Overweightimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2016-04-14 · 2014년 10월...

산

업

분

석

통신/미디어/엔터테인먼트 Analyst 홍정표

02) 3787-5179

[email protected]

통신

Overweight

(Reinitiate)

2016. 4. 14

결합 시대

통신사는 자본력과 네트워크 강점을 앞세워 결합

서비스 확대를 주도하며 무선과 유선 시장에서

지배력이 강화되고 있다. 유선시장에서는 유료방송

시장 점유율을 확대하고, 기가인터넷 서비스를

출시해 성장 잠재력을 높이고 있다. 중장기적

으로는 연결성을 기반으로 한 홈IoT 시장을

개척하고, 데이터 트래픽을 통해 수익 실현

기회를 찾을 것이다. 가계 소득 대비 통신비가

역대 최저치를 기록하고 있고, 4월말

주파수 경매가 마무리되면 규제 환경에

대한 불확실성은 점차 완화될

것으로 예상된다.

통신

2

통신

Contents

SUMMARY 3

> 유/무선 시장 경쟁력 확대 3

> 규제적인 불확실성 환경 완화 전망 3

> 잠재 성장률을 높이기 위한

통신사들의 전략 3

I. 결합 서비스 확대 4

> 결합을 통한 고객 기반 확대 4

> 유료 방송 시장 진출 7

> 기가 인터넷 보급 확대 9

II. 통신 산업 주요 이슈 10

> 정부 규제 10

> 단말기 유통구조 개선법 13

III. 성장 돌파구를 찾아서 14

> 성장 한계를 돌파하기 위한 전략 14

> IoT 시장 성장 15

> 데이터 트래픽 증가 17

> 글로벌 M&A 확대 19

> Global Peer Group Valuation 20

기업분석 21

> KT(030200) 22

> LG유플러스(032640) 26

> SK텔레콤(017670) 32

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결합 시대

결합 서비스 확대

통신사는 자본력과 네트워크 강점을 앞세워 결합서비스

확대를 주도하고 있다. IPTV는 유료방송 시장 점유율을

확대하고 있고, M&A를 통해 규모의 경제를 실현해 유료

방송 시장 점유율이 64%에서 추가적으로 상승할 것이

다. 2014년 10월부터 서비스를 시작한 기가인터넷 서비

스는 올해 정부의 적극적인 지원에 힘입어 인터넷 시장

성장 잠재력 확대에 기여할 것이다.

규제적 불확실성 완화 예상

2014년 10월 이동통신단말장치 유통구조 개선법률 시행

이후 월 평균 가계 통신비는 2014년과 2015년 각각

1.6%, 1.7% 감소했고, 이동통신 3사의 무선 수익 성장률

은 같은 기간 3.8%, -1.2%를 기록했다. 지난해까지 지속

된 가계통신비 부담 경감 정책으로 가계 소득 대비 통신

비 비중은 4.4%로 역대 최저치를 기록하고 있고, 4월말

주파수 경매가 마무리되면 규제 환경에 대한 불확실성은

점차 완화될 것으로 예상된다.

잠재 성장률을 높이기 위한 전략

통신사는 강점인 연결성을 활용한 고객 기반 확대 전략

을 가시화하고 있다. 향후 성장 잠재력이 매우 높은

IoT(사물인터넷) 시장에서 타업종 사업자들과 제휴를 확

대하고, 신규 서비스를 출시해 홈IoT 서비스를 주도하고,

웨어러블 기기, 인포테인먼트 시스템으로 저변을 넓히고

있다. 폭발적으로 증가하고 있는 데이터 트래픽은 부가

서비스 매출 확대로 이어질 것이다.

통신 산업 비중 확대 추천

올해 통신 3사의 합산 매출액과 영업이익은 각각 1.7%,

5.4% 증가할 것이고, 규제적 불확실성이 완화되면서 투자

매력은 점차 높아질 수 있다고 판단돼 업종 투자의견 비중

확대(Overweight)을 제시한다.

종목별로는 KT(030200)에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표

주가 ‘42,000원’을 제시하고, LG유플러스(032640)에 대

한 투자의견 ‘Outperform’과 목표주가 ‘13,000원’을 제

시하며, SK텔레콤(017670) 투자의견은 ‘Outperform’과

목표주가 ‘235,000원’을 제시한다.

3 3

Summary

유/무선 시장 경쟁력 확대

통신사는 자본력과 유/무선 네트워크 강점을 기반으로 결합서비스 확대를 주도하고 있다. 2007년 결합

상품에 대한 규제 완화 이후 결합서비스를 이용하는 가구는 2007년 309만 가구에서 2014년 1,541만

가구로 증가했고, 같은 기간 통신사업자 비중은 57.0%에서 81.9%로 확대됐다. 최근에는 결합 서비스

구성 개수가 증가하는 추세로서 추가적인 통신사업자 점유율 확대가 예상된다.

IPTV 사업은 디지털로 전환되는 유료방송 시장에서 선전하고 있고, 케이블 사업자 인수를 통해 규모의

경제를 실현할 수 있으며, 통신사의 유료방송 시장 점유율은 64%(SK텔레콤의 CJ헬로비전 인수 가정)

에서 추가적으로 확대할 수 있는 기회가 있다. 2014년 10월부터 시작된 기가인터넷 서비스는 올해 정

부의 적극적인 지원과 함께 인터넷 시장의 성장 잠재력 확대에 기여할 것이다.

규제적인 불확실성 환경 완화 전망

가계 통신비 부담 경감을 목적으로 지난 2014년 10월 시행된 ‘이동통신단말장치 유통 구조 개선 법

률’은 2014년과 2015년 월 평균 가계 통신비를 각각 1.6%, 1.7% 감소시키는 효과로 이어졌고, 같은

기간 이동통신 3사의 무선 수익 성장률은 3.8%, -1.2%를 기록했다.

지난해까지 정부는 단말기 유통구조 개선, 이통사 요금경쟁 촉진, 알뜰폰 활성화 방안을 중점적으로 규

제를 시행했고, 올해 4월말에는 주파수 경매에 대한 불확실성이 남아있다. 다만, 가계 소득 대비 통신

비 비중은 4.4%로서 역대 최저치를 기록하고 있고, 정부의 물가 수준 정상화 정책을 감안할 경우 규제

환경에 대한 불확실성은 점차 완화될 수 있을 것으로 예상된다.

잠재 성장률을 높이기 위한 통신사들의 전략

통신 산업 전체에 대한 업종 의견을 비중확대(Overweight)로 제시한다. 통신사들은 기존에 영위하던

사업 영역을 넘어 새로운 비즈니스 창출 전략을 가시화하고 있다. 통신산업의 장점인 네트워크를 기반

으로 IoT 시장으로 사업 영역을 확대하고 있으며, 급증하고 있는 데이터 트래픽을 수익 실현 기회로

활용하고 있다. 단통법 이후 통신사들의 마케팅 비용이 지난해에 이어 올해도 감소 추세가 이어져 올

해 통신 3사 합산 매출과 영업이익은 각각 1.7%, 5.4% 개선될 것으로 예상된다.

종목별로는 업종 최선호주로 KT(030200)에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 ‘42,000원’을 제시하고,

LG유플러스(032640)에 대한 투자의견 ‘Outperform’과 목표주가 ‘13,000원’을 제시하며, SK텔레콤

(017670) 투자의견은 ‘Outperform’과 목표주가 ‘235,000원’을 제시한다.

통신

4

I. 결합 서비스 확대

결합을 통한 고객 기반 확대

결합 서비스 이용 가구수 확대

디지털 시대에 방송, 인터넷, 전화를 융합한 결합 상품은 소비자와 사업자 모두를 만족시킬 수 있어 서

비스 확대 추세가 이어지고 있다. 소비자는 할인 혜택과 함께 단일 사업자로부터 통합 서비스를 제공

받을 수 있어 품질 제고 효과를 기대할 수 있고, 사업자는 기존 서비스 해지율을 낮추고, 새로운 영역

에서 시장을 확대하는 기회로 활용할 수 있다. 결합상품가입자는 2007년 7월 결합판매 관련 규제 완

화 이후 2007년 309만명에서 2014년 1,541만 가구로 증가했다. 결합판매 시장 활성화를 위해 요금

적정성 심사 면제 할인율이 2007년 10%에서 2008년과 2009년에는 각각 20%, 30% 확대된 점도 다

양한 유선 결합상품 등장으로 이어졌다. 가구대비 결합상품 가입률은 2007년 18.7%에서 2014년

83.5%로 확대됐다.

결합상품 가입자 가구 가구 대비 결합상품 가입률

0

500

1,000

1,500

2,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(만명) 결합상품 가입자 수

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

가구 대비 결합상품 가입률

자료: KISDI 자료: KISDI

결합 서비스 구성 개수 증가 추세

결합상품은 인터넷, 유선전화(VolP 포함), 방송(케이블, 위성, IPTV), 이동통신으로 구성되며 최근에는

개별 서비스 개수가 증가 추세이다. DPS(double play service, 2종 결합서비스), TPS(Triple play

service, 3종 결합서비스), QPS(quadruple play service, 4종 결합서비스) 가입자는 2010년부터

2014년까지 각각 연평균 -1.0%, 9.3%, 36.6% 성장률을 기록했다.

결합서비스 유형별 추이 서비스 유형별 전체 가입자 수

0

200

400

600

800

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(만명) DPS

TPS

QPS

서비스 가입자 수

인터넷 19,938,259

유선전화 16,493,655

VolP 12,458,509

케이블 14,536,883

위성 3,175,000

IPTV 11,085,000

이동통신 58,422,223

자료: KISDI 자료: 미래부, 방통위, 키움증권, 주: 2015년 9월말 기준

5 5

개별 서비스 유형

유선인터넷 서비스는 여전히 결합서비스에서 가장 핵심적인 서비스이고, 이동전화 결합 상품 비중은 증가

하는 추세이다. 반면, 데이터 중심 무선 이동통신 요금제 출시 영향으로 유선전화 서비스 빈도 하향세는

뚜렷해지고 있으며, VolP 서비스 가입비율은 정체하는 수준을 나타내고 있다. 2014년 기준 이동전화, 초

고속인터넷, 유선전화를 포함한 결합상품 가입 비중은 각각 42.6%, 95.7%, 57.9%를 기록했다.

주요 결합서비스 유형

0

500

1,000

1,500

2,000

전체 결합상품 이동전화 포함 결합상품 가입자수 초고속인터넷 포함 결합상품 가입자 수 유선전화 포함 결합상품 가입자 수

(만명) '11

'12

'13

'14

자료: KISDI

결합상품 출시 현황 및 요금 구조

유무선 결합상품은 5개 사업자가 제공하고 있고, 대부분의 방송통신 사업자는 유선결합 상품을 제공하

고 있다. 결합상품의 할인방식은 초고속인터넷 할인형, 이동전화 회선 할인형, 데이터 서비스 추가 할

인형으로 나눠져 있다. 최근에는 콘텐츠 및 부가 서비스 제공 형태가 다양화돼 결합상품에 포함해 제

공하고 있다.

주요 결합서비스 유형

자료: KISDI

통신

6

결합상품 사용

결합상품을 이용하는 고객들은 10~29% 수준의 이용요금 할인을 받고 있고, 요금고지가 통합돼 관리

가 편리하며, 여러 서비스를 동시에 가입 및 해지할 수 있어 서비스를 이용하는 고객이 증가추세이다.

결합 서비스 개수가 늘어나게 되면 소비자들의 혜택 규모가 늘어나고, 사업자들은 규모의 경제를 달성

할 수 있는 장점이 있다.

