ФИНАНСЫХОЗЯЙСТВУЮЩИХ

СУБЪЕКТОВ

10ФИНАНСЫ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ

СУБЪЕКТОВ СФЕРЫМАТЕРИАЛЬНОГО ПРОИЗВОДСТВА

ГЛАВА 10ФИНАНСЫ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ

СУБЪЕКТОВ СФЕРЫ. МАТЕРИАЛЬНОГО ПРОИЗВОДСТВА

Изучив эту главу, Вы сможете:• определить содержание и функции финансов хозяйствующих

субъектов;• дать характеристику специфики финансов предприятий раз-

личных отраслей и организационно-правовых форм;• назвать основные принципы организации финансов хозяйству-

ющих субъектов и методы их реализации;• раскрыть содержание и механизм функционирования финан-

сового менеджмента.

10.1. Содержание финансов хозяйствующих субъектов

Финансы хозяйствующих субъектов — это относительно самостоя-тельная сфера системы финансов государства, охватывающая широ-кий круг денежных отношений, связанных с формированием и ис-пользованием капитала, доходов, денежных фондов в процессе кру-гооборота их средств и выраженных в виде различных денежных по-токов. Именно в этой сфере финансов формируется основная частьдоходов хозяйствующих субъектов, которые в последующем по раз-личным каналам перераспределяются в народнохозяйственном ком-плексе и служат основным источником экономического роста и со-циального развития общества.

Финансы хозяйствующих субъектов1 — это и сфера практическойдеятельности, и самостоятельное научное направление, которое сфор-мировалось относительно недавно — в начале 50-х годов XX века, как вСССР, так и в развитых капиталистических странах. «Финансы пред-приятий» — синтетическая научная дисциплина, опирающаяся на дос-

1 В дальнейшем, в целях сокращения, — финансы предприятий. Поня-тие «хозяйствующий субъект» включает в себя организации различных орга-низационно-правовых форм, предусмотренных действующим законодатель-ством — см п. 10.3.

399

тижения научных и учебных дисциплин, таких как «Экономическаятеория», «Теория финансов», «Бухгалтерский учет и аудит», «Эконо-мический анализ» и ряд других учебных, курсов» Изучение финансовпредприятий позволяет более сознательно подойти к изучению приклад-ного курса «Финансовый менеджмент», а также овладеть методологиейи методикой принятия оптимальных финансовых решений в различ-ных сферах предпринимательства. В общем курсе «Финансы» традици- •онно рассматриваются лишь наиболее общие теоретические вопросы,!относящиеся к сфере финансов предприятий, более детальное же изу- jчение практических их аспектов излагается в курсах специальных дис-|циплин «Финансы предприятий» и «Финансовый менеджмент».

В зарубежной литературе авторы учебников по финансам корпон]раций и финансовому менеджменту обычно не уделяют внимания!таким теоретическим вопросам, как содержание и функции финан-|совых предприятий. Они сводят это понятие к прикладной управ-)ленческой функции, без соответствующих методологических обосно*ваний излагают в них конкретные способы управления. Такойход уже наблюдается и в нашей литературе по финансам. Напримерв учебнике «Принятие финансовых решений: концепции, задач»ситуации» авторы, раскрывая природу финансов, утверждают,«финансы — это специализированная прикладная функция админи-?стративного управления, состоящая в управлении денежными по^токами организации: будь то завод, госпиталь, банк или школа»1

Однако это определение не раскрывает экономической природы ф»нансовых предприятий, а в лучшем случае определяет одну изуправления финансовой деятельностью.

В самом обстоятельном (к сожалению, только по объему) нагодняшний день учебнике Л.Н. Павловой, с одной стороны, огляются финансы предприятий как «совокупность экономиченотношений, возникающих в реальном денежном обороте по повформирования, распределения и использования финансовых рес>сов», а с другой — утверждается, что «финансы предприятий явются формой финансирования и кредитования предпринимательс|кой деятельности»2. Если по поводу первого определения финанссможно еще поразмышлять и подискутировать, то в отношениирого определения можно выразить лишь сожаление в связи с его i

1 Вяткин. В., Хэмптон Дж., Казак А. Принятие финансовых решений ;управлении бизнесом: задачи, ситуации: Учебник. — М., Екатеринбург:Издательский дом «Ява», 1998.

2 Павлова Л.Н. Финансы предприятий: Учебник. — Финансы; ЮН11998. - С. 7.

400

ной несостоятельностью. Полагая, что нет ничего более практично-го, чем хорошая теория, и следуя традициям российской финансо-вой науки, раскроем содержание финансов предприятий в условияхразвития рыночных отношений в России.

После изучения первого раздела учебника вы уже знаете общееопределение финансов и их функций, те признаки, по которым этиотношения могут быть отнесены к категории финансов. Здесь мыостановимся лишь на специфике финансов предприятий как отно-сительно самостоятельной сферы финансов государства. Содержа-ние финансов предприятий можно уяснить, рассмотрев прежде все-го формирование и использование всей совокупности доходов и де-нежных фондов в процессе распределения и перераспределения ВВП.На рис. 10.1.1 представлена упрощенная схема образования доходовсубъектов экономических отношений в процессе распределения СОПи ВВП. Дадим краткое пояснение к этой схеме.

Рис. 10.1.1. Схема образования доходов субъектов экономическихотношений в процессе распределений и перераспределения

стоимости общественного продукта

401

Все доходы субъектов экономических отношений в процессе вос-производства делятся на первичные и вторичные, получаемые ужепосле перераспределения первичных доходов. Последние образуют-ся:

• у предприятий — в форме прибыли, остающейся в их распоря-жении, и амортизационных отчислений (чистый денежныйпоток);

• у работников — в форме оплаты труда, остающейся после уп-латы налогов и обязательных платежей;

• у государства — в форме перераспределенных доходов предпри-ятий в бюджет и внебюджетные фонды;

• у домохозяйств — в форме чистой оплаты труда, выплат из чи-стой прибыли акционерам и участникам, оплаты труда «бюд-жетникам», выплат из внебюджетных фондов социального на-правления.

Проанализируем финансовый аспект распределения СОП на уров-не предприятия. Выручка от реализации товаров, услуг1 (выручка отпродажи) без НДС и акцизов за вычетом переменных и постоянныхзатрат, включенных в себестоимость реализованной продукции, пред-ставляет собой прибыль от реализации Продукции, являющуюся ос-новным элементом валовой прибыли. Валовая прибыль, кроме того,включает в себя проценты к получению, доходы от участия в другихорганизациях, превышение прочих операционных доходов над рас-ходами, что и составляет прибыль от финансово-хозяйственной дея~,тельности. Прибыль отчетного периода включает в себя прочие вне-( |реализационные доходы (+) и прочие внереализационные расходы(-). После уплаты налога на прибыль и отвлеченных средств полу-чаем нераспределенную прибыль отчетного периода. Приведенный;порядок формирования нераспределенной прибыли соответствует,!действующим в России и международным стандартам. Он отражает-*ся в отчете о прибылях и убытках (ф. № 2 годовой бухгалтерской^отчетности).

В условиях «идеального рынка» (отсутствие налогов, а также дру-л|гих форм вмешательства государства, наличия большого числа про-!давцов и покупателей, равного доступа на рынок и к информациивсех потенциальных участников и ряда других) распределение внуг- \ри предприятия на материальные затраты, оплату труда и прибыл!^происходило бы без вмешательства государства по законам рыноч-|ной конкуренции. Пропорции распределения определялись бы ры-ночной стоимостью отдельных видов ресурсов, соотношений спро-

1 В дальнейшем, в целях сокращения, — продукции.

402

са, предложения и цен, решениями собственников. В реальноститаких «идеальных рынков» не бывает. И государство в той или инойстепени вмешивается в этот процесс, т.е. осуществляет его регламен-тацию.

В бывшем СССР такое вмешательство было глобальным. Действо-вали прейскурантные цены на оборудование и материалы, централи-зованное их нормирование и распределение. Устанавливались жест-кие нормы амортизационных отчислений, лимитировался и ряд дру-гих элементов затрат. Централизованно определялись страховые пла-тежи, тарифы оплаты труда и оклады, плановая величина прибыли ипропорции ее распределения внутри предприятия и в бюджет.

Все распределение ВВП и национального дохода в условиях ко-мандно-административной экономики жестко регламентировалосьгосударством. Это и порождало широкий круг финансовых отноше-ний предприятий уже на стадии первичного распределения ВВП, чтопозволяло безоговорочно включать финансы предприятий в общуюсистему государственных финансов (90% предприятий были госу-дарственными). В современных условиях России присутствует зна-чительно меньшая регламентация деятельности предприятий. Так,при создании и распределении стоимости совокупного обществен-ного продукта и ВВП, в рамках конкретного предприятия государ-ство сегодня регулирует:

• состав затрат, относимых на себестоимость продукции;• размер некоторых видов затрат, относимых на себестоимость

Продукции в целях исчисления налогооблагаемой прибыли(расходы на командировки, представительства, рекламу, об-разование, оплату процентов за банковский кредит);

• нормы отчислений в фонды социального назначения;• методы применения амортизационных отчислений основных

средств, нематериальных активов, малоценных и быстро из-нашивающихся предметов (МБП), а также сроки полезногоиспользования амортизируемых основных фондов в целях ис-числения налогооблагаемой прибыли;

• объекты и ставки налогообложения;• сроки и порядок списания с баланса обязательств предприя-

тия;• состав внереализационных расходов, принимаемых в расчет на-

логооблагаемой прибыли.Значительная часть финансовых отношений предприятий регла-

ментирована гражданским законодательством. В частности, устанав-

403

ливается величина и порядок формирования уставного и резервногокапитала для предприятий различных организационно-правовыхформ, порядок размещения и выкупа акций, ликвидация, слияние ираспределение предприятий, порядок очередности списания средствс расчетного счета.

