150701 CJ제일제당 최종본..doc...

Analyst 김정욱

02) 2184-2731 / [email protected]

BUY 현재 직전 변동

투자의견 BUY 유지

목표주가 540,000원 유지

Earnings

Stock Information

현재가(7/1) 406,500원

예상 주가상승률 32.8%

시가총액 53,468억원

비중(KOSPI내) 0.41%

발행주식수 13,153천주

52주 최저가/최고가 303,000 - 458,500원

3개월 일평균거래대금 232억원

외국인 지분율 21.5%

주요주주지분율(%)

CJ주식회사외 6인 34.4

국민연금공단 13.3

Valuation wide

2014 2015E 2016E

PER(배) 43.7 14.7 11.2

PBR(배) 3.6 3.6 2.7

EV/EBITDA(배) 9.3 8.0 6.8

배당수익률(%) 0.7 0.5 0.5

Performance

1M 6M 12M YTD

주가상승률(%) (3.3) 32.6 16.1 32.6

KOSPI대비 상대수익률(%) (3.1) 23.1 11.2 23.1

Price Trend

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

14.7 14.10 15.1 15.4 15.7

60

70

80

90

100

110

120

130

주가(좌,원) KO SP I지수대비(우, p)

대한항공 (000000)

▶ Issue 전일 CJ제일제당 주가 급락(-7.8%) 관련 코멘트

▶ Pitch 6/30일 국제 곡물 가격 상승(옥수수 +8.0%, 소맥 +5.9%, 대두 +5.4%, 원당 +3.9%)

이후 이어진 CJ제일제당 주가 급락(-7.8%)은 과도하다고 판단. ① 07년~14년

소재부문 이익률은 곡물가격 등락에도 평균 4% 이상의 안정적인 이익률을

유지했으며, ② 곡종별 50% 이상의 추세적 상승을 가정해도 소재이익 축소에 따른

EPS 감소는 5% 수준에 불과하기 때문. 주가 급락 시기를 활용한 매수 대응을

권고하며 CJ제일제당에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 540,000원 유지

▶ Rationale 1) 곡물 가격 상승기와 소재사업부 영업이익률 비교 시 원당가격이 30￠/bu를

상회한 11년을 제외하고는 모두 안정적인 영업이익률 흐름 보임(소재 OPM

평균적으로 4% 이상 유지). 더불어 옥수수, 대두, 소맥 보다는 원당 가격과

영업이익률이 규칙성 있는 흐름을 보인 점이 특이점. 옥수수 가격이 아닌 원당

가격이 소재부문의 이익변수라고 판단

2) 곡물 가격 상승에 따른 소재 이익률 민감도는 평균적으로 곡물가격 50% 등락에

따라 2.3%pt 변동. 금액기준으로 400억원이며 EPS 조정은 5% 수준으로 전일 주가

하락은 추세적인 상승을 고려해도 과도한 조정. 곡물가격 상승이 기후이슈가 아닌

USDA의 경작면적 전망치 변경에 기인했다는 점에서 추세적 상승 보다는 단기간 큰

폭의 상승이었다고 판단되어 긍정적

3) 곡물 가격과 CJ제일제당의 장기 주가 챠트 비교 시 원당가격 상승에 주가하락이

더욱 민감하게 반응. 곡물 가격 급등에 따른 주가 조정은 과도하다고 판단하며

가공식품과 해외 바이오가 이끄는 2Q15 실적 개선과 최근 상승 전환한 라이신

시황에 집중해야 할 국면으로 판단

▶ Earnings Forecasts (단위: 십억원,%)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E

매출액 10,848 11,702 13,613 14,899 16,361 17,244 18,020

영업이익 345 580 890 1,099 1,286 1,380 1,469

EBITDA 727 1,028 1,351 1,567 1,767 1,875 1,979

순이익 71 138 441 597 644 717 784

순차입금 13,004 13,383 14,040 14,773 15,573 16,389 17,263

매출증가율 4,813 4,950 5,295 5,863 6,478 7,166 7,921

영업이익률 5,298 5,325 5,155 4,964 4,798 4,502 4,142

순이익률 9.8 7.9 16.3 9.4 9.8 5.4 4.5

EPS증가율 3.2 5.0 6.5 7.4 7.9 8.0 8.1

ROE 0.7 1.2 3.2 4.0 3.9 4.2 4.4

Note: K-IFRS 연결 기준 / Source: KTB투자증권

CJ제일제당 (097950)

