42 4.51 143.55 3.83 252.15 3.98 203.50 2.95


地面数字电视是指利用只有县级以上播出机构（广播电视台）拥有的无线

频道传送电视节目。四川广电目前地面数字电视业务规模较小，截至 2017 年

6 月末，四川省地面无线数字电视用户（不含各地自主招标发展用户）仅 118

万户，因此收入规模也小。

3.6 业务规划

四川广电结合国家关于信息化发展、宽带中国、中国 2025、互联网+、三

网融合等战略部署，以及促进智慧城市健康发展、推动传统媒体和新兴媒体融

合发展、双创等重点政策要求和经济发展新常态，为了更深入全面实施四川省

“三大发展战略”，奋力推进“两个跨越”，实现“高清四川，智慧广电”，公

司在“十三五”时期计划实现的业务目标包括：业务实现“有线+无线”、“城

市+农村”、“视频+宽带”、“个客+集客”、“客户+政府”五个双轮驱动；大力

发展广电网络特色的智慧城市、智慧社区、智慧乡村服务，积极开拓围绕主业

的多业发展生态；加速产品创新，推动传统媒体与新媒体融合，实现广电新业

态与互联网的充分融合；面向个人、家庭、社区、企业、商业、行业和政府等

客户群体的基于三网融合的全业态服务全面开展，服务大局、服务大众的能力

进一步增强，全省广电网络盈利能力及综合竞争实力显著提升。

四川广电在“十三五”时期计划在公共服务、高清四川智慧广电与融合创

新、“云管端”体系、信息安全、转型升级及综合信息网络等方面进行投入和

建设，拟投资的项目主要包括“视听乡村”工程、“雪亮工程”、高清视听惠民

普及工程、数字文化视听社区工程、四川广电农村 T2O 电商项目、下一代广

播电视 NGB 大容量高速骨干网、四川文化视听云计算及家庭大数据产业示范

基地、智慧家庭物联网工程及四川省综合信息网络建设（二期）项目等，资金

投入量大，大多数项目已于 2016 年起逐步启动。其中，四川省综合信息网络

建设（二期）项目主要包括对四川省 360 万用户的接入网线路进行优化改造，

或采用 FTTH 方式进行覆盖，以保证城网用户宽带接入达到 50Mbps 以上，农

网用户宽带接入达到 20Mbps 以上，并且完成省级视听云平台和省级 IT 信息化

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系统建设，该项目计划于 2018 年 12 月完工，总投资为 43.07 亿元，截至 2017

