2017년 9월 14일 I Equity Research

종근당 (185750)

헌팅턴증후군 치료제인 CKD-504를 주목하자

Update

BUY

I TP(12M): 140,000원 I CP(9월 13일): 107,500원

Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,360.18 2017201720172017 2018201820182018

52주 최고/최저(원) 127,500/90,500 매출액(십억원) 868.0 932.5

시가총액(십억원) 1,011.5 영업이익(십억원) 70.0 75.1

시가총액비중(%) 0.08 순이익(십억원) 48.5 52.3

발행주식수(천주) 9,409.1 EPS(원) 5,149 5,562

60일 평균 거래량(천주) 42.5 BPS(원) 41,879 46,584

60일 평균 거래대금(십억원) 4.8

17년 배당금(예상,원) 900 Stock Price 17년 배당수익률(예상,%) 0.84

외국인지분율(%) 11.60 주요주주 지분율(%)

이장한 외 6 인 33.54 국민연금 14.16

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (0.9) (1.4) 18.8

상대 (2.6) (11.5) 0.6

Financial Data 투자지표투자지표투자지표투자지표 단위단위단위단위 2015201520152015 2016201620162016 2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F

매출액 십억원 592.5 832.0 866.4 948.9 1,042.4

영업이익 십억원 42.7 61.2 75.5 66.3 80.3

세전이익 십억원 15.1 56.8 71.7 64.1 79.6 순이익 십억원 (6.8) 40.9 54.3 48.6 60.3

EPS 원 (720) 4,352 5,773 5,166 6,412 증감률 % 적전 흑전 32.7 (10.5) 24.1

PER 배 N/A 24.01 18.62 20.81 16.77 PBR 배 2.87 2.77 2.53 2.30 2.05

EV/EBITDA 배 15.54 12.75 11.07 12.18 10.22

ROE % (2.10) 12.24 14.40 11.57 12.94 BPS 원 33,473 37,691 42,564 46,831 52,343

DPS 원 600 900 900 900 900

Analyst 선민정 02-3771-7785 rssun@hanafn.com

RA 이동건 02-3771-8197 shawn1225@hanafn.com

70

80

90

100

110

120

130

81

91

101

111

121

131

16.9 16.12 17.3 17.6 17.9

(천원) 종근당(좌)

상대지수(우)

아나세트라핍 임상 결과와 의미

종근당이 개발 중인 CKD-519가 CETP 저해제라는 이유로 같은

기전인 머크사의 anacetrapib(아나세트라핍)의 결과에 대해 많은

기대감이 있었다. 그러나 8월 29일 머크가 유럽심장학회에서 발표

한 결과는 다소 실망스러웠다. 지난 4년간 심혈관질환 환자

30,449명을 대상으로 4년간 추적관찰한 임상3상 결과, 기존 의약

품인 스타틴 계열의 리피토 대비 주요 관상동맥 사고(Major

coronary event) 발생률은 약 9% 정도 낮았고 CETP 저해제인 만큼

좋은 콜레스테롤인 HDL은 증가하고 그렇지 않은 콜레스테롤 즉

non-HDL은 감소시켰다. 그러나 심장마비, 허혈성뇌졸중, 심장질

환에 의한 사망과 같은 지표들에 대해서는 유의미한 차이점을 보

이지 못했다. 이로인해 종근당이 보유하고 있는 CKD-519에 대해

서도 그 성공 가능성에 대해 많은 우려를 표현하고 있다. 그러나

기존 심혈관질환 치료제로 사용되고 있는 리피토의 경우 최대 매

출액이 137억달러에 이를 만큼 많이 팔렸던 제품이고 이것은 리피

토가 혈액 내 지방을 감소시키는 효능이 매우 우수했기 때문이다.

그리고 2011년 특허가 만료된 이후 많은 제네릭 제품의 출시와 함

께 현재 매우 저렴한 값에 atovastatin을 처방받을 수 있다. 즉

CETP 저해제가 기존 스타틴 계열대비 매우 우수한 효능을 입증하

지 못하는 한 이들의 시장성은 보장할 수 없다는 의미이다.

