Analyse fondamentale du marché des changes Marocain

8/8/2019 Analyse fondamentale du march des changes Marocain

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Analyse fondamentale du marchdes changes Marocain

parRajaa BerrkiaHEM Rabat - Master s Science Finance D'EntrepriseTraductions: Original: frSource:

sommairesuivant

Remerciements

Aux recherches pour ce rapport ont contribu beaucoup des personnes, dont ladisponibilit, la comptence et la gentillesse ont t exemplaires.

A M Amine El Bied- Directeur des Activits de Marchs- pour m'avoir accueillie et veillau bon droulement de mon stage ;

A M. Amine Amrani -Responsable du Desk Change la salle des marchs- pour m'avoir

donn les moyens et l'assistance ncessaires la ralisation de ce travail;AMme Siham El Ourzaz de la CDG Capital ;

A Mme Laurence Abadie -Professeur de l'Universit Lyon3- pour ses critiquesconstructives et ses prcieux conseils concernant l'amlioration de ce rapport ;

J'exprime toute ma gratitude pour l'aide qu'ils ont voulu m'accorder.

Il va sans dire que le plus grand merci va mes chers parents, qui m'ont offert cetteoccasion.

Rabat, le 28 mai 2007

Plan dtaill

Introduction gnrale........................................................................................................ .......3

Problmatique................................................. ...........................................................................4

Prsentation du groupe CDG et de la CDG Capital.............................................................5

Partie 1 : Gnralits

Chapitre1 : prsentation etorganisation de lasalle des marchs.........................10

A/ Prsentation de la salle.................................................................................................. ..10

B/Organisation de la salle......................................................................................................11

Chapitre2: Marchdes changes....................................................................................... 14


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A/ Spcificits du march des changes ..............................................................................17

B/ Les principales activits sur le march des changes...................................................18

C/ Instruments du march des changes..............................................................................20

D/Analyse du comportement du march des changes....................................................21

1/ analyse technique...................................................................................................21

2/ analyse fondamentale...........................................................................................21

Partie 2 : Analyse fondamentale du marchdes changes

Chapitre1 : Architecture desgrandes variablesconomiques................................. 27

AI/Typologie des indicateurs conomiques........................................................................27

B/Les liens entre les grandes variables conomique.......................................................28

Chapitre2: Revue des principauxindicateursconomiquesdes paysdu G7......38

1/ Indicateurs d'activit

2/ indicateurs de consommation des mnages

3/ indicateurs d'investissement

4/ indicateurs des prix et des salaires

5/ indicateurs du commerce extrieur

Chapitre3 : Tableaude bord.............................................................................................66

Partie 3 : Marchdes changes Marocain

Chapitre1 : Laspcificitdu marchdes changes Marocain....................................69

1. Le rgime antrieur................................................................................................69

2. Le nouveau cadre lgal et institutionnel.......................................................... 71

3. Les avantages et limites du march des changes Marocain...........................76

Chapitre2: Convertibilitdu Dirham, enjeux et contraintes....................................8 0

Conclusion gnrale......................................................................................................... 86

Glossaire.................................................................................................................... ..............88


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Annexes...................................................................................................................... ..............97

Bibliographie.................................................................................................. ....................105

Introduction

Ce rapport est le fruit d'un stage d'option de deux mois (du 15 janvier au 9 mars 2007)effectu au sein de la CDG Capitaldu Groupe CDG(situe la Tour Mamounia, PlaceMoulay El Hassan Rabat).

Au cours de ce stage laDirection desActivits deMarchs, j'ai pu m'intresser uneproblmatique d'envergure de nos jours, celle de rechercher les principales variablesinfluenant les cours des monnaies partout dans le monde et tablir des connexions entre elles.

Ma mission a t, tout d'abord, de penser et de mener une analyse fondamentale des marchsde changes, puis de diriger mes travaux essentiellement vers le march des changes Marocain.

Aprs une brve prsentation du Groupe CDG et de la CDG Capital, la premire partie de cerapport portera sur une description dtaille du fonctionnement des salles de marchs et dumarch des changes, la deuxime partie abordera mes travaux, savoir la ralisation d'uneanalyse fondamentale de ce march afin d'identifier et mesurer les facteurs fondamentaux

permettant de dfinir la valeur intrinsque d'une monnaie. Puis, la troisime partie seraconsacre aux objectifs tudier la ralit du march de change Marocain.

Problmatique

Les indicateurs conomiques occupent une place essentielle au sein la sphre financire, lesmarchs de changes autour de la plante-pour ce qui nous concerne-ragissent fortement etrapidement aux publications des sries statistiques de l'INSEE, de la BoJ, du BLS ou desautres organes spcialiss.

Les mouvements des marchs sont donc pour une bonne part orients par les fondamentauxde l'conomie.

En effet, les cours de monnaie fluctuent intensment ou relativement selon la porte del'indicateur, produit intrieur but, consommation des mnages, investissement, salaires ou

prix...Ces derniers font leur tour l'objet de prvisions pour tablir un lien direct et lesvariables financires. Toutefois, est ce que ce lien peut tre considr comme rationnel danscet environnement de plus en plus instable et est ce que les indicateurs sont pour autant bieninterprts ?

Ainsi, les parits seront impactes par les variations des cours de devises trangres les plusimportantes, et par consquent le dirham aussi. Il est donc trs vital d'tudier de trs prs lesdcisions de politique conomique ou montaire susceptibles d'influer positivement oungativement le cours de notre monnaie.

La procdure couramment utilise est d'obtenir une prvision par l'analyse fondamentale et dechoisir le moment opportun pour prendre une position de change sur le march terme


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le suivi des investissements oprs dans les fonds dj existants et le monter de nouvellesoprations.

La structure est aussi charge de la supervision des activits de la CD2G, socit degestion collective spcialise sur les marchs financiers. Elle propose aux investisseurs saconnaissance du march, met leur service des outils performants d'analyse et de contrle de

risque et leur offre des produits ouverts (8 OPCVM) et ddis (FCP et SICAV) destins auxgrands investisseurs.

2. Activits de marchs

Le ple Activits de marchs est charg de dvelopper les activits lies la salle desmarchs dans le respect des rgles dontologiques et de gestion des risques. Il regroupe lesdiffrentes fonctions suivantes :

March Obligataire

Activit Market Making sur produits de taux (IVT*),

Gestion des portefeuilles de transactions de produits de taux dansune optique de rentabilit leve.

March Obligataire

Activit Market Making sur produits de taux (IVT*),

Gestion des portefeuilles de transactions de produits de taux dansune optique de rentabilit leve.

Ingnierie & Actions

Conception de nouveaux produits de la salle de marchs (produits terme, produits drivs ...),

Gestion de portefeuilles de transaction actions pour le comptepropre de la Banque d'Affaires.

Intermdiation &Change

Intermdiation sur le march des repos et le march interbancaire

Intermdiation et traitement des oprations de change.

Cette structure est en charge de la supervision des activits lies l'intermdiation sur lesmarchs financiers, Safabourse', socit de bourse du groupe CDG.

3. Corporate Finance

Le ple Corporate Finance traite des oprations ci aprs :

Conseil pour introduction en bourse : due diligence, valuation, dmarches rglementaires,placement, coordination globale, etc.

Ingnierie financire : Arrangement et placements de financements dsintermdis sur taux(obligations, BSF, BT, CD)ou actions(socits cotes ou non) ;

Conseil & Fusion/Acquisition : tudes sectorielles, recommandations stratgiques,valuation, ngociation, gestion de la leve de fonds, etc.


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Montage de financements structurs et de projets complexes et garanties de projets.

4. Services bancaires et financiers

La ple Services Bancaires et Financiers est charg de dvelopper une offre sur mesureau profit d'une clientle diversifie d'institutionnels, de corporates, d'OPCVM et d'metteurs,

comprenant :

des activits de services bancaires : tenue de comptes, moyens de paiement, gestion detrsorerie, oprations de financement, ... ;

des activits de services financiers : custody et conservation d'actifs, dpositaire OPCVM,services aux metteurs, agent financier, ...

Notre mission s'est droule au sein de la direction Activits de Marchs de la CDGCapital, en troite collaboration avec les responsables des Desk Change et Desk RISQUE ETANALYSES.

Voici en grandes lignes, les principaux vecteurs de ma mission :

o dtecter les principaux indicateurs conomiques susceptibles d'influencer le march deschanges;

o tudier leur pouvoir prdicateur quant l'volution des cours des devises;

o essayer de dterminer comment ces indicateurs sont construits;

o et enfin prparer un TB regroupant ces principaux indicateurs, en prcisant leurs natures,leurs significations et le cas chant l'organisme charg de la publication.

Partie 1 Gnralits

Chapitre 1 : Prsentation et organisation de la salle des marchs

A/ Prsentation de la salle

La salle des marchs est un lieu qui regroupe diffrents services spcialiss qui permettent

aux Banques d'intervenir sur les marchs de capitaux internationaux. Appel aussi banquede march , elle est compos des3 ples suivants :

Front-Office

Middle-Office

Back-Office


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1- Front-Office

Le Front-Office doit tre obligatoirement la pointe du progrs technique tant en ce quiconcerne les communications, que la gestion des flux d'information ou encore les diffrentssystmes informatiques.

C'est ici que travaillent :

les cambistes Traders spcialiss par type de march: Comptant, Terme, , Options, Swap detaux...

et les cambistes Sales/Dealers chargs de dvelopper la vente de produits et/ou de stratgiesauprs de la clientle de la Banque.

Il dispose galement d'un autre secteur dit de support qui comprend :

des Analystesconomiques, chargs d'tablir des prvisions.

desIngnieurs financiers, chargs de mettre en place de nouveaux produits commerciaux,de dvelopper des outils de cotation ou de simulation.

