A választható portfoliós rendszer hatása a pénz- és

tőkepiacokra

Hamecz IstvánSiófok, 2008.11.11.

2

Módszertani bevezető a bizonytalanság által befolyásolt tevékenységek értékeléséhez

Helyes eljárás Helytelen eljárás

Szerencsés kimenet Megérdemelt siker Vakszerencse

Szerencsétlen kimenet Balszerencse Költői igazság

Azoknál a tevékenységeknél, ahol a véletlennek jelentős szerepe van az eredmények kialakulásában, az értékelést nem az eredmények, hanem az alkalmazott eljárások elemzése alapján szükséges megtenni!

Ilyen esetekben az ex ante és az ex post elemzés is fontos!

3

Miért volt szükség az átállásra? Alacsony abszolút hozamok

4

Miért volt szükség az átállásra? Reálbérek alatti hozamok

5

Miért volt szükség az átállásra? Alacsony relatív hozamok

A magas állampapír hányad miatt a pénztári szektortól elvárt nyugdíjszolgáltatás nem volt teljesíthető

A legoptimistább feltevések mellett is a GDP 60 %-ra rúgott a szektor implicit feltételes kötelezettsége

6

Miért volt szükség az átállásra? A nyugdíjak várható alakulása

40

45

50

55

60

65

70

75

8020

05

2010

2015

2020

2025

2030

2035

2040

2045

2050

2055

2060

2065

2070

2075

2080

2085

2090

2095

2100

2105

%

40

45

50

55

60

65

70

75

80%

Egy pilléres rendszer (csak TB) Vegyes rendszer 2,9-os nettó reálhozammal

7

A nyugdíjpénztárak szerepe az adósság finanszírozásában

A reform idején világos volt, hogy az átállás adóssággal való finanszírozás csak rövid ideig tarthat, azaz a reform miatti bevételkiesés miatt a hiány csak ideiglenesen nőhet meg

Az EUROSTAT 5 évben határozza meg ezt az átmeneti időszakot

A makrogazdasági szempontból a pénztáraknak nem kell szerepe legyen a hiány finanszírozásában!

Az elmúlt években mind a hiány, mind a hiányon belül a forint finanszírozás volatilitása jelentősen meghaladta a választható portfolióra való átállás miatti potenciális finanszírozás változást.

8

A finanszírozás legvolatilisebb komponense a hiány volt

5,75

4,5

32,5

21,5

4,8

3,8

2,82,5

2

4,64,1

3,63,1

8

5,2 5,3

7,2

9,2

7,4

6,5

7,8

9,8

5

0

2

4

6

8

10

2002 2003 2004 2005 2006 2007

PEP, 2002 aug PEP, 2003 aug KP 2004 május Legutolsó PM cél Tény

a GDP %-a

9

Pénztári portfolió tendenciák

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2005q1 2005q2 2005q3 2005q4 2006q1 2006q2 2006q3 2006q4 2007q1 2007q2 2007q3 2007q4 2008q1 2008q2 2008q3

Államkötvény Részvény

10

Optimális nyugdíjportfolió az életpálya mentén:A T. Rowe Price target date funds eszköz megoszlása

11

Az átállás ex ante hatása a pénztárak állampapír keresletére: egy becslés

2007 2008Pénztári bevételek 301,1 340,0

Állampapír vásárlás átállás nélkül 195,7 221,0Állampapír vásárlás átállással 177,7 170,0

Folyó vásárlások kiesése 18,1 51,0

Állományi eladások növekedés nélkül 372,5 122,9Állományi eladások növekedéssel 248,0 3,6

Teljes becsült ex ante kiesés 266,1 54,6

12

A finanszírozási hatás egy ex ante becslése

2003200

4200

5200

6200

72008

Forint finanszírozás 1340 787 468106

2 835 585Nem NYP forint finanszírozás átállás nélkül 1235 649 309 882 639 364Nem NYP forint finanszírozás átállással 1235 649 309 882 906 419Deviza finanszírozás 52 567 506 557 226 389

Az átállás előrelátható és becsülhető volt mind a piaci szereplők, mind az adósságkezelők számára

A 2007-es finanszírozási terv egyáltalán nem vette figyelembe az átállást

A 2008-as hatás ex ante eleve minimális volt, a forint finanszírozás jelentősen csökkent

Az eredeti számok alapján világos, hogy a választható portfolióra való átállásnak ex ante nem kellett, hogy szerepe legyen az állampapír-piaci problémák kialakulásában

Az ex post hatások ettől lényegesen eltérhettek!

13

A tőzsdei visszaesés ex post hatása az pénztárak állampapír keresletére: egy szimuláció

Induló Portfolió Hozam

Portfolió év végén

Portfolió arányok

Állampa- pír eladás

Portfolió 100 -17.5 82.5Állampapír 70 -7 63 76.4 5.3 (9.5)Részvény 30 -10.5 19.5 23.6Állampapír hozam -10 (10)Részvény hozam -35

Induló Portfolió Hozam

Portfolió év végén

Portfolió arányok

Állampa- pír eladás

Portfolió 100 80 80Állampapír 60 -6 54 67.5 6.0 (10.8)Részvény 40 -14 26 32.5Állampapír hozam -10 (10)Részvény hozam -35

14

A nyugdíjpénztárak ex post állampapír vásárlása

2007 2008 2007-2008

teljes állományi eladás átállás nélkül 103.0 103.0

teljes állományi eladás átállással 248.0 225.9 473.9

2007

2008 ex

ante

2008 ex

post

eredeti

2008 ex

post

új

Forint

835.2 585.0 585.0 81.0

Nem NYP forint finanszírozás átállás nélkül

639.4 364.0 467.0 -37.0

Nem NYP forint finanszírozás átállással

905.5 418.6 644.6 142.8

Deviza finanszírozás

226.4 389.0 389.0 605.0

15

Egy kitérő: jó ötlet volt-e pont most átállni? Időzítéssel nem lehet pénzt keresni

16

Egy kitérő: jó ötlet volt-e pont most átállni? Ha tényleg látnánk a jövőt

1 dollár befektetés értéke különböző előrelátási képességek mellett, 1980-2008

10

1 000 000 000 000

17

A nyerességek és veszteségek oroszlánrésze néhány nap alatt realizálódik!

10 000 dollár befektetés az S&P500-ba 1980-1989

Évesített hozam

A befektetés értéke a periódus végén Nyereség

A kihagyott napok hozzájá- rulása a nyereség csökkenéséhez

Az összes 2525 kereske- dési nap 17,5% 50 162 40 162 0%

A 10 legjobb nap kivételével 12,6% 32 763 22 763 43,3%

A 20 legjobb nap kivételével 9,3% 24 333 14 333 64,3%

A 30 legjobb nap kivételével 6,5% 18 771 8 771 78,2%

A 40 legjobb nap kivételével 3,9% 14 661 4 661 88,4%