Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

АО BCC Invest ДК АО Банк ЦентрКредит Казахстан, г. Алматы, 050022, ул. Шевченко, 100, 5 этаж Телефон: +7 (727) 244-32-32, факс: +7 (727) 244-32-31 E-mail: info@bcc-invest.kz, Web: www.bcc-invest.kz

KEGOC

Независимая оценка акций перед IPO

Наина Романова nromanova@bcc-invest.kz

Предварительная оценка

Капитализация

Простые акции 10 584 297

В составе индекса НД

Beta 1

Диапазон, последние 52 нед. НД

Последняя цена НД

Целевая цена НД

Рекомендация НД

Кредитные рейтинги

Moody’s Baa3/стабильный

Standard and Poor’s BB +/ позитивный

Fitch BBB / позитивный

Программа «Народное IPO» стартовала успешно. Первойкомпанией, которая разместила свои акции, стало АО«КазТрансОйл» (КТО). В ходе IPO было размещено 10% акцийКТО по цене 725 тенге. В первый день торгов на вторичномрынке цена составляла уже 830 тенге (рост 14%). Количествозаявок на приобретение акций превысило предложение в 2 раза.Первоначально в 2013 году планировалось разместить акциичетырех компаний в рамках программы «Народного IPO», такихкак АО «KEGOC», АО «НМСК «Казмортрансфлот», АО«Самрук-Энерго» и АО «КазТрансГаз». Однако на данныймомент, согласно данным журнала Forbes, количество компанийсократилось до двух. Вероятнее всего следующей компаниейбудет АО «KEGOC».

Мы подготовили предварительный обзор АО «KEGOC», которыйсделан на основе публичной информации, доступной на данныймомент. В дальнейшем, по мере поступления новой информации,наша оценка может корректироваться.

В настоящем обзоре мы описали корпоративную структуру ипроизводственные активы, провели анализ производственных ифинансовых показателей за 2007 – 2011 годы, сделали прогнозпроизводственных и финансовых показателей на 2012 и 2013годы, и по результатам анализа осуществили оценкутеоретической справедливой стоимости акций АО «KEGOC».

С учетом принятых нами исходных допущений мыопределили теоретическую справедливую стоимость акцийKEGOC на конец 2013 года в ценовом диапазоне 6 200 – 6 700тенге (*). Рыночная капитализация компании составила 65 622641-70 914 790 тыс. тенге.

По нашим прогнозам размер дивидендов АО «KEGOC» поитогам 2012 года может составить 375 тенге в расчете на однуакцию. Размер дивидендов KEGOC по итогам 2013 года можетсоставить 412 тенге в расчете на одну акцию.

Таким образом, дивидендная доходность в первый годразмещения будет составлять приблизительно 6.15% – 6.6%исходя из нашей оценки акций (*).

Уровень корпоративного управления АО «KEGOC» достиг 65,7рейтинговых пункта: Standard & Poor’s оценивает рейтингкорпоративного управления на уровне GAMMA-5. (*)Данная оценка акций АО KEGOC является субъективным экспертным мнениеманалитиков BCC Invest. На практике реальные рыночные цены могут длительноевремя или никогда не совпадать с расчетными теоретическими ценами.

(**)Мы рекомендуем инвесторам при рассмотрении выданных нами рекомендаций,принять во внимание риски, связанные с инвестированием в акции эмитента,описанные в разделе «Риски» на странице 15, а также с Заявлением обограничении ответственности на странице 21.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Инвестиционное резюме

Программа «Народное IPO» предоставляет шанс всем гражданам Казахстана приобрести акции крупнейших государственных компаний. После первичного размещения акций инвесторы могут получить доход от увеличения цены акций или в виде дивидендов. В 2013 году планируется вывести на IPO две компании из возможных четырех (АО «KEGOC», АО «НМСК «Казмортрансфлот», АО «Самрук-Энерго» и АО «КазТрансГаз»). Вероятнее всего, первой из них будет «АО KEGOC».

Компания АО «Казахстанская компания по управлению электрическими сетями» (Kazakhstan Electricity Grid Operating Company) (далее – по тексту KEGOC) является национальным системным операторам единой электроэнергетической системы. 100% акций компании принадлежат АО «ФНБ «Самрук Казына».

Головной офис KEGOC расположен в городе Астана. Компания имеет 9 филиалов по всему Казахстану и Национальный Диспетчерский Центр (НДЦ), который также расположен в городе Астана.

В настоящем предварительном обзоре мы определили теоретически справедливую стоимость акций KEGOC на конец 2013 года, на основе сделанных нами прогнозов производственных и финансовых показателей на 2012 и 2013 года.

Теоретическая справедливая стоимость акций KEGOC на конец 2013 года будет составлять приблизительно 6 200 – 6 700 тенге за акцию (*). Рыночная капитализация компании составляет 65 622 641 - 70 914 790 тыс.тенге.

За 2011 год KEGOC выплатил 30% чистого дохода в виде дивидендов. Мы предполагаем, что KEGOC, также как его предшественник, компания АО «КазТрансОйл», будет направлять на выплату дивидендов не менее 40% чистой прибыли в долгосрочном периоде.

По нашим прогнозам, KEGOC сможет выплатить дивиденд в размере 375 тенге в расчете на одну акцию по результатам 2012 года и 412 тенге в расчете на одну акцию по результатам 2013 года.

Дивидендная доходность составит 6.15% - 6.6%.

К факторам, которые в будущем могут положительно повлиять на котировки акций KEGOC, мы относим следующие свершившиеся события и возможные события в будущем:

Успешная реализация проектов KEGOC; Сотрудничество с крупными международными подрядчиками и

финансовыми институтами (ЕБРР, МБРР); Абсолютная поддержка государства и акционера; Устойчивое финансовое положение эмитента и стабильные кредитные

рейтинги (Baa3 и BBB); Рейтинг корпоративного управления S&P на уровне GAMMA 5; Рейтинг корпоративного управления «КПМГ Такс энд Эдвайсори» равен

65.7%

К факторам, которые в будущем могут негативно повлиять на котировки акций KEGOC, мы относим следующие свершившиеся события и возможные события в будущем:

KEGOC является субъектом естественных монополий, изменение тарифов подлежит утверждению регулирующими органами;

Опережающий рост операционных расходов, и, как следствие, снижение операционной рентабельности;

Риск изменения регулирования в области безопасности (стандарты, технические регламенты, регулирование безопасности гидротехнических сооружений);

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Несвоевременная модернизация устаревших ВЛ; Риск изменения регулирования в области экологии; Форс-мажорные обстоятельства

В целом, мы считаем, что АО «KEGOC» стабильно развивающаяся компания. Дополнительный плюс состоит в том, что деятельность компании не зависит от изменений мировых цен на сырье. АО «KEGOC» имеет многообещающие планы на будущее в виде многочисленных проектов, которые будут содействовать дальнейшему развитию. Мы рекомендуем присмотреться к данной компании, так как считаем ее финансовое положение и будущие перспективы не менее позитивными, чем у ее предшественника АО «КазТрансОйл».

(*) Данная оценка акций АО KEGOC является субъективным экспертным мнением аналитиков BCC Invest. На практике реальные рыночные цены могут длительное время или никогда не совпадать с расчетными теоретическими ценами.

(**) Мы рекомендуем инвесторам при рассмотрении выданных нами рекомендаций, принять во внимание риски, связанные с инвестированием в акции эмитента, описанные в разделе «Риски» на странице 19, а также с Заявлением об ограничении ответственности на странице 24.

