³6Ë1'520( '(/ %25(287 2 6(17,56( $%855,'2(1 (/ 38(672 '( 75$%$-2´

1XHYRV ULHVJRV \ ULHVJRV HPHUJHQWHV

,QVHUWDU)RWR

�RSFLRQDO�

&DWHJRUtD� *HVWLyQ GHO FRQRFLPLHQWR HQ OD SUHYHQFLyQ1RPEUH� 6DOYDGRU $SHOOLGRV� 3DQHTXH *yPH]2UJDQL]DFLyQ� )$))( � &RQVHMHUtD GH (PSOHR ± '*66/'HSDUWDPHQWR� 6337'LUHFFLyQ GH &RQWDFWR� $Y GH +\WDVD 1�� ��3ODQWD� ��&yGLJR 3RVWDO� ����� /RFDOLGDG� 6HYLOOD3URYLQFLD� 6HYLOOD 3DtV� (VSDxD7HOpIRQRV� ��������� )D[�(�PDLO�VDOYDGRU�SDQHTXH�H[W#MXQWDGHDQGDOXFLD�HV

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

�� $%675$&7(O GHVDUUROOR GH OD VRFLHGDG ODERUDO KD JHQHUDGR XQD IXHQWH LQJHQWH GH QXHYDVVLWXDFLRQHV DVRFLDGDV D ODV WDUHDV GH SURGXFFLyQ PiV R PHQRV H[LJHQWHV�'XUDQWH DxRV KHPRV YLVWR QDFHU \ GHVDUUROODUVH HO FRQFHSWR GH ³EXUQRXW´� GH pVWHWpUPLQR VH KDQ HVFULWR \ GHVFULWR HIHFWRV \ FDXVDV KDVWD OD VDFLHGDG� FRQYLUWLpQGRVH HQXQD IXHQWH GH SUREOHPDV ODERUDOHV ³HVWUHOOD´ D QLYHO GH OD SVLFRVRFLRORJtD � 1R KD\ QDGDPiV SUREDWRULR TXH pVWD DILUPDFLyQ TXH XQD VLPSOH E~VTXHGD GH ELEOLRJUDItD R VLTXLHUHQ VHU PHQRV H[KDXVWLYR SUXHEHQ D SRQHU HO WpUPLQR� HQ DOJ~Q EXVFDGRU GH LQWHUQHW�OH GDUi DO PHQRV � WDO \ FRPR OHV GHPXHVWUR HPStULFDPHQWH� DSUR[LPDGDPHQWH���������� UHVXOWDGRV HQ XQRV ���� VHJXQGRV�6LQ HPEDUJR� HQ ODV UHODFLRQHV ODERUDOHV� FRPR HOHPHQWRV YLYRV GH OD LQWHUUHODFLyQKXPDQD� VH SXHGHQ REVHUYDU VLHPSUH QXHYRV DVSHFWRV TXH VH WLHQGHQ D VLVWHPDWL]DU� GHKHFKR ¢TXp RFXUUH FRQ DTXHOORV WUDEDMDGRUHV \ WUDEDMDGRUDV TXH VH VLHQWHQ SRFR H[LJLGRVHQ VX WUDEDMR" ¢TXp RFXUUH FRQ ORV TXH VH DEXUUHQ DO GHVDUUROODU VX WDUHD� HQWUH RWURVDVSHFWRV� SRU OD DXVHQFLD GH FDUJD GH WUDEDMR HIHFWLYD"'HEHUtDPRV REVHUYDU OD HYROXFLyQ GH HVWRV DVSHFWRV KDFLD XQ QXHYR FRQFHSWR� ERUHRXW RVHQWLUVH DEXUULGR HQ HO SXHVWR GH WUDEDMR

3DODEUDV &ODYH$EXUULGR� ERUHRXW� EXUQRXW� SVLFRVRFLRORJtD� LQIUDH[LJHQFLD

�� ,1752'8&&,Ï1/DV HPSUHVDV� KDQ LGR SURJUHVLYDPHQWH EXVFDQGR DTXHOORV PHGLRV \ PpWRGRV PiVHILFLHQWHV \ HILFDFHV SDUD TXH VX IDFWRU KXPDQR� IXHVH HQ WRGR PRPHQWR UHQWDEOH� (QHVWH DQGDU GHVGH ORV JUHPLRV DO GtD GH KR\� SDVDQGR SRU ORV FRQFHSFLRQHV GH $GDP6PLWK \ OD 2&7� \D VHD HQ VXV YHUWLHQWHV PiV GXUDV R DTXHOODV DGDSWDGDV \ PiV VXDYHV�OD JHUHQFLD VLHPSUH KD TXHULGR TXH OD IXHU]D GH WUDEDMR� HVWXYLHVH RFXSDGD \ IXHVHSURGXFWLYD�

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

/D IXHU]D GH WUDEDMR D VX YH]� KD SURFXUDGR� GH RUGLQDULR� TXH HO WUDEDMR QR IXHVH XQHOHPHQWR GHQRPLQDGRU HQ VX YLGD� SURFXUDQGR JDQDU SRFR D SRFR PiV HVSDFLRV IUHQWH DODV H[LJHQFLDV GH OD JHUHQFLD� GH KHFKR HVWH DVSHFWR VH SXHGH REVHUYDU KR\ HQ GtDUHIOHMDGR HQ ORV GLIHUHQWHV &RQYHQLRV &ROHFWLYRV� OOHJiQGRVH D XQ GHOLFDGR HTXLOLEULR HQQR SRFDV RFDVLRQHV� HQWUH OD H[LJHQFLD \ HO UHQGLPLHQWR'XUDQWH XQ WLHPSR� ORV HVWXGLRV HQ PDWHULD GH SVLFRVRFLRORJtD DSOLFDGD FHQWUDGRV HQ ODVUHODFLRQHV HQWUH HPSOHDGRV \ VXSHULRUHV� H LQFOXVR HQWUH pVWRV VyORV� KDQ JLUDGR HQ WRUQRD ODV UHODFLRQHV GH SRGHU H[LVWHQWHV HQ ODV UHODFLRQHV ODERUDOHV� DERUGDQGR HO VtQGURPHGH HVWDU TXHPDGR R ³EXUQRXW´�6LQ HPEDUJR� GH XQRV DxRV HQ DGHODQWH� VH SXHGHQ REVHUYDU HQ ODV HPSUHVD XQD QXHYDHQIHUPHGDG ODERUDO� FHQWUDGD HQ VHQWLUVH DEXUULGR \ GHVPRWLYDGR HQ HO SXHVWR� OR TXH HQHO PXQGR DQJORVDMyQ VH GHQRPLQD ERUHRXW � GH ERUHG ± HVWDU DEXUULGR� \ RXW ±IXHUD�� VHSRGUtD WUDGXFLU FRPR VHQWLUVH DEXUULGR HQ HO SXHVWR��(Q SDODEUDV GH -DYLHU /ODQH]D� 3UHVLGHQWH GH OD $VRFLDFLyQ (VSDxROD GH (UJRQRPtD�³WRGD QRYHGDG HQ OD SUHYHQFLyQ GH OR SVLFRVRFLDO FRQOOHYD LQLFLDOPHQWH VX QHJDFLyQ�DXQTXH HQ HVWH FDVR TXL]iV SRU OD DFFLyQ�UHDFFLyQ \ SRU WUDWDUVH GHO DEXUULPLHQWR GHOWUDEDMDGRU HO SUREOHPD VHD PDV IiFLO GH UHVROYHU TXH RWURV PDV FRPXQHV \ SRSXODUHV´

�� '(6$552//2 (;3(5,0(17$//RV JHUHQWHV JHQHUDOHV FRP~QPHQWH GLFHQ TXH DOLQHDU D VXV HPSOHDGRV FRQ OD HVWUDWHJLDGH OD FRPSDxtD HV VX WDUHD PiV LPSRUWDQWH \ GHVDILDQWH� SHUR \ ¢VL HVD DOLQHDFLyQSURYRFD TXH FLHUWRV WUDEDMDGRUHV VH TXHGHQ IXHUD GH OR SUHYLVWR SRU HVD JHUHQFLD" ¢< VLVH GHEHQ UHRUJDQL]DU ODV WDUHDV SDUD LU HQ HO FDPLQR GH GLFKD HVWUDWHJLD \ ORV WUDEDMDGRUHVVRQ YtFWLPDV FRODWHUDOHV LQYROXQWDULDV"/D DSDULFLyQ GH HVWH SRVLEOH VtQGURPH GHELGR D XQD DXVHQFLD VLJQLILFDWLYD GH WDUHDV� VHFDUDFWHUL]D SRU OD SUHVHQFLD GH WUHV HOHPHQWRV���� ,QIUDH[LJHQFLD��� 'HVLQWHUpV��� $EXUULPLHQWR

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

��� ,QIUDH[LJHQFLD� (O WUDEDMDGRU� SXHGH UHQGLU PiV GH OR TXH OR KDFH HQ OD DFWXDOLGDG�SHUR VLQ HPEDUJR� OD RUJDQL]DFLyQ HPSUHVDULDO R QR VH Gi FXHQWD R ELHQ FRQVLGHUD TXHTXLHUH TXH VH Gp HVWD VLWXDFLyQ� GHVHD WHQHU D HVH WUDEDMDGRU HQ HVD VLWXDFLyQ FRQFUHWD�(O HMHPSOR EiVLFR� DVRFLDGR DO RULJHQ GH pVWD VLWXDFLyQ� UDGLFD HQ OD FRQWUDWDFLyQ GHWUDEDMDGRUHV FRQ XQD WLWXODFLyQ VXSHULRU D ODV H[LJHQFLDV GHO SXHVWR GHELGR D OD GHPDQGDGH SXHVWRV GH WUDEDMR� GiQGRVH HO FDVR GH WUDEDMDGRUHV PX\ FXDOLILFDGRV TXHGHVHPSHxDQ WDUHDV GyQGH OD FXDOLILFDFLyQ QHFHVDULD HV EiVLFD� GHELGR D TXH OD H[LJHQFLDHV PtQLPD R ELHQ D TXH OD JHUHQFLD QR KD VDELGR SODQWHDU XQD FRUUHFWD VHOHFFLyQ GHSHUVRQDO6HJ~Q $QQD )RUQpV� GLUHFWRUD GH OD )XQGDFLy )DFWRU +XPj� OD VHOHFFLyQ GH SHUVRQDO HVXQ PRPHQWR FODYH SDUD HYLWDU HVWH WLSR GH VLWXDFLRQHV� ³1R VH GHEHQ FUHDU IDOVDVH[SHFWDWLYDV D ORV FDQGLGDWRV VREUH HO WLSR GH WUDEDMR TXH KDUiQ� SRUTXH D YHFHV VH OHVHQJDxD \ HO UHVXOWDGR HV TXH KD\ PXFKR WDOHQWR GHVDSURYHFKDGR HQ ODV HPSUHVDV´�ODPHQWD )RUQpV� 8QD VLWXDFLyQ TXH SRGUtD HPSHRUDU FRQ OD FULVLV� GDGR TXH OD PD\RUGLVSRQLELOLGDG GH FDQGLGDWRV SXHGH WHQWDU D DOJXQDV HPSUHVDV D FRQWUDWDU D WUDEDMDGRUHVVREUHFXDOLILFDGRV SDUD HO SXHVWR����'HVLQWHUpV� (O WUDEDMDGRU� SRFR D SRFR� VLHQWH TXH HO WUDEDMR QR HV VXILFLHQWH SRUTXH�HQWUH RWURV DVSHFWRV� OH UHVXOWD VLPSOH \ VLQ DOLFLHQWH� /D GHVPRWLYDFLyQ DSDUHFH� ODVHQVDFLyQ GH VHQWLUVH SURIHVLRQDOPHQWH GHVDSURYHFKDGR VH KDFH SDWHQWH \ SUHVHQWH�FRQVWLWX\pQGRVH HO FHQWUR GH FXDOTXLHU DFWLYLGDG UXWLQDULD� SXHV VH KDFH XQD YDORUDFLyQGH ODV WDUHDV� EDMR XQD SHUVSHFWLYD YLFLDGD� HQ OD TXH SULPD OD GHVJDQD�/D DFWLWXG GH XQ LQGLYLGXR HV XQ IDFWRU LPSRUWDQWH HQ OD DSWLWXG SDUD WUDEDMDU� SHUR VXSUHVHQFLD QR SXHGH GHWHFWDUVH PHGLDQWH QLQJXQD GH ODV PHGLGDV ILVLROyJLFDV FRQRFLGDV�SRU HOOR VH SXHGH REVHUYDU OD DSDULFLyQ GH OD GHVLGLD HQ OD UHDOL]DFLyQ GHO WUDEDMR� OR TXHXQLGR D OD DSDWtD KDFH TXH VH SXHGD LQWXLU SDUWH GH HVH GHVLQWHUpV DVRFLDGR DO GHVHPSHxR���� $EXUULPLHQWR� (VWH FRQFHSWR� HV OR RSXHVWR D OD PRWLYDFLyQ� 3RU OR TXH HO VLVWHPD GHGHQHJDU RSRUWXQLGDGHV SDUD OD WHUPLQDFLyQ GH OD WDUHD� HV XQ HVWXGLR GHO DEXUULPLHQWR�PLHQWUDV TXH OD UHDFFLyQ GH WDOHV RSRUWXQLGDGHV HV XQ HVWXGLR GH OD PRWLYDFLyQ�

