光环新网研究报告

投资要点：

1、互联网接入业务竞争激烈，毛利率相对较低，且未来增速缓慢，公司提供的

互联网接入服务相当于是一个“入口”，光环新网未来发展重点在 IDC 业务及云

计算等方面；

2、IDC 业务方面，行业未来仍将保持 30%以上的增速，光环新网在这方面有自

己的核心竞争力，能够享受行业的高增长，公司所投项目建成后将大大降低公司

“产能不足”现象；

3、云计算未来前景广阔（看亚马逊的股价走势就知道了）

光环新网自己的技术不能单独完成云计算方面的布局，所以公司进行了外延并购，

并购的中金云网在云计算方面具有成熟技术，对光环新网未来云计算业务的发展

将起到非常积极的作用；

4、公司现有股价透支了未来 3 年的业绩，37.5 元以下具有较好的投资价值（25%

的年复利）。

光环新网研究报告

一、公司简介

北京光环新网科技股份有限公司，成立于 1999 年，2009 年整体变更为股份有限

公司，2014 年 1 月在创业板上市。

公司主营业务为向客户提供宽带接入服务（即 ISP 业务）、IDC 及其增值服务以及

其他互联网综合服务。公司发展目标是成为国内一流的互联网业务综合解决方案

一体化服务商。

通过最新的并购，公司的定位是成为国内一流的包括宽带接入、数据中心、云计

算服务、大数据服务在内的互联网业务综合解决方案一体化服务商。

控股股东：

100%

46.9%

管理层：

公司现在董事长是耿殿根，也是公司的创始人和实际控制人，总经理是杨宇航。

其中杨宇航是 2013 年新加入公司的，也是履历丰富，可以看做是公司专门请来

的职业经理人。目前杨宇航并不持有公司股份，相信未来公司为进行股权激励，

提高管理层积极性。

表 1 高管薪酬和持股

二、公司主营业务和行业概况

主营业务：

目前公司主营业务主要是两块：宽带接入服务（即 ISP 业务）和 IDC 及其增值服

务，2014 年年报显示，宽带接入服务毛利率为 33.72%，IDC 及其增值服务毛利

率为 45.27%。

姓名 职务 薪酬(元) 期末持股数(股) 期末参考持股市值(元)薪酬与期末持股市值合计

(元)

