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Itau Unibanco 4T2019 – 14/02/2020 Página 1
Análise ITUB
Introdução
O Itaú possui as carteiras comercial, de investimento de crédito
imobiliário, de crédito, financiamento e investimento, de arrendamento
mercantil e de operações de câmbio. Ele está presente em 18 países e fornece
uma vasta seleção de produtos e serviços financeiros a clientes pessoas físicas
e jurídicas, no Brasil e no exterior, sendo esses clientes relacionados ou não ao
Brasil, por meio de suas agências, subsidiárias e afiliadas internacionais.
O ITAÚ UNIBANCO HOLDING é uma holding financeira controlada pela
Itaú Unibanco Participações S.A., uma empresa de participações que detém
51,71% de suas ações ordinárias e que é controlada conjuntamente pela Itaúsa
Investimentos Itaú S.A., uma empresa de participações controlada pelos
membros da família Egydio de Souza Aranha, e pela Companhia E. Johnston de
Participações, uma empresa de participações controlada pela família Moreira
Salles. A Itaúsa também detém diretamente 39,21% dasações ordinárias do
Itaú.
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Fonte: Yahoo Finance
Resumo
Com a redução da taxa Selic, as pessoas modificaram a forma de investir,
saindo da renda fixa e indo para mercados com maior risco, impactando
diretamente nos principais produtos, como poupança e CDBs, trazendo um
resultado pior para esses produtos. Além disso, há uma crescente competição
no setor bancário que trazdesafios para o Itaú, uma vez que esses fatores
podem contribuir para uma redução de margens e receitas.
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Com uma maior oferta de empresas, os clientes ficam cada vez mais
exigentes, buscando sempre por melhores produtos e serviços por um custo
cada vez menor. É o principal desafio do Itaú, conseguir se modernizar para
continuar satisfazendo seus clientes cada vez mais exigentes. E esse esforço é
traduzido também pela campanha ‘Posso te ajudar?’, na qual executivos das
áreas administrativas vivenciam durante um expediente a rotina dos
colaboradores da linha de frente, para conseguir identificar oportunidades de
melhorias e manter o que está dando certo.
Ao mesmo tempo, com a diminuição da Selic, o consumo aumenta,
fazendo com que ocorra um crescimento da demanda por crédito, de pessoas
físicas e pequenas e médias empresas, impactando positivamente nos
resultados do Itaú.
A área de adquirência, com a maquininha da rede, e os ganhos através
do cheque especial também surfam nessa onda, aproveitando esse embalo
para injetar receita nas suas contas.
Em 27 de dezembro de 2019, o Itaú, por meio de sua controlada Itaú
Unibanco S.A., aumentou a sua participação acionária no Pravaler S.A.,
adquirindo 43,07% do capital social total (correspondente a 75,71% das ações
preferenciais e 28,65% das ações ordinárias) pelo montante de R$ 330,9
milhões. O PRAVALER é gestor do maior programa de crédito universitário
privado no Brasil, e continuará atuando de forma independente ao ITAÚ
UNIBANCO HOLDING.
O Itaú obteve um crescimento de seus ativos de 5,4% em relação ao
mesmo período do ano anterior, saindo de R$ 1.552 bilhões para R$ 1.637
bilhões, sendo uma das contas mais impactantes o aumento das operações de
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crédito e arrendamento mercantil financeiro, que saiu de 536 bilhões pra 585
bilhões, resultando 9,27% de crescimento.
Mesmo com um crescimento do PIB abaixo do esperado, o lucro líquido
recorrente alcançou R$ 7,3 bilhões no quarto trimestre de 2019, com
crescimento trimestral de 1,9%. O retorno recorrente sobre o patrimônio
líquido foi de 23,7%. Quem para o Itaú?
Fonte: Itaú
Principais resultados
Margem financeira com clientes
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Fonte: Itaú
O crescimento de 2,9% no trimestre ocorreu em função da contínua
mudança do mix de produtos e do aumento das carteiras de crédito de pessoas
físicas e de micro, pequenas e médias empresas no Brasil. Os impactos
negativos da redução de juros na margem de passivos e dos menores spreads
de crédito compensaram parcialmente esses efeitos.As carteiras de crédito
para pessoas físicas e de micro, pequenas e médias empresas no Brasil também
apresentaram aumento em 2019. Esse aumento foi parcialmente compensado
por spreads menores em produtos de crédito e pelo impacto da queda da taxa
de juros no capital de giro próprio e na margem de passivos. Essa combinação
resultou em uma margem com clientes 8,6% maior no período.
