31. březen 2010
description
Transcript of 31. březen 2010
![Page 1: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/1.jpg)
31. březen 2010
Strategie fondů private equity
Identifikace, hodnocení a strukturování investic
David Marek, ARX Equity Partners
![Page 2: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/2.jpg)
Agenda
1. Co znamená “private equity”?
2. Životní cyklus firmy a private equity strategie
3. Identifikace, hodnocení a strukturování transakcí
4. K zapamatování
![Page 3: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/3.jpg)
Co je “private equity”?
• Private equity vs. public equity
• Institucionální vs. soukromé zdroje kapitálu
• Typický business model správce private equity fondů
• Private equity ve střední a východní Evropě
![Page 4: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/4.jpg)
Životní cyklus firmy
![Page 5: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/5.jpg)
Růst hodnoty vlastního kapitálu
EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash
• Vznik : ↑ m
• Raná fáze růstu: ↑ m, ↑ sales
• Pozdější fáze růstu: ↑ m, ↑ EBITDA, ↓ debt
• Stabilizace: ↓ debt, ↑ cash
• Krize: ??
![Page 6: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/6.jpg)
Investiční strategie – VC vs. PE
EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash
• Vznik : • Start-up capital – čistě akciové financování
• Raná fáze růstu: • Early stage expansion – dominantně akciové financování
• Pozdější fáze růstu:• Later stage expansion – kombinace akciového a dluhového financování
• Stabilizace:• Buy-out / replacement capital – vysoký podíl dluhového financování
• Krize:• Turnaround – čistě akciové financování, restrukturalizace úvěrů
![Page 7: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/7.jpg)
Identifikace investičních příležitostí
• Investiční strategie (cílové portfolio)
• Zdroje investičních příležitostí – tvorba deal-flow
• Vysoké náklady příležitosti -> Vysoká míra selektivnosti
• Nutnost vysoké efektivity během investičního procesu
![Page 8: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/8.jpg)
Otázky investičního manažera
∆ EqV = ∆ m * ∆ EBITDA - ∆ interest-bearing debt + ∆ cash
• Atraktivita odvětví?• Postavení cílové firmy na trhu?• Udržitelné konkurenční výhody?• Strategie / cesty k růstu hodnoty akciového kapitálu?• Management , management, management !• Cena a kapitálová struktura transakce (plus motivace účastníků transakce)?• Možnosti exitu?• Klíčová rizika a jejich mitiganty?
• INVESTIČNÍ TEZE
![Page 9: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/9.jpg)
Atraktivita odvětví
• Charakter produktu / služby?
• Růstový potenciál trhu?
• Míra existující rivality v odvětví?
• Bariéry vstupu a výstupu z odvětví?
• Vyjednávací síla dodavatelů?
• Vyjednávací síla zákazníků?
• Riziko substitutů / změny technologie apod.?
![Page 10: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/10.jpg)
Postavení cílové firmy
• Růst tržeb firmy vs. růst celkové trhu
• Tržní podíl
• Struktura tržeb
• Struktura nákladů
• Stabilita provozní ziskové marže
• Náročnost na pracovní kapitál
• Míra zainvestovanosti firmy
![Page 11: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/11.jpg)
Udržitelné konkurenční výhody
• Síla značky
• Distribuční síť
• Dlouhodobé kontrakty
• Patenty
• ...
![Page 12: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/12.jpg)
Strategie růstu hodnoty
• Růst EBITDA – tržby, náklady
• Snižování čistého dluhu – obrátka pracovního kapitálu, prodej zbytných aktiv
• Růst oceňovacího násobku – dán zejména růstem strategické atraktivity
![Page 13: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/13.jpg)
Management
• Existující nebo nově příchozí management – MBO vs. MBI
• Management ≠ CEO !
• Dosavadní track record?
• Chybějící expertíza?
• “Skin in the game” !
• 120-denní plán
![Page 14: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/14.jpg)
Exit
Strategický / finanční investor:• Míra M&A aktivity v odvětví• Relativní velikost akvizičního cíle • Možné synergie?• Postavení cílové firmy a její dynamika
IPO:• Velikost firmy • Management• Růstové vyhlídky / investiční teze
![Page 15: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/15.jpg)
Strukturování transakce (1)
• Typ transakce – expanze / buyout (nebo kombinace)?
• Formální tendr nebo invididuální jednání?
• Počet, struktura a cíle prodávajících?
• Mají či nemají poradce?
• Cenová a jiná očekávání (např. časová)?
• Management?
• Vaše možné konkurenční výhody jako investora?
![Page 16: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/16.jpg)
Strukturování transakce (2)
• Komplexní vyjednávání s několika stranami:
• Prodávající (a jejich poradci)
• Management (a jeho poradci)
• Poskytovatelé úvěrového financování
• ...
![Page 17: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/17.jpg)
Strukturování transakce (3)
• Cena / objem financování a jeho struktura
• Vlastnická struktura po ukončení transakce
• Due diligence
• Prohlášení a záruky prodávajících / managementu
• Corporate governance
• Exit – tag-along, drag-along
• Manažerský opční program / exit bonus
• Exkluzivita
![Page 18: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/18.jpg)
Strukturování transakce (4)
• Cena• Způsob stanovení?
• Fixní částka• Oceňovací mechanismus• Platba v akciích kupujícího• Úprava ceny
• Kdy a za jakých podmínek?• Pre-completion audit • Escrow / holdback • Earn-outs• Odložená splatnost / vendor loan
![Page 19: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/19.jpg)
Strukturování transakce (5)
• Podíl a struktura úvěrového financování?
• Existující zadlužení cílové společnosti?
• Výše a stabilita volného cash flow firmy?FCF = EBITDA - income tax paid - ∆ w/c – net capex
• Způsob a zdroje splácení?
• Možnosti zajištění úvěru?
• Debt / EnV, Debt / EBITDA, FCF / Debt Service?
• Mezzanine debt vs. senior debt
![Page 20: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/20.jpg)
Ideální cílová firma
• Low-tech
• Track record
• Nízká existující zadluženost
• Vysoká míra konverze EBITDA do volného cash flow
![Page 21: 31. březen 2010](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062301/568159fd550346895dc749a1/html5/thumbnails/21.jpg)
Take away
• Private equity vs. venture capital
• Generátory hodnoty vlastního kapitálu
• Klíčové otázky investičního manažera
• Management, management, management
• Strategické due diligence
• Faktory určující vhodnost dluhového financování transakce
• Co je mezzaninové financování