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Documento destinado al público en general

Boletín Semanal Análisis Económico

En México, la atención de la semana estuvo en el dato de inflación en marzo, que ubicó la tasa anual en 3.76% de 4.23% en el mes previo mientras que el reporte de actividad industrial durante febrero sugiere una recuperación de la actividad manufacturera. La semana que entra no hay reportes relevantes para el mercado. En el ámbito internacional, se publican reportes de producción industrial tanto en la Eurozona como en Estados Unidos. Asimismo, estaremos atentos a la intervención de Janet Yellen, Presidente del Fed, el próximo miércoles en Nueva York.

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

El mercado de renta fija local mantuvo un desempeño favorable en la semana, con los inversionistas mostrando un fuerte apetito por bonos mexicanos ante los buenos fundamentales del país. Esta situación resultó en ganancias de 12pb, concentradas en instrumentos de mediano y largo plazo. Durante la semana, recomendamos tomar utilidades sobre la estrategia de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año. Mantenemos una perspectiva favorable sobre el mercado local, especialmente en instrumentos de 5 a 10 años, como una zona con mayor valor relativo. En el mercado cambiario, el peso fue de las pocas divisas emergentes con pérdidas tras dos semanas de apreciación, cayendo 0.3% a 13.05 por dólar. Seguimos pensando que posiciones largas en dólares son atractivas en USD/MXN 13.00, con el peso probablemente validando la zona de soporte entre 12.95-13.05 por dólar.

Análisis y Estrategia Bursátil

Terminó una semana de volatilidad para los mercados predominando el sesgo negativo. Parte de la presión en las bolsas fue por la salida de los inversionistas del sector tecnología derivado de las altas valuaciones. Arrancará la temporada de reportes trimestrales en México teniendo como fecha límite el miércoles 30 de abril. En este periodo, las empresas enfrentaron un entorno económico de bajo crecimiento tanto a nivel nacional como internacional así como un efecto negativo por la implementación de la reforma fiscal. Debido a la falta de crecimiento en las utilidades, los múltiplos del IPC permanecerán en niveles elevados siendo una de sus principales limitantes.

Análisis de Deuda Corporativa

En la semana Grupo Televisa llevó a cabo su primera colocación desde 2010, TLEVISA 14 por 6,000mdp a 7 años pagando una tasa referenciada a TIIE28 más 35pb de spread, única emisión en el mercado referenciada a tasa variable a un plazo mayor a 6 años. Adicionalmente, Volkswagen Leasing colocó su primera emisión en el año, VWLEASE 14 por 2,000mdp a 2.6 años y pagando una tasa TIIE28 más 29pb. En noticias de Asambleas, Monex convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión WCAP 00413 el próximo 22 de abril de 2014 donde se tratará el estado actual que guarda la emisión WCAP 00413, y los acuerdos pendientes adoptados en la Asamblea del 25 de marzo.

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia

11 de Abril 2014

Índice Minutas del Fed tranquilizan a los mercados, pero continúa preocupación por China 3

Estrategia de Mercados 9

México 15

Estados Unidos 17

Eurozona y Reino Unido 19

Notas y Reportes de la Semana

AEROPUERTOS: Pasajeros crecen menos por efecto calendario 21

ANTAD: Remarca marzo trimestre débil; caen -2.4% VMT 25

Preliminares 1T14 27

Anexos 29

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx

@analisis_fundam

Calendario Información Económica Global Semana del 14 al 25 de abril 2014

Hora

Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Lun

14 04:00 EUR Producción industrial feb %m/m 0.2 0.2 -0.1

07:30 EUA Ventas al menudeo mar %m/m 0.7 0.9 0.3

07:30 EUA Subyacente mar %m/m 0.5 0.6 0.3

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'24(10a) y Bondes D(5a)

Mar

15

04:00 ALE Encuesta ZEW (sentimiento económico) abr índice 44.6 45.0 46.6

04:00 EUR Balanza comercial feb mme -- 15.0 16.3

07:30 EUA Empire Manufacturing abr índice 7.6 8.0 5.6

07:30 EUA Precios al consumidor mar %m/m 0.1 0.1 0.1

07:30 EUA Subyacente mar %m/m 0.1 0.1 0.1

07:30 EUA Precios al consumidor mar %a/a 1.4 1.4 1.1

07:30 EUA Subyacente mar %a/a 1.5 1.6 1.6

07:45 EUA Conferencia de Yellen, Presidenta del Fed, en Atlanta

09:00 MEX Reservas internacionales 11 abr mmd -- -- 183.3

14:00 EUA Conferencia de Plosser, del Fed de Filadelfia, en Georgia

19:00 EUA Conferencia de Kocherlakota, del Fed de Minneapolis, en Fargo

21:00 CHI Inversión fija (acumulado del año) mar %a/a -- 18.0 17.9

21:00 CHI Ventas al menudeo mar %a/a -- 12.2 13.6

21:00 CHI Producción industrial mar %a/a -- 9.0 9.7

21:00 CHI Producto interno bruto 1T14 %a/a -- 7.3 7.7

Mié

16

04:00 EUR Precios al consumidor mar (F) %a/a 0.5 0.5 0.5

04:00 EUR Subyacente mar (F) %a/a 0.8 0.8 0.8

07:00 EUA Conferencia de Stein, del Consejo del Fed, en Georgia

07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda mar miles -- 975 907

07:30 EUA Permisos de construcción mar miles -- 1,020 1,014

08:15 EUA Producción industrial mar %m/m 0.6 0.4 0.6

08:15 EUA Producción manufacturera mar %m/m 0.7 0.6 0.8

11:25 EUA Conferencia de Yellen, Presidenta del Fed, en el Economics Club de Nueva York

13:00 EUA Beige Book

Jue

17 Mercados cerrados por Jueves Santo

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 11 abr miles -- 315 300

09:00 EUA Fed de Filadelfia abr índice 10.2 10.0 9.0

16:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 17 abr % 4.0 4.0 4.0

Vie 18 Mercados cerrados por Viernes Santo

Lun 21 EUR Mercados cerrados por Lunes de Pascua

Mar

22

04:00 EUR Indicadores de déficit y deuda pública 2013

08:00 MEX Tasa de desempleo mar % 4.4 -- 4.7

09:00 EUA Venta de casas existentes mar millones -- 4.5 4.6

09:00 EUR Confianza del consumidor abr (P) índice -8.8 -- -9.3

09:00 MEX Reservas internacionales 18 abr mmd -- -- 183.3

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'18(5a) y Udibonos Dic'25(10a)

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

20:45 CHI PMI manufacturero (HSBC/Markit) abr índice -- -- 50.3

Mié

23

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice 53.5 -- 53.7

02:30 ALE PMI servicios (Markit) abr (P) índice 53.2 -- 53.0

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice 52.6 -- 53.0

03:00 EUR PMI servicios (Markit) abr (P) índice 52.3 -- 52.2

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) abr (P) índice 52.9 -- 53.1

03:30 GBR Minutas de la reunión del BoE

07:58 EUA PMI manufacturero (Markit) abr índice 55.6 -- 55.5

08:00 MEX Ventas al menudeo feb %a/a 1.0 -- -0.3

09:00 EUA Venta de casas nuevas mar miles -- 460 440


Jue

24

03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) abr índice 111.1 -- 110.7

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos mar %m/m 2.3 1.0 2.2

07:30 EUA Ex transporte mar %m/m 1.5 0.7 0.1

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 18 abr miles -- 315 300

08:00 MEX Precios al consumidor 15 abr %2s/2s -0.14 -- 0.05

08:00 MEX Subyacente 15 abr %2s/2s 0.13 -- 0.13


Vie

25

08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) feb %a/a 1.6 -- 0.8

08:55 EUA Confianza de la U. de Michigan abr (F) índice 83.2 -- 82.6

09:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 25 abr % 3.5 3.5 3.5

COL Decisión de política monetaria (Banco de Colombia) 25 abr % 3.3 3.3 3.3 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

Minutas del Fed tranquilizan a los mercados,

pero continúa preocupación por China

Continúa la volatilidad alrededor de la comunicación del Fed

Las primeras cifras de marzo apuntan a una mayor desaceleración de la

economía china, pero no lo suficiente como para crecer por debajo de

7%

En México, la inflación anual en marzo disminuyó de 4.2% a 3.8%

La publicación de las minutas de la última reunión del FOMC durante la semana

tranquilizó un poco a los mercados al hacer hincapié en que el aumento

observado en la mediana de los estimados de los distintos miembros del Fed,

con respecto al nivel de la tasa de fondeo, no es más que una actualización de

las previsiones ante un panorama económico más favorable y no implica un

cambio en la postura acomodaticia actual. No obstante, el documento también

sugiere que el Fed está teniendo cierta dificultad a la hora de comunicar sus

intenciones al mercado, lo que ha generado más volatilidad alrededor de las

fechas en las que hay intervenciones, publicación de documentos o inclusive

reunión del FOMC.

Cabe mencionar que ya adelantábamos la probabilidad de esta fuente de

volatilidad cuando el Fed decidió abandonar el forward guidance cuantitativo y

dejó abierta la evaluación de las condiciones económicas a una gama más

amplia de indicadores del mercado laboral, en particular. En este contexto, el

Treasury a 10 años pasó de niveles de 2.7% previo a la reunión del FOMC (18-

19 de marzo) a casi 2.8% a principios de abril –ante una mejoría sustancial en

los datos económicos-, para cerrar en alrededor de 2.6%, esta semana.

Consideramos que los inversionistas todavía no han entendido cuál será la

reacción del Fed ante los datos de actividad económica que se vayan generando,

dejando abierta la interpretación de lo que implica que la postura monetaria

seguirá siendo acomodaticia “por un tiempo considerable” y si este período

implica “seis meses” después de que se culmine el programa de compras de

activos, como lo sugirió Janet Yellen en la conferencia de prensa posterior a la

reunión del FOMC o no. En nuestra opinión, mantenemos nuestra expectativa

de que el Fed continuará con el tapering de 10mmd en cada una de las reuniones

(la próxima tendrá lugar el próximo 29-30 de abril) y que la primera subida de

tasas tendrá lugar durante la segunda mitad de 2015.

Por lo pronto, la semana que entra estaremos atentos a los comentarios que haga

Janet Yellen en su conferencia en el Economics Club de Nueva York el próximo

miércoles 16 de abril. En sus más recientes intervenciones, Yellen a regresado a

su tradicional tono dovish, que esperamos mantenga también en esta

conferencia. Mientras tanto, también serán relevantes los reportes sobre

actividad industrial y ventas al menudeo en el mes de marzo, en donde

empezaremos a ver los primeros datos “duros” de actividad económica sin

contaminación por temas de clima.

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]


3

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

Las primeras cifras de marzo apuntan a una

mayor desaceleración de la economía china, pero

no lo suficiente como para crecer por debajo de

7%

Durante la semana se publicaron dos reportes

importantes sobre la economía china al cierre del

primer trimestre del año, que han alertado al

mercado sobre una desaceleración mayor a la

esperada de la economía china. El primer reporte fue

el referente a la balanza comercial en marzo, que

mostró un superávit de 7.7mmd. Lo que sorprendió a

los mercados fue la caída inesperada tanto de las

exportaciones como de las importaciones, abajo

6.6% y 11.3% anual, respectivamente.

No obstante, cabe mencionar que el dato puede estar

distorsionado por una base de comparación

artificialmente alta, ya que en marzo de 2013 varias

compañías sobrefacturaron artificialmente, inflando

el valor de las exportaciones con el objetivo de darle

la vuelta a los límites de repatriación de efectivo a

China. A su interior, destacan las contracciones en

los datos de exportaciones con Hong Kong y Taiwan

–de donde vinieron la mayor parte de las

sobrefacturaciones antes mencionadas. Al excluir

estas dos regiones (que juntas suman alrededor de

21% del total de las exportaciones de China), las

exportaciones se incrementaron 7.8% anual, con una

perspectiva estable ante un mayor dinamismo en la

Eurozona y en Estados Unidos.

El otro reporte tiene que ver con la inflación durante

el tercer mes del año que se ubicó en 2.4% anual,

derivado de un rebote estacional –por un efecto de

calendario por el Año Nuevo Lunar-, en los precios

de los alimentos, arriba 4.1% (de previo 2.7%). No

obstante, en la comparación mensual los precios de

estos productos disminuyeron. Por su parte, la

inflación subyacente se ubicó en 1.7% lo que sugiere

que no existe presiones significativas sobre los

precios ante una demanda relativamente débil.

Como ya hemos mencionado anteriormente,

pensamos que la desaceleración de la economía

china se explica por los cambios estructurales que se

están implementando. Entre otros, durante la semana

se anunció que se permitirá la venta cruzada valores

entre inversionistas en China continental y Hong

Kong, un movimiento más en la flexibilización

gradual de los controles de capital del país.

En México, la inflación anual en marzo

disminuyó de 4.2% a 3.8% anual

En México, la atención de la semana estuvo en el

reporte de inflación de INEGI, el cual mostró un

incremento del índice nacional de precios al

consumidor de 0.27%m/m en marzo (Banorte-Ixe:

0.30%; consenso: 0.30%). La inflación subyacente

resultó ligeramente por encima de nuestra

expectativa al incrementarse 0.21%m/m (vs. nuestro

0.19%).

La inflación de marzo se explica por alzas en los

precios de los energéticos, otros servicios y

productos agropecuarios. Los primeros avanzaron

0.56%m/m derivado de un incremento de 8.6%m/m

en el precio del gas doméstico natural. Por su parte,

los precios de servicios aumentaron 0.24%m/m

como resultado de mayores costos de vivienda, así

como incrementos en los precios de restaurantes y

loncherías, etc. Adicionalmente, los precios de

mercancías crecieron 0.18%m/m principalmente por

el aumento de 1.7%m/m en el precio de los

refrescos. Finalmente, los precios de agrícolas se

expandieron 0.71%m/m por el fuerte incremento en

el precio del limón (68.1%m/m) y la carne de res

(0.89%m/m).

Con estos datos, la inflación anual se ubica en 3.76%

vs. 4.23% en el mes previo. Por su parte, la

subyacente se ubica en 2.87% de 2.98% en febrero.

En nuestra opinión, el reporte del día de hoy muestra

que la inflación ha absorbido prácticamente todo el

efecto de la reforma fiscal. Hacia delante, la tasa

anual de inflación se comenzará a beneficiar de los

efectos de base de comparación (i.e. la inflación en

marzo del año pasado comenzó a observar una

tendencia creciente) tocando un mínimo, de acuerdo

a nuestros estimados, en mayo. Para la segunda

mitad del año, esperamos que las presiones

inflacionarias se mantengan bajo control, con el

índice total terminando el año con una variación de

3.9% anual.

Gabriel Casillas

Delia Paredes

4

Pronósticos Crecimiento Global 2013 2014 2015

%, var. anual 2013 2014p 2015p

3T 4T

1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

Global 2.8 3.5 3.8

3.0 3.3

3.5 3.4 3.4 3.5

3.7 3.8

EU 1.9 2.5 3.0

2.0 2.6

2.6 2.7 2.2 2.3

2.7 2.9

Eurozona -0.4 1.2 1.5

-0.3 0.5

1.2 1.1 1.3 1.4

1.5 1.5

Reino Unido 1.7 2.6 2.4

1.8 2.7

2.9 2.7 2.5 2.4

2.4 2.4

China 7.7 7.3 7.3

7.8 7.7

7.3 7.4 7.3 7.3

7.3 7.3

Japón 1.5 2.9 3.0

2.3 2.6

3.1 3.0 2.7 2.7

3.0 3.0

India 4.6 5.1 5.4

4.8 4.7

4.9 5.0 5.3 5.4

5.5 5.9

Rusia 1.3 1.3 2.0

1.3 2.0

0.9 1.0 1.5 1.7

2.0 2.1

Brasil 2.3 1.8 1.9

2.2 1.9

2.0 1.1 2.0 2.1

1.8 1.5

México 1.1 2.7 5.0 1.4 0.7 1.7 1.7 3.0 4.6 5.0 5.0

Fuente: Banorte-Ixe

Pronósticos Economía de Estados Unidos 2013 2014 2015

% trimestral anualizado 2013 2014p 2015p 3T 4T

1T 2T 3T 4Tp

1Tp 2Tp

PIB Real 1.9 2.5 3.0

4.1 2.6

1.7 2.6 2.3 2.9

2.9 3.4

Consumo Privado 2.0 2.6 2.7

2.0 3.3

1.8 2.8 3.2 3.0

2.4 2.4

Inversión Bruta Doméstica 4.5 5.3 6.6

5.9 2.8

5.9 6.6 5.9 6.1

6.2 7.0

Inversión no Residencial (IC**) 2.7 4.2 3.9

4.8 5.7

4.3 4.7 3.3 3.3

3.4 4.3

Inversión Residencial 12.2 9.7 16.9

10.3 -7.9

12.6 14.2 16.5 17.4

17.0 17.0

Gasto de Gobierno -2.2 -2.6 -1.1

0.4 -5.2

-2.8 -0.4 -2.0 -2.0

-0.1 -0.8

Exportaciones de Bienes y Servicios 2.7 6.4 6.3

3.9 9.5

6.1 8.0 4.1 6.1

6.1 7.0

Importaciones de Bienes y Servicios 1.4 2.2 2.1

2.4 1.5

1.6 6.9 1.6 1.5

2.0 2.4

Precios al Consumidor (% anual) 1.5 1.6 1.9

1.6 1.2

1.4 1.5 1.6 1.6

1.9 1.9

Subyacente (% anual) 1.8 1.7 1.9

1.2 1.2

1.2 1.4 1.5 1.7

1.9 1.9

Tasa de Desempleo (%, fin de período) 7.8 6.2 6.2

7.2 6.7

6.7 6.6 6.5 6.2

6.0 5.9

NNA (cambio mensual promedio en miles)*** 183 194 187 172 198 178 190 189 189 180 180

*Las cifras subrayadas son pronósticos

** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual

***NNA Nómina no agrícola

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Cambio en

puntos base en los últimos:

Próxima Próximo cambio

estimado Estimado para fines de:

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T14 2T14 3T14 4T14

América

Brasil Tasa de referencia 11.0 +25pb (abr2) 50 150 350 28-May 28-May

+25pb 10.75 11.5 11.5 11.5

Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 30-Apr - - 0.125 0.125 0.125 0.125

México Tasa de referencia 3.5 -25pb (oct13) -50 -50 -100 25-Apr - - 3.5 3.5 3.5 3.5

Europa

Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 8-May 1T15 +25pb 0.5 0.5 0.5 0.5

Eurozona Tasa Refi 0.25 -25pb (nov13) 0 -25 -25 8-May - - 0.25 0.25 0.25 0.25

Asia

China Tasa de Préstamos 6 -31pb (jul12) 0 0 0 - - - 6.0 6.0 6.0 6.0

Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 30-Apr - - 0.05 0.05 0.05 0.05

Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

5

Pronósticos Economía de México 2013 2014 2015 2013 2014 2015

3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)

Crecimiento (% anual)

PIB Real 1.3 0.7 1.7 1.7 3.0 4.6

6.0 5.8

1.1 2.7 5.0

Consumo privado

2.3 1.5

0.8 0.7 2.4 4.1

6.0 6.1

2.6 2.0 5.1

Consumo de gobierno

1.8 2.1

3.5 5.5 8.8 5.9

4.5 3.3

1.1 5.9 3.3

Inversión fija bruta

-3.9 -3.0

-2.3 -2.7 2.6 6.0

6.4 7.1

-1.7 0.9 6.0

Exportaciones

5.6 6.7

10.2 5.4 6.0 5.2

4.6 4.4

1.5 2.7 4.0

Importaciones

2.3 -0.3

4.2 0.8 4.1 5.6

5.5 5.2

1.2 0.3 4.8

Producción Industrial

-0.6 -0.3

1.4 0.7 2.8 5.0

5.9 5.9

-0.7 6.7 5.1

Servicios

2.5 1.3

1.7 2.2 2.8 4.3

6.0 5.8

2.1 3.7 5.0

Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.9 4.8

4.8 4.7 4.6 4.5

4.3 4.2

4.9 4.7 4.2

Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.4 8.3

8.5 8.4 8.5 8.1

8.5 8.3

8.4 8.4 8.3

Creación de empleos formales (miles)

151 -16

120 245 250 -35

180 255

580 580 600

Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)

3.4 4.0

3.8 3.2 3.4 3.9

3.5 3.4 3.7 3.9 3.0

Subyacente

2.5 2.8

2.9 3.0 3.2 3.7

3.2 3.3 2.9 3.7 3.0

Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)

-1.0 1.9

-0.7 -4.2 -4.5

Exportaciones mercancías (mmd)

96.4 99.0

380.9 398.4 424.3

Importaciones mercancías (mmd)

97.4 97.1

381.6 402.7 428.8

Ingreso por servicios (mmd)

4.1 4.5

22.4 25.4 30.1

Egresos por servicios (mmd)

8.2 8.0

31.8 35.2 40.4

Ingreso por rentas (mmd)

1.8 2.3

10.8 11.8 13.4

Egresos por rentas (mmd)

8.0 10.7

42.0 35.1 37.0

Transferencias netas (mmd)

5.6 5.4

21.8 22.5 23.2

Cuenta Corriente (mmd)

-5.6 -4.7

-22.3 -19.0 -22.1

% del PIB

-0.5 -0.4

-1.8 -1.4 -1.5

Inversión extranjera directa (mmd)

3.2 5.4

35.2 24.0 27.0

Política fiscal Balance público (mmp)

-112.8 -186.9

-375.3 -603.8 -615.7

% del PIB

-0.7 -1.2

-2.3 -3.5 -3.3

Balance primario (mmp)

-84.1 -71.6

-59.3 -86.3 -93.3

% del PIB

-0.5 -0.4

-0.4 -0.5 -0.5

Requerimientos financieros (mmp)

130.6 219.1

484.8 517.5 559.7

% del PIB

0.8 1.4

3.0 3.0 3.0

Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)

172.0 176.6

176.0 181.2 182.2

Deuda del sector público (mmp)1/

5,986.6 6,166.8

5,496.8 6,037.7 6,529.8

Interna (mmp)

4,301.3 4,408.9

3,861.1 4,312.6 4,664.1

Externa (mmd)

129.5 134.4

125.7 132.2 149.0

Deuda del sector público (% del PIB)1/

37.6 36.3

34.3 35.0 35.0

Interna

27.0 26.0

24.1 25.0 25.0

Externa

10.6 10.3

10.2 10.0 10.0

*mmd = miles de millones de dólares

mmp = miles de millone de pesos 1/ Deuda bruta

6

Pronósticos Variables Financieras

Pronósticos de tasas 2014

%

Instrumento 1T14 2T14 3T14 4T14

Cetes 28 días

Promedio 3.52 3.52 3.53 3.53

Fin de periodo 3.53 3.52 3.52 3.55

TIIE 28 días

Promedio 3.81 3.82 3.82 3.83

Fin de periodo 3.80 3.82 3.82 3.85

Bono México 10 años

Promedio 6.40 6.50 6.55 6.55

Fin de periodo 6.45 6.60 6.50 6.60

Bono EE.UU. 10 años

Promedio 2.75 3.00 3.27 3.45

Fin de periodo 2.80 3.10 3.38 3.55

Diferencial 10 años México vs. EE.UU.

