AYLIK BÜLTEN Mart 2014 Sayı:198 · 2014. 3. 3. · Mart ayında yurt d ... Aralık verisi ile...

TCMB’nin 28 Ocak’ta gerçekleştirdiği ara toplantıdan çıkan faiz artışı, BIST’i 66,000 seviyesine taşısa da, beklentilerden kötü gelen cari açık verileri ve S&P’nin Türkiye’nin görünümünü durağandan negatife çevirmesi, kar satışlarına neden oldu. Mart ayında yurt dışı kaynaklı en önemli gündem maddesi FED’in toplantısı olacaktır. Piyasalarda genel beklenti, FED’in tahvil alımlarında 10 milyar dolarlık azaltıma devam edeceği yönündedir. Yurt içinde ise 30 Mart yerel seçimler öncesinde pozisyon değiştirmeleri ve iç gündemde ön plana çıkacak haber akışı izlenecektir. Çıkacak seçim sonuçları orta ve uzun vade de piyasanın yönü açısından önemli olacaktır. Şirket analizleri: Arçelik ve Kardemir...

AYLIK BÜLTEN Mart 2014 Sayı:198

www.sekeryatirim.com.tr

İçindekiler Mart 2014 Ajanda

Mart ayında piyasaların yakından takip edeceği başlıklar...

Strateji

Mart ayının yurt dışı kaynaklı en önemli gündem maddesi FED toplantısı olacaktır. FED’in 19 Mart akşamı yeni FED Başkanı’nın açıklayacağı toplantı kararı beklentilerden kötü gelen makro veriler sonrasında daha önemli hale geldi. Piyasalarda genel beklenti, FED’in tahvil alımlarında 10 milyar dolarlık azaltıma devam edeceği yönünde bulunmaktadır. Yurt içinde ise, 30 Mart yerel seçimler öncesinde pozisyon değiştirmeleri ve iç gündemde ön plana çıkacak haber akışına bağlı olarak Mart ayında piyasalarda volatilitenin artacağını sert hareketlerin görünebileceğini düşünüyoruz. Çıkacak seçim sonuçları orta ve uzun vade de piyasan yönü açısından önemli olacaktır. Ayrıca, piyasalar döviz kurundaki hareketleri, Merkez Bankası’nın alacağı kararları ve BİST şirketlerinin yılsonu karlarını (son açıklanma tarihi 11 Mart) yakından takip edecekler. Makro Ekonomi

Ocak ayında tüketici fiyatlarındaki aylık artış %1.98 ile piyasa (%1.61) ve bizim beklentimizin (%1.3) üzerinde gerçekleşmiştir.

Sanayi üretimi beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da kalıcılığına dair soru işaretleri bulunmaktadır.

Aralık ayında cari açık 8.3 milyar dolar (%71 yıllık artış) ile beklentilerin üzerinde

gerçekleşmiştir. Aralık verisi ile 2013 YS cari açık yıllık bazda %34 artışla 65 milyar dolar (GSYH’nın ~%8’i) oldu.

Portföy Önerileri

Portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz.

Şirket Raporları

Arçelik 14.00 TL fiyat hedefi ile hissede alım önerimizi sürdürüyoruz.

Kardemir Kardemir için hedef fiyatımız 1,45 TL seviyesinde olup “AL” önerimizi koruyoruz.

Şube ve Acenteler

Künye

Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ / İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, [email protected]

Ana Başlıklar;

*ABD, Ocak yeni konut satışları. *Euro Bölgesi, Avrupa MB (ECB) toplantı sonuçları. *Euro Bölgesi, Şubat AB uyumlu TÜFE.*Hazine, 14 milyar TL iç borç ödemesi. *Euro Bölgesi, Şubat ekonomik görünüm.

*ABD, Ocak dayanıklı mal siparişleri. *ABD, 4Ç büyüme (ikinci tahmin)*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Şubat 2. Michigan tüketici güveni*TÜİK, Şubat tüketici güveni. *ABD, Ocak bekleyen konut satışları.

*TÜİK, Ocak dış ticaret istatistikleri.*Hazine, Mart borçlanma programı.

*ABD, Şubat ISM ve PMI. *Almanya, Ocak fabrika siparişleri. *Almanya, Ocak sanayi üretimi.*Almanya ve Euro Böl., Şubat İmalat Sanayi PMI. *TCMB, Şubat fiyat gelişmeleri raporu. *Almanya, Şubat bileşik PMI. *ABD, Şubat istihdam verisi.*ABD, Ocak kişisel gelir-harcamalar. *TCMB, Şubat Reel Efektif Döviz Kuru. *Euro Bölgesi, Avrupa MB (ECB) toplantı sonuçları. *Hazine, Şubat nakit dengesi gerçekleşmeleri.

*ABD, haftalık işsizlik başvuruları*TÜİK, Şubat enflasyonu. *ABD, ADP istihdam versisi. *ABD, Ocak fabrika siparişleri.

*ABD, Şubat ISM hizmet sektörü.*BIST, Şubat yabancı işlemleri.*Hazine, 16.7 milyar TL iç borç ödemesi.

*TÜİK, Ocak sanayi üretimi. *Euro Bölgesi, Ocak sanayi üretimi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Almanya, Şubat TÜFE.*BDDK, Bankacılık sektörü toplu bilanço. *TCMB, Ocak ödemeler dengesi. *ABD, Şubat perakende satışlar. *ABD, Şubat ÜFE.

*ABD, Mart 1. Michigan tüketici güveni*TCMB, Mart beklenti anketi.

*ABD, Ocak sanayi üretimi. *ABD, FED toplantısı başlayacak *ABD, FED toplantı sonuçları. *Almanya, Şubat ÜFE.TÜİK, Aralık işgücü istatistikleri. *Almanya, ZEW anketi. *ABD, FED Başkanı'nın basın toplantısı. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*Maliye, Şubat bütçe gerçekleşmeleri. *ABD, Şubat TÜFE. *Hazine, 1.1 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, Mart Philadelphia FED anketi.

*ABD, Şubat konut başlangıçları.*TCMB, PPK toplantı sonucu açıklanacak.

*Euro Bölgesi, Mart öncü PMI. *ABD, Şubat dayanıklı mal siparişleri. *ABD, 4Ç büyüme son tahmin *Almanya, Mart TÜFE.*Almanya, Mart öncü PMI. *ABD, Şubat kişisel gelir-harcamalar. *ABD, Mart öncü hizmet sektörü PMI. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Mart ekonomik görünüm.*ABD, Mart öncü PMI. *ABD, Şubat yeni konut satışları. *ABD, Şubat bekleyen konut satışları. *ABD, Mart 2. Michigan tüketici güveni

*TCMB, PPK toplantı özeti. *TÜİK, Mart tüketici güveni.*TCMB, Mart kapasite kullanımı.*TCMB, Mart reel kesim güven endeksi.

Borsa İstanbul şirketlerinin yıl sonu rakamları izlenecek.

03 Mart Pzt

*İngiltere, MB (BOE) toplantı sonuçları.

TCMB'nin kur ve faizlere ilişkin alacağı kararlar takip edilecek,

28 Mart Cum

Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım

22 Mart Cmt 23 Mart Paz 24 Mart Pzt

16 Mart Paz

10 Mart Pzt

ABD'den gelecek ekonomi verileri yakından izlenecek,

27 Mart Per

21 Mart Cum20 Mart Per

28 Şubat Cum

07 Mart Cum

*Euro Bölgesi, Ocak istihdam verileri.

Mart 14

18 Mart Sal

25 Mart Sal

12 Mart Çar

*Euro Bölgesi, Şubat bileşik PMI.

26 Mart Çar

17 Mart Pzt

04 Mart Sal

*Hazine, 16 ay vadeli kuponsuz tahvili yeniden ihraç edecek.

*Euro Bölgesi, 4Ç13 büyüme verisi.

A Y L I K G Ü N D E M

*Hazine, 2 yıl vadeli sabit kuponlu, 7 yıl vadeli değişken faizli ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu tahvilleri yeniden ihraç edecek.

*ABD, CB Mart tüketici güveni.

02 Mart Paz

09 Mart Paz

15 Mart Cmt

11 Mart Sal

01 Mart Cmt

08 Mart Cmt

*Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu ve 5 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli tahvilleri yeniden ihraç edecek.

*ABD, Şubat ikinci el konut satışları.

*Euro Bölgesi, Ocak ÜFE.

27 Şubat Per

13 Mart Per

19 Mart Çar

06 Mart Per

FED'in toplantısı ve Başkan'ın açıklamaları izlenecek.

14 Mart Cum

*Markit, Türkiye Şubat Imalat Sanayi PMI.

30 Mart tarihindeki yerel seçimler öncesinde BIST tarafındaki hareketler takip edilecek,26 Şubat Çar

05 Mart Çar

*Euro Bölgesi, Ocak perakende satışlar.

S t r a t e j i S t r a t e g y

Gelişmekte olan ülke para birimlerinde baskı devam etti...

Pressure on EM currencies continued in February…

Yurt içi piyasalar Şubat ayında sınırlı toparlanma yaşadı…

On the domestic front, the markets saw a limited rebound...

Gelişmekte olan ülkelerle gelişmiş ülkelere arasında ayrışma Şubat ayıda da devam etti. ABD ekonomisindeki iyileşmeye bağlı Fed’in varlık alım programında azaltıma devam edeceği beklentileri ile 2014 başından bu yana gelişmekte olan ülke para birimleri dolara karşı değer kaybettiler. Ancak ABD’de son açıklanan makro verilerin hayal kırıklığı yaratması ve gelişmekte olan ülke merkez bankalarının aldıkları önlemler bu ülkelerin para birimleri üzerindeki baskıyı azalttı. Ocak ayında artan iç siyasi risk ve FED’in varlık alımlarındaki azaltımına bağlı olarak yaşanan sert satışların ardından özellikle Merkez Bankası’nın 28 Ocak’ta gerçekleştirdiği ara toplantısından çıkan faiz artışının etkisiyle kurlarda yaşanan gerilemenin sonrasında Borsa İstanbul Şubat ayında sınırlı bir toparlanma yaşandı ve Endeks 61.000 seviyesinden 66.000’e yükseldi. Ancak son haftasına girilirken piyasalarda beklentilerden kötü gelen cari açık verileri ve S&P’nin Türkiye’nin görünümünü durağandan negatife çevirmesi nedeniyle kar satışlarının artığı gözlemlendi.

The decoupling of the EMs and DMs continued in February. At the start of 2014, EM currencies underperformed the USD on concerns that the FED stimulus would not be long lived. However, following disappointing macro releases from the USA, investors reshaped market expectations in favor of EMs. EM currencies rebounded from all time lows after a change in the short term the US macro outlook, this combined with aggressive actions taken by EM central banks. After strong sales in January on the back of stress in the Fx market, the BIST regained some of its losses in February on the CBRT’s greater than expected interest rate hike decisions at its interim meeting on January 28, which brought some relief to the Fx market. The BIST index rebounded from its low of 61,000 in January to the 66,000 level in February. But in the last week of the month, the market faced profit taking after a disappointing CAD print and S&P outlook downgrade to ‘negative’ from stable.

TCMB 28 Ocak’ta faizlerde yaklaşık

300 baz puanlık bir artışa gitti…

The MPC increased interest rates by ~300

bps at its Jan. 28 meeting...

Para Politikası Kurulu 28 Ocak’ta tüm faizleri arttırdığı ara toplantısından sonra beklentilere paralel olarak Şubat ayındaki olağan toplantısında faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi. Hatırlanacağı üzere Merkez Bankası 28 Ocak’ta gerçekleştirdiği toplantıda haftalık repo faiz oranını %4.5’tan %10’a, gecelik borç alma faiz oranının %3.5’tan %8’e, gecelik borç verme faiz oranını %7.75’ten %12’ye yükseltmişti.

After its interim meeting on January 28, where the Committee opted to raise all interest rates, it has moved in parallel to expectations by keeping all interest rates on hold across the board at its February meeting. Recall that, the CBRT increased the one week repo rate to 10% from 4.5% borrowing rate to 8% from 3.5% and lending rate to 12% from 7.75%.

