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[Table_Title]

策略周报、月报研究报告 证券研究报告

2019 年 09 月 22 日

秋意渐浓 结构延续

——策略周报（2019 年第 29 期） 报告要点：

核心策略：风险偏好走弱 结构行情延续

流动性宽松仍处聚集期，风险偏好阶段性降温，关注科技成长。上周市场主

要指数走弱，仅中小板指上涨。电子、食品饮料、医药生物、休闲服务行业

上涨，钢铁、非银金融跌幅较高。市场风格中，大盘股跌幅最高。

近期市场，业绩稳定低估值个股更受市场青睐，结构性行情延续。

1、全球流动性趋宽，后续规模仍有上行空间。一方面，经济下行风险提升，

美联储如期重启 QE，于第六次 FOMC 宣布降息 25bp 至 1.75%-2.00%区间，

并将超额准备金利率下调 30bp，明确表达如未来出现经济下行风险或需更多

降息，将考虑采用大规模资产购买措施提供前瞻性指导，以期借助货币政策工

具缓解国内经济下行压力。另一方面、随着英国脱欧时间临近，10 月后欧元

区经济疲软叠加负收益率债券影响下，预计欧央行量化宽松通道大概率打开，

重启 QE 拓宽流动性宽松已经成为全球面对潜在风险的共识。

2、国内流动宽松仍处聚集期，国内市场的外资吸引力提升。北上资金近 6 周

持续净流入，选择板块也偏向非银金融、家用电器等低估值板块。随着 MSCI

重要指数将于 11 月第三次扩容，纳入因子从 15%扩大至 20%，A 股入摩进

程加速。本周富时罗素扩容和标普道琼斯指数纳“A”生效，外资大幅集中涌

入。A 股市场中大蓝筹中的低估值、稳业绩板块，持续受到外资的重点关注。

但囿于 8 月经济数据的低于预期，货币政策节奏有所调整，降准后 MLF 利率

并未相应落地。国内流动性宽松依然处于聚集阶段。

投资选择：关注结构性行情中，以科技与消费为代表的高景气度板块机会。

发现投资机会的角度来看，结合收益率改善，短期具有高景气度市场板块，如

科技类、消费电子及金融细分，值得重点关注。

策略选择，低估值 业绩优的热点板块

投资策略，关注点投注于低估值热点板块，如科技、消费板块。第一、市场热

点角度，关注高端科技板块中，重点细分行业景气度，电子、计算机、通信中

的半导体、元件等领域；第二、避险功能较强的蓝筹板块如医药，安全边际较

高的金融板块，如券商；第三、产业升级中具有确定性的核心主题。

市场：主要指数走弱 风险偏好降温

上周 A 股主要指数涨跌整体走弱，仅中小板指上涨。市场格局变化，大盘股

跌幅较高。行业上，仅电子、食品饮料、医药生物、休闲服务上涨。

资金：融资余额上升 北上资金流入

资金面上，两融余额连续上升，北上资金净流出。

情绪：成交额有所降低 换手率波动下降

上周各市场日均交易额相对前一周有所降低；市场换手率波动下降。

风险提示：经济超预期波动，企业盈利不及预期。

[Table_Index] 主要数据：

上证综指： 3006.45

深圳成指： 9881.25

沪深 300： 3935.65

中小盘指： 3509.85

创业板指： 1705.05

[Table_PicStock] 主要市场走势图

资料来源：Wind

[Table_Report] 相关研究报告

《国元策略周报（2019 年第 33）定向宽松延续

关注动能汇聚》2019.09.16

《国元策略周报（2019 年第 32）秋高气爽 科技

成长》2019.09.09

[Table_Author] 报告作者

分析师 虞坷

执业证书编号 S0020519070004

邮箱 yuke@gyzq.com.cn

电话 021-51097188-1935

-16%

-7%

2%

10%

19%

28%

18/9/25

18/11/25

19/1/25

19/3/25

19/5/25

19/7/25

上证50 上证180 沪深300

深证100R 中小板综

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内容目录

1.核心策略：风险偏好走弱 结构行情延续............................................................... 4

2.市场表现：主要指数走弱 风险偏好降温............................................................... 5

3.资金配置：融资余额上升 北上资金流入............................................................... 8

3.1 整周资金净投放 .......................................................................................... 8

3.2 融资余额连续上升 ...................................................................................... 9

