3552

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本公司不負任何法律責任，請投資人自行斟酌參考

台灣股市︱汽車零組件同致(3552 TT)

個股報告

買進 (調升評等) , TP 118 元 (隱含空間 40%) 2013-10-18

2013年獲利成長近 4成，2014~2016年獲利成長皆能維持 2成

左右，考量獲利穩健，市場認同度逐漸提升，建議買進

股價資訊

收盤價(元) 84.1

總市值(億元) 67.3

股本(百萬) 800

一年高/低價 89.5/53.5

月成交均量(張) 1,853

月成交均值(百萬) 155.4

股價表現

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2012-10 2013-02 2013-06 2013-10

4,000

6,000

8,000

10,0003552 同致 TWSE

� 結論與建議

預估同致 2013 年 EPS 為 4.95 元，年增近 4 成水準，2014~2016 年則在

通用大單逐步成長加上新客戶長城汽車、法國雷諾、長安福特進入第二年

放量階段下，預估未來每年獲利皆有 2 成左右水準。目前同致股價為

14.3X2014PE，其歷史 PE 區間為 10-25X，康和考量 1)同致滲透率較整體

倒車雷達產業為倍增狀況，對於其中國長線發展持正面樂觀態度，2)同致

3Q13、4Q13 獲利亮眼，11~12 月營收有機會再創歷史新高，3)加上未來

每年獲利能見度穩定皆有 2 成高成長 (相較其他汽車零組件同業業績受整

體車市大環境影響，同致通用大單已確定 )， 4)隨著時序逐漸接近 2014，

預期市場將逐漸提升認同度，故給予 20 倍 2014 年 PE，目標價設定為 118

元，隱含空間 40%，建議買進。

� 重點摘要

3Q13 獲利季增 4 成，預估 2013 年 EPS 為 4.95 元，年增近 4 成水準

3Q13 營收為 11.85 億元 (QoQ+3.5%，YoY+5.4%)，毛利率則為較大亮點，

受到 1)日圓貶值使得原料 Sensor 成本降低 2)高毛利客戶如神龍、江南鈴

木逐漸出貨 3)營收規模經濟下，仍維持預估 3Q13 的毛利率可較 2Q13 的

28.5%提升至 30.2%，單季 EPS 從原先預估的 1.56 元略下修至則為 1.53

元，但仍呈現年增 2.4%、季增近 4 成水準態勢。展望 4Q13，10 月預計仍

將較 9 月持續成長，重返上升軌道，而 2013/11~12 月營收將有機會再創

歷史新高，整體 4Q13EPS 為 1.55 元，全年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目前