Seçimler öncesinde piyasalarda sert

hareketler görülebilir…

We foresee increased

volatility in March prior local election...

Mart ayının yurt dışı kaynaklı en önemli gündem maddesi yine FED toplantısı olacaktır. Şubat ayında toplanmayan Fed’in beklentilerden kötü gelen ABD makro verilerinin ardından FED’in 19 Mart akşamı yeni FED Başkanı’nın açıklayacağı toplantı kararı beklentilerden kötü gelen makro veriler sonrasında daha önemli hale geldi. Piyasalarda genel beklenti, FED’in tahvil alımlarında 10 milyar dolarlık azaltıma devam edeceği yönünde bulunmaktadır. İç piyasaya baktığımızda 30 Mart yerel seçimler öncesinde pozisyon değiştirmeleri ve iç gündemde ön plana çıkacak haber akışına bağlı olarak Mart ayında piyasalarda volatilitenin artacağını sert hareketlerin görünebileceğini düşünüyoruz. Çıkacak seçim sonuçları orta ve uzun vade de piyasan yönü açısından önemli olacaktır. Ayrıca, piyasalar döviz kurundaki hareketleri, Merkez Bankası’nın alacağı kararları ve BİST şirketlerinin yılsonu karlarını (son açıklanma tarihi 11 Mart) yakından takip edecekler.

On the Global front, after starting to taper in the monthly asset buyback program, the FED’s actions will continue to determine the trend of market movements in 2014. Despite the exit strategy having already started, the road map has remained unclear since Yellen assumed office as the new chairman, and amid disappointing US macro releases. The general expectation in the markets, the FED will maintain its tapering with $10bn in March. On the domestic front, developments on the local elections (March 30) are the most important factor for the markets. Thus, we expect increased volatility in March due to the position changes of foreign investors, combined with election-related news flow. Additionally, the markets will focus developments in Fx markets and on actions taken by the CBRT combined with earnings releases for FY2013 (March 11 is the deadline for earnings releases).

Mart ayında 2014 portföy

dağılımımız... Our portfolio

recommendations for March 2014…

Bu beklentilerin ışığında portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz.

In line with the current environment, we maintain our portfolio coverage of 65% in bonds, 15% in FX, and 20% in equities.

Makro Görünüm Macro Outlook

Ocak ayında enflasyon %1.98 ile beklentilerin bir hayli üzerinde gerçekleşmiştir… Jan14 CPI at 1.98% surpassed expectations with a remarkable margin…

Enflasyonda iyi bir başlangıç yapmadık… Ocak ayında tüketici fiyatlarındaki aylık artış %1.98 ile piyasa (%1.61) ve bizim beklentimizin (%1.3) üzerinde gerçekleşmiştir. Bu seviye Oca11’den beri bir Ocak ayı için görülen en yüksek seviyedir. Yurtiçi üretici fiyat endeksi (Yİ-ÜFE) ise aylık %3.3 artış göstermiş ve %1.36 seviyesinde olan piyasa beklentisinin bir hayli üzerinde gerçekleşmiştir. Bu seviye bir Ocak ayı için görülen en yüksek gerçekleşmedir. Ocak verisi ile TÜFE yıllık enflasyon %7.4’den %7.5’e Yİ-ÜFE %7’den %10.7’ye yükselmiştir. Detaylarına bakmak gerekirse; gıda alt kalemi %5.16’lık aylık artışla manşet enflasyona en önemli katkı sağlayıcı olmuştur. Gıda alt kalemini ulaştırma alt kalemi aylık %2.5 ile takip etmiştir. Vergi ayarlamalarının tütün ve alkollü içecekler üzerinde yaptığı baskıyı dışarıda bırakırsak ev gereçleri kaleminin son birkaç aydır kur etkisi ile manşet enflasyona katkı sağlayan bir kalem olarak öne çıktığını görmekteyiz. Temel enflasyon göstergelerinden H ve I endeksleri de yükseliş trendlerini sürdürerek % 7 seviyelerinin üzerinde %7.7 ve %7.6 yıllık artışla kurdan gelen baskıyı yansıtmaya devam etmişlerdir. Bu arada, TUİK ÜFE hem ismini hem de hesaplanma yönetimini AB standartları ile uyum sağlamak maksatlı değiştirmiştir. Bu çerçevede, %16.3’luk ağrılığı ile tarım ve onun alt kalemleri Yİ-ÜFE hesaplanmasından çıkarılmıştır. Geçmiş rakamlarda revize edilmiştir. Yeni endekse göre; Oca14 Yİ-ÜFE aylık bazda %3.3’luk artışla Ocak ayı için rekor bir seviyeyi temsil etmektedir.

Not a good start… Consumer prices at 1.98% MoM in January above market expectations (+1.61%) and our in-house forecast (+1.30%), the highest MoM rise for a January month since Jan11. The Domestic Producers Index (DPI) at 3.3% MoM increase, far above the market forecast of 1.36%, a record high reading for the month of January. With January’s print, annual CPI further rose to 7.8% from the 2013YE reading of 7.4%, while annual DPI inflation jumped to 10.7% from the 2013YE level of 7%. Regarding the details of the CPI print; “food” prices (5.16% MoM) were the main contributor to the headline figure, with 1.3 pps followed by “transportation” at 0.9 pps (2.5% MoM). Other than one-off pressure coming from administrative price adjustments in tobacco, houseware sub-item reflecting the pass-through effect maintains its strength as one of the main contributors to the headline, as was the case in past months. In terms of core inflation, the rising trend in core “H” and core “I” indices continues in January at 7.7% (Dec13: 7.1%) and 7.6% (Dec13: 7.1%), respectively, reflecting pressure from the lagged pass-through effect. Meanwhile, TURKSTAT changed the calculation methodology of PPI and its name to the Domestic Producers Index (DPI). Accordingly, the weights of sub-items were revised and the “agriculture” main item with its 16.3% weight and sub-items such as fisheries has been deleted. The previous headline index has been revised, too. According to the new index, Jan14 DPI with a 3.3% MoM rise implies a record high level for a January.

Jan 14 Jan 13 Jan 14 Jan 13 Jan 14 Jan 13

CPI 1.98 1.65 1.98 1.65 7.75 7.31Food and Beverages 5.16 4.00 1.26 0.97 10.89 6.85Tobacco and Liquor 7.45 14.26 0.39 0.72 3.94 15.35

Clothing and Footwear -7.59 -6.95 -0.55 -0.48 4.15 9.27Housing 0.49 0.70 0.08 0.12 4.62 10.69

o/w: Rent 0.49 0.42 … … 6.58 5.54

Houseware 1.55 1.08 0.12 0.08 6.44 5.37Health 1.86 0.50 0.05 0.01 6.27 2.10Transportation 2.50 0.50 0.39 0.09 11.95 3.93

o/w: Maintenance 1.62 0.21 … … 12.43 7.56

Communication -0.60 -0.02 -0.03 0.00 0.62 5.88Entertainment and Culture 1.26 0.24 0.04 0.01 6.25 1.39

Education 0.06 0.10 0.00 0.00 10.00 4.97

Hotels, Cafes and Restaurants 1.73 0.95 0.11 0.06 10.70 9.52

Miscellaneous goods and services 2.43 1.71 0.10 0.07 2.96 8.57

DPI 3.32 -0.18 … … 10.72 1.88

Intermediate goods 3.75 0.55 … … 12.34 0.05

Durable Consumer Goods 4.35 -0.97 … … 5.91 1.04

Undurable Consumer Goods 2.20 0.19 … … 10.41 4.44

Energy 3.61 0.33 … … 1.46 14.68

Capital Goods 3.57 0.40 … … 14.94 1.42

Source: TURKSTAT

Monthly 12-monthContribution to

CPI inflation

Oca 14 Oca 13 Oca 14 Oca 13 Oca 14 Oca 13

TÜFE 1.98 1.65 1.98 1.65 7.75 7.31Yiyecek ve Alkolsüz İçecek 5.16 4.00 1.26 0.97 10.89 6.85Tütün ve Alkollü İçecek 7.45 14.26 0.39 0.72 3.94 15.35

Giyim ve Ayakkabı -7.59 -6.95 -0.55 -0.48 4.15 9.27Konut 0.49 0.70 0.08 0.12 4.62 10.69

sak: Kira 0.49 0.42 … … 6.58 5.54

Ev Eşyas ı 1.55 1.08 0.12 0.08 6.44 5.37Sağlık 1.86 0.50 0.05 0.01 6.27 2.10Ulaştırma 2.50 0.50 0.39 0.09 11.95 3.93

sak: Kiş isel Ulaştırma Araç. İş letimi 1.62 0.21 … … 12.43 7.56

İletiş im -0.60 -0.02 -0.03 0.00 0.62 5.88Eğlence ve Kültür 1.26 0.24 0.04 0.01 6.25 1.39

Eğitim 0.06 0.10 0.00 0.00 10.00 4.97

Lokanta ve Oteller 1.73 0.95 0.11 0.06 10.70 9.52

Çeş itli Mal ve Hizmetler 2.43 1.71 0.10 0.07 2.96 8.57

Yİ-ÜFE 3.32 -0.18 … … 10.72 1.88

Ara mallar 3.75 0.55 … … 12.34 0.05

Dayanıklı Tüketim Malları 4.35 -0.97 … … 5.91 1.04

Dayanaksız Tüketim Malları 2.20 0.19 … … 10.41 4.44

Enerji 3.61 0.33 … … 1.46 14.68

Yatırım Malları 3.57 0.40 … … 14.94 1.42

Kaynak: TUIK

Aylık 12-aylıkTÜFE

enflasyonuna k tk


Yorum

Ocak ayı verileri ile enflasyon göstergelerinde iyi bir başlangıç yapmadık. TÜFE ve Yİ-ÜFE beklentilerin bir hayli üzerinde gerçekleşmişlerdir. Ocak ayı verisi ile birlikte, Merkez Bankası yılsonu tahmini olan %6.6’nın neredeyse %25’ine ulaşılmış oldu.

Her ne kadar Ocak ayı enflasyon anlamında genelde vergi ayarlamaları, kötü hava şartları yüzünden artan gıda fiyatlarını sebebiyle güçlü bir ay olsa da bizi rahatsız eden TL’nin değer kaybının manşet rakamı gecikmeli etkileri ile baskılamaya önümüzdeki dönemde de devam edecek olmasıdır.

Önümüzdeki döneme ilişkin olarak; lira üzerinde devam eden değer kaybetme baskısı, enerji fiyatlarında yerel seçim sonrasında olası yukarı yönlü ayarlamalar, Yİ-ÜFE’den

TÜFE’ye gelecek olası baskı ile 2014 yılsonu enflasyon tahminimiz %7.5 ile %8 arasındadır. Bu anlamda Merkez Bankasının 2014 yılsonu için belirsizlik bandının üst limit olan %8’in daha mantıklı olduğunu düşünüyoruz.

Para Politikası ile ilgili olarak; Komite %7 olan ortalama fonlama maliyetini %10 olarak belirlerken, faiz oranları üzerindeki belirsizliği de 1 haftalık repo faizini temel fonlama faizi olarak ilan ederek gidermiştir.

Fed’in varlık alım programında azaltmaya gitmesinin yarattığı baskının üzerine şimdi politik tansiyon problemimiz bulunmaktadır. Bu durum, ülkenin risk primini arttırmakta ve TL’yi de FX sepeti bazında rekor düşük seviyelere itmektedir. Bu bağlamda, politik çerçeve, TL’nin değeri ve onun ekonomi üzerinde yarattığı bozucu etki kapsamında Para Politikası Kurulunun sıkı duruşunu devam ettireceğini düşünüyoruz.

Comment:

We did not have a good start in terms of price dynamics in January as both CPI and DPI surpassed expectations. With January’s data, we have covered ~25% of the CBT’s 2014 YE forecast of 6.6%.

