P a g e | 1

ปจจยททำใหสหรฐอเมรกถกลดอนดบควมนเชอถอในกรลงทน

1. หนสธรณะ (Sovereign Debt)

หนสาธารณะ (Sovereign Debt) หมายถง เงนทรฐบาลไปกยมจากแหลงตางๆทงในและตางประเทศในภาวะทรฐมรายไดไมเพยงพอตอรายจาย การกอหนของรฐบาลจะมผลกระทบตอเศรษฐกจโดยรวมของประเทศ โดยทวไปแลว หากมลคาหนสาธารณะของประเทศใดสงใกลระดบ 90% ของ GDP ของประเทศ จะถอวาประเทศนนมความเสยงและมปญหาในการชำาระหน แตหนสาธารณะของสหรฐฯในปจจบนมอยสงถง 93% ของ GDP จงทำาใหเกดกระแสความไมเชอมนในหลกทรพยของสหรฐฯ

 ปจจบนสหรฐฯมยอดหนสาธารณะคงคางอยท 14.3 ลานลานดอลลารสหรฐฯ ซงเกดจากการขาดดลงบประมาณสะสมในหลายสบปทผานมา โดย

เกดขนในชวงป 2545-2551 จำานวน 2.1 ลานลานดอลลารสหรฐฯ

เกดขนในชวงป 2552-2554 อกจำานวน 4.1 ลานลานดอลลารสหรฐฯ

มลหนทง 2 จำานวนรวมเปน 6.2 ลานลานดอลลารสหรฐฯ หรอรอยละ 43.3 ของหนสาธารณะทมอย ดงนนหนทมอยทงหมดในปจจบนเกอบครงหนงเกดในชวง 10 ปทผานมา 

P a g e | 2

แสดงหนสนมวลรวมของธนาคารกลางสหรฐฯเทยบกบรอยละของ GDP

แสดงความสมพนธระหวางหนสนกบ GDP

P a g e | 3

แสดงปรมาณหนสนหนเทยบกบเพดานหน

จากการทสถาบนจดอนดบความนาเชอถอระหวางประเทศ สแตนดารด แอนด พวร (Standard & Poor : S&P) ไดปรบลดอนดบความนาเชอถอตราสารระยะยาวของสหรฐอเมรกาจาก AAA เปน AA+ ในวนศกรท 5 สงหาคม 2554 ซงไดสงผลกระทบทางเศรษฐกจไปทวโลกรวมถงประเทศไทยดวย ซงสถาบน S&P ไดออกมาเตอนสภาคองเกรสอกครงแลวในเดอนพฤษภาคมวาอนดบความนาเชอถอของสหรฐอเมรกาจะอยในสภาพเสยงหากสภาคองเกรสไมตดงบประมาณลง 4 ลานลานดอลลารสหรฐฯ และจากการประชมแผนการลดการขาดดลงบประมาณของสภาคองเกรสในวนท 2 สงหาคมนนทำาใหสถาบน S&P ออกมาประกาศลดเครดตของสหรฐฯ เนองมาจากการตดงบประมาณทไมเพยงพอจะทำาใหสภาวะหนสนของสหรฐฯอยในระดบทมนคงได

P a g e | 4

แสดงเพดานหนของสหรฐอเมรกาตงแตป 2524 ถง 2553(ทมา : http://1.bp.blogspot.com/-NbPUsdSXz0/

8eYY7sNSG54/s1600/800pxUS_Public_Debt_Ceiling_Trillions.png)

หลงจากการเกดวกฤตซบไพรมชวงป 2551 การคาดการณหนสาธารณะทสหรฐฯในปถดไปไดสงเพมขนถง 21% และมแนวโนมเพมขนอยางตอเนองซงโดยปกตหากประเทศใดมหนสาธารณะเขาใกลถง 90% ของ GDP ของประเทศจะถอวาประเทศนนมความเสยงและมปญหาในการชำาระหนแตปจจบนสหรฐอเมรกามหนสาธารณะสงถง 93% ของ GDP ของประเทศ แสดงวาประเทศอนๆ ยอมไมมนใจในศกยภาพการชำาระหนรวมถงตราสารอกดวย

2. กรเมอง

การเมองเปนสาเหตทอยเบองหลงการถกลดอนดบความนาเชอถอในการลงทน เนองจากการหวงผลในการเลอกตงประธานาธบดซงจะมขนในป 2555 ทำาใหพรรครพบลกนพยายามทจะขดขวางการปรบเพมเพดานหน เพอทำาลายภาพลกษณของประธานาธบดบารค โอบามา ทำาใหรางกฎหมาย

P a g e | 5

การเพมเพดานหนไมผานสภาลางมานานหลายเดอนกวากฎหมายจะบงคบใชซงนนกเกอบจะครบกำาหนดวนชำาระหนในวนท 2 สงหาคม

อกสาเหตหนงมาจากการททงพรรครฐบาลซอใจประชาชนอเมรกนโดยการลดภาษลงและฝายคานทขดขวางการขนภาษของพรรครฐบาล ทงๆทรายไดหลกสวนหนงของ GDP ของสหรฐฯมาจากการเกบภาษ การเกบภาษทนอยลงทำาใหประชาชนอเมรกนจะใชจายเพมขน นนรวมถงการนำาเขาสนคาจากตางประเทศทเพมสงขน โดยสหรฐอเมรกาเปนประเทศทมการบรโภคและนำาเขามากกวาการสงออก โดยในป 2553 สหรฐฯขาดดลบญชดลเดนสะพดถง 561,000 ลานดอลลารสหรฐฯ

เปรยบเทยบภาษและการใชจายเทยบกบ GDP ของสหรฐอเมรกาตงแตป 2533 ถงป 2553

(ทมา : http://www.dailyfinance.com/2011/08/05/americas-credit-downgraded-what-you-need-to-know/X)

P a g e | 6

กรจดอนดบควมนเชอถอในกรลงทน (Credit Rating)

ปจจบนธรกจตางๆ เมอตองการเงนลงทนเพอขยายกจการนยมใชวธระดมเงนทนซงทำาไดโดยการออกตราสารหน เชน หนก หรอเอกสารแสดงสทธตางๆ ขายใหผตองการลงทน และเพอสรางความมนใจใหกบนกลงทนซอตราสารหนเหลาน ธรกจผออกตราสารหนจะตองเขารบการจดอนดบความนาเชอถอในการลงทน โดยสถาบนจดอนดบความนาเชอถอในการลงทน (CRA : Credit Rating Agency) ดงนน การจดอนดบความนาเชอถอในการลงทน คอ เคร องมออยางหนงทจะบอกถงระดบความนาเชอถอหรอความเสยงแกผลงทนในตราสารหนของธรกจนนวา มความสามารถในการชำาระคนทงเงนตนและดอกเบยมากนอยเพยงใด โดยแบงเปนความเสยงดานเครดตของผออกตราสารหน (issuer rating) และตวตราสารหน (issue rating)

ประโยชนของกรจดอนดบควมนเชอถอในกรลงทน เกดขนกบบคคลหลายฝาย ดงน

1. นกลงทน การจดอนดบความนาเช อถอในการลงทนชวยการตดสนใจของนกลงทน เพราะวาธรกจทไดรบการจดอนดบความนาเชอถอนน จะตองผานการวเคราะหวจยการดำาเนนธรกจจากผจดอนดบอยางละเอยด ผลงทนสามารถจะประเมนผลตอบแทนจากตราสารตางๆ โดยเปรยบเทยบกนและตดสนใจไดวาควรจะเลอกซอตราสารหนของบรษทใด บรษททมอนดบความนาเชอถอตำาจะตองเสนอผลตอบแทนการลงทนสงเพอดงดดนกลงทน เนองจากมความเสยงทสง

2. ผออกตรสร การจดอนดบความนาเชอถอในการลงทนชวยใหผออกตราสารเขาถงแหลงระดมทนไดงายขน เพราะสถาบนทจดอนดบฯจะทำาการเผยแพรขอมลขาวสารออกไปทำาใหผตองการลงทนไดรบทราบ

P a g e | 7

นอกจากน อนดบทดยงชวยใหธรกจสามารถลดผลตอบแทนทเสนอใหแกนกลงทนลงได เนองจากบรษทมความเสยงตำา

3. สถบนกรเงนทเปนตวแทนระหวงผออกตรสรและนกลงทน การจดอนดบความนาเชอถอในการลงทนชวยใหสถาบนการเงนทเปนผดำาเนนการออกตราสารไปขาย สามารถจะใชอนดบความนาเชอถอ เปนเครองกำาหนดราคาตราสารวาควรจะเปนเทาไร