Promedio 365 350 328 310

Fin de periodo 365 350 312 305

Pronósticos tipo de cambio 2014

Pesos por dólar

Instrumento 1T14 2T14 3T14 4T14

USD/MXN

Promedio 13.26 13.08 13.14 12.68

Fin de periodo 13.16 13.20 13.00 12.60

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Indice Cambio % acumulado* Ultimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

IPC 40,381 -0.5 -0.2 -5.5 4.4 -9.1

INTERNACIONAL

IBOVESPA 51,867 1.5 2.9 0.7 13.5 -6.4

IPSA (Chile) 3,868 2.7 2.5 4.6 5.7 -10.9

Dow Jones (EE.UU.) 16,027 -2.4 -2.6 -3.3 -2.0 7.8

NASDAQ (EE.UU) 4,000 -3.1 -4.7 -4.2 -7.1 21.2

S&P 500 (EE.UU) 1,816 -2.6 -3.0 -1.8 -2.8 14.0

TSE 300 (Canada) 14,258 -0.9 -0.5 4.7 -0.1 14.2

EuroStoxxx50 (Europa) 3,117 -3.5 -1.4 0.2 0.8 16.5

CAC 40 (Francia) 4,366 -2.6 -0.6 1.6 0.4 15.6

DAX (Alemania) 9,315 -3.9 -2.5 -2.5 0.1 18.3

FT-100 (Londres) 6,562 -2.0 -0.6 -2.8 -1.9 2.3

Hang Seng (Hong Kong) 23,004 2.2 3.8 -1.3 6.8 4.1

Shenzhen (China) 2,271 4.9 5.8 -2.5 7.0 -7.8

Nikkei225 (Japón) 13,960 -7.3 -5.9 -14.3 -2.6 3.5

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)

Peso mexicano 13.04 -0.3 0.1 -0.0 1.9 1.0

Dólar canadiense 1.10 0.0 0.6 -3.3 1.1 0.1

Euro 1.67 1.0 0.4 1.1 0.7 0.1

Libra esterlina 1.39 1.3 0.8 1.0 0.2 0.1

Yen japonés 101.64 1.6 1.6 3.6 1.4 2.0

Real brasileño 2.22 0.8 2.4 6.5 6.6 0.2

MERCADO DE METALES (dólares por onza)

Oro-Londres 1,317.3 1.8 1.8 9.6 -2.3 -238.5

Plata-Londres 2,009.0 0.8 0.6 3.0 -5.5 -748

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 109.4 -0.1 7.0 -3.1 3.4 -0.3

Barril de WTI 103.7 2.6 2.1 5.4 3.7 10.2

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos

(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.23 -0.3 -0.7 -0.4 -2.0 -5.1

Treasury 2 años 0.36 -5.6 -1.5 -6.3 -2.5 12.5

Treasury 5 años 1.57 -12.3 -4.1 -14.4 -16.7 84.8

Treasury 10 años 2.63 -9.5 -14.2 -9.2 -40.3 83.7

NACIONAL

Cetes 28d 3.19 -8 -29 3 5 -71

Bono M Dic 15 3.84 0 -4 5 -8 -36

Bono M Jun 22 5.87 -14 -14 -46 -20 118

Bono M Nov 42 7.15 -13 -3 -41 -17 150

MERCADO DE DEUDA Indice Cambio % acumulado* Ultimos

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

CORPOTRAC 9.26 0.0% -1.0% -2.3% 0.1% -3.0%

VLMR Corporativo 347.66 0.5% 0.4% 2.1% 0.7% 4.3%

INTERNACIONALES

Dow Jones Corporate Bond Index 118.82 0.7% 1.4% 2.6% 1.3% 3.3%

CEMBI 274.71 0.5% 0.6% 3.5% 2.1% 5.9%

CEMBI Latinoamerica 268.39 0.6% 0.8% 5.2% 1.9% 7.1%

CEMBI México 218.32 0.7% 1.0% 5.0% 1.7% 8.3%

CEMBI High Yield 320.34 0.1% 0.3% 2.4% 2.6% 4.7%

* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia de Mercados

Minutas del Fed disminuyeron incertidumbre sobre acciones futuras;

la semana que entra la atención estará en los datos en EE.UU.

En renta fija recomendamos toma de utilidades sobre el derivado de

TIIE-28 13x1, y en el cambiario, aún vemos atractivo de posiciones

largas en el USD/MXN en 13.00 por dólar

Los resultados financieros corporativos tomarán mayor relevancia en

las próximas semanas. En México, estimamos un nulo crecimiento en el

EBITDA durante el 1T14 lo que podría limitar al IPC

En el mercado de deuda corporativa para el mes de mayo esperamos

colocaciones por 9,050mdp

Semana con importantes eventos entre los que destaca la publicación de las

minutas de la última reunión del FOMC. Los mercados internacionales

reaccionaron positivamente ya que no se expresaron planes inminentes para

elevar las tasas de interés. El documento expuso un tono dovish por lo que

mantenemos nuestra expectativa de que el primer incremento en las tasas de los

fed funds será hasta el 2S13.También se dieron a conocer decisiones de política

monetaria en Inglaterra y en Japón cuyas posturas no sufrieron cambios.

Asimismo, fueron relevantes las cifras económicas publicadas por China así

como el exitoso regreso de Grecia a los mercados de deuda internacional.

Después de una semana de elevada volatilidad, el mercado local de tasas mostró

ganancias de 12pb en la parte media y larga de la curva, mientras que el peso

finalizó 0.3% más débil en USD/MXN 13.05 y la bolsa concluyó con pérdidas

de 0.5%.

Los efectos por el mal clima se han comenzado a disipar, y la próxima semana

datos relevantes precisarán la lectura sobre el desempeño económico en EE.UU.

Se publicarán las encuestas Empire y Philly Fed así como las cifras de ventas

minoristas y de actividad industrial en marzo. Las intervenciones de Janet

Yellen también serán importantes. En Alemania, se publicará la encuesta ZEW

y en China el PIB del 1T14 así como la producción industrial de marzo.

Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual

Estrategia en tasas Tomar utilidades sobre estrategia de recibir derivado TIIE-28 de 1 año

4.04% 3.85% 4.20% 3.85%

Próximas Colocaciones de Deuda Privada

Emisión Monto $mdp

Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif.

PAMMCB 14U 6,400 3-may-44 G Udis AAA

SCRECB 12* 250 14-nov-17 ABS TIIE28 AAA

CLEASCB 14 400 23-ago-17 ABS TIIE28 AAA

HOLCIM 14 2,000 nd-may-18 No TIIE28 AAA

TOTAL 9,050

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 11 de abril de 2014. Monto en mdp. Calificación en escala nacional. *Reapertura

Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura

Semanal* 19-Mar 26-Mar

Propuesta

ALFAA 0.29% 4.07% 4.09%

4.09% ALSEA* -2.45% 4.81% 4.70%

4.70%

AMXL -0.60% 7.80% 7.77% 7.77% ASURB -2.54% 5.72% 5.59%

5.59%

CEMEXCPO 0.94% 16.11% 16.30%

16.30% GENTERA* -4.36% 5.79% 5.55% 1.00% 6.55% FEMSAUBD -0.25% 5.46% 5.46%

5.46%

GMEXICOB 0.48% 10.36% 10.44% -1.00% 9.44% ICA* 2.09% 5.67% 5.81%

5.81%

IENOVA* -1.77% 6.44% 6.34%

6.34% LABB -1.25% 2.72% 2.69%

2.69%

MEXCHEM* 2.99% 4.66% 4.81%

4.81% OHLMEX* -2.30% 2.65% 2.60%

2.60%

PINFRA* 1.14% 5.01% 5.08% 5.08% TLEVICPO -3.11% 9.02% 8.76% 8.76% WALMEXV 7.64% 3.71% 4.00% 4.00%

100.0% 100.0% 100.0%

Fuente:Banorte-Ixe.

Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]

Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected]

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]

Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]

Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected]

Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Cifras en

EE.UU. tendrán la atención de los mercados

Semana de eventos importantes con atención

centrada en la publicación de las minutas del Fed.

Estas fueron recibidas positivamente por los

mercados toda vez que no mostraron planes

inminentes para elevar las tasas de interés. En

nuestra opinión, expusieron un tono dovish por lo

que consideramos el incremento no se dará sino

hasta mediados de 2015. Adicionalmente, tuvimos

decisión de política monetaria en Japón e Inglaterra,

quienes mantuvieron sin cambios su postura.

Asimismo, fueron relevantes los datos económicos

publicados en China y también el regreso de Grecia

a los mercados internacionales de deuda.

La semana que entra contaremos con importantes

cifras en EE.UU. que ofrecerán una lectura más clara

sobre el desempeño económico dado que los efectos

por el mal clima han comenzado a disiparse.

Tendremos las encuestas Empire y Philly Fed así

como las cifras de ventas minoristas y actividad

industrial en marzo. También los comentarios de

Yellen serán muy importantes. En Alemania, se

publicará la encuesta ZEW mientras que China

anunciará PIB del 1T14 entre otros indicadores

relevantes.

Vemos mayor valor relativo en el belly de la curva

Esta semana será de poca liquidez en el mercado

local, pero de cifras importantes en EE.UU.,

principalmente. Mantenemos una postura favorable

sobre los bonos mexicanos debido a: (1) Expectativa

de que Banxico mantenga sin cambios su tasa de

referencia por mucho tiempo debido a una

combinación de débil desempeño económico y una

tendencia de inflación a la baja; (2) los buenos

fundamentales en México han generado un mayor

apetito por parte de inversionistas extranjeros; y (3)

la posibilidad de que, en el mediano plazo, las

primas de riesgo se contraigan ante una mejor

perspectiva sobre calificación crediticia. A nuestro

parecer, en estos momentos vemos un mayor valor

relativo en el belly de la curva (principalmente la

zona de 5 a 10 años), debido al atractivo valor por

acarreo y valuación respecto otros instrumentos de

mayor plazo.

Colocación exitosa del nuevo Bono M de referencia

de 20 años a través de subasta sindicada

La SHCP colocó el miércoles pasado una nueva

referencia de 20 años en la curva de Bonos M por

medio de subasta sindicada a tasa única por monto

máximo de $15,000 millones. El instrumento

emitido tiene una fecha de vencimiento el 23 de

noviembre de 2034 y pagará una tasa cupón de

7.75%, con una periodicidad de pago de cada 6

meses. La transacción fue realizada a un rendimiento

al vencimiento de 7.08%, con una demanda de 1.8

veces.

Consideramos que la SHCP está aprovechando la

coyuntura actual en la cual el apetito por deuda

mexicana ha aumentado después de la aprobación de

importantes reformas estructurales, así como las

recientes mejoras en la calificación crediticia del

país por parte de S&P (de BBB a BBB+ en Dic

2013) y Moody‟s (de Baa1 a A3 en Feb 2014).

Toma de utilidades sobre nuestra estrategia

direccional de recibir el derivado de TIIE-28 13x1

El pasado jueves sugerimos tomar de utilidades

sobre la recomendación del pasado 6 de febrero:

Recibir el derivado de TIIE-28 de un año (13x1) con

entrada de 4.04%, objetivo de 3.85% y stop-loss de

4.20%. El instrumento se encontraba en un nivel de

3.89%; no obstante, si ajustamos el nivel para tomar

en cuenta el roll down (dos meses desde el 6 de

febrero), la estrategia estaba en su objetivo de

3.85%. Las ganancias de carry fueron de 2pb por

mes (4pb en total).

En nuestra opinión, la combinación de un débil

desempeño de la economía y un escenario de

inflación más favorable (la inflación anual ha

tendido a la baja desde febrero pasado) sugiere que

Banxico probablemente mantenga su postura

monetaria sin cambios por un prolongado periodo de

tiempo. No obstante, en este contexto, la relación

riesgo/rendimiento de esta estrategia ya no es tan

atractiva. A pesar del sesgo más dovish en el último

comunicado y las minutas de Banxico, consideramos

que existe una baja probabilidad de que el mercado

incorpore una reducción de la tasa de interés en los

próximos meses debido a los siguientes factores: (1)

La tasa de referencia ajustada por inflación (ex ante

10

y ex post) es negativa, lo que sugiere limitado

espacio de bajas adicionales, especialmente bajo la

lupa de las condiciones monetarias relativas frente a

otros emergentes; (2) con base en un modelo basado

en la regla de Taylor, las condiciones actuales

muestran una baja probabilidad de un cambio en la

tasa de referencia en el corto plazo; (3) esperamos un

mejor desempeño económico en el 2S14 a pesar del

modesto ritmo de actividad económica en el 1T14; y

(4) mejores cifras en EE.UU. y la incertidumbre

sobre el periodo en el cual iniciará la normalización

de la política monetaria del Fed.

Sugerimos continuar cautelosos y evitar seguir el

rally del peso al validar piso de 12.95 por dólar

El peso presentó movimientos erráticos en la semana

a pesar de que, en línea con nuestras expectativas,

validó la zona de soporte entre 12.95-13.05 pesos

por dólar. En específico, el USD/MXN alcanzó un

mínimo de 12.94 el lunes por un breve instante para

rebotar hasta 13.08 el miércoles. Tras las minutas del

Fed, el peso recuperó en gran medida las pérdidas de

los dos días previos. Sin embargo, durante la

semana, el peso cayó 0.3% al cerrar en 13.05 pesos

por dólar.

En las últimas semanas hemos observado un

renovado apetito que ha generado fuertes flujos a

mercados emergentes, lo que ayuda a explicar la

apreciación de la gran mayoría de las divisas de

estos países frente al dólar. De acuerdo a nuestros

índices de este tipo de economías, desde principios

de marzo las monedas de Latam se han apreciado

4.8%; los BRICS –excluyendo China-, 2.7% y Asia

2.3%. El peso no ha sido ajeno a este movimiento

aunque a un ritmo más moderado, logrando una

ganancia de 1.6% en el mismo periodo.

Este cambio del sentimiento es más claro al analizar

los datos de flujos compilados por EPFR. Hay que

recordar que, tras la sugerencia sobre el inicio del

tapering en mayo de 2013, los flujos a EM cayeron

fuertemente, con presiones nuevamente por los

riesgos geopolíticos en Ucrania y otros países como

Rusia, Turquía, Brasil, entre otros.

No obstante y como se observa en la gráfica, la

tendencia ha mejorado. En particular para México,

las tres semanas finalizadas el 9 de abril son parte de

las únicas seis en las que se han registrado entradas

netas de flujos desde finales de junio del año pasado.

Flujos a deuda y acciones de mercados emergentes Miles de millones de dólares, suma móvil de cuatro semanas

* Brasil, Rusia, India y Sudáfrica ** México, Indonesia, Corea del Sur y Turquía Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

A pesar de lo anterior estamos cautelosos de

perseguir el rally en emergentes y en el peso. Como

hemos dicho, localmente creemos que el crecimiento

no es lo suficientemente fuerte (en particular por el

lado de la demanda interna) para que el MXN se

diferencie fuertemente de EM en el corto plazo. El

soporte del carry es bajo respecto a estas economías,

sobre todo aquellas que han anunciado alzas en tasas

de interés, lo que creemos que ayuda a explicar la

ganancia más limitada del peso.

Respecto a nuestras expectativas, las condiciones

externas (en particular, en EE.UU.) no han cambiado

significativamente, sobre todo en lo que respecta al

tapering, mientras que permanecen riesgos latentes

en algunos países de EM. En este contexto,

seguimos con un sesgo largo en el USD/MXN en

13.00, aun creyendo que la zona de 12.95-13.05 será

soportada. Por último, estamos pendientes del nivel

de cotización para un potencial punto de entrada

para una nueva recomendación direccional, con el

tipo de cambio muy cerca de niveles que

consideramos atractivos también por una valuación y

posición técnica menos favorable para el peso.

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

Abr-13 Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Feb-14 Abr-14

Asia LatamEuropa BRICS* ex ChinaMIST**

Comparecencia de Bernanke ante el Congreso

Intensifica preocupación por EM, riesgos geopolíticos

11

ANALISIS BURSÁTIL: Lo importante será los

fundamentos de las compañías

Terminó una semana volátil para los mercados

accionarios siendo lo más importante la publicación

de las minutas de la última reunión (18-19 marzo)

del FOMC. Su contenido proporcionó tranquilidad a

los inversionistas dado que no hay planes inminentes

para subir las tasas de interés en el corto plazo. Uno

de los principales factores que ha influido

recientemente en el comportamiento de los mercados

son las elevadas valuaciones del sector tecnológico y

la expectativa de una caída en las utilidades de este

sector en el 1T14. Es por esto que hemos visto una

rotación de los inversionistas hacia otros sectores.

En EE.UU., inició oficialmente la temporada de

reportes trimestrales con los resultados de Alcoa,

Wells Fargo y JP Morgan. Esta última emisora

decepcionó al mercado con resultados por debajo de

lo estimado. La próxima semana tendremos un

mayor flujo de información con algunos de los

bancos más importantes publicando sus resultados.

En total reportarán 61 emisoras componentes de la

muestra del S&P500.

En México, la temporada de reportes trimestrales

iniciará con la publicación de los resultados de Alfa

y Alpek. No obstante, el resto de las emisoras que

cotizan en la BMV publicarán sus cifras durante las

dos últimas semanas del mes teniendo como fecha

límite el miércoles 30 de abril. Recientemente

publicamos nuestras expectativas para las empresas

que tenemos bajo cobertura (ver nota: “Preliminar

1T14: Se estanca el crecimiento”). En una muestra

de 26 empresas clasificadas como Industriales,

Comerciales y de Servicios (ICS) estimamos

variaciones de +3.1% en ingresos, +0.2% en

EBITDA y -19.4% en la utilidad neta. Por otro lado,

para las 3 emisoras que cubrimos del sector

financiero estimamos alzas de 13.0% en ingresos,

15.6% en el margen financiero y de 21.8% en la

utilidad neta. El grupo de 10 empresas con mejores

crecimientos en EBITDA (o Margen Financiero)

está formado por Lab, Creal, Pinfra, Gfinter,

Gentera, Gap, Cemex, Bimbo, Mega y Alsea. Cinco

de estas emisoras forman parte de nuestro portafolio

fundamental que publicamos cada miércoles.

