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ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA 1ERA., 3ERA. Y 4TA. EMISIÓN DE

OBLIGACIONES DE

AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A.

AUTOLASA

NOVIEMBRE 2013

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AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA

1ERA. EMISION 3ERA. EMISION 4TA. EMISION

Fecha de Comité: 27 de noviembre del 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$4,000,000.00 Hasta por US$2,500,000.00 Hasta por US$3,000,000.00

Saldo de la emisión: US$173,750.00 US$1,250,000.00 US$2,000,000.00

Plazo: 1,080 (Clase A1 y A2) y 1,440 días

(Clase B1 y B2). 4 años 1,080 días

Tasa de interés:

8.00% fija anual (Clase A1 y B1) / Tasa pasiva referencial + 3% (Clase

A2 y B2) 8.00% fija anual 8.00% fija anual

Amortización de capital e intereses:

Trimestral Trimestral Trimestral

Garantías y Resguardos:

Garantía General, Especifica ("Fideicomiso de Garantía Emisión

de Obligaciones Autolasa”), Resguardos de Ley y voluntarios.

Garantía General, Resguardos

de Ley y voluntario.

Garantía General, Resguardos

de Ley y voluntario.

Calificación Asignada:

“AA+”1 “AA”2 “AA”2

Analista: Cristina Neira A.

c.neira@scrla.fin.ec

EMISIÓN SEP-2009 (Inicial) JUN-2012 NOV-2012 MAY-2013

1ERA. AA+ AA+ AA+ AA+

EMISIÓN SEP-2010 (Inicial) MAR-2012 OCT-2012 MAY-2013

2DA. AA AA AA AA

EMISIÓN JUN-2011 (Inicial) JUN-2012 NOV-2012 MAY-2013

3ERA. AA AA AA AA-

EMISIÓN MAY-2012 (Inicial) NOV-2012 MAY-2013

4TA. AA- AA- AA-

PRESENCIA BURSATIL El Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) I Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAYR.G.09-000-67-06. Esta emisión cuenta con garantía General y Específica, esta última consiste en el Fideicomiso de Garantía Emisión de Obligaciones Autolasa. Resguardo de Ley y Compromisos relacionados al endeudamiento financiero y a provisionar el valor de la próxima cuota a pagarse; b) II Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAyR.G.10-0007124; c) III Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DAYR.G.11.0004502; d) IV Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAyR.G.12.0003917.

FUNDAMENTACIÓN

Las estimaciones de un crecimiento agregado superior a 4% en el año 2014 como resultado de las medidas tomadas por el gobierno para atenuar el ciclo decreciente que ha enfrentado la economía ecuatoriana a lo largo del presente año, inciden en las expectativas que se tenían hasta hace pocos meses de los resultados esperados de importantes sectores, entre ellos el automotriz, el cual se espere cierre en el presente periodo con un número de 115 mil nuevas unidades vendidas, de las cuales 43.7% corresponden a la marca CHEVROLET.

La firma emisora AUTOLASA, es uno de los principales distribuidores de GM en la zona costa con un número promedio de 277 unidades vendidas mensualmente en el presente año, valor que resulta superior a los 269 que

1 “AA+” .- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo “+”, indica que la calificación

podría subir hacia de la inmediata superior. 2 “AA“ .- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se

vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

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promediaron en los meses del año 2012. En los primeros nueve meses del ejercicio 2013, la línea de venta de vehículos ha contribuido al margen bruto con US$3.2 millones, cifra a la cual debe añadirse la contribución de US$2.6 millones correspondientes a las líneas de postventa de repuestos y talleres.

La tendencia señalada ha afectado en menor medida a la marca CHEVROLET, principal competidor del mercado ecuatoriano, debido a que gran parte de sus ventas se originan en vehículos ensamblados en la fábrica que GM tiene instalada en el país, permitiéndole esto incrementar su participación a 43.7% a septiembre del 2013. AUTOLASA acumuló 2,496 unidades livianas a septiembre del 2013 con un precio promedio de US$17,548, y 7 unidades pesadas a US$42,088, donde es visible el aumento de los precios en lo que va del año (4% y 44%, respectivamente). Los ingresos de las unidades mencionadas, en términos monetarios fueron de US$53.6 millones, cantidad que representa el 76% de los ingresos del 2012.

El margen bruto registrado por vehículos livianos fue de US$3.2 millones en el 2013 (septiembre) mientras que en la líneas post-venta cerró en US$4.6 millones, la diferencia corresponde a las unidades pesadas vendidas.

Al mismo corte interno 2013 los costos de venta representaron el 87.96% de los ingresos y los gastos operativos el 10.33% de los ingresos, dando como resultado un margen operativo de 1.71%; considerando otros ingresos operacionales que incluye los rebates que otorgan las ensambladoras producto del cumplimiento de las metas propuestas, el margen neto es del 2.80%, uno de los más alto. Lo anterior refleja una rentabilidad histórica de 7.77% (entre periodos NIIF) que junto a activos ajustados de US$25.9 millones, el negocio llegaría a generar un flujo de efectivo equivale a US$2.2 millones.

De acuerdo a las expectativas de crecimiento del mercado automotriz nacional, aproximadamente 110,000 unidades nuevas durante el 2013 (a septiembre la industria lleva 75 mil unidades vendidas, aproximadamente), y si la participación relativa de la marca se mantiene en 43% y la del concesionario en 6.7%, la Entidad tendría disponible 3,342 unidades para comercializar, sin embargo las expectativas del Emisor consideran la venta de 3,359 unidades.

Es importante mencionar que las unidades pesadas no tienen restricciones en la importación, sin embargo por estrategias comerciales la Entidad desde inicios del 2013 no participa en este segmento comercial, reflejando la venta de las unidades remanentes.

