幻灯片 1...2019/03/04 · 2019.3.28 (1)...

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兴业期货INDUSTRIAL FUTURES

沪镍：供需维稳情绪转暖，沪镍维持多头思路

产业数据月报(2019.3)

（本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎）

联系人：陈雨桐

从业资格编号：F3048166

E-mail: [email protected]

Tel：021-80220260

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核心观点：

宏观层面：中国官方制造业PMI指数季节性回落，美国Markit制造业PMI数据疲软，主要经济体经济增速放缓以及金融市场波动加剧的

市场环境并未发生扭转，然国内两会召开，经济稳增长政策存在加码的可能，市场避险情绪下降，利好大宗商品，建议关注政策刺激力

度是否超预期、降增值税是否来临；

中观层面：需求端，不锈钢累库情况未见扭转，但市场对于政策面带动终端需求期待较高，供应端，镍价一路回升令国内镍铁企业利润

不断修复，或推动此前滞后的新产能投放加速，隐忧仍存，然内蒙限电以及安全检查令镍铁产量预期下降，短期供应依然有限，叠加精

炼镍维持去库格局，镍价底部支撑力量依旧较强；

微观层面：基金净多头持仓增加；

策略建议：沪镍前多继续持有，新单逢回调介入多单；

风险提示：中美情绪恶化，国际政治风险发酵。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日评级目标价格(差) 止损价格(差) 收益(%)

投机 NI1905 B 100710 2019/2/21 3星 106000 100000 4.11

评级说明：星级越高，推荐评级越高。3星表示谨慎推荐；4星表示推荐；5星表示强烈推荐。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日保值比率(%) 保值效果/收益率(%)

套期保值 NI1905 买保 100710 2019/2/21 70%

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当月重点关注：

2019.3.5

(1) 美国12月新屋销售(万户)

2019.3.6

(1) 美国2月ADP就业人数变动(万人)；(2) 美国1月耐用品订单环比终值；(3) 美国1月工

厂订单环比

2019.3.7

(1) 欧元区四季度GDP同比终值；(2) 欧元区四季度GDP季环比终值；(3) 欧元区欧洲央

行存款便利利率；(4) 欧元区欧洲央行主要再融资利率；(5) 美国3月2日当周首次申请失

业救济人数(万人)

2019.3.8

(1) 美国2月失业率；(2) 美国2月非农就业人口变动(万人)

2019.3.12

(1) 美国2月核心CPI同比、环比；(2) 美国2月CPI同比、环比

2019.3.13

(1) 美国2月核心PPI同比、环比；(2) 美国2月PPI同比、环比

2019.3.14

(1) 中国2月规模以上工业增加值同比；(2) 美国3月9日当周首次申请失业救济人数(万人)

2019.3.15

(1)18:00欧元区2月调和CPI同比终值；(2)21:15美国2月工业产出环比；(3)22:00美国3

月密歇根大学消费者信心指数初值

2019.3.19

(1) 美国2月新屋开工(万户)

2019.3.21

(1) 美国FOMC利率决策；(2) 美国3月2日当周首次申请失业救济人数(万人)

2019.3.22

(1) 欧元区3月制造业PMI初值；(2) 美国3月Markit制造业PMI初值；(3) 美国2月成屋销

售总数年化(万户)

2019.3.25

(1) 美国2月新屋销售(万户)

2019.3.26

(1) 美国2月新屋开工(万户)；(2) 美国3月谘商会消费者信心指数

2019.3.27

(1) 美国1月贸易帐(亿美元)

2019.3.28

(1) 美国3月23日当周首次申请失业救济人数；(2) 美国四季度个人消费支出(PCE)年化季

环比终值；(3) 美国四季度实际GDP年化季环比终值；(4) 美国2月成屋签约销售指数同比

2019.3.29

(1) 英国四季度GDP同比终值；(2) 英国四季度GDP季环比终值；(3) 欧元区3月调和CPI同

比；(4) 美国2月个人消费支出(PCE)环比；(5) 美国2月个人收入环比；(6) 美国2月新屋销

售(万户)；(7) 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值

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微观市场结构：期货价格变化

SHFE镍 LME镍

80000

85000

90000

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100000

105000

110000

1/24 1/29 2/3 2/8 2/13 2/18 2/23 2/28 10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

14000

1/24 1/29 2/3 2/8 2/13 2/18 2/23 2/28

品种 2019/2/25 2019/3/1 周涨跌周涨跌幅

沪镍 102,670.00 103,160.00 490 0.48%

伦镍 12,970.00 13,175.00 205 1.58%

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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微观市场结构：沪镍持仓量减少

品种 2019/2/22 2019/3/1 周涨跌周涨跌幅

沪镍 483,284.00 461,640.00 -21644 -4.48%

SHFE镍持仓 LME镍持仓

300000

500000

700000

900000

18/02 18/05 18/08 18/11 19/02

沪镍持仓(手)

