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LDPE 한국 수출가 $ 기준 Spread와 원화 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10

원화기준 Spread 수출가 $ 기준 Spread($, 천원/톤)

석유화학

비중확대(유지)

TOP PICKS

호남석유화학 (011170)

투자의견 매수(유지)

목표주가 260,000 원

현주가 (7/30) 172,500 원

LG 화학 (051910)

투자의견 매수(유지)

목표주가 386,000 원

현주가 (7/30) 329,000 원

호남석유화학 주가추이

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

09.07월 09.11월 10.03월 10.07월020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000

KOSPI(좌)호남석유화학(우)

(p) (원)

LG 화학 주가추이

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

09.07월 09.11월 10.03월 10.07월050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000

KOSPI(좌)LG화학(우)

(p) (원)

www.ibks.com

산업분석 | 석유화학

2010년 08월 02일

Analyst 박영훈 ☎ 02 6915 5659 [[email protected]]

정현주 ☎ 02 6915 5665 [[email protected]]

한국 화학업체의 강화된 경쟁력

제품가격 하락에도 불구하고 선전한 2 분기 영업실적 2분기 말 기준 LLDPE와 PP 현물 가격은 4월 고점 대비 각각 16.4%, 13.6% 하락

하였다. PVC도 14.1% 하락해 부진을 면치 못했고 EG는 25.4%나 급락해 화학제품

중 낙폭이 가장 컸다. 동기간 Ethylene과 Propylene이 각각 30.4%, 18.8% 하락한

것을 보면 최종 제품의 수급은 상대적으로 양호하였다. 이 같은 제품 가격 약세에도

불구하고 국내 화학업체의 2분기 영업실적이 양호했던 것은 원/달러 환율 외에 어떤

영향이 있었을까? 개인적 차원에서도 궁금하고 알고 싶어지는 부분이기도 하다.

Spot 가격 보다 높게 형성되고 있는 국내 화학제품 수출 가격 6월 평균 HDPE Spot 가격은 1,110$/톤이었으나 국내 수출가 평균은 1,344$/톤이

었다. 동기간 PP 또한 Spot 가격은 1,189$/톤이었으나 국내 수출가는 1,421$/톤으

로 역시 높았다. 이러한 상황이 일회성인지의 여부는 분명 좀더 시간을 두고 지켜봐

야 할 일이나 사우디가 중국으로 수출하는 제품가격에 비해 중국이 수입하는 한국

화학제품의 가격이 분명 높은 건 추세적인 사실이다. 매월 판매되는 제품의 Mix가

동일하다고 볼 수 없기에 지난 6월의 상황이 향후에도 똑같이 반복된다고 단정하기

는 물론 어려울 것이다. 그러나 중요한 것은 과거와 다른 제품 가격 흐름이 나타나

고 있는 것은 분명한 사실이며 이 부분에 대한 지속적인 관찰이 필요할 것이다.

석유화학 업종에 대한 긍정적 시각 유지 제품가격 조정을 예상했으나 그 강도가 크지 않다. 향후 다가올 호황기 감안 시 마

지막 조정국면이라는 판단이기에 긍정적 입장을 유지한다. 호남석유화학과 LG화학

과 같은 대형 NCC업체 위주의 투자가 바람직하다.

2

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

Spot 가격보다 높은 한국 석유화학제품 수출가격

HDPE 수출가격은 08년 이전만 하더라도 Spot 가격과 큰 차이가 없는 상태에서 가격

이 결정되었다. 그러나 08년 이후 09년 하반기부터 최근까지는 수출가격이 Spot 가격

보다 지속적으로 높은 수준에서 형성되고 있다. 6월의 경우 HDPE Spot보다 톤당

234$ 높은 가격에 수출되는 호조를 시현하였다.

LDPE 가격 역시 HDPE와 비슷한 패턴을 유지하고 있다. Spot 가격과의 괴리가 최근

들어 확대되고 있는 상황이다. 01년 이후 08년 까지 Spot 가격과 수출 가격이 동행했

음을 고려할 때, 최근의 상황은 분명 이례적인 상황으로 평가할 수 있다. 6월 수출 가격

은 Spot보다 195$/톤 높아 사상 최고 수준의 가격차를 시현하였다. HDPE보다 Spot가

격과의 동행성이 높았음을 고려하면 일회성이라기 보다는 고부가 제품의 비중 확대에

원인이 있는 것으로 판단한다. 가격 격차는 지난 2월부터 6월까지 지속적으로 확대되었

다.

