20170210 永冠

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1 去年能源鑄件訂單不如預期,但今年看好離岸風電發展趨勢。 去年訂單因大陸風廠去年搶建風機還有棄風限電影響,去年裝 機量減少,歐美客戶又調整庫存,造成去年永冠能源類訂單不如 預期。還有鑄件訂單大型化,作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨 提升,影響有效產能也是原因之一。 展望今年,中國實施最低保障收購政策,加上增加風電設備的招 標量,配合南方電網落實改革,加上因補貼電價下調有可能的搶 裝潮,中國風機訂單可望回升。歐美部分,離岸風電為歐美各國 主要發展方向,離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的 訂單。去年訂單累積出貨 150,853 噸,預估今年出貨量為 16 萬 噸。 台中港擴廠計畫延宕,上海鑄一廠產能今年下半年顯現。 永冠台中港擴廠計畫,遭台中市政府以發展遊憩區為由,暫停受 理,導致永冠建廠土地一分為二。若無法如期完工,有可能會影 響 2018 年之後 3MW 以上大型風機鑄件客戶訂單流失。目前 永冠已陸續規劃其他替代方案,例如上海鑄一廠生產規模調整 等,希望將影響減少到最低。 永冠去年初購入上海鑄一廠產線,11 月起開始試產注塑機及產 業機械鑄件,風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證、移模等程 序,預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升,月產能為 2 千噸,舒 緩永冠訂單無法消化的情形。 買進 收盤價 Feb. 03 2017 NT$ 112 台灣加權指數 9,455.56 12 個月目標價 NT$ 153.3 前次目標價 NA 維持/調升/調降 NA 上漲空間 36.9 % 本研究觀點 首次評等我們給予永冠「買進」的投資評 等,目標價為 NT$153.3,給予 15 倍本益 比。我們認為永冠在 2016 的能源鑄件因 短期因素,訂單減少,但已漸入佳境,預 期延後的需求今年會補上。我們也看好今 年離岸風機的發展趨勢,有機會為永冠帶 來不錯的訂單,增加能源類產品營收比 率,拉抬毛利率。 交易資訊 市值 133.04B 流通在外股數 118.82M 外資持有比率 12.69% 3 個月平均日成交量 1,028,789 股 負債比率 32.2% 52 週低/高價 98.40-247.00 股價表現 資料來源:公司資料 資料來源:TEJ Collaborator Senior 台大財金四 朱鴻儒 50 100 150 200 250 300 永冠 (1589.TW/1589.TT) 2017.02.03 台灣:電機/機械 看好離岸風電發展,能源類鑄件漸入佳境 評論與分析 附註聲明:本報告僅為學校社團學習用,報告並不具實際 投資參考價值,請勿參考此報告之投資建議

Transcript of 20170210 永冠

Page 1: 20170210 永冠

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去年能源鑄件訂單不如預期但今年看好離岸風電發展趨勢 去年訂單因大陸風廠去年搶建風機還有棄風限電影響去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存造成去年永冠能源類訂單不如預期還有鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產能也是原因之一

展望今年中國實施最低保障收購政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補貼電價下調有可能的搶裝潮中國風機訂單可望回升歐美部分離岸風電為歐美各國主要發展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單去年訂單累積出貨 150853 噸預估今年出貨量為 16 萬噸

台中港擴廠計畫延宕上海鑄一廠產能今年下半年顯現 永冠台中港擴廠計畫遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工有可能會影響 2018 年之後 3MW 以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案例如上海鑄一廠生產規模調整等希望將影響減少到最低

永冠去年初購入上海鑄一廠產線11 月起開始試產注塑機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂單無法消化的情形

買進

收盤價 Feb 03 2017 NT$ 112

台灣加權指數 945556

12 個月目標價 NT$ 1533

前次目標價 NA

維持調升調降 NA

上漲空間 369

本研究觀點

首次評等我們給予永冠「買進」的投資評等目標價為 NT$1533給予 15 倍本益比我們認為永冠在 2016 的能源鑄件因短期因素訂單減少但已漸入佳境預期延後的需求今年會補上我們也看好今年離岸風機的發展趨勢有機會為永冠帶來不錯的訂單增加能源類產品營收比率拉抬毛利率