股本 8 億元、但以全部轉換後股本 8.35 億元計算 )，年增近 4 成水準。

市場期待通用大單將於 2014 年下半年開始出貨，至 2016 年每年皆有 2

成左右獲利增長態勢

2014 年，市場期待通用汽車 D2XX 大單 (從 2014 到 2020 共七年合約 )預

計將於 2H14 正式出貨中國地區，預計共出 7~10 萬輛，可額外挹注同致

營收約 1.37 億元，加上其餘新客戶如長城汽車、法國雷諾、上汽通用五菱

高成長持續挹注貢獻下，預估同致 2014 年營收為 51.08 億元 (YoY+13%)，

EPS 為 5.9 元，年增亦接近 2 成水準。展望未來，2015 年部份，通用大單

預計將出一半數量，預計可貢獻營收 8.1 億元，預計可額外增加同致 EPS

約 0.6 元，加上新開發客戶如長安福特、鈴木進入第二年放量階段，康和

預估同致 2015 年 EPS 可持續為 7.26 元、年增長維持 23%水準。2016 年

則在同致大單完全放量、屆時將為同致 2013 年出貨顆數的 45%水準 (2012

年出貨量 1114 萬顆、2013 年預期出貨量 1350 萬顆 )，預估當年 EPS 將可

成長至 8 元以上水準，且可持續維持至 2020 年。


本公司不負任何法律責任，請投資人自行斟酌參考 2

2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 2013E 2014F 2015F

營收(百萬元) 1,144 1,185 1,220 1,073 1,269 4,520 5,108 6,278

QOQ / YoY(%) 17.8 3.5 3.0 (12.0) 18.3 12.9 13.0 22.9

毛利率(%) 28.5 30.2 30.4 28.0 28.8 29.0 29.2 28.4

營業利益率(%) 11.1 13.1 13.1 10.5 11.4 11.1 11.7 11.9

稅後淨利(百萬元) 93 127 129 97 108 413 492 606

QOQ / YoY(%) 44.8 37.6 1.5 (24.7) 10.5 38.7 19.2 23.1

EPS(元) 1.11 1.53 1.55 1.17 1.29 4.95 5.90 7.26

EPS 以 CB 全部轉換股本 83.5 百萬股計算

� 營運分析

產品以倒車雷達為主，佔營收比重 75%，目前中國倒車雷達市占率第一

同致為國內車用電子大廠，產品以倒車雷達為主，約佔 2013/1~8 營收比重

75%，其餘產品包括防盜器 (15%)、攝像頭 (2%)、中控鎖 (2%)、胎壓檢測器 (1%)

等，產品 90%以上皆為 OEM 市場，直接打入原廠供應鏈體系。以出貨地區而

言，中國佔 76%、台灣為 8%、美國 16%。主要客戶包括上海通用、上海大眾、

東風日產、北美福特等，目前為中國倒車雷達市占率第一地位。

圖表一、同致各產品出貨比重

產品 2011營收 2011佔比 2012營收 2012佔比 2013/1~8 2013/1~8佔比倒車雷達(PAS) 2743 79.4% 3124 78.1% 2188 75.0%防盜器(RKE) 369 10.7% 484 12.1% 429 14.7%

攝像頭(CMOS) 129 3.7% 117 2.9% 63 2.2%中控鎖(ACTR) 83 2.4% 80 2.0% 49 1.7%

後視鏡顯示器(MDS) 71 2.1% 72 1.8% 75 2.6%胎壓偵測器(TPMS) 16 0.5% 53 1.3% 30 1.0%

其他 42 1.2% 71 1.8% 82 2.8%合計 3453 100.0% 4001 100.0% 2916 100.0%

資料來源：康和 (2013/10)

圖表二、同致各重要客戶比重

各車廠客戶占同致2013/1~8合

併營收比重 2013/1~8(百萬) 2012/1~8(百萬) YoY

上海通用 9.1% 264.0 219.0 20.5%東風日產 8.7% 253.0 363.0 -30.3%上海大眾 13.8% 402.0 385.0 4.4%北美福特 11.3% 331.0 258.0 28.3%長城汽車 11.1% 325.0 195.0 66.7%江鈴汽車 3.5% 103.0 88.0 17.0%北美通用 3.2% 93.0 67.0 38.8%武漢神龍 3.3% 95.0 91.0 4.4%

上汽通用五菱 3.7% 108.0 71.0 52.1%法國雷諾 5.0% 145.0 50.0 190.0%

100.0% 2917.0 2561.0 13.9% 資料來源：康和 (2013/10)