3.3 北上资金再度大幅流入 .............................................................................. 10

3.4 解禁规模上升 ............................................................................................. 11

4.市场情绪：成交额有所降低 换手率波动下降 ..................................................... 12

4.1 市场热度有所降低 .................................................................................... 12

4.2 换手率波动下降 ........................................................................................ 12

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图表目录

图 1：市场主要指数表现（近一周，%）.......................................................... 5

图 2：风格指数表现（近一周，%） ................................................................. 5

图 3：行业板块指数表现（近一周，%）.......................................................... 5

图 4：概念板块指数表现（近一周，%）.......................................................... 6

图 5：A 股整体市盈率（TTM，整体法） ......................................................... 6

图 6：A 股剔除金融行业整体市盈率（TTM，整体法） ................................... 7

图 7：创业板指市盈率（TTM，整体法） ......................................................... 7

图 8：中小板整体市盈率（TTM，整体法） ..................................................... 8

图 9：恒生综指市盈率（TTM，整体法） ......................................................... 8

图 10：央行短期公开市场操作（周，亿元） ................................................... 9

图 11：SHIBOR 利率（1 个月期以下，%） ..................................................... 9

图 12：银行间质押式回购加权利率（%）........................................................ 9

图 13：两市融资余额（亿元） ....................................................................... 10

图 14：19 年各周融资交易走势（亿元） ....................................................... 10

图 15：各行业融资余额情况（亿元） ............................................................ 10

图 16：北上资金净流入情况 （亿元） ............................................................ 11

图 17：产业资本增减持情况（亿元） ............................................................. 11

图 18：周交易额变动情况 （亿元） .............................................................. 12

图 19：主要板块换手率变化（%） ................................................................ 12