年 6 月末，公司已投入资金为 18.61 亿元。

4. 四川广电财务状况

中汇会计师事务所（特殊普通合伙）成都分所对四川广电的 2013~2015 年

连审财务报表及 2016 年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审

计报告。公司 2017 年上半年度财务报表未经审计。公司执行企业会计准则

（2006 版）、企业会计制度及其补充规定。2014 年财政部对部分会计准则进行

修订，同时新增了部分准则，公司按照规定执行，未变更部分仍执行 2006 年

相关准则。

截至 2016 年末，四川广电经审计的合并口径资产总额为 126.94 亿元，负

债总额为 95.00 亿元，所有者权益为 31.93 亿元（其中归属于母公司的股东权

益 31.85 亿元）。2016 年公司实现营业收入 49.49 亿元，净利润 1.90 亿元（其

中归属于母公司的净利润为 1.89 亿元），经营性现金净流量 11.67 亿元。截至

2017 年 6 月末，公司未经审计的合并口径资产总额为 126.12 亿元，负债总额

为 93.77 亿元，所有者权益 32.35 亿元（其中归属于母公司的股东权益 32.27

亿元）。2017 年 1~6 月公司实现营业收入 21.98 亿元，净利润 0.42 亿元（其中

归属于母公司的净利润为 0.43 亿元），经营性现金净流量 2.16 亿元。

近年来四川广电营业收入规模较稳定；但公司期间费用较突出，且规模略

有上升，对公司盈利吞噬。目前，公司整体负债经营程度尚属合理，经营资金

回笼较快，货币资金存量尚可，即期偿债能力能够得到保障。

4.1 盈利能力

近年来四川广电营业收入规模较稳定；但公司期间费用较突出，且规模略

有上升，对公司盈利吞噬。

2014~2016年，四川广电分别实现营业收入 49.28亿元、47.21亿元及 49.49

亿元，收入规模较稳定。公司的营业成本主要由折旧摊销成本、人工成本、

网络运行维护成本、工程安装成本、信源、信道及节目购置成本和商品销售

成本构成，2016 年占比分别为 43.44%、18.19%、15.29%、9.34%、7.93%及

5.51%。在公司的营业成本中折旧摊销成本占比很大，主要来自有线电视网络

的折旧摊销。从毛利率情况来看，2014~2016 年公司综合毛利率分别为 37.75%、

35.48%及 34.60%，近年来小幅下降。

从费用支出情况来看，四川广电期间费用主要由销售费用和管理费用构

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成，近年来构成较稳定，2016 年末销售费用和管理费用占期间费用的比例分