Корпоративная структура

Акционерное Общество «KEGOC» является системным оператором единой электроэнергетической системы Республики Казахстан. АО «Самрук-Қазына» является единственным акционерам и владеет 100% акций «KEGOC». Дочерние компании АО «Самрук-Казына» зарекомендовали себя на рынке Казахстана, как одни из самых надежных, стабильных компаний с высокой дивидендной доходностью.

Совет директоров

В состав совета директоров входят 2 независимых директора, Председатель Правления, Управляющий директор и Директор по управлению электроэнергетическими активами. Согласно результатам консалтинговой организации «КПМГ Такс энд Эдвайзори», уровень корпоративного управления АО «KEGOC» достиг 65,7 рейтинговых пункта, что считается достаточно высоким в Казахстане. Standard & Poor’s оценивает рейтинг корпоративного управления на уровне GAMMA-5.

Сведения о составе Совета директоров KEGOC представлены в таблице ниже:

Совет директоров KEGOC

Бектемиров К.А. Управляющий директор АО «ФНБ «Самрук-Қазына»

Даукеев Г.Ж Независимый директор

Лука С. Вице-президент Группы и Финансовый директор (CFO) Global Power & Water Division, независимый директор

Саткалиев А.М. Председатель Правления АО «Самрук-Энерго»

Спицын А.Т. Первый Вице-президент Международной академии инвестиций, Директор Института стратегических исследований интеграционных проблем ЕврАзЭС

Кажиев Б.Т Председатель Правления АО «KEGOC»

Источник информации: корпоративный сайт KEGOC

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Сведения о составе правления KEGOC представлены в таблице ниже:

Состав правления KEGOC Кажиев Б.Т. Председатель правления Жазыкбаев Б.М. Первый заместитель Председателя правления Акмурзин А.А. Заместитель председателя правления по

производству Бексары Ж.М. Заместитель председателя правления по

корпоративному управлению Бекенов М.О. Управляющий директор по работе с филиалами ДЗО Ботабеков А.Т. Управляющий директор по экономике Жакипбаев К.Т. Управляющий директор по правовому обеспечению и

безопасности Куанышбаев А. Д. Управляющий директор по развитию НЭС Темирбеков Б.Ж. Управляющий директор по системным услугам и МТО Источник информации: Корпоративный сайт KEGOC

Организационная структура

В компании установлена иерархическая организационная структура. Председатель правления находится во главе компании.

Подробно узнать об организационой системе компании вы можете в приложении №2

Головной офис компании и Национальный диспетчерский центр системного оператора Республики Казахстан расположен в городе Астане.

АО «KEGOC» включает в себя 9 филиалов межсистемных электрических сетей, которые находятся по всему Казахстану, а также филиал Национальный диспетчерский центр Системного оператора.

Дочерние организации

АО «KEGOC» является участником дочерней компании «Энергоинформ» и является акционером АО «Батыс-транзит» с двадцати процентной долей участия.

В декабре 2011 г дочерняя компания «KEGOC-Сервис», выполнявшая вспомогательные функции по обслуживанию клиентов, была ликвидирована.

АО «Энергоинформ»

Центральный офис АО «Энергоинформ» расположен в городе Астане. Штат компании составляет 592 человек, в том числе 553 работников производственного персонала. Основная деятельность – информационное обеспечение комплекса АО «KEGOC».

АО «Батыс-транзит»

АО «Батыс-транзит» осуществляет деятельность по строительству и эксплуатации межрегиональной линии электропередачи по проекту «Северный Казахстан – Актюбинская область» в соответствии с решением правительства РК. Также оказывает услуги по передаче электроэнергии и занимается строительством, реконструкцией, ремонтом линий электропередач.

АО «KEGOC» владеет 20% акций АО «Батыс Транзит», остальными акциями в количестве 80% владеет ТОО «Мехэнергострой». Совет директоров АО «Батыс-Транзит» включает в себя представителя АО «KEGOC». Отсюда следует, что KEGOC имеет возможность участвовать в принятии решений в финансовой и операционной политике компании.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Производственные активы

Система линий электропередач.

На данной карте представлено расположение основных активов компании, таких как высоковольтные линии и подстанции:

Источник информации: корпоративный сайт компании

Основной актив компании – национальная электрическая сеть (НЭС). В свою очередь НЭС состоит из 23568,225 км 35-1150 кВ ВЛ электропередач и 74 электрических ПС с установленной мощностью передачи 33697,15 МВА. Большинство услуг, таких как поставка электроэнергии, обеспечение трансграничных потоков энергии и обеспечение связи между региональными электросетевыми компаниями (РЭК) и потребителями, осуществляется НЭС.

Филиалы МЭС, в ведении которых находятся системообразующие электросетевые объекты, размещены по территории Республики Казахстана. Наибольшая протяженность высоковольтных линий составляют линии 220кВ.

В данной таблице представлено распределение основных активов компании по филиалам:

ПС 500 кв ПС 1150/500 кв ПС 220кв

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Филиал Город Протяженность (км)

Мощность (кВ)

Подстанции Напряжение (кВ)

Суммарная Мощность

(МВА)Акмолинский

МЭСАстана 4225,519 220-1150 10 220-1150 7484,6

Актюбинский МЭС

Актюбинск 1200,02 220-500 6 220-500 1945,5

Алматинский МЭС

Алматы 2657,41 35-500 9 35-500 3227,35

Восточный МЭС

Усть-Каменогорск

1039,2 110-500 5 220-500 3026,5

Западный МЭС

Атырау 1679,5 220 5 220 950

Сарбайские МЭС

Костанай 2417,935 110-1150 8 220-1150 6569,9

Северный МЭС

Экибастуз 3216,665 110-1150 8 110-1150 3520,6

Центральный МЭС

Караганда 2918,518 220-500 10 220-500 3720,1

Шымкентские МЭС

Шымкент 4213,458 220-500 13 220-500 3252,6

23568,225 35-1150 74 33697,15Источник информации: корпоративный сайт KEGOC

Из таблицы видно, что наибольшая выработка энергии происходит в Акмолинском и Костанайском МЭС, которые относятся к Северной Зоне.

Казахстан разделяется на 3 энергетические зоны (согласно стратегии KEGOC 2025)

1) Северная Зона: Восточно-Казахстанская, Павлодарская, Акмолинская, Карагандинская, Северо-Казахстанская, Костанайская, Актюбинская области и столица республики – город Астана. Даная зона является центром единой электроэнергетической системы РК. Здесь вырабатывается большая часть электроэнергии, которая обеспечивает северную зону, а также компенсирует возникающий дефицит, складывающийся в южной зоне, и часть экспортирует в Россию.

2) Южная Зона: Жамбылская, Кызылординская, Южно-Казахстанская области, город Алматы и район Байконура. Зона с дефицитом электроэнергии из-за отсутствия топливно-энергетических ресурсов. Даная зона объединена общей сетью с Кыргызстаном и Узбекистаном, что позволяет компенсировать дефицит электроэнергии в регионе.

3) Западная зона: в ее состав входят Атырауская, Западно-Казахстанская, Мангистауская области, не имеет электрических связей с ЕЭС Казахстана по территории республики. Данные области объединены между собой протяженным одноцепным транзитом (около 1400 км и напряжением 220 кВ). Атырауский энергоузел имеет связь с Астраханским энергоузлом России. Западно-Казахстанская область имеет связи с ОЭС Средней Волги (Россия).

Деление на регионы показывает в какой области нужно развиваться ЕЭС. НЭС неэффективна тем, что Северный регион не соединяется с Южным и Западным. В связи с этим Казахстан не может обеспечить дефицит электроэнергии в Южном регионе в полном объеме из собственных ресурсов. Западная зона также отделена от Южной и Северной зоны. В случае каких-либо неполадок, разногласий между сотрудничающими странами, электроэнергия не сможет передаваться из собственных ресурсов.