Следует учесть, что определенные денежные доходы и фонды об-разуются на предприятии уже на стадии создания и распределенияСОП и ВВП (условно применительно к предприятию). Так, частьвыручки от реализации продукции должна быть направлена на воз-мещение материальных затрат и оплату труда. Но уже за счет полу-ченной выручки у предприятия аккумулируются денежные средства(фонды) в виде амортизационных отчислений по основным средствам,МБП и нематериальным активам. В принципе, они предназначеныдля приобретения нового соответствующего имущества, но до егоприобретения они находятся в обороте предприятия. Кроме того, засчет полученной выручки от реализации продукции образуются дру-гие денежные фонды — резервы предстоящих расходов и платежей,состав которых регламентируется соответствующим нормативнымдокументом в области бухгалтерского учета и учетной политики пред-приятия. У предприятий может образовываться также и ремонтныйфонд, предназначенный для равномерного выполнения затрат наособо сложные виды ремонта основных производственных фондов всебестоимости продукции. Величина перечисленных выше денеж-ных фондов включается в состав себестоимости продукции, а фор-мирование их идет в процессе распределения выручки от реализа-ции продукции.

Процесс распределения сопровождается и процессом перераспре-деления. Так, при выплате заработной платы происходит удержаниеподоходного налога и отчислений в Пенсионный фонд, перечисля-ются денежные средства во внебюджетные фонды. В общей величи-не оплаченной выручки предприятие получает доход в форме при-были. Общая величина прибыли относительно «моментально» уча-ствует в денежном обороте, так как определенная ее часть перерасп-ределяется в форме налоговых платежей в бюджетную систему. В ре-зультате в обороте предприятия остается нераспределенная прибыль(прошлых лет и отчетного года), представляющая собой сумму нет-то-прибыли (чистой прибыли), т.е. разницу между конечным фи-нансовым результатом (налоговой прибылью) и суммой прибыли,направленной на уплату налогов и других платежей в бюджет. В своюочередь, чистая прибыль может направляться (распределяться) в фонднакопления, служащий источником финансирования капитальныхвложений, и фонд потребления, лредназначенный для удовлетворе-

404

ния различных социальных потребностей и материальных поощре-ний. Оба этих фонда формируются в соответствии с учредительны-ми документами решениями общего собрания акционеров или учет-ной политикой предприятия.

В соответствии с действующим законодательством, учредитель-ными документами или учетной политикой предприятия за счетчистой прибыли может быть образован и резервный капитал (фонд).В процессе перераспределения формируется ряд денежных источни-ков средств предприятия, имеющих характер фондов:

• уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд) — об-разуется при создании предприятия за счет имущества, зак-репленного собственником за предприятием. Порядок его фор-мирования (минимальная величина, сроки взносов, дополни-тельное привлечение средств) регламентируется законодатель-ством. Уставный капитал предназначен для авансированиясредств во внеоборотные и оборотные активы;

• целевое финансирование и поступление из бюджета — в случа-ях, предусмотренных законами;

• целевое финансирование и поступления из отраслевых и межот-раслевых внебюджетных фондов, а также от других предприя-тий и физических лиц для осуществления мероприятий целе-вого назначения.

Кроме того, в кругообороте средств предприятия могут участво-вать источники средств в виде эмиссионного дохода и безвозмезд-ных поступлений, составляющих денежную часть добавочного ка-питала, а также носящие характер специальных резервов, т.е. резер-вов предстоящих расходов и платежей.

В процессе осуществления хозяйственной деятельности в инди-видуальный кругооборот средств предприятия вовлекаются другиеденежные источники (привлеченный капитал) в форме долгосроч-ных и краткосрочных кредитов и прочих займов, а также в формекредиторской задолженности. Именно в процессе формирования ииспользования этих денежных средств предприятий (капитала, до-ходов, резервов и т.п.) возникает широкий спектр денежных отно-шений, выражающих экономическое содержание сферы финансовпредприятий и, соответственно, финансовых отношений.

Что же входит в эту сферу финансовых отношений, являющуюсяобъектом финансового менеджмента в современных условиях? Здесьследует обратить внимание, что традиционная (для СССР) системаэтих отношений значительно изменилась в настоящее время. Так,введение нового гражданского законодательства существенно расши-рило их круг. К сожалению, в учебной литературе это обстоятель-

405

ство недостаточно учитывается, и мы попытаемся в какой-то степе-ни восполнить этот пробел, дав более широкий спектр этих отноше-ний, вытекающих из реалий сегодняшнего дня и влияющих на де-нежные потоки, формирование и использование финансовых ресур-сов предприятий.

Финансовые отношения возникают между:• предприятием и его инвесторами (акционерами, участника-"

ми, собственниками) по поводу формирования и эффектив-ного использования собственного капитала, а также выплатыдивидендов и процентов;

• предприятием, поставщиками и покупателями по поводуформ, способов и сроков расчетов, а также способов обеспе-чения исполнения обязательств (уплата неустойки, передачазалога);

• предприятием-инвестором и другими предприятиями и орга-низациями по поводу его краткосрочных и долгосрочных фи-нансовых инвестиций и выплаты по ним дивидендов и про-центов;

• предприятием, финансовыми (кредитными) институтами идругими предприятиями по поводу привлечения и размеще-,ния свободных денежных средств (получения и погашения кре-дитов, займов, страховых платежей и страховых возмещений,получения финансирования под уступку денежного требова-

-1 ния, платежей в частные пенсионные фонды и т.п.);• предприятиями (дочерними и материнскими) по поводу внут-

рикорпорационного перераспределения средств;• предприятиями и учредителями доверительного управления

имущества, а также выгодоприобретателями по поводу иму-щества, полученного в доверительное управление, и передачиприбыли от такого управления;

• предприятиями и другими товарищами по поводу вкладов всоответствии с договорами простого товарищества и распреде-г,лении прибыли, полученной товарищами в результате их сов-местной деятельности;

• предприятиями и правообладателями по поводу выплаты воз-1,награждения по договору коммерческой концессии;

• предприятием и его наемными работниками по поводу опла-;ты труда и выплат из фонда потребления;

• предприятием и государством по поводу формирования нало»*'гооблагаемой базы для начисления налогов, сборов и осущс;ствления этих платежей;

406

• предприятием и его работниками при удержании подоходногоналога, взносов в Пенсионный фонд и другие внебюджетныефонды, а также других удержаний и вычетов;

• предприятием и государством при уплате налогов и сборов вбюджетную систему и отчислений во внебюджетные фонды;

• предприятиями и государством при финансировании из бюдже-та и внебюджетных фондов на цели, предусмотренные действу-ющим законодательством.

Нетрудно заметить, что все эти отношения в той или иной степе-ни регламентированы государством и охватывают процесс распреде-ления и перераспределения ВВП. При этом последние четыре груп-пы отношений выражают перераспределительные отношения и вхо-дят как в сферу финансов предприятий, так и в сферу государствен-ных финансов.

В условиях рынка появляются и принципиально новые группыфинансовых отношений:

• отношения, связанные с несостоятельностью (банкротством)предприятий, возникающей в связи с приостановлением еготекущих платежей. Эта специфическая сфера отношений жест-ко регламентируется государством и, в частности, Федераль-ным законом от 10 декабря 1997 г. № 6-ФЗ «О несостоятель-ности (банкротстве)», и требует специфических форм антикри-зисного управления финансами предприятий;

• отношений, возникающих при слиянии, поглощении и раз-делении предприятий (корпораций).

Как отмечалось, все вышеперечисленные финансовые отноше-ния возникают в процессе формирования и движения (распределе-ния, перераспределения и использования) капитала, доходов,! фон-дов, резервов и других денежных источников средств предприятия,т. е. его финансовых ресурсов. Именно денежные потоки1 и финан-совые ресурсы являются непосредственными объектами управленияфинансами предприятия.

Относительно понятия финансовые ресурсы также нет единогомнения. Например, Л.Н. Павлова определяет финансовые ресурсыкак «собственные источники финансирования расширенного вос-производства, остающиеся в распоряжении предприятия после вы-полнения текущих обязательств по платежам и расчетам»2. Очевид-но, вряд ли правомерно ограничивать финансовые ресурсы только

1 См. также п. 10.4.2 Павлова Л.Н. Финансы предприятий: Учебник. — М.: Финансы; ЮНИ-

ТИ, 1998. - С. 7.

407

рамками «расширенного воспроизводства», так как они имеют мес-то и в условиях простого воспроизводства и даже в условиях его со-кращения. Также неправомерно и относить к ним только «собствен-ные источники». Сегодня в формировании финансовых ресурсовважную роль играют привлеченные средства в виде банковского кре-дита, займов, кредиторской задолженности, долевого участия и т. п.

Финансовые ресурсы предприятия — это все источники денежныхсредств, аккумулируемые предприятием для формирования необхо-димых ему активов в целях осуществления всех видов деятельности,как за счет собственных доходов, накоплений и капитала, так и засчет различного вида поступлений.

Формирование финансовых ресурсов предприятия представленона рис. 10.1.2.

Финансовые отношения, возникающие в процессе образованияи использования финансовых ресурсов предприятия, формируютсяв процессе кругооборота его средств, что, в свою очередь, опосред-ствуется денежными потоками по различным видам его деятельнос-ти1. Ввиду особого интереса рассмотрим их более подробно.

1. Текущая деятельность — движение денежных средств, связан-ных с получением выручки от продажи продукции, товаров, работ,услуг и запасов производственно-материальных ресурсов, получени-ем авансов, арендной платы, уплатой по счетам поставщиков, вып-латой заработной платы, расчетами с бюджетом и фондами социаль-ного назначения, получением и возвратом краткосрочных кредитови займов на цели, связанные с текущей деятельностью, уплатой про-центов по указанным кредитам и займам, оплатой и получениемнеустоек, залогов и т.п.

2. Инвестиционная деятельность — движение денежных средств,связанных с капитальными вложениями в связи с приобретением не-материальных активов, оборудования к установке, других объектовосновных средств, включая их строительство, с их реализацией, а так-же с получением и погашением долгосрочных и краткосрочных кре-дитов и займов под вышеуказанные инвестиции и процентов по ним.

3. Финансовая деятельность — движение денежных средств, свя-занных с формированием и использованием уставного капитала, до-бавочного капитала, распределением и использованием прибыли, дол-госрочными и краткосрочными финансовыми вложениями, прода-жей корпоративных ценных бумаг, получением долгосрочных и

1 Содержание видов деятельности носит достаточно условный характер иприводится здесь для некоторого разграничения денежных потоков. В меж-дународных стандартах и в российской системе учета и отчетности предус-мотрено несколько иное их разграничение.