别为41.66%及44.62%。2014~2016年公司的期间费用合计分别为15.19亿元、

15.19 亿元及 15.54 亿元，期间费用率分别为 30.83%、32.17%及 31.40%，期

间费用规模偏大，对营业利润吞噬明显。

图表 20. 四川广电 2014 年以来盈利来源及构成分析（单位：万元）

项目 2014 年度 2015 年度 2016 年度 2017 年 1~6 月

营业毛利 186027.40 167508.96 171241.93 69385.92

投资净收益 2.20 0.33 3.88 --

营业外净收入 8474.24 7623.17 7689.35 5077.67

合计 194503.83 175132.46 178935.16 74463.59

注：根据四川有线提供的数据整理

从盈利结构来看，近年来四川广电利润主要来源于营业毛利和营业外净

收入。2014~2016 年公司营业毛利分别为 18.60 亿元、16.75 亿元及 17.12 亿

元。虽然 2016 年公司综合毛利率较 2015 年有所下降，但营业收入的增长带

动了 2016 年营业毛利的增加。2014~2016 年公司营业外净收入分别为 0.85 亿

元、0.76 亿元及 0.77 亿元，主要来源于政府补助类收入，并且近年来营业外

净收入占利润总额的比例有所上升，说明公司盈利对政府补助的依赖增大，

2016 年营业外净收入占利润总额的比例为 40.40%。公司近年来获得的政府补

助类收入主要可以分为政府项目专项补助和科研项目补助，政府项目和科研

项目主要是由各级政府和政府部门推动的项目（如双向网络改造项目和村村

通工程等），因此这类补贴收入来源比较可靠，但补贴收入的到位可能存在一

定的时滞。

2014~2016 年四川广电分别实现利润总额 3.58 亿元、1.88 亿元及 1.90 亿

28


元。营业毛利和营业外净收入的变动造成了公司利润总额的波动。由于公司

属于转制文化企业享受免征企业所得税的税收优惠，仅公司下属子公司四川

星元传媒有限责任公司、四川星华广电网络科技有限责任公司和宜宾广发数

字无线电视传输有限责任公司按照 25%的税率缴纳企业所得税，因此公司平

均所得税率一直很低。近三年，公司净利润分别为 3.55 亿元、1.87 亿元及 1.90

亿元，净利率分别为 7.20%、3.95%及 3.83%。2016 年，公司净资产收益率和

总资产报酬率分别为 5.96%和 3.27%。

2017年1~6月，四川广电实现营业收入21.98亿元，较上年同期下降7.80%；

综合毛利率为 31.57%，较上年同期下降 7.45 个百分点。主要受营业收入和综

合毛利率下降的影响，当期公司实现净利润 0.42 亿元，同比下降 81.18%。

4.2 偿债能力

目前，四川广电整体负债经营程度尚属合理。公司经营资金回笼较快，货

币资金存量尚可，即期偿债能力能够得到保障。

随网络资源的改造升级，四川广电负债规模和负债率逐年上升，

2014~2016 年末负债总额分别为 81.84 亿元、93.18 亿元及 95.00 亿元，资产

负债率分别为 71.50%、74.61%及 74.84%，公司所处行业属于资金密集型，

与同行业企业相比，公司目前负债经营程度尚属合理。公司负债中有部分为

预收的电视收视费、工程安装收入等款项，不需要支付，公司实际负债经营

程度小于账面所示。

图表 21. 四川广电财务杠杆水平变化趋势

29


资金来源构成 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年 6 月末

流动负债（亿元） 57.35 60.74 54.19 49.08

非流动负债（亿元） 24.49 32.44 40.81 44.69

所有者权益（亿元） 32.61 31.72 31.93 32.35

资产负债率（%） 71.50 74.61 74.84 74.35


从债务期限结构来看，四川广电负债中流动负债余额偏大，相关债务主

要与经营活动有关。但公司刚性债务体现为长期，近年来公司长期借款余额

的逐年上升，也带动了非流动负债的显著增加，2014~2016 年末，长期短期

债务比分别为 42.70%、53.41%及 75.31%。

从流动负债构成来看，四川广电的应付账款、预收款项、应付职工薪酬、

其他应付款以及一年内到期的非流动负债占比较大，2016 年末占负债总额的

比率分别为 22.98%、14.73%、4.74%、5.79%及 4.15%。2016 年末，公司应付

账款余额为 21.83 亿元，主要为应付的各类设备、软件开发及机顶盒购置款

等；预收款项余额为 13.99 亿元，主要包括预收的电视收视费、工程安装收

入等；应付职工薪酬余额为 4.50 亿元；其他应付款余额为 5.50 亿元，主要是

应付出资人往来、保证金及押金、暂收款以及网络整合前欠款１７；一年内到

