2015年中国矿业重点议题

德勤中国能源与资源行业服务部门 - 德勤中国研究与洞察力中心

目录

前言 1

1.矿业海外并购新特点 2

2.全球矿业法规频繁变更 5

3.资金仍是重大问题 8

4.寻求成本与成长的平衡 11

5.矿业贸易转型进行时 14

6.煤炭寒冬里的革命 16

小结 19

致谢 20

2015年中国矿业重点议题 1

前言

狄更斯的《双城记》以“这是最好的时代，这是最坏的时代”形容当时的社会，对于当下的中国

矿业市场和企业，这个形容也颇为贴切。

全球经济增速放缓，特别是新兴经济体增速放缓致使全球矿业面临重大调整。矿产品的需求、价

格、贸易、矿业投资以及股市价值都呈现不同程度的下行趋势。2015年的矿业市场仍将延续这一基本面。矿业资本市场低迷，煤炭行业全面亏损，矿业企业利润缩水，亏损严重、资金储备不

足、团队管理不力的公司将难以为继。是为最坏的时代。

然而，动荡的时代往往孕育新的发展机遇。矿业海外并购交易活跃度上升，企业更加注重并购的

质量和价值。在价格和成本的双重压力下，企业提升效率的措施初见成效。资本市场的疲弱态势

为企业提供价值挖掘的契机。矿业贸易融资暂时受挫，但正向更加规范透明方向发展。煤炭行业

的优胜劣汰将提升行业整体效率。行业低谷暴露了一度被投资扩张掩盖的问题，我们不妨将之看

作行业自我修正和调整的过程。是为最好的时代。

您的企业是否做好迎接这个时代的准备？希望这篇报告对您有所裨益。

祝各位阅读愉快！

阿迪∙卡立夫

德勤中国

能源与资源行业主管合伙人

刘俊龙

德勤中国

矿业行业主管合伙人

阿迪∙卡立夫 刘俊龙

2

远东俄罗斯

澳大利亚

中国

非洲中部

南美

非洲西部

安大略省北部

萨斯喀彻温省

阿拉斯加/育空

美国西南部/墨西哥

目前10个“热点”金 基础金属 铁矿石 其他

1

2

3

4

5

6

7

89

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18

11

1. 矿业海外并购新特点

五矿联合体以58.5亿美元向嘉能可收购秘鲁拉斯邦巴斯（LasBambas）铜矿交易近来颇受关注，这项交易是中国矿业迄今为止金额最大的海外并购。据报道，LasBambas铜矿选矿能力为14万吨/天，五矿将其纳入囊中后，其铜产量将扩增1.5倍，成为亚洲最大的铜矿生产企业1。

矿业企业是第一批“走出去”的实践者，经过多年的积累，世界矿产资源丰富的地区都留下了中

国企业的足迹（图1）。 “中国需求”一直是全球矿业行业景气的重要推手，随着中国经济增速放缓和增长方式转型，矿产品需求也正经历结构性调整，同时，全球产能过剩导致矿产品价格下

跌，资源类项目的投资直接受到影响，2013年到2014年上半年，全球矿业跨境并购交易活跃度下降。

图1 世界主要矿产资源分布以及中国主要项目分布（黑色三角）

2015年中国海外并购交易趋势如何？以往中国海外矿业投资往往在矿产品价格走高时进行的投资，外界对并购成果也颇有争议。德勤认为，未来中国企业必将更多关注并购的质量和价

值，2015年中国矿业的海外并购也因此呈现新的特点：

矿业海外并购更加活跃 ，但大额交易数量减少矿业并购的高峰往往随价格的高峰而至，2000到2012年并购活跃期，也是矿产品价格不断攀升的区间。2013年至2014年，随着矿产品价格下跌，并购活动相应减少。未来，随着矿产品价格提振，矿业并购活动也将恢复高潮。

1. “全球矿业热情不高 中国买家购买汹涌”2014年5月22日

1.吉恩铜-镍矿（Gerido nickel）

2.育空锌（Wolverine zinc）

3.布茨科湖镍矿（Bucko lake nickel)

4.乌多坎铜矿（Udokan copper）

5.哈铜（Aktogay copper）

6.艾娜克铜矿（Aynak copper）

7.巴拉望岛镍矿（Palawan nickel）

8.西芒杜铁矿（Simandou iron ore）

9.唐克里里铁矿（Tonkolili iron ore）

10.秘鲁LB铜矿（Las Bambas copper）

11.特罗莫克铜矿（Toromocho copper）

12.阿拉克斯铌矿（Araxa niobium）

13.丘基卡马塔铜矿（Chuquicamata copper）

14.卢安夏铜矿（Luanshya copper）

15.玛洛薇煤矿（Maravi coal）

16.巴古邦铂矿（Bakubung platinum）

17. 西部皮尔巴拉铁矿（West Pilbara iron ore）

18.中澳磁铁矿（Sino iron）

来源：德勤分析

2015年中国矿业重点议题 3

2014年上半年，中国矿业企业对海外并购依然秉承谨慎态度，一方面由于受矿产价格低迷影

响，全行业产能扩张的紧迫性下降，加之企业

以资本控制和效益提升为经营重点。交易双方

对估值的不同看法也延长了达成交易的时间。

这种情况有望在2014年下半年或2015年发生变化，很大程度上由于产品价格回升及企业缩减

成本、提升效益的举措成效显现。

政策环境对海外投资更加友好。发改委在今年

5月开始实施新的海外投资管理机制，投资额低于10亿美元的海外交易只需备案，不再需要审批。同时，新的境外投资管理办法放松外汇要

求，并简化审批环节。这些举措无疑降低了企

业海外并购的行政障碍，对交易活跃度起到促

进作用。

大额并购的时代已经过去，市场上“世界级”

的矿业资产越发稀缺，资产剥离在一段时间内

为主导，出于对财务风险和政策环境风险的考

量，大型并购项目在市场上踪影难觅。

铜矿和黄金可能成为下一轮海外并购潮主角

矿业海外投资矿种发生明显变化，黄金和铜矿

很可能取代铁矿石成为最受欢迎的投资及并购

目标。

中国企业对海外铁矿石和煤炭企业或资产的兴

趣减弱。铁矿石下游行业的钢铁业正经历产能

过剩和转型期，铁矿石需求增速已经明显落后

于产量。截止5月底，全国进口铁矿石港口库存达11588万吨，再创历史新高。而铁矿石进口价格已经从以往140-120美元/吨降到百元以下。

与之形成对比的是，中国企业对海外铜和黄金

项目的并购增多。从需求预期来看，中国经

济增长虽然放缓，但仍将大力推进城市化，铜

的下游行业如建筑、输电基础设施、汽车、家

电将首先受益。从供应预期来看，全球资本紧

缩，随着铜矿项目和专业铜矿公司变得日益稀

少，包括力拓推迟扩大蒙古Oyu Tolgoi铜矿的计划，铜矿市场可望自2016年产生缺口。

2013年中国已经成为全球最大黄金市场，全年黄金消费量增长41%。未来中国黄金需求增长主要来自两方面；第一，国民实际收入增加

及个人财富累积，加之中国传统文化影响，民

间对金饰和黄金的投资需求前景保持强劲；第

二，中国外汇储备约4万亿美元但结构不平衡，其中黄金占比仅为1%、美元资产占比70%，其余由欧元、英镑和日元资产构成。中国人民银

行正在将部分外汇储备分散到黄金市场以降低

外汇风险。

中国企业已经开始布在全球局黄金与铜矿（图

2），未来，在在稳定强劲的需求推动下，中国企业对铜矿和黄金的热情将有增无减。

图 2 2009-2013年中国金属及矿业企业海外并购目标矿种变化（以交易数量计算）

数据来源：汤森路透

0%

10%

20%

30%

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50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 2012 2013