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

(O DEXUULPLHQWR HQ HO WUDEDMR HV XQ IDFWRU SHUWXUEDGRU� 6L HO WUDEDMR HV PRQyWRQR� SXHGHVHU GHELGR D�� OD QDWXUDOH]D UHSHWLWLYD GHO WUDEDMR R D TXH� HO WUDEDMDGRU QR H[SHULPHQWH SURJUHVR�&XDOTXLHUD GH ORV GRV DVSHFWRV� VRQ GHWRQDQWHV GHO FRQFHSWR TXH DERUGDPRV GHVGH HOSULQFLSLR� SXHV OD QDWXUDOH]D UHSHWLWLYD GHO WUDEDMR� VH UHODFLRQD FRQ OD DXVHQFLD GHOFRPSRQHQWH KRUL]RQWDO \ OD SURIXQGLGDG GHO SXHVWR� GH RWUR ODGR� OD QR H[SHULPHQWDFLyQGH SURJUHVR SRU SDUWH GHO WUDEDMDGRU� YD OLJDGR GH IRUPD LQWHUQD D OD IDOWD GH XQDH[SHULHQFLD UHDO \ PRWLYDGRUD HQ HO GHVDUUROOR GH OD WDUHD TXH WLHQH HQFRPHQGDGD� SRUYDULDV UD]RQHV� ELHQ SRU VHU LQWHUPLQDEOH� HQ ODV TXH QR H[LVWH FRQFLHQFLD GHO UHVXOWDGRILQDO� ODV GHPDQGDV VREUH HO WUDEDMDGRU VRQ DEVXUGDV \ HQ RFDVLRQHV FRQWUDGLFWRULDV RSRUTXH HO URO GHO RSHUDULR QR HV FODUR GHMDQGR DO PLVPR HQ VLWXDFLRQHV XQ WDQWRDPELJXDV HQ UHODFLyQ D OD UHVROXFLyQ GH ODV WDUHDV�(O ³VtQGURPH GH VHQWLUVH R HVWDU DEXUULGR \ IXHUD GHO SXHVWR´� VH FRQILJXUD FRPR XQDVLWXDFLyQ IUDQFDPHQWH GDxLQD \ SHUMXGLFLDO WDQWR SDUD OD SHUVRQD TXH OD SDGHFH� FRPRSDUD OD HPSUHVD� \D TXH HQ ODV SULPHUDV SURGXFH PiV HVWUpV TXH HO SURSLR %XUQRXW�IUXVWUDFLyQ H LQFOXVR GHSUHVLyQ \ SDUD OD HPSUHVD XQD SpUGLGD GH WDOHQWRV� SXHV VH WLHQGHD LQIUDXWLOL]DU D ORV SURIHVLRQDOHV \ GH RWUR ODGR VH FRQILJXUD FRPR XQD SpUGLGD GHUHQWDELOLGDG \ HQ XQD SDODEUD GH HILFDFLD� \D TXH QR HV FDSD] GH XWLOL]DU DO ���� VXVSURSLRV DFWLYRV�(Q HVWH PRPHQWR ODERUDO� FRQ XQ PHUFDGR GH WUDEDMR TXH SUHVHQWD PiV GH FXDWURPLOORQHV GH SHUVRQDV HQ SDUR \ FRQ XQD VRFLHGDG WDQ RFXSDGD � OR TXH SULPDODERUDOPHQWH� HV HVWDU HVWUHVDGR� RFXSDGR� VLQ WLHPSR SDUD QDGD QL QDGLH�(O SHUVRQDO FRQ ERUHRXW� LQIUDYDORUDGR� HVWi HVWUHVDGR EXVFDQGR HVWUDWHJLDV GHHQFXEULPLHQWR GH VX SURSLD LQVDWLVIDFFLyQ \ WHUPLQDQ EDVDQGR HQ HVWD LQVDWLVIDFFLyQ� SRULOyJLFR TXH SDUH]FD� HO UHVWR GH HVWUDWHJLDV GH VX YLGD��9DPRV D SDVDU D DFODUDU FRQFHSWRV� VH DOXGH D ORV WUDEDMDGRUHV TXH VH VLHQWHQ DJRELDGRVSRUTXH QR WLHQHQ WDUHDV �R ELHQ pVWDV VRQ VLPSOHV H LQVXILFLHQWHV� TXH KDFHU HQ HOWUDEDMR�� 3KLOLSSH 5RWKOLQ \ 3HWHU 5� 1HUGHU� (O QXHYR VtQGURPH ODERUDO� ERUHRXW� ����� (G &ODYH

