货币银行学货币银行学

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The Economics of Money , Banking and Financial Markets

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23/4/19

第十章 金融市场与金融工具

第十一章 货币市场

第十二章 资本市场

第 4 篇 金融市场

第10 章

金融市场与金融工具

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金融市场（ financial market ）：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。

金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金融工具，构成了不同的融资市场。

第10 章 金融市场与金融工具

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金融市场的分类金融市场的分类

分类标准 类别

交易工具的期限 货币市场和资本市场

交易标的物 票据、证券、衍生工具、外汇、黄金市场

交割期限 现货市场、期货市场

地域 地方性、全国性、区域性、国际性金融市场

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货币市场：短期金融市场，专门融通一年以内短期资金的场所。

资本市场：长期金融市场，指期限在一年以上的有价证券为交易工具进行中长期资金交易的市场。

现货市场：交易协议达成后即可交割的金融市场。

期货市场：交易达成后并不立即交割，而是在某一特定时间进行交割的进入市场。

几个概念

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金融市场的构成要素

金融市场的构成要素

电讯交易柜面交易固定的场所

交易的组织方式：

用金融工具价格：核心作金融工具：交易载体

居民企业商业性金融机构中央银行政府

市场参与者

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金融市场的功能 有效动员和筹集资金有效动员和筹集资金 合理配置和引导资金合理配置和引导资金 灵活调节和转化资金灵活调节和转化资金 实现分散风险，降低交易成本实现分散风险，降低交易成本 实施宏观调控实施宏观调控

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金融工具的特征期限性：期限性：指一般金融工具具有规定的偿还期；指一般金融工具具有规定的偿还期；流动性：流动性：在必要时迅速转为现金而不致遭受损在必要时迅速转为现金而不致遭受损失的能力；失的能力；

风险性：风险性：购买金融工具的本金和预定收益遭受购买金融工具的本金和预定收益遭受损失的可能性大小；损失的可能性大小；

收益性收益性：金融工具能够带来价值增值的特性，：金融工具能够带来价值增值的特性，其收益有两种形式：其收益有两种形式：一是利息、股息和红利，一是利息、股息和红利，二是价差收入及资本利得二是价差收入及资本利得。。

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原生金融工具原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。

一般是指，在实际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。

包括商业票据、股票、债券等。 将金融工具分为原生性和衍生性是根据它们是否与实际信用活动直接相关为依据的。

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原生工具之商业票据商业票据：是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。

商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的融资需求服务的。

商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。

早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发展出融资票据。

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股票：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。

股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。

股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随公司的盈利而增减，后者的股息率固定。

我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、公众股 ; 按上市地点或投资者的不同分为 A股、 B 股、 H 股、 N 股等。

原生工具之股票

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债券：由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。

债券有规范的券面格式。债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融债券。三者发行人不同，因此有不同的风险和利率。

原生工具之债券

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基金：又称投资基金，是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的投资制度 。

具有集合投资、分散风险和专家管理的特点 。 基金有多种分类。常见分类是根据基金单位能否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金开放型基金和封闭型基金。

原生工具之基金

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衍生金融工具衍生金融工具 : 是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称。

主要包括期货、期权和互换及其组合。 通常以双边合约的形式出现，根据原生性金融工具价格走势的预期而定值。

合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥套期保值的作用。

金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。

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衍生工具之金融期货金融期货：是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。

标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品 ,相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等金融期货品种。

金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与商品期货具有相同的运作原理。

交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合约，投机性更强。

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金融期权：赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权利为标准分为看涨期权 ( 买入期权 ) 和看跌期权（卖出期权）。

金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。

衍生工具之金融期权

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金融互换：当事人按照商定的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。

互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。

利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。

货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内 ,按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。

衍生工具之金融互换

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金融工具的发行价格：新发行的金融工具在对外发售时的实际价格。

有直接发行价格和间接发行价格之分。直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、溢价和折价三种。

间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有承销价格和认购价格两个层次 。

金融工具的发行价格

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证券行市证券行市 证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约，证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约，是收益资本化的体现。是收益资本化的体现。

不同特性的证券，其行市确定公式存在差别：不同特性的证券，其行市确定公式存在差别：

证券行市的波动可分为正常与非正常两种。 证券行市的波动可分为正常与非正常两种。

市场利率股票预期收益股票行市＝

到期期限）（市场利率债券到期收入的本利和

债券行市＝1

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股票价格指数 股票价格指数实际上是报告期的股票价格与某一基期股票价格指数实际上是报告期的股票价格与某一基期相比较的相对指数变化。相比较的相对指数变化。

