BENDURA BANK AG رامثتسلاا ليلد©ينامللأا ةيزيلجنلإا...

األلمانية

اإلنجليزية

اإليطالية

التركية

الروسية

الصينية

العربية

التشيكيه

البولنديه

www.bendura.li

www.rotarywatches.com

www.rossiniwatches.com

www.corum.ch

www.eterna.ch

www.ebohr.ch

BENDURA BANK AG دليل االستثمار

إخالء مسؤولية يعتمد هذا المنشور على مصادر ال يمكننا التحقق منها، ويمكن الوصول إليها بشكل عام وبسهولة، ونحن من جانبنا نعتبرها مصادر موثوق بها. يقوم البنك العقاري

اإلقليمي في فورارلبيرج، أيه جي، بتقديم جزء من التحليالت والتعليقات إلينا. تقوم خدمة االستثمار بنقل تصورنا غير الملزم عن السوق والمنتجات في موعد التحرير .النهائي، دون ادعاء اكتمالها وبغض النظر عن أي أرصدة خاصة بنا في هذه المنتجات

وال يحل هذا المنشور محل االستشارة الشخصية. فهو يستخدم فقط بغرض االستعالم وال يعتبر عرضا أو دعوة للشراء أو البيع. للحصول على مزيد من المعلومات فيدة ولغرض الحصول على مشورة استثمارية خاصة، يرجى االتصال بالمستشار االستثماري الخاص بك .وقت أسرع حول فرص استثمارية محد

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 [email protected]

BENDURA BANK AG

Dr. INSAM Andreas, CEODr. LACKINGER Gerhard, Mag., Deputy CEO / COODr. KRENN Peter, CSOMÄDER Stefan, CFOWYSS Marcel, MSc, LL.M., CRO

ABLASSER Sandra, BA, Account AdministrationALLES Irina, Dipl.-Bw. (FH), Individual Clients Global MarketsBADER Peter, Mag., Head of Institutional ClientsBANFI Dora, Individual Clients EurasiaBASIC Mike, Mag., Institutional ClientsBILOWITZKI Antonia, BA, Assistant to the BoardBITSCHNAU Karin, BA, Assistant to the BoardBOUKAL Robert, MBA, Head of Family Office EurasiaBÜCHLER David, Trading & TreasuryCHROMY Michelle, Payment TransactionsCIL Sena, BA, Individual Clients TurkeyDIZDARIC Ines, Account AdministrationDRESCHER Marc, LoansDÜRR Marcel, BSc, IT & Business DevelopmentDÜSEL Rahel, ComplianceENDER Mehmet, Head of Accounting & ControllingENZENHOFER Selina, ComplianceDr. FEDERSPIEL Markus, Institutional Clients Head of Central EuropeFEIX Alexander, Mag., Family Office EurasiaFLEISCH Katharina, BA, Institutional ClientsFRICK Joël, CIIA, Trading & TreasuryFRITSCHE Simone, MMag., Institutional Clients Global MarketsFRITZ Mechtild, Payment TransactionsFUSSENEGGER Julia, BSc, Head of Account AdministrationGANAHL Barbara, ReceptionGAO Yun, MA, Family Office EurasiaGÖKTAS Yeliz, Payment TransactionsGRABHER Katharina, Head of MarketingGSTACH Günter, LL.M., Head of LoansGULUA Beniamin, Mag., Institutional Clients Head of Eastern EuropeHAJDOVA Marketa, Mgr., Individual Clients Central EuropeHAUSDORF Angela, MSc, Legal & TaxHETZENECKER Fritz, Head of Family Office GermanyHEUBACH Julia, B.Sc., Institutional Clients Domestic MarketHIDASI Beáta, Individual Clients Global MarketsHOBI Tamara, Payment TransactionsHUBER Rolf, IT & Business DevelopmentJAUG Sanja, B.Sc., Family Office Global MarketsJENEWEIN Fabian, Depositary & Security Issuer ServicesKARPOV Alexey, Institutional Clients Eastern EuropeKAYAR Canan, Mag., Individual Clients TurkeyKOCAHAN Azime, Individual Clients Head of TurkeyKÖLBENER Caroline, Institutional Clients Domestic MarketKONAVSKA Aleksandra, BA, Family Office Global MarketsKÜCÜKER Hanife, Individual Clients TurkeyKÜNG Christoph, Mag., CPM, Head of Payment TransactionsLEU Giovanni, Asset Management

LINGG Lukas, M.A. HSG, LL.M., Institutional Clients Central EuropeLOOSE Holger, Individual Clients Head of Global MarketsLUDESCHER Anzhelika, MBA, Individual Clients Head of EurasiaLUDESCHER Rebecca, BA, Family Office Global MarketsLUDESCHER Thomas, MSc, CFA, Head of Trading & TreasuryLURINA-RÜEGG Sanita, Individual Clients Global MarketsMARCIELLO Pasquale, CIIA, CIWM, Head of Asset ManagementMARTE Julia, Accounting & ControllingDr. MARTIN-GRASS Gabriele, MMag., (FH), Head of Legal & TaxMELAY Ivan, MSc, Individual Clients Head of Central EuropeMILD Agne, MSc, Institutional Clients Eastern EuropeMORENO Elisabet, Account AdministrationMOXON Chester, IT & Business DevelopmentMUJIC Nermina, BA, Family Office Global MarketsMUSTER Markus, MSc, Head of IT & Business DevelopmentNÄF Christian, BSc, IT & Business DevelopmentOBERDORFER Richard, Mag., LL.M., Head of Internal AuditOHNEBERG Claudia, Head of Depositary & Security Issuer ServicesOUSCHAN Isabel, MMag., Institutional Clients Central EuropeÖZEL Muradiye, Individual Clients TurkeyPFISTER Gernot, MMag., CompliancePÖSCHL Markus, Mag. iur., Legal & TaxRATZ Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients Head of Domestic MarketREICHART Norbert, Head of Family Office Global MarketsRHOMBERG Manuela, Head of ReceptionRINDERER Alexander, Institutional Clients Head of Global MarketsROSENBOOM Tatjana, LL.M., ComplianceSCHMID Urs, SettlementSCHORM Marcus, Institutional Clients Eastern EuropeSELEZNIOV Aleksandr, Institutional Clients Eastern EuropeSPALT Tobias, Msc, Family Office Global MarketsSTEURER Theresa, Dipl.-Bw., Legal & TaxSTIER Stefan, Ass. jur., Head of ComplianceSTRUB Maryna, M.A., Institutional ClientsSZREDER Maciej, MSc, Individual Clients Central EuropeTSIOBANIDIS Olga, ReceptionUNTERKIRCHER Markus, IT & Business DevelopmentUSEINI Serif, SettlementVOLGGER Andreas, Head of SettlementVUSER Darko, B.Sc.Econ, Family Office Global MarketsWEBER Gulfiya, BA, Individual Clients EurasiaWEI Lin, Asset ManagementWELTE Markus, IT & Business DevelopmentWELTE Martina, Mag. phil., Institutional Clients Global MarketsWERLE Chantal, BA, Institutional Clients Central EuropeWITTING Corina, ComplianceWOHLWEND-ZHAO Fan, BBA, BA, Family Office EurasiaWOLF Winnie, ComplianceZANINI Silvia, Mag., Head of Family Office ItalyZELLER Mariella, Assistant to the BoardZHANG Yijia, MSc, Family Office EurasiaZIMMERMANN Désirée, Compliance

1 | 2019نيسان/أبريل | بندوراخدمة استثمار بنك

عندما يتعلق األمر بصحة االقتصاد العالمي أو تدهوره، فمن المنطقي أن ومع ذلك، ينبغي قراءة نضع في اعتبارنا النمو االقتصادي الصيني ككل،

فغالبا ما تختلف بحذر.بيانات الصادرات الصينية في الربع األول من العام القيم اإلحصائية في احتفاالت بداية العام بشكل كبير، فأحيانا ترتفع وأحيانا

أخرى تنخفض.

الصادرات الصينية، غير معدلة موسميا بالنسبة المئوية % سنويا

نظرة على مؤشرات األداء في الفترة الماضية .3.1

نهاية شهر كانون الثاني/يناير منذ بداية العام ومنذ 2019أداء عام 2019

موضوعاتنا في شهر نيسان/أبريل .1.1

تراجعت توقعاتنا لقد قمنا بتخفيض توقعاتنا للنمو االقتصادي الحقيقي، حيثفي منطقة اليورو بمقدار نقطتين 2019لنمو إجمالي الناتج القومي لعام

تراجعت النسبة بمقدار ثالث نقاط عشرية في ؛ بينما %1.3عشريتين إلى كما أدرجنا تغييرات طفيفة على القيمة الخارجية .%1.1ألمانيا لتصل إلى

لليورو في توقعاتنا، حيث تراجعت قيمته بشكل طفيف أمام الدوالر األمريكي والفرنك السويسري.

ا ؤخر واستعادت أسواق األوراق المالية وأسواق االئتمان بعض العافية م

بعد التراجع الذي شهدته في نهاية العام الماضي، فمنذ نهاية شهر كانون ويبدو أن النمو سيكون الثاني/يناير، كان اتجاه األسعار يميل نحو االرتفاع،

ويبدو أن حركة ارتفاع :2019قريبا جدا من "السيناريو" الذي نتوقعه لعام وبة أكثر مما سيكون عليه األسعار في النصف األول من العام ستشهد صع

الوضع في النصف الثاني من العام.

فلم يحدث فيها تحول في االتجاه غير أن األمور مختلفة في أسواق السندات،فقد وصلت عوائد السندات بل على العكس من ذلك. –منذ بداية العام

الي تالحكومية األلمانية العشرية الرائدة إلى رقم أحادي حاليا، واقتربت بال، وال 2016من الصفر، وهي المرة األولى التي يحدث فيها ذلك منذ عام

يزال التراجع في العوائد مستمر بكامل قوته.

رئيس جاء تصرف تضع األسواق حاليا كل آمالها على السياسة النقدية.البنك المركزي األوروبي ماريو دراجي متوافقا مع تكهنات المشاركين في

وفي المقابل سيولة جديدة بالمليارات لمساعدة السوق، السوق بشأن ضخهل انتهى لم يصدر البنك المركزي الفيدرالي األمريكي قراره النهائي بعد:

بالفعل اتجاه رفع سعر الفائدة الرئيسي الحالي، أم أن األمر مجرد استراحة يدرالي فنحن ال نثق ثقة عمياء في آمالنا ونتوقع قيام البنك االحتياطي ال فقط؟

برفع سعر الفائدة خالل هذا العام.

راجع ت –الكثير من التصريحات الجوفاء الرسم البياني للشهر: .2.1 الصادرات الصينية

يبدو أن مراقبي السوق في جميع أنحاء العالم يولون مزيدا من االهتمام هذه

شر عاأليام لمعرفة ما إذا كان االنتعاش االقتصادي العالمي، المستمر منذ هذا االتجاه تدعمه البيانات الصادرة مؤخرا سنوات، قد انتهى بالفعل.

حيث تراجعت بشدة في شهر شباط/فبراير بمقدار للصادرات الصينية، الخمس بالمقارنة مع نفس الشهر من العام السابق.

2019نيسان/أبريل وجهة نظر .1


عندما يتعلق األمر بصحة االقتصاد العالمي أو تدهوره، فمن المنطقي أن ومع ذلك، ينبغي قراءة نضع في اعتبارنا النمو االقتصادي الصيني ككل،

فغالبا ما تختلف بحذر.بيانات الصادرات الصينية في الربع األول من العام القيم اإلحصائية في احتفاالت بداية العام بشكل كبير، فأحيانا ترتفع وأحيانا

أخرى تنخفض.

الصادرات الصينية، غير معدلة موسميا بالنسبة المئوية % سنويا

نظرة على مؤشرات األداء في الفترة الماضية .3.1

نهاية شهر كانون الثاني/يناير منذ بداية العام ومنذ 2019أداء عام 2019

موضوعاتنا في شهر نيسان/أبريل .1.1

تراجعت توقعاتنا لقد قمنا بتخفيض توقعاتنا للنمو االقتصادي الحقيقي، حيثفي منطقة اليورو بمقدار نقطتين 2019لنمو إجمالي الناتج القومي لعام

تراجعت النسبة بمقدار ثالث نقاط عشرية في ؛ بينما %1.3عشريتين إلى كما أدرجنا تغييرات طفيفة على القيمة الخارجية .%1.1ألمانيا لتصل إلى

لليورو في توقعاتنا، حيث تراجعت قيمته بشكل طفيف أمام الدوالر األمريكي والفرنك السويسري.

ا ؤخر واستعادت أسواق األوراق المالية وأسواق االئتمان بعض العافية م

بعد التراجع الذي شهدته في نهاية العام الماضي، فمنذ نهاية شهر كانون ويبدو أن النمو سيكون الثاني/يناير، كان اتجاه األسعار يميل نحو االرتفاع،

ويبدو أن حركة ارتفاع :2019قريبا جدا من "السيناريو" الذي نتوقعه لعام وبة أكثر مما سيكون عليه األسعار في النصف األول من العام ستشهد صع

الوضع في النصف الثاني من العام.