220000

240000

260000

280000

300000

16/07 16/10 17/01 17/04 17/07

LME镍持仓(手)


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微观市场结构：CFTC基金净多头持仓增加

商业净空头持仓基金净多头持仓

10000

10500

11000

11500

12000

12500

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13500

14000

14500

0

0.5

1

1.5

2

2.5

基金净多头寸(万手) LME镍价（$,右轴）

10000

10500

11000

11500

12000

12500

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14500

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

18/07 18/09 18/11 19/01

商业净空头寸(万手) LME镍价（$,右轴）

品种 2019/2/22 2019/2/15 变动

基金净多头寸(万手) 0.3238 0.2273 0.0965

商业净空头寸(万手) 2.0520 1.6263 0.4257


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微观市场结构：波动率略缩窄

根据有色金属的波动率监测结果，目前沪镍的30日、60日、90日波动率低于25分位，较上周波动率略有缩窄。伦镍的

30日波动率位于25分位与50分位之间，60日、 90日波动率低于25分位，较上周波动率有所缩窄。

SHFE镍波动率 LME镍波动率

0%

10%

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30 60 90

最小 25分位 50分位

75分位最大目前

0%

10%

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30%

40%

30 60 90

最小 25分位 50分位

75分位最大目前


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微观市场结构：现货贴水期货

截止2019-3-1，长江 1#镍价格10355,元/吨，较上周+1400/吨，贴水期货1190元/吨。进口窗口持续关闭，无大量货

物进入国内，国内持续净消耗，因近期金川货源比之前稍减，虽下游拿货一般，但贸易商看好后市升水继续走高，出

货谨慎。当周前半周拿货还可以，后半周到了月底和月初，交投清淡。

镍现货贴水期货沪镍5月合约升水7月合约

-5000

0

5000

10000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月

NI05-07 2016 NI05-07 2017 NI05-07 2018


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微观市场结构：现货进口盈利窗口关闭

上周沪镍进口比值区间在8.03-8.06之间，现货进口盈利窗口关闭，三月进口亏损。

若增值税降低为13%，则进口比值区间下调至7.82-7.85之间，对应的进口盈利空间打开。

镍现货进口盈利降低增值税后镍现货进口盈利增大

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6000

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6.6

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7.2

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8.1

8.4

8.7

9.0

9.3

16/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03

现货进口盈亏(元/吨) 沪伦比-NI现货实际比值

沪伦比-NI进口比值

-10000

-6000

-2000

2000

6000

10000

6.6

6.9

7.2

7.5

7.8

8.1

8.4

8.7

9.0

9.3

16/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03

现货进口盈亏(降税)(元/吨) 沪伦比-NI现货实际比值

沪伦比-NI进口比值(降税)


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上游跟踪：镍矿港口库存减少

-100

0

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200

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0100020003000400050006000700080009000

100001100012000130001400015000

2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09

进口数量:镍矿砂及精矿:累计值进口数量:镍矿砂及精矿:累计值:同比

-20

-15

-10

-5

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5

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250

2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06

全球镍矿产量累计值(万吨) 同比增速(%,右轴)

全球镍矿产量镍矿进口处于高位

镍矿港口库存

0

500

1000

1500

2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09

天津港连云港日照港岚山港营口港京唐港岚桥港

截至3月1日，全国所有港口的镍矿库存减至

1288万湿吨，较上周减少5万湿吨，总量折合

金属量10.8万吨，较上周减0.03万吨；

2019年1月国内镍矿进口量为239.87万吨，同

比增加14.8%。


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菲律宾镍矿产量小幅增加

上游跟踪：镍矿价格平稳印尼镍矿产量增速放缓

菲律宾镍矿价格下滑印尼镍矿价格持稳


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2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06

印尼镍矿产量累计值(万吨) 同比增速(%,右轴)

-100

-80

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0

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2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06

菲律宾镍矿产量累计值(万吨) 同比增速(%,右轴)

200

400

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800

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

Ni:1.6-1.7Fe:20-25% Ni:1.8-1.85Fe:15-20%

Ni:1.85-1.9Fe:15-20% Ni:2.0Fe<20%

100

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17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

Ni:0.9-1.1Fe>50% Ni:0.9-1.1Fe:48-50%

Ni:1.4-1.5Fe:30-35% Ni:1.5-1.6Fe:25-30%


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中国精炼镍产量增速放缓

上游跟踪：电解镍产量同比下滑中国精炼镍进口增速放缓

中国电解镍产量同比下滑

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2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10

中国精炼镍产量(万吨) 同比增速(%,右轴)

-100

0

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2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09