Even if January is generally a strong month in terms of inflation on the back of tax adjustments and food prices due to adverse weather conditions, what disturbs us is the lira’s weakness against the FX basket, likely to continue to pressure the headline print in the coming period with lagged effects.

For the coming period, with continuing deprecation risk on the lira, likely upwards adjustments to energy prices post local elections, and potential pressure from DPI on CPI in the coming period led us to pencil in a 7.5% to 8% YE inflation forecast for 2014. As such, under the current picture we believe the upper band of the CBT’s 2014 YE forecast, which stands at 8%, seems more plausible than the revised forecast of 6.6%.

As for monetary policy; the Committee opted for a remarkable hike in the funding cost from ~7% on average to 10%, deleting ambiguity over the interest rates by announcing that the 1 week repo rate was the main policy rate. Yet, on top of the Fed’s tapering schedule pressure, we now have political tension that contributes to the risk premium of the country, which results in record weak levels for the lira against the FX basket. Therefore, depending on the political framework, lira value, and its distorting effects on other macro indicators such as inflation, we expect the MPC to maintain its tightening stance.

Kaynak: TUIK

TÜFE Enflasyonu ve Çekirdek Enflasyon (12-aylık, %)

23456789

1011121314

TÜFE (12-aylık, %)I Endeksi (12-aylık, %)

Source: TURKSTAT

CPI and Core Inflation (12-month, %)

23456789

1011121314

CPI (12-month, %)I Index (12-month, %)


2013 yılında SÜ yıllık ortalama %3 büyüme kaydetti… IP posted 3% YoY growth in 2013…

Sanayi üretimi beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da kalıcılığına dair soru işaretleri bulunmaktadır… SÜ Aralık ayında yıllık bazda %6.9 artış kaydetti. Piyasa beklentisi ve Şeker Yatırım tahmini sırasıyla %4.8 ve %3 seviyelerindeydi. Mevsimsellikten ve takvim etkisinden arındırılmış SÜ ise aylık bazda yatay kaldı. Aralık ayı dış ticaret verilerinde görülen trende paralel “makine ve ekipmanları” manşet büyümeye %39 yıllık büyüme (1.7 baz puan katkı) ile ilk 11 ayın ortalaması olan %4.8’in ciddi üstünde bir performans ile en önemli katkıyı sağlayan kalem olmuştur. Gıda üretimi ise %10 yıllık büyüme ile (1.1 baz puan katkı) ilk 11 ayın ortalama yıllık büyümesi olan % 5’in iki katı kadar büyüme ile ikinci katkı sağlayıcı olmuştur. Yorum: Kasım notunda; Aralık ayında SÜ endeksinin güçlü geleceğini belirtmiştik. Fakat gerçekleşme beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Fakat beklentilerin bir hayli üzerinde gelen Aralık dış ticaret açığı ile ilgili olarak da belirttiğimiz gibi Kasım ortası ve Aralık ortasında TL’nin hafif değer kazanmasının ve volatilitesinin azalması ile birlikte özellikle iç talebin ve üretimin ithalatı arttırıcı şekilde canlandığını gözlemledik. Fakat önümüzdeki özellikle 1Ç14’e ilişkin olarak TL’deki volatilitenin artmasının yanısıra faizlerdeki artışın üretici iştahını olumsuz etkileyeceğini ve bu anlamda güçlü SÜ verileri görmemizin zor olacağını düşünüyoruz. Bu arada Aralık verisi ile 4Ç13 GSYH büyümesinin %3.5 ile %4 arasında gerçekleşmesini bekliyoruz. 2013 GSYH büyümesi de bu koşullarda %3.7 ile %4 arasında gerçekleşecektir. 2013 YS GSYH büyüme tahminimiz %3.5 seviyesindedir. 2014 ile ilgili olarak; yerel seçimlere kadar, tüm makro ekonomik göstergelere ilişkin belirsizliklerin devam etmesini bekliyoruz. 2014 YS GSYH büyüme tahminimiz %3 seviyesindedir.

Stronger than expected performance in IP, yet questions centre on its sustainability... Dec13 IP at 6.9% YoY growth, the highest YoY print since Nov12, surpassing market expectation and Seker Invest forecast of 4.8% and 3% YoY growth, respectively.

In December, “machinery&equipment” was the main contributor to the headline on 39% YoY growth (1.7 pps contribution to the headline) surpassing Jan-Nov13 average YoY growth of 4.8%. “Food production” comes in as the second major contributor to the headline print with 10% YoY growth (1.1 pps contribution), doubling the first eleven months YoY average growth of 5%.

Comment In our November IP report, we had stated our expectation of a strong IP reading for December. Yet, YoY growth realization considerably surpassed expectations.

However, as was the case for significantly higher-than-expected trade deficit figures observed in December, we believe that decelerating volatility and slight strengthening of the lira against the FX basket from mid-November to mid-December paved the way for producers/importers to bring forward demand, thus boosting production.

Accordingly, for January and actually for the 1Q14, we do not foresee strong IP readings due to accelerating lira volatility and tightening monetary conditions, which affects investment/consumption appetite, and thus production, considerably.

Meanwhile, with December’s IP reading, 4Q13 GDP growth is likely to be in the range of 3.5% to 4%, signaling a 2013 FY GDP growth of around 3.7% to 4%, slightly above our 2013 YE GDP growth of 3.5%.

As for 2014, until the local elections, we expect uncertainty regarding all macro indicators to continue. Accordingly, we foresee 3% GDP growth for 2014.

-5.00%

-4.00%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

SÜ yıllık %

Mevsimsellikten arındırılmış SÜ 3AAO %

-5.00%

-4.00%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0% IP YoY %

SA IP 3MMA % (rhs)


Cari açık 2013 yılını 65 milyar dolar (GSYH’nın %8’i) seviyesinde bitirdi… CA closed the year at USD65bn (8% of GDP)…

Cari açık yılı 65 milyar dolar seviyesinde kapadı.... Aralık ayında cari açık 8.3 milyar dolar (%71 yıllık artış) ile beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Aralık verisi ile 2013 YS cari açık yıllık bazda %34 artışla 65 milyar dolar (GSYH’nın ~%8’i) oldu. 2012 YS cari açık 48.5 milyar dolar (GSYH’nin %6.2’si) olmuştu. Finansman tarafına bakıldığında; -Aralık ayında; Eki-Kas13 döneminde sermaye girişlerinin cari açığı karşılaması sonrasında, sermaye girişleri 3 milyar dolar ile cari açık finansmanında yetersiz kalmıştır. Net hata noksan ve Merkez Bankası yabancı para rezervler, sırasıyla 1.6 milyar dolar ve 3.7 milyar dolar ile temel finansman kalemi olmuştur. -Portföy hesaplarının detaylarında ise beklenildiği üzere 0.1 milyar dolar gibi bir çıkış olmuştur. -Portföy tarafından gelen baskıya ek olarak bankalarda Aralık ayında yılsonu kapanışları yüzünden net borç ödeyici olmuşlardır ve de finansman tarafını destekleyememişlerdir. -Küresel ve iç taraftaki baskıların bir yansıması olarak zayıf sermaye hesabı ile cari açık net hata noksan ve Merkez Bankası yabancı para rezervlerinden karşılanmıştır. Yorum 2013 yılı için altın ticaretinin rakamlar üzerindeki bozucu etkisini gözardı edemeyiz. Bu anlamda altın ithalatı olmadan cari açık rakamlarını analiz ettiğimiz zaman altın ticaretinin cari açık üzerine yaklaşık 12 milyar dolar (GSYH’nın %1.5’i) gibi bir baskı kurduğunu görmekteyiz ki bunu dışarı çıkardığımızda cari açık %6.5 ile %7 seviyelerine gerilemektedir. 2014 için cari açık ile ilgili kayda değer bir iyileşme olmasını öngörmemekteyiz. %3 GSYH büyüme tahminimiz altında cari açık/GSYH’nın %6.5 ile %7 arası (50-55 milyar dolar cari açık) seviyelerini koruyacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki dönem ile ilgili tek pozitif sürpriz altın ticareti olabilir ki o taraftaki belirsizlik 17 Aralık itibariyle artmış görünmektedir.

CAD closes 2013 at USD65bn… December’s current account deficit (CAD) of USD8.3bn (71% YoY rise) realized above expectations. With December’s print, 2013 YE CAD realized at USD65bn (~8% of GDP), marking 34% YoY growth over the 2013 print of USD48.5bn (6.2% of GDP).

Regarding the financing front; -In December, after Oct-Nov13 when capital inflows covered the headline deficit, capital inflows of USD3bn again fell short of CAD as was the case during the stressful periods of Jun-Jul13 and Sep13. As such, in December, net errors & omissions and the CBT’s FX reserves of USD1.6bn and USD3.7bn respectively were the main financing tools.

-In the details of portfolio accounts, as expected, we see an outflow from portfolio accounts of USD0.1bn.

-In addition to pressure from portfolio inflows, banks were net payers in December due to year-end transactions and thus could not support financing.

-All in all, with a weak financial account due to both global and domestic uncertain conditions, CAD was financed mostly by net errors&omissions and the CBT’s FX reserves.

Comment For 2013, we cannot ignore the disturbing effect of gold on the trade deficit, and thus CAD figures. In 2013, In the CAD calculation methodology, the net effect of gold trade on CAD data is at around USD12bn, and hence roughly 1.5% of GDP. When we adjust the figures for the gold effect the CAD/GDP ratio falls to around the 6.5% to 7% range.

Regarding 2014, we do not foresee remarkable improvement in the CAD/GDP arena, where the ratio will again hover at around 6.5% to 7% levels with a GDP growth of 3% implying a level of between USD50bn to USD55bn considering the structural feature of the problem. The only positive risk will be gold trade, around which uncertainty prevails, especially since Dec17th.

-80000

-60000

-40000

-20000

0

20000

40000

3762

237

742

3786

537

987

3810

838

231

3835

338

473

3859

638

718

3883

838

961

3908

339

203

3932

639

448

3956

939

692

3981

439

934

4005

740

179

4029

940

422

4054

440

664

4078

740

909

4103

041

153

4127

541

395

4151

8

CAD

Non-Energy CAD

Non-Energy and Non-Gold CAD-80000

-60000

-40000

-20000

0

20000

40000

Oca-03

Haz-03

Kas-03

Nis-04

E yl-04

Şub-05

Tem-05

Ara-05

May-06

Eki-06

Mar-07

Ağu

-07

Oca-08

Haz-08

Kas-08

Nis-09

E yl-09

Şub-10

Tem-10

Ara-10

Ma y-11

Eki-11

Mar-12

Ağu

-12

Oca-13

Haz-13

Kas-13

Cari Denge

Enerji Dışı Cari Denge

Enerji ve Altın Dışı Cari Denge


Enflasyon görünümü %5 hedefi ile uyumlu olana kadar sıkı duruş korunacaktır… Tight monetary stance will be maintained till the inflation is in conformity with the YE target of 5%...