Issue & Pitch

곡물가격과 실적 영향 바로보기: 이익변수는 옥수수가 아닌 원당

Jul. 2015

2

2 page

Issue & Pitch | CJ제일제당

Fig. 01: 원당 가격 상승 시기는 06년, 11년이 두드러짐

옥수수, 소맥, 대두는 08년, 11년, 12년 상승이 두드러짐

Fig. 02: 주요 곡종별 매입 비중 (14년 기준)

0

100

200

300

400

500

600

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14

옥수수소맥대두원당

(1Q00=100)

원당 상승

원당 상승

곡물가 상승

곡물가 상승

원 당29%

원 맥13%

대 두23%

옥수수35%

Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: CJ제일제당, KTB투자증권

Fig. 03: 소재 영업이익률 하락은 원당 가격 상승과 맞물림

11년 이후 원당 하향안정세로 4% 이상의 이익률 유지

Fig. 04: 08년 옥수수 가격 상승에도 04~06년의 이익률 수

준 유지 12년 급등기에도 이익률은 4%로 회복

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14

소재영업이익률 (우)

원당 (좌)

(￠/bu)

0.0%

2.0%

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6.0%

8.0%

10.0%

0

200

400

600

800

1000

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14


옥수수 (좌)

(￠/bu)

Source: CJ제일제당, Bloomberg, KTB투자증권 Source: CJ제일제당, Bloomberg, KTB투자증권

Fig. 05: 08년 대두 가격 상승기에도 04~06년 이익률 수준

유지 12년 급등기에도 이익률은 4%로 회복

Fig. 06: 08년 소맥 가격 상승기에도 04~06년 이익률 수준

유지 12년 급등기에도 이익률은 4%로 회복

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

0

400

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2000

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14


대두 (좌)

(￠/bu)

0.0%

2.0%

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10.0%

0

200

400

600

800

1000

1200

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14


소맥 (좌)

(￠/bu)

Source: CJ제일제당, Bloomberg, KTB투자증권 Source: CJ제일제당, Bloomberg, KTB투자증권

3 page


Fig. 07: CJ제일제당 주가는 원당 가격과 08년, 09년, 11년,

12년~15년 대조되는 흐름

Fig. 08: CJ제일제당 주가는 옥수수 가격과 11년과

12년~15년은 대조를, 08년과 12년은 동행하는 흐름

0

10

20

30

40

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

01.04 03.04 05.04 07.04 09.04 11.04 13.04 15.04

CJCJ주가(좌)

원당

(￠/bu)(원)

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100

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600

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800

900

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

01.04 03.04 05.04 07.04 09.04 11.04 13.04 15.04

CJCJ주가(좌)

옥수수

(￠/bu)(원)

Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

Fig. 09: CJ제일제당 주가는 대두 가격과 11년과


Fig. 010: CJ제일제당 주가는 소맥 가격과 11년과


0

400

800

1200

1600

2000

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

01.04 03.04 05.04 07.04 09.04 11.04 13.04 15.04

CJCJ주가(좌)

대두

(￠/bu)(원)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

01.04 03.04 05.04 07.04 09.04 11.04 13.04 15.04

CJCJ주가(좌)

소맥

(￠/bu)(원)

Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

4 page


Fig. 011: 라이신 가격 2일째 상승 흐름 (+1%, +0.6%) Fig. 012: 메티오닌은 하락세지만 절대 가격 7,000불 수준

6

7

8

9

10

11

14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5

(위안/kg)

라이신 Wind

라이신 Feed Trade

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

08.09 09.09 10.09 11.09 12.09 13.09 14.09

(위안/kg)

메티오닌

Source: Wind, Feed Trade, KTB투자증권 Source: Wind, KTB투자증권

Fig. 013: 트립토판은 상위 업체 주도하는 가격 압박 국면 Fig. 014: 쓰레오닌 가격은 하락세 마무리 횡보 국면

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

08.09 09.09 10.09 11.09 12.09 13.09 14.09

(위안/kg)