Et desInformaticiensddis, chargs de veiller au bon fonctionnement des logicielsspcifiques ainsi que de leur bonne interconnection avec les systmes d'informations de laBanque. Ils assurent galement une veille technologique.

2- Middle-Office

Le Middle-Office plus rcent(1990) remplit deux fonctions essentielles :

Rapprocher les rsultats bruts des rsultats comptables obtenus aprs injection des oprationsdans le systme d'information.

Assurer le suivi des risques : contrepartie, taux, change, liquidit.

Ce domaine ncessite de fortes comptences car il s'agit la fois de discuter avec lescambistes mais aussi de mettre en place, voir de dvelopper, des outils de suivi des risques etde savoir en interprter les rsultats.

3-Back-Office

Le Back-Office est le secteur administratif de la Salle des Marchs o l'on effectue les

paiements induits par les oprations prcites, qu'elles soient de type clientle (en compte) oude type interbancaire (SWIFT, TARGET). On y vrifie galement la bonne rception desversements, on y comptabilise les oprations et dans bon nombre d'tablissements on ydtermine les diffrentes positions de change et de trsorerie.

Il peut galement avoir des actions de contrle, d'utilisation des lignes de crdit,rglementation des changes, etc.

Dans certains tablissements, ces deux secteurs peuvent tre regroups en un seul.


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B/

i

ti l

ll

Le schma, ci essous, a pour but de prsenter de faon simplifie, la structure d'une Salle desMarchs moderne. Cette reprsentation estthori ue et n'inclut pas les particularitsd'organisation propre chaque tablissement financier.

Fi 1: schma d'une salle de marchs

Toutes les liaisons reprsentes surla figure1 sont double sens. En effet, les banquess'appellent entres elles pour des demandes de cotation, le client appelle sa banque pour passerses ordres mais sera galementtenu au courant de certaines opportunits, les Traders etlesSalers consultentles pages d'information mais certaines banques fournissent galement desinformations au rseau, etc.

Le tableau ci dessous, reprend le dtail correspondant chaque acteur:

N Acteur Fonction/D tails

1Les clients accsdirect

Ils peuventtraiter directement avec les dealers.

2Les chargs de

clientleIls transmettentles ordres de leurs clients aux traders.

3Les autres services dela Banque

La Bourse trangre, par exemple.


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4Les outilsd'information

Les Cambistes ont accs sur leur poste de travail aux informationsfinancires en temps rel partir de diffrentes agencesspcialises.

5

Les outils

informatiques et lesupport

De puissants outils informatiques permettent des calculs (pricers)et/ou l'accs aux informations internes telles que les positions, les

encours sur un client, etc.Une fonction Support peut galement tre assure (analyse,simulation, etc.)

6Les contrepartiesBancaires ouassimiles

Banques, tablissements financiers, entreprises non Bancairesadmises au march montaire (Assurances, Caisses de retraite,Socits de Bourses, etc.).

7Les moyens decommunications

Ils sont composs, pour le moment, du tlphone, du tlex ou duReuterdealing (rseau transactionnel priv, l'chelle mondialereliant les Banques), parfois le satellite. Internet commence investir ce domaine.

8Les Socitd'InvestissementCourtiers

(ex courtiers de Banques) ils servent d'intermdiaires pour lestransactions entre Banques.

La salle de march au sein de la CDG Capital est organise de la manire suivante :

Salle des Marchs

DESKSales

DESK Actions

DESK Change

DESKTaux

Trsorerie

Chapitre 2 : March des changes

Une monnaie n'a de pouvoir libratoire que dans le pays qui l'met, ainsi pour rgler un bienou un service acquis l'tranger, il faudra dtenir la monnaie de ce pays. Et pour ce faire, quefait un entrepreneur Marocain dsirant rgler un crancier en dollars ? Il se tourne vers son

banquier qui lui-mme se tourne vers le march des changes.

Exportateur Amricain

Importateur Marocain

Fournit les Mses


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Le schma ci-aprs, dcrit les diffrentes tapes du rglement des changes entre cetimportateur Marocain et l'exportateur Amricain :

Fournit des DHs

Reoit

des $

Fournit des $

Banque marocaine de l'importateur

Banque amricaine de l'exportateur

Elle reoit

des $

March des changes

Elle offre

des DHs

Figure 2: Diffrentes tapes du rglement des changes

Traditionnellement, le march des changes tait seulement accessible aux grands investisseursqui traitaient les monnaies des fins commerciales et institutionnelles au travers des banques.

Maintenant, les plateformes de trading, permettent aux plus petits instituts financiers et auxinvestisseurs privs d'accder au mme niveau de liquidit que les grandes banquesinternationales, en offrant l'accs au march interbancaire.

Contrairement aux autres marchs financiers, le march des changes n'a pas de centrephysique et il est gouvern par les prix l'inverse du march boursier qui est dirig quant luipar les ordres. Les acheteurs et les vendeurs (banques, corporations, investisseurs privs...)font du business et peuvent ragir en tout temps et rapidement aux fluctuations du march n'importe quelle heure, de jour comme de nuit.

Le march des changes ou leForex, est donc un march financier sur lequel s'effectuent destransactions sur les principales devises.

Les noms des devises sont rduits 3 lettres pour rpondre des besoins de clart destableaux sur crans. Ces noms ont t dvelopps par l'Organisation internationale pour lastandardisation et sont appels les codes ISO ou (SWIFT). Nous utiliserons la convention cidessous tout au long de la dmonstration.


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Les monnaies sonttoujours cotes par paires. Une transaction rsulte simultanment de l'achatou la vente d'une devise au moyen d'une autre devise. Le cours de change (appel aussitauxde change) estle prix d'une unit d'une devise, exprim dans une autre devise

L'objectif de traiter sur ce march est de changer une monnaie contre une autre en esprantque le march bougera de faon ce que la monnaie achete prenne de la valeur par rapport celle vendue. Ensuite, il faudra revendre la monnaie dontle prix s'apprcie en valeur pourrcolterle profit.

L'activit de change est concentre actuellement sur quatre devises "principales"traitescontre le dollar amricain, l'EUR, le JPY, la GBP etle C . En raison de l'importance duDollar dans les changes internationaux, l'usage veut que l'on publie en priorit le cours dechaque devise contre le Dollar. Un change entre deux devises autres que le Dollar s'effectue un cours, dit crois, qui se dduit des deux cours de ces mmes devises contre le Dollar.

L'Euro a remplac le Deutschemark allemand comme deuxime monnaie d'change aumonde. Avantl'avnement de l'Euro, le DEM reprsentait 25% des transactions surle march

des changes international, l'USD/DEM tantla paire la plus liquide etla plus traite. L'Euros'est dvelopp sur cette base. L'Euro inclut non seulementle Franc franais et 10 autresdevises europennes, on attend aussi de lui qu'il stimule la croissance des marchs obligataireset boursiers de l'UEM qui sontlibells en Euro, et qui ontle potentiel pour rivaliser avec lesmarchs financiers US en termes de profondeur et de liquidit.

o Le JPY estla troisime monnaie la plus change au monde est surtouttraite contre leDollar etl'Euro mais sa liquidit est substantiellement rduite par rapport aux autres devises.Le Yen est particulirement sensible la rentabilit des socitsjaponaises puisqu'il estdifficile pourles acteurs trangers d'accder ses marchs financiers intrieurs.

o La GBP estla devise la plus change contre l'USD etl'EURet prs de la moiti des

transactions passent par Londres, la plus grande "plaque tournante" en matire de changes.En effet, Londres etla GBP taient au centre de toutes les activits de change avantla montedu Dollar.

o L'conomie suisse nejustifie pas la place de sa devise au sein des 'cinq grandes', mais lanature de sa socit lajustifie.

Le Franc suisse est vu comme une devise majeure parce que la Suisse est perue comme laplus grande valeur refuge parles investisseurs. Son conomie et sa socit sont conservatrices


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et stables. Le systme bancaire continue de maintenir une solide rputation de confidentialitstricte et d'excellence en matire de service clientle. Et, aussi longtemps que lesinvestisseurs craindront pour la scurit de leurs actifs, quelle qu'en soit la raison, des fondsglobaux continueront investir dans des CHF.

A/ Spcificits du march des changes

Les spcificits du march des changes reposent sur :

- la qualit de l'information

- la rgle de J+2 ouvrs

- le systme cl de cotation : Bid/ Ask

- une dontologie trs stricte

Revenons plus en dtail sur les caractristiques de chacune de ces composantes.

1. Qualitde l'information

Le march des changes est avant tout un vaste rseau de tlcommunications travers lemonde dont la qualit permet aux grandes places financires de se relier entre elles. Lestransactions s'effectuent de manire tout fait informelle, par tlphones et plus rcemment

par un systme de transmission lectronique dvelopp par les agence REUTERet Telerate :le Dealing . Le Dealing permet deux banques d'changer des informations ou de traiterdes oprations par crans interposs.

Elles offrent ainsi les services suivants :

o une diffusion permanente des nouvelles conomiques, politiques, et financires et surtoutles commentaires s'y rapportant ;

o les tableaux de cotations des principaux marchs financiers du monde ;

o un systme d'analyse graphique des prix des instruments cots ;

o des liaisons informatiques permettant chaque abonn d'extraire et de stocker lesinformations diffuses par leurs rseaux.

2. Rgle de J+2 ouvrs

La rglementation prvoit que la date de rglement/date de valeur est le deuxime jour ouvraprs la date de l'opration laquelle la transaction est convenue par les deux ngociateurs. La

priode de deux jours permet d'avoir le temps de confirmer l'accord et d'organiser lacompensation ainsi que les oprations de dbit et de crdit des comptes bancaires sur diverssites internationaux.