فلم يحدث فيها تحول في االتجاه غير أن األمور مختلفة في أسواق السندات،فقد وصلت عوائد السندات بل على العكس من ذلك. –منذ بداية العام

الي تالحكومية األلمانية العشرية الرائدة إلى رقم أحادي حاليا، واقتربت بال، وال 2016من الصفر، وهي المرة األولى التي يحدث فيها ذلك منذ عام

يزال التراجع في العوائد مستمر بكامل قوته.

رئيس جاء تصرف تضع األسواق حاليا كل آمالها على السياسة النقدية.البنك المركزي األوروبي ماريو دراجي متوافقا مع تكهنات المشاركين في

وفي المقابل سيولة جديدة بالمليارات لمساعدة السوق، السوق بشأن ضخهل انتهى لم يصدر البنك المركزي الفيدرالي األمريكي قراره النهائي بعد:

بالفعل اتجاه رفع سعر الفائدة الرئيسي الحالي، أم أن األمر مجرد استراحة يدرالي فنحن ال نثق ثقة عمياء في آمالنا ونتوقع قيام البنك االحتياطي ال فقط؟

برفع سعر الفائدة خالل هذا العام.

راجع ت –الكثير من التصريحات الجوفاء الرسم البياني للشهر: .2.1 الصادرات الصينية

يبدو أن مراقبي السوق في جميع أنحاء العالم يولون مزيدا من االهتمام هذه

شر عاأليام لمعرفة ما إذا كان االنتعاش االقتصادي العالمي، المستمر منذ هذا االتجاه تدعمه البيانات الصادرة مؤخرا سنوات، قد انتهى بالفعل.

حيث تراجعت بشدة في شهر شباط/فبراير بمقدار للصادرات الصينية، الخمس بالمقارنة مع نفس الشهر من العام السابق.

2019نيسان/أبريل وجهة نظر .1

2019نيسان/أبريل | خدمة استثمار بنك بندورا | 2

ليس هناك تحول في اتجاه المؤشرات الرائدة :ألمانيا .2.2

في ifoومؤشر المناخ التجاري ZEWمؤشر تطور الحالة االقتصادية ألمانيا

المؤشر، القيم الشهرية

للوضع ZEWإن المتوسط البسيط لمؤشر تطور الحالة االقتصادية بكثير من نظيره مؤشر ، غير أن نقاط التحول ifoوالتوقعات أكثر تقلبا

متشابهة في الترتيب لكليهما.

فمن المحتمل أن يواصل تراجعه ، ifoفيما يتعلق بمؤشر المناخ التجاري وليس هناك ما يشير بعد إلى حدوث تحول في اتجاه أو اتجاهه الجانبي.

في شهر شباط/فبراير. ZEWمؤشر

ليس هناك ما يشير إلى حدوث ضعف سوق العمل في ألمانيا: .3.2

ومعدل البطالة BA-Xمؤشر الوظائف المؤشر، بالنسبة المئوية %

الحق، غير أن التباطؤ االقتصادي مستمر منذ سوق العمل هو مؤشر .2018منتصف عام

تراجع معدالت التوظيف في شهر الواليات المتحدة األمريكية: شباط/فبراير.

مؤشرات الثقة تتحسن نسبيا. الواليات المتحدة األمريكية:

تواصل المؤشرات الرائدة تراجعها. االتحاد النقدي األوروبي:

الصناعي في ألمانيا واالتحاد النقدي األوروبي بشكل عام.تباطؤ النشاط

ال يزال سوق العمل األلماني قويا.

في كل من ألمانيا 2019تراجع توقعات إجمالي الناتج القومي لعام

)، االتحاد %1.4(كانت النسبة %1.1 ألمانيا: واالتحاد النقدي األوروبي. ).%1.5(كانت النسبة %1.3النقدي األوروبي

إيطاليا فشلت، وستستمر بقية الدول في حالة منطقة اليورو: .1.2 االستقرار

الثقة االقتصادية لمجموعة الدول األربع الكبري في االتحاد النقدي

األوروبي المؤشر، القيم الشهرية

تشهد منطقة اليورو تباطؤا بمستويات عالية.

بالنسبة وبالنسبة لفرنسا وإسبانيا، فإن إليطاليا يعد مأساويا.واألمر حاليا األمور تسير بشكل أفضل من المتوقع.

نقطة هي 110إلى 90ال تزال الثقة االقتصادية في "المنطقة الخضراء" (

إال أن إيطاليا قد ينتهي بها المطاف في ما يسمى المنطقة الطبيعية). ركود بالفعل.إلى الدخول في منطقة ال 2019منتصف عام

االقتصاد الكلي .2




























الواليات المتحدة األمريكية: تراجع معدالت التوظيف في شهر .5.2 شباط/فبراير

التوظيف في الواليات المتحدة

التغيير في مقابل الشهر السابق، باآلالف

ارتفع عدد الموظفين وفق اإلحصاء الذي أجرته وزارة العمل في شهر من 20بمقدار 2019شباط/فبراير عام ألف موظف، ولم يكن أيا

االقتصاديين الذين شملهم استطالع بلومبرغ يتوقع أي زيادة، حتى لو كانت طفيفة، في أعداد الموظفين.

بنسبة 2019اير عام وارتفع متوسط األجر بالساعة في شهر شباط/فبر

في شهر كانون %0.1مقارنة بالشهر السابق، بعد معدل تغير بلغ 0.4% الثاني/يناير.

عودة ثقة المستهلكين بعد "فترة الواليات المتحدة األمريكية: .6.2 توقف الحكومة"

ثقة المستهلكين

100= 1985القيم الشهرية المعدلة موسميا، المؤشر

، فهناك توقعات بحدوث 2012أو 2007على غرار ما حدث في عام ، إذا أثر الضعف االقتصادي على سوق العمل BA-Xتراجع في مؤشر

بشكل مستدام.

لم يقدم بعد ما يشير إلى استمرار التباطؤ. BA-Xغير أن مؤشر

تباطؤ اقتصادي واضح االتحاد النقدي األوروبي/ ألمانيا: .4.2

الصناعة األلمانيتباطؤ قطاع ifoإجمالي الناتج المحلي سنويا ومؤشر المناخ التجاري ألمانيا:

تراجع النمو في منطقة اليورو والناتج القومي االتحاد النقدي األوروبي: الناتج القومي اإلجمالي سنويا

اإلجمالي سنويا

الوضع في ألمانيا على وجه تواصل المؤشرات القيادية تراجعها.على الرغم من أننا ال نتوقع حدوث ركود حتى ف الخصوص غير مبشر،

2019اآلن، إال أننا قمنا بتخفيض توقعاتنا لنمو إجمالي الناتج القومي لعام إلى %1.5وفي منطقة اليورو ككل من %1.1إلى %1.4في ألمانيا من

1.3%.


الواليات المتحدة األمريكية: تراجع معدالت التوظيف في شهر .5.2 شباط/فبراير

التوظيف في الواليات المتحدة

التغيير في مقابل الشهر السابق، باآلالف

ارتفع عدد الموظفين وفق اإلحصاء الذي أجرته وزارة العمل في شهر من 20بمقدار 2019شباط/فبراير عام ألف موظف، ولم يكن أيا

االقتصاديين الذين شملهم استطالع بلومبرغ يتوقع أي زيادة، حتى لو كانت طفيفة، في أعداد الموظفين.

بنسبة 2019اير عام وارتفع متوسط األجر بالساعة في شهر شباط/فبر

في شهر كانون %0.1مقارنة بالشهر السابق، بعد معدل تغير بلغ 0.4% الثاني/يناير.

عودة ثقة المستهلكين بعد "فترة الواليات المتحدة األمريكية: .6.2 توقف الحكومة"

ثقة المستهلكين

100= 1985القيم الشهرية المعدلة موسميا، المؤشر

، فهناك توقعات بحدوث 2012أو 2007على غرار ما حدث في عام ، إذا أثر الضعف االقتصادي على سوق العمل BA-Xتراجع في مؤشر

بشكل مستدام.

لم يقدم بعد ما يشير إلى استمرار التباطؤ. BA-Xغير أن مؤشر

تباطؤ اقتصادي واضح االتحاد النقدي األوروبي/ ألمانيا: .4.2

الصناعة األلمانيتباطؤ قطاع ifoإجمالي الناتج المحلي سنويا ومؤشر المناخ التجاري ألمانيا:

تراجع النمو في منطقة اليورو والناتج القومي االتحاد النقدي األوروبي: الناتج القومي اإلجمالي سنويا

اإلجمالي سنويا

الوضع في ألمانيا على وجه تواصل المؤشرات القيادية تراجعها.على الرغم من أننا ال نتوقع حدوث ركود حتى ف الخصوص غير مبشر،

2019اآلن، إال أننا قمنا بتخفيض توقعاتنا لنمو إجمالي الناتج القومي لعام إلى %1.5وفي منطقة اليورو ككل من %1.1إلى %1.4في ألمانيا من

1.3%.




























126.6بعد انخفاض ثقة المستهلكين إزاء خلفية "توقف الحكومة" من نقطة في 121.7إلى 2018نقطة في شهر كانون األول/ديسمبر عام

، استعادت عافيتها مرة أخرى في شهر 2019شهر كانون الثاني/يناير عام .2019شباط/فبراير عام

نقطة لتصل 9.7و ارتفعت ثقة المستهلكين في شهر شباط/فبراير بمقدار

نقطة. 131.4إلى

عودة الثقة إلى قطاع الخدمات يكية:الواليات المتحدة األمر .7.2

للصناعات غير التحويلية ISMمؤشر مديري المشتريات القيم الشهرية المعدلة موسميا، مؤشر االنتشار

لقطاع الصناعات غير التحويلية من ISMارتفع مؤشر مديري المشتريات نقطة في 59.7إلى 2019نقطة في شهر كانون الثاني/يناير عام 56.7

، متجاوزا بنسبة كبيرة إجماع التوقعات.2019شهر شباط/فبراير عام

وبغض النظر عن هذا، فإن الخالف حول التعريفات الجمركية ال يزال هو أكثر العناصر السلبية.


126.6بعد انخفاض ثقة المستهلكين إزاء خلفية "توقف الحكومة" من نقطة في 121.7إلى 2018نقطة في شهر كانون األول/ديسمبر عام

، استعادت عافيتها مرة أخرى في شهر 2019شهر كانون الثاني/يناير عام .2019شباط/فبراير عام

نقطة لتصل 9.7و ارتفعت ثقة المستهلكين في شهر شباط/فبراير بمقدار

نقطة. 131.4إلى

عودة الثقة إلى قطاع الخدمات يكية:الواليات المتحدة األمر .7.2

للصناعات غير التحويلية ISMمؤشر مديري المشتريات القيم الشهرية المعدلة موسميا، مؤشر االنتشار

لقطاع الصناعات غير التحويلية من ISMارتفع مؤشر مديري المشتريات نقطة في 59.7إلى 2019نقطة في شهر كانون الثاني/يناير عام 56.7

، متجاوزا بنسبة كبيرة إجماع التوقعات.2019شهر شباط/فبراير عام

وبغض النظر عن هذا، فإن الخالف حول التعريفات الجمركية ال يزال هو أكثر العناصر السلبية.


البنك االحتياطي الفيدرالي أشار أيضا إلى رغبته في العودة إلى نظرا ألن موقعه كجهة إصدار للسندات المضمونة بالرهن العقاري، فنستنتج من هذا

لألوراق المالية الحكومية أن البنك المركزي قد يصبح مشتر صاف األمريكية مرة أخرى بداية من الربع الرابع للعام.

امة للبنك االحتياطي الفيدرالي مع رصيد السندات إجمالي الموازنة الع

الحكومية األمريكية والسندات المضمونة بالرهن العقاري (بالمليار دوالر أمريكي) باإلضافة إلى التقدير

االستقرار في سوق السندات سوق السندات بالدوالر األمريكي: .2.3 يوفر االستقرار في مؤشرات الثقة العالمية

عوائد سندات الخزانة األمريكية العشرية ومؤشر مديري المشتريات

لقطاع الصناعات التحويلية JPM Globalلسندات

الرغم من استمرار االنخفاضات في المؤشرات العالمية الرائدة، إال على أن أسعار الفائدة طويلة األجل بالدوالر األمريكي قد تعززت مؤخرا.

أكد كبار ممثلي البنك االحتياطي الفيدرالي األمريكي مجددا على نهج حيث يرون أن ارتفاع االنتظار والترقب فيما يتعلق بسياسة سعر الفائدة،

التضخم يجب أن يكون الشرط المسبق لرفع سعر الفائدة مرة أخرى في وقت الحق من هذا العام.