트립토판

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

08.09 09.09 10.09 11.09 12.09 13.09 14.09

(위안/kg)

쓰레오닌

Source: Wind, KTB투자증권 Source: Wind, KTB투자증권

Fig. 015: 15.5월 라이신 가격 하락으로 중국 로컬 업체들

GP마진 BEP하회했을 것으로 추정

Fig. 016: 6월 초 GP마진 BEP 하회 국면에서 중국 2개 업

체 추가 퇴출. 중국 생산 업체 수 12 → 9 로 감소

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(위안/ton)라이신마진 옥수수원가 기타원가

총원가 라이신판가

0

4

8

12

16

20

0

4

8

12

16

20

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 2Q15

(위안/kg)(업체 수)중국 생산 업체 수 (좌)

중국 라이신 가격 Wind (우)

Source: Wind, 중국사료협회, KTB투자증권 Source: Wind, 중국사료협회, KTB투자증권

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Fig. 017: CJ제일제당 부문별 실적 추정 (대통 제외)

(단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

매출액(좌) 18,032 17,603 18,991 19,032 19,992 20,717 22,998 22,248 73,658 85,956 92,932

(YoY) 0.3% -0.6% -2.2% 12.0% 10.9% 17.7% 21.1% 16.9% 2.2% 16.7% 8.1%

-식품 9,644 9,320 10,366 9,069 10,486 9,930 11,138 9,675 38,399 41,229 43,445

-생명공학 4,570 4,467 4,613 5,432 5,076 6,399 7,447 7,679 19,082 26,602 30,903

-사료 3,818 3,816 4,012 4,531 4,430 4,388 4,413 4,893 16,177 18,125 18,584

-식품 0.4% 4.5% -1.4% 5.0% 8.7% 6.5% 7.4% 6.7% 1.9% 7.4% 5.4%

-생명공학 -4.3% -7.8% -7.4% 25.3% 11.1% 43.3% 61.4% 41.4% 0.8% 39.4% 16.2%

-사료 6.2% -3.2% 2.0% 12.8% 16.0% 15.0% 10.0% 8.0% 4.4% 12.0% 2.5%

영업이익 988 869 1,367 1,091 1,826 1,657 1,888 1,319 4,315 6,689 8,414

(YoY) -12.7% 13.6% 66.9% 45.5% 84.8% 90.6% 38.1% 20.9% 24.5% 55.0% 25.8%

(% of sales) 5.5% 4.9% 7.2% 5.7% 9.1% 8.0% 8.2% 5.9% 5.9% 7.8% 9.1%

-식품 949 795 1,065 414 1,108 972 1,131 487 3,223 3,697 3,835

-생명공학 -40 -47 211 624 625 553 691 759 748 2628 4206

-사료 79 121 91 53 93 132 66 73 344 364 373

-식품 137.8% 74.7% 25.9% -20.5% 16.8% 22.2% 6.2% 17.5% 45.1% 14.7% 3.7%

-생명공학 -106.0% -125.5% -227.1% 1148.0% 흑전 흑전 227.3% 21.6% 2.9% 251.1% 60.1%

-사료 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% -33.6% 5.9% 2.5%

세전이익 781 550 320 124 1,263 1,238 1,241 652 1,775 4,393 6,118

(YoY) 54.0% 391.1% -83.0% -219.2% 61.7% 125.0% 287.7% 425.4% -26.0% 147.4% 39.3%

(% of sales) 4.3% 3.1% 1.7% 0.7% 6.3% 6.0% 5.4% 2.9% 2.4% 5.1% 6.6%

순이익(지배주주) 503 268 88 60 923 885 962 884 920 3,654 4,776

(YoY) 19.1% 205.1% -91.8% -147.0% 83.5% 229.9% 987.3% 1370.3% -44.4% 297.4% 30.7%

Source: CJ제일제당, KTB투자증권

Fig. 018: CJ제일제당 부문별 실적 추정 (대통 포함)

(단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

매출액 28,215 28,275 29,728 30,800 31,199 32,946 35,709 36,278 117,018 136,132 148,992