铜矿 黄金 煤炭 铁矿石 其他

4

企业更加关注初级阶段项目

一直以来，全球范围内矿业资产收购以在建或

投产项目为主，企业对初级阶段项目缺乏兴

趣。但我们发现，2014年以来，企业比较可以接受早期项目投资，特别是如果对方在未来有

更大规模的募资需求以满足其后续的开发和生

产。

据SNL公司观察，到今年8月为止的大宗商品并购交易中，没有资源量或储量数据的早期金矿

项目交易出现大幅增加。去年上半年，全球只

有2笔初级阶段金矿交易，而今年这一数字上升至32笔，总体金矿交易也由去年同期的37笔增加至75笔。这些数据表明，矿企在以更高的价格剥离非核心金矿资产，而资金充足的公司也

开始利用初期项目较低的估值积极收购。

从成本角度来讲，已投产金矿项目的投资成本

约为221美元/盎司，初级项目投资成本约为112美元/盎司1，当然，初级阶段项目后续建设也

会产生高额成本，但通过勘探和可行性研究证

实的新探明储量，除了可以为企业提供源源不

断的矿山供应，还将大大降低每盎司的投资成

本。

我们预计未来中国企业对初级阶段项目的兴趣

逐渐提高，因为中国企业正以更长远的眼光审

视海外并购战略，并试图在满足近期生产目标

的同时建立长期项目资源管道。而初级阶段项

目的价格较低，矿企在未来矿产品价格攀升时

更容易实现溢价。

另外，在项目初级阶段进行投资，意味着中国

企业可以更深入地了解对被收购企业的管理、

组织结构、文化和项目管道，为后续更大规模

的投资跟进打下坚实基础。

不可否认的是，初级阶段项目投资风险高、回

报高、投资回收期长特点。企业需要充分识别

各类投资风险，包括投资国的政策风险、法律

风险以及融资风险等，并结合自身实力合理排

自己的海外项目投资组合（图3），避免出现“一损俱损”的局面。

参与海外项目方式更加多样

以现金全盘收购的方式似乎不再流行，其他矿

山投资形式越来越受到中国投资者青睐，包括

参股而非控股、引入财务投资者、签订承购协

议等方式。

过去，中国企业倾向于控股并购，而现在中国

企业正改变以往财大气粗的姿态，取而代之的

是伙伴关系。各种迹象表明，这种新模式将更

被广泛接受。以多样化方式参与海外项目可以

降低风险，参股非控股的形式意味目标企业的

管理和运营由对方负责，中国企业则有机会利

用目标企业在勘探、开采和管理方面的专业知

识。

除了传统矿业企业，矿产投资基金、基础建设

公司也参与到矿业企业海外并购。由于经济大

环境不景气导致许多海外上市公司及其矿产资

源核心资产处于价值洼地阶段，矿产投资基金

与矿业企业合作参与海外矿产勘查与开发阶段

的项目投资，希望当未来市值恢复后获得更高

溢价。中国的工程、采购和施工（EPC）公司也将加大对海外矿山的投资。2012年，中铁建担保权厄瓜多尔米拉多铜矿项目，以增加未来收

入来源。 此外，采矿作业的基础设施建设密集性鼓励中国矿业企业与EPC公司合作。中国政府也将推动EPC企业参与海外矿业投资，因为这将有助于中国以基础设施项目换取资源通路，同

时提升中国与资源国的地缘政策关系。

图3：某领先矿业企业并购项目组合及资金分配

5%-10% 10-20% 70-85%

扩产

生产

可研

价值 风险

矿业项目生命周期

并购资金分配

低

高低

高

开发建设

勘探

预可研

尾矿处理

2. 来源：《Mining Journal》，2014年8月

2015年中国矿业重点议题 5

2. 全球矿业法规频繁变更

对矿业供需及价格，2013年，全球近30个国家计划或已经通过修改矿法。从澳大利亚的矿

产资源租赁税争论，到加拿大魁北克省的矿业

法修订议案，再到蒙古、菲律宾、肯尼亚、南

非、墨西哥等国的矿业新法规，资源国政府寻

求从矿业获取更大收益及权力的方式已经不再

局限于征税，它们制定了一系列的规定，如强

制性选矿、限制外国所有权、限制汇出、规定

本国员工比例等。资源国政府加大对矿业干预

程度，为全球矿业投资环境蒙上资源民族主义

的阴影。

法规变化重点

有意进行海外投资的中国矿业企业需要跟踪并

评估投资国的矿业法规变化，特别需要防范税

费提高、资源国有化、以及环要求提高带来的

风险。

税费提高

调整矿业税费已成为许多矿业国重新分配与矿

业公司 之间收益的最直接手段，涉及到的税费种类主要包括暴利税、权利金、出口关税等。

近年全球发生多个调整矿业相关税费的事件，

包括设立新税种和提高原有税率（表1）。值得注意的是非洲和亚洲的一些非传统矿业国大

幅修改矿法，如南非开始对投资收益超过15%的公司征收资源租赁税，肯尼亚上调黄金矿区

使用费，津巴布韦引进税费等级系统并上调勘

探许可证申请和延期费用，印尼原矿出口关税

由20%上涨到50%。而原来被认为是投资理想地的澳大利亚和加拿大也有新规出台。澳大利

亚新增资源权利金返还限额，并提高矿区使用

费。加拿大魁北克省新增矿业最低税费。

资源国有化

资源国有化是矿业和金属企业面临的重大风

险。资源国有化的表现形式主要有政府在其国

内矿业项目中拥有一定比例干股、项目股权的

选择参与权、，有权依法有权强制性参与或控

制矿业企业，或者对外资进入有较多限制。如

加纳政府拥有矿山项目10%的干股，几内亚政府在金刚石和宝石项目中拥有15%的干股。老挝政府不但拥有选择参与权，还有权委派代表

进入企业管理层3。危地马拉、津巴布韦、莫桑

比克、印尼、蒙古都采取增加政府持股的方式

限制外资矿山所有权，政府可持有新开采项目

股权从35%到51%不等4。

除此之外，一 些 国 家 限 制 或 禁 止 原 矿 出 口 的 政 策 将 陆续实施。例如印度尼西亚将禁止矿石出口，此举将对市场供 应造成极大影响，并引起市场剧烈波动。刚果(金) 也禁止出口未精炼的铜钴精矿，要求在国内进行精炼以

增加工业附加值。

环境及社会责任要求提高

采矿的负面影响受到越来越多的关注，一系列

尾矿事故和有毒原料污染水源等环境事故，引

发全球公众对采矿业的不满。在这种氛围下，

资源国政府纷纷严格监管开采项目的环保审

批，或提高矿山闭坑的环境要求。矿业企业受

到提高环保标准和社会责任的外部压力。

津巴布韦为了避免采矿尤其是金矿开采产生的

有毒物质对水源造成威胁，已经禁止开采并下

令撤销水域附近的冲积矿床的全部许可证。秘

鲁2014年开始实施的新的环境标准，将二氧化硫排放标准从80毫克/立方米降 至20毫克/立方米。加拿大魁北克修改矿法进一步提高了 环保要求, 如财政保证金的比例从预期成本的 70%提 高到100% ，并且加大违规罚款力度，修改后的《矿业法》规定自然人的罚款数额为1000加元到100万加元，法人为3000加元到 600万加元。

与此同时，矿业项目所在社区的环境和社会责

任诉求加强，使一些重要矿业项目被迫延缓或

取消。墨西哥2013年共有69个矿业项目被搁置，主要因为矿产品价格下跌及当地反对矿业

开发的声音增多。秘鲁农民反对美国矿业公司

50亿美元的金矿项目，担心其会破坏安第斯山当地居民赖以生存的水源5。

3. 国土资源部 宋国明 “世界主要国家矿业权制度对投资环境的影响”