交易資訊

市值 13304B 流通在外股數 11882M 外資持有比率 1269 3 個月平均日成交量 1028789 股 負債比率 322 52 週低高價 9840-24700

股價表現

資料來源公司資料

資料來源TEJ

Collaborator

Senior 台大財金四 朱鴻儒

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250

300

永冠 (1589TW1589TT) 20170203

台灣電機機械

看好離岸風電發展能源類鑄件漸入佳境 評論與分析

附註聲明本報告僅為學校社團學習用報告並不具實際投資參考價值請勿參考此報告之投資建議

2

永冠能源科技集團前身為臺灣永冠鑄造公司於 1971 年在台北成立2012

年在台灣以永冠能源科技集團集資上市永冠主要從事鑄件製造加工及銷

售等服務鑄件為球墨鑄鐵之鑄件球墨鑄鐵其硬度和塑性較佳提供從模

具設計鑄造到加工組裝的垂直整合服務一次滿足客戶需求目前永冠總

部設在浙江寧波共有 5 家鑄造廠2 個精密加工基地1 個鋼構生產基地

及 1 家廢鋼回收廠形成垂直整合的金屬 2 次加工集團

永冠主要產品為能源產業鑄件注塑機產業鑄件及產業機械鑄件2015

年營收占比為能源鑄件 59注塑機鑄件 22以及產業機械 19能源

鑄件為永冠營收來源的最大宗主要客戶包 SiemensNordexGamesa

GE 等全球風電大廠訂單能見度非常高

圖 1永冠營收組成 (百萬台幣)

資料來源公司資料

圖 2永冠銷售區域分配

資料來源公司資料

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2012 2013 2014 2015

能源鑄件 注塑機鑄件 產業機械 營收成長率

3252 32 3411 3195

3668 3757 39723521

1671 14982040

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1409 1545577 1005

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2012 2013 2014 2015

歐洲 中國大陸 美洲 亞洲

公司簡介

3

市場概況

2015 年風力發電安裝量共有 63467 MW成長了 22會有如

此超出預期的表現主要因中國廠商預期政府電力收購制度

(Feed-in Tariff FIT)的補貼價將會減少造成中國強勁的安裝了

30753 MW佔了全球的 486GWEC 預期 2016 年新機安裝

量為 64 GW累積裝機容量於 2016-2020 年之複合成長率為

1285預期風電市場會有強勁成長

圖 3風電全球新增裝機容量

資料來源GWEC

風機大型化

風力機系統為風電產業的發展核心目前主要的技術趨勢是希望提高風力機容量增加能源轉換效率以及降低成本因此風機正在往大型化的趨勢發展風力機零組件中較重要的為風力機葉片為發電效率的重要因素發展趨勢為長度日益增長目前歐洲離岸風場採用 5 MW 以上風機逐漸增加亞洲離岸風場仍以3~4MW 風機為主

圖 4風機大型化趨勢

參考資料 myfloridahomeenergy

2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

新裝機容量(GW) 63 64 68 72 755 795

年增率 2190 160 630 590 490 530

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產業趨勢

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離岸風電成為發展主流

陸域風電發展已超過 30 年市場相對成熟離岸風電處於發展初期

目前市場規模小但未來成長潛力較佳根據 IEK 情報網的研究預估

2016 年全球新增裝置較 2015 年衰退 5262017 年以後回復成長

2016~2020 年複合成長率為 44長期來看 44的成長率遠高於陸

域風電的成長率因此離岸風電將會成為帶動全球風電市場的主要驅

動力離岸風電的市場主要集中在歐洲已安裝容量佔了全球容量的 9

成Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商在 2015 年時共裝了

26 GW為第二名的 Adwen Offshore SL 的 4 倍

圖 5 2015~2020 年全球離岸風電新增裝置量

資料來源 MAKE Consulting工研院 IEK

圖 62015 年離岸風電累積安裝量占比 圖 72015 歐洲離岸風機新安裝量(MW)

參考資料GWEC 資料來源EWEA

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(MW)

離岸風電新裝機容量 年增率

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英國

德國

丹麥

比利時

其他歐洲國家

中國

其他

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MHI Vestas

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Senvion

271

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永冠 2016 年全年營收為 7374 億元(YoY -9)出貨量為 150853 頓