Variables en el Mercado de Valores

Nivel Actual 40,380.79 Nivel Objetivo 46,000

Rend. Potencial 13.9% Máximo 12m (4/11/2013) 44,422.66 Mínimo 12m (6/24/2012) 37,034.30

IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)

IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 40,380.79 1,815.76 16,026.75 3,999.73 3,116.54 51,867.29

Nominal -0.54% -2.64% -2.35% -3.10% -3.52% 1.54%

US$ -0.84% -2.64% -2.35% -3.10% -2.17% 3.17%

IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)

Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) MEGACPO 9.1 EDOARDOB (11.6) AMXL 877.6 AUTLANB 8.4 GFAMSAA (7.2) WALMEXV 874.9 GMODELOC 4.9 SAREB (6.3) CEMEXCPO 776.3 CHDRAUIB 4.6 CEMEXCPO (4.8) GFNORTEO 468.9 POCHTECB 4.4 ARA* (4.2) TLEVICPO 460.7 GFINBURO 4.2 ALPEKA (4.1) GMEXICOB 320.5 WALMEXV 4.1 ELEKTRA* (3.9) FEMSAUBD 319.1 ICHB 3.9 AXTELCPO (3.8) ALFAA 264.2 BOLSAA 3.2 TLEVICPO (3.7) MEXCHEM* 217.8 PE&OLES* 3.1 LAMOSA* (3.6) PINFRA* 166.9 1/ Promedio diario de 5 días

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr

97%

99%

101%

103%

105%

Abr 04 Abr 07 Abr 08 Abr 09 Abr 10 Abr 11

IPC

S&P500

BOVESPA

12

ANÁLISIS TÉCNICO: Se genera volatilidad en

los mercados financieros

El IPC mantiene la consolidación sin lograr

recuperar los 41,000 enteros y hasta el momento

respetando los 40,000 puntos. Si llegara a perder este

nivel, estaría tomando rumbo hacia el siguiente piso

que se localiza en los 39,800 y 39,600 enteros. Es

importante que reconozca este terreno para evitar un

cambio de tendencia de corto plazo. Por otra parte, si

valida los 40,000 puntos no descartamos que regrese

a buscar nuevamente la resistencia que se sostiene en

los 41,000 y 41,160 enteros.

El IPC en dólares observó una toma de utilidades al

encontrar resistencia en los 3,170 puntos. Ahora

deberá reconocer el soporte para no perder el

impulso de alza, este nivel se ubica en 3,050 y 3,020

enteros. Si pierde este nivel sería una señal negativa

abriendo la posibilidad de extender el ajuste. Por su

parte, la resistencia a superar está en los 3,170 y

3,200 puntos.

El S&P 500 extiende la toma de utilidades al perder

a los 1,840 puntos, ahora tendrá la tarea de respetar

una zona muy importante de soporte que se ubica en

1,810 y 1,800 enteros. El rompimiento de este

terreno estaría cambiando la lectura técnica de corto

plazo a la baja. Si confirma este movimiento el piso

a buscar está en 1,760 puntos. Por otra parte, la

resistencia a recuperar está en los 1,870 puntos.

El Dow Jones generó una toma de utilidades y

termina presionando un apoyo crítico ubicado en los

15,980 puntos. Es clave que respete este terreno para

evitar un cambio de tendencia de corto plazo, el piso

que habilitaría si rompe este nivel está en los 15,740

enteros. Por su parte, si logra respetar los 15,980

puntos podría generar una recuperación, la

resistencia a buscar está en los 16,325 y 16,480

enteros.

El Nasdaq conserva la toma de utilidades y pierde

los 4,070 puntos, ahora el piso crítico a reconocer se

ubica en los 3,935 enteros. Si logra respetar este

terreno seria una señal positiva abriendo la

posibilidad de un rebote técnico. En este sentido la

resistencia a buscar está en los 4,200 y 4,240 puntos.

Por otra parte, si vulnera los 3,935 enteros cambiaría

la tendencia principal a la baja, el siguiente piso a

buscar se ubica en los 3,850 enteros.

IPC nominal (Puntos)

Fuente: Reuters

S&P 500 (Puntos)

Fuente: Reuters

DOW JONES (Puntos)

Fuente: Reuters

35,000

37,000

39,000

41,000

43,000

45,000

47,000

dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13

1,500

1,550

1,600

1,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14

13

DEUDA CORPORATIVA

El monto en circulación del mercado de Deuda

Privada de Largo Plazo ascendió a 959,964mdp y

el de Corto Plazo se ubicó en 35,403mdp.

Colocaciones del 7 al 11 de abril de 2014. En la

semana se llevó a cabo la colocación de Grupo

Televisa, TLEVISA 14 por 6,000mdp a 7 años

pagando una tasa referenciada a TIIE28 más 35pb de

spread. Cabe señalar que Grupo Televisa no había

participado en el mercado de deuda doméstico desde

2010, y en esta ocasión llevó a cabo la única

colocación en el mercado de monto relevante

referenciada a tasa variable a un plazo mayor a 6

años. Adicionalmente, Volkswagen Leasing colocó

su primera emisión en el año, VWLEASE 14 por

2,000mdp a 2.6 años y pagando una tasa TIIE28 más

29pb.

Próximas Colocaciones. Para la semana del 14 al 16

de abril de 2014 no esperamos colocaciones en el

mercado de deuda de largo plazo. Para las siguientes

semanas estaremos atentos a la colocación de

PAMMCB 14U por 6,400mdp, emisión respaldada

por derechos de cobro de la Red Estatal de

Autopistas de Nuevo León. Adicionalmente,

esperamos la tercera reapertura de la emisión

SCRECB 12 por 250mdp, emisión respaldada por

contratos de autofinanciamiento originados por

SICREA.

Noticias Corporativas. Holcim y Lafarge

anunciaron su intención de fusionar ambas empresas

a partes iguales para crear LafargeHolcim,

cementera que contará con la capacidad para

posicionarse como líder a nivel mundial en dicho

segmento. Por su parte, Cemex España fue

sancionada por 455mde como resultado del proceso

de auditoría en este país para los años fiscales 2006 a

2009; para lo cual Cemex España recurrirá a la

imposición de dichas sanciones. Adicionalmente,

Cemex dio a conocer los resultados de oferta

temprana por hasta 1,080mdd de notas en

circulación, de lo cual estaría recomprando

597.153mdd de notas 2020 y 482.847mdd de notas

2018. Finalmente, Deutsche Bank, Rep. Común de la

emisión WCAP 11, informó al público sobre el pago

de 11.25mdp por concepto de amortización del

principal de los CBs el pasado 8 de abril de 2014.

Acciones de Calificadoras en la Semana Emisor Agen. Cal. Previa/Persp. Cal. Actual/Persp. Imp.

AF BanRegio Moody’s ‘Baa3/Aa3.mx’ ‘Baa2/Aa2.mx’ +

MICHCB 07U Fitch ‘A+(mex)’/RE- ‘A+(mex)’/RE+ -

Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 11 de abril de 2014.RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa.

Ganadores y Perdedores de la semana. Las

emisiones ganadoras en precio por reducción en su

spread fueron: FICCB 09 (-135pb), TELFIM 10-2 (-

22pb), BNORTCB 07 (-20pb), CAMSCB 13U /

MICHCB 07U (-16pb cada una), y AERMXCB 13 /

HERDEZ 11 (-5pb). Por otro lado, las principales

emisiones perdedoras en precio por aumento en su

spread fueron: HITOTAL 10U (+46pb), y HERDEZ

13-2 / AC11 (+1pb cada una). Cabe señalar que las

reducciones en spread de las emisiones BNORTCB

07 y MICHCB 07U responde a la reciente alza de

calificación y asignación de Observación Positiva

por parte de Fitch para cada una de las emisiones,

respectivamente.

Movimientos durante la semana. Los cambios en

spread más importante en la semana se observaron

en las muestras: ‘AAA Variable Estructurada’ y

‘A Udis Estructurada’ con disminuciones de 6pb y

5pb, respectivamente. Los movimientos de la

primera muestra derivan principalmente de las

reducciones en los spreads de FICCB 09 y

BANORTCB 07 de 135pb y 20pb, respectivamente.

Los movimientos de la segunda muestra se deben a

la reducción en el spread de la emisión MICHCB

07U de -16pb debido a la modificación en la

observación por parte de Fitch a positiva desde

negativa. Cabe mencionar que en el ejercicio no se

consideran emisiones con calificación inferior a

„BBB-‟ en escala nacional y emisiones de GDF,

PEMEX y CFE por ser “cuasi gubernamentales”, lo

que distorsiona los parámetros para bonos de Deuda

Privada. Adicionalmente, el ejercicio se realiza con

fines informativos y utiliza promedios aritméticos en

todos los plazos disponibles dentro de cada muestra.

14

México

La producción manufacturera continúa mostrando señales claras de

recuperación

La inflación mantuvo su trayectoria descendente en marzo

Esperamos un magro avance de 0.5% anual en la producción

industrial de febrero

Esta semana, el INEGI dio a conocer su reporte mensual de producción

industrial correspondiente al mes de febrero, donde se observó un crecimiento

de 0.7% anual, ligeramente por encima de nuestro estimado de 0.5% (consenso:

1%). Este avance se explica por una contracción de 2.3% anual en el sector

construcción con lo que esta actividad suma ya 15 meses consecutivos en

contracción. Mientras tanto, la actividad manufacturera se expandió 2.3% anual,

sumando dos meses consecutivos con crecimientos por encima del 2%.

Finalmente, la producción minera avanzó 0.2% anual mientras que la

producción de electricidad, agua y gas creció 0.2% durante el período en

cuestión.

Con cifras ajustadas por estacionalidad, la producción industrial creció

0.3%m/m. Por componentes, la construcción avanzó 1.2%, mientras que la

producción manufacturera creció 0.2%m/m después del avance de 2.8%m/m

observado en enero. Estos números implican que la actividad industrial avanzó

1.8% en términos trimestrales.

Hacia delante, si bien estimamos que la actividad de construcción continuará

rezagada, esperamos que la actividad manufacturera continúe mejorando en los

próximos meses. Si bien la dinámica de crecimiento de la producción

manufacturera durante los dos primeros meses del año se vio afectada por las

fuertes nevadas en EE.UU., nosotros consideramos que este sector ha empezado

a mostrar señales claras de recuperación. Las exportaciones manufactureras han

presentado una tendencia ascendente en los últimos dos reportes, mientras que

la producción manufacturera suma dos meses consecutivos de variaciones

mensuales positivas (cifras ajustadas por estacionalidad). Con ello, esperamos

que el sector continúe fortaleciéndose como resultado de la recuperación de la

demanda externa y de la actual depreciación del peso mexicano.

Producción industrial %3m/3m anualizado

Fuente: Banorte-Ixe con cifras del INEGI

1.8

-15

-10

-5

0

5

10

feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14


Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]

15

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

La inflación en marzo se ubicó en 3.8% anual

Esta semana (miércoles 9 de abril) el INEGI publicó

su reporte mensual de inflación. Dentro de este se

observó que los precios al consumidor crecieron

0.27%m/m en marzo (Banorte-Ixe: 0.30%; consenso:

0.30%). La inflación subyacente presentó una

variación de 0.21%m/m vs. nuestro estimado de

0.19% mensual. La principal desviación con

respecto a nuestro estimado vino por: (1) Una sobre

estimación del precio de agrícolas (6.3pbs vs.

nuestro 13pbs); (2) una mayor contribución del

precio de servicios (9.8pbs vs. nuestro 7.7pbs); así

como (3) una mayor contribución del precio de

energéticos (6pbs vs. nuestro 3.5pbs), como se

muestra en la siguiente tabla.

Inflación por componentes en marzo % incidencia mensual

INEGI Banorte-

Ixe Diferencia

Total 0.27 0.30 -0.031

Subyacente 0.16 0.14 0.018

Mercancías 0.06 0.07 -0.003

Alimentos procesados 0.02 0.02 0.002

Otros bienes 0.05 0.05 -0.005

Servicios 0.10 0.08 0.021

Vivienda 0.03 0.03 -0.002

Educación 0.00 0.00 0.001

Otros servicios 0.06 0.04 0.023

No subyacente 0.11 0.16 -0.050

Agricultura 0.06 0.13 -0.067

Frutas y verduras 0.01 0.07 -0.060

Pecuarios 0.05 0.06 -0.008

Energéticos y tarifas 0.05 0.03 0.018

Energéticos 0.06 0.03 0.025

Tarifas del gobierno -0.01 0.00 -0.007

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. .

En particular, la inflación de marzo se explicó por

alzas en los precios de los energéticos, otros

servicios y productos agropecuarios. Los primeros

avanzaron 0.56%m/m derivado de un incremento de

8.6%m/m en el precio del gas doméstico natural. Por

su parte, los precios de servicios aumentaron

0.24%m/m como resultado de mayores precios en

servicios de la vivienda, restaurantes y loncherías.

Del mismo modo, los precios de mercancías

crecieron 0.18%m/m principalmente por el aumento

de 1.7%m/m en el precio de los refrescos.

Finalmente, los precios de agrícolas se expandieron

0.71%m/m por el fuerte incremento en el precio del

limón (68.1%m/m) y la carne de res (0.89%m/m).

Con estos datos, la inflación anual se ubica en 3.76%

vs. 4.23% en el mes previo. Por su parte, la

subyacente se ubica en 2.87% de 2.98% en febrero.

En nuestra opinión, el reporte del día de hoy muestra

que la inflación ha absorbido prácticamente todo el

efecto de la reforma fiscal. Hacia delante, la tasa

anual de inflación se comenzará a beneficiar de los

efectos de base de comparación (i.e. la inflación en

marzo del año pasado comenzó a observar una

tendencia creciente) tocando un mínimo, de acuerdo

a nuestros estimados, en mayo. Para la segunda

mitad del año, esperamos que las presiones

inflacionarias se mantengan bajo control, con el

índice total terminando el año con una variación de

3.9% anual.

La inversión fija bruta continúa cayendo

De acuerdo con el reporte del INEGI publicado

también en la semana (martes 8 de abril), la

inversión fija bruta (IFB) sorprendió a los analistas

al reducirse 2.4% anual (Banorte-Ixe: -2%;

consenso: -1.2%). El dato se explica por la caída de

1.9% en maquinaria y equipo. A su interior, la

inversión en equipo importado cayó 0.6%, mientras

que el componente doméstico se redujo 4.8% anual.

Nuevamente el sector de construcción presentó una

contracción de 2.7% anual, con tanto la inversión en

construcción residencial como la no residencial

retrocediendo en el período en cuestión (-0.7% y

-4.2% anual, respectivamente). No obstante, el ritmo

de contracción se redujo considerablemente vs. la

observada en los tres meses anteriores.

Aunque la perspectiva económica comenzó a

mejorar a principios de 2014, creemos que la

reforma fiscal está pesando en las decisiones de

inversión, ya que implica menores niveles de renta

disponible tanto para las empresas y los hogares.

Asimismo, es probable que la inversión en el sector

de la construcción continúe débil, particularmente en

términos del sector de la vivienda mientras que la

inversión en el sector de infraestructura es muy

probable que se recupere en los próximos meses.

16

Estados Unidos

Minutas con tono dovish mostraron una discusión extensa para llevar a

cabo la transición en el forward guidance

En este contexto, mantenemos nuestra expectativa de que el primer

incremento en la tasa fed funds será hasta el 2S15

La atención de la semana estuvo en la publicación de las minutas de la reunión

del FOMC que se llevó a cabo los días 18 y 19 de marzo. El documento mostró

que los miembros del FOMC tienen la opinión de que el debilitamiento en la

actividad económica durante los primeros meses del año se debió en gran

medida a las condiciones adversas del clima. Se mencionó que el mercado

laboral continúa desenvolviéndose favorablemente, aunque señalaron que

algunos indicadores de empleo aún muestran señales de debilidad. La inflación

continúa persistentemente por debajo del objetivo de 2%, sin embargo se espera

que ante la recuperación que presenta la actividad económica, junto con

expectativas inflacionarias estable, la inflación se aproxime gradualmente al

objetivo de largo plazo.

El documento contiene una amplia discusión sobre el forward guidance. La

mayoría de los participantes consideraron apropiado hacer una actualización en

el forward guidance, ante la cercanía de la tasa de desempleo al umbral

establecido de 6.5%. La gran mayoría favoreció una descripción más cualitativa

sobre lo que influenciaría al FOMC a tomar la decisión de incrementar la tasa

fed funds. Solamente un participante favoreció retener el objetivo actual, dado

que se podría prestar a una interpretación de una política monetaria menos

acomodaticia, mientras que otro participante propuso bajar el umbral de

desempleo a 5.5% y subir el de la inflación a 2.2% anual. Sin embargo, la

mayoría de los participantes estuvieron de acuerdo en dar un mensaje más

explicitó en que este cambio en el forward guidance no implica un cambio las

intenciones de continuar una política monetaria acomodaticia, que siga

respaldando la recuperación económica. En este sentido, varios participantes

expresaron preocupación sobre el desplazamiento que se observó en los futuros

de la tasa fed funds, pues comentario que podrían confundir al mercado, incluso

mencionaron que las previsiones en la subida de la tasa fed funds fueron

exageradas.

No esperamos cambios en el ritmo de reducción en la compra de activos en los

próximos meses, pero si esperamos que en las próximas reuniones se reafirme

de manera más explícita la intención de mantener la tasa en niveles bajos una

vez que finalice el tapering. Pensamos que el ritmo de reducción en la compra

de activos seguirá siendo de 10mmd por reunión, con lo que llegaría a su fin en

octubre próximo. Sin embargo, y luego de hacer la transición a un forward

guidance más cualitativo, que da seguimiento a una gama más amplia de

indicadores, pensamos que el reto del FOMC será mantener al mercado

concentrado en una comunicación verbal sobre sus futuras acciones. En este

contexto, no esperamos ver incrementos en la tasa fed funds en un futuro

cercano, y mantenemos la expectativa de que el primer incremento será hasta el

2S15.


Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]

17

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Para la próxima semana...

La producción industrial crece motivada por un

buen dinamismo en la actividad manufacturera.

Estimamos un avance de 0.6% m/m en la producción

industrial en marzo. Lo anterior derivado de un

estímulo por parte de la producción manufacturera,

donde anticipamos un alza de 0.7% m/m en marzo.

Esta cifra incorpora el efecto positivo del aumento

observado en el número de horas trabajadas en este

sector a 41.1 horas (previo 40.8 horas), según el

reporte de empleo de marzo. Asimismo esperamos

un buen desempeño por parte del sector minero,

mientras que estimamos una menor contracción en la

producción de servicios públicos en el tercer mes del

año.

Producción manufacturera y hrs trabajadas Índice y hrs

Fuente:BLS, Reserva Federal y Banorte Ixe

El consumo de las familias repunta con fuerza.

Esperamos un avance de 0.7% m/m en las ventas al

menudeo de marzo, ante el incremento de 6.9% m/m

en la venta de autos a 16.33 millones de unidades, el

nivel más fuerte desde noviembre pasado, justo antes

de que iniciaran las bajas temperaturas. Asimismo, el

precio promedio de la gasolina mostró un alza

importante en marzo. Cabe señalar que las ventas al

menudeo no están ajustadas por precio por lo que

este incremento se verá reflejado en la cifra de

ventas. Para la venta de materiales de construcción

esperamos un incremento marginal, dada la

debilidad que ha mostrado la venta de casas

existentes. En cuanto a las ventas subyacentes,

anticipamos un repunte de 0.5% m/m en marzo.

Esperamos una recuperación gradual en el consumo

de las familias, luego de que un clima extremo

mantuviera a los consumidores alejados de los

centros comerciales, prueba de ello es una

contribución positiva en las contrataciones del

comercio al menudeo que se observó en la nómina

no agrícola del mes de marzo.

Avance moderado en la inflación al consumidor.

