BÁO CÁO NGẮN CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC) · PDF filethu...

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƢ

Tiềm năng tăng trƣờng ngành bánh kẹo khá lớn Việt Nam là nước đông dân thứ 13 thế giới với 90 triệu dân và có cơ cấu dân số trẻ, trong đó dân số trong độ tuổi dưới 30 chiếm 51,8%, đây là độ tuổi có nhu cầu bánh kẹo cao nhất. Ngoài ra, thu nhập bình quân đầu người của Việt Nam đang dần cải thiện cũng là một yếu tố hỗ trợ tích cực cho ngành thực phẩm do chi tiêu cho thực phẩm chiếm tới 25% tổng chi tiêu của người tiêu dùng theo khảo sát gần đây của Kantar Worldpanel. Chúng tôi dự báo trong vòng 5 năm tới ngành bánh kẹo sẽ tăng trưởng khoảng 10% mỗi năm.

Hình 1. Tốc độ tăng trƣởng ngành bánh kẹo 2010-2017F

Nguồn: BMI

Hình 2. Cơ cấu dân số Việt Nam 2012

Nguồn: BMI

Khuyến nghị: NẮM GIỮ

Giá hiện tại (đồng) 53,000

Giá mục tiêu (đồng) 59,750

Lợi nhuận CL giá kỳ vọng 12.7%

Tỷ lệ cổ tức kỳ vọng 3.8%

Tổng lợi nhuận kỳ vọng 16.5%

Các chỉ số chính

Mã BB

Ngành

Số lượng cổ phiếu phát hành

Vốn hóa thị trường (triệu đồng)

Room nước ngoài (%)

Cao nhất/thấp nhất trong 52 tuần 55,000 / 24,200

KLGD bình quân ngày 3 tháng

Khối lượng cổ phiếu lưu hành

KDC VN

Bánh kẹo

09/08/2013

166,522,625

8,746,610

45,427

166,136,014

0%

Diễn biến giá 1M 3M 6M

Thay đổi (%) 14.2% 3.9% 15.2%

MQH với VN-Index (%) 11.0% 0.9% 14.0% Cơ cấu sở hữu

Trong nước 51.0%

Nước ngoài 49.0%

Cổ đông lớn

Công ty TNHH Một thành viên PPK 10.5%

Ezaki Glico Co.Ltd 10.1%

Deutsche Bank AG London 8.8%

Công ty TNHH Đầu tư Kinh Đô 8.5%

Trần Lệ Nguyên 8.4%

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH

Lê Đình Minh Phương Trưởng bộ phận phân tích [email protected] Tôn Long Nhất Âu Chuyên viên phân tích [email protected]

BÁO CÁO NGẮN

CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC)

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

BÁO CÁO NGẮN - KDC www.kisvn.vn

2

Sự chuyển dịch thói quen tiêu dùng Với nhận thức về sức khỏe và thu nhập khả dụng ngày càng cao, chúng tôi nhận thấy người tiêu dùng đang có xu hướng chuyển từ các sản phẩm không có thương hiệu sang những sản phẩm có thương hiệu uy tín, sản phẩm chất lượng với giá hợp lý, nhất là sau hàng loạt các cảnh bảo về vệ sinh an toàn thực phẩm trong thời gian qua. Trong ngành bánh kẹo, các nhà sản xuất trong nước chiếm hơn 75% thị phần bánh kẹo trong nước với các thương hiệu như Kinh Đô, Bibica, Hải Hà, Hữu Nghị, Biscafun, Phạm Nguyên… trong đó Kinh Đô là thương hiệu nổi tiếng nhất. Chúng tôi tin rằng với giá trị thương hiệu của mình, KDC sẽ được hưởng lợi khá nhiều từ việc dịch chuyển thói quen tiêu dùng này. Dẫn đầu thị phần ngành bánh kẹo Danh mục sản phẩm đa dạng bao gồm tất cả các mảng kinh doanh của ngành bánh kẹo giúp KDC có thể xâm nhập vào tất cả các phân khúc trên thị trường. Trong khi các đối thủ trong ngành có thế mạnh ở một vài phân khúc như: Orion Việt Nam với bánh Chocopie Orion, Công ty Cổ phần Thực phẩm Hữu Nghị (Hữu Nghị) với bánh mỳ công nghiệp (nhãn hàng Staff và Lucky) và bánh trứng nướng Tipo, Công ty cổ phần Bibica với sản phẩm bánh bông lan và kẹo, Công ty cổ phần bánh kẹo Hải Hà (HHC) với sản phẩm kẹo “Chew Hải Hà”… Bên cạnh đó, thị phần vượt trội ở các phân khúc chính như: bánh trung thu, bánh mì, bánh quy, kem và bánh bông lan làm cho KDC trở thành công ty dẫn đầu thị trường bánh kẹo cả nước. Do gần như thống lĩnh thị trường ở các phân khúc chính và khó tiếp tục chiếm thêm thị phần từ các phân khúc này nên thị phần chung chỉ tăng trưởng 1% trong vòng hai năm qua tuy nhiên KDC đang có chiến lược đẩy mạnh thị phần ở các mảng còn yếu như: Snack, sữa chua và kẹo.

