ÖøÿøaÜñúÖ øÝÖñúÖøìïéaîðä ì îø ð ïï THE -DAY -OF- THE...

Ref. code: 25595802112655RUARef. code: 25595802112655RUA

การสรางผลก าไรจากผลกระทบดานปฏทนรปแบบ THE-DAY-OF- THE-WEEK EFFECT ในกองทนรวม EXCHANGE

TRADED FUND (ETF) ในประเทศไทย

โดย

นายธนบรณ แกวงาม

การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

วทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาการบรหารการเงน

คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร ปการศกษา 2559

ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร


การสรางผลก าไรจากผลกระทบดานปฏทนรปแบบ THE-DAY-OF- THE-WEEK EFFECT ในกองทนรวม EXCHANGE

TRADED FUND (ETF) ในประเทศไทย

โดย


การคนควาอสระนเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร วทยาศาสตรมหาบณฑต

สาขาวชาการบรหารการเงน คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ปการศกษา 2559 ลขสทธของมหาวทยาลยธรรมศาสตร


THE PROFITABILITY OF EXCHANGE TRADED FUND (ETF) IN THAILAND OF THE-DAY-OF-THE-WEEK EFFECT

BY

MR.THANABOON KAEWNGAM

AN INDEPENDENT STUDY SUBMITTED IN PARTIAL FULFILLMENT OF THE REQUIREMENTS FOR THE DEGREE OF MASTER OF SCIENCE

FINANCIAL MANAGEMENT FACULTY OF COMMERCE AND ACCOUNTANCY

THAMMASAT UNIVERSITY ACADEMIC YEAR 2016

COPYRIGHT OF THAMMASAT UNIVERSITY


(1)

หวขอการคนควาอสระ การสรางผลก าไรจากผลกระทบดานปฏทนรปแบบ THE-DAY-OF-THE-WEEK EFFECT ในกองทนรวม EXCHANE TRADED FUND (ETF) ในประเทศไทย

ชอผเขยน นายธนบรณ แกวงาม ชอปรญญา วทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชา/คณะ/มหาวทยาลย การบรหารการเงน

พาณชยศาสตรและการบญช มหาวทยาลยธรรมศาสตร

อาจารยทปรกษาการคนควาอสระ ปการศกษา

อาจารย ดร.ธรชย อรณเรองศรเลศ 2559

บทคดยอ

งานวจยนมวตถประสงคเพอศกษาผลกระทบดานปฏทนในรปแบบของ The-Day-of-

the-Week Effect ในกองทนรวม Exchange Traded Funds (ETFs) ทง 4 ประเภท จ านวนรวม 14 กองทน การศกษานไดวเคราะหกองทนตงแตวนทมการเรมตนซอขายของแตละกองทน จนถงวนท 31 ธนวาคม พ.ศ.2559 จากการศกษาพบวา มเพยงกองทนรวม Exchange Traded Fund ประเภท Gold ETF ทไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-The-Week Effect โดยพบวาคาเฉลยผลตอบแทนในวนองคารมคาเปนบวกสงสด ขณะทมคาเฉลยผลตอบแทนในวนพฤหสมคาเปนลบต าสด นอกจากนการศกษายงพบวาการใชกลยทธการซอขายแบบถอครองระยะยาวจะใหผลตอบแทนเฉลยรายวนสงสดส าหรบกองทนรวม Exchange Traded Funds ทไมมผลกระทบ The-Day-of-The-Week Effect ขณะทการใชกลยทธการซอขายแบบซบซอนจะใหผลตอบแทนสงสด ส าหรบกองทน Gold ETF.

ค าส าคญ: ผลกระทบ The-Day-of-The-Week Effect, กองทนรวมExchange Traded Fund

(ETF), กลยทธการซอขาย


(2)

Independent Study Title THE PROFITABILITY OF EXCHANGE TRADED

FUND (ETF) IN THAILAND OF THE-DAY-OF-THE -WEEK EFFECT

Author Mr. Thanaboon Kaewngam Degree Master of Science Department/Faculty/University Financial Management

Faculty of Commerce and Accountancy Thammasat University

Independent Study Advisor Academic Years

Teerachai Arunruangsirilert, Ph.D. 2016

ABSTRACT

This research aims to investigate effects of The-Day-of-the-Week Effect on Exchange Traded Funds (ETFs)—4 types from 14 ETFs. This study examines ETFs from the first trading day of each fund until 31 December 2016. Results reveals that only Gold ETF has been affected The-Day-of the-Week Effect of which the highest positive average return is on Tuesday, while the lowest negative average return is on Thursday. Results also show that a buy and hold trading strategy provides highest average return for ETFs which are not affected by The-Day-of-the-Week Effect, while a complex trading strategy provides highest average return for Gold ETF.

Keywords: The-Day-of-The-Week Effect, Exchange Traded Fund (ETF), Trading strategy


(3)

กตตกรรมประกาศ

งานวจยเรองการสรางผลก าไรจากผลกระทบดานปฏทนรปแบบ The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF) ในประเทศไทย ฉบบนเปนสวนหนงของการศกษาระดบปรญญาโท คณะพาณชยศาสตรและการบญช มหาวยาลยธรรมศาสตร งานวจยนส าเรจลลวงไมไดหากไมไดรบความอนเคราะหจากอาจารยทปรกษา อาจารย ดร.ธรชย อรณเรองศรเลศ ทรบงานวจยนเปนอาจารยทปรกษา ใหความร ขอเสนอแนะ และขอปรบปรงงานวจยจนท าใหงานวจยนส าเรจขนมาได และขอขอบพระคณผชวยศาสตราจารย ดร.ศลปพร ศรจนเพชร ทใหเกยรตมาเปนประธานกรรมการสอบการคนควาอสระ ซงชวยใหงานวจยสมบรณยงขน

ขอขอบพระคณอาจารยทกคนในคณะพาณชยศาสตรและการบญช รวมถงอาจารยจากนอกคณะและอาจารยจากมหาวทยาลยอนทสอนวชาความรตงแตเบองตนจนถงหลกวชาการทน าไปประกอบอาชพได รวมถงขอคดแนวทางการด าเนนชวตอกดวย และขอขอบพระคณพ ๆ เจาหนาทหลกสตร IBMP ทกคนทคอยใหความชวยเหลอตงแตเจาหนาททดแลทงระดบปรญญาตรและระดบบณฑตศกษา

ขอขอบคณพอน ๆ ในIBMP โดยเฉพาะกตตพศ ปพนธ และเศก ทคอยสนบสนนและชวยเหลอกนมาตงแตเขามาศกษาในป 1 จนถงจบการศกษาในคณะน

สดทายนขอขอบพระคณครอบครวทคอยเปนทปรกษา สนบสนน และใหก าลงใจจนงานวจยชนนส าเรจอยางสมบรณ



(4)

สารบญ หนา บทคดยอภาษาไทย (1) บทคดยอภาษาองกฤษ (3) กตตกรรมประกาศ (4) สารบญตาราง (7) บทท 1 บทน า 1

1.1 ทมาและความส าคญของปญหา 1 1.2 วตถประสงคของการศกษา 4 1.3 ขอบเขตงานวจย 4 1.4 ประโยชนของงานวจย 5

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ 6

2.1 ทฤษฎทเกยวของ 6 2.1.1 ทฤษฎประสทธภาพตลาด (Market Efficient Hypothesis) 6

2.2 งานวจยทเกยวของ 6 2.2.1 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวม 6 2.2.2 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหน 7

ประเทศไทย 2.2.3 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week effect ในตลาดหน 8

ตางประเทศ 2.2.4 งานวจยทศกษาเกยวกบกลยทธในการซอขายในกองทนรวมExchange 9

Traded fund (ETF) ส าหรบผลกระทบของ The-Day-of-the-Week Effect


(5)

2.2 สมมตฐานงานวจย 9

บทท 3 ขอมลและวธการวจย 11

3.1 ขอมลวจย 11 3.2 วธการวจย 12

3.2.1 ทดสอบหาผลกระทบจาก The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวม 13 Exchange Traded Fund (ETF) แตละประเภท

3.2.2 ทดสอบกลยทธในการซอขายทใหไดผลตอบแทนสงสดจากThe-Day-of-The 14 -Week Effect ในกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)แตละประเภท

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล 17

4.1 ผลการทดสอบการหาผลกระทบของ The-Day-of-The-Week Effectของกองทน 17 รวมExchange Traded Fund (ETF)

4.2 ผลการทดสอบผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมETFตามกลยทธการลงทน 22 ซอขาย

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ 25

5.1 สรปผลการวจย 25 5.2 ขอจ ากดงานวจย 27 5.3 ขอเสนอแนะส าหรบงานวจยตอเนอง 27

รายการอางอง 28 ภาคผนวก

ภาคผนวก ก 30 ภาคผนวก ข 31 ภาคผนวก ค 34


(6)

ประวตผเขยน 35


(7)

สารบญตาราง

ตารางท หนา 1.1 คณสมบตของกองทนรวมเปดทวไป หน และ กองทนรวม Exchange 3

Traded Fund (ETF) 2.1 การคาดการณสมมตฐานการวจยของผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect 9

ในกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) 4ประเภท 2.2 การคาดการณสมมตฐานการวจยของกลยทธการซอขาย3 รปแบบในกองทนรวม 10

Exchange Traded Fund (ETF) ทไดรบและไมไดรบผลผลกระทบ The-Day-of- The -Week effect

3.1 รายละเอยดของชวงเวลาทน ามาศกษาแตละกองทนรวมExchange 11 Traded Fund (ETF) 4.1 ผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Index ETFตามวนตางๆในสปดาห 17 4.2 ผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Sector ETFตามวนตางๆในสปดาห 18 4.3 ผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Foreign ETFตามวนตางๆในสปดาห 18 4.4 ผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Gold ETFตามวนตางๆในสปดาห 19 4.5 คาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Index ETF 20 ตามสมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981) 4.6 คาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Sector ETF 20 ตามสมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981) 4.7 คาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Foreign ETF 21 ตามสมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981) 4.8 คาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Gold ETF 21 ตามสมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981) 4.9 ถงวนในสปดาหทกลยทธซอขายแบบซบซอนจะน าเงนมาลงทนในกองทนรวม 22 ETF และวนในสปดาหทจะน าเงนออกจากกองทนรวมETF

