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台灣股市︱IC 設計 偉詮電(2436 TT)

個 股 報 告

中性 (首次評等) 2013-01-24

NFC 產 品 貢 獻 有 限 且 終 端 應 用 尚 未 普 及 ， 今 年 營 運 仍 待 調 整

股價資訊

收盤價(元) 13.0

總市值(億元) 31.9

股本(百萬) 2,460

一年高/低價 17.7/9.8

月成交均量(張) 2,089

月成交均值(百萬) 26.8

股價表現

� 結 論 與 建 議

偉詮電 4Q12 營收 QoQ-14%，單季受匯損影響呈現虧損，預期 1Q13 營

收小幅成長 3.3%，將重回獲利水準。最受市場期待的 NFC 產品受限終端

應用仍低且競爭者眾，實際獲利有待觀察，今年仍處營運調整階段，預期

2013 年獲利僅 0.26 元，目前 PER 達 50 倍有偏高現象，給予 ” 中性 ” 投

資建議。

� 重 點 摘 要

4Q12 營 收 QoQ-14%， 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損

偉詮電 4Q12 營收 QoQ-14%，各產品線大都呈現下滑，自有產品包括視

訊的 Sub-MCU、類比的 PS 及三相風扇、消費性的 SDIO，以及所代理的

Rohm 皆表現弱勢，加上 4Q12 受到新台幣匯率影響，本業雖獲利但單季

稅後將呈現虧損，預計將虧損 0.03 元，未來在 1Q13 即可重回獲利。

公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 ， 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低

公司最寄望發展的產品，為應用於 NFC 的 SDIO 產品，目前主要合作對象

為中國銀聯，但 2012 年產品出貨仍有限，未來將陸續增加新客戶，預期

3Q13 可望看到出貨動能的增加，但仍受限於終端應用有限且競爭者眾，

實際獲利貢獻有待觀察。

代 理 Rohm 產 品 營 收 可 望 回 升 ， 預 估 2013 年 EPS 為 0.26 元

2012 年由於日圓升值、泰國水災等因素影響，導致原先 Rohm 客戶琵琶

別抱，使得代理業務營收全年約下滑 20%， 2013 年受惠於日圓貶值，加

上新年度 Design Win 的進度提升，預期此業務可重啟成長。預估 2013

年營收 YoY+6.3%，毛利率增加至 21.1%， EPS 為 0.26 元。

3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 2011 2012E 2013F

營收(百萬元) 525 452 467 541 561 2,087 1,956 2,080

QOQ / YoY(%) (0.6) (14.0) 3.3 15.9 3.6 (8.2) (6.3) 6.3

毛利率(%) 20.8 20.0 20.6 21.1 21.8 20.4 20.7 21.1

營業利益率(%) 3.4 1.1 2.4 3.5 4.3 3.7 2.4 3.4

稅後淨利(百萬元) 26 (8) 10 14 20 77 43 65

QOQ / YoY(%) (22.7) 盈轉虧 虧轉盈 40.9 46.4 (61.0) (44.3) 50.0

EPS(元) 0.11 (0.03) 0.04 0.06 0.08 0.31 0.17 0.26

EPS 以股本 24.6 百萬股計算

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� 營 運 分 析

偉詮電 (2436 TT)為國內 IC 設計廠商，主要產品可分為自有及代理兩部份，2012

年營收比重分別為 44%及 56%，自有產品又可分為視訊 IC、類比 IC、消費性

IC 三種。以視訊 IC 來說最主要是 Display MCU，其 Sub-MCU 提供系統節能

控制、DVI 偵測及 HDMI-CEC 功能，應用於 LCD TV/MFM 及影音多媒體產品。

主要客戶為韓系客戶，而國內 TV 廠商僅導入部分較高階產品。類比 IC 的應用

以 PC 產品為主，主要客戶為台灣廠商，產品如三相風扇及 LED 照明 IC 目前營

收比重也不高。消費性 IC 主要運用於醫療器材控制 IC， (如國內血糖計、血壓

計、耳溫槍等 )、遊戲機 HID 控制 IC 及 USB 控制 IC，其中以 SDIO(Secure Dig ital

Input/Output)晶片為公司主要發展產品，目前已經和中國銀聯所推出具 NFC

功能的 Micro SD 卡， 2012 年出貨量仍低，預計未來將陸續增加新客戶。

表一、偉詮電營收比重分布

產品 2012 比重(%) 產品說明

代理產品 40-45% 代理 ROHM 產品，以被動元件應用為主

自 有 產 品 55-60% 包含視訊 IC、類比 IC、消費 IC

視訊 IC 20-25% Display MCU/FPD SoC

類比 IC 20-25% Power IC/Motor Dr iver/LED Driver PS 及三相風扇

消費 IC 10-15% Consumer MCU(8bit , 32bit) / SDIO Control ler/MSR

Decoder/ASIC and others

資料來源：公司、康和(2013/01)