(YoY -1)其中 4Q16 的單季營收為 1748 億元(YoY -10QoQ 2)

3Q16 能源鑄件營收為 852 億元(YoY -29QoQ -26)衰退原因為

年中後中國及歐洲二線風電客戶訂單不如預期注塑機鑄件營收為 484

億元(YoY -5QoQ 5)產業機械鑄件營收為 379 億元(YoY -11

QoQ -3)產業機械及注塑機鑄件訂單優於預期毛利率表現部分由

於整體出貨量降低以及能源類營收比重尚未回升加上廢鋼生鐵等

原料成本墊高影響Q3 毛利率降至 3017較前季減少 5 個百分點

去年能源鑄件訂單不如預期 大陸風廠去年搶建風機去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存去年

第 2 季開始首度出現出貨及營收雙雙負成長中國部分受嚴重棄風限

電影響以及 2017 年中國陸域風電躉購電價將會再次調降造成需求

延後可能會再帶動一波搶裝潮歐美部分德國 Siemens 併購西班牙

Gamesa 後調節庫存加上美國 PTC 延長至 2020 年以及 2017 年

起德國取消對陸上風電補貼歐美風電運營商延緩風場建設造成風機

廠商出貨延緩以調節庫存都是去年訂單不佳的主因還有產業趨勢

鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產

能永冠相關調整預計需持續 2~3 個季度

今年看好離岸風電發展趨勢但需觀察政策 展望 2017 年中國對棄風限電較嚴重的三北地區實施最低保障收購

政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補

貼電價下調有可能的搶裝潮中國訂單在下半年可望回穩歐美部分

美國 PTC 延長就長期來看是一大利多且離岸風電為歐美各國主要發

展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單近期產業

機械接單則表現相對亮眼而注塑機接單也穩定今年出貨量應能保持

去年的表現若能源類訂單回歸正常會有更佳的表現去年訂單為

150853 萬噸預估今年出貨量為 16 萬噸

圖 8永冠各項鑄件營收 圖 9永冠各項鑄件出貨量

資料來源公司資料 資料來源公司資料

營運概況分析

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能源鑄件(百萬) 注塑機鑄件(百萬)

產業機械鑄件(百萬) 能源鑄件營收成長率(YoY)

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2013 2014 2015 2016E

能源鑄件(噸) 注塑機鑄件(噸)

產業機械鑄件(噸) 能源鑄件出貨成長率(YoY)

6

永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

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圖 10永冠毛利及毛利率

資料來源公司資料

圖 11近 4 年本益比

資料來源TEJ

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毛利(百萬) 毛利率

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Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16

85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

189倍PE 215倍PE 月均價

7

Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

8

此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

司證券及市場僅用以說明趨勢情形或投資過

程其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建

議推薦請求或提議等意見

免責聲明

Page 2: 20170210 永冠

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永冠能源科技集團前身為臺灣永冠鑄造公司於 1971 年在台北成立2012

年在台灣以永冠能源科技集團集資上市永冠主要從事鑄件製造加工及銷

售等服務鑄件為球墨鑄鐵之鑄件球墨鑄鐵其硬度和塑性較佳提供從模

具設計鑄造到加工組裝的垂直整合服務一次滿足客戶需求目前永冠總

部設在浙江寧波共有 5 家鑄造廠2 個精密加工基地1 個鋼構生產基地

及 1 家廢鋼回收廠形成垂直整合的金屬 2 次加工集團

永冠主要產品為能源產業鑄件注塑機產業鑄件及產業機械鑄件2015

年營收占比為能源鑄件 59注塑機鑄件 22以及產業機械 19能源

鑄件為永冠營收來源的最大宗主要客戶包 SiemensNordexGamesa

GE 等全球風電大廠訂單能見度非常高

圖 1永冠營收組成 (百萬台幣)