4. 国土资源部马也等 “资源民族主义全球状况评价（2013）”

5. “2013年全球矿业政策与管理形势回顾” ， 《国土资源情报》，2014年第2期

6

表1 2012-2013部分国家矿业税费调整情况

区域

国家 资源情况 税种 变化

南美洲

巴西矿产极为丰富，现生产70多种矿物，其中金属矿有21种；铌、钽资源储量占世界第一位，锡和石墨储量占世界第二位，铁矿资源占世界第五位

矿产税 新设立

矿业资源商业开采特许费 上涨

矿石权利金 下降（25%）

墨西哥世界最大银生产国，也是前10位的金、铜、锌和铅生产国

矿区使用费 新设立（5%）

矿产品销售税 新设立（7.5%）

乌拉圭 有铁、锰等矿藏利润税 新设立（25%）

大型项目增值税 新设立（最高38%）

非洲

海地 能源不足 矿区使用费 新设立（9%-12%）

赞比亚 非洲最大产铜国 勘探许可证申请和延期费 改变（定位340美元）

津巴布韦津巴布韦铂和铬储量居南非之后,排在世界第二位。该国金、煤和铁矿石也很丰富

金刚石开采税 上涨（从10%到15%）

大型采矿许可证、宝石矿许可证费用及矿物加工许可证的申请、延期及转让费用

上涨（从340美元提高到5400美元）

小型采矿许可证、宝石矿许可证申请和延期费

上涨（从68美元提高到510美元）

肯尼亚除煤矿、铁矿、石油和天然气外，还包括黄金、钛、铌和稀土等稀有金属矿产

金矿开采权利金 上涨（从2.5%到5%）

南非 世界最大铂族金属生产国对投资收益高于15%的公司征收资源租赁税

新设立（50%）

坦桑尼亚 坦桑尼亚埃潘科石墨总资源量为220万吨 公司税 新设立（30%）

科特迪瓦 2015年计划产黄金25吨 暴利税 新设立（19%）

亚洲

印尼 东南亚石油蕴藏量最多的国际，产量居世界第8位 原矿出口关税 上涨（从20%到60%）

菲律宾菲律宾铁矿石储量达到3.2亿，其铁矿石属于高硅低铁的磁铁矿

勘探方面 上涨

出口关税 上涨（从20%到30%）

印度已探明储量的矿产有89种。金属矿产主要是铝、铁、铬、锰、铜、铅、锌、锡、银和金，其中铬铁矿、锰矿、铁矿和铝土矿产量居世界前10位。

铁矿石权利金 上涨（从10%到15%）

大洋洲

澳大利亚 世界第二大黄金生产国

售价于100-150美元/吨的煤炭上涨（从10%到12.5%），售价超过部分15%

矿企向联邦申请资源权利金返还限额

新设立

北美洲

加拿大 世界第三矿业大国

矿区使用费上涨（生产总值5%，利润额30%）

除支付现有联邦和省级一半税种外，还需缴纳矿业最低税费

新设立

美国

美国是世界矿产资源最丰富的国家之一。包括煤矿、钼矿、天然碱、硼矿、溴矿、硫酸钠，铜矿、金矿、镉矿、银矿、钇矿、磷矿、硫矿，铅、锌、稀土、重晶石、碘矿，铁矿，天然气，以及石油

（内华达）解除最高支付矿产税5%的上限

上涨

来源：国土资源部“资源民族主义全球状况评价（2013）”，德勤根据公开资料整理

2015年中国矿业重点议题 7

产生影响

矿业法规频繁变化对投资回报、企业估值、项目

供给、产品价格等都产生影响，具体表现为：

投资回报降低

政策变化将直接影响企业的投资回报率和投资收

回期。不论是税费提升还是环境成本增加，都会

导致企业投资回报率降低。而有关所有权法规变

化更是对企业的回报和风险产生重大影响。矿山

所有权被收回则意味着企业不得不放弃前期勘探

开发的部分投资收益，即便政府或当地企业愿意

出资购买其矿山所有权，其价格很可能远低于企

业的预期。

企业估值降低

政策变更可能导致资源国企业成本增加或持续获

得矿业权的能力减弱，进而降低企业估值。对于

有意收购当地企业的中国公司来说，需要对收购

目标重新进行估值，降低投资成本。

项目供给减少

过高的开采成本和不利法规制约投资进入矿业领

域，有些项目由于成本过高而关闭，有些项目由

于政府冗长的审批流程及严格的法规制度而难以

开展，这些都将导致项目共给减少，继而影响矿

产品产出，并最终导致企业利润缩水。

产品价格波动

矿业政策与交易成本和供需格局紧密相关，并最

终影响矿产品价格。印度尼西亚自2012年5月6日开始，规定对包括铜、锡、镍、铝土、金、银在

内的14种矿产不能以原材料形式出口，有开采许可证的矿业公司在征收20%关税后方可出口，并计划于2014年彻底停止出口。这些资源保护性措施短期内对金属、矿产品价格有明显支撑作用，

例如锡价在2012年中曾一度跌破18000美元/吨关口，但在全球最大锡出口国印度尼西亚宣布出口

禁令后，锡价很快重新拉升至20000美元/吨，并在之后一直保持强势。未来这些政策措施会对贸

易格局有长期潜在影响6。

资金链紧张

一些国家对矿产品出口进行限制，规定企业在当

地投资建厂进行选矿加工，使资金链紧张的矿业

企业更加捉襟见肘，另一方面，一些汇出限制延

长了企业利润汇出的时间，一旦汇率变动，企业

将不得不承受汇率损失。

积极防范风险

全球矿业法规频繁变化推高矿业投资的风险和复

杂性，尽管资源国的法规变更并不受企业控制，

但积极的应对策略可以帮助企业规避投资风险。

了解与被了解

中国矿业企业除了解当地的矿产资源情况外，还

需紧密跟踪矿业相关法律法规，包括矿业法规、

贸易法规、环境保护法规、劳资关系、税收政策

和工作条件要求等。在制定财务计划和公司战略

时，评估税费及环境要求对投资成本的影响，并

进行必要的战略调整。另一方面，中国企业应该

更加公开透明，消除资源国政府和民众对国有企

业的误解。国有企业需要在投资过程中传递这样

的信息：中国国有企业与西方矿业公司一样都是

竞争性的企业，国家对企业享有的权利只是行政

授权，并不负责企业的经营和决策。

建立负责任的企业形象

遵守投资地的环境保护标准，采取有效防治措

施，将矿山开发对环境造成的破坏降到最低。充

分考虑企业的开发活动是否可持续，在越来越偏

僻和敏感地区采矿对生态环境 的影响是否在可控范围，以及尾矿库数十年后是否依然安全的问

题。发布社会责任报告，向政府和公众宣传企业

项目为当地带来的贡献，包括收入增加、基础设

施建设、就业等。

寻求外部支持

中国企业需要以“共赢”的态度进行海外投资，

发挥自身资金、技术、管理，许诺的资源市场等

长处，与当地合作伙伴形成利益共同体。在共同

利益驱使下，当地合作伙伴会努力帮助中国企业

消除障碍。专业服务机构也可以帮助企业获得政

府的奖励和补助。如一些企业会聘请专业服务机

构作为与当地政府和税务部门谈判的顾问，争取

税收方面的待遇，或与投资国提前签订“税务稳

定条款”，保证企业不受税费变化影响。

税务筹划

中国矿业企业在进行海外投资时，首先需要进行

深入的税务环境的调查，包括税务、商务、外汇

等方面的规定。在充分了解的基础之上，结合企

业的投资目的，对投控股架构和运营模式进行

筹划，合理合法的降低税务成本并提高资金流

动性。

6. “当前有色金属市场特点与发展趋势”,《世界有色金属》2013年4月http://www.govinfo.so/news_info.php?id=11363

8

3. 资金仍是重大问题

矿业对资金的需求贯穿其生命周期，从勘探、

基础设施建设、生产、产能扩建到尾矿处理都

需要大量持续的资金投入。如何保证矿山运营

资金无疑是矿业企业的重要事宜。

而近年来，市场需求持续低迷，矿产品价格频

频下跌，矿业企业资金链紧张不断升级。A股矿业上市公司(石油天然气除外) 2013企业期末现金及等价物总量为1528亿元，比2012年下降20%，另一方面，企业应收账款净额为174亿元，同比增长50%。