编制方法是先选定若干有代表性的股票作样本，在选编制方法是先选定若干有代表性的股票作样本，在选定某一合适的年份做基期，然后相比较得出。定某一合适的年份做基期，然后相比较得出。

算术平均法：算术平均法：

加权平均法：加权平均法：

01

0

in

ppI

n

im

0

10

1 ip

pI n

ii

n

iim

II 为股价指数为股价指数pmpm 为报告期股价为报告期股价p0p0 为基期股价为基期股价

i0i0 为基期股价指数为基期股价指数wiwi 为股票市场总值为股票市场总值

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金融工具的定价模型定价模型 : 为科学精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量分析模型。

主要有资本资产定价模型 (CAPM) 、套利定价模型(APT ）和期权定价模型（ OPT ）。

CAPM ：认为金融资产组合的预期收益率取决于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预期收益率以及资产组合风险水平的高低。

APT ：认为资本资产的收益率是 GDP 的增长、通货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。

OPT ：认为期权价格受合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。

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金融工具的收益率 股票收益率：

债券收益率：

%100

购买价

年均价差年股息收益投资收益率

%100/)(

发行价

持有期数买入价卖出价持有期收益率

%100

剩余期数购买价购买价利息总额面额到期收益率

第11 章

货币市场

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第11 章 货币市场货币市场：是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。

在市场参与人、市场交易对象方面还是在市场的经济政策意义方面都与资本市场有着明显的区别。

与资本市场一起，共同构筑成完整的金融市场。

主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组成。

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货币市场的特点与功能 货币市场的特点： 交易期限短 流动性强 风险相对较低 货币市场的功能： 调剂资金余缺，满足短期融资需要 为各种信用形式的发展创造了条件 为政策调控提供了条件和场所

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同业拆借市场 同业拆借市场 : 是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场

主要有银行同业拆借市场和通知放款市场两种类型。前者是银行业同业之间短期资金的拆借市场，后者又称短期拆借市场，主要是商业银行与非银行金融机构之间的一种短期资金拆借形式。

主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。

市场特性活跃、交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。

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伦敦银行同业拆放利率：是伦敦金融市场银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币的利率。

分为存款利率和贷款利率 是伦敦金融市场乃至于国际金融市场的关键性利率，许多浮动利率的融资工具在发行时都以该利率为参照。

伦敦同业拆放利率

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同业拆借市场的作用以发展的观点来看待同业拆借市场的作用。 最初是指银行等金融机构之间相互调剂在中央银行存款账户上的准备金余额；而后证券交易商和政府也加入到同业拆借市场当中来，交易对象和拆借目的都有所扩展。

从直接作用和间接作用两个角度来理解同业拆借市场的作用。

直接作用是有利于金融机构实现三性相统一的经营目标；间接作用是同业拆借市场利率通常被当作基准利率，对整个经济活动和宏观调控具有特殊的意义。

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1998-2002 年中国银行同业拆借成交量

0100020003000400050006000700080009000

1998 1999 2000 2001 2002

年 份

亿元

亿元

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票据市场票据市场：各类票据发行、流通及转让的场所。

主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场，也包括融资性票据市场和中央银行票据市场。

只有承兑后的票据才有法律效力；票据经过银行承兑，信用风险较小。

各种贴现形式实际上是债权的转移、资金的融通。

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国库券市场国库券市场：又称为短期政府债券市场，是指政府对外发行的期限在 1 年以内的债务凭证发行、转让和流通的场所。

具有市场风险小、流动性强和税收优惠的特征，是各国最重要的货币市场。

而在我国，不管是期限在 1 年以内还是 1 年以上的由政府财政部门发行的政府债券，均称为国库券，其实际上是中长期国债。

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1993-2003 我国国债发行情况

年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998

国债发行规模

739 1175 1550 1967 2477 3311

年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004

国债发行规模

3715 4180 4884 5929 6404 6924

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回购协议市场 回购：是交易双方进行的以有价证券为权利质押的一种短期资金融通业务。

资金融入方在将证券出质给资金融出方融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由资金融入方返还资金融出方按约定利率计算的资金额，资金融出方则返还原出质证券的融资行为。

逆回购：是与回购相反的操作，指资金供应者从资金需求者手中购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。

回购协议：是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说，回购协议是一种质押贷款协议。

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回购协议市场：通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。

