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2012 年 6 月

股指期权基础篇

万崧 高级金融工程师E-mail ： wans@dwqh88.com

期权是什么？

期权什么特点？

期权怎么做的？

目 录

- 3 -- 3 -- 3 -

期权的定义 什么是期权（ Option ）

期权（选择权）是一类衍生品合约 , 赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或者卖出标的资产的权利。

期权买方

期权卖方签约

买方支付权利金，卖方收取权利金

买方获得权利，卖方承担履约义务

期权是权利的买卖

合约

- 4 -- 4 -- 4 -

期权的要素

•期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格权利金

•合约规定的最后有效日期到期日

•合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格行权价格

•合约规定的在确定时间交易的资产标的资产

期权可以是现货期权，也可以是期货期权。

期权分类

期货 现货

金融

股票指数

股票

债券

外汇等

商品 原油黄金等

其它

期权

期权规模

股票期权 ; 23.97%

股票期货 ; 6.34%

股指期权 ; 23.29%

股指期货 ; 13.44%

ETF 期权 ; 8.24%

利率期权 ; 3.33%

利率期货 ; 13.86%

商品期权 ; 1.07%

商品期货 ; 6.46%

2012 年全球交易所各类金融衍生品交易量占比

期权 ,59.9%

期货 ; 40.1%

全球衍生品占比 (2012 年 )

资料引用上海证券交易所

国内马上要推出的 6 大期权品种

期权

期货 商品

铜期货期权

黄金期货期权

白糖期货期权

豆粕期货期权

现货股指期权

个股和 ETF 期权

- 8 -- 8 -- 8 -

期权的类型

根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为看涨期权（买权， Call Option ）和看跌期权（卖权， Put Option ）

看涨期权• 买方拥有在将来某一时间以特定

价格买入标的资产的权利

看跌期权• 买方拥有在将来某一时间以特定

价格卖出标的资产的权利

- 9 -- 9 -- 9 -

期权的类型

行权时间

美式期权：可以在到期日前的任何一天行权

欧式期权：只能在到期日行权

期权和期货的区别

期权 期货

买卖双方的权利与义务

不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。

买卖双方的权利与义务是对等的。

保证金收取 只有期权的卖方需要缴纳保证金。 买卖双方均需缴纳保证金。

保证金计算 期权是非线性产品，保证金非比例调整。 期货是线性产品，保证金按比例收取。

清算交割 若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。

若期货合约被持有至到期日，将自动交割。

上市合约数量 每个合约月份有多个合约 每个合约月份只有 1 个合约

合约价值 期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。

期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。

盈亏 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。

随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。

资料引用中国金融期货交易所，上海证券交易所

期权 权证

产品提供方 由交易所设计标准化合约 由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品

交易机制 双向交易机制 没有卖空机制

产品供给机制 标准化合约，供给机制顺畅供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制约

风控制度采用当日无负债结算、中央

清算等期货市场风控制度 采用证券市场风控制度

风险管理的功能与普及程度期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权

证更普遍和均衡

无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较为活

跃

- 11 -

期权与权证的区别

- 12 -

期权的行权 行权：期权买方在期权合约规定的时间内行使权利，以

特定价格买入或卖出标的资产的行为。

放弃行权的损益 =-10点

行权的损益=2112-

2100-10=2点

期权买方的选择：行权 or 放弃行权？

例：某投资者以 10点权利金购买了行权价格是 2100点的沪深 300 看涨期权，期权到期时沪深 300 指数点位是 2112

点。

行权

放弃行权

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期权的三种价值状态 实值：行权价格小于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格大于标的资

产当前价格的看跌期权（假如立即行权可以获利，获利数额称为实值额）

平值：行权价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌期权（假如立即行权获利为零 ）

虚值：行权价格大于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格小于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权将会亏损，亏损数额称为虚值额）

