BRUNIBRUNICapítulo importante!Capítulo importante!

6. Analisando o6. Analisando oEndividamentoEndividamento

Adriano Leal Brunialbruni@minhasaulas.com.br

BRUNIBRUNIObservação importanteObservação importante

Estes slides foram Estes slides foram elaborados com o objetivo elaborados com o objetivo de facilitar a transmissão de facilitar a transmissão dos conteúdos do livro dos conteúdos do livro “A “A

Análise Contábil e Análise Contábil e Financeira”Financeira” de Adriano Leal de Adriano Leal Bruni publicado pela Editora Bruni publicado pela Editora

Atlas. Atlas.

BRUNIBRUNIPara conhecer o livro ...Para conhecer o livro ...

www.MinhasAulas.com.brwww.MinhasAulas.com.brSite do livro, apresenta todos os recursos

complementares

www.EditoraAtlas.com.brwww.EditoraAtlas.com.brSite da Editora Atlas, oferece a possibilidade

de aquisição do livro

BRUNIBRUNIAnalisando o trade-offAnalisando o trade-off

Dívida relativamente barata ...Dívida relativamente barata ...

BRUNIBRUNIOnde eu estou?Onde eu estou?

Analisando as dívidas no

Balanço Patrimonial

BRUNIBRUNISeparando as fontes …Separando as fontes …

PCPC

PNCPNC

PLPLT

erce

iro

sT

erce

iro

s

Pró

pri

oP

róp

rio

CPCP

LPLP

BRUNIBRUNIAnalisando …Analisando …

O custo O custo da da

dívida!dívida!

BRUNIBRUNIAnalisando o …Analisando o …

Capital de Capital de terceirosterceiros

É preciso considerarÉ preciso consideraro benefício fiscal dos o benefício fiscal dos

juros!juros!

BRUNIBRUNIImportante!!!Importante!!!

Benefício fiscalBenefício fiscal

......

Empresas Empresas tributadas por tributadas por

lucro reallucro real

BRUNIBRUNISímbolo do custo externoSímbolo do custo externo

KdKdCusto de CapitalCusto de Capital

DívidaDívida

BRUNIBRUNIBenefício fiscalBenefício fiscal

Juros representam Juros representam despesas despesas financeirasfinanceiras

Dedutíveis do IRDedutíveis do IR Parte dos juros Parte dos juros

pagos retorna sob pagos retorna sob a forma de IR não a forma de IR não pagopago

BRUNIBRUNINada Deve e Algo DeveNada Deve e Algo Deve

  Nada Deve Algo Deve

Ativos 400 400

Dívidas (20% a.a.) 0 200

PL 400 200

Passivos 400 400

Resultado    

LAJIR 100 100

(-) Juros 0 -40

LAIR 100 60

(-) IR (30%) -30 -18

LL 70 42

Desembolso efetivo = $28,00

BRUNIBRUNIAssim …Assim …

Do custo aparente da dívida, Do custo aparente da dívida, deve ser extraído o benefício deve ser extraído o benefício fiscalfiscal

Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)

Custo aparenteCusto aparenteda dívidada dívida

AlíquotaAlíquotado IRdo IR

Custo efetivoCusto efetivoda dívidada dívida

BRUNIBRUNIKd de Nada DeveKd de Nada Deve

  Nada Deve Algo Deve

Ativos 400 400

Dívidas (20%) 0 200

PL 400 200

Passivos 400 400

Resultado    

LAJIR 100 100

(-) Juros 0 -40

LAIR 100 60

(-) IR (30%) -30 -18

LL 70 42

Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)

Kd = 20 %(1 – 0,30)Kd = 20 %(1 – 0,30)

Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.

Kd = 28/200Kd = 28/200

Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.

ouou

O endividamentovaleu a pena?

ROI = LL/ATROI = LL/AT

ROE = LL/PL ROE = LL/PL

70/400 = 17,5%70/400 = 17,5% 42/200 = 21%42/200 = 21%

BRUNIBRUNISob a ponto de vista do ganhoSob a ponto de vista do ganho

Análise do ROEAnálise do ROEReturn on EquityReturn on Equity

ROE = Lucro Líquido

Patr Líquido

Análise do ROIAnálise do ROIReturn on InvestmentReturn on Investment

ROI = Lucro Líquido

Ativos

Depois discutiremos com mais intensidade!Depois discutiremos com mais intensidade!