陈浩 副总裁 546,700 300,000 12,831,000 13,377,700

高宏 董事会秘书,副总裁 525,200 300,000 12,831,000 13,356,200

侯焰 董事,副总裁 525,100 300,000 12,831,000 13,356,100

齐顺杰 副总裁 524,800 300,000 12,831,000 13,355,800

耿岩 副总裁 506,700 260,000 11,120,200 11,626,900

袁丁 董事 386,600 240,000 10,264,800 10,651,400

李超 监事 365,800 240,000 10,264,800 10,630,600

汝书伟 监事 294,600 40,000 1,710,800 2,005,400

庞宝光 监事会主席 238,200 40,000 1,710,800 1,949,000

杨宇航 总裁 516,900 0 0 516,900

耿殿根 董事长 351,400 0 0 351,400

张利军 财务总监 313,800 0 0 313,800

宋寅虎 原财务总监 200,100 0 0 200,100

韩旭 独立董事 72,000 0 0 72,000

税军 独立董事 72,000 0 0 72,000

王淑芳 独立董事 72,000 0 0 72,000

曹毅 董事 0 0 0 0

耿殿根

百汇达投资管理有限公司

光环新网

图 1 2014 年公司营收构成和净利润构成

资料来源：光环新网 2014 年年报

图 2 2009-2015 年公司各业务营收占比

资料来源：根据公司年报整理

可以看出，2014 年 IDC 及其增值服务贡献了公司 82%的营收和 87%的利润，是

公司主要的利润来源，且近年来 IDC 及其增值业务占公司业务比重不断增加，主

要是 IDC 及其增值业务的毛利率远高于互联网接入服务的毛利率，公司把重点放

在了 IDC 及其增值业务方面。

（1）、宽带接入服务

宽带接入服务，主要指通过电话线、电缆、光纤等各种传输手段向用户提供将计

算机或者其他终端设备接入互联网的服务。简单的说就是“装宽带的”。

目前我国的宽带接入市场按照需求方可以划分为个人用户市场和商企用户市场，

按照供给方划分可以分为基础运营商接入市场和专业运营商接入市场，两者综合

就得到了 4 个细分市场：

互联网宽带

接入服务

16.12%

IDC及其增值

服务

82.37%

其他

1.52%

营收占比

互联网

宽带接

入服务

12.64%

IDC及其增值

服务

86.71%

其他

0.65%

利润占比

图 3 宽带接入细分市场

资料来源：根据资料整理

据统计，中国的宽带接入市场 80%以上是由基础电信运营商（在中国主要是电信

和联通，移动通过铁通进入此市场）提供的，这个可以理解，毕竟骨干网络都是

掌握在这些基础电信运营商手中的。

而专业电信运营商的优势主要在商企用户方面，因为商企用户往往存在更多的个

性化需求，2009 年我国专业运营商面向商企用户的宽带接入占到了专业运营商

接入市场总量的 89.61%。光环新网的 ISP 业务就是属于面向商企客户的专业运营

商市场，公司主要客户为中高端的商企用户，包括各类企业、写字楼、酒店、

政府机关以及文教系统等单位。

市场规模：

据推算，2009 年我国的互联网接入服务市场规模为 1291 亿元。（根据光环新网

招股说明书推算得到）

赛迪顾问曾经做过预测，2011-2013 年我国宽带接入市场将保持 5%左右的年增

长率，2013 年市场规模将达到 1675.6 亿元。面向商企客户的专业运营商占比约

为=20%*0.89=17.8%。

图 4 2010-2013 年面向商企客户的专业运营商市场规模

资料来源：招股说明书

203.5

226.7

246.7

263.1 11.40

8.82

6.65

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

0

50

100

150

200

250

300

2010年 2011年 2012年 2013年

面向商企客户的专业运营商市场（亿） 增速（%）

总结：

1、我国互联网接入服务主要被基础电信运营商垄断，专业电信运营商所占份额

较小，主要向商企用户提供服务。

2、我国互联网接入服务市场空间高达千亿级别，但已经进入低速增长期，未来

增长空间有限。

很多人可能想不明白，既然互联网接入服务竞争激烈，且未来增长空间很小，为

何光环新网没有放弃此项业务呢？

我的想法是：其实光环新网提供的互联网接入服务仅仅相当于是一个入口，通

过提供互联网接入服务获得客户，真正要提供的服务是 IDC 业务，互联网接入服

务相当于是一个基础服务（或者免费服务），而 IDC 业务则是增值服务，真正对

公司利润贡献最大的是 IDC 服务。

目前 ISP 业务市场竞争比较激烈，市场也存在一定区域局限性，并且公司的资源、

人员有限，公司会维持现有业务规模，不考虑在 ISP 业务方面投入过大精力，主

要业务发展重点还是 IDC 业务。——2014-12-2 投资者活动关系记录表

（2）IDC 业务

IDC，Internet data center，即互联网数据中心，指服务商利用自有或租赁的互联

网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供

服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。

图 5 俄克拉荷马州梅斯县-谷歌数据中心

简单的说，IDC 就是“机房”，给服务器、存储设备等提供一个舒适的环境。

IDC 服务包括基础性服务和增值服务，基础性服务主要包括机房、带宽租用、服

务器托管等资源类业务和虚拟主机、域名等服务。增值服务主要包括网络安全、

网络管理、数据备份、CDN、负载均衡等服务。

图 6 IDC 基础业务和增值业务

资料来源：赛迪网

行业规模：

中国 IDC 圈发布的《2014-2015 年中国 IDC 产业发展研究报告》数据显示，未来

三年 IDC 市场增速将稳定在 30%以上，到 2017 年，中国 IDC 市场规模将超过 900

亿元，增速将接近 40%。

图 7 2009－2017 年中国 IDC 市场规模(亿元)

