Finansijska tritaFinansijska trita

Prof. dr

Zoran JeremiMr Ivica

Terzi, asistent

Prof. dr

Zoran JeremiMr Ivica

Terzi, asistent

Oktobar 2009.

Fundamentalna i tehnika analiza

Fundamentalna analiza

ta je fundamentalna analiza?

Metod procene vrednosti akcija merenjem njihove unutranje, fer vrednosti.

Ona analizira fundamentalnu vrednost kompanije injenog biznisa.

Analiziraju

se sledei faktori: Makroekonomski faktori u okruenju Industrijski uslovi Poslovanje kompanije (finansijski izvetaji) Kvantitativni i kvalitativni faktori

Zato koristiti fundamentalnu analizu?

Cilj fundamentalne analize je da odredi unutranju (objektivnu, fer) vrednost akcije koju investitor moe uporediti sa tekuom trinom cenom

Ako je trina cena ispod procenjene, investitor treba da kupi akciju, jer je akcija podcenjena

Ako je iznad procenjene treba da je proda jer to znai da je akcija na tritu precenjena

Najpoznatiji investitor, fond menader Warren Buffett smatra se najboljim primerom kako koristiti fundamentalnu analizu.

Fundamentalna analiza je pogodna za dugorone investitore koji kupuju potcenjene akcije i ekaju da one dostignu realnu trinu vrednost, nego za kratkorone.

Hipoteza efikasnog trita (Efficient Market Hypothesis)

Na tritu koje ukljuuje mnogo dobro informisanih i obuenih investitora, cena akcija e biti odgovarajue procenjena i odraavae sve dostupne informacije

Efikasno trite je likvidno, ima irinu, dubinu i elastinost

Ako je trite efikasno i svi uesnici na tritu imaju iste informacija, to dovodi do ujednaavanja prinosa investitora u dugom roku, pa je teko da neki investitor konstantno ima bolje rezultate (veu zaradu) nego to je to proseno na tritu.

U koje

akcije

investirati na berzi?

Koraci u fundamentalnoj analizi

1.

Analiza makro ekonomskig faktora

2.

Sektorska analiza

3.

Analiza same kompanije

Dva pristupa: odozgo na dole (top to botom, od makro ka mikro) i obrnuto.

Macro vs. Micro ekonomska analiza

Svetska ekonomija Ekonomija u Srbiji

Makroekonomski i monetarni indikatori Kretanje GDP i Industrijska

proizvodnja Stopa nezaposlenosti Profitabilnost kompanija Sektor stanovnitva Potronja domainstava

Sve indikatore treba posmatrati povezano

Globalna

Ekonomija

Ekonomija

u Srbiji

Sektor

Industrija

Preduzee

Analiza sektora i industrijske grane

Faktori koji utiu na industriju Razlike u proizvodima Postojanje monopola Patenti i prava koje poseduju kompanije Tehnologija Prepreke ulasku na trite Spoljnotrgovinska politika (Foreign Trade

Policy)

Uticaj perspektiva razvoja industrijske grane na kretanje cena akcija na tritu

Na trend u industriji utiu: Budui prihodi Veliina i udeo na tritu Konkurencija Relativna precenjenost ili podcenjenost akcija na tritu Kratkoroni pritisci tranje na kupovinu akcija

Industrija-proizvod trite Industry/Product/Market Analysis: 4Ps

4 Ps: Product

Quality Brand Name

Place Market Location Distribution Methods

Promotion Advertising Sales Force

Price Product demand Costs

Analiza kompanije: Kako i gde zapoeti analizu Kompanije?

ime se kompanija bavi Kolika je veliina kompanije Ciljevi kompanije Finansijsko zdravlje (Financial Health) Konkurenti Ekonomski uslovi poslovanja

Poreenje kompanija

Trine performanse informatikih kompanija na berzi /19.jun 2009.M SFT GOOG IBM ORCL Industry

Market Cap:(Trina kapitalizacija) 208.70B 131.53B 142.06B 99.67B 97.45MEmploy-ees: (broj zaposlenih) 91000 20,164 410,097 84,233 309000Qtrly Rev Grow th (yoy):(kvartalni rast) -5.60% 6.20% -11.40% 1.90% 17.00%Revenue (ttm): Ukupni prihodi) 61.18B 22.12B 100.84B 23.63B 88.44MGross Margin (ttm):(bruto margina) 79.67% 61.06% 44.55% 79.03% 66.75%EBITDA (ttm)*: 25.20B 8.54B 23.05B 10.39B 8.71MOper Margins (ttm):(operativna margina) 37.13% 31.51% 17.57% 36.70% 3.81%Net Income (ttm):(neto profit) 15.82B 4.34B 12.31B 5.74B N/AEPS (ttm):(zarada po akciji) 1.737 13.679 9.009 1.109 N/AP/E (ttm): (cena/zarada po akciji 13.50 30.43 19.84