결합상품 사용 이유 결합상품 할인율

0

20

40

60

80

100

단독 상품 대비 이용

요금 저렴

요금고지 편리성 가입 및 해지의 편의

(%) 결합상품 사용 이유

0

5

10

15

20

25

30

10%미만 10%~19% 20%~29% 30%~49% 50% 이상 잘 모름

(%) 결합상품 할인 내용

자료: 정보통신정책연구원 자료: 정보통신정책연구원

통신사가 결합상품 서비스 확대 주도

통신사는 이동통신 시장 지배력과 자본력을 기반으로 결합상품 서비스 확대를 견인하고 있다. 최근 고

성장하고 있는 QPS 상품에서 통신사업자 점유율은 99.9%이며, 방송상품이 포함된 전체 결합상품 판

매 상위 3대 사업자도 KT, SKB, LGU+로서 점유율은 각각 33.6%, 26.6%, 17.2%를 기록하고 있다.

방송통신 결합상품을 통한 유료방송 이용이 증가하고 있는 추세이고, 결합상품 내에서 이동전화의 중

요성이 커질수록 유료방송시장에서 SO의 상대적 경쟁력은 저하 되고 있다.

QPS 가입자수 추이 및 사업자별 비중 방송상품 포함 결합상품 점유율

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14

방송사업자 LGU SKT KT

0%

10%

20%

30%

40%

KT SKB LGU+ 기타

방송상품 포함 결합상품 점유율

자료: KISDI 자료: 방송통신위원회

7 7

유료 방송 시장 진출

유료방송 가입자 수 성장

유료 방송 시장은 지난 6년간 연평균 7.5% 성장해 2015년 3분기 기준 가입자 2,880명을 기록했다.

유료방송 가입자 수 성장 배경에는 1) 케이블방송, 위성 방송, IPTV 사업자들이 공격적인 마케팅을 실

시하고, 2) 디지털 전환에 따라 유료방송이 가입자를 흡수하고 있으며, 3) 통신사업자들이 유무선 결합

서비스를 제공하며 가입자 수를 확대하고 있기 때문이다.

유료방송 가입자 유료방송시장 점유율

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'13/12'14/03'14/06'14/09'14/12'15/03'15/06'15/09

(만명) 유료방송 가입자 추이

IPTV, 38%

위성방송,

11%

케이블

방송,

50%

자료: 방송통신위원회 자료: 미래부, 한국케이블 TV방송협회

디지털 전환 진행 중

2016년까지 디지털방송 전환이 가속화돼 케이블 사업자, 위성방송 사업자, IPTV 사업자의 가입자 확보

경쟁은 지속될 것이다. 통신사들은 막강한 자본력과 유무선 서비스에 대한 강점을 기반으로 결합 상품

을 출시해 저가 경쟁을 유발하며 IPTV로 가입자 확보를 주도하고 있어 유선방송 사업자들의 영업환경

개선이 지연되고 있다. 뉴미디어 시장이 확대되고, 모바일 플랫폼 증가로 방송 매체가 다변화되는 가운

데 유료방송 가입자 추가 확보가 어려운 상황이다.

케이블 TV방송 가입자 IPTV 가입자

0

5

10

15

20

'08/3 '09/9 '11/3 '12/9 '14/3 '15/9

(백만 명) 아날로그 방송 가입자

디지털 방송 가입자

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'13/12 '14/3 '14/6 '14/9 '14/12 '15/3 '15/6 '15.9월

말

(만 명) IPTV 가입자 수

자료: 한국케이블 TV방송협회 자료: 미래부

통신

8

통신사들의 유료방송 경쟁력 확대

통신사가 유료방송 경쟁력을 키우는 이유는 1) 시장 점유율을 확대할 수 있는 잠재여력이 충분히 남아

있고, 2) 결합 상품 구성에 핵심적인 역할을 하기 때문에 가입자 해지율을 낮출 수 있기 때문이다.

통신 3사의 유료 방송점유율은 64%로, 이동통신 100%, 유선/VolP 91%, 인터넷 84% 대비 상대적으

로 낮기 때문에 성장 잠재여력이 충분하다. 유료방송을 포함한 결합상품 비율은 2012년 34.1%에서

2015년 6월 42.3%로 확대되고 있어 가입자 해지율을 낮추는 역할을 할 수 있다.

통신 3사 합산 시장 점유율 방송상품 포함된 결합상품 이용 비중

0%

20%

40%

60%

80%

100%

인터넷 유선/VolP 유료방송 이동통신

34.1%

38.2%41.4% 42.3%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2012 2013 2014 2015 6월

결합상품 이용 비중

자료: 미래부, 방통위, 키움증권,

주: 2015년 9월말 기준, 주: SKT, CJ헬로비전 인수 가정 자료: 방송통신위원회

유료방송 시장 재편 가속화

지난해 11월 SK텔레콤이 CJ헬로비전 인수 계획을 발표한 이후 유료방송 시장 재편이 가속화 될 것으

로 예상된다. CJ헬로비전 인수 이후 SK텔레콤 유료방송 시장 점유율은 11.6%에서 26.0%로 크게 확대

돼 시장 점유율 29.3%로 1위 업체인 KT와 함께 양강 구도를 구축할 것이다. 향후 상대적으로 점유율

이 낮은 LG유플러스는 미디어 사업 경쟁력 강화가 필요할 것이고, 규모의 경제 달성이 절실한 케이블

TV 업체들도 유료방송 시장 재편 가속화에 속도를 낼 것이다.

국내 유료방송 가입자 현황 케이블 MSO 수

사업자 회사 가입자(만명)

케이블

티브로드 325

CJ헬로비전 416

씨앤앰 238

CMB 151

현대HCN 134

개별SO 190

합계 1,454

위성 Skylife 318

IPTV

KT 526

SKB 334

LGU+ 249

0

5

10

15

20

25

30

35

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(개) 케이블 MSO 수

자료: 방송통신위원회 자료: 한국케이블 TV방송협회, 주: MSO에 포함된 SO는 1개 사로 산정

9 9

기가 인터넷 보급 확대

2016년 커버리지 70% 확대 목표

국내 인터넷 가입자수는 지난 7년간 연평균 3.7% 성장하며 지난해 11월 2천만명을 돌파했다. 한국 인

터넷 시장은 가구 당 보급률이 100%를 초과하고 있지만, 2014년 10월 기가 인터넷이 처음 상용화 된

이후 지난해부터 보급이 확산되며 성장 잠재력이 높아지고 있다.

기가 인터넷 속도는 기존 인터넷 속도 대비 10배 빠른 1Gbps으로 대용량 파일 전송 및 동영상 스트

리밍 서비스에 최적화돼 있으며, 향후 빅데이터, 클라우드 서비스 등 미래 성장 산업에 필요한 인프라

구축 측면에서 중요하다.

올해 정부가 기가인터넷 커버리지를 70% 확대하는 지원을 계획하고 있으며, 통신사들이 적극적인 투

자를 통해 시장을 개척하고 있어 기가 인터넷 보급율은 지속적으로 상승할 것이다.

인터넷 가입자 추이 통신사별 기가인터넷 가입자 및 커버리지 현황

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0

5

10

15

20

25

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16.2

(백만 명) 초고속 인터넷 가입자(좌)

가입자 성장률(우)

구분 BcN Giga인터넷

FTTH ● 가정 댁내 인접 구간까지

광케이블로 구성하고, 댁

내까지는 동선으로 연결

● 제공속도: 최대 100Mbps

● 가정 댁내까지 전 구간을

광케이블로 연결

● 제공속도: 최대 1Gbps

HFC ● 가정 댁내 인접 구간까지

광케이블로 구성하고,

댁내까지는 동축케이블로

연결


● 가정 댁내까지 광케이블을

활용하여 방송/통신 가능

하게 하는 기술 적용

(RFoG)


& 1Gbps

자료: 방송통신위원회 자료: 방송통신위원회

수익성 개선 효과

기가인터넷 보급확산은 통신사 유선부문 수익성 개선에 긍정적이다. 유선인터넷 사업은 시장 포화로

경쟁이 치열하지만, 기가 인터넷 보급율 확대에 따라 ARPU(1인당 평균 매출) 증가 효과가 예상된다.

기존 인터넷 요금과 기가인터넷 요금은 5,000원~10,000원 정도 차이가 나기 때문에 기가 인터넷 비중

확대는 ARPU 상승으로 이어질 것이다. 기가 인터넷 보급은 부가 서비스인 ‘기가와이파이’ 가입자 증

가로 이어져 추가 ARPU 상승도 가능하다.

통신 3사 기가인터넷 요금현황 KT 기가 인터넷 가입자 수 vs ARPU

사업자 요금제 무약정 3년 약정 약정할인율

KT

올레인터넷 36,000원 25,500원 29.2%

올레기가인터넷 콤팩트 42,000원 30,000원 28.6%

올레 기가인터넷 50,000원 35,000원 30.0%

SK

브로드

밴드

광랜 33,000원 29,700원 10.0%

Giga 인터넷 라이트 45,000원 30,000원 33.3%

Giga 인터넷 50,000원 35,000원 30.0%

LGU

광랜 33,000원 28,000원 15.2%

광기가slim 42,000원 28,000원 33.3%

U+ 광기가 50,000원 33,000원 34.0%

16,600

16,800

17,000

17,200

17,400

17,600

17,800

18,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3Q14 1Q15 3Q15 1Q16(E) 3Q16(E)

(원)(천 명) 기가 인터넷 가입자(좌)

초고속 인터넷 ARPU(우)

자료: 각사, 2015년 9월 기준, 월 기본료 자료: KT

통신

10

II. 통신 산업 주요 이슈

정부 규제

대표적인 규제 산업

통신산업은 대표적인 규제 산업으로 정책 변화에 민감하다. 이동통신 사업의 핵심 자원인 주파수는 국

가 자산으로 정부가 관리하고 있고, 통신비는 소비자가 민감하게 느끼는 지출항목이기 때문에 통신 시

장 경쟁을 촉진하고 요금 인하를 유도한다.

지난해 정부는 단말기 유통구조 개선, 이통사 요금경쟁 촉진, 알뜰폰 활성화 방안을 중점으로 가계통신

비 부담 경감 실현 국정과제를 추진했다. 가계 통신비는 2013년 152,800원에서 2015년 147,000원으

로 지난 2년 연속 각각 1.6%, 1.7% 감소했고, 통신비가 가계 소득에서 차지하는 비중은 4.4%로 역대

최저치를 기록했다.

가구 당 월평균 가계 통신비 가계 소득 대비 통신비 비중

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(원) 가구 당 월 평균 통신비(좌)

증가율(우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

가계 소득 대비 통신비 비중

자료: 통계청 자료: 통계청

알뜰폰 가입자 증가

지난해 알뜰폰 가입자는 592만명으로 전년 대비 29% 증가했고, 전체 이동통신 가입자에서 차지하는

비중은 10.2%로서 기존 이동통신 사업자에 새로운 경쟁 주체로 성장했다.

정부는 알뜰폰 사업자의 비용부담 완화 및 저렴한 요금제 출시를 유도하고, 도매대가 인하, 전파사용료

감면 연장(2015년 9월 → 2016년 9월), 알뜰폰 허브사이트 오픈 등 정책적인 지원을 하고 있다. 향후

알뜰폰 시장은 전체 시장의 15%를 차지할 것으로 예상된다.

알뜰폰(MVNO) 가입자 통신 3사 MVNO 비중

0

1

2

3

4

5

6

7

4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15

(백만 명) MVNO 가입자

0%

5%

10%

15%

20%

SKT KT LG유플러스

MVNO 비중

자료: 미래창조과학부 자료: 미래창조과학부, 각사

11 11

선택약정 할인 요금제 도입

지난해 4월 미래부는 지원금에 상응하는 요금할인율을 기존 12%에서 20%로 상향했다. 요금할인율이

상향 조정된 이후 선택약정 할인을 선택한 가입자는 2015년 3월 15만명에서 올해 1월 500만명을 돌

파했으며, 이동통신 3사의 신규 가입자 중 선택 요금할인 가입자 비중은 평균 21.7%를 기록하고 있다.

요금할인 제도 확대로 이용자 간 차별이 완화되고, 단말기 구매 시 이용자의 선택권이 확대됐으며, 지

원금에 상응하는 요금할인 제도의 혜택을 받을 수 있는 가입자가 확대됐다.