В целях улучшения эффективности НЭС, KEGOC планирует множество проектов, направленных как на увеличение передачи электроэнергии, так и на построение новых ВЛ и подстанций.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Проекты АО «KEGOC»:

Согласно корпоративному сайту KEGOC, в будущем, планируется осуществление различных проектов, направленных на улучшение работы НЭС с целью надлежащего обеспечения электроэнергии по всему региону.

Согласно корпоративному сайту, KEGOC планирует осуществить следующие проекты:

1. Проект «Модернизация НЭС, II этап» (2009-2013).

В ходе данного проекта планируется замена основных составляющих, реструктуризация подстанций. В итоге, снизятся эксплуатационные затраты, улучшится работа сети. В дальнейшем НЭС сможет обеспечивать передачу электроэнергию на высоком уровне.

2. Проект «Выдача мощности Мойнакской ГЭС» (2010-2012).

Объект был реализован на реке Шарын в Алматинской области. Мощность увеличилась на 1% и составила 300 МВт. Также в ходе данного проекта протяженность ВЛ увеличилась на 1%. Данный проект был завершен 9 ноября 2012 года. В ходе этого проекта было построено ВЛ 220кВ, которые обеспечивают переток электроэнергии с ГЭС к различным подстанциям.

3. Проект «Строительство ПС 500 кВ Алма с присоединением к НЭС Казахстана линиями напряжением 500, 220 кВ» (2010-2014).

В ходе данного проекта планируется построить ПС, ВЛ. Увеличение мощности будет приблизительно в районе 4% от данных 2011 года. Выдача мощности первой очереди Балхашской ТЭС составит 1320 МВт. Новые высоковольтные линии соединят Алматы с новым источником выработки электроэнргии.

Протяженность высоковольтных линий увеличится на 2% от данных 2011 года.

4. Проект «Реконструкция ВЛ 220 кВ ЦГПП - Осакаровка» (2010-2014).

Целью данного проекта является повышение надежности электроснабжения потребителей г.Астаны. В ходе данного проекта будет осуществляться реконструкция основных компонентов высоковольтных линий с целью обеспечения регион электроэнергией на должном уровне.

5. Проект Выдача мощности Балхашской ТЭС (на стадии реализации).

Строительство планируется произвести на юго-западном берегу озера Балхаш.

Мощность увеличится приблизительно на 12%, а протяженность высоковольтных линий увеличится на 2.2%

Также KEGOC будет осуществлять следующие проекты в долгосрочном периоде, которые уже известны на данный момент:

6. Проект «Строительство ВЛ 500 кВ Шульбинская ГЭС (Семей) -Актогай -Талдыкорган-Алма».

7. Проект «Усиление связи Павлодарского энергоузла с ЕЭС Казахстана» (на стадии реализации).

8. Проект «Строительство ВЛ 500 кВ Шульбинская ГЭС (Семей) -Актогай -Талдыкорган-Алма».

Данные проекты помогут KEGOC выйти на более высокий уровень, а также обеспечат своевременный переход компании на новые технологические и экологические требования. Стратегией развития компании до 2025 года заложена реализация в общей сложности 15 инвестиционных проектов по развитию Национальной электрической сети. Это огромные планы компании на общую сумму порядка 3,5 млрд. долларов.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Производственные и финансовые показатели

Доход компании формируется от следующих видов услуг:

Передача электроэнергии;

Услуги по технической диспетчеризации;

Услуги по организации балансирования производства и потребления электроэнергии;

Доходы от продажи электроэнергии с целью компенсации почасовых объемов отклонений межгосударственного сальдо перетоков электрической энергии;

Доход от реализации услуг по регулированию мощности.

В таблице ниже представлена структура выручки KEGOC:

Из таблицы видно, что в 2011 году основную прибыль компания получила от передачи электроэнергии(69%) и услуг по технической диспетчеризации (17%).

В таблице ниже представлены выборочные производственные показатели KEGOC:

2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013ПОбъем услуг по передаче электроэнергии, млн. кВтч 32 542,60 34 320,00 30 338,20 34 697,30 41 042,20 47 198,53 54 278,31Объемы услуг по технической диспетчеризации электроэнергии, млн. кВтч 71 982,70 74 870,00 71 607,10 75 986,70 80 812,30 85 661,04 90 800,70регулирование мощности мВТ 5 637,60Объем услг по организации балансирования электроэнергии, млн. кВтч 0,00 134 140,00 128 765,50 138 349,80 145 886,80 153 181,14 160 840,20Источник информации:финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

Объем услуг по передаче электроэнергии KEGOC в 2011 году составил 41042 млн. кВтч, что на 18,29% больше, чем в 2010 году. Среднегеометрический темп роста объема услуг по передаче электроэнергии за последние 5 лет (2007 – 2011 годы) составил 9,7% в год. Компания объясняет рост объема за счет увеличения потребления электроэнергии у отдельных заказчиков. Мы прогнозируем дальнейший рост объемов услуг по передаче электроэнергии в 2012 и в 2013 году, за счет всеобщего увеличения потребления электроэнергии в связи с развивающейся экономикой и ростом населения в размере 15%.

69%

17%

8%5%

1%

Продажи

Передача электроэнергии Услуги по технической

диспетчеризации Услуги по организации

балансирования производства и потребления электроэнергии

Доходы от продажи электроэнергии

Доход от реализации услуг по регулированию мощности

Источник информации: годовой отчет компании за 2011 год

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Объем услуг по технической диспетчеризации электроэнергии KEGOC в 2011 году составил 80812 млн. кВтч, что на 6,35% выше, чем в 2010 году. Среднегеометрический темп роста объема услуг по технической диспетчеризации электроэнергии за последние пять лет(2007-2011) составил 4.4%. Компания объясняет рост объема услуг за счет увеличения электропотребления субъектами оптового рынка, которое в свою очередь вызвало повышение генерации и отпуска в сеть. Прогнозируемый рост объема услуг на 2012 и 2013 года – 6%.

Объем услуг по организации балансирования электроэнергии KEGOC в 2011 году составил 145886 млн.кВтч, что на 5.45% больше, чем в 2010 году. Среднегеометрический темп роста объема услуг по организации балансирования электроэнергии за период 5 лет (2007-2011 гг.) составил 5.45%.Основная причина повышения является повышение генерации и потребления электрической энергии на оптовом рынке Республики Казахстан. Прогнозируемый рост объема услуг на 2012 и 2013 года составляет 5%.