408

Рис. 10.1.2. Общая схема финансовых ресурсов предприятия

краткосрочных кредитов, займов под финансовые вложения, вклю-чая оплату процентов за пользование заемными средствами, погаше-нием дебиторской и кредиторской задолженности нетрадиционнымиспособами (перемена лиц в обязательстве, новация, отступное и т.п.).

4. Прочие виды деятельности и хозяйственные операции — движе-ние денежных средств, связанных с получением и использованиемцелевого финансирования и поступлений на цели неинвестицион-ного характера, использованием резервов предстоящих расходов иплатежей, а также связанных с расчетами по операциям.

Следует отметить, что мнения специалистов в отношении функцийфинансов предприятий весьма противоречивы и носят по-прежнемудискуссионный характер. Достаточно распространена точка зрения, чтофинансы предприятий, как и общегосударственные финансы, выпол-няют распределительную и контрольную функции. Л.Н. Павлова обо-сновывает для сферы финансов предприятий воспроизводственную(впервые эту точку зрения выдвинул проф. А.М. Александров), рас-пределительную и контрольную функции. Авторы учебника «Реги-ональные финансы и кредит»1 «наделяют» государственные финан-^сы распределительной, стимулирующей и контрольной функциями;а финансы предприятий — обеспечивающей, стимулирующей, рас-пределительной и контрольной функциями. Такие примеры можноприводить до бесконечности. Но уже в первом разделе настоящегоучебника была дана достаточно обоснованная аргументация в пользу '•того, что функции любой экономической категории представляют,форму выражения ее общественного назначения и должны выражатьспецифику именно данной категории. Такие же функции, как вос-производственная, распределения, обеспечения, стимулирования^присущи практически всем другим экономическим категориям — Iцене, прибыли, заработной плате, налогам и т.д.

Естественно, что в процессе распределения и стимулирования!непосредственное участие наряду с другими категориями принима- ;

ют и финансы. Однако здесь мы имеем дело не с их функциями как \общественным назначением, а с ролью данной категории в процессе Iрегулирования экономики государством, проведении его финансо-^вой политики, осуществляемой определенными управленческим»решениями и конкретными людьми.

Формы проявления функций государственных финансов отно-^сятся к макроэкономическому уровню и связаны прежде всего с фор-'

I1 Региональные финансы и кредит / Под ред. Л.И. Сергеева. — Калинин-,!

град, 1998. f l

410

мированием и использованием централизованных (общественных)денежных фондов, ббеспечивающих функционирование всего народ-нохозяйственного комплекса для создания и удовлетворения потреб-ностей в общественных благах. Функции же финансов предприятийреализуются на уровне микроэкономики. Они непосредственно свя-заны с формированием и использованием капитала и денежных фон-дов предприятий в условиях их экономической) обособления и удов-летворением частных благ на возмездной эквивалентной основе. Этосвязано с получением денежных средств и осуществлением денеж-ных затрат, реализуемых в изложенных выше четырех денежныхпотоках, отражающих все денежное хозяйство предприятия в сто-имостной форме. Поэтому вполне правомерно формулировать функ-ции финансов предприятий несколько расширительно по отноше-нию к функциям государственных финансов, а именно:

• регулирования денежных потоков предприятия;• формирования капитала, денежных доходов и фондов;• использования капитала, денежных доходов, фондов.Как видим, две последние функции «формирования» и «исполь-

зования» идентичны функциям государственных финансов, однакоздесь конкретизировано и расширено применительно к предприя-тиям понятие «денежные фонды». В современных условиях далеконе все денежные средства предприятия имеют «фондовый характер».Функция «регулирования денежных потоков предприятия» отража-ет специфику общественного назначения финансов предприятий,присущую только данной категории и связанную с процессом фор-мирования и использования финансовых ресурсов, который опос-редствован соответствующими денежными потоками.

Формирование и использование финансовых ресурсов в значи-тельной степени предопределено условиями регулирования денежныхпотоков, которые проявляются в данной функции, имманентно при-сущей только финансам предприятий, и создают общественные ус-ловия для осуществления этого процесса.

Реализация вышеназванных функций в процессе управления фи-нансами предприятий естественно сопровождается и осуществлени-ем контроля как одной из функций любого управленческого процес-са.1 Естественно, можно возразить, что функция регулирования, каки контрольная, является функцией процесса управления. Но здесь речьидет не об абстрактном регулировании «вообще», а о регулировании

1 Достаточно убедительные аргументы не включать «контрольную функ-цию» в систему функций финансов приведены в главе 1 учебника.

411

-Выбор организационно-правовой формы, вида, сферы (сег-мента) предпринимательской деятельности

-Определение наиболее рациональных способов формированияуставного капитала (в денежной и неденежной форме) и при-влечения дополнительных средств в оборот предприятия

-Формирование организационной структуры управления финан-сами, обеспечивающей оптимизацию денежных потоков

-Формирование учетной политики

-Определение условий хозяйственных договоров, связанных соспособами и сроками расчетов, уплатой штрафных санкций

-Инкассация дебиторской задолженности

-Оптимизация налоговых платежей-Внедрение системы финансового планирования, отражающейвсе денежные потоки

-Учет и контроль над денежными потоками

Обеспечение сбалансированности денежных и материальныхвещественных потоков и формирования финансовых ресур-сов, необходимых для обеспечения уставной деятельности,выполнения всех обязательств

"Формирование уставного капитала

'Привлечение источников на фондовом рынке в целях разви-|тия

'Привлечение кредитов, займов и других видов заемных ие-1точников 4|

'Аккумуляция денежных фондов, образуемых в составе выруч- ]ки от реализации продукции

-Формирование нераспределенной прибыли'Привлечение специальных целевых средств >i

—Учет и контроль н а д ф о р м и р о в а н и е м капитала, д е н е ж н ы х ,ходов и ф о н д о в

Обеспечение источниками развития предприятия, его фи-нансовой устойчивости и интересов собственников

Рис. 10.3 а. Детализация функций финансов предприятия

412

|— Оптимизация вложения капитала, привлеченных и заемныхсредств в оборотные и внеоборотные активы

—Обеспечение налоговых и неналоговых платежей в бюджет ивнебюджетные фонды

-Вложения свободных денежных средств и фондов в наиболееликвидные активы

-Использование денежных доходов и фондов на цели развития

-Использование денежных доходов и фондов на цели потреб-ления

'—Учет и контроль над формированием капитала, денежных до-ходов и фондов

Обеспечение развития предприятия, интересов трудовогоколлектива и собственников

Рис. 10.1.3 б. Детализация функций финансов предприятия

денежных потоков предприятия, что естественно присуще в целомтолько финансам. Другие категории — заработная плата, цена, кре-дит, прибыль и т.п. также связаны с денежными потоками предприя-тия, но они в лучшем случае будут либо частью этого потока, либо егорезультатом. Регулирование всей совокупности денежных потоковобеспечивается именно финансами предприятий. Детализация фун-кций финансов предприятий представлена на рис. 10.1.3 (а, б).

Естественно, что детализация функций финансов весьма услов-на, поскольку функция регулирования денежных потоков и функ-ции формирования и использования капитала, денежных доходов ифондов тесно переплетаются и осуществляются практически одно-временно. Конкретной их реализацией занимаются финансовыеслужбы предприятий, финансовые менеджеры, используя при этомширокий спектр специальных приемов и методов, разработанныхотносительно новым направлением — финансовым менеджментом.С основами этой науки вы познакомитесь в параграфе 10.4.

Контрольные вопросы:

1. Дайте определение финансов хозяйствующих субъектов.2. Какие финансовые отношения хозяйствующих субъектов регламентиру-

ются государством?3. Определите различия между государственными финансами и финансами

хозяйствующих субъектов.4. Какие финансовые ресурсы и за счет каких источников образуются на пред-

приятии?5. В чем заключается проявление функций финансов предприятия?

413

L

10.2. Принципы организации финансовхозяйствующих субъектов

В условиях командно-административной системы управленияэкономикой сформировались и неотвратимо действовали следующиепринципы управления финансами предприятия:

• плановости, который подразумевал директивность и обязатель-ность выполнения планов, утверждаемых сверху каждым пред-приятием, по всем важнейшим показателям (номенклатуре ипоставке важнейших видов продукции, объемам реализациипродукции, величине прибыли и ее распределению, фонду за-работной платы, платежам в бюджет и ряду другда);

• демократического централизма. Этот принцип носил скорееидеологический оттенок, но тем не менее позволял предприя-тиям проявлять определенную инициативу. Например, выд-вигать повышенные «встречные планы», самостоятельно раз-рабатывать проекты финансовых планов, которые, в конеч-ном счете, возвращались переутвержденными вышестоящейорганизацией. Без ведома последней предприятие практичес-ки ничего не могло предпринять в плане хозяйственной ини-циативы, например: изменить внутренние направления при-были, продать излишнее оборудование или реализовать про-дукцию покупателю, не имеющему на нее наряда и т.д.;

• строгого разделения средств основной деятельности от капиталь* [ных вложений — амортизационные отчисления и другие источ*ники, направляемые на финансирование капитальных вложе- •ний, обособлялись на отдельном счете в Промстройбанке,их использование жестко контролировалось последним;

• сохранности собственных оборотных средств и недопущенияиммобилизации в другие активы, кроме оборотных.

В середине 1980-х годов к этим принципам добавились еще два^частично заимствованных из арсенала понятий рыночной экономя jки — самофинансирования и самоокупаемости. Они подразумевали покрытие всех потребностей развития предприятия за счет собствен^ных финансовых ресурсов и покрытия текущих затрат выручкойреализации продукции. Все эти принципы применялись в различуных формах организации хозрасчетной деятельности предприятийотвечали основным целям управления финансами в условиях э к о |номики СССР. Это позволяло обеспечивать более или менее устойчивую работу предприятий, не допускать нецелевого использован»ограниченных финансовых ресурсов, давала возможность в мастбе отрасли и всего народного хозяйства быстро аккумулировать

414

перераспределять финансовые потоки в соответствии с народнохо-зяйственным планом. Тем не менее, они в значительной степенисковывали инициативу предприятий в распоряжении даже собствен-ными средствами и в условиях рынка практически перестали соот-ветствовать новым требованиям, предъявляемым к организациифинансов предприятий.

