2679호 / 2015년 5월 15일 (금) -...

2679호 / 2015년 5월 15일 (금)

KOSPI KOSDAQ KOSPI200 선물 원/달러 환율 국고 3년 금리

2,120.33 (+0.29%) 699.27 (+1.02%) 264.10 (+0.06%) 1,090.50 (-9.20원) 1.857 (-0.007%p)

2015년 하반기 금융시장 전망

주요 이슈: 소비 시대 3.0 [이선엽]

자산배분전략: 하반기 자산배분전략과 추정방법 [박재위]

기업 분석

아모레퍼시픽 (090430/매수): 중국이 이끄는 어닝 서프라이즈 [박상연]

강원랜드 (035250/매수): 1Q15 Review: 기저효과와 비용통제로 이익 개선 [성준원]

다음카카오 (035720/매수): 1분기 바닥 확인, O2O 사업 확장 기대 [공영규]

코스맥스 (192820/매수): 글로벌 1등을 위한 성장통 [박상연]

포스코 ICT (022100/매수): 부진한 상반기, 나아질 하반기 [최준근]

솔브레인 (036830/매수): 정상 궤도 복귀! [하준두]

테스 (095610/매수): 하반기 수주 모멘텀 강화, 2016년 본격 성장 [김민지]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

금요 Key Chart: 금리/환율, 에너지/유틸리티

포트폴리오

Daily 추천종목: KB금융, 하나투어, F&F, 현대엘리베이터, CJ CGV, 서린바이오,

NICE평가정보

증시지표

▶▶▷ Just 1 Minute!

새로운 소비시대(3.0) 진입 가능성에 주목

자료: 신한금융투자

하반기 중•소형주 투자 아이디어는 최근 발견되는 소비환경 변화에서 착안

1) 중국 온라인 소비, 2) ICT 융합과 결제/의료서비스 성장, 3) 작은 사치, 3) 내 집 꾸미기 등

동서, 코오롱인더, KG이니시스, 한국사이버결제, 쌍용차, 콜마비앤에이치, 한국유리 등 22개 종목 제시

Daily Summary

아모레퍼시픽 (090430)

국내외 실적 호조세로 시장 기대치 상회하는 1Q15 실적 기록

2015년 매출액 4.9조원(+25% YoY), 영업이익 9,227억원(+64% YoY) 전망

목표주가 480,000원으로 상향, Top Pick 유지

강원랜드 (035250)

1Q15 연결 영업이익은 1,694억원(+23.1% YoY) 기록

2015년 실적 개선세 지속 전망

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 46,000원으로 상향

코스맥스 (192820)

외형 성장세는 기대치 상회, 비용 지출로 이익은 기대치 하회

2015년: 2분기 이후 외형 성장세에 따른 이익 동반 성장세 가능할 전망

투자의견 매수 유지, 목표주가 190,000원으로 상향

개인 가치의 변화 소비 도구와 채널 진화

새로운소비세대의 등장 (N세대: 77년~97년)

풍요로운환경에서 성장

여성의경제활동인구증가(능력있는여성)

요우커의입국증가추세

소비 주체의 변화 시대적 변화

소비 환경변화

절약보다 소비가미덕인시대

개인의행복을우선시 하는사회풍조

오감만족으로소비진화

소비형태의양극화실속과개인만족

한국과중국경제서비스업으로체질변화

불황과저금리기조새로운소비트렌드

소비를자극하는주변환경미디어의영향력

구매력 지닌1인가구& 나를위한작은사치

다양한소비채널의발달

Smartphone이끌어들인새로운생태계

국경없는소비시장의진화직구와역직구

SNS를통한 광고효과

2015년 하반기 금융시장 전망 싞한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

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주요 이슈: 소비 시대 3.0 *본고는 2015년 하반기 금융시장 전망 : 주요 이슈 분석 요약본입니다.

연구위원 _ 이선엽

(02) 3772-2559

[email protected]

하반기 중·소형주 투자는 더욱 세밀하게 접근할 필요

최근 사회 곳곳에서 발견 할 수 있는 소비환경 변화가 투자 아이디어로 연결 가능함

1) 소비 주체의 변화, 2) 시대적 변화, 3) 개인 가치의 변화, 4) 소비 도구와 채널의 진화

새로운 소비시대(3.0) 진입에 따라 챙겨둬야 할 4가지 투자 아이디어

1) 중국 온라인 소비, 2) ICT 융합과 결제/의료서비스, 3) 작은 사치, 4) 내 집 꾸미기 등

하반기 중∙소형주 선택의 중요성과 소비환경 변화

상반기 국내 증시는 선전했다. 특히 대형주보다 중·소형주 및 코스닥지수가 상대적

으로 강세를 보였다. 코스닥지수는 2007년이래 처음으로 700pt를 돌파했고, KOSPI

내에서도 중·소형주 지수가 대형주 지수를 15%p 이상 아웃퍼폼했다(4월말 기준).

하지만 향후 중·소형주 투자는 더욱 세밀하게 접근해야 한다. 앞서 살펴봤듯 단기 과

열에 대한 우려에서 자유로울 수 없고, 최근 이슈가 된 일부 제품의 신뢰 훼손이나 상

·하한가폭 확대 등도 개별주들의 변동성을 높일 수 있기 때문이다. 통계적으로도

2000년 이후 코스닥지수의 월별 수익률(그림 1)을 보면 하반기에 유독 부진했다. 특

히 6~9월은 월평균 2% 이상 마이너스 수익률을 기록하기도 했다.

이러한 관점에서 최근 사회 곳곳에서 발견할 수 있는 소비환경 변화에 주목하길 권한

다. 소비주체, 개인가치, 소비 도구 및 채널의 변화가 맞물리면서 우리 사회는 새로운

소비시대(3.0)로 접어들고 있다. 세상의 새로운 변화는 늘 주식시장에 또다른 기회를

제공했다. 우리는 새로운 소비시대 진입과 함께 투자자들이 챙겨둘 수 있는 투자 아이

디어를 다음 4가지 카테고리로 묶었다. 지금부터 하나하나 따져보자.

그림 1. 코스피와 코스닥지수 월평균 등락률 – 하반기 중•소형주는 깐깐하게 골라야 한다

자료: 한국거래소, 신한금융투자

2000년 이후 코스닥지수 월별 승률

4승 8패 (4개월만 +) - 통계적으로

코스닥지수 수익률은 하반기에 부진

(4)

(2)

0

2

4

6

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

코스피 수익률

코스닥지수수익률

(%)

사회 전반의 변화에서 모색하는

네 가지 투자 아이디어 제시

2015년 하반기 금융시장 전망 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

/ 4

그림 2. 새로운 소비시대(3.0) 진입 가능성에 주목


4가지 카테고리 : 대륙의 소비, ICT, 우리의 소비, 하우징 3.0

첫번째로 살펴볼 것은 중국의 소비 변화다. 1세대 중국 소비 증가는 대중 수출을 견인했던 현지화 전략형 대형 수출주들에게 수혜로 작용했다. IT 및 자동차 대형주가 대표적이다. 2세대로 넘어오면서 한국을 방문하는 중국인들이 구매하는 생활용품과 소비재 기업들이 중국向 수혜의 바통을 이어 받았다. 면세점이나 화장품 관련주들이 중국인의 사랑을 등에 업고 최근 국내 주식시장에서 주도주군으로 자리매김했다.

최근 이 거대한 소비 시장에서 새로운 변화가 감지되고 있다. 중국의 온라인 소비 성장이 새로운 3세대 소비의 힌트다. 중국 인터넷 사용 인구가 최근 4년새 50% 증가(2014년말 6.3억명)했고, 동일기간 온라인 쇼핑 인구는 2배 넘게 성장했다(3.3억명). 이를 반영하듯 중국의 해외 직구 구매액도 빠르게 늘어나고 있다(그림 3).

1세대, 2세대 소비를 통해 구축된 한국 제품에 대한 신뢰도 긍정적이다. 중국 주요 인터넷 플랫폼에서 판매 상위에 랭크되는 우리나라 제품이 증가하고 있다. 중국인들의 자국 제품 불신과 맞물린 먹거리 및 위생용품 등에서 한국 제품의 경쟁력이 특히 뚜렷하다. 중국 온라인 시장의 성장 잠재력을 고려할 때, 장기적인 관심이 필요하다.

그림 3. 중국 해외직구 구매액은 2018년에 1조위안으로 성장할 전망

자료: China e-Commerce research center, Paypal, 신한금융투자

개인 가치의 변화 소비 도구와 채널 진화

새로운소비세대의 등장 (N세대: 77년~97년)

풍요로운환경에서 성장

여성의경제활동인구증가(능력있는여성)

요우커의입국증가추세

소비 주체의 변화 시대적 변화

소비 환경변화

절약보다 소비가미덕인시대

개인의행복을우선시 하는사회풍조

오감만족으로소비진화

소비형태의양극화실속과개인만족

한국과중국경제서비스업으로체질변화

불황과저금리기조새로운소비트렌드

소비를자극하는주변환경미디어의영향력

구매력 지닌1인가구& 나를위한작은사치

다양한소비채널의발달

Smartphone이끌어들인새로운생태계

국경없는소비시장의진화직구와역직구

SNS를통한 광고효과

대륙의 소비 3.0 1세대 : 현지화 전략, 대형 수출주 2세대 : 요우커 중심의 국내 소비재 3세대 : 온라인과 모바일 쇼핑 확대

0

2,500

5,000

7,500

10,000

2011 2012 2013 2014 2018F

(억위안)

3년간 8배 성장

4년간 5배

성장 전망


/ 5

둘째, 스마트폰 출시 이후 급격히 바뀌고 있는 ICT 산업의 변화에 주목한다. 1세대

ICT 산업은 하드웨어 기기의 보유 여부가 중요했다. 자연히 ICT 산업의 주도군도 하

드웨어를 생산하는 기업들에 집중됐다. 2000년대 이후에는 유선 인터넷 혁명으로 검

색 포털, 온라인 게임 및 쇼핑 시장이 성장하며 새로운 2세대 ICT 생태계가 열렸다.

스마트폰의 등장 이후 SNS, 빅데이터, 웨어러블 등이 만드는 3세대 ICT 키워드는 융

합이다. IoT(사물인터넷), 핀테크 등 기존 사업과 융합을 통한 새로운 생태계의 핵심

은 결제로 판단한다. 더불어 로그인 절차를 통해 소비자들의 정보 축적이 가능해진 측

면에서는 개개인 맞춤형 서비스 및 의료 서비스 분야의 성장 잠재력이 크다.

셋째, 소비에 대한 우리나라 사람들의 시각 변화도 투자 아이디어가 된다. 고성장기였

던 80~90년대 소수 주도의 과시형 소비, 2000년대 중산층들의 매스티지 선호 소비

를 지나 최근 부각되는 3세대 소비는 가치와 실속을 동시에 챙기는 형태로 변모했다.

이런 3세대 소비의 특징은 FORME족(그림 5)이라는 신조어에도 투영된다. 실생활에

서는 백화점 디저트 시장이나 프리미엄 김밥집 성장, 소형 수입차 구매 선호 등이 대

표적인 사례다. 향후 소형 SUV, 저가항공, HMR(가정간편식) 산업도 관심 대상이다.

그림 4. 전세계 모바일 결제시장 성장 규모

자료: 보스톤컨설팅그룹, 신한금융투자

그림 5. FORME족이란?