La estructura de capital de la Empresa a septiembre del 2013 está compuesta por aproximadamente US$6.3 millones de deuda financiera y US$9.5 millones de inversión accionarial, lo cual muestra una relación de 0.70 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos afecto al pago de intereses cubren el 25.6% del monto total de activos y de estos pasivos, el 68% corresponden a deuda de largo plazo. La Entidad muestra una rotación de inventario más lenta, al igual que las cuentas por cobrar y pagar, resultando en un ciclo de efectivo más amplio.

Las emisiones de obligaciones cuentan en sus respectivas estructuras, con garantía general, de acuerdo con el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, además de los resguardos de la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores; y de manera voluntaria con un resguardo voluntario relacionado al nivel de endeudamiento; los cuales se estiman van acorde a los compromisos adquiridos a la fecha de revisión. Para el caso de la 1era. Emisión de obligaciones, la estructura también incluye la garantía especifica que consiste en el "Fideicomiso de Garantía Emisión de Obligaciones Autolasa", que es administrado por Trust Fiduciaria y que de acuerdo a la información provista, también cumple con los compromisos pactados hasta la fecha.

La Empresa gracias a la experiencia y conocimiento acumulado, logra consolidar su posición en el mercado de forma tal que en normal operación, está en capacidad de generar suficiente flujo para cubrir adecuadamente con el pago de los egresos producto de sus obligaciones financieras. El Comité de Calificación, en atención a lo señalado, se pronuncia por mantiene a 1era. emisión de obligaciones de AUTOMOTORES

LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA cuyas características fueron mencionadas previamente, en la categoría de riesgo “AA+” y le asigna a la 3era. y 4ta. emisión de obligaciones, la categoría de riesgo “AA”

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2005 al 2009 auditados bajo NEC, el informe auditado al 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, además del corte interno al 30 de septiembre del 2013; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno mencionado y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo, además de ciertos recursos relacionados al segmento de concesionarios de la marca Chevrolet.

Todos los informes anuales auditados fueron elaborados por PKF Auditores & Asesores Financieros bajo licencia profesional No.16.485 y de la Superintendencia de Compañías No.015; en los informes mencionados se repite el

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criterio de “razonables” por parte de la firma auditora, no existiendo dictámenes desfavorables ni de abstención de opinión o salvedad.

En el informe del 2012 la firma auditora dice: “en nuestra opinión, los estados financieros adjuntos expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y la situación financiera de Automotores Latinoamericanos S. A. AUTOLASA al 31 de diciembre del 2012 y 2011, así como los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivo correspondientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera”. Adicionalmente en el informe se menciona que la Entidad cuenta con el contrato de venta y post venta de concesionario con General Motors del Ecuador S. A., mantiene transacciones con compañías relacionadas que no generan intereses y no tienen fecha de vencimiento definida, también que mantiene un convenio con Banco de la Producción S. A. para realizar compras a crédito de bienes y/o servicios que GM y Omnibus BB Transportes S. A. brindan a sus concesionarios, además de detalle de las inversiones y de los saldos de las cuatro emisiones vigentes.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además de los saldos de los instrumentos vigentes (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012

Activos Ajustado Promedio 23,744,732 25,995,710 25,351,722

Flujo Depurado Ejercicio 1,726,849 2,024,361 2,267,305

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 7.27% 7.79% 8.94%

Monto de Deuda (sep-2013) 6,295,726

Gastos Financieros (sep-2013) 346,982

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.32

Pasivos Exigibles / EBITDA 2.38

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Sector Automotriz

El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 - 2008, permitió que el sector automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho lapso de tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana -hasta ese momento- al vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades vendidas al cierre del 2007 (91 mil unidades). En el 2009 las ventas de la industria se redujeron en 18%, seguido por dos años de crecimiento hasta alcanzar 139 mil unidades en el 2011.

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Fuente: AEADE y participantes del mercado

A inicios del año 2012 se estimaba una fuerte contracción en las ventas de vehículos -a pesar de la demanda existente- producto además de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años anteriores y que aplicaba tanto para automóviles terminados como para las partes CKD, así como los mayores aranceles asignados a los productos importados (resultantes de las iniciativas gubernamentales por contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, en el mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el 2014. Las medidas descritas además limitan de forma significativa para los siguientes dos años la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las antedichas resoluciones. Con todo ello, el número de vehículos nuevos vendidos registró una reducción anual de 13% durante el año 2012, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio.

Con este panorama, se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado, tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e inversión del sector en los próximos años, haciendo que las ventas proyectadas para el año 2013 sean incluso menores a las ventas del año anterior; estimaciones de agentes del mercado han señalado en alrededor de 110 mil el número de vehículos nuevos a vender en el 2013.Ante las restricciones en la venta de vehículos livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos derivados de los servicios post-venta, ampliando incluso la cobertura de sus talleres para incluir servicios de pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros.

Según información de mercado, de las unidades vendidas durante el año 2012 (por un total de 121 mil) la marca Chevrolet conservó su posición de liderazgo con una participación de 45.4% (que significó un aumento de casi 3 puntos respecto a su importancia relativa del año previo); seguido por Hyundai con 10.2% (variación de -0.5 puntos), Kia con 8.4% (-0.2 puntos); Nissan con 5.8% (-1.4 puntos), Toyota con 5.6% (0.9 puntos), Mazda con 4.2% (-1.5 puntos), y el resto mantenía participaciones menores a 3.5%. En los primeros siete meses del 2013, los 6 competidores antes mencionados –los más importantes- tuvieron resultados distintos que llevaron su participación de mercado a 43.7% (descendió), 8.1% (descendió), 10.9% (aumento), 5.6% (descendió), 6.1%(aumento) y 5.4% (aumento), respectivamente. La evolución de la participación de mercado mostrada en el gráfico siguiente permite visualizar la preferencia histórica de los consumidores en el país por la marca Hyundai.