Ниже представлены данные о тарифах и их прогнозируемых значениях: 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013П

на передачу электроэнергии (тенге/кВтч) 0,673 0,765 0,923 0,94 0,953 0,953 0,953 на техническую диспетчеризацию 0,0685 0,0775 0,102 0,113 0,118 0,121 0,124 на организацию балансирования 0 0 0,018 0,032 0,032 0,032 0,032Источник: финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

В соответствии решения Агентства по регулированию естественных монополий с 1 августа 2010 года был веден единый тариф на услугу по передаче электроэнергии по национальной электрической сети в размере 0,94 тенге/кВтч для всех категорий потребителей услуги. Скидки на передачу электроэнергии устанавливаются государством. Мы предполагаем что тариф не будет меняться и останется приблизительно на уровне 2011года в размере 0,954тг/кВтч. (с учетом скидок)

Мы предполагаем, что тариф на техническую диспетчеризацию будет увеличиваться, но со снижающимися темпами роста. Прогнозируемый нами рост 2,5%

Финансовые показатели

В таблице ниже представлены выборочные финансовые показатели KEGOC: 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012 П 2013П

Доходы от оказания услуг 24 717 932 30 962 021 32 683 052 44 408 045 54 793 163 62 250 000 70 419 000Расходы, связанные с оказанием услуг 18 539 928 20 994 951 24 646 552 31 447 356 39 581 302 43 428 158 48 702 000Валовая прибыль 6 178 004 9 967 070 8 036 500 12 960 689 15 211 861 18 821 842 21 717 000Прибыль от операционной деятельности 2 108 152 5 814 171 3 918 424 7 866 814 8 723 540 10 630 963 12 451 000Прибыль от основной деятельности 1 467 657 5 341 515 3 187 441 7 904 568 8 320 420 11 111 283 12 242 000 Прибыль до учета расходов по подоходному налогу 2 603 772 5 787 122 -4 346 401 9 215 233 10 700 334 12 385 477 13 634 000Всего совокупный доход 1 366 066 7 460 437 -4 513 581 5 795 605 7 822 078 9 929 368 10 907 000

Активы 121 002 337 143 811 212 176 467 366 180 368 485 217 568 528 225 798 964 240 340 388Долгосрочные активы 109 757 104 125 163 481 142 139 234 147 606 856 176 699 251 180 216 124 188 067 820

Текущие активы 11 245 233 18 647 731 34 328 132 32 761 629 40 869 277 45 582 840 52 272 567Капитал и обязательства 121 002 337 143 811 212 176 467 366 180 368 485 217 568 528 225 798 964 240 340 387Собственный капитал 75 936 112 90 489 942 107 617 407 113 413 012 120 965 687 126 232 582 133 167 835Долгосрочные обязательства 37 366 988 43 201 837 55 983 816 54 083 451 78 121 436 80 409 015 83 765 601Краткосрочные обязательства 7 699 237 10 119 433 12 866 143 12 872 022 18 481 405 19 157 367 23 406 952

Чистые денежные потоки от операционной деятельности 7 263 299 8 228 372 12 263 247 17 198 094 17 536 699 25 006 693 25 428 481Чистые денежные потоки от инвестиционной деятельности -15 817 100 -25 133 388 -33 392 914 -16 125 795 -35 010 726 -27 416 547 -19 774 495Чистые денежные потоки от финансовой деятельности 9 527 628 16 728 983 26 626 490 -2 902 804 21 595 473 2 952 527 -4 971 747Денежные средства и их эквиваленты, начало года 6 215 281 1 368 825 1 192 421 7 213 933 5 375 640 9 543 637 10 048 050Денежные средства и их эквиваленты, конец года 7 123 021 1 192 421 7 213 933 5 375 640 9 543 637 10 048 050 10 730 289Свободный денежный поток на фирму 907 740 -176 033 5 496 823 -1 830 505 4 121 446 542 673 682 239Источник: финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

С полной финансовой отчетностью вы можете ознакомиться в Приложении 1.

Выручка KEGOC за 2011 год составила 54 793 163 тыс. тенге, что на 24% больше, чем за 2010 год. Среднегеометрический темп роста выручки за последние 5 лет (2007 – 2011 годы) составил 22% в год. Прогноз выручки за 2012 и 2013 года основывается на прогнозе основных производственных показателей.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Основная доля выручки приходит на услуги по передаче электроэнергии и составляет приблизительно 70% от совокупной выручки.

В таблице ниже представлена выручка компании от различных видов услуг KEGOC:

(в тысячах) 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф Передача электроэнергии 21 196 096 24 846 740 26 023 054 32 444 327 38 765 735 Услуги по технической диспетчеризации 4 582 149 5 394 155 6 312 861 8 107 685 9 272 079 Услуги по организации балансирования производства и потребления электроэнергии

05 257 528 3 408 568 3 310 105 4 668 378

Доходы от продажи электроэнергии с целью компенсации почасовых объемов отклонений межгосударственного сальдо перетоков электрической энергии

0 0 01 340 675 2 660 677

Доход от реализации услуг по регулированию мощности 1 068 287 0 0 0 460 226,000 Доход от оказания иных услуг 0 0 0 0 111 379,000 Доход без учета скидок потребителям 26 846 532 35 498 423 35 744 483 45 202 792 55 938 474 Скидки потребителям -2 128 600 -4 536 402 -3 061 431 -794 747 -1 145 311Доход от реализации услуг 24 717 932 30 962 021 32 683 052 44 408 045 54 793 163Источник: финансовая отчетность компании

Из таблицы видно, что основной источник доходов для KEGOC является передача электроэнергии, услуги по технической диспетчеризации и услуги по организации балансирования производства и потребления электроэнергии.

Себестоимость KEGOC за 2011 год составила 39 581 302 тыс.тенге, что на 26% больше, чем в 2010 году. Рост выручки за этот же период составил 24%,отсюда следует, что валовая прибыль увеличилась только на 20%. Это отрицательный знак, так как есть вероятность, что расходы будут расти быстрее, чем доходы. Среднегеометрический темп роста себестоимости за последние 5 лет (2007 – 2011 годы) составил 21% в год.

Ниже представлена структура себестоимости: в тыс. 2007 2008 2009 2010 2011 CAGR

Технологический расход электрической энергии 5 000 719 6 544 811 8 772 595 10 588 025 14 180 057 29,77%

Износ и амортизация 5 118 965 5 049 469 5 579 747 6 718 417 7 231 004 9,02%Расходы по оплате труда и прочие отчисления, связанные с оплатой труда 4 222 643 4 966 853 5 798 432 6 172 351 7 076 913 13,78%Расходы по закупке электроэнергии с целью компенсации почасовых объемов отклонений межгосударственного сальдо перетоков электрической энергии 2 913 062 5 683 975

Расходы по эксплуатации 1 828 636 1 982 228 2 298 248 2 246 042 2 482 787 7,95%

Расходы на текущий ремонт 981 787 1 131 172 1 009 775 1 046 134 1 057 748 1,88%

Товарно-материальные запасы 918 001 834 135 747 486 81 068 854 298 -1,78%

Прочее 469 177 486 283 440 269 952 645 1 014 520 21,26%

Себестоимость услуг 18 539 928 20 994 951 24 646 552 31 447 356 39 581 302 20,88%

Источник информации: финансовая отчетноть KEGOC

Наибольшую долю в себестоимости KEGOC составляют затраты на технологический расход электроэнергии, износ и амортизацию и расходы по оплате труда. Эта группа расходов составляет приблизительно 70% от общих затрат.

Прибыль от операционной деятельности в 2011 году составила 8 723 540тыс. тенге, что на 11% больше чем в 2010 году. Операционная прибыль увеличилась, но на небольшой процент, что связано с ростом затрат на себестоимость услуг и ростом административных услуг.

Прибыль до учета налогов за 2011 год составила 10 700 334, что на 16% больше чем в 2010 ходу. По сравнению с 2010 годом, увеличились доходы по курсовой разнице и прочие доходы. Среднегеометрический темп роста себестоимости за последние 5 лет (2007-2011 гг.) составил 42%.

Чистые денежные потоки от операционной деятельности составили 17 536 699 тыс. тенге в 2011 году, что на 2% больше чем в 2010 году. Денежные потоки от операционной деятельности не могут покрыть денежные затраты от инвестиционной деятельности компании.

Чистые денежные потоки от инвестиционной деятельности показывают, как компания развивается, куда вкладывает деньги, куда инвестирует. За период 5 лет

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

видно, что компания приобретала основные средства, нематериальные активы, получала доход в виде процентов от денег, вложенных на депозитных счетах.

Чистые денежные потоки от финансовой деятельности показывают, сколько средств KEGOC занимал, чтобы осуществиться свои планы, проекты. Так как чистые денежные потоки от операционной деятельности не могут покрыть инвестиционные планы компании, KEGOC использует заемные средства.