헌팅턴증후군 치료제인 CKD-504를 주목하자

종근당이 개발하고 있는 CKD-504는 2016년 4분기 미국에서 전

임상이 종료되어 현재 IND를 미 FDA에 제출하였다. 빠르면 4분기

임상 1상 개시를 기대해 본다. CKD-504는 종근당이 주로 타겟하

고 있는 HDAC6저해제로 헌팅턴증후군을 앓았던 환자의 뇌를 사

후 분석한 결과 HDAC6의 활동이 증가되어 있음을 확인한 논문들

이 나오면서 HDAC6가 헌팅턴치료제의 타겟으로 부상하게 되었

다. 전임상인 동물모델에서 인지기능, 운동기능, 신경세포 손실 저

해 등을 확인하였으며 혈액뇌장벽인 BBB(Blood-Brain barrier) 투

과성도 높은 것으로 나타났다.

CKD-504는 헌팅턴증후군의 병인치료제

HDAC6 저해제는 α-tubulin의 아세틸레이션(acetylation)을 회복

시켜 신경세포의 긴 axon을 따라 수송단백질의 역할을 수행하는

마이크로튜블을 안정화 시킨다. 이로 인해 신경세포의 사멸이 억

제되고 단순한 무도증이라는 증상의 개선이 아닌 증상의 원인이

되는 물질을 타겟으로 했다는 점에서 병인치료제라 할 수 있다. 현

재 헌팅턴증후군 치료제로 사용되는 Xenazine의 경우 헌팅턴증후

군의 증상 중 하나인 무도증만을 개선시키는 한계가 있고 우울증

과 자살충동 유발 등의 부작용이 심하게 나타남에 따라 새로운 개

념의 병인치료제 개발이 요구되고 있다.

종근당 (185750)

종근당

헌팅턴증후군

HDAC6

키는 역할을

면서 신경세포에서는

게 하면서

의 acetylation

전으로

그림 1. HDAC6의 헌팅턴증후군 치료제로서의 작용기전

자료: 하나금융투자

I 용어 정리

헌팅턴증후군헌팅턴증후군헌팅턴증후군헌팅턴증후군

� 염색체 4p16.3에 위치하는 헌팅턴(Huntington) 유전자에는이 CAG 반복서열이 비정상적으로 증가되어 나타나는

� 정산인에게서는 CAG 반복 횟수가 평균 19회 정도이지만

� 무도병(얼굴, 손, 발, 혀 등의 근육에 불수의적 운동장애를

� 병의 초기 단계에서는 무도증이 비교적 신체 일부에

� 주로 30~40대에 발병하며, 진단이 이루어진 후 사망에

� 유럽에서는 인구 10만명당 4~15명 정도의 빈도로

� 과다근육긴장증과 심한 경직상태에 이르게 되며 주로

종근당 파이프라인 주목

헌팅턴증후군 치료제 CKD-504

HDAC6는 마이크로튜블(microtubule)을 구성하고 있는 α-

역할을 수행하는데 α-tubulin이 deacetylation 되면

신경세포에서는 엑손(axon)을 따라 이동하는 미토콘드리아의

하면서 결국 신경세포의 사멸을 유도하게 된다. 따라서 HDAC6

acetylation을 회복시켜 마이크로튜블을 안정화하여 신경세포의

헌팅턴증후군 치료제로 개발되고 있다.