市场参与者：

和互联网接入服务市场类似，目前国内 IDC 运营商可以分为电信基础运营商和专

业运营商。二者基本上是各占一半的市场份额。专业 IDC 运营商数量众多，但

规模普遍较小。

光环新网属于专业 IDC 运营商，目前公司在专业 IDC 运营商业务方面的主要竞争

对手有：网宿科技、世纪互联、蓝鼎控股等。

公司竞争优势：

1、公司本身具有 ISP 业务和 IDC 业务，在 ISP 业务上的客户在选择 IDC 厂商时会

优先考虑光环新网。

2、公司是亚马逊云在国内数据中心独家提供商，从侧面证明了公司强大的技术

72.8 102.2

170.8 210.8

262.5

372.2

492.4

660.3

919.1

49.50%

40.40%

67.10%

23.40%

24.50%

41.80%

32.30%

34.10%

39.20%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015E 2016E 2017E

市场规模 增长率

实力。

3、基础电信运营商选择和光环新网进行合作，也是公司实力的最好证明。

2014-3-10 公司与中国移动北京分公司签订了总金额为 17126.4 万元的合同。

2015-5-5公司与中国联通北京分公司签订了总金额为 31669万-40561万元的合同。

4、从四个维度对中国的 IDC 公司进行评价，得到表 1

表 2 四维度 IDC 公司综合评价表

公司 成本控制

（40%）

地域布局服

务（30%）

运维经验

（15%）

增值差异化

服务（15%）

总分

（100%）

光环新网 28 26 13 13 79

蓝鼎控股 28 25 13 13 79

鹏博士 33 24 9 10 76

迪威视讯 33 24 9 10 76

网宿科技 22 25 12 13 72

新海宜 23 26 10 11 70

St 美利 38 17 6 8 69

朗源股份 24 21 8 10 63

四川金顶 22 15 5 8 50

资料来源：东兴证券研报

光环新网综合实力排在第一位，公司在地域布局服务、运维经验和增值差异化服

务方面具有绝对竞争优势，在成本控制方面得分落后是因为光环新网业务主要在

北京地区，目前在拓展上海地区，北京、上海地区的成本和其他地区相比（如鹏

博士在江西、St 美利在宁夏）成本自然要高许多。

5、地域优势

中国 IDC 及其增值服务市场分布区域集中度很高，市场主要集中在北京、上海等

一线大城市及其他发达经济地区。

表 3 2010-2013 年北京、上海地区 IDC 专业运营商市场规模

年份 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年

北京

地区

市场规模 14.8 26.4 45.9 80.7

增长率 62.6% 78.3% 73.8% 75.8%

占全国市场比重 25.17% 29.07% 32.86% 36.35%

上海

地区

市场规模 12.5 24.4 44.5 82

增长率 81.1% 92.5% 82.3% 84.2%

占全国市场比重 21.26% 26.87% 31.85% 36.94%

资料来源：赛迪顾问

根据表 2,到 2013 年北京和上海地区的 IDC 专业运营商市场规模已经占到全国的

73%，且北京、上海地区的 IDC 市场规模增速远远高于行业规模增速，光环新网

原有业务都在北京地区，现在又开始在上海建设 IDC，现在看来是非常明智的。

这也是光环新网的重要优势之一。

关于地域问题我是这样想的：IDC 数据中心可以看做是房地产投资，北京上海的

房子虽然开发成本高，但是售价更高，所以利润自然比在其他地方的要高。我

想这也是光环新网坚持把数据中心建立在北京、上海地区的原因。

光环新网在 IDC 方的布局：

光环新网现有机柜数 4928 架，在建机柜数 24560 架，如果并购中金云网成功，

将获得中金云网的 10000 架机柜。

表 4 光环新网各个数据中心情况

数据中心 总使用面积

（平方米）

设计机柜数 备注

酒仙桥 11713 1570 现有

燕郊 11089 1220 现有

东直门 3160 568 现有

亦庄 约 25000 1570 现有

合计 4928

燕郊二期 约 26000 1320 16 年建设，17 年投入使用

上海嘉定 34000 5240 预计 16 年 12 月 31 日可用

亦庄太和桥 48000 6000 项目预计 2017 年达产

房山 70000 12000 预计 2017 年开始使用

合计 24560

中金云网 101500 8790

在建数据中心：

1、燕郊二期：

光环新网燕郊光环云谷二期项目 2016 年为项目建设期，自 2017 年起项目投入

使用。满负荷运营后预计年营业收入可达 18715.36 万元以上，销售净利率为

23.14%，投资利润率为 22.30%。

2、上海嘉定：

光环新网上海嘉定绿色云计算基地项目项目计划在 12 个月内完成所有基础设施

建设，开始进入运营阶段。满负荷运营后预计年营业收入可达 41920 万元以上，

销售净利率为 30.75%。

3、亦庄太和桥：

亦庄绿色云计算基地项目预计在 2 年内分期完成全部建设内容，并在每栋云计

算中心建设完成后即推向市场，正式运营。满负荷运营后预计年营业收入可达

91,760 万元以上，净利润可达 30,573.23 万元/年，销售净利率为 33.32%。

4、房山：

二期项目满负荷运营后预计年营业收入可达 64800 万元以上，年净利润可达

16206.83 万元，销售净利率为 25.01%。

一二期一共满负荷运营后预计年营业收入可达 129600 万元以上，年净利润可达

32413.66 万元

总结：

1、2015-2017 年，中国 IDC 市场仍将保持 30%以上的增速。

2、光环新网在 IDC 领域是具有核心竞争力的公司，公司现有机柜数 4928 架，在

建机柜数 24560 架，如果并购中金云网成功，又将获得中金云网的 8790 架机柜。

将大大缓解公司现有“产能不足”的现象。

（3）云计算

云计算就是通过互联网将数据中心的计算、存储和网络等 IT 基础设施及其上的

开发平台、软件和应用等 IT 资源以服务的形式提供给用户。其核心思想是将大

量用网络连接的计算资源统一管理和调度，构成一个计算资源池向用户按需服务。

简单来说，

以后“计算”将成为一种像水、电一样的公共设施，人们用电不是自己生产电，

而是发电厂通过输电线路输送到用户家里，用户按需使用，按使用量付费，在云

计算中，企业不需要自己建立数据中心，只需要“租用”云计算厂商的计算服务，

然后按使用量付费。

图 8 云计算发展史

资料来源：互联网

云计算已经由概念正式落地，当前正处在云计算快速发展阶段。根据 2014 年的

技术成熟度曲线可以看出，14 年云计算处于低谷期（幻想破灭期），达到稳定期

还有 2-5 年时间，现在看来这个进程会加快。

图 9 Gartner 技术成熟度曲线(2014 年)