Свободный денежный поток на фирму показывает, что компания эффективно вкладывает свои средства, что видно из того что, денежные доходы приблизительно равны денежным расходам.

В таблице ниже представлены выборочные коэффициенты KEGOC: 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013П

Коэффициент ликвидности 1,46 1,84 2,67 2,55 2,21 2,39 2,32Оборачиваемость основных активов 0,23 0,25 0,24 0,31 0,41 0,44Оборачиваемость активов 0,19 0,19 0,18 0,22 0,28 0,30Левередж 1,59 1,62 1,61 1,70 1,79 1,80

Рентабельность по чистой прибыли (Net PM) 5,53% 24,10% -13,81% 14,69% 14,28% 16,21% 15,75%Валовая рентабельность (Gross PM) 24,99% 32,19% 24,59% 30,83% 27,76% 30,56% 31,17%Операционная рентабельность (Operating PM) 8,53% 18,78% 11,99% 19,36% 15,92% 17,41% 18,01%Операционная Рентабельность активов (ROA) 1,59% 3,63% 2,20% 4,32% 4,89% 5,44%Рентабельность собственного капитал (ROE) 1,64% 7,53% -4,08% 5,57% 8,16% 8,54%Рентабельность EBITDA 15,13% 60,65% -137,71% 35,49% 38,41% 37,9% 36,8%Источник информации: расчеты BCC Invest

Коэффициент покрытия увеличивается из года в год и показывает, что компания сможет выполнить свои краткосрочные обязательства, так как степень покрытия пассивов >1.

Оборачиваемость основных средств и оборачиваемость активов показывают, как эффективно компания использовала свои ресурсы. За период 6 лет, оборачиваемость активов возрастает, что является положительным признаком.

Валовая рентабельность помогает понять отношение доходов от оказания услуг к себестоимости оказания услуг. За период (2007-2011 гг.) валовая рентабельность варьируется на уровне 30%, что означает, что только 30% от доходов остаются после покрытия себестоимости услуг, а 70% идет на покрытие затрат на себестоимость.

Левередж показывает, откуда идет финансирование на постоянное увеличение активов. В нашем случае видно, что компания использует заемные средства для увеличения активов.

Операционная Рентабельность показывает долю операционной прибыли в объеме продаж. Из тренда за 5 лет видно, что операционная рентабельность увеличивается, что является знаком эффективного использования ресурсов.

В целом финансовое положение компании довольно хорошее, из года в год идет постепенное увеличение и активов и пассивов.

Финансовое положение компании оценивается как стабильное. Ниже представлен кредитный рейтинг компании, присвоенный крупнейшими рейтинговыми агентствами.

Moody's Investors Service: Baa3/стабильный; Standard & Poor's: BB+/позитивный; Fitch Ratings: BBB/позитивный.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Оценка справедливой стоимости

Выбор модели оценки акций

При выборе модели оценки акций для определения теоретической справедливой цены акций KEGOC на момент IPO и прогнозирования динамики котировок акций KEGOC на вторичном рынке мы исходили из теоретической и практической обоснованностью применения тех или иных моделей.

Исторически среди аналитиков и инвесторов наиболее популярной и применяемой моделью оценки теоретической справедливой цены акций является модель оценки акций методом дисконтирования свободных денежных потоков на акционерный капитал DCF-FCFfE или на фирму DCF-FCFfF.

Однако, в связи с тем, что в условиях нехватки необходимой публичной информации мы считаем невозможным прогнозировать производственные и финансовые показатели KEGOC на период 3 – 5 лет с достаточной достоверностью, мы отказались от использования модели оценки акций методом дисконтирования свободных денежных потоков на акционерный капитал DCF-FCFfE или на фирму DCF-FCFfF.

Также среди аналитиков и инвесторов популярной и часто применяемой моделью оценки теоретической справедливой цены акций является модель оценки акций на основе сравнения по рыночным мультипликаторам («цена / прибыль», «стоимость компании / выручка», «стоимость компании / EBITDA», «цена / балансовая стоимость», и т.п.) с публичными компаниями – аналогами.

Сравнение с аналогами по рыночным мультипликаторам

Мы применили модель оценки стоимости акций компании по мультипликаторам. Ниже представлена выборка компаний-аналогов, основным видом дохода которых является передача и распространение электроэнергии. Мы сделали выборку, в которую вошли 10 компаний, деятельность которых наиболее соответствует деятельности KEGOC. Из выборки мы исключили компании, основной доход которых приходит от выработки электроэнергии.

Исходные данные для сравнительного анализа по рыночным мультипликаторам представлены в таблице ниже:

Список компаний-аналогов:

Компания Тикер Страна Валюта Биржа Капитализация Цена1.CEZ AS CEZ CP Equity CZECH CZK Prague SE 353 190 656,502.Elia System Operator SA/NV ELI BB Equity BELGIUM EUR EN Brussels 2 049 33,953.Enea SA ENA PW Equity POLAND PLN Warsaw 6 710 15,204.Enel OGK-5 OJSC GKE RM Equity RUSSIA RUB MICEX Main 55 392 1,575.Federal Grid Co Unified Energy System JSC FEES RM Equity RUSSIA RUB MICEX Main 271 500 0,226.IDGC Holding JSC MRKH RM Equity RUSSIA RUB MICEX Main 95 456 1,997.ITC Holdings Corp ITC US Equity USA USD New York 4 039 78,388.Moscow United Electric Grid Co JSC MSRS RM Equity RUSSIA RUB MICEX Main 71 989 1,489.Power Grid Corp of India Ltd PWGR IN Equity INDIA INR Natl India 537 280 116,1510.Red Electrica Corp SA REE SM Equity SPAIN EUR Continuous 5 027 37,26источник информации: Bloomberg

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Оценка акций KEGOC по мультипликаторам

Компания P/E 2012 P/E 2013 EV/EBITDA 2012EV/EBITDA 2013CEZ AS 8,47 8,50 6,23 6,24Elia System Operator SA/NV 14,74 14,20 9,67 9,23Enea SA 8,98 11,47 2,90 3,16Enel OGK-5 OJSC 7,50 6,75 5,30 4,78Federal Grid Co Unified Energy System JSC 10,75 9,77 4,78 4,20IDGC Holding JSC 4,01 4,06 3,83 3,59ITC Holdings Corp 19,11 15,95 12,17 10,09Moscow United Electric Grid Co JSC 4,80 6,01 3,00 3,04Power Grid Corp of India Ltd 13,53 11,68 9,70 8,23Red Electrica Corp SA 10,43 9,52 8,16 7,70медиана 9,70 9,64 5,76 5,51дисконт 21%

2 012 2 013EBITDA 23 384 256 25 678 286Чистый доход 9 929 368 10 907 000

Чистый доход * Медиана 76 121 725 83 077 310Количество акций 10 584 297 10 584 297Цена 7 191,95 7 849,110

Стоимость компании 106 460 809 111 841 253Чистый долг 49 413 131 44 357 764Доля меньшинства 0 0Капитализация 57 047 678 67 483 489Количество акций 10 584 297 10 584 297Цена 5 389,84 6 375,81

Цена 6 701,68

Дивиденд на акцию(тг.) 375 412,2Дивидендная доходность(по мультипликаторам) 6,15%Дивидендная доходность(по DDM) 6,60%Источник информации:Bloomberg, расчеты BCC Invest

Чтобы найти теоретическую цену акций KEGOC, мы использовали показатели средних значений мультипликаторов, таких как P/E и EV/EBITDA. Данные коэффициенты являются наиболее популярными среди аналитиков.