資料來源公司資料

圖 2永冠銷售區域分配

資料來源公司資料

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2012 2013 2014 2015

能源鑄件 注塑機鑄件 產業機械 營收成長率

3252 32 3411 3195

3668 3757 39723521

1671 14982040

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2012 2013 2014 2015

歐洲 中國大陸 美洲 亞洲

公司簡介

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市場概況

2015 年風力發電安裝量共有 63467 MW成長了 22會有如

此超出預期的表現主要因中國廠商預期政府電力收購制度

(Feed-in Tariff FIT)的補貼價將會減少造成中國強勁的安裝了

30753 MW佔了全球的 486GWEC 預期 2016 年新機安裝

量為 64 GW累積裝機容量於 2016-2020 年之複合成長率為

1285預期風電市場會有強勁成長

圖 3風電全球新增裝機容量

資料來源GWEC

風機大型化

風力機系統為風電產業的發展核心目前主要的技術趨勢是希望提高風力機容量增加能源轉換效率以及降低成本因此風機正在往大型化的趨勢發展風力機零組件中較重要的為風力機葉片為發電效率的重要因素發展趨勢為長度日益增長目前歐洲離岸風場採用 5 MW 以上風機逐漸增加亞洲離岸風場仍以3~4MW 風機為主

圖 4風機大型化趨勢

參考資料 myfloridahomeenergy

2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

新裝機容量(GW) 63 64 68 72 755 795

年增率 2190 160 630 590 490 530

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產業趨勢

4

離岸風電成為發展主流

陸域風電發展已超過 30 年市場相對成熟離岸風電處於發展初期

目前市場規模小但未來成長潛力較佳根據 IEK 情報網的研究預估

2016 年全球新增裝置較 2015 年衰退 5262017 年以後回復成長

2016~2020 年複合成長率為 44長期來看 44的成長率遠高於陸

域風電的成長率因此離岸風電將會成為帶動全球風電市場的主要驅

動力離岸風電的市場主要集中在歐洲已安裝容量佔了全球容量的 9

成Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商在 2015 年時共裝了

26 GW為第二名的 Adwen Offshore SL 的 4 倍

圖 5 2015~2020 年全球離岸風電新增裝置量

資料來源 MAKE Consulting工研院 IEK

圖 62015 年離岸風電累積安裝量占比 圖 72015 歐洲離岸風機新安裝量(MW)

參考資料GWEC 資料來源EWEA

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2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

(MW)

離岸風電新裝機容量 年增率

40

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英國

德國

丹麥

比利時

其他歐洲國家

中國

其他

Siemens

1816

60

Adwen

550

18

MHI Vestas

392

13

Senvion

271

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永冠 2016 年全年營收為 7374 億元(YoY -9)出貨量為 150853 頓

(YoY -1)其中 4Q16 的單季營收為 1748 億元(YoY -10QoQ 2)

3Q16 能源鑄件營收為 852 億元(YoY -29QoQ -26)衰退原因為

年中後中國及歐洲二線風電客戶訂單不如預期注塑機鑄件營收為 484

億元(YoY -5QoQ 5)產業機械鑄件營收為 379 億元(YoY -11

QoQ -3)產業機械及注塑機鑄件訂單優於預期毛利率表現部分由

於整體出貨量降低以及能源類營收比重尚未回升加上廢鋼生鐵等

原料成本墊高影響Q3 毛利率降至 3017較前季減少 5 個百分點

去年能源鑄件訂單不如預期 大陸風廠去年搶建風機去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存去年

第 2 季開始首度出現出貨及營收雙雙負成長中國部分受嚴重棄風限

電影響以及 2017 年中國陸域風電躉購電價將會再次調降造成需求

延後可能會再帶動一波搶裝潮歐美部分德國 Siemens 併購西班牙

Gamesa 後調節庫存加上美國 PTC 延長至 2020 年以及 2017 年

起德國取消對陸上風電補貼歐美風電運營商延緩風場建設造成風機

廠商出貨延緩以調節庫存都是去年訂單不佳的主因還有產業趨勢

鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產

能永冠相關調整預計需持續 2~3 個季度

今年看好離岸風電發展趨勢但需觀察政策 展望 2017 年中國對棄風限電較嚴重的三北地區實施最低保障收購

政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補

貼電價下調有可能的搶裝潮中國訂單在下半年可望回穩歐美部分

美國 PTC 延長就長期來看是一大利多且離岸風電為歐美各國主要發

展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單近期產業

機械接單則表現相對亮眼而注塑機接單也穩定今年出貨量應能保持

去年的表現若能源類訂單回歸正常會有更佳的表現去年訂單為

150853 萬噸預估今年出貨量為 16 萬噸

圖 8永冠各項鑄件營收 圖 9永冠各項鑄件出貨量

資料來源公司資料 資料來源公司資料

營運概況分析

-40

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能源鑄件(百萬) 注塑機鑄件(百萬)