그림 1. HDPE 수출가격과 Spot 가격의 추이

400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Spot 한국 수출가격($/톤)

자료: Cischem, KOTIS, IBK투자증권

그림 2. LDPE 수출가격과 Spot 가격의 추이

400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10



HDPE, LDPE 수출가격은

Spot 가격보다 지속적으로

높은 수준에서 형성되고

있음

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

3

PP 역시 08년 이후 Spot 가격과의 차이가 확대되고 있다. 08년 하반기 유가 급락에 따

른 이례적인 가격 변동 상황을 제외하면 09년 중반 이후 국내 화학업체의 수출 가격은

Spot 대비 분명한 개선 추세를 보이고 있다. 톤당 50$가 높고 낮음은 Spot 가격과의

시차 등의 이유로 충분히 발생할 수 있는 상황이나, 2010년 초부터 발생된 추세적인 상

승은 분명 의미 있는 것이라고 할 수 있다. PVC 수출가격은 과거에도 Spot보다 높은

가격을 유지해오고 있다.

그림 3. PP 수출가격과 Spot 가격의 추이

400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 4. PP 수출가격 - Spot 가격 추이

-200-160-120-80-40

04080

120160200

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

($/톤)


그림 5. PVC 수출가격과 Spot 가격의 추이

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10



PP 와 PVC 수출가격 역시

Spot 가격과의 차이가

확대되고 있음

4

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

국내 집계 Data가 비교적 정확하다는 전제 하에서, ABS와 PS는 대단한 Premium을

받고 있다.

08년 이전 ABS 수출 가격은 Spot 가격대비 평균 115$/톤 높은 수준이었다. 08년 하반

기 유가 급락 시점을 제외하고 보면, 09년 중반부터 최근까지 ABS 수출 가격은 앞서

살펴본 다른 석유화학 제품과 마찬가지로 Spot 가격을 큰 폭으로 상회하는 호조를 시현

하고 있다. ABS Spot 가격의 하락 폭이 상대적으로 크지 않아 시장이 강세를 보이고

있다고는 하나 6월 수출가 기준 433$/톤의 가격차는 분명 이례적인 경우이다. 물론

Spot ABS 가격은 범용 제품 기준이고 국내의 경우 대부분 Compounding을 거친 후

판매가 되기에 범용보다 가격이 높을 수밖에 없다. 허나 이례적인 6월 가격은 강세를

예상한 선취매 물량의 출하가 아닐까 추측해볼 수 있다.

6월의 가격차가 이례적인 것이기는 하나, 중요한 것은 09년 중반 이후 Spot 가격과의

차이가 과거 평균 수준을 크게 뛰어 넘는다는 점이다. 특히 중국 수입가 기준으로,

Global ABS의 주요 경쟁자인 대만에 비해 한국의 ABS 수출 가격이 높다는 점도 긍정

적이다.

그림 6. ABS 수출가격과 Spot 가격의 추이

600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,400

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 7. ABS 수출가격 - Spot 가격 추이

-500

50100150200250300350400450

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

($/톤)


09 년 이후 Spot 가격과

수출가격과의 차이는 과거

평균 수준을 크게 뛰어넘는

수준

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

5

PS 수출가격 역시 범용기준의 Spot 가격과는 분명한 차이를 보이고 있다. 물론 과거에

도 그래왔었기에 현재의 가격 차이에 다른 의미를 부여할 수는 없으나, Spot 가격만으

로 화학업체의 실적을 추정하는 것에는 분명 무리가 있음을 확인할 수 있다.

그림 8. PS 수출가격과 Spot 가격의 추이

400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 9. PS 수출가격 - Spot 가격 추이

050

100150200250300350400450

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

($/톤)


PS 수출가격 역시 Spot

가격과 분명한 차이가

있기에, Spot 가격만으로

실적 추정하는 것은 무리

6

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

해외 경쟁 국가와의 차이는?

중국 수입 가격 기준 LDPE, HDPE의 한국 가격은 09년 중반 이후 Spot보다 높게 형

성되고 있다. 사우디와는 과거에도 일정 수준의 격차가 지속되고 있고 이 현상은 최근

까지 지속되고 있다.