P/E (Price/Earnings) – показывает отношение капитализации компании к годовой прибыли компании. Самый распространенный коэффициент, используемый на финансовом рынке.

EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) – показывает отношение стоимости компании к прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационным отчислениям. Этот мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость компании и отлично подходит для сравнения. Исходя из того, что мы определяли справедливую оценку акций KEGOC от среднего значения мультипликатора по выборке, этот коэффициент наиболее объективно отражает стоимость акций компании, так как на него не влияет разница в налоговых законодательствах различных стран и разница в методах амортизации.

Чтобы найти справедливую цену акций KEGOC мы использовали 2 вида мультипликаторов.

Исходя из того, что KEGOC выходит первый раз на IPO, мы сделали дисконт в размере 21% от среднего значения мультипликатора. Таким образом, цена за акцию по мультипликаторам должна быть приблизительно 6 701 тенге.

Следующий вид оценки, который мы использовали, это оценка акций KEGOC на основе применения Gordon Dividend Discounted Model. В основе этого метода лежит одношаговая модель дисконтирования дивидендов с постоянным темпом роста дивидендов в постпрогнозный период (1 Stage Gordon Dividend Growth Model).

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Оригинальная одношаговая модель дисконтирования дивидендов с постоянным темпом роста дивидендов в постпрогнозный период (1 Stage Gordon Dividend Growth Model) выглядит следующим образом:

P = D0 * (1 + g) / (r – g)

где:

P – расчетная теоретическая справедливая цена акций компании; D0 – размер дивиденда на акцию за год, на конец которого проводится

оценка; g – постоянный темп роста прибыли компании; r – требуемая доходность по акциям компании.

Для расчета постоянного темпа роста прибыли компании мы использовали формулу Гордона:

«постоянный темп роста прибыли компании g» = ROAE * (1 – DPR)

где:

ROAE – (бухгалтерская) доходность собственного капитала в долгосрочном периоде.

Для определения требуемой доходности по акциям мы использовали Модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), формула расчета выглядит следующим образом:

«требуемая доходность по акциям компании r» = Rf + B * (Rm – Rf)

где:

Rf – долгосрочная безрисковая ставка доходности; Rm – ожидаемая рыночная доходность по классу активов (по акциям в

целом); B – коэффициент Бета, отражающий индивидуальный рыночный риск по

акциям компании.

Исходные допущения применяемой нами модели оценки акций KEGOC:

оценка теоретической справедливой стоимости акций KEGOC проводится на конец 2013 года;

Долгосрочная безрисковая ставка доходности в Казахстане = 5.5% (доходность по долгосрочным ГЦБ МФ РК);

Премия за риск инвестирования в акции (как класс активов) в Казахстане = 7.5% (историческая премия, полученная эмпирическим путем);

Ожидаемая рыночная доходность инвестирования в акции (как класс активов) в Казахстане = 13.00% (долгосрочная безрисковая ставка доходности + премия за риск инвестирования в акции (как класс активов));

Коэффициент Бета по акциям KEGOC = 1.00 – по нашему мнению, индивидуальный рыночный риск по акциям KEGOC равен среднему значению индивидуального рыночного риска по выборке акций, входящих в индекс KASE;

Чистая прибыль KEGOC за 2013 год составит 10 907 000 тыс. тенге; Коэффициент выплаты дивидендов KEGOC в долгосрочном периоде

составит 0.40 (40% чистой прибыли будет направляться на выплату дивидендов);

В долгосрочном периоде KEGOC сможет поддерживать (бухгалтерскую) доходность собственного капитала (ROAE) на уровне 10%;

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Мы делаем оценку на данный момент, поэтому в наших расчетах справедливой цены количество акций остается таким же как в 2011 году, так как мы не знаем будет ли KEGOC делать дополнительную эмиссию акций.

В таблице ниже представлена наша модель оценки теоретической справедливой стоимости акций KEGOC на основе применения Gordon Dividend Discounted Model(модель дисконтирования дивидендов). Расчет стоимости привлечения акционерного капитала

2013Безрисковая ставка доходности 5,50%Премия за риск инвестирования в акции 7,50%

Ожидаемая рыночная доходность инвестирования в акции(Er) 13,0%Специфический риск компании (Бета) 1Стоимость привлечения акционерного капитала 13,0%

Оценка акций KEGOC

Ожидаемая долгосрочная доходность акционерногго капитала 10,00%Ожидаемый коэффициент выплаты дивидендов в долгосрочном периоде 40%Ожидаемый темп роста прибыли(Gordon Growth Model) 6,00%

Ожидаемая прибыль (2013 год), тенге 10 907 000 000Количество акций, млн. шт 10 584 297Прогнозируемый дивиденд 412,20

Оценка 1 акции,тенге 6 242Источник информации: расчеты BCC Invest На основе применения Gordon Dividend Discounted Model, цена за акцию должна составлять приблизительно 6 242 тенге.

Таким образом, с учетом исходных допущений, приведенных выше, на основе моделей и формул, приведенных выше, мы определили теоретическую справедливую стоимость акций KEGOC на конец 2013 года в промежутке между 6200-6700 тенге за акцию. (*, **) (*) Данная оценка акций АО KEGOC является субъективным экспертным мнением аналитиков BCC Invest. На практике реальные рыночные цены могут длительное время или никогда не совпадать с расчетными теоретическими ценами.

(**) Мы рекомендуем инвесторам при рассмотрении выданных нами рекомендаций, принять во внимание риски, связанные с инвестированием в акции эмитента, описанные в разделе «Риски» на странице 19, а также с Заявлением об ограничении ответственности на странице 24.

Риски

Основным и самым важным видом риска, с которым сталкиваются инвесторы при инвестировании в акции, является рыночный риск – то есть риск неблагоприятного изменения рыночных цен на акции на вторичном рынке. Котировки акций и фактические цены заключения сделок по акциям на вторичном рынке могут отклоняться от цены приобретения (первичного размещения) как в большую, так и в меньшую сторону, причем амплитуда таких колебаний может быть очень широкой.

Важным видом риска, с которым сталкиваются инвесторы при инвестировании в акции, также является риск ликвидности – то есть риск отсутствия на вторичном рынке в достаточном объеме встречных котировок на покупку (при продаже) или на продажу (при покупке). Таким образом, инвесторы, могут затратить больше времени (чем ожидают) на продажу (или покупку) акций и могут неблагоприятно повлиять на рыночные котировки при выставлении собственных приказов на покупку (или продажу) акций.

Дивиденды не гарантированы – эмитент не гарантирует выплату дивидендов в будущем. Размер дивидендов, в случае их выплаты, может меняться как в большую, так и в меньшую сторону, в широком диапазоне под воздействием множества факторов.