除了价格因素，以往过大的投资带来的还款压

力、下游行业经营困难造成的货款回收问题、

融资渠道单一及资本市场惨淡都是造成企业资

金压力的来源。

尽管程度不同，资金压力已经成为矿业企业普

遍面临的问题。对中小企业来说，资金关系到

企业存亡，如何防止资金链断裂是重中之重；

对大型企业来说，资金是其发展的基石，项目

运营或技改、资产维护、兼并收购都需要资金

的支持。

2015年，资金状况是否改善还难下定论，其很大程度受到矿产品价格、货币流动性、全球资

本市场走势等外部因素的影响。然而，尽管企

业无法控制这些外部因素，却可以采取积极的

措施，通过现金管理、资产重组、产融结合等

方式来缓解资金压力。

“现金为王” 依然是主导由于借贷与进入股票市场变得日益困难，“现

金为王”比以往任何时候都显得更为重要。无

论公司的财务状况是否健康、交易前景是否被

看好，积极的现金管理都能带来明显的好处。

在不同的时间跨度，现金管理的方向和主要任

务也不尽相同。在短期和中期时间跨度内，现

金管理主要体现在运营层面，公司财务管理的

任务是保证资金供应、营运资金管理和绩效管

理的有效性。在长期时间跨度内，现金管理也

将体现在战略层面，即如何产生和使用资金。

下图大致列出现金管理的主要领域和基本任

务。

来源：德勤现金管理成熟度模型报告， 2013年6月

在运营和战术层面的现金管理在于全球现金管

理、运营资金管理以及绩效管理。为了提高管

理的有效性，我们可以将这些任务做进一步的

细化（图5）。我们也看到很多企业正利用信息化加强库存管理和应收账款管理。运营层面的

现金管理可以提升企业财务稳定性，并为公司

管理提供更及时精确的信息，使企业对潜在的

风险诱因保持敏感度。

图5 运营层面现金管理主要任务

来源：德勤现金管理成熟度模型报告，2013年6月

企业现金管理

讨论范围之外

成本控制及减少 运营资金管理 绩效管理

税务策略 资产管理 资本投资

收入最大化 全球现金管理 财资及风险管理

融资

运营层面管理 战略层面管理

图标

产生现金 保证现金充裕 分配及使用现金

全球现金管理

运营资金管理

绩效管理

• 银行关系

• 流动性管理

• 现金状况

• 现金结算

• 短期融资

• 管理应收帐款

• 管理应付帐款

• 库存管理

• 现金流预测

图4 企业现金管理的主要领域

2015年中国矿业重点议题 9

战略层面的现金管理主要指资金的产生和使

用。资金生产环节主要是税务策略以及资金来

源，资金使用主是企业的长期投资和风险管理

（图6）。长期现金管理形成长期计划，优先任务以及管理规则。现金管理战略必须基于市场

情况和企业实际情况，并且与企业的战略目标

保持一致。

图6 战略层面现金管理主要任务

来源：德勤现金管理成熟度模型报告，2013年6月

面对动荡的市场状况和不稳定的经济前景，现

金管理显得无比珍贵。这是一个非常复杂的任

务和严峻的挑战，然而，这也将最终决定哪些

企业最能挺过低迷阶段，成为未来的行业领导

者。

价值挖掘 提升企业募资能力2013年全球矿业市场表现下滑，许多交易所受到挑战。2013年，全球共发生107起矿业公司IPO，募集资金62.5亿美元，是10年来交易量最低的一年（图7）。如多伦多交易所，企业市值缩水，有些企业现金甚至超过市值。许多交

易受到挑战，矿产品价格下跌，矿业公司利润

大幅下滑，投资者信心受挫。而对有上市打算

的企业来说，估值处于低位，并不是上市的好

时机。

西方资本市场虽然比较活跃，但是出于对矿业

高风险的担心，矿业公司要想在西方资本市场

融资非常困难。从前主要依靠股票市场融资的

初级矿业公司和勘探公司正将目光投向亚洲资

本市场，如香港交易所和新家坡交易所。可以

预见，未来有意上市的中国矿业公司将面临更

激烈的资金竞争。

2015年也许仍然不是上市的最佳时机，但却是企业进行价值挖掘的好时机。通过资产剥离和

重组调整业务线条，对企业战略资产进行重新

配置，一方面可以重构企业资金链条的生态环

境，一方面可能存在的资产变现也为企业资金

注入更多能量，而且优质资产有助于提升企业

价值，为未来在资本市场募资做好准备。

无论如何，矿业行业不计代价增长的时代一去

不复返，投资者也应该改变对矿业投资回报的

预期：矿业公司股票并不像互联网企业，为投

资者提供超高的回报，甚至造就一夜致富的神

话；但资源的不可再生性，将使矿业公司成为

相对稳健、保险的投资选择。

财资及风险

税务策略

融资计划

资本投资 • 投资计划（投资目的、所需资金、时间规划、投资回报）- 投资计划应包含非流动资产的投资和运营资本的投资

• 资金来源，包括流动资产和非流动资产（所有者权益、债券、银行贷款、供应商借款等）

• 税务规划（折旧安排、税务减免、税务

• 投资补贴

• 定价转移

• 收入及支出管理、现金集中、资金募集

• 大企业还涉及债券、货币、衍生品交易，相关风险控制

10

图7 2014-2013年全球矿业企业IPO交易数量及募集金额 产融结合 “锦上添花”中国企业对产融结合并不陌生，而且已经形成

多样化的产融结合工具，既有包括财务公司、

商业银行、信托公司、证券公司、期货公司、

基金公司、保险公司和租赁公司等通用性产

融结合工具；又有颇具行业特色的产融结合

工具，如汽车行业的汽车金融公司，三大通信

公司的第三方支付机构，能源企业的石油交易

所、碳排放权交易所和碳资产经营公司等7。

矿业企业的产融结合起步较晚，随着行业利润

缩水，融资成本上升，并购机会增加，大型矿

业企业也纷纷开始组建自己的投资公司，以借

助金融服务提高内部资金使用效率和降低外部

融资成本，并且支持企业的资产收购。

2014年`4月，淮北矿业成立财务公司以增强集团的资金管控和投融资能力。江西铜业计划3-5年内成立资本运作中心，目标是具备管理500亿元金融资产的能力，实现对产业链、资源和资

产存量进行运作8。中铁集团虽然不是传统矿业

企业，但旗下中铁投资已经开始通过市场化的

运作方式，吸引社会资金或风险投资的共同参

与，以基金投资的方式获取矿权9。预计未来，

更多企业走上产融结合的道路，以期利用金融

和贸易手段进行资源整合及战略并购。

产融结合对企业经营规模和稳定性有更高的要

求，是“锦上添花”，成功的企业往往秉承发

展与自身产业经营相关的金融服务领域，形成

协同效应。产融结合对企业的人才和风险管理

能力都提出了新的要求，企业除了具备产业人

才，还需要金融人才和投资人才，并且需要建

立风险管理部门，包括风险管理委员会、董事

会、首席风险管理官等。

来源：汤森路透、德勤分析

7. “产融结合”的背后 黄金还是顽石，《会计师世界》，2013年2月

8. 江铜集团:产融结合打造世界矿业前五强， 香港国际矿业协会，2013年09月13日

9. 矿业CFO资本经：企业资金池搭建秘笈，中国财务总监网，2013年12月13日，http://www.dongao.com/kjzx/cfo/201312/133153.shtm