Custo de crédito
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Fonte: Itaú
No trimestre, o aumento das despesas de provisão na operação na
América Latina foi o maior responsável pelo aumento de 29,3% no custo do
crédito no período. Em 2019, o maior provisionamento nas operações na
América Latina e a aceleração do crédito nas carteiras de pessoas físicas e de
micro, pequenas e médias empresas foram responsáveis pelo crescimento de
29,1% no custo do crédito.
Receitas de Prestação de Serviços e Resultado com Seguros
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Fonte: Itaú
As maiores receitas com administração de fundos, investment banking,
corretagem e emissão de cartões resultaram no crescimento de 11,3% no
trimestre. O crescimento de 5,9% em 2019 foi resultado dos crescimentos das
receitas com investment banking e corretagem, como resultado da maior
atividade no mercado de capitais; com administração de fundos devido ao
aumento do saldo dos ativos sob administração e taxa de performance; e com
as operações de emissão de cartões de crédito. Esses efeitos foram
parcialmente compensados pela menor receita na operação de adquirência.
Despesas não Decorrentes de Juros
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Fonte: Itaú
O aumento de 1,7% no trimestre decorreu de maiores despesas com
desligamentos e processos trabalhistas, despesas administrativas que são
sazonalmente maiores no último trimestre do ano e despesas na América
Latina. Em 2019, o aumento das despesas não decorrentes de juros foi de 2,5%,
mesmo com a inflação (IPCA) acumulada de 4,3% no período e o impacto do
acordo coletivo de trabalho, o que demonstra um bom resultado, levando em
consideração que o banco precisa reduzir seus custos para competir com as
fintechs.
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Fonte: Itaú
Fonte: Itaú
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PROJEÇÕES PARA 2020
Fonte: Itaú
A projeção para 2020 prevê que as carteiras de crédito tenham um
crescimento parecido, se mantendo alinhado e constante com o crescimento
de 2019. Vale ressaltar que houve aumento de crédito tanto para grandes
empresas quanto para pequenas e médias empresas e pessoas físicas.
Com a redução da Selic, obviamente a margem financeira não terá o
mesmo crescimento de outrora e está com projeções bem realistas.
As despesas não decorrentes de juros estão em linha com o que foi dito
anteriormente – essas despesas precisam crescer pouco ou reduzir, para que as
fintechs não consigam ganhar escala. A tecnologia terá papel importantíssimo
nessa área.
TECNOLOGIA
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O Itaú aumentou os investimentos em tecnologia em 18,46% em relação
a 2018, o que sinaliza uma maior movimentação em relação à inovação.
Fonte: Itaú
As soluções encontradas foram:
-Transformações de algumas agências físicas, em que foiimplementado o
autoatendimento, acesso ao Wi-Fi, depósitos sem envelopes e remoção das
portas giratórias;
-Todos os cartões de crédito e débito do Itaú podem ser utilizados nas
carteiras digitais Apple Pay, Google Pay, Samsung Pay e PayPal;
-As transferências de recursos podem ser realizadas 100% de maneira
digital, em qualquer dia e horário da semana;
-Podem ser realizadas compras de dólar e euro pelo aplicativo do Itaú,
sem tarifa e 24 horas por dia;
- Lançamento do Itaú Click com anuidade gratuita para clientes com
consumo de pelo menos R$ 100 em compras por fatura;
-Desenvolvimento do ITI,plataforma que possibilita o recebimento de
vendas na mesma hora, sem custo de antecipação e com taxa de 1%. Os
pagamentos podem ser feitos pelo próprio celular, por QR Codes impressos em
pontos de venda ou pelas maquininhas da Rede. Os usuários também podem
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transferir dinheiro entre si, utilizando o saldo no aplicativo ou qualquer cartão
de crédito cadastrado. O ITI está disponível para os usuários de iOS e Android e
não é necessário ser correntista;
Fonte: Itaú
-Taxa de custódia de renda variável, incluindo a de fundos imobiliários,
foi zerada. Além de uma redução nas taxas de administração;
-Antecipação em dois dias, com custo zero, das vendas por cartão de
crédito à vista com a maquininha da Rede para clientes com até R$ 30 milhões
de faturamento anual.
DIVIDENDOS
Foi divulgado ontem também o pagamento de R$ 0,4832 de dividendos
por ação e R$ 0,444975 de juros sobre o capital próprio, já líquido de imposto
de renda. Esses proventos serão pagos no dia 06/03/2019 e a data ex será dia
20/02/2019.