產業機械鑄件(百萬) 能源鑄件營收成長率(YoY)

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2013 2014 2015 2016E

能源鑄件(噸) 注塑機鑄件(噸)

產業機械鑄件(噸) 能源鑄件出貨成長率(YoY)

6

永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

1533

圖 10永冠毛利及毛利率

資料來源公司資料

圖 11近 4 年本益比

資料來源TEJ

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毛利(百萬) 毛利率

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Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16

85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

189倍PE 215倍PE 月均價

7

Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

8

此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

司證券及市場僅用以說明趨勢情形或投資過

程其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建

議推薦請求或提議等意見

免責聲明

Page 3: 20170210 永冠

3

市場概況

2015 年風力發電安裝量共有 63467 MW成長了 22會有如

此超出預期的表現主要因中國廠商預期政府電力收購制度

(Feed-in Tariff FIT)的補貼價將會減少造成中國強勁的安裝了

30753 MW佔了全球的 486GWEC 預期 2016 年新機安裝

量為 64 GW累積裝機容量於 2016-2020 年之複合成長率為

1285預期風電市場會有強勁成長

圖 3風電全球新增裝機容量

資料來源GWEC

風機大型化

風力機系統為風電產業的發展核心目前主要的技術趨勢是希望提高風力機容量增加能源轉換效率以及降低成本因此風機正在往大型化的趨勢發展風力機零組件中較重要的為風力機葉片為發電效率的重要因素發展趨勢為長度日益增長目前歐洲離岸風場採用 5 MW 以上風機逐漸增加亞洲離岸風場仍以3~4MW 風機為主

圖 4風機大型化趨勢

參考資料 myfloridahomeenergy

2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

新裝機容量(GW) 63 64 68 72 755 795

年增率 2190 160 630 590 490 530

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產業趨勢

4

離岸風電成為發展主流

陸域風電發展已超過 30 年市場相對成熟離岸風電處於發展初期

目前市場規模小但未來成長潛力較佳根據 IEK 情報網的研究預估

2016 年全球新增裝置較 2015 年衰退 5262017 年以後回復成長

2016~2020 年複合成長率為 44長期來看 44的成長率遠高於陸

域風電的成長率因此離岸風電將會成為帶動全球風電市場的主要驅

動力離岸風電的市場主要集中在歐洲已安裝容量佔了全球容量的 9

成Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商在 2015 年時共裝了

26 GW為第二名的 Adwen Offshore SL 的 4 倍

圖 5 2015~2020 年全球離岸風電新增裝置量

資料來源 MAKE Consulting工研院 IEK

圖 62015 年離岸風電累積安裝量占比 圖 72015 歐洲離岸風機新安裝量(MW)

參考資料GWEC 資料來源EWEA

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2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

(MW)

離岸風電新裝機容量 年增率

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英國

德國

丹麥

比利時

其他歐洲國家

中國

其他

Siemens

1816

60

Adwen

550

18

MHI Vestas

392

13

Senvion

271

9

5

永冠 2016 年全年營收為 7374 億元(YoY -9)出貨量為 150853 頓

(YoY -1)其中 4Q16 的單季營收為 1748 億元(YoY -10QoQ 2)