4. หนวยงนของรฐทรบผดชอบทงดนตลดเงนและตลดทน หนวยงานของรฐจะใชอนดบความนาเชอถอ เปนเคร องมอควบคมในการออกตราสารของธรกจ เชน การกำาหนดใหการออกตราสารใหม หรอตราสารทไมมหลกทรพยคำาประกน จะตองไดรบการจดอนดบความนาเชอถอ เพอเปนขอมลประกอบการตดสนใจของนกลงทน

หลกเกณฑ ทสถบนจดอนดบควมนเชอถอใชในกรวเคระห เพอจดอนดบธรกจ

1. กรจดกรและผลกรดำเนนงน (Management and Performance) ในระดบธรกจพจารณาจากผลกำาไรหรอขาดทนของกจการ ความสามารถในการชำาระคนหนเงนก โครงสรางในการบรหารงาน การจดสรรทรพยากรและงบประมาณ การจดการปญหาทเกดขนในองคกร การแกไขปญหาของธรกจในภาวะวกฤตทางเศรษฐกจ ตลอดจนการกำาหนดกลยทธตางๆ ทมผลตอผลประกอบการของกจการ ในระดบประเทศพจารณาจากอตราการขยายตวของเศรษฐกจ อตราเงนเฟอ ฐานะทางการคลง ความมเสถยรภาพของอตราแลกเปลยน ตลอดจนภาวะการคา การลงทน และปจจยอนๆ ทสงผลกระทบตอระบบเศรษฐกจโดยรวม

2. ขนด (Size) ในระดบธรกจพจารณาจากขนาดของเงนทนจดทะเบยน สนทรพยรวม แรงงาน และการจางงาน ซงแสดงถงความมนคงของธรกจ โดยกจการทมเงนทนขนาดใหญมกอยรอดไดในสภาวะวกฤตมากกวากจการขนาดกลางและเลก แมวาสมมตฐานนจะไมเปนจรงเสมอไป

P a g e | 8

กตาม สวนในระดบประเทศจะพจารณาทขนาดของระบบเศรษฐกจ ซงใชมลคาผลตภณฑมวลรวมประชาชาตภายในประเทศ (Gross Domestic Products:GDP) เปนตววด

3. ฐนะทงกรเงน (Financial Status) ในระด บธรก จพจารณาจากการหมนเวยนของกระแสเงนสด โครงสรางของสนทรพยและหนสน เงนสดและทนสำารอง ขอมลทแสดงในงบการเงนของบรษท การตรวจสอบฐานะทางการเงนเพอนำามาใชประกอบการจดอนดบความนาเชอถอและชวยสรางความมนใจใหแกนกลงทนมากยงขน เนองจากขอมลทไดผานการรบรองตามหลกมาตรฐานสากลแลว ส ำาหรบในระดบประเทศจะพจารณาจากสภาพคลองภายในประเทศ ความเขมแขงของระบบการเงนการธนาคาร เงนทนสำารองระหวางประเทศ ภาระหนตางประเทศและการพงพาการไหลเขาของเงนทนจากตางประเทศ ทงทอยในรปของการซอขายหลกทรพยและการลงทนโดยตรง

4. ควมเส ยงภยนอก (External Risk) ในระด บธ รก จพจารณาจากสภาพแวดลอมทางธรกจ ตลอดจนสถานการณทางเศรษฐกจและการเมองทงในและตางประเทศ ความมประสทธภาพและความโปรงใสในการดำาเนนงานของคณะรฐบาลและสวนราชการทเกยวของ ความเปนไปไดทจะเกดเหตการณรนแรงหรอสงครามอนเปนปจจยทยากตอการควบคม ซงสงผลกระทบโดยตรงตอผลการดำาเนนนโยบายเศรษฐกจและการเมองของกลมประเทศมหาอำานาจทางเศรษฐกจ และประเทศอนๆ ทมความเกยวพนกนทางดานเศรษฐกจ การคา และการลงทน

ทงน การจดอนดบความนาเชอถอยงมบทบาทสำาคญอยางมากในการตดสนใจในดานตางๆ เชน

- การกำาหนดจำานวนเงนทจะใหกและอตราดอกเบยเงนก - การตออายสญญาเงนก - การตดสนใจเขามาลงทนของนกลงทนตางชาต

P a g e | 9

ปจจบนมสถาบนท จดอนดบความนาเช อถ อ (Credit Rating Agency) ของสหรฐอเมรกาทมชอเสยงรจกกนดทวโลกอยยกตวอยาง 2 ส ถ า บ น ค อ Standard and Poor’s (S&P) แ ล ะ Moody’s Investors Service (MOODY’S)

คระดบควมเสยงของตรสรหนสำหรบตรสรหนระยะสน

ระดบ

บรษทในประเทศไทย

บรษทตงประเทศ

ควมหมยTRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

S&P

Moody’s

Fitch

1T1+T1

F1+ (THA)

F1 (THA)

A-1+A-1

P-1F1+F1

อนดบความนาเชอถอดท สด มสภาพคลองทด ม าก มความ เส ย งต ำาทสด

2 T2 F2 (THA) A-2 P-2 F2

อนดบเความนาเช อถอรองลงมาและมความเ ส ย ง ต ำา ม า ก ท จ ะ ไ ม สามารถชำาระหนไดตามกำาหนด

3 T3 F3 (THA)

A-3 P-3 F3 มความสามารถในการชำาระหนระยะสนในระดบ

P a g e | 10

ระดบ

บรษทในประเทศไทย

บรษทตงประเทศ

ควมหมยTRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

S&P

Moody’s

Fitch

ทยอมรบไดความเสยงอยในระดบปานกลาง

คระดบควมเสยงของตรสรหนสำหรบตรสรหนระยะยว

P a g e | 11

ระด

บ

บรษทใน

ประเทศไทย

(Thai

Rating)

บรษทตง

ประเทศ

(Offshore

Rating)

คำอธบย

TRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

Moody’s

S&P

Fitch

1 AAA

AAA (THA) Aaa AA

AAAA

อนดบเครดตสงสดและมความเส ยงต ำาท ส ด ม ความสามารถในการชำาระห น ส ง ส ด ค ว า มเปลยนแปลงทางธรกจและเศรษฐกจจะสงผลกระทบนอยมาก

กลมตราสารหนระดบนา

ลงทน (Investme

nt grad

e bond

s)

2 AA+AAAA-

AA+ (THA)

AA (THA)AA-

(THA)

Aa1Aa2Aa3

AA+AAAA-

AA+AAAA-

มความเสยงตำามากและมความสามารถในการชำาระหนสงมาก แตอาจไดรบผ ล ก ร ะ ท บ จ า ก ค ว า มเปลยนแปลงทางธรกจและเศรษฐกจมากกวาอนดบเครดตทสงกวา

P a g e | 12

ระด

บ

บรษทใน

ประเทศไทย

(Thai

Rating)

บรษทตง

ประเทศ

(Offshore

Rating)

คำอธบย

TRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

Moody’s

S&P

Fitch

3A+AA-

A+ (THA)

A (THA)

A- (THA)

A1A2A3

A+AA-

A+AA-

มความเสยงตำา มความสามารถในการช ำาระหนสง

4

BBB+BBB

BBB-

BBB+ (THA)BBB

(THA)BBB- (THA)

Baa1Baa2Baa3

BBB+BBB

BBB-

BBB+BBB

BBB-

มความเสยงและมความสามารถในการช ำาระหนปานกลาง ความผนผวนอาจมผลใหความสามารถในการชำาระหนลดลง เมอเทยบกบอนดบเครดตทสงกวา

5 - - Ba1Ba2Ba3

BB+BB

BB+BB

ความเส ยงสง มความสามารถในการชำาระหนตำา

กลมตราสา

P a g e | 13

ระด

บ

บรษทใน

ประเทศไทย

(Thai

Rating)

บรษทตง

ประเทศ

(Offshore

Rating)

คำอธบย

TRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

Moody’s

S&P

Fitch

BB- BB-

และจะได รบผลกระทบจากการเปล ยนแปลงคอนขางชดเจน มปจจยทคมครองเจาหนตำากวาอนดบเครดตทสงกวา

รหนระดบเกงกำาไร

(Speculativ

e Grad

e Bond

s)6BB+BBBB-

BB+ (THA)

BB (THA)BB-

(THA)

