中国期货市场的未来

南华期货研究所朱斌

2006 年中国金融期货发展元年

• 2006 年 9 月 18 日，中国金融期货交易所在上海成立

• 2006 年 10 月 23 日，中金所公布指数期货合约及交易规则

• 2006 年 10 月底，中金所将正式开展指数期货仿真交易

• 2007 年？月，指数期货上市

全球各期货品种比较

主要股指期货日交易金额（亿美元）

0 100 200 300 400 500

S&P 500 E-mi ni

DJ Euro Stoxx 50

DAX i ndex

Kopsi 200 i ndex

Ni kkei 225 (Osaka)

S&P 500 i ndex

Nsadaq 100 E-mi ni

FTSE 100 i ndex

Hang seng i ndex

Tai ex

金融期货发展史

• 1972 年：外汇期货 (CME)

• 1975 年：利率期货 (CBOT)

• 1982 年：股票指数期货 (KCB,CME)

• 1983 年：指数期权• 2002 年；股票期货

金融衍生品发展的起因

• 市场管制的放松• 市场波动的加剧• 国际贸易的增长• 海外投资的增加• 计算机技术的发展• 金融资产定价理论研究的突破

中国期货市场发展史

• 1988-1991 年酝酿阶段• 1992-1994 年试点阶段• 1994-2000 年规范阶段• 2000- 发展阶段

中国期货市场发展史

327 国债• 327 国债是指 92 年发行的三年期国债 92( 三 ) ， 95 年 6

月到期兑换 • 92-94 年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调

高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补

• 保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布 • 国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货 • 1992 年 3 年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面

价值 100 元加上 3 年合计利息 28.5 元（年息为 9.5% ）• 到期的预测价格主要受到保值贴补率和是否加息的影响

中国通货膨胀

327 国债事件• 1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首先向证券商

自营推出了国债期货交易• 1993 年 10 月 25 日，上交所国债期货交易向社会公

众开放• 1994 年至 1995 年春节前，国债期货飞速发展，全国

开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到 14 家• 1995 年 2 月 23 日 , 空头主力上海万国证券公司在收

市前 8 分钟内抛出 1056 万口卖单 , 上海证券交易所宣布最后８分钟交易无效

• 1995 年 5 月 18 日，国务院决定暂停同债期货交易

台湾期货市场

• 早在 70 年代，台湾就开始衍生产品交易。当时境外期货交易非常活跃，但由于管理混乱， 1981年被取缔

• 1992 年 7 月台湾出台《国外期货交易法》，正式对岛内投资者开放境外期货市场

• 1997 年 4 月成立期货交易所 • 1998 年 7 月 21 日，台湾期货市场正式开业

台湾期货期权日均交易量

台湾期货开户数

期货交易的主要特点

• 保证金制度 (初始保证金 ,维持保证金 )

• 每日结算制度 ( 每日无负债 )

• 强制平仓制度• 双向交易

一个资金管理失当的事例日期2001 年

铜价格 数量吨 保证金 浮动赢亏

可用资金

9/24 15000 50 60000 0 140000

10/26 14200 80 90000+60000=150000

-40000 10000

11/8 13700 150000 -105000 -55000

资金管理失当的后果

香港金融保卫战

• 1998 年发生的港府与国际对冲基金的大拼杀是期指应用的集中体现 ，从事件沿革来看， 1998 年香港金融保卫战是 1997 年东南亚金融危机的延续和高潮。

• 对冲基金获利途径：佯攻汇市、实攻期市，通过利率上升带动股市下跌，使股票指数期货的空头头寸获得暴利

中国金融衍生品的发展趋势

• 指数期货将成系列化，小型化．• 指数期权将面市，且有望成为最具活力的

投资品种• 国债期货期权在二到三年内有望推出• 人民币汇率期货期权在三到五年内出现• 个股期货期权在三年内可能推出• 场外衍生品交易在三年后将有突破

期货市场需要四类人才

• 营销类人才• 研究类人才• 风险管理人才• 投资类人才

祝各位能在未来衍生品市场中大展宏图