期权的价值状态

实值看涨期权

虚值看跌期权

虚值看涨期权

实值看跌期权

平值期权

标的价格行权价格

期权定义

中金所仿真股指期权

期权怎么做？

目 录

期权合约要素

资料引用中国金融期货交易所

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沪深 300 股指期权仿真交易合约表

沪深 300 股指期权 沪深 300 股指期货合约标的 沪深 300 指数合约乘数 每点 100 元人民币 每点 300 元人民币合约类型 看涨期权、看跌期权 ——

报价单位 点最小变动价位 0.1 点 0.2 点合约月份 当月、下 2 个月及随后 2 个季月 当月、下月及随后两个季月

行权价格间距当月、下 2 个月合

约两个季月合约 ——

50 点 100 点交易时间 上午： 9:15-11:30 ，下午： 13:00-15:15最后交易日交易时间 上午： 9:15-11:30 ，下午： 13:00-15:00

每日价格最大波动限制 上一交易日沪深 300 指数收盘价的±10%

上一个交易日结算价的 ±10%

最低交易保证金 —— 合约价值的 12%行权方式 欧式最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期 同最后交易日交割方式 现金交割交易代码 IO IF

上市交易所 中国金融期货交易所

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行权价格

合约月份看涨期权看跌期权

期权行情界面沪深 300 股指期权模拟交易

行权价格间距： 50点

- 18 -- 18 -- 18 -

交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格。

（二）按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。

期权新合约生成期权合约的上市规则

- 19 -- 19 -- 19 -

沪深 300 股指期权仿真

T 交易日当月、下 2 个月合月行权价格序列

平值期权的行权价格

T 交易日季月合约行权价格序列

T-1 交易日指数收盘价 2320点

上下各挂出间距为 50 的3 个连续行权价格

上下各挂出间距为100 的 2个连续行权价格

27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900

2700

2600

2500

2400

2300

2200

2100

2000

1900

沪深 300 股指期权当月和下 2 个月合约行权价格间距： 50点季月行权价格间距： 100点

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沪深 300 股指期权仿真

T+1 交易日当月、下 2 个月合月行权价格序列

平值期权的行权价格

T+1 交易日季月合约行权价格序列

T 交易日指数收盘价 2360点

上下各至少 3个连续行权价格

上下各至少 2 个连续行权价格

27002650260025502500245024002350230022502200215021002050200019501900

2700

2600

2500

2400

2300

2200

2100

2000

1900

交易时间

交易时间： 9:15-11:30, 13:00-15:15 （非最后交易日）

9:15-11:30, 13:00-15:00 （最后交易日）

股指期权市场、股指期货市场交易时间与股票市场相匹配；股指期权与股指期货互为避险工具，开盘和收盘时间相同较为合理。

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到期日和最后交易日

到期日和最后交易日：合约月份的第三个星期五。 最后交易日与到期日相同。

从境外市场看，主要股指期权合约的到期日与最后交易日都是与相应的股指期货合约相匹配。

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交割方式

- 23 -

交割方式：现金交割

与沪深 300 指数期货保持一致。

股指期权采用实物（指数成分股）交割不现实。在境外市场，基于现货指数的股指期权无一例外都采用现金交割方式。

当日结算价

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当日结算价：每交易日用于当日结算的股指期权合约价格。

沪深 300 指数期权合约的当日结算价以股指期权合约最后 1 小时 成交价格按照交易量的加权平均价为当日结算价，同股指期货。

对于欧式期权而言，其当日结算价的确定方式与股指期货保持一致，方便投资者理解和记忆。 沪深 300 指数期货的当日结算价计算方式已获得市场的认同，经受了市场考验，可以有效防范市场操纵的风险。

交割结算价

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交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的期权标的价格。