期的非流动负债余额为 3.94 亿元，系即将于一年内到期的长期借款。2016 年

末，四川广电的非流动负债包括长期借款及递延收益。当年末公司长期借款

余额为 38.42 亿元，其中质押借款余额为 26.35 亿元１８、信用借款余额为 9.27

亿元、抵押借款余额为 2.80 亿元；递延收益余额为 2.39 亿元，系递延的政府

补助类收益，主要包括灾后重建款、专项建设资金、机顶盒补助及村村通补

助款等。

１７整合过程中造成，多不需要支付。１８四川广电以其合法享有的广电网络收费权产生的应收账款向国家开发银行股份有限公司提供质押

担保。

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图表 22. 四川广电刚性债务构成分析

资金来源构成 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年 6 月末

短期借款（亿元） 0.19 0.06 0.04 0.02

应付票据（亿元） 4.37 1.98 3.00 1.37

一年内到期的长期借款（亿元） 2.87 7.63 3.94 4.82

其他短期刚性债务（亿元） 0.22 0.18 0.18 0.14

长期借款（亿元） 23.16 30.30 38.42 41.83

其他中长期刚性债务（亿元） — — — —

合计（亿元） 30.81 40.15 45.58 48.19


2014~2016 年末，四川广电刚性债务余额分别为 30.81 亿元、40.15 亿元

及 45.58 亿元，主要为应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款，刚性

债务的增长主要是长期借款增加所导致的。公司银行借款主要是长期借款。

2016 年末公司短期刚性债务和长期刚性债务余额分别为 7.16 亿元和 38.42 亿

元，分别占刚性债务余额的 15.71%和 84.29%，公司即期债务偿付压力不大。

截至 2017 年 6 月末，四川广电负债总额为 93.77 亿元，较 2016 年末下

降 1.30%，同期末资产负债率较 2016 年末下降 0.50 个百分点至 74.35%。随

长期借款及一年内到期的长期借款的增加，当期末公司刚性债务余额较 2016

年末增长 5.72%至 48.19 亿元。此外，公司债务构成未发生重大变化。截至

2017 年 6 月末，四川广电不存在对合并范围外企业担保余额。

截至 2017 年 6 月末，四川广电不存在对合并范围外企业担保余额。

31


5. 抗风险能力

四川广电为四川省唯一的有线电视网络整合主体，涉及文化舆论，业务

发展能够得到国家多项政策支持，公司所在有线电视行业具有区域自然垄断

优势，目前公司各项业务开展拥有较好的用户基础作为支持，公司抗风险能

力较强。

5.1 政策支持

有线网络传输具有公用事业的特征，在数字化推广的过程中，四川广电

获得了政府的一系列政策支持和资金支持。

根据财政部财税【2014】84 号文件及川财税【2013】6 号文件规定， 2014

年度至 2018 年度公司本部免缴企业所得税。另外，根据经营及项目推进情况，

公司还获得各类补贴收入，2014~2016 年公司营业外收入中政府补贴收入分

别为 0.62 亿元、0.40 亿元和 0.66 亿元。

5.2 融资能力

四川广电与多家银行保持了良好的合作关系，具有较强的融资能力。截

至 2017 年 6 月末，公司已获得授信总额约 102.30 亿元，其中未使用额度为

50.18 亿元，后续尚有一定的融资空间。

经本评级机构信用评级委员会评审，评定四川省有线广播电视网络股份

有限公司主体信用等级为 AA+级，评级展望为稳定。

（二）原始权益人/资产服务机构（明生保理）

深圳市前海明生商业保理有限公司注册成立于 2015 年 7 月，注册地为

深圳前海，初始注册资本金为 500 万元。明生保理为香江集团有限公司的全

资子公司，经营范围涵盖保付代理、股权投资、受托资产管理、租赁业务、

从事担保业务、投资兴办实业、经济信息咨询。2017 年 10 月，明生保理的

注册资本金增加至 2 亿元人民币。

经营方面，明生保理依托集团实业产业开展基于核心企业信用的供应链

上游应收账款融资业务，在核定核心企业额度后，根据核心企业应付情况做

供应商的核心企业的应收账款的保理，获得利息收入。目前，明生保理主要

以一些大型上市公司、国企为核心企业，未来明生保理将逐步扩大核心企业

池、并联合银行、券商等金融机构，为核心企业的合格供应商提供应收账款

保理服务。截至 2017 年 7 月末，明生保理累计开展保理业务总额 64359.10

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万元，其中业务期限在 6 个月内的保理业务共 30 笔、金额 33010.05 万元，