MB Para Politikası Kurulu: Sıkı duruş korunacaktır - Haftalık REPO Faiz Oranı: %10 (sabit) Gecelik Borç Alma Faiz Oranı: %8 (sabit) Gecelik Borç Verme Faiz Oranı: %.12 (sabit) PD’lere borçlanma faiz oranı: %11.5 (sabit) Para Politikası Kurulu 28 Ocak’ta tüm faizleri arttırdığı ara toplantısından sonra beklentilere paralel olarak her üç faiz oranında da bir değişikliğe gitmedi. Açıklamanın ayrıntılarına bakıldığında; -Enflasyon vergi ayarlamalarının, kur hareketleri ve gıda fiyatlarının baskısı ile %5 hedefinin üzerinde bir süre daha seyredecektir. (ara toplantıdaki ifadenin tekrarı) -Temkinli para politikası, ihtiyati tedbirler ve zayıf sermaye akımları ile birlikte, kredi büyümesi azalan bir trende girmiştir (Ocak toplantısındaki ifadenin tekrarı) Komiteden yeni yorumlar zayıf seyretmesi beklenen büyüme ve bunun sonucunda iyileşme göstermesi beklenen cari açık üzerine yoğunlaşmaktadır. -1Ç14’e ilişkin öncü göstergeler özel sektör talebinin hız keseceğine işaret etmektedir. Dış talepteki toparlanmanın net dış talep kalemi ile büyümeye yardımcı olacağı düşünülmektedir. -Bu çerçeve içerisinde Komite cari açıkta ciddi bir toparlanma beklemektedir. Yorum Açıklamadaki sıralamanın enflasyon lehine değişmiş olmasının Kurulun şimdiki ve önümüzdeki dönemdeki ana noktasının güçlü bir ifadesi olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, “enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar para politikasında sıkı duruş sürdürülecektir” ifadesini de piyasada Kurulun fazla sıkı bir duruş sergilediğine dair eleştirilere karşın rahatlatıcı olduğunu düşünüyoruz. Şu an TL’de görülen hafif değer kazancında her ne kadar Kurulun yapmış olduğu faiz arttırımlarının etkisi yadsınamaz olsa özellikle Fed Mart toplantısına kadar sakin bir süreç geçireceğimizi düşünüyoruz. Bu anlamda TL’de sakin küresel görünümden yararlanmaktadır. Bu anlamda TL üzerinde risklerin halen olduğunu düşünmekteyiz. Bu sakin dönemde TL’nin mümkün olduğunca güçlenebilmesi önümüzdeki volatil dönemde daha fazla manevra alanı sağlayacaktır.

Tightenin stance will continue…

Weekly repo funding (policy rate): 10% (on hold)

O/N borrowing rate: 8% (on hold)

O/N lending rate: 12% (on hold)

O/N lending to primary dealers: 11.5% (on hold)

After its interim meeting on Jan28th where the Committee opted for rising all interest rates, it has moved in parallel to expectations by keeping all interest rates on hold across the board at its February meeting.

Some highlights from the announcement;

*Inflation will stay above the 5% target for some time due to pressure from tax adjustments, FX movements and the food prices (repetition of the statement in the interim meeting note)

*With cautious monetary policy, macro-prudential tools and weak capital inflows, loan growth has been on a declining trend (repetition of the statement in Jan14 meeting note).

New comments from the Committee mostly focus on growth which is foreseen posting anemic performance and cause an improvement in current account deficit;

*Initial indicators pertaining to 1Q14 signal that private sector domestic demand will likely lose pace. Recovery in external demand will likely increase its support to growth via the net external demand channel.

*Within this framework, the Committee expects a remarkable recovery in current account deficit in 2014.

Comment: The Committee has long begun the summary by commenting on the growth-current account deficit developments/projections. This time, inflation and the worsening of inflation expectations were the main issues to be mentioned in the introduction. We comment on this as a strong expression of the MPC’s current and prospective focus. As such, it is relieving to see the repetition of the statement that a “tight monetary policy stance will be sustained until there is a significant improvement in the inflation outlook,” versus current talk that an easing of the “too tight” stance of the Committee should be on the table, as the worst seems to be over in the market. The current slight recovery of the lira against the FX basket is a result of a global trend, and thus nothing especially to do with the lira. In that sense, although we do not ignore the relieving effect of the interest rate hikes implemented at the interim meeting on 28th Jan, we keep our view that the risks pressuring the lira still remain. As such, we believe the lira should benefit in the current one month period of dormant mood in the global markets and strengthen to gain some space for maneuver ability in the coming more volatile days.

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri


Bim, perakende sektörünün yüksek-indirim mağazası (hard-discount) formatının oluşturucusu ve bu alanın en güçlü oyuncusu konumundadır. Şirket, Türkiye operasyonlarının yanında Fas ve Mısır’da da sırasıyla 2009 ve 2013 yıllarında faaliyet göstermeye başlamıştır. Bim’in Türkiye’-de 30 Eylül 2013 itibariyle 3.922 (31 Aralık 2012 itibariyle 3.655) mağaza-sı bulunurken, bu sayı Fas için 150 ve Mısır için 29’dur. Şirket, 2013 yılı hedefini (Türkiye’de 4000+ mağaza) gerçekleştirerek 24 Şubat 2014 itibariyle 4071 mağaza sayısına ulaşmıştır. Bununla birlikte Bim’in 2014 yılı hedefi ise Türkiye yaklaşık 350-400 mağaza açılışı iken, Şirket, Fas’da 50 ve Mısır’da 20 mağaza açılışı hedeflemektedir. Şirket’in mali tablolarından kısaca bahsetmek gerekirse, 3Ç13 için açıklamış olduğu net kâr rakamı olan 117 milyon TL, bizim beklentimiz olan 107 milyon TL’nin ve 102 milyon TL’lik piyasa beklentisinin biraz üzerindedir. Şirket-’in net satışları da 9A13 itibariyle bir önceki senenin aynı dönemine kı-yasla %21,4 artış göstermiştir. Bunun içerisinde Şirket’in geçmiş iki sene-dir açık bulunmakta olan mağazalarından elde ettiği satış tutarındaki (like for like) artış 30 Eylül 2013 itibariyle bir önceki seneye kıyasla %11,7 olmuştur. Bim’in güçlü mali yapısının en önemli kaynağı mali borcunun olmamasıdır. Özellikle bu durum, TL’nin değer kaybettiği bir ortamda Şirket için oldukça olumlu olmaktadır. Bununla birlikte Bim, 2006 yılından beri düzenli olarak temettü (ortalama kâr dağıtım oranı %69,7) ödemek-tedir. Ayrıca, kendi market markası (private label) ürünlerinin (bu ürünle-rin karlılığı daha yüksek olmaktadır) toplam ürün satışı içindeki payını her yıl (30.09.2013: %67,1, 31.12.2012: %65,7) arttırmaktadır. Buna ilaveten, Şirket’in neredeyse tüm operasyonlarının TL cinsinden olması da, kur riskini minimize etmektedir. Tüm bu verilerin eşliğinde, Şirket için olan “AL” tavsiyemizi sürdürüyor ve İNA modelimize dayanarak hesapladığı-mız hedef fiyatımızı 42,20 TL koruyoruz.

BIM (BIMAS)BIM (BIMAS)

TOFAŞ (TOASO)TOFAŞ (TOASO) Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 2013 yılı itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %60’ı yurt dışı satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Otomotiv Distribü-törleri Derneği’nin perakende satış verilerine göre, Tofaş’ın yurt içi piya-sadaki pazar payı 2013 yılı itibariyle binek otomobilde %8,0 ve hafif ticari araçlar segmentinde %25,1 olmuştur. Şirket, 2015-2023 yılları arasında 580.000 adet üretilmesi planlanan ve 520 milyon ABD Doları yatırım gerektiren yeni bir binek otomobil yatırımına başlamıştır ve üretilecek bu model sayesinde bu segmentteki pazar payını yükseltmeyi hedeflemekte-dir. Şirket’in açıklamış olduğu güncel mali tablolara göz atıldığında, 2013 yılında net kârı yıllık bazda %1,8 düşüş göstererek 434 milyon TL olur-ken, net satışlar ise yıllık bazda %5 oranında artışa işaret etmektedir. Yurt içi satışlar, pazar payındaki gerileme ve hafif ticari araç segmentindeki daralmanın da etkisiyle %1,8 düşüş gösterirken, yurt dışı satışlar %4 oranındaki adetsel artış ile birlikte TL’deki değer kaybının da etkisiyle yıllık bazda %11 artış göstermiştir. Tofaş’ı genel olarak değer-lendirdiğimizde, Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan kon-jonktürde dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde te-mettü ödüyor olması (9 yıllık ortalaması %59) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerinde-ki toparlanma (2013 yılı itibariyle Tofaş’ın ihracatının %75,5’i bu ülkelere yapılmaktadır) ve bu ülkelerin otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları Aralık 2013’de %18,2 artış ve 2013 yılı boyunca ise %0,2 düşüş göstermiştir, binek otomobil kayıtları ise Aralık 2013’de %13,3 artış ve 2013 yılı boyunca %1,7 düşüş göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek bir katalizör olacaktır. Bu bilgilerin ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 13,30 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.

Aylık Performans Tablosu

Hisse

Arçelik 11,15 12,00 7,6% 4,2%

Tofaş 10,60 10,75 1,4% -1,8%

Trakya Cam 2,09 2,13 1,9% -1,3%

BIM 38,60 39,80 3,1% -0,2%

Turkcell 11,14 11,57 3,9% 0,6%

Akbank 5,76 5,89 2,3% -1,0%

İş Bankası 4,05 4,22 4,2% 0,9%

Türk Hava Yolları 6,74 6,85 1,6% -1,6%

Endeks (BIST 100) 61.858 63.886 3,3% -

Hisse Senetlerinin Relatif Getirisi 0,23%

Döviz Sepeti -2,49%

Hazine Bonosu -0,55%

Aylık Portföy Getirisi -0,69%

Aralık Kapanış 31/01/14

Ocak Kapanış 21/02/14

Getiri (%)

İMKB Relatif Getiri

Özet Bilanço (Bin TL) 2012/12 2013/09T. Dönen Varlıklar 1.257.369 1.578.314

T. Duran Varlıklar 876.018 981.331

Toplam Aktifler 2.133.387 2.559.645

Kısa Vadeli Borçlar 1.288.960 1.620.421

Uzun Vadeli Borçlar 31.421 50.828

T.Öz Sermaye 813.006 888.396

Toplam Pasifler 2.133.387 2.559.645

Bin TL 2012/09 2013/09 %Değ.Satışlar 7.324.669 8.716.644 19,0%

Satışların Maliyeti(-) 6.173.595 7.346.826 19,0%

Brüt Kar 1.151.074 1.369.818 19,0%

Faaliyet Giderleri(-) 857.622 1.008.461 17,6%

Faaliyet Karı / (Zararı ) 293.452 361.357 23,1%

Net Diğer Gel/Gid -877 -1.563 -78,2%

Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.

Finansman Giderleri (-) 8.746 19.135 118,8%

Vergi Öncesi Kar 311.952 390.755 25,3%

Vergi(-) 65.316 83.467 27,8%

Net Dönem Karı 246.636 307.288 24,6%

Azınlık Payları Karı /Zararı - - A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 246.636 307.288 24,6%

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değ işim TL (%) 6,1% -12,2% -0,1%Değ işim $ (%) 8,2% -18,6% -19,7%Relatif BİST (%) 11,3% 3,4% 21,3%

TL Usd47,25 26,3637,50 16,65

Rasyolar 2013/09 2013TF/K 30,41 28,07PD/Ciro 1,06 0,99FD/Ciro 1,01 0,95PD/DD 13,43 10,40FD/FAVÖK 19,80 18,84Marjlar 2012/09 2013/09 2013TBrüt Kar Marjı 15,7% 15,7% 15,7%Operasyonel Kar Marjı 4,0% 4,1% 4,2%FAVÖK Marjı 4,9% 5,1% 5,1%Net Kar Marjı 3,4% 3,5% 3,5%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

40,3 TL/ 18,48 Dolar


T. Duran Varlıklar 2.481.566 2.522.658



Uzun Vadeli Borçlar 1.534.746 1.463.676

T.Öz Sermaye 2.062.101 1.898.814




Brüt Kar 833.753 874.333 4,9%

Faaliyet Giderleri(-) 353.847 387.182 9,4%

Faaliyet Karı / (Zararı) 479.906 487.151 1,5%

Net Diğer Gel/Gid -209.500 -313.963 A.D.

Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.

Finansman Giderleri (-) -34.632 103.257 A.D.

