110613.이마트imgstock.naver.com/upload/research/company/1307927848761.pdf · 2011. 6. 13. ·...

이마트 (139480)

이마트! 주가 턴 어라운드는 여름성수기부터..

리서치센터 I 기업분석팀

2011.06.13

Buy(initiate)목표주가: 300,000원

현재주가: 223,500원

유통/홈쇼핑

이마트! 분할 재상장과 동시에 가격하락

지난 금요일 신세계는 백화점(존속)과 이마트(신설)로 분할 재상장함. 이 중 이

마트는 기준가인 271,330원보다 -11.2% 낮은 가격에서 시초가를 형성했고, 이

는 다시 -7.3%나 가격이 내리며 장을 마감함(기준가 대비 -17.6%하락).

국내외 사업악재, 다 반영해도 가격메리트 충분

1) 신선식품 초고물가로 인한 소비심리 하락, 2) 중장기 경쟁력 확보를 위한 이

마트 마진 고정 정책(가격할인전략), 3) 중국사업실패에 따른 지분법손실 증가

등 주가를 압박할만한 부정적인 뉴스는 이미 다 노출되어 있어, 향후 동사 펀

더멘탈은 저점을 벗어나 상승기조로 변할 것으로 예상.

이마트! 여름 성수기를 기대하자

하절기는 할인점의 성수기. 최근 신선식품물가가 안정되기 시작해 할인점 실적

개선 속도가 점차 빨라질 것으로 기대됨. 특히 이마트는 가격할인 정책으로 할

인점 업계 실적부진 속에서도 고객수 증가에 성공. 하반기 중, 보다 가시화될

트레이더스, 이클럽 사업 성과에도 기대를 걸어볼만함.

목표주가 30만원 유지하나, 투자의견은 BUY로 상향 조정

동사의 현 주가는 한국시장 P/E에도 못 미치는 상황(2011년 추정P/E 10배 미

만). 자회사 가치, 삼성생명지분 가치 등을 고려할 때, 동사의 목표주가는

300,000원으로 상승여력 충분. 이에 따라 투자의견을 BUY로 상향 조정. 향후

국내에서의 트레이더스, 이클럽 사업 진행 결과와 중국 이마트 사업개선에 따

라 목표주가 조정 여지 있음.

Financial Data 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액(십억원) 11,579 11,505 12,462

영업이익(십억원) 855 879 883

세전계속사업손익(십억원) 700 776 771

순이익(십억원) 526 583 641

EPS(원) 18,869 20,914 22,995

증감률(%) 10.8 9.9

PER(배) 11.8 10.7 9.7

PBR(배) 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 1.7 1.4 1.1

영업이익률(%) 7.4 7.6 7.1

EBITDA 마진(%) 10.7 10.8 10.2

ROE(%) 8.9 9.5 9.5

순부채비율(%) 35.2 27.2 20.5

Stock Data

KOSPI(06/10) 2,046.67pt

시가총액 62,302억원

발행주식수 27,876천주

52주 최고/최저 223,500 / 223,500원

90일 일평균거래대금 1,302.42억원

외국인지분율 58.9%

BPS(11.12E) 211,845원

Analyst 김경기 02) 3772-7471

[email protected]

Morning Brief│이마트 www.koreastock.co.kr

2│한화증권 리서치센터

[표1] 분할 후 이마트 적정 주주가치 계산

구분 적정가치(십억원) 주당가치(원) 비고

영업가치 (A) 7,290.8 261,547 P/E 13 배 적용

비영업가치 (B=C+D+E-F) 964.6 34,603

삼성생명지분 (C) 1,800.1 64,575 상장시 가격 11 만원 적용(보유 물량의 73.9%)

국내자회사 가치 (D) 604.4 21,682

신세계푸드 361.9 12,981 P/E 20 배(기대 성장률 반영)

신세계건설 17.0 612 시가 반영

신세계아이앤씨 26.3 943 시가 반영

스타벅스커피코리아 114.5 4,106 P/E 10.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균)

조선호텔 84.8 3,040 P/E 10.2 배(11~12 년 한국시장 P/E 가중평균)

해외자회사 가치 (E) 557.8 20,011 P/S 1 배

순차입금 (F) 1,997.7 71,666 11~12 년 예상 순차입금 가중평균

적정주주가치 (G=A+B) 8,255.4 296,150

수정 적정주주가치 (H=A+B-C) 6,455.3 231,575 (삼성생명 지분가치 제외시)