BRUNIBRUNIUma dúvida não tão cruel!Uma dúvida não tão cruel!

Por quê oPor quê oROEROE

aumentouaumentou??

BRUNIBRUNIRentabilidades e custosRentabilidades e custos

  Nada Deve Algo Deve

Ativos 400 400

Dívidas (20%) 0 200

PL 400 200

Passivos 400 400

Resultado    

LAJIR 100 100

(-) Juros 0 -40

LAIR 100 60

(-) IR (30%) -30 -18

LL 70 42

Situação BaseSituação Base

ROI = LL/AT ROI = LL/AT

ROI = 70/400ROI = 70/400= 17,5% = 17,5%

Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.

ROI > Kd ROI > Kd

DívidaDívidamelhoramelhora

ROE!ROE!

BRUNIBRUNIUma analogia importanteUma analogia importante

ROIROI

KdKdROEROE

BRUNIBRUNIUm vice do barulho …Um vice do barulho …

O custo de capital no

Brasil é um absoluto

despropósito!!!

Inflação altaInflação altaSelic altaSelic altaKd altoKd altoROE baixoROE baixo

BRUNIBRUNIAnalisando médiasAnalisando médias

AtivosAtivos

ObrigaçõesObrigações

Capital dosCapital dossóciossócios

ROIROI17,5%17,5%

KdKd14%14%

ROEROE??

ROI é média de Kd e ROEROI é média de Kd e ROE

Endividamento = 50%Endividamento = 50%

ROI = (Kd + ROE)/2ROI = (Kd + ROE)/2

ROE = 2ROI - KdROE = 2ROI - Kd

ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%ROE = 2(17,5%) – (14%) = 21%

BRUNIBRUNIOutra dúvida não tão cruel!Outra dúvida não tão cruel!

Por Por quê?quê?

BRUNIBRUNIA importância do estudo da ...A importância do estudo da ...

Alavancagem!Alavancagem!

BRUNIBRUNIUm conceito físicoUm conceito físico

AlavancagemAlavancagem

Arquimedesmatemático

grego(287 AC e 212

AC)

““Dê-me uma Dê-me uma alavanca e um alavanca e um

ponto de apoio, e ponto de apoio, e eu moverei o eu moverei o

mundo”.mundo”.

BRUNIBRUNIGastos fixos e alavancagemGastos fixos e alavancagem

VariaçãoVariação

nos nos

lucros!!!lucros!!!

VariaçãoVariação

nas vendas!!!nas vendas!!!

BRUNIBRUNITrês exemplosTrês exemplos

Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%Receitas iguais a $100 e GV iguais a 40%

Brisa:Brisa: apresenta gastos fixos iguais a apresenta gastos fixos iguais a

$20 por período e não possui $20 por período e não possui

endividamentoendividamento

Vento:Vento: apresenta gastos fixos iguais a apresenta gastos fixos iguais a

$40 por período e não possui $40 por período e não possui

endividamentoendividamento

Tempestade:Tempestade: apresenta gastos fixos apresenta gastos fixos

iguais a $40 por período e iguais a $40 por período e possui possui

endividamento que provoca o endividamento que provoca o

pagamento de juros iguais a $5 por pagamento de juros iguais a $5 por

períodoperíodo

BRUNIBRUNINúmeros da BrisaNúmeros da Brisa

-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -20 -20 -20(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 28 40 52(-) J - - -(=) LAIR 28 40 52

Brisa

30%

30%

BRUNIBRUNI

-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -40 -40 -40(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 8 20 32(-) J - - -(=) LAIR 8 20 32

Vento

Números da VentoNúmeros da Vento

60%

60%

BRUNIBRUNI

-20% Base 20%Rec 80 100 120(-) GF -40 -40 -40(-) GV -32 -40 -48(=) LAJIR 8 20 32(-) J -5 -5 -5(=) LAIR 3 15 27

Tempestade

Números da TempestadeNúmeros da Tempestade

60%

80%

BRUNIBRUNICalculando a alavancagemCalculando a alavancagem

Brisa Vento Tempestade

Vendas 20% 20% 20%

LAJIR 30% 60% 60%

LAIR 30% 60% 80%

GA o 1,5 3 3

GA f 1 1 1,3333

GA c 1,5 3 4

GAoApresenta o efeito

multiplicador da variação percentual das Vendas sobre

LAJIR

GAfApresenta o efeito

multiplicador da variação percentual

do LAIR sobre LAJIR

GAcApresenta o efeito

multiplicador da variação percentual das Vendas sobre o

LAIR

BRUNIBRUNIOutras fórmulasOutras fórmulas

Grau de alavancagem Grau de alavancagem operacionaloperacional

GAO = (Variação % do Lajir) / GAO = (Variação % do Lajir) / (Variação % das Vendas)(Variação % das Vendas)