Vergi Öncesi Kar 497.440 477.075 -4,1%

Vergi(-) 55.401 42.852 -22,7%

Net Dönem Karı 442.039 434.223 -1,8%


Ana Ortaklık Kar/Zararı 442.039 434.223 -1,8%

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 6,1% -12,2% -0,1%Değişim $ (%) 8,2% -18,6% -19,7%Relatif BİST (%) 11,3% 3,4% 21,3%

TL Usd47,25 26,3637,50 16,65



10,85 TL/ 4,98 Dolar

0

50

100

150

200

250

-10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

20.02.09 20.02.10 20.02.11 20.02.12 19.02.13 19.02.14

BİST& Portfoy

BİST Relatif BİST

Hazin e Bo n osu65%

Hisse Sen edi20%

Dö v iz15%

0,005,0010,0015,0020,0025,0030,0035,0040,0045,0050,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST BIMAS

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST TOASO

TRAKYA CAM (TRKCM)TRAKYA CAM (TRKCM)

ARÇELİK (ARCLK)ARÇELİK (ARCLK)

TURKCELL (TCELL)TURKCELL (TCELL)

Trakya Cam’ın satışlarının %70’ini inşaat sektörüne, %20’sini dayanıklı tüketim ve mobilya sektörüne ve %10 kadarını otomotiv sektörü gibi makro dalgalanmalara duyarlı sektörlere yapmaktadır. Trakya Cam diğer bir grup şirketi olan Anadolu Cam’dan farklı olarak doğalgaz fiyat deği-şimlerinden daha fazla etkilenmektedir. Maliyet tarafına baktığımızda maliyetlerin yaklaşık %28’ini oluşturan enerji maliyetlerinde 2014’in ikinci yarısında artış bekliyoruz. Trakya Cam yılın üçüncü çeyreğinde 415 milyon TL gelir elde ederken, bu rakam geçen sene aynı döneme göre %78,5 ve bir önceki çeyreğe göre ise %20’lik bir yükselişe işaret etmekte-dir. Şirketin brüt kar marjı da satışlardaki iyileşmeye ve etkin maliyet yönetimine paralel geçen seneye göre iyileşme göstermiştir. FAVÖK rakamı bizim beklentimiz olan 61 milyon TL (%190 y/y, %25,2ç/ç) düze-yinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise öte yandan yıllık bazda iyileşme-ye devam ediyor. Şirket için fırsatlara baktığımızda devreye giren yeni yatırımların operasyonel kar marjlarını olumlu etkilemesini beklemekte-yiz. Ayrıca, Şirketin Mısır, Rusya, Hindistan ve son olarak Almanya yatı-rımları ile pazar çeşitlendirmesini şirketin pazar konumunu güçlendirece-ğini düşünmekteyiz. Öte yandan global makro ekonomideki olası bir kötüleşme, doğal gaz ve hammade fiyatlarındaki olası artışlar ve global rakip firmaların yeni kapasite artışlarıyla beraber orta vadede rekabetin artması şirket için riskler olarak göze çarpmaktadır. Sonuç olarak operasyonel performansını beğendiğimiz ve marjlarında iyileşmenin devam etmesini beklediğimiz Trakya Cam için hedef fiyatımız 2,80 TL olup “AL” önerimizi koruyoruz.

Arçelik için pozitif katalistler; yurtdışı satışlarındaki büyümenin devam etmesi, güçlü bayi ağı ile yurt içi pazarı domine etmesi iken negatifler ise şirketin işletme sermayesi ihtiyacı, nakit yaratmadaki zayıf performansı ve ekonomideki olası yavaşlamanın yaratacağı etki sayılabilir. Arçelik hedef pay değerine göre %17 iskonto ve 2014T FD/FAVÖK 9,1X ve 2014T F/K 14,4x çarpanlarıyla işlem görmektedir. Şirket için “AL” tavsi-yemizi ve 14 TL olan hedef fiyatımızı korumaya devam ediyoruz. Arçelik 2013 yılının son çeyreğinde 156 milyon TL (%67 y/y) net kar açıklarken yıllık net karı %15 artarak 598 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirketin gelirleri son çeyrekte (%17,2 y/y ve %6,8 ç/ç) 3.100 milyon TL gerçekleşmiştir. 2013 yılı toplam satışlar ise yıllık bazda %5,1 artış kaydederek 11,098 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirketin brüt kar marjı etkin maliyet yönetimi ve kurlardaki harekete bağlı olarak iyileşme göstererek son çeyrekte %30,7 seviyesine yükselmiştir. 2012 yılının son çeyreğinde brüt kar marjı %28,6 düzeyindeydi. Paritedeki değişimler Arçelik’in maliyetleri ve satış gelirleri üzerinde önemli etki yaratmaktadır. Şirketin satışlarının %58’i ihracat satışlarıdır. Özellikle Avrupa bölgesi satışları ihracat içinde önemli bir paya sahiptir. Şirketin EUR bazlı satışlarından ve maliyetlerinin önemli bir kısmının dolar (özellikle elektronik eşya grubu) bazlı olmasından ötürü EUR/USD paritesinin değerlenmesi şirket için olumlu olmaktadır. Şirket son çeyrekte bizim beklentimiz olan 309 milyon TL’nin hafif üzerinde 325 milyon TL FAVÖK rakamı açıklamıştır. Geçen senenin son çeyreğinde %8,5 olan FAVÖK marjı ise 2013 son çeyrekte iyileşme göstererek %10,5’e yükselmiştir.

Turkcell için “AL” tavsiyemizi sürdüryor ve 13,75 TL olan hedef fiyatımı-zı koruyoruz. 14T FD/FAVÖK 5,9X ve 2014T F/K 10,8x çarpanlarıyla işlem görmekte olan TCELL yurtdışı benzerlerinin 14T FD/FAVÖK çarpa-nına göre %16 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin beğendiğimiz yönleri: (1) Güçlü nakit pozisyonu (2) Sektördeki lider konumu (3) yük-sek FAVÖK marjını koruyabilmesi (4) iştiraklerin toplam gelire katkıları-nın artması (5) telekom sektörünün defansif konumu itibariyle ekonomik dalgalanmalardan göreceli daha az etkilenmesi. Şirket için riskler ise: (1) sektör itibariyle regülasyonlardan etkilenmesi (2) mobil segmentte rekabetin artması (3) ana ortaklar arasında süren dava olarak sıralanabi-lir. Turkcell yılın son çeyreğinde 507 milyon TL net kar açıkladı. Bu ra-kam geçen sene aynı dönemindeki net kar rakamı olan 460 milyon TL’ye göre %10,1 artış gösterirken, bir önceki çeyreğin net karı olan 699 milyon TL’ye göre de %27,5’lik bir azalışa denk gelmektedir. Şirket dönem içinde tek seferlik 125 milyon TL zarar yazmasına rağmen iştirak gelirleri ve finansal gelirler, net kardaki büyümenin ana nedenidir. 2013 yılı net karı ise yıllık bazda %11,9 artış kaydederek 2,330 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Turkcell yılın son çeyreğinde 2.884 milyon TL gelir ( 2013 yıl sonu 11.407 mn TL) elde ederken, bu rakam geçen sene aynı döneme göre %2,7 artış göstermiştir. Turkcell’in konsolide gelirlerinin dağılımına baktığımızda şirketin iştiraklerinin gelirlerini yıllık bazda %36 artırdığını gözlemlemekteyiz. FAVÖK rakamı hem bizim beklentimiz olan 867 milyon TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 870 milyon TL’nin altın-da yıllık bazda %8,4 azalarak 753 milyon TL gerçekleşmiştir. Şirket yönetimi 2013 yılında grup gelirlerinin 12.000 milyon TL ile 12.200 milyon TL arasında, FAVÖK’ün ise 3.700 milyon TL - 3.800 milyon TL arasında gerçekleşmesini beklemektedir.




Brüt Kar 4.024.879 4.348.946 8,1%

Faaliyet Giderleri(-) 2.189.899 2.393.980 9,3%

Faaliyet Karı / (Zararı) 1.834.980 1.954.966 6,5%

Net Diğer Gel/Gid -251.063 -60.953 75,7%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 218.536 297.260 36,0%

Finansman Giderleri (-) -68.094 -383.240 -462,8%

Vergi Öncesi Kar 2.585.624 2.926.055 13,2%

Vergi(-) 523.591 592.384 13,1%

Net Dönem Karı 2.062.033 2.333.671 13,2%

Azınlık Payları Karı /Zarar -21.012 3.352 A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 2.083.045 2.330.319 11,9%



Toplam Aktifler 18.653.044 21.255.619



T.Öz Sermaye 12.734.933 14.710.802

Toplam Pasifler 18.653.044 21.255.619

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 1,2% -6,0% 3,2%Değişim $ (%) -4,2% -22,6% -14,0%Relatif BİST (%) 6,2% 10,7% 25,3%

TL Usd12,75 7,8710,20 4,45

Rasyolar 2013/12 2014TF/K 10,75 5,39PD/Ciro 2,20 2,05FD/Ciro 1,77 1,65PD/DD 1,68 1,74FD/FAVÖK 5,89 5,41Marj lar 2012/12 2013/12 2014TBrüt Kar Marjı 38,3% 38,1% 38,7%Operasyonel Kar Marjı 17,5% 17,1% 18,5%FAVÖK Marjı 30,1% 30,1% 31,1%Net Kar Marjı 19,8% 20,4% 20,5%


11,61 TL/ 5,32 Dolar



Toplam Aktifler 10.228.153 11.410.916



T.Öz Sermaye 3.927.235 4.138.756

Toplam Pasifler 10.228.153 11.410.916



Brüt Kar 3.049.356 3.388.385 11,1%


Faaliyet Karı / (Zararı ) 763.700 861.147 12,8%

Net Diğer Gel/Gid -216.485 -186.415 13,9%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 34.551 25.345 -26,6%

Finansman Giderleri (-) -134.831 -425.435 -215,5%

Vergi Öncesi Kar 623.060 744.780 19,5%

Vergi(-) 76.422 122.085 59,8%

Net Dönem Karı 546.638 622.695 13,9%

Azınlık Payları Karı /Zarar 26.924 24.850 -7,7%


Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değ işim TL (%) -5,9% -2,4% 17,0%Değ işim $ (%) -4,2% -22,6% -14,0%Relatif BİST (%) -1,2% 14,9% 42,0%

TL Usd14,45 7,879,34 4,45



11,95 TL/ 5,48 Dolar

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST TRKCM

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST ARCLK

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST TCELL




Kısa Vadeli Borçlar 240.637 528.081

Uzun Vadeli Borçlar 398.639 934.267

T.Öz Sermaye 2.010.170 2.180.775


Bin TL 2012/09 2013/09 %Değ.Satışlar 915.680 997.620 8,9%

Satışların Maliyeti(-) 666.632 742.901 11,4%

Brüt Kar 249.048 254.719 2,3%

Faaliyet Giderleri(-) 182.019 192.708 5,9%

Faaliyet Karı / (Zararı ) 67.029 62.012 -7,5%

Net Diğer Gel/Gid - -24.902 A.D.

Özk. Kar/Zarar. Pay. 1.867 -1.333 A.D.

Finansman Giderleri (-) - -2.604 A.D.