云计算有 3 种服务模式：

1、IaaS

是最底层的一种服务，该服务通过虚拟技术将底层的硬件资源，例如前面提到的

计算机、网络设施、软件等相关资源为用户提供相关的服务。典型代表如亚马逊

云计算 AWS 的弹性计算云 EC2 和简单存储服务 S3，IBM 的蓝云等。

2、PaaS

PaaS 主要为用户构建了程序应用环境，用户可以不去理会物理资源方面的技术

问题，专心致力于用户的自身的业务。比较有代表性的是 Google App Engine 和

Microsoft Azure。

3、SaaS

SaaS 主要是为根据用户的需求提供特定的服务，是一种软件交付模式，软件仅

需透过互联网，而不须透过安装即可使用。典型代表有 Salesforce 公司提供的

在线客户关系管理 CRM 服务，Zoho Office，Webex 等。

简单来说：

可以用厨房进行类比云计算的 3 种服务，IaaS 相当于是给你提供了一个厨房，

你需要租用厨房里的设施，自己做饭吃；PaaS 相当于是提供了厨房，还提供了

菜谱，你可以按照菜谱做饭吃；SaaS 则是把饭做好了直接给你吃。

表 5 国内外主要云计算服务提供商

云计算服务模式 国外厂商 国内厂商

IaaS Amazon、RackSpace、Verizon 阿里云、盛大云、天翼云、

联通沃云、世纪互联

PaaS Google App Engine、Windows Azure 腾讯开放平台、百度开放

平台

SaaS Salesforce、SAP、Workday、Linkedin 金蝶、用友、八百客

IaaS 服务需要前期的大量投入形成资源池，所以也是以阿里巴巴、腾讯这样的

互联网巨头和中国移动、联通这类的通信运营商为主；而 PaaS 服务主要由百度、

新浪这类的互联网企业提供；SaaS 服务特别是提供企业应用软件，需要熟悉企

业个性化的需求，因此 SaaS 服务主要由传统软件企业向互联网企业转型的软件

企业提供。

市场空间：

资料表明，2015 年我国公共云服务市场规模将超过 100 亿元，增速为 46%。其

中 SaaS 占比接近 50%，IaaS 占比 40%，是三种服务模式中增长最快的。

图 10 2012-2015 年中国公共云服务市场规模（亿元）

资料来源：《中国公共云服务发展调查报告(2015)》

图 11 2012-2015 年中国公共云服务市场构成（亿元）

资料来源：《中国公共云服务发展调查报告(2015)》

光环新网的布局：

1、和亚马逊合作，成为 AWS 在中国落地的合作方。

云计算业务运营需要 IDC 电信增值业务牌照，外资云计算公司很难获得审批。根

据目前的工信部的行业监管要求，在中国区域内对外运营云计算业务（虚拟主机、

弹性计算、云存储等）都必要要拥有 IDC 的电信增值业务牌照。由于目前主管部

门加强了对信息安全的管控，而 IDC 涉及到数据存储和互联网内容存储，截止

目前，主管部门没有给任何一家外资机构发放 IDC 牌照。未来外资厂商获得 IDC

牌照的可能性几乎为 0。

目前来看，国外云计算服务提供商要在中国提供相应的服务，需要和国内的 IDC

厂商合作。以微软为例，微软的云计算服务 Windows Azure（PaaS）、Office365

35

47.6

70.2

102.5 73.50%

35.90%

47.50% 46%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

0

20

40

60

80

100

120

2012年 2013年 2014年 2015E

市场规模 增长率

5.1 10.5

26.2

42

1.8

2.2

3.8

5.2

28.1

34.9

40.2

44.3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2012年 2013年 2014年 2015E