期限在 12 个月内的保理业务共 22 笔、金额 31349.05 万元。

截至 2017 年 6 月末，明生保理总资产为 1.61 亿元，其中发放贷款和垫

款为 1.35 亿元，负债总额为 1.04 亿元，2017 年上半年实现营业收入 763.59

万元，净利润 117.01 万元，经营活动产生的现金流量净额为 599.86 万元。

风险管理方面，明生保理着重控制核心企业信用风险和业务操作风险。

针对核心企业信用风险，明生保理设置了核心企业审核标准，选择评级 AA

以上、经营年限满 3 年的上市公司及国有企业。同时，设置保理业务营收账

款债权筛选条件，要求核心企业能配合三方确权对账、贸易背景真实、买卖

双方的交易历史在 1 年以上、有 2 个货物结算支付周期以上的付款记录。从

业务审批环节上，明生保理对贷前尽职调查、项目审批、贷后管理进行全流

程控制，依据《香江金融集团贷款及租赁类业务尽职调查操作规程》、《香江

金融集团项目评审管理办法》、《香江金融集团逾期贷款清收管理办法》等制

度控制项目质量。针对运营操作风险，明生保理主要参考香江集团的内部控

制制度进行管理，包括《香江金融集团财务印章管理方法》、《香江金融集团

档案管理方法》和《香江金融集团业务资金风险监控操作规程》等。

总体而言，明生保理积累了一定的保理业务管理经验，依托母公司的内

部控制体系，建立了比较全面的风险控制体系，能够较好地履行本期资产支

持证券原始权益人和资产服务机构的职能。

（三）计划管理人（平安证券）

平安证券股份有限公司前身为1991年8月创立的平安保险证券业务部，

1995 年 10 月，经中国人民银行批准由平安信托有限责任公司出资注册成立

平安证券有限责任公司，总部设于深圳。2015 年 12 月，平安证券有限责任

公司以净资产按一定比例折股整体变更为股份有限公司，注册资本为人民币

85.74 亿元。经增资扩股，截至 2016 年末，平安证券注册资本为 138 亿元，

其中，平安信托有限责任公司持有其 55.66%的股权，中国平安保险（集团）

股份有限公司为其实际控制人。

经营方面，平安证券经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交

易、证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产

管理、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务、融资融券、代销

金融产品，证券业务牌照齐全。资产管理业务方面，截至 2015 年末，平安

证券共管理运作 19 只集合资产管理计划、170 只定向资产管理计划，整体

33


资产管理规模 1135 亿元。

截至 2016年末，平安证券资产总额 909.50亿元，负债总额 653.02亿元，

资产负债率为 71.80%。2016 年，平安证券实现营业收入 41.48 亿元，实现

净利润 22.15 亿元，经营活动产生的现金流量净额为 63.85 亿元。

在内控制度建设方面，平安证券业务处理流程分为前、中、后台三个部

分，并从制度上规定了相应的业务功能和审批权限。其中，前台由业务部门

控制，采用双人复核和主管领导审批的方式进行管理；中台主要是主管部门

进行进一步核查及审批；后台主要是由合规、稽核以及风险管理等部门对项

目进一步审查。架构设置方面，平安证券的风险管理机构包括风险管理部、

法律合规部及稽核监察部。其中，风险管理部负责制定平安证券风险管理规

章制度，拟定各项业务风险限额，对日常经营管理过程面临的风险进行识别、

评估、监控和报告，指导和监督各部门、分支机构落实风险管理工作等。法

律合规部负责组织拟订并实施合规管理基本制度，评估、制定、修改、完善

内部管理制度和业务流程，对内部管理制度、重大决策、新产品、新业务及

重要业务活动等进行事前合规审查。稽核监察部部全面负责内部稽核，监督

内部控制制度的执行情况。

总体而言，平安证券资本实力较强，内部控制较为完善，投行业务经验

丰富，整体信用水平较高，能够很好地履行本期资产支持证券计划管理人的

职能。

（四）托管银行（平安银行）

平安银行系由原深圳发展银行股份有限公司以吸收合并原平安银行股

份有限公司的方式完成两行整合并更名而来，是中国内地首家向公众发行股

票并公开上市的全国性股份制商业银行，总部设于深圳。截至 2016 年末，

中国平安及其控股子公司平安寿险合计持有平安银行 57.94%的股份，成为

该行实际控制人。

截至 2016 年末，平安银行在全国共有 60 家分行，共 1072 家营业机构，

基本形成对东北、华北、华东、华南、中部、西南和西北地区的全面覆盖，

并在香港设有代表处，分别为公司、零售和政府部门等客户提供多种金融服

务。

风险管理方面，平安银行建立了全行统一的全面风险政策和具有区域特

色的分行差异化政策相结合的政策体系。平安银行将各类业务发展纳入到风

险政策的统一框架下，建立了行业、区域、产品、客户等多维度的风险政策

34


体系，从而将全行的风险偏好和发展战略通过政策落地到业务计划中，实现

了风险的全面统筹管理。总行向分行和事业部派驻的风险总监，实线向总行

风险管理委员会汇报、虚线向分行行长或事业部总裁汇报，很好地保障了全

行风险管理的集中性和独立性，同时也更好地突显事业部制的专业化优势。

截至 2016 年末，平安银行经审计的资产总额 29534.34 亿元，较年初增

长 17.80%；各项存款余额 19218.35 亿元，较年初增加 1879.14 亿元，增幅

10.84%；各项贷款和垫款总额（含贴现）达 14758.01 亿元，较年初增长 21.35%；

2016 年，平安银行实现营业收入 1077.15 亿元，同比增长 12.01%，其中非

利息净收入 313.04 亿元，同比增长 13.00%；净利润225.99 亿元，同比增长

3.36%；资本充足率 11.53%、一级资本充足率 9.34%、核心一级资本充足率

8.36%，满足监管标准。

截至 2016 年末，平安银行不良贷款率为 1.74%，贷款拨备覆盖率为

155.37%。平安银行已通过一系列措施，压缩产能过剩等领域风险资产，加

大优质公司贷款、信用卡应收账款等低风险资产投放，管好存量、严控增量，

并加大不良资产清收处置力度。

总体而言，平安银行资本实力较强，风控能力较强，管理经验丰富，整

体信用质量较高，能够很好地履行本期资产支持证券托管银行的职能。

五、评级结论

本期证券的基础资产是由原始权益人转让给计划管理人的、经四川广电

通过《付款确认书》形式确认由四川广电负有到期清偿应付款义务以及付款

金额的应收账款债权。本期证券通过引入优先级/次级内部分层的信用支持措

施，由四川广电出具《付款确认书》从而成为各笔入池应收账款债权的共同

债务人，并在资金管理、收益分配、信用触发机制等方面设置了较为完善的

交易安排，以保障优先级证券的安全性。基于上述因素，通过对四川广电的

运营情况及履约能力进行考察、对本期证券资产池信用质量分析及现金流覆

盖倍数测试，本评级机构认为优先级证券利息获得及时支付和本金于专项计

划到期日或之前获得支付的能力很强，违约风险和违约损失风险很低。

35


附录一

债务人四川广电主要数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年

上半年度

资产总额[亿元] 114.45 124.90 126.94 126.12

货币资金[亿元] 9.92 11.64 12.09 10.54

刚性债务[亿元] 30.81 40.15 45.58 48.19

所有者权益 [亿元] 32.61 31.72 31.93 32.35

营业收入[亿元] 49.28 47.21 49.49 21.98

净利润 [亿元] 3.55 1.87 1.90 0.42

EBITDA[亿元] 16.90 18.11 20.08 －

经营性现金净流入量[亿元] 10.04 7.17 11.67 2.16

投资性现金净流入量[亿元] -15.87 -12.30 -9.68 -6.65

资产负债率[%] 71.50 74.61 74.84 74.35

长期资本固定化比率[%] 159.90 153.53 137.75 126.56

权益资本与刚性债务比率[%] 105.86 78.99 70.06 67.15

流动比率[%] 40.36 43.46 49.33 58.31

速动比率[%] 35.66 39.71 44.57 50.89

现金比率[%] 17.30 19.20 22.34 21.48