3.Systme clde cotation : Bid/ Ask


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La premire devise de la paire de monnaie est dsigne sous le nom de devise de base et ladeuxime devise est la devise cote ou compte Comme tous les produits financiers, lescotations du march des changes incluent une demande et une offre. La demande est le prixauquel un cambiste est prt acheter la devise de base en change de la devise cote. L'offreest le prix auquel il vendra la devise de base contre la devise cote. La diffrence entre l'offreet la demande est dsigne sous le nom de spread .

4. Une dontologie trsstricte

La trs grande volatilit des cours de change, les montants considrables engags par lescambistes et la ncessit d'une grande rapidit dans les transactions impose le respect le plusabsolu de la parole. Le respect d'un code de bonne conduite par les cambistes et les courtiersest l'expression mme du professionnalisme. C'est la raison pour laquelle le march est dotd'un texte de rfrence visant promouvoir le professionnalisme ainsi qu' faciliter lerglement des diffrends qui pourraient apparatre entre les participants.

B/ Les principales activits sur le march des changes

1. Couverture :

La couverture contre le risque de change, correspond l'essence mme du march deschanges. Cette opration s'adresse principalement aux banques, aux institutions financires etaux entreprises. Elle correspond au transfert au march d'un risque que l'on ne souhaite plusassumer.

2.Spculation

La spculation la hausse consiste acheter un bien dont la valeur doit s'apprcier dans letemps. L'oprateur espre raliser un profit en revendant le bien un prix suprieur au prix

d'achat. La spculation la baisse consiste, l'inverse, vendre le bien s'il doit se dprcier.L' oprateurespre alors raliser un profit en rachetant le bien un prix infrieur son prix devente. Le jeu est de ce fait l'lment fondamental du comportement humain et le march estun moyen de satisfaction trs attractif.

On spcule sur le march des changes dans le but d'obtenir une plus-value, on peut distinguerdivers profils selon la dure de la prise de risque :

- les scalpers : effectuent des allers-retours trs rapides (quelques minutes) ;

- les days-todays traders : qui dbouchent leurs positions en fin de journe ;

- les long term traders : travaillent sur des horizons plus lointains.

Ce sont des individus qui grent des portefeuilles d'actifs et qui sont constamment larecherche de la maximisation du couple rendement/risque . Dans le cas gnral, cettehypothse est exacte, mais ces derniers prennent galement despositions terme afin derduire le risque total du portefeuille.

3.L'arbitrage :


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Technique consistant reprerles imperfections de toute nature du march (mauvaisepropagation dsinformations, rglementations) et d'en tirer profit sans aucune prise de risque.

4. Le Market Making :

Un market maker, ou teneur de march , est une entreprise, gnralement unebanque

d'investissement, ou une personne qui, surle march des changes, fournit constamment, soituniquement sa clientle, soit, dans certains cas, l'ensemble du march, y compris donc ses concurrents, des prix l'achat (bid) et la vente (ask). On dit aussi qu'il cote lesdevises.

En principe, le market maker cherche capter une partie de la diffrence entre ses deux prix,on parle de spread ou de fourchette , puisque :

quelqu'un qui voudra vendre, le fera surle bid du market maker,

et, l'inverse, un autre qui voudra acheter, le fera sur son offre.

Si ces deux oprations ontlieu alors que le march n'a pas boug, le market maker empochel'cart de prix. Cela est nanmoins rarissime.

Le spculateur prend dans ses livres une position oppose celle de sa contrepartie : elle estlongue face aux courts et courte face aux longs. Sil'oprateur gagne de l'argent, il perdd'autant.

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D/ Analyse du comportement du march des changes

Il existe deux approches de base pour analyser le march des changes, l'analyse fondamentaleet l'analyse technique. L'analyse fondamentale se concentre sur les causes fondamentales desmouvements des prix, alors que l'analyse technique tudie les mouvements de prix eux-mmes.

1. Analyse technique

L'analyse technique ou graphique est ce qu'on emploie pour essayer de prvoir de futursmouvements de prix. Dans une analyse technique, il existe plusieurs interprtations desmodles, gnralement tous sont bass sur les graphiques historiques d'une devise. On se baseuniquement sur l'volution des prix et on suppose qu'il est possible de faire ressortir dans lessries de cours passs des configurations susceptibles de se reproduire.

On les tudie en utilisant de puissants outils informatiques afin de rechercher desconfigurations censes se reproduire. Le gagnant est celui qui dtecte une telle configurationlui permettant d'tablir au plus tt ses prvisions. Deux mthodes sont principalement utilises

: la mthode numrique qui repose sur le calcul algbrique et la mthode chartiste qui reposesur l'analyse des graphiques. Cette technique offre une bonne vision des cours de change court terme.

2. Analyse fondamentale

L'analyse fondamentale ou conomtrique s'appuie sur une relation entre les variationsconomiques et les cours de change. Elle offre une bonne vision des cours de change longterme. Nous dtaillerons par la suites ses caractristiques.

Notons que le jeu est rendu d'autant plus difficile que des facteurs humains sont galement

prendre en compte : Le facteur psychologique : les oprateurs sont galement sensibles des facteurs beaucoupmoins conomiques (il suffira de se rappeler des attentats du 11 septembre).

Le mimtisme : soit parce qu'un intervenant connu (et reconnu) traite sur le march etentrane dans son sillage d'autres oprateurs soit parce que le traitement uniforme desinformations indique une tendance identique pour un certain nombre d'oprateurs (exemple :les charts ou analyse graphique).

Voila ce qui conclut notre expos sur les grandes lignes des deux diffrentes approchesd'analyse du march des changes. Nous reviendrons sur l'analyse fondamentale un peu plus

loin.

Partie 2 : Analyse fondamentale du march

des changes

L'activit des marchs financiers est cadence par la publication quasi quotidienned'indicateurs conomiques, statistiques comptables ou rsultats d'enqutes, publis par des


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organisations publiques ou prives. Quelque soit leur varit ou la diversit des diffrentsintervenants et leurs intrts un instant donn, l'annonce de ces informations dclenche desractions dont le caractre mimtique ne lasse de surprendre. Plusieurs transactionsavantageuses sont effectivement effectues peu de temps avant ou aprs ces communicationsconomiques.

Dans cet environnement de plus en plus turbulent, les institutions financires, bancaires et lesentreprises sont aujourd'hui dans l'obligation de s'adapter des parits de change d'unevolatilit tonnante, et pour se prmunir contre les risques il est fondamental d'tablir des

prvisions quant l'volution des changes, ce qui requiert en effet, la prise en compted'lments forts divers.

L'analyse fondamentale est, comme susdit, l'une des mthodes de prmonition desmouvements des prix futurs, d'un quelconque instrument financier, sur le fondement defacteurs conomiques, politiques, environnementaux ou des statistiques qui affecteront l'offreet la demande de base de ce qui est sous-jacent cet instrument.

En pratique, beaucoup d'acteurs se servent de l'analyse technique conjointement l'analyse

fondamentale afin de dfinir leur stratgie de transactions. Quoiqu'on peut relever unediffrence majeure entre les deux approches : un fondamentaliste se concentre sur ce quidevrait se passer sur un march, il tudie les causes du mouvement du march en conduisantune valuation macro ou stratgique de la plage de prix de la devise en fonction de toutessortes de critres (la situation conomique du pays, la politique montaire...) sauf lemouvement du prix de la devise lui-mme, composante majeure pour un chartiste.

Les oprateurs paraissent en ralit rpondre des mcanismes communs et faire rfrenceaux mmes relations de causalit, qui seront forcement simples, compte tenu de la ncessairerapidit de la prise de dcision. Chacun d'eux, mme s'il peut avoir au-del des quelquessemaines ou des quelques mois venir un avis contraire la majorit de ses confrres, nedevra jamais chercher avoir raison contre ceux-ci court terme. Il y a ainsi comme deuxlogiques qui s'imposent : long terme, il convient d'aller dans le sens de ce que recommandel'analyse des fondamentaux conomiques, mais court terme il ne faut pas prendre dedcisions contraires au reste du march, ceci pour deux raisons au moins :

- le mouvement qui se dessine est peut-tre bien fond ;

- un oprateur isol n'aura aucun moyen pour contrecarrer une tendance en cours.

Mieux encore, il faudra essayer d'anticiper la tendance, plus que de la suivre, ce qui expliquela rapidit avec laquelle toute information est intgre dans les prix des actifs.

Toutefois, il est extrmement difficile de dnouer l'ensemble des dpendances et desinterfrences qui difient leurs raisonnements et dcisions.

Ces derniers s'appuient souvent sur une reproduction simplifie de la ralit conomique. Lesvariations de l'activit conomique sont interprtes en terme d'volution des prix, et toutdeux sont rputs avoir un certain poids sur les parits de change entre autres.

On peut proposer le schma ci dessus pour hirarchiser les diffrents niveaux de relation et decirculation de l'information :


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Phnomnes conomi& ' es/variables conomi& ' es

Indicateurs conomi& ues

Parits des changes, taux d'intrt( ( (

ERIC VERGNAUD -Indi) 0 t1 2 3 4 conomiq 2 1 4 etmarchsfinanciers-

Il estimportant de soulignerla distinction suivante : sil'inflation peut tre dcrite chaquemois, certaines variables conomiques ne sont disponibles qu' intervalles relativementlongset en retard par rapport la priode dcrite. Ce qui rend davantage pnible la tache auxconomistes.

L'exprience a montr qu'habituellement, c'est plus la diffrence entre le chiffre attendu etlechiffre publi qui est l'origine des mouvements des taux de change, que le niveau absolu etla signification conomique du chiffre lui mme.

Maintenant que nous avons vu comment se prsententles choses pour un cambiste qui serisque la prvision surles marchs financiers, nous allons nous pencher prsent surl'tudedes causalits entre les variables conomiques etles parits de changes. Mais avant, il serait

judicieux de rappeler sommairementla typologie des indicateurs conomiques.