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

募集资金（亿美元）（左轴） 上市数量（右轴）

2015年中国矿业重点议题 11

4. 寻求成本与成长的平衡

矿业成本持续上升已不是新鲜的话题，但其范

围之广，速度之快和在现有技术条件下的不可

逆转性却令人警醒。与之形成鲜明对比的是，

矿业企业的勘探效率和生产效率的提高却显得

乏力。降低成本、提高效率已然成为企业的重

点，可谓“谁是英雄好汉，成本效益说了算”

。

成本高企已为常态

全球矿业企业都感受到了成本上升带来的压

力，不论企业经营何种矿产品，也不论其在哪

个地区经营。

基本金属

南美为主要产铜地区，以智利和秘鲁为代

表。2012年全球铜产量为1670万吨，其中智利产量占全球三分之一，秘鲁产量约占全球的8%

。2007年到2012年间，全球铜矿制造成本增长约40%，而智利铜矿制造成本增长高达70%。中国是全球最大的铅、锌生产国，澳大利亚、

美国、秘鲁也是铅、锌产量丰富的国家，正如

图8显示，2007到2012年间，除了澳大利亚的锌矿生产成本降低，上述几个国家的基本金属

生产成本都经历了不同幅度的增长。

黄金

在RMG （Raw Materials Group) 监测的黄金产量占总矿产量95%的金矿中，2008年被监测的173个金矿，其平均现金成本 为443美元每盎司，到2012年，全球235个金矿的平均现金成本上升至717美元每盎司。其中，成本上涨最显著的是地下矿以及初级矿业企业。从地域来

看，拉美的金矿成本相对最低，而非洲金矿的

成本则快速上升。

铁矿石

铁矿石市场由比和必拓、Rio Tinto、以及淡水河谷垄断，同时也形成比较突出的规模经济效

益。高效的运输和技术的应用都不同程度地

提高行业生产效率。铁矿石的生产成本相对较

低，但同样呈现明显的上升趋势。2003年，Rio Tinto 铁矿石的经营成本为每吨 11.4美元，2013年，这个数字已经上涨到40.9美元，而同期产量只增长了一倍。

图8 主要国家的铜铅锌矿山制造成本变化（2007 - 2012）

来源：CRU， 德勤分析

推高矿业成本的原因既有自然条件限制也有人

为因素，主要包括：

自然条件恶化

矿山品位下降以及井深增加都提高了矿业的开

采难度和成本。自从2003年以来，全球发现金属的矿床平均在地下74米以下，为了寻找到深埋地下的资源，只有越挖越深。

社会责任加重

矿业企业要在资源国肩负更多的社会责任，包

括就业、环保、当地经济发展等。如最近南非

矿业工人罢工，就是以雇主承诺未来三年每年

为工人涨薪10%划上句号。

关键资源匮乏

矿业勘探和开发走向更偏远的国家和地区，意味着交通、电力、水资源成本增加。在缺水的

地方，企业需要大量用电调动水资源。在另外

一些缺电的国家，企业不得不支付高额的电费

以保持正常运营。

资源民族主义威胁

一些资源国政府加大对本国矿业干预，税费提

升、限制出口限制、矿业权变更都对企业成本

造成压力。10. 现金经营成本(cash

operating costs)=直接采矿成本 ( 含存货变动和现场管理费，不含勘探费用)+剥离选矿及运输成本-伴生品销售收入+其他成本）

-20%

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铜 铅 锌

2007

-201

2成本变化

智利 秘鲁 全球 澳大利亚 美国 中国

12

效率下降的深层忧虑

比起成本的快速上升，矿业勘探和生产效率不升反降。2001年至今，澳大利亚矿业生产率下降了50%，美国、加拿大在过去十几年矿业生产率下降了近30%。

MinEx Consulting的数据显示，2002到2012年间，西方国家有色金属勘探支出增长8倍，但矿床发现率仅增长3倍，表明勘查效率在这10年有所下降。即便对近5年未报告的矿床发现个数进行调整，仍可以发现在勘探支出和矿床发现之间存在巨大差距。

效率下降的原因主要有两方面：首先，成本大幅增加。以矿业勘探为

例，2000～2012年，澳 大 利 亚 钻石勘探成本增长125%，初 级 矿 产 勘 探 公 司 的 管 理 成 本 增 加 了 1 7 0 % ，勘 探 公 司 经 理 的 平 均 工 资 增 加 了 1 5 0 % （表2）。成本的增加对勘探进尺产生了严重的不利影响。200-2012年，澳大利亚勘探支出增长9.3倍，但钻探进尺只增加了2.4倍。其次，过去十年矿业企业大部分资本支出用于储备资源、新增产能和扩大供应，而对技术创新和生产率提升的投资相对不足，导致生

产率绝对或相对下降11。

表2 澳大利亚勘探成本上升显著

2000年名义价格（美元）

2000年实际价格（美元）

2012年实际价格（美元）

实际增长

平均钻石勘探成本（美元/米）

77 102 229 125%

开采经理平均年薪（美元）

75,000 100,000 250,000 150%

初级矿产勘探公司管理成本（百万美元/年）

0.34 0.44 1.19 170%

数据来源：MinEx Consulting

在矿产品价格成倍增长的黄金时代，成本与效

率并不是企业考虑的重点。而今，矿产品价格

下滑、成本居高不下和生产效率下降共同压矿

业企业的盈利空间，全行业都将降低成本，提

升效率列为首要任务。

艰难时期调整策略

矿业从来都是高风险的行业，矿业企业必须对

行业周期和潜在风险做出判断，顺势而为，调

整投资策略及经营方式。

控制投资是“低垂的果实”

控制投资、缩减项目是企业最常用的抵御低谷

的方式。2013年矿业企业掌门人频繁更换，新任CEO们纷纷摈弃前任的扩张策略，聚焦成本控制及业务整合。德意志银行矿业分析师克利

福德表示，在2006至2007年间，换帅潮和并购潮曾结伴“来袭”，本轮换帅潮预示着，“一

个在资本管理上更严格、更加关注股东回报的

时代即将到来”12。

中国矿业企业面临同样的问题，在矿产品价格

低迷，市场前景不明的情况下，企业需要有效

利用资源使其利润最大化。企业需要根据市场

供需、价格和自身资源情况做出抉择。对建设

项目按“轻重缓急停”进行分类，控制项目的

无效或低效投入。为了降低风险，企业在控制

投资时，往往需要考虑：

• 评估减产带来的影响，包括潜在收益和潜在风险。以减产保护价格是行业常见的做法，

但企业需要对中国经济发展需要多少矿山项

目进行预计，针对未来可能出现的不同供求

模式制定应对方案。

• 减少对产量少寿命短的矿山的投入，重新将重点转移到高品位矿山的开发和生产。要做

到这一点，企业必须细化成本颗粒度，不仅

从设备、材料、人工角度进行核算，还需要

从工程节点、成本要素、资源数量分辨多少

成本上涨涉及低品位矿石。

• 明确“止损点”，对于投资成本过高的项目，企业需要明确“止损点”，可以是投资

超过预算多少，矿产品价格下跌到的某个

点，一旦达到这个点，企业则需要决定是否

继续投资。

11.“全球矿业形势分析与展望”，《中国国土资源报》，2014年5月12日，http://www.gtzyb.com/guoji-zaixian/20140512_63769.shtml