(YoY) 15.2% 2.7% 1.7% 13.1% 10.6% 16.5% 20.1% 17.8% 7.9% 16.3% 9.4%

영업이익 1,174 1,234 1,672 1,719 2,254 2,204 2,428 2,009 5,799 8,895 10,990

(YoY) -6.2% 54.6% 123.2% 162.0% 92.0% 78.6% 45.2% 16.9% 67.8% 53.4% 23.5%

(% of sales) 4.2% 4.4% 5.6% 5.6% 7.2% 6.7% 6.8% 5.5% 5.0% 6.5% 7.4%

세전이익 826 661 508 435 1,384 1,531 1,664 1,025 2,430 5,604 8,591

(YoY) 26.1% 758.4% -64.0% 흑전 67.6% 131.7% 227.6% 135.6% 77.6% 130.6% 53.3%

순이익(지배주주) 503 268 88 60 923 885 962 884 920 3,654 4,776

(YoY) 19.1% 205.1% -91.8% -147.0% 243.8% 900.6% 1499.1% 1370.3% -44.4% 297.4% 30.7%

Source: CJ제일제당, KTB투자증권

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Fig. 019: 주요 가격 지표

단위 현재가07.01 1D 1W 1M 3M YTD YoY 52w high 52w low

국제곡물가격(근월물) / 중국 라이신 가격

CBOT 옥수수 ￠/부셀 414 -0.1% 9.9% 15.3% 10.0% 4.2% -1.1% -1.1% 29.0%

소맥 ￠/부셀 588 -4.4% 10.4% 14.6% 14.8% -0.4% 4.6% -10.3% 26.6%

대두 ￠/부셀 1,044 -1.2% 4.4% 11.0% 7.3% 2.4% -25.0% -25.0% 14.7%

NYBOT 원당 ￠/lb 12.4 1.3% 8.0% 1.0% 4.3% -14.3% -30.4% -30.4% 11.9%

오렌지 USD/lb 115 -0.2% -5.2% 3.8% -8.4% -18.1% -21.0% -25.4% 8.1%

커피 USD/lb 125 -4.2% -6.2% -5.7% -5.9% -24.9% -26.9% -43.6% 0.8%

DALIAN Ex 대두 RMB/톤 4,245 4.2% 2.7% -3.0% 5.6% -9.0% -7.2% -10.0% 9.5%

대두박 RMB/톤 2,419 -0.7% -1.7% -1.2% -12.7% -19.7% -30.9% -33.6% 1.3%

옥수수 RMB/톤 2,286 0.0% -1.3% -5.4% -7.1% 0.7% -3.3% -16.6% 3.5%

Mal Ex 팜유 USD/톤 2,262 1.7% 0.1% -1.3% 5.9% -1.3% -7.7% -8.4% 16.8%

중국축산 라이신(Wind) RMB/kg 8.0 0.0% 0.0% -4.8% -5.9% -7.0% -12.6% -21.2% 0.0%

라이신(Feed Trade) RMB/kg 8.1 0.6% 1.7% -4.3% -5.3% -5.6% -12.0% -18.5% 2.5%

라이신(CJ중국호가) RMB/kg 9.0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -8.2% -14.3% 8.4%

메치오닌(Wind) RMB/kg 40.0 -1.2% -4.8% -15.8% -40.7% 19.4% -3.6% -65.2% 14.6%

쓰레오닌(Wind) RMB/kg 11.5 0.0% 0.0% -20.7% -6.1% 7.5% 2.2% -62.9% 4.1%

트립토판(Wind) RMB/kg 65.0 0.0% 0.0% -20.2% -31.6% -25.7% -43.5% -56.7% 0.0%

돼지고기 RMB/kg 20.4 0.0% 0.7% 4.0% 11.4% 3.4% -21.0% -25.4% 8.1%

국내축산 육계(협회 평균가) KRW/kg 1,890 0.0% 0.0% 5.6% 0.0% 0.0% 18.9% -20.9% 26.8%

돈육(협회 도매가) KRW/kg 5,341 0.0% 1.3% -4.5% 14.3% 57.0% -5.2% -14.7% 56.0%

기간변동률

Source: Bloomberg, Wind, Feed Trade, KTB투자증권

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재무제표(K-IFRS 연결)