أشار البنك االحتياطي الفيدرالي إلى أنه من عامة، وفيما يتعلق بموازنته ال

وفي سوق المتوقع وقف تخفيض إجمالي الموازنة في العام الحالي.السندات الحكومية األمريكية، فمن المتوقع أن يصبح البنك االحتياطي

الفيدرالي هو المشتري الصافي من جديد.

إن سندات الخزانة، فحين أن البنك االحتياطي الفيدرالي يدعم أسعار في عدم انتباه المشاركين في السوق لتحركات أسعار الفائدة في المستقبل،

يتطلب توخي الحذر.

في منطقة اليورو، استخدم البنك المركزي األوروبي عبارات "مشجعة"،ومع ذلك، فإن تأجيل التحول في سعر الفائدة الرئيسي في سوق سعر الفائدة

له آثاره أيضا. ال الضغط الهبوطي على أسعار الفائدة طويلة األجل باليورو يأتي من يزال

هذا الضغط يتراجع، ولكن ببطء شديد حاليا. .البيانات االقتصادية الضعيفة

اإلشارات "المشجعة" من البنوك المركزية تشجع المستثمرين للتوجه نحو أقل جاذبية غير أن هذا أصبح االعتماد على منحنى سعر الفائدة باليورو،

بشكل متزايد في ضوء التسطيح الشديد لمنحنى العائد في الفترة األخيرة.

هل سيقوم البنك االحتياطي الواليات المتحدة األمريكية: .1.3الفيدرالي بإنهاء تخفيض إجمالي الموازنة العامة في هذا العام

وهل سيعود قريبا ليصبح المشتري الصافي لسندات الخزانة – مجددا؟

كانون الثاني/يناير، أشار 30كجزء من محضر قرار سعر الفائدة بتاريخ

البنك االحتياطي الفيدرالي إلى أنه يعتزم هذا العام إنهاء تخفيض إجمالي .2017الموازنة العامة الذي بدأ في خريف عام

آذار/مارس، من الممكن تقديم خطة 20ومع قرار سعر الفائدة القادم في

شأن.واضحة بهذا ال

يمكننا أن نتخيل حدوث تباطؤ تدريجي في معدل التخفيض، حيث من على أقصى 2019المتوقع أن يظل إجمالي الموازنة ثابتا بحلول نهاية عام

تقدير.

أسعار الفائدة .3


البنك االحتياطي الفيدرالي أشار أيضا إلى رغبته في العودة إلى نظرا ألن موقعه كجهة إصدار للسندات المضمونة بالرهن العقاري، فنستنتج من هذا

لألوراق المالية الحكومية أن البنك المركزي قد يصبح مشتر صاف األمريكية مرة أخرى بداية من الربع الرابع للعام.

امة للبنك االحتياطي الفيدرالي مع رصيد السندات إجمالي الموازنة الع

الحكومية األمريكية والسندات المضمونة بالرهن العقاري (بالمليار دوالر أمريكي) باإلضافة إلى التقدير

االستقرار في سوق السندات سوق السندات بالدوالر األمريكي: .2.3 يوفر االستقرار في مؤشرات الثقة العالمية

عوائد سندات الخزانة األمريكية العشرية ومؤشر مديري المشتريات

لقطاع الصناعات التحويلية JPM Globalلسندات

الرغم من استمرار االنخفاضات في المؤشرات العالمية الرائدة، إال على أن أسعار الفائدة طويلة األجل بالدوالر األمريكي قد تعززت مؤخرا.

أكد كبار ممثلي البنك االحتياطي الفيدرالي األمريكي مجددا على نهج حيث يرون أن ارتفاع االنتظار والترقب فيما يتعلق بسياسة سعر الفائدة،

التضخم يجب أن يكون الشرط المسبق لرفع سعر الفائدة مرة أخرى في وقت الحق من هذا العام.

أشار البنك االحتياطي الفيدرالي إلى أنه من عامة، وفيما يتعلق بموازنته ال

وفي سوق المتوقع وقف تخفيض إجمالي الموازنة في العام الحالي.السندات الحكومية األمريكية، فمن المتوقع أن يصبح البنك االحتياطي

الفيدرالي هو المشتري الصافي من جديد.

إن سندات الخزانة، فحين أن البنك االحتياطي الفيدرالي يدعم أسعار في عدم انتباه المشاركين في السوق لتحركات أسعار الفائدة في المستقبل،

يتطلب توخي الحذر.

في منطقة اليورو، استخدم البنك المركزي األوروبي عبارات "مشجعة"،ومع ذلك، فإن تأجيل التحول في سعر الفائدة الرئيسي في سوق سعر الفائدة

له آثاره أيضا. ال الضغط الهبوطي على أسعار الفائدة طويلة األجل باليورو يأتي من يزال

هذا الضغط يتراجع، ولكن ببطء شديد حاليا. .البيانات االقتصادية الضعيفة

اإلشارات "المشجعة" من البنوك المركزية تشجع المستثمرين للتوجه نحو أقل جاذبية غير أن هذا أصبح االعتماد على منحنى سعر الفائدة باليورو،

بشكل متزايد في ضوء التسطيح الشديد لمنحنى العائد في الفترة األخيرة.

هل سيقوم البنك االحتياطي الواليات المتحدة األمريكية: .1.3الفيدرالي بإنهاء تخفيض إجمالي الموازنة العامة في هذا العام

وهل سيعود قريبا ليصبح المشتري الصافي لسندات الخزانة – مجددا؟

كانون الثاني/يناير، أشار 30كجزء من محضر قرار سعر الفائدة بتاريخ

البنك االحتياطي الفيدرالي إلى أنه يعتزم هذا العام إنهاء تخفيض إجمالي .2017الموازنة العامة الذي بدأ في خريف عام

آذار/مارس، من الممكن تقديم خطة 20ومع قرار سعر الفائدة القادم في

شأن.واضحة بهذا ال

يمكننا أن نتخيل حدوث تباطؤ تدريجي في معدل التخفيض، حيث من على أقصى 2019المتوقع أن يظل إجمالي الموازنة ثابتا بحلول نهاية عام

تقدير.

أسعار الفائدة .3


هل يمكن أن يكون منحنى سعر الفائدة بالدوالر األمريكي أكثر حدة مجددا في هذه الحالة؟

تسطح المنحنى يجعل سوق السندات بالدوالر األمريكي: .4.3 سندات الخزانة غير جذابة لألجانب

العائد على السندات الحكومية اليابانية العشرية والعائد على سندات

الخزانة األمريكية العشرية ذات التحوط بالين الياباني

الحجة الداعية إلى زيادة منحنى سعر الفائدة بالدوالر األمريكي، هي أنه جعل السندات الحكومية األمريكية طويلة األجل سيكون من الضروري

.أكثر جاذبية للمشترين األجانب

الرغم من أن سندات الخزانة األمريكية تقدم اسميا عائدات أعلى وهذا على بكثير من السندات الحكومية أو السندات الحكومية اليابانية.

ه للغاية، فإن هذمنحنى سعر الفائدة بالدوالر األمريكي ثابت ونظرا ألن

الميزة يتم تعويضها أو حتى تجاوزها عن طريق تكلفة تحوط العملة قصيرة .األجل (وهو أمر ضروري للعديد من المستثمرين)

لمستثمر لديه عملة محلية وهي الين، يكون عائد سندات الخزانة بالنسبة

من العائد على السندا ط أقل من الصفر بكثير، أي أقل أيضا تالمحو .الحكومية اليابانية

السوق يتعامل مع تصريحات البنك المركزي األوروبي: .5.3حدوث تحول في سعر الفائدة الرئيسي لن –"هادئة" جديدة

، وذلك من منظور األسعار اآلجلة2020يكون قبل خريف عام

اتسم بالتأكيد 7/3اجتماع مجلس إدارة البنك المركزي األوروبي بتاريخ الهادئة".على اللهجة "

في ضوء اإلشارات اإليجابية المتعلقة بالنزاع التجاري بين الواليات المتحدة األمريكية والصين باإلضافة إلى موضوع خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي، يبدو أن العديد من المشاركين في السوق يتوقعون حدوث

.تحسن معين في التوقعات االقتصادية

متأكدون ومستعدون لحركة التصحيح المحتملة نحو من جانبنا، فنحن األعلى في العوائد في الشهور الثالثة إلى الستة المقبلة.

ومن ناحية أخرى، فإن هذا التوقع يحمل في طياته إمكانية االنتكاسة، وذلك إذا لم يتحقق االنتعاش بسبب تجدد التوترات (بين الواليات المتحدة

وبي على سبيل المثال).األمريكية واالتحاد األور

أقساط التأمين والتقلب سوق السندات بالدوالر األمريكي: .3.3الضمني في أسعار الفائدة مقتربة من أدنى مستوياتها على

هل يمكن اعتبارهما عوامل تهدئة للمشاركين في –اإلطالق السوق؟

أقساط التأمين لسندات الخزانة األمريكية العشرية والتقلب الضمني في

سوق سندات الخزانة األمريكي (مؤشر التحرك)

تنعكس النغمة الهادئة للبنك االحتياطي الفيدرالي األمريكي وإصراره على اتباع نهج حذر للغاية في سوق السندات الحكومية األمريكية، في صورة استمرار انخفاض أقساط التأمين طويلة األجل لألوراق المالية الحكومية

ي استمرار تراجع التقلبات الضمنية.طويلة األجل وف

من وجهة نظرنا، نرى أن هذا ينطوي على خطر تعرض العديد من ونتيجة المشاركين في السوق لحالة من االسترخاء بسبب النغمة "الهادئة".

لذلك، قد تخطئ تحركات العديد من الجهات الفاعلة، وخصوصا إذا قرر أخرى. تشديد سياسته النقدية مرة –وقع كما نت –البنك االحتياطي الفيدرالي






























وصلت المرحالت مؤخرا إلى أقل قيمة لها منذ شهر شباط/فبراير عام .%0.70بنسبة بلغت حوالي 2015أو باألحرى ربيع عام 2016

تم اتباع حركة تصحيح تصاعدية للعوائد في الفترتين المرجعيتين.

الكبير" في عوائد السندات نرى أنه من غير المرجح تكرار "االرتفاع

وقد يكون االرتفاع المؤقت ،2015الحكومية األلمانية، الذي حدث في عام في عوائد السندات الحكومية األلمانية في نهاية شهر شباط/فبراير إشارة

تحذيرية.

) ) في السندات الحكومية CTDالعائد على السندات األرخص تسليمالى معدل اتفاقيات إعادة الشراء الضمنية األلمانية اآلجلة باإلضافة إ

للسندات الحكومية األلمانية اآلجلة47

إمكانية االرتفاع قصيرة األجل موجودة، ولكن ينبغي النتيجة: .7.3 أن تتجاوز العوائد األمريكية نقطة الذروة الدورية لها

نتوقع أن يتوقف البنك االحتياطي الفيدرالي الواليات المتحدة األمريكية:

، على أن 2019األمريكي عن تحريك أسعار الفائدة حتى منتصف عام يقوم بتحريك السعر (مرة إلى مرتين على األكثر) في النصف الثاني من

ومع تراجع المخاطر السياسية، من المحتمل أن ترتفع عوائد سندات العام.ثم تنخفض مرة %3الخزانة األمريكية العشرية مرة أخرى إلى عالمة

مع توقع حدوث تباطؤ اقتصادي في الواليات المتحدة األمريكية. أخرى

سعر الفائدة الرئيسي األمريكي وعوائد سندات الخزانة العشرية مع التوقعات

االنخفاض الشديد في توقعات النمو والتضخم كان السبب في حدوث إصدار .TLTROجديد من

األوروبي بتعديل توجيهاته اآلجلة:باإلضافة إلى ذلك، قام البنك المركزي

على األقل" دون تغيير (سابقا: 2019تظل أسعار الفائدة "حتى نهاية عام "حتى الصيف").

وانخفضت أسعار الفائدة اآلجلة في سوق المال باليورو كرد فعل على هذا،

نقاط أساس في سعر الفائدة على 10ولن يحدث انخفاض كامل ألول . 2020الودائع قبل خريف عام

نحن نتوقع أن يكون ويبالغ المشاركون في السوق في تقدير هذا قليال:

.2020التحول في أسعار الفائدة في ربيع عام

ليلة لسعر الفائدة على الودائع بالبنك المركزي األوروبي، سعر الفائدة واحدة باليورو وتوقعات السوق من منظور العقود المقدمة للبنك المركزي

األوروبي

تجارة المرحالت على منحنى سعر سوق سندات اليورو: .6.3الفائدة باليورو غير جذابة كما كان الحال مؤخرا قبل ثالث

سنوات تقريبا

ريف كبير منذ خبعد انخفاض عوائد سندات بوند الحكومية األلمانية بشكل ، يمكن أن يزداد الميل نحو حركة تصحيحية نظرا لتراجع 2018عام

حركة المرحالت باتجاه موقع شراء طويل األجل في سندات بوند الحكومية األلمانية المستقبلية.