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

8Q HVWXGLR UHDOL]DGR HQ ����� SDUD 6DODU\�FRP \ $2/� SRU 'DQ 0DODFKRZVNL� VREUH HOWLHPSR TXH VH GHVSLOIDUUD HQ HO WUDEDMR� UHYHOD TXH HO ���� SRU FLHQWR GH HQWUH PiV GH������� WUDEDMDGRUHV� GHFODUy TXH QR HVWDED OR EDVWDQWH RFXSDGR HQ VX WUDEDMR \ TXH VHVHQWtD LQIUDH[LJLGR�3HUR ¢TXp RFXUUH VL HO GHVSLODIDUUR GH WLHPSR HVWi SURJUDPDGR GHVGH OD SURSLD HPSUHVD"¢D FXDQWDV UHXQLRQHV KDQ DVLVWLGR� VDOLHQGR GH HOOD FRQ OD VHQVDFLyQ GH QR KDEHU UHVXHOWRQDGD R GH QR KDEHU FRQVHJXLGR QDGD SURGXFWLYR DO PHQRV"'RV YHUWLHQWHV FRQWUDSXHVWDV/D DSDULFLyQ GHO OODPDGR ³VtQGURPH GH HVWDU IXHUD GHO SXHVWR � VHQWLUVH DEXUULGR HQ pO RERUHRXW´� GHVHQFDGHQD XQD VHULH GH DVSHFWRV UHOHYDQWHV� TXH QRV LQWHUHVD DQDOL]DU HQ GRVSRVLEOHV YHUWLHQWHV�

$FRVR ODERUDO� �DVRFLDGD D OD RUJDQL]DFLyQ HPSUHVDULDO�(YLWDU HO WUDEDMR� �DVRFLDGD DO SURSLR WUDEDMDGRU�

$FRVR ODERUDO/D QR DVLJQDFLyQ GH WDUHDV R ELHQ OD DVLJQDFLyQ GH DOJXQDV GH HOODV� PX\ SRU GHEDMR GHVX IRUPDFLyQ \ FDSDFLGDG� HV XQD HVWUDWHJLD GH DFRVR ODERUDO PiV WLSLFDV� \D TXH ODVIXQFLRQHV GHO WUDEDMDGRU VXHOHQ VHU ODV SULPHUDV YtFWLPDV GHO DFRVR� (VWH HV XQR GH ORVWHUUHQRV PiV DSUHFLDGRV SRU ORV DFRVDGRUHV�1R KD\ TXH SHUGHU GH YLVWD OD SRVLELOLGDG UHDO� GH TXH VH XVH OD UHWLUDGD GH FDUJD ODERUDO�SDUD FDQVDU R DEXUULU ³OLWHUDOPHQWH´ DO WUDEDMDGRU \ DVt KDFHU TXH SLHQVH HQ DEDQGRQDU ODHPSUHVD�(O VLVWHPD GH DFRVR PiV FRP~Q� HV UHWLUDU IXQFLRQHV DO DFRVDGR TXH DQWHV UHDOL]DED� /DHVWUDWHJLD GHO DFRVDGRU SXHGH VHU PiV R PHQRV H[SOtFLWD� DVt SXHV� ORV KD\ TXH GH IRUPDDEUXSWD \ GHVFDUDGD PDQLILHVWDQ TXH HO DFRVDGR D SDUWLU GHO GtD VLJXLHQWH \D QR YD D VHUHO UHVSRQVDEOH GH WDO R FXDO FRPHWLGR \ ORV KD\ TXH OH GLUiQ DO DFRVDGR TXH ³SRU VXELHQ´� \D TXH ³HVWi PX\ DWDUHDGR�D´� OH YDQ D UHWLUDU HVWD R DTXHOOD IXQFLyQ�JHQHUDOPHQWH ODV GH PD\RU FRQWHQLGR� FXDOLILFDFLyQ R UHVSRQVDELOLGDG \ TXH GDQ XQVHQWLGR SURSLR DO SXHVWR GH WUDEDMR��2WUDV YHFHV� QR KD\ XQD UHWLUDGD GH IXQFLRQHV� VLQR XQD PRGLILFDFLyQ FRPSOHWD GH ODVPLVPDV� OR TXH� GHQWUR GHO GHUHFKR ODERUDO HQWHQGHPRV FRPR ³PRYLOLGDG IXQFLRQDO´� (O

