Rszvnyek razsaFazakas Gergely2006.02.22.

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Vllalat:A: Assets (eszkzk)E: Equity (Sajttke,tulajdonosi tke)D: Debt (Ktelezettsgek, idegen tke)L: Liabilities (Forrsok)L = E + DV = Value (Mrlegfsszeg)V = A = LAED

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

VllalatrtkelsAlaprtelmezs: Sajt tke razsaMrlegfsszeg (sszes eszkz/ sszes forrs rtkelse)Alaphelyzet: Rszvnytrsasgrtkelsi esetek: Teljes rszvnymennyisg Meghatroz rszvnypakett Egyedi rszvny

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

rtkelsi mdszerek:Szmviteli rtk

jraelltsi rtk

Piaci eszkzrtk

Jelenrtkszmts

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Jelenrtkszmts:Pnzramls-sorozat becslse: CFt

Elvrt hozam becslse: rt

Jelenrtkszmts elvgzse: PV = CFt / (1+rt)t

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Pnzramls becslsnek problmi- bizonytalansg kockzat- idtv akr a vgtelenig- tartalmilag mi a pnzramls (osztalk vagy vllalati pnzramls)

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Pnzramls becslseTeljes rszvnymennyisg vagy meghatroz csomag: Vllalati pnzramls becslse Egyes rszvnyek (kis tulajdonosok) pnzramlsa Osztalk (DIVt)Eladsi rfolyam (Pt)

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Felttelezsek:venknt osztalkfizets

Most kzvetlenl osztalkfizets utn vagyunk

Osztalkfizets utni r: Pex div = P

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

II. Elvrt hozam becslse- A sajt tke (rszvnybefektets) kockzatnak megfelelen Kockzat elads- Jellemzen nagyobb kockzatok s elvrt hozamok, mint ktvnyek esetbenFelttelezsek: adott r vzszintes hozamgrbelegyen a tovbbiakban r = 20%

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

III. JelenrtkszmtsMennyi ma a relis r? P0 = PVa. Egy ves befektetsFelttelezs:Egy v mlva osztalk (DIV1)Egy v mlva elads (P1)PV0 = DIV1/ (1+r) + P1 / (1+r) P01. pldaa)Legyen DIV1 = 100 FtLegyen P1 = 1200 FtPV0 = ?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

b. Ktves befektetsMitl fgg P1 = PV1?PV1 = DIV2/ (1+r) + P2 / (1+r) P11. Plda b)Legyen DIV2 = 120 FtLegyen P2 = 1320 FtPV1 = ?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Ktves pnzramls alapjn razva:PV0 = DIV1/ (1+r) + P1 / (1+r) = = DIV1/ (1+r) + DIV2/ (1+r)2 + P2 / (1+r)2PV0 = ?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

c. Vgtelen hossz befektetsPV0 = DIV1/ (1+r) + DIV2/ (1+r)2 + DIV3/ (1+r)3 + DIVn/ (1+r)n + Pn / (1+r)naholn Pn / (1+r)n ?P tlagos nvekedsi teme gPn = P0 (1+g)n PV0 = Pn / (1+r)n = P0 * (1+g)n / (1+r)nHa g r, akkor PV0 vgtelen

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

A vgtelenbeli eladsi r jelenrtkeTeht g < rPn / (1+r)n = P0 * (1+g)n / (1+r)n 0ha n Teht hossztvon az osztalkok szmtanakPV0 = (DIVt / (1+r)t)

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Vgtelenig tart pnzramls alapjn razs1. pldaDIV1 = 100DIV2 = 120 s utna g = 10%-os nvekedsPV = ?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Egyenletes temben nvekv rkjradk esetnPV = DIV1 (r g)

2. pldaa) Egy rszvny a hten 100 Ft osztalkot fizet. Az osztalkok nagysga vrhatan vi 10%-kal emelkedik. Mekkora a relis rfolyam, ha az elvrt hozam vi 20%?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Rszvnyrazs rkjradk- kplettel2. plda a) megoldsa:

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Implicit hozam szmtsaRszvnytl elvrt piaci hozam becslse pnzramlsok segtsgvelOsztalkok Piaci rfolyamok

PV0 = DIV1 / (r- g)Ha P0 = PV0r = DIV1 / P0 + gP0: ex dividend rfolyam

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Implicit hozam szmtsa2. plda b)Az elz rszvny a hten 100 Ft osztalkot fizet. Az osztalkok nagysga vrhatan vi 10%-kal emelkedik. Pista bcsi ezt a rszvnyt 1100 Ft-os ron rulja. Hny szzalkos hozammal dolgozik Pista bcsi?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Implicit hozam szmtsa2. plda b) megoldsa:

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Mitl fgg a nvekedsi tem?A mkdtetse: Kamat- s adfizets eltti eredmnyD jvedelme: kamatkamat = D * rDE jvedelme: Kamat- s adfizets utni eredmny == Nett eredmny = Earning