B1B2B3

B+BB-

B+BB-

ความ เส ย งส ง มา ก ม ความสามารถในการชำาระหน ต ำาและอาจจะ หมดความสามารถ ในการช ำา ร ะ ห น ไ ด ต า ม ก า รเ ป ล ย น แ ป ล ง ข อ งสถานการณทางธ รก จและเศรษฐกจ

7 B+BB-CC

B+ (THA)

B (THA)

Caa1Caa2Caa3Ca

CCC+CCC

CCC+CCC

มความเส ยงในการผดช ำาระหน ส งกว าอ นด บเครดตในระดบทสงกวา

P a g e | 14

ระด

บ

บรษทใน

ประเทศไทย

(Thai

Rating)

บรษทตง

ประเทศ

(Offshore

Rating)

คำอธบย

TRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

Moody’s

S&P

Fitch

C+CCC

B- (THA)CCC+ (THA)CCC

(THA)

CCCC-CCC

CCC-CCC

เพราะความสามารถในการช ำาระหนต องอาศยเงอนไข ทเอออำานวยทางธรกจ เศรษฐกจ และสงแวดลอมอยางมาก การเปลยนแปลงของเงอนไขตางๆ จะสงผลกระทบอยางมาก

8 CCC-CCCD

CCC- (THA)

CC (THA)

C (THA)DDD (THA)

DD (THA)

D D เปนระดบทอยในสภาวะผ ดน ดช ำาระหน โดยผ อ อ ก ต ร า ส า ร ห น ไ ม สามารถช ำาระดอกเบ ยและค น เง นต นได ตามกำาหนด

P a g e | 15

ระด

บ

บรษทใน

ประเทศไทย

(Thai

Rating)

บรษทตง

ประเทศ

(Offshore

Rating)

คำอธบย

TRIS

Fitch(

ประเทศไทย)

Moody’s

S&P

Fitch

D (THA)

หมยเหต-  สถาบนจดอนดบความนาเชอถอในการลงทนบางแหง จะใชสญลกษณ +

หรอ เพอแบงยอยคณภาพออกเปนอก – 3 ระดบ เชน BBB กยงม BBB+ และ BBB- (ยกเวน AAA ทเปนคะแนนเตม และ D ทไมสามารถชำาระหนไดตามกำาหนดจะไมม + หรอ -) แต Moody’s จะแสดงเปนเลข 1,2 และ 3 ซงเลข 1 หมายถงคณภาพเความนาเชอถอดทสด

- สำาหรบอนดบเครดตของ Fitch Ratings จะใช (tha) ตอทายเพอแสดงวาเปนอนดบเครดตทใชในประเทศไทย

ในการประเมนสถาบนจดอนดบความนาเชอถอในการลงทนจะมการระบเหตผลประกอบการจดอนดบ รวมถงแนวโนมอนดบเครดตในอนาคต (rating outlook) ของบรษทผออกตราสารหน เพอสะทอนใหเหนความเปนไปไดวา ในระยะอก 12 – 18 เดอนขางหนา อนดบเครดตของบรษทผออกตราสารหนจะมโอกาสทจะเปลยนแปลงไปในทศทางใดไดบาง ซงการเปลยนแปลงนนอาจเกดจากสภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรม และสภาพ

P a g e | 16

แวดลอมทางธรกจในอนาคตของบรษทผออกตราสารหนทเปลยนแปลงไปซงจะสงผลกระทบตอความสามารถในการชำาระหนของบรษทได จงควรอาน rating outlook ประกอบการพจารณา

หากเปนกรณทมเหตการณทอาจจะสงผลในทางใดทางหนงตอบรษท แตอาจจะไมชดเจนหรอยงสรปผลไมไดวาจะสงผลในทศทางใดสถาบนจดอนดบความนาเชอถอจะออกรายงานเครดตพนจ “credit alert” เพอแจงเตอนใหผลงทนระมดระวงในการลงทนในตราสารหน หากเวลาผานไป มความชดเจนเกยวกบแนวทางดำาเนนการของบรษท หรอบรษทสามารถแกไขปญหาทเกดขนสถาบนจดอนดบความนาเชอถอจะออกรายงานอกฉบบเพอแจงถอน credit alert และกลบมาระบแนวโนมอนดบเครดต (rating outlook) เหมอนเดม ท งน ในการขายห นก ทกร น ก .ล.ต. กำาหนดใหตองทำา credit rating ของหนก (issue rating) และตองเปดเผย rating ทได ในหนงสอชชวน

ผลกระทบจกกรลดอนดบควมนเชอถอของสหรฐฯตอตลดกรเงนโลก

P a g e | 17

การลดอนดบเครดตสหรฐฯ เกดขนเนองจาก S&P ใหนำาหนกไปทแผนการตดลดการขาดดลงบประมาณในระยะ 10 ปขางหนา (ไมนอยกวา 2.4 ลานลานดอลลารฯ) ทประธานาธบดบารค โอบามา ลงนามเมอวนท 2 สงหาคม 2554 ตำากวาท S&P ตงเงอนไขไวท 4 ลานลานดอลลารฯ การตดสนใจดงกลาวเกดขนในจงหวะเวลาทโมเมนตมทางเศรษฐกจสหรฐฯ ออนแรงลงจนทำาใหมความกงวลวา เศรษฐกจสหรฐฯ ทเผชญกบขอจำากดทางดานการคลงอาจกลบเขาสภาวะถดถอยรอบใหม (Double-Dip Recession) ซงหากสถานการณดำาเนนไปในทศทางทเลวรายลง ทศทางของตลาดเงน-ตลาดทนในชวงเวลานนอาจปรากฏภาพดงน

1. ผลกระทบตอตนทนกรระดมทนในสกลเงนดอลลรสหรฐฯ แมอนดบความนาเชอถอของสหรฐฯ ทเปลยนแปลงไปจากเดม นาจะ

ทำาใหตนทนการระดมทนในสกลเงนดอลลารฯ ขยบสงขนบาง แตกคาดวา ผลกระทบตออตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ จะอยในวงจำากด เนองจากพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ยงคงเปนตวเลอกทนาสนใจสำาหรบการลงทน โดย เฉพาะเมอพจารณาจากปรมาณ คณภาพ และสภาพคลองของตลาด นอกจากน หากโมเมนตมการฟ นตวของเศรษฐกจสหรฐฯ ออนแรงลงในระยะขางหนา กนาจะทำาใหชวงขาขนของอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล และอตราดอกเบยอนๆ ทงน คาดวา ธนาคารกลางสหรฐฯ (เฟด) อาจพจารณานำาเคร องมอดานสภาพคลองทเคยใชในชวงวกฤตซบไพรม มาชวยบรรเทาผลกระทบระยะสนตอตนทนการระดมทนของสถาบนการเงนเอกชน และสถาบนการเงนทรฐบาลใหการสนบสนน หากกลไกการทำางานของตลาดการ เงนเปนไปอยางผดปกต

P a g e | 18

2. ผลกระทบตอกรปรบตวของตลดสนทรพย คาดวา นกลงทนจะมการปรบลดสถานะการถอครองสนทรพยเสยง

ตอไป ทามกลางความกงวลตอแนวโนมการฟ นตวของเศรษฐกจสหรฐฯ และยโรปทตองสะดดลงดวยวกฤตในภาคการคลง โดยตลาดหนและตลาดสนคาโภคภณฑนา จะสะทอนทศทางในชวงขาลงไดอยางชดเจน ซงจะเปนภาพคนละดานกบราคาทองคำา เงนเยน และเงนฟรงกสวส ทนาจะไดรบแรงซออยางตอเนองจากนกลงทนเพอหลกเลยงความเสยง

แนวทงกรแกปญหวกฤตเศรษฐกจของสหรฐฯในชวง 5 ปทผนม

1. มตรกรผอนคลยเชงปรมณ หรอ QE

QE หรอ Quantitative Easing หมายถง "มาตรการผอนคลายเชงปรมาณ เปนมาตรการทธนาคารกลางนำามาใชกตอเมอเศรษฐกจเขาส”ภาวะวกฤต สภาพคลองในระบบหดตว และเสยงทจะเผชญกบการถดถอย หลกการทำา QE กคอ ธนาคารกลางจะอดฉดเงนเขาสระบบโดยตรง ผานการซอพนธบตรรฐบาล หนกเอกชน และตราสารหนประเภททมสนเชอบานเปนหลกทรพยคำาประกน (MBS) เมอสภาพคลองสงขน เมดเงนในระบบกไหลลนขน สถาบนการเงนกปลอยกสนเช อมากขน ซ งเปนการกระตนเศรษฐกจไดอกทางหนง