Segmento Marca Chevrolet

Las ventas de vehículos Chevrolet se realizan en Ecuador a través de 15 concesionarios autorizados que cuentan con 62 puntos de venta en todo el país. Es importante mencionar que dichos concesionarios se encuentran estratificados por zonas geográficas para evitar traslapes entre nichos de mercado. La zona 2 comprende las

5.000

8.000

11.000

14.000

17.000

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Ventas Mensuales Vehículos Nuevos - Ecuador

2010 2011 2012 2013

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Chevrolet Hyundai Kia Nissan Mazda Toyota Renault Ford Hino Otros

Evolución Participación Mercado Automotriz

2009 2010 2011 2012 2013-07

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Anglo15%

E.Maulme20%

Autolasa20%

Autoconsa18%

Induauto17%

Vallejo Araujo

8%

Metrocar2%

Ventas de Zona 2 Chevrolet - Sep - 2013

Anglo25%

E.Maulme18%

Autolasa18%

Autoconsa18%

Induauto12%

Vallejo Araujo

7%

Metrocar2%

Ventas de Zona 2 Chevrolet - 2012

provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, donde compiten los siguientes concesionarios: Autolasa, Anglo, Induauto, Autoconsa, E. Maulme, Vallejo Araujo y Metrocar, cuyas participaciones relativas se muestran en el gráfico siguiente:

Fuente: El Emisor

La distribución mostrada evidencia el alto nivel competitivo del mercado, donde la supervivencia entre concesionarios de la misma marca Chevrolet y los de otras marcas depende de la venta de vehículos y de ofrecer servicios complementarios como servicio de talleres, stock de repuestos, personal capacitado para ofrecer soluciones al cliente, facilidades para adquirir el crédito, entre los principales.

La provincia del Guayas alcanzo al corte de agosto del 2013 el 45.8% del total de clientes atendidos en el servicio post venta, siendo la meta de la marca, el 44%. De ese 45.8%, Induato capto el 62.8%, seguido por Autolasa con el 57.4%, y en tercer lugar Anglo con el 47.6%, los demas concesionarios cubren menos del 41%, cada uno.

Mercado de Repuestos y Accesorios

La insuficiencia de producción local de repuestos y accesorios hace que la oferta esté compuesta básicamente por productos importados.

La evolución en los años previos de las importaciones de repuestos para vehículos (de las 125 subpartidas existentes, clasificadas en accesorios, colisión, desgaste, eléctricos y mantenimiento) mostró una tendencia creciente

En los repuestos tipo “desgaste” están incluidos llantas y partes relacionadas a los ejes, amortiguadores de suspensión, platos y discos, guardafangos, cubiertas de motor, flancos, puertas y sus partes, guarniciones de frenos montadas, trenes de rodamiento de oruga y sus partes, y piezas de cajas de cambio.

De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE (Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador), el parque automotor del país es de 1,952,163 unidades, de las cuales el 33% son de la marca Chevrolet, 8% Toyota, 7% Hyundai, 7% Mazda, 6% Ford, 6% Nissan y el resto lo conforman las otras marcas que cubren menos del 5% cada una individualmente. Clasificando las unidades por antigüedad, se obtuvo que el 31% aproximadamente tiene entre 1 a 5 años de fabricación, seguido por el rango de 5 a 10 años de antigüedad (18%) y de 15 a 20 años en tercer lugar (12%), siendo la edad promedio del parque automotor de 13.26 años. Las provincias de mayor aglomerado vehicular son las de Pichincha, Guayas y Azuay. Considerando el tipo de segmento, de las 1,952,163 unidades que conforman el parque automotriz nacional, 843,603 son automóviles, 516,926 son camionetas y en tercer lugar con 339,985 unidades son SUV. Lo anterior confirma el liderazgo de la marca Chevrolet en cuanto a preferencias del ecuatoriano y la antigüedad de las unidades y por ende su necesidad por mantenimientos y repuestos.

Los agentes importadores formales y de venta de repuestos para automotores que conforman el mercado son un grupo diverso de muchas empresas, donde la diferenciación proviene del stock en inventario de cada firma, su nivel de especialización, fidelidad de los clientes, las relaciones comerciales con los fabricantes, puntos de ventas - coberturas locales o regionales, facilidades de pago, servicio post venta, servicio de talleres, garantía sobre los repuestos, personal técnico y administrativo calificado, entre otros factores que hacen que el mercado de comercialización de repuestos tenga características de alta competitividad.

Adicionalmente, los participantes formales del mercado enfrentan la fuerte competencia de los bienes sustitutos, debido al ingreso de productos que no gozan de garantía o que son de segunda mano, así como las partes que ingresan de contrabando.

Con relación a los precios de los repuestos automotrices, éstos se sustentan en el sistema de oferta y demanda, donde actualmente no existen controles explícitos. Los factores cualitativos mencionados también constituyen barreras de entrada y salida del mercado formal en estudio, pues implican inversiones monetarias importantes (infraestructura, personal, estrategias, marketing, stock de productos, etc.) para los agentes de mercado.

De los bienes que más se utilizan en el medio están los lubricantes, baterías y en tercer lugar, repuestos en

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general. En la línea de lubricantes el mercado se mide acorde con los montos de las importaciones de las marcas posicionadas como son: Texaco-Chevron, Mobil, Valvoline, Gulf, Shell, Castrol, Penzoil, YPF, Golden Bear, PDV, Amalie, Caterpillar, Terpel y ACDelco y otras marcas de menor participación; las 3 primeras marcas mencionadas cubrieron aproximadamente un tercio del mercado al 2011. En cuanto a la línea de baterías, el mercado ecuatoriano es cubierto principalmente por el producto de la marca Bosch y Baterías Ecuador, que son de procedencia local3; la diferencia es cubierta por las importaciones, entre las empresas dedicadas a la importación están: MacEcuadorEnergiteca S.A. que distribuye MAC; Antonio Pino Icaza & Cía. que comercializa Exiwill, Auto Parts Japonés S.A. que distribuye Yuasa, Duncan, Tecnova que distribuye la marca Bosch, Macasa Máquinas y Camiones S.A. y otras empresas y marcas de menor participación relativa que cubren el total de baterías solicitadas en el mercado. La importación de baterías en el Ecuador guarda relación con el tamaño del parque automotor y la rotación del producto –lo cual depende del uso y el adecuado control4-; y con la insuficiente producción nacional.