Hình 3. Thị phần các công ty bánh kẹo 2010 và 2012

Nguồn: KDC, BBC, KIS


3

Hình 4. Thị phần các phân khúc bánh kẹo KDC

Nhãn hiệu Thị phần

Bánh trung thu Kinh Đô 76%

Bánh mì Aloha, Scotti 64%

Bánh quy AFC, Cosy, Good Choice, Korento, Ido 38%

Kem Merino, Celano 29%

Bánh bông lan Solite, Sophie 26%

Snack Slide, Sachi, Jevi 8%

Sữa chua Wei-Yo 3%

Kẹo Kokochoco, Crundy, Milkandy 3% Nguồn: KDC, KIS

Hệ thống phân phối lớn nhất KDC có hệ thống phân phối lớn nhất ngành bánh kẹo và là một trong những hệ thống phân phối lớn nhất trong ngành thực phẩm với 300 nhà phân phối và 200.000 điểm bán lẻ. Ngoài ra, hệ thống phân phối này còn bao gồm các kênh siêu thị như Co-op Mart, Big C, Metro… cùng với chuỗi cửa hàng Kinh Đô Bakery. Mạng lưới phân phối là một trong những yếu tố quan trọng nhất trong ngành thực phẩm. Nhờ mạng lưới sâu rộng, khách hàng có thể tiếp cận với các sản phẩm của KDC một cách tiện lợi nhất, đây cũng là rào cản lớn cho các đối thủ khác khi gia nhập ngành. Do tính chất mùa vụ, một số sản phẩm bánh kẹo không thể bán suốt năm nên KDC đã và đang có chiến lược tối đa hóa hệ thống phân phối của mình như hợp tác với đối tác chiến lược Glico và phát triển sản phẩm mới.

Hình 5. Hệ thống phân phối các công ty ngành bánh kẹo

Số lƣợng nhà phân phối Điểm bán lẻ

KDC 300 200,000

BBC 90 61,000

Orion Việt Nam 229 78,292

Hữu Nghị 100 45,000

HHC 100 N/A Nguồn: KDC, BBC, KIS

Chiến lƣợc tái cơ cấu danh mục sản phẩm bƣớc đầu cho thấy sự thành công KDC đã thực hiện một số thay đổi chiến lược trong năm 2012, trong đó, chiến lược chủ đạo là tập trung vào các nhãn hàng được ưa chuộng và ngưng các sản phẩm tiêu thụ không tốt. Theo đó, công ty đã giảm số lượng sản phẩm từ 500 xuống còn 150 sản phẩm và tập trung quảng bá, tăng chi phí tiếp thị cho các mặt hàng này. Hiện tại, quá trình tái cơ cấu này đang mang lại kết quả rất tích cực. Doanh thu và lợi nhuận quý 1/2013 tăng vọt so với cùng kỳ chủ yếu nhờ tăng trưởng sản lượng tại các sản phẩm chính như bánh quy và kem. Đặc biệt, biên lợi nhuận gộp của KDC cũng tăng mạnh từ 34% lên 38%.