12.“冲破阴霾的亮光——2013年世界有色金属十大事件”，《世界有色金属》，2014年3月12日

2015年中国矿业重点议题 13

“2014年投资及勘探支出将会大幅下 降。”

--- 必和必拓CEO，Andrew Mackenzie，2013年5月

“我们仅会投资能够带来收益的项目。”-

-- 力拓CEO，Sam Walsh，2013年5月

“如果项目已经建设，但是如果该项目不能给股东带来回报，现在是停止 建设该项目的时候了。”

---- 嘉能可国际CEO,Ivan Glasenberg，2013年2月

一个成功的项目必然包不同国家的政策合规成

本的比较。

在有效管理成本的基础上，矿业企业还需管理

进度。管理进度的有效方法是将整个项目看成

一个环境及工程项目。这要求在项目在设计和

施工时必须包含合规要求，并尽量缩短项目获

得批准的时间。

以多种方式获取资源

今明两年可能会出现许多合资运营的大型项

目，因为矿业企业普遍愿意通过合资运营而减

少现金支出。通过与其他公司联合共同经营优

质矿山，是企业以较低的投入获取资源的常见

途径之一。除此之外，也有矿业企业采用以下

方式：

• 采用竞拍探矿权方式获得资产：从目前矿业市场看，采用竞拍方式获得勘探权是低成本

获得资源的较好方式；

• 采用增资扩股和收购股权方式控制资源：传统矿业地区有望吸引更多的投资，矿业公司

将更偏向于进行小规模但具有战略意义的并

购；

• 采用经营租赁的方式获取矿产经营权。

对于在海外运营的中国矿业企业，也可以与寻

求合作或者多元化资产的国际矿业公司合作。

目前加拿大、澳大利亚都有一些中国公司和本

地公司合资运营的项目，这样的项目预计会越

来越多。

控制投资和减少间接成本可以说是成本管理之

树上“低垂的果实”，但为了企业的持续发

展，企业还需要长期系统地方法降低成本、提

高效率。

优化矿山运作

“优化”已经成为业界的流行用语，有时甚至

被滥用和误解。但我们无法否认它的核心正是

企业最棘手的问题：如何经营矿山才能使其发

挥最大潜力？

有效的优化需要对矿山项目全生命周期进行分

析，确定需要改进的环节。矿业项目在矿山规

划、开发及运营阶段涉及不同专业领域，企业

需要综合优化手段，才可能检测到利润提升空

间。

矿业项目的问题A常常导致问题B。财务决策可能牺牲技术目标，而满足当地利益相关方的预

期常意味着财务方面的妥协。矿业项目需要同

时兼顾技术、地质、环境、财务以及社会责任

的不同要求，因此企业需要成立具备综合能力

的项目团队，也许包括采矿、基础设施、尾矿

处理、岩土工程、水文地质领域的专业人士。

成本管理是矿山优化的重点。成本管理不等于

削减开支，而要求企业更有效地利用现有资

源。首先要确认超支环节和原因，更重要的

是，企业需要知道这部分支出是否可以通过

不同的操作得以改善，如运用地质技术减少成

本。优化还必须考虑到不同国家的政策环境，

14

5. 矿业贸易转型进行时

中国矿产资源总的特点是：总量大，但人均拥有量低；种类齐全但结构

不合理；资源分布广泛，储量区域相对集中。煤、稀土、钨、汞、钒、

钛等20种矿产储量丰富。但有另一些矿产，如石油、锰矿、铜矿、金刚石、铂族金属等，探明储量明显不足，属劣势矿产，

中国矿业经过多年的发展，已取得巨大的成就。2007年起，矿业总产值在全球就仅次于美国。预计到2018年该数据会占到全球的三分之一（图9）。然而，庞大的矿业产出量却无法满足经济发展的需求，不得不大量进口矿产资源，2013年中国矿业进口额占到全球的43%（图10）。中国已经超越日本成为世界第二大经济体，体量大，增长快，产业模式对矿

产资源的依赖大，导致了巨大的矿产贸易逆差。

中国有很多矿业贸易商，大型矿业生产企业一般也有贸易业务，矿业生

产和贸易为经济发的基石。矿业贸易和矿业贸易商的健康发展对矿业和

中国经济发展至关重要。

图9：中国矿业产值全球占比（%）

青岛骗贷事件的持续发酵，使得传统银行业纷

纷收紧铜融资业务，提高贸易融资中信用证的

保证金，矿业贸易商资金链几近断裂。然而，

事件暴露了矿业贸易中隐藏的问题，如仓单的

合规性问题，资源的归属权问题，仓储、银行

和贸易商的信息不对称，贸易商对银行融资的

依赖过大，贸易融资缺乏风险防范。13短期内

会影响矿业贸易商的资金来源和矿业贸易的正

常运作，但从长期来看，有利于贸易商的资本

结构优化（降低杠杆率），减少虚假贸易套利

的发生，安全高效的数码化仓储物流服务体系

的建立，以及风险防范措施的完善。

除了资金方面的问题，矿业贸易和矿业贸易商

在2015年还将面临产业链延伸、交易平台以及交易人才方面的挑战。

矿业贸易商继续向产业链上下游延伸

矿业贸易商从幕后走向台前，利用自身资金优

势，对矿业生产企业进行实质性控制，根据下

游采购指标进行生产。

嘉能可早期主要从事原油、黑色金属、有色金

属、以及矿产的现货交易，而在其30多年的发展历史中，通过不断的并购与出售，完成了

一系列对采矿、冶炼、精炼、选矿等企业的投

资，从一家现货贸易商转变成一个集开采资

源、加工和销售为一体的综合性企业。嘉能可

的成功因素很多，其中最值得中国企业借鉴的

是其一切的并购行为都是以确保商品交易的供

给为根本目标，公司所有的经营和投资都围绕

着上述的主旨，从未偏离。

值得注意的是，嘉能可收购以控股为主，这种

模式却不一定适合所有的中国矿业贸易商，产

业链延伸方式中就取决于企业的发展战略和

自身的能力。中国也可以借鉴日本财团如三

井、三菱、住友的模式，通过各种程度的持股

形式，参与和渗透到产业链的上下游企业中，

在保证对资源的充分占有的同时，又通过控制

贸易端而获取利润的最大化。日本财团大部分

采用参股而非控股的形式，这样降低了经营风

险，加强凝聚力，对入股资金要求相对少，同

时在管理上可以互相借鉴优势。

中国矿业贸易商也在不断地向上游延伸，2015年这股趋势将会继续。一方面，单一靠“一买

一卖”博取价差的盈利模式已经无利可图，且

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中国矿业出口额全球占比（%） 中国矿业进口额全球占比（%）

来源：BMI、德勤分析

图10： 中国矿业进出口额全球占比（%）

2015年中国矿业重点议题 15

风险越来越大。行业整体毛利率降低，利润空

间收窄；2011年以来矿产资源价格平稳，贸易商没有操作机会；融资成本上升，资金成为阻

碍贸易商做大做强的因素。另一方面，“十二

五规划”明确提出，钢铁行业的主要任务之一

就是加强产业链的延伸。

借助交易平台建设转变商业模式

阿里巴巴19日正式登陆纽交所，首个交易日以93.89美元报收，以惊艳的表现成就美国史上融资规模最大的IPO。阿里巴巴的成功可以说是基于其当时创新的商业模式---搭建交易平台。