4.10 ผลตอบแทนเฉลยรายวนของแตละกลยทธการซอขายในกองทนรวมExchange 23 Traded Fund (ETF) แตละประเภท


1

บทท 1 บทน า

1.1 ทมาและความส าคญของปญหา

ทฤษฎEfficient Market Hypothesis ถอเปนทฤษฎหนงทไดรบความนยมอยางมาก ซงเปนทฤษฎทวา ราคาทเหมาะสมของหนเทากบราคาตลาดเสมอ แสดงใหเหนวาการเปลยนแปลงของราคาหน ณ เวลาใดเวลาหนงจะเปนขอมลสะทอน ขาวสาร อยางสมบรณ โดยแนวคดนเปนแนวคดหลกของทฤษฎ Efficient Market Hypothesis – EMH , Fama (1965) ซงเมอมทฤษฎเผยแพร แลวมงานวจยหลายงานทออกมาสนบสนนทฤษฎEfficient Market Hypothesis แตอยางไรกตามทฤษฎEfficient Market Hypothesisกตองเผชญกบทงทฤษฎ, แนวคด หรองานวจยหลายงานทขดแย งกบทฤษฎEfficient Market Hypothesis ซ งแนวคดหน ง ทน าสนใจ คอ การศกษาผลตอบแทนทไมปกต(Abnormal Return)ของหนโดยมรปแบบเปนฤดกาลหรอเรยกอกชอหนงวา ผลกระทบทางดานปฏทน(Calendar anomalies) โดยเรมจากการศกษาของCross(1973)ทพบผลกระทบ คอ The-Day-of-The-Week Effect โดยจากการศกษาพบวาผลตอบแทนในตลาดหลกทรพยสหรฐอเมรกาจะมผลตอบแทนทต าทสดในวนจนทร และมผลตอบแทนสงสดในวนศกร

The-Day-of-The-Week Effect คอการเกดมวนใดวนหนงหรอมากกวาหนงวนมผลตอบแทนเฉลยทไมปกต ไมวาผลตอบแทนนนจะเปนเปนบวกหรอตดลบอยางมนยส าคญ โดยผลกระทบนเกดขนทงในตลาดหน, กองทนรวม, รวมถงสนคาโภคภณฑ เชนทองค า เงน และทองแดง ซงเมอเกดผลก าไรทไมปกตจาก The-Day-of-The-Week Effect เกดขนนกลงทนจงมงหากลยทธในการซอขายเพอใหไดผลก าไรสงทสดจากผลกระทบน โดยมกลยทธการซอขายส าหรบผลกระทบดานปฏทนในรปแบบของ The-Day-of-The-Week Effect คอ

1.การถอครองระยะยาว คอการซอในวนทเรมทดสอบและขายในวนทสนสดการทดสอบ ซงเปนวธการลงทนของนกลงทนทวไป

2.กลยทธการซอขายแบบไมซบซอน(Simple Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษาการสรางผลก าไรจากผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในหนสามญของ French(1980) โดยจะแนะน าใหขาย หนในวนศกร เพอหลกเลยงผลตอบทแทนทตดลบในวนจนทร และแนะน าผลงทนกลบมาซอหนในวนจนทร

3. กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษา การสรางผลก าไรจากผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมของMiller, prather,


2

and Mazumder (2003) โดยกลยทธนจะมความซบซอนขนคอ หากวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบจะยายการลงทนไปลงทนใน ตลาดเงนหรอแหลงลงทนอนทมความเสยงต าแทน และจะกลบมาลงทนในกองทนรวมทมความเสยงสงกวาในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวก

ในประเทศไทยมงานวจยทศกษาเกยวกบ The-Day-of-The-Week Effect ในทงดชนSET, SET50, SET100 รวมไปถงการทดสอบในกองทนรวมตราสารทน แตยงไมมงานวจยททดสอบ The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมExchange traded fund(ETF) ในประเทศไทย

กองทนรวมExchange traded fund(ETF) กองทนแรกในโลกถกจดตงขนในปพ.ศ.2536 คอกองทนSPDRs ซงเปนกองทนรวมExchange traded fund(ETF) ทอางองดชนS&P500 กองทนรวมExchange traded fund(ETF)มการเตบโตขนมากในประเทศสหรฐอเมรกา โดยในปจจบนกองทนรวมETFในสหรฐอเมรกามมลคาสนทรพยสทธ(NAV) มลคา 2,774.5พนลานดอลลารสหรฐในเดอนมนาคม พ.ศ.2560 ซงสงกวาในเดอนมนาคม พ.ศ.2559 46.39พนลานดอลลารสหรฐ หรอสงขนกวา1.7%1 แสดงใหเหนวาในปจจบน กองทนรวมExchange traded fund(ETF)ไดรบความนยมอยางสงในตลาดโลก ส าหรบกองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF)ของประเทศไทย เปนกองทนรวมดชนทจดทะเบยนซอขายใน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมนโยบายสรางผลตอบแทนใหใกลเคยงกบการเคลอนไหวของดชนหรอราคาของสนทรพยทกองทนใชอางอง โดยส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยแหงประเทศไทยและตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอนญาตใหกองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF)ทมนโยบายสรางผลตอบแทนตามความเคลอนไหวของปจจยอางองดงน

- ดชนกลมหลกทรพยทไดรบการยอมรบจากส านกงานฯ - ราคากลมหลกทรพยหรอกลมตราสารทางการเงนอนทไดรบความเหนชอบจาก

ส านกงาน - ราคาหนวยลงทนของกองทนรวมอทเอฟตางประเทศ - ราคาทองค าแทงซงเปนทยอมรบในอตสาหกรรมผคาทองค าในประเทศไทยหรอใน

ระดบสากล โดยในปจจบนม ETFมทงหมด15กองทน ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ

ไทย ดงน - Index ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนในประเทศ จ านวน4กองทน - Sector ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนกลมอตสาหกรรม จ านวน6

กองทน

1 เกบรวมรวมขอมลโดยInvestment Company Institute (ICI)


3

- Foreign ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนตางประเทศ จ านวน 2กองทน - Gold ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาทองค า จ านวน2กองทน - Bond ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองราคาตราสารหน จ านวน 1กองทน กองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF)ทมมลคาทรพยสนสทธ(NAV)ในเดอน

ธนวามคม2559 มลคา14,252.17 ลานบาท2 กองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF)มความนาสนใจในการลงทนเมอดจากคณสมบคณสมบตทรวมคณสมบตทดของทงหนและกองทนรวมเขาดวยกนสามารถอธบายไดโดยตารางน

ตารางท1.13 แสดงคณสมบตของกองทนรวมเปดทวไป หน และ กองทนรวม Exchange Traded

Fund (ETF)

คณสมบต กองทนรวมเปดทวไป

หน ETF

จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ

ไมม ม ม

มการกระจายการลงทน ม ไมม ม มผดแลสภาพคลอง ไมม ไมม ม

ชองทางการซอขาย ผานบรษทหลกทรพย

จดการกองทน(บลจ.)

ผานโบรกเกอร/ บรษทหลกทรพย

ผานโบรกเกอร/ บรษทหลกทรพย

ชวงเวลาซอขาย เวลาทบลจ.ก าหนด

เวลาซอขายของ ตลาดหลกทรพยฯ

เวลาซอขายของ ตลาดหลกทรพยฯ

ราคาซอขาย ราคา ณ สนวนท าการ

ราคาตลาด ณ ขณะนน

ราคาตลาด ณ ขณะนน

จากตารางจะเหนวากองทนรวมETF มคณสมบตในการกระจายการลงทน ท าให

สามารถลดความเสยงจากการลงทนโดยใชตนทนต าเนองจากหากนกลงทนรายยอยท าการเลยนแบบ

2 เกบรวบรวมโดยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ณ วนท31 ธนวาคม 2559 3 ขอมลจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย


4

ดชนอางองดวยตวเองจะตองใชตนทนสงมาก เนองจากตองลงทนในหนทกตวในดชนอางอง และกองทนรวมETFยงสามารถซอขายไดตามเวลาจรง ณ ขณะนนโดยไมตองราคาปด ณ สนวนเหมอนกองทนเปดทวไป ท าใหมสภาพคลองทสงกวา นอกจากนยงมผดแลสภาพคลองดแลกองทนรวมETF แตละกองทนอกดวย ซงท าใหราคาของกองทนรวมETF แสดงถงมลคาทแทจรงตอหนวยการลงทนในETF และยงเปนกลไกชวยใหผลงทนรายยอยสามารถซอขายกองทนรวมETFไดตลอดเวลาซอขายของตลาดหลกทรพย ดวยคณสมบตเหลานท าใหกองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF) เปนกองทนรวมหนงทนาสนใจในการลงทนส าหรบนกลงทนรายยอยทสนใจอยากลงทนเลยนแบบตามดชนอางองตางๆเพอกระจายความเสยงจากการลงทนโดยไมตองใชเงนลงทนทมากมายนก

จงเปนทนาสนใจในการศกษาวากองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF)ไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect หรอไม หากศกษาแลวพบหรอไมพบวาเกดรปแบบของผลตอบแทนในวนของสปดาหแลวกลยทธการซอขายแบบใดทเหมาะสมทสดในแตละกองทน เพอใหนกลงทนรายยอยสามารถน าไปเปนสวนหนงในการตดสนใจลงทนใหไดผลตอบแทนทสงยงขน 1.2 วตถประสงคของการศกษา

1.2.1 เพอศกษาผลกระทบดานปฏทนในรปแบบของ The-Day-of-the-Week Effect ใน กองทนETF (Exchange Traded Fund) แตละประเภท