지원금과 요금할인 선택 시 비교 선택약정할인 누적 가입자 추이

요금제 2년 약정

요금

20% 할인

(24개월

총 할인액)

지원금

(15.4.7)

지원금

(15.2.1)

100요금제 76,000원 364,800 230,000 345,000

75요금제 56,250원 270,000 172,500 323,150

69요금제 51,500원 247,200 158,700 317,400

55요금제 40,750원 195,600 126,500 304,750

45요금제 33,750원 162,000 103,500 296,700

35요금제 27,800원 133,440 80,500 287,500

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'14/10 '15/1 '15/4 '15/7 '15/10 '16/1

(천 명) 선택 약정 할인 누적 가입자수

자료: 미래창조과학부, 설명: 지원금 수준에 따라서 요금할인 선택 결정 자료: 미래창조과학부

데이터 중심 요금제 시행

미래부는 지난해 5월 17년까지 도입을 목표했던 데이터 중심 요금제를 조기에 인가해 사용자 이용 패

턴 변화를 반영해 요금 체계를 기존 음성통화 중심에서 데이터 중심으로 전환했다. 음성 무제한 요금

제는 기존 51,000원에서 41% 인하된 29,000원으로 음성이 기본 서비스로 제공되기 시작했다. 정부가

데이터 중심 요금제 도입을 유도해 데이터 사용량에 따라서 적정 요금을 지불하는 체계로의 전환이 가

능해졌다.

데이터 중심 요금제 도입 방향 데이터 중심 요금제 + 선택약정 할인 효과

자료: 미래창조과학부 자료: 미래창조과학부

통신

12

백년지대계: 주파수 경매

주파수는 통신 서비스의 기반이 되고, 통신 서비스 품질을 좌우하기 때문에 정부의 주파수 정책에 따

라 통신사들의 전략도 바뀔 수 있다. 올해 진행되는 주파수 경매는 4월말 예정돼 있다. 5개 블록 총

140MHz 폭에 대한 경매가 진행되고, 혼합방식(동시 오름입찰 50라운드 + 밀봉입찰)이 채택되며, 주파

수 경매 최저 경쟁가 합산 규모는 2조 5,779억원이다. 다만, 올해는 새로 나오는 주파수의 경매 낙찰

가와 SK텔레콤과 KT가 이미 보유한 주파수 재할당 대가를 연동시켜 출혈 경쟁이 극대화 되지는 않을

것으로 판단된다.

이동통신 3사 모두 현재 2.1GHz 대역의 주파수를 사용하고 있고, 기존에 보유한 주파수와 묶어 광대

역 LTE 서비스가 가능해 C블록 2.1GHz 대역 20MHz폭에 대한 수요가 가장 클 것으로 예측된다. 낙찰

가가 오르면 이미 이 대역에서 각각 60MHz와 40MHz를 가진 SK텔레콤과 KT가 주파수 재할당 대가

로 더 많은 돈을 지불해야 하기 때문에 SK텔레콤과 KT는 신규 주파수 경매에 적극적으로 참여하기는

어려워 LG유플러스가 상대적으로 유리하다고 판단된다.

경매 대상 주파수 대역

<700MHz>

<1.8 GHz>

<2.1 GHz>

<2.6GHz>

1780

728 748

(A 블록) 40MHz 폭

783 803

1715 1725 1730 1735 1740 1745 1755 1765 1770

SKT KT (B 블록)

20MHz 폭

LGU+(2G)

LGU+(2G)

1860 1870

1920 1930 1960 1980

1810 1830 1835 1840 1850

LGU+ (C 블록) SKT 60MHz폭 중 20MHz폭 경매 KT

2110 2120 2150 2170

2620 2640 2660 2670

2500 2520 2540 2550

(D 블록) 40MHz 폭 LGU +(E 블록)

20MHz 폭

자료: 미래창조과학부

과거 주파수 경매 사례 2016년 주파수 경매 대역별 최저경쟁 가격

구분 경매 대역 경매 방식 낙찰가 합계

2011년

800MHz 대역

1.8GHz 대역

2.1GHz 대역

동시오름방식 1조 7,015억원

2013년 1.8GHz 대역

2.6GHz 대역

혼합방식

(동시오름

50라운드 + 밀봉)

2조 4,289억원

블록 대역, 폭 최저가

A 700 MHz, 40MHz 폭 7,620억원

B 1.8 GHz, 20MHz 폭 4,513억원

C 2.1 GHz, 200MHz 폭 3,816억원

D 2.6 GHz, 40MHz 폭 6,553억원

E 2.6 GHz, 20MHz 폭 3,277억원

합산 140MHz 폭 25,779억원

자료: 미래창조과학부 자료: 미래창조과학부, 주: 블록 C는 5년, 나머지는 10년 기준

13 13

단말기 유통구조 개선법

기기변경 중심으로 재편

단말기유통구조개선법(단통법)은 2014년 10월 투명한 보조금 지급 및 요금할인 등을 통해 통신시장에

서 고객들이 차별 없이 합리적인 가격에 단말기를 구매할 수 있도록 유도하는 목적으로 시행됐다. 단

통법 시행 이후 14년과 15년 번호이동(MNP) 가입자는 각각 14%, 19% 감소했다. 최근 국내 스마트폰

제조사들의 전략 스마트폰 출시에도 불구하고, 모바일 시장은 번호이동에서 기기변경 중심으로 재편되

고 있다.

MNP(번호이동) 시장 이동전화 번호이동자 수

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'11 '12 '13 '14 '15

(천명) MNP 시장

0

2

4

6

8

10

12

14

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(백만 명) 전체 SKT

KT LGU+

MVNO

자료: 미래창조과학부, 각사 자료: 미래창조과학부, 각사

마케팅 비용 절감 효과

지난해 통신 3사의 합산 마케팅 비용은 7조 8,670억원으로 전년 대비 9,550억원(YoY -10.8%) 감소

했다. 단통법 시행 이후 지원금 차등 지급이 어려워졌고, 지원금 상한제(33만원)를 실행해 통신사들의

마케팅 경쟁이 완화됐다. 지난해 통신 3사의 영업 수익 대비 마케팅 비용은 평균 2.5%pt 감소했고, 올

해도 안정화 추세가 이어져 통신 3사 마케팅 비용은 전년 대비 4.9% 감소할 것으로 예상된다.

통신 3사 마케팅 비용 통신 3사 영업수익 대비 마케팅 비용

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'12 '13 '14 '15 '16(E)

(십억원) LGU

KT

SKT

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

'12 '13 '14 '15

SKT

KT

LGU

자료: 각사 자료: 미래창조과학부, 각사

통신

14

III. 성장 돌파구를 찾아서

성장 한계를 돌파하기 위한 전략

낮은 성장 기대감

통신 산업은 국민 모두가 고객 대상인 반면, 높은 성숙도로 인해 성장 기대감이 낮다. 지난해 이동통신

3사의 합산 무선 수익은 1.2% 감소했고, 전체 무선 통신서비스 가입자 수 증가율은 지난 4년간 연평

균 3% 미만으로 하락했다. 지난해 이동전화 가입자 수 증가의 77%가 MVNO 가입자 성장이었던 점을

감안하면 질적인 성장 잠재력이 낮아졌다.

휴대전화 가입자 시장이 포화됐고, 4G 침투율이 70%에 육박해 무선 사업 성장 동력이 희석된 가운데

통신사들은 새로운 성장 돌파구 개척에 매진하고 있다.

통신 3사 무선 서비스 수익 매출 무선 통신서비스 가입자 수

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'11 '12 '13 '14 '15

(조원) LGU(좌)KT(좌)SKT(좌)합산 매출 증가율(우)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(천 명) 무선 통신서비스 가입자 수(좌)

성장률(우)

자료: 각사 자료: 미래창조과학부

융합은 선택이 아닌 필수

통신산업의 장점은 강력한 유/무선 네트워크를 기반으로 다양한 서비스와 제품에 연결성을 제공할 수

있어 확장성이 매우 높다는 점이다. 스마트폰을 시작으로 모바일 시장이 확대됐고, 무선 서비스가 적용

되는 시장 영역이 팽창하고 있다. 통신산업은 기타 산업과의 융합을 통해서 새로운 성장 기회를 찾고

있다. IC인사이츠는 사물인터넷 연결기기 수를 2015년 16.9억개에서 2019년 20.5억개로 늘어날 것으

로 예상하고 있다.

사물인터넷 연결 기기 성장 추이 통신 기술 융합

0

5

10

15

20

25

30

35

'15 '16 '17 '18 '19

(억 개)

자료: IC인사이츠 자료: shutterstock

15 15

IoT 시장 성장

가입자 증가 추이

IoT(사물인터넷) 가입자는 2014년 10월 330만명에서 올해 2월 443만명으로 월 평균 6만8천명 증가

하는 추세이다. 사물인터넷 시장은 웨어러블 기기가 성장을 주도하고 있고, 인포테인먼트 시스템인 차

량 관제 가입자, 전기/가스/수도 사용량을 원격 검침하는 원격 관제 가입자가 빠르게 증가하고 있다.

IoT 가입자 수 추이 회선별 가입자 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1

(천 명)

0

500

1,000

1,500

2,000

14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1

(천 명)

차량관제

원격관제

웨어러블

자료: 미래창조과학부 자료: 미래창조과학부

홈 IoT 시장 확대

국내 스마트홈 시장규모는 지난해 10조 940억원에서 2019년 21억원을 돌파할 것으로 예상된다. 기술

표준이 개발돼 통일된 규격을 갖춰 소비자의 선택의 폭이 넓어질 것이고, 아파트 빌트인 시장이 크게

성장할 것이다. 전자제품을 포함한 다양한 홈네트워크 기기를 손쉽게 관리할 수 있는 통합 플랫폼도

출시될 전망이다. 적용 분야 및 서비스 범위를 추가하고 있다. 홈 IoT 서비스를 상용화하고 있다. 건축

회사, 보일러 제조사, 스마트 홈 서비스 업체 등 전 산업 분야로 제휴를 확대하고 있고, 인프라 구축에

속도를 내고 있다. 통신 3사의 합산 개방형 서비스인 사물인터넷 기타 서비스 가입자는 2014년 10월

13만4,013명에서 올해 2월 23만 5,106명으로 증가했다.

한국 스마트홈 시장 규모 추이 통신사별 사물인터넷 기타 서비스 가입자

0

5

10

15

20

25

'14 '15 '16(E) '17(E) '18(E) '19(E)

(조원) 한국 스마트홈 시장 규모 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'14/10 '15/1 '15/4 '15/7 '15/10 '16/1

(명) LGU+

KT

SKT

자료: 한국스마트홈산업협회 자료: 미래창조과학부

통신

16

통신 기능이 중요

IoT 비즈니스는 기본적으로 네트워크 기능을 기반으로 구축된다. 통신사는 전국적으로 유/무선 네트워

크를 구축하고 있어 IoT 시장 확대를 주도할 것이다. 통신 3사는 올해 사업 전략에서 사물인터넷 분야

를 미래의 핵심 성장 동력으로 찾고 있으며, 다양한 사물인터넷 서비스를 출시하고 있다. 사물인터넷이

적용될 수 있는 분야가 광범위하기 때문에 시장 잠재력이 매우 높다. 다른 산업과의 융합과 협력이 중

요하기 때문에 다른 업종 사업자들과 파트너쉽을 강화하고 있다.

통신사 IoT 시장 전략

통신 3사는 각사의 강점을 기반으로 IoT 시장 성장 전략을 추진하고 있다. B2C 시장에서는 LG유플러

스가 시장 선점에 속도를 내고 있고, SK텔레콤은 제휴사 협력 기반을 강화해 B2B 시장에서 선전하고

있으며, KT는 서비스 제품 품목을 크게 확대하고 있다.

LG유플러스는 B2C 시장 선점 효과에 힘입어 홈IoT 가입자 23만명을 돌파했다. 고객으로부터 월 사용

료 수익을 실현한다. 지난해 7월 6종 서비스를 출시한 이후 6개월만에 가입자 10만 가구를 돌파했고,

올해 상반기까지 서비스 제품을 16개, 연말까지 30개로 확대 계획하고 있으며, 전국 설치 서비스와

AS까지 지원하는 통합 서비스를 제공하고 있다.