Рыночные отношения существенным образом повлияли на орга-низацию финансовых отношений предприятий. Теперь они могутсамостоятельно выбирать (определять) любую форму предпринима-тельства, видов деятельности с учетом лишь ограничений, предус-мотренных гражданским законодательством. Исходя из условий про-изводства и сбыта, собственники предприятий могут принимать ре-шения и реализовывать их в области слияния, Поглощения, преоб-разования предприятий в различные организационно-правовые фор-мы. Вместо директивного планирования «сверху» предприятия:

• самостоятельно развивают внутрифирменное финансовое пла-нирование (бюджетирование), основанное на изучении спро-са на их продукцию и возможностей ее реальных продаж;

• применяют свободные рыночные цены, как на продукцию сво-его производства, так и на потребляемое сырье, материалы иполуфабрикаты (за исключением продукции (услуг) предприя-тий естественных монополий);

• самостоятельно определяют различные формы оплаты труда сединственным ограничением — минимальным уровнем опла-ты труда, устанавливаемым законодательно.

После уплаты налогов предприятия полностью распоряжаютсяостающимися у них финансовыми ресурсами, самостоятельно вы-бирают наиболее эффективные объекты инвестирования, вложенийв оборотные, внеоборотные и нематериальные активы, самостоятель-но разрабатывают учетную политику, влияющую на формированиефинансовых показателей. Предприятия сами выбирают и коммер-ческие банки для открытия счетов — расчетных, валютных и других,имеют возможность получать кредиты и вести расчетные операции внескольких коммерческих банках (раньше они обязаны были обслу-живаться в районном государственном банке по месту своей регист-рации и имели право открывать только один расчетный счет).

Любое предприятие может стать участником внешнеэкономичес-кой деятельности. Существенно ослаблено прямое вмешательствогосударства в деятельность предприятия. Таким образом, сегодняпредприятия обладают подлинной, а не мнимой финансовой неза-висимостью, но вместе с тем существенно возрастает их экономи-ческая ответственность. Так, возникновение систематических непла-

415

тежей может привести к банкротству, ошибки в управлении акцио-нерным капиталом — потере части собственности, снижению сто-имости фирмы. Любые нарушения в области бухгалтерского учета,кроме негативных налоговых последствий, могут повлечь и другиештрафные санкции со стороны налоговых органов.

i

К сожалению, рыночные реформы в России пока принесли боль-ше отрицательных, чем положительных результатов в экономике исоциальной сфере. В значительной степени это связано с проблемойповышения конкурентоспособности российской экономики, которая,в свою очередь, определяется способностью национальных произво-дителей продавать свои товары как на внутреннем, так и на внешнемрынке. В реализации этой глобальной для России цели XXI века важ-нейшая роль отводится реформе предприятий (организаций), которая,,в настоящее время осуществляется еще недостаточно последователь- ,|но, особенно в области управления финансами предприятий, несмот-ря на наличие соответствующих методических рекомендаций1.

Естественно, что в условиях перехода к рыночным отношениям]и получения предприятиями (кроме унитарных и казенных) пол-1ной самостоятельности практически во всех областях предприни- 1мательства (ведения бизнеса), перечисленные ранее принципы пе- <рестали служить основой для принятия как стратегических, так и^тактических финансовых решений. На их основе нельзя разрабо-jтать современную финансовую политику предприятия, т.е. выбор]решений в области предпочтительной формы предпринимательс-1кой деятельности, формирования собственного и заемного капита-|ла, вложений в активы, способов увеличения имущества и объемовпродаж, формирования и использования прибыли, оптимизации де-нежных потоков.

До последнего времени для многих предприятий характерна «ре-активная» форма управления финансами. Она базируется на приня-тии управленческих решений как реакция на текущие проблемы, T.etj«латание дыр», которые сводятся, как правило, к обеспечениюбой ценой наиболее срочных текущих платежей и приводит к существенным нарушениям интересов собственников и менеджеров,тересов коллективов предприятий и фискальных интересов rocjдарства. При проведении реформы предприятий Министерствономики2 рекомендует следующие стратегические задачи разраб

1 Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.97 г. № 118 «Методкие рекомендации по реформе предприятий (организаций)».

2 Там же.

416

финансовой политики предприятия, адекватные рыночным услови-ям и заимствованные из западной практики, а именно:

• максимизация прибыли предприятия;• оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение

его финансовой устойчивости;• достижение прозрачности финансово-экономического состо-

яния предприятий для собственников (участников, учредите-лей), инвесторов, кредиторов; у

• обеспечение инвестиционной привлекательности предприя-тия;

• создание эффективного механизма управления предприятием;• использование предприятием рыночных механизмов привле-

чения финансовых средств.Естественно, что реализация финансовой политики в ее конкрет-

ном механизме функционирования финансов предприятия должнабазироваться на определенных принципах, адекватных рыночнойэкономике.

В современной учебной литературе пока не сформировалось чет-кое представление о современных принципах организации финан-сов предприятий. Так, Л.Н. Павлова к современным принципамфинансов предприятий относит: плановость и системность, целевуюнаправленность, диверсификацию, стратегическую ориентирован-ность1. Но эти принципы распространяются на предпринимательс-кую деятельность вообще, их, естественно в определенном аспекте,следует учитывать и при разработке финансовой политики. Тем неменее, они вряд ли могут служить основой для выработки и практи-ческой реализации финансовой политики предприятия. Обобщениезарубежного опыта организации корпоративных финансов, опытаотечественных предприятий, анализа подходов коммерческих бан-ков к оценке финансовой деятельности своих клиентов позволяетрекомендовать руководствоваться следующими основными принци-пами современной организации финансов предприятий России:

• плановости — обеспечивает соответствие объема продаж и из-держек, инвестиций потребностям рынка, учета конъюнкту-ры, а в наших условиях и платежеспособного опроса, т.е. воз-можности осуществления нормальных расчетов. Этот прин-цип наиболее полно реализуется при внедрении современныхметодов внутрифирменного финансового планирования (бюд-жетирования) и контроля;

3 Павлова Л.И. Финансы предприятий: Учебник. — М.: Финансы; ЮНИ-ТИ, 1998. - С. 38.

L14 Я 782 417

• финансового соотношения сроков — обеспечивает минимальныйразрыв во времени между получением и использованием средств,что особенно важно в условиях инфляции и изменения кур-*сов валют. При этом под использованием средств здесь пони-маются и возможности их сохранения от обесценения при раз- iмещении в легкореализуемые активы (ценные бумаги, депо-%:зиты и т.п.);

• взаимозависимости финансовых показателей — обеспечивает 1учет изменений в действующем законодательстве, регулирую-1щем предпринимательскую деятельность, налогообложение, Jучетный процесс и бухгалтерскую отчетность;

• гибкости (маневрирования) — обеспечивает возможность маневрра в случае недостижения плановых объемов продаж, превы-jшения плановых затрат по текущей и инвестиционной дея-<тельности;

• минимизации финансовых издержек — финансирование любьинвестиций и других затрат должно обеспечиваться самым «делшевым» способом;

• рациональности — вложение капитала в инвестиции должя*иметь более высокую эффективность по сравнению с дост»нутым ее уровнем и рбеспечить минимальные риски;

• финансовой устойчивости — обеспечение финансовой незави-симости, т.е. соблюдения критической точки удельного весобственного капитала в общей его величине и платежесп?собности предприятия (его способности к погашению сво*краткосрочных обязательств).

Естественно, что реализация этих принципов должна осуществляться при разработке финансовой политики и организации сиемы управления финансами конкретного предприятия. Принеобходимо учитывать:

• сферу деятельности (материальное производство, непроизвственная сфера);

• отраслевую принадлежность (промышленность, транспо{/ строительство, сельское хозяйство, торговля и т.д.);• виды (направления) деятельности (экспорт, импорт);• организационно-правовые формы предпринимательской де

телъности.Дадим краткую характеристику специфики финансов сферы

териального производства и отдельных отраслевых комплексов (ф{|нансы непроизводственной сферы представлены в главе 5̂ cneiфика финансов различных организационно-правовых форм предпр»нимательской деятельности дается в п. 3 настоящей главы).

418

Перечисленные выше принципы организации финансов наибо-лее полно реализуются на предприятиях сферы материального про-изводства. Для них характерно функционирование на основе ком-мерческого расчета, самофинансирования и самоокупаемости. Каж-дое предприятие сферы материального производства функциониру-ет как относительно замкнутая «экономическая емкость» со своиминдивидуальным кругооборотом средств. В результате его хозяйствен-ной деятельности генерируются денежные потоки от текущей, ин-вестиционной и финансовой деятельности, как разность между по-ступлениями средств («притоком») по всем перечисленным, видамдеятельности и «оттоком» денежных средств в виде платы за различ-ные ресурсы, необходимые для осуществления всех хозяйственныхопераций предприятия, что и обеспечивает реализацию принциповсамофинансирования и самоокупаемости.

В сфере материального производства формируется 75,9% прибы-ли^ народного хозяйства, в котором функционирует более 142 тысячпредприятий и занято более 50 млн человек1.

Конкретные особенности финансов сферы материального произ-водства определяются организационно-правовой формой их пред-принимательской деятельности (п. 3), технологическими (длитель-ностью производственного цикла, серийностью) и отраслевыми осо-бенностями. Так, например, для строительства характерны взаимо-отношения заказчиков (инвесторов) и подрядчиков, осущетвлениеработ в строгом соответствии с проектно-сметной документацией.Длительный цикл строительства требует больших вложений средствв незавершенное строительство. Порядок расчетов за законченныеобъекты определяет особенности в формировании прибыли и уплатеи возмещении НДС. В составе основных средств значителен удель-ный вес арендованного оборудования, а в составе оборотных акти-вов отсутствуют средства, вложенные в готовую продукцию, но бо-лее значителен удельный вес средств в расчетах.

Для торговли — характерен быстрый оборот средств, выручка (врозничном звене) поступает в налично-денежной форме. В структу-ре основных средств велика доля арендованных помещений и обо-рудования — отсюда особое внимание финансистов должно бытьобращено на правильность заключения договоров аренды, затратына которую составляют большую часть издержек. В оборотных сред-ствах значительная часть (до 90%) вложена в товарные запасы.

Имеются существенные особенности в формировании валовогодохода — основного показателя деятельности в зависимости от фор-

^ Российский статистический ежегодник — М , 1998 — С. 14, 15, 678, 668.