以最后交易日标的指数最后 2小时的算术平均价为交割结算价 ，同股指期货。

从境外市场来看，同一市场上市的相同标的的股指期权与股指期货无一例外采用同样的交割结算价。

沪深 300 指数期货上市以来，已完成了数十次交割，有效防范出现操纵交割结算价的现象，经受住市场的考验，已获得市场认同和理解。

手续费

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手续费：每手人民币 5元

行权手续费：每手人民币 10元

手续费与最小变动价位的关系 不过度影响市场流动性

防止出现“夹板现象” ,抑制过度短线炒作。买卖一个价位的成本为 10元（相当于 0.1点），与权利金最小波动价位一致。

行权手续费标准高于交易手续费标准，适当减少行权量与交割量。

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- 27 -- 27 -

1. 保证金制度

股指期权仿真交易核心制度

期权合约买方无需交纳交易保证金。 股指期权卖方交易保证金计算公式如下：

每手看涨期权交易保证金 =

（股指期权合约结算价 × 合约乘数） +

max （标的指数收盘价 × 合约乘数 × 股指期权合约保证金调整系数 -虚值额，

最低保障系数 × 标的指数收盘价 × 合约乘数 × 股指期权合约保证金调整系数）

其中，看涨期权虚值额为： max （（股指期权合约行权价格 - 标的指数收盘价）× 合约乘数， 0 ）；看跌期权虚值额为： max （（标的指数收盘价 - 股指期权合约行权价格） × 合约乘数， 0 ）。

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- 28 -- 28 -

1. 保证金制度

股指期权仿真交易核心制度

看跌期权卖方交易保证金计算公式如下： 每手看跌期权交易保证金 =

（股指期权合约结算价 × 合约乘数） +

MAX （标的指数收盘价 × 合约乘数 × 股指期权合约保证金调整系数 -虚值额，

最低保障系数 × 股指期权行权价格 × 合约乘数 × 股指期权合约保证金调整系数 ）

最低保障系数、股指期权合约保证金调整系数由交易所定期公布 .

仿真交易中，最低保障系数为 0.667 ；保证金调整系数为 15% 。

上市交易时，请关注交易所网站相关公告。

15%

0.66715%

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涨跌停板制度：上一交易日沪深 300 指数收盘价的 ±10% 。 若权利金跌停板价格计算结果小于最小变动价位时，权利金跌停板价格为最小变动价位。

看跌期权的价格不能高于行权价格。

沪深 300 股指期权合约的每日涨（跌）停板价格为上一交易日结算价加上（减去）上一交易日沪深 300 指数收盘价的 10% 。

- 29 -- 29 -

2. 涨跌停板制度

股指期权仿真交易核心制度

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- 30 -- 30 -

2. 涨跌停板制度

股指期权仿真交易核心制度

T 日指数： 2190股指期货合约结算价： 2200股指期权合约结算价： 80

3. 期权行权制度

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期权买方有权在规定时间内选择是否行权。

期权卖方有义务按照规定结算价格进行现金差价结算。

符合行权规定的买方持仓未提出放弃行权申请的，由交易所自动行权。不符合行权规定的持仓，客户的行权申请视为无效。 对于实值额大于交易所规定的期权合约行权手续费的实值期权，除非买方客户

在最后交易日 15:40之前提出放弃行权申请，否则视为自动参加行权；

对于虚值期权、平值期权以及实值额小于或者等于交易所规定行权手续费的实值期权，交易所不允行权

股指期权仿真交易核心制度

3. 期权行权制度

- 32 -

以其行权价格与交割结算价判断其实值、平值、虚值程度。

看涨期权实值额为：

max （（交割结算价 - 指数期权合约行权价格） × 合约乘数， 0 ）；

看跌期权实值额为：

max （（指数期权合约行权价格 - 交割结算价） × 合约乘数， 0 ）。

交割结算价为最后交易日标的指数最后 2小时的算术平均价。

股指期权仿真交易核心制度

期权定义

中金所股指期权仿真

期权交易

目 录

- 34 -- 34 -- 34 -

期权价值的构成

内在价值（ Intrinsic Value)