SK텔레콤은 제휴사 협력, IoT 전용망 구축을 통해 IoT 시장 확대를 적극 추진하고 있다. 기존에는 제

휴사 자체 유통채널로 판매하던 방식에서 SK텔레콤 매장에서 유통 판매하는 협력을 강화하고 있고, 2

년간 1,000억원을 투자해 IoT 전용 전국망을 구축해 저용량, 저전략 기술 개발을 목표하고 있다.

KT는 올해까지 총 30여 종의 홈IoT 서비스를 출시하고, 연내 50만 홈IoT 가입기기 달성을 목표하고

있다.

LG유플러스 홈 IoT 서비스 SK텔레콤 홈IoT 서비스

자료: LG유플러스 자료: SK텔레콤

17 17

데이터 트래픽 증가

데이터 사용량 지속적으로 증가

지난해 12월말 기준 가입자당 모바일 트래픽은 전년 동월 대비 43% 증가한 3.1MB를 돌파했다. 2012

년 LTE서비스가 처음 상용화 된 이후 2015년 9월 LTE 가입자는 4,000만명을 돌파했고, 지난해 통신

3사가 데이터 중심요금제를 본격적으로 출시하며 이동통신 서비스가 기존 음성 통화 중심에서 데이터

중심으로 전환됐다.

콘텐츠 트렌드와 시청 습관 변화가 맞물려 동영상, SNS, 멀티미디어 사용이 모바일로 집중되고 있으며,

중장기적으로 IoT와 인공지능 등 서비스가 확대 적용되면서 데이터 트래픽 확장이 이어질 것으로 전망

된다. 글로벌 모바일 데이터 트래픽은 2015년 3.7EB에서 2020년 30.6EB으로 기하급수적으로 증가할

것으로 전망된다.

무선데이터 가입자 당 트래픽 글로벌 모바일 데이터 트래픽

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'12/12 '13/06 '13/12 '14/06 '14/12 '15/06 '15/12

(TB)

0

5

10

15

20

25

30

35

'15 '16 '17 '18 '19 '20

(EB) 글로벌 모바일 데이터 트래픽

자료: 미래창조과학부 자료: CISCO

데이터 사용량 증가로 수익실현 기회 제공

데이터 트래픽 증가를 수익 실현 기회로 활용하려는 통신사들의 전략이 가시화되고 있다. 데이터 사용

증가를 유도해 고가 요금제 가입 및 부가서비스를 통해 무선사업 매출 성장을 견인하기 위한 전략이다.

데이터 중심 요금제는 데이터 사용량에 따라 요금을 부과하고 있어 평균 ARPU를 높이는 효과가 있다.

통신 3사는 모바일 트래픽의 57%가 동영상에서 발생하고 있는 만큼 동영상 전용 요금제를 출시하고,

모바일 플랫폼 강화를 통해 트래픽 증가를 견인하고 있다. SK텔레콤은 모바일 동영상 플랫폼 옥수수를

런칭했고, KT는 올레 tv 모바일 데일리 팩을 출시했으며, LG유플러스는 지난해 6월 LTE비디오포털을

출시해 국내외 인기 영화와 드라마를 제공하고 있다.

콘텐츠 유형별 트래픽 현황 이동통신사 동영상 특화 상품

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

'13/12 '14/06 '14/12 '15/06 '15/12

동영상 멀티미디어웹포털 SNS마켙다운로드 기타

구분 SK텔레콤 KT LG유플러스

상품 밴드 플래이팩 미이더팩 뉴음성무한

비디오 데이터

동영상 전용

데이터(매일) 1GB(심야 2배) 2GB

1GB(지하철

1GB 추가)

유료콘텐츠

포인트

최대

8,000포인트

TV포인트

5,000점 없음

서비스 종류 부가서비스 부가서비스 기본요금제

월 이용료 8,000원 8,000원

기본요금 3만8,000

~5만6,000원에

포함

자료: 미래창조과학부 자료: 각사

통신

18

4G를 잇는 5G

KT는 2018년 평창 하계 올림픽에서 시범적으로 5G 서비스 테스트를 준비하고 있다. 통신 산업을 10

년 세대 주기로 본다면 2020년부터 5G 서비스가 시작될 것이고, 이후 트래픽 증가 속도는 가속화 될

것이다.

5G 모바일 인터넷기술은 4G 속도 대비 최대 1,000배가 빠르고, 1Gbps 급 데이터 서비스를 지원할

것이다. 고대역 주파수를 사용해 속도와 데이터 처리 능력이 기존에 비해 큰 폭 향상된다. 270배 빠른

속도로 20GB의 영화 한편을 8초만에 전송이 가능하다. 이에 맞춰 국제 기구와 통신사업자들은 국제

표준화 논의 및 협력을 진행하고 있다.

5G ITUrk 제시한 5G 8대 성능 비전

구분 4G 5G

상용화 시기 2011년 2020년

주파수 대역 낮은 주파수 대역 높은 주파수 대역

업링크 속도 75Mbps 최대 20Gbps

기능 서비스

● 고음질 음성 데이터

(AAC: 192Kbps)

● 800MB 영화 다운로드

에 약 1분이상 소요

● FHD(1920x1080) 고화

질 동영상 스트리밍

● HD(1280x720) 고화질

동영상 방송

● 사물 인터넷(IoT)의 기

초적인 서비스

● 초고음질 음성 데이터

(AAC: 320Kbps)

● 800MB 영화 다운로드

에 약 1초 소요

● UHD(4096x2160) 초고

화질 동영상 스트리밍

● 8분할 방송, 3D 입체영

상, 홀로그램

● 사물 인터넷(IoT)의 지

능화된 서비스

자료: 키움증권 정리 자료: ITU

새로운 연결의 시작

5G 시대는 모바일 환경을 넘어 생활 전반에 큰 변화를 줄 것이다. 3G 기술이 도입된 이후 스마트폰

기기 보급이 확산되며 스마트 서비스가 가능해졌고, 온라인 정보에 쉽게 접근할 수 있는 환경이 조성

됐다. 4G 기술은 스마트 시장을 확산시켜 실시간 동영상 스트리밍 서비스를 활성화 시켰고, 모바일 기

반 서비스들의 확장성을 제시했다. 5G 서비스는 사물인터넷, 자율주행 자동차 등 새로운 서비스를 제

공할 수 있을 것이다.

19 19

글로벌 M&A 확대

통신-방송 융합

글로벌 통신/미디어 기업들은 적극적으로 M&A를 진행해 산업 내 경쟁 심화 및 저성장 환경을 돌파하

고 있다. M&A를 통해 규모를 키우고 플랫폼 통합, 유통 혁신 등으로 성장 모멘텀을 찾고 있다. 북미

유무선 시장도 시장 포화로 인한 가입자 정체와 경쟁 심화에 따라 ARPU 상승률이 둔화되고 있다. 북

미 무선 통신, 유선전화, 인터넷, 유료방송 가입자 성장률은 각각 지난 5년간 연 평균 2.7%, 1.8%,

4.7%, 0.1%를 기록했다. 올해도 통신과 방송 사업자들의 M&A가 지속되고, 사업별 융합화가 지속적으

로 진행될 것이다.

북미 유무선 사업별 가입자 추이 미국 통신사 ARPU 추이

0

100,000

200,000

300,000

400,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(명)

무선 통신 가입자

유선 전화 가입자

인터넷 가입자

유료방송 가입자

42

44

46

48

50

52

54

56

'08 Q2 '09 Q4 '11 Q2 '12 Q4 '14 Q2 '15 Q4

($)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

글로벌 M&A 확대

지난해 5월 미국 AT&T는 위성방송 DirecTV를 인수했다. AT&T 이동통신 서비스와 DirecTV 영상콘텐

츠 플랫폼을 결합, 시너지를 창출하고 있다. 스페인 1위 통신사 Telefonia도 위성방송커낼플러스를 인

수했고, 프랑스 케이블 TV 사업자 뉴메리커블은 통신사 SFR을 인수했다. 통신과 미디어 시장에서

M&A는 세계적인 흐름으로 나타나고 있다.

글로벌 M&A

유형 M&A 기업 국가 계약 규모 승인 시기

통신-통신

Orange / T-Mobile 영국 N/A '10.3월 Three / Orange 오스트리아 N/A '12.12월 Telenor / TeliaSonera 덴마크 N/A 불허('15.9월) Three / Wind 이탈리아 N/A Not yet Three / O2 아일랜드 €7.8억 '14.5월 Telefonica / E-Plus 독일 €81억 '14.7월

통신-방송

Vodafone / Heilas 그리스 €0.73억 '14.9월 Orange / Jazztel 스페인 €34억 '15.5월 BT / EE 영국 €175억 '15.10월 Three / O2 영국 €139억 Not yet AT&T / T-Mobile 미국 $390억 불허('11.11월) Sprint / T- Mobile 미국 $240억 불허('14.8월) Vodafone / Kabel Deutshland 독일 €77억 '13.9월 Vodafone / Ono 스페인 €72억 '14.7월 Neumericable / SFR 프랑스 €177억 '14.11월 Altice / Portugal Tel 포르투갈/브라질 €74억 '15.4월 KD야 / J.Com 일본 ￥3,617억 '10.1월 Telefonica / Canal + 스페인 €7.25억 '15.4월 AT&T / DirecTV 미국 $485억 '15.7월 Liberty / BASE 벨기에 €13억 Not yet

케이블-케이블 Comcast / TWC 미국 $450억 불허('15.4월) BrightHouse 미국 $891억 Not yet

자료: 키움증권 정리

통신

20

Global Peer Group Valuation

글로벌 Peer Group Valuation

PER PBR EV/EBITDA Dividend Yield

2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E

SK TELECOM 10.3 9.7 1.0 0.9 4.4 4.3 5.0 5.0

KT 11.9 11.0 0.7 0.6 3.2 3.2 2.4 3.1

LG UPLUS 12.3 11.1 1.0 1.0 3.9 3.7 2.5 2.8

NTT DoCoMo 19.1 17.3 1.8 1.8 7.2 6.9 2.7 3.0

KDDI 14.6 13.5 2.2 2.0 6.4 6.1 2.3 2.6

SoftBank 12.1 10.8 2.0 1.7 7.2 6.8 0.7 0.7

China Mobile 12.8 11.8 1.5 1.4 4.1 3.8 3.4 3.7

CHINA UNICOM 20.6 16.2 0.8 0.8 3.5 3.3 2.0 2.4

CHINA TELECOM 14.3 12.7 0.9 0.9 3.8 3.6 2.4 2.7

SINGTEL 15.1 14.3 2.3 2.2 13.5 13.2 4.9 5.1

CHUNGHWA TELECOM 20.0 19.5 2.3 2.3 10.2 9.6 4.8 4.9

AT&T 13.5 12.8 1.9 1.8 6.6 6.3 5.0 5.1

Verizon 13.0 12.7 8.2 6.4 6.9 6.8 4.4 4.5

Vodafone 49.0 40.2 1.0 1.0 7.9 7.5 5.1 5.1

Deutsche Telekom 17.3 14.9 2.3 2.2 6.2 5.8 3.9 4.3

BT 14.1 14.5 10.4 7.5 7.7 6.3 3.2 3.6

Telefonica 15.0 12.8 2.1 2.0 7.4 7.1 8.1 8.1

Orange 14.2 13.3 1.2 1.2 5.4 5.4 4.3 4.6

자료: Bloomberg, 키움증권

21 21

기업분석

KT BUY(Reinitiate)/TP: 42,000원

(030200) 턴어라운드 지속

LG유플러스 Outperform(Reinitiate)/TP: 13,000원

(032640) 양질의 가입자 확대 지속

SK텔레콤 Outperform(Reinitiate)/TP: 235,000원

(017670) 위기에 대처하는 리더의 자세

통신

22

통신

KT (030200)

BUY (Reinitiate) 주가(4/12) 30,500원

목표주가 42,000원

올해까지 핵심사업인 무선사업 턴어라운드

가 이어질 것이고, IPTV 사업부가 고성장

을 지속할 것이며, 적극적인 투자를 기반

으로 기가 인터넷 시장 확산을 주도하며,

오랜기간 이어진 유선 사업 매출 하락을

극복할 수 있는 구조적인 변화가 나타날

것이다.