419

мы реализации товаров, применения торговых надбавок. Прибыльторговых организаций определяется как разность между валовымдоходом и издержками обращения. Отнесение затрат на издержкиобращения регламентируется специальными отраслевыми методи-ческими указаниями. Имеются особенности в исчислении НДС воптовом и розничном звене. '

Существенные отраслевые особенности имеются и на предпри-ятиях сельского хозяйства. Здесь следует иметь в виду, что в сельс-ком хозяйстве главным средством производства выступает земля и«живые организмы» — продуктивный и рабочий скот, растение-водство. Это определяет необходимость применения агротехноло-гий, учитывающих все биологические особенности производствасельскохозяйственной продукции: значительную длительность про-изводственного процесса (животноводство — 9 месяцев, растение-водство — год), зависимость от природных условий и сезонности,высокую степень риска.

Все это определяет:• неравномерность в поступлении выручки (в конце года) и на-

растании затрат, что создает необходимость в широком исполь-зовании коммерческих кредитов и авансовых выплат за буду-щую поставку сельскохозяйственной продукции по контрак-там;

• необходимость создания резервов, страховых фондов и сезон-ных запасов удобрений, горюче-смазочных материалов, семян;

• значительная часть продукции используется во внутреннемобороте и не принимает денежную форму (не входит в составтоварной продукции);

• возникают рентные доходы, особый порядок формированиязатрат и финансового результата по видам деятельность (жи-вотноводство, растениеводство);

• цены реализации по отдельным видам сельскохозяйственнойпродукции ниже фактической себестоимости, существует раз-рыв в паритете роста цен на сельскохозяйственную продукциюи необходимое для производства оборудование и материалы,что предопределяет необходимость дотационности в агропро-мышленном комплексе1;

1 Если в промышленности в целом рентабельность продукции составля-ла в 1997 г. +6,3%, то в сельском хозяйстве этот показатель имел минусовоезначение (—20,9%), соответственно удельный вес убыточных предприятийв целом по промышленности составлял 46,9%, строительстве — 36,5%, всельском хозяйстве — 78,1%. Российский статистический ежегодник. — М.1998. - С. 669, 678.

420

1.2.

3.4.

• прибыль сельскохозяйственных предприятий от реализациисельскохозяйственной продукции налогом не облагается, ос-

' * новным источником поступлений в бкЭджет опсельского хо-зяйства является земельный йайот1 'QciiV it.b-6.2Ayr .

• чрезвычайно разнообразны в сельском хозяйстве и организа-ционно-правовые формы ведения предпринимательской дея-тельности (от совхозов до фермерских хозяйств). Таким обра-зом, конкретная реализация принципов организации финан-сов з'ависит и от их отраслевой специфики. При этом надо учи-тывать, что в современных условиях в России в целях «выжи-вания» многие предприятия существенным образом диверси-фицируют свою деятельность, занимаясь одновременно и про-мышленным производством, и строительством, и торговлей.Поэтому финансисту, где бы он ни работал, нужно серьезноизучить отраслевую экономику и .технологию производства,особенности рынка производимой продукции.

Контрольные вопросы:Почему изменились принципы управления финансами предприятий?Каковы основные принципы управления финансами предприятий в ус-ловиях рынка?В чем выражается специфика финансов сферы обращения?В чем выражается специфика финансов в сельском хозяйстве?

10.3. Особенности финансов предприятийI различных организационно-правовых форм

На начало 1998 года в народном хозяйстве России действовало 2727тыс. различных хозяйствующих субъектов1 (на 01.01.94 г. — 1245 тыс.).При этом, существенным образом изменилась их структура по фор-мам собственности. Если в середине 1980-х годов доля государствен-ных предприятий составляла около 90%, то уже к началу 1995 годадоля предприятий государственной формы собственности в общемчисле хозяйственных субъектов снизилась до 16,7%. В целом струк-тура хозяйствующих субъектов и динамика ее изменений за после-дние годы по формам собственности характеризуются данными,представленными в табл. 10.3. Р.

1 Российский статистический ежегодник: Стат. сборник. — М., 1998. С. 341.2 Там же. С. 341.

15 Я- 782 421

Т а б л и ц а 10.3,1

Структура хозяйствующих субъектов по формам собственности (%)

Формы собственности

Всего

в том числе по формамсобственности.

государственная

муниципальная

собственность обществен-ных объединений

частная

прочие

199$ г.

100

16,7

8,8

2,7

62,5

9,3

У, !

1996 г.

100

14,3

8,8

4,2

63,4

9,3

1997 г.

100

9,3

7,3

5,2

69,1

9,1

и f >1998 г.

100

6,1

6,3

5,7

73,2

8,7

Как видно из таблицы, в структуре хозяйствующих субъектов ли-дирует частная собственность, что говорит о коренном измененииправовых форм организации предпринимательской деятельности, ясоответственно, экономического строя общества.

Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации предпри-нимательскую деятельность могут вести физические лица (граждане)без образования юридического лица с момента государственной реги-1страции в качестве индивидуального предпринимателя и юридичес-'кие лица. Юридическим лицом признается организация, прошедшая го-4

сударственную регистрацию, которая имеет в собственности, хозяй-гственном ведении или оперативном управлении обособленное имущеспи отвечает по своим обязательствам этим имуществом. Она может от»своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личный jнеимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчи-<3ком в суде, должна иметь самостоятельный баланс или смету. K)pmiдическими лицами могут быть как коммерческие, так и некоммерй]ческие организации. Соответственно, в финансах хозяйствую!субъектов можно выделить более частные сферы:

• финансы коммерческих предприятий и организаций; /Ц• финансы некоммерческих организаций. ч{Финансовые отношения этих двух групп хозяйствующих субъек*|

тов имеют свою специфику, связанную с формой организации пред-tпринимательской деятельности, формированием доходов и расходов^владением имуществом, выполнением обязательств, налогообложе--;нием.

422

Коммерческие организации создаются с целью извлечения прибы-ли. Они могут осуществлять свою деятельность в форме:

• хозяйственных товариществ и обществ;• производственных кооперативов;• государственных и муниципальных унитарных предприятий.На 1 января 1996 года в России действовало около 2 млн коммерчес-

ких организаций. Из них: доля государственных предприятий — 13%,муниципальных — 4,8%, акционерных обществ открытого типа — 3%,акционерных обществ закрытого типа, товариществ с ограниченнойответственностью — 35,9%, крестьянских (фермерских) хозяйств —13,3%, производственных кооперативов — 2,3%, индивидуальных (се-мейных) частных предприятий — 14,5%. Значительная часть коммер-ческих организаций была образована без существенных финансовыхусилий (участников, акционеров) и имела ограниченные масштабы дея-тельности. Так, на начало 1998 года более 85% акционерных обществимели уставный капитал менее 1 млн рублей и только у 3% таких об-ществ уставный капитал превосходил 10 млн рублей. Незначительнаявеличина уставного капитала не обеспечивает минимальных гарантийудовлетворения возможных требований кредиторов.

Некоммерческие организации создаются не с целью извлеченияприбыли и могут осуществлять предпринимательскую деятельностьлишь для достижения целей, ради которых они созданы. Они могутсоздаваться в форме:

• потребительских кооперативов;• общественных и религиозных организаций (объединений);• благотворительных и иных фондов;• других формах, предусмотренных законом.На 1 января 1998 года было зарегистрировано более 350 тыс. не-

коммерческих организаций, в том числе государственных — 24,1%,муниципальных — 31,9%, общественных и религиозных организа-ций и их учреждений — 25,1%. В свою очередь» из сферы финансовкоммерческих организаций можно выделить такую специфическуюсферу, как «финансовые посредники». К ним относятся коммерческиебанки, страховые компании, инвестиционные компании и фонды,негосударственные пенсионные фонды и т.п. Финансовые посред-ники выполняют важную роль в аккумуляции и перераспределениисредств других хозяйствующих организаций и физических лиц. Ониимеют существенное значение в развитии рыночной инфраструкту-ры России, представляя собой финансовый сектор экономики. Посостоянию на 1 января 1998 года в этом секторе насчитывалось 50,9тыс. различных организаций.

423

» JPitc. 10.3-1- Организационно-правовые формы предпринимательства

Многообразие организационно-правовых форм представлено нарис. 10.3.1.

Конкретные правовые формы яорщнизащш предпринимательс-кой деятельности определены,сх(псуже! обмечалось, Гражданскимкодексом и рядом специальных законодательных актов, более деталь-но регламентирующими отдельные наиболее важные формы пред-принимательства. Нас интересует, прежде всего, финансовый аспектэтой правовой регламентации, определяющий специфику работы со-ответствующей финансовой службы. В целях соблюдения принципаисторичности (и от более простой формы управления к более слож-ной), начнем анализ с государственных и муниципальных унитар-ных предприятий, которые занимают особое место в сфере финан-сов коммерческих предприятий. Унитарные предприятия могут бытьоснованы на праве хозяйственного ведения и на праве оперативного уп-равления. В настоящее время признано недостаточно эффективнымрегулирующее воздействие государства на унитарные предприятия,основанные на праве хозяйственного ведения. В ходе проведенияреформы предприятий в этой сфере предусмотрено:

• прекращение создания унитарных предприятий, основанныхна праве хозяйственного ведения;

• их реорганизация путем преобразования в хозяйственные об-щества либо в федеральные казенные заводы.

Поэтому более подробно остановимся именно на этой форме.Унитарное предприятие, находящееся в федеральной собствен-

ности, основанное на праве оперативного управления, принимаетстатус федерального казенного предприятия. Оно имеет свою специ-фику формирования и использования денежных фондов и -доходив иособые имущественные права, функционирует на основе Устава, ут-вержденного Правительством РФ. Порядок планирования и финан-сирования деятельности казенных заводов (казенных фабрик, казен-ных хозяйств) определен Постановлением Правительства РФ от06.10.94 г. № 1138. Производственная и хозяйственная деятельностьказенного завода осуществляется в соответствии с планом-заказом,устанавливаемым вышестоящим уполномоченным органом. В немутверждаются следующие основные показатели:

• объем поставок, их номенклатура, требования по качеству про-дукции, сроки поставок, цены и условия их изменения;

• фонд оплаты труда и нормативы уменьшения его при невы-полнении плана-заказа;

• лимит численности работников.При недостатке собственных доходов для покрытия затрат, свя-

занных с выполнением государственных планов-заказов и планов

425

развития, им выделяются из федерального бюджета средства на реа-лизацию плана развития завода, выполнение научно-исследователь-ских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), мероприятия помобилизационной подготовке и содержанию объектов социальнойинфраструктуры, компенсацию убытков от выполнения плана-за-каза и плана развития завода, социальное развитие (по ежегодно ус-танавливаемым нормативам). Оставшаяся часть прибыли в формеее свободного остатка подлежит изъятию в доход федерального бюд-жета. Приблизительно такая система финансирования и распреде-ления прибыли использовалась в СССР для всех государственныхпредприятий до начала 1980-х годов.