4

Hình 6. Doanh thu và lơi nhuận gộp KDC

Nguồn: KDC, KIS

Đối tác chiến lƣợc Glico sẽ giúp KDC tăng trƣởng trong dài hạn Chúng tôi tin rằng đối tác chiến lược Glico với vị thế là doanh nghiệp bánh kẹo dẫn đầu thị trường Nhật bản sẽ giúp KDC củng cố vị thế của mình trên thị trường bánh kẹo cũng như có thể hỗ trợ chiến lược giúp KDC thâm nhập vào các phân khúc khác của ngành thực phẩm như mì gói. Ngoài ra, hợp tác chiến lược này còn giúp KDC tận dụng kênh phân phối sâu rộng của mình. KDC đặt ra một kế hoạch khá tham vọng cho hợp tác chiến lược này với kế hoạch doanh thu phân phối các sản phẩm của Glico đến năm 2016 vào khoảng 1.000 tỷ đồng. Theo thỏa thuận hợp tác ban đầu, KDC sẽ phân phối các sản phẩm Glico bao gồm bánh que Pocky và một số các sản phẩm bánh snack. Theo đó, KDC sẽ chịu trách nhiệm bán hàng, phân phối sản phẩm còn Glico sẽ thực hiện các hoạt động quảng cáo, marketing với ngân sách cam kết mỗi năm 10 triệu USD. Do chỉ mới phân phối bắt đầu từ tháng 3/2013 với chủng loại sản phẩm khá hạn chế nên doanh thu dự kiến cho việc phân phối này chỉ khoảng 57 tỷ đồng trong năm nay. Thâm nhập thị trƣờng mì gói đầy tiềm năng Để tận dụng kênh phân phối của mình và hạn chế tính thời vụ của một số mặt hàng như trung thu, KDC dự kiến cho ra mắt sản phẩm mì gói với thương hiệu “Kinh Do noodles” trong quý 3/2013 với 3 hương vị và có giá thành bình quân khoảng 4.000 đồng/gói 85g. KDC dự kiến không xây dựng nhà máy mà chỉ hợp tác với một đơn vị khác để sản xuất và phân phối với thương hiệu Kinh Đô. Theo Euromonitor, thị trường mì gói của Việt Nam đã tăng trưởng bình quân hơn 18% mỗi năm trong vòng năm năm qua, dự kiến 2013 sẽ đạt khoảng quy mô khoảng 1,13 tỷ USD. Chúng tôi tin rằng, với thương hiệu mạnh cùng với hệ thống phân phối sâu rộng của mình, KDC sẽ có nhiều cơ hội thành công khi xâm nhập vào thị trường mì gói. Mảng bánh trung thu dự kiến tăng trƣởng khoảng 10% Mặc dù chỉ chiếm 17,3% doanh thu của KDC nhưng với biên lợi nhuận gộp khoảng 55%, bánh trung thu vẫn đóng góp lợi nhuận khá đáng kể cho KDC. Mùa trung thu năm ngoái, mặc dù kinh tế khó khăn và sản lượng bánh tăng lên 10%, KDC vẫn tiêu thụ hết sản phẩm với doanh thu tăng khoảng 13%. Mùa trung thu năm nay, KDC dự kiến sẽ tung ra