자료: 식품의약안전처, 통계청, 농식품유통교육원, 언론자료 재정리, 신한금융투자

For health

건강

One

싱글족

Recreation

여가

More convenient

편의

Expensive

고가

HMR(가정갂편식) 시장

2010년 7,700억원2014년 1조7,000억원

최근 4년간 연평균22% 성장

1인 가구 비율

2000년 15.5% 2015년 23.9% 2035년 34.3% 예상

제주항공

2010년 1,575억원2014년 5,106억원(매출액 기준)

최근 4년간 연평균 34% 성장

프로바이오틱스 제품

2010년 317억원2013년 804억원(총생산액 기준)

3년간 154% 성장

고급 자전거

2010년 1,500억원 2014년 2,000억원(매출액 기준)

0

3,000

6,000

9,000

2011 2012 2013 2014 2017F

3년간 2.2배

(억달러)

ICT 3.0

1세대 : 하드웨어의 소유 개념

2세대 : 유선 인터넷, 게임

3세대 : 무선인터넷과 빅데이터 융합

→ 새로운 생태계 조성

우리의 소비 3.0

1세대 : 소수의 과시 소비와 절약 혼재

2세대 : 대중의 매스티지 선호형 소비

3세대 : 개인가치 극대화와 실속 소비


/ 6

마지막은 집에 대한 인식 변화다. 과거 자산증식 수단 또는 소유의 대상이었던 ‘집’은

실속형 거주 개념으로 변화하고 있다. 새로운 3세대 하우징 시대에는 이전에 중시되

었던 교통, 학군보다는 단지 내 생활 여건이 더욱 중요시 된다. 내가 살아갈 소중한

집이라는 인식으로 집을 꾸미는 문화도 빠르게 확산되고 있다.

리모델링 수요가 늘어나고, 소품 시장이 성장하는 시점에 IKEA가 한국에 진출한 것

도 이와 무관하지 않아 보인다. 새로운 하우징 3.0시대에는 건자재 및 가구 관련 업체

가 수혜를 입을 수 있다. 이상 네가지 카테고리의 관심주를 [표 1]에 정리했다.

그림 6. 기준금리와 매매가격 대비 전세가격 비율 추이

자료: KB부동산, 한국은행, 신한금융투자

표 1. 새로운 소비시대(3.0) 유망주

분류 종목 코드번호 투자포인트

대륙의 소비 3.0 동서 A026960 중국 온라인 쇼핑몰에서 커피제품 매출 성장 가능성

코오롱인더 A120110 아웃도어 원재료 공급

풀무원 A017810 중국시장 내 한국의 신선식품 매출 증가

인바디 A041830 체성분 분석기, 인바드 밴드를 통한 다이어트 사업 수혜

제로투세븐 A159580 유아용품, 유아복 제조 및 판매. 중국에 인터넷 쇼핑몰 구축

ICT 3.0 KG이니시스 A035600 국내 1위 신용카드 PG 업체로 O2O 시장 확대 수혜

한국사이버결제 A060250 온오프라인 PG/VAN 사업 영위. NHN엔터와의 시너지 기대

KG모빌리언스 A046440 휴대폰 기반 PG 업체로 실물시장 지배력 확대 지속

다날 A064260 온라인 결제 사업 및 유무선 인터넷 컨텐츠 사업

인피니트헬스케어 A071200 영상저장 및 전송시스템 및 3차원 의료영상 S/W 개발 사업

비트컴퓨터 A032850 의료정보 소프트웨어 개발 사업, U-Healthcare 사업

우리의 소비 3.0 쌍용차 A003620 소형 SUV 수요 증가

콜마비앤에이치 A200130 면역개선을 비롯한 건강기능식품 및 기초 화장품

AK홀딩스 A006840 국내외 여행객 증가에 따른 저가항공사 수요 증대

대교 A019680 차이홍 중국어 등 외국어 교육 관심 증가에 따른 수혜

신세계푸드 A031440 1인 가구 증가에 따른 HMR(가정 간편식)시장 확대

하우징 3.0 한국유리 A002000 에너지 절감 유리 생산 업체

에이스침대 A003800 침대 및 가구류 제조 및 판매

하츠 A066130 인덕션을 비롯한 주방기기 제조 및 판매

PN풍년 A024940 밥솥과 냄비 등 주방기기 제조 업체

현대통신 A039010 홈네트워크 및 홈오토메이션 구축의 수혜

행남자기 A008800 생활도자기 관련 업체로 이사 수요 수혜


1.0

2.5

4.0

5.5

35

50

65

80

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

아파트매매가격대비전세가격 (좌축)

기준금리 (우축)

(%)(%)

하우징 3.0

1세대 : 내 집 마련의 꿈 → 소유 개념

2세대 : 일본식 불황 전망 → 임대 개념

3세대 : 저금리로 인한 내 집 장만

→ 거주 개념으로 변화

이 보고서는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 이선엽).

동 자료는 2015년 5월 4일에 공표된 자료의 요약본 입니다.


/ 7

자산배분전략: 하반기 자산배분전략과 추정방법 * 본고는 2015년 하반기 금융시장 전망: 자산배분 전망 요약본입니다.

Global Asset _ 박재위

(02) 3772-2917

[email protected]

글로벌 리스크 검정결과, 성과평가 및 분산효과는 양호한 수준

기초 자산별 주요 변화 요인은 경기펀더멘털과 연준의 금리 방향성

하반기 배분 방향은 단기 변동성을 고려해, 위험중립 및 안정기준 접근권고

하반기 자산 배분은 주식(해외주식)>채권(하이일드)>상품(에너지) 순으로 비중확대 필요

글로벌 리스크 분석

자산배분의 목적을 달성하기 위해서는 기준 자산에 대한 분포와 분산효과 여부를 파

악해야 한다. 리스크 분석은 성과평과의 효율성과, 분산투자 효과를 확인을 위해 필요

한 절차다. 당사에서는 성과평가 효율성에서는 수익률 분포를 확인하고, 자산군별 평

균상관분석을 통해 분산투자 효과를 확인했다

먼저 최근 36개월 수익률 분포를 확인한 결과 대체로 정상적인 분포의 모습을 보였다.

현재 최근 3년간 분포의 폭(첨도)과 기울어진 정도(왜도)가 정상 기준에서 크게 벗어

나지 않아, 성과평가에서 위험확률을 고려하는데 적절한 것으로 판단된다. 또한 평균

상관계수 추이에서도 글로벌 자산군내 상호 연관성이 감소하고 있어 분산투자 효과도

유효한 것으로 판단된다.

최근 36개월 자산군별 수익률 분포 자산별 대표지수 vs 세부자산군 평균 상관계수 추이

40

52

64

76

88

02/07 08/08 02/10 08/11 02/13 08/14

주식채권상품

(%)

자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 신한금융투자 자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 신한금융투자

리스크 분석 필요성: 성과평가와

분산효과 타당성 확인이 목적이며,

대체로 정상적인 상황

0

10

20

30

40

50

(17) (7) 4 14

주식

채권

대체투자

(도수, 개수)

(수익률, %)


/ 8

기초자산 전망 요약과 위험조정수익률

자산배분을 위한 당사 기초 자산별 전망내용을 살펴보면 글로벌 경기펀더멘털과 금리

변화 영향, 상품자산의 초과공급완화 여부가 중요한 키팩터로 작용한다. 요약하면 유

로존 주식과 일본, 글로벌 하이일드 채권에 대한 전망이 양호할 전망이며, 다른 자산

들은 글로벌 변동에 노출되어 있는 상황이다.

그래서 자산배분 과정중 하락리스크를 고려하는 것이 유효할 것으로 판단된다. 소르

티노 지수는 목표수준 대비 하락한 수익률 위험(표준편차)를 고려한 지수로, 현재 상

황에 부합되는 지표이다. 대체로 각 자산전망과도 흐름이 일치하는 모습을 보이고 있

어, 리스크를 고려한 비중조정에 적합할 것으로 판단된다.

기초 자산군 전망요약

자산구분 투자선호도 코멘트

자산그룹 자산군 전략적(장기) 전술적(단기)

주식 국내 ★★★ ★★★ 대외변수에 따른 불확실성 내포

해외선진 ★★★★ ★★★★ 경기,정책, 실적에 따른 개선요인 작용

해외신흥 ★★★ ★★ 대외 변수에 따른 불확실성 내포

채권 국내 ★★★ ★★★ 기준금리 동결 예상, 단기물 중심으로 약세 가능성

해외선진 ★★ ★★ 미국 약세 압력 우위, 유럽 강세 압력 우위

해외신흥 ★ ★ 아시아 Dollar에 자금 유입세 가파르게 진행, 아시아 선호

하이일드 ★★★★ ★★★★ 펀더멘털 양호, 리스크 확대 제한

대체투자 에너지 ★★★★ ★★★★ 미국 원유 생산 감소 및 계절적 재고 축소로 상승 예상

비철금속 ★★ ★★ 수요 부진과 경기개선에 따른 조정으로 안정적 흐름전망

귀금속 ★★★ ★★★ 온스당 1,200달러 중심 박스권 횡보 지속 전망

농산물 ★ ★ 주요 생산지 공급 여건 대체로 양호해 안정 흐름 연장 전망


소르티노 지수 (주식-선진) 소르티노 지수 (주식-신흥)

자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 신한금융투자

주: 소르티노 지수는 목표수익률 대비 하락하는 경우의 위험을 고려한 위험조정수익률



기초자산 전망과 키팩터 :

글로벌 경기펀더멘털과 금리변화로

하반기 변동성 증가 전망

(0.8)

(0.6)

(0.4)

(0.2)

11 12 13 14

MSCI USA

MSCI UK

MSCI Germany

MSCI Japan

(%)

(0.9)

(0.6)

(0.3)

0.0

11 12 13 14

MSCI China MSCI India

MSCI Indonesia MSCI Thailand

MSCI Russia MSCI Brazil

MSCI Korea

(%)


/ 9

소르티노 지수 (채권) 소르티노 지수 (대체투자)

(1.0)

(0.8)

(0.6)

(0.4)

11 12 13 14

JPM Glob Dev Sov

JPM EM Sov

JPM Glob HY

KIS Korea Gov

(%)

(0.8)

(0.6)

(0.4)

(0.2)

11 12 13 14

DJ-UBS Energy Price Index

DJ-UBS Precious Price Index

DJ-UBS Industrial Price Index

DJ-UBS Agricultural Price Index

(%)





하반기 자산배분 전망

하반기 전술적(분기) 자산배분안은 해외주식(독일,일본), 국내주식, 해외채권(하이일

드), 국내채권, 대체자산(에너지) 순으로 관련자산 비중확대가 필요하다. 장기적인 전

략적(연간)기준에서는 대체자산 중 에너지 가격에 대한 초과공급완화 전망으로 상향

조정되어 해외주식(독일, 일본), 국내주식, 해외채권(하이일드), 대체자산(에너지) 순

으로 접근이 필요할 것으로 판단된다.

하반기 전략적 자산 배분 비중변화는 아래 그림과 같다. 그리고 하반기 글로벌 변동성

을 고려해 위험기준은 중립수준에서 하락 변동성 대비 양호한 자산에 비중확대가 필

요할 것으로 판단된다.