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Приложение 1. Финансовая отчетность АО “KEGOC”

Консолидированный Баланс

в тыс. 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013ПОсновные средства и нематериальные активы 98 117 667 113 501 610 135 246 171 135 983 695 146 726 918 155 550 010 162 019 957Прочие долгосрочные активы 11 639 437 11 661 871 6 893 063 11 623 161 29 972 333 24 666 114 26 047 863Деньги 7 123 021 1 192 421 7 213 933 5 375 640 9 543 637 10 048 050 10 730 289 Прочие финансовые активы 1 122 595 8 785 026 17 908 582 19 834 986 17 942 595 22 721 971 24 721 971Прочие краткосрочные активы 2 999 617 8 670 284 9 205 617 7 551 003 13 383 045 12 812 820 16 820 307Всего Активы 121 002 337 143 811 212 176 467 366 180 368 485 217 568 528 225 798 964 240 340 388

Краткосрочные долговые обязательства 4 949 415 5 570 591 7 341 942 6 121 488 12 073 689 9 248 781 14 871 494Прочие краткосрочные обязательства (краткосрочная часть займ 2 749 822 4 548 842 5 524 201 6 750 534 6 407 716 9 908 586 8 535 458Долгосрочная часть займов 31 386 854 38 922 671 51 647 099 46 855 988 68 022 832 72 274 566 71 274 566Обязательства по отсроченному подоходному доходу 5 980 134 4 279 166 4 336 717 7 227 463 10 098 604 8 134 449 12 491 035Прочее (Капитал) 75 625 882 82 855 882 105 188 433 105 188 016 105 787 849 105 787 849 105 787 849Нераспределенная Прибыль 310 230 7 634 060 2 428 974 8 224 996 15 177 838 20 444 733 27 379 986Всего Капитал и Обязательства 121 002 337 143 811 212 176 467 366 180 368 485 217 568 528 225 798 964 240 340 387Источник информации: Финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

0 0

Консолидированый отчет о совокупном доходе

в тыс. 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013ПДоходы от оказания услуг 24 717 932 30 962 021 32 683 052 44 408 045 54 793 163 62 250 000 70 419 000 Передача электроэнергии 21 196 096 24 846 740 26 023 054 32 444 327 38 765 735 44 980 000 51 727 000 Услуги по технической диспетчеризации 4 582 149 5 394 155 6 312 861 8 107 685 9 272 079 10 365 000 11 259 000 Услуги по организации балансирования производства и потребления электроэнергии — 5 257 528 3 408 568 3 310 105 4 668 378 4 902 000 5 147 000Прочее 1 068 287 0 0 1 340 675 3 232 282 2 286 000 2 286 000 Скидки потребителям -2 128 600 -4 536 402 -3 061 431 -794 747 -1 145 311 -283 000 0Технологический расход электрической энергии 5 000 719 6 544 811 8 772 595 10 588 025 14 180 057 14 682 606 16 609 000Износ и амортизация 5 118 965 5 049 469 5 579 747 6 718 417 7 231 004 8 709 891 9 429 000Расходы по оплате труда и прочие отчисления, связанные с оплатой труда 4 222 643 4 966 853 5 798 432 6 172 351 7 076 913 9 671 327 10 940 000Прочие расходы 4 197 601 4 433 818 4 495 778 7 968 563 11 093 328 10 364 334 11 724 0000 18 539 928 20 994 951 24 646 552 31 447 356 39 581 302 43 428 158 48 702 000Валовая прибыль 6 178 004 9 967 070 8 036 500 12 960 689 15 211 861 18 821 842 21 717 000 Расходы по реализации -115 165 -121 211 -148 456 -223 840 -156 142 -261 531 -296 000 Общие и административные расходы -3 954 687 -4 031 688 -3 969 620 -4 870 035 -6 332 179 -7 929 348 -8 970 000Прибыль от операционной деятельности 2 108 152 5 814 171 3 918 424 7 866 814 8 723 540 10 630 963 12 451 000Доля в убытках ассоциированых компаний -7 710 -2 729 -20 496 0 0 0 0 Доходы в виде процентов по депозитам и текущим счетам и купона по облигациям 348 172 685 114 1 032 528 2 162 572 1 699 050 2 633 486 2 406 000 Финансовые расходы -980 957 -1 155 041 -1 743 015 -2 124 818 -2 102 170 -2 153 167 -2 615 000Прибыль от основной деятельности 1 467 657 5 341 515 3 187 441 7 904 568 8 320 420 11 111 283 12 242 000 Прочие доходы 806 790 938 803 1 631 131 2 295 977 3 192 829 2 774 370 3 138 000 Прочие расходы -720 426 -250 626 -574 717 -1 353 869 -2 119 754 -1 543 803 -1 746 000 Доходы по курсовой разнице 1 049 751 -242 570 -8 590 256 368 557 1 306 839 43 627 0Прибыль от Неосновной Деятельности 1 136 115 445 607 -7 533 842 1 310 665 2 379 914 1 274 194 1 392 000 Прибыль до учета расходов по подоходному налогу 2 603 772 5 787 122 -4 346 401 9 215 233 10 700 334 12 385 477 13 634 000Расходы по подоходному налогу -1 237 706 1 673 315 -112 641 -3 419 211 -2 878 089 -2 456 109 -2 727 000Прибыль за год 1 366 066 7 460 437 -4 459 042 5 796 022 7 822 245 9 929 368 10 907 000 Прочий совокупный убыток, за вычетом подоходного налога 0 0 -54 539 -417 -167 0 0Всего совокупный доход 1 366 066 7 460 437 -4 513 581 5 795 605 7 822 078 9 929 368 10 907 000Источник: финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Консолидированый отчет о движении денежных средств

в тыс. 2007Ф 2008Ф 2009Ф 2010Ф 2011Ф 2012П 2013П

Движение денежных средств от операционной деятельности Прибыль до учета расходов по подоходному налогу 2 603 772 5 787 122 -4 346 401 9 215 233 10 700 334 12 416 301,17 13634000 Корректировки на: Амортизацию нематериальных активов и износ основных средств 5 446 666 5 358 817 5 880 909 7 043 804 7 560 379 9 058 457,59 9643662,94 Доходы по курсовой разнице -1 049 751 242 570 8 590 256 -368 557 -1 306 839 14 711,00 0,00 Движение в резерве по сомнительной торговой и прочей дебиторской задолженности и по обесценению авансов выданных 245 236 117 338 149 280 32 923 -68 726 901 839,00 202005,0735 Движение в резерве на неликвидные товарно-материальные запасы 392 0 8 — -240 -43 341,00 0убытки от списания незавершенного строительства и основных средств 107 519 0 0 0 0 0,00 0Доходы от основных средств, обнаруженных в результате инвентаризации -25 841 0 0 0 0 0,00 0 (Доходы)/убытки от выбытия основных средств и нематериальных активов 9 637 30 810 134 005 104 552 -7 664 14 694,00 0,0 Финансовые расходы 980 957 1 155 041 1 743 015 2 124 818 2 102 170 2 153 166,56 2 614 803,2 Доходы в виде процентов по депозитам и текущим счетам и купона по облигациям -347 684 -685 114 -1 032 528 -2 162 572 -1 699 050 -2 633 485,78 -2406485,756Доля в убытках ассоциированых компаний 7 710 2 729 20 496 0 0 0 0 Движение денежных средств до изменений в оборотном капита 7 978 613 12 009 313 11 139 040 15 990 201 17 280 364 21 882 343 23 687 985Изменение в оборотном капитале 1 198 743 -1 555 882 2 861 188 2 633 565 450 232 3 564 038 1 948 813 Денежные средства, полученные от операционной деятельности 9 177 356 10 453 431 14 000 228 18 623 766 17 730 596 25446380,93 25636798,72

Проценты полученные 347 684 562 130 811 718 1 674 497 1 513 565 2 211 801,8 2 406 485,8 Проценты уплаченные -2 074 427 -2 756 311 -2 533 558 -1 761 439 -1 690 418 -2 651 489,6 -2 614 803,2 Подоходный налог уплаченный -187 314 -30 878 -15 141 -1 338 730 -17 044 0 0 Чистое увеличение денежных средств в результате операционной деятельности 7 263 299 8 228 372 12 263 247 17 198 094 17 536 699 25 006 693 25428481,26Движение денежных средст от инвестиционной деятельностиИзменение в прочих финансовых активах -779 365 -4 914 801 0 0 0 0 0 Пополнение депозитных счетов 0 0 -20 663 316 -18 581 130 -16 081 820 -18 481 016 -6 000 000 Снятие с депозитных счетов 0 0 6 978 056 17 073 735 17 827 356 14 000 000 4 000 000Приобритение финансовых активов 0 0 -60 474 0 0 0 0 Изменение в денежных средствах, ограниченных в использовании 0 -519 000 -877 098 251 667 806 458 2 878 950 0 Выручка от реализации основных средств и нематериальных активов 57 595 5 701 28 895 91 329 53 281 1 225 0