PP의 경우 09년 이전에는 중국 수입가 기준 한국산 PP 가격이 Spot 가격보다 낮았으

나 09년 이후 지속적으로 높은 가격대를 유지하고 있다. PE와 마찬가지로 PP 역시 사

우디산 보다 물론 높은 수준이다.

PS는 Spot 보다 평균적으로 150$/톤 높은 수준이 지속되고 있다. 이는 한국이 범용

PS보다 Compounding 된 PS 수출량이 다른 국가들보다 많기 때문이다. Spot PS 가

격은 2월을 고점으로 약세 국면이 지속되고 있으나 중국이 수입하고 있는 한국산의 경

우 가격 조정폭이 거의 없었다.

그림 10. 중국 국가별 수입가 기준 LDPE 가격과 Spot 가격 그림 11. 중국 국가별 수입가 기준 HDPE 가격과 Spot 가격

500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

03 04 05 06 07 08 09 10

한국 Spot 사우디($/톤)

500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

03 04 05 06 07 08 09 10

한국 spot 사우디($/톤)

자료: Cischem, KOTIS, IBK투자증권 자료: Cischem, KOTIS, IBK투자증권

그림 12. 중국 국가별 수입가 기준 PP 가격과 Spot 가격 그림 13. 중국 국가별 수입가 기준 PS 가격과 Spot 가격

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

한국 spot 사우디($/톤)

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

09.1월 09.4월 09.7월 09.10월 10.1월 10.4월

한국 spot 대만($/톤)


중국 수입가격 기준 LDPE,

HDPE, PP, PS 의

한국 가격은

사우디와 일정격차 지속

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

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ABS 역시 PS와 마찬가지 상황이다. ABS 산업의 최대 경쟁자인 대만보다 높은 가격의

한국제품을 중국이 수입하고 있다. 일반 범용보다는 고가 Grade의 제품 비중이 높기

때문이다.

PVC는 09년 중반 이후 Spot 및 일본 제품보다 높은 가격의 제품을 중국에서 수입하고

있다. 물론 PVC의 대중국 수출비중이 낮아 대표성은 낮으나 과거보다 중국에 대한 한

국의 의존도가 낮아진 상황에서 고가 Paste 중심 제품들의 수출이 늘어난 것으로 판단

된다. 특히 LG화학의 경우 PVC 원재료인 EDC 수입가가 현물가격보다 90$/톤 낮아

상대적으로 수익성이 높을 수 밖에 없다.

전반적인 제품 가격 조정 국면에서 한국의 수출제품 가격이 강세를 보인 것은 고가

Grade 비중 확대 및 Contract 수출 물량의 지연 효과가 일부 반영되었기 때문으로 판

단한다. 현재도 석유화학제품 가격의 조정 국면이 지속되고 있으나, 위의 상황 감안 시

3분기 이후 한국 화학업체의 영업 실적은 시장 우려보다 좀 더 높은 수준에서 시현될

전망이다.

그림 14. 중국 국가별 수입가 기준 ABS 가격과 Spot 가격 그림 15. 중국 국가별 수입가 기준 PVC 가격과 Spot 가격

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

09.1월 09.4월 09.7월 09.10월 10.1월 10.4월

한국 spot 대만($/톤)

500

700

900

1,100

1,300

08.1월 08.6월 08.11월 09.4월 09.9월 10.2월

한국 spot 일본($/톤)


고가 Grade 제품 비중 확대

및 Contract 수출물량의

지연효과 등을 고려해볼 때,

3 분기 이후 한국 화학업체의

영업실적은 시장 우려보다

좀 더 높은 수준일 것

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박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

수출가격 기준 Spread 와 Spot 기준 Spread 의 추이는?

한국이 수입하는 Naphtha 가격은 Spot 가격과 큰 차이가 없다. 수입 Naphtha 의존도

는 필요량의 2/3 수준이고 Naphtha 가격은 Spot 가격과 한달 정도의 시차만 있을 뿐

동행하고 있다. 따라서 Naphtha 가격은 국내외 NCC업체에게 동일한 수준으로 적용되

고 있다.