ธ น า ค า ร ก ล า ง ส ห ร ฐ ส า ม า ร ถ เ พ ม ป ร ม า ณ เ ง น ใ น ร ะ บ บ (Quantitative easing) ในลกษณะตางๆ ไดแก

P a g e | 19

1. ซอตราสารหนอสงหารมทรพยของบรษททไดรบการสนบสนนโดยรฐบาล อาทเชน แฟนน เม และ เฟรดด แมค

2. ซอตราสารระยะสน (ประมาณ 3-6 เดอน) ทออกโดยบรษทชนด (commercial paper market)

3. รบเงนฝากและ/หรอการคำาประกนจากกระทรวงการคลงของสหรฐมาปลอยกและ/หรอเขาไปถอหนใหกบสถาบนการเงนทมปญหาไดรบการเยยวยา อาทเชน การซอสนทรพยเสยของแบรสเตรนสและการปลอยกใหกบเอไอจ เปนตน

4. ทำาสญญาซอคนกบธนาคารกลางทส ำาคญๆ ทวโลก อาทเชน ธนาคารกลาง ยโรป องกฤษ ญปน เกาหลใต และสงคโปร เปนตน

กจกรรมดงกลาวเปนการเพมสภาพคลองใหกบระบบการเงนสหรฐฯและระบบการเงนของโลก ตลอดจนการใหความชวยเหลอทางการเงนทเฉพาะเจาะจงสำาหรบสถาบนการเงนทมปญหา

โดยมการดำาเนนมาตรการดงตอไปน

มตรกร QE1

มการดำาเนนมาตรการในชวง ป2549-2551 สถาบนการเงนในส ห ร ฐ ฯ ต อ ง Write down ก า ร ล ง ท น ใ น Mortgage-backed securities ประเภท Subprime ทำาใหเกดปญหาการขาดสภาพคลอง

P a g e | 20

อยางรนแรงสะทอนสภาวะการขาดแคลนดอลลารสหรฐฯ ในระบบ (USD Shortage) ทำาให Fund manager ตอง

1. ขายสนทรพยอนๆ (หนทวโลก) เพอสำารองสภาพคลองเพม 

2. กเงนในสกลอน (เนองจากไมมใครยอมใหกดอลลารสหรฐฯ) และ Swap กลบไปเปนสกลเงน ดอลลารสหรฐฯ

FED ได อดฉดเงนเขาระบบผาน “QE1” ในปรมาณ 1.45 ลานลานดอลลารสหรฐ (เร มตนท 500,000 ลานดอลลารสหรฐฯและคอยๆเพมขน)

 จดประสงคของ QE1

คอ เพ อซ อ MBS หรอ Mortgage-Back Securities หรอ Toxic assets จ า ก ส ถ า บ น ก า ร เ ง น ท ง Commercial banks แ ล ะ Investment banks ท ขาดทนจากการลงทนด งกล าวมาต งแต ป 2549-2550

ผลจกกรดำเนนมตรกร QE1

ผลจากการใชมาตรการ QE1 นน ทำาให Balance sheet ของ FED ขยายตวเพมขนจาก 888 ลานดอลลารสหรฐฯ ณ เดอนกนยายน 2551 ไปเปน 2,278 ลานดอลลารสหรฐฯ ในเดอนพฤศจกายน 2553  โดย FED ใชเงนสงถง 1,051 ลานดอลลารสหรฐฯ ในการซ อ MBS จากสถาบนการเงนตางๆ ในขณะทเงนทสถาบนการเงนไดรบจาก QE1 นน ไมไดถกนำาไปปลอยกในภาคธรกจหากแตยงคงอยในรปของ deposit และ term deposit ท ฝากไวก บ Federal Reserve Bank (ประมาณ

P a g e | 21

988 ลานดอลลารสหรฐฯ แมจะได รบดอกเบยเพยง 0.25% ตอป) สะทอนความกงวลใน Counterparty risk จงไมกอใหเกด Velocity of Money

มตรกร QE2

มาตรการ QE2 เกดขนในไตรมาสท 4 ของป 2553 ดวยความหวงวาเมดเง นใหมจ ำานวน 600 ลานดอลลารสหรฐฯ จะชวยใหเก ด Velocity of Money ทมประสทธภาพทดกวา QE1 เนองจากเปนการเขาซอหลกทรพยทมสภาพคลองสง US Treasury ผาน Auction ในตลาดแรก Dealer ทไมสามารถซอ UST ไดในตลาดแรก จะไปหาซอในตลาดรองหรออาจจดสรรไปลงทนในสนทรพยอนแทน (จากการคาดการณวา ดอลลารสหรฐฯ จะออนคา) เชน ห น หรอ Commodities USD INDEX ออนคาตอเนองจาก 88 จด ไปยง 74 หรอ -18% ภายในระยะเวลาเพยง 5 เดอน  ในขณะท Yield ของ UST 10 ป กไดปรบลดลงจากระดบ 4.00% ไปส 2.4%  ตงแตเดอนสงหาคม 2553 จนถงเดอน พฤศจกายน 2553  FED ทำาการซอ UST เพมขนประมาณ 60 ลานดอลลารสหรฐฯ ทำาใหยอดการถอครอง UST อยท  837 ลานดอลลาร สหรฐฯ ณ วนท 3 พ.ย. 2553

จดประสงคของ QE2

คอ เพอเพม Inflation ใหเขาใกล 2% (การม inflation เลกนอย แสดงวาคนมกำาลงจบจาย ซงดตอระบบ) โดย FED จะไมเอา TOXIC asset ออก แตนำา UST (US Treasury) ออก เพอทจะทำาใหสถาบนการเงนทไม

P a g e | 22

ไดถอครอง UST ธนาคารเหลานนจะพยายามทดแทนดวยตราสารหน อนๆ เชน ปลอยกมากขน ซงจะทำาให Velocity of money สงขน

ผลจกกรดำเนนมตรกร QE2

ผลของ QE2 ซงทำาใหราคา risky asset ตางๆ ปรบสงขนอยางมากนน เปรยบเสมอนกบการท สหรฐฯ กำาลง Export Inflation ไปยงกลมประเทศเกดใหม: EM (โดยเฉพาะเอเชย) ซงในทสดจะตองมผลตอการพจารณาปรบขนดอกเบยนโยบาย

กจกรรมดงกลาวเปนการเพมสภาพคลองใหกบระบบการเงนสหรฐฯ และระบบการเงนของโลก แตการทำา QE ดวยการเพมเงนมหาศาลเขาสระบบดวยการเขาซอตราสารทางการเงนนน จะสงผลใหงบดล (balance sheet) ของธนาคารกลางอยในภาวะท ไรสมดล ท งทางฝ ง asset (ตราสารทซอเขามา) และฝง liability (เงนทจายออกไป) ซงนโยบายการเงนแบบปกตจะไมกอใหเกดผลลพธแบบน นอกจากน มาตรการ QE อาจทำาใหประเทศนนๆ อยในสภาวะ liquidity trap ซงเมอเกดเหตการณดงกลาว ธนาคารกลางจะตองใช Exit Strategy หรอ ถอนมาตรการกระตนเศรษฐกจ เพอดดซบสภาพคลองออกจากระบบ

P a g e | 23

ภาพแสดงการพมพเงนออกมาของรฐบาลสหรฐฯ เรมตงแตชวงปลายๆ ของป 2551

ภาพแสดงผลจากการดำาเนนมาตรการ QE

USD INDEX ออนคาตอเนองจาก 88 จด ไปยง 74 หรอ -18% ภายในระยะเวลาเพยง 5 เดอน  ในขณะท Yield ของ UST 10 ป กไดปรบลดลงจากระดบ 4.00% ไปส 2.4%  ตงแตเดอน สงหาคม 2553 จนถงเดอน พฤศจกายน 2553 FED ทำาการซอ UST เพมขน

P a g e | 24

ประมาณ 60 ลานดอลลารสหรฐฯ ทำาใหยอดการถอครอง UST อยท  837 ลานดอลลารสหรฐฯ ณ วนท 3 พฤศจกายน 2553