Chapi5r

6 7 8

Archi5 6

c5ur

6d

6

9

@rand

6

9

Aariabl

6

9

Bc

Cnomiqu

6

9

A/ T D pologi E d E F indicateur F G conomiques

Les indicateurs conomiques permettent de mesurer de faon objective certaines dimensionsde l'activit conomique et doivent tre faciles utiliser. Ils sont usuellement regroups dans

un document appel "tableau de bord".

Un indicateur conomique n'est pas neutre ni en terme de valeurs morales ou sociales puisquesa construction dcoule du choix des conventions et des priorits. Ils sonttrs varis etchacun

peut tre rapproch d'un agrgat conomique ou industriel: titre d'exemple, on pourra direque les ventes en dtail fournissent des lments d'apprciation de l'volution de laconsommation des mnages.

Il est possible de procder une catgorisation de ces indicateurs en trois blocs :


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Indicateursde l'offre etde lademandeIndicateursdes prix et

salairesIndicateurs

montaires

Indicateurs de l'offre :

- -indicateurs d'activit intrieure : PIB/enqutes

de l'INSEE/ emploi production industrielle//IFO/ ...

-Importations : balance commerciale et destransactions courantes.

Indicateurs de la demande :

-consommation des mnages : ventes endtail/revenus des mnages/indices de confiancedes mnages/taux d'pargne...

-investissement:commandes de biensdurables/niveau des stocks/ventes/nouvellescommande

Indicateurs directs :

PCI/PPI/prix de dtail/prix

de gros/ salaire/dflateursdu PIB...

Indicateurs de tensionspotentielles :

Taux d'utilisation descapacits de

production/taux dechmage..

B/ Les liens entre les grandes variables conomiques

Avant de traiter des relations de causes effets entres les variables conomiques majeures,il serait judicieux de s'arrter sur les phnomnes conomiques dcisifs pour le march deschanges.

1. Variables probantes pour le march des changes :

Le sujet tait et est toujours un tournant incontournable pour un grand nombre de praticienssur le march des changes. Quels sont donc les phnomnes l'origine des mouvements sur cemarch et quelles explications thoriques considrer ?

Depuis la mise en place du systme de change flottant en 1973, les taux de change ne varientplus qu' l'intrieur d'une marge de fluctuation autorise mais plutt en fonction de l'offre etde la demande et au jour le jour. Il n'y a donc plus de prix officiel d'une monnaie.

Les thoriciens ont considr ainsi le taux de change comme un prix d'quilibre de flux dedevises et ont dvelopp des relations interprtatives stables entre le change et un certain

nombre d'autres variables. On distingue entre les explications bases sur les fondamentaux etcelles bases sur les anticipations du taux lui-mme.

Mais on se limitera d'tudier brivement la premire catgorie dans cette section.

Il s'agira donc de traiter :

La thorie de la parit des pouvoirs d'achat (PPA) et le taux de change rel ;


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mouvements passs - prsents sous formes d'quations coefficients pr calculs sur la basede l'historique - pour dterminer les influences qu'elles s'exercent entre elles.

On retiendra ce titre, le modle no-keynsien lmentaire qui nous offre une vued'ensemble sur cette formation.

Offre

-production intrieure

-importations

Revenus

-salaires

-intrts, dividendes, transferts...

Demande

- consommation des mnages

- variations de stock

- investissement en logement

- dpenses de l'tat

- exportations

- investissement des entreprises

Tensions

-chmage

-capacits de production

Artus et Muet(2), Artus, Deleau et Malgrange

Les enchainements sont les suivants : on part de la demande anticipe par les entrepreneurs,

qui dtermine le niveau de la production intrieure et donc la sparation de l'offre entreproduction et importations. La production dtermine le niveau d'emploi et en prenant encompte la population active, le chmage. Les salaires sont expliqus par le niveau dechmage et contribuent la formation des cots de production qui sont avec les tensions surles capacits de production, la base du processus de dtermination des prix et des revenus. Eric Vergnaud, indicateurs conomiques et marchs financiers, p63.

L'architecture de ce modle est dcompose en 3 blocs :


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- un bloc rel : concerne l'offre et la demande des biens et services ;

- un bloc nominal : concerne les salaires et les prix ;

- et un bloc montaire : concerne les quilibres financiers.

Et on reprsente l'ensemble des causalits par le schma suivant :

Bloc rel

Bloc montaire

Variables financires

Bloc nominal

Tension

Dcisions de politique montaire

Cot du capital

Consommation

Prix des importations

Inflation

Investissement

Comptitivit

Activit

Dcisions de politique montaire

PTI (-)

Portefeuilles (+)

Eric VERGNAUDindicateurs conomiH ues et marchs financiers -p 66

A prsent, nous allons passer en revue les deux boucles demande/offre et salaires/prix .

2-1/ Dtermination de l'offre et de la demande

L'offre et la demande reprsentent sans doute les concepts les plus vnrables et les plusessentiels de la thorie conomique. Pour simplifier, on pourra dire que les modles actuelssupposent que l'offre s'adapte une demande qui est dtermine par ailleurs. Les entreprisessont donc contraintes de s'adapter la demande puisqu'il n'existe pas d'offre explicite : sur la


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base des formulations de capital au travers des dcisions d'investissement et de travail par leniveau des embauches, elles sont amenes dterminer en mme temps leur production etleurs variations de stocks.

Comportementdes entreprises :

Ils sont tantt des variables de demande (en phase de dmarrage de l'activit, les stocks sontreconstitus et la variation est donc positive), tantt des variables de l'offre (lorsque lesentreprises font face une demande qui dpasse la production intrieure, le dstockage

permettra de satisfaire cette demande extrieure sans recourir aux importations).

Les stocks jouent un important rle d'quilibrage, leur dtention s'explique par le soucipermanent de scurit minimale vis--vis des approvisionnements court terme sanssupporter pour autant les dpenses et les cots qui peuvent en rsulter.

Au-del de cet objectif gnral, il existe d'autres motifs, on citera entre autres :

motif de transaction : en prenant compte des cots de financement

(mobilisation de ressources) et des cots de dtention (manutention, dprciation, assurance,loyers, nergie...), on cherche optimiser le ratio stock/ventes ;

motif de spculation : soit on prvoit que les prix vont augmenter soit on anticipe quecertains produits seront indisponibles dans l'avenir ;

souhait de rduction des dlais de livraison amne les entreprises accrotre leur stock...

Les variables qui expliquent la variation de stocks sont donc :

- Les anticipations sur la production

- Le ratio stock/ventes

- Le carnet de commandes

- Les dlais de livraison

- Le prix des matires premires, de la production et la consommation

- Les taux d'intrt

L'offre hors dstockage est gale la somme de la production intrieure et des importations.

A partir de ce niveau de production, on dtermine les besoins en facteurs de production :

- le capital, donc la politique d'investissement et le niveau des capacits utilises ;

- le travail, donc l'emploi et ses consquences sur le taux de chmage.

L'esprance de profit attendu est dterminante pour les dcisions d'investissement, elledpendra de la valeur anticipe des ventes et du cout de l'investissement au moment o il seraralis.


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L'investissement dpend donc de l'anticipation sur la demande, de l'utilisation des capacits deproduction, de la rentabilit de l'investissement et du cot relatif capital/travail.

Les embauches dpendent de l'valuation du volume d'emploi ncessaire produire lemontant des biens et services qui pourra remplir la demande compte tenu du stock de capitalinstall.

Il s'agit du cycle de productivit dont nous allons dcrire les diffrentes phases.

Dans une phase d'entre en rcession, puisqu'un ajustement de la production grande chelleest coteux, les entreprises ne ragissent pas immdiatement en licenciant, mais procdent une rduction des heures supplmentaires, puis de la dure de la semaine de travail. La

productivit par salari va donc diminuer.

Dans une phase d'expansion, la dure de travail va crotre et le recours aux heuressupplmentaires s'amplifiera. La productivit va donc augmenter et atteindre ses niveaux les

plus hauts du cycle conomique. Eric VERGNAUDindicateurs conomiI ues et marchsfinanciers -p 74

Lorsqu'il y a dsquilibre entre la production et les capacits de production, entre l'emploi etla population active ou entre la production et l'emploi, des tensions se manifestent (chmage,emplois vacants, dsquilibre temporaire entre la production et les capacits productives...)

Comportementdes mnages :

La consommation dpend de cinq variables :

- les revenus : plus le revenu augmente, plus la consommation marginale consommeraugmente, la corrlation est ici positive. L'pargne jouant un rle de tampon court terme.

- les prix: on distingue ce niveau deux liaisons, la premire appele fuite devant lamonnaie pousse les gens avancer leurs dpenses s'ils anticipent une inflation rapide. Laseconde les pousse privilgier l'pargne en dfaveur de la consommation.

- le chmage : pse lourdement sur la consommation puisque les sans emplois construisentdes pargnes de prcaution.

- les taux d'intrt: une hausse des taux directeurs, encourage l'pargne (effet de substitution)ou favorise la consommation actuelle (effet de revenu).

- l'investissement en logement: il faut sparer ceux qui achtent des logements dans une

optique de consommateur ou d'investisseur.

Les premiers seront plus sensibles au couple revenu/prix et les seconds aux taux d'intrt et l'anticipation des revenus des mnages.

Commerce extrieur :

Les importations et les exportations dpendent de trois types de variables :


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- une variable de revenu rel, en l'occurrence de demande intrieure ;

- une variable qui traduit l'influence des prix relatifs, la comptitivit des exportations ;

- une variable qui mesure la tension sur l'appareil de production

La demande extrieure est matrialise par l'indicateur de demande mondiale, qui indique surles parts de marchs possdes. Pour augmenter les exportations, il faut augmenter le degr decomptitivit.