1.2.2 เพอศกษารปแบบของวนทใหผลตอบแทนสงกวาหรอใหผลตอบแทนต ากวาจากชวงเวลาอนใน กองทนETF (Exchange Traded Fund )แตละประเภท

1.2.3 เพอศกษาวากลยทธลงทนแบบใดใหผลตอบแทนทสงทสดในแตละประเภทของกองทน กองทนETF (Exchange Traded Fund) แตละประเภท

1.3 ขอบเขตงานวจย

งานวจยนศกษาผลตอบแทนจากการลงทนในETFในประเทศแตละประเภทจ านวน4ประเภทวาไดรบผลกระทบดานปฏทนในรปแบบของ The-Day-of-the-Week Effect หรอไม โดยใชขอมลราคาปดรายวนของแตละ กองทนETF(Exchange Traded Fund)จ านวน14กองทน ด าเนนการตอเนองตงแตวนทกอตงแตละกองทนETF จนถงสนสดวนท31ธนวาคม2559 โดยแหลงขอมลมาจากSETSMART และจ าลองเพอหากลยทธการซอขายในกองทนรวมExchange Traded Fund (ETF) จากผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ทดทสด โดยเรมจ าลองการซอขายตงแตวน ท1 มนาคม พ.ศ.2559 ถง วนท31 มนาคม พ.ศ.2560 ระยะเวลา1ป


5

1.4 ประโยชนของงานวจย

จากการศกษาผลตอบแทนในแตละวนของกองทนExchange Traded Fund (ETF)ในประเทศไทยวาวนไหนใหผลตอบแทนสงสดและต าสด และควรใชกลยทธใดในการลงทน เพอใหผลงทนน าผลจากการศกษานไปใชเปนสวนหนงในการตดสนใจลงทนในกองทนETF เพอท าใหนกลงทนสามารถสรางผลตอบแทนทสงกวาเดมได2. ประโยชนตอผลงทน: สามารถน าความรจากงานวจยฉบบนเปนขอมลในการวเคราะหประกอบการลงทน โดยพจารณาจากการจายปนผลและผลการด าเนนงานของกจการ โดยเฉพาะนกลงทนรายยอยเพอปกปองสทธประโยชนและปองกนการเอารดเอาเปรยบจากผถอหนรายใหญ


6

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ

2.1 ทฤษฎทเกยวของ

2.1.1 ทฤษฎประสทธภาพตลาด (Market Efficient Hypothesis) ตลาดมประสทธภาพ (Efficient Market) คอ ราคาของหลกทรพยสามารถ

สะทอนขอมลขาวสารทเปนตางๆไวหมดแลว แสดงวาราคาของหลกทรพยนนๆ เปนราคาทควรจะเปนอยแลวในขณะนน นอกจากนการตดสนใจในการซอขายของผลงทน เปการตดสนใจทเปนเหตเปนผล โดยทฤษฎตลาดประสทธภาพจงตงบนสมมตฐานดงน

1. มผซอและผขายจ านวนมากจนไมมผลงทนรายใดมอ านาจในการก าหนดราคาหลกทรพยไดและราคาหลกทรพยทเกดขนมแนวโนมทจะเขาสดลยภาพ

2 .ผลงทนแตละคนมพนฐานในการประเมนมลคาหนเหมอนกน (homogeneous expectation) ซงก าหนดขนจากความนาจะเปน (probability distribution) ของอตราผลตอบแทน

3. ผซอและผขายในตลาดหลกทรพยรบรขอมล ขาวสารตางๆของหลกทรพยอยางสมบรณ

4. ผลงทนทกคนเลอกลงทนในหลกทรพยทท าใหไดผลตอบแทนทสงทสดในระดบความเสยงนนๆ 2.2 งานวจยทเกยวของ

The-Day-of-the-Week Effect คอ ผลตอบแทนของสนทรพยอางอง ในแตละวน โดยจะมวนหนงไดผลตอบแทนแตกตางจากวนอนๆโดยมงานวจยทศกษาผลกระทบทางดานปฏทนทงในและตางประเทศ ดงน

2.2.1 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในกองทน

รวม Mazumder, Chu, Miller and Prather (2003) ไดศกษาผลกระทบ The-Day-

of-the-Week Effect ของกองทนรวมMorningstar Principia Pro databaseทงหมด ระหวางป


7

1990-1995 โดยแบงเปนประเภทของกองทนรวมดงนAggressive Growth, Growth, Growth and Income, Equity Income, Balanced, Municipal Bond, Global Equity, Non-US Equity, Mid Cap, และSmall Cap โดยพบผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect จ านวน6 กองทนจาก 10 กองทน โดยพบคาเฉลยผลตอบแทนเกนปกตทเปนบวกอยางนยส าคญในวนพธทงหมด6กองทนและพบคาเฉลยผลตอบแทนเกนปกตทตดลบอยางนยส าคญในวนจนทรทงหมด1กองทน

Chen and Lin (2008) ไดศกษาผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ของกองทนรวมในประเทศไตไหวนโดยใชฐานขอมล The TEJ database ระหวางเดอนมกราคม 1986 ถง เดอนมถนายน 2006โดยพบวาเกดผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect ในชวงป1986 ถง1996 แตไมพบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect ในชวงป1996-2006

2.2.2 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหนในประเทศไทย

Tangjitprom (2011), ไ ด ศ ก ษ าผลก ร ะ ทบ ทา ง ด า น ป ฏ ท น ( Calendar anomalies) ซงใชขอมล SET index ในชวงเวลาระหวางป 1998 ถง 2009 และขอมลSET Index50 ใน ชวง เวลาระหวาง เ ดอนสงหาคม 1995 ถ ง สนป 2009 โดยใชว ธ multiple regression techniques using dummy variablesในการทดสอบ

ผลกระทบทางดานปฏทน(Calendar anomalies) 4ประเภท คอ 1. Month-of-Year Effect ใ น SET Indexพ บ ว า ใ น เ ด อ น ม ก ร าคม จะ ให

ผลตอบแทนทสง และในเดอนธนวาคม จะเปนเดอนทใหผลตอบแทนทสงทสด และในSET50พบ January Effectแตไมพบวา ผลตอบแทนในเดอนมกราคมและธนวาคมใหผลตอบแทนสงกวาเดอนอนๆ จงใชผผลกระทบ

2. Turn-of-Year-Effect ในSET Index ซงพบวาชวงการซอขายสปดาหสดทายเดอนธนวาคม ถง ชวงตอนสปดาหของเดอนมกราคมใหผลตอบแทนสงทสด และในSET50 Index ไมพบTurn-of-Year-Effect

3. Turn-of-the-Month Effect ในSET Index และSET50 Index พบวา ในชวงการซอขายครงงเดอนแรกใหผลตอบแทนทสงกวาในการซอขายชวงครงหลง

4. The-Day-of-the-Week Effect (Weekend Effect) ทงในSET Index และSET50 Index พบวาผลตอบแทนเฉลยในวนศกรจะสงเกนปกต และผลตอบแทนเฉลยในวนจนทรจะต ากวาปกต

Khanthavit and Chaowalerd (2016) ไ ด ศ ก ษ า The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใชดชน SET, SET50 และ MAI index โดยใชวธ multiple regression techniques using dummy variables modelในการทดสอบ ผลไดออกมา


8

คอพบผลกระทบจาก The-Day-of-the-Week Effect ใน SET IndexและSET50 Index แตไมพบ The-Day-of-the-Week Effect ใน MAI Index

2.2.3 งานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหนตางประเทศ

Cross (1973) ว เคราะหขอมลจาก Standard & Poor's Composite Stock Index data ในเดอนมกราคม 1953 ถง ถง ธนวาคม 1970 พบวาผลตอบแทนในทกวนศกรจะสงขนและลดลงในทกวนจนทร

French (1980) ว เคราะหข อม ลจาก Standard and Poor ´s index from ระหวางป1953-1977 โดยจากการศกษาพบวาในวนจนทรใหคาเฉลยผลตอบแทนทต าทสด และในวนศกรใหคาเฉลยผลตอบแทนสงทสด นอกจากนFrenchไดลองกลยทธการขายของเขาโดยทจะซอหนในวนจนทร และขายหนในวนศกร และเกบเงนและก าไรไวในชวงวนหยดสดสปดาห สดทายFrenchไดแนะน าใหผลงทนใชกลยทธการซอขายของเขาโดยอางองweekend Effectเพอเพมก าไร

Gibbons and hess (1981) ศกษาผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ซงยงคงพบผลกระทบนในตลาดฯของอเมรกา

Westerfield (1985), ไดศกษาผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหนในญปน สหราชอาณาจกร แคนาดา และออสเตรเลย เปรยบเทยบกบตลาดหลกทรพยในสหรฐอเมรกา ระหวางป1950ถง1983 โดยในแตละประเทศพบสญญานของ The-Day-of-the-Week Effect คอวนจนทรใหผลตอบแทนตดลบสงทสดยกเวนประเทศญปนและออสเ ตรเลย ทพบผลตอบแทนตนลบสงทสดในวนองคารซงอาจจะเปนผลกระทบจากความแตกตางของเขตแบงงเวลา (Time zone)

Berument and Kiymaz (2001) ไดศกษผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในดชน S&P500 ระหวางเดอนมกราคม 1993 ถง เดอนตลาคม 1997 โดยพบวาวนจนทรมคาเฉลยผลตอบแทนมคาตดลบต าทสด และวนพธเปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกสงทสด

Georgantopoulos et al. (2011) ไดศกษาผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect, The January Effect, The Half Month Effect, The-Turn-Of-The-Month Effect แ ละThe-Time-of-The-Month Effect ในตลาดหนเกดใหมคอโรมเนย, บลกาเรย, โครเอเชยและตลาดหนในประเทศกรซ ชวงเวลาระหวางป2000-2008 โดยใชวธ OLS methodology on appropriately defined dummy variables; GARCH estimationทดสอบ ผลทไดออกมาคอในตลาดในการทดสอบทงหมดพบผลกระทบจากปฏทน3ประเภท คอ The-Day-of-the-Week Effect, The-Turn-Of-The-Month Effect, The-Time-of-The-Month Effect