وفي حين انخفضت العوائد على السندات الحكومية األلمانية، ارتفعت في

األجل، أي أن تكاليف إعادة التمويل في نفس الوقت أسعار الفائدة قصيرة سوق اتفاقيات إعادة الشراء، واصلت تحركها في نفس االتجاه.


وصلت المرحالت مؤخرا إلى أقل قيمة لها منذ شهر شباط/فبراير عام .%0.70بنسبة بلغت حوالي 2015أو باألحرى ربيع عام 2016

تم اتباع حركة تصحيح تصاعدية للعوائد في الفترتين المرجعيتين.

الكبير" في عوائد السندات نرى أنه من غير المرجح تكرار "االرتفاع

وقد يكون االرتفاع المؤقت ،2015الحكومية األلمانية، الذي حدث في عام في عوائد السندات الحكومية األلمانية في نهاية شهر شباط/فبراير إشارة

تحذيرية.

) ) في السندات الحكومية CTDالعائد على السندات األرخص تسليمالى معدل اتفاقيات إعادة الشراء الضمنية األلمانية اآلجلة باإلضافة إ

للسندات الحكومية األلمانية اآلجلة47

إمكانية االرتفاع قصيرة األجل موجودة، ولكن ينبغي النتيجة: .7.3 أن تتجاوز العوائد األمريكية نقطة الذروة الدورية لها

نتوقع أن يتوقف البنك االحتياطي الفيدرالي الواليات المتحدة األمريكية:

، على أن 2019األمريكي عن تحريك أسعار الفائدة حتى منتصف عام يقوم بتحريك السعر (مرة إلى مرتين على األكثر) في النصف الثاني من

ومع تراجع المخاطر السياسية، من المحتمل أن ترتفع عوائد سندات العام.ثم تنخفض مرة %3الخزانة األمريكية العشرية مرة أخرى إلى عالمة

مع توقع حدوث تباطؤ اقتصادي في الواليات المتحدة األمريكية. أخرى

سعر الفائدة الرئيسي األمريكي وعوائد سندات الخزانة العشرية مع التوقعات

االنخفاض الشديد في توقعات النمو والتضخم كان السبب في حدوث إصدار .TLTROجديد من

األوروبي بتعديل توجيهاته اآلجلة:باإلضافة إلى ذلك، قام البنك المركزي

على األقل" دون تغيير (سابقا: 2019تظل أسعار الفائدة "حتى نهاية عام "حتى الصيف").

وانخفضت أسعار الفائدة اآلجلة في سوق المال باليورو كرد فعل على هذا،

نقاط أساس في سعر الفائدة على 10ولن يحدث انخفاض كامل ألول . 2020الودائع قبل خريف عام

نحن نتوقع أن يكون ويبالغ المشاركون في السوق في تقدير هذا قليال:

.2020التحول في أسعار الفائدة في ربيع عام

ليلة لسعر الفائدة على الودائع بالبنك المركزي األوروبي، سعر الفائدة واحدة باليورو وتوقعات السوق من منظور العقود المقدمة للبنك المركزي

األوروبي

تجارة المرحالت على منحنى سعر سوق سندات اليورو: .6.3الفائدة باليورو غير جذابة كما كان الحال مؤخرا قبل ثالث

سنوات تقريبا

ريف كبير منذ خبعد انخفاض عوائد سندات بوند الحكومية األلمانية بشكل ، يمكن أن يزداد الميل نحو حركة تصحيحية نظرا لتراجع 2018عام

حركة المرحالت باتجاه موقع شراء طويل األجل في سندات بوند الحكومية األلمانية المستقبلية.

وفي حين انخفضت العوائد على السندات الحكومية األلمانية، ارتفعت في

األجل، أي أن تكاليف إعادة التمويل في نفس الوقت أسعار الفائدة قصيرة سوق اتفاقيات إعادة الشراء، واصلت تحركها في نفس االتجاه.






























بهدوء تام 2019يحتفظ البنك المركزي األوروبي في عام منطقة اليورو:في تحركاته بسبب توقع تراجع النمو االقتصادي ومعدالت التضخم

. ومن 2020المتواضعة ويؤجل التحول في أسعار الفائدة حتى عام المرجح أن تعاود أسعار الفائدة على المدى الطويل ارتفاعها مع تراجع

بشكل مستدام في النصف %0.50لن تتجاوز المخاوف من الركود لكنها الثاني من العام بسبب انخفاض العوائد األمريكية.

أسعار الفائدة الرئيسية للبنك المركزي األوروبي وعوائد السندات

العشرية مع التوقعات








اتساع الفارق يعكس صورة متفائلة .2.4

ifoسندات آي جي باليورو غير المالية في مقابل توقعات ifoبنقاط األساس، وانعكاس توقعات ASWهامش سندات

ifoالسندات غير المالية ذات العائد المرتفع باليورو في مقابل توقعات ifoبنقاط األساس، وانعكاس توقعات ASWهامش سندات

عالقة وثيقة للغاية بين تطور مؤشرات االقتصاد في الماضي كانت هناك عناصر توقعات –الكلي الرائدة ومستوى تحرك – ifoوخصوصا

الفوارق بين الشركات األوروبية.

في الوضع الحالي، اتسعت الفوارق بشكل متزايد عن البيانات األساسية ي األشهر فعلى الرغم من أننا نتوقع أن تستقر البيئة االقتصادية الضعيفة.

المقبلة، إال أن الوضع الحالي تم تحديده بالفعل إلى حد كبير عند مستوى الفارق الحالي.

استمرار اعتدال األداء في قطاع االئتمان .3.4

نظرا ألننا نفترض ارتفاع العوائد بشكل طفيف في السيناريو الرئيسي لدينا، مر الذي سيؤدي إلىفهذا سيؤدي إلى مساهمة سلبية في األداء (أصفر)، األ

شهر في السندات الحكومية األلمانية. 12عائد إجمالي سلبي على مدى

الشركات

أكثر مما حققت من مكاسب. 2018حققت االعتمادات خسائر في عام

وخالل هذه الفترة تراجعت نسبة التفاؤل، مما يعني محدودية اإلمكانيات.

السندات الحكومية األلمانية.تراجع التصنيف إلى محايد بالمقارنة مع

الماليات

.2019مناقصة جديدة طويلة األجل مع حلول شهر أيلول/سبتمبر عام

ضعف نمو االئتمان في الدول الطرفية.

يشير مسح اإلقراض المصرفي الذي أجراه البنك المركزي األوروبي إلى لبعدم تغير معايير االئتمان، ولكنه يشير أيضا إلى انخفاض الط

أكثر مما حققت من 2018حققت االعتمادات خسائر في عام .1.4 مكاسب

2018إجمالي عائد االعتمادات في عام

بالنسبة المئوية %

2019إجمالي عائد االعتمادات منذ بداية عام بالنسبة المئوية %

االعتمادات .4


اتساع الفارق يعكس صورة متفائلة .2.4

ifoسندات آي جي باليورو غير المالية في مقابل توقعات ifoبنقاط األساس، وانعكاس توقعات ASWهامش سندات

ifoالسندات غير المالية ذات العائد المرتفع باليورو في مقابل توقعات ifoبنقاط األساس، وانعكاس توقعات ASWهامش سندات

عالقة وثيقة للغاية بين تطور مؤشرات االقتصاد في الماضي كانت هناك عناصر توقعات –الكلي الرائدة ومستوى تحرك – ifoوخصوصا

الفوارق بين الشركات األوروبية.

في الوضع الحالي، اتسعت الفوارق بشكل متزايد عن البيانات األساسية ي األشهر فعلى الرغم من أننا نتوقع أن تستقر البيئة االقتصادية الضعيفة.

المقبلة، إال أن الوضع الحالي تم تحديده بالفعل إلى حد كبير عند مستوى الفارق الحالي.

استمرار اعتدال األداء في قطاع االئتمان .3.4

نظرا ألننا نفترض ارتفاع العوائد بشكل طفيف في السيناريو الرئيسي لدينا، مر الذي سيؤدي إلىفهذا سيؤدي إلى مساهمة سلبية في األداء (أصفر)، األ

شهر في السندات الحكومية األلمانية. 12عائد إجمالي سلبي على مدى

الشركات

أكثر مما حققت من مكاسب. 2018حققت االعتمادات خسائر في عام

وخالل هذه الفترة تراجعت نسبة التفاؤل، مما يعني محدودية اإلمكانيات.

السندات الحكومية األلمانية.تراجع التصنيف إلى محايد بالمقارنة مع

الماليات

.2019مناقصة جديدة طويلة األجل مع حلول شهر أيلول/سبتمبر عام

ضعف نمو االئتمان في الدول الطرفية.

يشير مسح اإلقراض المصرفي الذي أجراه البنك المركزي األوروبي إلى لبعدم تغير معايير االئتمان، ولكنه يشير أيضا إلى انخفاض الط

أكثر مما حققت من 2018حققت االعتمادات خسائر في عام .1.4 مكاسب

2018إجمالي عائد االعتمادات في عام

بالنسبة المئوية %

2019إجمالي عائد االعتمادات منذ بداية عام بالنسبة المئوية %

االعتمادات .4








يبدو األمر أفضل لدى الشركات، كما كان عليه الوضع في السابق، ألنالعائد المحقق من صفقتي بيع وشراء السندات وتأثير النزول اإليجابي (اختصار أجل االستحقاق، واستمرار مستوى القسائم المرتفع) لهما أثر

تعويضي.

ومع ذلك، فإننا نتوقع اتساع الفوارق في النصف الثاني من العام، بحيث نتوقع إجمالي عوائد ضعيفة نسبيا للشركات أيضا.

ا النخفاض نسبة المخاطرة إلى حد كبير، فإننا نعتبر االعتمادات محايدة نظر

بالمقارنة مع السندات الحكومية األلمانية.

شهر للسندات الحكومية األلمانية وسندات آي 12توقعات العائد لمنظور جي والسندات ذات العائد المرتفع


يبدو األمر أفضل لدى الشركات، كما كان عليه الوضع في السابق، ألنالعائد المحقق من صفقتي بيع وشراء السندات وتأثير النزول اإليجابي (اختصار أجل االستحقاق، واستمرار مستوى القسائم المرتفع) لهما أثر

تعويضي.

ومع ذلك، فإننا نتوقع اتساع الفوارق في النصف الثاني من العام، بحيث نتوقع إجمالي عوائد ضعيفة نسبيا للشركات أيضا.

ا النخفاض نسبة المخاطرة إلى حد كبير، فإننا نعتبر االعتمادات محايدة نظر

بالمقارنة مع السندات الحكومية األلمانية.

شهر للسندات الحكومية األلمانية وسندات آي 12توقعات العائد لمنظور جي والسندات ذات العائد المرتفع


اإليجابيةزيادة المفاجآت :50موسم تقارير يورو ستوكس .2.5

عملية إصدار ونشر 46الوضع بعد المفاجآت بالنسبة المئوية %

نمو تقديرات األرباح I/B/E/Sتوافق آراء

تقاريرها عن 50شركة مدرجة على مؤشر يورو ستوكس 46قدمت الزخم االقتصادي الضعيف في الفترة األخيرة واضح أيضا الربع الرابع.

ومع ذلك، فإن نسبة خالل األرقام والتوقعات،بين ممثلي مؤشر داكس من وال يمكن تفسير )،10إلى 17المفاجآت اإليجابية إلى السلبية هي األكبر (

وحققت أسهم شركة هذا جزئيا إال من خالل االتجاه الدوري لمؤشر داكس.إيني وتوتال مفاجأة إيجابية، على الرغم من أنهما ليستا مدرجتين على

هذه األسهم أيضا، أسهم شركات (شنايدر للمنتجات ومن مؤشر داكس. الكهربائية، وسافران، وإل في إم إتش، وإيرباص).

كان على المحللين أن يخفضوا توقعاتهم إجماال خالل موسم بشكل عام،

فعلى سبيل المثال، واستنادا إلى البيانات المتوافق عليها، التقارير الحالي، 50في مؤشر يورو ستوكس 2019انخفض إجمالي الربح المتوقع لعام

كان االنتعاش في الواليات المتحدة األمريكية أكثر ديناميكية منه في ألمانيا.

لرائعة ا حالة التشاؤم التي كانت سائدة في نهاية العام ساهمت في دعم البداية لألسهم هذا العام.

موسم تقارير يورو خيبات األمل هي السائدة. موسم تقارير مؤشر داكس:

فوق التوقعات. ستوكس:

شهر حول العالم. 12تراجع المكاسب اآلجلة لمدة

سوق الواليات المتحدة األمريكية باهظ التكلفة بعد االنتعاش القوي.

تقلبات أعلى في أسواق األسهم.عادة ما يتبع تسطيح المنحنى

متشككون على المدى القصير، ولكنهم Sentixالمشاركون في استبيان أكثر ثقة على المدى المتوسط.