하반기 자산비중 변동 (중분류) 하반기 자산비중 변동 (세분류)

(30)

(15)

0

15

30

영국

일본

독일

미국

중국

러시

아

인도

네시

아

한국

브라

질

태국

인도

하이

일드

한국

국채

선진

국국

채

신흥

국국

채

WTI

금

구리

옥수

수

현금

선진주식 신흥주식 채권 대체상품 현금

하반기 제시비중(세분류)(bp)

자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 신한금융투자 자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 신한금융투자

세부자산 배분비중 상향조정

-주식시장: 독일, 일본, 영국

-채권시장: 하이일드

-대체자산: 에너지

(30)

(20)

(10)

0

10

20

선진

주식

신흥

주식

하이

일드

국내

주식

국내

채권

현금

에너

지

귀금

속

비철

금속

농산

물

선진

채권

신흥

채권

하반기 제시비중(중분류)

(bp)


/ 10

하반기 자산군별 비중제안 (글로벌 펀드 순자산 기준, 위험중립투자자 기준)

자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 금융투자협회, 신한금융투자

하반기 자산군별 비중제안 비교 (한국 펀드자산, 위험중립투자자 기준)

자료: Bloomberg, JP Morgan, Infomax, 금융투자협회, 신한금융투자

이 보고서는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박재위).

동 자료는 2015년 5월 12일에 공표된 자료의 요약본 입니다.

국내주식, 0.2%

선진주식, 52.3%

신흥주식, 2.2%

국내채권, 0.0%

선진채권, 36.4%

신흥채권, 2.6%

하이일드, 6.2%

대체자산, 0.0%

현금자산, 0.0%

국내주식

22.5%

해외주식

6.4%

국내채권

31.4%

해외채권

3.1%

대체투자

0.0%

현금

36.6%

기업 분석 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

/ 11

매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 387,000원

목표주가 480,000원 (상향)

상승여력 24.0% 박상연

(02) 3772-1592

[email protected]

황어연

(02) 3772-3813

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p

시가총액 22,623.4십억원

액면가 500원

발행주식수 58.5백만주

유동주식수 29.6백만주(50.6%)

52주 최고가/최저가 391,000원/139,300원

일평균 거래량 (60일) 64,015주

일평균 거래액 (60일) 67,615백만원

외국인 지분율 28.64%

주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 7 인 49.32%

절대수익률 3개월 34.4%

6개월 74.0%

12개월 158.2%

KOSPI 대비 3개월 24.1%

상대수익률 6개월 59.6%

12개월 144.8%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 3,100.4 369.8 363.5 268.0 3,783 (0.9) 37,012 26.4 12.2 2.7 11.0 (10.7)

2014 3,874.0 563.8 530.2 379.1 5,355 41.6 41,421 41.5 19.5 5.4 14.0 (15.9)

2015F 4,857.6 922.7 1,012.4 748.6 9,464 76.7 43,266 40.9 22.1 8.9 25.6 (14.8)

2016F 5,638.4 1,093.8 1,182.6 874.5 11,287 19.3 46,934 34.3 19.0 8.2 28.1 (19.6)

2017F 6,500.0 1,247.7 1,328.5 969.9 12,670 12.3 51,985 30.5 16.8 7.4 28.4 (24.9)

자료: 신한금융투자 추정

아모레퍼시픽 (090430)

중국이 이끄는 어닝 서프라이즈

중국 수요가 견인하는 2가지 성장축(면세점, 중국 본토)으로 어닝 서프라이즈

1분기 실적은 매출액 1.2조원(+29% YoY), 영업이익 2,780억원(+58% YoY)

으로 영업이익 시장 기대치 2,424억원을 상회했다. 국내 사업은 면세점 매출

액 성장세가 실적 호조세를 견인했다(1Q15 +106% YoY, 2014년 +102%

YoY). P(객단가)의 상승은 없었으나 중국인을 비롯하여 내국인의 고성장세

가 Q(물량)증가를 이끌었다. 브랜드 인지도 강화로 글로벌 면세점의 이익률

도 개선됐다.

해외 사업은 매출액 2,693억원(+40% YoY), 영업이익 545억원(+130%

YoY)을 기록했다. 중국의 매출액 급증에 따른 마진 개선이 큰 폭의 이익률

개선을 견인했다(영업이익률 2014년 10.6% → 1Q15 20.3%). 설화수와

이니스프리의 매출 고성장으로 수익성 개선이 가시화됐다.

2015년: 2014년보다 높은 이익 성장폭, 성장세 본격화 전망

2015년 매출액 4.9조원(+25% YoY), 영업이익 9,227억원(+64% YoY, 영

업이익률 19%)을 예상한다. 2014년의 면세점 성장에 이어 글로벌 브랜드력

강화로 해외 사업(아시아,미국) 호조세가 2015년의 성장세를 이끌 전망이

다. 2015년의 이익 성장률은 2014년의 성장률인 52%를 상회할 전망이다.

국내 사업은 고성장 채널인 면세점과 디지털의 외형 성장과 이익률 개선이

전년에 이어 지속되고 있다. 그 외 방판의 두 자릿 수 성장세 전환이(1Q15

+11% YoY, 2014년 -3% YoY)긍정적이다. 브랜드 인지도 증가로 全 채널

모두 개선세 진행 중이다. 연간 호조세 지속을 전망한다.


투자의견 매수를 유지하고 실적 조정을 반영, 목표주가를 480,000원으로 상

향한다. 목표주가는 2015~16년 예상 EPS(주당순이익) 평균 10,562원에

Target P/E 45배(Global peer 시장 확대기 최고 밸류에이션)를 적용했다.


/ 12

아모레퍼시픽 사업부문별 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 전체 932 967 997 979 1,204 1,190 1,235 1,228 3,874 4,858 5,638 6,500

국내화장품 608 675 665 631 796 815 815 770 2,579 3,195 3,556 3,900

해외화장품 192 190 196 254 269 269 276 360 832 1,174 1,573 2,073

중국 112 107 109 140 170 164 167 214 467 716 970 1,323

프랑스 23 18 19 22 17 16 17 20 81 73 77 81

미국 8 9 8 10 11 12 11 13 35 47 61 73

일본 12 13 11 11 11 12 10 11 46 45 46 46

기타아시아 48 56 57 80 71 79 80 112 242 338 474 616

매스&녹차 132 102 136 93 139 107 145 98 463 489 510 527

영업이익 전체 176 151 148 89 278 233 222 195 563 923 1,094 1,248

국내화장품 145 131 119 75 202 168 166 143 470 679 754 785

해외화장품 14 11 15 21 55 56 41 50 61 197 289 409

중국 13 11 11 17 34 31 31 48 52 148 217 312

프랑스 1 (4) 2 0 1 0 0 0 (1) 1 2 2

미국 1 1 1 0 2 12 0 (12) 2 7 9 11

일본 (1) (1) (2) (1) (0) (0) (1) (0) (4) (1) (1) (1)

기타아시아 3 6 5 6 21 15 12 16 20 51 73 99

매스&녹차 17 9 14 (7) 21 9 15 2 32 47 50 54

세전이익 전체 163 146 143 78 281 262 251 218 530 1,012 1,183 1,328

순이익 전체 123 113 105 44 211 201 190 158 385 761 888 985

매출액 증가율 (%) YoY

전체 15.9 21.0 25.7 38.9 29.2 23.1 23.9 25.4 24.9 25.4 16.1 15.3

국내화장품 12.3 22.9 30.2 29.7 31.0 20.8 22.5 21.9 23.5 23.9 11.3 9.7

해외화장품 51.5 29.4 42.4 98.0 40.0 41.1 40.8 41.7 54.2 41.0 34.0 31.8

중국 33.3 18.3 37.8 63.3 52.1 53.3 53.3 53.3 38.0 53.3 35.4 36.3

프랑스 20.9 (18.9) (18.8) (16.9) (27.0) (10.0) (10.0) (10.0) (10.1) (10.0) 5.0 5.0

미국 41.1 45.9 42.4 64.4 41.8 35.0 35.0 35.0 48.5 35.0 30.0 20.0

일본 0.9 (9.4) (10.1) 3.8 (3.0) (2.0) (2.0) (2.0) (4.2) (2.0) 2.0 2.0

기타아시아 287.9 192.2 170.3 207.3 47.1 40.0 40.0 40.0 206.3 40.0 40.0 30.0

매스&녹차 (2.9) (1.1) (6.0) 4.0 5.3 5.0 6.8 5.0 (2.1) 5.6 4.4 3.4

QoQ

전체 32.2 3.7 3.1 (1.8) 23.0 (1.2) 3.8 (0.6) - - - -

영업이익 증가율 (%) YoY 25.3 59.6 72.5 80.8 58.2 54.2 50.5 118.1 52.5 63.8 18.5 14.1

QoQ 255.7 (14.0) (2.3) (39.6) 211.7 (16.2) (4.6) (12.4) - - - -

영업이익률 (%) 전체 18.8 15.6 14.8 9.1 23.1 19.6 18.0 15.9 14.5 19.0 19.4 19.2

국내화장품 23.8 19.5 17.9 11.9 25.4 20.6 20.4 18.6 18.2 21.2 21.2 20.1

해외화장품 7.4 5.8 7.6 8.4 20.3 20.9 14.9 13.9 7.4 16.7 18.4 19.7

매스&녹차 12.7 8.5 10.3 (7.8) 15.4 8.5 10.5 1.6 6.9 9.7 9.9 10.3

세전이익률 (%) 전체 17.5 15.1 14.3 8.0 23.4 22.0 20.3 17.8 13.7 20.8 21.0 20.4

순이익률 (%) 전체 13.2 11.7 10.6 4.5 17.6 16.9 15.4 12.8 9.9 15.7 15.8 15.2

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박상연, 황어연).

동 자료는 2015년 5월 15일에 공표할 자료의 요약본 입니다.


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매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 38,250원

목표주가 46,000원 (상향)

상승여력 20.3% 성준원

(02) 3772-1538

[email protected]

홍세종

(02) 3772-1584

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p


액면가 500원


유동주식수 125.0백만주(58.4%)

52주 최고가/최저가 38,500원/28,100원

일평균 거래량 (60일) 335,807주



주요주주 한국광해관리공단 36.27%

강원도개발공사 6.11%


6개월 12.0%

12개월 29.0%



12개월 22.3%



2013 1,361.3 388.0 393.8 297.6 1,391 (2.8) 11,767 22.2 12.0 2.6 12.2 (41.3)

2014 1,496.5 513.2 495.9 359.4 1,680 20.8 12,644 18.1 8.8 2.4 13.8 (49.1)

2015F 1,707.6 616.2 650.0 489.3 2,287 36.2 13,841 16.7 9.5 2.8 17.3 (52.2)

2016F 1,826.6 651.1 689.3 520.4 2,433 6.4 15,118 15.7 8.7 2.5 16.8 (55.6)

2017F 1,910.4 695.1 735.6 555.4 2,596 6.7 16,482 14.7 7.7 2.3 16.4 (61.9)


강원랜드 (035250)

1Q15 Review: 기저효과와 비용통제로 이익 개선

1Q15 연결 영업이익은 1,694억원(+23.1% YoY) 기록

1분기 연결 매출액은 4,254억원(+14.0% YoY), 영업이익은 1,694억원(+23.1%

YoY)을 기록했다. 영업이익은 시장 컨센서스인 1,525억원 및 당사 추정치

1,573억원을 상회했다. 매출액은 당사 추정치와 큰 차이는 없었다. 하지만

비용통제(콤프: 마케팅비, 개별 소비세 등)로 이익률이 예상외로 개선되었다.