看涨期权的内在价值：实值：标的资产价格大于行权价格的部分；虚值： 0

看跌期权的内在价值：实值：行权价格大于标的资产价格的部分；虚值： 0

时间价值（ Time Value)——从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分

期权价值 = 内在价值 + 时间价值

期权的价值 - 内在价值

内在价值 时间价值

期权的价值

- 35 -

看涨期权的价值构成

实值看涨期权 :内在价值 >0时间价值 >0

内在价值 100点时间价值

时间价值 20点

看涨期权价值

损益

标的资产价格

行权价格 2200

当前价格 2300

虚值看涨期权 :内在价值 =0时间价值 >0

看涨期权价值120 点

期权价值的构成

- 36 -

看跌期权的价值构成

内在价值 100点 时间价值

时间价值 20点

看跌期权价值

损益

标的资产价格

行权价格 2200

虚值看跌期权 :内在价值 =0时间价值 >0

实值看跌期权 :内在价值 >0时间价值 >0

当前价格2100

看跌期权价值120 点

期权价值的构成

期权单边交易

期权分为看涨期权和看跌期权，期权基本交易分为 4种：

买看涨期权 卖看涨期权 买看跌期权 卖看跌期权

买方

卖方

看涨期权 买方

卖方

看跌期权

心得：期权杠杆大，看准方向后，一般投资者会选择的杠杆大的期权，即价外期权交易。价外期权的买方存在赌一把的心理，胜了可以获得很高的收益。但是要控制好仓位，否则会血本无归。由于存在波动率微笑，价外期权的隐含波动率很高，因此实际交易价格往往比会比想像的高，故很多人也会愿意卖出价外期权，期权单边交易关键在于把握好时机，算好价格，高卖低买。

做多股指看涨期权

• 做多股指看涨期权

• 投资者预计股市将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。

• 盈亏平衡点：行权价格 + 权利金• 最大收益：无限 • 最大损失：权利金• 到期损益： MAX （ 0 ，到期股市 - 行

权价格） - 权利金

盈亏平衡点X+C

行权价X

盈亏

正股价

亏损 盈利亏损减少

做多股指看涨期权

• 支付一笔权利金 c，买进一定行权价格 K的股指看涨期权，便可享有在到期日买入相关标的物的权利。

• 买入股指看涨期权属于损失有限，盈利无限的策略。

• 价格上涨至行权价格以上，便可以执行股指看涨期权，以低价获得标的物，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利润。

行权

• 价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入平仓

• 价格不涨反跌 , 价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利。放弃权利

做多股指价内看涨期权的运用

• 价内看涨期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股指和下止损单不同的选择。

– 例如：股指报价 2150点， 90天到期的执行价格是 2150的看涨期权报 98.5点。投资者可以按 2150点购入，并下 2100止损单；也可以买入看涨期权。

止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行看涨期权，最大损失是权利金

看涨期权并不是像止损单那样依赖价格

• 计划未来的现金

做空股指看涨期权

• 做空股指看涨期权

• 投资者预计股市可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。

• 盈亏平衡点：行权价格 + 权利金• 最大收益：权利金• 最大损失：无限• 到期损益：权利金 - MAX （到期标的

股指价格 - 行权价格， 0 ）

盈亏

盈利

行权价格K

盈亏平衡点K+C

盈利减少 亏损

正股价

做空股指看涨期权

• 以一定的行权价格 K卖出股指看涨期权，得到权利金 c，卖出股指看涨期权得到的是义务，不是权利。如果股指看涨期权的买方要求执行期权，那么股指看涨期权的卖方只有履行卖出的义务。

• 卖出股指看涨期权属于盈利有限，损失无限的策略。

• 价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权行权，以行权价格卖出，与市场价相比，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补。

被行权

• 在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股指看涨期权平仓，从而获得权利金价差收入或承受损失。