IaaS PaaS SaaS

（SaaS）都是由世纪互联的全资子公司上海蓝云网络科技有限公司负责运营的。

图 12 微软云计算服务在中国落地依靠世纪互联

资料来源：上海蓝云网络科技有限公司官网

分成模式：

世纪互联和微软的合作采用分成模式，具体来书：世纪互联通过技术服务费模式

向微软付费，粗略来看，世纪互联将平均获得云计算服务营收的 25%。不过，准

确的比例将取决于销售的产品组合，以及客户来自微软还是世纪互联，比例范围

将为 8%到 10%，至 30%到 45%。

参考世纪互联和微软的合作模式，如果光环新网参与 AWS 分成，预计有望获得

AWS 云服务收入的 20-25%。

亚马逊的云计算实力：

提到亚马逊，你可能想到的是网上书店，和当当有点类似，其实不然，亚马逊还

是全球领先的云计算服务提供商，它的 AWS（Amazon website service）也是目前

最成功的云计算服务。

如果你不了解亚马逊的云计算服务，看到亚马逊的股价走势图，也许你会不解。

截止到 12 月 9 日，亚马逊的市值是 3116 亿美元（注意：是美元哦），阿里巴巴

最新的市值是 2082 亿美元，你可能会想不通，这年头网上卖书的这么赚钱吗？

从 2007 年 1 月至今，亚马逊的股价涨了 21.7 倍，

亚马逊的最新市盈率（TTM）是 950.1，没错，这是在资本市场非常发达的所谓

投资者都非常成熟的美国，竟然给出高达 950 倍的市盈率，如果计算市盈率（LYR），

则没有，因为亚马逊去年净利润为负值。

那么支持亚马逊股价上涨背后的是什么呢？

答案就是云计算！

亚马逊最新发布的财报显示，2015 年 1-9 月 AWS 云业务净销售占全部业务的

7.68%，贡献了 42.32%的运营利润，其中在第三季度（7-9 月）AWS 云业务的净

销售仅占全部业务的 8.22%，却贡献了 52.47%的运营利润。

这就是云计算的威力！

图 13 2007-2015 年 12 月亚马逊股价走势图

资料来源：Wind

图 14 2015 年上半年全球 IaaS 市场份额

亚马逊的云计算实力是毋庸置疑的，而中国的云计算服务市场规模也是非常诱人

的，亚马逊的 AWS 要在中国落地，必然要和光环新网进行合作，现在的问题是

合作方式，如果光环新网仅仅是提供场地和设备，则和普通的 IDC 业务无异，我

们要关注的是如果采用的是类似于世纪互联和微软合作的分成模式，那就要对

光环新网进行重新估值。

关于和亚马逊在云计算方面的的合作，我是这样认为的：

光环新网目前仅仅是给亚马逊 AWS 提供基础资源，仍然是作为 IDC 业务进行提

供，并没有参与分成，未来是否会像世纪互联一样参与分成，我认为目前来看

可能性不大。

公司自 2010 年就与卓越网（亚马逊中国）建立合作关系，2012 年 4 月公司与亚

马逊的公有云服务 AWS 平台公司亚马逊通建立合作关系，成为亚马逊中国云计

算服务的重要合作伙伴。2013 年 12 月 18 日，亚马逊公有云服务宣布即将推出

中国云计算平台，中国成为 AWS 亚太地区第 4 个区域，全球第 10 个区域。光环

新网与亚马逊在互联网数据中心业务方面进行了多年合作，为亚马逊的 AWS 业

务、电商业务等提供全方位的后台技术支持。光环新网作为亚马逊 AWS 互联网

数据中心业务基础资源提供商，市场规模也将随 AWS 业务发展而扩张，盈利能

力将快速提升。——光环新网招股说明书

作为亚马逊 AWS 在中国云计算业务的互联网数据中心业务基础资源提供商，公

司将利用现有合作平台，加速进行公有云服务平台建设，研发多种类型的云服务

产品以满足客户不同层次的需求。——2014 年年报

2、自建云计算平台

除了和亚马逊进行合作外，公司也在研发自己的云计算服务。

表 6 公司云计算业务推进表

时间 云计算业务进展