Vergi Öncesi Kar 75.019 98.041 30,7%

Vergi(-) 8.950 16.767 87,3%

Net Dönem Karı 66.069 81.274 23,0%

Azınlık Payları Karı /Zarar 5.751 5.226 -9,1%


Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değ işim TL (%) -5,8% -15,1% -16,1%Değ işim $ (%) -4,2% -22,6% -14,0%Relatif BİST (%) -1,1% -0,1% 1,8%

TL Usd3,12 7,872,09 4,45



2,13 TL/ 0,98 Dolar

AKBANK (AKBNK)AKBANK (AKBNK)

ISBANK (ISCTR)ISBANK (ISCTR)

Akbank 2014 tahmini 0,96 fiyat/defter değeri ve 7,14 fiyat/kazanç oranı ile rakiplerine göre sırasıyla yüzde 17 ve yüzde 1 primli işlem görmektedir. 2014 tahmini sermaye getirisi ise yüzde 15 olup rakip ortalamasının (yüzde 13) üzerindedir. 2,5 aylık aktif-pasif vade farkı sektörün (4 ay) oldukça altında olan Akbank’ın yükselen faiz orta-mında rakiplerine göre daha avantajlı olduğunu düşünmekteyiz. Yüzde 20 sürdürülebilir sermaye getirisi, yüzde 15,5 sermaye mali-yeti ve yüzde 5 uzun vadeli büyüme oranıyla Akbank için hedef fiyatımız 8,51TL olup yüzde 44 getiri potansiyeline işaret etmekte-dir. Banka için AL tavsiyemizi korumaktayız. Yüzde 15 çekirdek sermaye oranı (rakipler yüzde 12), yüksek serbest sermaye aktif oranı (yüzde 11, rakipler yüzde 8) ve düşük takipteki krediler oranı (yüzde 1,3) ile Akbank bankacılık sektörü için zor geçmesini bekle-diğimiz 2014 yılında defansif özellikleri ile rakiplerinden olumlu ayrışmaktadır. 2014 yılında Akbank’ın net karının yıldan yıla yüzde 11 artarak (rakipler yatay) 3,5 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Akbank’ın rakiplerine göre kaldıraç oranını daha kolay artırabilece-ğini ve uzun vadede yüzde 20 sermaye getirisi elde edeceğini beklemekteyiz. Beklentilerden yüksek gerçekleşebilecek yıllık enf-lasyon ile beklentilerden iyi büyüme bankanın TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerini artıracağından net karlılığa ek katkı yapa-bilir. Basel 3 sürecindeki belirsizlikler ile bankacılık komisyonların-daki potansiyel düzenlemeler hisse için ve sektör için risk oluştur-maktadır.

İş Bankası 2014 tahmini 0.74 fiyat/defter değeri ve 6.23 fiyat/kazanç oranı ile rakiplerine göre sırasıyla yüzde 16 ve yüzde 14 iskontolu işlem görmektedir. 2014 tahmini sermaye getirisi ise yüzde 13 olup rakip ortalamasına (yüzde 13,3) paraleldir. 4,3 aylık aktif-pasif vade farkı sektöre (4 ay) paralel olan İş Bankası yükse-len faiz ortamında birçok rakibine göre daha avantajlı olmakla birlik-te toplam kredilerinin yüzde 33’ünü (rakipler yüzde 24) oluşturan KOBI kredilerinin artan faiz ortamında hızlı fiyatlanması sayesinde de 2014 yılında rakiplerinden olumlu ayrışacağını düşünmekteyiz. Yüzde 13 sürdürülebilir sermaye getirisi, yüzde 15,5 sermaye mali-yeti ve yüzde 5 uzun vadeli büyüme oranıyla İş Bankası için hedef fiyatımız 5,55TL olup yüzde 31 getiri potansiyeline işaret etmekte-dir. Banka için AL tavsiyemizi korumaktayız. 2014 yılında İş Banka-sı’nın net karının yıldan yıla yüzde 3 azalacağını (rakipler yüzde 4 düşüş) beklemekteyiz. 2014 yılında faaliyet giderlerinde disiplini elden bırakmayacağını ve giderlerde yıldan yıla sadece yüzde 3 artış yaşanacağını düşünmekteyiz. Bankanın takipteki krediler oranının (yüzde 1,8) rakiplerinin (yüzde 2,8) oldukça altında olması avantaj yaratmaktadır. Beklentilerden yüksek gerçekleşebilecek yıllık enflasyon ile beklentilerden iyi büyüme bankanın TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerini artıracağından net karlılığa ek katkı yapabilir. Basel 3 sürecindeki belirsizlikler ile bankacılık ko-misyonlarındaki potansiyel düzenlemeler hisse için ve sektör için risk oluşturmaktadır.


TÜRK HAVA YOLLARI (THYAO)TÜRK HAVA YOLLARI (THYAO) 2013 yılı sonu itibariyle 233 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllar-daki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısını 2013 yıl sonu itibariyle 48.3 milyon kişi seviyesine çıkartmıştır. Şirket 2014 yılında 267 uça-ğa ulaşmayı hedeflerken bunu 2015 yılında 288’e 2021 yılında ise 436’ya yükseltmeyi hedeflemektedir. Şirket ayrıca 2014 yılında toplam yolcu sayısını 59.5 milyon seviyesine çıkarmayı planlamaktadır. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı ve son dönemde dövizin TL karşısında değer kazanması şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Şirketin artan trafik verilerinin finansallarına pozitif yansımasının 2014 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. 2013 yılını 18.9 milyar TL net satış geliri ile tamamlamasını beklediğimiz THY’nin 2014 yılında net satış gelirlerinin 24.6 milyar TL seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Şirketin 2013 yılı sonunda FAVÖK rakamının 2.72 milyar TL seviyesinde olmasını beklerken, 2014 yılında bunun 3,4 milyar TL seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını önümüzdeki dönemde sürdürmesini beklediğimiz THY ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Şirket için hedef hisse fiyatı-mız 9.0 TL seviyesinde bulunurken, cari hisse fiyatına göre %31 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.



Toplam Aktifler 18.780.902 24.348.478



T.Öz Sermaye 5.405.044 6.791.808

Toplam Pasifler 18.780.902 24.348.478



Brüt Kar 2.499.376 2.929.860 17,2%


Faaliyet Karı / (Zararı ) 1.078.588 1.240.359 15,0%

Net Diğer Gel/Gid -76.915 -126.567 A.D.

Özk. Kar/Zarar. Pay. 5.188 97.875 A.D.

Finansman Giderleri (-) -16.734 -317.799 A.D.

Vergi Öncesi Kar 1.151.747 1.131.097 -1,8%

Vergi(-) 283.373 304.812 7,6%

Net Dönem Karı 868.374 826.285 -4,8%


Ana Ortaklık Kar/Zararı 868.374 826.285 -4,8%

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 1,2% -6,0% 3,2%Değişim $ (%) -4,2% -22,6% -14,0%Relatif BİST (%) 6,2% 10,7% 25,3%

TL Usd12,75 7,8710,20 4,45



6,87 TL/ 3,15 Dolar

0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,0010,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST THYAO

Gelir Tablosu (mn TL) 2012/12 2013/12 %

Faiz Gelirleri 11.289,5 11.422,0 1,2%

Kredilerden Alınan Faizler 7.190,1 8.101,1 12,7%

Menkul Değ. Alınan Faizler 4.057,3 3.287,6 -19,0%

Diğer Faiz Gelirleri 42,0 33,4 -20,5%

Faiz Giderleri 6.089,1 5.248,2 -13,8%

Mevduata Verilen Faizler 4.707,0 3.938,9 A.D.

Para Piyasasına Verilen Faizler 642,4 573,9 -10,7%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 310,0 264,0 -14,8%

Diğer Faiz Giderleri 429,8 471,3 9,7%

Net Faiz Geliri 5.200,3 6.173,8 18,7%

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.735,1 2.163,7 24,7%

Temettü Gelirleri 55,7 29,2 -47,6%

Net Ticari Kar/Zarar 400,1 467,7 16,9%

Diğer Faaliyet Gelirleri 417,0 371,2 -11,0%

Faaliyet Gelirleri Toplamı 7.808,3 9.205,7 17,9%

Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 1.107,6 1.904,1 71,9%

Faaliyet Giderleri (-) 2.897,7 3.448,0 19,0%

Vergi Giderleri (-) 853,2 911,6 6,8%

Net Dönem Kar/Zarar 2.949,9 2.942,0 -0,3%

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST AKBNK

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değ işim TL (%) -10,2% -21,1% -29,8%Değ işim $ (%) -4,2% -22,6% -14,0%Relatif BİST (%) -5,7% -7,0% -14,7%

TL Usd10,45 7,875,76 4,45


5,92 TL/ 2,71 Dolar

Gelir Tablosu (mn TL) 2012/12 2013/12 %

Faiz Gelirleri 13.390,4 13.460,7 0,5%Kredilerden Alınan Faizler 9.685,5 10.379,5 7,2%

Menkul Değ. Alınan Faizler 3.650,1 3.031,0 -17,0%

Diğer Faiz Gelirleri 54,8 50,1 -8,5%

Faiz Giderleri 7.462,5 6.805,3 -8,8%Mevduata Verilen Faizler 5.469,5 4.854,4 -

Para Piyasasına Verilen Faizler 1.221,2 946,3 -22,5%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 259,8 338,8 30,4%

Diğer Faiz Giderleri 512,0 665,8 30,0%

Net Faiz Geliri 5.927,9 6.655,4 12,3%Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.706,2 1.919,1 12,5%

Temettü Gelirleri 417,7 450,3 7,8%

Net Ticari Kar/Zarar 590,4 223,3 -62,2%

Diğer Faaliyet Gelirleri 1.172,1 1.038,1 -11,4%

Faaliyet Gelirleri Toplamı 9.814,4 10.286,2 4,8%Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 1.209,1 1.467,0 21,3%

Faaliyet Giderleri (-) 4.484,3 4.962,5 10,7%

Vergi Giderleri (-) 810,6 693,3 -14,5%

Net Dönem Kar/Zarar 3.310,3 3.163,4 -4,4%

4,25 TL/ 1,95 Dolar

0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,00

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

14.12.12 04.05.13 22.09.13 10.02.14

BİST ISCTR

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) -5,4% -18,2% 22,8%Değişim $ (%) -4,2% -23,6% -14,0%Relatif BİST (%) -0,7% -7,8% 49,1%

TL Usd8,70 7,875,56 4,45


Rasyolar 2013 2014T

Menkul Değ./T.Aktif 21,2% 18,2%

Krediler/T.Aktif 60,5% 65,3%

Krediler/Mevduat 82,0% 112,0%

Takipteki Al./Krediler 2,9% 1,8%

Net Faiz Marjı 5,1% 3,7%

Özsermaye Karlı lığı 24,8% 12,5%

Rasyolar 2013 2014T

Menkul Değ./T.Aktif 17,5% 26,6%

Krediler/T.Aktif 61,2% 59,8%

Krediler/Mevduat 102,0% 104,0%

Takipteki Al./Krediler 3,3% 1,6%

Net Faiz Marjı 4,5% 3,8%

Özsermaye Karlı lığı 13,9% 15,1%

ARÇELİK (ARCLK.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı

0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00

020406080

100120140160180200

13/0

4/13

10/0

5/13

06/0

6/13

09/0

7/13

15/0

8/13

23/0

9/13

30/1

0/13

06/1

2/13

08/0

1/14

04/0

2/14

BİST REL. ARCLK

Yurtdışı satışlarda artışın devam etmesi ve TL'deki değer kaybının FAVÖKüzerindeki olumlu katkısı Arçelik’i pozitif etkilemektedir. Şirket için “AL” tavsiyemizive 14,0 TL olan hedef fiyatımızı korumaya devam ediyoruz. Ancak şirketin işletmesermayesi ihtiyacı, nakit yaratmadaki zayıf performansı ve ekonomideki olasıyavaşlama potansiyeli şirket için aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Hisse senedi hedefpay değerine göre %17 iskonto ve 2014T FD/FAVÖK 8,9X ve 2014T F/K 12,1xçarpanlarıyla işlem görmektedir.

Arçelik 2013 yılının son çeyreğinde bir önceki senenin aynı dönemine göre %67artış ile 156 milyon TL net kar açıklamıştır. 2013 yılının toplam net karı ise bir öncekiyıla göre %15 artarak 598 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Şirketin gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %17,2 ve birönceki çeyreğe göre ise %6 8 artış göstermiştir 2013 yılı toplam satışları ise yıllık

Güçlü bayi ağına bağlı yurtiçi satışları ve Avrupa'da toparlanmaya bağlıolarak artan yurt dışı satışları nedeniyle Arçelik'i beğenmeye devam ediyoruz.

İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 14,0 TL hesapladığımız ARCLK için ALönerimizi sürdüryoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 8.075 3.703Hedef Değer (mn TL, mn $) 9.458 4.337Kapanış 11,95 5,48Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 1.483

Firma BilgileriSektör Cam SanayiFaaliyet Alanı Cam ÜretimiÖdenmiş Sermaye (mn TL) 675,7

Ortaklık Yapısı Pay(%)Koç Holding 57,2Burla Grubu 17,6Halka Açık 25,2

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Finansal Veriler (Bin TL) 2011/12 2012/12 2013/12 2014TSatış Gelirleri 8.437.239 10.556.861 11.097.711 12.207.482Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 2.540.230 3.053.837 3.388.385 3.735.391Faaliyet Kar/Zarar 658.557 770.011 861.147 952.184FAVÖK 876.391 1.030.799 1.163.328 1.240.184Finansal Gelir/Gider -58.863 -162.316 -425.435 -602.872Net Dönem Karı/Zararı 506.506 524.764 597.845 666.586

,

önceki çeyreğe göre ise %6,8 artış göstermiştir. 2013 yılı toplam satışları ise yıllıkbazda %5,1 artış kaydederek 11,098 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirketin brüt kar marjıetkin maliyet yönetimi ve kurlardaki harekete bağlı olarak iyileşme göstererek sonçeyrekte %30,7 seviyesine yükselmiştir. 2012 yılının son çeyreğinde brüt kar marjı%28,6 düzeyindeydi.

Satışlarının %58’i ihracat olması nedeniyle paritedeki değişimler Arçelik’inmaliyetleri ve satış gelirleri üzerinde önemli etki yaratmaktadır. Özellikle AvrupaBölgesi'ne yapılan satışlar ihracat içinde önemli bir paya sahiptir. Şirketin EUR bazlısatışlarından ve maliyetlerinin önemli bir kısmının dolar (özellikle elektronik eşyagrubu) bazlı olmasından ötürü EUR/USD paritesinin değerlenmesi şirket için olumluolmaktadır.

Şirket son çeyrekte bizim beklentimiz olan 309 milyon TL’nin hafif üzerinde 325milyon TL FAVÖK rakamı açıklamıştır. Geçen senenin son çeyreğinde %8,5 olanFAVÖKmarjı ise 2013 son çeyrekte iyileşme göstererek %10,5’e yükselmiştir.

Yurtiçi satışlarının 2014 büyüme beklentimiz olan %3'e paralel gerçekleşmesinibeklerken, yurtdışı satışlarının paritenin ve Euro Bölgesi'ndeki toparlanmaya bağlı%10 düzeyinde artış kaydedeceğini beklemekteyiz. Bu tahminlerin ışığında Şirketin2014 için net satışlarında ve FAVÖK’te sırasıyla %7,6 ve %4,8 artış beklemekteyiz.

Hisse performansına baktığımızda Arçelik'in BİST 100 endeksine göre daha düşükbir getiri performansı sergilediğini görmekteyiz. Hisse senedinin 24 Şubat 2014itibariyle yıl başından bugüne ve bir senelik getiri performansı sırasıyla ‐%2 ve %16gerçekleşmiştir. BİST 100 endeksine göreceli ise yıl başından bu yana ve bir yıllık hissegetirisi ise sırasıyla %4 ve %42'dur.

e o a s y 3 y y

Değişim TL (%) -3,6% -4,8% 15,9%

Değişim $ (%) 2,3% -12,8% -4,6%

BİST Relatif (%) -0,7% 16,5% 42,0%

TL ABD$12 Aylık En Yüksek 14,60 8,0512 Aylık En Düşük 8,78 4,27

Piyasa Göstergeleri 2013/12 2014TF/K 13,89 12,11PD/Ciro 0,61 0,66FD/Ciro 0,84 0,91PD/DD 1,99 3,8FD/FAVÖK 8,40 8,9

Özet Bilanço (Bin TL) 2012/12 2013/12

Dönen Varlıklar 6.736.678 7.659.118

Duran Varlıklar 3.491.475 3.751.798

Toplam Varlıklar 10.228.153 11.410.916

Kısa Vadeli Yükümlülükler 3.949.762 4.091.143

Uzun Vadeli Yükümlülükler 2.351.156 3.181.017

Özkaynaklar 3.927.235 4.138.756Toplam Kaynaklar 10.228.153 11.410.916

Marjlar 2012/12 2013/12 2014TBrüt Kar 28,9% 30,5% 30,6%EFK 7,3% 7,8% 7,8%FAVÖK 9,8% 10,5% 10,2%Net Kar 5,0% 5,4% 5,5%

KARDEMİR (KRDMD.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı

0,000,200,400,600,801,001,201,401,60

0

20

40

60

80

100

120

140

29.08.13 30.10.13 23.12.13 14.02.14

BİST REL. KRDMD

Sıvı ham çelik kapasitesini önümüzdeki yıl 3.4 milyon ton seviyesine yükseltecek2011 yılının ikinci yarısında sıvı ham çelik kapasitesini 1.8 milyon ton seviyesine yükseltenKardemir, devam eden 5 numaralı yüksek fırın yatırımı, yeni konvertör tesisi ve yeni kokbataryası yatırımını devreye alması ile beraber sıvı ham çelik kapasitesini 3.4 milyon tonseviyesine yükseltmeyi planlamaktadır. Şirket bunun dışında ilk kademede 700 bin ton/yılüretim kapasitesine sahip Yeni Çubuk ve Kangal Haddehanesi (haddeleme) yatırımı ile nihaiçelik ürün imalat kapasitesini yıllık 1.7 milyon tona çıkarmayı amaçlamaktadır. Bu yatırımı2015 yılı içinde devreye almayı planlanan şirket piyasa şartlarına bağlı olarak bu yatırımınkapasitesini 1.4 milyon ton/yıl üretim kapasitesine çıkartmayı amaçlamaktadır. Şirket buyatırımın tamamlaması ile birlikte birlikte katma değeri yüksek olan, otomotivde kullanılançelikler, kaynak teli çelikleri ve sanayide kullanılan ancak yurt dışından ithal edilen çelikleriüretmeye başlayacaktır ki bu durum şirket marjlarına pozitif katkı sağlayacaktır.

Vagon ve lokomotif tekeri üretecek Kardemir, hatırlanacağı üzere 2013 yılı içinde, yılda200,000 adet lokomotif ve vagon tekerleği imalatı projesi için Alman Schuler Group ile nihaisözleşme imzalamıştır. 2016 yılının ikinci yarısında devreye alınması planlanan bu tesis içinyaklaşık 140 milyon dolar yatırım yapmayı öngören şirket katma değeri yüksek bu ürünler ilebüyüme gösterecek olan demiryolu ulaşım sektöründe büyümeyi amaçlamaktadır.

Enerji yatırımları ile kendi elektrik ihtiyacını karşılayacak – Kardemir 2010 yılıiçerisinde yatırımına başladığı 50 MW Gaz Yakıtlı Enerji Santralinin montaj çalışmalarınıtamamlayarak Ağustos 2013 itibariyle deneme üretimlerine başlamıştır. Şirket diğer yandan22,5 MW kapasiteye sahip hidroelektrik santrali yatırımını ise sürdürmektedir. Her ikisantralini 2014 yılında üretime geçirmeyi planlayan şirket böylece kendi elektrik ihtiyacınıkarşılayacak duruma geçecektir.

İNA ve benzer şirket çarpanları analizine göre hedef hisse fiyatını 1.45 TLhesapladığımız Kardemir için AL önerimizi koruyoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 1.171 537Hedef Değer (mn TL, mn $) 1.525 699Kapanış 1,11 0,51Hedef Fiyat 1,45 1,30Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 29.177

Firma BilgileriSektör Demir-ÇelikFaaliyet Alanı Demir-Çelik ÜretimiÖdenmiş Sermaye (mn TL) 1.055

Ortaklık Yapısı Pay(%)Kardemir Çalışanları (A) 21,1Karabük-Safranbolu San. Tic. Odası (B) 10,5Kardemir A.Ş. Emeklileri (D) 68,4

Finansal Veriler (Bin TL) 2011 2012 2013 2014TSatış Gelirleri 1.590.850 1.686.666 1.812.225 2.146.045Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 302.917 267.838 271.895 336.871Faaliyet Kar/Zarar 266.374 226.618 234.166 291.804FAVÖK 332.385 309.167 329.298 384.142Finansman Gideri -30.908 18.215 -75.639 -76.395Net Dönem Karı/Zararı 185.196 194.241 100.149 139.779

,

D

Demiryolu projeleri en fazla Kardemir’i olumlu etkileyecek Kardemir, 2007 yılındadevreye aldığı 450 bin ton ray kapasitesi ile Türkiye’de ve bölge ülkeleri arasında, 72 metreuzunluğa kadar her türlü ray ve 750 mm genişliğe kadar büyük boy profil üretiminde bölgedetek şirket konumunda bulunmaktadır. Katma değeri diğer ürünlere göre daha yüksek olan buürünler ülkelerin demiryolu yatırımlarında şirkete önemli bir avantaj yaratmaktadır. Özellikleiçeride TCDD’nın ihtiyaç duyduğu rayın tamamını karşılayan şirket, Suriye, İran, Irak gibibölge ülkelerine ihracatını son dönemde artırmıştır. Bilindiği üzere Hükümetin 2023 yılınakadar hızlı tren projeleri kapsamında mevcut hatların yenilenmesi, 10.000 km yüksek hızlıtren hattı yapılması ve 4.000 km yeni konvansiyonel demiryolu hattı yapılması gibi planlarıbulunmaktadır. Önümüzdeki 10 yıl içerisinde yapılacak bu yatırımlarla yaklaşık 2 milyontonun üzerinde ray talebinin olması beklenmektedir. Hükümetin demiryolu ulaşımına yönelikplanları ve demiryollarının serbestleştirilmesi ile özel sektörün demiryolu ulaştırmasınagirecek olması önümüzdeki dönemde demiryolu ulaştırmasının önemini daha da artıracaktır.Dolayısıyla Kardemir’in gerek ray ve profil üretiminde tek üretici olması gerekse vagon vevagon tekerliği üretimine geçecek olmasını gözönüne aldığımızda uzun vade de budurumdan en fazla etkilenecek şirketin Kardemir olacağını düşünüyoruz.

2013'ün son çeyreğinde güçlü sonuçlar açıkladı- Kardemir’in 4Ç13’de net kar rakamıyıllık bazda %590, bir önceki çeyreğe göre %76 artışla 56 milyon TL seviyesinde geldi.Şirketin açıkladığı net kar rakamı beklentimiz olan 26 milyon net kar rakamı ve 14 milyon netkar rakamı olan piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin 2013 yılının son çeyreğindekiolumlu operasyonel sonuçlar (özellikle beklentilerin üzerinde gelen net satış gelirleri veFAVÖK rakamı) net kar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Kardemir’inFAVÖK rakamı 4Ç13’de 120 milyon TL ile yıllık bazda %217, çeyreksel bazda %23 (CNBC-e:70 milyon TL, Şeker:67 milyon TL) artarken, net satış gelirleri yıllık bazda %33 ve çeyrekselbazda %11 artışla 515 milyon TL seviyesinde (CNBC-e: 457 milyon TL, Şeker: 441mn TL)gerçekleşmiştir.

Kardemir’in miktar bazında satışları ray satışlarının katkısıyla yıllık bazda %22, bir öncekiçeyreğe göre %6 artışla 418 bin ton seviyesinde gerçekleşirken, beklentimiz olan 393 bin tonsatış rakamı beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin katma değeri yüksek ürün olan raysatışlarının hacmi yıllık bazda %76 ve çeyreksel bazda %6 artışla 43 bin ton seviyesindegerçekleşti. Kümülatif bazda satış hacmi ise yıllık bazda %9.1 artışla 1.555 bin tonseviyesinde gerçekleşmiştir. Beklentimiz şirketin 2014 yılında miktar bazında satışlarının yıllıkbazda %10 artışla 1.712 bin ton seviyesinde yükselmesi yönünde bulunuyor.