9

2.2.4 งานวจยทศกษาเกยวกบกลยทธในการซอขายในกองทนรวมExchange Traded fund (ETF) ส าหรบผลกระทบของ The-Day-of-the-Week Effect

Mazumder, Chu, Miller and Prather (2003) และ Chen and Lin (2008) ไดทดสอบกลยทธการซอขาย3กลยทธ คอ

1.การถอครองระยะยาว(Buy and Hold Trading Strategy) คอการซอในวนทเรมทดสอบและขายในวนทสนสดการทดสอบ

2.กลยทธการซอขายแบบไมซบซอน(Simple Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในหนสามญของ French(1980) โดยจะแนะน าใหขายหนในวนศกร เพอหลกเลยงผลตอบทแทนทตดลบในวนจนทร และกลบมาซอหนในวนจนทร

3. กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษากลยทธการซอขายของผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมของmiller, prather, and Mazumder (2003) โดยศกษากลยทธการซอขายในกองทนรวมซงผลการศกษาออกมาคลายกนคอ กลยทธซอขายแบบซบซอนใหผลตอบแทนทสงทสดในกองทนรวมทมผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect 2.3 สมมตฐานงานวจย

จากการทบทวนวรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ ผวจยสามารถไดคาดการณสมมตฐานโดยแบงไดดงน

ตารางท2.1 แสดงการคาดการณสมมตฐานการวจยของผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect

ในกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) 4ประเภท

กองทนรวม ETF คาดการณผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect

Index ETF มผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect Sector ETF มผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect

Foreign ETF มผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect Gold ETF มผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect


10

โดยจากการคาดการณจากตารางขางตนนอางองงานวจยทเกยวของทกลาวมาขางตนทงหมดทงงานวจยทเกยวของโดยศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวม, ตลาดหนในประเทศ, และตลาดหนตางประเทศ ตารางท2.2 แสดงการคาดการณสมมตฐานการวจยของกลยทธการซอขาย3 รปแบบในกองทนรวม

Exchange Traded Fund (ETF) ทไดรบและไมไดรบผลกระทบ The-Day-of-the- Week Effect

กองทนรวม ETF คาดการณกลยทธการซอขายท

ใหผลตอบแทนสงทสด อางอง

กองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) ทไดรบผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect

กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy)

Mazumder, Chu, Miller and Prather(2003), Chen and Lin (2008)

กองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) ทไมไดรบผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect

กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy)

Mazumder, Chu, Miller and Prather(2003), Chen and Lin (2008)


11

บทท 3

ขอมลและวธการวจย 3.1 ขอมลการวจย

ขอมลทจะน ามาใชในงานวจยน จะใชขอมลกองทนExchange Traded Fund(ETF) ทงหมดในประเทศไทย จ านวน 14 กองทนจาก15กองทน เนองจากราคาของกองทนรวมETFประเภทBond ETF คอราคากองทนBMFTH ไมมการเคลอนไหวเปนเวลาหลายป(ภาคผนวก ก.)จงไมเหมาะสมทจะน ามาทดสอบผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect โดยแหลงขอมลมาจากSETSMART โดยกองทนรวม Exchange Traded Fund(ETF) จะศกษาแตละชวงเวลาตงแตเรมซอขายกองทนจนถงวนท31 ธนวาคม 2559 โดยมรายละเอยดตามตารางน ตารางท3.1 แสดงรายละเอยดของชวงเวลาทน ามาศกษาแตละกองทนรวมExchange Traded Fund

(ETF)

ชอกองทน ETF เรมวนท สนสดวนท

1DIV 16/08/2011 31/12/2016 TDEX 06/09/2007 31/12/2016

TH100 21/02/2013 31/12/2016 ESET50 26/03/2014 31/12/2016 ECOMM 11/06/2013 31/12/2016

EBANK 20/11/2012 31/12/2016 EFOOD 02/04/2013 31/12/2016 EICT 27/08/2013 31/12/2016

ENY 19/03/2013 31/12/2016 ENGY 07/08/2008 31/12/2016 CHINA 22/11/2010 31/12/2016

BMSCITH 07/06/2016 31/12/2016 GLD 08/08/2011 31/12/2016

TGOLDETF 11/04/2012 31/12/2016


12

โดยจะแบงกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)เปน 4ประเภท คอ กองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)ประเภทIndex ETF: มงสรางผลตอบแทน

อางองดชนราคาหนในประเทศ จ านวน 4 กองทน 1. 1DIV 2. TDEX 3. TH100 4. ESET50 กองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)ประเภทSector ETF: มงสรางผลตอบแทน

อางองดชนราคาหนกลมอตสาหกรรม จ านวน 6 กองทน คอ 1. ECOMM 2. EBANK 3. EFOOD 4. EICT 5. ENY 6. ENGY กองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)ประเภทForeign ETF: มงสรางผลตอบแทน

อางองดชนราคาหนตางประเทศ จ านวน 2กองทน คอ 1. CHINA 2. BMSCITH กองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)ประเภทGold ETF: มงสรางผลตอบแทน

อางองดชนราคาทองค า จ านวน 2กองทน คอ 1. GLD 2. TGOLDETF

3.2 วธการวจย

วธการวจยของการศกษานจะแบงเปน2สวนคอ ในสวนแรกจะศกษาวากองทนรวม

Exchange Traded Fund(ETF)แตละประเภท ไดรบผลกระทบจาก The-Day-of-the-Week Effect หรอไม แลวจะน าผลทไดจากสวนนไปศกษาสวนทสองคอกลยทธการซอขายรปแบบใดทสามารถสรางผลก าไรใหกบกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)แตละประเภทไดสงทสด


13

3.2.1 ทดสอบหาผลกระทบจาก The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมExchange Traded Fund (ETF) แตละประเภท

ในการทดสอบวากองทนExchange traded fund(ETF)แตละประเภทจ านวน4 ประเภท ไดรบผลกระทบจาก The-Day-of-the-Week Effect หรอไม งานวจยนจะค านวณคาเฉลยผลตอบแทนรายวน ดงน

ผลตอบแทนรายวนของแตละกองทนรวมETFสามารถค านวณไดดงน

𝑅𝑖,𝑡 = 𝑙𝑛 (𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡

𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡−1)

โดยท 𝑅𝑖,𝑡 - ผลตอบแทน ณ เวลาท t 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡 - ราคาปดของETF ของแตละกองทน ณ ชวงเวลาทt 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡−1 - ราคาปดของETFของแตละกองทน ณ ชวงเวลาทt -1 การหาคาเฉลยของผลตอบแทนรายวนแตละประเภทของETF สามารถค านวณไดดงน

𝑅𝑡 =∑ 𝑅𝑖,𝑡

𝑛𝑖=1

𝑛

โดยท 𝑅𝑡 - คาเฉลยของผลตอบแทน ณ ชวงเวลาทt ETFแตละประเภท

∑ 𝑅𝑖,𝑡𝑛𝑖=1 - ผลรวมของผลตอบแทน ณ ชวงเวลาทt ของETFแตละประเภท

𝑛 - จ านวนของกองทนETFในETFแตละประเภท

เมอไดคาเฉลยผลตอบแทน ณ ชวงเวลาทt แลวจะน ามา The-Day-of-the-Week Effect โดยใชวธ multiple regression techniques using dummy variablesของ Gibbons and Hess(1981) ตามสมการดงน

𝑅𝑡 = 𝛼1𝐷1𝑡 + 𝛼2𝐷2𝑡 + 𝛼3𝐷3𝑡 + 𝛼4𝐷4𝑡 + 𝛼5𝐷5𝑡 + ε



14

𝐷1𝑡 - ตวแปรหน (Dummy Variable) ของวนจนทร โดยใหเทากบ1เมอเปนคาเฉลยผลตอบแทน ณ เวลาทt เปน ของวนจนทร และเทากบ0เมอคาเฉลยผลตอบแทนณ เวลาทt เปนของวนอน

𝐷2𝑡 - ตวแปรหน (Dummy Variable) ของวนองคาร โดยใหเทากบ1เมอเปนคาเฉลยผลตอบแทน ณ เวลาทt เปนของวนองคาร และเทากบ0เมอคาเฉลยผลตอบแทนณ เวลาทt เปนของวนอน

𝐷3𝑡 - ตวแปรหน (Dummy Variable) ของวนพธ โดยใหเทากบ1เมอเปนคาเฉลยผลตอบแทน ณ เวลาทt เปนของวนพธ และเทากบ0เมอคาเฉลยผลตอบแทนณ เวลาทt เปนของวนอน

𝐷4𝑡 - ตวแปรหน (Dummy Variable) ของวนพฤหส โดยใหเทากบ1เมอเปนคาเฉลยผลตอบแทน ณ เวลาทt เปนของวนพฤหส และเทากบ0เมอคาเฉลยผลตอบแทนณ เวลาทt เปนของวนอน

𝐷5𝑡 - ตวแปรหน (Dummy Variable) ของวนศกร โดยใหเทากบ1เมอเปนคาเฉลยผลตอบแทน ณ เวลาทt เปนของวนศกร และเทากบ0เมอคาเฉลยผลตอบแทนณ เวลาทt เปนของวนอน

𝛼𝑛 - คอผลตอบแทนเฉลยของแตละวนตงแตวนจนทรถงวนศกร ε - คอคาความคลาดเคลอน

โดยการทดสอบนมสมมตฐาน คอ 𝐻0: ไมมปรากฏการณของ The-Day-of-the-Week Effect คอ ผลตอบแทน เฉลยในแตละวนจนทรถงวนศกรไมมความแตกตางจากศนย หรอ 𝐻0 : 𝛼1 = 𝛼2= 𝛼3 = 𝛼4