주식수 (천주) 27,876

현재 주가 (원) 223,500

주가상승 여력(%) 32.5% 자료: 한화증권 리서치센터

[표2] 이마트 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

2010 2011E

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE2010 2011E 2012E

총매출액 2,768 2,627 2,990 2,719 3,107 2,875 3,319 2,948 11,104 12,249 13,321

매출액 2,442 2,283 2,607 2,322 2,669 2,499 2,894 2,517 9,655 10,579 11,505

매출총이익 661 647 722 661 748 714 823 762 2,690 3,047 3,295

영업이익 211 220 200 161 211 210 224 209 792 855 879

수익성 %

GP 23.9 24.6 24.1 24.3 24.1 24.8 24.8 25.9 24.2 24.9 24.7

OP 7.6 8.4 6.7 5.9 6.8 7.3 6.7 7.1 7.1 7.0 6.6

성장율(YoY) %

총매출액 11.7 8.0 14.3 6.7 12.3 9.5 11.0 8.4 10.2 10.3 8.8

매출액 9.6 7.7 13.2 5.1 9.3 9.5 11.0 8.4 9.0 9.6 8.8

매출총이익 9.4 6.9 11.6 2.6 13.3 10.5 14.0 15.3 7.6 13.3 8.1

영업이익 16.8 20.2 -1.8 -15.5 0.1 -4.4 11.7 30.3 4.5 8.0 2.9 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터

[표3] 이마트 중장기 계획 (단위: 조원,%)

2010 2015 10~15 CAGR 2020 15~20 CAGR 10~20 CAGR

총매출액 13 23 12.1% 60 21.1% 16.5%

- 이마트 11.4 15 5.5% 30 14.9% 10.1%

- 신포맷 0.7 3.5 39.6% 12 28.3% 33.9%

- 무점포 0.7 3.5 39.6% 9 21.1% 30.1%

- 해외 0.3 1.2 34.6% 9 50.9% 42.5%

영업이익 0.8 1.4 11.8% 3.7 21.5% 16.5%

(영업이익률) 6.2% 6.1% 6.2% 자료: 신세계, 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 이마트│Morning Brief

한화증권 리서치센터│3

[그림1] 이마트 Vision

V is ion 글로벌 종합유통기업

Slogan "Let's Go 2020"

Way 고객 - 브랜드 - 디자인

M ulti Channel Company

- 채널다각화 (SC, MWC, SM, 新CVS)

- 전문점화 (드럭 , 친환경, 애완 , 스포츠)

- 수직 계열화 (기업농, 도매, 물류)

L ife Solution Company

- Retail Service (Point 비즈니스 , 모바일)

- Life Care (Silver, 렌탈, Home Delivery)

- 소비금융 (전자머니 , ATM, 서비스)

Global Company

- Global Store Business (중국, 베트남 , 기타)

- Global Sourcing Business

자료: 이마트, 한화증권 리서치센터



[그림2] 이마트 세부 전략 (Mutil Channel Company)


Dis tr ibutionE-Club, 도매물류

ProcessAPC

Production

수직 계열화

몰 in 몰 해외 몰

M 커머스 N 커머스

네트워크화(이마트몰)

채널 다각화

대형

- 이마트 - 트레이더스 - HORECA

중형

- 중형 이마트 '이마트 Matro' - 홈센터

소형

- City Store HMR+신선+친환경 - General of Store

메가

- 교외형 SC 일산/안성/대전 등

현재TARGET

NEW NEW

30세 50세

전문점 차별화 전문점

전문점화



[그림3] 이마트 이마트몰(온라인사업) 경영계획


[그림4] 이마트 세부 전략 (Life Solution Company, Global Company)


[그림5] 이마트 사업별 체인


Life Solution Company

Retail ServiceBusiness

Customer DBBusiness

- L i fe Care - Point Buis iness

- 출점 전략 혁신- 멀티 채널 전략

Dominate

Global Company

중국

베트남

- 정치/경제 중심 거점 확보- 출점 거점 확대 → 멀티채널

기타

- 글로벌 소싱 전문 회사- 수출입 가능 JVC

전문점SM

무점포

글로벌 이마트

쇼핑센터

트레이더스

■ 차별화 비즈니스 모델 확보

- 온라인+오프라인 인프라 융함

- 식품관+생활관+패션관

■ M al l-in-M al l 구축 (*해외몰 제휴)

■ 중장기 인프라 투자 확대(~'15년 1천억)

- 독자 물류망 / 시스템



[그림6] 이마트 자회사별 구도

유통본업 유통서비스 유통지원

이마트 신세계푸드

쇼핑센터

트레이더스

베이커리

조선호텔

스타벅스

신세계건설

신세계I&C

SM

전문점 L&B

60조 6조 4조

70조


[그림7] 이마트 사업 포트폴리오


2020년(60조)

기존 사업 글로벌 사업 라이프 솔루션 멀티 채널

30조 30조

장기 중기 단기 장기중기단기

멀티채널

글로벌라이프솔루션

이마트

트레이더스

SM사업

MWC 전문점

쇼핑센터

홈센터

베트남 사업제3 해외

고객정보

통신서비스

소비금융

택배/배송

라이프케어

중국사업

소싱회사(북미,동남아)



[그림8] 영업 트렌드 변화 추이

7.8

9.19.7 10.1

11.1

12.4

5.9 6.36.9

7.6 8.37.9

6.0

4.4

10.2

11.5

16.0

10.7

2006 2007 2008 2009 2010 2011(E)

매출(조)

영업이익(천억)

매출성장율(%)

(월마트)