대차대조표

(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 3,705.1 3,973.3 4,581.5 5,080.2 5,596.3

현금성자산 571.6 642.2 963.4 1,153.8 1,320.1

매출채권 1,637.6 1,873.0 1,997.3 2,186.0 2,400.4

재고자산 1,006.7 1,065.6 1,224.4 1,340.1 1,471.5

비유동자산 9,299.4 9,409.3 9,458.3 9,693.2 9,976.9

투자자산 1,281.0 1,274.4 1,254.4 1,305.3 1,358.3

유형자산 6,254.5 6,383.9 6,489.4 6,709.6 6,974.6

무형자산 1,764.0 1,750.9 1,714.5 1,678.4 1,644.0

자산총계 13,004.5 13,382.5 14,039.8 14,773.5 15,573.2

유동부채 3,708.9 4,122.4 4,389.2 4,523.1 4,674.6

매입채무 1,049.5 1,173.1 1,366.8 1,495.9 1,642.6

유동성이자부채 2,179.0 2,479.1 2,547.4 2,547.4 2,547.4

비유동부채 4,483.0 4,310.2 4,355.2 4,387.1 4,420.2

비유동이자부채 3,690.5 3,488.4 3,570.5 3,570.5 3,570.5

부채총계 8,191.9 8,432.7 8,744.4 8,910.2 9,094.8

자본금 72.1 72.3 72.3 72.3 72.3

자본잉여금 899.7 914.3 914.3 914.3 914.3

이익잉여금 2,143.1 2,187.2 2,592.5 3,160.5 3,775.6

자본조정 (231.0) (188.9) (253.0) (253.0) (253.0)

자기주식 (101.9) (101.9) (100.4) (100.4) (100.4)

자본총계 4,812.6 4,949.9 5,295.3 5,863.3 6,478.4

투하자본 9,653.2 9,747.1 10,306.0 10,677.7 11,120.4

순차입금 5,297.9 5,325.2 5,154.6 4,964.1 4,797.9

ROA 0.6 1.0 3.2 4.1 4.2

ROE 2.4 4.7 14.0 16.5 15.3

ROIC 2.1 3.4 6.4 7.8 8.8

현금흐름표

(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 590.9 688.6 803.9 913.6 950.7

당기순이익 71.1 137.9 441.4 597.0 644.1

자산상각비 381.4 447.6 461.7 468.3 480.9

운전자본증감 (39.9) (150.9) (218.2) (174.5) (198.3)

매출채권감소(증가) 50.0 (148.5) (365.4) (188.7) (214.4)

재고자산감소(증가) 106.5 (14.6) (172.8) (115.7) (131.4)

매입채무증가(감소) (172.6) 48.1 169.9 129.1 146.7

투자현금 (769.1) (537.2) (592.1) (713.5) (775.5)

단기투자자산감소 (28.8) (82.1) (23.0) (19.3) (20.1)

장기투자증권감소 382.9 7.5 4.1 3.3 3.0

설비투자 (1,128.5) (474.3) (506.5) (603.9) (663.1)

유무형자산감소 52.7 (15.5) (45.6) (48.4) (48.4)

재무현금 60.7 (141.4) (157.6) (29.0) (29.0)

차입금증가 295.3 41.8 (124.5) 100.0 100.0

자본증가 (37.1) (37.1) (29.0) (29.0) (29.0)

배당금지급 37.1 37.1 29.0 29.0 29.0

현금 증감 (124.9) 4.1 51.4 171.1 146.1

총현금흐름 690.5 971.7 1,047.7 1,088.0 1,149.0

(-) 운전자본증가(감소) 11.2 84.1 88.7 174.5 198.3

(-) 설비투자 1,128.5 474.3 506.5 603.9 663.1

(+) 자산매각 52.7 (15.5) (45.6) (48.4) (48.4)

Free Cash Flow (396.5) 397.8 406.8 261.3 239.1

(-) 기타투자 (382.9) (7.5) (4.1) (3.3) (3.0)