Несмотря на то, что и казенные предприятия должны работатьна принципах самофинансирования и самоокупаемости, значитель-ная часть их усилий, как и в условиях командно-административ-ной системы управления, будет направляться на получение от го-сударства наиболее выгодных планов-заказов и максимально воз-можных ресурсов на их выполнение. Самостоятельность и иници-ативность таких предприятий весьма ограничена, как и принятиефинансовой службой самостоятельных решений в области исполь-зования имеющихся финансовых ресурсов и их мобилизации нафинансовом рынке.

Значительно белее широкими управленческими возможностямиобладают финансовые службы хозяйственных товариществ, к кото-рым относятся полные товарищества и товарищества на вере (ком-мандитные товарищества), а также хозяйственные общества, кото-рые включают в себя открытые и закрытые акционерные общества иобщества с ограниченной или дополнительной ответственностью. |Эти организационные формы предпринимательства соответствуютмировой практике и отвечают, в основном, рыночным условиям ве-дения хозяйства. Они формируют свои уставные капиталы за счетсредств, вносимых в них гражданами, предпринимателями и (или)юридическими лицами, т.е. их участниками, или учредителями, иливкладчиками1.

Следует обратить внимание на принципиальное различие хозяй-ственных товариществ и обществ — состав их участников. Так, в хо-зяйственных товариществах (полных товариществах и товариществахна вере) участниками могут быть индивидуальные предпринимате-ли и (или) некоммерческие организации. В хозяйственных же об- Jществах и в товариществах на вере — граждане и юридические лица.При этом хозяйственное общество может основать единственныйучастник, который в этом случае самостоятельно полностью форми- J

1 В дальнейшем в тексте, в целях сокращения, — участниками.

426

рует его уставный капитал. Имущество, созданное за счет вкладовучастников, а также его приращение в процессе деятельности при-надлежит хозяйственным'товариществам или обществам на правесобственности: ' • >'- * ' ^ •"-< '< • > ' ' ! '

Дадим краткую правовую характеристику хозяйственным това-риществам и обществам. Законодательством предусмотрено созда-ние хозяйственных товариществ в двух формах — полного товарище-ства и товарищества на вере.

ПОЛНЫМ признается товарищество, участники которого (полныетоварищи) в соответствии с заключенным между ними договоромзанимаются Предпринимательской деятельностью от имени товари-щества и несут ответственность по его обязательствам принадлежа-щим им имуществом. Лицо может быть участником только одногополного товарищества. Управление деятельностью полного товари-щества осуществляется по общему согласию всех участников. Онисолидарно несут субсидиарную ответственность своим имуществомпо обязанностям товарищества.

Товариществом на вере является товарищество, в котором нарядус участниками, осуществляющими от имени товарищества предпри-нимат«льскую деятельность и отвечающими по обязательствам то-варищества своим имуществом (полными товарищами), имеетсяодин или несколько участников-вкладчиков (коммандистов), кото-рые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества(в пределах сумм внесенных ими вкладов), но не принимают учас-тия в осуществлении товариществом предпринимательской деятель-ности. Вкладчик имеет право получать часть прибыли товарищества,причитающуюся на его долю в складочном капитале.

Хозяйственные общества создаются в форме акционерных обществи обществ с ограниченной или дополнительной ответственностью.

Акционерным обществом (АО) является общество, уставный капи-тал которого разделен на определенное число акций. Участники ак-ционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствами несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пре-делах стоимости принадлежащих им акций. Акционерное обществоможет быть открытым и закрытым.

Открытым акционерным обществом является общество, участни-ки которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласиядругих акционеров. Такое общество вправе проводить открытую под-писку на выпускаемые им акции и их свободную продажу на услови-ях, предусмотренных законодательством.

Закрытое акционерное общество — это общество, акции которогораспространяются только среди его учредителей. Такое общество невправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции.

427

Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимуще-ственное право приобретения акций, продаваемых другими акцио-нерами этого общества. t fU H ,, t, 1 l < K 3 H l OiHH I'VU

Обществом с ограниченной -ответственностью является учрежден-ное одним или несколькими лицами общество, уставный капиталкоторого разделен на доли участников определенных учредительны-ми документами размеров. Участники общества не отвечают по егообязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностьюобщества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов.

Обществом с дополнительной ответственностью называется учреж-денное одним или несколькими лицами общество, уставный капи-тал которого разделен на доли участников определенных учредитель-ными документами размеров. Участники такого общества солидарнонесут субсидарную ответственность по его обязательствам своим иму-ществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости вкла-дов, определяемом учредительными документами общества. При бан-кротстве одного из участников его ответственность по обязательствамобщества распределяется между остальными участниками пропор-ционально их вкладам.

Хозяйственное общество признается дочерним, если другое (ос-новное, т.е. материнское) хозяйственное общество или товариществов силу преобладающего участия в его уставном капитале либо в соот-ветствии ,с заключенным между ними договором, либо иным обра-зом имеет возможность определять решения, принимаемые такимобществом. Дочернее общество не отвечает по долгам основного об-,'щества (товарищества). Материнское общество или товарищество^?которое имеет право давать дочернему обществу обязательные для.него указания, отвечает солидарно с дочерним обществом по сдел-кам, заключенным последним во исполнение таких указаний. В слу-чае несостоятельности (банкротства) дочернего общества по вине,основного, последнее несет субсидиарную ответственность по его^долгам. Участники (акционеры) дочернего общества вправе требо-f2

вать возмещения материнским обществом (товариществом) убыт- jков, причиненных по его вине дочернему обществу. Хозяйственное*общество признается зависимым, если другое (преобладающее, уча-ствующее) общество имеет более 20% голосующих акций акционер-ного общества или более 20% уставною капитала общества с огра»;

ничейной ответственностью.В системе коммерческих предприятий самостоятельную нишу за-

нимают производственные кооперативы.Производственным кооперативом является добровольное объеди-

нение граждан (на основе членства) для совместной прошводствен-

428

ной или иной хозяйственной деятельности (производство, перера-ботка, сбыт промышленной, сельскохозяйственной и иной продук-ции, выполнение работ, торговля, бытовое обслуживание, оказаниедругих услуг), основанной на и# лЖййм^удбвом или Ййой учас-тии, объединении его членами имущественных паевых взносов. Чле-ны производственного кооператива несут по его обязательствам суб-сидиарную ответственность в порядке, предусмотренном Федераль-ным законом от 08.05.96 г. № 41-ФЗ «О производственных коопера-тивах» и его уставом. Имущество, находящееся в собственности коо-ператива, делится на паи его членов в соответствии с уставом. Уста-вом кооператива может быть установлено, что определенная частьимущества составляет неделимые фонды, используемые на уставныецели. Прибыль распределяется между его членами в соответствии сих трудовым участием. Высшим органом управления кооперативомявляется общее собрание его членов.

Рассмотрим основные формы некоммерческих организаций.Потребительским кооперативом называется добровольное объеди-

нение граждан и юридических лиц на основе членства с целью удов-летворения материальных и иных потребностей участников, осуще-ствляемое путем объединения его членами имущественных паевыхвзносов. Доходы, полученные потребительским кооперативом отпредпринимательской деятельности, осуществляемой кооперативомв соответствии с уставом, распределяются между его членами. Чле-ны кооператива обязаны в течение трех месяцев после утвержденияежегодного отчета в случае его убыточности покрыть эти убытки пу-тем дополнительных взносов. Члены кооператива солидарно несутсубсидиарную ответственность по его обязательствам и в невнесен-ной части дополнительного взноса каждого из членов.

Общественными и религиозными организациями (объединениями)становятся добровольные объединения граждан, в установленномзаконодательством порядке объединяющихся на основе общностиинтересов для удовлетворения духовных или иных нематериальныхпотребностей. Участники (члены) общественных и религиозныхорганизаций не сохраняют права на переданное ими этим организа-циям в собственность имущество, в том числе членские взносы. Онине отвечают по обязательствам общественных и религиозных орга-низаций, в которых участвуют в качестве их членов.

Фондом является не имеющая членства некоммерческая органи-зация, учрежденная гражданами и/или юридическими лицами наоснове добровольных имущественных взносов, преследующих соци-альные, благотворительные, культурные, образовательные или иныеобщественно-полезные цели. Имущество, переданное фонду его уч-

429

Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимуще-ственное право приобретения акций, продаваемых другими акцио-нерами этого общества. , ,л, н ,-> >и, ,»KSHI гппа ,.П и

Обществом с ограниченной ответственностью является учрежден-ное одним или несколькими лицами общество, уставный капиталкоторого разделен на доли участников определенных учредительны-ми документами размеров. Участники общества не отвечают по егообязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностьюобщества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов.

Обществом с дополнительной ответственностью называется учреж-денное одним или несколькими лицами общество, уставный капи-тал которого разделен на доли участников определенных учредитель-ными документами размеров. Участники такого общества солидарнонесут субсидарную ответственность по его обязательствам своим иму-ществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости вкла-дов, определяемом учредительными документами общества. При бан-кротстве одного из участников его ответственность по обязательствамобщества распределяется между остальными участниками пропор-ционально их вкладам.