On retiendra la formule suivante :

Comptitivit des Prix des exportations des concurrents exprims dans leur

exportations de X= monnaies * taux de change effectif de la monnaie de X

Prix des exportations du pays X

La demande intrieure est la somme des dpenses des mnages en consommation et eninvestissement de logement, de l'investissement des entreprises et des dpenses de l'Etat.

Elle sera leve si la production intrieure ne peut satisfaire la demande intrieure.

2-2/ Prix et salaires

long terme, cette boucle devient un dterminant essentiel de la croissance conomique.

L'effet des prix sur la croissance passe essentiellement par l'influence de la comptitivit, horseffets des variations de change, par rapport aux concurrents trangers, tant sur les marchsintrieures qu'extrieurs. Par ailleurs, face aux hausses de salaires, les entreprises augmententleurs prix dans le but de restaurer le niveau, qu'elle juge souhaitable sur le moyen terme, du

partage de la VA entre salaires et profits.

Salaires :

Le taux des salaires s'explique par le taux de chmage et le taux d'inflation anticipe.

On retient la formule suivante pour le calcul :

W= PC -a* f (Tcho) +cte

Avec:

W : taux de croissance du taux de salaire

PC : anticipation du taux de croissance des prix la consommation

Tcho : taux de chmage


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L'indexation des salaires sur les prix traduit le fait que les agents conomiques adoptent letaux de salaire nominal comme instrument et que le taux de salaire rel, salaire nominal moinshausse des prix, est leur cible. Ce processus est lent, en France une augmentation de 1% des

prix la consommation ne provoque que de 0,2 0,4% de hausse de salaires dans le prochaintrimestre.

Si le chmage augmente, les salaires baisseront. A l'inverse, une augmentation de la demandesuivie par de la cration d'emplois et permettant une baisse du taux de chmage favorise la

pression la hausse des salaires et donc des prix la production.

Les salaires peuvent aussi augmenter en compensation de l'augmentation de la productivit.

Prix :

Le coeur du systme des prix est l'indice des prix la production. La production tant lasomme des valeurs ajoutes et des consommations intermdiaires. Les prix de commerceextrieur dpendent des prix trangers et des prix la production, qui eux-mmes, ainsi queles prix la consommation sont influencs par les prix des importations. Ceux-ci et les prix de

la production permettent de construire un prix de ressources (ou prix d'offre), qui est ledterminant principal des prix des emplois (prix de la demande).

Prix d'offre

- Les prix la production s'ajustent avec du retard un niveau dfini comme les cotsunitaires effectifs augments d'un taux de marge.

PP= cte+ *Cu+ *(Cu-PP)-1 + * Tuc

Avec:

PP : taux de croissance des prix la production

Cu : le taux de croissance des couts de production unitaires effectifs

Tuc : taux d'utilisation des capacits de production

Les cots unitaires sont composs de l'ensemble des cots lis la production : cotssalariaux (salaires bruts), impts sur la production, cots des consommations intermdiaires,le tout divis par la production. Une dgradation du taux de marge une priode donnconduira une nouvelle majoration des prix la priode suivante, c'est le sens de la variable(Cu-PP)-1 inverse du taux de marge de la priode prcdente.

- Le prix des importations dpend principalement des prix des concurrents trangers. Lesproducteurs compriment leurs marges pour compenser une partie de la perte de comptitivitoccasionne par l'apprciation de leurs monnaies.

Prix de la demande

- on passe du prix la production au prix de la consommation des mnages et del'investissement productif par l'intermdiaire d'un prix de ressources, ou prix d'offre, qui est


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une moyenne pondre des prix de la production, des importations, de TVA, des droits dedouanes et du prix des marges commerciales.

- le prix des exportations est index sur les prix intrieurs, mais dpend galement des prixdes concurrents trangers et des fluctuations de taux de marge.

Chapitre 2 : Revue des principaux indicateurs conomiques du G7

Nous examinerons dans ce chapitre les principaux indicateurs conomiques.

Il va sans dire qu'une place primordiale est rserve aux indicateurs amricains, compte tenudu rle majeur du dollar et de l'conomie amricaine. Les indicateurs Japonais occupentgalement une place de choix, ce dernier est la deuxime puissance conomique mondiale etsa monnaie est suppose faire face au dollar et l'euro dans les annes qui viennent. Les vraisindicateurs europens n'existent toujours pas, l'Allemagne et la France psent plus de la moitidu PIB de la zone Euro. Enfin, en attendant que le Royaume Uni rejoigne cette zone Euro, nulne doute du rle de la conjoncture Britannique et ses consquences en termes de politiquemontaire et de change.

prsent, nous allons revoir un un la totalit des indicateurs des pays du G7 qu'ilsrenseignent sur l'activit, la consommation des mnages, l'investissement, les prix et dessalaires ou le commerce extrieur.

NB : les informations ci-dessus sont tires des sites cits en bibliographie.

A/ Les Etats-Unis


a) Produit Intrieur Brut (PIB)

Le PIB exprime la valeur totale de la production d'un pays au prix courant qui reprsente lesprix actuels du march et au prix constant, qui exprime les changements de volume corrigdes variations saisonnires, Il s'agit de la somme de toutes les activits conomiques du pays,que les propritaires des moyens de production vivent dans le pays ou ailleurs.

Il est brut parce que la dprciation des biens d'investissement n'a pas t dduite. Il donneune mesure de l'activit conomique du pays dans son ensemble, soit son taux de croissance.

Les acteurs des marchs financiers attendent avec impatience la publication du PIB. C'est unindicateur trs exhaustif qui a une large influence sur les ractions des oprateurs en

particulier lors de sa premire estimation et de sa premire rvision. La donne qui retient leplus d'attention est l'augmentation par rapport au trimestre prcdent en glissement annuel.Une acclration de l'inflation est considre comme une mauvaise nouvelle sur tous lesmarchs.

Situ la cime de l'arbre des indicateurs conomiques, le PIB est toujours activement attendudans les salles de marchs du monde entier. Mais attention, une hausse ou une baisse du PIBsera plus ou moins bien interprte si elle diffre de manire trop importante de ce qui tait


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prvu par les conomistes avant publication.Comme toujours, l'incertitude n'a jamais la faveur des marchs financiers !

On peut distinguer deux cas de figures :

Lorsque le PIB dpasse les estimations, il provoque : une hausse des taux courts et longs

qui fait baisser le march obligataire, il soutient la monnaie nationale sauf si le recul del'obligataire est trop important, ce qui se traduit par la vente des titres amricains par exempleet peut entretenir en retour la vente du dollar. Toutefois, l'effet sur la monnaie nationaledpendra directement de l'anticipation par les marchs de la raction de la Banque Centrale.Ainsi, si un resserrement de la politique montaire est attendu, c'est--dire une augmentationdes taux directeurs, le dollar peut monter vis--vis des autres devises, l'effet de rendement court terme prenant le pas sur l'effet ngatif de l'inflation. Au contraire, si les oprateursn'anticipent pas de ractions, les taux d'intrts tant dj trs levs par exemple, le dollar

pourra s'affaiblir, les investisseurs prfrant des investissements en devises dont le rendementimmdiat est moins bris par l'inflation.

Lorsque le PIB est plus faible que prvu, il conduit en revanche une baisse des taux courts

et longs qui entrane une hausse du march obligataire et par consquent une baisse du dollar.

Ce chiffre, s'il est conforme aux attentes du march, ne permettra pas au dollar deprogresser.

b) Production industrielle

Les chiffres de la production industrielle constituent un ensemble de 252 indices agrgs quidcrit la croissance de la production de biens (biens de base, intermdiaires, finis), la fois

par types d'industries et par produits. Les marchs financiers tendent se concentrer sur lesvariations mensuelles dessaisonnes dans les chiffres globaux. Il n'inclut pas les prix deconstructions et des services.

La srie est mensuelle corrige des variations saisonnires et elle est publie aux environs du15 du mois suivant. Les rvisions sont gnralement modestes : tout d'abord chaque mois, en

plus de l'estimation du mois prcdent, est fournie la rvision des trois chiffres des mois m-2,m-3 et m-4. Il y a donc quatre rvisions pour chaque chiffre publi.

Le Production industrielle est la composante la plus cyclique du PIB, elle est faiblementvolatile et donc relativement facile prvoir.

Une augmentation de la production industrielle est signe de croissance conomique tandisqu'un dclin indique une priode de contraction. Les professionnels du march des devises

chercheront les taux d'intrt levs associs la croissance conomique et susceptibles derenforcer la monnaie. L'entre en rcession est habituellement marque par un ralentissementde la production industrielle.

c) Taux de chmage / Crations d'emplois

Les chiffres de l'emploi aux Etats-Unis sont issus de deux enqutes diffrentes, le HouseholdSurvey et leEstablishment Payroll Survey, conduites par le Dpartement du travail.


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Le " Household Survey" (enqute auprs des mnages), ralise auprs de 60.000 mnages,aboutit la publication du taux de chmage mensuel.

Le "Establishment Payroll Survey" (enqute auprs des entreprises), ralise auprs de375.000 entreprises, dtermine le nombre de crations ou de destructions d'emploismensuelles, appel Nonfarm Payrolls et les gains horaires moyens appels average hourly

earnings). Les chiffres de l'emploi sont publis tous les premiers vendredis du mois suivant lapriode concerne.

Ces deux statistiques sont des indicateurs cl de l'activit conomique outre-Atlantique, lesmarchs leur accordent une importance particulire afin de dterminer la tendance dans lesdiffrents secteurs de l'conomie. Toutefois, plus que les imperfections de mthode et decollecte de chacune des enqutes, c'est la cohrence relativement faible des statistiquesd'emploi des deux enqutes qui cre un problme. En effet, un salari ayant deux emploisapparatra une seule fois dans le Household Survey qui recense les individus employs maisdeux fois dans le Payroll Survey qui est bas sur un dcompte des bulletins de paie et recensedonc les emplois occups.