4Q12 營 收 QoQ-14%， 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損

偉詮電 4Q12 營收達 4.52 億元，QoQ-14%，各產品線大都呈現下滑，自有產

品包括視訊 IC 的 Sub-MCU、類比 IC 的 Switching Power Supply 及三相風扇

馬達 IC、消費性的 SDIO 表現皆見明顯成長動能，加上所代理以被動元件應用

為主的 Rohm 產品亦表現弱勢，使得整體營收下滑兩位數。4Q12 受到新台幣

匯率影響，本業雖維持小幅獲利，但單季稅後淨利卻因業外匯損導致將呈現虧

損，預計 4Q12 虧損 0.03 元， 1Q13 主要產品線受基期因素影響，陸續可看到

小幅成長動能，預期 1Q13 營收將小幅成長 3.3%，將呈現小幅獲利 0.04 元。

公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 ， 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低

公司最寄望發展的產品，為應用於 NFC 的 SDIO 產品，目前主要合作對象為中

國銀聯，但 2012 年產品出貨仍有限，未來將陸續增加新客戶，預期 3Q13 可

望看到出貨動能的增加，但仍受限於終端應用有限且競爭者眾，實際獲利貢獻

有待觀察。

近期各方業者運用 NFC 架構的行動支付合作訊息不斷，但由於金融支付牽涉到

安全元件配置，手機硬體設計又涉及品牌發展策略，目前安全元件架構呈現三

種方式：SE-SIM、SE-SD、SE-Embedded。其中，電信運營商希望穩固用戶而

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傾向 SE-SIM，銀行業則偏好可完全掌握客戶消費資訊的 SE-SD。雖目前手機業

者以 SE-Embedded 為主，但未來應朝同時支援兩種以上安全元件架構模式發

展。

基於客戶資訊及金融安全，銀行業較為偏好 SE-SD 安全架構，由於台系記憶卡

控制 IC 廠在規模及成本皆居於領導地位，最有機會受惠此一趨勢。目前，偉詮

電 (2436.TT)、群聯 (8299.TT)皆具有量產能力，Nnad Flash 技術及客戶端資源

也是以傳統 Nand Flash Control ler 較具潛力，後續市場放大後國內其他廠商

如：慧榮 (SIMO)、鑫創 (3259)、安國 (8054)、擎泰 (3555)也都可能加入供應。

圖一、手機應用 NFC三大架構

資料來源：康和(2013/01)

代 理 Rohm 產 品 營 收 可 望 回 升 ， 預 估 2013 年 EPS 為 0.26 元

2012 年由於日圓升值導致產品報價競爭力下滑，以及泰國水災影響年初供應不

及等因素，造成原先 Rohm 的客戶琵琶別抱其他供應商，使得代理業務營收全

年約下滑 20%， 2013 年受惠於日圓貶值，加上新年度 Design Win 的進度提

升，預期此業務可重啟成長。整體來看，預估偉詮電 2013 年營收 YoY+6.3%，

可挑戰 2011 年水準，毛利率受惠產品組合改善增加至 21.1%，預期 EPS 達 0.26

元。以目前股價來看 PER 約 50 倍有偏高現象，以每股淨值 11.1 元來看，考量

營運動能有待觀察，且評價與同業相比有偏高現象，因此給予 ” 中性 ” 投資建

議。

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圖二、代理產品營收回升，全年挑戰 2011 年水準 單位：百萬元

資料來源：康和(2013/01)

表二、同業比較表

Mkt Cap EPS PER Ticker Company

Last

Close Rating TP

(MN;USD) Fiscal Cur

2011 2012 2013 2012 2013 BVPS PBR

類比 IC

2436TT 偉詮電 13.0 N 110 TWD 0.31 0.17 0.26 76.2 49.8 11.1 1.2

6286TT 致新 98.8 N 293 TWD 8.08 8.29 8.99 11.9 11.0 45.5 2.2

8081TT 立錡 175.5 N 902 TWD 10.24 11.32 11.74 15.5 14.9 41.1 4.3

國際

TXN US 德州儀器 28.3 32,164 USD 1.97 1.67 2.08 17.0 13.6 10 2.9

MXIM US 美信積體 27.6 8,050 USD 1.32 1.84 2.13 15.0 12.9 9 3.2

資料來源 ：Bloomberg、康 和 (2013/01)