작용기전

유전자에는 CAG 세 개의 염기가 반복되어 나타나는 특이한 서열이나타나는 유전질환

정도이지만, 헌팅턴병 환자에게서는 40회 이상 나타남

운동장애를 나타내는 증후군), 정신증상 및 치매가 3대 증상

일부에 국한되어 나타나지만 질환이 진행됨에 따라 전신으로 퍼지게

사망에 이르기까지 10~20년 정도가 소요

빈도로 발생

주로 흡인성 폐렴으로 사망하게 됨

Analyst 선민정02-3771-7785

2

-tubulin을 deacetylation 시

마이크로튜블이 불안정화 되

미토콘드리아의 수송을 원활하지 못하

HDAC6 저해제는 α-tubulin

신경세포의 사멸을 억제하는 기

서열이 존재하는데 헌팅턴병은

됨

종근당 (185750)

표 1. 종근당 파이프라인

과제명과제명과제명과제명 적응증적응증적응증적응증 기전기전기전기전////성분성분성분성분

합성신약합성신약합성신약합성신약

CKD-943 통증/요독성소양

증 Opioid Receptor κ Agonist

CKD-519 이상지질혈증 CETPi

CKD-508 이상지질혈증 2세대 CETPi

CKD-516 대장암 VDA

CKD-581 다발성경화증 Pan-HDACi

CKD-506 자가면역질환 HDAC6i

CKD-504 헌팅턴증후군 HDAC6i

바이오시밀러바이오시밀러바이오시밀러바이오시밀러////개량신약개량신약개량신약개량신약

CKD-11101 빈혈 NESP

CKD-701 황반변성 Lucentis

CKD-337 이상지질혈증 Atorvastation

+Choline fenofibrate

CKD-391 이상지질혈증 Atorvastation

+Ezetimibe

CKD-333 고혈압+고지혈 Ator+Cande+Amlo

CKD-350 안구건조증 Hyaluronate acid

CKD-351 녹내장 Latanoprost

+Dorzolamide

CKD-390 B형간염 Tonofovir disproxil

aspartate

CKD-841 전립선암 Leuprolide+Liquistal

자료: 종근당, 하나금융투자

그림 2.

자료: 하나금융투자

0

50

100

150

200

250

300

350

(백만달러

단계단계단계단계

발견발견발견발견 비임상비임상비임상비임상 임상임상임상임상 1111상상상상 임상임상임상임상 2222상상상상 임상임상임상임상 3333상상상상

국내/미국

호주

미국

국내

국내

EU

미국

국내/일본

이탈리아

국내

국내

국내

국내

국내

국내

국내

. Xenazine 연도별 매출 추이

하나금융투자

104.2 108.7

159.2

206.8

252.9

09 10 11 12 13

Xenazine백만달러)

Analyst 선민정02-3771-7785

3

비고비고비고비고

시판시판시판시판

1Q17 P2 진입

4Q16 P1/2a 진입(병용)

4Q16 P1 진입(병용)

3Q17 P1 종료

4Q17 P1 개시

18년 국내, 19년 일본 출

시

17년 출시예정

DDS Tech applied

302.0 327.6

233.5

14 15 16

종근당 (185750)

표 2. 종근당 실적 전망

1Q161Q161Q161Q16

매출액매출액매출액매출액 201.9 201.9 201.9 201.9

YoY 37.1% 46.9%

신규신규신규신규 38.5 38.5 38.5 38.5

YoY

자누비아(자누메트 포함) 21.6

YoY

글리아티린 5.4

YoY

바이토린 9.1

YoY

아토젯 2.4

YoY

기존기존기존기존 51.4 51.4 51.4 51.4

YoY 6.4% 10.0%

타미플루 22.1

YoY -0.4%

리피로우 9.4

YoY 17.3% 16.4%

딜라트렌(SR캡슐 포함) 9.5

YoY 1.6% -

텔미누보 5.2

YoY 13.5% 24.0%

타크로벨(타크로벨주 포함) 5.3

YoY 23.9% 16.7%

기타기타기타기타 112.0 112.0 112.0 112.0

YoY 13.2% 11.0%

매출원가매출원가매출원가매출원가 120.0 120.0 120.0 120.0

YoY 53.5% 76.8%

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 81.9 81.9 81.9 81.9

YoY 18.6% 18.8%

GPM 40.6% 41.7%

판관비판관비판관비판관비 73.7 73.7 73.7 73.7

YoY 29.6% 17.3%

판관비율 36.5% 36.6%

영업이익영업이익영업이익영업이익 8.3 8.3 8.3 8.3

YoY -32.6% 30.4%

OPM 4.1%

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 5.6 5.6 5.6 5.6

YoY -9.0%

NPM 2.8% 자료: 하나금융투자

2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17PPPP 3Q17F3Q17F3Q17F3Q17F