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

SUREOHPD HV TXH QR VXHOH WUDWDUVH GH XQD PRYLOLGDG IXQFLRQDO HQWHQGLGD HQ HO EXHQVHQWLGR� HV GHFLU HQ XQ GHVDUUROOR GH OD IXQFLyQ RUJDQL]DWLYD TXH LQFXPEH DO HPSUHVDULR�FRQ HO ILQ GH LPSOHPHQWDU XQD PHMRU DVLJQDFLyQ GH ORV UHFXUVRV KXPDQRV \ PDWHULDOHV�*HQHUDOPHQWH� OD PRYLOLGDG IXQFLRQDO YD D VHUYLU SDUD TXH DO DFRVDGR VH OH DVLJQHQIXQFLRQHV TXH DQWHULRUPHQWH QR GHVHPSHxDED QDGLH� ELHQ SRU OD SRFD FDUJD GH WUDEDMRTXH VXSRQHQ HVWDV IXQFLRQHV� R SRU HO FDUiFWHU PRQyWRQR GH VX GHVHPSHxR�$O DFRVDGRU OH VXHOH VLHPSUH LQWHUHVDU TXH VX YtFWLPD VH VLHQWD LQ~WLO R ULGtFXOD� \D TXHVH EXVFD DFDEDU FRQ VX DXWRHVWLPD� (V PiV� VHJXUDPHQWH ODV DQWLJXDV WDUHDV TXH�GHVHPSHxDED HO DFRVDGR� ODV HMHFXWDUi VLQ GXGD DOJ~Q VXERUGLQDGR PiV DItQ D GLFKRDFRVDGRU�6H GD HQ FDVRV� GyQGH VH TXLHUH HYLWDU TXH HO WUDEDMDGRU FRQWLQ~H HQ HO SXHVWR GHWUDEDMR� \D TXH VH SLHQVD TXH UHWLUiQGROH ODV WDUHDV DVLJQDGDV KDUi TXH VH DEXUUD \ RSWHSRU LUVH D EXVFDU XQ GHVDUUROOR SURIHVLRQDO PiV DPSOLR�6LQ HPEDUJR � DQWHV GH TXH RFXUUD HVWR� HO WUDEDMDGRU� VH HQFXHQWUD HQ XQ HVWDGRVHPHMDQWH DO ³OLPER´ SURIHVLRQDO� SXHV QR VH OH H[LJH PXFKR \ GH ODV RFKR KRUDVSURPHGLR GLDULDV� WLHQH PiV GHO ��� GH OD MRUQDGD OLEUH SDUD UHVROYHU DVSHFWRVSHUVRQDOHV� OR TXH ELHQ PLUDGR VHUtD KDVWD LQWHUHVDQWH«HQ SULQFLSLR� SXHV XQD YH]WUDQVFXUULGD OD QRYHGDG GHO WLHPSR GLVSRQLEOH� VH DEUH OD SXHUWD KDFLD HO KDVWtR� KDFLD HOSiUDPR GH OD HVWHULOLGDG SURIHVLRQDO� SXHV \D QR VH HV SURGXFWLYR GH XQD IRUPDVDWLVIDFWRULD� D OR VXPR VH HV GH XQD PDQHUD IRUPDO� VH FXPSOHQ FLHUWRV ILQHV� ORVQHFHVDULRV SDUD PDQWHQHUVH HQ HO SXHVWR� SHUR HO WUDEDMDGRU VXIUH XQD GHVPRWLYDFLyQSDXODWLQD \ SHUPDQHQWH HQ DWHQFLyQ D VX WDUHD \ DO VHQWLGR GH OD PLVPD GHQWUR GH ODRUJDQL]DFLyQ�6L DGHPiV OD HPSUHVD� PHGLDQWH VXV FDUJRV LQWHUPHGLRV R VXSHULRUHV� LQVWUXPHQWDOL]DQHVWH WLSR GH UHWLUDGD GH WDUHDV GHO GHVDUUROOR GHO WUDEDMDGRU� SRGUtDPRV HQFRQWUDU TXHGLFKR SURIHVLRQDO QR WLHQH QDGD TXH KDFHU� OR TXH XQLGR D TXH GH RUGLQDULR� HO UHVWR GHVXV FRPSDxHURV� Vt GHEHQ GHVDUUROODU WDUHDV �LQFOXVR D YHFHV ODV UHWLUDGDV DO WUDEDMDGRU��JHQHUD XQD VLWXDFLyQ LQFyPRGD� TXH OH KDFH VHQWLUVH IXHUD GH OXJDU� IXHUD GHO WUDEDMR� HVGHFLU ³ERUHRXW´� PLHQWUDV HQ RFDVLRQHV HO UHVWR GHO HTXLSR GH WUDEDMR FRPLHQ]D DVREUHFDUJDUVH� OOHJDQGR LQFOXVR D PDQLIHVWDU DELHUWDPHQWH GLFKR WUDEDMDGRU VX GHVJDQDHQ UHODFLyQ D ODV WDUHDV TXH HMHFXWD HQ HO SXHVWR R TXH SXHGHQ VHUOH DVLJQDGDV FRQ