2014-3-20 云计算服务是重点研发课题之一，公司会根据市场需求及公司实

际情况适时推出相关服务。

2014-3-21 问：公司是否和国内云服务提供商合作？

答：我们希望与有潜力及意向的企业合作取得市场共赢。

2014-3-28 云计算研发是公司研发团队的研究项目之一，目前尚在内部测试

阶段

2014-4-3 云计算服务是重点研发课题之一，公司会根据市场需求及公司实

际情况适时推出相关服务。

2014-7-1 问：公司目前云计算业务发展情况？

答：公司的云计算业务目前正处于研发测试阶段，公司一方面在

大力发展自己的云计算服务平台，另一方面也在积极与提供云计

算服务的公司建立合作关系，力争为客户提供更多元化的服务产

品。

2014-8-26 目前公司的 IaaS 云计算平台的云主机服务已经进入公测阶段。

2014-8-27 目前公司的 IaaS 云计算平台的云主机服务已经进入公测阶段。

2014-10-30 目前公司的 IaaS 云计算平台的云主机服务已经进入公测阶段

2014-12-2 公司也在研发自己的云主机、云存储等 IaaS 运营服务类云计

算产品，直接面向广大用户提供云计算运营服务。目前公司的

IaaS 云计算平台的云主机服务已经进入公测阶段，未来随着客

户需求的增加，不断扩大业务规模。

2015-2-5 公司在研发自己的云主机、云存储等 IaaS 运营服务类云计算产

品，通过前期的产品测试，公司也在不断调整改进自己的云计算

产品，以更好的适应市场需求，同时也在努力寻找合作伙伴希望

加速推动公司云计算业务的发展。

2015-2-10 目前公司也在研发自己的云主机、云存储等 IaaS 运营服务类云

计算产品，通过前期的测试阶段，公司也在不断调整自己的云计

算产品，同时也不排除通过寻找合作伙伴的方式加速推动公司云

计算业务的发展，希望可以有自己的云计算平台参与到整个云计

算产业之中。

2015-3-11 公司目前正在研发 IAAS 平台，目前已为部分客户提供云主机等

相关服务。 资料来源：公司公告

公司为何要自己研发云计算平台？

我想原因有两个：1、目前来看公司和亚马逊的合作仍然是基础的 IDC 业务，并

没有进入大家想象的分成模式，即使以后进入分成模式（最优结果），技术仍然

掌握在亚马逊手中，受制于人自然话语权不多；2、亚马逊虽然在美国乃至国际

上威名远播，但是在中国可能出现“水土不服”，而且受政府政策的影响较大。

（IDC 数据显示，2014 年阿里云在中国公共云市场仹额排名第一，市场占有率达

29.7%。）

公司是否能研发成功？

表 7 公司员工构成及学历

表 8 公司核心技术人员具体情况

姓名 专业资质 任职情况 重要项目经历

陈斌 承德高等石油专科学

校应用电子技术专科

学历，参加过 CISCO 认

证 系 统 培 训 ( 包 括

CCNA、CCNP、CCIE)及

juniper 认证系统培训

（包括 JNCIE、JNCIP、

JNCIS）

2002 年加入公

司，现任网管中

心经理

1. 光环新网接入网及 IDC 核心网络规

划及建设项目

2. 华北石油管理局器材供应处物资

采购信息系统研发及实施项目

3. 光环新网互联网接入平台项目

4. 东环广场 IDC 核心网络项目

5. 酒仙桥 IDC 核心网络项目

6. 光环新网北京城区 POP 点冗余网

络项目；7. 光环新网全网异常流量监

测平台项目

汝书伟 北京工业大学电子信

息与控制工程学院工

2006 年加入公

司，现任宽带技

1. 国家自然科学基金项目“行为控制

与行为方法理论研究”；2. 六轮摇臂

学硕士研究生学历，网

络工程师中级职称

证书；计算机信息系统

集成项目经理（编号：

311090159）；

网络通信安全管理员。

术副总监 月球车轨迹跟踪控制项目；3. 国家

863 项目“深空探测器自主控制仿真

系统开发”4. CDN 系统开发项目；5.