االنتعاش بعد عمليات البيع أكثر ديناميكية في الواليات المتحدة .1.5 األمريكية منه في ألمانيا

مؤشر داكس

يوم 200الرسم البياني اليومي بما في ذلك خط

500مؤشر ستاندر آند بورز يوم 200الرسم البياني اليومي بما في ذلك خط

األسهم .5


اإليجابيةزيادة المفاجآت :50موسم تقارير يورو ستوكس .2.5

عملية إصدار ونشر 46الوضع بعد المفاجآت بالنسبة المئوية %

نمو تقديرات األرباح I/B/E/Sتوافق آراء

تقاريرها عن 50شركة مدرجة على مؤشر يورو ستوكس 46قدمت الزخم االقتصادي الضعيف في الفترة األخيرة واضح أيضا الربع الرابع.

ومع ذلك، فإن نسبة خالل األرقام والتوقعات،بين ممثلي مؤشر داكس من وال يمكن تفسير )،10إلى 17المفاجآت اإليجابية إلى السلبية هي األكبر (

وحققت أسهم شركة هذا جزئيا إال من خالل االتجاه الدوري لمؤشر داكس.إيني وتوتال مفاجأة إيجابية، على الرغم من أنهما ليستا مدرجتين على

هذه األسهم أيضا، أسهم شركات (شنايدر للمنتجات ومن مؤشر داكس. الكهربائية، وسافران، وإل في إم إتش، وإيرباص).

كان على المحللين أن يخفضوا توقعاتهم إجماال خالل موسم بشكل عام،

فعلى سبيل المثال، واستنادا إلى البيانات المتوافق عليها، التقارير الحالي، 50في مؤشر يورو ستوكس 2019انخفض إجمالي الربح المتوقع لعام

كان االنتعاش في الواليات المتحدة األمريكية أكثر ديناميكية منه في ألمانيا.

لرائعة ا حالة التشاؤم التي كانت سائدة في نهاية العام ساهمت في دعم البداية لألسهم هذا العام.

موسم تقارير يورو خيبات األمل هي السائدة. موسم تقارير مؤشر داكس:

فوق التوقعات. ستوكس:

شهر حول العالم. 12تراجع المكاسب اآلجلة لمدة

سوق الواليات المتحدة األمريكية باهظ التكلفة بعد االنتعاش القوي.

تقلبات أعلى في أسواق األسهم.عادة ما يتبع تسطيح المنحنى

متشككون على المدى القصير، ولكنهم Sentixالمشاركون في استبيان أكثر ثقة على المدى المتوسط.

االنتعاش بعد عمليات البيع أكثر ديناميكية في الواليات المتحدة .1.5 األمريكية منه في ألمانيا

مؤشر داكس

يوم 200الرسم البياني اليومي بما في ذلك خط

500مؤشر ستاندر آند بورز يوم 200الرسم البياني اليومي بما في ذلك خط

األسهم .5


ساهمت المصارف في خفض معدل نمو األرباح على أساس سنوي في أصبح المعدل أسواق األسهم الرئيسية في جميع أنحاء العالم بسرعة كبيرة.

السنوي لنمو األرباح اآلن سلبيا بشكل واضح في مؤشر داكس وإم إس سي ، تم النزول عن خط الصفر أيضا.50بينما في مؤشر يورو ستوكس آي،

بشكل أساسي، قد يتحسن الوضع في مؤشر إم إس سي آي لألسواق الناشئة

التأثيرات أصبحت 50وفي مؤشر داكس ويورو ستوكس قريبا إلى حد ما. األساسية سلبية بشكل طفيف.

وصل إلى الحد األعلى لنطاق السوق األمريكي أكثر تكلفة: .4.5 تقييمه "النموذجي" مجددا

"500"ربح مؤشر ستاندرد آند بورز

على نقاط المؤشر

نطاق 500بورز غادر مؤشر ستاندرد آند 2016/2017مع نهاية عام شهر. 15تقييمه "النموذجي" وبدأ في مرحلة زيادة التقييم على مدار

، عاد مؤشر ستاندرد آند بورز 2018ومع حركة التصحيح في نهاية عام

حتى أنه انخفض عن مستواه الطبيعي إلى نطاق تقييمه "النموذجي"، 500 لبضعة أيام.

بكثير هذا المستوى المحايد ومع ذلك، فقد تعافى مرة أخرى وتجاوز

نقطة على المؤشر وهو اآلن فقط على بعد عدة 2.500الموجود حاليا عند أرقام قليلة من الحد األعلى لنطاق تصنيفه "النموذجي".

، وكانت النسبة قد بلغت %3.0خالل العام الحالي بنسبة تقل قليال عن .2018عام في نهاية الربع الثالث من %8.6ذروتها عند حوالي

شهر حول العالم 12تراجع المكاسب اآلجلة لمدة .3.5

شهر 12األرباح اآلجلة لمدة على الصعيد الدولي: 2014في المائة اعتبارا من نهاية عام 100على المؤشر بنسبة

، 2018ما بدأ مع األسواق الناشئة ومؤشر داكس في ربيع وصيف عام وفي الوقت المزيد والمزيد من األسواق.استحوذ مع مرور الوقت على

فإن المكاسب التي حققتها أسواق األسهم الرئيسية في جميع أنحاء نفسه، شهر، بدأت في التراجع. 12العالم والتي استمرت لمدة

ال تزال حاليا أعلى 2019وبالرغم من ذلك، فإن تقديرات األرباح لعام

ترتفع إلى مستويات أعلى ، ومن المتوقع أن 2018من مستويات عام .2020بحلول عام

ومع ذلك، فإن تأثيرات االستبدال اإليجابية هذه، تعوضها بشكل كبير

المراجعات النزولية الكبيرة حاليا لألرباح.

ديناميكية األرباح (على أساس سنوي) على الصعيد الدولي: بالنسبة المئوية


ساهمت المصارف في خفض معدل نمو األرباح على أساس سنوي في أصبح المعدل أسواق األسهم الرئيسية في جميع أنحاء العالم بسرعة كبيرة.

السنوي لنمو األرباح اآلن سلبيا بشكل واضح في مؤشر داكس وإم إس سي ، تم النزول عن خط الصفر أيضا.50بينما في مؤشر يورو ستوكس آي،

بشكل أساسي، قد يتحسن الوضع في مؤشر إم إس سي آي لألسواق الناشئة

التأثيرات أصبحت 50وفي مؤشر داكس ويورو ستوكس قريبا إلى حد ما. األساسية سلبية بشكل طفيف.

وصل إلى الحد األعلى لنطاق السوق األمريكي أكثر تكلفة: .4.5 تقييمه "النموذجي" مجددا

"500"ربح مؤشر ستاندرد آند بورز

على نقاط المؤشر

نطاق 500بورز غادر مؤشر ستاندرد آند 2016/2017مع نهاية عام شهر. 15تقييمه "النموذجي" وبدأ في مرحلة زيادة التقييم على مدار

، عاد مؤشر ستاندرد آند بورز 2018ومع حركة التصحيح في نهاية عام

حتى أنه انخفض عن مستواه الطبيعي إلى نطاق تقييمه "النموذجي"، 500 لبضعة أيام.

بكثير هذا المستوى المحايد ومع ذلك، فقد تعافى مرة أخرى وتجاوز

نقطة على المؤشر وهو اآلن فقط على بعد عدة 2.500الموجود حاليا عند أرقام قليلة من الحد األعلى لنطاق تصنيفه "النموذجي".

، وكانت النسبة قد بلغت %3.0خالل العام الحالي بنسبة تقل قليال عن .2018عام في نهاية الربع الثالث من %8.6ذروتها عند حوالي

شهر حول العالم 12تراجع المكاسب اآلجلة لمدة .3.5

شهر 12األرباح اآلجلة لمدة على الصعيد الدولي: 2014في المائة اعتبارا من نهاية عام 100على المؤشر بنسبة

، 2018ما بدأ مع األسواق الناشئة ومؤشر داكس في ربيع وصيف عام وفي الوقت المزيد والمزيد من األسواق.استحوذ مع مرور الوقت على

فإن المكاسب التي حققتها أسواق األسهم الرئيسية في جميع أنحاء نفسه، شهر، بدأت في التراجع. 12العالم والتي استمرت لمدة

ال تزال حاليا أعلى 2019وبالرغم من ذلك، فإن تقديرات األرباح لعام

ترتفع إلى مستويات أعلى ، ومن المتوقع أن 2018من مستويات عام .2020بحلول عام

ومع ذلك، فإن تأثيرات االستبدال اإليجابية هذه، تعوضها بشكل كبير

المراجعات النزولية الكبيرة حاليا لألرباح.

ديناميكية األرباح (على أساس سنوي) على الصعيد الدولي: بالنسبة المئوية


األمريكية قد يؤدي إلى تسطيح المنحنى في الواليات المتحدة .5.5 ارتفاع مستوى التقلبات

مستوى المنحنى في الواليات المتحدة األمريكية لعشر سنوات وسنتين

ومؤشر في آي إكس بنقاط األساس أو بالنسبة المئوية

خسر تسطيح المنحنى في الواليات المتحدة األمريكية مؤخرا بعض الزخم، الفيدرالي مؤخرا عبارات "هادئة" مجددا.بعد استخدام البنك االحتياطي

ورغم ذلك، فإن االتجاه على المدى المتوسط يظل مستمرا باتجاه هيكل

عوائد أكثر استواءا.

كان هذا في السابق يعد مؤشرا على ارتفاع معدالت التذبذب في أسواق األسهم.


األمريكية قد يؤدي إلى تسطيح المنحنى في الواليات المتحدة .5.5 ارتفاع مستوى التقلبات

مستوى المنحنى في الواليات المتحدة األمريكية لعشر سنوات وسنتين

ومؤشر في آي إكس بنقاط األساس أو بالنسبة المئوية

خسر تسطيح المنحنى في الواليات المتحدة األمريكية مؤخرا بعض الزخم، الفيدرالي مؤخرا عبارات "هادئة" مجددا.بعد استخدام البنك االحتياطي

ورغم ذلك، فإن االتجاه على المدى المتوسط يظل مستمرا باتجاه هيكل

عوائد أكثر استواءا.

كان هذا في السابق يعد مؤشرا على ارتفاع معدالت التذبذب في أسواق األسهم.


السيناريو المتفائل سيناريوهات الوضع االقتصادي واألسواق: .2.610%

التوقعات

التطورهناك مخاطر تراجع تظهر في الخلفية انتعاش كبير في االقتصاد الحقيقي.

نمو قوي دون من جديد، ويدخل االقتصاد في "مرحلة األقفال الجذابة". اتجاهات محمومة.

سيقوم البنك االحتياطي الفيدرالي بتشديد سياسته النقدية بسرعة في ضوء

يشير البنك المركزي المواتي وارتفاع األجور.الوضع االقتصادي ، يتم 2020األوروبي إلى ارتفاع أسعار الفائدة الرئيسية مع مطلع عام

التعامل مع ارتفاع أسعار الفائدة الرئيسية بشكل جيد في األسواق المالية، ألنها تترافق مع زيادة التوقعات االقتصادية.

الية الناجمة عن خروج بريطانيا من تالشي المخاطر من أجندة األسواق الم

المخاوف من االتحاد األوروبي بعد إقرار البرلمان البريطاني لالتفاق. .حدوث تباطؤ اقتصادي في المملكة المتحدة ال أساس لها من الصحة

إن الزيادات الكبيرة في أرباح الشركات في سياق إيجابي عموما تؤدي إلى

زيادة مطردة في أسعار األسهم.

زيادة كبيرة في العوائد في الواليات المتحدة األمريكية وأوروبا.

يؤدي الطلب المتزايد في .%2وسيتحرك التضخم بمعدل أقل من عالمة سوق العمل إلى زيادة حقيقية في األجور وارتفاع معدالت التضخم

ارتفاع أسعار الطاقة قليال، وتراجع حدة التقلبات. األساسية.

السيناريو الرئيسي الوضع االقتصادي واألسواق:سيناريوهات .1.660%

التوقعات

التطورمن المتوقع أن يرتفع الناتج ال يزال االقتصاد العالمي على طريق التوسع.

في الواليات المتحدة %2.5بنسبة 2019االقتصادي اإلجمالي عام في منطقة اليورو. %1.3في الصين وبنسبة %6.0األمريكية وبنسبة

وفيما يتعلق بقضايا السياسة التجارية، فإن الواليات المتحدة تميل بقوة نحو

ولكن هذا النهج غير المستقر يؤدي إلى حلها عن طريق المحادثات، استمرار زيادة التقلبات في األسواق المالية.

ولن يقوم البنك المركزي األوروبي بشراء المزيد من السندات، وذلك حتى

كن من غير المتوقع ارتفاع أسعار الفائدة قبل ربيع/منتصف ول إشعار آخر، .2020عام

سيقوم البنك المركزي األمريكي برفع أسعار الفائدة الرئيسية مرة أخرى

في هذا العام.

وفي بريطانيا سيكون هناك اتفاق اللحظة األخيرة أو تمديد للمهلة في اتفاق يؤدي هذا إلى التصديق خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي، بحيث

وبالتالي فإن عواقب خروج بريطانيا من االتحاد النهائي على االتفاق.األوروبي لن تشكل سوى عبء صغير على االقتصاد في منطقة اليورو

وألمانيا.