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

SRVWHULRULGDG� FRQVWLWX\pQGRVH FRPR XQD GHIHQVD DQWH HO HVWDGR GH DQVLHGDG TXH SXHGHOOHJDU D SDGHFHU� GHELGR D OD LQIUDFDUJD GH OD WDUHD�(YLWDFLyQ GH OD WDUHD(Q XQD VHJXQGD YHUWLHQWH� SRGUHPRV REVHUYDU FyPR HO WUDEDMDGRU SRFR D SRFR YH VXVWDUHDV UHGXFLGDV� SHUR DQWH OD FRPRGLGDG GH XQ GHVDUUROOR ODERUDO HQ HO TXH QR VH OHH[LJH PiV� YD DGHFXDQGR SRFR D SRFR VX ULWPR D OD UHDOLGDG ODERUDO TXH OH WRFDGHVDUUROODU� SRU OR TXH D~Q RIUHFLHQGR OD DSDULHQFLD GH RFXSDGR� UHDOPHQWH HO GHVDUUROORGHO WUDEDMR VH UHGXFH D SRFR WLHPSR GHQWUR GH VX MRUQDGD ODERUDO� WUDQVIRUPDQGR HOWLHPSR GH WUDEDMR HQ XQ FRQVWDQWH LU \ YHQLU SDUD UHVROYHU DVSHFWRV SHUVRQDOHV�(O WUDEDMDGRU� VH KDFHU XQ ³SURIHVLRQDO´ GH HYLWDU OD WDUHD� \D TXH FRQVLGHUD TXH OD TXHWLHQH HV VXILFLHQWH� SRUTXH� HQWUH RWURV DVSHFWRV KD DFRPRGDGR VX GHVDUUROOR ODERUDOGLDULR D OD LQIUDFDUJD TXH KD WHQLGR KDVWD HO PRPHQWR� GiQGRVH HO HIHFWR SHUYHUVR GH ODGHVFXDOLILFDFLyQ \ GHVPRWLYDFLyQ SURIHVLRQDO GH XQ PRGR DSHQDV YLVLEOH SDUD ODRUJDQL]DFLyQ� SHUR H[WUDRUGLQDULDPHQWH OODPDWLYR SDUD HO SURSLR WUDEDMDGRU� TXH REVHUYDEDVWDQWH SUHRFXSDGR� FyPR HVWDQGR FXDOLILFDGR SDUD GHVDUUROODU VX WDUHD� GHELGR D ODDXVHQFLD GH FRQWHQLGRV VLHQWH TXH QR VH GHVDUUROOD HQ VX SXHVWR� GDQGR SDVR� GHRUGLQDULR� D OD VLJXLHQWH IRUPD GH FRPSRUWDPLHQWR� VH GHVDUUROODQ GH KHFKR� XQDVHVWUDWHJLDV GH FRPSRUWDPLHQWR GHWHUPLQDGDV� \D TXH HO WUDEDMDGRU WLHQH TXH ILQJLU TXHWUDEDMD HQ DOJR� GHEH VLPXODU TXH KDFH DOJR GH LQWHUpV� DOJR TXH KDJD TXH VXV VXSHULRUHVQR SLHQVHQ TXH GHVSHUGLFLD VX MRUQDGD ODERUDO� \ DVt GHVDUUROOD XQDV HVWUDWHJLDV FRPRYHUHPRV D FRQWLQXDFLyQ�-HIH EXUQRXW� HTXLSR ERUHRXW$XQTXH VX QRPEUH UHFXHUGH DO GHO EXUQRXW R VtQGURPH GHO TXHPDGR� HO ERUHRXW HVSUHFLVDPHQWH OD VLWXDFLyQ RSXHVWD� VL ORV DIHFWDGRV SRU EXUQRXW HVWiQ HVWUHVDGRV SRU XQDVREUHFDUJD GH WUDEDMR� ORV GHO ERUHRXW VH DEXUUHQ \ D PHQXGR XWLOL]DQ VX WLHPSR ODERUDOSUHFLVDPHQWH SDUD VROXFLRQDU WHPDV SHUVRQDOHV� 6LQ HPEDUJR� ORV DXWRUHV GHO FRQFHSWRGH ERUHRXW VRVWLHQHQ TXH DPERV WLSRV GH SURIHVLRQDOHV HVWiQ tQWLPDPHQWH OLJDGRV�GHQWUR GH XQ HTXLSR� DOJXQRV PLHPEURV WLHQGHQ D DVXPLU PiV WUDEDMR GHO TXH UHDOPHQWHGHEHUtDQ� SRU OR TXH SXHGHQ DFDEDU SDGHFLHQGR EXUQRXW� $O KDFHUOR� GHVFDUJDQ GHWUDEDMR D VXV FRPSDxHURV� TXH DQWH OD DXVHQFLD GH UHVSRQVDELOLGDGHV SXHGHQ OOHJDU DDJRELDUVH WDQWR FRPR VXV FROHJDV SHUR SRU PRWLYRV WRWDOPHQWH RSXHVWRV� $EXUULGRV�

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

�

SLHUGHQ HO LQWHUpV SRU VX WUDEDMR \ DFDEDQ KDFLHQGR D~Q PHQRV GH OR TXH OHV WRFDUtD� FRQOR FXDO UHWURDOLPHQWDQ FRPR \D KHPRV SXHVWR GH PDQLILHVWR� OD VREUHFDUJD GH VXVFRPSDxHURV PiV HVWUHVDGRV�7RGR HOOR HV RULJLQDGR SRU OD SUHVHQFLD GH RUJDQL]DFLRQHV HQ ODV TXH ODV HVWUXFWXUD HV WDQUtJLGD TXH QR SHUPLWH GHVDUUROODU D ORV TXH VH HQFXHQWUDQ VXERUGLQDGRV VX SRWHQFLDOODERUDO \ SRU RWUR ODGR� WDPELpQ VH RULJLQD SRU OD SUHVHQFLD GH MHIDWXUDV HQ ODV TXH ODGHOHJDFLyQ GH WDUHDV QR HV PX\ FRP~Q