핵심 역량에 선택과 집중해 실적 개선 사

이클이 이어져 Valuation 매력이 부각될

것이다.

Stock Data

KOSPI (4/12) 1,981.32pt

시가총액 79,639억원

52주 주가동향 최고가 최저가

32,250원 26,350원

최고/최저가 대비 등락 -5.43% 15.75%

주가수익률 절대 상대

1M 5.7% 5.2%

6M -0.7% 1.4%

1Y 5.4% 11.0%

Company Data

발행주식수 261,112천주

일평균 거래량(3M) 616천주

외국인 지분율 49.00%

배당수익률(16.E) 2.12%

BPS (16.E) 44,335원

Price Trend

-5

0

5

10

15

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'15/4 '15/7 '15/10 '16/1

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

턴어라운드 지속

실적 개선 이어질 것

올해 동사 무선사업은 가입자 순증 기조와 ARPU 성장

이 이어질 것이며, 구조적인 비용 개선 효과가 나타날

것이다.

매년 10% 이상의 매출 감소를 나타냈던 유선 사업은

매출 하락폭이 축소되고, IPTV와 인터넷 사업 매출 증가

가 더해져 구조적인 실적 개선 효과가 나타날 것이다.

핵심 역량에 선택과 집중

동사가 주도하고 있는 기가인터넷 시장은 정부의 적극적

인 지원과 타사 대비 앞선 적극적인 투자로 전체 인터넷

가입자에서 차지하는 비중이 14년말 1.4%에서 지난해

말 12.3%까지 확대됐으며 올해 말까지 23.7% 증가해

인터넷 사업 실적 개선을 주도할 것이다. IPTV는 업계 1

위 사업자로서 규모의 경제를 실현해 올해 매출 1조원

을 돌파하고, 흑자전환에 성공할 것으로 전망된다.

투자의견 ‘BUY’, 목표주가 ‘42,000원’

동사에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 ‘42,000원’을

제시한다. 핵심 사업 턴어라운드가 진행되고, 구조적인

체질 개선을 감안할 경우 통신 업종 내 Valuation 매력

이 가장 높다고 판단된다.

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(십억원) 22,312 22,281 22,538 22,690 22,831

보고영업이익(십억원) -407 1,293 1,337 1,379 1,399

핵심영업이익(십억원) -407 1,293 1,337 1,379 1,399

EBITDA(십억원) 3,448 4,933 4,705 4,753 4,757

세전이익(십억원) -1,329 719 938 980 996

순이익(십억원) -966 631 731 764 777

지분법적용순익(십억원) -1,055 553 731 764 777

EPS(원) -4,040 2,118 2,801 2,926 2,974

증감율(%YoY) N/A N/A 32.3 4.5 1.6

PER(배) -7.7 13.3 10.1 9.7 9.5

PBR(배) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6

EV/EBITDA(배) 5.2 2.9 2.7 2.6 2.4

보고영업이익률(%) -1.8 5.8 5.9 6.1 6.1

핵심영업이익률(%) -1.8 5.8 5.9 6.1 6.1

ROE(%) -7.8 5.3 5.8 5.8 5.6

순부채비율(%) 88.1 48.8 43.0 35.6 27.3

23 23

구조적 개선 이어질 것

지난 2년간 구조조정 성공

지난해 업계 최초로 ‘데이터선택요금제’와 모바일 콘텐츠 역량을 집결한 ‘미디어팩’ 등 선도적인 서비

스로 가입자 확대가 이어지고 있으며, 올해도 핵심 역량에 집중해 통신 시장 경쟁력 회복이 이어질 것

이다. LTE 가입자 비중은 지난해 4분기 71.1%에서 올해는 80% 수준을 달성할 것으로 전망된다. 지난

2년간 구조적인 비용개선이 진행돼 지난해 실적 개선에 성공했으며, 올해도 실적 개선 추세는 이어질

것이다. 유선 전화 매출 감소를 IPTV 사업과 인터넷 사업 매출이 초과 달성해 구조적인 매출 상승 사

이클에 진입했다.

무선 가입자 무선 서비스 매출

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

'1Q

14

'2Q

14

'3Q

14

'4Q

14

'1Q

15

'2Q

15

'3Q

15

'4Q

15

(천 명) 무선 가입자(좌)

LTE 비중(우)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

5,200

5,400

5,600

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16(E) '17(E)

(십억 원) 무선 서비스 매출(좌)

성장률(우)

자료: KT, 키움증권 자료: KT, 키움증권

실적 개선 추세 이어질 것

IPTV는 업계 1위 사업자로서 콘텐츠와 선제적인 UHD 채널 확대 등 리더쉽이 강화되고 있다. IPTV 사

업은 지난 5년간 연푱균 21.7%의 높은 성장률을 기록했으며, 올해도 19.1% 성장할 것으로 예상된다.

기가인터넷 서비스는 업계 최초로 상용화해 올해 1분기 가입자 135만명을 돌파했으며, 지난해 하반기

부터 실적 개선에 기반이 됐으며, 올해는 4% 성장할 것으로 예상된다. 올해 연말까지는 200만 가입자

돌파가 예상되며 전체 인터넷 가입자에서 차지하는 비중은 24%에 달할 것으로 예상된다.

IPTV 매출 추이 초고속 인터넷 매출

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'14 '15 '16(E) '17(E)

(원)(십억 원) IPTV 매출(좌)

IPTV ARPU(우)

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

22,000

1,600

1,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

'10 '12 '14 '16(E)

(원)(십억 원) 초고속 인터넷 매출(좌)

초고속 인터넷 ARPU(우)

자료: KT, 키움증권 자료: KT, 키움증권

통신

24

실적 전망 및 밸류에이션

실적 전망

올해 매출은 전년 대비 1.2% 증가한 22조 5,382억원, 영업이익은 전년 대비 3.4% 증가한 1조 3,373

억원을 기록할 것으로 전망한다. 무선서비스 매출은 전년 대비 1.9% 증가할 것으로 예상되며, 유선 전

화 매출 감소폭이 지난해 대비 500억원 이상 축소되고, IPTV 매출이 19% 증가할 것이며, 인터넷 매출

이 3.8% 증가해 별도 매출 증가를 견일 할 것이고, 수익성 측면에서는 마케팅 비용 축소와 함께 구조

적인 비용개선 노력으로 실적 개선을 달성할 것으로 예상된다.

KT 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %)

2015 2016E

2014 2015 2016E 2017E 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q

영업수익 5,399 5,431 5,492 5,959 5,471 5,492 5,557 6,019 22,312 22,281 22,538 22,690

서비스수익 4,713 4,826 4,896 5,078 4,799 4,899 4,972 5,156 19,514 19,826 19,978 20,118

무선 1,822 1,829 1,844 1,875 1,847 1,844 1,866 1,901 7,371 7,458 7,487 7,497

유선 1,305 1,301 1,284 1,268 1,266 1,257 1,237 1,222 5,159 4,983 4,815 4,673

미디어/컨텐츠 384 409 429 441 446 467 484 487 1,662 1,884 2,004 2,118

금융 791 801 835 983 823 833 869 1,023 3,411 3,547 3,672 3,782

기타서비스 411 486 503 511 417 498 515 523 1,911 1,954 2,001 2,049

상품수익 685 605 596 881 672 593 584 863 2,767 2,712 2,712 2,712

영업이익 314 369 343 267 349 367 355 266 -407 1,293 1,337 1,379

영업이익률 5.8% 6.8% 6.3% 4.5% 6.4% 6.7% 6.4% 4.4% -1.8% 5.8% 5.9% 6.1%

자료: KT, 키움증권

밸류에이션

동사에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 ‘42,000원’을 제시한다. 목표주가는 2016년 예상 EBITDA에

Target Multiple 3.5배를 적용했다. 핵심사업에 대한 선택과 집중을 통해 실적 턴어라운드가 진행되고

있고, 통신 업종 내 Valuation 매력이 부각될 것이다.

기업가치 평가

항목 내용 단위 비고

EBITDA 4,705 십억원 2016년 예상

적용배수 3.5 배 2013~2015 년 평균 EV/EBITDA 적용

EV 14,680 십억원

순차입금 5,541 십억원 2016 년 예상

기업가치 9,139 십억원

발행 주식수 261,111,808 주

목표주가(원) 42,000 원

자료: 키움증권 추정

25 25

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E

매출액 22,312 22,281 22,538 22,690 22,831 유동자산 8,041 8,583 9,070 9,780 10,463

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 1,889 2,559 2,947 3,622 4,592

매출총이익 22,312 22,281 22,538 22,690 22,831 유동금융자산 592 299 304 305 307

판매비및일반관리비 22,718 20,988 21,201 21,310 21,432 매출채권및유동채권 4,817 4,883 4,964 4,992 5,023

영업이익(보고) -407 1,293 1,337 1,379 1,399 재고자산 393 525 534 537 540

영업이익(핵심) -407 1,293 1,337 1,379 1,399 기타유동비금융자산 350 317 322 324 0

영업외손익 -922 -573 -400 -400 -403 비유동자산 24,440 20,758 20,828 20,867 20,923

이자수익 80 70 71 71 72 장기매출채권/비유동채권 849 680 691 695 699

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 2,429 2,055 2,066 2,070 2,074

외환이익 72 30 0 0 0 유형자산 16,468 14,479 14,566 14,637 14,709

이자비용 475 386 358 358 360 무형자산 3,544 2,600 2,545 2,500 2,468

외환손실 152 218 0 0 0 기타비유동자산 1,150 945 960 966 972

관계기업지분법손익 0 14 0 0 0 자산총계 33,776 29,341 29,898 30,647 31,386

투자및기타자산처분손익 -133 -112 0 0 0 유동부채 9,992 8,640 8,753 8,793 8,836

금융상품평가및기타금융이익 -129 121 0 0 0 매입채무및기타유동채무 6,413 6,274 6,378 6,414 6,454

기타 -184 -92 -113 -113 -114 단기차입금 1,121 236 236 236 236

법인세차감전이익 -1,329 719 938 980 996 유동성장기차입금 1,855 1,551 1,551 1,551 1,551

법인세비용 -276 229 206 215 219 기타유동부채 603 579 588 592 595

유효법인세율 (%) 20.8% 31.9% 22.0% 22.0% 22.0% 비유동부채 11,993 8,536 8,248 8,194 8,311

당기순이익 -966 631 731 764 777 장기매입채무및비유동채무 909 574 583 587 590

지분법적용순이익(억원) -1,055 553 731 764 777 사채및장기차입금 9,895 7,004 7,004 7,004 7,004

EBITDA 3,448 4,933 4,705 4,753 4,757 기타비유동부채 1,189 958 661 603 717

현금순이익(Cash

Earnings) 2,889 4,271 4,100 4,138 4,135

부채총계 21,985 17,176 17,001 16,986 17,147

수정당기순이익 -758 625 731 764 777 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 1,440 1,440 1,440 1,440 1,440

매출액 -6.3 -0.1 1.2 0.7 0.6 이익잉여금 8,571 9,059 9,791 10,555 11,177

영업이익(보고) N/A N/A 3.4 3.1 1.4 기타자본 -1,235 -1,219 -1,219 -1,219 -1,219

영업이익(핵심) N/A N/A 3.4 3.1 1.4 자본총계 10,341 10,845 11,576 12,341 12,963

EBITDA -22.7 43.1 -4.6 1.0 0.1 지분법적용자본총계 1,449 1,320 1,320 1,320 1,276

지배주주지분 당기순이익 N/A N/A 32.3 4.5 1.6 자본총계 11,790 12,165 12,897 13,661 14,239

EPS N/A N/A 32.3 4.5 1.6 순차입금 10,390 5,933 5,541 4,864 3,891

수정순이익 N/A N/A 17.0 4.5 1.6 총차입금 12,870 8,791 8,791 8,791 8,791

현금흐름표 (단위: 십억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)