강원도 지역의 폭설과 한파로 작년 1분기 입장객은 감소했다. 그 기저효과로

1Q15 입장객은 7.5% YoY 증가했다. 카지노 전체 Drop액은 14.6% YoY

증가했다. Hold율은 23.3%(+0.1%p YoY)로 사상 최고치를 기록했다.

2015년 실적 개선세 지속 전망

2015년에는 테이블 증설 효과 및 가동률 상승 효과로 3분기까지 실적 개선

세가 빠르게 진행될 예정이다. 2014년에는 추가로 설치된 테이블 68개 중에

서 45개가 가동되었다. 덕분에 2014년 전체 매출액은 9.9% YoY 증가했다.

2015년에는 68개가 추가된 전체 200개 테이블의 가동이 예상된다. 덕분에

카지노 입장객과 카지노 매출액은 각각 5.1%, YoY, 14.4% YoY 늘어날 전

망이다. 2015년 카지노 전체 Drop액은 7.05조원(+13.3% YoY), 전체 매출

액은 1.71조원(+14.1% YoY), 전체 영업이익은 6,162억원(+20.1% YoY)

으로 추정된다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 46,000원으로 상향

목표주가를 42,000원에서 46,000원으로 상향한다. 실적 추정치가 올라갔기

때문이다. 목표주가는 2015년 예상 EPS(주당순이익) 2,287원에 Target

PER 20배를 적용했다. 기저효과 및 비용통제 덕분에 당분간 실적 개선세는

유지될 가능성이 높다. 다만, 밸류에이션은 박스권 상단인 PER 20배를 넘기

지는 못할 전망이다. 향후 실적이 개선되는 만큼 주가는 상승할 가능성이 있

다. 현 주가 기준의 배당수익률은 3.0%(배당성향 48%, DPS 1,150원)다.


/ 14

강원랜드의 분기, 연간 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

방문객 (천명) 745 695 833 733 801 732 871 757 817 747 889 772 3,007 3,161 3,224

(% YoY) (3.9) (1.7) (3.6) 1.7 7.5 5.3 4.6 3.2 2.0 2.0 2.0 2.0 (2.0) 5.1 2.0

카지노 Drop액 1,486.8 1,524.6 1,656.7 1,555.4 1,703.5 1,733.9 1,906.2 1,707.9 1,864.4 1,892.3 2,051.3 1,817.0 6,223.6 7,051.5 7,625.0

(% YoY) 0.6 9.5 5.5 10.1 14.6 13.7 15.1 9.8 9.4 9.1 7.6 6.4 6.3 13.3 8.1

Hold율 (%) 23.2 22.9 22.8 22.6 23.3 23.1 22.9 22.9 22.8 22.8 22.8 22.8 22.8 23.1 22.8

매출액 373.3 355.6 394.0 373.6 425.4 411.3 456.2 414.7 456.9 442.6 488.1 439.1 1,496.5 1,707.6 1,826.6

일반 테이블 167.4 170.0 172.6 162.9 183.8 192.5 210.8 187.4 204.2 209.3 227.0 198.5 672.8 774.5 839.0

VIP 테이블 64.6 61.9 69.3 64.3 73.6 70.7 78.5 71.3 78.1 77.5 84.4 76.4 260.1 294.1 316.4

Slot 머신게임 112.5 118.1 136.7 125.2 139.1 136.1 146.9 132.7 143.9 141.6 153.7 139.2 492.4 554.8 578.5

호텔&리조트 28.9 5.7 15.4 21.3 28.9 11.9 20.1 23.2 30.6 14.2 22.9 25.0 71.2 84.1 92.7

매출원가 173.5 166.0 189.2 193.6 185.6 183.0 209.6 206.8 200.8 197.7 224.5 221.8 722.3 784.9 844.8

콤프 34.6 33.6 36.8 36.4 37.4 37.7 41.1 36.8 41.7 42.4 45.9 39.9 141.4 153.1 169.9

관광진흥기금 33.9 34.9 37.7 35.2 39.2 40.3 43.7 39.4 42.0 43.4 46.8 41.6 141.7 162.6 173.8

개별소비세 14.0 18.1 19.6 18.3 16.7 20.0 22.7 20.4 16.2 22.5 24.4 21.2 70.0 79.8 84.2

기타 91.0 79.4 95.1 103.7 92.2 84.9 102.0 110.2 100.9 89.5 107.4 119.2 369.2 389.4 416.9

매출총이익 199.8 189.7 204.8 180.0 239.9 228.3 246.6 207.9 256.0 244.9 263.6 217.2 774.2 922.6 981.7

판관비 62.2 66.1 72.1 60.8 70.4 76.4 82.3 77.4 77.8 82.0 88.6 82.2 261.1 306.5 330.6

폐광기금 38.4 38.4 39.8 26.8 46.0 47.0 47.2 40.7 51.5 51.1 50.7 43.1 143.4 181.0 196.4

영업이익 137.6 123.6 132.8 119.2 169.4 152.0 164.2 130.5 178.3 162.9 174.9 135.0 513.2 616.2 651.1

세전이익 140.4 132.8 139.1 83.7 177.2 162.0 171.5 139.3 186.3 174.2 183.0 145.8 495.9 650.0 689.3

법인세 34.4 32.2 33.6 36.3 44.9 39.7 42.0 34.1 45.7 42.7 44.8 35.7 136.6 160.7 168.9

순이익 106.0 100.5 105.5 47.4 132.3 122.3 129.5 105.2 140.7 131.5 138.1 110.1 359.4 489.3 520.4

매출비중 (%)

일반 테이블 44.8 47.8 43.8 43.6 43.2 46.8 46.2 45.2 44.7 47.3 46.5 45.2 45.0 45.4 45.9

VIP 테이블 17.3 17.4 17.6 17.2 17.3 17.2 17.2 17.2 17.1 17.5 17.3 17.4 17.4 17.2 17.3

Slot 머신게임 30.1 33.2 34.7 33.5 32.7 33.1 32.2 32.0 31.5 32.0 31.5 31.7 32.9 32.5 31.7

호텔&리조트 7.7 1.6 3.9 5.7 6.8 2.9 4.4 5.6 6.7 3.2 4.7 5.7 4.8 4.9 5.1

매출 대비 세금 비율 (%)

관광진흥기금(국세) 9.1 9.8 9.6 9.4 9.2 9.8 9.6 9.5 9.2 9.8 9.6 9.5 9.5 9.5 9.5

개별소비세(국세) 3.8 5.1 5.0 4.9 3.9 4.9 5.0 4.9 3.5 5.1 5.0 4.8 4.7 4.7 4.6

폐광기금(지방세) 10.3 10.8 10.1 7.2 10.8 11.4 10.4 9.8 11.3 11.6 10.4 9.8 9.6 10.6 10.8

법인세(국세) 9.2 9.1 8.5 9.7 10.6 9.7 9.2 8.2 10.0 9.6 9.2 8.1 9.1 9.4 9.2

세금 비율 합계 32.3 34.8 33.2 31.2 34.5 35.8 34.1 32.5 34.0 36.1 34.2 32.3 32.9 34.2 34.1

(% YoY growth)

매출액 9.1 15.0 5.2 11.3 14.0 15.7 15.8 11.0 7.4 7.6 7.0 5.9 9.9 14.1 7.0

영업이익 16.3 32.8 (1.8) 187.7 23.1 23.0 23.7 9.5 5.2 7.2 6.5 3.5 32.2 20.1 5.7

순이익 19.2 31.9 0.8 69.8 24.9 21.7 22.8 122.1 6.3 7.5 6.7 4.7 20.7 36.2 6.4

이익률 (%)

영업이익률 36.9 34.8 33.7 31.9 39.8 37.0 36.0 31.5 39.0 36.8 35.8 30.7 34.3 36.1 35.6

순이익률 28.4 28.3 26.8 12.7 31.1 29.7 28.4 25.4 30.8 29.7 28.3 25.1 24.0 28.7 28.5


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성준원, 홍세종).



/ 15

매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 105,900원

목표주가 150,000원 (유지)

상승여력 41.6% 공영규

(02) 3772-1527

[email protected]

손승우

(02) 3772-1565

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 177,100원/71,600원

일평균 거래량 (60일) 665,736주



주요주주 김범수 외 11 인 41.13%

막시모 피티이 엘티디 9.44%

절대수익률 3개월 -25.0%

6개월 -23.8%

12개월 45.5%

KOSDAQ 대비 3개월 -34.8%

상대수익률 6개월 -40.9%

12개월 16.6%



2013 210.8 65.9 60.4 61.4 4,532 (19.9) 13,072 18.5 13.9 6.4 17.7 (72.5)

2014 498.9 176.4 168.8 150.1 6,116 35.0 42,218 20.2 32.6 2.9 11.4 (26.0)

2015F 1,059.7 270.1 271.7 219.7 3,699 (39.5) 43,857 28.6 13.0 2.4 8.7 (22.3)

2016F 1,255.2 405.5 406.1 316.8 5,313 43.6 48,173 19.9 11.8 2.2 11.5 (28.4)

2017F 1,407.4 511.0 519.4 446.4 7,487 40.9 54,663 14.1 9.8 1.9 14.6 (36.2)


다음카카오 (035720)

1분기 바닥 확인, O2O 사업 확장 기대

1Q15 영업이익 404억원(-20% YoY)으로 컨센서스 하회

1분기 매출액은 2,344억원(+19% YoY), 영업이익은 404억원(-20% YoY)

을 기록했다. 비수기와 카카오스토리 매출 감소(-40% QoQ 추정)의 영향으

로 전체 광고 매출은 1,287억원(-14% QoQ)을 기록했다. 카카오 게임 매

출 부진(-3% QoQ 추정)으로 게임 매출도 예상치(780억원)를 10% 하회

했다.

커머스 매출은 155억원(+9% QoQ, +167% YoY), 기타 콘텐츠 매출은 71

억원(+17% QoQ, +99% YoY)으로 큰 폭으로 증가했다. 광고와 게임 매출

부진의 영향으로 영업이익은 컨센서스(523억원)를 하회했다.

2분기부터 카스광고 성장 재개, O2O 사업 확장 모멘텀 기대

1분기 카카오스토리(이하 카스) 광고 매출 부진은 대기업 광고주들이 비수

기에 광고 예산을 삭감했기 때문이다. 2분기부터 성과형 광고 비즈니스 모델

도입 효과로 중소형 광고 계정 확대가 기대된다. 3분기에는 다음 포털과 카

카오를 연계한 광고 상품 출시도 계획하고 있다. 2분기부터 고성장이 재개될

전망이다. 2015년 카스광고 매출은 1,376억원(+86% YoY)으로 예상한다.

3월 31일 출시한 카카오택시는 현재까지 누적 콜수만 100만을 넘어섰다. 카

카오페이지는 과금 체계 개선 이후 일매출 규모가 1억원을 넘어섰다. 소상공

인들을 대상으로 하는 카카오샵 검색 서비스는 하반기 정식 서비스가 예상된

다. 3분기부터 다양한 신규 O2O(Offline to Online) 사업 확장이 기대된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 150,000원 유지

투자의견 매수와 목표주가 150,000원을 유지한다. 목표주가는 2015년 EPS

(주당순이익) 3,699원에 Target PER(주가수익비율) 39배를 적용했다. 실적

도 모멘텀도 1분기가 바닥이다. 2분기부터 광고 수익 확대와 O2O 신사업 모

멘텀이 기대된다. 현재 주가는 과매도 구간이다. 저가 매수 전략이 유효하다.