(VWUDWHJLDV GH WUDEDMR/D HVWUDWHJLD GH FRPSUHVLyQ GHO WUDEDMR&RPSULPLU VLJQLILFD WUDEDMDU GH PRGR HILFLHQWH \ FRQFHQWUDGR HQ XQD WDUHD� HQ OXJDU GHGHGLFDUOH PXFKR WLHPSR GH PDQHUD LQHILFLHQWH� (O REMHWLYR GH OD HVWUDWHJLD HV DFDEDU HOWUDEDMR OR DQWHV SRVLEOH \ UHWUDVDU OD HQWUHJD KDVWD OD IHFKD PDUFDGD SRU HO MHIH�'H HVWH PRGR� HO WUDEDMDGRU FRQVLJXH VXILFLHQWH WLHPSR SDUD GHGLFDUOR D VXV FRVDVSULYDGDV H LQFOXVR GHVDUUROORV GH WDUHDV SURIHVLRQDOHV SDUDOHODV R ELHQ SDUD FRQYHUVDU GHWHPDV QR ODERUDOHV R LQWUDVFHQGHQWHV FRQ ORV FRPSDxHURV GH WUDEDMR �FRQVWLWX\pQGRVH GHIRUPD KDELWXDO HQ XQD IXHQWH GH GLVWUDFFLyQ SDUD DTXHOORV WUDEDMDGRUHV UHDOPHQWHRFXSDGRV��(VWD HVWUDWHJLD RIUHFH XQD YHQWDMD LQGXGDEOH DO WUDEDMDGRU� \D TXH VL HO MHIH TXLHUH TXH HOWUDEDMR HVWp GLVSRQLEOH DQWHV SRU FXDOTXLHU UD]yQ� pVWH VH SUHVHQWD GH IRUPD LQPHGLDWD�HVR Vt PHGLDQWH XQD HQWUHJD HQ HO QXHYR SOD]R DMXVWDGD DO PLVPR \ VLHPSUH RIUHFLHQGROD LPDJHQ GHO H[FHVR GH WUDEDMR TXH VH KD WHQLGR TXH UHDOL]DU HQ ³WDQ SRFR WLHPSR´� FRQOR TXH OD UHSXWDFLyQ GH WUDEDMDGRU HILFLHQWH� VH SODVPD HQ OD PHQWH GH HVH MHIH� TXH KDVROLFLWDGR DOJR FRQ WDQ SRFR PDUJHQ \ VH KD YLVWR VDWLVIHFKR SRU HVH WUDEDMDGRU WDQVROtFLWR \ SUHVWR D SRQHU WRGRV VXV UHFXUVRV HQ MXHJR D OD VLPSOH SHWLFLyQ GH HVWH PDQGR�VLQ SHQVDU TXH VL GH IRUPD LQPHGLDWD OH VROLFLWDUD RWUR GH ORV WUDEDMRV SHQGLHQWHV� GHVHJXUR WDPELpQ SRGUtD FXPSOLU FRQ HO SOD]R GDGR SDUD HVH QXHYR HQFDUJR \ HV TXH HVWHWUDEDMDGRU TXH FRPSULPH HO WLHPSR� SXHGH UHDOL]DU HQ HVH PLVPR� YDULDV WDUHDV� SDUDJDQDU KRUDV OLEUHV TXH GHGLFDU D DVSHFWRV SHUVRQDOHV� HVR Vt� VLHPSUH EDMR OD DSDULHQFLDGH XQD IHEULO DFWLYLGDG TXH OOHYD DSDUHMDGD OD FRQVWDQWH UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV TXHDWDxHQ D OD HVIHUD GH OR SHUVRQDO HVWULFWDPHQWH�

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

��

/D HVWUDWHJLD GH SURUURJDU XQD WDUHD&RQ HVWD HVWUDWHJLD� HO WUDEDMDGRU SURUURJD VX WUDEDMR R OR OOHYD D FDER FRQ PXFKR PiVWLHPSR GHO TXH UHDOPHQWH HV QHFHVDULR� 8Q SUR\HFWR GH ODUJD GXUDFLyQ HV LGHDO SDUD HVWDHVWUDWHJLD�6HUtD SRVLEOH DFDEDU OD WDUHD HQ PHQRV WLHPSR GHO TXH KD ILMDGR HO MHIH� 3HUR� ¢SRU TXpKDFHUOR UiSLGR FXDQGR XQR SXHGH HVWDU WUDQTXLOR HQ HO WUDEDMR \� HQ WHRUtD HQ PHMRUHVFRQGLFLRQHV"'H HVWD IRUPD� HO WUDEDMDGRU VLHPSUH HVWDUtD RFXSDGR SDUD DFHSWDU QXHYRV HQFDUJRV TXHVLQ GXGD OH UHVWDUtDQ WLHPSR SDUD HO GHVDUUROOR GH VXV DFWLYLGDGHV SDUWLFXODUHV D ODV TXH\D VH KD KDELWXDGR� LQWHQWDQGR SRU WRGRV ORV PHGLRV TXH OD QXHYD WDUHD SDVH D RWUDSHUVRQD EDMR OD H[FXVD GH OD WDUHD SHQGLHQWH�¢+DFLD GyQGH QRV HQFDPLQDPRV"(VWH HVWDGR DFWXDO� SXHGH HPSHRUDU FRQ OD FULVLV� SXHV H[LVWH XQD PD\RU GLVSRQLELOLGDGGH FDQGLGDWRV� OR TXH SXHGH KDFHU TXH DOJXQDV HPSUHVDV �FRPR RFXUUH HQ WLHPSRV GHFULVLV HFRQyPLFD� SURFHGDQ D FRQWUDWDU WUDEDMDGRUHV VREUHFXDOLILFDGRV SDUD HO SXHVWR�'H RWUR ODGR� ORV TXH VH FRQVLGHUDQ TXH WLHQHQ XQD LQIUDFDUJD HQ VXV WDUHDV� D GtD GHKR\� DO TXHUHU PDQWHQHU HO SXHVWR GH WUDEDMR� QR UHFODPDQ HQ HVWH VHQWLGR GH XQD IRUPDDELHUWD3DUD HYLWDU XQD UiSLGD GHVFXDOLILFDFLyQ \ VHQVDFLyQ GH QR KDFHU QDGD� HQWUDQGR HQDVSHFWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO GHVLQWHUpV� GHVJDQD \ DEXUULPLHQWR VH SXHGH RSWDU SRU GRVIRUPDV GH DFWXDU�� GLULJLUVH DO UHVSRQVDEOH MHUiUTXLFR � R ELHQ� FDPELDU VX WUDEDMR R GH WUDEDMR�/D VLWXDFLyQ VH FRQILJXUD FRPR XQD GLVIXQFLyQ GH OD RUJDQL]DFLyQ UDFLRQDO GH OD JHVWLyQHPSUHVDULDO� \D TXH QR VyOR VH Gi HO KHFKR GH GHVDSURYHFKDU HO SURGXFWR SRWHQFLDO GH XQWUDEDMDGRU� VLQR TXH VH LQFLGH HQ OD VREUHFDUJD D OD TXH VH VRPHWH DO UHVWR GH ORVWUDEDMDGRUHV \ D OD F~SXOD GLUHFWLYD LQPHGLDWD� SRU OR TXH XUJH GHWHUPLQDU HO FOLPDODERUDO SUHVHQWH� DVt FRPR OD FDUJD ODERUDO HIHFWLYD TXH VRSRUWD FDGD HPSOHDGR� SDUD DVt