205.7 205.7 205.7 205.7 204.7 204.7 204.7 204.7 219.7 219.7 219.7 219.7 209.7 209.7 209.7 209.7 211.0 211.0 211.0 211.0 224.8 224.8 224.8 224.8

46.9% 36.7% 41.3% 3.8% 2.6% 9.8%

50.5 50.5 50.5 50.5 49.1 49.1 49.1 49.1 49.2 49.2 49.2 49.2 50.6 50.6 50.6 50.6 55.3 55.3 55.3 55.3 57.8 57.8 57.8 57.8

31.3% 9.5% 17.9%

29.1 27.3 28.1 28.0 29.7 29.8

29.3% 2.1% 9.0%

6.9 8.7 8.6 9.0 11.1 12.1

66.8% 61.1% 40.0%

9.8 7.2 5.9 6.1 6.2 5.4

-32.6% -36.9% -25.0%

4.7 5.8 6.6 7.5 8.3 10.4

212.5% 76.6% 80.0%

35.1 35.1 35.1 35.1 33.6 33.6 33.6 33.6 59.6 59.6 59.6 59.6 40.4 40.4 40.4 40.4 26.5 26.5 26.5 26.5 30.3 30.3 30.3 30.3

10.0% 7.8% 82.4% -21.5% -24.6% -9.9%

2.5 0.1 29.6 6.9 0.2 0.1

4.8% 23.8% 2368.0% -68.9% -92.1% 15.0%

10.0 10.2 9.2 10.2 9.5 12.2

16.4% 2.2% -9.2% 8.1% -5.0% 20.0%

10.3 10.5 9.3 10.2 10.8 10.8

-3.6% 6.0% -6.0% 7.3% 4.7% 3.0%

6.1 6.1 5.5 6.5 6.0 7.2

24.0% 20.7% 2.2% 26.0% -1.2% 18.0%

6.2 6.8 5.9 6.6 7.1 7.6

16.7% 9.2% -2.1% 26.0% 14.0% 12.0%

120.0 120.0 120.0 120.0 122.0 122.0 122.0 122.0 110.9 110.9 110.9 110.9 118.8 118.8 118.8 118.8 129.2 129.2 129.2 129.2 136.6 136.6 136.6 136.6

11.0% 2.9% -9.7% 6.0% 7.6% 12.0%

119.9 119.9 119.9 119.9 119.2 119.2 119.2 119.2 138.0 138.0 138.0 138.0 125.3 125.3 125.3 125.3 126.6 126.6 126.6 126.6 134.9 134.9 134.9 134.9

76.8% 64.5% 77.3% 4.4% 5.6% 13.1%

85.8 85.8 85.8 85.8 85.4 85.4 85.4 85.4 81.7 81.7 81.7 81.7 84.4 84.4 84.4 84.4 84.4 84.4 84.4 84.4 89.9 89.9 89.9 89.9

18.8% 10.7% 5.2% 3.0% -1.6% 5.2%

41.7% 41.7% 37.2% 40.2% 39.0% 40.0%

75.2 75.2 75.2 75.2 63.2 63.2 63.2 63.2 61.5 61.5 61.5 61.5 67.6 67.6 67.6 67.6 68.1 68.1 68.1 68.1 67.4 67.4 67.4 67.4

