Andrea Perin Finanza Strutturata
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Andrea Perin Andrea Perin
Finanza StrutturataFinanza Strutturata
La Cartolarizzazione
Dicembre 2010Dicembre 2010
Da
pionieri
Leader
del
mercato
Da
pionieri
Leader
del
mercato
a
DAL 1991:
STRUTTURAZIONE cartolarizzazioni
Primo operatore in Italia:
81 operazioni / 50 mld €
2009: 8 nuove operazioni / 5,8 mld €
Numero operazioni realizzate
0 10 20 30 40 50 60 70 80
CS
DB
Citigroup
Calyon
Lehman
MSDW
RBS-ABN
UBS
Intesa-IMI
Unicredit-Capitalia
FISG / BNPP
Volume emissioni operazioni gestite
LEADER DI MERCATO
Primo Amministratore/Provider in Italia:
555 ruoli / 164 mld € (asset gestiti)
2009: >100 nuovi mandati/ruoli
DAL 2000:
GESTIONE cartolarizzazioni
74114
178214
391
555
267
453
356
0
100
200
300
400
500
600
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
74114
178214
391
555
267
453
356
0
100
200
300
400
500
600
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
74114
178214
391
555
267
453
356
0
100
200
300
400
500
600
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
FOCUS SU TITOLI JUNIOR
DELLE CARTOLARIZZAZIONI
E SU NPLs
DAL 2005:
PRINCIPAL FINANCE
Dal 2005 realizzati investimenti per oltre 70 mln € (IRR > 12%)
Chi siamoChi siamo
Che cosa è la CartolarizzazioneChe cosa è la Cartolarizzazione
Crediti (Esistenti,
Futuri,In bonis,
In sofferenza,Ipotecari,
Chirografari,ecc. )
Società per la Cartolarizzazione
SPV L.130
Titoli Senior
Titoli Junior
TitoliCessione
Caratteri principali:• “Trasforma” i Crediti in Titoli• Definisce due (o più) “tranche” di Titoli con livello di rischio diversi
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Chi ha cartolarizzato in Italia?Chi ha cartolarizzato in Italia?
ISTITUTI BANCARI
SOCIETA’ DI LEASING
SOCIETA’ DI CREDITO AL CONSUMO
- Mutui residenziali ipotecari
- Mutui commerciali ipotecari
- Mutui commerciali chirografi
- Bond
- Crediti di leasing (immobiliare, strumentale, auto, nautico)
- Prestiti personali
- Carte di credito revolving
- Auto Loans
- Cessioni Quinto Stipendio
19 / 20
45 / 50
Ulteriori 60 piccoli
15 / 20
La cartolarizzazione è una “commodity” finanziaria
8 / 10
5
CDO6%
CLO3%
CMBSs3% LEs
5%
LRs18%
NPLs9%
PLs/CCs12%
RMBSs40%
Others4%
CDO CLO CMBSs LEs LRs NPLs PLs/CCs RMBSs Others
Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)
La cartolarizzazione in Italia ha finanziato l’economia “reale” (imprese e famiglie)
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La crisi del sistema bancarioLa crisi del sistema bancario
7
La finanza strutturataLa finanza strutturata
SIVSIV CDO2CDO2
L’ “edificio” della finanza strutturata:
Prodotti “squared”
CDOCDO CDOCDO CDOCDO
RMBSEuropa
RMBSEuropa
MutuiSubprime
MutuiSubprime
CMBSCMBS ecc.ecc.Cartolarizzazioni
Economia reale Mutuia famiglie europee
Mutuia famiglie europee
Mutuia famiglie
USA
Mutuia famiglie
USA
Mutuiad imprese
Mutuiad imprese
ecc.ecc.
Con la rottura di uno dei mattoni alla base della costruzione…
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La cartolarizzazione dei La cartolarizzazione dei SubprimeSubprime
TitoliABS
Banca e/oSocietà
Finanziaria
INVESTITORI
CITTADINI (molti in Florida e
California)
INVESTITORI
INVESTITORI
AAA
A
BBB
BB
SPVMUTUIMUTUI Cessione
mutui
Pagamento rate
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Aspetti rilevanti della cartolarizzazioneAspetti rilevanti della cartolarizzazione
A. Rende “negoziabile” il rischio il rischio può essere trasferito e frazionato
Benefici per i Cedenti: capitale / funding
Benefici per gli Investitori: rischio diversificato
rendimento
B. “Allontanano” la fonte del rischio dal prenditore finale del rischio stesso
C. A fronte della “complessità” delle operazioni, l’Investitore tende a “delegare” al rating la valutazione
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Oltre la cartolarizzazione: i CDOsOltre la cartolarizzazione: i CDOs
CDOs
TitoliABS
TitoliABS
Banca e/oSocietà
Finanziaria
INVESTITORI
CITTADINI (molti in Florida e
California)
INVESTITORI
INVESTITORI
AAA
A
BBB
BB
SPVSPVMUTUIMUTUI Cessione
mutui
Pagamento rate
I CDOs sono la cartolarizzazione dei titoli delle cartolarizzazioni
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Le agenzie di rating ammettono: – Che il rating non copre il rischio liquidità e che tale rischio è stato
sottovalutato
– Che il rating non copre il rischio “fiducia del mercato” (Lehman)
– Che alcuni criteri sono da rivedere (grado di correlazione, troppa “fiducia” nel passato, ecc.)