Приобретение основных средств и аварийного запаса, а также оплата авансов на приобретение долгосрочных активов -15 048 774 -18 673 526 -19 771 468 -14 898 528 -37 509 363 -25 760 639 -17 719 428возврат (оказание) краткосрочной финансовой помощи 0 -1 000 000 1 000 000 0 0 0 0 Приобретение нематериальных активов -46 556 -31 762 -27 509 -62 868 -106 638 -55 067 -55 067 Чистое уменьшение денежных средств в результате инвестиционной деятельности -15 817 100 -25 133 388 -33 392 914 -16 125 795 -35 010 726 -27416547 -19 774 495

Движение денежных средств от финансовой деятельности

Поступление денежных средств от взноса в уставный капитал 10 7 230 000 22 387 090 — 600 000 0 0 Дивиденды выплаченные -81 802 -136 607 -746 044 — -869 403 -2 346 623 -3 971 747 Погашение займов -1 753 883 -2 499 648 -4 771 094 -5 227 493 -25 842 334 -2 281 727 -5 000 000 Получение займов 11 363 303 12 135 238 9 756 538 2 324 689 47 707 210 7 580 877 4 000 000 Чистое увеличение/(уменьшение) денежных средств в результате финансовой деятельности 9 527 628 16 728 983 26 626 490 -2 902 804 21 595 473 2 952 527 -4 971 747

Чистое изменение денежных средств и их эквивалентов 907 740 -176 033 5 496 823 -1 830 505 4 121 446 542 673 682 239 Влияния изменения курса иностранных валют по отношению к денежным средствам и их эквивалентам -66 087 -371 524 689 -7 788 46 551 -38 260 0Денежные средства и их эквиваленты, на начало года 6 215 281 1 368 825 1 192 421 7 213 933 5 375 640 9 543 637 10 048 050 денежные средства и их эквиваленты, на конец года 7123021 1192421 7213933 5375640 9543637 10048049,76 10730288,96Источник: финансовая отчетность компании, расчеты BCC Invest

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Приложение 2. Организационная структура АО “KEGOC”

Приложение 3. Глоссарий

Глоссарий

АРЕМ Агенство по регулированию естественных монополийВЛ Высоковольтные линииГЭС ГидроэлектростанцияЕЭС Единая электроэнергетическая системакВтч Киловатт-часМВА Мегавольт-амперМВт МегаваттМЭС Межсистемные электрические сетиНЭС Национальная электрическая сетьОРУ Открытое распределительное устройствоПс ПодстанцииРДЦ Региональный диспетчерский центрРЭК Региональная электросетевая компания

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz

Перечень фондовых бирж, на которые предоставляется доступ Клиентам

Казахстанская Фондовая Биржа (Kazakhstan Stock Exchange, KASE);

Фондовая Биржа Гонконга (The Stock Exchange of Hong Kong Limited, SEHK);

London Stock Exchange Group:

Лондонская Фондовая Биржа (London Stock Exchange, LSE);

Миланская Фондовая Биржа (Borsa Italiana);

Deutsche Börse AG:

Франкфуртская Фондовая Биржа (Frankfurter Wertpapierbörse, FWB);

Берлинская Фондовая Биржа (Berliner Börse);

Фондовые Биржи Дюссельдорфа, Гамбурга, Ганновера, Мюнхена и Штутгарта;

Фондовая Биржа Люксембурга (Bourse de Luxembourg);

NYSE Euronext, Inc.:

Нью-Йоркская Фондовая Биржа (New York Stock Exchange, NYSE);

Биржа NYSE Arca;

Биржа AmEx;

Биржа Euronext Paris (Париж, Франция);

Биржа Euronext Amsterdam (Амстердам, Нидерланды);

Биржа Euronext Lisbon (Лиссабон, Португалия);

Биржа Euronext Brussels (Брюссель, Бельгия);

NASDAQ Stock Market;

Фондовая Биржа Торонто (Toronto Stock Exchange, TSX).

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz 20

Контактная информация

АО BCC Invest ДО АО Банк ЦентрКредит

Казахстан, г. Алматы, 050022, ул. Шевченко, 100, 5 этаж Телефон: +7 (727) 244-32-30, факс: +7 (727) 244-32-31 E-mail: info@bcc-invest.kz Web: www.bcc-invest.kz

Управление брокерского обслуживания:

Владимир Тен Телефон: +7 (727) 244-32-30 (вн. 7212) E-mail: vten@bcc-invest.kz

Управление маркетинга и продаж:

Ольга Якутина Телефон: +7 (727) 2-44-32-30 (вн. 7214) E-mail: oyakutina@bcc-invest.kz

Аналитическое управление:

Адиль Табылдиев Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-30 (вн. 7215) E-mail: atabyldiev@bcc-invest.kz Наина Романова Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-30(вн.7266) E-mail: nromanova@bcc-invest.kz Аналитические материалы доступны на сайте компании: www.bcc-invest.kz Страница в Bloomberg: BCCK <GO> Бесплатный телефонный круглосуточный автоматический сервис Auto Call Center (авто справка по банковским вопросам) Всю интересующую информацию о продуктах и услугах нашей компании, Вы можете получить в бесплатной круглосуточной телефонно-автоматической справочной службе Auto Call Center. Позвонив к нам, Вы можете в режиме дозвона на внутренние телефонные номера (авто соединение), прослушать интересующую Вас банковскую информацию, набрав указанный № ячейки (см. информацию ниже) Звонок по Казахстану БЕСПЛАТНЫЙ 8- 8000 8000 88 далее * 5156 Звонок по Алматы 2 598-598 или 244- 32- 44 далее * 5156

Казахстан Народное IPO 10 января 2013 г.

www.bcc-invest.kz 21

Заявление об ограничении ответственности

Настоящий документ предоставлен исключительно в порядке информации и не является предложением о проведении операций на рынке ценных бумаг, и, в частности, предложением об их покупке или продаже. Настоящий документ содержит информацию, полученную из источников, которые АО "BCC Invest" рассматривает в качестве достоверных. Однако АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники не могут гарантировать абсолютные точность, полноту и достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее использованием. Оценки и мнения, представленные в настоящем документе, основаны исключительно на заключениях аналитиков Компании в отношении анализируемых ценных бумаг и эмитентов. Вознаграждение аналитиков не связано и не зависит от содержания аналитических обзоров, которые они готовят, или от существа даваемых ими рекомендаций. АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения клиента, основанные на информации, содержащейся в настоящем документе. АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники не несут ответственности в связи с прямыми или косвенными потерями и/или ущербом, возникшим в результате использования клиентом информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами. АО "BCC Invest" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящем документе или исправлять возможные неточности. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем документе, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. На стоимость, цену или величину дохода по ценным бумагам или производным инструментам, упомянутым в настоящем документе, могут оказывать неблагоприятное воздействие колебания обменных курсов валют. Настоящий документ не может быть воспроизведен, полностью или частично, с него нельзя делать копии, выдержки из него не могут использоваться для каких-либо публикаций без предварительного письменного разрешения АО "BCC Invest". Компания не несет ответственности за несанкционированные действия третьих лиц связанные с распространением настоящего документа или любой его части. © BCC invest 2012