17.3% -3.4% -8.3% -8.3% -9.5% 6.7%

36.6% 30.9% 28.0% 32.2% 33.0% 30.0%

10.6 10.6 10.6 10.6 22.2 22.2 22.2 22.2 20.2 20.2 20.2 20.2 16.8 16.8 16.8 16.8 16.3 16.3 16.3 16.3 22.5 22.5 22.5 22.5

30.4% 88.7% 91.2% 103.0% 54.5% 1.0%

5.1% 10.9% 9.2% 8.0% 7.7% 10.0%

7.3 7.3 7.3 7.3 14.9 14.9 14.9 14.9 13.2 13.2 13.2 13.2 11.4 11.4 11.4 11.4 11.2 11.2 11.2 11.2 16.5 16.5 16.5 16.5

TB 77.9% 155.7% 105.6% 53.6% 10.7%

3.6% 7.3% 6.0% 5.5% 5.3% 7.3%

Analyst 선민정02-3771-7785

4

(단위: 십억원)

3Q17F3Q17F3Q17F3Q17F 4Q17F4Q17F4Q17F4Q17F 16161616 17F17F17F17F

224.8 224.8 224.8 224.8 220.9 220.9 220.9 220.9 832.0 832.0 832.0 832.0 866.4 866.4 866.4 866.4

9.8% 0.6% 40.4% 4.1%

57.8 57.8 57.8 57.8 58.2 58.2 58.2 58.2 187.3 187.3 187.3 187.3 221.9 221.9 221.9 221.9

17.9% 18.4% - 18.5%

29.8 30.4 106.2 117.8

9.0% 8.0% - 11.0%

12.1 12.0 29.5 44.2

40.0% 40.0% - 49.8%

5.4 5.3 32.1 23.1

25.0% -10.0% - -28.1%

10.4 10.6 19.5 36.8

80.0% 60.0% - 88.7%

30.3 30.3 30.3 30.3 29.6 29.6 29.6 29.6 179.7 179.7 179.7 179.7 126.7 126.7 126.7 126.7

9.9% -50.3% 24.7% -29.5%

0.1 1.5 54.3 8.6

15.0% -95.0% 110.2% -84.1%

12.2 11.2 38.8 43.1

20.0% 22.0% 5.7% 11.2%

10.8 9.8 39.7 41.6

3.0% 5.0% -0.6% 4.9%

7.2 7.1 22.8 26.8

18.0% 30.0% 14.9% 17.6%

7.6 7.1 24.2 28.4

12.0% 20.0% 10.8% 17.5%

136.6 136.6 136.6 136.6 133.1 133.1 133.1 133.1 465.0 465.0 465.0 465.0 517.7 517.7 517.7 517.7

12.0% 20.0% 3.7% 11.3%

134.9 134.9 134.9 134.9 132.6 132.6 132.6 132.6 497.1 497.1 497.1 497.1 519.3 519.3 519.3 519.3

13.1% -3.9% 67.8% 4.5%

89.9 89.9 89.9 89.9 88.4 88.4 88.4 88.4 334.9 334.9 334.9 334.9 347.1 347.1 347.1 347.1

5.2% 8.2% 13.1% 3.6%

40.0% 40.0% 40.3% 40.1%

67.4 67.4 67.4 67.4 68.5 68.5 68.5 68.5 273.6 273.6 273.6 273.6 271.6 271.6 271.6 271.6

6.7% 11.3% 8.0% -0.7%

30.0% 31.0% 32.9% 31.4%

22.5 22.5 22.5 22.5 19.9 19.9 19.9 19.9 61.2 61.2 61.2 61.2 75.575.575.575.5

1.0% -1.4% 43.4% 23.1%

10.0% 9.0% 7.4% 8.7%

16.5 16.5 16.5 16.5 15.2 15.2 15.2 15.2 40.9 40.9 40.9 40.9 54.3 54.3 54.3 54.3

10.7% 15.4% TB 32.7%

7.3% 6.9% 4.9% 6.3%

종근당 (185750)