/ 16

다음카카오의 1Q15 실적 발표 자료

(십억원) 1Q15P 4Q14 % QoQ 1Q14 % YoY 신한금융 컨센서스

매출액 234.4 254.0 (7.7) 197.4 18.8 252.4 245.9

영업이익 40.4 65.7 (38.6) 50.6 (20.3) 51.5 52.3

순이익 30.8 50.6 (39.0) 40.2 (23.2) 41.9 42.5

영업이익률 (%) 17.2 25.9 25.6 20.4 21.3

순이익률 (%) 13.2 19.9 20.4 16.6 17.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자

다음카카오의 수익 추정 변경

2015F 2016F

(십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 1,079.8 1,059.7 (1.9) 1,249.4 1,255.2 0.5

영업이익 277.5 270.1 (2.7) 406.8 405.5 (0.3)

순이익 225.3 220.2 (2.3) 325.8 316.8 (2.8)


주: K-IFRS 연결 기준

다음카카오의 목표주가 계산

(십억원) 계산 (십억원) 계산 (십억원) 계산

2015년 순이익 219.7 12개월 Forward 순이익 276.3 2016년 순이익 316.8

EPS (원) 3,699 EPS (원) 4,640.5 EPS (원) 5,313

PER (x) 39 Target PER (x) 32 PER (x) 28

목표주가 (원) 150,000 목표주가 (원) 150,000 목표주가 (원) 150,000

현재주가 (원) 105,900 현재주가 (원) 105,900 현재주가 (원) 105,900

현재주가 PER (x) 28.6 현재주가 PER (x) 22.8 현재주가 PER (x) 19.9

자료: 신한금융투자 추정, K-IFRS 연결 기준

주: Target PER 39배는 Facebook과 텐센트 현재 주가의 평균 PER(2015년 예상 실적 기준)

다음카카오의 12개월 선행 PER Band 다음카카오의 12개월 선행 PBR 밴드

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 공영규, 손승우).

동 자료는 2015년 5월 15일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기 회사(다음카카오)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)

임을 고지합니다.

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50,000

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(원)

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F

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(원)

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/ 17

매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 156,000원

목표주가 190,000원 (상향)

상승여력 21.8% 박상연

(02) 3772-1592

[email protected]

황어연

(02) 3772-3813

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 161,000원/74,300원

일평균 거래량 (60일) 97,626주



주요주주 코스맥스비티아이 외 3 인 25.98%

국민연금 8.27%


6개월 62.5%

12개월 105.5%



12개월 94.9%



2013 379.0 34.8 30.3 21.9 N/A N/A N/A N/A 2.5 N/A 25.5 96.6

2014 336.2 24.3 22.0 16.6 2,230 N/A 8,977 44.7 33.2 11.1 18.9 161.6

2015F 506.5 40.2 37.4 30.0 3,328 49.2 11,810 46.9 31.5 13.2 32.0 127.5

2016F 648.3 59.0 56.0 44.9 4,985 49.8 16,300 31.3 21.8 9.6 35.5 89.6

2017F 855.3 78.0 76.4 61.2 6,797 36.3 22,602 23.0 16.4 6.9 34.9 32.4


코스맥스 (192820)

글로벌 1등을 위한 성장통

외형 성장세는 기대치 상회, 비용 지출로 이익은 기대치 하회

1분기 실적은 매출액 1,164억원(+37% YoY), 영업이익 76억원(-8%

YoY), 순이익 40억원(-41%)을 기록했다. 매출액은 시장 기대치인

1,095억원을 상회했다. 코스맥스 한국 매출은 기존 고객 주문 증가와 수출

물량(매출 비중 15%)증가로 전년 대비 22% 증가했다. 중국 매출은 상해와

광저우 합산 431억원(+83% YoY, 2014년 +54% YoY)를 기록하여 사측

가이던스인 연간 50%를 큰폭으로 상회했다. Capa 증설과 로컬 고객사 주문

증가 효과이다.

영업이익의 컨센서스는 81억원, 순이익의 컨센서스는 56억원으로 마진은 시

장기대치를 하회했다. 상해법인의 영업이익률은 2014년말 증설한 설비가 안

정화 되지 않아 소폭 하락했으나 2분기 이후 마스크시트를 포함한 총 설비가

안정화될 전망이다. 인도네시아 법인은 영업손실(1Q15 총 순손실 8억원)은

전년대비 축소됐으나 외화차입금에 대한 환산손실이 4억원 발생했다. 미국

법인은 본격적인 공장 가동을 위한 1회성 비용 발생으로 순손실 25억원을

기록했다.

2015년: 2분기 이후 외형 성장세에 따른 이익 동반 성장세 가능할 전망

2015년 매출액 5,065억원(+30% YoY), 영업이익 402억원(+41% YoY,

영업이익률 7.9%)을 예상한다. 중국을 비롯하여 국내 법인의 외형 성장세는

연간 지속될 전망이다. 이익 성장은 2015년 연간 350억원의 Capex 지출

로 인한 이자비용 반영 부담으로 점진적인 성장세를 예상한다.


투자의견 매수를 유지하고 실적 조정을 반영, 목표주가를 190,000원으로 상

향한다. 목표주가는 2015~17년 예상 EPS(주당순이익) 평균 4,779원에

Target P/E 41배(화장품 기업 평균 37.5배에 10% 할증)를 적용했다.


/ 18

코스맥스의 사업 부문별 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 전체 85 103 91 109 116 139 122 129 388 506 648 855

국내 67 78 67 79 81 94 80 86 290 341 376 413

중국 24 32 30 37 43 53 47 49 123 192 291 391

상하이 23 29 27 33 37 46 41 44 113 167 250 332

광저우 2 3 5 6 8 9 9 8 16 33 54 76

인도네시아 0 0 0 1 0 1 1 1 1 3 5 8

미국 - - - - 0 3 3 3 0 9 26 44

영업이익 전체 8 11 5 4 8 12 11 9 29 40 59 78

세전이익 전체 4 9 5 4 6 12 11 9 22 37 56 76

순이익 전체 3 7 3 2 4 9 9 7 16 28 43 58

매출액 증가율 (%) YoY

전체 13.8 11.0 19.0 54.0 36.5 35.6 33.7 18.0 23.3 30.4 28.0 31.9

국내 7.0 5.0 2.1 34.8 21.8 20.2 19.9 8.5 11.4 17.3 10.2 9.9

중국 35.8 36.9 72.0 73.7 82.9 66.0 54.1 31.0 54.4 55.6 51.8 34.2

상하이 31.6 26.4 53.2 59.3 61.9 55.2 49.8 30.5 42.2 47.9 49.4 32.7

광저우 0.0 1,102.9 391.5 316.4 249.2 163.2 78.3 33.8 501.5 101.2 63.0 41.1

인도네시아 0.0 0.0 2,883.3 1,448.5 633.3 98.0 402.8 76.1 2,576.9 165.7 68.7 73.3

미국 - - - - - - - - - - 188.4 65.0

QoQ

전체 20.2 20.3 (11.0) 19.7 6.5 19.6 (12.3) 5.6 - - - -

영업이익 증가율 (%) YoY - - - - (7.9) 7.9 130.5 116.4 (10.3) 40.5 46.5 32.3

QoQ - 35.7 (56.6) (11.9) 77.6 59.0 (7.3) (17.3) - - - -

영업이익률 (%) 전체 9.7 10.9 5.3 3.9 6.5 8.7 9.2 7.2 7.4 7.9 9.1 9.1

세전이익률 (%) 전체 4.6 9.1 5.0 3.9 5.3 8.4 8.8 6.9 5.7 7.4 8.6 8.9

순이익률 (%) 전체 3.7 7.0 3.8 1.8 3.4 6.7 7.0 5.1 4.1 5.6 6.6 6.8


코스맥스의 매출액 추이 및 전망 코스맥스의 영업이익 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박상연, 황어연).


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(%)(십억원) 매출액(좌축)

연간증감률(우축)

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(%)(십억원) 영업이익(좌축)

영업이익률(우축)


/ 19

매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 5,340원

목표주가 6,700원 (유지)

상승여력 25.5% 최준근

(02) 3772-1795

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p

시가총액 811.9십억원

액면가 500원



52주 최고가/최저가 8,540원/5,080원

일평균 거래량 (60일) 578,557주



주요주주 포스코 외 1 인 66.25%

절대수익률 3개월 -9.3%

6개월 -6.8%

12개월 -37.5%

KOSDAQ 대비 3개월 -21.2%


12개월 -49.9%



2013 1,207.0 65.9 39.6 25.0 178 71.8 2,407 42.5 9.7 3.1 8.2 16.7

2014 1,065.0 44.7 33.1 25.7 169 (5.2) 2,546 31.4 9.8 2.1 6.8 19.2

2015F 1,053.9 50.9 42.5 32.0 211 24.8 2,707 25.4 8.9 2.0 8.0 12.4

2016F 1,184.6 61.3 54.0 42.3 278 32.0 2,935 19.2 8.1 1.8 9.9 6.2

2017F 1,239.4 67.8 61.6 47.3 311 12.0 3,196 17.2 7.6 1.7 10.2 (1.7)


포스코 ICT (022100)

부진한 상반기, 나아질 하반기

1분기 매출액 2,170억원(-19% YoY), 영업이익 55억원(-18% YoY) 기록

1분기 매출액 2,170억원(-19% YoY), 영업이익 55억원(-18% YoY)을 기

록했다. 예상치(매출액 2,592억원, 영업이익 95억원)를 하회했다. 철강부문

매출액이 포스코 그룹의 투자비 감소 영향으로 전년대비 22% 하락했다. 수

익성이 높은 철강부문 부진으로 이익 하락 폭이 컸다.

자회사인 포뉴텍, 포스코LED의 매출액은 전년대비 각각 19%, 15% 증가했

다. 포스코LED의 경우 비용 구조 개선으로 흑자전환(1Q14 -35억원 →

1Q15 9억원, 영업이익)에 성공했다.

2015년 매출액 1.05조원(-1% YoY), 2016년 1.18조원(+12% YoY) 전망

2분기 매출액은 2,487억원(-8% YoY), 영업이익은 95억원(-36% YoY)이

전망된다. 철강부문 실적 개선은 하반기 이후 국내외 제철소 IT 시스템 구축

등이 예상되고 있어 3분기부터 가능할 전망(3Q15F +5% YoY, 4Q15F

+6% YoY, 철강부문 매출액)이다.

2015년, 2016년 매출액은 각각 1.05조원(-1% YoY), 1.18조원(+12%

YoY)이 전망된다. 1) 포스코 글로벌 전산 통합 작업 진행, 2) 신규 비즈니스

외형 확대(에너지 효율화, 환경 솔루션 등), 3) 포스코LED 등 자회사 실적

개선 등이 예상되기 때문이다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 6,700원 유지

투자의견 ‘매수’, 목표주가 6,700원(Target P/E 31.7배, 최근 2개년 P/E 하

단에서 20% 할인)을 유지한다. 펀더멘탈 개선이 하반기 이후 예상됨에 따라

여전히 중장기적인 접근이 유효하다. 현 주가는 최근 5년간 P/E, P/B 밴드

하단으로 추가 하락 가능성은 제한적이다.