2.กรขยยเพดนหนของสหรฐอเมรก

วนท 2 สงหาคม 2554 ถงกำาหนดชำาระหน แตรฐบาลอเมรกาไมมเงน ทำาเนยบขาวจงตองออกกฎหมายเพมเพดานหน  ขอพงกฎหมาย เพอใหสามารถกเงนมาชำาระหนเพมตมรยละเอยดขอตกลงของทำเนยบขว และวฒสมชก (วนท 31 กรกฎคม 2554) เพมเพดนหนอยงนอย 2.1 ลนลนเหรยญสหรฐ ใหชะลอกรเพมขนของคใชจย 2-3 ลนลนเหรยญในชวง 10 ปขงหน ยอมใหมกรกยมเงนใหเพยงพอถงป 2556 งบประมณ 1 ลนลนเหรยญสหรฐจะตองถกตดลงโดยทนท งบประมณของกองทพลดลงอยงนอย 350,000 ลนดอลลรภยใน 10 ปขงหน กรตดลดงบประมณ ยงคงอยในควมดแลของคณะกรรมกรทง 2 ฝย นนคอเพดานหนป 2554-2556 จะขนมาเปน 16.39 ลานลานเหรยญสหรฐ

สหรฐฯไดมการกำาหนดเพดานหนมาตงแตปพ.ศ.2460 โดยขณะนนเพดานหนอยท 11.5 พนลานดอลลาร ซงการกำาหนดเพดานหนขนมานน กเพอใชเปนเคร องมอใหรฐสภากำากบควบคมการใชจายของรฐบาล

P a g e | 25

สหรฐฯให อยในกรอบ ไมสรยสหราย กอหน ใชจายเกนตว โดยวงเพดานหนทกำาหนดไวนน นบรวมถงเงนกจากสาธารณชน ตลอดจนจากกองทนประกนสงคมและกองทนประกนสขภาพของสหรฐ เมอรฐบาลสหรฐฯกอหนเกนกวาเพดานทกำาหนดไว ตองมาขออนมตรฐสภาเพอขยบเพดานหนขนไป ซงในจงหวะนน รฐสภากสามารถใชการเพมเพดานหนเปนเครองมอในการตอรองกบรฐบาลวา รฐบาลจะตองประหยด ตองลดการใชจาย และเกบภาษเพม ดแลใหเกดวนยการคลง เพอแลกเปลยนกบวงเงนทจะเพมขน

กรพจรณกรขยยเพดนหนในรฐสภสหรฐฯ

สรปสาระสำาคญได ดงน กฎหมายกำาหนดเพดานหนทรฐบาลสหรฐฯ จะสามารถคางชำาระสะสมไดจำานวน 14.29 ลานลานดอลลารสหรฐ เพอการกเงนมารองรบงบประมาณทขาดดล ซงรฐบาลสหรฐฯ ไดกเงนเตมเพดานดงกลาวแลว เมอกลางเดอนพฤษภาคม 2554 และหากรฐสภาไมใหความเหนชอบใหเพมเพดานหนดงกลาว รฐบาลจะไมสามารถชำาระเงนตามพนธกรณทางการเงนตางๆ ได (default) ซ งรวมถงการช ำาระดอกเบยพนธบตรรฐบาลแกเจาหนทงจากในและตางประเทศ การจายเงนเดอนเจาหนาททหาร สวสดการสงคม และการประกนสขภาพ ตลอดจนเงนชวยเหลอผวางงาน ตงแตวนท 2 สงหาคม 2554 น ซงเปนวนทกระทรวงการคลงสหรฐฯ คาดวา อำานาจในการกยมเงนของรฐบาลจะสนสดลง

ในการเจรจาตงแตชวงเดอนกรกฎาคม 2554 ไดมขอเสนอจากฝายตางๆ ในรฐสภาสหรฐฯ เพอหาขอตกลงทสำาคญ ดงน

P a g e | 26

1. ขอเสนอ Grand Bargain ท ประธานาธบดโอบามา และนายจอหน โบหเนอร ประธานสภาผแทนราษฎร ไดเจรจากนชวงตนเดอนกรกฎาคม ทผานมา เพอผลกดนขอตกลงทจะแกไขปญหาระยะสน คอ การขยายเพดานหน และระยะยาวคอการลดรายจายและการเพมรายไดโดยการแกไขกฎหมายภาษ โดยเฉพาะจะเพมเพดานเงนกเป น 2.5 ลานลานดอลลารสหรฐ จนถงป 2555 ลดรายจายของรฐบาลลง 4 ลานลานดอลลารสหรฐ ภายใน 10 ป และเพมภาษมากกวา 1 ลานลานดอลลาร สหรฐ อยางไรกด ขอเสนอดงกลาวถกตอตานจากพรรครพบลกนทไมเหนดวยกบการเพมภาษ ซงตอมา เมอวนท 21 กรกฎาคม 2554 ปธน. โอบามา และนายโบหเนอร ไดพยายามเจรจาปรบขอเสนอใหมโดยจะลดรายจายของภาครฐลง 3 ลานลานดอลลารสหรฐ ในชวง 10 ป ขางหนา ทจะครอบคลมการปรบเปลยนโครงการดานการประกนสขภาพ และโครงการสำาหรบผเกษยณอาย และการปฏรประบบภาษในป 2555 ซงรวมถงการปรบลดภาษสวนบคคลและนตบคคล ขณะเดยวกบทยกเลก หรอลดการยกเวนภาษบางประเภท อยางไรกด ขอเสนอน ไดสรางความไมพอใจใหแกพรรคเดโมแครต เนองจากจะกระทบตอสทธประโยชนดานสวสดการสงคม และการรกษาพยาบาล แตยงไมมเร องการเพมรายไดของรฐ อาท ส.ว. จอหน แครร (พรรคเดโมแครต) ใหความเหนวา การกำาหนดจะปฏรประบบภาษในอกหนงปขางหนานานเกนไป ซงหากประเดนดงกลาวไมไดเปนสวนหนงของขอตกลงแลว จะสามารถหาแนวทางทยตธรรมในการเจรจาไดอยางไร

            2. ขอเสนอ Fallback plan โดย ส.ว. มทช แมคคอนเนล (พรรครพบลกน) และไดรบการสนบสนนจาก ส.ว. แฮรร เรด (พรรคเดโมแครต) ทจะใหอำานาจเตมแก ปธน. ในการเพมเพดานเงนกโดยแบงเปน 3

P a g e | 27

ชวง ในระยะ 3 ป รวม 2.5 ลานลานดอลลารสหรฐ โดยไมตองขออนมตจากรฐสภา และใหจดตงคณะกรรมาธการวสามญของรฐสภาเพอพจารณาการลดรายจายและปรบนโยบายเพอแกไขปญหาการขาดดลงบประมาณ

            3. ขอเสนอของ สว . สหรฐฯ 6 คน หรอ Gang of Six ประกอบดวย ส.ว. ทอม โคเบรน (พรรครพบลกน) ส.ว. เคนท คอนราด (พรรคเดโมแครต) ส.ว. แซกบ แชมบลส (พรรครพบลกน) ส.ว. มารค วอรเนอร (พรรคเดโมแครต) และ ส.ว. มารค คราโพ (พรรครพบลกน) ท เสนอแผนลดการขาดดลงบประมาณ 3.7 ลานลานดอลลารสหรฐ ในชวง 10 ป โดยมทงมาตรการในการลดรายจายและเพมรายไดจากภาษ ซ ง ปธน. โอบามา ไดขานรบขอเสนอของกลม สว. ทงหกคนน

            4. รางกฎหมาย Cut, Cap, and Balance โดย ส.ส.พรรครพบลกน ซงสภาผแทนราษฎรสหรฐฯ เหนชอบดวยคะแนน 234 ตอ 190 เสยง เมอวนท 19 กรกฎาคม 2554 ใหมการลดงบประมาณรายจายของรฐบาลสำาหรบปงบประมาณ 2555 ลง 111 พนลานดอลลารสหรฐ ขณะทเพมเพดานหนอก 2.4 ลานลานดอลลารสหรฐ นอกจากน รางกฎหมายดงกลาวยงเรยกรองใหลดรายจายของรฐบาลกลางลงจากรอยละ 22.5 ของ GDP ในป 2555 เหลอรอยละ 19.9 ในป 2564 อยางไรกด โอกาสทรางกฎหมายดงกลาวจะผานวฒสภามนอยมาก และ ปธน. โอบามา กไดแสดงททาชดวาจะ veto ทงน เมอวนท 22 กรกฎาคม 2554 วฒสภาสหรฐฯ ไดลงมตคดคานรางกฎหมายดงกลาวดวยคะแนน 51 ตอ 46 เสยง นกวเคราะหมองวา การทรฐสภาไมสามารถบรรลขอตกลงเพอขยายเพดานหนจะสรางความไมแนนอน สงผลตอระดบความนาเชอถอในการชำาระเงนของสหรฐฯ และสรางแรงกดดนตอการขนอตราดอกเบยซงจะยงเพมภาระใหแกรฐบาลในการชำาระหน รวมทงจะทำาใหคาเงนดอลลารสหรฐ ลดลงดวย