HDPE의 한국 수출가 기준 Spread는 Spot 가격 기준 Spread보다 09년 중반 이후 월

등히 높은 수준에서 형성되고 있다. 2분기 HDPE Spot Spread 평균은 484$/톤이었으

나 한국 수출가 기준 Spread는 627$/톤으로 29.5% 높았다. 6월의 Spot Spread는

2010년 상반기 고점대비 27.2% 하락했으나 수출가 기준 Spread는 12.8% 하락에 그쳐

국내 업체의 수익성은 견조하게 유지되었다. 게다가 2분기 원/달러 환율의 상승 영향으

로 달러기준 Spread는 하락했으나 원화기준 Spread는 6월에 소폭이나마 상승 반전되

었다.

그림 16. 한국 Naphtha 수입가격과 Spot Naphtha 가격 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

02 03 04 05 06 07 08 09 10

한국 Naptha 수입가격 Spot Naphtha($/톤)


그림 17. HDPE 한국 수출가 기준 Spread와 Spot 가격 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10

Spot Spread 수출가 기준 Spread($/톤)


HDPE 한국 수출가 기준

Spread 는 Spot 가격

기준 Spread 보다 월등히

높은 수준에서 형성되고

있음

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

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LDPE 역시 마찬가지이다. 달러기준 Spot Spread는 1분기 대비 15.9% 하락했으나 원

화기준 Spread는 2.3% 하락에 그쳤다. Spot 가격으로 개별 업체의 실적을 전망하는데

명확한 한계를 보여주고 있다. 특히 수출 제품은 Contract 비중이 크고 한달 정도 가격

이 Lagging 하기에 Spot과 같은 가격 급락이 빠르게 나타나지 않는다.

최근 제품 가격이 보합 수준에서 소폭 반등하고 있는 상황이기에 3분기 화학업체 실적

역시 우려만큼 나쁘지는 않을 전망이다.

그림 18. HDPE 한국 수출가 $ 기준 Spread와 원화 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 19. LDPE 한국 수출가 기준 Spread와 Spot 가격 기준 Spread

200300400500600700800900

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박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

PP는 5월에 연 중 최고 수준의 원화기준 Spread를 시현하였다.

그림 20. LDPE 한국 수출가 $ 기준 Spread와 원화 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 21. PP 한국 수출가 기준 Spread와 Spot 가격 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10



그림 22. PP 한국 수출가 $ 기준 Spread와 원화 기준 Spread

200300400500600700800900

02 03 04 05 06 07 08 09 10



박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

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국내 업체의 강화된 경쟁력, Spot 가격만으로 평가하기엔 한계가 있다

앞서 살펴본 바처럼 국내 석유화학업체의 제품 구성이 과거보다 개선된 것은 분명한 사

실이다. 이에 따라 수출 가격이 Spot 보다 높은 수준을 유지해 기대 이상의 호실적이

지속되고 있다. 매출 물량의 40~50% 수준을 차지하는 내수 판매는 실적 변동성을 완

화시켜주는 요인이고 고부가 제품 비중 확대와 맞물려 해외 업체 대비 차별화된 호실적

이 지속되고 있다.

따라서 LG화학, 호남석유화학과 같은 대형 NCC업체에 대한 긍정적 시각을 계속 유지

한다. LG화학은(TP: 386,000원) Cash Cow인 화학사업의 내실화를 다지며 Global IT

소재로의 다각화를 적극 추진하고 있다. 호남석유화학은(TP: 260,000원) M&A 및 자

체 증설로 규모를 확대하며 성장성을 담보해 나갈 것이다. 두 회사의 목표 및 성장 전

략 방안이 상이하기에 둘 중에 하나를 선택하기보다는 둘 다를 취하는 것이 합리적이다.

한화케미칼(TP: 23,000원) 역시 사업 다각화를 추진하고 있어 긍정적이다.

그림 23. PVC 한국 수출가 기준 Spread와 Spot 가격 기준 Spread

0

100

200

300

400

500

600

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그림 24. PVC 한국 수출가 $ 기준 Spread와 원화 기준 Spread

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600

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국내 석유화학업체의

제품구성이 과거보다

개선되면서 기대 이상의

호실적 지속

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박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

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관련

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Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

호남석유화학 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2008.11.11 중립 - 2010.02.22 매수 190,000원

2008.12.01 중립 - 2010.02.24 매수 190,000원

2009.06.11 중립 - 2010.04.14 매수 190,000원

2009.09.14 중립 - 2010.06.09 매수 260,000원

2009.11.27 매수 190,000원 2010.06.13 매수 260,000원

2010.01.06 매수 190,000원 2010.07.15 매수 260,000원

2010.01.13 매수 190,000원 2010.07.16 매수 260,000원

2010.01.28 매수 190,000원 2010.07.26 매수 260,000원

(원)