/ 20

포스코ICT의 1Q15 실적 요약

(십억원) 1Q15P 1Q14 YoY 4Q14 QoQ 신한금융투자 컨센서스

매출액 217.0 268.6 (19.2) 283.5 (23.4) 259.2 238.6

영업이익 5.5 6.7 (18.4) 16.3 (66.3) 9.5 7.3

순이익 2.4 5.4 (55.1) 7.8 (68.7) 5.0 3.9

영업이익률 2.5 2.5 5.7 3.7 3.0

순이익률 1.1 2.0 2.7 1.9 1.6


포스코ICT의 연간 실적 전망 변경

변경전 변경후 변경률

(십억원, 원, %) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

매출액 1,129.0 1,253.7 1,053.9 1,184.6 (6.6) (5.5)

영업이익 56.2 68.1 50.9 61.3 (9.5) (9.9)

순이익 34.8 45.2 32.0 42.3 (7.9) (6.5)

EPS 229 297 211 278 (7.9) (6.5)

영업이익률 5.0 5.4 4.8 5.2

순이익률 3.1 3.6 3.0 3.6


포스코ICT의 분기별 영업 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

매출액 268.6 270.9 252.9 283.5 217.0 248.7 281.6 306.6 1,065.0 1,053.9 1,184.6

철강 184.8 164.6 168.9 187.9 142.9 148.2 177.0 199.0 706.3 667.1 745.5

그린 49.6 72.3 54.0 39.3 39.4 63.0 69.3 54.0 215.2 225.6 248.0

포스코LED 9.1 13.1 12.8 15.1 10.5 15.7 15.3 15.3 50.0 56.8 64.6

포뉴텍 13.2 12.3 11.1 11.9 15.7 12.5 11.2 16.0 48.6 55.4 63.7

기타 11.9 8.5 6.0 29.3 8.6 9.4 8.8 22.3 44.9 49.1 62.8

영업이익 6.7 14.9 7.0 16.3 5.5 9.5 14.2 21.8 44.7 50.9 61.3

순이익 5.4 9.5 2.9 7.8 2.4 5.2 9.2 14.9 25.7 32.0 42.3

영업이익률 2.5 5.5 2.8 5.7 2.5 3.8 5.0 7.1 4.2 4.8 5.2

순이익률 2.0 3.5 1.2 2.7 1.1 2.1 3.3 4.9 2.4 3.0 3.6


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최준근).


포스코ICT의 12M FWD P/E Band


25X30X35X40X45X

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(원)

포스코ICT의 12M FWD P/B Band


1.5X

2.0X

2.5X

3.0X

3.5X

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

01/11 08/11 03/12 10/12 05/13 12/13 07/14

(원)


/ 21

매수 (유지)

현재주가 (5월 13일) 44,000원

목표주가 52,000원 (유지)

상승여력 18.2% 하준두_CFA,CPA

(02) 3772-1545

[email protected]

송기태

(02) 3772-1581

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 46,500원/23,200원

일평균 거래량 (60일) 88,774주



주요주주 정지완 외 10 인 45.20%

국민연금 11.18%


6개월 54.1%

12개월 12.0%

KOSDAQ 대비 3개월 5.3%


12개월 -10.3%



2013 635.1 88.5 80.0 62.3 3,844 (17.0) 23,973 11.6 6.3 1.9 17.3 12.4

2014 538.6 48.0 53.2 38.1 2,336 (39.2) 25,769 13.8 6.2 1.2 9.4 3.0

2015F 614.6 86.0 75.6 58.8 3,557 52.3 28,707 12.4 4.9 1.5 13.1 (3.8)

2016F 669.7 98.7 91.5 71.2 4,301 20.9 32,565 10.2 4.3 1.4 14.0 (11.3)

2017F 729.5 106.0 122.2 95.1 5,741 33.5 37,864 7.7 3.9 1.2 16.3 (21.0)


솔브레인 (036830)

정상 궤도 복귀!

1분기 실적, 무난한 출발이다

1분기 매출 1,412억원(-1.0% QoQ, +8.6% YoY)과 영업이익 213억원

(+16.7% QoQ, 108.1% YoY)을 기록했다. 매출액이 당사 추정치인 1,505

억원보다 7% 낮았지만, 전사적인 비용절감과 Thin Glass(유리 원판을 얇게

가공하는 일종의 식각 공정)의 수익성 회복으로 인해 영업이익은 추정치

226억원과 크게 다르지 않았다. Thin Glass와 Scribing(얇아진 유리기판을

최종제품 크기로 절단하는 공정)부문이 흑자전환했다.

2분기는? 2분기도 무난하다

2분기는 매출 1,530억원(+8.3% QoQ, +14.8% YoY)과 영업이익 225억원

(+5.5% QoQ, +232.7% YoY)이 예상된다. 반도체 부문의 실적 호조가 예

상된다. 삼성전자가 3D NAND 본격 양산으로 물량 증가가 예상된다. 경쟁업

체가 삼성전자보다는 SK하이닉스에 집중하고 있는 점도 호재다.

2015년 전체적으로는 영업이익 860억원이 예상된다. 반도체 부문 이외에는

매출액을 크게 상승시킬 아이템 개발이 지연되는 점은 다소 아쉽다. 최근 유

럽 업체들의 연이은 PHEV(플러그인 하이브리드카) 출시는 2차전지 산업에

는 매우 호재다. 아직까지는 전방업체인 삼성SDI로 자동차용 제품을 납품하

지는 않으나, 향후 납품이 시작되면 또다른 성장동력이 될 수 있다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 52,000원 유지

2014년 영업이익은 Thin Glass 사업의 어닝 쇼크로 인해 2013년 대비 거

의 절반 수준을 기록했다. 하지만, Thin Glass와 Scribing 사업부문에서 대

규모 원가 절감을 하면서 BEP 이상의 수익성을 회복했다. 최대 고객사인 삼

성전자 반도체가 3D NAND 32단에서 48단으로 넘어가면서 식각액의 소비

량도 40~50%이상 상승이 가능하다. 이에 투자의견 ‘매수’와 목표주가

52,000원을 유지한다.


/ 22

솔브레인 실적 예상 변경

변경전 변경후 변경률

(십억원) 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F

매출액 538.6 608.9 679.4 538.6 614.6 669.7 - 0.9 (1.4)

영업이익 48.0 77.5 85.8 48.0 86.0 98.7 - 11.0 15.0

순이익 36.4 53.3 58.7 36.4 58.8 71.2 - 10.3 21.3

EPS (원) 2,336 3,218 3,544 2,336 3,557 4,301

영업이익률 (%) 8.9 12.7 12.6 8.9 14.0 14.7

ROE (%) 9.4 11.3 12.3 9.4 13.1 14


솔브레인의 부문별 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

Display 식각액 20.3 21.1 21.0 23.0 23.1 24.2 26.6 25.3 22.8 23.9 26.3 25.0 85.4 99.2 98.0

Thin Glass 18.6 17 15.0 17.0 17.1 19.6 20.2 19.4 18.5 19.9 20.5 19.7 67.6 76.4 78.6

Scribing 12.5 11.9 9.4 11.5 11.6 12.5 12.9 12.3 11.7 12.7 13.0 12.5 45.3 49.2 50.0

유기재료 8.1 8.0 7.3 7.0 5.6 6.0 6.6 6.2 5.6 6.7 8.1 7.7 30.4 24.4 28.1

매출 소계 59.5 58.1 52.7 58.4 57.3 62.4 66.3 63.3 58.6 63.2 68.0 64.9 228.7 249.3 254.7

반도체 식각액 40.3 43.6 49.1 50.8 52.7 56.4 59.2 56.2 53.4 59.3 65.2 63.9 183.8 224.5 241.9

CVD 5.9 6.5 6.9 6.2 6.1 6.6 7.2 6.9 6.7 7.3 8.0 7.6 25.5 26.7 29.5

Slurry 7.4 8.2 8.1 9.3 9.4 10.3 11.4 11.3 12.0 13.3 14.6 14.4 33.1 42.4 54.3

매출 소계 53.6 58.3 64.1 66.3 68.2 73.3 77.8 74.4 72.2 79.8 87.8 86.0 242.3 293.6 325.8

전자재료 전해액 9.6 7.6 9 8.7 8.7 10.4 12.0 11.4 11.1 13.3 15.3 14.5 35.0 42.6 54.1

ND자석 7 9.4 6.7 6.6 6.4 6.9 7.6 7.5 7.9 8.5 9.4 9.3 29.7 28.4 35.1

기타 2 2 3 2.2 0.5 3.1 5.1 2.1 4.2 5.3 7.0 4.0 9.2 10.8 20.5

매출 소계 16.6 17 15.7 15.3 15.1 17.4 19.6 18.9 19.0 21.8 24.7 23.8 64.6 71.0 89.2

전체매출 130 133.3 132.6 142.6 141.2 153.0 163.7 156.6 149.7 164.9 180.4 174.7 538.6 614.6 669.7

영업이익 10.2 6.8 12.7 18.2 21.3 22.5 23.6 18.6 22.3 25.1 27.4 23.9 48.0 86.0 98.7

영업이익률 (%) 7.9 10.5 10.7 12.8 15.1 14.7 14.4 11.9 14.9 15.2 15.2 13.7 8.9 14.0 14.7


솔브레인의 외국인 지분율 추이 희토류 금속, 세륨의 가격 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 하준두, 송기태).


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(CHY)

0

7

14

21

28

35

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(%)


/ 23

매수 (유지)

현재주가 (5월 14일) 20,800원

목표주가 26,000원 (상향)

상승여력 25.0% 김민지

(02) 3772-1509

[email protected]

하준두

(02) 3772-1545

[email protected]

KOSPI 2,120.33p

KOSDAQ 699.27p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 20,800원/12,050원

일평균 거래량 (60일) 202,122주



주요주주 주숭일 외 11 인 32.16%

국민연금 9.83%


6개월 25.7%

12개월 55.2%

KOSDAQ 대비 3개월 15.9%


12개월 24.4%



2013 67.1 6.2 4.0 5.0 519 N/A 6,691 23.7 11.2 1.8 7.8 (11.0)

2014 109.7 16.3 15.6 14.7 1,491 187.4 8,171 12.2 7.3 2.2 19.9 (42.5)

2015F 115.3 17.6 19.8 17.9 1,749 17.3 9,760 11.5 6.7 2.1 19.5 (51.3)

2016F 160.3 27.8 30.8 27.2 2,651 51.6 12,251 7.6 4.1 1.6 24.1 (56.7)

2017F 198.8 36.9 40.9 34.6 3,366 27.0 15,458 6.0 2.5 1.3 24.3 (63.3)


테스 (095610)

하반기 수주 모멘텀 강화, 2016년 본격 성장

1Q15 매출액 269억원, 영업이익 37억원(+84.5% QoQ)으로 전분기대비 개선

2분기에는 DRAM 17라인 수주가 종료되면서 전분기 대비 감소가 예상된다.

SK하이닉스 M14 이전으로 인한 추가 투자(15K, 웨이퍼 15,000장)가 시작

되었고 삼성 미세화 수주는 지속될 전망이다. 2분기 매출은 218억원

(-18.9% QoQ), 영업이익 32억원(-14.2% QoQ)으로 전망한다.

2Q15 SK하이닉스 M14 이전 수주 시작되나 전분기 대비 수주 둔화 예상

2분기에는 DRAM 17라인 수주가 종료되면서 전분기 대비 감소가 예상된다.

SK하이닉스 M14 이전으로 인한 추가 투자(15K, 웨이퍼 15,000장)가 시작

되었고 삼성 미세화 수주는 지속될 전망이다. 2분기 매출은 218억원

(-18.9% QoQ), 영업이익 32억원(-14.2% QoQ)으로 전망한다.