P a g e | 28

และในทสด หากฝายตางๆ ของสหรฐฯ รวมถงสถานะของสหรฐฯ ในเวทโลก และอาจนำาไปสวกฤตทางการเงนอกครงไดดวยสำาหรบประเทศอนๆ ทอาจไดรบผลกระทบหากเกดกรณนขน ทเหนไดชด คอ ประเทศทลงทนซอพนธบตรไดตามพนธกรณ ซงหมายถงหลายประเทศในเอเชย รวมทงไทย (มลคา 59.5 พนลานดอลลารสหรฐ เมอเดอนพฤษภาคม 2554) นอกจากน เมอคำานงวาเศรษฐกจของสหภาพยโรปเองกกำาลงอยในสภาพยำาแยเนองจากวกฤตหนในกรซ หากเกดปญหาในสหรฐฯ อก กอาจสงผลกระทบเศรษฐกจของประเทศทพฒนาแลวโดยรวม

แสดงเพดานหนของสหรฐอเมรกาตงแตป 2524 ถง 2553(ทมา :

http://1.bp.blogspot.com/-NbPUUsdSXz0/TiNfWqKJSFI/AAAAAAAAAFY/8eYY7sNSG54/s1600/800px-US_Public_Debt_Ceiling_Trillions.png)

เพดานหนสาธารณะของสหรฐเดม คอ 14.294 ลานลานดอลลาร สหรฐ ซงสภาอนมตเมอเดอนกมภาพนธ 2553 และเพดานหนสาธารณะของสหรฐในปจจบนคอ 16.39 ลานลานดอลลารสหรฐ ซงสภาอนมตเมอ 2 สงหาคม 2554

P a g e | 29

แสดงหนสาธารณะของสหรฐฯเทยบกบ GDP

วเคระหผลกระทบทงเศรษฐกจจกกรลดอนดบควมนเชอถอ

ผลกระทบตอสหรฐอเมรก

รปท 1

P a g e | 30

จากรปท 1 เดม ณ จดท 1 อยในภาวะ Internal and External Equilibrium มรายไดและผลผลต Y0 ระดบอตราดอกเบย r0 หลงจากทตราสารหนของประเทศสหรฐฯ ถกลดอนดบความนาเชอถอลง ทำาใหนกลงทนขาดความเชอมนจงลดการลงทน สงผลใหเสน IS shift ซายเปน IS’ เกดดลยภาพใหมท 2 รายไดและผลผลตลดลงจาก Y0 เปน Y1 ทำาใหมอตราการวางงานเพมขน อตราดอกเบยลดลงจาก r0 เปน r1 ทำาใหเงนทนไหลออก เกด BP ขาดดล อตราแลกเปลยนปรบตวลดลงจาก E0 เปน E1

เสน BP shift ลงเปนเสน BP’ จะพบวาทำาใหคาของเงนดอลลารออนคาลง สงผลใหการนำาเขาลดลงเนองจากราคาสนคาจากตางประเทศจะแพงขนในสายตาคนอเมรกน และสนคาสงออกมากขนเนองจากราคาสนคาในประเทศถกลงในสายตาชาวตางชาต ดงนนเสน IS’ shift ขวาเปนเสน IS’’ แตไมมากนกเหมอนกรณประเทศไทย เนองจากเกด repercussion effect การนำาเขาของประเทศสหรฐฯลดลง สงผลใหประเทศไทยสงออกไดนอยลง รายไดของประเทศไทยจงลดลง เมอรายไดประเทศไทยลดลง ทำาใหการนำาเขาของประเทศไทยลดลง สดทายการสงออกของประเทศสหรฐฯกลดลงดวยเชนกน ดงนนรายไดประเทศสหรฐฯเพมขนเลกนอยจาก Y1 เปน Y2 แตโดยรวมแลวรายไดลดลงจาก Y0 เปน Y2

P a g e | 31

รปท 2

จากร ปท 2 แสดงดลยภาพในตลาดเงนดอลลารสหรฐฯ และตลาดเงนตราตางประเทศทเกดพรอมกนทจด 1 และ 1’ เมอรายไดและผลผลตลดลงจะทำาใหความตองการถอเงน LD ลดลงตามรายได จากเสน L1

D เปน L2D และ

อตราดอกเบยลดลงจาก r1 เปน r2 เพอเ พ ม แ ร ง จ ง ใ จ ใ น ก า ร ถ อ เ ง น ข อ ง

ประชาชนและรกษาดลยภาพในตลาดเงน อตราดอกเบยเงนดอลลารทลดลงมผลตอตลาดเงนตราตางประเทศ โดยจะจงใจใหไปลงทนในตางประเทศเพมขน มผลใหเงนดอลลารออนคา (E มคาเพมขนจาก E1 เปน E2) เพอ

รปท 3

P a g e | 32

รกษาดลยภาพในตลาดเงนตราตางประเทศไว เกดดลยภาพใหมท 2 และ 2’ ดงนนจงสรปไดวา รายไดและผลผลต (Y) และอตราแลกเปลยน (E) ม ความสมพนธทผกผนกน ความสมพนธทเปนลบระหวาง E และ Y แสดงไดดวยเสน AA ซงมความชนเปนลบ (รปท 3)และแสดงคอนดบตางๆ ของ E และ Y ททำาใหเกดดลยภาพในตลาดสนทรพย เนองจากอตราดอกเบยเงนดอลลารลดลงคาเงนดอลลารออนลง(E สงขน)ในทกระดบของรายได สงผลใหเสน AA shift ขนทงเสน

ถาสหรฐฯใชนโยบายการเงนผอนปรนเชงปรมาณครงท3 (QE3 : Quantitative Easing 3) ผลจากการคาดการณเปนดงน

การใชนโยบายการเงนผอนปรนเชงปรมาณเปนนโยบายการเงนแบบถาวร ยอมมผลในระยะยาวตอราคาสนคาและคาเงนในอนาคต และทำาใหทงอตราแลกเปลยนทคาดวาจะเกดขนในอนาคต (Ee) และอตราแลกเปลยนปจจบน (E) เกดการเปลยนแปลงจงจำาเปนตองวเคราะหผลทจะเกดขนทงในระยะสนและระยะยาว ทงนโดนคำานงถงความจรงทวา ราคาสนคามความหนดและมค าคงทในระยะส น แตจะค อยปรบส ระด บทสอดคลองกบดลยภาพระยะยาวในทสด ในทนสมมตใหอตราแลกเปลยนมความยดหยน

P a g e | 33

รปท 4

จากรปท 4 สมมตใหเศรษฐกจอยในดลยภาพระยะยาว ผลผลตอยในระดบทมการจางงานเตมท และอตราแลกเปลยนอยในระดบทสอดคลองกบดลยภาพระยะยาว โดยหากไมมการเปลยนแปลงใดๆ กจะไมมการคาดการณวาอตราแลกเปลยนจะเปลยนไปในอนาคต คอ E = Ee หรอ Ee - E = 0 ดงนน ตามเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย (interest parity condition) ทวา R = R* + (Ee –E)/E หาก Ee - E = 0 กแสดงวา R = R* หรออตราดอกเบยในประเทศเทากบอตราดอกเบยตางประเทศ

การเปลยนแปลงนโยบายการเงนแบบถาวร สมมตใหธนาคารกลางเพมอปทานของเงนอยางถาวร ในระยะยาวนโยบายดงกลาวท ำาใหราคา

P a g e | 34

สนคาเพมขนและทำาใหเงนดอลลารลดคาลงในสดสวนเดยวกนกบการเพมอปทานของเงน จงมผลตอการคาดการณเกยวกบราคาสนคาและอตราแลกเปลยน คอทำาให Ee สงขน การใชนโยบายการเงนทำาใหเสน AA shift ขนไประดบหนง (รปท 3)โดยไมมผลกระทบตอ Ee แตการเพมอปทานของเงนอยางถาวรมผลทำาให E เพมขน นโยบายแบบถาวรจะยงทำาใหเสน AA shift ขนมากขนไปอกแสดงใหเหนวาการเพมอปทานของเงนอยางถาวรจะ shift เสน Ms/P ลง ทำาใหเงนดอลลารออนคาลงและเสน AA shift เปนเสน AA’ (รปท 3)