3Q13 獲利季增 4 成，預估 2013 年 EPS 為 4.95 元，年增近 4 成水準

3Q13 部分，公司 9 月營收為 3.83 億元 (MoM-4.4%，YoY-6.6%)，略低於原先

預估的 4.1 億元，主因在於客戶一汽豐田 9 月份出貨量較少加上 2012/9 為歷

史高點水準 (4.11 億元 )使得年增率疲弱影響所致。

整體 3Q13 營收為 11.85 億元 (QoQ+3.5%，YoY+5.4%)，但毛利率則為較大亮

點，受到 1)日圓貶值使得原料 Sensor 成本降低 2)高毛利客戶如神龍、江南鈴

木逐漸出貨 3)營收規模經濟下，仍維持預估 3Q13 的毛利率可較 2Q13 的 28.5%

提升至 30.2%，單季 EPS 從原先預估的 1.56 元略下修至則為 1.53 元，但仍呈

現年增 2.4%、季增近 4 成水準態勢。

展望 4Q13， 10 月雖在中國十一長假影響下營收不易大幅攀升，但預計仍將較

9 月持續成長、預估為 3.94 億元 (MoM+2.6%，YoY+13.45%)，重返上升軌道，

而 2013/11~12 月營收將有機會再創歷史新高，整體 4Q13 在進入旺季下營收

可持續成長至 12.2 億元 (QoQ+2.96%， YoY+18.5%)，毛利率持續提升至

30.4%， EPS 為 1.55 元，全年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目前股本 8 億元、但以

全部轉換後股本 8.35 億元計算 )，年增近 4 成水準。

市場期待通用大單將於 2014 年下半年開始出貨，至 2016 年每年皆有 2 成左

右獲利增長態勢

就中國整體倒車雷達市場規模，據公司統計，2010~2013 年倒車雷達市場 CAGR

為 8.7%、為持續成長態勢，而同致在中國倒車雷達市場為市佔第一、其倒車雷

達滲透率為 16.7%(2010~2013 年 CAGR)，顯示同致滲透率較整體倒車雷達產

業為倍增狀況，康和對於同致於中國長線發展持正面樂觀態度。

2014 年部份，市場期待通用汽車 D2XX 大單 (從 2014 到 2020 共七年合約 )預

計將於 2H14 正式出貨中國地區，預計共出 7~10 萬輛，可額外挹注同致營收

約 1.37 億元，加上其餘新客戶如長城汽車、法國雷諾、上汽通用五菱高成長持

續挹注貢獻下，預估同致 2014 年營收為 51.08 億元 (YoY+13%)， EPS 為 5.9

元，年增亦接近 2 成水準。

展望未來，2015 年部份，通用大單預計將出一半數量，預計可貢獻營收 8.1 億

元，預計可額外增加同致 EPS 約 0.6 元，加上新開發客戶如長安福特、鈴木進

入第二年放量階段，康和預估同致 2015 年 EPS 可持續為 7.26 元、年增長維持

23%水準。2016 年則在同致大單完全放量、屆時將為同致 2013 年出貨顆數的

45%水準 (2012 年出貨量 1114 萬顆、2013 預期出貨量 1350 萬顆 )，預估當年

EPS 將可成長至 8 元以上水準，且可持續維持至 2020 年。

圖表三、倒車雷達中國市場規模

倒車雷達中國市場成長性 2010 2011 2013 CAGR

每百台乘用車多少台安裝雷達 35 40 45 8.7%

裝雷達中多少台為同致安裝 16 20 25 16.7%

同致佔比 45% 50% 56%

資料來源：同致、康和 (2013/10)



圖表四、同致歷年 PE 圖

P/E Ratio

- - - -

25.526.9

33.3

18.2 18.1

- - - - 4.6

17.2

10.4 11.1 11.9

-

5

10

15

20

25

30

35

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

資料來源：康和 (2013/10)



圖表五、同業比較表

Mkt Cap EPS PER Ticker Company

Last

Close Rating TP

(MN;USD)