矿业企业早在2000年开始搭建交易平台，结果正好撞上互联网泡沫破裂之时，大量网络公司

大量烧钱之后纷纷关张。受网络寒冬的影响，

只能暂停电子商务平台的尝试，这是一次“错

误的时间做正确的事情”14。

2013年，全球宏观经济形势不振，矿产品价格震荡下行，主要矿业企业利润大幅下降，中国

金属矿业形势并不乐观。矿产企业正在面对产

能过剩、市场低迷的局面。因此，建立电商平

台既是方向，也迫在眉睫。通过这种创新的商

业模式，有利于矿业企业扩展业务范围，改变

其以钢铁、有色金属和原材料贸易为主导的高

度集中的业务结构15。

近期，五矿和紫金矿业纷纷采取了搭建交易平

台的行动。紫金矿业在深圳前海发起设立金属

电子交易场所，这是国内少有的以属现货生产

商为背景发起设立的第三方金属交易平台16；

五矿的第三方电子商务平台鑫益联正式全面商

业运营，平台本身不直接参与交易，而是通过

建立“卖服务”的商业模式，使钢铁产业链的

上中下游企业都参与进来，形成平台生态圈。

然而，仅从2012年下半年算起，就有中国大宗物资网、中国物产大宗、中储电商、钢银等多

家第三方交易类钢铁电商平台上线。当前我国

大宗商品电子商务平台已有580多家。新鲜蓝海已经是一片血战，这个时候加入竞争，后发能

否领先？另外，搭建交易平台的投资风险高，

需要的资源多，企业应当通过不断地联合与结

盟，来弥补自身能力的不足、分担风险。

建设“小前台，大后台”的交易平台是必然趋

势，矿贸商将依托自己的品牌、客户、信息等

资源优势，不断优化平台已有功能，扩展新的

业务模式，增加客户数量和交易规模，并实现

用户群体高度多样化。

交易人才缺乏限制企业向专业化发展

矿业贸易企业需要通过复杂的对冲手段来规避

价格波动、经济形势、市场需求、环境、政治

因素等引发的价格、交易量方面的风险。因此

矿产交易人员需要能够及时掌握趋势变化、有

效控制风险、投资回报稳健、资金管理合理。

另外，由于矿产的资源特殊性，还要交易员对

矿业产业链（矿产资源、加工制造、下游需

求）有深入的了解，这对交易员提出了较高的

要求。

嘉能可在人员团队建设上可谓独树一帜。它拥

有2000多名交易员、律师、会计师和其他专业人士，可以即时收到有关中亚石油或南亚蔗

糖的各种市场和政治情报。嘉能可对于市场上

优秀人才的招募是不遗余力的，并且非常注重

人才的本土化。通过招募当地最优秀的人才来

获得对市场的了解以及建立牢固的商业关系。

对于类似债券融资这样的关键岗位，嘉能可也

是通过招募市场上顶尖的银行家来担任的。但

中国矿业贸易商的员工普遍缺乏市场、情报意

识。

而当下这类人才是很稀缺的，这给矿业贸易商

的专业化带来了挑战。

矿产资源地域分布上不均匀，只有全球化才能

实现资源的最优配置。矿业贸易的全球化、投

资的全球化、市场的全球化是不可阻挡的发展

趋势。中国矿业贸易企业作为国内外矿产资源

输通的桥梁，如今面临这融资难、利润空间

收窄、"低吸高抛"机会减少、业务过于单一集中、交易人才缺乏的问题，解决这些问题，可

以通过优化资本结构、延伸产业链、建设交易

平台、扩展业务范围、加强人才培养等方式，

以提升企业可持续发展的能力，使企业在全球

化趋势下建立自己的核心竞争力。

14. 《五矿启动电商平台》，中国金属网，2014年5月19日，http://www.metal-china.com/members/news.php?id=613628

15. 《五矿启动电商平台》，中国金属网，2014年5月19日，http://www.metal-china.com/members/news.php?id=613628

16. 《加快推动新一轮创业，紫金矿业在深圳前海发起设立金属电子交易场所》，紫金新闻，2014年8月30日，http://www.zjky.cn/new/Newslist.asp?id=6119

13.“青岛港融资骗贷案背后令人不解之疑问”，每日经济新闻，2014年6月19日，http://business.sohu.com/20140619/n401026430.shtml

16

6. 煤炭寒冬里的革命

煤炭价格跌跌不休。2014年9月10日至9月16日环渤海动力煤价格指数显示，环渤海地区5500大卡动力煤的每吨综合平均价格报收482元，每吨均价比年初下降约147元，创下了这一价格指数2010年10月发布以来的最低值纪录。受困于煤炭市场供给结构性过剩问题，煤炭价格出现

持续下探似乎并不意外。

图11 2010年-2014年环渤海5500大卡动力煤综合平均价格（元/吨）

数据来源：WIND资讯

煤炭价格下跌导致全行业亏损。上半年中国 煤炭行业亏损面超过70%，煤炭销售利润率仅为3.7%，为10年来的最低水平17。低迷的市场暴

露了煤炭企业高负债问题，企业普遍面临资金

压力。煤炭企业在市场形势较好的时候上马大

项目，而造成资产负债率高，据彭博汇编的数

据，中国50家上市煤炭企业中，有12家的债务股本比超过100%，如果不进行新的融资，企业将面临资金链断裂危险。

然而煤炭企业的融资环境不容乐观。首先，由

于煤炭企业资本市场发展缓慢，煤炭企业融资

的来源主要是银行贷款，部分来自民间借贷。

一方面，近几年，为了控制通货膨胀，央行屡

次上调存款准备金率，减少货币供应量，加上

网络融资的兴起使资金从银行分离出来，导致

银行体系出现“钱荒”，因此放贷规模缩小，

贷款利率上升。另一方面，煤炭企业面临亏损

问题，银行在向煤炭企业发放一般性流动贷款

时，审核条件苛刻，附属条款多，对煤炭企业

较为谨慎，实现的贷款金额有限，企业只能转

向民间借贷，而民间借贷利率远高于银行贷

款。 其次，本身发展不快的资本市场对煤炭企业又缺乏信心，中国煤炭行业盈利水平自2012年后经历了快速下滑，导致煤炭板块及个股的

市场表现十分低迷。

煤炭企业两极分化愈加明显。大型央企一枝独

秀，2014年前5个月，神华集团实现利润284亿元，占煤炭工业协会统计的90家大型煤炭企业总利润的87%。地方国有企业苦苦支撑，寻求转型。一些中小企业受成本和负债的双重压

力，难以承受煤价价格下跌的损失，不得不停

产、关闭。

尽管政府出台的限产方案以及神华等大型煤矿

企业的上抬煤价一定程度上提振了煤炭市场，

但煤炭行业的症结短期内难以解决。德勤认

为，2015年中国煤炭市场供应过剩的状况难有根本转变，但清洁煤技术、行业整合、一体化

经营以及信息化将为这个古老的行业提供新机

遇。

17.《上半年煤炭行业亏损面超70% 企业进入“越冬”期》，中国投资咨询网，2014年9月16日 http://www.ocn.com.cn/info/201409/coal161738.shtml

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900

元/吨

2015年中国矿业重点议题 17

供求态势稍有改善，但难有根本转变

2015年，中国煤炭市场受益于企业减产及进口限制，供应过剩局面将稍有改善。在严峻的

形势下，大型煤企开支实行减产并上调销售价

格，全国范围内，煤炭产业已达成下半年减产

10%的共识。煤炭进口可望减少。2014年前8个月，中国煤炭进口20176万吨，同比减少5.3%

，进口均价为480.5元/吨，同比下降15.3%，预计全年煤炭进口量减少5000万吨。

进口煤冲击只是外部因素，并不能决定煤炭价

格终极走势，减产限产、限制进口煤等措施是

短期内举措，并不能从根本上挽救煤炭企业。

中国煤炭供大于求的局面仍将持续，市场羸弱

态势难有转变。煤炭库存连续数月超过3亿吨，相当于神华2013年全年的商品煤产量18。今后

两年还将有一大批新矿井将建成投产，且多是

大型现代化矿井，生产能力大。

对企业而言，未来一年，煤炭价格仍在低位运

行，企业利润空间狭窄。煤炭企业成本管控、

资产维护重要性凸显。煤炭企业的成本受到矿

井的自然因素、企业的生产技术、生产组织管

理等诸多因素的影响，先对这些因素进行科学

分析，再进一步控制成本。在煤炭进口量大幅

减少的背景下，进口贸易商会进一步的整合和

优化，会有更多的中小贸易商退出市场。

清洁煤技术解决困局尚需时日

煤炭将依然是中国的主要动力燃料。2013年

《BP世界能源统计年鉴》数据显示，2013年中国能源消费结构中，煤炭占比67.5%，石油占比17.8%，天然气为5.1%。这样的能源结构，并非短期内可以改变。被外界看好的新能源，