Prevemos un incremento de 0.1% m/m (1.4% anual)

en marzo, ya que una ligera caída en el precio de los

energéticos será compensada por incrementos en el

costo de alimentos. En el caso de la inflación

subyacente—que elimina energéticos y alimentos-,

esperamos un avance tendencial de 0.1% m/m (1.5%

anual) en el tercer mes del año. Como podemos

observar, la inflación al consumidor continúa muy

por debajo del objetivo de 2% que persigue el Fed.

Encuestas manufactureras regionales muestran

avances moderados al inicio del 2T14. En la

encuesta Empire Manufacturing adelantamos un

repunte de 2pts a 7.6pts en abril, acercándose al

promedio móvil que se observó en el 1T14, mientras

que para la encuesta del Fed de Filadelfia prevemos

una ganancia de 1.2pts a 10.2pts en abril. En ambos

casos estos repuntes representan el inicio de una

recuperación frente a la debilidad que observamos en

el transcurso del 1T14, causada por la alteración que

sufrió la actividad fabril en esta región por las

condiciones del clima. Esperamos repuntes

moderados en estos meses que den pie a un ascenso

hacia la segunda mitad del año, cuando esperamos

una aceleración más pronunciada en la actividad

manufacturera.

Encuestas manufactureras regionales Índice

Fuente: Reserva Federal y Banorte Ixe

98.38 41.1

39

39.5

40

40.5

41

41.5

82

84

86

88

90

92

94

96

98

100

mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14

Horas trabajadas

Actividad manufacturera

7.6

10.2

-20

-10

0

10

20

30

40

abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14

Empire

Philly Fed

18

Eurozona y Reino Unido

Comentarios de varios miembros del ECB confirmaron que la

autoridad monetaria está dispuesta a tomar nuevas medidas en caso de

deterioro del panorama de inflación

Sin embargo, percibimos mucha divergencia sobre el tipo de

instrumento que se podría introducir

En una semana muy escasa en datos, el mercado estará atento al

reporte de producción industrial de febrero

Los comentarios de los miembros del ECB en los últimos días mostraron una

gran disparidad de posturas. Sin embargo, el sentimiento general después de la

conferencia de prensa del presidente Draghi el pasado 3 de abril, es que la

autoridad monetaria dio un paso hacia la introducción de nuevas medidas no

convencionales, incluyendo un programa de compra de activos (Quantitative

easing, QE). De acuerdo a una fuente de prensa alemana, el ECB simuló el

impacto de un programa QE de 1 billón de euros al año (80mme al mes), lo que

representa un 10% del PIB. El resultado sugiere un impacto modesto sobre la

inflación de 0.2pp y 0.8pp. En nuestra opinión, si bien hay un “compromiso

unánime” del Consejo en usar estas medidas no convencionales cuando sea

necesario, hay mucha duda de si todos los miembros están de acuerdo en: (1) El

instrumento adecuado; (2) el momento para utilizarlo; y (3) los detalles

operacionales. La compra de activos del sector privado supone menos

obstáculos legales que la compra de activos del gobierno (por el art. 123 del

Tratado de la UE que prohíbe el financiamiento de la deuda de los gobiernos por

el ECB). El presidente Draghi mencionó en varias ocasiones la compra de bonos

respaldados por activos o ABS (asset-backed securities). Sin embargo, este

mercado es todavía reducido y poco desarrollado en la Eurozona. El ECB y el

BoE publicaron una nota conjunta para impulsar el desarrollo del mercado de

ABS que será completada en mayo con propuestas más concretas. Seguimos

pensando que la posibilidad de un QE es baja en el corto plazo y que sólo se

concretaría en caso de severo deterioro del panorama de inflación y de

crecimiento. Sin embargo, consideramos que el ECB podría recortar sus tasas

oficiales si la inflación vuelve a decepcionar en 2T14. El dato de inflación de la

Eurozona en abril es clave. Esperamos un incremento de la tasa anual a 0.7%

desde 0.5% en mayo lo que relajaría la presión sobre el ECB para actuar en la

junta del 8 de mayo. En paralelo, ante un escenario de mayor restricción en el

mercado monetario, pensamos que el Consejo añadiría medidas de apoyo a la

liquidez (recorte del requerimiento de reservas o suspensión de esterilización del

SMP).

En los próximos días, estaremos atentos al reporte de producción industrial de

febrero en la Eurozona. Observamos reportes positivos en España (+1.7%a/a) y

Alemania (+0.4%m/m) mientras que en Francia la producción creció menos de

lo esperado (+0.1%m/m) y que en Italia se contrajo (-0.5%m/m). En el balance,

en el conjunto de la Eurozona esperamos un modesto incremento de 0.2%m/m.

Livia Honsel Economista, Europa [email protected]

19

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected] Agenda semanal

14-Apr 4:00 Eurozona: Producción industrial (Feb)

3:30 Reino Unido: Precios al consumidor (Mar)

15-Apr 4:00 Eurozona: Balanza comercial (Feb)

4:00 Alemania: Confianza inversionistas ZEW (Abr)

3:30 Alemania: Desempleo (Mar)

16-Apr 4:00 Eurozona: Precios al consumidor (Mar F)

4:00 Reino Unido: Desempleo (Nov-Feb)

14-17 abril UE: Parlamento europeo vota sobre resolución bancaria

17-Apr UE: Voto del parlamento sobre el mecanismo de resolución bancaria

Fuente: Banorte-Ixe

El FMI advierte que la inflación está muy baja en

la Eurozona

En su última edición del Panorama Económico

Global, el FMI señaló que la economía de la

Eurozona se seguirá recuperando y anticipa un

crecimiento del PIB de 1.2% (vs 1.1% en enero) en

2014 y de 1.5% en 2015. Sin embargo, considera

que el elevado nivel de desempleo y de deuda, la

debilidad de la inversión, la persistente brecha de

producción, las condiciones restrictivas de crédito y

la fragmentación financiera seguirán pesando en la

recuperación. Un riesgo clave para la actividad es el

muy bajo nivel de inflación porque podría ocasionar

que las expectativas de inflación dejen de estar

ancladas. Mientras tanto, el Fondo revisó

fuertemente al alza la proyección de crecimiento del

Reino Unido este año a 2.9% (+0.5pp frente al

estimado de enero pasado). La economía británica

tendrá el mejor desempeño entre los países del G7.

Sin embargo, el Fondo advirtió del desequilibrio de

la recuperación que se basa principalmente en el

crédito mientras que las inversiones y las

exportaciones permanecen débiles.

Regreso exitoso de Grecia a los mercados

Después de cuatro años de ausencia del mercado

soberano, Grecia emitió 3mme de bonos a 5 años el

pasado jueves. La demanda excedió los 20mme y el

interés fue de 4.95%, por debajo de lo esperado. El

éxito de la subasta es alentador para el regreso

gradual del país al mercado de deuda. El gobierno

debería anunciar mayores emisiones después que

Eurostat confirme que el país tuvo un excedente del

balance primario en 2013 (publicación del reporte el

23 de abril). La atención se enfoca ahora en el

financiamiento de la brecha fiscal en 2014-2016.

Existen varias opciones para cubrirla, incluyendo un

incremento de las emisiones de deuda, una nueva

reestructuración de la deuda de Grecia hacia sus

socios europeos (extensión de los vencimientos y/o

reducción de los intereses) o un nuevo acuerdo de

rescate con la UE y el FMI (poco probable en

nuestra opinión).

El clima de tensión social persiste como lo muestra

la huelga general organizada la semana pasada en

contra de las medidas de austeridad. Adicionalmente

el riesgo político es significativo. El gobierno tiene

una mayoría muy frágil en el parlamento lo que

puede complicar la aprobación de futuras reformas y

eleva la posibilidad de elecciones anticipadas.

Grecia, interés del bono soberano a 10 años (%)

Fuente: Bloomberg

Francia vuelve a pedir más tiempo a Bruselas

para reducir el déficit

Francia volvió a pedir más tiempo para recortar el

déficit que alcanzó 4.3% del PIB el año pasado, dos

décimas arriba del nivel pactado con Bruselas. En

respuesta, la Comisión Europea le exigió cumplir

con los objetivos presupuestarios y que apruebe las

reformas a pesar del costo político. En este contexto,

el parlamento respaldó al nuevo gobierno francés

liderado por Manuel Valls, nombrado por el

presidente Hollande después del duro revés del

partido socialista en las elecciones. El primer

ministro dio pocos detalles sobre el plan de

reducción del gasto público en 50mme en los

próximos tres años. El ajuste vendrá por ahorros en

los gastos del Estado; del sistema de seguridad

social; de los gobiernos locales y del presupuesto de

algunos ministerios. El primer ministro tampoco

anunció nuevas reformas estructurales excepto la

reducción del número de regiones (22 regiones, 1.9

millón de funcionarios territoriales).

5

10

15

20

25

30

35

40

abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14

20

AEROPUERTOS Nota Sectorial

Pasajeros crecen menos por efecto calendario

Se reduce ritmo de crecimiento de pasajeros en marzo por efecto

calendario de Semana Santa.

Gap presentó la mayor alza con 7.6%, le siguió Oma con 2.9%, y por

último Asur con 2.8%.

Perspectiva del sector aeroportuario positiva.

Ritmo de crecimiento de pasajeros se reduce (+4.7%) por efecto calendario

de Semana Santa en marzo. El total del tráfico de pasajeros de los 3 grupos

aeroportuarios durante marzo mostró un crecimiento de 4.7% A/A. Los

pasajeros con mayor peso en el tráfico total, los nacionales (54.1% del total de

pasajeros agregados), presentaron un aumento de 3.1% en el mes, mientras que

los internacionales tuvieron un alza mayor de 6.7%. Cabe señalar que hubo un

efecto calendario en el mes que redujo el ritmo de crecimiento en el tráfico de

pasajeros a comparación de meses anteriores, ya que durante 2013 la Semana

Santa se celebró en marzo y en 2014 se celebrará en abril.

Individualmente, Gap presentó los mejores crecimientos en el mes con un

avance de 7.6%, por debajo de nuestro estimado de 8.5%; le siguió Oma con un

incremento de 2.9%; y por último, Asur con un alza de 2.8%, menor a nuestro

esperado de 6.5%. Por otro lado, las variaciones de pasajeros de Asur, Gap y

Oma de los U12m a marzo 2014 se ubicaron en 8.8%, 10.5% y 6.1% (abril 2013

– marzo 2014), en comparación con los U12m a febrero 2014 de 9.7%, 10.7% y

6.4% (marzo 2013 – febrero 2014), respectivamente.

Noticias corporativas

Asur informó que el consorcio Aerostar, el cual se encontraba participando

en el proceso de licitación pública para la construcción y operación de un

nuevo Edificio en la Terminal Central en el Aeropuerto de La Guardia en la

ciudad de Nueva York, fue descalificado del proceso por la Autoridad de

Puertos de Nueva York y Nueva Jersey. Asur participa con un 50% en el

consorcio Aerostar. Como resultado de la descalificación, el consorcio

Aerostar no continuará participando en el proceso de licitación. Dado el

sólido balance con el que cuenta la compañía (0.5x Deuda Neta/Ebitda al

4T13), Asur podría seguir en su proceso de búsqueda selectivo de nuevos

proyectos en el ámbito internacional. Por otro lado, en medios de

información se dio a conocer que Asur podría enfrentar una auditoría por

parte del SAT, al ser acusado por trabajadores y ex trabajadores de la firma

por incumplimiento de reparto de utilidades y evasión de impuestos. Se

mencionó que el SAT inició una auditoria por el impago de utilidades por

P$1,116m y la presunta evasión de ISR por más de P$865m.

José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]

Sector Aeroportuario / Perspectiva Positiva

Empresa Recom. PO 14E

Rend. 14E

Asur Compra $175.0 8.2%

Gap Mantener $79.0 4.4%

Oma Sin coberura - -

Empresa FV/Ebitda

12m FV/Ebitda

14E Peso IPC

Asur 15.2x 14.0x 1.35%

Gap 12.8x 11.5x 0.87%

Oma 15.0x 12.0x -

Tráfico de pasajeros – Marzo 2014 (var. % anual)

Tráfico de pasajeros - Marzo 2014 (var. % anual)

2.8%

7.6%

2.9%

6.5%e

8.5%e

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

Asur Gap Oma

Crecimiento Estimado

09 de abril 2014

21

José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]

De acuerdo a los últimos reportes de tenencia

accionaria de Gmexico en Gap, la minera ha

venido reduciendo su participación respecto al

total de acciones del grupo aeroportuario. En un

comunicado enviado en abril al U.S. Securities

and Exchange Commission (“SEC”), se dio a

conocer que al 11 de marzo de 2014 Gmexico

tenía una participación en el total de acciones de

Gap de 25.4%, que es menor a la tenencia que

tenía al 27 de enero de 26.4%. Por otro lado, Gap

anunció que durante marzo se abrieron las

siguientes rutas: Guadalajara–Querétaro,

Guadalajara–Puerto Vallarta y Guadalajara–

Durango por parte de TAR Aerolíneas; y Puerto

Vallarta–Monterrey, Los Cabos–Monterrey por

parte de Volaris.

En Asamblea que se llevará a cabo el 10 de abril,

Oma propondrá un reembolso de capital social a

los accionistas por P$1,200m equivalente a P$3.0

por acción (rendimiento de 6.1% al precio actual

de la acción) pagadero en 4 exhibiciones. Por otro

lado, en el mes de marzo Oma anunció la

apertura de 19 rutas nacionales en los aeropuertos

del Grupo: TAR abrió las rutas Acapulco–

Zihuatanejo–Querétaro, Acapulco–Querétaro,

Durango–Monterrey, Durango–Guadalajara,

Monterrey–Querétaro, Monterrey–Durango,

Zihuatanejo–Acapulco y Zihuatanejo–Querétaro;

y Volaris abrió las rutas Ciudad Juárez–

Monterrey, Culiacán–Monterrey, Chihuahua–

Monterrey, Monterrey–Mérida, Monterrey–

Veracruz, Monterrey–Culiacán, Monterrey–

Ciudad Juárez, Monterrey–Cancún, Monterrey–

Chihuahua, Monterrey–Puerto Vallarta y

Monterrey–San José del Cabo.

Noticias del sector aéreo

El pasado 4 de abril, se declaró la quiebra de

Mexicana de Aviación, así como la separación de

la base de mantenimiento del concurso mercantil,

el cual se dio por concluido. El Juzgado ordenó la

notificación de quiebra al conciliador, al

interventor y a los acreedores residentes en el

país.

Conclusión… Derivado del efecto calendario por

Semana Santa, el reporte de pasajeros de marzo tuvo

un crecimiento más bajo al mostrado anteriormente.

Consideramos que el sector continúa con una buena

perspectiva, tomando en cuenta las acciones de

diversas aerolíneas con aperturas de rutas, aumento

de frecuencias y expansión de flotas. En nuestro

portafolio institucional tenemos exposición en Asur

con un PO 2014E de P$175.0 por acción y

recomendación de Compra. Por otro lado, para Gap

el PO 2014E es de P$79.0 por acción con una

recomendación de Mantener.

22


Tráfico de pasajeros en marzo

En las siguientes gráficas podemos observar el

comportamiento de los pasajeros totales de los

grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses

(variación porcentual A/A) y el rendimiento de sus

acciones vs. el IPC.

Asur – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)

Gap – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)

Fuente: Asur, Banorte-Ixe Fuente: Gap, Banorte-Ixe

Oma – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)

Tráfico total de pasajeros – Asur, Gap y Oma – Últimos 12 meses (var. % anual)

Fuente: Oma, Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe

Rendimientos IPC y Grupos Aeroportuarios Últimos 12 meses

Fuente: Banorte-Ixe

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14

Total Nacional Internacional

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%



-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%



0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%


Asur Gap Oma

-30%

-20%

-10%

0%

10%

abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14

IPC ASURB GAPB OMAB

23


Comparativo Sectorial - Cifras a marzo de 2014

Millones Asur Gap Oma*

Pasajeros 12m. 21.4 23.9 13.5

% Variación 8.8% 10.5% 6.1%

Ventas 12m. (Ex INIF 17) $4,859 $4,787 $3,065

% Variación 9.0% 9.4% 8.7%

Utilidad de Operación 12m. $2,871 $2,373 $1,209

% Variación 13.5% 12.3% 4.2%

Ebitda 12m. $3,289 $3,256 $1,411

% Variación 12.2% 10.7% 4.7%

Utilidad Neta 12m. $2,297 $2,246 $1,130

% Variación 10.7% 26.8% 39.5%

Margen Operativo 12m. 59.1% 49.6% 39.5%

% Variación 2.3% 1.3% -1.7%

Margen Ebitda 12m. 67.7% 68.0% 46.0%

% Variación 1.9% 0.8% -1.8%

Margen Neto 12m. 47.3% 46.9% 36.9%

% Variación 0.7% 6.4% 8.1%

Métricas por Pasajero

Ventas/Pax $226.9 $200.7 $227.1

Utilidad Operativa/Pax $134.0 $99.5 $89.6

Ebitda/Pax $153.6 $136.5 $104.5

Utilidad Neta/Pax $107.2 $94.2 $83.7

Valuación

FV/Ebitda 12m. 15.2x 12.8x 15.0x

FV/Ebitda 14e 14.0x 11.5x 12.0x

FV/Ebitda Prom. 1a. 14.8x 12.6x 13.8x

FV/Ebitda Prom. 3a. 12.9x 11.9x 12.6x

FV/Ebitda 12m. Prom. Sector (Nacional) 14.4x 14.4x 14.4x

FV/Ebitda 14e Prom. Sector (Nacional) 12.5x 12.5x 12.5x

Estimado vs. Sector (Nacional) 12.0% -8.0% -3.9%

12m. vs. Sector (Nacional) 6.1% -10.5% 4.4%

14e vs. Prom. 3a. 8.1% -3.1% -4.6%

FV/Ebitda 12m. Prom. (Comparables internacionales1) 12.7x

FV/Ebitda 14e Prom. (Comparables internacionales1) 11.3x

Precio/VL 3.0x 1.9x 3.1x

P/E 21.1x 19.0x 17.3x

Mercado

Precio Acción $162 $76 $49

Rendimiento 12m. -3.4% -3.0% -2.9%

Rendimiento 2013 11.5% -5.1% 24.9%

Rendimiento 2014 -0.9% 8.5% 12.7%

Valor de Mercado (mdd.) $3,726 $3,249 $1,506

Número de Acciones 300 561 399

Float % 41% 85% 59%

Market Cap. Flotando (mdd.) $1,514 $2,761 $881

Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 08/04/14.

*Sin Cobertura.

1 Aeroports de Paris, Fraport AG, Airports of Thailand, Auckland Intl., Flughafen Zuerich AG, Malaysia Airports.

24

VALUACION RELATIVA

EMISORA PRECIO Valor Empresa

(US$MM) P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E VE/EBITDA

VE/EBITDA 2014E

VE/EBITDA 2015E

AUTOSERVICIOS WALMART P$ 32.75 43,656 4.0x 25.6x 23.4x 20.8x 14.0x 12.8x 11.6x

CHEDRAUI P$ 38.90 3,248 1.7x 22.2x 23.1x 20.0x 9.4x 8.9x 8.2x

COMERCI P$ 53.32 4,427 2.0x 15.9x 27.8x 24.5x 14.6x 13.6x 12.0x

SORIANA P$ 40.52 5,604 1.7x 23.5x 18.3x 16.2x 9.8x 9.3x 8.4x

DEPARTAMENTALES LIVERPOOL P$ 142.20 13,884 3.5x 24.8x 22.5x 20.8x 14.5x 13.0x 12.0x

FAMSA P$ 19.19 2,171 0.9x 12.3x 11.6x 12x 16.1x 11.4x 11.1x

SANBORNS P$ 22.38 3,568 2.0x 16.3x 14.6x 13.7x 8.2x 7.6x 6.9x

CONVENIENCIA FRAGUA P$ 235.79 1,740 3.1x 24.2x 22.3x 19.8x 13.9x 12.2x 10.4x

BEVIDES P$ 13.30 380 3.5x 18.1x ND ND 8.9x ND ND

Fuente: Bloomberg.

ANTAD Nota Sectorial

Remarca marzo trimestre débil; caen -2.4% VMT

Las cadenas afiliadas a la Antad reportaron en marzo un retroceso

interanual de -2.4% en Ventas Mismas Tiendas (VMT), por debajo

de lo esperado por el mercado de -1.2%.

Las tiendas de autoservicio registraron en VMT una baja interanual

de-3.1% (similar a la reportada por Walmex de -3.0% en el mismo

mes). En el 1T14 las ventas a unidades iguales retrocedieron -2.7%.