L'influence de ces chiffres sur les marchs est importante, particulirement le march deschanges. Les informations qu'il contient, sont en effet parmi les premires publies sur laconjoncture du mois coul et figurent parmi les indicateurs favoris de analystes pour estimeraussi bien l'activit que l'volution des prix. Ainsi, la croissance de l'emploi, et le nombre totald'heures travailles, tires du Payroll Survey, permettent d'estimer trs grossirement, si lePIB du trimestre en cours connat un ralentissement ou une acclration, dans l'attente de laconnaissance de l'volution des diffrents postes de demande. Et sous rserve, on peut estimerle taux de croissance du PIB par celui des heures travailles. La Rserve Fdrale estime la

production industrielle l'aide des heures travailles dans le secteur manufacturier.L'augmentation des gains horaires tout comme celui des heures travailles reprsente unsoutien de la demande, par l'intermdiaire du revenu des mnages.

Ainsi, des crations d'emplois la hausse et une progression des gains horaires provoquentune monte du dollar alors qu'une baisse du taux de chmage pousse le dollar la hausse.

d) Help Wanted Index

Le Help Wanted Index est un indicateur assez rcent qui indique le nombre des annoncesd'advertising de type help wanted publis dans les 51 grands journaux US. Il est alors une

bonne rfrence de la puissance du march travail.

2/ Indicateurs de consommation des mnages

Aux Etats-Unis, les deux principaux indices de confiance des consommateurs sont publismensuellement. Il s'agit de celui calcul par l'Universit du Michigan et celui du ConferenceBoard, deux organisations but non lucratif.Ces deux indicateurs sont trs suivis par les oprateurs de march, car ils sont censs dvoilerl'volution future de la consommation des mnages. D'un point de vue conomique,cependant, ils ne prsentent qu'un intrt limit.

a) Indice de confiance de l'universit du Michigan


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L'Universit du Michigan publie une premire estimation durant la deuxime semaine dumois sous revue, alors que la rvision de ce chiffre est annonce environ deux semaines aprs.Il se prsente sous forme d'une valeur proche de 100, qui est la valeur rfrence de l'indice,lors de l'anne de base 1966.Chaque mois 500 entretiens sont mens au tlphone auprs de mnages reprsentatifs, quirpondent cinq questions :

1. Estimez-vous que votre situation financire est meilleure ou pire qu'il y a un an ?

2. Estimez-vous que dans un an votre situation financire sera meilleure ?

3. Pensez-vous que les 12 prochains mois, la conjoncture sera bonne ou mauvaise ?

4. Lors des 5 prochaines annes, qu'est-ce qui vous parat le plus probable, que le paystraverse une bonne priode ou plutt une priode de chmage ou de rcession prolonge?

5. Pensez-vous, de manire gnrale, que le moment est bon ou mauvais pour acheter desbiens pour son habitation (meubles, rfrigrateurs, tlvision...) ?

Trois catgories de rponses sont autorises : positif, neutre ou ngatif. Pour chaque question,le pourcentage de rponses ngatives est soustrait au pourcentage de rponses positives,additionn, puis divis par le score relatif de l'anne de rfrence. On obtient ainsi l'indice deconfiance des consommateurs.

L'inconvnient de cet indice de l'Universit du Michigan est qu'il reflte surtout l'humeur desmnages interrogs, plus que ce qu'ils consomment ou consommeront effectivement. Ds lors,ses fluctuations court terme sont souvent trompeuses.

Cette statistique possde donc peu de pouvoir prdictif, mme si elle est perue par lesoprateurs comme un indicateur important de la consommation future et, par consquent, dela croissance du PIB (Aux Etats-Unis, la consommation reprsente environ 70% du PIB).Malgr tout, son influence sur l'volution des bourses et du dollar demeure importante. Une

baisse trop marque de cet indice (vers des niveaux loigns de 100) est trs mal accueilliepar les marchs, mme si le chiffre en tant que tel ne renferme que peu d'intrt conomique.

En effet, quand cet indicateur est la hausse, il reflte de bons rsultats auprs des socits,les taux d'intrts augmentent davantage et par consquent le cours du dollar prend del'appuie. Tandis que lorsqu'il est la baisse, un climat de pessimisme rgne, les taux d'intrtschutent et le cours du billet vert baisse aussi.

b) Indice de confiance du Conference Board

Le patronat amricain ralise une enqute mensuelle sur un chantillon de 5000 participantsde manire alatoire au sein d'un panel qui est renouvel chaque moi, lesquels sont interrogssur leur situation conomique et sur les perspectives au cours des six mois suivants. Cettetude conduit la publication, tous les derniers mardis du mois, du Conference Board Index,qui se dcompose de deux sous indices : le sous indice de l'apprciation des consommateursdes conditions prsentes de l'conomie et le sous indice des perspectives futures. Le deuximesous indice compte pour 60% de l'indice global


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Cinq questions sont poses :

1. comment jugez vous les conditions conomiques actuelles dans votre rgion :Bonnes/Normales/Mauvaises ?

2. comment seront-elles dans six mois : Meilleures/Identiques/Pires ?

3. Que diriez vous des emplois disponibles dans votre rgion, sont ils : Trs nombreux/Peunombreux/Difficiles obtenir ?

4. dans six mois, y en aura-t-il : Plus/Autant/Moins ?

5. comment envisagez-vous le revenu global de votre famille dans les six prochains mois :Plus lev/Identique/Plus bas ?

Seules les rponses parvenues avant le 20 du mois seront prises en compte. Le taux derponses est gnralement de 80% soit 3500 mnages.

Les indices sont analyss par comparaison des niveaux actuels et des niveaux des moisprcdents. Un indice la hausse est le signe de consommateurs plus optimistes. Or, iln'existe pas une bonne corrlation entre les ventes de dtail et les indicateurs de confiance

puisque la plupart des tudes conomiques ont montr un faible lien de ces derniers avec laconsommation des mnages en biens durables. Dans ces conditions, les indices de confiancene sont pas de bons indicateurs des comportements des dpenses des mnages. Ils doiventdonc tre utiliss avec prcaution et de prfrence avec d'autres indicateurs.

c) Ventes de dtail

Les ventes de dtail, indicateur avanc de la consommation des mnages, sont tablies parenqute auprs d'un chantillon de dtaillants, les services sont exclus des ventes de dtail, quise sparent en ventes dans les magasins de biens durables et ventes dans les magasins de biensnon durables. Ce sont des donnes mensuelles, publies par le dpartement de commerce envaleur, entre le 10 et le 14 du mois suivant.

Le chiffre le plus suivi par les marchs est le taux de croissance mensuel des ventes et lescomposantes les plus importantes sont les produits alimentaires et les automobiles.L'volution des ventes dans ce secteur tant particulirement volatile, l'interprtation desvariations mensuelles sont dlicates. L'attention est dont porte le plus vers les ventes horscomposantes automobiles (sujette de fortes variations de prix d'un mois sur l'autre).

3/ Indicateurs d'investissement

a) Commandes de biens durables

Les donnes proviennent de l'enqute mene par l'US Bureau of the Censussur les livraisons, les stocks et les commandes de l'industrie manufacturire (Manufacturer'sShipments, Inventories and Orders Survey). Les chiffres mensuels tirs de cette enqute sontcomparables aux totaux annuels fournis par l'enqute annuelle sur les industriesmanufacturires.


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L'chantillon des dclarants mensuels se compose de la plupart des entreprises ralisant deslivraisons annuelles pour au moins 500 millions de dollars. Il inclut galement des entreprisesde plus petite taille, les donnes se rfrent l'Ensemble des biens manufacturiers et des biensd'investissement manufacturiers ayant une dure de vie au moins gale 3ans.

Les sries mensuelles sont gnralement publies au cours de la 3me semaine du mois suivant

en rythme mensuel.

Le taux de croissance mensuel est l'indicateur le plus suivi et qui suscite le plus d'intrt.Toutefois, les sries sont trs volatiles en particulier les commandes militaires et lescommandes d'avions civils.

b) Stocks et ratio stock sur ventes

Le rapport fournit par le dpartement du commerce, fournit les chiffres de stocks, de ventes etle ratio ventes sur stocks dans l'industrie manufacturire, chez les grossistes et els dtaillants.L'indice est publi chaque mois, six semaines avant la fin de la priode sous revue.

L'impact est habituellement limit, les chiffres publis d'un mois l'autre sont en valeur et

4/ Indicateurs des prix et salaires

a) Price Producers Index (PPI)

L'indice des prix la production (PPI) est une famille d'index qui mesure le changementmoyen avec le temps dans des prix de vente reus par les producteurs domestiques

L'attention des marchs financiers se concentre sur la variation mensuelle en pourcentagedu PPI sur les produits finis. Cependant, les prix des produits alimentaires tendant varier de

faon saisonnire et le prix de l'nergie tant frquemment volatile, les analystes prfrentobserver le taux fondamental d'inflation des prix de production qui exclut les prix des produitsalimentaires et d'nergie. Plus l'augmentation du PPI est importante, plus l'impact sur lesmarchs financiers sera ngatif. Une inflation leve entrane des taux d'intrt levs ; uneinflation rduite entrane une baisse des taux d'intrt. En cas d'inflation: le cours des valeurs

pourrait flchir et la valeur de la devise tombera probablement si les augmentations des prixde production sont importantes et en acclration, moins que les marchs ne s'attendent ceque la Banque Centrale du pays concern ne rponde en augmentant les taux d'intrt, ce quiredonnerait son tour la devise une plus grande force d'attraction.