=𝛼5=0 (ดจากคาt-statistic) 𝐻1: มปรากฏการณของ The-Day-of-the-Week Effect ผลตอบแทนเฉลยใน แตละวนจนทรถงวนศกรมวนใดวนหนงมความแตกตางจากศนย หรอ 𝐻1 : มคา𝛼1 , 𝛼2, 𝛼3 , 𝛼4

,𝛼5 อยางนอยหนงตว ≠ 0 (ดจากคาt-statistic) 3.2.2 ทดสอบกลยทธในการซอขายทใหไดผลตอบแทนสงสดจาก The-Day-of-

the-Week Effect ในกองทนรวมExchange Traded Fund (ETF) แตละประเภท กลยทธการในการซอขายในกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF) ม

ทงหมด3กลยทธ คอ 1. การถอครองระยะยาว( Buy and Hold Trading Strategy) คอการซอใน

วนทเรมทดสอบและขายในวนทสนสดการทดสอบ


15

2. กลยทธการซอขายแบบไมซบซอน(Simple Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษา กลยทธการซอขายในหนสามญของ French(1980) โดยจะแนะน าใหขาย หนในวนศกร เพอหลกเลยงผลตอบทแทนทตดลบในวนจนทร และแนะน าผลงทนกลบมาซอหนในวนจนทร

3. กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษา กลยทธการซอขายในกองทนรวมeffect ในกองทนรวมของMiller, prather, and Mazumder (2003) โดยกลยทธนจะมความซบซอนขนคอ หากวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบจะยายการลงทนไปลงทนในตลาดเงนหรอแหลงลงทนอนทมความเสยงต าแทน และจะกลบมาลงทนในกองทนรวมทมความเสยงสงกวาในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวก ซงในการศกษานจะลงทนแทนในสนทรพยปราศจากความเสยง คอตวเงนคลงระยะเวลานาน3เดอน

โดยวธการทดสอบคอการจ าลองกลยทธการซอขาย ทง3รปแบบขางตนนในกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)แตละประเภทเพ อ เปรยบเทยบว ากลยทธ ใดใหผลตอบแทนเฉลยตอวนสงทสดของกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)แตละประเภท จ านวน4ประเภท โดยวธหาผลตอบแทนเฉลยรายวนใชวธดงน ผลตอบแทนรายวนของแตละกองทนรวมETFสามารถค านวณไดดงน

𝑅𝑖,𝑡 = 𝑙𝑛 (𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡

𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡−1)

โดยท 𝑅𝑖,𝑡 - ผลตอบแทน ณ เวลาท t 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡 - ราคาปดของETF ของแตละกองทน ณ ชวงเวลาทt 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖,𝑡−1 - ราคาปดของETFของแตละกองทน ณ ชวงเวลาทt -1

- กลยทธการซอขายแบบถอครองระยะยาวจะค านวณผลตอบแทนรายวนในแตละวนตามสมการขางบน

- กลยทธการซอขายแบบไมซบซอนจะเปลยนผลตอบแทนรายวนจะเปลยนเปนอตราตอบแทนรายวนของตวเงนคลงระยะเวลา3เดอนเฉพาะในวนจนทร สวนวนอนๆของสปดาหค านวณผลตอบแทนรายวนตามสมการขางบน

- กลยทธการซอขายแบบซบซอนจะค านวณผลตอบแทนรายวนตามสมการขางบนในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวก และในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนลบจะใชอตรา


16

ตอบแทนรายวนของตวเงนคลงระยะเวลา3เดอนเปนผลตอบแทนรายวนแทน โดยตวเงนคลง3เดอนทอตราผลตอบแทนเฉลยท0.15%ตอป4

เมอไดผลตอบแทนรายวนมาจะท าการหาคาเฉลยของผลตอบแทนรายวนแตละประเภทของETF สามารถค านวณไดดงน

𝑅𝑡 =∑ 𝑅𝑖,𝑡

𝑛𝑖=1

𝑛


∑ 𝑅𝑖,𝑡𝑛𝑖=1 - ผลรวมของผลตอบแทน ณ ชวงเวลาทt ของETFแตละประเภท

𝑛 - จ านวนของกองทนETFในETFแตละประเภท จากนนจะน าคาเฉลยผลตอบแทนรายวนมาเปรยบเทยบเพอหากลยทธการซอ

ขายทง3รปแบบทผลตอบแทนเฉลยทสงทสดของแตละประเภทของกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)

4 ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย


17

บทท 4 ผลการวจยและอภปรายผล

ในบทนจะอธบายผลการศกษาความสมพนธระหวางโครงสรางผถอหน คณะกรรมการ

บรษทกบนโยบายการจายเงนปนผล โดยจะประกอบไปดวยขอมลสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) และผลการทดสอบสมมตฐานงานวจย (Test of Hypothesis) ตามล าดบ

4.1 ผลการทดสอบการหาผลกระทบของ The-Day-of-the-Week Effect ของกองทนรวมExchange Traded Fund (ETF)

จากการศกษาผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) ในแตละวน-ของสปดาหของชวงเวลาในการศกษางานวจยชนน โดยเรมจากวนท กองทนรวมExchange Traded Fund (ETF)เรมมการซอขาย จนถงวนท31 ธนวาคม2560 โดยผลลพธทไดขางตนนนเปนผลลพธเชงสถตพรรณนาของแตละประเภทกองทนรวมExchange Traded Fund (ETF) 4 ประเภทตามวนตางๆในสปดาหซงประกอบไปดวยคาเฉลย, สวนเบยงเบนมาตรฐาน, คาต าสด, คาสงสด, และจ านวนกลมตวอยาง แสดงตามตารางตอไปน ตารางท4.1 แสดงผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Index ETFตามวนตางๆในสปดาห

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร คาเฉลย -0.007783 0.0001322 0 .0005249 0.0005307 0.0005464

สวนเบยงเบนมาตรฐาน

0.0171338 0.0128937 0.0116923 0.0129541 0.0135368

คาต าสด -0.0873154 -0.0521827 -0.0743120 -0.0502659 -0.117783 คาสงสด 0.0875761 0.05092 0.0415644 0.0607721 0.0563847 จ านวนตวอยาง

432 461 463 463 456

จากผลลพธเชงสถตพรรณนาของIndex ETF แสดงใหเหนวาคาเฉลยผลตอบแทนในแต

ละวนของสปดาห โดยวนจนทรจะใหคาเฉลยผลตอบแทนเปนลบและมคาต าสด และในวนศกรเปน


18

วนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาสงทสด สวนวนพฤหส วนพธ และวนองคาร มคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาเฉลยสงสดรองมาจากวนศกรตามล าดบ และมสวนเบยงเบนมาตรฐานในแตละวนท คอ ระหวาง 0.0116923ถง 0.0171338

ตารางท4.2 แสดงผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Sector ETF ตามวนตางๆในสปดาห

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร

คาเฉลย -0.0010289 0.0005175 0.0006315 0.0002742 0.0001523 สวนเบยงเบน

มาตรฐาน 0.0203407 0.0148459 0.0126983 0.0141871 0.0137596

คาต าสด -0.145787 -0.062405 -0.053843 -0.062343 -0.101308

คาสงสด 0.097543 0.086812 0.038027 0.068181 0.063295 จ านวนตวอยาง

391 417 415 418 408

จากผลลพธเชงสถตพรรณนาของSector ETF แสดงใหเหนคาเฉลยผลตอบแทนในแต

ละวนของสปดาหวา วนจนทรจะใหคาเฉลยผลตอบแทนเปนลบและมคาต าสด และในวนพธเปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาสงทสด สวนวนองคาร วนพฤหส และวนศกร มคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาเฉลยสงสดรองมาจากวนพธตามล าดบ และมสวนเบยงเบนมาตรฐานในแตละวน คอ ระหวาง 0.0126983-0.0203407 ตารางท4.3 แสดงผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Foreign ETFตามวนตางๆในสปดาห

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร คาเฉลย -0.000858 -0.0005858 0.0004378 -0.0002937 0.0002821


0.0176288 0.0148412 0.0125418 0.0148411 0.0183234

คาต าสด -0.1293791 -0.102734 -0.123233 -0.072406 -0.232475 คาสงสด 0.061437 0.052557 0.042560 0.076820 0.066289

จ านวนตวอยาง 280 304 304 307 297


19

จากผลลพธเชงสถตพรรณนาของForeign ETF วนองคารและวนพฤหส เปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบและมคาต าสดรองลงมาจากวนจนทร ตามล าดบ สวนในวนพธเปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาสงทสด และวนศกรมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาฉลยสงสดรองมาจากวนพธ และมสวนเบยงเบนมาตรฐานในแตละวนอยระหวาง 0.012254-0.0183234

ตารางท4.4 แสดงผลลพธเชงสถตพรรณนาของ Gold ETFตามวนตางๆในสปดาห

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร คาเฉลย -0.0002789 0.0009391 -0.0010628 -0.0013062 0.0005999


0.009245 0.0088785 0.104707 0.009192 0.0086496

คาต าสด -0.059088 -0.020878 -0.109454 -0.082013 -0.025325 คาสงสด 0.023438 0.071459 0.029726 0.022352 0.041847

จ านวนตวอยาง 247 268 269 272 266

จากผลลพธเชงสถตพรรณนาตามตาราง4.1.4 แสดงใหเหนคาเฉลยผลตอบแทนในแตละ

วนของสปดาหวา วนพฤหสจะใหคาเฉลยผลตอบแทนเปนลบและมคาต าสด และวนพธและวนจนทร เปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบ และมคาต าสดรองลงมาจากวนจนทร ตามล าดบ สวนในวนองคารเปนวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวกและมคาสงทสด และวนศกรมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกและมคาฉลยสงสดรองมาจากวนองคาร และมสวนเบยงเบนมาตรฐานในแตละวนอยระหวาง 0.00902-0.104707