Finansijski izvetaji koji se analiziraju Financial Statements

Income Statement Cash Flow Statement Balance Sheet

Trini pokazatelji cene akcije

Trini pokazateljicene akcije EPS PE PB PCF DY Beta

Bilansni pokazatelji kompanije

ROE ROA Profit Margin Current Ratio Quick Ratio Debt to Equity EBIT EBITDA

Earnings Per Share (EPS) (zarada

po

akciji)

EPS earnings per share (zarada po akciji) EPS govori koliko je kompanija profitabilna Zarada po akciji se najee rauna na bazi poslednja 4 kvartala Analitiari nastoje da predvide zaradu u sledea 4 kvartala i da na bazi

nje raunaju EPS i PE

Ukoliko ima prioritetnih akcija kod obrauna EPS treba oduzeti dividende koje su na njih plaene

EPS

= neto

profit / prosean broj akcija

Price/Earnings Ratio (P/E) (cena

akcije/ zarada

po

akciji)

P/E se jo naziva "multiple," (multiplikator) zato to pokazuje koliko su investitori spremni da plate na dinar (evro, dolar) zarade Drugim reima P/E ratio 20 sugerie da je investitor u akcije

voljan da plati $20 za svaki $1 zarade koji kompanija generie

Visok P/E znai visoku projektovanu zaradu u budunosti. Jedino ima smisla porediti P/E ratios kompanija u istoj industriji, ili sa

tritem u celini, ili sa istorijskom vrednou P/E kompanije

P/E= Trina cena po akciji/ zarada

po

akciji

(EPS)

Odreivanje vrednosti akcija bazirano na predvianju P/E i

EPS

P/E baziran na procenjenoj EPS se naziva leading, projected, or forecasted P/E

Kod nas se PE najee obraunava koristei podatak o neto profitu iz poslednjeg ZR jer se finansijski izvetaji ne objavljuju aurno

Analitiari nastoje da na bazi PE i EPS, kao i njihovog predvienog kretanja u naredna etiri kvartala odrede vrednost akcija na berzi

Price/Earnings Ratios

Istorijski P/E ratio kretao se najee u rasponu 15-25.

Fluktuacije zavise od ekonomskih uslova u odreenom periodu

P/E ratios varira znaajno izmeu odreenih industrija i grana

Ne mogu se porediti P/E od dve potpuno razliite kompanije da bi se odredilo koja ima povoljniju vrednost!

Price/Earnings Ratios

Cena akcije reflektuje ta investitori misle da e kompanija biti vredna u budunosti, tako da su u sadanju cenu akcije najee ugraena budua oekivanja

Kompanija sa viom PE nego to je prosek u industrijskoj grani i na tritu znai da je trino oekivanje za narednih nekoliko meseci ili ak godina visoko

Kompanija sa visokom PE Kompanija sa visokim PE raciom e morati da u budunosti

dostigne visok rejting i uvea zaradu (profit) ili e, ako se to ne dogodi, cena akcije znaajno pasti

Problemi pri analizi PE

Raunovodstvo (Accounting) Profit je raunovodstvena kategorija koja ukljuuje i fiksnu

aktivu Profit, a time i EPS moe biti podeavan kozmetiki Stoga je teko znati da li se kod takvih kompanija porede

neuporedive veliine.

InflacijaKod visoke inflacije PE tei da bude nii jer trite kalkulie obezvreenje profitaPri visokoj inflaciji teko je porediti trendove i prole i sadanje vrednosti indikatora

Price-to-Book

PB predstavlja odnos trine cene i knjigovodstvene vrednosti

Nizak P/B ratio moe znaiti da je akcija podcenjena ili pak da neto sa poslovanjem kompanije nije u redu (kompanija ne vredi na tritu)

Debt-to-Equity: (Odnos

pozajmljenih

i sopstvenih

sredstava)

Debt/Equity meri dug prema kapitalu kompanije i pokazuje koliko je ona zaduena

= Pozajmljena sredstva/akcionarski kapital, iliUkupne

obaveze/akcionarski

kapital

Koristi se i racio debt to assets, dug prema aktivi(

Leverage

poluga, stepen finansiranja pozajmljenim sredstvima u

odnosu na sopstveni kapital)

Visok racio znai da kompanija finansira svoj razvoj pozajmljenim sredstvima to moe rezultirati u nestabilnosti cene akcija i visokom riziku.

