羅素多元經理人基金

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Investing for the cycle Andrew Pease 投投投投投 Investment Strategist Russell Investment Group November 2007

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Investing for the cycle

Andrew Pease投資策略長Investment Strategist

Russell Investment GroupNovember 2007

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Andrew Pease亞洲太平洋區 投資策略長RUSSELL INVESTMENT GROUPAndrew Pease 目前為羅素投資集團於亞洲太平洋地區的投資策略長。 他與他所率領的研究團隊的擅長研究領域包括了:總體經濟、金融市場、策略性投資組合、及投資人財務行為學。 除了研究以外, Andrew 也是羅素在亞洲地區針對外部發表市場看法的主要代表。 Andrew 經常代表羅素與政府機關及大型機構法人進行溝通、交換資產配置與投資程序的心得與看法。 Andrew 於 2006 年加入羅素,目前駐於雪梨。 Andrew Pease 有著豐富的金融財經背景、除了任職於不同跨國機構以外也具備在澳洲中央銀行的經驗。 在他加入羅素以前, Andrew 在麥格理銀行 (Macquarie Bank) 的資產管理部門服務,他所帶領著投資商品部的團隊,分別看管:貨幣市場部位、固定收益部位、與平衡分散投資的資產部位。 當時 Andrew 也負責針對創新的投資工具進行策略開發、並專責協助大型機構法人與私人銀行客戶把這些創新商品導入他們的投資策略中。Andrew 過去也是摩根大通銀行 (JP Morgan) 位於澳洲的首席總體經濟分析師 (Chief Economist) ;他的各項相關研究、除了被摩根大通的各部門引用外,他更經常被機構投資經理人評為亞太地區首重要的三位經濟分析師之一。

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Agenda 大綱全球市場健診

美國次級房貸事件 經濟成長態勢 與 通貨膨脹趨勢 金融市場之循環:成長、泡沫、再成長 booming,

busting & then booming 公司的獲利情況 Soaring company profits 亞洲已經領先了全球市場?

身為投資人的您,應該如何去面對 ? 堅持持續投資、股票的優勢、分散投資Stay invested, favour equities, be diversified

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美國次級房貸事件的嚴重性?

Source: www.nicholsoncartoons.com.au, www.cagle.com

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美國次級房貸嚴重性 – 總體經濟面 ?• 美國次級房貸之借款者乃屬於高 (違約 )風險群• 自 2003 年利率水準降至 1%起,美國住屋市場持續上揚• 在 2005 與 2006 年,每五貸款中就有一個是屬於次級房貸的類別。

• 首兩年 ‘蜜月期的房貸利率’ – 現在已經被調整成更高的利率 • 最大風險? 美國進入經濟蕭條?

• 房屋市場看壞,但美國整體經濟依舊強勁• 美國聯準會已經調降利率,並且應會有持續更多的動作

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在 “牛市”的時候,高波動是屬於正常的市場現象MSCI: All Country World

Share Index

150

200

250

300

350

400

450

2002 2003 2004 2005 2006 2007

200 day moving average

-6.4%Chinese

sharemaket falls-12.5%

US inflation worries-6.7%

US slowdown fears

Index

-8.3%US recovery uncertainty

Source: Datastream

-11.2%US subprime

defaults

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全球經濟體趨勢 展望經濟成長預估調查

-2

0

2

4

6

8

10

12

美國 歐盟區域 日本 中國大陸 澳洲

10 年平均2007 年底2008 年2007 通膨

%

Source: Consensus Economics, October 2007 forecast

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投資基本面看法持續持平股票市場之”評價” (valuations)還處於合理階段

P/E 值仍屬合理,並且公司獲利展望穩健 尤其是與 住宅型不動產 類別比較

市場依舊會有強烈的波動 金融市場都是被“貪念”與“恐懼”所驅使的

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股票的評價依舊吸引人1-Year Forward PE Ratio: MSCI World