ขนตอนตอไปเปนการทดสอบสมมคฐานวาคาเฉลยผลตอบแทนในแตละวนนนมผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect หรอไม โดยว ธ การทดสอบน ใ ชวธMultiple Regression with Dummy variable ของ Gibbons and Hess (1981) โดยแสดงตามตารางตอไปน


20

ตารางท4.5 แสดงคาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Index ETF ตามสมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981)


คาเฉลย -0.0007783 0.0001322 0.0005249 0.0005307 0.0005464 t-statistic -1.18 0.21 0.82 0.83 0.85

***,**,* หมายถงคาเฉลยผลตอบแทนทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนท 99%, 95% และ 90% ตามล าดบ

จากตารางพบวากองทนรวมประเภท Index ETF ไมมวนใดทมคาเปนบวกหรอลบทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต จงไมปฏเสธสมมตฐาน 𝐻0 แสดงวา ไมมปรากฏการณของ Day-of-the-Week Effect กลาวคอ คาเฉลยผลตอบแทนของกองทนรวมETF ประเภท Index ETF ในแตละวนจนทรถงวนศกรไมมวนใดทเกดก าไรเกนหรอต ากวาปกต โดยทวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวกสงสดคอ วนศกร และ วนทมผลตอบแทนเฉลยตดลบสงสด คอ วนจนทร

ตารางท4.6 แสดงคาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Sector ETF ตาม

สมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981)

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร คาเฉลย -0.0010289 0.0005175 0.0006315 0.0002742 0.0001523

t-statistic -1.33 0.69 0.84 0.37 0.20 ***, **,* หมายถงคาเฉลยผลตอบแทนทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนท 99%, 95% และ 90% ตามล าดบ

จากตารางพบวากองทนรวมประเภทSector ETF ไมมวนใดทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกหรอตดลบทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต จงไมปฏเสธสมมตฐาน 𝐻0 แสดงวา ไมมปรากฏการณของ Day-of-the-Week กลาวคอ คาเฉลยผลตอบแทนของกองทนรวมETF ประเภท Sector ETF ในแตละวนจนทรถงวนศกรไมมวนใดทเกดก าไรเกนหรอต ากวาปกต โดยทวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวกสงสดคอ วนพธ และ วนทมผลตอบแทนเฉลยตดลบสงสด คอ วนจนทร


21

ตารางท4.7 แสดงคาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Foreign ETF ตาม สมการถดถอยของ Gibbons and Hess (1981)


คาเฉลย -0.000858 -0.0005858 0.0004378 -0.0002937 0.0002821 t-statistic -0.91 -0.65 0.49 -0.33 0.31

***,**,* หมายถงคาเฉลยผลตอบแทนทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบ ความเชอมนท 99%, 95% และ 90% ตามล าดบ

จากตารางพบวากองทนรวมประเภท Foreign ETF ไมมวนใดทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกหรอลบทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต จงไมปฏเสธสมมตฐาน 𝐻0แสดงวา ไมมปรากฏการณของ Day-of-the-Week Effect กลาวคอ คาเฉลยผลตอบแทนของกองทนรวมETF ประเภท Foreign ETF ในแตละวนจนทรถงวนศกรไมมวนใดทเกดก าไรเกนหรอต ากวาปกต โดยทวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวกสงสดคอ วนศกร และ วนทมผลตอบแทนเฉลยเปนลบสงสด คอ วนจนทร

ตารางท4.8 แสดงคาสมประสทธของผลตอบแทนในกองทนรวมETF ประเภท Gold ETF ตามสมการ

ถดถอยของ Gibbons and Hess (1981)

วนจนทร วนองคาร วนพธ วนพฤหส วนศกร คาเฉลย -0.0002789 0.0009391 -0.0010628 -0.0013062 0.0005999

t-statistic -0.47 1.66* -1.88* -2.32** 1.06 ***,**,* หมายถงคาเฉลยผลตอบแทนทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบ ความเชอมนท 99%, 95% และ 90% ตามล าดบ

จากตารางพบวากองทนรวมETFประเภท Gold ETF วนองคาร, วนพธ, และวนพฤหสท

มคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกหรอตดลบทมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญทางสถต จงปฏเสธสมมตฐาน 𝐻0 และยอมรบสมมตฐาน𝐻1 แสดงวาเกดปรากฏการณของ Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมETFประเภทGold ETF กลาวคอ คาเฉลยผลตอบแทนของกองทนรวมETF ประเภท Gold ETF มวนองคารมก าไรเกนปกต ซงแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญ ณระดบท90%


22

และวนพธและวนพฤหสต ากวาปกต ซงแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญ ณระดบท90%และ95% ตามล าดบ โดยทวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวกสงสดคอ วนศกรและ วนทมผลตอบแทนเฉลยเปนลบสงสด คอ วนจนทร 4.2 ผลการทดสอบผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมETFตามกลยทธการลงทนซอขาย

ในขนตอนนเปนผลการทดสอบผลตอบแทนเฉลยรายวนของกลยทธของแตละรปแบบ โดยกลยทธการซอขายททดสอบมทงหมด3รปแบบ คอ

1. การถอครองระยะยาว (Trading Strategy) คอการซอในวนทเรมทดสอบและถอครองจนระยะยาวจนถงวนทสนสดการทดสอบ

2. กลยทธการซอขายแบบไมซบซอน (Simple Trading Strategy) ของ French(1980) โดยจะแนะน าใหขายหนในวนศกร เพอหลกเลยงผลตอบทแทนทตดลบในวนจนทร และแนะน าผลงทนกลบมาซอหนในวนจนทร

3. กลยทธการซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy) ซงเปนผลการศกษา การสรางผลก าไรจากผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ในกองทนรวมของmiller, prather, and Mazumder (2003) โดยกลยทธนจะมความซบซอนขนคอ หากวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบจะยายการลงทนไปลงทนใน ตลาดเงนหรอแหลงลงทนอนทมความเสยงต าแทน และจะกลบมาลงทนในกองทนรวมทมความเสยงสงกวาในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวก ซงในการศกษานจะลงทนแทนในสนทรพยปราศจากความเสยง คอตวเงนคลงระยะเวลานาน3เดอน

โดยวนทมผลตอบแทนเฉลยเปนบวก และวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบในแตละประเภท แสดงดงตารางท4.9 ตารางท 4.9 แสดงถงวนในสปดาหทกลยทธซอขายแบบซบซอนจะน าเงนมาลงทนในกองทนรวมETF

และวนในสปดาหทจะน าเงนออกจากกองทนรวมETF

วนทน าเงนมาลงทนในกองทนรวมETF

วนทยายเงนไปลงทนในตราสารทมความเสยงนอยกวา

Equity/Index ETF วนองคาร, วนพธ, วนพฤหส,วนศกร วนจนทร Sector ETF วนองคาร, วนพธ, วนพฤหส,วนศกร วนจนทร Foreign ETF วนพธ, วนศกร วนจนทร, วนองคาร, วนพฤหส

Gold ETF วนองคาร, วนศกร วนจนทร, วนพธ, วนพฤหส


23

ผลตอบแทนเฉลยรายวนของทง3กลยทธการซอของกองทนรวมExchange traded Fund(ETF)แตละประเภท ไดแก

1. การซอขายแบบถอครองระยะยาว (Buy and Hold Trading Strategy) 2. การซอขายแบบไมซบซอน (Simple Trading Strategy) 3. การซอขายแบบซบซอน (Complex Trading Strategy)

ตารางท 4.10 แสดงผลตอบแทนเฉลยรายวนของแตละกลยทธการซอขายในกองทนรวมExchange

Traded Fund (ETF) แตละประเภท

จากตาราง4.10 แสดงใหเหนวา ในกองทนรวมประเภท Index ETF, Sector ETF และ

Foreign ETFซงเปนกองทนรวมETFทไมมผลกระทบทางดาน The-Day-of-the-Week Effect โดยกองทนเหลานกลยทธการซอขายแบบการถอครองระยะเวลา1ปใหผลตอบแทนเฉลยรายวนสงทสด โดยใหผลตอบแทนเฉลยรายวนของกองทนรวมETF ปรเภทIndex ETF ท0.0032558 ประเภทSector ETF ท0.0009086 และ ประเภทForeign ETF ท0.0005887 ซงสงกวากลยทธการซอขายแบบไมซบซอนและกลยทธการซอขายแบบซบซอน

โดยในกองทนรวมETF ประเภท Index ETF และ Sector ETF กลยทธการซอขายแบบไมซบซอนและซบซอนใหผลตอบแทนเทากน เพราะวนทน าเงนมาลงทนในกองทนรวมE T Fและวนทน าเงนออกไปลงทนในตราสารการเงนเปนวนเดยวกน เนองจากกลยทธการซอขายแบบไมซบซอนจน าเงนไปลงทนในตราสารทมความเสยงนอยกวาในวนศกรเพอหลกเลยงผลตอบแทนตดลบในวนจนทร

และลงทนในกองทนรวมETFในวนอนๆของสปาห ซงตรงกบกลยทธการซอขายแบบซบซอนทตรงกบวนทน าเงนออกจากกองทนรวมETF ในวนจนทรเพราะวนจนทรมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบเพยงวน ในสปดาห และวนอนๆใหคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกกลยทธนจงลงทนในกองทนรวมIndex ETF

ผลตอบแทนเฉลยรายวน

การถอครองระยะยาว การซอขายแบบ ไมซบซอน

การซอขายแบบ ซบซอน

Index ETF 0.0032558 0.0023233 0.0023233 Sector ETF 0.0009086 0.0008679 0.0008679 Foreign ETF 0.0005887 0.0005555 0.0001367 Gold ETF -0.0000886 -0.0000586 0.0000429