Return on Assets (ROA)-Prinos na aktivu

Naziva se i Return on Investment

ROI, Meri prinos koji odbacuje imovina kompanije,

koliki prihod je generisan investiranjem same kompanije u svoj razvoj

Neto profitUkupna aktiva

Return on Equity (ROE) -

prinos na (akcionarski) kapital

Meri koliko je kompanija ostvarila profita u poslednja etiri kvartala u odnosu na uloeni kapital akcionara. To je osnovna mera profitabilnosti.

ROE =

Ako je kompanija XYZ ostvarila $1 million neto profita u proloj godini i ima akcionarski kapital $10 miliona, ROE je 10%.

Cilj je da se sa to manje kapitala ostvari to vei profit

Neto profitAkcionarski kapital

Dividende

Osnovni

motiv

investiranja

u akcije:

dividenda

+ kapitalna

dobit

Dividend yeald = prihod od isplaenih dividendi u odnosu na tekuu cenu akcije

Koeficijent zadrane dobiti= isplaena dividenda/ostvaren profit

Dividende isplauju uglavnom kompanije zrele industrije, blue chip shares, dok kompanije novih tehnologija koje imaju visok potencijal za rast uglavnom reinvestiraju profit

Isplata dividendi moe da bude i znak nedostatka potencijala za rast kompanija, te se ne moe mehaniki uzeti kao iskljuivo pozitivan znak

Beta ()

Beta predstavlja meru volatilnosti akcije ili celog portfolija, kao i sistematskog rizika, u poreenju sa tritem u celini. Najee se rauna u odnosu na berzanski index, jer on reprezentuje trite. (Najreprezentativniji S&P 500 Index)

Beta = 1 pokazuje da se cena akcije kree tano kao i trite (mereno kretanjem indexa).

Beta manja od 1 znai da e akcija biti manje volatilna nego trite.

Beta vea od 1 znai da e cena akcije biti vie volatilna nego trite.

Primeri

Poreenje industrija

Profitability Company Industry Median

Market Median1

Gross Profit Margin 66.70% 35.10% 51.80%

Pre-Tax Profit Margin 19.40% 6.40% 6.30%

Net Profit Margin 12.00% 4.20% 4.80%

Return on Equity 36.7% 18.3% 9.3%

Return on Assets 20.4% 9.4% 1.6%

Return on Invested Capital 27.6% 12.3% 4.2%

Najvaniji koeficijenti, industrija kao reper (Key Ratios, using the Industry as a Benchmark)

Valuation Company Industry Median

Market Median1

Price/Sales Ratio 2.10 0.96 2.15Price/Earnings Ratio 17.37 19.03 18.62

Operations Company Industry Median

Market Median1

Days of Sales Outstanding 11.62 5.36 57.47Inventory Turnover 2.4 4.7 5.6

Financial Company Industry Median

Market Median1

Current Ratio 1.90 2.18 1.71Quick Ratio 1.0 0.9 1.2

Izbor izmeu akcija razliitih kompanija

Porediti razliita racija i statistike. Pratiti vesti sa trita i izvetaje, Planovi kompanije za budunost. Analizirati rast u prolosti i mogunosti za rast u

budunosti.

Zadatak za vebanje:Kompanija X

imala je

neto profit od 4.000.000 evra,

emitovano je 500. 000 akcija.

poslednja cena akcije bila je 100 evra.

knjigovodstvena vrednost akcionarskog kapitala kompanije 40.000.000 evra

ukupnu aktivu 100.000.000 evra

Izraunati: (upisati formulu, uneti veliine i izraunati):

Trinu kapitalizaciju kompanije

(vrednost kompanije na tritu)(500.000 akcija X 100 = 50.000.000 evra)

EPS (earnings per share, zarada po akciji)EPS = 4.000.000 profita / 500.000 akcija = 8 evra zarade po akciji

P/E (price earnings ratio, odnos cene akcije i zarade po akciji)P/E = 100 / 8 = 12,5

Book value per share (knjigovodstvena vrednost po akciji)BV = 40.000.000 / 500.000 = 80 evra(akcionarski kapital podeljen sa brojem akcija)

P/B (price to book

odnos cene akcije i knjigovodstvene vrednosti po akciji)P/B = 100/80 = 1,25 ili 50.000.000 trina kapitalizacija prema 40.000.000 knjigovodstvena vrednost = 1,25

ROE (return on equity -

prinos

na

kapital)ROE = 4.000.000 profita/ 40.000.000 akcionarskog

kapitala

= 10%

ROA (return on assets, prinos

na

aktivu)ROA= 2.000.000/ 100.000.000 = 4%

Tehnika analiza

Tehnika analiza je forma analize hartija od vrednosti gde se promene cena predvia na bazi istorijskih trendova kretanja cena i obima trgovanja.