Habría que resaltar que el mercado tiende a la provisión por multimarca y multiservicios cuando se trata de empresas formales. Entre las empresas que forman parte de este segmento está la división automotriz de Producto Metalúrgico S.A. Promesa, Jaroma (aunque existen varias razones sociales relacionadas que importan), Quimsa (que también actúa como concesionaria de vehículos), Importadora Alvarado y muchas otras empresas.

Otro bien de desgaste son las llantas, al 2012 se importaron 2,697,890 unidades de llantas para toda clase de vehículos. De esta cifra el 59% correspondió a vehículos livianos, 25% a motos y la diferencia correspondió a buses, camiones, automotores para construcción, agrícolas, y otros. En términos de marcas y considerando las unidades importadas durante el 2012, el 14.5% corresponde a la Maxxis, el 6.0% Bridgestone, 5.79% Goodyear, 5.77% Laktul, 4.53% Hankook, mientras que la diferencia es captada por varias otras marcas que captan menos del 3.5% cada una. Esta clasificación varía si se consideran los valores FOB. De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE, los neumáticos provienen principalmente de China, Taiwán, Vietnam, México y Japón.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.32 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a AUTOLASA la Categoría Básica de Riesgo de “AA”

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor

1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El Emisor registro ingresos relacionados a su actividad comercial del orden de los US$70.6 millones de dólares al cierre del 2012, cifra que muestra un crecimiento nominal del 3.7% en comparación con el 2011 (US$68.1 millones). Al corte interno del 2013, septiembre, la Empresa ha acumulado US$53.6 millones, cifra que es equivalente a 76% de los ingresos del 2012.

(*) Datos bajo NIIF.

Del grafico hay que indicar que el decrecimiento que se evidencia en el 2009, es debido a la contracción del mercado tanto a nivel nacional como mundial.

De los US$54.9 millones acumulados a septiembre, el 80.4% corresponde a la venta de vehículos (livianos y pesados nuevos), y la diferencia la cubre la división post venta (repuestos, aditivos, ingresos y servicios varios), ver grafico:

3Es importante señalar que se percibe en el medio que la capacidad instalada de las empresas locales es un limitante para cubrir la demanda

4Hay casos en los cuales una batería tiene una vida útil aproximada de 6 meses cuando por lo menos debería ser 1 año.

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

2008 2009 2010* 2011* 2012*

INGRESOS CRECIMIENTO

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Dicha distribución incluye el hecho de que a partir del 2013 la Entidad no comercializa automotores pesados.

La post venta al corte de septiembre del 2013 es de US$10.7 millones, cifra que representa el 79% de los ingresos de la división durante el 2013, en los últimos tres años esta división del negocio ha crecido en promedio el 17%, por lo que se espera que mantenga la regularidad de los flujos históricos, siendo el margen de rentabilidad el incentivo suficiente para orientar recursos a esta división.

Adicionalmente, la Entidad históricamente ha mostrado ingresos no operacionales, los cuales suelen estar relacionados con intereses y comisiones ganadas, bonos ganados por metas cumplidas por GM y Omnibus BB, Rebate OBB y descuento de proveedores, entre otros conceptos. Al cierre del 2012 estos rubros sumaron US$1.1 millones (neto) y al corte de septiembre del 2013 lleva US$1.28 millones.

Al cierre del 2012 los costos de ventas del emisor también crecieron (1.9%) donde, aproximadamente el 80% de los mismos costos se generaron por la comercialización de vehículos (incluye unidades usadas), y la diferencia en cambio proviene de los costos de la post venta. Los ingresos de la Entidad se utilizaron en 87.3% para cubrir los costos mencionados, lo cual evidencia una ligera mejora en la productividad de la Entidad, al 2011 fue de 88.9%, lo cual de acuerdo a la administración, se debió a las estrategias tomadas durante el 2012 donde se impulsó vender los vehículos con menores descuentos. Para el corte de septiembre los costos representaron el 87.96% de los ingresos que es una proporción menor a la mostrada al cierre del 2012 a pesar de que los costos se redujeron.

La Entidad incurrió en gastos operativos que representaron el 10.3% de los ingresos, que es una razón ligeramente menor a la mostrada en el 2012 (aprox. 10.6%), ambos cortes de información evidencia los gastos incurridos por el Emisor para acoplar su nueva estructura comercial a la coyuntura del sector económico en el que se desenvuelve.

La Entidad generó a septiembre del 2012, no margen bruto de 12.04% y considerando los gastos operativos mencionados, alcanzó un margen operativo de 1.71%, que es menor al del 2012 (2.06%), donde las medidas arancelarias solo abarcaron el último trimestre de ese año. A pesar de lo comentado, la contribución de los otros ingresos no operacionales permitieron alcanzar un margen neto de 2.80% que es ligeramente superior al mostrado en el 2012 (1.85%).

(*) Datos bajo NIIF

Lo indicado también se evidencia en el mejoramiento de los índices de rentabilidad tanto en relación a patrimonio como de activos.

Dada la estrategia del Emisor y a pesar de la coyuntura del sector automotriz, el flujo depurado de la Entidad a septiembre del 2013 representa el 79% de lo generado en el año 2012 (ver grafico), por lo que preliminarmente y considerando un nivel de activos promedios ajustados de US$25.87 millones, la rentabilidad del negocio es superior a la mostrada en el 2012, al alcanzar el 9.22% (2012: 8.94%). A continuación la evolución histórica del flujo depurado de la Entidad desde el 2009, periodos en los que se aplica NIIF.

(*) Datos bajo NIIF

-

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

2010 2011 2012 sep-13

Vehiculos

Post Venta

0%

5%

10%

15%

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) sep 2013 (*)

Margen Bruto Margen Operativo

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Sep (*)

Flujo depurado

9

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Sep (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

0,000,200,400,600,801,001,20

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Sep (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

El EBITDA de la entidad paso de US$1.5 millones en el 2009 a US$1.9 millones en el 2012, atravesando los altibajos propios de la industria. A septiembre del 2013 ha acumulado US$1.2 millones, producto de lo comentado; en términos de margen del EBITDA en relación a los ingresos, al 2009 fue de 3.1% y al 2012 fue de 2.6% y a septiembre del 2013 cierra en 2.2%.