– Che è necessaria più trasparenza
Le cartolarizzazioni: non si riescono più a valutare, chissà cosa “nascondono”
Rating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sonoRating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sono
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Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)
0
10
20
30
40
50
60
70
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
Num Operazioni Importi Emessi
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La crisi del sistema bancarioLa crisi del sistema bancario
Crisi di fiducia tra le banche Chiusura del mercato interbancario Chiusura del mercato dei capitali
Cosa hanno fatto le banche durante la crisi per avere liquidità? Focus sulla raccolta diretta da clientela
Ricerca di collaterale da utilizzare a fronte di finanziamenti
Banca Centrale Europea
Mercato Interbancario Collateralizzato
REPO Clientela
REPO con Finanziatori
Covered Bond (OBG)
ASTE BCE BT (7gg)
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Importi assegnati Numero partecipanti
ASTE BCE LT (30/90/180/365 gg)
0
200
400
600
800
1000
1200
25/0
9/20
08
07/1
1/20
08
10/1
2/20
08
08/0
1/20
09
11/0
2/20
09
11/0
3/20
09
08/0
4/20
09
13/0
5/20
09
10/0
6/20
09
25/0
6/20
09
30/0
7/20
09
27/0
8/20
09
01/1
0/20
09
14/1
0/20
09
12/1
1/20
09
10/1
2/20
09
28/0
1/20
10
01/0
4/20
10
12/0
5/20
10
01/0
7/20
10
26/0
8/20
10
28/1
0/20
10
N°
par
tec.
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
€ m
ln
N° Partecipanti Importi Assegnati
La quota di collateral presso la BCE rappresentato da titoli ABS è salita
dal 4% del 2004 al 18% nel 2007, 28% nel 2008 e 23% nel 2009 (scesa per
effetto dei maggiori haircut), con un valore totale di ABS a collateral di
EUR 468bn.
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Quanto finanzia la BCE?Quanto finanzia la BCE?
Portafoglio crediti Titoli
Senior
AAA /
Aaa
Junior
Titoli Senior 85%
Portafoglio
MtM
MtM Titoli
Senior
Funding BCE
MtM Titoli
Senior 96%
BCE Haircut
Haircut BCE (*)
(12% + 4.4%)
Margine garanzia
Funding BCE
68% Portafoglio
(*) A partire dal 1/1/2011 l’haircut BCE verrà elevato passando al (16% + 4.2%). Il funding BCE dell’esempio passerebbe quindi al 65%
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Evoluzione degli spread di mercatoEvoluzione degli spread di mercato
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?
Perché le banche hanno cartolarizzato?Perché le banche hanno cartolarizzato?
Migliorare l’efficienza nella gestione del portafoglio crediti
ANTE 2007
AD OGGI
DOMANI ???
Funding
Diversificare fonti di finanziamento e base investitori
Liberazione capitale regolamentare
Gestione ALM (mismatch scadenze)
Generazione collateral (liquidità)
Diluire rischi concentrazione
Migliorare ratio credito (cessione sofferenze)
yyyyyyyy
yyyy
yy
yy
yyyyyy
yy
yy
yy
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Performance Leasing - proxy andamento Performance Leasing - proxy andamento corporatescorporates
• I dati riportati fanno riferimento a 23 operazioni di leasing gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 26 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore.
• Nonostante la dinamica negativa delle performance le operazioni hanno confermato la loro solidità.
• In tutte le operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso
Leasing: % di ritardi di pagamento
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
Year
Rat
io
Leasing: % di default
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
1,40%
1,60%
1,80%
Year
Rat
io
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Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)
19
Performance mutui residenzialiPerformance mutui residenziali
• I dati riportati fanno riferimento alle 31 operazioni di mutui gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 27 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore.
• Nonostante la dinamica negativa dei default anche queste operazioni hanno confermato la loro solidità.
• Anche in queste operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso.
Mutui: % di ritardi di pagamento
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
Year
Rat
io
Mutui: % di default
0,00%
0,10%
0,20%
0,30%
0,40%
0,50%
0,60%
0,70%
Year
Rat
io
20
Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisiLe performance delle cartolarizzazioni durante la crisi
21
Le cartolarizzazioni nel mercato europeoLe cartolarizzazioni nel mercato europeo
Le “auto-cartolarizzazioni” sono state un trend comune a tutta l’Europa,
e solo recentemente si stanno vedendo i primi timidi segnali di ripresa
del mercato
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La nuova regolamentazione e la cartolarizzazioneLa nuova regolamentazione e la cartolarizzazione
Retention Rule Investors penalties - Due diligence Re-securitisation ABS Trading book Haircut collaterale Rating Agencies (web site rule) Mifid / Post trade transparency Dodd-Frank ECB Collateral Framework Ratio Liquidità - Basilea 3 Capital Ratio Leverage Ratio
23
Grazie per l’attenzioneGrazie per l’attenzione