Com isso, os acionistas receberão R$ 1,9720 de proventos por ação em
relação ao ano de 2019 e esse valor se equivale a 66,2% do lucro líquido
consolidado do exercício de 2019.
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No preço de R$ 35 por ação, esse valor de dividendos representou um
yield de 5,63%, maior inclusive que a Selic atual, o que demonstra um bom
resultado para o período e boas perspectivas, nesses preços, para o futuro.
CONCLUSÃO
No início dessa semana, fiz um post aqui no dica de hoje (clique aqui, se
você não leu), perguntando ao leitor qual seria sua posição em relação ao Itaú.
Hoje, com os resultados em mãos, fica muito claro que a pior opção das três
possíveis é você ficar vendido.
Mesmo com as fintechs, com os custos cada vez mais baixos de serviços
(muitos desses zerados), com um maior número de concorrentes e com os
bons resultados dos outros grandes bancos, vide Santander e Bradesco, o Itaú
conseguiu superar e mostrar porque é o maior conglomerado financeiro do
Brasil.
Com projeções desafiadoras e positivas, o Itaú está confiando que 2020
será um ano de maior crescimento do Brasil, com aumento de empregos,
consumo e investimentos, o que levaria seu resultado a um patamar ainda mais
elevado, já que teve esse crescimento todo em um ano em que a economia do
país andou a passos lentos.
Claro que ainda é cedo pra falar se o Itaú conseguirá manter ou elevar
suas margens e atingir o crescimento esperado pra 2020, mas esses resultados
demonstraram a pulverização das fontes de receitas e que uma queda em
determinada área acaba por influenciar um aumento em outra.
Os riscos ainda estão presentes, principalmente ao falarmos das
tecnologias. Mesmo com um aumento dos investimentos nessa área, é pra se
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observar como será o real impacto disso na prática e como o Itaú conseguirá se
manter com essa realidade.
Diante da crença que o Itaú não conseguirá manter essa margens e esse
crescimento, os preços de suas ações hoje, no dia seguinte à publicação do
resultado, crescem de forma tímida e o mercado ainda observa com
desconfiança o futuro do banco.
Com esse resultado e com o pagamento de dividendos recorrentes, eu
consigo responder minha pergunta de segunda-feira: eu compraria ITUB4 até o
preço alvo de R$38,50, o que significaria um preço/lucro de 13,4x na média do
indicador nos últimos 3 anos, possibilitando uma boa margem de segurança e
um bom retorno com dividendos.
De acordo com o Guidance de Itaú apresentado aqui anteriormente, e
sempre utilizando a faixa média do Guidance, projetamos aquilo que pode ser a
DRE esperada pelo Itaú para o final de 2020.
2019 2020 Guidance Médio
Margem Financeira R$ 69.056 R$ 70.092 1,5% Receita de Serviços R$ 39.032 R$ 41.374 6,0%
Receita de Seguros líquida
R$ 4.553 R$ 4.826 6,0%
Produto Bancário R$ 112.641 R$ 116.292
Custo do Crédito R$ 18.567 -R$ 20.250,00 R$ 20,25 bi Despesas não decorrentes de juros
R$ 50.626 -R$ 50.373 -0,5%
IRPJ + CSLL R$ 9.092 R$ 11.373 Alíquota de 34%
Obs.: Excluindo ajustes ao Valor Justo de Ativos e Passivos Financeiros no
Produto Bancário.
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O aumento do produto bancário esperado é de 3,24% para 2020 pelo próprio banco.
Dessa forma, parte dos ganhos deverá vir realmente de uma melhor eficiência e de redução
de despesas não decorrente de juros. Mas, segundo o próprio Itaú, o que pode pesar nos
resultados é o aumento da alíquota efetiva de Imposto de Renda e Contribuição Social sobre
o Lucro Líquido (IRPJ + CSLL). A alíquota efetiva atual do imposto corrente de 29% deve subir
para 34% segundo o Guidance do Banco.
Este ponto pode trazer uma redução pontual do lucro líquido do Itaú, o que demanda
atenção, e é o fator que vem sendo o responsável para as ações não subirem de forma mais
forte.
Raphael Rocha e Daniel Nigri
DISCLOSURE
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri, CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro, que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar odebate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” eter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação e serão arquivadas por 5 anos, conforme determinação da CVM.
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O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVMnº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelocumprimento da Instrução ICVM 598.