5

2.400 tấn bánh tăng 14% so với năm ngoái với giá bán dự kiến sẽ tăng 5-10%. Chúng tôi dự kiến mảng bánh trung thu sẽ tăng trưởng vào khoảng 10% trong năm nay và tốc độ này sẽ không thay đổi nhiều các năm tiếp theo do mảng này dự kiến tăng trưởng mạnh và Kinh Đô gần như đã thống thị phân khúc này. Tiếp tục chiến lƣợc M&A và dừng hoàn toàn đầu tƣ ngoài ngành Sau một loạt các hoạt động M&A trong thời gian qua như thương vụ mua lại kem Wall, sát nhập Kinh đô Miền Bắc (NKD) và Kido vào tập đoàn Kinh Đô, đầu năm nay, KDC đã hoàn thành thương vụ sát nhập Vinabico (có tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 30%) vào KDC. Nhằm củng cố vị trí số 1 của mình, KDC dự kiến vẫn sẽ tiếp tục thực hiện các hoạt động M&A trong năm nay chủ yếu nhằm vào các công ty trong lĩnh vực thực phẩm. Đối với lĩnh vực bất động sản, KDC sẽ không tiếp tục đầu tư thêm mà sẽ thoái vốn hoàn toàn khi nào thị trường phục hồi. Định giá Chúng tôi dự báo doanh thu của KDC trong năm 2013 sẽ đạt khoảng 4.928,7 tỷ đồng, tăng 17% so với năm 2012, lợi nhuận sau thuế đạt 453 tỷ đồng, tăng 28% tương đương EPS 2013 đạt 2.721 đồng. Với PE 2013 dự kiến đạt 22x chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu KDC với mức giá mục tiêu 59.750 đồng trong 12 tháng tới.

Hình 7. PE các công ty trong ngành thực phẩm

Doanh thu

(4Q gần nhất)

EBITDA

(4Q gần nhất)

LN ròng

(4Q gần nhất)ROE ROA PE

BBC 951,841 59,519 28,686 4.51 3.35 15.8x

HHC 701,486 36,590 22,062 11.78 8.04 6.4x

MSN 10,232,363 2,367,552 1,011,291 6.37 2.53 48.9x

VNM 27,361,655 7,255,988 6,079,829 41.54 32.71 19.0x

VCF 2,138,772 295,799 294,535 29.31 25.01 18.9x

HNM 252,470 4,377 1,882 3.37 2.07 24.3x

Median 16.15 12.28 22.2x

KDC 4,385,478 738,755 391,555 8.66 6.32 21.5x

Nguồn: Bloomberg, KIS

Hình 8. So sánh các công ty trong khu vực

Doanh thu

(4Q gần nhất)

EBITDA

(4Q gần nhất)