2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

De acuerdo a la información auditada al 2012, los activos totales de AUTOLASA ascendieron a US$25.5 millones, reflejando un crecimiento del 9% en relación al periodo 2011 (US$23.5 millones), influenciado por el crecimiento de los rubros principales, como son las cuentas por cobrar, los inventarios, y el activo fijo. A septiembre del 2013 los activos totales sumaron US$25.9 millones, mostrando 1% de crecimiento en relación al cierre del 2012 y donde la cuentas principales mantienen su importancia relativa.

El 31% del total de activos a septiembre del 2013 corresponde al rubro a cuentas por cobrar comerciales, rubro que se contrajo en 0.6% en relación al 2012. La rotación de estas cuentas refleja en su gran parte los tiempos de reacción de las entidades financieras y la Corporación Financiera Nacional CFN, cuando se aplica el Plan Renova, que permite la colocación de unidades nuevas usando como parte de pago la unidad antigua.

El 28% de los activos totales correspondió a los inventarios que en términos nominales fue de US$7.3 millones, mostrando un crecimiento del 23% entre el 2012 y el corte interno del 2013. Dicha cifra la conformaron en más del 50% las unidades disponibles para la venta de la marca Chevrolet, la diferencia la componen principalmente repuestos.

La Entidad contaba con US$16.4 millones de pasivos, cantidad que es 6% inferior al cierre del 2012. De esta cifra, el 87% corresponde a pasivos de rápida exigencia de pago (pasivos corrientes) y la diferencia en cambio, para el largo plazo (no corriente).

El 44% del pasivo total corresponde a documentos y cuentas por pagar a proveedores, lo cual va acorde con el desenvolvimiento del negocio.

Los activos ajustados de la Compañía al corte interno del 2013 se financiaron con US$16.1 millones de capital invertido, de los cuales US$6.6 millones corresponde a acreedores y la diferencia US$9.5 millones corresponde a los fondos aportados por los accionistas. La relación entre ambas fuentes de financiamiento es 59% accionistas, 41% acreedores o su equivalente a 0.70 veces el patrimonio.

Los pasivos afectos al pago de intereses financian el 25.6% de los activos totales de la Entidad al corte de septiembre del 2013.

(*) Datos bajo NIIF

El Patrimonio neto del Emisor al cierre de septiembre del 2013 fue de US$9.5 millones, mostrando un crecimiento del 16% en relación al 2012. El 43% del patrimonio mencionado corresponde al capital social, rubro que se mantiene en US$4,044,600; el 31% se registro como utilidad acumulada, la cual creció 30% entre ambos periodos. El 21% corresponde a las Reservas que por Ley la Entidad debe mantener, sin embargo muestra un crecimiento del 93% en relación al cierre del 2012.

3. Situación de Liquidez

Ajustando5 los activos, la Entidad cierra el 2012 con US$16.3 millones y a septiembre del 2013 con US$16.1

millones; en el último caso, US$9.9 millones corresponden a capital de trabajo, aproximadamente 61% del total, mientras que el 32% está registrado como Propiedades, Planta y Equipos y la diferencia por los otros activos no corrientes. El capital de trabajo comercial al corte interno del 2013 fue de US$8.0 millones, que es ligeramente mayor al mostrado al cierre del 2012, de tal forma que el Emisor utiliza buena parte de sus activos corrientes para

5 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

10

0

5

2011 (*) 2012 (*) ago-2013 (*)

Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos Financieros

la operación de la Empresa.

(*) Datos bajo NIIF

Paralelamente, la Entidad historicamente ha mostrado índices de liquidez por encima de la unidad, lo cual responde a sus requerimientos de recursos en el corto plazo. Al excluir del análisis de liquidez los inventarios, uno de los principales rubros de la Empresa dada la naturaleza de la misma, la prueba acida, se coloca por debajo de la unidad, sin embargo, la naturaleza del negocio se sustenta en el mantenimiento de stock de unidades y repuestos disponibles para la venta.

4. Índice de Cobertura Histórica

A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura histórica de 2.99 veces los gastos financieros, la cual es mayor a la mostrada en el 2011, mientras que al corte interno del 2013, esta cobertura desciende ligeramente, 2.83 veces, dado el menor flujo generado a pesar del decrecimiento de los gastos financieros. Sin embargo, la coyuntura del sector económico en el que el Emisor se desenvuelve es favorable para los automotores de la marca Chevrolet, por lo que se espera que el 2013 se mantengan la tendencia de las ventas y con ello, de los índices de cobertura de los concesionarios y del Emisor en especial, quien ha captado buena parte de la demanda hasta el corte de septiembre sustentada en las estrategias comerciales.

(*) Datos bajo NIIF

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

1. Posición de la Empresa en su industria

La Compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil el 18 de marzo de 1986 e inscrita en el Registro Mercantil el 15 de mayo del mismo año, contando con 27 años en el mercado. Su fundador es el Sr. Wilson Galarza Campoverde. Hasta la fecha mantiene contrato de venta y postventa de Concesionario con General Motors del Ecuador S. A. perteneciente al grupo GME-OBB (GMAC del Ecuador S. A. y Ómnibus BB Transportes S. A.) además de un convenio de línea de crédito Fideicomiso – Concesionarios. Su principal actividad es la comercialización de vehículos livianos de la marca Chevrolet junto a la post venta vinculada a la comercialización de los automotores.

Dada la actividad comercial de la Entidad, la misma cuenta con instalaciones para la exhibición de vehículos nuevos o usados, talleres estratégicamente localizados, stock de repuestos y accesorios genuinos de la marca, además de una plana de asesores en ventas y mecánicos capacitados, acordes a los parámetros establecidos por la marca.