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1.核心策略：风险偏好走弱 结构行情延续

流动性宽松仍处聚集期，风险偏好阶段性降温，关注科技成长。上周市场主要指数

走弱，仅中小板指上涨。行业中仅电子、食品饮料、医药生物、休闲服务行业上

涨，钢铁、非银金融跌幅较高。市场风格中，大盘股跌幅最高。

近期市场，业绩稳定低估值个股更受市场青睐，结构性行情延续。

1、全球流动性趋宽，后续规模仍有上行空间。一方面，继美国国债收益率倒挂之后，

经济下行风险提升，美联储如期重启量化宽松，于第六次 FOMC 会议宣布降息 25bp

至 1.75%-2.00%区间，并将超额准备金利率下调 30bp，并明确表达如未来出现经济

下行风险或需更多降息，将考虑采用大规模资产购买措施提供前瞻性指导，以期借助

货币政策工具缓解国内经济下行压力。说明量化宽松概率大幅提升。另一方面、随着

英国脱欧时间临近，10 月后，欧元区经济疲软叠加负收益率债券影响下，预计欧央

行量化宽松通道大概率打开，重启 QE 拓宽流动性宽松已经成为全球面对潜在风险

的共识。即便沙特油田遭袭，全球油价短期上行，依然不改美联储流动性释放趋势。

通过政策角度刺激，存量博弈中的全球 QE 后续规模依然具有上行空间。

2、国内流动宽松仍处聚集期，国内市场的外资吸引力提升。北上资金近 6 周持续净

流入，选择板块也偏向非银金融、家用电器等低估值板块。说明全球债券负利率环境

下，全球宽松流动性下的资产对于国内优质低估值稳业绩板块的认可与偏好。随着

MSCI 重要指数将于 11 月第三次扩容，纳入因子从 15%扩大至 20%，A 股入摩进程

加速。本周 “定投”下，富时罗素扩容和标普道琼斯指数纳“A”生效，外资大幅集中

涌入。说明国内市场的外资吸引力依然较高。相应的市场预期与风险偏好一定程度上

得到修复。A 股市场中大蓝筹中的低估值、稳业绩板块，持续受到外资的重点关注。

但囿于 8 月经济数据低于预期，货币政策节奏有所调整，降准后 MLF 利率并未相应

落地。国内流动性宽松依然处于聚集阶段。

重申近期投资选择：关注结构性行情中，以科技与消费为代表的高景气度板块机会。

发现投资机会的角度来看，结合收益率改善，短期具有高景气度市场板块，如科技类、

消费电子及金融细分，值得重点关注。

策略选择，低估值 业绩优的热点板块

投资策略，关注点投注于低估值热点板块，如科技、消费板块。第一、市场热点角度，

关注高端科技板块中，重点细分行业景气度，电子、计算机、通信中的半导体、元件

等领域；第二、避险功能较强的蓝筹板块如医药，安全边际较高的金融板块，如券商；

第三、产业升级中具有确定性的核心主题。

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2.市场表现：主要指数走弱 风险偏好降温

上周 A 股市场整体微跌。 主要指数中，仅中小板指上涨，上周微涨 0.25%；上证综

指跌 0.82%，深成指跌 0.39%，创业板指跌 0.32%。上周周初一度跌幅较大后，随着

宽松预期趋于一致，标普纳 A 等利好，之后连续微涨，最终整体微跌。市场格局方

面，大盘指数依然表现相对较弱，整周下跌 0.91%；中、小盘下跌 0.49%、0.71%。

图 1：市场主要指数表现（近一周，%） 图 2：风格指数表现（近一周，%）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心 资料来源：Wind, 国元证券研究中心

行业方面，上周行业指数大多下跌。科技股继续分化，电子行业指数上周上涨 3.34%，

领涨市场；大消费在连续回调后上周有所走强，食品饮料、休闲服务上周分别上涨

2.78%、0.99%，医药生物上涨 1.0%。上周非银金融在中期借贷便利利率持平、券商

股权质押业务收问询函等影响下，跌幅较大，整周下跌 3.75%；钢铁、国防军工、建

筑装饰亦跌幅较大，整周下跌超过 2%。

概念方面，上周打板指数、白酒指数、智能音箱指数表现居前；大豆、电子烟、金控

平台等指数跌幅相对较大。

图 3：行业板块指数表现（近一周，%）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

-1.4%

-1.2%

-1.0%

-0.8%

-0.6%

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

-1.0%

-0.9%

-0.8%

-0.7%

-0.6%

-0.5%

-0.4%

-0.3%

-0.2%

-0.1%

0.0%

中盘指数 小盘指数 大盘指数

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

电子

食品

饮料

医药生物

休闲

服务

纺织

服装

机械

设备

农林

牧渔

交通

运输

计算

机

建筑

材料

公用

事业

商业

贸易

综合

有色

金属

银行

汽车

轻工

制造

房地

产

传媒

电气

设备

通信

采掘

家用

电器

化工

建筑

装饰

国防

军工

钢铁

非银

金融

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图 4：概念板块指数表现（近一周，%）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

估值方面，上周各市场市盈率整体略有下降。截至 9 月 20 日，A 股整体市盈率水平

为 17.53 倍，较上周 17.64倍下降约 0.11，目前略低于历史均值 17.73；A股剔除金

融行业市盈率为 27.23倍，较上周 27.27倍下降约 0.04倍，低于历史均值 28.72倍；

创业板指截至上周五市盈率为 55.17倍，相对于上周下降 0.01，高于均值 51.47倍；

中小板市盈率从之前一周的 45.20 略微下降至 45.19 倍，高于均值 41.63 倍；恒生

综指上周五市盈率 9.72倍，下降 0.25倍，低于均值 11.46倍。

图 5：A 股整体市盈率（TTM，整体法）

资料来源：Wind,国元证券研究中心

-8.00

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

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图 6：A 股剔除金融行业整体市盈率（TTM，整体法）

资料来源：Wind,国元证券研究中心

图 7：创业板指市盈率（TTM，整体法）

资料来源：Wind,国元证券研究中心

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图 8：中小板整体市盈率（TTM，整体法）

资料来源：Wind,国元证券研究中心

图 9：恒生综指市盈率（TTM，整体法）

资料来源：Wind,国元证券研究中心

3.资金配置：融资余额上升 北上资金流入

3.1 整周资金净投放

上周央行累计开展 3200 亿元人民币逆回购，其中开展 7 日逆回购 1900 亿元，并重

启 14 日逆回购 1300 亿元；另有 2300 亿 7 日逆回购到期。故整周净投放 900 亿元。

各市场利率依然总体有所上升，SHIBOR 隔夜、DR007 截至上周五分别为 2.75%、

2.80%,分别上升 0.38%、0.16%。

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图 10：央行短期公开市场操作（周，亿元）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

图 11：SHIBOR 利率（1 个月期以下，%） 图 12：银行间质押式回购加权利率（%）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心 资料来源：Wind, 国元证券研究中心