Lợi nhuận

ròngROE ROA PE

MAYORA INDAH 23,276,900 3,471,141 1,773,626 27.51 10.26 28.7x

CROWN CONFECTION 4,033,900 373,447 155,112 6.33 2.84 25.2x

SYNEAR FOOD HLDG 6,242,500 659,947 191,539 1.81 1.66 21.3x

NISSIN FOODS HOL 54,728,000 5,709,707 2,424,750 7.10 4.96 20.8x

UNIVERSAL ROBINA 36,108,700 5,744,400 3,860,827 18.47 13.31 28.2x

BREADTALK GROUP 7,750,800 911,224 205,114 14.96 3.90 22.0x

LOTTE CONFECTION 28,735,500 3,266,702 1,893,058 3.85 2.71 20.5x

FOOD EMPIRE HLDG 4,749,700 507,212 468,033 13.27 9.65 13.5x

JOLLIBEE FOODS 36,460,100 3,760,213 1,981,090 18.67 9.56 40.6x

Median 7.10 3.90 22.0x

KDC 4,385,478 738,755 391,555 8.66 6.32 21.5x

Nguồn: Bloomberg, KIS


6

Các yếu tố rủi ro tiềm ẩn

Rủi ro biến động giá nguyên vật liệu Nguyên vật liệu chiếm tỷ trọng từ 65-70% giá thành sản phẩm nên biến động giá cả nguyên vật liệu sẽ ảnh hưởng khá lớn tới lợi nhuận của công ty. Trong các năm gần đây giá nguyên vật liệu biến động khá mạnh, đặc biệt là giá bột mì có thời điểm tăng tới 100% trong vòng 7 tháng đã khiến một số doanh nghiệp gặp khó khăn. Tuy nhiên, với vị thế khá lớn của mình trên thị trường bánh kẹo, công ty có thể dễ dàng chuyển phần tăng giá đầu vào sang cho khách hàng. Rủi ro từ hàng giả, hàng nhái Trong những năm gần đây, Việt Nam luôn đối mặt với vấn nạn hàng giả, hàng nhái kém chất lượng. Đối với mặt hàng bánh kẹo, các thương hiệu nổi tiếng như Kinh Đô, Bibica, Hải Hà… cũng bị làm giả và được bày bán tràn lan trên thị trường. Điều này ảnh hưởng khá lớn tới uy tín của công ty do những sản phẩm này thường có chất lượng rất kém và sử dụng những chất gây hại cho sức khỏe của người tiêu dùng.


7

CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH CƠ BẢN

Đơn vị: triệu đồng 2008 2009 2010 2011 2012 2013F

Doanh thu 1,455,768 1,529,355 1,933,634 4,246,886 4,285,797 5,002,811

EBITDA 179,372 - 283,162 599,181 782,457 897,048

EBIT 114,729 229,128 196,166 400,260 567,308 690,013

Lãi ròng (85,316) 480,524 524,871 276,052 353,944 453,195

Cổ tức 857 1,143 - 1,833 2,000 2,000

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu 17,626 20,491 31,085 27,096 25,313 26,034

Tiền mặt & các khoản tương đương tiền 206,808 984,611 672,316 967,330 829,459

Tổng tài sản 2,983,410 4,247,601 5,031,920 5,832,338 5,514,704

Vốn lưu động 810,549 872,500 1,283,239 774,973 936,323

Nợ dài hạn 156,028 119,394 93,788 114,080 52,633

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 408,998 954,024 (736,406) 957,408 680,853

Chi tiêu vốn (317,687) (83,405) (62,315) (326,069) (222,818)

Ngân lưu tự do 91,311 870,619 (798,720) 631,339 458,035

2008 2009 2010 2011 2012 TB

Tỷ lệ lãi gộp 25.4% 33.0% 35.4% 39.4% 43.6% 35.4%

Tỷ lệ lãi EBITDA 12.3% - 14.6% 14.1% 18.3% 14.8%

Tỷ lệ lãi EBIT 7.9% 15.0% 10.1% 9.4% 13.2% 11.1%

Tỷ lệ lãi ròng -5.9% 31.4% 27.1% 6.5% 8.3% 13.5%

ROA -2.9% 13.3% 11.3% 5.1% 6.2% 6.6%

ROE -3.8% 21.4% 17.1% 7.3% 9.0% 10.2%

Vòng quay tổng tài sản 0.5 0.4 0.4 0.8 0.8 0.57

Tổng tài sản/VCSH 1.4 1.7 1.3 1.5 1.4 1.46

Kỳ thu tiền bình quân 22.2 26.7 27.4 15.6 16.2 21.6

Kỳ trả tiền bình quân 41.3 42.5 47.9 39.2 43.0 42.8

Chỉ số thanh toán hiện hành 2.22 1.53 2.23 1.43 1.69 1.82

Chỉ số thanh toán nhanh 1.34 1.00 0.95 0.86 0.92 1.01

Tổng nợ/tổng nguồn vốn 18.6% 17.5% 11.0% 20.5% 12.6% 16.0%

Tổng nợ/VCSH 22.9% 21.3% 12.3% 25.7% 14.4% 19.3%

Cao nhất Thấp nhất Trung Bình

P/E (Trailing) 19.14 22.97 5.49 12.78

P/E (Forward) 17.69 17.36 7.37 13.22

PEG (Forward) 0.88 0.87 0.29 0.58

P/B 1.70 2.05 0.80 1.43

P/CF 16.53 11.94 3.15 6.44

P/S 1.90 3.10 0.71 1.83

Giá trị doanh nghiệp/EBITDA 9.32 17.38 4.61 9.41

Giá trị doanh nghiệp/Doanh thu 1.57 2.54 0.65 1.62

Tỷ suất cổ tức 8.5% 2.7% 4.9%

Định giá 31/03/20125 năm


8

Khuyến cáo

Bản báo cáo này do Công ty Cổ phần Chứng khoán KIS Việt Nam (KIS) phát hành với sự đóng góp của các chuyên

gia của KIS được nêu trong báo cáo. Báo cáo này được viết nhằm mục đích cung cấp thông tin cho khách hàng là các

tổ chức đầu tư, các chuyên gia hoặc các khách hàng cá nhân của KIS tại Việt Nam.