추정 재무제표

손익계산서

2015201520152015 2016201620162016 2017F2017F2017F2017F매출액매출액매출액매출액 592.5592.5592.5592.5 832.0832.0832.0832.0 866.4866.4866.4866.4 매출원가 296.3 497.1 519.3매출총이익 296.2 334.9 347.1 판관비 253.5 273.6 271.6영업이익영업이익영업이익영업이익 42.742.742.742.7 61.261.261.261.2 75.575.575.575.5 금융손익 (3.4) (3.9) (3.3) 종속/관계기업손익 0.0 (0.3) 0.0 기타영업외손익 (24.2) (0.2) (0.5)세전이익세전이익세전이익세전이익 15.115.115.115.1 56.856.856.856.8 71.771.771.771.7 법인세 21.9 15.8 17.3계속사업이익 (6.8) 40.9 54.3중단사업이익 0.0 0.0 0.0당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 (6.8)(6.8)(6.8)(6.8) 40.940.940.940.9 54.354.354.354.3 비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0지배주주순이익지배주주순이익지배주주순이익지배주주순이익 (6.8)(6.8)(6.8)(6.8) 40.940.940.940.9 54.354.354.354.3지배주주지분포괄이익 (9.4) 45.3 54.3NOPAT (19.1) 44.2 57.2EBITDA 65.4 85.2 96.2성장성성장성성장성성장성(%)(%)(%)(%) 매출액증가율 8.9 40.4 4.1NOPAT증가율 적전 흑전 29.4EBITDA증가율 (12.2) 30.3 12.9영업이익증가율 (20.8) 43.3 23.4(지배주주)순익증가율 적전 흑전 32.8EPS증가율 적전 흑전 32.7수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) 매출총이익률 50.0 40.3 40.1EBITDA이익률 11.0 10.2 11.1영업이익률 7.2 7.4 8.7계속사업이익률 (1.1) 4.9 6.3

투자지표

2015201520152015 2016201620162016 2017F2017F2017F2017F주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) EPS (720) 4,352 5,773BPS 33,473 37,691 42,564CFPS 6,290 11,774 10,219EBITDAPS 6,949 9,053 10,219SPS 62,971 88,424 92,082DPS 600 900 900주가지표주가지표주가지표주가지표((((배배배배)))) PER N/A 24.0 18.6PBR 2.9 2.8 2.5PCFR 15.3 8.9 10.5EV/EBITDA 15.5 12.8 11.1PSR 1.5 1.2 1.2재무비율재무비율재무비율재무비율(%)(%)(%)(%) ROE (2.1) 12.2 14.4ROA (1.2) 6.7 8.3ROIC (4.5) 9.7 12.3부채비율 83.2 81.1 66.2순부채비율 35.5 29.0 13.2이자보상배율(배) 9.8 14.7 19.7

자료: 하나금융투자

(단위: 십억원) 대차대조표

2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 2015201520152015 866.4866.4866.4866.4 948.9948.9948.9948.9 1,042.41,042.41,042.41,042.4 유동자산유동자산유동자산유동자산 288.4288.4288.4288.4 519.3 574.1 625.4 금융자산 12.9 347.1 374.8 417.0 현금성자산 12.9 271.6 308.5 336.7 매출채권 등 179.8 75.575.575.575.5 66.366.366.366.3 80.380.380.380.3 재고자산 90.0 (3.3) (2.4) (1.7) 기타유동자산 5.7 0.0 0.0 0.0 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 287.9287.9287.9287.9

(0.5) 0.3 1.0 투자자산 15.5 71.771.771.771.7 64.164.164.164.1 79.679.679.679.6 금융자산 13.5 17.3 15.5 19.3 유형자산 228.0 54.3 48.6 60.3 무형자산 15.815.815.815.8 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 28.628.628.628.6

54.354.354.354.3 48.648.648.648.6 60.360.360.360.3 자산총계자산총계자산총계자산총계 576.3576.3576.3576.3 0.0 0.0 0.0 유동부채유동부채유동부채유동부채 151.4151.4151.4151.4