(금융위기)

연평균성장율 9.8% ('06-'11)


[그림9] 영업 이익율 트렌드 변화 추이

7.6%

6.9%7.2%

7.5%7.1%

6.0% 5.9% 5.7%6.0% 6.1%

4.1% 3.8% 3.6% 3.4%

9.1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2006 2007 2008 2009 2010

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

이마트(좌) 월마트(좌) 객수성장(우) 신가격정책

객수9.1%↑




[그림10] 이마트 매출액 변화 추이 [그림11] 이마트 영업이익 변화 추이

(조원)

9.9

10.8

11.3

9

9.5

10

10.5

11

11.5

2009 2010 2011(E)

매출액

8.9%

5.0%

(억원)

7,573

8,028

8,383

7.4%

7.4%

7.7%

6,800

7,200

7,600

8,000

8,400

8,800

2009 2010 2011(E)

(%)

7.0%

7.5%

8.0%영업이익(좌)

영업이익율(우)

주: 대형마트 성장율 3.8%



[그림12] 이마트 사업 채널별 매출 전망

(조원)

11.4 15.0

30.03.5

12.0

3.5

9.0

9.0

0.70.7

1.2

0.3

0

10

20

30

40

50

60

70

2011 2015 2020

이마트 신포맷 무점포 해외


[그림13] 이마트 사업 채널별 매출 비중

88%

65%

50%

5%

15%

20%

5%

15%

15%

2% 5%15%

0%

50%

100%

2011 2015 2020

이마트 신포맷 무점포 해외




[그림14] 이마트 사업 채널별 영업이익 전망

(조원)

0.8

1.4

3.7

0

2

4

2011 2015 2020

영업이익


[그림15] 신사업 매출 변화 추이 [그림16] 신사업 영업이익 변화 추이

(조원)

0.2

0.3

1.1

0

0.4

0.8

1.2

2009 2010 2011(E)

매출액

81.7%

224%

-11

-126

-36

-0.3%

-0.6%-0.6%

-160

-120

-80

-40

0

2009 2010 2011(E)(억원)

-0.6%

-0.4%

-0.2%

0.0%

영업이익

영업이익율

주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外를 포함


주: 신사업은 트레이더스, 이클럽, 이마트몰 外를 포함 자료: 이마트, 한화증권 리서치센터

[그림17] 이마트몰(온라인사업) 매출 전망 [그림18] 이마트몰(온라인사업) 영업이익율 전망

(억원)

8291,237

3,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2009 2010 2011(E) 2013(E)

매출액

10,000

49%

143%

0.8%

-8.9%

-4.9%

BEP

-12.0%

-8.0%

-4.0%

0.0%

4.0%

2009 2010 2011(E) 2013(E)

2009

2010

2011(E)

2013(E)

자료: 이마트, 한화증권 리서치센터 주: 투자 – 2009년 44억, 2010년 105억




[그림19] 트레이더스(구성점) 매출 전망 [그림20] 트레이더스(구성점) 영업이익 전망

(억원)

628

1,450

0

800

1,600

2009 2011(E)

매출액

131%

(억원)

45

65

0

50

100

2009 2011(E)

영업이익

44%

자료: 이마트, 한화증권 리서치센터 자료: 이마트, 한화증권 리서치센터

[그림21] 이클럽 매출 전망 [그림22] 이클럽 영업이익 전망

(억원)

65

1,600

0

600

1,200

1,800

2009 2011(E)

매출액 (억원)

26

-0.4

-2

12

26

2009 2011(E)

영업이익


[그림23] 창고형할인점 매출 성장율 [그림24] SM 매출 성장율

(조원)

1.2

1.6

19.8%

29.7%

0

0.6

1.2

1.8

2009 2010

(%)

0%

15%

30%

45%

매출액(좌)

성장율(우)

(조원)

22.4

23.8

6.2%

4.2%

21

22

23

24

2009 2010

(%)

2%

4%

6%

8%

10%

매출액

성장율

주: Costco 공시자료





[그림25] 해외사업(중국) 매출 전망 [그림26] 해외사업(중국) 지역별 점포수 계획

(억원)

4,641

5,3225,620

0

2,000

4,000

6,000

2009 2010 2011(E)

매출액

14.7%

5.6%

(개)

11 11 11

5 5 5

710 11

0

5

10

15

20

25

30

2009 2010 2011(E)

상해 천진 기타

23

26 27


[그림27] 이마트 해외사업(중국) 향후 전략

(점포수)

26 27

45

0

10

20

30

40

50

2010 2011(E) 2015(E)

B&S

흑자전환

('14년)


■ 출점 전략의 혁신 (多省 → Dominant 출점)

- 省內 M / S 1위 전략 (분산→집중

- 서부내륙 / 화북

■ 영업효율화 / 공격적 출점



Compliance Notice

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이마트 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (이마트)

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

09/06 09/10 10/02 10/06 10/10 11/02 11/06

종가 목표주가

일 시 2011.06.13

투자의견 Buy

목표가격 300,000

투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음

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