Bản báo cáo này không nên và không được diễn giải như một đề nghị mua hoặc bán hoặc khuyến khích mua hoặc

bán bất cứ khoản đầu tư nào. Khi xây dựng bản báo cáo này, chúng tôi hoàn toàn đã không cân nhắc về các mục tiêu

đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu cụ thể của các nhà đầu tư. Cho nên khi đưa ra các quyết định đầu tư cho

riêng mình các nhà đầu tư nên dựa vào ý kiến tư vấn của chuyên gia tư vấn tài chính độc lập của mình và tùy theo

tình hình tài chính cá nhân, mục tiêu đầu tư và các quan điểm thích hợp khác trong từng hoàn cảnh.

Khi viết bản báo cáo này, chúng tôi dựa vào các nguồn thông tin công khai và các nguồn thông tin đáng tin cậy khác,

và chúng tôi giả định các thông tin này là đầy đủ và chính xác, mặc dù chúng tôi không tiến hành xác minh độc lập các

thông tin này. KIS không đưa ra, một cách ẩn ý hay rõ ràng, bất kỳ đảm bảo, cam kết hay khai trình nào và không chịu

bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác và đẩy đủ của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này.

Các nhận định, đánh giá và dự đoán trong báo cáo này được đưa ra dựa trên quan điểm chủ quan của chúng tôi vào

thời điểm đưa ra báo cáo này và có thể thay đổi bất kỳ lúc nào mà không cần báo trước.

KIS có thể đã, đang và sẽ tiếp tục thực hiện các dịch vụ tư vấn đầu tư hoặc tiến hành các công việc kinh doanh khác

cho các công ty được đề cập đến trong báo cáo này. Ngoài ra, KIS cũng như các nhân sự cấp cao, giám đốc và nhân

viên của KIS có liên quan đến việc viết hay phát hành báo cáo này có thể đã, đang và sẽ mua hoặc bán có kỳ hạn

chứng khoán hoặc chứng khoán phái sinh (bao gồm quyền chọn) của các công ty được đề cập trong báo cáo này,

hoặc chứng khoán hay chứng khoán phái sinh của công ty có liên quan theo cách phù hợp hoặc không phù hợp với

báo cáo và các ý kiến nêu trong báo cáo này. Vì thế, nhà đầu tư nên ý thức rằng KIS cũng như các nhân sự cấp cao,

giám đốc và nhân viên của KIS có thể có xung đội lợi ích mà điều đó có thể ảnh hưởng đến nhận định.

Báo cáo này không được sao chụp, nhân bản hoặc xuất bản (toàn bộ hoặc từng phần) hoặc tiết lộ cho bất kỳ người

nào khác mà không được sự chấp thuận bằng văn bản của KIS.


9

Liên hệ

Phòng Phân tích

Trưởng phòng Phân tích

Lê Đình Minh Phương

[email protected]

Trụ sở chính

Tòa nhà Maritime Bank

Tầng 3, 180-192 Nguyễn Công Trứ, Quận 1, TP.HCM.

ĐT: +84 8 3838 6068-3914 8585.

Fax: +84 8 3821 6898–38216899

Chi nhánh Hà Nội

Tòa nhà CTM

Tầng 6, 299 Cầu Giấy, Quận Cầu Giấy, Hà Nội

ĐT: (844) 3974 4448

Fax: (844) 3974 4501

BÁO CÁO NGẮN CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC) · PDF filethu...

Documents

Transcript of BÁO CÁO NGẮN CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC) · PDF filethu...