54.354.354.354.3 48.648.648.648.6 60.360.360.360.3 금융부채 54.0 54.3 48.6 60.3 매입채무 등 84.5 57.2 50.2 60.8 기타유동부채 12.9 96.2 84.1 95.7 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 110.3110.3110.3110.3

금융부채 70.670.670.670.6 4.1 9.5 9.9 기타비유동부채 39.7

29.4 (12.2) 21.1 부채총계부채총계부채총계부채총계 261.7261.7261.7261.7 12.9 (12.6) 13.8 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 314.6314.6314.6314.6 23.4 (12.2) 21.1 자본금 23.523.523.523.5 32.8 (10.5) 24.1 자본잉여금 271.4 32.7 (10.5) 24.1 자본조정 (0.4)

기타포괄이익누계액 0.5 40.1 39.5 40.0 이익잉여금 19.5 11.1 8.9 9.2 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0.00.00.00.0 8.7 7.0 7.7 자본총계자본총계자본총계자본총계 314.6314.6314.6314.6 6.3 5.1 5.8 순금융부채 111.7

현금흐름표

2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 2015201520152015 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 7.37.37.37.3

5,773 5,166 6,412 당기순이익 (6.8) 42,564 46,831 52,343 조정 40.8 10,219 8,943 10,174 감가상각비 22.7 10,219 8,943 10,174 외환거래손익 (0.4) 92,082 100,849 110,784 지분법손익 0.0

900 900 900 기타 18.5 영업활동 자산부채 변동 (26.7)

18.6 20.8 16.8 투자활동투자활동투자활동투자활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 (35.9)(35.9)(35.9)(35.9) 2.5 2.3 2.1 투자자산감소(증가) 1.5

10.5 12.0 10.6 유형자산감소(증가) (32.2) 11.1 12.2 10.2 기타 (5.2) 1.2 1.1 1.0 재무활동재무활동재무활동재무활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 (7.5)(7.5)(7.5)(7.5)

금융부채증가(감소) (0.0) 14.4 11.6 12.9 자본증가(감소) 0.0 8.3 7.1 8.3 기타재무활동 0.0

12.3 10.9 13.0 배당지급 (7.5) 66.2 58.9 52.1 현금의현금의현금의현금의 증감증감증감증감 (35.9)(35.9)(35.9)(35.9) 13.2 3.0 (6.7) Unlevered CFO 59.2 19.7 20.9 32.1 Free Cash Flow (25.0)

Analyst 선민정02-3771-7785

5

(단위: 십억원)

2016201620162016 2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 338.8338.8338.8338.8 381.8381.8381.8381.8 432.8432.8432.8432.8 494.8494.8494.8494.8 21.7 51.7 71.2 97.6 21.7 51.7 71.2 97.6

214.6 223.4 244.7 268.8 98.3 102.3 112.1 123.1 4.2 4.4 4.8 5.3

302.9302.9302.9302.9 283.0283.0283.0283.0 267.0267.0267.0267.0 253.6253.6253.6253.6 18.5 19.3 21.1 23.2 13.4 14.0 15.3 16.8

244.7 225.6 209.2 195.1 14.914.914.914.9 13.213.213.213.2 11.711.711.711.7 10.410.410.410.4 24.824.824.824.8 24.924.924.924.9 25.025.025.025.0 24.924.924.924.9

641.7641.7641.7641.7 664.8664.8664.8664.8 699.8699.8699.8699.8 748.4748.4748.4748.4 211.4211.4211.4211.4 197.3197.3197.3197.3 198.5198.5198.5198.5 201.2201.2201.2201.2 84.6 74.6 64.6 54.6

107.1 111.5 122.1 134.2 19.7 11.2 11.8 12.4 76.076.076.076.0 67.567.567.567.5 61.161.161.161.1 55.155.155.155.1 40.040.040.040.0 30.030.030.030.0 20.020.020.020.0 10.010.010.010.0 36.0 37.5 41.1 45.1