Fiscal

Cur 2012 2013 2014 2013 2014 BVPS PBR

大中華

1319 TT 東陽 48.1 966 TWD 1.26 2.51 2.82 19.1 17.1 26.7 1.8

1521 TT 大億 55.3 143 TWD 3.66 3.64 3.67 15.2 15.1 18.8 2.9

1522 TT 堤維西 17.5 B 19.3 186 TWD (0.60) 0.61 0.93 28.6 18.8 16.0 1.1

2355 TT 敬鵬 49.5 N 668 TWD 3.90 4.35 4.59 11.4 10.8 31.1 1.6

6605 TT 帝寶工業 102.0 574 TWD 6.24 N.A. N.A. N.A. N.A. 52.1 2.0

9951 TT 皇田工業 92.3 N 235 TWD 4.30 6.19 6.68 14.9 13.8 17.1 5.4

3552 TT 同致電子 84.5 N→B 118.0 227 TWD 3.73 4.95 5.90 17.1 14.3 29.3 2.9

2497 TT 怡利電子 46.7 N 188 TWD 1.42 2.64 3.11 17.7 15.0 13.7 3.4

6279 TT 胡連 97.8 N 293 TWD 4.7 6.19 6.6 15.8 14.8 28.2 3.5

2231 TT 為升 99.5 B 124.0 204 TWD 4.12 5.76 7.1 17.3 14.0 18.8 5.3

1536 TT 和大工業 51.2 N 275 TWD 1.49 1.92 2.42 26.7 21.2 12.3 4.2

4528 TT 江興鍛壓 26.0 N 64 TWD 1.89 2.3 2.58 11.3 10.1 17.2 1.5

600741 CH 華域汽車 10.2 4,319 CNY 1.20 1.29 1.51 7.9 6.7 7.7 1.3

000581 CH 威孚高科 25.4 4,044 CNY 0.87 1.10 1.50 23.0 16.9 8.9 2.9

600742 CH 一汽富維 16.4 570 CNY 1.85 N.A. N.A. N.A. N.A. 14.0 1.2

國際

6902 JP 日本電裝 4,820 43,086 JPY 206 295 314 16.4 15.4 3,082 1.6

7259 JP Aisin Seiki

Co Ltd 4,220 12,574 JPY 263 306 334 13.8 12.6 3,328 1.3

6201 JP 豐田自動織機

公司 4,305 14,183 JPY 163 255 280 16.9 15.4 5,447 0.8

012330 KS 現代摩比斯 291,500 26,599 KRW 36,556 35,762 39,997 8.2 7.3 176,939 1.6

CON GR 大陸集團 135.3 36,593 EUR 9.42 10.42 12.04 13.0 11.2 42 3.2

EO FP 佛吉亞集團 23.0 3,449 EUR 1.28 1.40 2.75 16.4 8.4 11 2.0

FR FP Valeo SA 67.2 7,219 EUR 4.78 5.13 6.15 13.1 10.9 28 2.4

MGA US

Magna

International

Inc

85.0 19,276 USD 6.32 6.38 7.48 13.3 11.4 41.3 2.1

DLPH US 德爾福汽車公

司 59.1 18,320 USD 3.47 4.44 5.00 13.3 11.8 8.1 7.3

TRW US 天合汽車控股 76.1 8,915 USD 8.60 7.02 7.70 10.8 9.9 31.1 2.4

資料來源：Bloomberg、康和 (2013/10)



圖、3552 同致股價及 PE Ratio 圖、3552 同致股價及 PB Ratio

資料來源：Cmoney、康和

圖、3552 同致外資持股變動圖、3552 同致投信持股變動




資產負債表資產負債表資產負債表資產負債表損益表損益表損益表損益表

(百萬元百萬元百萬元百萬元) 2011 2012 2013F 2014F (百萬元百萬元百萬元百萬元) 2011 2012 2013F 2014F

資產總額資產總額資產總額資產總額 4,166 4,402 4,578 4,762 營業收入營業收入營業收入營業收入 3,453 4,002 4,520 5,108