0

50,000100,000

150,000

200,000250,000

300,000

08.7월 08.11월 09.3월 09.7월 09.11월 10.3월 10.7월

2010.02.01 매수 190,000원 2010.08.02 매수 260,000원


LG화학 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2008.11.11 중립 - 2010.02.01 매수 263,000원

2009.02.02 중립 - 2010.02.22 매수 263,000원

2009.06.11 중립 - 2010.03.30 매수 263,000원

2009.09.14 중립 - 2010.04.14 매수 263,000원

2009.10.28 매수 263,000원 2010.06.09 매수 350,000원

2009.11.20 매수 263,000원 2010.06.13 매수 350,000원

2009.11.27 매수 263,000원 2010.07.15 매수 386,000원

2010.01.13 매수 263,000원 2010.08.02 매수 386,000원

(원)

050,000

100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000

08.7월 08.11월 09.3월 09.7월 09.11월 10.3월 10.7월

2010.01.28 매수 263,000원

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

13


한화케미칼 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2008.11.11 중립 -

2009.02.26 매수 12,000원

2009.05.27 중립 -

2009.06.11 중립 -

2009.09.14 중립 -

2010.06.09 매수 23,000원

2010.06.13 매수 23,000원

2010.08.02 매수 23,000원

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

08.7월 08.11월 09.3월 09.7월 09.11월 10.3월 10.7월

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

14

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

Note

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

15

Analysts성명 직급 담당업종 전화 이메일

Head of Research

임진균 센터장/상무 총괄 6915-5504 [email protected]

LT(Leading Tomorrow)팀

김장원 팀장 통신서비스/장비 6915-5661 [email protected]

고태봉 연구위원 자동차/타이어 6915-5666 [email protected]

이가근 연구위원 반도체/디스플레이 6915-5660 [email protected]

박태영 연구위원 핸드셋/전자부품 6915-5656 typark@ ibks.com

이선애 선임연구원 제지/패션/엔터테인먼트 6915-5664 [email protected]

김신희 연구원 제약/바이오 6915-5655 [email protected]

박애란 연구원 음식료 6915-5679 [email protected]

이현수 연구원 자동차/타이어 6915-5652 [email protected]

이정민 연구원 IT 6915-5654 [email protected]

나스란 연구원 통신서비스/장비 6915-5313 [email protected]

LC(Leading Company)팀

박영훈 팀장 석유화학/정유 6915-5659 [email protected]

이혁재 연구위원 은행 6915-5651 [email protected]

김윤상 연구위원 철강 6915-5670 [email protected]

안지영 연구위원 유통 6915-5675 [email protected]

박진형 선임연구원 증권/보험 6915-5668 [email protected]

윤진일 선임연구원 건설/건자재 6915-5677 [email protected]

박승현 선임연구원 조선/기계 6915-5716 [email protected]

정민규 선임연구원 운송/유틸리티 6915-5662 [email protected]

정현주 연구원 소재 6915-5665 [email protected]

손주리 연구원 유통/철강 6915-5717 [email protected]

MF(Market Frontier)팀

오재열 팀장 투자전략 6915-5663 [email protected]

윤창용 연구위원 Economist 6915-5669 [email protected]

오창섭 선임연구원 Fixed Income 6915-5682 [email protected]

박승영 선임연구원 Market Analyst 6915-5733 [email protected]

김순영 선임연구원 Fund Analyst 6915-5753 [email protected]

박옥희 연구원 Market Analyst 6915-5672 [email protected]

곽현수 연구원 Quant 6915-5657 [email protected]

선성인 연구원 Economist 6915-5658 [email protected]

노호영 연구원 Fixed Income 6915-5681 [email protected]

김현준 연구원 Market Analyst 6915-5744 [email protected]

HC(Hidden Champion)팀

윤용선 팀장 Small Cap 6915-5738 [email protected]

정종선 연구위원 Small Cap 6915-5673 [email protected]

윤현종 선임연구원 Small Cap 6915-5678 [email protected]

김인필 선임연구원 Small Cap 6915-5419 [email protected]

홍진호 연구원 Small Cap 6915-5723 [email protected]

임승혁 연구원 Small Cap 6915-5420 [email protected]

16

박영훈/정현주 ☎ 6915 5659/5665석유화학

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