24

และ Sector ETF ซงตรงกบกลยทธการซอขายแบบซบซอนทตรงกบวนทน าเงนออกจากกองทนรวมETFในวนจนทรเพราะวนจนทรมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบเพยงวนเดยวในสปดาหและวนอนๆใหคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกกลยทธการซอขายแบบซบซอนจงลงทนในกองทนรวมETFในวนอน ของสปดาห แตในกองทนรวมETFประเภทForeign ETFมผลตอบแทนเฉลยรายวนทแตกตางกน เพราะกลยทธทง2แบบมการลงทนในวนทตางกนโดย กลยทธการซอขายแบบไมซบซอนจะลงทนในกองทนรวมForeign ETFทกวนของสปดาหยกเวนวนจนทร แตกลยทธการซอขายแบบซบซอนลงทนในกองทนรวมETFในวนพธและศกร ในวนจนทร, องคาร, และพฤหสจะลงทนในตารสารการเงนทมความเสยงนอยกวา

ในสวนของกองทนรวมETF ประเภทGold ETFซงไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect กลยทธทใหผลตอบแทนเฉลยรายวนสงสดคอกลยทธการซอขายแบบซบซอนซง ซงใหผลตอบแทนเฉลยรายวนท 0.0000429 ในขณะทกลยทธการซอขายแบบอนใหผลตอบแทนตดลบ ซงกลยทธการซอขายแบบซบซอนมกลยทธใหลงทนในกองทนรวมGold ETF ในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกคอในวนองคารและวนศกร และลงทนในตราสารการเงนทมความเสยงนอยกวาในวนทมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบ คอในวนจนทร, วนพธ, และวนศกร


25

บทท 5

สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ

งานวจยนศกษาผลกระทบปจจยของ The-Day-of-the-Week Effect ของกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) ซ งหาจากความแตกตาง ทเปนนยส า คญทาง สถ ต ของอตราผลตอบแทนเฉลยรายวนของ กองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) แตละประเภท โดยเรมตงแตวนแรกทมการซอขายของกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF)แตละกองทนถงสนสดวนท 31 ธนวาคม พ.ศ.2559 จากนนเปนการจ าลองการซอขายทดสอบกลยทธการซอขาย3รปแบบของกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) แตละประเภท โดยเรมจ าลองการซอขายกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) ตงแตวนท1 มนาคม พ.ศ.2559 ถง สนสดวนท31 มนาคม พ.ศ.2560 เปนระยะเวลา1ป 5.1 สรปผลการวจย

โดยจากการศกษาผลกระทบพบวา คาเฉลยผลตอบแทนในแตละวนของกองทนรวม Exchange traded Fund (ETF) ประเภท Equity ETF, Sector ETF และ Foreign ETF ไมมความแตกตาตางจากศนยอยางมนยส าคญ กลาวคอ กองทนรวม Exchange traded Fund (ETF) ประเภททกลาวมาขางตนไมไดรบผลกระทบของ The-Day-of-the-Week Effect ซงไมเปนไปตามสมมตฐานการวจย แตคาเฉลยผลตอบแทนทเปนตดลบสงสดในแตละวนของสปดาหยงคงเปนไปในทางเดยวกนกบผลการศกษาตางๆในอดต คอกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) ประเภทIndex ETF, Sector ETF, และ Foreign ETFยงมคาเฉลยผลตอบแทนตดลบสงสดในวนจนทร ซงเปนไปตามผลการศกษาของทงในประเทศไทยของTangjitprom(2011) และในตางประเทศ ของ Berument and Kiymaz(2001)และ Gibbons and Hess (1981) โดยGibbons and Hess (1981)ไดศกษาถงสาเหต ทวนจนทรเกดปรากฎการณใหผลตอบแทนตดลบสงสดวาเกดจากปจจยดานพฤตกรรมการลงทนซงนกลงทนสวนใหญมทศนคตไมดตอวนจนทรเพราะเปนวนแรกทเรมมการซอขายของสปดาห โดยเรยกวาเปน “Blue Monday” และสวนผลการศกษาของวนในสปดาหทมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกสงสดของกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF)ใน สวนใหญจะเกดขนในวนพธ คอกองทนรวม Exchange Traded Fund (ETF) ประเภทSector ETFและ Foreign ETF และถงแมSector ETF จะมคาเฉลยผลตอบแทนเปนบวกสงสดในวนศกร แตคาเฉลยผลตอบแทนตางจากวนพธ


26

เพยง0.000215 โดยวนศกรมคาเฉลยผลตอบแทนคอ0.0005464 และวนพธม คาเฉลยผลตอบแทนคอ0005249 ซงตรงกบผลการศกษาของ Miller, Prather, Mazumder (2003)ทศกษาในกองทนรวมในสหรฐอเมรกา พบวามคาเฉลยเปนบวกสงสดในวนพธจาก6ใน10กองทน และ Ederington and Lee (1993) ไดอธบายปรากฎการณทวนพธมคาเฉลยผลตอบแทนสงทสดของวนในสปดาหวา เกดจากวนพธวนททอยกลางของสปดาหท าใหนกลงทนสามารถรบรขาวสารใน2วนกอนหนาแลวเลอกลงทนในวนพธซงท าใหราคาหนสามารถตอบสนองตอขอมลขาวสารในอก2วนขางหนาได ท าใหนกลงทนสวนใหญเลอกลงทนกนในวนพธจงท าใหราคาสงขนในวนพธ ในสวนของคาเฉลยผลตอบแทนในแตละวนของกองทนรวม Exchange traded Fund (ETF) ประเภทGold ETF มความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญ กลาวคอ กองทนรวม Exchange traded Fund (ETF) ประเภททกลาวมาขางตนไดรบผลกระทบของ The-Day-of-the-Week Effect ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย โดยวนองคาร คอวนทมคาเฉลยผลตอบแทนสงทสด และมความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญท90% และในวนพฤหสและวนพธเปนวนทมผลตอบแทนต าทสด มความแตกตางจากศนยอยางมนยส าคญท90%และ95%ตามล าดบ แตวนทเกดผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect ไมไดเปนไปตามผลการศกษาในอดตสวนใหญ คอวนทมคาเฉลยผลตอบแทนสงทสดและต าสดในกองทนรวมGold ETF คอวนองคารและวนพฤหส ตามล าดบ ซงผลการศกษาในอดตสวนใหญ วนจนทรเปนวน มคาเฉลยผลตอบแทนตดลบต าทสด และวนพธหรอวนศกรเปนวนทมคาเฉลยผลตอบแทนสงทสด โดยปรากฎการณนอาจเกดขนมาจากความแตกตางของเวลาท าการระหวางกองทนรวมGold ETFกบดชนราคาอางอง ท าใหGold ETF ทมดชนสนทรพยอางองทซอขายอยในตางประเทศ ตองท าการซอขายเลยนตามดชนอางองทองค าในตางประเทศ สงผลใหวนทมผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect มความคลาดเคลอนได โดย Westerfield(1985) ไดเคยพบปรากฏการณนในการศกษา The-Day-of-the-Week Effect ในตลาดหนญปน, ออสเตรเลย, และองกฤษ เพอเปรยบเทยบกบตลาดหนสหรฐอเมรกา ซงมในประเทศญปน และออสเตรเลยทมความคลาดเคลอนของ The-Day-of-the-Week Effect โดยใหเหตผลวาอาจเปนเพราะความแตกตางของเวลา

จากการจ าลองการลงทนในกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF)ในกลยทธการซอขายทง3รปแบบ พบวากองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) ทไมมผลกระทบ The-Day-of-the-Week Effect ไดแกกองทนรวมIndex ETF, Sector ETF และForeign ETF กลยทธการซอขายทใหผลตอบแทนสงสดทง3 กองทนคอกลยทธการซอขายแบบการถอครองระยะยาว ซงไมเปนไปตามสมมตฐานการวจย สวนกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) ประเภทGold ETF เปน กองทนรวม Exchange traded Fund(ETF)ประเภทเดยวทไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect โดยกลยทธการซอขายแบบซบซอนเปนกลยทธทใหผลตอบแทนเฉลยรายวนสงทสดใน


27

กองทนรวมGold ETF ซงเปนไปตามสมมตฐานการวจย ในขณะทกลยทธอนทงกลยทธการถอครองระยะยาวและกลยทธการซอขายแบบไมซบซอนใหผลตอบแทนเฉลยรายวนตดลบ

ดงนนหากกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) ไมไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect กลยทธซอขายทใหผลตอบตอบแทนสงสดคอกลยทธซอขายแบบถอครองระยะยาว แตหากกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF)ไดรบผลกระทบดาน The-Day-of-the-Week Effect กลยทธการซอขายแบบซบซอนของ Miller, Prather, Mazumder (2003)เปนกลยทธทใหผลตอบแทนเฉลยรายวนสงทสด 5.2 ขอจ ากดงานวจย

งานวจยนยงไมไดค านงถงคาธรรมเนยมในการซอขายกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) เนองจากคาธรรมเนยมในการซอขายเปนแบบอตราขนบนไดตามมลคาการลงทน(ภาคผนวก ค.) ท าใหคาธรรมเนยมในการซอขายไมไดมอตราเดยว ดงนนหากนกลงทนน ากลยทธการซอขายไปประกอบการพจารณาอาจสงผลใหไดผลตอบแทนจากการลงทนไมไดตามทคาดหวง และในชวงเวลาการศกษากองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)ยงมจ านวนกองทนไมมากนก หากในอนาคตมจ านวนของกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF) เพมขนอาจสงผลใหผลการศกษาคลาดเคลอนอาจจากการศกษานได 5.3 ขอเสนอแนะส าหรบงานวจยตอเนอง

ส าหรบงานวขยชนน ไดศกษาถงเพยงแตผลกระทบทางดานปฏทนรปแบบ The-Day-of-the-Week Effect ใน กองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) เทานน โดยยงมรปแบบของผลกระทบดานปฏทนอกหลายรปแบบ เชน ผลกระทบดานMonth-Of-The-Year Effect หรอผลกระทบดานวนหยด (Holiday Effect) เปนตน ซงผสนใจอาจศกษาตอเพมได แตควรพจารณาถงกลมตวอยางดวย เนองจากกองทนรวม Exchange traded Fund(ETF) พงเรมมการซอขายในระยะเวลาทไมยาวมาก


28

รายการอางอง Articles Anya, K., and Obrom, C. 2016. Revisiting The-Day-of-the-Week Effect in the Stock and

Exchange of Thailand. Thammasat Business Journal Journal of Business Administration, 151, 73-89.