回购协议的标的物是有价证券。 回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。

由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。

第12 章

资本市场

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第12 章 资本市场资本市场：又称长期资金市场，是以期限在 1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。

广义的资本市场包括银行中长期存贷款市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。

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资本市场的特点与功能 资本市场的特点： 金融工具期限长；市场交易工具特殊；资金借贷量大；解决长期投资性资金的需要。

资本市场的功能：

筹集资金的重要渠道；资源合理配置的有效场所；有利于企业重组；促进产业机构向高级化方向发展。

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证券发行市场 证券发行市场：是发行人向投资者出售证券的市场。

由于证券在发行市场上首次作为商品进入资本市场，因此证券发行市场又被称为一级市场。

通常无固定场所，是无形的市场。 发行市场与证券流通市场相辅相成，构成统一的证券市场。

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证券中介机构 证券中介机构：是媒介证券发行人与投资人交易的证券承销人和相关的专业机构。

是证券发行市场中的重要构成要素。 包括负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。

还包括律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等。

中介机构起着沟通买卖、连接供求等重要作用。

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证券发行方式一：按发行主体 1

公募发行公募发行：是向广泛的而非特定投资者发行：是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。证券的一种方式。

公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。较高。

公募证券可以上市流通，具有较高的流动性公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。名度。

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私募发行私募发行：仅向少数特定投资者发行证券的一：仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。种方式，也称内部发行。

私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且人的干预，且私募证券一般不允许上市流通私募证券一般不允许上市流通，，因而因而证券的流动性较差证券的流动性较差。。

发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。

证券发行方式一：按发行主体 2

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证券发行方式二：按发行主体 1直接发行：是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。

如发起设立方式筹集股份，在公司内部以转化方式无偿发行新股等。

直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。

在许多国家要受到法律法规的诸多限制。

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证券发行方式二：按发行主体 2间接发行：也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。

承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。

通常证券发行大都采用间接发行方式，有代销、承销和包销三种。

虽然要支付一定的发行费用，但是有利于提高发行人的知名度，筹资时间也不长，风险也比较小 。

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证券交易所 证券交易所：是专门的、有组织的证券集中

交易场所。 由经纪人、证券商组成的会员制组织，受严

格的法律规章制度的约束。 证券交易所通过严密的组织与管理规范交易

行为，形成合理的价格，发挥市场的示范效应、“晴雨表”功能和资源配置的作用。

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证券上市 证券上市：将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格。

证券的上市可提高上市公司的经济地位与社会知名度，便于以后新证券的发行。

各国的证券管理机构对于证券的上市都作了详尽的规定。

证券交易的程序： 开设股东账户及资金账户；委托买卖；竞价成交；清算、交割、过户。

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资本市场效率理论 效率市场：价格能根据信息不断迅速地进行调整的市场。

根据不同层次信息有效程度的不同，效率市场可以分成三个不同的类型：弱势、半强势和强势。

1 、弱势有效市场：当前股票价格能够充分反映股票本身历史价格所包含的信息。

2 、半强势有效市场：资本市场的所有公开信息都已经反映在当前股票的价格当中。

3 、强势有效市场：资本市场的所有信息都已反映在股票的价格当中。

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资产组合理论 资产组合理论：在一系列假设条件下探讨有效资产组合和最佳资产组合问题。

资产组合的期望收益率是各单一资产期望收益率的加权平均值，组合的风险衡量则要考虑到各单一资产间的相关关系。

适当的分散投资可以消除非系统风险，从而降低整体风险。

有效资产组合使风险相同但预期收益率最高。 最佳资产组合的具体位置则取决于投资者的风险承受能力。

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证券投资的基础分析 证券投资的基本面分析是分析经济运行周期、宏观经济政策、产业生命周期以及上市公司本身的状况对证券市场和特定证券行市的影响。

主要分析内容涉及： 宏观经济周期性运行与证券市场 宏观经济政策与证券市场 产业生命周期与证券市场 公司状况与证券行市

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证券投资的技术分析 证券投资的技术分析：通过分析证券市场的市场行为，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。

目的是预测市场价格本来的趋势，手段是分析证券市场过去和现在的市场行为。

技术分析的理论基础主要是三大假设，即：市场行为包括一切信息；价格沿趋势波动，并保持趋势；历史会重 演。

常用的技术分析方法主要有：技术指标法、切线法、形态法、 K线法、波浪理论和循环周期理论等六种。