จากรปท 5

จากรปท 5 สมมตใหเดมระบบเศรษฐกจมการจางงานเตมทท Yf .ในระยะสน สนคามราคาคงท การเพมอปทานของเงนอยางถาวรจะ shift เสน AA ขนและทำาใหอตราดอกเบยเงนดอลลารลดลง กดดนใหคาเงนดอลลารลดลง (E เพม) กระตนการสงออกและทำาให Aggregate demand และรายไดเพมขน ดลยภาพเปลยนจากจด 1 เปนจด 2 ทำาใหผลผลตเพมเปน Y2 และคาเงนออนลงเปน E2

P a g e | 35

ในระยะยาว การเพมปรมาณเงนอยางถาวรเปนผลใหการผลตอยในระดบทสงกวาระดบทมการจางงานเตมท ( Y2 > Yf ) สรางแรงกดดนใหเกดเงนเฟอทำาใหราคาสนคาเพมขนในสดสวนเดยวกบการเพมอปทานของเงน การเพมราคาสนคามผล 2 ประการ ประการแรก ทำาใหปรมาณเงนทแทจรง Ms/P ลดลงสระดบเดม และเลอนเสน AA’’ เปนเสน AA’’’ ประการทสอง ทำาใหประเทศสามารถสงออกไดนอยลง ลด Aggregate demand และเลอนเสน DD ไปทางซายกลายเปนเสน DD’ ในทสดเศรษฐกจจะปรบตวเขาสดลยภาพระยะยาวทจด 3 คอ การผลตลดลงกลบสระดบทมการจางงานเตมท (Yf) และคาเงนแขงคาขนบาง เปน E3 แตยงออนคากวาเดม (E2 > E3 > E1) สงเกตไดวาคาเงนจะออนคามากในระยะสน และจะแขงค าข นบ าง ในระยะยาว (E2 > E3) ซ ง เป นกรณ Exchange rate overshooting อนง ถาผลผลตเดมอยต ำากวา Yf รฐบาลสามารถใช นโยบายการเงนขยายตวอยางถาวรเพอแกไขปญหาการวางงานได เพราะในกรณนจะไมมแรงกดดนใหราคาสนคาเพมขน

ผลกระทบตอประเทศไทย

ระยะสน

P a g e | 36

รปท 6

รปท 7

P a g e | 37

จากรปท 6 และ 7 เปนการวเคราะหระยะสนจากการปรบลดเครดตของสหรฐฯทสงผลตอประเทศไทยโดยสมมตใหปจจยอนๆคงท คอ P และ Ee คงท เดมระบบอยในดลยภาพคอจดท 1 การปรบลดเครดตทำาใหการลงทนทไมขนอยกบอตราดอกเบยลดลง การลงทนทลดลงนทำาใหเสน DD shift ซายกลายเปนเสน DD’ การลดเครดตของสหรฐฯสงผลใหอตราดอกเบยสหรฐฯ(R$) ปรบตวลดลงจากเดม กระทบเสน R$¿ทำาใหเสน R$¿ shift ลง กลายเปนเสนR$¿ เงนบาทแขงคาขนในทกระดบรายได สงผลให’เสน AA shift ซาย จากเสน AA เปน AA’ ซงการเปลยนแปลงทงสองตลาดนมผลทำาใหอตราแลกเปลยนลดลง โดยอตราแลก เปลยนทลดลงนจะทำาใหดลบญชเดนสะพด (CA) เลวลง สมมตให Marshall-Lerner เปนจรง ทำาใหเสน XX shift ไปทางซายกลายเปนเสน XX’ เกดดลยภาพใหมท จ ด 2 ซ ง เป นจ ดท เส น AA’ เสน XX’และเสน DD’ ต ดก น ผลผลต(Y)ลดลง จาก Y0 เปน Y1 และอตราแลกเปลยนลดลงจากเดม คอ จาก E0 เปน E1 ดงรป

สรปวาการปรบลดเครดตของสหรฐฯสงผลให การลงทน อตราแลกเปลยน ผลผลต และดลบญชเดนสะพดลดลง

หลกฐานเชงประจกษ

จากการวเคราะหเบองตนมหลกฐานเชงประจกษทเปนขอสนบสนนในการวเคราะห ดงตอไปน

1. กรลงทน

P a g e | 38

กราฟแสดงคาดชนราคาหลกทรพยของไทย

แผนภมแทงแสดงอตราแลกเปลยน ดอลลาร/ฟรงกสวส ตงแตเดอน มกราคม-สงหาคม พ.ศ.2554

(ทมา: http://www.x-rates.com/d/USD/CHF/hist2011.html)

แผนภมแทงแสดงอตราแลกเปลยน ดอลลาร/เยน ตงแตเดอน มกราคม-สงหาคม พ.ศ.2554

(ทมา: http://www.x-rates.com/d/USD/JPY/hist2011.html)

P a g e | 39

กราฟราคาทองคำายอนหลง 6 เดอน (มนาคม 2554 - กนยายน 2554) (ทมา: http://www.goldpricethai.com/th/charts)

จากกราฟแสด งค าด ชน ร าคา หล กทร พย ของ ไทย ค าด ชน ตลาดหลกทรพยปดตวลดลงหลงการปรบลดเครดตของสหรฐฯ และราคาทองคำาปรบตวพงสงขนมาก นอกจากนคาเงนฟรงกสวสและคาเงนเยนกยงปรบตวแขงคาขนเมอเทยบกบเงนดอลลาร เนองจากคาดการณวาในระยะสนนกลงทนจะหลกเลยงสนทรพยทมความเสยงสงไมวาจะเปนหนสามญ ตราสารอนพนธ แลวหนไปลงทนสนทรพยทมความเสยงตำากวา อกทงยงลดการปรมาณการถอเงนดอลลารลงแลวหนไปถอเงนสกลอนๆทมความปลอดภยกวา และไดอตราดอกเบยทสง เชน เงนเยน เงนฟรงกสวส เปนตน ซงตวอยางขางตนนจะทำาใหในระยะสนการลงทนในประเทศจะลดลงเมอเกดการปรบลดเครดตของสหรฐฯ

2. อตรแลกเปลยน

อตราแลกเปลยนของไทยจะปรบตวลดลงเมอเกดการปรบลดเครดตของสหรฐฯ ซงทำาใหเงนบาทแขงคาขนเมอเทยบกบกบเงนสกลดอลลาร พจารณาไดจากกราฟ โดยมอตราแลกเปลยนเฉลยของเดอนสงหาคมอยท

P a g e | 40

29.892 บาท/ดอลลาร แขงคาจากเดมอยท 30.1094 บาท/ดอลลาร โดยชวงเกดวกฤตใหมๆ คอประมาณตนเดอนสงหาคม จะเหนวาอตราแลกเปลยนของไทยเมอเทยบกบสหรฐฯลดลงอยางมาก ซงสะทอนใหเหนถงปญหาระบบเศรษฐกจในสหรฐสหรฐฯ

กราฟแสดงอตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร ยอนหลง 180 วน ป 2554(ทมา: http://th.rateq.com/chart-graph/THB)

แผนภมแทงแสดงอตราแลกเปลยนของไทย บาท/ดอลลาร ตงแตเดอนมกราคม ถง เดอน สงหาคม 2554

(ทมา: http://www.x-rates.com/d/THB/USD/hist2554.html)

3. ผลผลต

P a g e | 41

กราฟแสดงอตราการเตบโต GDP จากไตรมาสท 4 พ.ศ. 2552 ไตรมาสท 2 พ.ศ. 2554

(ทมา: www.nesdb.go.th)เนองจากเหตการณเพงจะเกดขนทำาใหขอมล GDP ในไตรมาสท3

ยงไมม จงอาศยขอมล GDP ในไตรมาส 2 โดยทพบวา GDP ในไตรมาสท 2 ขยายตวลดลงเปนรอยละ 2.6 ชะลอลงเมอเปรยบเทยบกบไตรมาสทแลวทอยรอยละ 3.2 นอกจากนยงม GDP ทปรบคาตามฤดกาลหดตวรอยละ 0.2 เทยบกบการขยายตวรอยละ 2 ในไตรมาสทแลวโดยเหตการณดงกลาวทท ำาใหGDP ขยายตวลดลงเนองมาจากผลกระทบสนามในประเทศญปนและการชะลอตวของเศรษฐกจโลกเปนสำาคญ และเมอเกดผลกระทบการลดเครดตสหรฐฯดงกลาวคาดวา GDP จะขยายตวลดลงในไตรมาสท 3 เนองมาจากไดเพมความผวผวนใหเศรษฐกจโลกจากเดมทมอยแลว ซ งผลดงกลาวเปนเพยงการคาดการณยงตองมปจจยอนๆมาพจารณาระกอบดวย

4. ดลบญชเดนสะพด

P a g e | 42

2553(ม.ค.)