12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E

영업활동현금흐름 1,778 4,136 3,838 3,890 4,440 주당지표(원)

당기순이익 -966 631 731 764 777 EPS -4,040 2,118 2,801 2,926 2,974

감가상각비 3,242 3,031 2,913 2,929 2,927 BPS 39,604 41,534 44,335 47,261 49,645

무형자산상각비 612 609 455 445 431 주당EBITDA 13,206 18,892 18,021 18,205 18,219

외환손익 91 164 0 0 0 CFPS 11,063 16,358 15,701 15,848 15,838

자산처분손익 147 129 0 0 0 DPS 0 500 600 700 800

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -2,161 -729 17 6 332 PER -7.7 13.3 10.1 9.7 9.5

기타 812 300 -278 -254 -28 PBR 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6

투자활동현금흐름 -3,033 -2,307 -3,032 -3,011 -3,412 EV/EBITDA 5.2 2.9 2.7 2.6 2.4

투자자산의 처분 299 95 -16 -6 -6 PCFR 2.8 1.7 1.8 1.8 1.8

유형자산의 처분 78 28 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -2,853 -3,116 -3,000 -3,000 -3,000 영업이익률(보고) -1.8 5.8 5.9 6.1 6.1

무형자산의 처분 -569 -374 0 0 -400 영업이익률(핵심) -1.8 5.8 5.9 6.1 6.1

기타 13 1,059 -16 -5 -6 EBITDA margin 15.5 22.1 20.9 20.9 20.8

재무활동현금흐름 1,072 -1,164 -419 -204 -57 순이익률 -4.3 2.8 3.2 3.4 3.4

단기차입금의 증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) -7.8 5.3 5.8 5.8 5.6

장기차입금의 증가 1,228 -1,119 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) -1.8 5.2 8.5 8.8 7.0

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -223 -42 -122 -146 -171 부채비율 186.5 141.2 131.8 124.3 120.4

기타 67 -3 -297 -57 113 순차입금비율 88.1 48.8 43.0 35.6 27.3

현금및현금성자산의순증가 -182 671 387 675 970 이자보상배율(배) N/A 3.4 3.7 3.9 3.9

기초현금및현금성자산 2,071 1,889 2,559 2,947 3,622 활동성(배)

기말현금및현금성자산 1,889 2,559 2,947 3,622 4,592 매출채권회전율 4.4 4.6 4.6 4.6 4.6

Gross Cash Flow 3,939 4,865 3,821 3,884 4,107 재고자산회전율 44.3 48.5 42.5 42.4 42.4

Op Free Cash Flow -2,050 303 1,722 1,759 1,382 매입채무회전율 3.2 3.5 3.6 3.5 3.5

통신

26

통신

LG유플러스 (032640)

Outperform(Reinitiate) 주가(4/12) 11,150원

목표주가 13,000원

동사는 이동통신 시장 점유율을 2003년

과 2011년 각각 14.7%, 17.7%에서 지

난해 말 19.9%까지 높였으며, 올해도

LTE 시장 강점에 기반한 우량 가입자 확

대가 지속될 것이다. 모바일 콘텐츠를 강

화해 트래픽 증가를 견인하고, IoT 신규

서비스를 선재적으로 런칭해 신규 서비스

가입자 확대를 통해 성장 동력을 확보해

나갈 것이다.

Stock Data

KOSPI (4/12) 1,981.32pt



12,900원 8,920원

최고/최저가 대비 등락 -13.57% 25.00%


1M 6.2% 5.7%

6M -1.8% 0.2%

1Y 4.7% 10.3%

Company Data


일평균 거래량(3M) 1,372천주


배당수익률(16.E) 2.40%

BPS (16.E) 11,157원

Price Trend

-20

-10

0

10

20

30

40

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

'15/4 '15/7 '15/10 '16/1



양질의 가입자 확대 지속

가입자 확대 국면 지속

2015년 이동통신 가입자는 전년 대비 57만명(YoY

5.0%) 증가했고, 올해도 전년 대비 40만명(yoy 3.3%)

이상의 가입자 확대가 예상된다. 지난해 4분기 LTE 비

중은 83%에서 올해 연말까지 90%를 초과 달성해 우량

가입자(HVC) 중심으로 가입자 성장이 지속될 것이다.

IPTV와 초고속 인터넷 가입자 증가도 수반되며 실적 개

선을 견인할 것이다.

수익 창출 능력 향상

모바일 동영상 시장에서 다양한 콘텐츠 경쟁력을 확보해

LTE 가입자 월평균 데이터 사용량은 올해 5.5기가 바이

트를 초과하여 수익 창출 능력을 향상시키고, 고가입자

비중 확대로 질적 성장을 달성할 것이다.

출시 6개월만에 10만 가입자를 돌파한 홈IoT 서비스는

올해 신규 서비스를 출시해 가입자 규모를 확대하고, 기

존 플랫폼과의 통합을 통해 시장 확대기를 주도할 것이

다.

올해도 실적 개선 전망

동사에 대해 투자의견 ‘Outperform’과 목표주가

‘13,000원’을 제시한다. 올해 영업이익은 전년 대비

8.3% 증가할 것으로 판단되며, 가입자확대 기조가 유지

되고, 홈IoT 관련 사업이 선전하고 있어 수익 창출 능력

이 향상될 것이다.

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(십억원) 11,000 10,795 11,111 11,542 11,920

보고영업이익(십억원) 576 632 685 741 765

핵심영업이익(십억원) 576 632 685 741 765

EBITDA(십억원) 2,082 2,241 2,252 2,311 2,308

세전이익(십억원) 320 466 550 616 646

순이익(십억원) 228 351 423 474 497

지분법적용순익(십억원) 228 351 424 474 497

EPS(원) 523 805 970 1,086 1,139

증감율(%YoY) -18.3 54.0 20.5 12.0 4.9

PER(배) 22.0 12.9 10.7 9.6 9.1

PBR(배) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 4.5 3.9 3.8 3.5 3.4

보고영업이익률(%) 5.2 5.9 6.2 6.4 6.4

핵심영업이익률(%) 5.2 5.9 6.2 6.4 6.4

ROE(%) 5.6 8.1 9.1 9.3 9.0

순부채비율(%) 106.7 95.4 80.8 65.7 56.3

27 27

가입자 확대 국면 지속

시장 점유율 확대 지속

LG유플러스의 이동통신 점유율은 2003년과 2011년 각각 14.7%, 17.7%에서 2015년 19.9%까지 확

대됐다. LTE 서비스 출시 이후 이동 통신 사업 경쟁력이 강화됐고, 이동통신 시장 발전 과정에서 서비

스 및 기술적 차별화 요인이 희석되고 있어 동사의 시장 점유율 확대가 지속되고 있다.

가입자 점유율 매출 점유율

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

'12 '13 '14 '15

SKT

KT

LGU

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

'12 '13 '14 '15

SKT

KT

LGU

자료: LG유플러스, 키움증권 자료: LG유플러스, 키움증권

양질의 가입자 확대 지속

지난해 LTE 비중은 83%에서 올해는 90%를 초과 달성할 것으로 예상된다. 신규 가입자 중 선택약정

할인 가입자 비중이 20%인 반면, 우량 가입자 기준인 599요금제(데이터 무제한) 비중이 45%를 기록

하고 있어 양질의 가입자 확대가 지속돼 ARPU에 긍정적으로 작용할 것이다.

지난해 증가한 가입자 57만명 중 MNO 가입자 비중은 83%로서 경쟁사가 MVNO 중심으로 가입자가

증가한 반면, 동사는 양질의 가입자를 유치했고, MVNO 가입자 또한 LTE 비중이 95%를 넘고 있다.

LTE 비중 MNO 가입자 비중 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

LTE 비중

LGU SKT KT

가입자

순증

MNO

비중

가입자

순증

MNO

비중

가입자

순증

MNO

비중

‘14 507 71% 930 15% 846 -4%

‘15 568 83% 348 -61% 737 5%

자료: LG유플러스, 키움증권 자료: 각사, 미래창조과학부, 단위: 천명

통신

28

수익 창출 능력 향상

데이터 사용량 4.8기가 바이트

통신 서비스 영역이 이동전화에서 데이터 서비스로 진화하면서 동사는 모바일 콘텐츠 시장에 선재적으

로 대응해 다큐, 영화, 드라마 라인업을 강화했고, 지속적인 데이터 증가 효과로 우량 가입자 확대로

이어질 것이다.

LTE 고객의 월평균 데이터 사용량은 1Q 13 2.6GB에서 지난해 말 기준 4.8GB로 추세적인 상승세를

나타내고 있다. 데이터 무제한 요금제에 가입한 누적 가입자 비중은 4Q14 12.4%에서 지난해 말 20%

까지 확대됐고, 향후 데이터에 기반한 부가가치 서비스를 출시하고 있다.

데이터 사업영역은 기업 용 맞춤 솔루션 제공, 전용회선, 보완 등 사업영역을 기존 회선 중심을 넘어

신규 서비스 확대로 이어지고 있고, 대형 PG 사업자 선정이 확대되고 있으며, 모바일 쇼핑 및 쇼셜 커

머스 시장 확대로 전자결제 수익 성장이 지속되고 있다.

데이터 사용량 추이 599(데이터 무제한) 요금제 누적 가입자 비중 추이

0

1

2

3

4

5

6

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

(GB) 데이터 사용량

0

5

10

15

20

25

14 4Q 15 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q

(%) 599(데이터 무제한)요금제 누적 가입자 비중

자료: LG유플러스, 키움증권 자료: LG유플러스, 키움증권

홈 IoT 서비스 시장 선점

지난해 7월 출시한 IoT 서비스는 가정내 보완 강화, 전력료 절감 등 새로운 고객 가치를 제공하며 출

시 6개월만에 가입자 10만명을 달성했고, 올해도 고성장세가 이어질 것이다. 홈 CCTV와 통합해 20만

가입자를 달성했고, 올해 사용자 50만명을 달성할 것이다. IoT는 초기 시장 형성 단계를 넘어 보편적인

서비스로 진화하고 있어, 새로운 IoT 서비스 개발과 함께 올해 상반기 총 30여종 이상 라인업을 구축

해 초기 시장 선점을 확보할 것이다.

LG 유플러스 홈IoT 서비스

자료: LG유플러스

29 29


실적 전망

올해 영업수익은 전년 대비 3.2% 증가한 8조 9,200억원, 영업이익은 전년 대비 8.3% 증가한 6,847

억원을 기록할 것으로 예상한다. 올해 이동통신 가입자가 40만명 증가하고, ARPU도 1.0% 상승해 무

선 서비스 수익이 3.7% 증가할 것으로 예상되고, IPTV 매출이 21.5% 증가해 TPS 사업 실적 성장을

견인하며, e-Biz, IDC 등 전자 결재 및 다양한 데이터 수익이 실적 성장을 견인할 것이다. 마케팅 비용

이 전체 영업 수익에서 차지하는 비율은 지난해 23.1%에서 올해 22.2%로 감소해 수익성 개선이 나타

날 것이다.

LG유플러스 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %)

2015 2016

2014 2015 2016E 2017E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE

매출액 2,556 2,661 2,717 2,861 2,718 2,750 2,787 2,856 11,000 10,795 11,111 11,542

영업수익 2,108 2,156 2,162 2,219 2,176 2,205 2,237 2,302 8,379 8,645 8,920 9,329

단말수익 443 501 554 642 537 542 546 551 2,602 2,141 2,175 2,197

임대수익 4 4 4 3 4 4 4 3 18 16 16 16

영업이익 155 192 172 113 168 166 171 180 576 632 685 741

영업이익률 6.1% 7.2% 6.3% 4.0% 6.2% 6.0% 6.1% 6.3% 5.2% 5.9% 6.2% 6.4%

자료: LG유플러스, 키움증권

밸류에이션

동사에 대한 투자의견 ‘Outperfom’과 목표주가 ‘13,000원’을 제시한다. 목표주가는 2016년 예상

EBITDA에 Target Multiple 4.4배를 적용했다. 양질의 가입자 확대가 지속될 것이고, 홈IoT 관련 사업

성장을 주도하며 수익 창출 능력이 향상될 것이다.