Şirket için AL önerimizi koruyoruz - Kardemir'in 2014 yılında net satış gelirlerinin 2,15milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini FAVÖK rakamının ise 384 milyon TL seviyesineyükseleceğini öngörüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanları analizine göre şirketin hedefhisse fiyatını (KRDMD IS) 1.45 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 1.11 TLseviyesinde bulunan KRDMD'in hedef hisse fiyatımıza göre %30'luk bir yükselme potansiyelitaşıması nedeniyle AL olan önerimizi koruyoruz..

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Değişim TL (%) 3,8% -13,4% -12,0%

Değişim $ (%) 5,2% -21,2% -29,2%

BİST Relatif (%) 7,7% 1,2% -5,1%

TL ABD$

12 Aylık En Yüksek 1,71 0,9512 Aylık En Düşük 0,96 0,43

Piyasa Göstergeleri 2013/12 2014TF/K 11,69 8,38PD/Ciro 0,65 0,55FD/Ciro 0,76 0,64PD/DD 0,94 0,9FD/FAVÖK 4,19 3,6

Özet Bilanço (Bin TL) 2012/12 2013/12Dönen Varlıklar 815.624 775.974

Duran Varlıklar 1.355.457 1.808.547

Toplam Varlıklar 2.171.081 2.584.521

Kısa Vadeli Yükümlülükler 465.890 583.296

Uzun Vadeli Yükümlülükler 561.535 757.666

Özkaynaklar 1.143.655 1.243.558Toplam Kaynaklar 2.171.081 2.584.521

Marjlar 2012/12 2013/12 2014TBrüt Kar 19,0% 15,9% 15,7%EFK 16,7% 13,4% 13,6%FAVÖK 20,9% 18,3% 17,9%Net Kar 11,6% 11,5% 6,5%

D

23.02.142,197262.124

Hisse Endeks H.A.O. Kapanış Hisse Piyasa Değeri Piyasa Değeri Net Kar Hisse Kodları (%) (TL) Adeti (TL mn) ($) 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 Değişim F/K PD/DD FD/FAVÖK FD/Satış Net Borç (TL) N.Kar Marjı FAVÖK Marjı Haftalık Aylık Yıllık SenetleriXU100 62.123,84 392.977.290.098 178.253.329.447 32.944.191.890 29.728.060.412 41.253.195.656 29.611.176.260 -28,2% 9,33 1,27 7,96 0,77 64.715.518.589 -3,12 -3,58 -18,97 BIST 100 EndeksiXU030 75.207,68 298.873.599.088 135.568.175.219 28.035.202.165 27.914.634.250 32.878.385.564 26.548.902.516 -19,3% 8,36 1,15 6,79 0,76 38.390.734.034 -3,26 -4,02 -20,62 BIST 30 EndeksiXUTUM 62.556,44 466.985.762.686 211.823.352.393 36.745.238.592 33.525.278.575 44.871.639.728 31.263.190.060 -30,3% 9,81 1,30 8,48 0,73 82.559.390.225 -3,01 -3,12 -17,55 BIST TÜM EndeksiDAYANIKLI TÜKETİM SEKTÖRÜ 15.949.011.600 7.234.424.204 804.254.892 697.350.957 556.674.041 650.534.000 16,9% 17,22 2,17 10,34 0,85 4.261.669.480 -2,3% 5,9% -1,50 2,67 -3,22Beyaz Eşya 15.435.763.499 7.001.616.393 765.832.892 732.789.957 669.499.041 650.534.000 -2,8% 17,22 2,49 11,49 1,12 3.323.502.480 -2,1% 7,2% -3,01 -1,65 10,41ARCLK 30 25 11,70 675.728.205 7.906.019.999 3.586.147.146 517.093.000 506.506.000 519.714.000 597.845.000 15,0% 13,22 1,95 9,36 0,98 2.987.963.000 5,4% 10,6% -3,31 -5,65 13,46 ArçelikBSHEV 1 163,50 42.000.000 6.867.000.000 3.114.850.767 213.481.005 231.932.600 149.416.790 - 8,0% 28,50 4,95 24,96 2,00 56.656.291 7,0% 8,2% -0,30 3,48 64,74 BSH Ev AletleriIHEVA 100 75 0,35 191.370.001 66.979.500 30.381.702 9.217.632 -26.171.540 20.292.048 - a.d. a.d. 0,36 23,15 0,42 -21.631.789 -25,0% 2,9% -5,41 -2,78 -46,97 İhlas Ev AletleriSILVR 42 0,66 30.400.000 20.064.000 9.100.971 783.255 377.897 -2.379.797 - -107,3% a.d. 0,76 6,36 0,38 27.066.978 -0,6% 6,1% -2,94 -4,35 -25,00 Silverline EndüstriVESBE 7 3,03 190.000.000 575.700.000 261.135.807 25.258.000 20.145.000 -17.544.000 52.689.000 a.d. 10,93 1,06 5,36 0,42 273.448.000 2,6% 8,1% -2,26 -3,81 14,34 Vestel Beyaz EşyaKahverengi Eşya 513.248.101 232.807.811 38.422.000 -35.439.000 -112.825.000 - a.d. a.d. 0,44 4,50 0,21 938.167.000 -2,5% 4,7% 0,00 6,99 -16,85VESTL 100 22 1,53 335.456.275 513.248.101 232.807.811 38.422.000 -35.439.000 -112.825.000 - a.d. a.d. 0,44 4,65 0,21 938.167.000 -2,5% 4,7% 0,00 6,99 -16,85 VestelDEMİR ÇELİK SEKTÖRÜ 12.989.797.216 5.892.133.365 853.267.706 1.741.610.525 1.135.440.600 1.257.407.310 10,7% 10,54 1,08 7,06 0,98 5.219.959.399 0,8% 5,6% -2,59 5,34 -0,59Boru, Uzun ve Yassı Mamuller 12.587.541.090 5.709.671.183 838.219.633 1.703.658.082 1.097.409.316 1.249.056.753 13,8% 10,51 1,09 7,00 1,14 4.775.042.387 3,2% 9,9% -1,08 3,62 1,90BRSAN 100 17 5,44 141.750.000 771.120.000 349.777.737 -13.434.971 52.556.892 39.502.676 - a.d. 19,84 1,13 15,77 0,93 386.636.254 3,1% 6,0% -3,89 16,74 3,44 Borusan MannesmannBURCE 38 3,16 8.424.000 26.619.840 12.074.680 -2.250.494 274.804 -1.120.547 - a.d. a.d. 1,60 a.d. 1,36 11.585.661 -8,0% 0,5% -0,94 0,96 -49,03 BurçelikBURVA 54 1,69 5.067.360 8.563.838 3.884.532 51.298 -1.203.545 -844.590 - a.d. a.d. 4,72 18,99 1,49 4.794.930 -2,0% 11,5% -2,31 -5,59 -44,14 Burçelik VanaCELHA 20 2,02 16.500.000 33.330.000 15.118.389 1.634.760 -2.849.769 389.900 - a.d. a.d. 1,16 5,85 0,48 28.899.256 -0,8% 8,4% -0,49 0,50 -35,46 Çelik HalatCEMTS 32 1,13 100.975.680 114.102.518 51.756.563 -4.061.972 23.754.411 9.202.771 13.536.294 47,1% 8,43 0,67 5,81 0,53 3.815.180 6,1% 9,4% -2,59 1,80 1,80 ÇemtaşCEMAS 28 0,70 237.000.000 165.900.000 75.251.746 -1.085.047 3.321.541 3.746.915 - a.d. 11,29 0,59 a.d. 1,88 -4.959.078 17,2% 0,0% -2,78 0,00 -36,36 Çemaş DökümDMSAS 37 1,14 35.000.000 39.900.000 18.098.521 3.643.378 1.768.526 -4.676.052 - -106,0% a.d. 0,61 9,41 0,54 35.908.104 -1,5% 6,1% -0,87 -0,87 0,00 Demisaş DökümERBOS 44 22,45 5.220.000 117.189.000 53.156.582 7.097.254 12.257.315 16.052.710 15.100.925 -5,9% 7,76 1,08 6,37 0,56 1.855.016 7,1% 8,9% -3,02 2,75 -11,77 ErbosanEREGL 30 32 2,48 3.500.000.000 8.680.000.000 3.937.222.172 765.999.660 1.005.562.503 452.016.769 919.974.007 103,5% 9,44 1,03 5,88 1,17 2.738.967.997 9,4% 20,1% -4,62 -11,43 33,63 Ereğli Demir ÇelikIZMDC 100 11 2,37 375.000.000 888.750.000 403.134.355 17.373.191 52.627.221 414.348 - 67,0% a.d. 1,75 714,53 1,05 731.791.735 -5,7% 0,4% 7,73 15,05 -31,10 İzmir Demir ÇelikKRDMA 65 2,09 222.386.269 464.787.302 210.826.137 21.084.192 185.196.061 194.241.472 100.148.509 -48,4% 22,02 1,77 9,23 1,68 176.169.413 5,5% 19,1% -1,88 3,98 70,69 Kardemir (A)KRDMB 64 4,63 110.562.475 511.904.260 232.198.249 21.084.192 185.196.061 194.241.472 100.148.509 -48,4% 48,77 3,93 17,37 3,16 87.585.112 5,5% 19,1% 5,23 20,26 137,55 Kardemir (B)KRDMD 30 89 1,06 722.051.256 765.374.331 347.171.519 21.084.192 185.196.061 194.241.472 100.148.509 -48,4% 11,17 0,90 5,93 1,08 571.992.806 5,5% 19,1% -3,64 2,91 -14,59 Kardemir (D)Demir Dışı Metal Ürünleri 402.256.126 182.462.182 15.048.073 37.952.443 38.031.284 8.350.557 -78,0% 11,53 0,83 8,52 0,25 444.917.012 -1,6% 1,4% -4,11 7,07 -3,08FENIS 28 0,36 50.447.572 18.161.126 8.237.833 3.616.819 4.405.732 5.327.394 - 17,9% a.d. 0,31 a.d. 0,25 9.909.182 -6,9% -0,7% -2,70 0,00 -68,33 Feniş AlüminyumMETAL 99 0,85 5.900.000 5.015.000 2.274.789 -136.327 -714.788 -1.716.494 - -80,9% a.d. 2,62 a.d. - -1.877.861 a.d. a.d. -6,59 25,00 63,46 Metal GayrimenkulKRATL 25 0,96 66.750.000 64.080.000 29.066.497 134.298 3.971.318 1.032.576 8.350.557 708,7% 7,67 0,63 11,54 0,16 72.348.965 1,0% 1,4% -5,88 -1,03 -32,79 Karakaş AtlantisSARKY 66 3,15 100.000.000 315.000.000 142.883.063 11.433.283 30.290.181 33.387.808 - 62,3% 12,85 0,99 8,26 0,28 364.536.726 1,0% 3,5% -1,25 4,30 25,32 SarkuysanENERJİ SEKTÖRÜ 2.963.220.265 1.344.107.895 9.782.649 -725.417.529 943.448.819 - a.d. 1,35 0,92 8,55 2,56 7.042.670.143 17,2% 26,3% -2,89 -2,24 -29,24AKSUE 67 6,12 8.352.000 51.114.240 23.185.267 2.377.654 -5.076.799 7.056.159 - a.d. 40,69 1,36 31,59 19,14 -4.770.982 51,9% 67,9% -4,38 -7,27 15,91 Aksu EnerjiAYEN 14 1,18 171.042.300 201.829.914 91.549.448 40.852.812 23.587.121 22.611.347 - -73,2% a.d. 0,85 10,65 2,35 656.569.139 -8,1% 22,1% -2,48 3,51 -39,18 Ayen EnerjiAKENR 100 25 0,99 729.164.000 721.872.360 327.439.154 -26.369.923 -211.048.080 79.014.305 - -87,5% a.d. 0,81 13,73 3,30 1.607.370.254 -13,1% 24,2% -6

AYLIK BÜLTEN Mart 2014 Sayı:198 · 2014. 3. 3. · Mart ayında yurt d ... Aralık verisi ile...

Documents

Transcript of AYLIK BÜLTEN Mart 2014 Sayı:198 · 2014. 3. 3. · Mart ayında yurt d ... Aralık verisi ile...