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圖、2436 偉詮電 股價及PE Ratio 圖、2436 偉詮電 股價及PB Ratio

資料來源：Cmoney、康和

圖、2436 偉詮電 外資持股變動 圖、2436 偉詮電 投信持股變動

資料來源：Cmoney、康和

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

5

10

15

20

25

30

35

2009-06 2010-06 2011-06 2012-06

2436 偉詮電 P/E Band

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

0

5

10

15

20

25

30

35

2009-06 2010-06 2011-06 2012-06

2436 偉詮電 P/B Band

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

-

500

1,000

1,500

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

2009-06 2010-06 2011-06 2012-06

外資淨變動(右) 外資持股(%)

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

2009-06 2010-06 2011-06 2012-06

投信淨變動(右) 投信持股(%)

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資產負債表 損益表

(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F

資產總額 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 營業收入 2,068 2,273 2,087 1,956 2,080

流動資產 2,799 2,791 2,321 1,981 1,858 營業成本 1,606 1,718 1,661 1,552 1,642

現金及約當現金 843 696 268 361 277 營業毛利 462 555 426 404 438

存貨 214 236 219 209 219 營業費用 311 358 349 357 368

應收帳款及票據 619 564 543 497 535 營業利益 151 198 77 47 70

長期投資 498 492 353 363 374 業外收入淨額 15 35 38 14 4

固定資產淨額 222 223 240 241 248 EBITDA 209 274 165 110 122

負債總額 489 467 394 330 339 稅前純益 165 233 114 61 74

流動負債 433 410 329 330 339 所得稅 29 35 37 18 9

應付帳款及票據 338 267 232 224 235 稅後純益 137 198 77 43 65

長期負債 0 0 0 0 0 每股盈餘 0.56 0.81 0.31 0.18 0.26

股東權益 3,127 3,122 2,575 2,787 2,903 註 1：以目前流通在外股本 24.6 億元計算

股本 2,468 2,468 2,468 2,468 2,468 資料來源：Cmoney、康和

保留盈餘 595 596 488 494 558

負債及股東權益 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 比率分析

資料來源：Cmoney、康和 (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F

成長力分析(%)

營收 11.7% 32.1% (13.5%) 35.2% 6.2%

現金流量表 銷貨毛利 20.6% 29.6% (22.9%) 58.5% 4.3%

(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F 營業利益 48.5% 45.9% (49.2%) 181.4% 4.2%

營運活動現金 390 267 (47) 378 215 稅後純益 90.6% 69.6% (32.8%) 141.4% 7.8%

本期損益 137 198 77 43 65 獲利能力分析(%)

折舊及攤銷 44 41 51 49 48 毛利率 37.3% 36.6% 32.6% 38.2% 37.5%

營運資金變動 144 20 3 47 (36) EBITDA(%) 16.8% 17.6% 14.4% 21.7% 21.1%

其他營運現金 66 7 (178) 238 138 營益率 14.0% 15.5% 9.1% 18.9% 18.6%

投資活動現金 (3) (217) (196) (222) (262) 稅後純益率 9.1% 11.7% 9.1% 16.2% 16.4%

資本支出淨額 (27) (36) (52) (50) (55) 總資產報酬率 6.0% 9.7% 7.0% 16.0% 16.6%

FCF 363 232 (99) 328 160 股東權益報酬率 7.1% 11.4% 8.5% 19.6% 20.7%

其他投資現金 134 (180) (144) (173) (207) 償債能力檢視

融資活動現金 0 (197) (185) (62) (37) 負債比率(%) 15.3% 15.1% 18.3% 18.1% 19.8%

發放股利 0 (197) (185) (62) (37) 負債/淨值比(%) 18.1% 17.8% 22.4% 22.2% 24.6%

其他理財現金 0 0 0 0 0 流動比率(%) 452.0% 482.8% 384.7% 363.9% 318.2%

本期產生現金 388 (147) (428) 93 (85) 其他比率分析

期初現金 443 843 696 268 361 存貨天數 61.1 55.3 69.0 58.8 63.3

期末現金 843 696 268 361 277 應收帳款天數 89.0 55.3 64.6 56.1 60.9

資料來源：Cmoney、康和

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評等說明

1) 買進 /Buy： 我們對 該評價 個 股未來展 望正向 ，並預 估於 未來 12 個月投 資期間 ，潛 在上漲空 間大於 15%

2) 中性 /Neutra l：我 們對該 評 價個股未 來展望 持平， 並預 估於未來 12 個 月投資 期間 ，潛在上 漲空間 小於 15%

3) 未 評 等 /Not Rated： 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ； 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 ， 基 於 規 範 或

康和政策 ，限制 予該公 司評 等

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