3.2 融资余额连续上升

上周融资余额较前周依然大幅增加。截至上周四两市融资余额已达 9602.21 亿元，

比之前一周大幅上升 133.83 亿元。其中沪市增加 53.99 亿元，深市上升 79.66 亿元。

两融成交金额占总成交金额比例截至上周四为 9.56%，比之前一周降低，风险偏好

有所降低。行业融资余额方面，上周大多行业融资余额上升。休闲服务、食品饮料、

电气设备上升幅度居前三；通信、房地产、建筑装饰行业融资余额依然略有下降。

-10000

-5000

0

5000

10000

15000货币投放 货币回笼 货币净投放

0

0.5

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1.5

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3

3.5

SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

DR007 DR001

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图 13：两市融资余额（亿元） 图 14：19 年各周融资交易走势（亿元）

资料来源：中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心 资料来源：中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心

图 15：各行业融资余额情况（亿元）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

3.3 北上资金再度大幅流入

上周陆股通资金净流入 218.68 亿元，其中周五在标普道琼斯纳 A 生效后整体大幅净

流入 148.62 亿元。其中沪股通净流入 96.80 亿元、深股通净流入 121.88 亿元。

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

6500

6,000

6,750

7,500

8,250

9,000

9,750

10,500融资余额 沪市:融资余额（右）

深市:融资余额(右）

4%

5%

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7%

8%

9%

10%

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0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

01

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-010

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-011

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01

28

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1

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18

-022

2

03

04

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8

03

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-032

2

04

01

-040

4

04

15

-041

9

04

29

-043

0

05

13

-051

7

05

27

-053

1

06

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-061

4

06

24

-062

8

07

08

-071

2

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22

-072

6

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05

-080

9

08

19

-082

3

09

02

-090

6

09

16

-092

0

融资买入额 占A股总交易额比例（右）

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

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5.00%

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7.00%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

休闲

服务

食品

饮料

电气

设备

传媒

电子

农林

牧渔

计算

机医

药生

物轻

工制

造化

工汽

车家

用电

器非

银金

融交

通运

输纺

织服

装国

防军

工建

筑材

料采

掘公

用事

业银

行有

色金

属机

械设

备综

合商

业贸

易钢

铁建

筑装

饰房

地产

通信

两融余额 相对上周变化（右）

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图 16：北上资金净流入情况 （亿元）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

3.4 解禁规模上升

上周解禁规模相对之前一周大幅上升。上周解禁市值为 907.4 亿元，其中，首发解

禁、定增解禁的规模分别为 234.56亿元和 638.5亿元，相对于前一周大幅增加。本

周（9 月 23 日-9 月 29 日）预计将将解禁 674 亿元，其中首发解禁和定增解禁的规

模分别为 282.13亿元和 351.32亿元，解禁规模又将重新缩小。

图 17：产业资本增减持情况（亿元）

资料来源：Wind，国元证券研究中心

-300

-200

-100

0

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200

300

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18-1

0-2

6

18-1

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1-2

3

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2-0

7

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2-2

1

19-0

1-0

4

19-0

1-1

8

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2

19-0

3-0

8

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3-2

2

19-0

4-0

4

19-0

4-1

9

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4-3

0

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5-1

7

19-0

5-3

1

19-0

6-1

4

19-0

6-2

8

19-0

7-1

2

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7-2

6

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8-0

9

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8-2

3

19-0

9-0

6

19-0

9-2

0

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4.市场情绪：成交额有所降低 换手率波动下降

4.1 市场热度有所降低

上周各市场日均交易额相比前一周有所下降。上周上证综指、深成指、创业板和中小

板成交额分别为 10867.32 亿元、16060.83 亿元、6915.92 亿元、 5739.12 亿元。

日均交易水平来看相对前一周水平有所下降，市场热度有所降低。

图 18：周交易额变动情况 （亿元）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

4.2 换手率波动下降

上周各市场换手率波动后整体下降。截至周四上证综指、深成指、中小板和创业板的

换手率分别为 0.53%、1.33%、1.32%、2.02%。与之前一周相比分别下降 0.12%、

0.09%、0.11%、0.11%。

图 19：主要板块换手率变化（%）

资料来源：Wind, 国元证券研究中心

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000 上证综指 深证成指 创业板指 中小板指

0

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1

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2

2.5

3

3.5上证综指 深证成指 中小板指 创业板指