Entre los parámetros estandarizados entre los concesionarios Chevrolet está la filosofía GM Difference, la cual busca poner en práctica mejoras continuas e indicadores de gestión en cada uno de los concesionarios Chevrolet, lo anterior se complementa con las certificaciones para sus asesores comerciales y capacitaciones en el Centro de Entrenamiento Chevrolet.

El capital autorizado de la Entidad se mantiene en US$8.089,200 mientras que el capital suscrito y pagado de la compañía a septiembre del 2013 fue de US$4,044,600. El capital social está dividido en 404,460 acciones de clase ordinaria, nominativa e indivisible de valor nominal de US$10 cada una; donde el Ing. Wilson A. Galarza Campoverde cuenta con el 65,94% del paquete accionarial y los restantes 7 accionistas 4,87% cada uno. A la fecha la Entidad mantiene inversiones de largo plazo por US$43 mil, las cuales están en AYMESA (ensambladora de vehículos), Banco de Guayaquil S. A., y en Plan Automotor Chevy Plan (compañía dedicada a la venta de planes

0

10.000.000

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Sep (*)

Evolución del Capital de Trabajo Comercial

11

de vehículos Chevrolet).

Como se mencionó previamente, la marca Chevrolet ha mantenido una posición de liderazgo en la comercialización de vehículos en Ecuador, evidenciado en una participación relativa de más de 40 puntos porcentuales de forma consistente en el tiempo. Lo anterior se sustenta en la capacidad instalada de primera tecnología para el ensamblaje de ciertos modelos de automotores de GM Ecuador, siendo menor el impacto ante medidas arancelarias a los insumos importados.

Lo anterior evidencia barreras de entrada al segmento comercial, donde variables como garantías, precios accesibles, formas de financiamiento, imagen, seguridad, calidad de servicio requiere de fuerte inversión y niveles significativos de capital de trabajo.

También cuenta con un sistema transaccional, el cual le da soporte a las agencias de la Empresa y del grupo económico al cual pertenece. Parte de los índices de productividad que manejan los concesionarios de la marca es el de retención de clientes en ventas y en post venta, índice que muestra en parte la satisfacción del cliente luego de adquirir un vehículo nuevo y utilizar los servicios post venta, respectivamente; internamente, la marca lo denominó índice CSI (Índice de satisfacción del cliente) en ventas y en post venta. De acuerdo a la información remitida por la administración, Autolasa muestra un CSI a agosto del 2013 de 57.4% de retención al mostrar 30,774 órdenes que en relación al año anterior, muestra un crecimiento del 7.3%; esto, ubica al concesionario en segundo lugar en el ranking de los índices de retención de la provincia del Guayas, estando atrás de Induato (62.8%), clasificación que se mantiene en lo que va del 2013.

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

1. Metodología de las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados::

Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2005 al 2009 bajo NEC, informe auditado al 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF junto con el corte interno no auditado al 30 de septiembre del 2013, también bajo NIIF.

Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar a los flujos depurados bajo NIIF, con los activos productivos ajustados de cada periodo.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el Emisor al 30 de septiembre del 2013 son utilizados con su costo vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, que incluye los saldos de las cuatro emisiones de obligaciones propias vigentes.

Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

Para evaluar la solvencia futura se generó un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres, plazo que incluye el periodo de vigencia más extenso de las emisiones vigentes.

El sector automotriz ecuatoriano mostró un crecimiento sostenido a partir del año 2005 hasta el 2011, años en que se vendieron desde 50,000 hasta 139,000 vehículos nuevos, respectivamente, situación que cambio en el año 2012 al colocar solamente 121 mil unidades, debido a las medidas arancelarias impuestas al segmento comercial. Se espera que en el 2013 se vendan 110 mil unidades, llevando hasta septiembre del 2013, aproximadamente 75 mil unidades, de acuerdo a publicaciones en los medios de comunicación. De estas unidades vendidas una de las plazas más importantes es la zona 2 donde se ubica la provincia del Guayas, donde opera el Emisor. A pesar de la desaceleración del mercado automotriz, este mercado continúa siendo atractivo para los diferentes agentes de mercado con los que compite.

Es importante indicar que este mercado se maneja de acuerdo a la oferta y demanda, siendo la oferta limitada los precios de las unidades vendidas muestran incremento en los precios de las unidades nuevas.

Las medidas restrictivas favorecieron a los ensambladores locales especialmente a la más grande del país, como es el caso de la marca Chevrolet, la cual incrementó su participación del 41% al 45% en el año 2012 y al corte de agosto del 2013 la marca capto el 43.7%, por lo que es evidente el impacto de las medidas.

De las 12,450 unidades vendidas en la zona 2, el Emisor llego a colocar 2,503 unidades (livianas y pesadas), es decir captó el 20% de las unidades vendidas en su plaza comercial; sin embargo, el criterio conservador de la

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Calificadora considera una posición relativa promedio.

Es importante resaltar que el mayor margen de las actividades comerciales de los concesionarios en general es en la post – venta (servicios de taller, venta de repuestos, asistencia y servicio al cliente), siendo el 59% del margen aportado por esta línea de negocios mientras que la diferencia (41%) la aporta la venta de vehículos nuevos.

Sustentándose en lo mencionado, se proyectaron los ingresos en función de las variables mencionadas como son: venta de vehículos y post venta. En cuanto al precio, se considera el promedio de los automotores durante el 2013 dada las restricciones mencionadas y las condiciones coyunturales mencionadas.

La Entidad al cierre del 2012 manejo costos de venta del orden del 91.8% (al 2011 fue de 92.3%) y al corte de septiembre del 2013 de 87.96%; sin embargo, dado el criterio conservador de la Calificadora, se tomo un promedio de los últimos dos años y el corte interno del 2013, obteniéndose un costo de venta promedio de 92.2%.

Debido a la naturaleza de los gastos operativos, se considero un promedio entre el 2012 y el corte interno del 2013.