ولن يتم وتتجمد المحادثات حول اإلصالحات في االتحاد األوروبي.ت األوروبية في شهر الشروع في أي محاوالت جديدة قبل االنتخابا

ففي ألمانيا ال تزال المستشارة أنجيال ميركل في .2019أيار/مايو عام مكانها، وفي فرنسا يبقى ماكرون سياسيا في موقف الدفاع.

ومن المرجح أن ترتفع أرباح الشركات بمستويات معتدلة.

ى دال تزال أسعار الفائدة في سوق المال في منطقة اليورو سلبية على الم

القريب، وارتفاع العوائد معتدل.

التوقعات وتوزيع األصول .6


السيناريو المتفائل سيناريوهات الوضع االقتصادي واألسواق: .2.610%

التوقعات

التطورهناك مخاطر تراجع تظهر في الخلفية انتعاش كبير في االقتصاد الحقيقي.

نمو قوي دون من جديد، ويدخل االقتصاد في "مرحلة األقفال الجذابة". اتجاهات محمومة.

سيقوم البنك االحتياطي الفيدرالي بتشديد سياسته النقدية بسرعة في ضوء

يشير البنك المركزي المواتي وارتفاع األجور.الوضع االقتصادي ، يتم 2020األوروبي إلى ارتفاع أسعار الفائدة الرئيسية مع مطلع عام

التعامل مع ارتفاع أسعار الفائدة الرئيسية بشكل جيد في األسواق المالية، ألنها تترافق مع زيادة التوقعات االقتصادية.

الية الناجمة عن خروج بريطانيا من تالشي المخاطر من أجندة األسواق الم

المخاوف من االتحاد األوروبي بعد إقرار البرلمان البريطاني لالتفاق. .حدوث تباطؤ اقتصادي في المملكة المتحدة ال أساس لها من الصحة

إن الزيادات الكبيرة في أرباح الشركات في سياق إيجابي عموما تؤدي إلى

زيادة مطردة في أسعار األسهم.

زيادة كبيرة في العوائد في الواليات المتحدة األمريكية وأوروبا.

يؤدي الطلب المتزايد في .%2وسيتحرك التضخم بمعدل أقل من عالمة سوق العمل إلى زيادة حقيقية في األجور وارتفاع معدالت التضخم

ارتفاع أسعار الطاقة قليال، وتراجع حدة التقلبات. األساسية.

السيناريو الرئيسي الوضع االقتصادي واألسواق:سيناريوهات .1.660%

التوقعات

التطورمن المتوقع أن يرتفع الناتج ال يزال االقتصاد العالمي على طريق التوسع.

في الواليات المتحدة %2.5بنسبة 2019االقتصادي اإلجمالي عام في منطقة اليورو. %1.3في الصين وبنسبة %6.0األمريكية وبنسبة

وفيما يتعلق بقضايا السياسة التجارية، فإن الواليات المتحدة تميل بقوة نحو

ولكن هذا النهج غير المستقر يؤدي إلى حلها عن طريق المحادثات، استمرار زيادة التقلبات في األسواق المالية.

ولن يقوم البنك المركزي األوروبي بشراء المزيد من السندات، وذلك حتى

كن من غير المتوقع ارتفاع أسعار الفائدة قبل ربيع/منتصف ول إشعار آخر، .2020عام

سيقوم البنك المركزي األمريكي برفع أسعار الفائدة الرئيسية مرة أخرى

في هذا العام.

وفي بريطانيا سيكون هناك اتفاق اللحظة األخيرة أو تمديد للمهلة في اتفاق يؤدي هذا إلى التصديق خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي، بحيث

وبالتالي فإن عواقب خروج بريطانيا من االتحاد النهائي على االتفاق.األوروبي لن تشكل سوى عبء صغير على االقتصاد في منطقة اليورو

وألمانيا.

ولن يتم وتتجمد المحادثات حول اإلصالحات في االتحاد األوروبي.ت األوروبية في شهر الشروع في أي محاوالت جديدة قبل االنتخابا

ففي ألمانيا ال تزال المستشارة أنجيال ميركل في .2019أيار/مايو عام مكانها، وفي فرنسا يبقى ماكرون سياسيا في موقف الدفاع.

ومن المرجح أن ترتفع أرباح الشركات بمستويات معتدلة.

ى دال تزال أسعار الفائدة في سوق المال في منطقة اليورو سلبية على الم

القريب، وارتفاع العوائد معتدل.

التوقعات وتوزيع األصول .6


الهروب من األسهم. تراجع في أرباح الشركات.

يؤدي عدم االستقرار الشديد في الشرق األدنى والشرق األوسط إلى موجة جديدة من الالجئين مع عواقب سياسية ال يمكن التنبؤ بها بالنسبة لالتحاد

األوروبي.

سيناريو المخاطر سيناريوهات الوضع االقتصادي واألسواق: .3.630%

التوقعات

التطورستؤدي زيادات الرسوم الجمركية في قطاعات االقتصاد الرئيسية (صناعة السيارات) التي فرضتها اإلدارة األمريكية إلى تصعيد حمائي بين الواليات

أوروبا.المتحدة األمريكية وشركائها التجاريين في آسيا و

خروج المملكة المتحدة من االتحاد األوروبي دون اتفاق ("الخروج زيادة مخاطر الصعب")، وانزالق المملكة المتحدة إلى حالة من الركود.

الركود في االتحاد النقدي األوروبي.

سيصير "هبوط اضطراري" في الصين، وسيتأثر االقتصاد العالمي سلبا.سيزداد األسواق الناشئة وأسعار المواد الخام.هناك ضغط على عمالت

وسيتم التوجه نحو السندات النفور من المخاطرة في األسواق المالية، الحكومية األلمانية باعتبارها مالذا أكثر أمانا.

انتكاسة في إيطاليا، وعجز في الموازنة أعلى مما تم االتفاق عليه ونمو

ناتج المحلي، وسترفض إيطاليا إجراء محدود أقل من المتوقع إلجمالي ال التصنيف ذات الدول عوائد تراجع في تحسينات الحقة على الميزانية.

الديون أزمة وعودة االتحاد النقدي األوروبي، في المنخفض االئتماني األوروبية.

سيناريو فرعي يتمثل في خروج إيطاليا من االتحاد األوروبي -

األوروبي حول االلتزام تصاعد الصراع مع االتحاد ).5%(بالقواعد المالية لالتحاد األوروبي، واالتحاد األوروبي يهدد

تجري الحكومة الشعبوية استفتاء على بفرض عقوبات صارمة.الخروج من منطقة اليورو، وتصبح ما يسمى "ميني بوت" عملة

أزمة مصرفية في إيطاليا مع آثار للعدوى في "بقية منطقة موازية. .اليورو"


الهروب من األسهم. تراجع في أرباح الشركات.

يؤدي عدم االستقرار الشديد في الشرق األدنى والشرق األوسط إلى موجة جديدة من الالجئين مع عواقب سياسية ال يمكن التنبؤ بها بالنسبة لالتحاد

األوروبي.

سيناريو المخاطر سيناريوهات الوضع االقتصادي واألسواق: .3.630%

التوقعات

التطورستؤدي زيادات الرسوم الجمركية في قطاعات االقتصاد الرئيسية (صناعة السيارات) التي فرضتها اإلدارة األمريكية إلى تصعيد حمائي بين الواليات

أوروبا.المتحدة األمريكية وشركائها التجاريين في آسيا و

خروج المملكة المتحدة من االتحاد األوروبي دون اتفاق ("الخروج زيادة مخاطر الصعب")، وانزالق المملكة المتحدة إلى حالة من الركود.

الركود في االتحاد النقدي األوروبي.

سيصير "هبوط اضطراري" في الصين، وسيتأثر االقتصاد العالمي سلبا.سيزداد األسواق الناشئة وأسعار المواد الخام.هناك ضغط على عمالت

وسيتم التوجه نحو السندات النفور من المخاطرة في األسواق المالية، الحكومية األلمانية باعتبارها مالذا أكثر أمانا.

انتكاسة في إيطاليا، وعجز في الموازنة أعلى مما تم االتفاق عليه ونمو

ناتج المحلي، وسترفض إيطاليا إجراء محدود أقل من المتوقع إلجمالي ال التصنيف ذات الدول عوائد تراجع في تحسينات الحقة على الميزانية.

الديون أزمة وعودة االتحاد النقدي األوروبي، في المنخفض االئتماني األوروبية.

سيناريو فرعي يتمثل في خروج إيطاليا من االتحاد األوروبي -

األوروبي حول االلتزام تصاعد الصراع مع االتحاد ).5%(بالقواعد المالية لالتحاد األوروبي، واالتحاد األوروبي يهدد

تجري الحكومة الشعبوية استفتاء على بفرض عقوبات صارمة.الخروج من منطقة اليورو، وتصبح ما يسمى "ميني بوت" عملة

أزمة مصرفية في إيطاليا مع آثار للعدوى في "بقية منطقة موازية. .اليورو"


أكبر زيادة في الديون كانت في الشركات من خارج القطاع المالي

بعد األزمة، أصبحت الديون الصينية من بين أعلى المديونيات

الفشل األول لسندات –مشكلة الديون الصينية تتصاعد .1.7 خارجية لشركة حكومية

في شهر كانت الديون الصينية قضية رئيسية في السنوات األخيرة.

وألول مرة منذ عقود، لم تتمكن شركة صينية ، 2019شباط/فبراير عام مملوكة للدولة من سداد ديونها، مما أثر على القطاع بأكمله.

ما 2018لمعهد التمويل الدولي، بلغت نسبة ديون الصين في عام وفقا

وبلغت نسبة ديون القطاع غير المالي حوالي ،%300يقرب من ديون %50ديون حكومية، و %50كون من حوالي وهي تت ،260%

ديون شركات غير مالية. %160أسرية، و

الدين الحكومي مشابه لبلدان أخرى، لكن ديون الشركات غير المالية ارتفعت .أصبحت ضخمة ، والديون األسرية في ارتفاع هي األخرى

صين، الالديون األسرية نتيجة للطفرة المستمرة في أسواق العقارات في تعد حصة الوحدات السكنية في الصين اآلن من بين أعلى النسب في حيث

العالم، وتمثل العقارات أكثر من نصف ثروة األسرة الصينية.

الشركات الصينية المملوكة للدولة بها خمس إجمالي العمالة في الصين،هذه الشركات المملوكة للدولة توفر فرص عمل في مختلف القطاعات، من

من أجل الحفاظ على معدل التوظيف السياحة إلى الصناعات الثقيلة.وبالتالي االستقرار االجتماعي، أعلنت الحكومة الصينية عن حزمة تحفيز

مليار دوالر، مما أدى إلى زيادة في تمويل القروض 600ضخمة بقيمة غير أن هذه اإلجراءات حافظت على إبقاء لمشاريع البنية التحتية،

ت الخاسرة على قيد الحياة، والتي تسمى أيضا "شركات الزومبي".الشركا

ولكن يمكن مالحظة اآلثار اإليجابية لحزمة التحفيز على المدى القصير. من المتوقع حدوث آثار سلبية على االقتصاد الصيني.على المدى الطويل،

مدعومة من قبل الحكومة الصينية، نظرا ألن الشركات المملوكة للدولةهذا أحد فهي ليست تحت ضغط يدفعها لتحقيق أرباح أو تحسين اإلنتاجية،

العيوب في المنافسة الدولية ويمكن أن يؤدي إلى خسائر أكبر.

ألول مرة، تعدل الحكومة الصينية موقفها من الشركات المملوكة للدولة. ة مملوكة للدولة، وهي مجموعة عاما، لم تتمكن شرك 20ول مرة منذ أل

مليون دوالر أمريكي من 11شينغهاي اإلقليمية لالستثمار، من دفع مليون دوالر أمريكي، وهو 300مدفوعات الفائدة على سند خارجي بقيمة

هل هذه دعوة إليقاظ "شركات الزومبي" لتحسين أدائها .مبلغ صغير نسبياكيف سيكون مستقبل الشركات األخرى بدال من االعتماد على الحكومة؟

يل ديونها؟المملوكة للدولة عندما تحاول إصدار سندات جديدة إلعادة تمو

داخل الصين .7


أكبر زيادة في الديون كانت في الشركات من خارج القطاع المالي

بعد األزمة، أصبحت الديون الصينية من بين أعلى المديونيات

الفشل األول لسندات –مشكلة الديون الصينية تتصاعد .1.7 خارجية لشركة حكومية

في شهر كانت الديون الصينية قضية رئيسية في السنوات األخيرة.

وألول مرة منذ عقود، لم تتمكن شركة صينية ، 2019شباط/فبراير عام مملوكة للدولة من سداد ديونها، مما أثر على القطاع بأكمله.