En marzo, las tiendas departamentales mantuvieron un sólido

desempeño al crecer 1.2% a/a en VMT frente a la caída de -3.4% que

reportaron las cadenas especializadas en el mismo periodo.

Durante marzo de 2014, las ventas de las empresas afiliadas a la Asociación

Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) registraron

un crecimiento de 2.0% a/a a unidades totales (VT) y un retroceso de -2.4% en

unidades iguales (VMT), lo anterior fue menor al estimado por el consenso del

mercado que esperaba una baja de-1.2%. Durante marzo, las tiendas de

autoservicio y las cadenas especializadas fueron las que mayor retroceso

presentaron, al ubicarse con caídas de -3.1% y -3.4%, respectivamente. Las

cadenas departamentales continuaron con un mejor desempeño respecto al

sector, al avanzar 1.2% a/a. Las VT durante el 1T14 sumaron P$264,000m,

con un crecimiento acumulado de 2.9% en ventas totales y una baja de 1.5%

en ventas mismas tiendas. El desempeño de las cadenas comerciales muestra

de enero a marzo bajos crecimientos derivado de la contracción en el gasto de

las familias relacionado con el menor dinamismo de la economía y baja

creación de empleo en el país.

Marisol Huerta Subdirector Comerciales /Alimentos/Bebidas [email protected]

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14

MEXBOL WALMEXV

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14

MEXBOL LIVEPOLC

09 de abril 2014

25

Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]

Durante el 1T14, fueron las departamentales las

preferidas del consumidor. Las tiendas

departamentales (Liverpool, Palacio de Hierro,

Suburbia, etc) crecieron durante el primer trimestre

de 2014 2.3% en VMT y 6.6% en VT. Creemos

que el consumidor aprovecho los descuentos de

rebajas de invierno que las empresas realizaron

como estrategia publicitaria que comprende

descuentos vía monedero, o pagos diferidos

impulsaron el tráfico y el ticket hacia estas

unidades.

Tiendas de Conveniencia y Autoservicio

afectadas por debilidad en consumo y

comparativo de Semana Santa. Las tiendas de

conveniencia y autoservicios presentaron durante

marzo una baja de 3.4% a/a y -3.1% en VMT

respectivamente, por su parte las ventas totales

avanzaron 5.5% y 3.1%. De forma acumulada las

ventas en las tiendas de conveniencia retrocedieron

-0.8% ventas iguales y 5.4% en unidades totales.

Por su parte los autoservicios acumulan un

crecimiento de 2.3% en unidades iguales y de

6.6% en unidades totales. Consideramos que las

ventas de el mes de marzo fueron afectadas por el

efecto de semana Santa, que el año pasado fue en

marzo de 2014 y este año será en abril.

Supermercado el más débil durante el

trimestre. Al revisar el crecimiento por línea de

mercancía, observamos que la baja mayor en

ventas a unidades iguales durante el periodo de

enero-marzo lo registra supermercado con una

contracción de -2.0%, seguida de mercancías

generales con -1.1%, por su parte ropa y calzado

muestra estabilidad, lo anterior en línea con el

desempeño que muestran las cadenas

departamentales que tienen una extensa área de

piso de venta para este nicho.

Reiteramos nuestra recomendación de

MANTENER para el sector. Los resultados de

las cadenas afiliadas a la Antad, han revelado el

impacto negativo que presentó el gasto de

consumo relacionado con una mayor carga

impositiva tanto para empresas como para los

consumidores, a lo que se suma la debilidad

económica. Creemos que un mejor escenario para

el sector comenzará a reflejarse hacia el segundo

semestre donde prevemos se reflejaran los

beneficios de las reformas estructurales y un

mayor dinamismo en el gasto público, así como un

mejor desempeño del comercio exterior.

26

PRELIMINAR 1T14 Especial

Se estanca el crecimiento

Las empresas listadas en la BMV tienen como fecha límite el 30 de

abril para reportar sus estados financieros al 1T14. Este reporte

agrupa nuestros estimados para las empresas que tenemos bajo

cobertura.

En este periodo, las empresas han enfrentado un entorno económico de

bajo crecimiento tanto a nivel nacional como internacional así como un

efecto negativo por la implementación de la reforma fiscal

En EE.UU. el mal clima y la desaceleración de la economía provocó un

recorte en los estimados de los analistas. Se estima un aumento del

2.9% en ventas y de 1.0% en utilidades de la muestra del S&P500

Durante abril los fundamentos cobran relevancia. A lo largo del trimestre,

los mercados de capitales de países emergentes sufrieron una constante salida de

flujos para acumular un monto total de US$31,140m. En este periodo, las bolsas

de países desarrollados fueron el principal destino de los inversionistas. Ahora

cobra relevancia el inicio de la temporada de reportes trimestrales lo cual

permitirá a los mercados evaluar las perspectivas de las emisoras. En EE.UU. el

consenso del mercado estima para el 1T14 un crecimiento del 1.0% en las

utilidades de la muestra del S&P500 y de 1.2% al excluir el sector financiero.

No obstante, es importante mencionar que los estimados fueron recortados por

los efectos del mal clima. A finales del 2013 los analistas estimaban

crecimientos del 6.6% para las utilidades del S&P500 y 7.3% excluyendo al

sector financiero.

La debilidad del 2013 se ha extendido al 1T14. En una muestra de 26

emisoras en las que contamos con cobertura estimamos variaciones de +3.1% en

las ventas, +0.2% en el Ebitda y de -19.4% en la utilidad neta. En este trimestre,

el consumidor ha resentido los efectos de la reforma fiscal frenando la demanda

de productos y servicios. Empresas con operaciones en el extranjero han

registrado una reducción en sus operaciones por la desaceleración de las

economías. También veremos en la utilidad neta de las empresas los efectos de

los cambios fiscales y de la volatilidad cambiaria. En la siguiente tabla

incluimos las diez empresas con mayor crecimiento estimado en el Ebitda, cinco

de ellas pertenecen a nuestra “Estrategia de Capitales”.

10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda estimado al 1T14

Emisora Sector Ventas* Ebitda*

Lab Comercio 13.9% 21.6% Creal Financiero 19.0% 19.6% Pinfra Infraestructura 21.6% 19.4%

Gfinter Financiero 8.7% 15.4% Gentera Financiero 14.7% 15.0%

Gap Aeropuertos 11.8% 14.7% Cemex Cemento 9.4% 13.2%

Bimbo Alimentos 4.8% 12.7% Mega Comunicaciones 8.1% 8.8% Alsea Comercio Esp. 14.5% 8.3%

Fuente: Banorte-Ixe, Creal y Gentera son crecimientos en Ingresos Financieros y Margen financiero.

Equipo de Análisis Bursátil [email protected]

09 de abril 2014

27

Análisis Bursátil (55) 5268 9962 [email protected]

Condensado de estimados

En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas

que contamos con cobertura y forman parte de este

documento. Con base en nuestros estimados para 26

emisoras (clasificadas como industriales,

comerciales y de servicios), esperamos variaciones

nominales de +3.1% en las ventas, +0.2% en el

Ebitda y -19.4% en la utilidad neta. Nuestros

estimados son consistentes con una desaceleración

de la economía en México y no difieren

significativamente de lo observado en el 4T13.

Además, incluimos una segunda tabla con tres

emisoras del sector financiero que también tenemos

bajo cobertura. De esta muestra, el crecimiento

acumulado en los ingresos financieros sería del

13.0% mientras que el margen financiero aumentaría

15.6% y la utilidad neta +21.8%.

Resultados Trimestrales al 1T14

(Cifras en millones de pesos)

1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. %

Ac 13,375 13,862 3.6% 1,811 1,937 7.0% 2,468 2,666 8.0% 1,090 1,403 28.7%

Alfa 49,824 50,498 1.4% 4,170 4,247 1.9% 6,100 6,280 2.9% 2,631 2,080 -20.9%

Alpek 23,284 20,562 -11.7% 1,523 1,172 -23.0% 2,035 1,688 -17.0% 776 729 -6.1%

Alsea 3,399 3,892 14.5% 169 180 6.5% 373 404 8.3% 65 102 56.9%

Amx 192,959 197,547 2.4% 38,656 37,271 -3.6% 63,818 63,697 -0.2% 26,871 21,096 -21.5%

Asur 1,375 1,504 9.4% 814 876 7.7% 917 984 7.3% 487 623 28.0%

Axtel 2,289 2,575 12.5% 2,968 -123 N.A. 672 708 5.3% 3,192 -283 N.A.

Azteca 2,417 2,511 3.9% 406 435 7.2% 614 654 6.6% 152 153 1.3%

Bimbo 41,674 43,693 4.8% 2,001 2,245 12.2% 3,243 3,656 12.7% 544 806 48.2%

Cemex 41,945 45,901 9.4% 2,776 3,104 11.8% 6,587 7,454 13.2% -3,547 -2,711 -23.6%

Cultiba 7,807 7,622 -2.4% 66 59 -10.6% 607 605 -0.3% -23 -160 595.7%

Femsa 56,203 58,593 4.3% 5,119 5,256 2.7% 7,461 7,519 0.8% 2,613 2,694 3.1%

Gap 1,302 1,456 11.8% 607 710 17.1% 827 949 14.7% 537 601 11.8%

Gigante 4,679 4,637 -0.9% 468 468 0.0% 611 552 -9.7% 286 297 3.8%

Gmexico* 31,042 31,434 1.3% 12,639 10,028 -20.7% 14,687 12,436 -15.3% 7,293 5,504 -24.5%

Herdez 2,973 3,215 8.1% 402 439 9.2% 451 482 6.9% 182 199 9.3%

Ica** 6,409 6,988 9.0% 234 682 191.5% 709 1,179 66.3% 164 278 69.3%

Kof 33,561 35,173 4.8% 4,075 4,048 -0.7% 5,746 6,111 6.4% 2,434 2,323 -4.6%

Lab 2,084 2,373 13.8% 315 376 19.4% 329 400 21.6% 131 181 38.2%

Maxcom 582 612 5.0% 28 6 -79.4% 173 160 -7.6% 52 -29 N.A.

Mega 2,401 2,596 8.1% 679 735 8.2% 1,036 1,127 8.8% 529 527 -0.5%

Mexchem* 15,369 17,185 11.8% 1,782 1,588 -10.9% 2,768 2,672 -3.5% 543 278 -48.9%

Pinfra 1,389 1,690 21.6% 736 896 21.9% 823 983 19.4% 330 366 11.1%

Soriana 25,344 25,691 1.4% 1,451 1,439 -0.8% 1,980 1,952 -1.4% 1,016 984 -3.1%

Tlevisa 15,520 16,256 4.7% 3,390 2,779 -18.0% 5,415 5,579 3.0% 1,070 708 -33.8%

Walmex 101,911 103,947 2.0% 6,948 6,757 -2.7% 9,173 8,977 -2.1% 4,971 5,100 2.6%

Total 681,118 702,012 3.1% 94,233 87,611 -7.0% 139,623 139,873 0.2% 54,387 43,847 -19.4%

Cemex (US$) 3,319 3,470 4.5% 220 235 6.8% 521 563 8.1% -281 -205 -27.0%

Gmexico (US$) 2,456 2,376 -3.3% 1,000 758 -24.2% 1,162 940 -19.1% 577 416 -27.9%

Mexchem (US$) 1,216 1,299 6.8% 141 120 -14.7% 219 202 -7.8% 43 21 -49.6%

Fuente: Banorte-Ixe, BM V.

* Conversión desde dolares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dolares.

* Estimaciones de cifras de acuerdo a la norma IFRS 5.

1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. % 1T13 1T14e Var. %

Creal 613 730 19.0% 444 530 19.6% 229 294 28.2% 220 262 19.0%

Gentera 2,932 3,363 14.7% 2,731 3,141 15.0% 864 866 0.2% 509 589 15.7%

Gfinter 2,082 2,263 8.7% 583 673 15.4% 457 621 35.7% 321 428 33.6%

Total 5,627 6,356 13.0% 3,758 4,344 15.6% 1,550 1,781 14.9% 1,050 1,279 21.8%

Fuente: Banorte-Ixe, BM V.

Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Utilidad Neta

Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta

28

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 02/abr/14

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 888,528 881,643 767,676 0.8 15.7

Cetes 80,736 81,087 75,300 -0.4 7.2

Bonos 329,178 331,531 334,728 -0.7 -1.7

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 52,504 45,658 31,385 15.0 67.3

Udibonos 82,801 82,517 65,982 0.3 25.5

Valores IPAB 19,933 18,040 20,690 10.5 -3.7

BPA's 0 0 0 -- --

BPA182 16,163 15,286 19,906 5.7 -18.8

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 2,497 2,026 613 23.3 307.4

BPAG91 1,273 728 613 74.9 107.7

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 1,901,228 1,904,852 1,691,832 -0.2 12.4

Cetes 594,783 619,233 480,268 -3.9 23.8

Bonos 1,215,280 1,199,940 1,088,318 1.3 11.7

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 1,503 1,489 4,459 0.9 -66.3

Udibonos 17,423 16,409 24,023 6.2 -27.5

Valores IPAB 4,076 5,084 2,258 -19.8 80.5

BPA's 2 2 4 0.0 -63.7

BPA182 3,892 4,874 2,240 -20.1 73.8

BPAT 1 0 0 -- --

BPAG28 15 8 1 84.0 1,762.5

BPAG91 166 201 14 -17.4 1,113.1

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 293,528 282,645 219,701 3.9 33.6

Cetes 30,176 22,558 27,600 33.8 9.3

Bonos 124,678 107,972 86,975 15.5 43.3

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 127,063 140,673 89,293 -9.7 42.3

Udibonos 2,256 2,230 3,202 1.2 -29.5

Valores IPAB 48,715 100,630 92,734 -51.6 -47.5

BPA's 248 148 670 67.8 -62.9

BPA182 22,360 46,909 39,817 -52.3 -43.8

BPAT 343 1,138 2,783 -69.8 -87.7

BPAG28 8,863 10,046 19,410 -11.8 -54.3

BPAG91 16,900 42,389 30,054 -60.1 -43.8

Fuente: Banxico

29

Análisis de Correlación

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)

Información al 11/04/2014, correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 año

M ercados Emergentes

Brasil USD/BRL 0.68 0.61 0.55 0.59

Croacia USD/HRK 0.41 0.21 0.30 0.33

Eslovaquia USD/SKK 0.37 0.19 0.29 0.35

Hungría USD/HUF 0.52 0.61 0.53 0.57

Polonia USD/PLN 0.62 0.51 0.48 0.53

Rusia USD/RUB 0.23 0.41 0.42 0.39

Sudáfrica USD/ZAR 0.70 0.77 0.63 0.71

Chile USD/CLP 0.02 0.34 0.43 0.44

Malasia USD/MYR -0.06 0.18 0.13 0.13

M ercados Desarrollados

Canada USD/CAD 0.50 0.28 0.24 0.38

Zona Euro EUR/USD -0.39 -0.20 -0.29 -0.35

Gran Bretaña GBP/USD -0.16 -0.33 -0.31 -0.31

Japón USD/JPY 0.03 -0.31 -0.30 0.03 Análisis de Correlación

Utilizando información de los últimos 6 meses al 11/abr/2014

EMBI USD/MXN Precio

Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.05 0.00 0.13 0.16 0.18 0.12 0.04 0.05 0.09 -0.07 -0.01 0.14

Cetes 28 días -- 0.15 0.06 -0.04 -0.03 0.05 0.01 0.04 0.05 -0.13 -0.02 -0.04

Cetes 91 días -- 0.06 0.15 0.08 -0.09 0.04 0.07 0.09 -0.19 0.12 0.04

Bono M 2 años -- 0.13 0.20 -0.04 0.01 0.10 0.09 -0.10 0.06 0.10

Bono M 5 años -- 0.62 -0.18 0.02 0.18 0.17 -0.19 0.17 0.20

Bono M 10 años -- -0.23 0.13 0.28 0.33 -0.40 0.29 0.09

US T-bill 3 meses -- 0.07 -0.01 -0.04 0.06 -0.20 0.08

US T-bill 1 año -- 0.37 0.34 0.04 -0.05 -0.12

US T-note 5 años -- 0.89 -0.19 0.11 -0.07

US T-note 10 años -- -0.19 0.01 -0.02

EMBI Global -- -0.28 0.05

USD/MXN -- -0.11

Precio del petroleo (WTI) --

*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME

Información al 08/Apr/2014

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

EUR 1.3797 EUR 125,000 15.98 11.96 4.02 -1.71 -2.29 2.44 -7.63 12.34

JPY 101.81 JPY 12,500,000 1.54 12.42 -10.88 -0.43 1.24 3.48 -3.56 -1.57

GBP 1.6747 GBP 62,500 9.55 4.66 4.89 1.40 2.57 3.67 3.91 11.59

CHF 0.8833 CHF 125,000 2.73 1.43 1.30 -0.40 0.37 1.76 -0.17 2.76

CAD 1.0923 CAD 100,000 2.61 5.79 -3.18 0.27 1.61 3.04 -2.34 3.91

AUD 0.936 AUD 100,000 3.55 3.24 0.31 0.68 3.86 4.86 2.73 -7.88

MXN 13.0499 MXN 500,000 2.70 0.53 2.16 1.33 2.48 1.64 1.75 -3.70

NZD 0.8677 NZD 100,000 2.30 0.59 1.72 0.12 0.49 0.91 0.82 -0.43

Total USD** 40.95 40.62 -0.33 -1.27 -10.34 -21.81 4.49 -17.01

* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

Fuente: CME y Banorte-Ixe

miles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)ContratoSpot*Divisa

30

Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV)

Niveles de soporte y resistencia

En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis

desde el punto de vista técnico, le damos una mayor

importancia y nos ayudan a identificar los niveles de

soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.

Además tratamos de identificar formaciones técnicas

que puedan cambiar o anticipar el movimiento del

precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos

líneas de tendencia y el intercambio de los promedios

móviles ponderados. Los indicadores y osciladores

técnicos nos ayudan a validar los movimientos de

recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos

haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la

tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de

Fuerza Relativa (RSI).