3Q16 能源鑄件營收為 852 億元(YoY -29QoQ -26)衰退原因為

年中後中國及歐洲二線風電客戶訂單不如預期注塑機鑄件營收為 484

億元(YoY -5QoQ 5)產業機械鑄件營收為 379 億元(YoY -11

QoQ -3)產業機械及注塑機鑄件訂單優於預期毛利率表現部分由

於整體出貨量降低以及能源類營收比重尚未回升加上廢鋼生鐵等

原料成本墊高影響Q3 毛利率降至 3017較前季減少 5 個百分點

去年能源鑄件訂單不如預期 大陸風廠去年搶建風機去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存去年

第 2 季開始首度出現出貨及營收雙雙負成長中國部分受嚴重棄風限

電影響以及 2017 年中國陸域風電躉購電價將會再次調降造成需求

延後可能會再帶動一波搶裝潮歐美部分德國 Siemens 併購西班牙

Gamesa 後調節庫存加上美國 PTC 延長至 2020 年以及 2017 年

起德國取消對陸上風電補貼歐美風電運營商延緩風場建設造成風機

廠商出貨延緩以調節庫存都是去年訂單不佳的主因還有產業趨勢

鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產

能永冠相關調整預計需持續 2~3 個季度

今年看好離岸風電發展趨勢但需觀察政策 展望 2017 年中國對棄風限電較嚴重的三北地區實施最低保障收購

政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補

貼電價下調有可能的搶裝潮中國訂單在下半年可望回穩歐美部分

美國 PTC 延長就長期來看是一大利多且離岸風電為歐美各國主要發

展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單近期產業

機械接單則表現相對亮眼而注塑機接單也穩定今年出貨量應能保持

去年的表現若能源類訂單回歸正常會有更佳的表現去年訂單為

150853 萬噸預估今年出貨量為 16 萬噸

圖 8永冠各項鑄件營收 圖 9永冠各項鑄件出貨量

資料來源公司資料 資料來源公司資料

營運概況分析

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能源鑄件(百萬) 注塑機鑄件(百萬)

產業機械鑄件(百萬) 能源鑄件營收成長率(YoY)

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能源鑄件(噸) 注塑機鑄件(噸)

產業機械鑄件(噸) 能源鑄件出貨成長率(YoY)

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永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

1533

圖 10永冠毛利及毛利率

資料來源公司資料

圖 11近 4 年本益比

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85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

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Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

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此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

司證券及市場僅用以說明趨勢情形或投資過

程其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建

議推薦請求或提議等意見

免責聲明

Page 4: 20170210 永冠

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離岸風電成為發展主流

陸域風電發展已超過 30 年市場相對成熟離岸風電處於發展初期

目前市場規模小但未來成長潛力較佳根據 IEK 情報網的研究預估

2016 年全球新增裝置較 2015 年衰退 5262017 年以後回復成長

2016~2020 年複合成長率為 44長期來看 44的成長率遠高於陸

域風電的成長率因此離岸風電將會成為帶動全球風電市場的主要驅

動力離岸風電的市場主要集中在歐洲已安裝容量佔了全球容量的 9

成Siemens 是全世界第一的離岸風機製造商在 2015 年時共裝了

26 GW為第二名的 Adwen Offshore SL 的 4 倍

圖 5 2015~2020 年全球離岸風電新增裝置量

資料來源 MAKE Consulting工研院 IEK

圖 62015 年離岸風電累積安裝量占比 圖 72015 歐洲離岸風機新安裝量(MW)

參考資料GWEC 資料來源EWEA

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2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F

(MW)

離岸風電新裝機容量 年增率

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其他歐洲國家

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MHI Vestas

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永冠 2016 年全年營收為 7374 億元(YoY -9)出貨量為 150853 頓

(YoY -1)其中 4Q16 的單季營收為 1748 億元(YoY -10QoQ 2)