Une hausse du PPI plus que prvue entranera une hausse du dollar, sauf si la hausse desprix est trs forte et menace la comptitivit ou/et si la baisse du march obligataire, suite la

hausse des taux longs, est trop forte en faveur d'entre devises. A l'inverse, une baisse ou uneprogression moins qu'attendue, conduira une baisse du dollar contre une remonte dumarch obligataire.

Indice des prix la production Hausse inattendue Baisse inattendue

Marchdesdevises


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b) Consumers Prices Index (CPI)L'indice de prix la consommation (CPI) est une mesure du changement moyen des prix

pays par les consommateurs urbains publi par le dpartement de travail amricain ; on ledtermine grce un panier fixe de marchandises et de services (nourriture, habillement,maisons, carburant, produits pharmaceutiques... et d'autres marchandises quotidiennementutilisables). Cet indice permet de mesurer les changements de prix et de dpister le cot devie.

La CPI est une revue mensuelle releve sur environ 80 000 produits, mise jour base sur ledpartement des enqutes de travail. Pour reprer les effets des augmentations des prix, lesannes 1982 1984 sont places comme base (gale 100). Un indice des prix des prix de 33

indique, donc, que le prix tait un tiers de cela de la moyenne en 1982-1984.

Les acteurs des marchs financiers attendent avec impatience la publication de l'indice desPrix la Consommation parce que celui-ci dtermine de nombreuses activits sur le march.L'attention se porte surtout sur les taux de croissance mensuels et les glissements annuels del'indice des biens finis et des biens intermdiaires hors composantes nergtiques etalimentaires. L'indice de consommations des biens finis a un impact important sur les marchsfinanciers car il reprsente un bon indicateur des tensions inflationnistes (pression de lademande, capacits de productions). Les volutions des prix la production de produits finisse rpercutent sur le CPI avec un dlai gnralement compris entre 3 et 6mois.

Le march des devises ragi de faon adverse une tendance inflationniste nettement

marque. La valeur de la monnaie d'un pays flchira sur le march des devises parce quel'augmentation des taux d'intrt est maintenant due aux augmentations de prix (inflation), etnon la croissance conomique.

c) Challenger report

Cette socit de recherche est spcialise dans le march du travail et publie mensuellementdes statistiques sur tous les licenciements annoncs dans le secteur priv. Les donnes ne sont

pas corriges des variations saisonnires et donnent une information prcieuse sur lechmage, car elles anticipent les statistiques officielles du Ministre du Travail.

d) Gain horaire moyen

La Productivit horaire du travail = Rapport entre la valeur ajoute et le volume d'heurestravailles exprime les gains moyens horaires et hebdomadaires qui refltent le niveau dessalaires pour les employs travaillant dans le secteur priv non agricole.

Cet indice est le premier indicateur disponible pour mesurer les tendances sous-jacentes descharges salariales dans le secteur industriel. Il est suivi de trs prs. Une augmentation rapide


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des charges salariales est ngative sur le march des changes parce qu'elle est signe de tensioninflationniste.

e) Indice des Cots Salariaux (ICS)

Les cots salariaux peuvent tre mesurs de deux faons : salaires moyens et Indice des Cots

Salariaux. Les revenus moyens mesurent le niveau des salaires et traitements des employsnon-agricoles. L'Indice des Cots Salariaux (ICS) suit par contre toutes les rmunrations desemploys civils : outre les salaires et traitements, cet indice couvre galement les autresavantages perus par les salaris (congs pays, rtributions complmentaires, prestationsd'assurance, retraites, autres bnfices...)

Les acteurs des marchs financiers ragissent cet indice comme ils ragissent toutes lesautres mesures de l'inflation. Il est plus particulirement suivi par Alan Greenspan, lePrsident de la Rserve Fdrale Amricaine, et renforcera la tendance au cas o les rsultatss'carteraient de faon significative des prvisions du march.

5/ Indicateurs du Commerce Extrieur

a) Balance des paiements

La balance des paiements amricaine est un document statistique labor sous formecomptable par le Bureau of the Economic Analysis, elle comprend deux grandescomposantes :

la balance des transactions courantes qui rcapitule les transactions entre les Etats-Unis et lereste du monde en termes d'changes de biens et de services, de revenus nets du capital et detransferts unilatraux civils

la balance des flux montaires et de capitaux ncessaires au financement des transactionscommerciales, des transferts et des dons, soit la balance des capitaux.

Les sources des donnes statistiques ncessaires la construction de la balance des paiementssont nombreuses et diversifies : les rapports du Bureau of the Census, des tudes du BEA,des rapports du Trsor, des informations du Ministre de la Dfense sur les ventes militaireset du Ministre de l'agriculture.

Elle est publie trimestriellement, peu prs deux mois et demi aprs la fin du trimestreconcern. Elle est rvise le trimestre suivant.

La balance des paiements fournit les informations les plus exhaustives sur le commerce

extrieur amricain, mais n'est gure suivie par les oprateurs du march, pourtant, lestransactions avec le reste du monde et leur financement ont un impact important sur la valeurdu dollar amricain et donc sur la comptitivit des produits amricains. C'est l'volutiontrimestrielle qui retient le plus d'attention. Lorsque les USA dpensent et investissent plus l'tranger, que l'tranger ne le fait aux Etats-Unis, le dollar amricain aura tendance, touteschoses gales par ailleurs, se dprcier par rapport aux autres devises. A l'inverse, plus lesdpenses et les investissements trangers aux Etats-Unis seront importants, plus le dollar serenforcera.


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Un dficit de la balance des paiements peut-tre financ par l'pargne nationale outrangre. Le financement par l pargne trangre du dficit extrieur peut conduire lahausse de la valeur du dollar qui va diminuer la comptitivit des produits amricains etcreuser un peu plus le dficit suite l'augmentation de la dette et des flux d'intrts verss l'extrieur et rduit d'autant les revenus des Etats-Unis.

b) Balance commerciale

La balance commerciale d'un pays reprsente la diffrence entre l'ensemble des exportations(total des biens et des services exports) et l'ensemble des importations (total des biens etservices imports). Ceux-ci peuvent comprendre : biens manufacturs, matires premires,

produits agricoles, voyages et transport, tourisme, prestations de socits de service et deconseil...

Une balance commercialepositive signifie donc que le pays exporte plus de marchandisesqu'il n'en importe : on parle alors d'excdent commercial. Quand elle est ngative, on parle dedficit commercial. Aucun des deux n'est ncessairement dangereux dans une conomiemoderne, mme si un trop grand excdent commercial ou dficit commercial peut tre le

signe cach d'autres problmes conomiques.

L'tude est mene par le bureau of the Census et le bureau of Economic Analysis, lapublication est mensuelle, durant la seconde partie du 2me mois qui suit. Les chiffres sontgalement publis sur une base trimestrielle, comme composante de la balance courante.

Aux Etats-Unis, la balance commercial est dficitaire : les amricains consomment beaucoupplus qu'ils ne produisent et sont par consquent, de plus en plus endetts. Leur monnaierfrence leur permet d'tre dans le rouge sans trop s'en proccuper.

Les chiffres de la balance des paiements suscitent un intrt trs important. L'attention seporte sur les niveaux et leur volution d'un mois l'autre. Les exportations et les importationsde biens et services ont un impact sur le PIB, sur l'emploi, les prix et la valeur du dollar.

En gnral, un excdent de balance commerciale ou une diminution du dficit sontsupposs stimuler la croissance et l'emploi, alors qu'inversement un dficit ou une diminutionde l'excdent serait synonyme d'une conomie plutt faible et d'une contraction de l'emploi.L'augmentation des exportations est trs souvent le reflet d'une hausse de la demande qui ne

peut suivre l'offre, ce dsquilibre est alors source de pressions inflationnistes. Le recours auximportations peut temprer la hausse des prix en augmentant l'offre totale, qui sur le longterme peut conduire les producteurs amricains modrer les prix long terme aprs unehausse temporaire de l'offre totale.

Ainsi, une amlioration de la balance commerciale renforce le dollar et une dtriorationl'affaiblit.

B/ Le Japon


a) Produit Intrieur Brut


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Il s'agit d'une publication trimestrielle par l'Economic Planning Agency, mesure sur la basedes dpenses de base 1990. La premire estimation vient au milieu du 3me mois aprs letrimestre concern (c'est--dire par exemple la mi-juin pour le premier trimestre) ainsi que larvision du trimestre prcdent.


Le rapport est tabli et publi chaque mois par le ministre du commerce extrieur et del'industrie (MITI) vers la fin du mois suivant pour la version prliminaire et aux alentours dumilieu du second mois suivant pour le rapport final.

Cinq indices d'activit sont fournis :

- la production industrielle

- les livraisons

- les stocks

- le ratio livraisons sur stocks

- le taux d'utilisation des capacits

c) Tankan (perspectives conomiques court terme des entreprises au Japon)

Il s'agit d'une enqute trimestrielle ralise par la banque centrale japonaise pour rendrecompte du moral des entreprises. Environ 10.000 entreprises, de toutes tailles et tous secteurs,sont sondes tous les trois mois pour dresser un panorama du moral de l'industrie nippone.

Le rapport contient des donnes quantitatives, sur une base trimestrielle et semestrielle, et desdonnes quantitatives (production, ventes, exportations...).

v Donnes P uantitatives :

Sur une base trimestrielle, le rapport fournit le taux de croissance par rapport au trimestreprcdent et les prvisions pour le trimestre suivant.