하반기로 갈수록 수주 모멘텀은 강화될 전망이다. 하반기 삼성전자 3D

NAND 투자는 48단 양산 목적이다. 48단 양산 시 32단과 동일한 캐파에서

동일한 생산성 확보를 위해서는 32단 대비 50% 이상의 추가적인 ACL(비

정질탄소막) 증착 장비가 필요하다. 2015년 매출 1,153억원, 영업이익 176

억원(+7.8% YoY), 2016년 매출 1,603억원, 278억원(+58.0% YoY)을 예

상한다.

목표주가 26,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

4월 28일 전공정 장비 산업 보고서를 통해 테스와 원익IPS를 추천했다.

1~3월 주가 조정이 있었으나 최근 반등을 시작으로 구조적 트랜드를 보고

투자하자는 요지였다. 이후 테스, 원익IPS 각각 28%, 19% 상승했다. 삼성

의 평택 15조 투자 뉴스가 새로운 것은 아니나 착공한다는 소식만으로 심리

가 개선됐다. 랠리 지속을 예상된다. Peer 12개월 Forward PER 평균(11.0

12.3배)과 EPS 상승(1,917 2,125원)을 반영하여 목표주가 26,000원

으로 상향한다.


/ 24

테스 1Q15 영업 실적 요약

(십억원) 1Q15P 4Q14 QoQ 1Q14 % YoY 컨센서스 신한

매출액 26.9 23.4 14.6 53.5 (49.8) 28.2 24.2

영업이익 3.7 2.0 84.5 11.7 (68.2) 4.6 4.6

순이익 4.4 0.4 1005.3 12.7 (65.2) 5.8 4.5

영업이익률 (%) 13.8 8.6 21.8 16.3 19.0

순이익률 (%) 16.4 1.7 23.7 20.6 18.6


테스 영업 실적 전망 변경

2015F 2016F

(십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 114.3 115.3 0.9 157 160.3 2.1

영업이익 18.4 17.6 (4.3) 27.4 27.8 1.5

순이익 18 17.9 (0.6) 25.8 27.2 5.4

영업이익률 (%) 16.1 15.3 17.4 17.4

순이익률 (%) 15.7 15.5 16.3 16.9


테스 목표주가 계산

(십억원) 계산 (십억원) 계산 (십억원) 계산

2014년 순이익 14.7 2015년 순이익 18.4 2016년 순이익 26.2

EPS (원) 1,491 EPS (원) 1,749 EPS (원) 2,651

PER (x) 18.1 PER (x) 15.4 PER (x) 10.2

목표주가 (원) 26,000 목표주가 (원) 26,000 목표주가 (원) 26,000

현재주가 (원) 20,850 현재주가 (원) 20,800 현재주가 (원) 20,800

현재주가 PER (x) 13.8 현재주가 PER (x) 11.9 현재주가 PER (x) 8.1


주: 목표주가는 12개월 Forward EPS 2,125원 사용, Target PER은 글로벌 반도체 장비 Peer 12개월 Forward PER 12.3배 적용

테스 영업 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15 3Q15 4Q15 2013 2014 2015F 2016F

매출액 10.0 14.3 10.9 31.9 53.5 23.2 9.6 23.4 26.9 21.8 22.4 44.3 67.1 109.7 115.3 160.3

Semi 8.6 11.7 7.4 29.7 52.2 19.6 5.1 20.0 24.7 17.8 18.2 39.8 57.3 96.9 100.4 142.4

PECVD 2.5 3.6 23.8 39.7 12.8 5.1 20.0 24.7 12.6 13.7 28.7 29.9 77.6 79.6 114.8

HF Dry Etcher 8.6 4.6 3.8 7.4 4.7 0 0 2.7 2.3 8.6 17.0 12.1 13.5 17.1

LPCVD 4.5 5.9 5.1 2.1 0 0 2.5 2.3 2.5 10.4 7.2 7.3 10.5

Solar/ 0.3 0.1 1.4 1.6 0.0 0.5 0.7 0.0 0 0.7 1.6 1.1 3.5 1.2 3.4 3.2

Parts 1.1 2.6 2.1 0.5 1.3 3.1 4.4 3.4 2.2 3.3 2.6 3.4 6.3 12.3 11.5 14.7

영업이익 (0.2) 0.2 0.3 6.0 11.7 3.4 (0.7) 2.0 3.7 3.2 3.2 7.6 6.3 16.3 17.7 27.8

순이익 (0.2) (0.3) 1.4 4.1 12.7 2.5 (0.8) 0.4 4.4 3.3 3.4 6.7 5.0 14.7 17.9 27.2

영업이익률 (%) (2.2) 1.3 3.0 18.8 21.8 14.5 (7.3) 8.6 13.8 14.6 14.5 17.2 9.4 14.9 15.4 17.4

순이익률 (%) (1.7) (2.2) 13.2 12.8 23.7 10.6 (8.5) 1.7 16.5 15.2 15.1 15.2 7.5 13.4 15.5 17.0


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김민지, 하준두).


차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

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월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

미국 경제지표 부진과 유로화 자산 투자매력 상승으로 달러화 약세

지난 3월 미 연방준비제도(Fed)가 비둘기파적인 모습을 보인 이후 경제지표 부진 이어지며 달러화 약세 지속. GDP,

소매판매 부진 등 경제지표가 취약하게 나오면서 Fed의 금리인상 시기에 대한 전망이 후퇴하고 있는 것이 달러화 약

세 원인. 유로존 국채 금리 상승 등 유로화 자산 투자 매력 상승도 달러화 하락 압력

연초 이후 달러인덱스 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

글로벌 금리조정 및 수급부담에 독일 국채금리 상승

글로벌 금리 조정에 대한 우려확대되며 수급 불안으로

금리 상승 지속. 독일 국채 10년물 금리는 전주대비

12.3bp 상승하며 0.7%대 진입

글로벌 금리조정 및 수급부담에 한국 국채금리 상승

소매판매 부진에도 금리 상승하며 금리 조정 우려 확

대. 다만 이번주 이어지는 대형 국채발행에서 적정한

가격이 나올 경우 금리 상승세 진정될 전망

연초 이후 독일 국채 10년물 금리 추이 연초 이후 미국 국채 10년물 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

90

92

94

96

98

100

102

01/15 02/15 03/15 04/15 05/15

(p)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

01/15 02/15 03/15 04/15 05/15

(%)

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

01/15 02/15 03/15 04/15 05/15

(%)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

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IT 통신서비스

화: 소재

산업재

수: 경기소비재 금융

목: 필수소비재

헬스케어

금: 에너지 유틸리티

복합정제마진 9.7달러/배럴(WoW +6.9%)

Dubai 유가는 전주 대비 +3.0%

5주 연속 유가 상승세 지속, 전반적인 석유제품 마

진 개선되면서 정제마진 견조한 상황

원유 재고 17주만에 감소세

2주차 재고량 485백만배럴(-0.5% WoW) 기록

북미 정제설비 트러블 해소되면서 높은 가동률 기

록, 점진적인 재고 소진 전망

유가 및 정제마진 추이 미국의 상업용 원유 재고 추이

자료: Petronet, 신한금융투자 자료: EIA, 신한금융투자

중국 유연탄 재고는 30.6백만톤(+25.6% YoY)

5월 2째주 중국 유연탄 재고는 30.6백만톤으로 전년동

기 대비 25.6% 발전용 석탄 수요 둔화, 공급과잉

지속

호주 뉴캐슬 석탄 가격 61.4달러(-0.5% WoW)

5월 2째주 호주 뉴캐슬 석탄 가격은 61.4달러로 전주 대

비 0.5% 하락 중국, 인도네시아와 달리 3월 이후 반

등세를 보였으나 상승세 둔화, 석탄 공급과잉 지속

중국 유연탄 재고 추이 세계 지역별 석탄가격 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: KORES, 신한금융투자

4.0

6.5

9.0

11.5

14.0

40

65

90

115

140

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

정제마진(우축)

Dubai유(좌축)

(달러/배럴) (달러/배럴)

300

350

400

450

500

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

(백만배럴) 2014년

2015년

Average

2011~14 Range 상단

2011~14 Range 하단

10

15

20

25

30

35

1월 3월 5월 7월 9월 11월

2015년

2010~2014년 평균

(백만톤)

30

50

70

90

110

130

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15

호주 뉴캐슬 6,300kcal

인니 칼리만탄 5,900kcal

미국 아팔라치안

중국 친황다오 6,200kcal

(달러/톤)

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포트폴리오 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

Daily 추천종목

신규 추천 : 없음

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ KB금융

KOSPI – 중소형주 ▶ 하나투어, F&F, 현대엘리베이터, CJ CGV

KODSAQ ▶ 서린바이오, NICE평가정보

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Daily 전략 포트폴리오

하나투어 (039130) KSP-M ▶ 중국 지역 비자신청센터 운영기관으로 선정

주가(원) 139,000 ▶ 출국자 증가세 힘입어 하나투어 시장점유율 증가 및 실적 개선, 1Q15 연결 영업이익 +78.5% YoY 예상

추천일 4월 20일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 11.6% 2014.12 3,855 404 334 2,879 (1.5) 18.2 5.0 27.1 상대수익 12.7%p 2015.12F 4,805 589 513 4,414 53.3 26.1 7.6 31.5

F&F (007700) KSP-M ▶ 2012년 하반기 런칭한 디스커버리 매출액 2017년까지 연평균 44.2% 성장 전망

주가(원) 26,200 ▶ 마케팅 비용 감소와 매출 증가에 따른 영업 레버리지 효과로 수익성 개선 기대


수익률 16.2% 2014.12 3,014 121 140 908 66.9 7.6 1.2 16.5 상대수익 17.3%p 2015.12F 3,987 280 225 1,459 60.7 11.3 1.9 18.0

현대엘리베이터(017800) KSP-M ▶ 29일 2,645억원 규모의 유상증자 결정. 중국시장 진출과 재무구조 개선을 위한 긍정적 증자로 해석 가능.