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)

Precio

11-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

COMERCI UBC 53.20 52.50 50.80 55.00 56.00 -1.32 -4.51 3.38 5.26 45.85 Alza M/CE Necesario respetar los 52.50 para mantener el impulso alcista

FIBRAMQ 12 23.64 22.75 22.00 24.10 25.00 -3.76 -6.94 1.95 5.75 50.66 Alza M/CE Asimila la toma de utilidades, activar la compra si rompe 24.10

BIMBO A 35.98 34.90 34.00 37.00 38.00 -3.00 -5.50 2.83 5.61 52.18 Alza M/CE Se ubica en soporte, necesario respetar 34.90 para avanzar

TLEVISA CPO 84.98 83.35 81.00 88.00 90.00 -1.92 -4.68 3.55 5.91 53.03 Alza M/CE En proceso de reconocer soporte, stop loss 83.35

CHDRAUI B 40.14 39.00 38.15 40.95 42.00 -2.84 -4.96 2.02 4.63 55.67 Alza M/CE Regresa a presionar resistencia, nivel a romper 40.95

BOLSA A 26.15 25.25 24.90 27.00 27.50 -3.44 -4.78 3.25 5.16 56.66 Alza M/CE Conserva la recuperación de corto plazo, stop loss 24.90

ASUR B 161.05 155.00 151.50 164.90 170.00 -3.76 -5.93 2.39 5.56 58.20 Alza M/CE Mantiene expuesta la resistencia, stop loss 155.00

AC * 78.05 76.00 74.50 81.00 82.30 -2.63 -4.55 3.78 5.45 62.02 Alza M/CE Presiona el móvil ponderado de 200 días. Stop loss 74.50

SORIANA B 40.64 39.00 38.60 41.00 43.00 -4.04 -5.02 0.89 5.81 62.40 Alza M/CE Activar la compra especulativa si rompe 41.00

KOF L 140.35 138.00 134.00 145.80 147.75 -1.67 -4.52 3.88 5.27 62.65 Alza M/CE Supera el móvil ponderado de 100 días. Stop loss 134.00

KIMBER A 36.07 35.10 34.50 37.00 37.75 -2.69 -4.35 2.58 4.66 63.30 Alza M/CE Mantiene expuesta la resistencia, stop loss 34.50

WALMEX V 32.09 31.75 30.90 33.15 34.00 -1.06 -3.71 3.30 5.95 64.09 Alza M/CE En proceso de validar soporte, activar stop loss en 30.90

GENTERA * 22.72 22.00 21.30 23.50 24.00 -3.17 -6.25 3.43 5.63 36.31 Lateral M/CE Ingresa a la base de la consolidación, stop loss 22.00

OHLMEX * 32.68 32.00 31.00 33.70 34.50 -2.08 -5.14 3.12 5.57 39.09 Lateral M/CE Activar la compra especulativa con stop loss en 32.00

TERRA 13 25.10 24.40 23.70 26.00 26.50 -2.79 -5.58 3.59 5.58 45.02 Lateral M/CE Se ubica en zona de soporte, activar la compra con stop loss 24.40

ALFA A 33.66 32.50 32.00 34.30 35.10 -3.45 -4.93 1.90 4.28 53.61 Lateral M/CE Genera una consolidación, activar la compra si rompe 34.30

SIMEC B 50.86 50.40 48.40 52.20 54.00 -0.90 -4.84 2.63 6.17 54.15 Lateral M/CE Presiona resistencia, activar la compra si supera 52.20

LIVEPOL C-1 142.76 137.25 134.00 144.00 150.00 -3.86 -6.14 0.87 5.07 54.57 Lateral M/CE Mantiene la consolidación, activar la compra si rompe 144.00

FEMSA UBD 120.60 117.25 114.00 123.80 128.50 -2.78 -5.47 2.65 6.55 57.62 Lateral M/CE Desacelera el ajuste, activar la compra si supera los 123.80

GSANBOR B-1 23.01 22.50 22.00 23.55 24.00 -2.22 -4.39 2.35 4.30 44.62 Baja M/CE Regresa a presionar resistencia, nivel a superar 23.55

ICH B 72.99 71.30 69.50 76.50 77.90 -2.32 -4.78 4.81 6.73 50.55 Baja M/CE Mantiene expuesta la resistencia, stop loss 69.50

CEMEX CPO 16.79 16.60 16.00 17.50 17.80 -1.13 -4.71 4.23 6.02 50.55 Alza M En proceso de validar apoyo soporte a respetar 16.00

AZTECA CPO 8.06 7.80 7.60 8.30 8.50 -3.23 -5.71 2.98 5.46 54.68 Alza M Desacelera la recuperación, soporte a respetar 7.80

IENOVA * 64.51 63.70 61.60 67.00 68.00 -1.26 -4.51 3.86 5.41 55.20 Alza M Ingresa a zona de soporte, señal negativa si rompe 63.70

GMEXICO B 41.38 40.00 39.40 42.15 43.50 -3.33 -4.78 1.86 5.12 55.28 Alza M En proceso de reconocer soporte, stop loss 40.00

ALSEA * 46.46 46.00 44.30 48.00 49.00 -0.99 -4.65 3.31 5.47 57.20 Alza M En proceso de reconocer soporte, señal negativa si rompe 44.30

GAP B 75.87 74.00 71.60 77.75 79.80 -2.46 -5.63 2.48 5.18 59.76 Alza M En proceso de reconocer soporte, señal positiva si valida 74.00

GFINBUR O 34.91 33.25 32.80 36.00 36.60 -4.76 -6.04 3.12 4.84 65.37 Alza M Mantiene expuesta la resistencia, apoyo a reconocer 32.75

OMA B 49.60 47.60 46.20 51.00 52.00 -4.03 -6.85 2.82 4.84 66.90 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a respetar 47.60

PINFRA * 180.90 176.30 173.00 187.90 192.45 -2.54 -4.37 3.87 6.38 70.53 Alza M Mantiene la consolidación con tendencia de alza

HERDEZ * 37.44 36.20 35.10 38.75 40.00 -3.31 -6.25 3.50 6.84 49.34 Lateral M Consolida en zona de apoyo, señal negativa si pierde los 36.20

LAB B 32.10 31.50 30.50 33.40 34.00 -1.87 -4.98 4.05 5.92 51.80 Lateral M Genera una consolidación, soporte a respetar 31.50

CULTIBA B 22.18 21.60 21.20 22.80 23.50 -2.61 -4.42 2.80 5.95 52.34 Lateral M Genera una consolidación, soporte a respetar 21.60

GCARSO A1 68.18 67.00 65.00 70.00 72.00 -1.73 -4.66 2.67 5.60 52.84 Lateral M Consolida en promedios móviles, soporte a reconocer 67.00

NAFTRAC ISHRS 40.36 40.00 39.60 40.80 41.15 -0.89 -1.88 1.09 1.96 55.66 Lateral M En proceso de reconocer soporte, stop loss 39.60

MFRISCO A 25.35 24.35 23.60 26.00 26.50 -3.94 -6.90 2.56 4.54 58.36 Lateral M Genera un patrón de consolidación

FUNO 11 40.72 39.60 38.50 41.50 42.80 -2.75 -5.45 1.92 5.11 39.10 Baja M Genera una consolidación, soporte a respetar 39.60

ICA * 21.51 20.70 20.10 22.20 23.00 -3.77 -6.56 3.21 6.93 42.38 Baja M No logró recuperar los 22.20. Soporte a respetar 20.70

PE&OLES * 328.71 318.00 315.00 335.00 345.00 -3.26 -4.17 1.91 4.96 52.70 Baja M Consolida con sesgo ascendente resistencia a vencer 335.00

SANMEX B 30.29 29.60 28.50 31.00 32.00 -2.28 -5.91 2.34 5.65 47.23 Alza P Presiona soporte, activar stop loss en 29.60

FIHO 12 21.09 20.80 20.00 21.50 22.25 -1.38 -5.17 1.94 5.50 43.44 Lateral P Se ubica en zona de promedios móviles, stop loss 20.80

GFAMSA A 18.15 18.00 17.20 18.60 19.40 -0.83 -5.23 2.48 6.89 47.72 Lateral P Presiona zona de apoyo, activar stop loss en 18.00

AXTEL CPO 4.58 4.50 4.40 4.70 4.80 -1.75 -3.93 2.62 4.80 47.77 Lateral P En proceso de validar apoyo, stop loss 4.40

ELEKTRA * 378.51 362.70 354.00 387.00 394.50 -4.18 -6.48 2.24 4.22 34.62 Baja P En proceso de reconocer piso, señal negativa si rompe 362.70

AMX L 13.05 12.60 12.30 13.40 13.65 -3.45 -5.75 2.68 4.60 45.08 Baja P Busca importante zona de piso, señal negativa si rompe 12.60

ALPEK A 22.49 21.95 21.20 23.00 23.70 -2.40 -5.74 2.27 5.38 49.58 Lateral P/VCP Regresa a presionar soporte, activar stop loss 21.95

MEXCHEM * 46.85 46.00 44.60 48.00 49.30 -1.81 -4.80 2.45 5.23 60.16 Lateral VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

C * 596.73 583.30 571.00 619.30 634.00 -2.25 -4.31 3.78 6.25 36.43 Baja VCP Extiende la fase de ajuste al romper los 600.00

FINN 13 16.71 16.00 15.50 17.30 17.50 -4.25 -7.24 3.53 4.73 42.91 Baja VCP Rompe móvil simple de 200 días

Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe. C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

EmisoraSoporte Resistencia Variación %

RSI Señal ComentarioTendencia

Gentera SAB de CV

La emisora se ubica en la base de una consolidación,

creemos que abre la posibilidad de un rebote técnico.

La resistencia a buscar está en $23.50 y $24.00. El piso

crítico a respetar está en $22.00, el rompimiento de este

nivel sería una señal negativa. El oscilador Estocástico

modifica su lectura al alza abandonando la zona de

abaratamiento.

GENTERA *

Fuente: Reuters

31


Indicadores Técnicos (ETF’s)


La metodología que estamos aplicando y en la que nos

apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con

gráficas de precios diarios y en algunos casos con

precios semanales. La base principal para determinar

las zonas de impacto en la toma de utilidades,

confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o

resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.

Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos

que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia

o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los

promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar

la tendencia principal. Los indicadores y osciladores

técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y

ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve

como un indicador de fuerza en el movimiento que

registre el precio.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A)

Precio

11-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

$ usd

iShares Gold Trust IAU 12.77 12.40 12.10 12.85 13.40 -2.90 -5.25 0.63 4.93 53.20 Alza M/CE Presiona zona de resistencia, señal positiva si rompe 12.85

Market Vectors Gold Miners ETF GDX 24.22 23.40 22.80 25.30 26.00 -3.39 -5.86 4.46 7.35 47.28 Lateral M/CE En proceso de reconocer apoyo, soporte a validar 23.40

SPDR Gold Shares GLD 126.93 123.50 123.00 127.65 132.00 -2.70 -3.10 0.57 3.99 53.09 Lateral M/CE Conserva la recuperación, resistencia a vencer 127.65

ProShares UltraShort Russell2000 TWM 50.64 47.50 45.75 50.70 54.45 -6.20 -9.66 0.12 7.52 60.55 Lateral M/CE Presiona móvil de 200 días, señal positiva si recupera los 50.70

ProShares UltraShort Financials SKF 17.87 17.25 16.70 18.25 19.00 -3.47 -6.55 2.13 6.32 60.75 Lateral M/CE Superó móvil de 100 días ponderado

Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 37.07 36.00 35.45 38.80 40.00 -2.89 -4.37 4.67 7.90 33.73 Baja M/CE Activar la compra especulativa con stop loss 35.45

ProShares Short Dow30 DOG 26.68 26.25 25.70 27.10 27.60 -1.61 -3.67 1.57 3.45 54.17 Baja M/CE Genera una señal positiva al superar 26.50

Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 22.21 21.20 20.10 23.25 24.20 -4.55 -9.50 4.68 8.96 60.45 Baja M/CE Superó móvil de 100 días ponderado

iShares MSCI BRIC Index BKF 37.04 36.15 35.40 37.50 38.60 -2.40 -4.43 1.24 4.21 68.90 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a respetar 36.15

SPDR S&P Emerging Latin America GML 63.41 61.20 60.40 64.70 65.50 -3.48 -4.74 2.04 3.30 71.46 Alza M Mantiene la tendencia positiva, soporte a reconocer 61.20

iShares Silver Trust SLV 19.19 18.80 18.30 19.60 20.00 -2.03 -4.64 2.14 4.22 44.85 Lateral M Extiende el proceso de consolidación, señal negativa si rompe 18.80

Market Vectors Russia ETF RSX 23.50 22.70 22.30 24.30 24.85 -3.40 -5.11 3.40 5.74 47.44 Lateral M En proceso de reconocer apoyo, señal positiva si respeta 22.70

Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 42.75 42.70 42.00 43.00 43.60 -0.12 -1.75 0.58 1.99 55.00 Alza P/VCP Presiona soporte, bajar posiciones si rompe 42.70

SPDR S&P 500 SPY 181.51 180.35 176.20 184.15 186.50 -0.64 -2.93 1.45 2.75 42.28 Lateral P/VCP Presiona soporte crítico, bajar posiciones si rompe 180.35

ProShares Ultra Russell2000 UWM 77.50 77.10 73.40 81.10 84.00 -0.52 -5.29 4.65 8.39 37.95 Baja P/VCP Presiona móvil de 200 días, bajar posiciones si rompe 77.10

iShares Russell 2000 Index IWM 110.41 109.70 107.00 112.70 115.30 -0.64 -3.09 2.07 4.43 38.07 Baja P/VCP Presiona piso crítico, activar stop loss en 109.70

SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 160.02 157.25 156.00 161.90 165.90 -1.73 -2.51 1.17 3.67 44.57 Alza VCP Generó una señal negativa al romper los 161.90

iShares MSCI Germany Index EWG 30.59 30.10 29.50 30.90 31.65 -1.60 -3.56 1.01 3.47 47.36 Alza VCP Genera una señal negativa al romper 30.90

iShares S&P Global 100 Index IOO 76.71 76.30 75.30 78.00 78.70 -0.53 -1.84 1.68 2.59 50.91 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

iShares MSCI EMU Index EZU 41.73 41.20 40.20 42.90 43.50 -1.27 -3.67 2.80 4.24 51.03 Alza VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 26.27 26.00 25.70 26.60 27.00 -1.03 -2.17 1.26 2.78 62.12 Alza VCP Encuentra resistencia en 26.60, bajar posiciones de corto plazo

PowerShares DB Oil DBO 29.02 28.35 27.90 29.40 30.30 -2.31 -3.86 1.31 4.41 63.25 Alza VCP Alcanza zona de resistencia, tomar utilidades de corto plazo

SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 77.94 76.70 75.50 79.50 80.00 -1.59 -3.13 2.00 2.64 63.74 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 27.64 26.90 25.75 28.00 29.00 -2.68 -6.84 1.30 4.92 65.01 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 41.83 41.40 40.30 42.50 43.20 -1.03 -3.66 1.60 3.28 65.41 Alza VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo

PowerShares DB Agriculture DBA 28.56 28.00 27.40 28.95 29.70 -1.96 -4.06 1.37 3.99 65.82 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 36.14 35.40 34.80 37.00 37.50 -2.05 -3.71 2.38 3.76 66.69 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 49.36 48.40 47.00 50.00 51.50 -1.94 -4.78 1.30 4.34 69.05 Alza VCP Genera agotamiento en su avance, tomar utilidades de corto plazo

iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 46.60 45.50 44.90 47.55 48.00 -2.36 -3.65 2.04 3.00 70.10 Alza VCP Alcanzó importante zona de resistencia, tomar utilidades de cp

iShares MSCI Brazil Index EWZ 47.39 46.00 44.50 48.80 50.00 -2.93 -6.10 2.98 5.51 73.04 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 82.00 79.70 74.30 84.25 88.90 -2.80 -9.39 2.74 8.41 37.53 Lateral VCP Rompe móvil ponderado de 200 días

ProShares Ultra Financials UYG 111.27 108.50 104.00 112.70 117.15 -2.49 -6.53 1.29 5.28 37.84 Lateral VCP Generó una señal negativa al perder los 112.70

iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 144.90 143.70 139.00 147.30 150.60 -0.83 -4.07 1.66 3.93 37.87 Lateral VCP Rompe móvil ponderado de 200 días

Financial Select Sector SPDR XLF 21.28 21.00 20.50 21.80 22.10 -1.32 -3.67 2.44 3.85 38.39 Lateral VCP Generó una señal negativa al romper el móvil ponderado de 10 días

iShares S&P MidCap 400 Index IJH 131.58 128.65 126.00 134.80 136.90 -2.23 -4.24 2.45 4.04 40.03 Lateral VCP Genera una señal negativa al romper los 132.00

iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 105.53 103.15 100.70 108.50 110.20 -2.26 -4.58 2.81 4.43 40.51 Lateral VCP Genera una señal negativa al romper móvil ponderado de 200 días

iShares S&P 500 Index IVV 182.60 181.40 177.25 185.25 191.00 -0.66 -2.93 1.45 4.60 41.82 Lateral VCP Genera una señal negativa al romper los 185.25

Technology Select Sector SPDR XLK 35.20 34.80 33.90 35.80 36.90 -1.14 -3.69 1.70 4.83 43.48 Lateral VCP Extiende el ajuste, al romper los 35.80

PowerShares DB Base Metals DBB 16.17 15.85 15.50 16.40 16.90 -1.98 -4.14 1.42 4.51 63.68 Lateral VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo

iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 33.09 32.60 32.10 34.00 34.20 -1.48 -2.99 2.75 3.35 67.74 Lateral VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

iShares MSCI Japan Index EWJ 10.80 10.60 10.35 11.10 11.25 -1.85 -4.17 2.78 4.17 37.05 Baja VCP Rompe importante zona de soporte

PowerShares QQQ QQQ 84.11 82.30 81.00 85.40 87.95 -2.15 -3.70 1.53 4.57 38.12 Baja VCP Rompe móvil ponderado de 200 días

Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 62.24 61.00 60.00 64.15 65.00 -1.99 -3.60 3.07 4.43 38.33 Baja VCP Rompe móvil simple de 20 días

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Comentario

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación % Variación %

RSI Tendencia Señal

iShares Gold Trust

Mantiene el rebote técnico al recuperar los 12.65dlls y

termina presionando la resistencia ubicada en 12.80dlls.

Si rompe este nivel extendería el avance hacia los 12.90

y 13.10dlls. Por otra parte, el soporte a respetar se ubica

en 12.60dlls. El oscilador Estocástico cotiza en zona de

encarecimiento.

IAU

Fuente: Reuters

32


Indicadores Técnicos (SIC)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)

Precio

11-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

$ usd

McDonald's Corp. MCD 99.29 96.90 95.80 101.80 103.50 -2.41 -3.51 2.53 4.24 65.16 Alza M/CE Mantiene la tendencia alcista de corto plazo, stop loss 96.90

International Business Machines Corp. IBM 195.19 189.60 184.00 200.00 208.00 -2.86 -5.73 2.46 6.56 61.69 Alza M/CE Conserva la recuperación de corto plazo, stop loss 189.60

Alcoa Inc. AA 12.54 11.90 11.50 13.15 13.40 -5.10 -8.29 4.86 6.86 57.45 Alza M/CE Necesario respetar 11.90 para mantener el impulso alcista

The Coca-Cola Company KO 38.63 38.20 37.00 39.20 40.50 -1.11 -4.22 1.48 4.84 57.20 Alza M/CE Necesario respetar 38.20 para mantener el impulso alcista

Wells Fargo & Company WFC 48.08 47.00 45.40 50.20 51.30 -2.25 -5.57 4.41 6.70 43.09 Alza M/CE Activar la compra especulativa con stop loss en 47.00

Caterpillar Inc. CAT 101.45 98.50 97.30 103.70 107.50 -2.91 -4.09 2.22 5.96 65.53 Alza M Consolida en la parte alta del canal ascendente

Petroleo Brasileiro PBR 14.03 13.30 12.80 14.50 14.90 -5.20 -8.77 3.35 6.20 65.03 Alza M En proceso de reconocer soporte, activar stop loss en 13.30

Procter & Gamble Co. PG 80.76 79.40 77.80 82.25 84.00 -1.68 -3.67 1.84 4.01 61.28 Alza M Regresa a validar soporte, señal negativa si rompe 79.40

Marathon Oil Corp MRO 35.07 34.40 33.20 36.00 36.80 -1.91 -5.33 2.65 4.93 60.23 Alza M Necesario respetar 34.40 para mantener el impulso de alza

National Oilwell Varco, Inc. NOV 78.16 76.20 74.50 79.50 83.00 -2.51 -4.68 1.71 6.19 59.52 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a reconocer 76.20

Corning Inc. GLW 20.38 20.00 19.50 21.20 21.75 -1.86 -4.32 4.02 6.72 59.05 Alza M Regresa a reconocer soporte, señal negativa si rompe 19.50

Ak Steel Holding Corporation AKS 6.96 6.70 6.40 7.50 7.70 -3.74 -8.05 7.76 10.63 56.97 Alza M Regresa a reconocer soporte, señal negativa si rompe 6.70

Stillwater Mining Co. SWC 15.52 15.00 14.80 16.00 16.50 -3.35 -4.64 3.09 6.31 56.16 Alza M Consolida en la parte alta del canal ascendente

Mondelez International, Inc. MDLZ 34.31 33.60 32.80 35.35 36.00 -2.07 -4.40 3.03 4.93 54.38 Alza M Extiende el patrón de consolidación soporte a validar 33.60

Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 32.56 32.30 31.00 33.75 35.00 -0.80 -4.79 3.65 7.49 53.71 Alza M En proceso de validar soporte, señal negativa si rompe 32.30

3M Co. MMM 132.39 129.90 125.70 137.70 140.40 -1.88 -5.05 4.01 6.05 50.09 Alza M Regresa a validar apoyo, señal negativa si pierde los 129.90

Ford Motor Co. F 15.63 15.50 15.00 16.35 16.80 -0.83 -4.03 4.61 7.49 48.68 Alza M Regresa a validar soporte, señal positiva si respeta 15.50

BP PCL BP 47.45 46.80 45.00 49.00 50.30 -1.37 -5.16 3.27 6.01 52.00 Lateral M Regresa a validar zona de soporte, stop loss 46.80

Costco Wholesale Corporation COST 112.08 110.00 107.00 116.20 117.10 -1.86 -4.53 3.68 4.48 45.51 Lateral M Regresa a validar soporte, señal negativa si pierde los 110.00

International Paper Co IP 44.98 44.60 42.90 47.10 48.50 -0.84 -4.62 4.71 7.83 42.46 Lateral M Genera una consolidación, apoyo a respetar 44.60

Apple Inc. AAPL 519.61 506.00 490.00 550.00 562.00 -2.62 -5.70 5.85 8.16 41.85 Lateral M Se ubica en la base de la consolidación, stop loss 506.00