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

��

SRGHU GLVFHUQLU ODV VLWXDFLRQHV TXH SUHVHQWHQ GHVYLDFLRQHV UHVSHFWR DO HVWiQGDU SUHYLVWRSDUD FDGD SXHVWR��� 5(68/7$'26/D DSDULFLyQ GHO OODPDGR ³VtQGURPH GH HVWDU IXHUD R ERUHRXW´� GHVHQFDGHQD XQD VHULH GHDVSHFWRV UHOHYDQWHV� TXH QRV LQWHUHVD DQDOL]DU HQ GRV SRVLEOHV YHUWLHQWHV�

� $FRVR ODERUDO� �DVRFLDGD D OD RUJDQL]DFLyQ HPSUHVDULDO�� (YLWDU HO WUDEDMR� �DVRFLDGD DO SURSLR WUDEDMDGRU�

/DV HVWUDWHJLDV DVRFLDGDV D FDGD XQD GH ODV YHUWLHQWHV� UHVSRQGHQ D VLWXDFLRQHV TXHLPSOLFDQ OD FRQVWDQWH DFWXDFLyQ SRU SDUWH GHO WUDEDMDGRU SDUD GHIHQGHUVH GH XQD IRUPDHILFD]�6H GHVDUUROODQ DXWpQWLFDV HVWUDWHJLDV FRPSOLFDGDV \ HODERUDGDV SDUD GDU OD LPSUHVLyQ GHTXH VH HVWiV GHVDUUROODQGR UHDOPHQWH XQD WDUHD HVWUHVDQWH TXH UHTXLHUH GH WRGD ODDWHQFLyQ LQPHGLDWD GH HVH WUDEDMDGRU R WUDEDMDGRUD � TXH VH HQFXHQWUD HQ OD VLWXDFLyQ GHQR VDEHU TXp KDFH H[DFWDPHQWH FRQ HO WLHPSR GHO TXH GLVSRQH�/DV RUJDQL]DFLRQHV� YHQ FRPR VXV HIHFWLYRV KXPDQRV VH YDQ GHVFXDOLILFDQGR GH IRUPDSDXODWLQD� $Vt ODV SHUVRQDV TXH DQWHV HUDQ HPSUHQGHGRUDV� GHVSLHUWDV� DFWLYDV \UHVROXWLYDV� VL VH HQFXHQWUDQ HQ HVWD VLWXDFLyQ� HQWUDQ HQ XQD GLQiPLFD GH HPERWDPLHQWRJUDGXDO GH GLFKDV DFWLWXGHV HV PiV� OOHJD D DIHFWDU D VXV DSWLWXGHV� \D TXH DO VHQWLUVHPHQRV H[LJLGDV� QR WLHQHQ OD QHFHVLGDG GH UHFLFODUVH� HQ PiV GH ODV RFDVLRQHV��� &21&/86,21(66H GHEHUi WHQGHU D UHRUJDQL]DU ODV HVWUXFWXUDV GyQGH H[LVWH SHUVRQDO TXH VH HQFXHQWUHLQIUDXWLOL]DGR SDUD HO GHVDUUROOR GH VX WDUHD� DVt FRPR VH WLHQH TXH EXVFDU OD UHDOL]DFLyQGH WDUHDV TXH SHUPLWDQ D ORV WUDEDMDGRUHV� VLHPSUH TXH VH SXHGD� LU PiV DOOi GH ORVUHVXOWDGRV SUREDEOHV� IRPHQWDQGR OD LQLFLDWLYD/DV DFWXDFLRQHV GH DFRVR� GHEHUiQ VHU HUUDGLFDGDV GHVGH HO SULPHU PRPHQWR� GHELpQGRVHDUWLFXODU PHFDQLVPRV SDUD HYLWDU TXH VH GHQ ODV PLVPDV� (Q HVWH FDVR� VHUtD LQWHUHVDQWH�HYDOXDU HO GHVHPSHxR UHDO GH FDGD WUDEDMDGRU� UHHVWUXFWXUDQGR ORV FRQWHQLGRV \FDSDFLGDG GH GHFLVLyQ VREUH ODV WDUHDV UHDOL]DGDV� GHO SXHVWR GHVHPSHxDGR

%RUHRXW35(9(;32� 35(9(1&,$ ���� � ; &21*5(62 $1'$/8=

'( 6(*85,'$' < 6$/8' /$%25$/

��

6HUtD LQWHUHVDQWH� VRPHWHU D ODV HPSUHVDV TXH SXHGHQ SDGHFHU HVWD VLWXDFLyQ D DXGLWRULDVVRFLRODERUDOHV TXH SRQJDQ GH PDQLILHVWR OD VLWXDFLyQ UHDO GHO DPELHQWH GH WUDEDMR�(V OD RUJDQL]DFLyQ OD TXH GHEHUi GHWHFWDU HVWDV VLWXDFLRQHV \ HUUDGLFDUODV� SXHVWR TXH HVHOOD PLVPD \ VX HVWUXFWXUD MHUiUTXLFD \ RUJDQL]DWLYD� OD TXH SURSLFLD H LPSXOVD VXDSDULFLyQ�� 5()(5(1&,$6 %,%/,2*5È),&$6,QGLTXH VLHPSUH ODV UHIHUHQFLDV FRPR VH H[SOLFD D FRQWLQXDFLyQ��

3KLOLSSH 5RWKOLQ \ 3HWHU 5� :HUGHU� ������� (O QXHYR VtQGRUPH ODERUDO� %RUHRXW3KLOLSSH 5RWKOLQ \ 3HWHU 5� :HUGHU� ������� 'LH ERUHRXW IDOOH �OD WUDPSD GHOERUHRXW������� (O ERUHRXW� ¢HQIHUPHGDG ODERUDO" 5LHVJRV /DERUDOHV� 1� ��

�� $*5$'(&,0,(1726