平仓

做空股指看涨期权

• 做空股指看涨期权

• 举例 ：假设投资者卖出 300 股指看涨期权，当前最新价为 2150 ，行权价格为 2150 ，期限为一个月，期权成交价为 53.6点。

• 情形 1 ：期权到期时，股指报 2250 ，期权将被购买者执行，因此投资者必须以 2150 的行权价格进行股指交割，并承受潜在的损失。损益为 53.6- （ 2250-2150 ） = -41.4 ，即投资者亏损 41.4 。

• 承受股价下跌风险，潜在损失没有上限

• 情形 2 ：期权到期时 HS300 的价格为 2100元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为 53.6 ，收益全部权利金。

• 收益为权利金，收益有上限

做多股指看跌期权

• 做多股指看跌期权

• 投资者预计股市下跌幅度可能会比较大。如果股市上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。

• 盈亏平衡点：行权价格 - 权利金• 最大收益：行权价格 - 权利金• 最大损失：权利金• 到期损益： MAX( 行权价格 - 到期时

标的股指价格， 0)- 权利金

盈亏

盈利

亏盈平衡点X-P

权利金 P

亏损增加 最大亏损

正股价

做多股指看跌期权

• 支付一笔权利金 p，买进一定行权价格 K的股指看跌期权，便可享有在到期日之前卖出相关标的物的权利。

• 买入股指看跌期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。 • 价格下跌至行权价格以下，便可以执行股

指看跌期权，以高价卖出，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。

行权

• 价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入平仓

• 价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利放弃权利

做多股指看跌期权

• 做多股指看跌期权

• 举例 ： 假设投资者买入股指看跌期权，当前最新价为 2150 ，行权价格为 2150 ，期限为两个月，期权成交价为 61.2 。

• 情形 1 ：期权到期时，股指价格为 2250 ，投资者不会行权，因此亏损全部权利金 61.2 ，亏损率为 100% 。

• 亏损上限为全部权利金

• 情形 2 ：期权到期时，股指价格为 2050 ，投资者应该执行期权。获利（ 2150-2050 ） -61.2=38.8 。

• 可能收益的上限是行权价 - 权利金

做空股指看跌期权

• 做空股指看跌期权

• 投资者预计股市短期内会小幅上涨或者维持现有水平。

• 投资者还可以通过做空期权降低买入股指的成本。

• 盈亏平衡点：行权价格 - 权利金• 最大收益：权利金• 最大损失：行权价格 - 权利金• 到期损益：权利金 -MAX （行权价格 -

到期标的股指价格， 0 ）

盈亏 最大盈利

亏盈平衡点S-p

权利金p

盈利增加亏损

正股价

做空股指看跌期权

• 以一定的行权价格 X卖出股指看跌期权，得到权利金 p，卖出股指看跌期权得到的是义务，不是权利。如果股指看跌期权的买方要求执行期权，那么股指看跌期权的卖方只有履行义务。

• 卖出股指看跌期权属于盈利有限，损失有限的策略。

• 价格下跌至行权价格以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失。

被履约

• 在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股指看跌期权平仓，从而获得权利金价差收入或承受损失。

平仓

做空股指看跌期权

• 做空股指看跌期权

• 举例 假设投资者卖出股指看跌期权，当前最新价为 2150 ，行权价格为 2150 ，期限为两个月，期权成交价为 61.2 。

• 情形 1 ：期权到期时，股指价格为 2250 ，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金 61.2 。

• 收益的上限是权利金

• 情形 2 ：期权到期时，股指价格为 2050元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为 61.2- （ 2150-2050 ） =-38.8 ，即亏损38.8 。而投资正股亏损为 100 。

• 潜在的损失是行权价格 - 权利金

四大基本交易策略操作逻辑总结

预计股价会上升，买入此股指为标的看涨期权，可以获得上涨带来的收益。

预计股市下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。

预计股市可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。

预计股市短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。

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