12

14

16

18

20

22

24

26

1992 1995 1998 2001 2004 2007Source: I/B/E/S

Times

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亞洲市場過去有著非常強勁的表現Share Market Indices

80

120

160

200

240

280

320

360

400

2002 2003 2004 2005 2006 2007

Asia ex J apan

Index, J an 2003 = 100

Source: MSCI

Developed World

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但整體之“評價 /價格”隨之開始缺乏吸引力Forward PE Ratio: Asia ex J apan

579

11131517192123

1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

Times

Source: I/B/E/S

Average: 1997-2007

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獲利增加是目前全球性的現象Earnings Per Share

Consensus 1-year ahead earnings forecasts

406080

100120140160180200220240

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008Source: I/B/E/S

Index, 2003=100

MSCI World

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獲利增加是目前全球性的現象Earnings Per Share

Consensus 1-year ahead earnings forecasts

406080

100120140160180200220240

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008Source: I/B/E/S

Index, 2003=100

MSCI WorldAsia ex J apan

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台灣股票市場評價PE ratios relative to region*

October 2007

-50%

-25%

0%

25%

50%

China

India

Indone

sia

Thailan

dKo

rea HK

Malaysi

a

Singap

oreTai

wan

Source: I/B/E/S* adjusted for normal premium/discount

more value

less value

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投資人應該有的策略投資人本身往往就是自己最大的敵人 !

我們不斷地“追高”,卻極端“害怕”被殺低 真正的投資秘訣在於”避免錯誤投資”

良好的投資建議與嚴守投資紀律才是真正的成功 關鍵。

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投資就好像坐雲霄飛車財務機會最佳時點

“不玩了、大環境”對我不利

樂觀向上

開朗希望

否定

投降退場

害怕

信心崩潰

恐慌

焦慮

絕不上當

擔憂無比滿足

極度興奮

興奮刺激

樂觀向上

財務風險最大時點

“太好了,本次進場的”時間點真是太棒了 “這只是短期修正、

”眼光要放遠

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投資人最大的敵人就是自己 頂葉 額葉

枕葉

顳葉小腦

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市場的現象往往讓投資人無法理性地作出判斷Pattern of DJ IA Market Moves: 1952 to 2006

28

10

17

0

5

10

15

20

25

30

negative over 10% "normal" 0 to 10%

# of years

Source: Russell Investment Group

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歷史的教訓:大多投資人的績效不如市場平均的報酬

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

S&P 500 Returns Average Equity FundInvestor

Inflation

Ann

ualis

ed R

etur

n (%

)

平均年化報酬 , 1986-2005

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成功關鍵:“投資在市場的時間,而非投資的時間點”Value of $10,000 invested in September 87

US Dow J ones

$-$10,000$20,000$30,000$40,000$50,000$60,000$70,000$80,000$90,000

$100,000

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007Source: Dow J ones Industrial Average, DatastreamAccumulation index assumes full reinvestment and no investment fees, no tax allowance

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分散風險:永遠是投資學的第一原則Value of $10,000 invested in September 87

US Dow J ones

$-$10,000$20,000$30,000$40,000$50,000$60,000$70,000$80,000$90,000

$100,000

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007Source: Dow J ones Industrial Average, DatastreamAccumulation index assumes full reinvestment and no investment fees, no tax allowance, * MSCI Asia ex J apan in US$ terms starting at $7,500 in Dec 87

Asia ex J apan*

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總結 – 信心的磨練 全球經濟維持強勁

美國整體經濟可能朝向趨緩,但應非經濟蕭條 亞洲金融市場,相較於 1990 年代,已具較大的“結構性的穩定”

股票市場的基本面依舊是持平的 全球股票評價依舊屬於”合理”價位 Reasonable valuations 公司的獲利正處於成長趨勢 預期有高度的波動

未來應該不會有像過去幾年的高報酬,但依舊屬於”亮眼”的

良好的投資建議、分散風險 與 有紀律的投資策略 都是真正成功投資人所應具備的三大條件

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