기업가치 평가



적용배수 4.4 배 2013~2015 년 평균 EV/EBITDA 적용

EV ,9,907 십억원



발행 주식수 436,611,361 주

목표주가(원) 13,000 원


통신

30

31 31


12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 11,000 10,795 11,111 11,542 11,920 유동자산 2,490 2,599 2,965 3,481 3,855

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 416 292 597 1,021 1,314

매출총이익 11,000 10,795 11,111 11,542 11,920 유동금융자산 42 38 41 42 44


영업이익(보고) 576 632 685 741 765 재고자산 276 365 364 377 389

영업이익(핵심) 576 632 685 741 765 기타유동비금융자산 0 56 56 58 60

영업외손익 -256 -166 -135 -125 -119 비유동자산 9,523 9,352 9,372 9,420 9,545


배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 130 92 101 104 106

외환이익 15 11 0 0 0 유형자산 7,254 7,224 7,283 7,331 7,438

이자비용 210 188 174 166 160 무형자산 1,116 967 921 882 852

외환손실 15 13 0 0 0 기타비유동자산 437 383 382 395 417

관계기업지분법손익 1 -1 0 0 0 자산총계 12,013 11,951 12,337 12,901 13,399

투자및기타자산처분손익 -30 -23 0 0 0 유동부채 3,486 3,354 3,350 3,431 3,513

금융상품평가및기타금융이익 -16 -12 0 0 0 매입채무및기타유동채무 2,328 2,353 2,349 2,429 2,508

기타 -40 22 0 0 0 단기차입금 17 15 15 15 15

법인세차감전이익 320 466 550 616 646 유동성장기차입금 1,113 929 929 929 929

법인세비용 92 115 126 142 149 기타유동부채 28 57 57 59 61

유효법인세율 (%) 28.9% 24.6% 23.0% 23.0% 23.0% 비유동부채 4,349 4,148 4,115 4,124 4,174

당기순이익 228 351 423 474 497 장기매입채무및비유동채무 12 5 5 5 5

지분법적용순이익(억원) 228 351 424 474 497 사채및장기차입금 3,787 3,631 3,631 3,631 3,631

EBITDA 2,082 2,241 2,252 2,311 2,308 기타비유동부채 550 512 479 488 538

현금순이익(Cash Earnings) 1,733 1,960 1,990 2,044 2,040 부채총계 7,835 7,503 7,465 7,555 7,687

수정당기순이익 261 378 423 474 497 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 837 837 837 837 837

매출액 -3.9 -1.9 2.9 3.9 3.3 이익잉여금 764 1,036 1,459 1,934 2,300

영업이익(보고) 6.3 9.7 8.3 8.2 3.3 기타자본 2 1 1 1 1

영업이익(핵심) 6.3 9.7 8.3 8.2 3.3 자본총계 4,177 4,448 4,871 5,346 5,712

EBITDA 12.1 7.7 0.5 2.6 -0.1 지분법적용자본총계 1 0 0 0 0

지배주주지분 당기순이익 -18.3 54.0 20.5 12.0 4.9 자본총계 4,178 4,448 4,872 5,346 5,712

EPS -18.3 54.0 20.5 12.0 4.9 순차입금 4,459 4,245 3,938 3,512 3,217

수정순이익 -11.9 45.0 12.1 12.0 4.9 총차입금 4,917 4,575 4,575 4,575 4,575


12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업활동현금흐름 2,015 1,793 1,918 2,002 2,019 주당지표(원)

당기순이익 228 351 423 474 497 EPS 523 805 970 1,086 1,139

감가상각비 1,334 1,434 1,401 1,412 1,393 BPS 9,567 10,187 11,157 12,244 13,083


외환손익 1 0 0 0 0 CFPS 3,969 4,490 4,559 4,682 4,673

자산처분손익 104 62 0 0 0 DPS 150 250 250 300 350

지분법손익 -1 1 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -42 -361 -62 -31 -21 PER 22.0 12.9 10.7 9.6 9.1

기타 221 130 -11 -11 0 PBR 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8


투자자산의 처분 10 35 -12 -5 -3 PCFR 2.9 2.3 2.3 2.2 2.2

유형자산의 처분 9 12 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -2,145 -1,375 -1,460 -1,460 -1,500 영업이익률(보고) 5.2 5.9 6.2 6.4 6.4

무형자산의 처분 -175 -172 0 0 -120 영업이익률(핵심) 5.2 5.9 6.2 6.4 6.4

기타 -7 -10 1 -13 -22 EBITDA margin 18.9 20.8 20.3 20.0 19.4

재무활동현금흐름 309 -406 -142 -100 -81 순이익률 2.1 3.3 3.8 4.1 4.2

단기차입금의 증가 -1,222 -1,212 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 5.6 8.1 9.1 9.3 9.0

장기차입금의 증가 1,596 867 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 5.1 5.5 7.8 8.4 6.6

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -65 -65 -109 -109 -131 부채비율 187.5 168.7 153.2 141.3 134.6

기타 1 4 -33 9 50 순차입금비율 106.7 95.4 80.8 65.7 56.3

현금및현금성자산의순증가 18 -124 305 424 294 이자보상배율(배) 2.7 3.4 3.9 4.5 4.8

기초현금및현금성자산 398 416 292 597 1,021 활동성(배)

기말현금및현금성자산 416 292 597 1,021 1,314 매출채권회전율 6.1 6.0 5.9 5.9 5.9


Op Free Cash Flow -446 177 730 819 491 매입채무회전율 4.6 4.6 4.7 4.8 4.8

통신

32

통신

SK텔레콤 (017670)

Outperform(Reinitiate) 주가(4/12) 203,500원

목표주가 235,000원

동사는 국내 이동통신 1위 사업자로서 소

모적인 마케팅 경쟁에서 질적인 성장 전략

으로 통신산업 변화를 주도하고 있다. 통

신과 미디어 시장 융복합 트렌드를 견인하

고, 성장을 위한 적극적인 투자와 타 업체

와 사업적 제휴를 확대해 플랫폼 비즈니스

모델을 구축을 진행하고 있다. 동사에 대

한 투자의견 Outperform, 목표주가

235,000원을 제시한다.

Stock Data

KOSPI (4/12) 1,981.32pt



293,500원 193,000원

최고/최저가 대비 등락 -30.66% 5.44%


1M -6.9% -7.3%

6M -20.7% -19.0%

1Y -23.6% -19.5%

Company Data


일평균 거래량(3M) 196천주


배당수익률(16.E) 4.64%

BPS (16.E) 203,041원

Price Trend

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'15/4 '15/7 '15/10 '16/1



위기에 대처하는 리더의 자세

통신 산업의 미래 변화를 주도

동사는 2014년 10월 시행된 단통법 이후 이동 통신시

장 패러다임을 번호이동에서 기기변경으로 전환했다. 지

난해 마케팅 비용은 전년 대비 5,184억원 감소했고, 올

해도 추가적으로 2,000억원 이상 감소할 것으로 전망되

며, 올해 해지율은 11년만에 최저 수준을 기록한 지난해

와 비슷한 1.5% 수준을 유지할 것으로 예상된다. 이동

통신 산업 강점을 기반으로 방송 사업과의 융합을 주도

할 것이다.

플랫폼 비즈니스 강화

이동통신 시장 성장 한계를 극복하기 위해 지난해부터

플랫폼 영역 기반을 갖추고, 올해 IoT 플랫폼에 기반한

스마트홈 서비스를 확대하고, 적극적인 투자를 통해 자

회사 사업 영역을 확대하며, 미디어 사업에서 부가가치

를 창출할 수 있는 역량을 강화해 나갈 것이다.

목표주가 235,000원 제시

동사에 대한 투자의견 ‘Outperform’과 목표주가

‘235,000원’을 제시한다. 올해까지 마케팅 비용 감소효

과로 별도 실적 개선 추세가 이어질 것이고, 배당 수익

률 4.6%는 매우 매력적이라고 판단된다. 플랫폼 사업

역량 강화는 중장기적으로 회사 기업 가치를 높일 수 있

지만, 단기적으로는 투자 부담으로 작용할 수 있을 것이

다.

투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액(십억원) 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784

보고영업이익(십억원) 1,825 1,708 1,806 1,855 1,893

핵심영업이익(십억원) 1,825 1,708 1,806 1,855 1,893

EBITDA(십억원) 4,717 4,701 4,649 4,647 4,685

세전이익(십억원) 2,254 2,035 1,977 2,026 2,065

순이익(십억원) 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611

지분법적용순익(십억원) 1,801 1,519 1,542 1,581 1,611

EPS(원) 22,307 18,807 19,099 19,575 19,949

증감율(%YoY) 9.9 -15.7 1.5 2.5 1.9

PER(배) 12.0 11.5 11.3 11.0 10.8

PBR(배) 1.5 1.1 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 5.7 5.0 4.8 4.6 4.4

보고영업이익률(%) 10.6 10.0 10.4 10.6 10.6

핵심영업이익률(%) 10.6 10.0 10.4 10.6 10.6

ROE(%) 12.2 9.9 9.7 9.1 8.7

순부채비율(%) 35.7 39.3 31.1 21.6 16.7

33 33

리더의 변화된 자세

1위 사업자의 전략적 변화

동사는 2014년 10월 이동통신단말장치 유통구조 개선법이 시행된 이후 소모적인 마케팅 경쟁 보다는

새로운 상품 및 서비스를 출시해 질적인 성장 전략을 추구하고 있다. 번호이동에 집중됐던 가입자 경

쟁은 기기변경으로 전환됐고, 단통법 이전 60%에 달했던 번호이동 비중은 시행 이후 30% 수준으로

감소했다. 시장 경쟁이 완화되면 동사는 마케팅 비용에 대한 부담이 경쟁사 대비 상대적으로 크게 감

소하고, 시장 점유율을 유지할 수 있는 측면에서 긍정적이다.

통신 3사 시장 점유율 추이 번호이동, 기기변경, 신규가입

0

10

20

30

40

50

60

'03 '05 '11 '14 '15

(%) SK텔레콤KTLG유플러스

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'14.10 '15.01 '15.04 '15.07 '15.10 '16.01

(천 명) 신규가입

기기변경

번호이동

자료: 미래창조과학부 , 각사 자료: 미래창조과학부

통신 산업 패러다임 변화 주도

통신 산업 패러다임이 기기변경으로 변화하며 지난해 동사의 연간 해지율은 1.5%로 2004년 국내 이

동통신 번호이동제(MNP) 시행 이후 가장 낮은 수준을 기록했다. 시장 점유율을 지키기 위한 소모적인

마케팅 경쟁을 탈피해 지난해 마케팅 비용은 5,184억원 감소했고, 올해도 2,000억원 이상의 추가적인

마케팅 비용 감소추세가 이어질 것이다.

기존 이동통신 영역에서는 지난해 전용단말기 ‘루나’를 성공시켜 올해 새로운 라인업 ‘솔’을 출시했고,

가입자 세그먼트를 세분화해서 가입자 기반을 세분화하고 있다. Band 데이터 요금제 가입자는 지난해

4분기 700만명을 돌파했고, 데이터 사용량 증가를 통해 부가 창출 서비스 영역을 강화하고 있다.

SK텔레콤 해지율 SK텔레콤 마케팅 비용 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%) 해지율

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16(E)

(십억원) 광고 선전비

마케팅 수수료

자료: SK텔레콤 자료: SK텔레콤, 키움증권

통신

34

플랫폼 사업자로 변화 시도

통신과 방송 융합 주도

올해 CJ헬로비전 인수가 완료되면 동사의 유료방송 사업 가입자는 757만명으로(기존 334만명) 증가해

KT와 함께 양강 구도를 구축하게 된다. 미디어 사업 역량 강화는 규모의 경제를 실현해 미디어 사업부

실적 개선에 기여할 것이고, 개방형 IoT 플랫폼에 기반한 스마트홈 서비스를 확대할 수 있으며, 궁극적

으로는 플랫폼 사업자로서의 기반을 구축할 수 있을 것이다. 향후 통신과 방송 시장 융합을 주도하고,

콘텐츠 산업 투자 및 제휴 확대를 추진해 초고속 인터넷과 케이블 TV를 결합한 차별화된 서비스를 제

공할 수 있을 것이다.