Sur une base semestrielle, le rapport fournit le taux de croissance par rapport au semestreprcdent et les prvisions pour le semestre suivant.

v Donnes P ualitatives :

Parmi les questions poses, la plus importante concerne l'opinion des dirigeants d'entreprisesur le climat des affaires. Connu aussi sous le nom d'indice de diffusion de la production, cesolde des opinions est calcul comme la diffrence entre le pourcentage de rponsesfavorables et de rponses dfavorables. D'autres questions sont poses sur :

Le rapport offre/demande sur le march intrieur de l'exportation ;

Les stocks de produits finis et de marchandises ;


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Les capacits de production ;

Le nombre d'employs ;

Les volutions des prix input et output

La situation financire ;

L'attitude des institutions financires quant l'octroi des crdits.

L'enqute est mene la mi-mars, mi-juin, mi-septembre et mi-dcembre, est publie au dbutdu trimestre calendaire. En effet, l'enqute est mene au moment o on peut penser que lesentreprises ont pris leurs dcisions d`investissement, de production et d'embauches.

Cet indicateur est surveill de trs prs par les investisseurs, car il constitue un thermomtreimportant pour la BoJ, l'organisme charg de la publication, dans ses dcisions de politiquemontaire (hausse des taux d'intrts notamment).

L'attention est porte vers l'volution d'une enqute l'autre des indices de diffusion etprincipalement sur celui du climat des affaires pour les grandes entreprises.

Le Tankan est un lment suivi du cycle conomique par la banque du Japon. Il donne unevue d'ensemble de la situation conjoncturelle au Japon, c'est ainsi une source privilgied'information pour l'ensemble des conomistes

d) Taux de chmage / Crations d'emplois

Le rapport sur l'emploi est ralis par le Ministre du Travail, les chiffres sont publismensuellement l'issue soit du dernier Conseil des Ministres du mois suivant la priode sousrevue, soit du premier Conseil du deuxime mois aprs la priode sous revue. Le communiqude presse est fait par les services du premier Ministre.

/ Indicateurs de consommation des mnages

a) Ventes de dtail

L'indice est publi par le ministre de commerce international et de l'industrie, dans lesderniers jours du mois suivant chaque mois.

b) Enqute sur les mnages

L'enqute est mene par Management and Coordination Agency, elle fournit une visiondtaille des revenus et des dpenses des mnages hors ruraux et individus seuls. Elle estmene chaque mois et publie autour du 20 du deuxime mois suivant. Les rvisions del'enqute sont insignifiantes.

L'enqute ne couvre pas toute la population, els plus jeunes en particulier ne sont pas pris encompte. Cela contribue biaiser la baisse les donnes de l'enqute.



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Ces indicateurs sont publis dans le rapport sur l'activit industrielle, en mme temps que laproduction industrielle.


Cette enqute est mene mensuellement pour l'analyse de la situation prsente et

trimestriellement pour les perspectives par l'Economic Planning Agency. Les chiffres sontpublis chaque mois l'intrieur des dix premiers jours du deuxime mois aprs la priodedcrite. Les rvisions sont faites une fois par an, en mai de l'anne suivante.

Les biens durables concernent tous les biens achets dans le but d'tre utiliss pendantplusieurs annes. Il s'agit notamment des machines, outils ou encore des automobiles. Cetindicateur est certes un bon indicateur pour connatre l'volution venir de la production (lacommande peut prcder de plusieurs mois la production effective du bien) mais il estgalement un bon indicateur de la confiance que les acteurs conomiques tmoignent dansl'avenir conomique et la croissance du pays.


Voir le rapport sur l'activit industrielle.


a) Price des prix des services des entreprises (CSPI)

Le CSPI est publie par la Banque du Japon dans les trois premiers jours du mois suivant. Ilest destin pallier le manque d'informations sur la tendance des prix dans le secteur desservices.

Il y a sept composantes principales, pour un total de 89 services dcrits :

- finance et assurances

- immobilier

- transports

- services d'informations

- communications

- services publicitaires

- autres services dont leasing

b) Consumers Prices Index (CPI)

L'indice des prix japonais est disponible pour l'ensemble du Japon et pour la zone Tokyo,l'anne de base est 1995. Les deux indices sont publis simultanment autour du 26 du mois etse rapportent au mois prcdent pour l'indice national et au mois courant pour l'indice de


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Tokyo. Ce dernier est la premire information exhaustive sur les prix publie au Japon, avantmme les prix la production, l'inverse des autres pays industrialiss.



La balance des paiements est tablie par la Banque du Japon, qui le Ministre des Finances adlgu cette autorit. Elle est tablie chaque mois et publie soit le dernier vendredi du moissuivant, soit le premier vendredi du deuxime mois suivant. Les rvisions sont faibles et sontdisponibles la fin du trimestre suivant et les corrections des variations saisonnires ne sontgure satisfaisantes.

C'est un indicateur des conditions financires d'un pays, qui est moins regard cause de lastructure comptable de la balance elle-mme : mais elle peut quand mme donner desindications sur la stabilit d'une devise


La balance commerciale reprsente la diffrence entre l'ensemble des exportations et desimportations des biens et des services. Elle est publie mensuellement par la Banque duJapon.

Les oprateurs analysent avec beaucoup d'attention les composantes des balancescommerciales des principaux pays pour obtenir une indication sur la conjoncture et surl'volution des devises.

En priode de crise : si la balance commerciale est excdentaire (plus d'exportations qued'importations), cela signifie que les entreprises exportent plus et augmentent leurs chiffresd'affaires. Cette priode de redressement est souvent accompagne d'un taux de changefavorable. Notons qu'un taux de change favorable est synonyme d'une monnaie faible quis'accompagne d'une fuite des capitaux vers l'tranger, ce qui est certes bnfique pour lesexportations et pas pour l'conomie. Si, au contraire, la balance commerciale est dficitaire(plus d'importations que d'exportations), les entreprises produisent et exportant moins ce quirenforce encore plus la crise. La banque centrale peut jouer sur le taux de change pourrenverser la tendance.

En priode de croissance : si la balance commerciale est excdentaire, l'conomie fonctionnebien mais faut faire attention au niveau du taux de change. Si, au contraire, la balancecommerciale est dficitaire, la production intrieure est infrieure la consommation.

E/ Grande Bretagne


a) Produit Intrieur Brut

Le PIB est mesur par l'Office for National Statistics (ONS) de trois manires diffrentes : surla base de la production, des dpenses et des revenus.


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Une estimation provisoire de la croissance du PIB est disponible environ trois semaines aprsla fin du trimestre en question. Un mois plus tard, l'ONS fournit une seconde estimation duPIB, la troisime et la dernire estimation sont publies trois quatre semaines plus tard, soit11 12 semaines aprs le trimestre dcrit.

Vers la fin de chaque mois d'aot, le CSO publie le Blue Book qui fournit encore plus de

dtails.


La production industrielle est mesure prix constants (base100 en 1995) par l'ONS. Lapublication est mensuelle, durant la premire quinzaine du second mois aprs la priode sousrevue.

c) Taux de chmage

Il y a trois sources diffrentes pour les statistiques d'emploi et de chmage au Royaume-Uni :

- le rapport mensuel sur le march du travail, publi chaque troisime semaine du moissuivant0

- un chiffre trimestriel d'emploi bas sur une enqute auprs des entreprises

- une enqute auprs des mnages, publie galement tous les trois mois, qui fournit un chiffred'emploi et un chiffre de chmage.

2/ Indicateurs de consommation des mnages

a) Ventes de dtail

Les chiffres des ventes de dtail rsultent d'une enqute mene auprs d'un chantillon de5000 dtaillants y compris les trs grands magasins. Les ventes d'automobiles sont exclues.

Les statistiques sont des moyennes hebdomadaires, deux indices sont disponibles. Les chiffressont disponibles corrigs et non corrigs des variations saisonnires. Les rvisions sontrelativement faibles.

b) Crdit de consommation

Les statistiques de crdit la consommation sont disponibles vers la fin de chaque mois etsont publis par l'ONS.



L'indice des commandes de biens durables est publi par la Confederation of BritishIndustry pour chaque trimestre vers la fin de la dernire semaine du mois/trimestriel.



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Cet indice est aussi publi par la Confederation of British Industry pour chaque trimestrevers la fin de la dernire semaine du mois/trimestriel.


a) Producer Price Index (PPI)

Le PPI est mensuel et publi pendant 2me semaine du mois suivant

la Office for National Statistics mensuel:2me semaine du mois suivant

b) Consumers Prices Index (CPI)

Le CPI mesure le cot d'un panier donn de biens et services marchands au consommateurfinal. C'est un indicateur avanc de l'inflation. Il convient de prendre aussi les prix laconsommation hors nergie et alimentation, appel Core CPI. Cependant, leur exclusionn'enlve pas compltement sa volatilit l'indice puisque d'autres composantes tels que les

prix de tabac varient galement d'un mois l'autre.



La balance des paiements trimestrielle est publie chaque trimestre, environ onze semainesaprs la fin de la priode dcrite soit avec presque un trimestre de retard. Cette publicationfournit une rvision des chiffres de balance commerciale publie chaque mois .Les postes dela balance des services, des revenus d'investissement et des transferts y sont prsents endtail.


Depuis la mise en place du March Unique europen en 1993, la balance commerciale estpublie en deux tapes, partir e deux sources distinctes.

-Vers la fin du deuxime mois aprs celui sous revue, l'ONS publie les chiffres des fluxcommerciaux entre le Royaume-Uni et les pays n'appartenant pas la communautEuropenne. Il s'agit d'un peu plus de 40 % des importations et des exportations. Lesstatistiques sont toujours bases sur les dclarations aux douanes (Overseas Trade Statistics

basis ou OTS). Les exportations sont valorises (fob),les cotsd'assurances et de fret tant exclus. Les importations sont valorises (cif), les cots d'assurances et de fret tant inclus. Les donnes sont corriges des

variations saisonnires.

-Au dbut du troisime mois aprs le mois couvert,

Analyse fondamentale du marché des changes Marocain

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