287.4287.4287.4287.4 264.7264.7264.7264.7 259.5259.5259.5259.5 256.3256.3256.3256.3 354.3354.3354.3354.3 400.1400.1400.1400.1 440.2440.2440.2440.2 492.1492.1492.1492.1 23.523.523.523.5 23.523.523.523.5 23.523.523.523.5 23.523.523.523.5

271.4 271.4 271.4 271.4 (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) 0.8 0.8 0.8 0.8

58.9 104.7 144.9 196.8 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0 0.00.00.00.0

354.3354.3354.3354.3 400.1400.1400.1400.1 440.2440.2440.2440.2 492.1492.1492.1492.1 102.9 52.9 13.4 (33.0)

(단위: 십억원)

2016201620162016 2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 57.857.857.857.8 68.468.468.468.4 49.349.349.349.3 55.855.855.855.8 40.9 54.3 48.6 60.3 53.1 21.1 17.4 14.4 23.9 20.7 17.9 15.5 (0.2) 0.3 (0.5) (1.1) 0.3 0.0 0.0 0.0

29.1 0.1 0.0 0.0 (36.2) (7.0) (16.7) (18.9) (43.4)(43.4)(43.4)(43.4) (31.1)(31.1)(31.1)(31.1) (31.3)(31.3)(31.3)(31.3) (31.0)(31.0)(31.0)(31.0) (2.6) (0.8) (1.8) (2.1)

(37.9) (30.0) (30.0) (30.0) (2.9) (0.3) 0.5 1.1 (5.6)(5.6)(5.6)(5.6) (28.5)(28.5)(28.5)(28.5) (28.5)(28.5)(28.5)(28.5) (28.5)(28.5)(28.5)(28.5) (0.0) (20.0) (20.0) (20.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

(5.6) (8.5) (8.5) (8.5) 8.98.98.98.9 30.030.030.030.0 19.519.519.519.5 26.426.426.426.4

110.8 96.2 84.1 95.7 19.9 38.4 19.3 25.8

종근당 (185750)

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

종근당

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

� 투자의견의투자의견의투자의견의투자의견의 유효기간은유효기간은유효기간은유효기간은 추천일추천일추천일추천일 이후이후이후이후 12121212개월을개월을개월을개월을 기준으로기준으로기준으로기준으로 적용적용적용적용

� 기업의기업의기업의기업의 분류분류분류분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(BUY(BUY(BUY(매수매수매수매수))))

금융투자상품의 비율 87.6%

* 기준일: 2017년 9월 12일

Compliance Notice

� 본 자료를 작성한 애널리스트(선민정)는 자료의 작성과 관련하여� 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다� 당사는 2017년 9월 14일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유� 본 자료를 작성한 애널리스트(선민정)는 2017년 9월 14일 현재

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

15.9 15.1116.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.1117.1

종근당 수정(원)

날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

17.5.8 BUY 140,00016.11.21 Analyst Change 0 16.5.31 BUY 140,00016.4.24 1 년 경과 15.4.23 BUY 96,000

� 산업의산업의산업의산업의 분류분류분류분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비

Neutral(Neutral(Neutral(Neutral(중립중립중립중립)))) Reduce(Reduce(Reduce(Reduce(매도매도매도매도))))

11.7% 0.7%

관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실

없습니다. 보유 하고 있지 않습니다

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17.1 17.3 17.5 17.7 17.9

수정TP

Analyst 선민정02-3771-7785

6

목표주가목표주가목표주가목표주가 괴리율괴리율괴리율괴리율

평균평균평균평균 최고최고최고최고////최저최저최저최저

140,000 - -

140,000 -24.63% -8.57% 16.80% 21.88%

96,000 1.30% 75.52%

대비 15% 이상 상승 여력 15%~15% 등락

대비 -15% 이상 하락 가능

합계합계합계합계

100.0%

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