동시에 미디어 사업 전략 강화를 위해 지난 1월에는 Btv모바일과 호핀 통합서비스 옥수수를 출시했고,

mpn, 1인 미디어 콘텐츠와 UHD 콘텐츠에 적극적으로 투자해 콘텐츠의 다양성과 기술적인 경쟁력을

강화하고 있다.

적극적인 투자를 통해 신규 산업 육성

SK텔레콤의 자회사 SK플래닛은 기업분할을 통해 커머스와 플랫폼 영역으로 사업구조를 개편하고, 국

내 온라인 마켓플레이스에서 달성한 성과를 기반으로 터키, 인도네시아, 말레이시아 등 글로벌 사업 입

지를 공고히 할 것이다. 단기적으로는 투자를 확대해 비용적인 부담이 있을 수 있지만, 중장기적으로는

성장 잠재력을 키울 수 있는 가능성이 높다. 지난해 자회사 실적은 매출액이 전년 대비 4,700억원 늘

어나 7조 7,500억원을 기록했고, 올해도 매출액이 4,000억원 이상 증가할 것으로 예상된다.

IoT 시장 개척

동사의 IoT 시장 전략은 타 업종과의 전략적인 제휴를 강화하고, 2년간 1,000억원을 투자해 IoT 전국

망을 구축할 것이며, 웨어러블 등 세컨 디바이스 확대를 통해 가입자 저변을 확대하고 있다. 현재 웨어

러블 디바이스 점유율 87%를 달성하고 있으며, T키즈폰, T아웃도어, T펫 등 세컨드 디바이스 가입자

수는 지난해 말 기준 60만명에서 올해 100만명으로 확대될 것으로 예상된다.

SK플래닛 분사 웨어러블 디바이스 가입자

0

100

200

300

400

500

'14/10 '15/01 '15/04 '15/07 '15/10 '16/01

(천 명) LGU

KT

SKT

자료: SK텔레콤 자료: 미래창조과학부

35 35


실적 전망

올해 매출은 전년 대비 1.5% 증가한 17조 3,967억원, 영업이익은 전년 대비 5.8% 증가한 1조 8,063

억원을 기록할 것으로 전망한다. 올해도 마케팅 비용 감소 추세가 이어져 별도 기준 영업이익이 전년

대비 9.7% 증가할 것으로 전망되지만, SK플랫닛을 중심으로 커머스 사업 강화를 위한 비용 부담으로

연결 실적 증가세는 소폭 둔화될 것으로 판단된다. 올해 CJ헬로비전 인수가 완료되면 영업이익 1,000

억원 이상의 증가 효과가 반영될 수 있을 것이다.

SK텔레콤 분기 실적 전망 (단위: 십억원)

2015 2016

2014 2015 2016 E 2017E 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE

매출액 4,240 4,256 4,261 4,379 4,336 4,333 4,318 4,410 17,164 17,137 17,397 17,569

영업이익 403 413 491 402 447 486 470 403 1,825 1,708 1,806 1,855

영업이익률 9.5% 9.7% 11.5% 9.2% 10.3% 11.2% 10.9% 9.1% 10.6% 10.0% 10.4% 10.6%

자료: 키움증권, SK텔레콤

밸류에이션

동사에 대한 투자의견 ‘Outperform’과 목표주가 ‘235,000원’을 제시한다. 목표주가는 올해 예상

EBITDA에 Target EV/EBITDA Multiple 5.2배를 적용했다.

플랫폼 사업 역량 강화는 중장기적으로 회사 기업 가치를 높일 수 있고, 올해도 마케팅 비용 감소 효

과로 별도 실적 개선 추세가 이어질 것이며 배당 수익률 4.6%는 상당히 매력적이다. 다만, 이동통신시

장 성장률이 둔화되고 있고, 커머스 사업 강화에 대한 투자는 부담으로 작용할 수 있을 것이다.

기업가치 평가



적용배수 5.2 배 2013~2015 년 평균 EV/EBITDA

EV 24,174 십억원



발행 주식수 80,745,711 주

목표주가(원) 235,000 원


통신

36


12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E

매출액 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784 유동자산 5,083 5,160 6,089 7,337 8,122

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 834 769 1,666 2,887 3,617

매출총이익 17,164 17,137 17,397 17,569 17,784 유동금융자산 668 837 843 849 859


영업이익(보고) 1,825 1,708 1,806 1,855 1,893 재고자산 268 274 275 277 281

영업이익(핵심) 1,825 1,708 1,806 1,855 1,893 기타유동비금융자산 11 1 1 1 1

영업외손익 429 327 171 172 172 비유동자산 22,858 23,421 23,713 24,154 24,607


배당금수익 13 16 21 21 22 투자자산 7,396 8,358 8,789 9,219 9,658

외환이익 23 24 0 0 0 유형자산 10,568 10,371 10,129 10,037 10,045

이자비용 324 298 304 304 306 무형자산 4,402 4,213 4,313 4,413 4,413

외환손실 23 23 0 0 0 기타비유동자산 84 57 58 58 59

관계기업지분법손익 906 786 400 400 400 자산총계 27,941 28,581 29,802 31,492 32,729

투자및기타자산처분손익 20 15 0 0 0 유동부채 5,420 5,256 5,286 5,313 5,365

금융상품평가및기타금융이익 -38 -35 0 0 0 매입채무및기타유동채무 4,119 3,750 3,777 3,801 3,847

기타 -208 -204 0 0 0 단기차입금 367 260 260 260 260

법인세차감전이익 2,254 2,035 1,977 2,026 2,065 유동성장기차입금 785 824 824 824 824

법인세비용 455 519 435 446 454 기타유동부채 149 422 425 427 433

유효법인세율 (%) 20.2% 25.5% 22.0% 22.0% 22.0% 비유동부채 7,273 7,951 7,998 8,081 8,387

당기순이익 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611 장기매입채무및비유동채무 704 585 589 592 600

지분법적용순이익(억원) 1,801 1,519 1,542 1,581 1,611 사채및장기차입금 5,799 6,561 6,561 6,561 6,561

EBITDA 4,717 4,701 4,649 4,647 4,685 기타비유동부채 770 806 849 928 1,226

현금순이익(Cash Earnings) 4,691 4,509 4,385 4,373 4,403 부채총계 12,693 13,207 13,284 13,393 13,751

수정당기순이익 1,814 1,531 1,542 1,581 1,611 자본금 45 45 45 45 45

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916

매출액 3.4 -0.2 1.5 1.0 1.2 이익잉여금 14,189 15,008 16,550 18,130 19,026

영업이익(보고) -9.2 -6.4 5.8 2.7 2.1 기타자본 -3,041 -3,116 -3,116 -3,116 -3,116

영업이익(핵심) -9.2 -6.4 5.8 2.7 2.1 자본총계 14,507 15,251 16,395 17,975 18,871

EBITDA -2.6 -0.3 -1.1 0.0 0.8 지분법적용자본총계 742 123 123 123 107

지배주주지분 당기순이익 9.9 -15.7 1.5 2.5 1.9 자본총계 15,248 15,374 16,518 18,098 18,978

EPS 9.9 -15.7 1.5 2.5 1.9 순차입금 5,449 6,039 5,135 3,910 3,169

수정순이익 2.2 -15.6 0.7 2.5 1.9 총차입금 6,951 7,645 7,645 7,645 7,645


12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E 12월 결산 2014 2015 2016E 2017E 2017E

영업활동현금흐름 3,677 3,778 4,177 4,563 3,981 주당지표(원)

당기순이익 1,799 1,516 1,542 1,581 1,611 EPS 22,307 18,807 19,099 19,575 19,949

감가상각비 2,892 2,993 2,843 2,792 2,792

BPS 179,66

0

188,87

8

203,04

1

222,61

6

233,70

6


외환손익 -1 0 0 0 0 CFPS 58,098 55,847 54,302 54,153 54,526

자산처분손익 9 12 0 0 0 DPS 9,400 10,000 10,000 10,200 10,400

지분법손익 0 0 -400 -400 -400 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -707 -686 6 5 10 PER 12.0 11.5 11.3 11.0 10.8

기타 -315 -57 187 585 -32 PBR 1.5 1.1 1.1 1.0 0.9


투자자산의 처분 -467 -150 -16 -15 -28 PCFR 4.6 3.9 4.0 4.0 4.0

유형자산의 처분 25 37 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -3,008 -2,479 -2,600 -2,700 -2,800 영업이익률(보고) 10.6 10.0 10.4 10.6 10.6

무형자산의 처분 -120 -124 0 0 0 영업이익률(핵심) 10.6 10.0 10.4 10.6 10.6

기타 -114 -165 0 0 -1 EBITDA margin 27.5 27.4 26.7 26.4 26.3

재무활동현금흐름 -559 -965 -663 -627 -422 순이익률 10.5 8.8 8.9 9.0 9.1

단기차입금의 증가 103 -107 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 12.2 9.9 9.7 9.1 8.7

장기차입금의 증가 235 730 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 12.6 10.6 11.9 12.3 12.6

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -667 -668 -706 -706 -720 부채비율 83.2 85.9 80.4 74.0 72.5

기타 -231 -919 43 79 299 순차입금비율 35.7 39.3 31.1 21.6 16.7

현금및현금성자산의순증가 -564 -66 898 1,221 730 이자보상배율(배) 5.6 5.7 5.9 6.1 6.2

기초현금및현금성자산 1,399 834 769 1,666 2,887 활동성(배)

기말현금및현금성자산 834 769 1,666 2,887 3,617 매출채권회전율 5.4 5.2 5.3 5.3 5.3


Op Free Cash Flow 514 977 1,657 1,544 1,478 매입채무회전율 4.1 4.4 4.6 4.6 4.7

37 37

투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가

SK텔레콤 2014/01/15 BUY(Maintain) 290,000원 KT 2014/01/16 BUY(Maintain) 40,000원

(017670) 2014/01/29 BUY(Maintain) 290,000원 (030200) 2014/01/29 BUY(Maintain) 40,000원

2014/03/24 BUY(Maintain) 290,000원 2014/04/03 BUY(Maintain) 40,000원











2015/04/16 BUY(Maintain) 390,000원 담당자 변경 2016/04/14 BUY(Reinitiate) 42,000원

2015/05/07 BUY(Maintain) 350,000원 LG유플러스 2014/01/10 BUY(Upgrade) 14,000원

담당자 변경 2016/04/14 Outperform(Reinitiate) 235,000원 (032640) 2014/02/03 BUY(Maintain) 14,000원

2014/04/16 BUY(Maintain) 14,000원

2014/04/29 BUY(Maintain) 13,000원

2014/07/10 BUY(Maintain) 13,000원

2014/08/01 BUY(Maintain) 13,000원

2014/09/19 BUY(Maintain) 15,500원

2014/10/28 BUY(Maintain) 15,500원

2015/01/13 BUY(Maintain) 15,500원

2015/01/26 BUY(Maintain) 15,500원

2015/04/16 BUY(Maintain) 14,000원

2015/04/29 BUY(Maintain) 14,000원

담당자 변경 2016/04/14 Outperform(Reinitiate) 13,000원

목표주가 추이 (2개년) SK텔레콤 (017670) KT (030200)

0

200,000

400,000

600,000

'14/4/14 '15/4/14 '16/4/14

(원) 주가

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

'14/4/14 '15/4/14 '16/4/14

(원) 주가

목표주가

LG유플러스 (032640)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'14/4/14 '15/4/14 '16/4/14

(원) 주가

목표주가

통신

38

투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2015/3/1~2016/3/31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 172 94.51%

중립 10 5.49%

매도 0 0.00%

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