3Q16 能源鑄件營收為 852 億元(YoY -29QoQ -26)衰退原因為

年中後中國及歐洲二線風電客戶訂單不如預期注塑機鑄件營收為 484

億元(YoY -5QoQ 5)產業機械鑄件營收為 379 億元(YoY -11

QoQ -3)產業機械及注塑機鑄件訂單優於預期毛利率表現部分由

於整體出貨量降低以及能源類營收比重尚未回升加上廢鋼生鐵等

原料成本墊高影響Q3 毛利率降至 3017較前季減少 5 個百分點

去年能源鑄件訂單不如預期 大陸風廠去年搶建風機去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存去年

第 2 季開始首度出現出貨及營收雙雙負成長中國部分受嚴重棄風限

電影響以及 2017 年中國陸域風電躉購電價將會再次調降造成需求

延後可能會再帶動一波搶裝潮歐美部分德國 Siemens 併購西班牙

Gamesa 後調節庫存加上美國 PTC 延長至 2020 年以及 2017 年

起德國取消對陸上風電補貼歐美風電運營商延緩風場建設造成風機

廠商出貨延緩以調節庫存都是去年訂單不佳的主因還有產業趨勢

鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產

能永冠相關調整預計需持續 2~3 個季度

今年看好離岸風電發展趨勢但需觀察政策 展望 2017 年中國對棄風限電較嚴重的三北地區實施最低保障收購

政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補

貼電價下調有可能的搶裝潮中國訂單在下半年可望回穩歐美部分

美國 PTC 延長就長期來看是一大利多且離岸風電為歐美各國主要發

展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單近期產業

機械接單則表現相對亮眼而注塑機接單也穩定今年出貨量應能保持

去年的表現若能源類訂單回歸正常會有更佳的表現去年訂單為

150853 萬噸預估今年出貨量為 16 萬噸

圖 8永冠各項鑄件營收 圖 9永冠各項鑄件出貨量

資料來源公司資料 資料來源公司資料

營運概況分析

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能源鑄件(百萬) 注塑機鑄件(百萬)

產業機械鑄件(百萬) 能源鑄件營收成長率(YoY)

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能源鑄件(噸) 注塑機鑄件(噸)

產業機械鑄件(噸) 能源鑄件出貨成長率(YoY)

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永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

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圖 10永冠毛利及毛利率

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圖 11近 4 年本益比

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85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

189倍PE 215倍PE 月均價

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Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

8

此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

司證券及市場僅用以說明趨勢情形或投資過

程其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建

議推薦請求或提議等意見

免責聲明

Page 5: 20170210 永冠

5

永冠 2016 年全年營收為 7374 億元(YoY -9)出貨量為 150853 頓

(YoY -1)其中 4Q16 的單季營收為 1748 億元(YoY -10QoQ 2)

3Q16 能源鑄件營收為 852 億元(YoY -29QoQ -26)衰退原因為

年中後中國及歐洲二線風電客戶訂單不如預期注塑機鑄件營收為 484

億元(YoY -5QoQ 5)產業機械鑄件營收為 379 億元(YoY -11

QoQ -3)產業機械及注塑機鑄件訂單優於預期毛利率表現部分由

於整體出貨量降低以及能源類營收比重尚未回升加上廢鋼生鐵等

原料成本墊高影響Q3 毛利率降至 3017較前季減少 5 個百分點

去年能源鑄件訂單不如預期 大陸風廠去年搶建風機去年裝機量減少歐美客戶又調整庫存去年

第 2 季開始首度出現出貨及營收雙雙負成長中國部分受嚴重棄風限

電影響以及 2017 年中國陸域風電躉購電價將會再次調降造成需求

延後可能會再帶動一波搶裝潮歐美部分德國 Siemens 併購西班牙

Gamesa 後調節庫存加上美國 PTC 延長至 2020 年以及 2017 年

起德國取消對陸上風電補貼歐美風電運營商延緩風場建設造成風機

廠商出貨延緩以調節庫存都是去年訂單不佳的主因還有產業趨勢

鑄件訂單大型化作業時間與廠內迴轉空間要求亦隨提升影響有效產

能永冠相關調整預計需持續 2~3 個季度

今年看好離岸風電發展趨勢但需觀察政策 展望 2017 年中國對棄風限電較嚴重的三北地區實施最低保障收購

政策加上增加風電設備的招標量配合南方電網落實改革加上因補

貼電價下調有可能的搶裝潮中國訂單在下半年可望回穩歐美部分

美國 PTC 延長就長期來看是一大利多且離岸風電為歐美各國主要發

展方向離岸風電大型鑄件訂單可望為永冠帶來穩定的訂單近期產業

機械接單則表現相對亮眼而注塑機接單也穩定今年出貨量應能保持

去年的表現若能源類訂單回歸正常會有更佳的表現去年訂單為

150853 萬噸預估今年出貨量為 16 萬噸

圖 8永冠各項鑄件營收 圖 9永冠各項鑄件出貨量

資料來源公司資料 資料來源公司資料

營運概況分析

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

500

1000

1500

2000

2500

能源鑄件(百萬) 注塑機鑄件(百萬)

產業機械鑄件(百萬) 能源鑄件營收成長率(YoY)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

2013 2014 2015 2016E

能源鑄件(噸) 注塑機鑄件(噸)

產業機械鑄件(噸) 能源鑄件出貨成長率(YoY)