卫星数据传输系统开发项目；6. 网络

安全防护系统开发项目 7. 自动化办

公系统开发项目 8. 客户关系管理系

统开发项目 9. 网络平台监控系统开

发项目

李曦焱 西北师范大学研究生

学历，网络工程师中级

职称

2006 年加入公

司，现任网中心

主管

1. 图像数字水印综合认证系统研发

项目 2. 核心骨干网络结构及拓扑规

划项目 3. 核心网络结构核心升级扩

容项目 4. 酒仙桥新机房网络接入核

心网规划项目

刘崴 北京理工大学计算机

工学学士学历

2006 年加入公

司，现任信息管

理中心副经理。

1. 北京光环新网科技股份有限公司

网站研发制作；2. 北京光环新网科技

股份有限公司多用户自制网站系统的

研发制作；3. 公司 OA、 ERP 办公自

动化研发制作

4. 公司 ICP 报备备案系统的调试、上

线、和维护

5. 高清视频卫星加速项目的研发

毛震 北京大学通信与信息

系统专业硕士学历，

北京大学电子信息科

学技术专业学士学历，

北京大学国际政治与

对外关系专业学士

2009 年加入公

司，现 任 IDC

运营支持部项目

主管。

1. 卫星通信项目

2. 酒仙桥互联网数据服务一体化平

台建设项目（一期）

冯瑞军 北京建筑工程学院；环

境与能源工程学院工

学硕士研究生学历，制

冷与空调助理工程师

职称；

2011 年加入公

司，现任 IDC 运

营支持部副经理

1、 北京市“供热、供燃气、通风及空

调工程”重点实验室资助项目“溴化锂

溶液热物理性及传质性能实验装置”；

2、酒仙桥数据中心一期空调系统建设

及改造项目；3、酒仙桥数据中心二期

整体工程规划设计及建设项目；4、参

与亚太中立数据机房空调系统规划设

计项目；5、燕郊数据中心整体规划设

计及建设项目 6、参与酒仙桥一期机

房 BMS 系统开发调试项目

我的看法是：虽然公司最新公告显示已经开始为部分客户提供云主机服务，但云

计算进入门槛很高，以公司现在的研发能力很难取得成功。依据是：公司虽然研

究人员占到 40%以上，但是硕士以上学历只有 20 人，且上述 6 位所谓核心技术

人员大多是网络工程师等出身，而云计算涉及到的技术包括虚拟化、分布式计算

等，目前来看公司尚不具备单独研发云计算平台的实力。

所以公司在公告中称“通过前期的产品测试，公司也在不断调整改进自己的云计

算产品，以更好的适应市场需求，同时也在努力寻找合作伙伴希望加速推动公

司云计算业务的发展”。

我认为公司未来的云计算之路：

1、通过收购具备相关技术的公司，弥补公司短板；

2、和具备技术实力的公司合作，但这样很可能又会使公司陷入仅仅提供 IDC 服

务的境地。

总结：

1、 公司和亚马逊目前的合作模式仍然是仅仅提供 IDC 服务，并不是分成模式，

未来变成分成模式的可能性不大，但是值得关注；

2、 以公司现在的技术实力要自己开发云计算平台困难很大，未来公司更有可能

通过并购等方式取得相关技术。

果不其然，10 月 8 日公司复牌发布公告称，将收购中金云网和无双科技，这也

正好验证了我前面的想法。

1、中金云网

中金云网主要业务包括数据中心外包业务、私有云业务等，私有云服务收入为向

客户提供虚拟云主机服务及配套服务取得的收入。

中金云网重点面向金融、政府等行业客户，提供私有云解决方案，并基于自建的

高可用性的数据中心，采用虚拟和弹性计算技术为客户提供定制化的私有云计算

和存储资源服务，同时提供监控服务、网络服务、运行报告等服务。中金云网根

据不同类型、规模企业客户及应用场景的需要，打造了三类产品体系：祥云、金

云和腾云，目前已投入使用，并产生收益。中金云网在云计算领域拥有包括云

运营管理、远程数据保护、云监控等多项软件著作权。

中金云网可用机房面积内，摆放的机柜数量和提供私有云服务的主机节点数量具

体如下：

表 9 中金云网在数据中心业务布局

表 10 中金云网在云计算方面的技术

资料来源：公司收购报告书

从上面中金云网在云计算方面的技术可以看出，中金云网在云计算方面已经具备

成熟的技术，数据显示，中金云网私有云业务的毛利率 2013 年为 86.16%，2014

年为 82.95%，2014 年私有云业务方面的收入为 421.5 万元，截止到 2015 年 8 月，