AED

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Sajttke-arnyos eredmnySajttke-arnyos eredmny:ROE (Return on Equity) == Nett eredmny1 / Sajttke0 = Earning1 / E0Egy rszvnyre szmtva:Earning / db = EPS = Earning per Share = Egy rszvnyre jut (nett) eredmnyE / db = Egy rszvnyre jut vllalatirtk = PROE = EPS1 / P0

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Osztalk-kifizetsi rtaOsztalk-kifizetsi rta: dp = Dividend payout ratio = = sszes osztalk / Nett eredmny = = DIVt / Earningt Egy rszvnyre szmtva:dp = DIVt / EPSt

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

jrabefektetsi hnyadjrabefektetett tke = Earning - DIV = plow-backjrabefektetsi hnyad = plow-back ratio= jrabefektetett tke / Nett eredmny == 1 - dp

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

A nvekedsi tem modellezse ERszumma DIVEarning-szummaDIV

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

A hossztvon fenntarthat nvekedsi temg = ROE * (1 - dp)

Fenntarthatsg?Stabil nvekedsi felttelekReltem befektetett trgyi eszkzk arnytl fggen

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi tem szmtsa3. Pldaa) Trsasgunk sajt tkjnek rtke most 1000, sajttke-arnyos eredmnye 10%, osztalk-kifizetsi rtja 40%, ha ezek az rtkek hossztvon fennmaradnak, milyen hossztv nvekedsi temet vrhatunk?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi tem szmtsa3. Plda a) megoldsa:

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi temg mire vonatkozik?

Sajttke egszeEgy rszvny- rtke (E) -rtke (P)Nett eredmny (R)-re jut eredmny (EPS)sszes kifizetett osztalk-re jut osztalkjrabefektetett tke

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

razs a nvekedsi tem segtsgvel3. Pldab) Trsasgunk sajt tkjnek rtke most 1000, sajttke-arnyos eredmnye 10%, osztalk-kifizetsi rtja 40%, a hasonl befektetsek elvrt hozama vi 20%. Ha ezek az rtkek hossztvon fennmaradnak, mennyi rt a trsasg?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

razs a nvekedsi tem segtsgvel3. pldab) megoldsa:

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

A nvekeds rtkelseMirt r kevesebbet a trsasg az osztalkok jelenrtke szerint, mint 1000? ROE < rHa osztalkot fizet: r Ha nem osztja fel: ROE Elnysebb tbb osztalkot fizetnie

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Osztalkfizets vltoztatsnak hatsa az rfolyamraSzls helyzet: ha minden tkt kifizet (tevkenysg felszmolsa) E = 1000Msik szls helyzet: csak a vgtelenben fizet osztalkot g = ROE * (1 dp) = 10% * 1 = 10%g = 10% < r = 20% PV (C) 0

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsmentes rfolyamNvekedsmentes rfolyam: Ha az osztalk rkjradk lenne, mekkora a relis rfolyam

Ha dp = 100% 1 - dp = 0azaz g = 0 DIV1 = DIVi = R1 = 100PV(dp = 100%) =

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi lehetsgek rtkeHa dp = 100% E =Ha dp = 40% E =

PVGO = Present Value of Growth Oportunities = Nvekedsi lehetsgek jelenrtke = PV(adott dp) PV(dp = 100%)

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi lehetsgek rtke3. Plda c) Mekkora rszvnytrsasgunk nvekedsi lehetsgnek rtke?

Mekkora rtkvltozst jelent, hogy az eredmny 60%-t nem osztja ki, hanem jrabefekteti?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi lehetsgek rtke

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Egy rszvny rra a szmtsok4. pldaEgy rszvny kvetkez ves egy rszvnyre jut eredmny 200 Ft, osztalkfizetsi hnyada 70%, sajttke-arnyos eredmnye 25%. Mekkora a rszvny relis rfolyama s a nvekedsi lehetsgek rtke, ha a rszvnytl elvrt hozam 20%?

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Egy rszvny razsa4. plda megoldsa:

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

Nvekedsi lehetsgek rtke egy rszvnyrePV(dp = 100%)= EPS1 / r =

PVGO = PV(dp = 100%) PV

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

P/E rtaP/E rta = P0/EPS1P0 = Padott dp + PVGOP0 = EPS1 / r + PVGOP0 / EPS1 = 1 / r + PVGO / EPS1

P/E 1 / r

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

P/E rtra hat tnyezkP/E rta nagyobb, ha r kisebb Kisebb inflciKisebb kockzat mkdsi eladsodottsgi kereskedsi

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.

P/E rtra hat tnyezkP/E rta nagyobb, ha nagyobb a nvekeds PVGO +, azaz r < hossztv ROERvidtv rnvel hatsEPS0 < < EPS1DIV0 ltezik

Fazakas Gergely Rszvnyek razsa 2006.02.22.