잉여현금 (13.6) 405.3 410.9 264.5 242.2

자료: KTB투자증권

손익계산서

(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 10,847.7 11,701.8 13,613.2 14,899.2 16,360.5

증가율 (Y-Y,%) 9.8 7.9 16.3 9.4 9.8

영업이익 345.5 579.9 889.5 1,099.0 1,286.1

증가율 (Y-Y,%) (43.9) 67.9 53.4 23.5 17.0

EBITDA 726.8 1,027.5 1,351.3 1,567.3 1,767.0

영업외손익 (218.8) (336.9) (278.6) (298.0) (423.1)

순이자수익 (149.4) (165.6) (120.9) (158.2) (154.1)

외화관련손익 (60.2) (47.2) 0.0 0.0 0.0

지분법손익 (34.7) 1.0 9.1 9.1 9.1

세전계속사업손익 126.7 243.0 611.0 801.0 863.0

당기순이익 71.1 137.9 441.4 597.0 644.1

지배기업당기순이익 116.7 92.0 365.4 477.6 515.2

증가율 (Y-Y,%) (77.1) 94.0 220.2 35.2 7.9

NOPLAT 193.8 329.0 642.7 819.0 959.8

(+) Dep 381.4 447.6 461.7 468.3 480.9

(-) 운전자본투자 11.2 84.1 88.7 174.5 198.3

(-) Capex 1,128.5 474.3 506.5 603.9 663.1

OpFCF (564.5) 218.2 509.3 509.0 579.3

3 Yr CAGR & Margins

매출증가율(3Yr) 23.4 21.4 11.3 11.2 11.8

영업이익증가율(3Yr) (8.6) 8.0 13.1 47.1 30.4

EBITDA증가율(3Yr) 6.5 17.0 13.5 29.2 19.8

순이익증가율(3Yr) (52.4) (24.0) 12.4 103.3 67.2

영업이익률(%) 3.2 5.0 6.5 7.4 7.9

EBITDA마진(%) 6.7 8.8 9.9 10.5 10.8

순이익률 (%) 0.7 1.2 3.2 4.0 3.9

주요투자지표

(단위:원,배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Per share Data

EPS 8,910 7,015 27,605 36,143 39,010

BPS 77,627 85,304 111,410 153,174 198,072

DPS 1,800 2,000 2,000 2,000 2,000

Multiples(x,%)

PER 31.1 43.7 14.7 11.2 10.4

PBR 3.6 3.6 3.6 2.7 2.1

EV/ EBITDA 12.5 9.3 8.0 6.8 5.9

배당수익율 0.6 0.7 0.5 0.5 0.5

PCR 5.8 4.6 5.6 5.4 5.1

PSR 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

재무건전성 (%)

부채비율 170.2 170.4 165.1 152.0 140.4

Net debt/Equity 110.1 107.6 97.3 84.7 74.1

Net debt/EBITDA 728.9 518.2 381.5 316.7 271.5

유동비율 99.9 96.4 104.4 112.3 119.7

이자보상배율 2.3 3.5 7.4 6.9 8.3

이자비용/매출 1.7 1.7 1.1 1.3 1.2

자산구조

투하자본(%) 83.9 83.6 82.3 81.3 80.6

현금+투자자산(%) 16.1 16.4 17.7 18.7 19.4

자본구조

차입금(%) 54.9 54.7 53.6 51.1 48.6

자기자본(%) 45.1 45.3 46.4 48.9 51.4

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▶ 투자등급 비율

BUY : 80% HOLD : 20% SELL : 00%

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종

목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

일자 2013.6.28 2013.8.5 2013.9.25 2013.11.1 2014.1.9 2014.2.7

투자의견 BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 350,000원 320,000원 320,000원 300,000원 300,000원 300,000원

일자 2014.3.31 2014.4.15 2014.5.9 2014.6.27 2014.12.22

투자의견 BUY BUY BUY BUY 애널리스트 BUY

목표주가 350,000원 350,000원 430,000원 460,000원 변경 410,000원

일자 2015.1.6 2015.2.6 2015.5.26

투자의견 BUY BUY 애널리스트 BUY

목표주가 410,000원 490,000원 변경 540,000원

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May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15

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