6

永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

1533

圖 10永冠毛利及毛利率

資料來源公司資料

圖 11近 4 年本益比

資料來源TEJ

0

10

20

30

40

0

200

400

600

800

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

毛利(百萬) 毛利率

0

50

100

150

200

250

300

Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16

85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

189倍PE 215倍PE 月均價

7

Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

8

此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

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失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

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Page 6: 20170210 永冠

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永冠近期拓廠計畫分析

永冠台中港擴廠計畫原預計去年第 3 季動工興建2017 年第 3 季完

工年底前正式啟用生產 3MW 以上大型離岸風機鑄件外銷為主

總投資金額 35 億元卻遭台中市政府以發展遊憩區為由暫停受理導

致永冠建廠土地一分為二若無法如期完工會影響 2018 年之後 3MW

以上大型風機鑄件客戶訂單流失目前永冠已陸續規劃其他替代方案

例如上海鑄一廠生產規模調整等預估去年資本支出為 13 億今年下修

至 125 億

永冠去年初購入上海鑄一廠產線斥資人民幣 2 億多元改造2 條生產線

整改進度因大陸華中地區第 2 季水患而受到延宕11 月起開始試產注塑

機及產業機械鑄件風機等能源類鑄件需要送客戶進行認證移模等程

序預估 2017 年 6 月起產能逐漸提升月產能為 2 千噸舒緩永冠訂

單無法消化的情形

股票評價

我們認為永冠受到短期不良因素影響能源類訂單不如預期不過已從

第三季最差的情況逐漸改善且我們仍看好離岸風電發展趨勢今年能

源產品出貨有機會漸入佳境因此給予 15 倍本益比目標價 NT$

1533

圖 10永冠毛利及毛利率

資料來源公司資料

圖 11近 4 年本益比

資料來源TEJ

0

10

20

30

40

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200

400

600

800

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

毛利(百萬) 毛利率

0

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150

200

250

300

Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16

85倍PE 111倍PE 137倍PE 163倍PE

189倍PE 215倍PE 月均價

7

Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

8

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取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

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的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

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Page 7: 20170210 永冠

7

Financial Summary

永冠 (1589 TT)

NTD mn

Income Statement 2013 2014 2015 2016E 2017E

Total Revenues 5899 7206 8122 7374 8554

Cost of goods sold 4212 4949 5454 5014 5645

Gross profit 1687 2258 2668 2360 2908

Operating expenses 825 909 1152 1230 1427

EBITDA 1273 1779 1984 1615 1871

Depreciation amp amortization 411 430 468 486 389

EBIT 862 1349 1516 1130 1482

Net interest income(expense) (57) (9) 13 89 74

Gains on disposals 0 0 0 (5) (5)

Net associated profits (8) (29) 163 0 0

Other net gains(losses) (64) 10 97 60 60

Profit before tax 733 1321 1789 1274 1611

Tax 188 319 439 313 396

Profit after tax 545 1002 1349 961 1215

Minority interest 0 (0) (2) (2) (2)

Net profit 545 1002 1351 962 1217

Avg weighted of ordinary shares (mn) 101 103 110 119 119

Basic EPS (NT$) 540 978 1224 809 1022

Margin analysis ()

Gross profit 29 31 33 32 34

Operating profit 15 19 19 15 17

Net profit 9 14 17 13 14

YoY

Sales 12 22 13 -9 16

Gross profit 39 34 18 -12 23

Operating profit 58 56 12 -25 31

Net profit 44 84 35 -29 26

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此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

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證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

司證券及市場僅用以說明趨勢情形或投資過

程其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建

議推薦請求或提議等意見

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Page 8: 20170210 永冠

8

此份報告所提供之資料僅供參考報告中之內容

取材於據信為可靠之資料來源但概不以明示或

暗示的方式對資料之準確性完整性或正確性

作出任何陳述或保證任何資料建議或預測將

根據實際情況而隨時更改Collaborator 不保

證其看法或預測將可實現因此不對任何人因使

用任何報告提供之資料建議或預測所引起之損

失負責

本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目

的現況及需求投資人作任何決策前需考量

自身財務目的現況及需求審慎研判個人於投

資風險上之承受能力以做出合適之投資決策

投資不同標的牽涉某些風險包括政治經濟或

產業等變動本報告所指涉之國家產業公

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