中国精炼镍进口累计值（万吨）累计同比（%，右轴）

-40

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2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10

中国电解镍产量累计值(万吨) 同比增速(%,右轴) 因春节假期因素以及消费淡季，2019年1月电

解镍产量11052吨，环比减少26.3%；

镍铁价格继续上行，国内镍铁产能正在陆续投

产，2019年1月镍铁产量数据环比增加3%至

4.77万吨。


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上游跟踪：镍铁中期供应压力不减国内镍铁新增产能逐步投放国内镍铁开工率下滑

镍铁进口同比下滑国内镍铁价格维稳

-60

-40

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2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09

全国镍铁产量累计值（万吨）同比增速（%，右轴）

-100

-50

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2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08

镍铁进口累计值（万吨）同比增速（%，右轴）

20

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60

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2014 2015 2016 2017 2018

600

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1000

1200

2000

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2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11

价格:镍铁:FeNi2以下:山东价格:镍铁:FeNi4-6:山东

价格:镍铁:FeNi6-8:山东


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下游跟踪：节后需求尚未完全重启

0

100000

200000

300000

400000

500000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

佛山300 佛山200 佛山400 无锡300 无锡200 无锡400

-2000

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0

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3000

11000

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2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11

不锈钢利润(元/吨) 不锈钢成本(元/吨) 不锈钢价格(元/吨)

-200

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0

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2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08

国内新能源汽车产量(万辆) 同比增速(%,右轴) 不锈钢方面，当前下游逐步开工，但需求并未有

效恢复，不锈钢库存压力依旧较大；

2019年1月国内新能源汽车产销情况两旺，分别

为9.1万辆和9.6万辆，同比上涨124%和149.5%，

令硫酸镍需求改善，中长期驱动镍价上行。

不锈钢库存不锈钢成本倒挂

新能源汽车产量


第 15 页

基建投资增速短期难有起色

1月社融及人民币贷款数据均大幅超预期，叠加地方债提前至1月发行，在政策扶持以及资金支撑下，基建投资增速回

升概率较高，且节后多地基建项目快速启动，并将部分工程提前，整体市场对于基建提振终端需求较为乐观，成为驱

动镍价上行的潜在动力。

下游跟踪：基建项目加速启动

自筹资金

地方财政预算

非标融资

政府性基金

PPP

……(广义财政资金来源持续补充)

地方专项债

政府购买服务

城投债

专项建设基金

国内贷款

银行贷款

国家专项贷款

信托贷款

银行理财

资金来源潜在增长点

-20

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0

10

20

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50

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70

09/04 10/04 11/04 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04

固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比

固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比

固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比


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库存：交易所库存继续下滑

0

200000

400000

600000

16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01

LME SHFE

0

10

20

30

40

50

0

50000

100000

150000

200000

17/02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02

LME注销仓单(万吨) 占比(%)

交易所库存 LME注销仓单

截至3月1日，LME镍库存19.68万吨，较前周减少0.32万吨，上期所镍库存1.10万吨，较前周减少0.03万吨。


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宏观驱动：非农数据预期乐观，美元有望震荡上行

英国脱欧放缓对欧元和英镑均形成一定支撑，关注本周欧央行态

度，若整体不及预期鸽派，欧元或受到一定支撑；

美元方面，上周五出炉的美国ISM制造业PMI、消费者信心指数

和个人支出数据均表现不佳，但是整体来看美国经济增长势头只

是合理放缓，或使美联储货币政策偏向中性，令美元表现坚挺；

展望本周，美联储主席鲍威尔、英国央行卡尼、欧洲央行德拉基

等官员都将发表重要讲话，市场对美国2月非农数据预期较为乐

观，美元仍有望震荡上行。


美欧PMI数据表现不佳

美国经济增速合理放缓支撑美元、而英国脱欧放缓支撑欧元

42

47

52

57

62

67

13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02

欧元区:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

17/03 17/10 18/05 18/12

中间价:美元兑人民币欧元兑美元（右轴）

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

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85

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16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01

美国:密歇根大学消费者信心指数美国:核心PCE:当月同比

核心PCE及消费者信心指数

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宏观驱动：资金面维持平稳


-10000

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0

5000

10000

15000

18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02

公开市场操作:货币投放(亿元)

公开市场操作:货币回笼(亿元)

公开市场操作:货币净投放(亿元)

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01

DR007(%)

上周资金成本多数下行，央行上周后半周在公开市场操作逐步放缓。前期银行间资金宽松带来一定套利空间引起监管

层关注，短期内资金进一步宽松空间或有限，叠加季末、市场资金对股市投资热情较高等因素的共同因素，本周资金

面难有进一步宽松，但整体预计仍将维持平稳。

央行净投放1600亿元人民币资金成本下降

第 19 页

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负责本研究报告内容的期货分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬

的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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