Apollo Group Inc. APOL 27.12 27.00 25.60 28.65 30.00 -0.44 -5.60 5.64 10.62 27.61 Baja M Genera divergencias positivas, resistencia a recuperar 28.65

Medtronic, Inc. MDT 59.20 58.70 56.40 60.00 62.90 -0.84 -4.73 1.35 6.25 49.93 Alza P En proceso de reconocer soporte, activar stop loss 58.70

Monsanto Co. MON 110.90 109.90 107.00 115.50 117.20 -0.90 -3.52 4.15 5.68 48.67 Alza P Regresa a validar soporte, activar stop loss en 109.90

Chico's FAS Inc CHS 15.59 15.50 15.00 16.50 17.10 -0.58 -3.78 5.84 9.69 49.04 Baja P Regresa a validar soporte, señal negativa si rompe 15.50

Google Inc. GOOGL 537.76 525.00 512.60 560.00 578.20 -2.37 -4.68 4.14 7.52 38.07 Baja P En proceso de reconocer soporte, señal negativa si rompe 512.60

Bank of America Corporation BAC 15.77 15.30 14.80 16.70 17.00 -2.98 -6.15 5.90 7.80 35.86 Baja P Extiende el ajuste, piso a respetar 15.30

The Goldman Sachs Group, Inc. GS 152.72 149.30 143.00 160.00 164.30 -2.24 -6.36 4.77 7.58 33.56 Baja P Mantiene expuesto el apoyo, nivel a respetar 149.30

United States Steel Corp. X 26.87 25.90 24.70 28.00 29.00 -3.61 -8.08 4.21 7.93 56.07 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 25.90

Apache Corp APA 82.09 81.40 77.50 84.70 86.50 -0.84 -5.59 3.18 5.37 50.96 Alza P/VCP Presiona soporte, activar stop loss en 81.40

Delta Air Lines Inc DAL 32.52 32.30 31.00 34.20 35.30 -0.68 -4.67 5.17 8.55 44.69 Alza P/VCP Regresa a presionar soporte, stop loss 32.30

General Electric Company GE 25.43 25.00 24.00 26.40 27.00 -1.69 -5.62 3.81 6.17 46.65 Lateral P/VCP Presiona soporte, activar stop loss en 25.00

FedEx Corp FDX 131.23 128.00 125.35 132.10 139.00 -2.46 -4.48 0.66 5.92 40.53 Lateral P/VCP Genera una señal negativa al perder los 132.10

Walt Disney Co. DIS 77.01 73.90 72.00 80.45 82.00 -4.04 -6.51 4.47 6.48 40.21 Lateral P/VCP Genera señal negativa al perder el móvil ponderado de 100 días

The Boeing Company BA 122.07 122.00 114.50 128.50 130.00 -0.06 -6.20 5.27 6.50 43.94 Baja P/VCP Presiona móvil de 200 sesiones, activar stop loss en 122.00

eBay Inc. EBAY 53.46 52.85 51.10 56.50 58.00 -1.14 -4.41 5.69 8.49 42.06 Baja P/VCP En proceso de respetar soporte, activar stop loss en 52.85

Priceline.com Incorporated PCLN 1,156.21 1,140.00 1,090.00 1,234.00 1,257.00 -1.40 -5.73 6.73 8.72 41.01 Baja P/VCP Presiona base de la consolidación, activar stop loss en 1,140.00

Wynn Resorts Ltd. WYNN 211.33 207.00 196.30 218.40 226.45 -2.05 -7.11 3.35 7.15 39.19 Baja P/VCP Presiona zona de apoyo, stop loss 207.00

Micron Technology Inc. MU 21.13 21.00 20.00 22.00 23.00 -0.62 -5.35 4.12 8.85 38.20 Baja P/VCP Presiona imortante soporte, activar stop loss 21.00

Comcast Corp CMCSA 47.96 47.80 46.00 49.75 51.30 -0.33 -4.09 3.73 6.96 38.13 Baja P/VCP Presiona soporte, activar stop loss en 15.50

Amazon.com Inc AMZN 311.73 300.00 295.00 320.00 332.20 -3.76 -5.37 2.65 6.57 31.47 Baja P/VCP Extiende la fase de ajuste, al perder el móvil de 200 días

Abbott Laboratories ABT 37.02 36.80 35.00 38.50 39.40 -0.59 -5.46 4.00 6.43 30.04 Baja P/VCP Presiona piso crítico, acitivar stop loss en 36.80

Southern Copper Corp. SCCO 30.05 29.50 28.30 31.00 31.80 -1.83 -5.82 3.16 5.82 66.02 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

AT&T, Inc. T 35.20 34.00 33.00 35.85 36.50 -3.41 -6.25 1.85 3.69 64.29 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo

Altria Group Inc. MO 37.65 37.00 36.20 38.50 39.50 -1.73 -3.85 2.26 4.91 63.87 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Wal-Mart Stores Inc. WMT 76.50 75.15 73.80 78.30 79.50 -1.76 -3.53 2.35 3.92 55.09 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo

Exxon Mobil Corporation XOM 96.72 95.60 92.80 98.85 100.00 -1.16 -4.05 2.20 3.39 54.79 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

QUALCOMM Incorporated QCOM 78.01 76.10 73.40 81.30 83.00 -2.45 -5.91 4.22 6.40 50.30 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Microsoft Corporation MSFT 39.21 38.20 37.00 41.20 41.70 -2.57 -5.63 5.08 6.35 48.51 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Verizon Communications Inc. VZ 47.07 46.00 45.40 48.40 49.30 -2.27 -3.55 2.83 4.74 50.19 Lateral VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

The TJX Companies, Inc. TJX 57.83 57.00 55.00 59.90 60.60 -1.44 -4.89 3.58 4.79 39.74 Baja VCP Rompe el móvil simple de 200 sesiones

Nike, Inc. NKE 71.25 69.90 67.40 74.70 75.90 -1.89 -5.40 4.84 6.53 39.62 Baja VCP Generó una señal negativa al romper móvil de 200 días

JPMorgan Chase & Co. JPM 55.30 54.00 52.30 56.60 58.00 -2.35 -5.42 2.35 4.88 38.90 Baja VCP Generó una gap de baja rompiendo móvil ponderado de 200 días

Las Vegas Sands Corp. LVS 74.62 72.30 70.15 78.20 79.95 -3.11 -5.99 4.80 7.14 38.16 Baja VCP Define a la baja un periodo de consolidación

Pfizer Inc. PFE 29.86 29.00 28.00 31.00 31.85 -2.88 -6.23 3.82 6.66 37.78 Baja VCP Rompe el móvil simple de 200 sesiones

Starbucks Corporation SBUX 68.73 68.60 65.00 72.00 73.10 -0.19 -5.43 4.76 6.36 37.62 Baja VCP Extiende la fase de ajuste

Citigroup, Inc. C 45.68 44.50 43.20 48.00 48.40 -2.58 -5.43 5.08 5.95 37.42 Baja VCP Continúa marcando mínimos descendentes

Mastercard Incorporated MA 68.68 67.30 65.60 71.50 75.00 -2.01 -4.48 4.11 9.20 36.57 Baja VCP Genera una señal negativa al romper móvil de 200 días

General Motors Company GM 31.93 31.10 30.30 33.60 34.80 -2.60 -5.10 5.23 8.99 36.55 Baja VCP Extiende el ajuste al romper los 33.60

Bristol-Myers Squibb Company BMY 48.83 47.00 46.50 50.00 51.50 -3.75 -4.77 2.40 5.47 36.20 Baja VCP Rompe el móvil simple de 200 sesiones

Morgan Stanley MS 28.47 27.70 27.00 29.15 30.10 -2.70 -5.16 2.39 5.73 35.96 Baja VCP Genera una señal negativa al romper el móvil de 200 días

Yahoo! Inc. YHOO 32.87 31.60 30.10 34.00 35.40 -3.86 -8.42 3.44 7.70 35.52 Baja VCP Extiende el ajuste al perder la media móvil de 200 días

The Home Depot, Inc. HD 75.70 73.90 72.10 78.20 79.70 -2.38 -4.76 3.30 5.28 34.73 Baja VCP Generó una señal negativa al romper los 78.20

Family Dollar Stores Inc. FDO 56.10 53.90 52.80 57.50 60.00 -3.92 -5.88 2.50 6.95 31.57 Baja VCP Generó una señal negativa al romper los 57.30

Visa, Inc. V 196.63 190.00 185.10 202.70 210.00 -3.37 -5.86 3.09 6.80 31.14 Baja VCP Extiende el ajuste al perder la media móvil de 200 días

BlackBerry Limited BBRY 7.28 7.10 6.85 7.60 8.00 -2.47 -5.91 4.40 9.89 29.35 Baja VCP Mantiene la tendencia de baja

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 63.72 62.00 60.00 66.90 68.50 -2.70 -5.84 4.99 7.50 29.22 Baja VCP Registró un gap de baja perforando móviles de corto plazo

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %

RSI Tendencia Señal ComentarioVariación %

International Business Machines Corp.

Cotiza en un canal principal de alza, la resistencia que

mantiene expuesta esta en 200 y 208dlls. Por otra parte,

el soporte que tiene que respetar para evitar un cambio

de tendencia se ubica en 188.90dlls. Los indicadores

técnicos mantienen una lectura favorable en el corto

plazo.

IBM

Fuente: Reuters

33

Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]

Pronóstico IPC 2014

Contribución IPC 2014e (+11.2% total)

AMX2.5%

CEMEX1.5%

GFNORTE1.4%

GMEXICO1.4%

ALFA1.1%

FEMSA0.9%

WALMEX0.7%

ELEKTRA0.6%

BIMBO0.6%

MEXCHEM0.4%

Other2.7%

Fuente: Banorte - Ixe

Rendimiento esperado 2014, muestra IPC

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

ELEKTRA*

ICA*

BIMBOA

GSANBOB1

GENTERA*

LABB

ALFAA

ALPEKA

GMEXICOB

MEXCHEM*

CEMEXCPO

GFNORTEO

AMXL

SANMEXB

BOLSAA

IPC

GRUMAB

GFREGIO

WALMEXV

KOFL

AC*

LIVEPOLC

ASURB

FEMSAUBD

PINFRA*

GFINBURO

OHLMEX*

KIMBERA

ICHB

PE&OLES*

GAPB

ALSEA*

TLEVICPO

CHDRAUIB

IENOVA*

COMERUBC

Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg

IPC Objetivo 2014e

E misora P onderación P recio P recio Fuente* Rendimiento Contribución

IP C Actual 2014E E stimado IP C 2014E

AC* 1.28% 78.05 86.00 B 10.2% 0.13%

ALFAA 5.27% 33.66 41.00 B 21.8% 1.15%

ALPEKA 0.39% 22.49 27.30 B 21.4% 0.08%

ALSEA* 0.65% 46.46 48.00 B 3.3% 0.02%

AMXL 15.68% 13.05 15.15 B 16.1% 2.52%

ASURB 1.36% 161.05 175.00 B 8.7% 0.12%

BIMBOA 1.72% 35.98 48.00 B 33.4% 0.57%

BOLSAA 0.41% 26.15 29.76 C 13.8% 0.06%

CEMEXCPO 7.71% 16.79 20.00 B 19.1% 1.47%

CHDRAUIB 0.31% 40.14 40.18 C 0.1% 0.00%

COMERUBC 0.96% 53.20 49.37 C -7.2% -0.07%

ELEKTRA* 1.22% 378.51 558.00 C 47.4% 0.58%

FEMSAUBD 10.60% 120.60 131.00 B 8.6% 0.91%

GAPB 0.88% 75.87 79.00 B 4.1% 0.04%

GENTERA* 0.84% 22.72 29.00 B 27.6% 0.23%

GFINBURO 2.37% 34.91 37.33 C 6.9% 0.16%

GFNORTEO 8.50% 83.70 97.41 C 16.4% 1.39%

GFREGIO 0.29% 73.13 81.49 C 11.4% 0.03%

GMEXICOB 6.55% 41.38 50.00 B 20.8% 1.36%

GRUMAB 0.76% 108.01 121.35 C 12.3% 0.09%

GSANBOB1 0.28% 23.01 29.52 C 28.3% 0.08%

ICA* 0.48% 21.51 29.00 B 34.8% 0.17%

ICHB 0.45% 72.99 77.23 C 5.8% 0.03%

IENOVA* 0.61% 64.51 64.45 B -0.1% 0.00%

KIMBERA 2.15% 36.07 38.37 C 6.4% 0.14%

KOFL 2.84% 140.35 155.00 B 10.4% 0.30%

LABB 1.03% 32.10 39.50 B 23.1% 0.24%

LIVEPOLC 1.09% 142.76 156.29 C 9.5% 0.10%

MEXCHEM* 1.80% 46.85 56.00 B 19.5% 0.35%

OHLMEX* 0.92% 32.68 34.95 C 6.9% 0.06%

PE&OLES* 1.33% 328.71 343.81 C 4.6% 0.06%

PINFRA* 1.68% 180.90 195.00 B 7.8% 0.13%

SANMEXB 2.25% 30.29 34.53 C 14.0% 0.32%

TLEVICPO 8.45% 84.98 87.00 B 2.4% 0.20%

W ALMEXV 6.89% 32.09 35.50 B 10.6% 0.73%

IP C 40,380.79 45,942.49 13.8% 13.8% Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso

34


Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros

Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen

Día 1 Mes Año 12m 2014e 12m 2014e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto

IPC 40,380.79 -0.2% 4.4% -5.5% 2.7 22.5 18.6 9.6 9.6 335,805 243,770 2.4 117.8 1.3 #N/A Field Not Applicable 24.3% 7.0%

Dow Jones 16,026.75 -0.9% -2.0% -3.3% 2.8 15.0 14.5 12.1 11.8 4,717,260 3,727,547 3.6 179.4 1.4 #N/A Field Not Applicable 21.0% 11.2%

S&P500 1,815.69 -0.9% -2.8% -1.8% 2.5 16.7 15.5 10.5 9.6 16,926,166 #VALUE! 1.6 104.1 1.6 #N/A Field Not Applicable 19.4% 9.5%

Nasdaq 3,999.73 -1.3% -7.1% -4.2% 3.8 34.7 19.8 15.0 11.4 6,405,947 5,043 0.8 76.2 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 6.6%

Bovespa 51,867.29 1.4% 13.5% 0.7% 1.2 18.1 10.4 8.0 6.5 787,772 79,058 2.8 135.8 1.7 #N/A Field Not Applicable 20.4% 6.1%

Euro Stoxx 50 3,116.54 -1.2% 0.8% 0.2% 1.5 22.7 13.4 8.2 8.0 3,294,081 6,481 7.4 257.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 16.2% 4.1%

FTSE 100 6,561.70 -1.2% -1.9% -2.8% 2.0 17.2 13.4 #N/A N/A 7.7 3,025,261 12,765 #N/A N/A 142.6 1.1 #N/A Field Not Applicable #VALUE! 6.2%

CAC 40 4,365.86 -1.1% 0.4% 1.6% 1.5 25.9 13.7 7.6 7.4 1,652,779 1,581,902 8.6 305.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.8% 4.0%

DAX 9,315.29 -1.5% 0.1% -2.5% 1.7 17.9 13.1 8.4 7.9 1,304,950 18,076 3.0 165.3 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 4.4%

IBEX 35 10,205.40 -1.3% 0.4% 2.9% 1.5 18.6 15.9 8.0 7.9 747,064 1,017,700 7.5 309.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 21.8% 5.1%

Aeropuertos

ASUR B 161.05 0.3% 5.5% -1.3% 3.0 21.0 21.2 15.2 13.8 3,704 3,826 0.5 17.4 3.8 43.1 60.4% 42.2%

GAP B 75.87 0.5% 8.8% 8.7% 1.9 19.0 20.9 12.8 11.6 3,263 3,208 (0.2) 8.3 2.4 18.2 63.3% 46.9%

OMA B 49.60 1.7% 13.0% 13.4% 3.1 17.5 20.2 15.1 12.1 1,516 1,638 1.1 49.2 2.5 7.9 41.0% 33.1%

Alimentos #N/A Invalid Security

BIMBO A 35.98 1.4% 4.7% -10.5% 3.7 38.8 26.6 13.3 10.8 12,975 16,043 2.4 84.4 0.7 5.0 8.9% 2.5%

GRUMA B 108.01 -0.8% 1.3% 9.3% 3.6 13.4 18.4 9.8 8.8 3,584 4,848 2.3 113.5 1.6 6.7 12.0% 5.8%

HERDEZ * 37.44 -0.3% 4.7% -19.4% 2.9 26.6 18.8 13.5 11.6 1,240 2,125 2.5 49.2 3.1 6.0 15.6% 4.6%

Bebidas

AC * 78.05 0.2% 6.9% -4.4% 3.2 21.1 19.9 11.3 10.6 9,642 10,712 0.9 34.2 1.0 11.0 20.5% 9.9%

KOF L 140.35 -0.9% 8.5% -11.1% 2.6 25.85 22.1 12.0 11.0 22,307 26,079 1.6 51.6 1.3 8.3 18.5% 7.4%

FEMSA UBD 120.60 -0.1% 9.0% -4.6% 2.7 27.6 22.6 13.3 12.0 31,499 40,127 1.3 34.5 1.5 8.9 15.3% 6.2%

CULTIBA B 22.18 0.6% 16.4% -15.9% 1.4 224.1 38.4 10.0 9.1 1,220 2,251 2.1 39.2 1.1 8.7 8.8% 0.2%

GMODELO C 125.00 0.0% 3.5% 4.6% 3.4 11.2 26.4 6.1 12.5 42,401 34,747 (1.3) - 5.0 83.6% 54.8%

Cemento /Materiales

CEMEX CPO 16.79 -1.2% 0.2% 9.5% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A 14.2 10.4 14,683 31,668 7.1 149.5 1.2 1.8 14.9% -5.5%