Хозяйственное общество признается дочерним, если другое (ос-новное, т.е. материнское) хозяйственное общество или товариществов силу преобладающего участия в его уставном капитале либо в соот-ветствии с заключенным между ними договором, либо иным обра-зом имеет возможность определять решения, принимаемые такимобществом. Дочернее общество не отвечает по долгам основного об-щества (товарищества). Материнское общество или товарищество,которое имеет право давать дочернему обществу обязательные длянего указания, отвечает солидарно с дочерним обществом по сдел-кам, заключенным последним во исполнение таких указаний. В слу-чае несостоятельности (банкротства) дочернего общества по винеосновного, последнее несет субсидиарную ответственность по егодолгам. Участники (акционеры) дочернего общества вправе требо-tвать возмещения материнским обществом (товариществом) убыт-ков, причиненных по его вине дочернему обществу. Хозяйственноеобщество признается зависимым, если другое (преобладающее, уча-ствующее) общество имеет более 20% голосующих акций акционер-ного общества или более 20% уставною капитала общества с огра~,̂ничейной ответственностью.

В системе коммерческих предприятий самостоятельную нишу за-Лнимают производственные кооперативы.

Производственным кооперативом является добровольное объеди- \нение граждан (на основе членства) для совместной производствен-

428

L

ной или иной хозяйственной деятельности (производство, перера-ботка, сбыт промышленной, сельскохозяйственной и иной продук-ции, выполнение работ, торговля, бытовое обслуживание, оказаниедругих услуг}, основанной на и* л(й*ней^уд&вом или Инд** учас-тии, объединении его членами имущественных паевых взносов. Чле-ны производственного кооператива несут по его обязательствам суб-сидиарную ответственность в порядке, предусмотренном Федераль-ным законом от-08.05.96 Г. № 41-ФЗ «О производственных коопера-тивах» и его уставом. Имущество, находящееся в собственности коо-ператива, делится на паи его членов в соответствии с уставом. Уста-вом кооператива может быть установлено, что определенная частьимущества составляет неделимые фонды, используемые на уставныецели. Прибыль распределяется между его членами в соответствии сих трудовым участием. Высшим органом управления кооперативомявляется общее собрание его членов.

Рассмотрим основные формы некоммерческих организаций.Потребительским кооперативом называется добровольное объеди-

нение граждан и юридических лиц на основе членства с целью удов-летворения материальных и иных потребностей участников, осуще-ствляемое путем объединения его членами имущественных паевыхвзносов. Доходы, полученные потребительским кооперативом отпредпринимательской деятельности, осуществляемой кооперативомв соответствии с уставом, распределяются между его членами. Чле-ны кооператива обязаны в течение трех месяцев после утвержденияежегодного отчета в случае его убыточности покрыть эти убытки пу-тем дополнительных взносов. Члены кооператива солидарно несутсубсидиарную ответственность по его обязательствам и в невнесен-ной части дополнительного взноса каждого из членов.

Общественными и религиозными организациями (объединениями)становятся добровольные объединения граждан, в установленномзаконодательством порядке объединяющихся на основе общностиинтересов для удовлетворения духовных или иных нематериальныхпотребностей. Участники (члены) общественных и религиозныхорганизаций не сохраняют права на переданное ими этим организа-циям в собственность имущество, в том числе членские взносы. Онине отвечают по обязательствам общественных и религиозных орга-низаций, в которых участвуют в качестве их членов.

Фондом является не имеющая членства некоммерческая органи-зация, учрежденная гражданами и/или юридическими лицами наоснове добровольных имущественных взносов, преследующих соци-альные, благотворительные, культурные, образовательные или иныеобщественно-полезные цели. Имущество, переданное фонду его уч-

429

редителями, является собственностью фонда. Учредители не отвеча-ют по обязательствам созданного ими фонда, *а фонд не отвечает пообязательствам своих учредителей. -̂ !*

Учреждение — это организация, созданная собственником для осу-ществления управленческих, социально-культурных или иных функ-ций некоммерческого характера и финансируемая им полностью иличастично. Учреждение отвечает по своим обязательствам находящи-мися в его распоряжении денежными средствами. При их недоста-точности субсидиарную ответственность по его обязательствам не-сет собственник соответствующего имущества.

Коммерческие организации в целях координации их предприни-мательской деятельности,- а также представления и защиты общихимущественных интересов могут по договору между собой создаватьобъединения в форме ассоциаций или союзов, являющихся неком-мерческими организациями. Если по решению участников на ассо-циацию (союз) возлагается ведение предпринимательской деятель-ности, она преобразуется в хозяйственное общество или товарище-ство либо создает для осуществления такой деятельности хозяйствен-ное общество (или участвует в таком обществе). Общественные ииные некоммерческие организации, в том числе учреждения, могутдобровольно объединяться в ассоциации (союзы) этих организаций.Ассоциация некоммерческих организаций является некоммерческойорганизацией. Члены ассоциации сохраняют свою самостоятельностьи права юридического лица. Ассоциация не отвечает по обязатель-ствам своих членов.

Каждая из перечисленных организационных форм предприни-мательства обладает рядом преимуществ и недостатков с точки зре-ния управления финансами. Например, для гражданина-предпри-нимателя достоинство Этой формы заключается в простоте приня-тия решений. Однако существенно увеличивается и риск, так какпредприниматель несет персональную ответственность всем своимимуществом по всем своим обязательствам. Здесь также снижаютсяи возможности маневренности капиталом, привлечения кредита.Хозяйственные товарищества и, в частности, товарищества на вере,хотя и обладают рядом налоговых преимуществ, но также несут иповышенные риски, связанные с их, по сути дела, неограниченнойответственностью, и требуют особых доверительных отношений меж-ду партнерами, что для России пока не характерно.

В условиях России наиболее распространенную форму получилихозяйственные общества, образованные в виде общества с ограни-ченной ответственностью. Количество участников их хоть и ограни-чено (до 50), тем не менее это уже приводит к необходимости приня-

430

тия коллективных решений, т.е. всеми участниками, практическиво всех вопросах при выработке финансовой политики и проведе-нии финансовых операций. Однако снижение, индивидуального рис-ка за счет ограничения ответственности каждого участника тольковеличиной его вклада (пая) в уставном капитале делает эту формувесьма привлекательной и распространенной. Она позволяет при-нимать самые разнообразные финансовые решения, связанные сдвижением капитала, имущества, использованием прибыли и т.д.Все это достаточно детально прописано в Федеральном законе от08.02.98 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственнос-тью» и требует его тщательного изучения.

Наиболее сложную форму финансовых отношений имеют АО,деятельность которых регламентирована Федеральным законом от26.12.95 г. № 208 «Об акционерных обществах». Несмотря на опре-деленные недостатки этого закона (в настоящее время к нему гото-вятся существенные изменения, направленные прежде всего на за-щиту прав акционеров), данная форма предпринимательства в наи-большей степени отвечает возможностям быстрой аккумуляции до-полнительных средств для наращивания собственного капитала пу-тем эмиссии акций, а также привлечения свободных средств инвес-торов на фондовом рынке на основе облигационных займов.

Управление финансовой деятельностью открытого АО существен-но усложняется. Так, несколько «затормаживается» принятие стра-тегических финансовых решений, например, таких как увеличениесобственного капитала, выплата годовых дивидендов и ряда других,которые могут быть приняты только на общем собрании акционе-ров. Вместе с тем существенно возрастает значение и роль финансо-вых аналитиков в работе финансовых служб, связанной с размеще-нием на рынке ценных бумаг акций и облигаций АО, поддержаниемих котировок, отслеживанием структуры их размещения среди ин-весторов с тем, чтобы не допустить потери контроля основных соб-ственников.

Возникают дополнительные задачи, связанные с поддержаниемоптимальной структуры капитала и его цены, поскольку основнаяцель функционирования АО в условиях открытого размещения ак-ций — увеличение «цены предприятия» или доходности на одну ак-цию. Поскольку АО могут иметь дочерние и зависимые общества,возникает целая относительно новая сфера финансовых отношений,связанная с управлением денежными потоками между материнскойи дочерними компаниями. Много новых аспектов финансовой дея-тельности в области налогового планирования, слияния и поглоще-ния предприятий и ряда других.

431

Возросшая сложность управления АО вызвала появление срав-нительно новых направлений финансовой науки — * Финансы кор-пораций» и «Ф^нан^овы^.ценеджмент,»,^ котцод^рдо^я&дьрзрассматриваются и излагаются основные положения управленияфинансами в сложных хозяйственных структурах — корпорациях.

Контрольные вопросы:1. Назовите основные организационно-правовые формы предприятий.2. Перечислите основные формы хозяйствующих субъектов.3. Какие преимущества в управлении финансами дают общества с ограни-

ченной ответственностью?4. В чем состоят особенности управления финансами в открытых акционер-

ных обществах?

10.4. Финансовый менеджмент.Содержание и механизм функционирования

В рыночной экономике процесс формирования, распределения ииспользования финансовых ресурсов негосударственного коммерчес-кого предприятия лишь косвенным образом подвергается регулиро-ванию со стороны государства. Однако наибольшая часть финансо-вых решений должна приниматься управленческим персоналом са-мих предприятий, что требует высокой подготовки специалистов вобласти финансового менеджмента.

10.4.1. Становление финансового менеджмента как науки

Эта наука появилась в середине XX века в развитых странах, ког-да для этого сложились основные предпосылки:

• созданы основы общей экономической теории;* производство и уровень его организации достигли высочайшего

развития в виде создания индустриального общества, в основекоторого лежит крупное промышленное производство и акци-онерная форма собственности;

* сформирована эффективная система правовых институтов ирыночной инфраструктуры;

• развита система национальных и международных фондовыхрынков и финансовых посредников.

Таким образом, зарубежная школа финансового менеджментаначала складываться в связи с развитием корпоративной формы соб-ственности как наиболее адекватной требованиям развития произ-водительных сил, усилением роли финансового капитала и форми-

432

рованием фондового рынка. Именно в это время управление капи-талом становится отдельной функцией управления и выделяется вСтруктуре компаний. ОтнЬсителйГо позднее йозникнбвение финан-сового менеджмента как науки — объективно. Одним из важнейшихусловий его формирования является достаточно высокий уровеньразвития экономической науки в целом. Родоначальниками финан-сового менеджмента являются неоклассическая экономическая тео-рия и ее современные модификации (институционализм, неоинсти-туционализм, либерализм и др.), а также теория управления.

Отдельные разработки в области теории управления финансамифирмы велись еще до Второй мировой войны в период господства клас-сической теории, а затем и кейнсианства. В это время формируетсяпонятийный аппарат и складывается методология будущей науки. Врамках классической теории создается первая концепция — концеп-ция идеальных рынков капитала. По своей сути она представляет со-бой частный случай концепции идеального рынка вообще.