流動資產 2,932 3,160 3,140 3,230 營業成本 2,478 2,909 3,210 3,617

現金及約當現金 889 1,106 1,025 1,092 營業毛利營業毛利營業毛利營業毛利 974 1,093 1,310 1,491

存貨 899 779 1,012 1,054 營業費用 588 672 810 893

應收帳款及票據 824 1,012 1,111 1,274 營業利益營業利益營業利益營業利益 386 421 500 599

非流動資產 1,234 1,242 1,438 1,531 業外收入及支出 (9) (40) 42 36

不動產、廠房及設備 1,029 997 1,003 982 EBITDA 435 525 675 741

負債總額負債總額負債總額負債總額 2,291 2,346 2,811 3,003 稅前純益 377 381 542 635

流動負債 2,101 2,037 2,515 2,719 所得稅 93 83 129 142

應付帳款及票據 650 693 817 904 稅後純益 284 298 413 492

非流動負債 190 308 296 284 每股盈餘 3.55 3.73 5.16 6.15

股東權益股東權益股東權益股東權益 1,875 2,057 1,768 1,759 註 1：以目前流通在外股本 8.0 億元計算

股本 717 717 717 717 資料來源：Cmoney、康和

保留盈餘 799 926 1,096 1,299

負債及股東權益負債及股東權益負債及股東權益負債及股東權益 4,166 4,402 4,578 4,762 比率分析比率分析比率分析比率分析

資料來源：Cmoney、康和 (百萬元百萬元百萬元百萬元) 2011 2012 2013F 2014F

成長力分析成長力分析成長力分析成長力分析(%)

營收 1.8% 15.9% 12.9% 13.0%

現金流量表現金流量表現金流量表現金流量表銷貨毛利 -8.3% 12.1% 19.9% 13.8%

(百萬元百萬元百萬元百萬元) 2011 2012 2013F 2014F 營業利益 -26.1% 9.1% 18.8% 19.7%

營運活動現金營運活動現金營運活動現金營運活動現金 437 430 (167) 187 稅後純益 -22.2% 5.0% 38.5% 19.2%

本期損益 284 298 413 492 獲利能力分析獲利能力分析獲利能力分析獲利能力分析(%)

折舊及攤銷 112 119 133 106 毛利率 28.2% 27.3% 29.0% 29.2%

營運資金變動 (4) (53) 455 293 EBITDA(%) 12.6% 13.1% 14.9% 14.5%

其他營運現金 45 65 (1,168) (704) 營益率 11.2% 10.5% 11.1% 11.7%

投資活動現金投資活動現金投資活動現金投資活動現金 (190) (149) (134) (120) 稅後純益率 8.2% 7.5% 9.1% 9.6%

資本支出淨額 (137) (114) (125) (113) 總資產報酬率 6.8% 6.8% 9.0% 10.3%

FCF 300 316 (292) 74 股東權益報酬率 15.1% 14.5% 23.4% 28.0%

其他投資現金 0 (12) (9) (7) 償債能力檢視償債能力檢視償債能力檢視償債能力檢視

融資活動現金融資活動現金融資活動現金融資活動現金 85 (122) 0 0 負債比率(%) 55.0% 53.3% 61.4% 63.1%

發放股利 (103) (156) 0 0 負債/淨值比(%) 122.1% 114.0% 159.0% 170.8%

其他理財現金 4 0 0 0 流動比率(%) 139.6% 155.1% 124.9% 118.8%

本期產生現金本期產生現金本期產生現金本期產生現金 321 162 (301) 67 其他比率分析其他比率分析其他比率分析其他比率分析

期初現金期初現金期初現金期初現金 843 1,164 1,326 1,025 存貨天數 125.4 105.2 101.8 104.2

期末現金期末現金期末現金期末現金 1,164 1,326 1,025 1,092 應收帳款天數 125.1 129.9 130.6 130.7




評等說明

1) 買進 /Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來 12 個月投資期間，潛在上漲空間大於 15%

2) 中性 /Neutra l：我們對該評價個股未來展望持平，並預估於未來 12 個月投資期間，潛在上漲空間小於 15%

3) 未評等 /Not Rated：至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等；或此期間康和與該公司有特定交易，基於規範或

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