中金云网已签合同云主机出租数量约 760 台。

点评：

光环新网选择收购中金云网是很明智的，这也符合我在前面做出的预测，光环

新网除了能够获得中金云网 8790 架机柜，最重要的是能够获得中金云网在云计

算方面的技术，弥补公司在云计算核心技术方面的不足，这对于公司云计算业

务的推进是非常有利的。

2、无双科技

无双科技的主营业务为搜索引擎营销及相关服务，通过对广告主投放广告效果的

追踪、分析，进行投放策略调整，使客户的广告效果达到最优化。

无双科技并不参与广告策划、创意设计等广告内容相关的设计和制作，而是依托

精细的大数据挖掘技术提炼大量高品质的媒体用户行为数据，为客户提供优质完

整的搜索引擎营销解决方案。

无双科技的主要业务可以分为三类：SEM 全程托管服务业务、SEM 营销优化服

务业务、基于 SaaS 平台的产品授权使用业务。

点评：

无双科技所在的搜索引擎营销行业竞争激烈，利润并不高，至于市场上说的光环

新网通过收购无双科技布局大数据和 SaaS，我的看法是目前来看仅仅是概念炒

作，未来可能会作为在云计算基础上新的增值服务，即大数据分析；至于 SaaS，

现在来看对无双科技的业绩贡献几乎可以忽略不计，也仅仅是炒作居多。

三、估值

我对光环新网的简单估值如下：

假设：

1、由于互联网接入行业已经未来增速保持在 5%左右，且竞争激烈，公司也多次

表明未来发展重点不在此，保守估计，公司未来几年互联网接入服务收入保持不

变，加上公司现有的 IDC 业务，净利润为 9518.6 万元。

2、新的 IDC 业务方面，按照公司规划进度，2019 年所有投入建设的数据中心都

能够建成且全局运作，则新的数据中心能够贡献利润 80208.02 万元。

（ 18715.36 万 *23.14%+41920 万 *30.75%+30,573.23 万 *33.32%+16206.83 万

*2=80208.02 万）

3、收购业绩并购

中金云网承诺的业绩为 2016 年度、2017 年度及 2018 年度实现的净利润分别为

不低于 13,000.00 万元、21,000.00 万元和 29,000.00 万元。无双科技承诺的业绩

为 2015 年度、2016 年度 2017 年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润

分别不低于 3,500.00 万元、4,550.00 万元和 5,915.00 万元。

可以计算出2019年中金云网的净利润为37700万元，无双科技的净利润为 7689.5

万元。

4、加总：

到 2019 年公司净利润可以达到 135116.12 万元。

9518.6 万+80208.02 万+37700 万+7689.5 万=135116.12 万元。

总股本：

为了此次收购，公司计划共发行股份 84,379,450 股，本次交易前，公司的总股本

为 545,800,000 股，本次交易完成后，不考虑募集配套资金影响，公司总股本将

增至 630,197,450 股。

则到 2019 年 EPS=135116.12 万元/630,197,450=2.14 元。

考虑到 2019 年以后中国的云计算业务能够保持 30%-35%的增速，以 PEG=1 进行

推算，公司 2019 年估值应该在 64.2 元到 74.9 元之间。

以公司最新收盘价 67.86 来看，公司现在的股价已经透支了未来 3 年的业绩，如

果要实现 3 年翻倍的话（即复合收益率 25%），公司股价在 32 到 37.5 之间具有

较好的投资价值。

四、投资建议

基于一些假设，我计算得出光环新网的合理估值为 32-37.5 元之间，公司最新股

价 67.86 元，明显高估，已经透支未来 3 年业绩，如果公司能够调整到 37.5 元

之下，则是一个很好的投资机会。

同时需要时刻关注公司的最新进展：

1、 公司在建的数据中心项目是否能够按照预期一样投入使用且取得预期收益；

2、 公司最新的并购项目最终是否得到证监会核准；通过核准后，业绩是否能够

达到承诺的业绩；

3、 关注公司后续可能在云计算等方面的持续并购；

4、 时刻关注公司与亚马逊 AWS 合作进展，如果采用分成模式，则公司价值要

重估。