2553(ม.ค.)

2553(พ.ค.)

2553(ก.ค.)

2553(ก.ย.)

2553(พ.ย.)

2554(ม.ค.)

2554(ม.ค.)

2554(พ.ค.)

2554(ก.ค.)0.00

20,000.00

40,000.00

60,000.00

80,000.00

100,000.00

120,000.00

มลคาการคาสงออกการนำาเขาดลการคา

กราฟแสดงมลคาการคา สงออก นำาเขา และดลการคาของประเทศไทยทมตอประเทศสหรฐฯ

ตงแตเดอนมกราคม 2553 ถง สงหาคม 2554 (ทมา: http://www2.ops3.moc.go.th)

จากกราฟการสงออกยงคงคงตวอยในเดอนสงหาคมแมวาเงนบาทจะแขงคาขน ซงเงนบาททแขงคาขนจะสงผลกระทบตอปรมาณการสงออกของไทยทำาใหลดลง แตเหตทมนยงคงตวเนองจากธรกจทกระทบจะเปนธรกจทสงออกทมความจำาเปนนอย แตธรกจทสงออกสนคาทมความจำาเปนมากยงคงเทาเดมหรออาจจะมากกวาเดมเนองจากประชาชนของสหรฐฯจะลดการบรโภคสคาทสนเปลองลงแลวหนบรโภคสนคาทมความจำาเปนมากขน และนอกจากนมการนำาเขาจากสหรฐฯทเพมขนจากเดอนทแลวเลกนอย ทำาใหดลการคาของเดอนสงหาคมซงเปนชวงมการปรบลดเครดตสหรฐฯมดลการคาทเกนดลลดลงเมอเปรยบกบเดอนกรกฎาคม โดยผลกระทบทไดมไมมากเหมอนแตกอน เนองจากปจจบนไดปรบลดสดสวนการสงออกลง หลกฐานนจงเปนตวสนบสนนทวา การลดเครดต

P a g e | 43

ของสหรฐฯจะทำาให ดลบญชเดนสะพดเลวลงซงจะมากหรอนอยกขนอยกบเศรษฐกจเอเชยและปจจยอนๆอกท

เนองจากเหตการณปรบลดเครดตของสหรฐฯเกดขนไดไมนานจงยงไมมหลกฐานสนบสนนผลการวเคราะห จงมเพยงแคผลของการคาดการณเทานน ทงนใหมขอสมมตวากำาหนดใหปจจยอนๆคงท การเปลยนแปลงเกดจากการลดเครดตของสหรฐฯ

จากรปท 8

ในระยะยาว ราคา (P) และการคาดการณอตราแลกเปลยน (Ee) ม การเปลยนแปลงเมอมการปรบลดเครดตของสหรฐฯสงผลกระทบตอประเทศไทย ดงน เดมระบบอยในดลยภาพคอจดท 1 มอตราผลตอบแทนในรปเงนบาท คอ R0 อตราแลกเปลยน คอ E0 เมอเกดการลดเครดตของสหรฐฯสงผลใหอตราดอกเบยสหรฐฯ(R$) ปรบตวลดลงจากเดม กระทบ

ระยะ

P a g e | 44

เสน RR ทำาใหเสน RR shift ลงเปนเสน RR’ ทำาใหอตราแลกเปลยนลดลงจาก E0 เปน E1 เกดดลยภาพใหมทจด 2 ซง นอกจากนประชาชนจะมการคาดการณอตราแลกเปลยน(Ee) ลดลงจากการปรบลดเครดตของ

สหรฐฯ และจากสมการ R$¿= R$ +(E e−E)E

โดยทเมอ Ee ลดลงทำาให R$¿

ลดลงดวย ทำาใหเสน RR’ shift ลงเปน เสน RR’’ สงผลใหอตราแลกเปลยนลดลงจาก E1 เปน E2 แสดงไดดวยจดท 3 อกทงระยะยาวราคามการเปลยนแปลงได เมอเกดการลดเครดตของสหรฐฯทำาใหการลงทนทไมขนอยกบอตราดอกเบยลดลงสงผลใหอปสงคมวลรวมลดลง ทำาใหราคามคาลดลงดวย สงผลให เสน real money supply ปรบตวเพมขนจากM s

0

P0 เปนM s

0

P1 และทำาใหอตราผลตอบแทนในรปเงนบาทมคาลดลง ทำาให R0

shift ลงเปน R1 เกดดลยภาพใหมทจดท 4 ซงอตราแลกเปลยนเพมขนจากเดม E2 เปน E3

สรปวา การปรบลดเครดตของสหรฐฯในระยะยาวสงผลให อตราแลกเปลยนแขงคาขนแตนอยกวาในระยะสนคอจาก E0 เปน E3 อตราผลตอบแทนในรปเงนบาทลดลงจาก R0 เปน R1

ขอเสนอแนะ

1.รฐบาลควรมแผนรองรบปญหาเศรษฐกจทเกดขนใหชดเจน โดยเฉพาะแผนรองรบการสงออกทไดรบผลกระทบจากการทตลาดสหรฐและอยหดตว และควรมแผนในการรกษาตลาดเดม แผนขยายตลาดเอเชยใหมากขน และแผนการเพมขดความสามารถในการแขงขนของผสงออกไทย ในการการเจรจาขอตกลงเขตการคาเสรหรอ FTA

P a g e | 45

2.ภาคเอกชนควรจะเตรยมตวรบมอความตองการบรโภคทลดลง

ของสหรฐฯและอย โดยไปลงทนในตลาดเอเชยมากขนโดยเฉพาะตลาดจนท

มขนาดใหญมาก

3.ธนาคารกลางควรมาเขาแทรกแซงคาเงนบาททมแนวโนมแขงคา

ขน เนองจากการไหลเขาของเงนลงทนจากตางประเทศ(เพราะอตรา

ดอกเบยในประเทศไทยสงกวาอตราดอกเบยในสหรฐฯ) โดยเขามาซอเงน

ตราตางประเทศ เพอรกษาระดบอตราแลกเปลยนไมใหแขงคาจนเกนไป ซง

จะไปกระทบตอการสงออก

บรรณนกรม

ก า ร เ ข า จ ด ท ะ เ บ ย น ต ร า ส า ร ห น .www.sec.or.th/webedu/content.html?menu_id=34.[ออนไลน].  ส บ ค น 7 กนยายน 2554กา รลง ทน ในต รา ส า รห น .www.set.or.th/th/products/listing/bond_listing_p2.html.[ออนไลน].  ส บ ค น 7 ก น ย า ย น 2554ร จ ก credit rating. http://www.ktzmico.com/th/fixincomemarket/bond.aspx.[ออนไลน].  สบคน 10 กนยายน 2554

บทเร ยนจา ก QE2 ถ ง QE3 กลย ทธ ไม ต า ย ห ร อ ได ไม ค ม เส ย . www.prachachat.net/news_detail.php. [ออนไลน ].  สบคน 10 กนยายน 2554

P a g e | 46

การแกปญหาเพดานหนประเทศสหรฐอเมรกา บอกวาเงนเฟอโลกจะยงคงสงขนตอไป. suthipong2- indexthai.blogspot.com.[ออนไลน].  สบคน 10 กนยายน 2554

เพดานหน สหรฐฯ .www.bangkokbiznews.com/home/detail/finance/foreig.[ออนไลน].  สบคน 15 กนยายน 2554

S&P ลดเครด ตสหรฐจาก AAA ลงมาเหล อ AA+ แล ว | Siam Intelligence www.siamintelligence.com/s-p-downgrad-usa-credit.[ออนไลน].  สบคน 15 กนยายน 2554

S&P ล ด อ น ด บ เ ค ร ด ต ส ห ร ฐ เ พ ร า ะ อ ะ ไ ร ? - ก ร ง เ ท พ ธ ร ก จ ออนไลน.www.bangkokbiznews.com/.../S&P-

ลดอนดบเครดตสหรฐ-เพราะอะไร-.html.[ออนไลน].  สบคน 19 กนยายน 2554

S&P ป ร บ ล ด อ น ด บ เ ค ร ด ต ส ห ร ฐ ฯ ... ผ ล ต อ เ ศ ร ษ ฐ ก จไทย.www.hooninside.com/index.php?option=com.

[ออนไลน]. สบคน 19 กนยายน 2554