Berument and Kiymaz. 2001. The-Day-of-the-Week Effect on stock market volatility. Journal of Economics and Finance; Summer 2001; 25, 2; ABI/INFORM Global, 181-193.

Chen and Lin. 2008. THE PROFITABILITY OF THE WEEKEND EFFECT: EVIDENCE FROM THE TAIWAN MUTUAL FUND MARKET. Journal of Marine Science and Technology, Vol. 16, No. 3, 222-233.

Cross, F. 1973. The behavior of stock prices on Fridays and Mondays. Financial Analysts Journal, 29 (6), 67-69.

Ederington and Lee. 1993. How Markets Process Information: News Releases and Volatility. Louis Journal of Finance, vol. 48, issue 4, 1161-1191.

Fama, Eugene F. 1965. The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business 38, 34-105.

French K.R. 1980. Stock Returns and the Weekend Effect. Journal of Financial Economics 8, 55-69.

Georgantopoulos, A., D. Kenourgios, and A. Tsamis. 2011. Calendar Anomalies in Emerging Balkan Equity Markets. International Economics and Finance Journal, 6 (1), 67-82.

Gibbons and Hess. 1981. Day of the Week Effects and Asset Returns. The Journal of Business, vol. 54, issue 4, 579-96.

Jaffe, J., Westerfield, R. 1985. The Week-End Effect in Common Stock Returns: The International Evidence. The Journal of Finance, June 1985, VOL. XL No. 2

Miller, Prather, Mazumder. 2003. Day-of-the-Week Effects Among Mutual Funds. Quarterly Journal of Business and Economics 42(3), 113-128.


29

Tangjitprom, N. 2011. The Calendar Anomalies of Stock Return in Thailand. Journal of Modern Accounting and Auditing, 7 (6), 565-577.


ภาคผนวก


30

ภาคผนวก ก การเคลอนไหวราคาของกองทนรวมABFTH ETF

วนท ราคาเปด(บาท) ราคาปด(บาท) 27 เมษายน 2549 995 995 28 เมษายน 2549 995 995

27 กรกฎาคม 2559 1240 1240 17 สงหาคม 2559 1242 1241 6 กนยายน 2559 1232 1232

2 พฤศจกายน 2559 1232 1233 14 พฤศจกายน 2559 1228 1228 16 พฤศจกายน 2559 1220 1220

1 ธนวาคม 2559 1216 1216


31

ภาคผนวก ข รายละเอยดของกองทนรวมExchange Traded Fund(ETF)แตละกองทน

Equity ETF / Index ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนในประเทศ จ านวน 4 กองทน

1. 1DIV: กองทนเปดไทยเดกซ SET High Dividend ETF กองทนเปดไทยเดกซ SET High Dividend ETF จะใชกลยทธ การบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยลงทนในตราสารทน ของมลคาทรพยสนสทธของกองทน

2. TDEX: กองทนเปด ไทยเดกซ เซท 50 อทเอฟ กองทนเปดไทยเดกซเซท 50 อทเอฟ จะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (passive management strategy) โดยลงทนในตราสารทน ของมลคาทรพยสนสทธของกองทน ทงน จะเนนลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (SET50 Index)

3. TH100: กองทนเปดไทยเดกซ SET100 ETF จะใชกลยทธการบรหารกองทน เชงรบ (Passive Management Strategy) โดยลงทนในตราสารทนทงน จะเนนลงทนในหลกทรพยทเปน สวนประกอบของดชนอางอง (ดชน SET100 Index)

4. ESET50: กองทนเปด KTAM SET50 ETF TRACKER กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชน SET50 Index) ซงรวมถงหลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย

Sector ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนกลมอตสาหกรรม จ านวน 6 กองทน

1. ECOMM: กองทนเปด KTAM SET COMMERCE ETF TRACKER กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชนหมวดธรกจพาณชย SET Commerce Sector Index) ซงรวมถงหลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย

2. EBANK: กองทนเปด KTAM SET Banking ETF Tracker กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชนหมวดธรกจธนาคาร SET Banking Sector Index) ซงรวมถง


32

หลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 80 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทน

3. EFOOD: กองทนเปด KTAM SET Food and Beverage ETF Tracker กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชนหมวดอาหารและเครองดม SET Food and Beverage Sector Index) ซงรวมถงหลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 80 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทน

4. EICT: กองทนเปด KTAM SET ICT ETF Tracker กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพย ทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชนหมวดธรกจเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร SET ICT Sector Index) ซงรวมถงหลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย

5. ENY: กองทนเปด KTAM SET Energy ETF Tracker กองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหลกทรพย ทเปนสวนประกอบของดชนอางอง (ดชนหมวดธรกจพลงงานและสาธารณปโภค SET Energy and Utilities Sector Index) ซงรวมถงหลกทรพยทอยระหวางการเขาหรอออกจากการเปนหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางองดวย

6. ENGY: กองทนเปด MTrack Energy ETF กองทนมนโยบายทจะพยายามลงทนในหนเตมอตรา (fully invested) โดยอาจเลอกใชวธ Full Replication หรอ Optimization และจะใชกลยทธการบรหารกองทนเ ชงรบ (Passive Management Strategy) เพ อ ใหสามารถสร างผลตอบแทนทใกลเคยงกบดชนหลกทรพยกลมพลงงานและสาธารณปโภค (SET Energy & Utilities Index)

Foreign ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาหนตางประเทศ จ านวน 2กองทน

1. CHINA: กองทนเปดดบเบลยไอเอสอ เคแทม ซเอสไอ 300 ไชนา แทรกเกอรกองทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive management strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหนวยลงทนของกองทน W.I.S.E. – CSI 300 China Tracker (กองทนหลก) ซงเปนกองทนเพอผลงทนทวไป (retail fund) เพยงกองทนเดยว

2. BMSCITH: กองทนเปด BCAP MSCI THAILAND ETF ใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive management strategy) มวตถประสงคในการสรางผลตอบแทนการลงทน ให


33

ใกลเคยงกบดชนอางอง (MSCI Thailand ex Foreign Board Index) โดยมนโยบายเนนการลงทนในหลกทรพยทเปนสวนประกอบของดชนอางอง

Gold ETF: มงสรางผลตอบแทนอางองดชนราคาทองค า จ านวน 2กองทน

1. GLD: องทนจะใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive management strategy) โดยมนโยบายเนนลงทนในหนวยลงทนของกองทน SPDR® Gold Trust (กองทนรวมหลก) เพยงกองทนเดยว โดยกองทน SPDR® Gold Trust จดตงขนภายใตกฎหมายของประเทศสวสเซอรแลนด และจดตงและจดการโดย World Gold Trust Services, LLC ทถอหนโดย World Gold Council (WGC) ซงเปนองคกรทไมแสวงหาก าไร กองทน SPDR® Gold Trust มนโยบายลงทนมงเนนลงทนในทองค าแทง เพอสรางผลตอบแทนใหใกลเคยงกบผลตอบแทนของราคาทองค าหกดวยคาธรรมเนยมและคาใชจายในการจดการทงหมดของกองทน นอกจากน กองทนดงกลาวไดจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยนวยอรก ญปน ฮองกง และสงคโปร ซงบรษทจดการจะเนนท าการซอขายหนวยลงทนสวนใหญของกองทนรวมหลกในตลาดหลกทรพยฮองกง และใชสกลเงนดอลลารฮองกง เปนหลก โดยสวนทเหลอ กองทนอาจพจารณาลงทนในกองทน SPDR® Gold Trust ในตลาดหลกทรพยอนๆ โดยใชสกลเงนอน อาท สกลเงนดอลลารสหรฐฯ สกลเงนเยน เปนตน

2. TGOLDETF: กองทนเปดธนชาตอทเอฟทองค าแทง เปนกองทนรวมทจะลงทนในทองค าแทงทเปนทยอมรบในสากลตามมาตรฐาน London bullion market association (LBMA) ซงทองค าตองบรสทธไมต ากวา99.5% London bullion market


34

ภาคผนวก ค รายละเอยดคาธรรมเนยมในการซอขายตอวนของกองทนรวมETF5

ประเภทลกคา คาธรรมเนยมแบบขนบนได ตามมลคาการซอขายตอวน ลกคารายยอย มลคาการซอขายตอวนนอยกวา หา

ลานบาท คาธรรมเนยม0.25%-1%

มลคาการซอขายตอวนระหวางหาลานบาท ถงสบลานบาท

คาธรรมเนยม0.22%-1%

มลคาการซอขายตอวนระหวางสบลานบาท ถงยสบลานบาท

คาธรรมเนยม0.18%-1%

มลคาการซอขายตอวนมากกวา ยสบลานบาท

คาธรรมเนยมอตราทตกลงกน

ลกคาสถาบน อตราทตกลงกน คาธรรมเนยมอตราทตกลงกน

5 ขอมลจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย


35

ประวตผเขยน ชอ นายธนบรณ แกวงาม วนเดอนปเกด 29 มถนายน พ.ศ. 2536 วฒการศกษา ปการศกษา 2558: บญชบณฑต การบญชธรกจแบบบรณาการ

มหาวทยาลยธรรมศาสตร

ÖøÿøaÜñúÖ øÝÖñúÖøìïéaîðä ì îø ð ïï THE -DAY -OF- THE...

Documents

Transcript of ÖøÿøaÜñúÖ øÝÖñúÖøìïéaîðä ì îø ð ïï THE -DAY -OF- THE...