Para la elaboración de los escenarios sensibilizados, dichas variables de ingresos decrecen en el tiempo mientras que del lado de los egresos, tienden al alza.

8. Análisis de Sensibilidad

Evento Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Núm. Vehículos Vendidos 1,500 1,452 1,428

Precio Promedio Venta por Unidad 17,234 17,234 17,234

Crecimiento Ingresos Post-Venta 2.50% 2.25% 2.00%

Margen de Ventas 14.22% 13.23% 12.63%

Relación Gastos Operativos/Ingresos 11.21% 11.35% 11.49%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.95 4.80 3.33

9. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.95 y la sensibilización de escenarios, se asigna a la emisión de obligaciones de AUTOLASA de “AA”.

10. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Segunda Emisión de obligaciones de AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA de “AA”.

11. Calificación Final

1. Garantía y Resguardos

Las obligaciones en proceso de actualización (1era., 3era y 4ta. emisión) fueron estructuradas con garantía general del Emisor, de todos los bienes de la compañía en los términos establecidos en la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos, según lo indica el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedida por el Consejo Nacional de Valores y sus normas complementarias. La información remitida por la administración de la Compañía a la fecha del presente informe demuestra que la Entidad cumple con lo establecido en la codificación de resoluciones del CNV.

Adicionalmente, la 1era. emisión cuenta con garantía específica consistente en el “Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Emisión de Obligaciones Autolasa” al que se transfirió instrumentos de crédito derivados de los créditos, préstamos o financiamiento para la adquisición de los vehículos que comercializa la Entidad o de los servicios que presta (incluye los derechos accesorios a los títulos de crédito) de tal manera que los recursos aportados al mismo sirvan como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las obligaciones, que la Constituyente no haya pagado las obligaciones, o no haya provisto al agente pagador de los recursos necesarios y suficientes para realizar el pago de las obligaciones, según corresponda, o no haya cumplido con una cualquiera de las obligaciones que ha contraído en virtud de su calidad de emisora. Al 30 de septiembre del 2013 de acuerdo

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a los estados financieros enviados por Administradora del Fideicomiso (Trust Fiduciaria S. A.), el mismo registra con cuentas por cobrar a terceros US$248,980.13 siendo US$247,733.61 de facturas y la diferencia son pagares, lo cual se soporta en las diferentes actas de canje de cartera. El último Informe de Rendición de cuentas emitido por la Administradora tiene corte octubre 2012 – septiembre 2013, de acuerdo al contrato de Fideicomiso estos deben tener una periodicidad anual; dicho documento menciona que la Constituyente en todo momento ha realizado los canje de cartera, para mantener el 125% del saldo de la emisión (capital e intereses) y que los mismos cumple con los endosos y cesión.

El Contrato del Fideicomiso estipula que el monto transferido debe ascender al 125% del saldo insoluto de la emisión, al 30 de septiembre del 2013 el saldo de capital y de intereses de la 1era. Emisión asciende a US$173,750 por lo cual el monto transferido entre pagares y facturas a esa fecha debería ser de por lo menos US$217,188 y por lo tanto el Fideicomiso, al corte de la información mencionado, cuenta con recursos por cobrar suficiente para cumplir con el compromiso adquirido.

Paralelamente, la 1era., 3era. y 4ta. emisión de obligaciones cuenta con los resguardos de acuerdo al Art. 11, sección 1era., capítulo III, subtitulo I, título III que hace referencia a las disposiciones comunes de Oferta Pública de Valores son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido

en el artículo 13 de este capítulo.

El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a todas las emisiones.

Al corte de septiembre del 2013, el índice de liquidez o circulante es 1.38 veces, mientras que los activos reales sobre los pasivos cubren lo establecido; es importante indicar que estos resguardos fueron aprobados recientemente por parte del Ente de control.

A más de lo mencionado, la 1era. emisión cuenta con 2 resguardos voluntarios: i) el uno consiste en limitar el nivel máximo de endeudamiento a una relación de hasta 2 veces el patrimonio de la firma; índice que al 30 de septiembre del 2013 se situó en 0.70 y ii) aprovisionar el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas. La última cuota a pagar de emisión en cuestión estaba programada para el 16 de noviembre de los corrientes, sin embargo en la cuenta “caja” y “banco” al corte de septiembre de los corrientes, la Entidad mantuvo US$502 mil aproximadamente.

En la 3era. emisión de obligaciones por su lado y de acuerdo al acta de aprobación correspondiente, la Entidad se compromete a mantener una relación de pasivos afectos del pago de intereses sobre patrimonio no mayor a 1.5; como se menciono en el párrafo anterior, este índice está por debajo del mínimo mencionado.

De acuerdo al Acta de aprobación (26 de abril del 2012) de la 4ta. emisión, la Entidad también se compromete a mantener el nivel de calidad y la excelencia en los procesos que la caracterizan con la finalidad de preservar el cumplimiento del objeto social y finalidad de las actividades de la compañía; se obliga a no repartir dividendos anuales por más del 50% de la utilidad disponible para accionistas obtenida durante cada periodo, mientras esté vigente la emisión de obligaciones; y, a mantener una relación de pasivo con costo sobre patrimonio por debajo de 1.75 veces; se aprecia un negocio en marcha y respecto al índice, se mantiene dentro del rango comprometido.

2. Calificación Final

Los miembros del Comité de Calificación se pronuncian en mantener la clasificación de riesgo de la primera emisión de obligaciones en proceso de actualización de AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA de hasta US$4.0 millones en “AA+” sustentándose principalmente en la garantía especifica del instrumento financiero; para la tercera y cuarta emisión de obligaciones de hasta US$2.5 millones y US$3.0 millones respectivamente, se asigna “AA“ lo cual se sustenta en la fortaleza de la marca Chevrolet dentro del ámbito nacional, y el posicionamiento relativo del Emisor entre los concesionarios autorizados de la zona 2.