在中国形成规模尚需时日19。

如果说能源和环境是中国经济的瓶颈，那么如

何改善煤炭的生产利用方式、提升煤炭利用效

率就是能源和环境问题的关键所在。由此看

来，发展清洁煤技术，既为形势所迫，也存在

巨大商机和发展前景。

事实上，清洁煤技术的应用已经初见成效。金

牛能源公司利用清洁煤技术实现原煤全部入

洗，提高了经济效益的同时还节省铁路运力。

华鲁恒升公司通过扩大洁净煤气化平台，使主

要产品达到规模经济，延长和丰富产业链，增

强市场竞争力。平顶山泓利煤焦公司在改名为

清洁合成材料科技公司后，股价暴涨一倍。

清洁煤技术解决行业困局尚需时日。目前，国

内煤炭企业、科研机构主要从炭加工、煤炭高

效洁净燃烧、煤炭转化、污染排放控制与废弃

物处理等四个方面着手研发清洁煤技术。在清

洁煤生产环节，在由于清洁煤技术较难掌控、

前期投入过大、补贴资金较少，煤炭企业在生

产清洁煤积极性偏低，仅有煤炭巨头在生产过

程中会注意清洁生产20。在煤炭转化环节，未

来炭减排和炭税的影响加大。

据估计，使用煤炭生产1吨甲醇要排放二氧化碳约2.3吨，生产1吨烯烃的排放量约6吨，生产1吨煤制油排放量在5至7吨。如300万吨规模煤间接液化项目，项目初始投资约350亿元，如果征收碳税按每吨50元计算，将增加煤间接液化产品成本10%。因此，开展煤化工的企业要避免低水平重复，除了技术支撑外，规划时必须

考虑各方面的不确定性，考虑未来碳减排、碳

税带来的影响21。

18.“中国神华2013年商品煤产量3.181亿吨”，全景网，2014年1月22日，http://www.coalstudy.com/news/mtzx/qydt/1881.html

19.“煤炭2020年将成最重要化石燃料”，《中国能源报》，2013年10月28日http://paper.people.com.cn/zgnyb/html/2013-10/28/content_1316608.htm

20.“洁净煤：煤企可持续的路径之选”，《中国产经新闻报》，2014年1月24日，http://energy.people.com.cn/n/2014/0124/c71661-24215832.html

21.“费维扬院士：科学有序发展现代煤化工要考虑碳减排”，新华网，2014年9月17日

18

行业整合高潮再次掀起

中国煤炭行业的“十二五规划”中提出要推进

煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，发展大型

企业集团，提高产业集中度。预计通过兼并重

组，全国煤矿企业数量将被控制在4000家以内，平均规模提高到100万吨/年以上。行业整合已成必然趋势，也只有通过整合淘汰落后产

能，企业才能谋求到更好的发展。

目前的坑口价格已经低于很多企业成本，煤炭

行业整合已暗流涌动。2015年或将是煤炭行业并购的新高潮。这次与前几次并购潮的不同点

在于前两次主要是煤炭行业内的兼并重组，而

新一轮的并购潮除了发生在行业内之外，更多

发生在跨行业，如电力企业与煤炭企业之间，

或石化企业与煤炭企业之间。跨行业的整合，

一方面可以促进清洁煤技术的推广，另一方面

可以实现上下游联动，为彼此提供天然的对

冲。

中国煤炭行业未来的发展趋势，将可能沿着行

业内兼并重组以及跨行业重组两条路径发展。

行业内兼并重组将形成行业龙头的相对垄断竞

争格局，而跨行业重组则带来产业链条的延

伸。

煤炭企业的并购交易规模大，复杂程度高。对

于收购方，在过程中会面临战略、融资能力、

人力资源等方面的挑战；对于被收购方，会面

临资源评价、企业价值评估风险， 以及各种各样因合同、产权、改制不完善、财务税务、环

保等带来的法律风险，这些能源行业兼并业务

的特殊风险会给企业并购带来很大的挑战。企

业在进行并购整合时有必要识别风险，在必要

的环节聘请专业服务机构以减少损失。

信息化提升煤炭企业管控能力

近年来，经济与社会信息化迅猛发展对信息技

术发展提出了更高的要求，信息化与工业化的

融合日益成为经济发展方式转变的内在动力。

对于煤炭行业来说，由于煤矿井下恶劣的生产

环境，其安全与技术管理尤其重要，煤炭行业

的信息化是必然趋势，并且正在由单一系统的

应用向系统整合与业务协同转变。未来短时间

内，随着越来越多的先进技术的应用，煤炭行

业信息化建设，特别是数字煤矿建设将呈现快

速发展的态势。

总体来说，信息化及自动化将有效提升煤矿生

产效率，提高安全生产水平。按照信息化及自

动化的应用水平，可将煤矿信息化建设过程分

为数字煤矿、智慧煤矿及无人矿三个阶段。建

设高科技煤矿是煤炭工业发展的长期战略。

产能过剩、结构转型滞缓、两极分化严重、需

求疲软、企业资金紧张等问题导致煤炭价格不

断下滑，行业经济效益大幅下降，企业亏损面

进一步扩大，煤炭行业经济运行面临着严峻挑

战。

面对当下形势，德勤认为煤炭企业应该从行业

整合并购、一体化经营、清洁煤技术应用、提

高信息化程度等方面出发，寻求新的生存空

间。未来国内产能分布的调整，将主要取决于

矿井的成本优势以及铁路运输的便利性。未来

跨行业兼并重组加快，产业集中度将进一步提

升。另外对于过剩产量，政府应该进行引导，

完善进出口政策。

2015年中国矿业重点议题 19

供应失衡、价格下降，成本上涨、利润紧缩等

多种因素交织，共同造成当下矿业行业的困

境。2013年以来，不计成本代价的增长模式无法持续，矿业企业纷纷调整经营重点，以控制

成本和提升效率为首要任务。2015年，中国矿业行业将延续这一主题。除此之外，我们也将

看到一些由市场变化催生的新机会，如海外并

购更加活跃，但形式与以往大大不同，资本市

场疲弱正是企业价值挖掘的契机，以及煤炭行

业的自救等。

毫无疑问，矿业行业正处于这个周期的低谷，

谁也无法准确预测下一个周期的高峰何时到

来，矿业企业需要的不仅是坚守的信念，更需

要精细化的管理和的专业建议。

最后，我们希望指出，尽管成本与效率问题已

经压得企业无暇喘息，请不要忘记矿业企业的

价值驱动因素终究还是：资源储量、资源产量

及产品价格，将有限的资源利用到最大价值贡

献者，才不至于在下一个周期来临之时错失良

机。

小结

20

致谢

特别感谢德勤能源与资源服务部门各业务合伙人对本报告的支持和贡献，

他们是：

审计合伙人：徐斌、杨海蛟

税务合伙人：李晓晖、朱桉

企业咨询服务合伙人：刘俊龙、余云

企业风险管理合伙人：况成功

财务咨询服务合伙人：陶然

2015年中国矿业重点议题 21

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