주가(원) 70,500 ▶ 5월 6일 현대상선 지분 관련 파생상품계약 잔여분 종료되면서 현대상선 관련 추가 손실 우려 제거


수익률 -7.7% 2014.12 13,056 1,338 504 2,726 흑전 19.0 3.1 21.3 상대수익 -7.4%p 2015.12F 14,206 1,460 837 4,266 56.5 20.3 3.0 16.5

KB금융 (105560) KSP ▶ 1분기 지배주주 순이익 6,050억원(+62% YoY)으로 기대치 크게 상회

주가(원) 41,100 ▶ 보통주 자본비율이 13.81%로 타 금융지주 대비 압도적으로 높아 추가 M&A 통한 경쟁력 강화 기대


수익률 -1.4% 2014.12 64,158 19,591 14,007 3,626 11.1 5.3 0.5 10.5 상대수익 -0.9%p 2015.12F 61,538 20,722 17,281 4,473 23.3 6.2 0.6 9.2

CJ CGV (079160) KSP-M ▶ 중국 실적 개선속도가 빠름. 하반기에 BEP 예상

주가(원) 104,000 ▶ 국내에서는 이익률 개선, 해외에서는 공격적인 확장으로 기업가치가 빠르게 올라갈 전망


수익률 27.5% 2014.12 8,645 714 333 1,572 (23.7) 7.2 2.4 34.3 상대수익 25.8%p 2015.12F 9,057 894 591 2,793 77.6 11.9 4.2 37.2

서린바이오 (038070) KDQ ▶ 바이오 의약품 시장 성장 수혜로 시약 부문 매출액 연평균 20.8% 증가 예상

주가(원) 16,250 ▶ 분자진단, 피부미용 등 新 사업 진출 기대감. 배당 매력 증가로 주가 리레이팅 증가


수익률 2.2% 2014.12 377 27 27 485 (35.9) 6.4 1.1 17.1 상대수익 0.4%p 2015.12F 451 44 40 685 41.1 8.5 2.1 23.7

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NICE평가정보 (030190) KDQ ▶ 인터넷은행, P2P 업체의 성장으로 신용정보 업체의 신성장 동력 확보

주가(원) 7,000 ▶ 국내 핀테크 시장 개화시 개인신용대출(31조원 규모) 시장 침투 가능


수익률 1.0% 2014.12 2,792 228 178 294 14.8 15.8 2.4 16.1 상대수익 -0.0%p 2015.12F 3,266 293 235 387 31.7 18.7 3.2 18.1

Daily 액티브 포트폴리오

상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 KB금융을 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

당사는 KB금융을 기초자산으로 하는 주식선물을 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2014년 말 5/7 (목) 5/8 (금) 5/11 (월) 5/12 (화) 5/13 (수)

코스피 37,717 44,270 44,610 45,188 45,200 45,455

코스닥 5,355 8,784 8,863 8,938 8,833 8,901

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000(십억원)

8,000

8,300

8,600

8,900

9,200

9,500(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 5월 13일 수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체 흥아해운 1,722,708 9,760,262 기관100% 한미약품 12,075 332,559 외국인100%

SK네트웍스 1,130,621 9,245,806 외국인58% / 기관42% 아모레퍼시픽 11,710 635,206 외국인77% / 기관23%

NH투자증권 625,977 6,234,013 외국인31% / 기관69% OCI 11,317 722,931 외국인98% / 기관2%

삼성중공업 563,556 54,094,291 외국인62% / 기관38% 현대중공업 11,135 1,050,439 외국인76% / 기관24%

유안타증권 479,035 15,480,125 외국인37% / 기관63% 삼성중공업 10,285 987,220 외국인62% / 기관38%

윌비스 461,000 4,248,422 외국인100% 기아차 10,124 491,128 외국인23% / 기관77%

오리엔트바이오 271,342 3,487,705 외국인1% / 기관99% 한일시멘트 9,526 25,279 외국인100%

KTB투자증권 268,596 5,820,091 외국인100% LG전자 8,857 325,375 외국인63% / 기관37%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 5월 13일 수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

골프존유원홀딩스 661,962 1,756,922 기관100% 골프존유원홀딩스 8,208 21,785 기관100%

대아티아이 300,000 4,543,281 외국인100% 동서 3,347 22,588 기관100%

시노펙스 212,000 3,685,745 외국인100% 휴메딕스 3,167 17,251 외국인89% / 기관11%

인지디스플레 200,000 1,111,079 외국인100% 파라다이스 2,853 378,407 외국인100%

네오아레나 180,000 1,465,234 외국인100% 골프존 2,040 30,992 외국인100%

태광 169,308 2,089,410 외국인14% / 기관86% 성광벤드 1,858 40,768 외국인100%

STS반도체 162,000 7,951,864 외국인50% / 기관50% 태광 1,778 21,938 외국인14% / 기관86%

심텍 152,074 2,295,368 외국인100% 실리콘웍스 1,609 11,512 기관100%

.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 5월 13일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

흥아해운 591,355 14.60% 삼성전자 27,720 10.52%

SK네트웍스 405,484 33.28% 아모레퍼시픽 8,657 5.92%

신성통상 403,873 5.58% 기아차 7,113 19.17%

SK증권 362,795 2.75% LG전자 5,725 20.21%

슈넬생명과학 219,004 0.58% 한국전력 5,035 9.06%

대우조선해양 195,274 11.72% SK하이닉스 4,858 5.63%

NH투자증권 186,646 6.43% 현대제철 4,545 22.42%

BNK금융지주 181,845 35.44% 두산중공업 4,482 36.42%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 5월 13일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

파트론 145,935 24.03% 컴투스 3,171 2.52%

티케이케미칼 102,038 3.48% 파트론 1,663 24.05%

헤스본 82,681 4.18% 셀트리온 1,441 0.76%

태광 67,478 34.37% 동서 1,266 15.09%

포스코 ICT 51,186 11.60% 웹젠 1,122 1.39%

골프존유원홀딩스 49,821 3.99% 바이로메드 936 2.53%

유진기업 49,413 1.95% 코오롱생명과학 930 3.10%

이스트아시아홀딩스 48,140 1.69% 이오테크닉스 861 2.20%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

SK증권 2,714,969 4.52% 파라다이스 834,069 5.70%

SK네트웍스 1,964,911 31.26% STS반도체 390,504 6.61%

대우조선해양 1,851,725 20.11% 아가방컴퍼니 362,541 1.52%

신성통상 1,455,381 3.96% 원익IPS 358,210 2.26%

삼성중공업 1,228,491 20.78% 포스코 ICT 330,764 18.45%

현대상선 962,326 8.56% 서희건설 290,792 0.71%

LG유플러스 894,122 6.77% 파트론 277,302 11.07%

BNK금융지주 883,158 30.13% 티케이케미칼 262,007 2.76%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

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KOSPI (5월 14일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 10,921.9 12,356.4 27,123.1 690.6 2,856.9 1,373.4 2,399.0 1,011.3 216.8 90.1 2,729.2 245.3 690.6

매 수 9,799.1 12,610.4 28,249.6 451.9 2,352.4 1,252.6 2,435.5 889.4 270.7 91.3 2,314.3 193.1 451.9

순매수 -1,122.9 253.9 1,126.5 -238.7 -504.5 -120.8 36.5 -121.9 53.9 1.1 -414.9 -52.2 -238.7

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

현대차 402.6 신세계 266.6 SK텔레콤 237.3 SK하이닉스 154.8

기아차 241.6 엔씨소프트 219.6 신세계 161.4 삼성전자 133.7

롯데케미칼 186.1 삼성생명 127.7 삼성생명 154.4 기아차 132.5

SK하이닉스 182.7 이마트 124.4 SK 117.9 현대모비스 114.2

현대모비스 168.3 엔에스쇼핑 106.5 이마트 74.0 효성 104.0

아모레퍼시픽 148.9 SK 104.6 엔씨소프트 70.5 삼성전기 101.4

LG화학 143.4 SK텔레콤 104.5 아모레G 59.5 LG디스플레이 92.2

LG상사 131.7 포스코강판 102.8 BGF리테일 55.9 신한지주 84.7

삼성전자 102.2 현대백화점 92.8 LG생활건강 53.0 삼성전자우 83.0

효성 100.0 한국철강 87.7 LG화학 48.7 현대해상 71.7

KOSDAQ (5월 14일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 1,991.0 2,454.9 35,042.0 401.0 531.4 192.1 391.1 125.3 163.0 96.7 405.7 85.8 401.0

매 수 2,389.9 2,002.4 35,226.5 282.7 700.4 263.1 535.1 246.4 58.7 51.5 509.7 25.0 282.7

순매수 398.9 -452.4 184.6 -118.4 169.0 71.0 144.1 121.1 -104.3 -45.3 104.0 -60.8 -118.4

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

에스에이엠티 103.7 셀트리온 82.8 다음카카오 80.1 CJ오쇼핑 74.2

슈피겐코리아 59.6 메디톡스 79.3 셀트리온 64.9 미디어플렉스 40.5

바이로메드 52.3 와이지엔터테인먼트 75.4 네오팜 51.8 파트론 32.2

코오롱생명과학 39.4 원익IPS 74.1 원익IPS 51.0 산성앨엔에스 29.1

컴투스 36.4 산성앨엔에스 54.4 창해에탄올 35.7 원익QnC 28.8

CJ오쇼핑 33.0 KH바텍 54.4 슈피겐코리아 31.1 CJ E&M 25.2

코미팜 27.4 테라세미콘 46.2 메디톡스 27.8 오스템임플란트 20.3

오스템임플란트 24.8 다음카카오 35.9 이오테크닉스 27.3 코오롱생명과학 18.6

미디어플렉스 22.7 파라다이스 34.2 웹젠 26.0 유진테크 15.0

엑세스바이오 18.2 CJ E&M 31.6 토비스 22.2 내츄럴엔도텍 14.1

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2015년 5월 15일 (금)

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2014년말 5/8(금) 5/11(월) 5/12(화) 5/13(수) 5/14(목) KOSPI지수 추이 (등락) 1,915.59 2,085.52(-5.48) 2,097.38(+11.86) 2,096.77(-0.61) 2,114.16(+17.39) 2,120.33(+6.17) 거래량 (만주) 25,302 30,950 32,970 39,192 37,703 43,083 거래대금 (억원) 36,430 47,606 50,403 50,160 50,019 51,172 상장시가총액 (조원) 1,192 1,300 1,307 1,305 1,201 - 상장자본금 (조원) 1,033 1,021 1,021 1,021 1,315 - KOSPI200 P/E* (배) 13.18 15.69 15.75 15.73 15.87 - 등락종목수 상승 532(9) 564(10) 356(8) 482(10) 467(6) 하락 279(2) 233(2) 444(3) 327(2) 335(0)

주가이동평균 5일 2,108.10 2,102.14 2,095.05 2,096.97 2,102.83

20일 2,125.88 2,127.80 2,128.25 2,129.02 2,129.45 60일 2,043.53 2,046.04 2,048.72 2,051.53 2,054.51 120일 1,992.37 1,993.46 1,994.59 1,996.00 1,997.48 이격도 5일 98.93 99.77 100.08 100.82 100.83 20일 98.10 98.57 98.52 99.30 99.57 투자심리선 10일 20 20 20 30 40

2014년말 5/8(금) 5/11(월) 5/12(화) 5/13(수) 5/14(목) KOSDAQ지수 추이 (등락) 542.97 681.69(+8.61) 692.29(+10.60) 686.74(-5.55) 692.23(+5.49) 699.27(+7.04) 거래량 (만주) 38,323 43,911 43,353 54,637 52,207 52,965 거래대금 (억원) 16,605 31,453 29,927 39,465 43,540 39,965 시가총액 (조원) 143.0 183.5 186.4 185.0 186.5 - 등록자본금 (조원) 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5 - 스타지수 P/E* (배) 23.34 24.76 24.98 24.83 25.03 - 등락종목수 상승 738(12) 668(14) 388(10) 588(15) 539(12) 하락 249(1) 317(2) 576(8) 392(2) 429(2) 주가이동평균 5일 677.52 678.18 679.95 685.21 690.44 20일 691.03 691.79 692.03 692.17 692.89 60일 650.88 652.52 694.09 655.60 657.22 120일 604.56 605.78 606.93 608.19 609.59

이격도 5일 100.61 102.08 101.00 101.03 101.28 20일 98.65 100.07 99.24 100.01 100.92

투자심리선 10일 30 40 40 40

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 5/7(목) 5/8(금) 5/11(월) 5/12(화) 5/13(수) 5/14(목) 고객예탁금 (억원) 213,077 206,097 203,899 208,938 208,194 - 실질고객예탁금 증감*** (억원) -3,812 -6,980 -2,198 +5,039 -744 - 신용잔고** (억원) 74,103 72,655 73,308 73,625 73,858 - 미 수 금 (억원) 1,653 1,853 1,816 1,564 1,592 -

2679호 / 2015년 5월 15일 (금) -...

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