ما 2018لمعهد التمويل الدولي، بلغت نسبة ديون الصين في عام وفقا

وبلغت نسبة ديون القطاع غير المالي حوالي ،%300يقرب من ديون %50ديون حكومية، و %50كون من حوالي وهي تت ،260%

ديون شركات غير مالية. %160أسرية، و

الدين الحكومي مشابه لبلدان أخرى، لكن ديون الشركات غير المالية ارتفعت .أصبحت ضخمة ، والديون األسرية في ارتفاع هي األخرى

صين، الالديون األسرية نتيجة للطفرة المستمرة في أسواق العقارات في تعد حصة الوحدات السكنية في الصين اآلن من بين أعلى النسب في حيث

العالم، وتمثل العقارات أكثر من نصف ثروة األسرة الصينية.

الشركات الصينية المملوكة للدولة بها خمس إجمالي العمالة في الصين،هذه الشركات المملوكة للدولة توفر فرص عمل في مختلف القطاعات، من

من أجل الحفاظ على معدل التوظيف السياحة إلى الصناعات الثقيلة.وبالتالي االستقرار االجتماعي، أعلنت الحكومة الصينية عن حزمة تحفيز

مليار دوالر، مما أدى إلى زيادة في تمويل القروض 600ضخمة بقيمة غير أن هذه اإلجراءات حافظت على إبقاء لمشاريع البنية التحتية،

ت الخاسرة على قيد الحياة، والتي تسمى أيضا "شركات الزومبي".الشركا

ولكن يمكن مالحظة اآلثار اإليجابية لحزمة التحفيز على المدى القصير. من المتوقع حدوث آثار سلبية على االقتصاد الصيني.على المدى الطويل،

مدعومة من قبل الحكومة الصينية، نظرا ألن الشركات المملوكة للدولةهذا أحد فهي ليست تحت ضغط يدفعها لتحقيق أرباح أو تحسين اإلنتاجية،

العيوب في المنافسة الدولية ويمكن أن يؤدي إلى خسائر أكبر.

ألول مرة، تعدل الحكومة الصينية موقفها من الشركات المملوكة للدولة. ة مملوكة للدولة، وهي مجموعة عاما، لم تتمكن شرك 20ول مرة منذ أل

مليون دوالر أمريكي من 11شينغهاي اإلقليمية لالستثمار، من دفع مليون دوالر أمريكي، وهو 300مدفوعات الفائدة على سند خارجي بقيمة

هل هذه دعوة إليقاظ "شركات الزومبي" لتحسين أدائها .مبلغ صغير نسبياكيف سيكون مستقبل الشركات األخرى بدال من االعتماد على الحكومة؟

يل ديونها؟المملوكة للدولة عندما تحاول إصدار سندات جديدة إلعادة تمو

داخل الصين .7


هذا سوف يقلل بشكل كبير من العبء و .%9إلى %10الضريبة من ان وفقا لشركة جى بي مورغ .الضريبي في القطاعات االقتصادية الرئيسية

مليار 800مليار و 700الصينية، فإن إجمالي هذا التخفيض يبلغ ما بين مليار دوالر أمريكي). 120مليار و 100يوان (ما بين

بالنسبة للشركات الصغيرة واألفراد الذين يعملون لحسابهم الخاص، يتم رفع عتبة ضريبة القيمة المضافة بداية من حجم مبيعات شهرية يبلغ

15.000دوالر إلى 4.500يوان (حوالي 100.000إلى 30.000وبالتالي، يتم إعفاء العديد من الشركات الصغيرة من دوالر أمريكي).

المهام البيروقراطية.

باإلضافة إلى تخفيض ضريبة القيمة المضافة، فإن تخفيض ضريبة قتصاد وفقا لمعهد الماليات واال .المؤسسات هو أيضا في بؤرة االهتمام

التابع لألكاديمية الصينية للعلوم االجتماعية، ينبغي أن يتراوح معدل ).%25(تبلغ النسبة حاليا %22و %20ضريبة الشركات المعقول بين

من المؤسسات ستستفيد من إجراءات التخفيض الضريبي. %95أكثر من

بلدية لالضرائب اإلقليمية، مثل ضرائب الموارد وضرائب الصيانة والبناء اورسوم الدمغات وضرائب الميدنة والممتلكات، قد تنخفض بنسبة تصل إلى

وذلك حسب المقاطعة والمدينة والبلدية. 50%

يشير التطور الحالي واإلعفاء الضريبي إلى أن الصين مستعدة بجدية قد يكون هذا رد فعل لحالة عدم اليقين الحالية بشأن سندات .التخاذ خطواتالصلة بالحكومة، كما هو موضح في تقريرنا حول مشكلة الشركات ذات

هذه التدابير تشير إلى تطور يمكن القول باختصار، إن الديون الصينية. .اقتصادي إيجابي

المصدر

- People’s Daily, Xinhuanet, Economic Information Daily, Insights Into China’s Economy)

المصادر- https://www.ft.com/content/0c7ecae2-8cfb-11e8-bb8f-

a6a2f7bca546 - http://www.cadtm.org/An-Overview-of-Chinese-Debt - https://ged-project.de/research/studies/shades-of-2008-

unprecedented-levels-of-chinas-debt-threaten-the-entire-global-economy/

قرارات جديدة بشأن التخفيضات الضريبية .2.7

اللجنة الدائمة لمجلس الدولة في الصين بالفعل أقرت، 9/1/2019في من المتوقع .المزيد من التخفيضات الضريبية لصالح الشركات الصغيرة

االنتهاء من تنفيذ حزمة التخفيض الضريبي بالكامل خالل السنوات الثالث لتقديرات الحالية، يتم تخفيض العبء الضريبي السنوي وفقا ل القادمة.

30حوالي (مليار يوان 200التراكمي على الشركات الصغيرة بمقدار ).مليار دوالر أمريكي

وفقا للمعهد الصيني لالستراتيجية الدولية، يجب أال يتجاوز العبء

من إجمالي الناتج المحلي، إلى أن تعدل الصين دخلها %30الضريبي ومن أجل الوصول لهذا الهدف في غضون .ليتناسب مع الدول المتقدمة

1.9الثالث سنوات القادمة، تقرر إجراء تخفيضات ضريبية تبلغ سنوياقال شو هونغ تساي، نائب وزير ).مليار دوالر أمريكي 280(بليون يوان يناير في المؤتمر الصحفي لمجلس الدولة، /كانون الثاني 15المالية، في

إنه سيتم إجراء مزيد من التخفيضات الضريبية خالل العام الجاري مقارنة مليار دوالر أمريكي في عام 190= بليون يوان 1.3(بالعام السابق

2018.(

، في الدورة الثانية للمجلس 2019وفقا لتقرير عمل الحكومة الصينية لعام تم التأكيد على مارس، /الوطني الثالث عشر لنواب الشعب في شهر آذار

أن اإلجراءات الجديدة قد تقلل من حصيلة ضرائب المؤسسات واشتراكات مليار دوالر 300حوالي (تريليون يوان 2الضمان االجتماعي بحوالي

). أمريكي

التركيز على التخفيضات الضريبيةترى مصلحة الضرائب الحكومية أن إصالح ضريبة القيمة المضافة هو

.الرئيسيةأحد اإلجراءات

إلى %16في الصناعة التحويلية، يتم تخفيض معدل الضريبة الحالي من لصناعات األخرى، سيتم تخفيض معدلفي قطاع النقل والبناء وا .13%


هذا سوف يقلل بشكل كبير من العبء و .%9إلى %10الضريبة من ان وفقا لشركة جى بي مورغ .الضريبي في القطاعات االقتصادية الرئيسية

مليار 800مليار و 700الصينية، فإن إجمالي هذا التخفيض يبلغ ما بين مليار دوالر أمريكي). 120مليار و 100يوان (ما بين

بالنسبة للشركات الصغيرة واألفراد الذين يعملون لحسابهم الخاص، يتم رفع عتبة ضريبة القيمة المضافة بداية من حجم مبيعات شهرية يبلغ

15.000دوالر إلى 4.500يوان (حوالي 100.000إلى 30.000وبالتالي، يتم إعفاء العديد من الشركات الصغيرة من دوالر أمريكي).

المهام البيروقراطية.

باإلضافة إلى تخفيض ضريبة القيمة المضافة، فإن تخفيض ضريبة قتصاد وفقا لمعهد الماليات واال .المؤسسات هو أيضا في بؤرة االهتمام

التابع لألكاديمية الصينية للعلوم االجتماعية، ينبغي أن يتراوح معدل ).%25(تبلغ النسبة حاليا %22و %20ضريبة الشركات المعقول بين

من المؤسسات ستستفيد من إجراءات التخفيض الضريبي. %95أكثر من

بلدية لالضرائب اإلقليمية، مثل ضرائب الموارد وضرائب الصيانة والبناء اورسوم الدمغات وضرائب الميدنة والممتلكات، قد تنخفض بنسبة تصل إلى

وذلك حسب المقاطعة والمدينة والبلدية. 50%

يشير التطور الحالي واإلعفاء الضريبي إلى أن الصين مستعدة بجدية قد يكون هذا رد فعل لحالة عدم اليقين الحالية بشأن سندات .التخاذ خطواتالصلة بالحكومة، كما هو موضح في تقريرنا حول مشكلة الشركات ذات

هذه التدابير تشير إلى تطور يمكن القول باختصار، إن الديون الصينية. .اقتصادي إيجابي

المصدر

- People’s Daily, Xinhuanet, Economic Information Daily, Insights Into China’s Economy)

المصادر- https://www.ft.com/content/0c7ecae2-8cfb-11e8-bb8f-

a6a2f7bca546 - http://www.cadtm.org/An-Overview-of-Chinese-Debt - https://ged-project.de/research/studies/shades-of-2008-

unprecedented-levels-of-chinas-debt-threaten-the-entire-global-economy/

قرارات جديدة بشأن التخفيضات الضريبية .2.7

اللجنة الدائمة لمجلس الدولة في الصين بالفعل أقرت، 9/1/2019في من المتوقع .المزيد من التخفيضات الضريبية لصالح الشركات الصغيرة

االنتهاء من تنفيذ حزمة التخفيض الضريبي بالكامل خالل السنوات الثالث لتقديرات الحالية، يتم تخفيض العبء الضريبي السنوي وفقا ل القادمة.

30حوالي (مليار يوان 200التراكمي على الشركات الصغيرة بمقدار ).مليار دوالر أمريكي

وفقا للمعهد الصيني لالستراتيجية الدولية، يجب أال يتجاوز العبء

من إجمالي الناتج المحلي، إلى أن تعدل الصين دخلها %30الضريبي ومن أجل الوصول لهذا الهدف في غضون .ليتناسب مع الدول المتقدمة

1.9الثالث سنوات القادمة، تقرر إجراء تخفيضات ضريبية تبلغ سنوياقال شو هونغ تساي، نائب وزير ).مليار دوالر أمريكي 280(بليون يوان يناير في المؤتمر الصحفي لمجلس الدولة، /كانون الثاني 15المالية، في

إنه سيتم إجراء مزيد من التخفيضات الضريبية خالل العام الجاري مقارنة مليار دوالر أمريكي في عام 190= بليون يوان 1.3(بالعام السابق

2018.(

، في الدورة الثانية للمجلس 2019وفقا لتقرير عمل الحكومة الصينية لعام تم التأكيد على مارس، /الوطني الثالث عشر لنواب الشعب في شهر آذار

أن اإلجراءات الجديدة قد تقلل من حصيلة ضرائب المؤسسات واشتراكات مليار دوالر 300حوالي (تريليون يوان 2الضمان االجتماعي بحوالي

). أمريكي

التركيز على التخفيضات الضريبيةترى مصلحة الضرائب الحكومية أن إصالح ضريبة القيمة المضافة هو

.الرئيسيةأحد اإلجراءات

إلى %16في الصناعة التحويلية، يتم تخفيض معدل الضريبة الحالي من لصناعات األخرى، سيتم تخفيض معدلفي قطاع النقل والبناء وا .13%


إدارة األصول التقليدية

TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT

Asset allocation100% bonds

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 80-100%Equities 0%

INCOMESTRATEGYAsset Allocation80% bonds20% equities

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 60-80% Equities 15-25%

Asset Allocation60% bonds40% equities

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 40-60%Equities 30-50%

Asset Allocation40% bonds60% equities

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 20-40% Equities 50-70%

Asset Allocation100% equities

INTEREST INCOMESTRATEGY

GROWTHSTRATEGY

BandwidthsMoney market 0-20%Bonds 0% Equities 80-100%

BALANCEDSTRATEGY

CAPITAL GAINSTRATEGY

The fund is invested exclusively in fixed-interestbearing instruments with a very broad diversification.

Our primary objective is to preserve thecapital and generate a regular income.

The focus of the ”growth“ strategy is oncapital appreciation through price gains.

The aim of the ”capital gain“ investment strategy is toachieve high capital appreciation over thelonger term through price gains.