1. Hechos Posteriores

Entre el 30 de septiembre de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se

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produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

2. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Primera, Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones de AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S. A. AUTOLASA no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

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ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov/2013

AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA

2009* 2010* 2011* 2012* Sept 13

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 46.446.359 62.538.102 68.064.929 70.610.750 53.640.207

Costo de Ventas -40.474.640 -55.816.641 -60.478.303 -61.648.949 -47.183.985

Utilidad Bruta 5.971.718,7 6.721.460,4 7.586.626,4 8.961.801,2 6.456.221,4

Gastos Administrativos y Generales -4.877.889 -5.492.430 -6.108.517 -7.506.964 -5.541.530

Gastos de Venta - - - - -

Utilidad Operativa 1.093.830 1.229.030 1.478.110 1.454.837 914.692

Gastos Financieros -366.691 -427.776 -555.859 -758.358 -632.076

Otros Ingresos (Egresos) Netos 587.859 637.342 938.660 1.089.947 1.218.529

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.314.998 1.438.597 1.860.910 1.786.427 1.501.145

Participación Empleados -146.800 -175.559 -226.045 -206.290 -

Impuesto a la Renta -207.967 -248.708 -307.421 -276.241 -

Utilidad Neta 960.231 1.014.330 1.327.444 1.303.896 1.501.145

EBITDA 1.451.684 1.588.641 1.873.692 1.865.997 1.178.755

% de variación nominal Ingresos -26,0% 34,6% 8,8% 3,7% -24,0%

% de variación real Ingresos -28,95% 29,33% 4,54% -0,36% -27,03%

COGS -25,81% 37,91% 8,35% 1,94% -23,46%

COGS/Ventas 87,14% 89,25% 88,85% 87,31% 87,96%

Margen Bruto 12,86% 10,75% 11,15% 12,69% 12,04%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 10,50% 8,78% 8,97% 10,63% 10,33%

Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 10,50% 8,78% 8,97% 10,63% 10,33%

Margen Operativo 2,36% 1,97% 2,17% 2,06% 1,71%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 1,27% 1,02% 1,38% 1,54% 2,27%

Margen Neto 2,07% 1,62% 1,95% 1,85% 2,80%

Margen EBITDA 3,13% 2,54% 2,75% 2,64% 2,20%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 13,86% 13,88% 17,72% 16,60% 16,97%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 4,73% 4,27% 5,11% 5,14% 5,80%

*NIIF

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov/2013

AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS S.A. AUTOLASA

2009* 2010* 2011* 2012* Sept 13

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 1.215.222 2.660.790 2.519.533 1.596.508 502.037

Deudores 5.430.031 8.144.513 8.072.972 8.028.766 7.977.839

Existencias 4.530.217 4.978.097 4.173.971 5.925.820 7.263.793

Activo Fijo 4.729.212 4.837.036 5.351.188 5.379.784 5.227.372

Otros Activos Corrientes 3.732.382 3.756.417 3.302.820 4.554.032 3.841.856

Otros Activos No Corrientes 43.904 44.604 45.404 42.880 1.056.680

ACTIVOS TOTALES 19.680.968 24.421.458 23.465.888 25.527.791 25.869.577

Pasivo Financiero C/P 1.187.462 2.996.141 2.982.369 4.386.654 4.546.423

Pasivo Financiero L/P 2.898.333 4.059.362 3.876.016 3.722.581 2.066.699

Pasivos con Proveedores 5.120.737 6.844.004 6.743.564 6.274.405 7.210.624

Otros Pasivos Corrientes 3.315.929 3.063.496 2.338.512 2.958.300 2.472.067

Otros Pasivos No Corrientes - - - - 71.201

PASIVOS TOTALES 12.522.461 16.963.003 15.940.461 17.341.939 16.367.014

PATRIMONIO 7.158.507 7.458.455 7.525.428 8.185.852 9.502.562

Capital de trabajo comercial 4.839.511 6.278.606 5.503.379 7.680.181 8.031.007

Capital de trabajo 6.471.186 9.632.317 8.987.219 10.872.423 9.902.834

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 11.244.302 14.513.958 14.383.812 16.295.087 16.115.685

Deuda Bancaria C.P. 1.187.462 2.996.141 2.982.369 4.386.654 4.546.423

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.898.333 4.059.362 3.876.016 3.722.581 2.066.699

TOTAL PASIVOS CON COSTO 4.085.795 7.055.503 6.858.384 8.109.235 6.613.122

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 7.158.507 7.458.455 7.525.428 8.185.852 9.502.562

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 11.244.302 14.513.958 14.383.812 16.295.087 16.115.685

Deuda Financiera / Capital invertido 36,34% 48,61% 47,68% 49,76% 41,04%

Inversiones en acciones / Capital invertido 63,66% 51,39% 52,32% 50,24% 58,96%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,57 0,95 0,91 0,99 0,70

Deuda Financiera / EBITDA 2,81 4,44 3,66 4,35 5,61

Pasivos C.P./Deuda Financiera 29,06% 42,47% 43,49% 54,09% 68,75%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 70,94% 57,53% 56,51% 45,91% 31,25%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 36,34% 48,61% 47,68% 49,76% 41,04%

Capital de trabajo comercial / Ventas 10,42% 10,04% 8,09% 10,88% 14,97%

Ratio de liquidez 1,55 1,51 1,50 1,48 1,38

CxC días 43 48 43 42 54

Inv. Días 41 33 25 35 56

CxP días 46 45 41 37 56

Ciclo de efectivo (días) 37 35 28 39 55

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1.433.971 1.726.849 2.024.361 2.267.305 1.788.020

Activos Promedio Ajustados 20.290.978 23.744.732 25.995.710 25.351.722 25.868.603

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 7,07% 7,27% 7,79% 8,94% 9,22%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 101.339,33 125.586,04 157.642,84 202.773,99 164.782,27

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 3,91 4,04 3,64 2,99 2,83

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,85 4,09 3,39 3,58 3,70

Deuda Financiera / EBITDA 2,81 4,44 3,66 4,35 5,61

*NIIF