Grafikoni (chart) su osnovni instrument analize, pa se tehnika analiza naziva i artizam

Tehnika analiza se zasniva na tri sledee pretpostavke:1.

delovanje trita cene akcija

svodi na pravu meru,2.

cene se kreu u trendovima i3.

istorija

se ponavlja.

Primena je mogua samo na razvijenim, likvidnim, efikasnim tritima

Predvianje trenda i vanost promene trenda

Glavna aktivnost tehniara, koja se sastoji od izraderaznovrsnih grafikona, ima za cilj da se identifikujutrendovi u prvim fazama razvoja kako bi se u narednomperiodu trgovanje obavljalo u skladu sa tim trendom

Veoma je vano predvideti promenu trenda, da bi se na vreme izalo ili ulo u poziciju, odnosno da bi se akcija prodala pri vrhu trenda rasta i kupila pri dnu trenda pada, jer e nakon toga slediti preokret.

Pokretni proseci

Moving Average

Time Mini Dow MA1 112 123 14 12,334 13 13,005 16 14,336 17 15,337 19 17,338 18 18,009 17 18,0010 18 17,67

11 + 12 + 14 = 12.333

12 + 14 + 13

= 13.003

Moving Average Graph

1011121314151617181920

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Time

S

t

o

c

k

P

r

i

c

e

s

Mini Dow MA

Za analizu cene akcija najee se koristi presek pokretnog prosekaOd 50 i 200 dana

Pokretni

proseci: primer INTEL

Slika pokazuje ulazak cene akcije

Intela u bull

market.

Izmeu cene od 17 USD i 18,93 postoji praznina gap,pa se moe oekivati pad cene

nazad na 17 USD. Stoga bi pre kupovine akcije, prema tehnikoj analizi, trebalo saekati konsolidaciju cene.

Bar grafikoni

Najvii kurs

Faza zatvaranja

Faza otvaranja

Najnii kurs

Bar graf je vertikalna linija sa dve horizontalne linije

sa leve i desne strane.

Vrh vertikalne linije predstavlja najviu vrednost kursaili cene akcije u toku intervala

najvii kurs (cenu),

Dno vertikalne linije predstavljanajniu vrednost kursa (cenu)u toku intervala

najnii kurs,

Bar Grafikon: Proctor &Gemble

Svea grafikon

Svea grafikoni

Najvia cena

Cena otvaranja

Cena zatvaranja

Najnia cena

Najvia cena

Cena otvaranja

Cena zatvaranja

Najnia cena

Candlestick MakingHigh

Upper Shadow

Low

Lower Shadow

Open

Bullish Bearish

Body

Close

Support and Resistance (linije

podrke

i otpora

50

Head and Shoulders Formation

Neckline

LeftShoulder

Head

RightShoulder

ThrowBack

Oblik Reverse Head shoulder

(06.januar 2009.)

Finansijska tritaFundamentalna i tehnika analizaFundamentalna analizata je fundamentalna analiza? Zato koristiti fundamentalnu analizu?Hipoteza efikasnog trita (Efficient Market Hypothesis)U koje akcije investirati na berzi?Koraci u fundamentalnoj analiziMacro vs. Micro ekonomska analizaAnaliza sektora i industrijske graneUticaj perspektiva razvoja industrijske grane na kretanje cena akcija na trituIndustrija-proizvod triteIndustry/Product/Market Analysis: 4PsAnaliza kompanije:Kako i gde zapoeti analizu Kompanije?Poreenje kompanija Finansijski izvetaji koji se analizirajuFinancial StatementsTrini pokazatelji cene akcijeEarnings Per Share (EPS) (zarada po akciji)Price/Earnings Ratio (P/E) (cena akcije/ zarada po akciji)Odreivanje vrednosti akcija bazirano na predvianju P/E i EPS Price/Earnings RatiosPrice/Earnings RatiosProblemi pri analizi PEPrice-to-BookDebt-to-Equity: (Odnos pozajmljenih i sopstvenih sredstava)Return on Assets (ROA)-Prinos na aktivuReturn on Equity (ROE)- prinos na (akcionarski) kapitalDividendeBeta ()PrimeriSlide Number 30Slide Number 31Poreenje industrijaNajvaniji koeficijenti, industrija kao reper(Key Ratios, using the Industry as a Benchmark)Slide Number 34Izbor izmeu akcija razliitih kompanijaSlide Number 36Izraunati: (upisati formulu, uneti veliine i izraunati):Tehnika analizaPredvianje trenda i vanost promene trendaPokretni proseci Moving AverageMoving Average GraphPokretni proseci: primer INTELBar grafikoniBar Grafikon: Proctor &GembleSvea grafikonSvea grafikoniCandlestick MakingSlide Number 48Support and Resistance (linije podrke i otpora Head and Shoulders FormationOblik Reverse Head shoulder (06.januar 2009.)