利息保障倍数[倍] 3.68 1.99 1.86 －

有形净值债务率[%] 604.95 731.78 598.17 520.52

营运资金与非流动负债比率[%] -139.67 -105.87 -67.28 -45.78

担保比率[%] －－－－

应收账款周转速度[次] 25.72 17.16 12.82 －

存货周转速度[次] 26.60 33.18 32.30 －

固定资产周转速度[次] 0.99 0.82 0.79 －

总资产周转速度[次] 0.47 0.39 0.39 －

毛利率[%] 37.75 35.48 34.60 31.57

营业利润率[%] 5.55 2.38 2.29 -0.39

总资产报酬率[%] 4.64 3.16 3.27 －

净资产收益率[%] 11.38 5.80 5.96 －

净资产收益率*[%] 11.37 5.77 5.95 －

营业收入现金率[%] 101.04 101.22 98.98 83.14

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 17.95 12.14 20.32 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 13.44 8.19 12.41 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -10.43 -8.69 3.47 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -7.81 -5.86 2.12 －

EBITDA/利息支出[倍] 12.65 9.55 9.07 －

EBITDA/刚性债务[倍] 0.67 0.51 0.47 －

注：表中数据依据四川广电经审计的 2014～2016 年度及未经审计的 2017 年上半年财务数据整理、

计算。

36


附录二

各项数据与指标计算公式

指标名称计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流动

负债合计)×100%

权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期

末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行

承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列

入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商

誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计×100%

担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资

产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润 /[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合

计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者

权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债

比率(%)

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期

末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额

比率(%)

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负

债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负

债比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的

现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合

计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总

额比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的

现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本

化利息）

EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

37


附录三

结构融资产品评级结果释义

本评级机构对结构融资产品的信用等级划分及释义如下：

等级含义

投

资

级

AAAsf级偿还能力极强，违约风险和违约损失风险极低。

AAsf级偿还能力很强，违约风险和违约损失风险很低。

Asf级偿还能力较强，违约风险和违约损失风险较低。

BBBsf级偿还能力一般，违约风险和违约损失风险一般。

投

机

级

BBsf级偿还能力较弱，违约风险和违约损失风险较高。

Bsf级偿还安全性很低，违约风险和违约损失风险很高。

CCCsf级偿还安全性极低，违约风险和违约损失风险极高。

CCsf级基本不能保证偿付。

Csf级不能得到偿付。

注：除 AAAsf 级，CCCsf 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

38


附录四

主体评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等级含义

投

资

级

AAA 级债务人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 级债务人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 级债务人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 级债务人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

投

机

级

BB 级债务人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 级债务人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 级债务人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 级债务人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C 级债务人不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本

等级。

39


附录五

跟踪评级安排

根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本期证券优先级资

产支持证券信用等级的有效期内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，并至少

每年出具一次定期跟踪评级报告。

跟踪评级期间，本评级机构将持续关注交易结构稳定性、本期证券资产池资

产质量变动情况、资产服务机构和受托人等参与方的实际履约能力，以及其他可

能影响本期证券信用质量的相关信息，并出具跟踪评级报告，反映本期证券的信

用状况。

本评级机构及评级人员将密切关注与本期证券交易有关的信息，在认为必要

时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。如相关信息提供方未能

及时或拒绝提供相关信息，以及本评级机构未能获取与本期证券信用评级有关的

有效信息时，本评级机构将根据有关情况进行分析，有可能暂时撤销信用等级。

跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、信用评级委员会

评审、出具评级报告等程序进行。


2017 年 12 月 11 日

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