Capital appreciation as of 28.02.2019since 01.01.2019 6.16%

since 28.02.2018 1.22%

since 5 years p.a. 3.71%

Key figures since 01.01.2003Overall return 98.27% Sharpe ratio 0.36

Standarddeviation(since 5 years) 7.74% Correlation 0.92


since 28.02.2018 2.25%





since 28.02.2018 -0.28%




The aim of this strategy is to generate a regular incomeand achieve capital appreciation through price gains.


since 28.02.2018 1.07%





since 28.02.2018 0.31%


Key figures since 01.01.2003Overall return 51.74% Sharpe ratio 0.36Standarddeviation(since 5 years) 3.64% Correlation 0.82

Moneymarket5.00%

EUR-Bonds71.25%

GBP 3.80%

SEK 2.85%DKK 2.85%

USD9.50%

JPY2.85%

AUD1.90%

MoneyMarket5.00%

Equ. EuroCountries

15.77%

Equ. restof Europe

11.40%

Equ. N. America51.30%

Equ.Japan7.60%

Equ.EmergingMarkets8.93%

EUR-Bonds26.25%

FC-Bonds8.75%

Equ. Euro Countries

9.96%

Equ. restof Europe

5.64%


Equ.Japan4.80%


MoneyMarket5.00%

EUR-Bonds41.25%FC-Bonds

13.75%

Equ. EuroCountries

6.64%

Equ. restof Europe

3.76%

Equ. N.America21.60%

Equ.Japan3.20%


MoneyMarket5.00%

MoneyMarket5.00%

EUR-Bonds56.25%

FC-Bonds18.75%

Equ. EuroCountries

3.32%

Equ. restof Europe

1.88%


Equ.Japan1.60%



إدارة األصول التقليدية


MARKET MONITOR


MARKET MONITOR

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

12/2017 02/2019 28.3.2019 03/2018 03/2017CH 2.70 CH 0.60 -0.71 -0.74 -0.73DE 2.80 DE 1.10 -0.35 -0.37 -0.36EU 2.67 EU 1.60 2.59 2.31 1.15USA 2.50 USA 1.50 0.83 0.71 0.34UK 1.60 UK 1.90 -0.06 -0.03 0.03JPN 2.40 JPN 0.60 1.45 1.50 1.49AUS 2.40 AUS 1.80 2.62 3.22 3.56CN 6.70 CN 1.50

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

1.43 2.03 1.40 2.003.00

12/2018 12/2016 02/2018 02/20171.50 1.20 0.70 0.600.60 1.90 1.20 3.00

0.30 1.20 1.40 -0.302.30 2.70 2.00 1.40

1.90 2.20 2.701.30 1.70 2.70 2.30

6.40 6.80 2.90 0.80

as of 29.3.2019 YTD (in %) 1m 1y6m 30d volatilityEUR/USD 1.1231 -2.0 -1.2 -8.9 -18.4 5.2-3.2

3.2USD/CHF 0.9956 1.4 -0.3 4.4 12.5 4.3EUR/CHF 1.1182 -0.7 -1.5 -4.9-1.9

1.45.1

USD/RUB 64.71 -5.8 -1.8 13.3 84.2 8.3USD/JPY 110.63 0.8 -0.7 4.1-2.7

-1.3

11.2GBP/CHF 1.3008 4.0 -1.7 -2.7

163.5 27.5GBP/USD 1.3066 2.6 -1.5 -6.8 -21.6 10.8USD/TRY 5.6413 7.1 5.7 42.6-6.8

0.31.7

CNYAUDJPYGBPUSDEURCHF

-11.7

7.2

-8.2

5y

0.9

1

1.1

1.2

1.3

2015 2016 2017 2018 20190.8

0.9

1

1.1

2015 2016 2017 2018 2019

-2

0

2

4

6

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

US

Euro

Swiss

1

1.1

1.2

1.3

1.4

2015 2016 2017 2018 20191

1.2

1.4

1.6

1.8

2015 2016 2017 2018 2019


Stocksas of 28.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

9'406 11.1 3.5 7.6 11.3 9.33'320 10.9 -2.3 -1.2 5.0 11.8

11'428 8.0 -6.7 -5.5 19.6 14.3284 5.4 -3.9 -2.0 20.1 10.3

as of 28.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility25'717 10.2 -2.8 6.7 56.3 12.02'815 12.2 -3.4 6.6 50.4 10.97'669 15.1 -4.7 8.6 82.6 14.1

as of 29.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility21'206 8.4 -12.1 -1.2 43.0 14.729'073 15.7 4.6 -3.4 31.2 12.2

3'872 30.4 12.6 -0.7 80.4 24.8

as of 28.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'045 8.2 -0.3 -10.7 5.1 10.1

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD as of 29.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

59.5 24.8 -17.4 -0.2 -24.5 26.768.0 22.6 -16.0 4.8 -25.9 24.8

Metals in USD as of 29.3.2019 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'288.3 0.4 8.2 -2.8 0.3 9.6

15.0 -3.2 2.5 -8.3 -24.1 14.5842.2 5.8 3.2 -9.6 -40.6 16.8

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

-0.81.55.5

1m-0.5

1m-0.81.11.8

1m

1m0.20.7

-0.80.7

EMEASMIEuro Stoxx 50Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow JonesS&P 500 Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225HK Hang SengSH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

Brent Crude Oil

GoldSilverPlatinum

1m3.42.5

1m-1.9-3.8-3.3

-20%

0%

20%

40%

60%

2015 2016 2017 2018 2019

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-5%

0%

5%

10%

15%

01/01/2019 08/01/2019 15/01/2019

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

25

50

75

100

2015 2016 2017 2018 2019750

1000

1250

1500

2015 2016 2017 2018 2019

إخالء مسؤولية يعتمد هذا المنشور على مصادر ال يمكننا التحقق منها، ويمكن الوصول إليها بشكل عام وبسهولة، ونحن من جانبنا نعتبرها مصادر موثوق بها. يقوم البنك العقاري

اإلقليمي في فورارلبيرج، أيه جي، بتقديم جزء من التحليالت والتعليقات إلينا. تقوم خدمة االستثمار بنقل تصورنا غير الملزم عن السوق والمنتجات في موعد التحرير .النهائي، دون ادعاء اكتمالها وبغض النظر عن أي أرصدة خاصة بنا في هذه المنتجات

وال يحل هذا المنشور محل االستشارة الشخصية. فهو يستخدم فقط بغرض االستعالم وال يعتبر عرضا أو دعوة للشراء أو البيع. للحصول على مزيد من المعلومات فيدة ولغرض الحصول على مشورة استثمارية خاصة، يرجى االتصال بالمستشار االستثماري الخاص بك .وقت أسرع حول فرص استثمارية محد

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 [email protected]

BENDURA BANK AG

Dr. INSAM Andreas, CEODr. LACKINGER Gerhard, Mag., Deputy CEO / COODr. KRENN Peter, CSOMÄDER Stefan, CFOWYSS Marcel, MSc, LL.M., CRO

ABLASSER Sandra, BA, Account AdministrationALLES Irina, Dipl.-Bw. (FH), Individual Clients Global MarketsBADER Peter, Mag., Head of Institutional ClientsBANFI Dora, Individual Clients EurasiaBASIC Mike, Mag., Institutional ClientsBILOWITZKI Antonia, BA, Assistant to the BoardBITSCHNAU Karin, BA, Assistant to the BoardBOUKAL Robert, MBA, Head of Family Office EurasiaBÜCHLER David, Trading & TreasuryCHROMY Michelle, Payment TransactionsCIL Sena, BA, Individual Clients TurkeyDIZDARIC Ines, Account AdministrationDRESCHER Marc, LoansDÜRR Marcel, BSc, IT & Business DevelopmentDÜSEL Rahel, ComplianceENDER Mehmet, Head of Accounting & ControllingENZENHOFER Selina, ComplianceDr. FEDERSPIEL Markus, Institutional Clients Head of Central EuropeFEIX Alexander, Mag., Family Office EurasiaFLEISCH Katharina, BA, Institutional ClientsFRICK Joël, CIIA, Trading & TreasuryFRITSCHE Simone, MMag., Institutional Clients Global MarketsFRITZ Mechtild, Payment TransactionsFUSSENEGGER Julia, BSc, Head of Account AdministrationGANAHL Barbara, ReceptionGAO Yun, MA, Family Office EurasiaGÖKTAS Yeliz, Payment TransactionsGRABHER Katharina, Head of MarketingGSTACH Günter, LL.M., Head of LoansGULUA Beniamin, Mag., Institutional Clients Head of Eastern EuropeHAJDOVA Marketa, Mgr., Individual Clients Central EuropeHAUSDORF Angela, MSc, Legal & TaxHETZENECKER Fritz, Head of Family Office GermanyHEUBACH Julia, B.Sc., Institutional Clients Domestic MarketHIDASI Beáta, Individual Clients Global MarketsHOBI Tamara, Payment TransactionsHUBER Rolf, IT & Business DevelopmentJAUG Sanja, B.Sc., Family Office Global MarketsJENEWEIN Fabian, Depositary & Security Issuer ServicesKARPOV Alexey, Institutional Clients Eastern EuropeKAYAR Canan, Mag., Individual Clients TurkeyKOCAHAN Azime, Individual Clients Head of TurkeyKÖLBENER Caroline, Institutional Clients Domestic MarketKONAVSKA Aleksandra, BA, Family Office Global MarketsKÜCÜKER Hanife, Individual Clients TurkeyKÜNG Christoph, Mag., CPM, Head of Payment TransactionsLEU Giovanni, Asset Management

LINGG Lukas, M.A. HSG, LL.M., Institutional Clients Central EuropeLOOSE Holger, Individual Clients Head of Global MarketsLUDESCHER Anzhelika, MBA, Individual Clients Head of EurasiaLUDESCHER Rebecca, BA, Family Office Global MarketsLUDESCHER Thomas, MSc, CFA, Head of Trading & TreasuryLURINA-RÜEGG Sanita, Individual Clients Global MarketsMARCIELLO Pasquale, CIIA, CIWM, Head of Asset ManagementMARTE Julia, Accounting & ControllingDr. MARTIN-GRASS Gabriele, MMag., (FH), Head of Legal & TaxMELAY Ivan, MSc, Individual Clients Head of Central EuropeMILD Agne, MSc, Institutional Clients Eastern EuropeMORENO Elisabet, Account AdministrationMOXON Chester, IT & Business DevelopmentMUJIC Nermina, BA, Family Office Global MarketsMUSTER Markus, MSc, Head of IT & Business DevelopmentNÄF Christian, BSc, IT & Business DevelopmentOBERDORFER Richard, Mag., LL.M., Head of Internal AuditOHNEBERG Claudia, Head of Depositary & Security Issuer ServicesOUSCHAN Isabel, MMag., Institutional Clients Central EuropeÖZEL Muradiye, Individual Clients TurkeyPFISTER Gernot, MMag., CompliancePÖSCHL Markus, Mag. iur., Legal & TaxRATZ Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients Head of Domestic MarketREICHART Norbert, Head of Family Office Global MarketsRHOMBERG Manuela, Head of ReceptionRINDERER Alexander, Institutional Clients Head of Global MarketsROSENBOOM Tatjana, LL.M., ComplianceSCHMID Urs, SettlementSCHORM Marcus, Institutional Clients Eastern EuropeSELEZNIOV Aleksandr, Institutional Clients Eastern EuropeSPALT Tobias, Msc, Family Office Global MarketsSTEURER Theresa, Dipl.-Bw., Legal & TaxSTIER Stefan, Ass. jur., Head of ComplianceSTRUB Maryna, M.A., Institutional ClientsSZREDER Maciej, MSc, Individual Clients Central EuropeTSIOBANIDIS Olga, ReceptionUNTERKIRCHER Markus, IT & Business DevelopmentUSEINI Serif, SettlementVOLGGER Andreas, Head of SettlementVUSER Darko, B.Sc.Econ, Family Office Global MarketsWEBER Gulfiya, BA, Individual Clients EurasiaWEI Lin, Asset ManagementWELTE Markus, IT & Business DevelopmentWELTE Martina, Mag. phil., Institutional Clients Global MarketsWERLE Chantal, BA, Institutional Clients Central EuropeWITTING Corina, ComplianceWOHLWEND-ZHAO Fan, BBA, BA, Family Office EurasiaWOLF Winnie, ComplianceZANINI Silvia, Mag., Head of Family Office ItalyZELLER Mariella, Assistant to the BoardZHANG Yijia, MSc, Family Office EurasiaZIMMERMANN Désirée, Compliance

األلمانية

اإلنجليزية

اإليطالية

التركية

الروسية

الصينية

العربية

التشيكيه

البولنديه

www.bendura.li

www.rotarywatches.com

www.rossiniwatches.com

www.corum.ch

www.eterna.ch

www.ebohr.ch

BENDURA BANK AG دليل االستثمار

BENDURA BANK AG رامثتسلاا ليلد©ينامللأا ةيزيلجنلإا...

Documents

Transcript of BENDURA BANK AG رامثتسلاا ليلد©ينامللأا ةيزيلجنلإا...