CMOCTEZ * 37.70 1.7% -2.1% -5.6% 4.1 22.3 #N/A N/A 12.3 #N/A N/A 2,545 2,484 (0.3) 0.3 4.6 770.6 33.1% 18.6%

GCC * 39.50 0.0% -2.7% 1.3% 1.1 255.2 #N/A N/A 14.9 #N/A N/A 1,007 1,397 4.2 51.5 2.6 2.3 14.5% 0.6%

LAMOSA * 27.00 0.0% -3.6% -6.1% 1.7 15.9 #N/A N/A 8.6 #N/A N/A 769 1,116 2.7 89.5 2.0 4.9 17.4% 6.6%

Comerciales

ALSEA * 46.46 0.4% 17.4% 13.9% 7.3 46.9 31.7 17.9 11.0 2,450 2,804 2.1 110.1 0.9 10.1 13.0% 4.3%

CHDRAUI B 40.14 2.0% -0.3% -13.0% 1.8 23.2 23.8 9.8 9.3 2,967 3,344 1.1 24.3 0.7 7.2 6.7% 2.5%

COMERCI UBC 53.20 0.7% -0.6% -4.8% 2.0 15.7 27.7 14.4 13.4 4,430 4,424 (0.1) 10.0 1.1 16.1 8.5% 7.8%

ELEKTRA * 378.51 1.3% -0.9% -14.8% 2.0 190.7 #N/A N/A 14.6 #N/A N/A 6,889 10,824 5.3 229.6 1.2 6.0 13.6% 1.2%

FRAGUA B 235.98 0.1% 2.6% -1.3% 3.1 24.2 22.4 13.9 12.2 1,834 1,744 (0.7) - 1.2 17.1 5.7% 3.3%

GFAMSA A 18.15 -1.2% 4.3% -23.1% 0.9 11.6 11.0 15.9 11.2 612 2,140 11.3 238.7 1.8 1.9 11.7% 4.6%

GIGANTE * 32.01 0.0% 6.0% -3.0% 2.1 20.5 #N/A N/A 13.7 12.4 2,440 2,873 #N/A N/A 69.6 1.3 8.2%

LAB B 32.10 -2.1% -0.5% -12.3% 3.9 19.2 16.3 12.5 10.6 46,922 37,606 1.2 61.7 3.2 294.1 26.4% 15.4%

LIVEPOL C-1 142.76 1.2% 9.0% -4.2% 3.5 24.9 22.5 14.5 13.0 14,537 13,914 (0.6) 27.2 1.5 11.5 17.5% 10.8%

SORIANA B 40.64 0.3% 5.6% -12.7% 1.7 23.5 18.4 9.7 9.3 5,608 5,630 0.0 4.5 1.0 34.1 7.2% 3.0%

WALMEX V 32.09 -0.4% 9.3% -6.3% 4.0 25.4 23.1 13.9 12.7 43,370 42,833 (0.2) 9.9 1.3 9.5% 5.3%

Construccion

GMD * 8.10 -2.3% -4.0% -9.9% 0.5 26.6 #N/A N/A 3.8 #N/A N/A 62 236 1.9 53.6 0.8 7.1 34.5% 1.1%

ICA * 21.51 0.9% -8.3% -20.2% 0.7 37.8 15.0 12.8 8.8 1,002 4,072 6.2 164.9 1.1 1.7 18.2% 2.0%

IDEAL B-1 30.47 0.0% -1.3% 1.6% 10.5 91.4 152.4 24.4 21.2 7,009 11,340 9.1 622.6 1.1 2.9 37.3% 5.9%

OHLMEX * 32.68 -0.6% -4.8% -2.2% 1.2 8.0 9.4 5.5 7.2 4,340 6,510 1.8 66.2 2.2 2.8 78.2% 33.9%

PINFRA * 180.90 -0.6% 4.8% 15.9% 7.9 32.0 28.8 20.1 17.6 5,272 5,736 1.6 104.8 2.3 5.5 64.8% 37.5%

Financieros

GENTERA * 22.72 1.2% -4.3% -7.0% 4.3 16.5 14.4 #N/A N/A #N/A N/A 2,871 #N/A N/A 66.9 18.1%

CREAL * 21.21 -0.4% -1.7% 5.4% 1.8 7.9 6.8 #N/A N/A #N/A N/A 607 #N/A N/A 228.6 49.9%

GFINBUR O 34.91 1.7% 14.0% -5.5% 2.8 14.3 17.4 #N/A N/A 17,845 17,880 0.0 24.0 56.0% 28.7%

GFINTER O 78.28 1.0% 9.0% 28.0% 2.0 11.5 11.3 #N/A N/A 1,620 9,117 11.8 993.9 53.3% 10.5%

GFNORTE O 83.70 0.2% 2.4% -8.4% 2.0 15.2 14.2 17,800 40,195 6.2 323.9 1.5 44.3% 12.7%

SANMEX B 30.29 0.8% 1.8% -14.7% 2.2 10.8 13.5 13.3 15,761 18,977 1.0 142.4 56.9% 27.7%

Grupos Industriales

ALFA A 33.66 0.2% 9.2% -8.1% 3.1 29.2 19.6 10.3 8.2 13,272 17,434 2.1 88.2 1.4 12.4 10.8% 2.9%

GCARSO A1 68.18 -0.5% 5.2% -1.8% 3.2 11.2 21.0 8.6 13.0 11,970 12,435 (0.1) 15.7 2.2 32.4 21.9% 16.2%

GISSA A 26.40 0.0% 3.5% 11.7% 1.1 28.6 17.6 8.5 7.2 721 613 (1.5) 79.2 1.1 3.7 10.7% 3.7%

KUO B 27.30 1.1% 2.1% -5.4% 1.7 51.2 21.2 11.5 7.1 1,034 1,408 2.9 84.4 1.4 3.8 9.7% 7.5%

Mineria

GMEXICO B 41.38 -0.1% 8.7% -4.3% 2.6 13.8 14.6 7.2 6.7 24,700 2,226 0.6 49.5 3.7 16.5 43.1% 19.0%

MFRISCO A-1 25.35 1.8% 20.3% -5.9% 4.2 285.5 21.4 20.3 10.9 4,947 6,697 5.2 144.2 0.9 4.4 41.8% 2.2%

PE&OLES * 328.71 -0.1% 6.0% 1.4% 3.1 27.4 34.3 9.6 9.4 10,018 11,046 0.0 35.7 6.2 32.1 22.6% 7.2%

Quimicas

ALPEK A A 22.49 -3.2% -2.1% -24.3% 2.0 187.4 17.8 12.2 7.9 3,652 4,637 2.0 53.6 2.4 5.0 5.5% 0.3%

CYDSASA A 24.50 0.0% 9.9% 22.7% 2.0 28.7 24.5 12.5 11.4 1,127 1,024 #N/A N/A 31.0 4.1 9.7%

MEXCHEM * 46.85 -0.8% 11.2% -12.9% 2.3 34.7 20.4 9.7 8.3 7,543 665 #N/A N/A 64.5 1.9 1.6%

Siderurgia

AUTLAN B 13.07 -3.4% 19.8% 29.0% 1.1 #N/A N/A 29.7 11.2 9.4 268 389 3.3 54.6 1.1 3.0 12.5% -3.2%

ICH B 72.99 -0.2% -1.1% -17.1% 1.2 19.0 19.8 11.2 7.8 2,436 2,307 (2.7) 0.0 4.5 35.5 9.7% 6.0%

SIMEC B 50.86 -1.6% 2.6% -6.7% 1.0 13.7 13.9 9.4 6.0 1,924 1,550 (2.9) 2.5 3.6 38.5 8.7% 7.6%

Telecomunicacion / Medios

AZTECA CPO 8.06 0.5% 7.6% 15.1% 2.0 20.6 14.9 8.7 7.6 1,844 2,345 1.8 93.9 1.9 3.4 29.2% 9.7%

AMX L 13.05 -0.2% -1.1% -14.3% 4.6 12.4 10.8 5.4 5.4 70,510 105,016 1.7 234.6 0.8 8.4 32.5% 9.5%

AXTEL CPO 4.58 0.9% 5.8% -2.1% 0.8 2.4 #N/A N/A 2.1 4.3 440 944 1.1 104.5 1.1 6.7 57.4% 23.4%

MAXCOM CPO 3.40 0.0% 11.8% 6.6% 1.9 #N/A N/A #N/A N/A 13.19 8.77 338 509 4.4 105.9 1.9 1.7 20.7% -53.0%

MEGA CPO 57.81 0.2% 8.9% 30.9% 3.3 22.7 20.6 11.2 10.3 3,808 3,824 (0.1) 14.6 2.0 44.2% 21.8%

TLEVISA CPO 84.98 -0.6% 2.6% 8.0% 3.5 31.3 27.4 9.2 8.7 18,684 20,214 0.3 82.3 1.3 6.0 38.7% 10.5%

Fuente: Bloomberg.

Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA

35

Esta página fue dejada en blanco intencionalmente

36


Calendario de Asambleas y Dividendos

México – Asambleas Pendientes

Calendario de Reportes por Empresa (Abril 2014)

LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

1 2 3 4

7 8 9 10 11

14 15 16 17 18

ALFA

ALPEK

21 22 23 24 25

WALMEX ASUR

GAP

ARA

MEGA

OHL

FUNO*

IENOVA

SORIANA*

28 29 30

FINN*

ICA

KUO

MAXCOM

AMX

ALSEA

AXTEL

AZTECA

BIMBO

CREAL

CULTIBA

FIHO

GENTERA

GFINTER*

GMEXICO

TERRA

TLEVISA*

ARCA

CEMEX

FEMSA

FIBRAMQ*

KOF

MEXCHEM

PINFRA

Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha

37


Calendario de Asambleas y Dividendos

México – Asambleas Instrumentos de Deuda

PRB 12 (Premium

Restaurant Brands)

Abr. 11

WCAP 00413 (Water

Capital)

Abr. 22

PSBCB 12U (Future

Flows de derechos de

cobro de contratos)

Abr. 22

MFCB 05U (BORHI

originado por

Metrofinanciera)

Abr. 24

MXMACFW 07-5U / 07-

6U (BORHIS

administrados por

Proyectos Adamantine)

Abr. 25

Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la

BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades

Fecha de

AsambleaClave Descripción

Premium Restaurant Brands convocó a la Asamblea de Tenedores de PRB 12 a las 10:00hrs. Dentro de los

principales puntos a tratar, destacamos la notificación y solicitud de autorización de la contratación de un

financiamiento para, entre otras cosas, el pago de los certificados bursátiles PRB 12, y solitud de autorización

para el otorgamiento de garantías, así como llevara cabo los actos necesarios o convenientes para la

contratación de dicho financiamiento.

Monex (Rep. Común) convocó a la Asamblea de Tenedores de las emisiones MXMACFW 07-5U / 07-6U a las

10:00am. Dentro de los puntos a tratar, destacamos: i) informe del Fiduciario y Administrador Maestro respecto

al estado que guarda el Patrimonio del Fideicomiso; y ii) informe del representante común respecto de la

actualización de una causa de incumplimiento ocurrida el pasado 25 de marzo de 2014.

Monex (Rep. Común) convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión MFCB 05U a las 12:00pm. Dentro

de los principales puntos a tratar son: i) informe del fiduciario respecto al estado que guarda el patrimonio

fideicomitido.

Monex (Rep. Comnún) convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión WCAP a las 11:00hrs. El

principal punto a tratar es el informe del representante común respecto del estado actual que guarda la

emisión WCAP 00413 en específico, los acuerdos pendientes adoptados en la asamblea de tenedores del 25

de marzo de 2014. Acciones y resoluciones al respecto.

Banco Invex (Rep. Comnún) dio a conocer que la Asamblea de Tenedores convocada para el 11 de abril de

2014 fue cancelada, en virtud de la necesidad de incluir un punto adicional a la orden del día. De manera

simultánea se convocó a la Asamblea para el próximo 22 de abril de 2014 a las 11:30hrs. Dentro de los

principales puntos a tratar, destacamos: i) propuesta, discusión y en su caso aprobación para llevar a cabo la

modificación del Fideicomiso y los Títulos con motivo del Evento Relevante divulgado por Empresas ICA con

fecha 22 de enero de 2014 en relación a una alianza estratégica para el desarrollo de proyectos adicionales de

infraestructura social; y ii) propuesta, discusión y en su caso aprobación para llevar a cabo la modificación del

mecanismo de amortización de los Certificados Bursátiles Fiduciarios según consta en el Fideicomiso y el

Título.

38

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

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Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

14 Abr Eurozona Producción industrial Feb

15 Abr Eurozona Balanza comercial Feb Alemania Confianza ZEW Abr Reino Unido Precios al consumidor Mar

16 Abr Eurozona Precios al consumidor Mar F Reino Unido Desempleo Dic-Feb Japón Prod Ind Feb

17 Abr Eurozona Cuenta corriente Feb Alemania Precios al productor Mar Japón Reuters Tankan Abr Confianza Consumidor Mar Gasto construcción Feb

18 Abr Japón Índice act terciaria Feb

21 Abr Eurozona Lunes de Pascua, Mercados cerrados Japón Balanza comercial Mar Loan Officers survey BoJ 1T14

22 Abr Eurozona Confianza cons Abr P Déficit y deuda 2013

23 Abr Eurozona PMI manuf, servicios, comp Abr P Alemania PMI manuf, servicios, comp Abr P Francia PMI manuf, servicios, comp Abr P Reino Unido Minutas BoE

24 Abr Alemania Clima empresarial IFO Abr Japón Precios corporativos Mar

25 Abr Reino Unido Ventas menudeo Mar Japón Precios consumidor Mar

28 Abr Japón Ventas menudeo Mar

29 Abr Eurozona Agregados monetarios Mar Confianza económica Abr Alemania Conf cons GfK May Precios al cons Abr P Francia Conf cons Abr Reino Unido PIB 1T14 P Conf cons GfK Abr

30 Abr Eurozona Precios al cons Abr P Alemania Desempleo Abr Japón PMI manufacturero Abr Prod Ind Mar Salarios nominales Mar Shoko Chukin Abr Inicios construcción Mar BoJ comunicado y conf prensa Reporte económico BoJ

01 May Reino Unido PMI manuf. Abr Japón Registro autos Abr

02 May Eurozona PMI manuf Abr F Desempleo Mar Alemania PMI manuf Abr F Francia PMI manuf Abr F Japón Desempleo Mar Ratio oferta trabajo Mar Gasto consumo Mar

05 May Eurozona Precios al productor Mar

06 May Eurozona PMI comp, servicios Abr F Ventas al menudeo Mar Alemania PMI comp, servicios Abr F Francia PMI comp, servicios Abr F

07 May Alemania Pedidos de fábrica mar Francia Producción industrial mar Balanza comercial mar Japón PMI servicios Abr PMI compuesto Abr

08 May Eurozona ECB Anuncio de pol mon Alemania Producción industrial Mar Reino Unido BoE Anuncio de pol mon

09 May Alemania Balanza comercial Mar Reino Unido Balanza comercial Mar Prod industrial Mar Japón Cl Coincidente Mar-prel

39


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BRICS


14 Abr India Precios consumidor Mar (13-14 Abr) China IED Mar (13-18 Abr)

15 Abr Brasil Ventas menudeo Feb Rusia Prod Ind Mar (15-16 Abr) India Precios productor Mar China Ventas menudeo Mar Prod Ind Mar PIB Real 1T14

16 Abr Brasil Actividad económica Feb Rusia IPC semanal 14 Abr

17 Abr Brasil IPCA-15 Abr Desempleo Mar Rusia Ingreso real disponible Mar Salarios reales Mar Ventas menudeo Mar Inversión fija bruta Mar Desempleo Mar Precios productor Mar China Precios propiedades Mar

18 Abr

21 Abr 22 Abr China PMI manufacturero Abr-pre

23 Abr Rusia IPC Semanal 21 Abr

24 Abr India Infraestructura e Industria Mar (24-30 Abr)

25 Abr Brasil Cuenta corriente Mar IED Mar

28 Abr 29 Abr Brasil Préstamos bancarios Mar

30 Abr Brasil Balance presupuestal Mar Rusia IPC Semanal 28 Abr China PMI manufacturero Abr

01 May 02 May Brasil PMI manufacturero Abr Balanza comercial Abr India PMI manufacturero Abr China PMI no manufacturero Abr

05 May Rusia PMI manufacturero Abr Fondo bienestar Abr Fondo reserva Abr

06 May Brasil PMI Serv/Compuesto Abr Rusia Precios consumidor Abr (6-7 mayo) India PMI Serv/Comp Abr China PMI Serv/Comp Abr

07 May Brasil Prod Ind Mar Rusia PMI Serv/comp Abr IPC Semanal 5 May China Balanza comercial Abr (7-8 mayo)

08 May India Balanza comercial Abr (8-15 mayo) Venta autos (8-12 mayo) China Precios productor Abr Precios consumidor Abr

09 May Brasil IPCA Abr

40


[email protected]

Estados Unidos


14 Abr Ventas menudeo Mar Inventarios corporativos Feb

15 Abr Encuesta Empire Manufacturing Abr Precios consumidor Mar Encuesta NAHB Abr Atlanta Fed Lockhart habla en Georgia (7:30am) Yellen habla en conferencia (7:45am) Filadelfia Fed Plosser modera panelen Georgia (2:00pm) Boston Fed Rosengren habla en Maine (3:00 pm) Minneapolis Fed Kocherlakota habla en North Dakota (7:00pm)

16 Abr Inicios de construcción Mar Permisos construcción Mar Prod Industrial Mar Beige Book Fed Stein habla del QE en Georgia (7:00am) Atlanta Fed Lockhart habla en Georgia (10:30 am) Yellen habla en Club Económico de NY (11:15am)

17 Abr Solicitudes desempleo 12 Abr Fed de Filadelfia Abr

18 Abr Viernes Santo, Mercados Cerrados

21 Abr Indicador anticipado Mar

22 Abr Índice FHFA Feb Fed de Richmond Abr Venta viviendas existentes Mar Subasta nota 2 años 32mmd

23 Abr PMI manufacturero Abr-prel Venta casas nuevas Mar Subasta nota 5 años 35mmd

24 Abr Órdenes bienes duraderos Mar Solicitudes desempleo 19 Abr Fed de KC Abr Subasta nota 7 años 29mmd

25 Abr PMI Servicios Abr-prel Confianza U.Michigan Abr-final

28 Abr Índice casas pendientes Mar Fed de Dallas Abr

29 Abr S&P/Case-Shiller Feb Confianza consumidor Abr Inicia Reunión FOMC

30 Abr Empleo ADP Abr PIB Real 1T14-prel PMI Chicago Abr FOMC, comunicado Revisión anual a ventas menudeo

01 May Solicitudes desempleo 26 abr Ingreso y gasto personal Mar PCE Subyacente Mar PMI manufacturero Abr-final ISM manufacturero Abr Gasto construcción Mar Venta autos Abr

02 May Nómina no agrícola Abr Desempleo Abr Órdenes a fábrica Mar

05 May PMI Serv/comp Abr-final ISM no manufacturero Abr

06 May Balanza comercial Mar

07 May Productividad 1T14-prel Costos unitarios laborales 1T14-prel Crédito consumo Mar

08 May Solicitudes desempleo 3 mayo

09 May Inventarios mayoristas Mar

41


[email protected]

México


14 Abr 15 Abr Reservas Banxico 11 Abr

16 Abr 17 Abr

MERCADO CERRADO

18 Abr

MERCADO CERRADO

21 Abr 22 Abr Reservas Banxico 18 Abr Tasa de desempleo Mar Encuesta de expectativas Banamex

23 Abr Ventas al menudeo Feb

24 Abr INPC Quincenal Abr Total Subyacente

25 Abr IGAE Feb

28 Abr Balanza comercial Mar

29 Abr Reservas Banxico 25 Abr

30 Abr Reporte de finanzas públicas Mar Crédito al sector privado Mar

01 May

MERCADO CERRADO

02 May Remesas Familiares Abr IMEF manufacturero Abr IMEF no manufacturero Abr

05 May 06 May Reservas Banxico 2 May

Confianza del consumidor Abr Encuesta de expectativas Banamex

07 May Encuesta de expectativas Banxico

08 May INPC Mensual Abr Total Subyacente

09 May Inversión fija bruta Feb Minutas Banxico Negociaciones salariales Abr

42


[email protected]

Global

Abr 14 Abr 15 Abr 16 Abr 17 Abr 18

Est

ado

s U

nid

os

Ventas menudeo Mar Inventarios corporativos Feb

Precios consumidor Mar Empire manufacturing Abr Encuesta NAHB Abr Atlanta Fed Lockhart habla en Georgia (7:30am) Yellen habla en conferencia (7:45am) Filadelfia Fed Plosser modera panelen Georgia (2:00pm) Boston Fed Rosengren habla en Maine (3:00 pm) Minneapolis Fed Kocherlakota habla en North Dakota (7:00pm)

Inicios construcción Mar Permisos construcción Mar Prod Ind Mar Beige Book Fed Stein habla del QE en Georgia (7:00am) Atlanta Fed Lockhart habla en Georgia (10:30 am) Yellen habla en Club Económico de NY (11:15am)

Solicitudes desempleo 12 Abr Fed de Filadelfia Abr

Viernes Santo, Mercados Cerrados

Eu

rozo

na

Eurozona Producción industrial Feb

Eurozona Balanza comercial Feb

Alemania Confianza ZEW Abr

Eurozona Cuenta corriente Feb Alemania Precios al productor Mar

Rei

no

Un

ido

Precios al consumidor Mar

Asi

a

Ch

ina

PIB 1T14 Inversión Fija Bruta Mar Prod Ind Mar Ventas menudeo Mar

Jap

ón

Prod Ind Feb Reuters Tankan Abr Confianza consumidor Mar Gasto construcción Feb

Índice actividad terciaria Feb

Méx

ico

Reservas Banxico 11 Abr

MERCADO CERRADO

MERCADO CERRADO

43

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija (12 meses)

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/Feb/2014 10/Abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/Ene/2014 04/Feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/Jun/2013 21/Nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/Oct/2013 25/Oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/Oct/2013 25/Oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/Ago/2013 10/Sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/Jun/2013 12/Jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/Jun/2013 11/Jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/Abr/2013 31/May/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/Mar/2013 03/May/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/Feb/2013 15/Abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/Ene/2013 24/Ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/Oct/2012 08/Mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/Sep/2013 08/Mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/May/2012 27/Nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/May/2012 14/Dic/2012

Fuente: Banorte-Ixe

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado

cambiario

(12 meses)

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses)

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-Oct-13 08-Nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-Oct-13 17-Oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-Jul-13 21-Ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-Abr-13 09-May-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-Mar-13 13-Mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-Ene-13 27-Feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-Dic-12 17-Dic-12

* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

Fuente: Banorte-Ixe

44

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45

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores

Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición

financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa

autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221

Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883

Miguel Alejandro Calvo Dominguez

Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967

Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275

Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231

Marissa Garza Ostos Conglomerados/Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5268 - 9962

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453

Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


Carlos Eduardo Martinez Gonzalez

Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


Directorio de Análisis

Análisis Económico

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil

Banca Mayorista

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