Grau de alavancagem financeiraGrau de alavancagem financeira

GAF = (Variação % do LL) / GAF = (Variação % do LL) / (Variação % do Lajir)(Variação % do Lajir)

Grau de alavancagem Grau de alavancagem combinadacombinada

GAC = GAO x GAFGAC = GAO x GAF

BRUNIBRUNIAnalisando os ...Analisando os ...

Índices de Índices de Endividamento Endividamento ou de Estrutura ou de Estrutura

de Capital!de Capital!

BRUNIBRUNIEndividamentoEndividamento

IE = IE = Dívidas Dívidas

Dívidas + PLDívidas + PL

Quanto usamos de capital Quanto usamos de capital de terceiros ?de terceiros ?

Quanto Quanto financiamentos?financiamentos?

Percentual do financiamentoPercentual do financiamentoobtido por meio de dívidasobtido por meio de dívidas

Nossas dívidas em percentual!Nossas dívidas em percentual!

BRUNIBRUNIVariantes do endividamentoVariantes do endividamento

Participação do capital de terceirosParticipação do capital de terceiros

IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)IPCT = (Capital Terceiros/Patr. Liquido)

Alavancagem dos recursos própriosAlavancagem dos recursos próprios

IARP = Ativo / Patrimônio LíquidoIARP = Ativo / Patrimônio Líquido

BRUNIBRUNIComposição do EndividamentoComposição do Endividamento

ICE = ICE = Dívidas CP Dívidas CP

DívidasDívidas

Quanto pagaremos no CP?Quanto pagaremos no CP?

Quanto pagaremos ao Quanto pagaremos ao todo?todo?

Percentual de dívidas no curtoPercentual de dívidas no curtoprazoprazo

Dívidas de CP em percentual!Dívidas de CP em percentual!

BRUNIBRUNIOutros índicesOutros índices

Imobilização do Patrimônio Imobilização do Patrimônio LíquidoLíquido

IIPL = (Ativo IIPL = (Ativo Imobilizado/Patrimônio Imobilizado/Patrimônio Líquido)Líquido)

Imobilização dos Recursos Imobilização dos Recursos Não CorrentesNão Correntes

IIRNC = (Ativo IIRNC = (Ativo Imobilizado/(ELP + REF + Imobilizado/(ELP + REF + Patrimônio Líquido))Patrimônio Líquido))

BRUNIBRUNIPara pensar …Para pensar …

Análise da Análise da estrutura de estrutura de

capitalcapitalMix de Mix de

financiamentofinanciamento

BRUNIBRUNI

Capital PróprioCapital Próprioversusversus

Capital de TerceirosCapital de Terceiros

Como escolher …Como escolher …

A melhor forma A melhor forma de se financiar?de se financiar?

Decisões deDecisões de

Estrutura de CapitalEstrutura de Capital

BRUNIBRUNIMariiiiiiissssaaaaaMariiiiiiissssaaaaa

BRUNIBRUNIElevação do endividamento …Elevação do endividamento …

 Endividamento 0% 50% 80%

Ativos 400 400 400

Dívidas (20% a.a.) 0 200 320

PL 400 200 80

Passivos 400 400 400

Resultado      

LAJIR 100 100 100

(-) Juros 0 -40 -64

LAIR 100 60 36

(-) IR (30%) -30 -18 -10,8

LL 70 42 25,2

ROE (%)ROE (%) 17,517,5 2121 31,531,5

BRUNIBRUNINo mundo perfeitoNo mundo perfeito

DREDREReceitasReceitas

(-) Deduções(-) Deduções

(-) Custos(-) Custos

(-) Despesas(-) Despesas DespesasDespesas

financeirasfinanceiras

(-) IR(-) IR

(=) Lucro(=) Lucro Líquido Líquido

CredoresCredores

SóciosSócios

Acionista correAcionista corremaior risco!!!maior risco!!!

No mundo real …

Capital próprioCapital próprioé mais caro!!!é mais caro!!!