Как известно, ядро неоклассической теории составляет модель ра-ционального выбора в условиях заданного набора ограничений. Ос-новным субъектом хозяйствования является «фирма», которая рас-сматривается как «черный ящик». На ее деятельность накладываютсяограничения — физические, связанные с редкостью ресурсов, и тех-нологические. Цель функционирования фирмы с классических пози-ций состоит в максимизации прибыли.

Основные положения концепции идеального рынка капитала сле-дующие:• все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного коли-

чества по безрисковой процентной ставке;• все инвесторы имеют равный доступ к информации и могут оди-

наково оценить ожидаемую величину дохода;• все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны,'• не существует трансакционных затрат;• количество финансовых активов заранее определено и фиксиро-

вано;• налогообложение не учитывается;• инвесторы принимают цену как заданную величину.

Теория институционализма, разработанная на основе критическо-го подхода к «упрощенной» классической теории, вводит новый классограничений. Они учитывают особенности институциональной струк-туры общества, которая определяет способ получения и использова-ния информации Необходимым условием принятия решений явля-ется учет норм, стандартов и правил, установленных конституцион-ным, имущественным и контрактным правом, системой налогообло-жения, бухгалтерским учетом и др.

433

Основное внимание в новой теории было уделено получениюфирмой дополнительной выгоды от функционирования данных ин-ститутов, посредством выбора и заключения тех или иных видов кон-трактов. Система общественных институтов призвана облегчить ра-боту рынка и, по мнению приверженцев этой теории, способство-вать оптимальному использованию ресурсов обществ. В современ-ной науке эти постулаты легли в основу нескольких направленийприкладной экономической науки. В частности, в финансовом ме-неджменте это налоговое планирование, разработка учетной и фи-нансовой политики, контрактное право и система расчетов и др.

В современной России достаточно активно идет процесс форми-рования и совершенствования законодательных и исполнительныхинститутов государственной власти, законодательной и норматив-ной базы, однако о создании эффективной системы говорить ещерано, поскольку для этого требуется значительный отрезок времени.Для полноценного выполнения всех институциональных функцийтребуется механизм отбора эффективных норм, основанный на сле-дующих критериях:

• правовая и нормативная система должна способствовать сни-жению трансакционных издержек, обеспечивая беспрепятст-венное выполнение контрактов;

• определены и надежно защищены права собственников;• при высоких трансакционных издержках (т.е. когда свобода

выбора ограничена) законодательство должно устанавливатьформы и способы взаимодействия контрагентов.

Другая группа концепций институционализма нацелена на изуче-ние организационных структур и экономических отношений внутрифирмы, в которых участвуют экономические агенты также на кон-трактной основе. В соответствии с таким подходом фирма — это «сетьконтрактов». Цель — выбор оптимальной контрактной формы, обес-печивающей максимальную экономию на трансакционных издерж-ках. Безусловно, нет ни одной страны, где система правового и нор-мативного обеспечения хозяйственной деятельности полностью от-вечала бы этим требованиям. Однако все цивилизованные страны стре-мятся сделать работу данных институтов наиболее эффективной приминимальных издержках. Основоположником трансакционного под-хода по праву считается лауреат Нобелевской премии Р. Коуз, автортруда «Природа Фирмы» (1937), однако хронологически первой былаконцепция Ф. Найта в книге «Риск и неопределенность» (1921).

Появление таких понятий, как неопределенность и риск, кото-рые невозможно было измерить и оценить с помощью традицион-ных методов потребовало создание адекватного математического ап-

434

парата, поскольку практически все финансовые решения связаны спрогнозированием будущих поступлений или выплат. Впервые ме-тодика анализа дисконтированных денежных потоков была разра-ботана Дж. Ульямсом в работе «Теория стоимости инвестиций», опуб-ликованной в 1938 году, а М. Гордон в 1960-е годы впервые приме-нил этот метод в управлении финансами корпораций для моделиро-вания цены собственного капитала. Важную роль в формированииданной концепций сыграла работа Дж. Хикса «Стоимость и капи-тал», опубликованная в 1939 году.

Концепция временной стоимости денег, или дисконтирования ба-зируется на трех основных понятиях: цены капитала, риска и инф-ляции. При определении цены капитала в первую очередь следуетисходить из оценки упущенных возможностей от альтернативныхспособов вложения капитала. Степень риска для инвестиций оцени-вается с помощью методов математической статистики. Инфляциякак макроэкономическое явление представляется в виде нацио-нальных индексов.

Подлинное развитие теория финансового менеджмента получи-ла в послевоенный период, когда сформировалась система мировыхфондовых рынков, связанных между собой глобальными компью-терными сетями. В 50—60-е годы XX века была создана, по мнениюзападных ученых, сердцевина науки — теория портфеля и теория струк-туры капитала.

Первые послевоенные работы основаны на неоклассических пред-ставлениях о фирме как организации, имеющей целью максимиза-цию прибыли. Считалось, что все остальные цели, сформулирован-ные другими теориями, снижение трансакционных издержек, поло-жение на рынке и т.д. можно, в конечном счете, свести к прибыли.

Переворот в теории фирмы произошел после опубликования ра-боты Г. Саймона «Теория принятия решений в экономической тео-рии и науке о поведении». В 1959 году Саймон провозглашает ло-зунг «удовлетворение против максимизации» и обосновывает поня-тие «удовлетворение интересов собственников» как основную цель вбизнесе. Постепенно эта идея стала основополагающей в современ-ной микроэкономике и финансовом менеджменте как ее ветви. Наней основаны краеугольные теории финансового менеджмента: тео-рия портфеля, структуры капитала, дивидендов.

Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми инстру-ментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в активы одноговида, основывается на концепциях дохода и риска и реализуется втеории инвестиционного портфеля. Родоначальником данной тео-рии является Гарри Марковиц, лауреат Нобелевской премии 1990

435

года. В сложившейся мировой практике под инвестиционным порт-фелем понимается некая совокупность ценных бумаг,, принадлежат .щих физическому или юридическому лицу, выступающая как це^о-'стный объект управления. Структура портфелей выражает опреде-ленное сочетание интересов эмиттентов и инвесторов, а также кон-солидирует -риски по отдельным видам ценных бумаг (акциям, об-лигациям и т.д.).

Смысл портфеля — с целью максимизации благосостояния акци-онеров улучшить условия инвестирования, т.е. придать инвестици-онному процессу такие характеристики, которые не достижимы сточки зрения одной ценной бумаги. Характер портфеля зависит от~̂целей инвесторов, его предпочтений, в то же время оптимальнымявляется портфель, включающий от 10 до 15 видов ценных бумаг,поскольку излишняя диверсификация может привести к снижениюкачества управления портфелем.

Теория структуры капитала. Понятие цели фирмы как достиже-ния удовлетворения собственников с развитием фондового рынкаприобретает более конкретный вид и формулируется как максими-зация цены акций или цены Компании. Научные исследования в |области поиска факторов, влияющих на цену компании, привелибудущих Нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к вы- •воду о том, что стоимость любой фирмы определяется исключитель-1но ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. 195f iгод, когда была опубликована эта работа, считается поворотным в |развитии теории капитала и его структуры.

Подход к структуре капитала с точки зрения его источниковжен именно для принятия финансовых решений, поскольку позво^|ляет ответить на основные вопросы управления финансами: откудполучить и как разместить финансовые ресурсы. Вывод МиллераМодильяни был сделан для предприятия, действующего в условидеального рынка капиталов при значительном количестве огчений. Впоследствии теория структуры капитала была усоверше*ствована самими авторами и их оппонентами, однако и в настоя!время считается, что в развитии данного научного направленияланы лишь первые шаги.

Влияние неоинституционалистской теории в послевоенный пеод выразилось в том, что критерий экономии на трансакционных :держках впоследствии нашел широкое применение при принятии ;шений о выборе оптимальной организационной формы предприи его финансовой структуры (создании холдингов, групп и других iпоративных структур). Идея о влиянии общественных институтов !

436

распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла свое от-ражение и дальнейшее развитие в других теориях финансового менедж-мента — теории агентских отношений и теории асимметричной ин-формации.

Эти теории нацелены на разрешение проблемы отделения собствен-ности и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенциюкоторых входит принятие существенных решений по управлению пред-приятием, обладают большим объемом информации о предприятии идействуют далеко не всегда в соответствии с целью максимизации бла-госостояния собственников (иди принципалов). В результате возни-кают так называемые «агентские конфликты». Другим источникомтакого рода конфликтов является дифференциация интересов собствен-ников и кредиторов. Основные положения теорий агентских отноше-ний и ассиметричной информации были разработаны в трудах Е. Фама,М. Джессинга, У. Меклинга. Они посвящены изучению форм и спо-собов сглаживания такого рода конфликтов в интересах собственни-ков. Эта проблема сегодня очень остро стоит в России.

Традиционно считается, что финансовый менеджмент как наукаотпочковался от прикладной микроэкономики в 50-х годах XX века.Однако логика его развития в последние двадцать лет свидетельствуето неуклонном сближении с теориями в области управления или об-щим и производственным менеджментом, маркетингом, а также со-временными направлениями учета — управленческим учетом и кон-троллингом.

Наиболее полно и детализировано содержание современных тео-рий корпоративного управления изложено в зарубежных учебниках имонографиях, многие из которых переведены на русский язык. Срединих работы Ю. Бригхэма и Л. Гапенски, Дж. ван Хорна, У. Шарпа идр. В то же время в России испытывается недостаток в разработкахотечественных авторов, учитывающих особенности национальногоэкономического, политического и корпоративного развития. Тем неменее, первый успешный опыт, прошедший проверку временем и прак-тикой, уже есть. К числу таких изданий относится серия учебниковпод редакцией Е.С. Стояновой, В.В. Крвалева, Г.Б. Поляка и ряд дру-гих. Фундаментальные отечественные исследования в данной областипока еще редкое явление.

10.4.2. Содержание и основные задачифинансового менеджмента

В общем виде финансовый менеджмент можно определить какспецифическую область управленческой деятельности, связанную сорганизацией денежных потоков предприятия, формированием ииспользованием капитала, денежных доходов и фондов, необходи-

437

мых для достижения стратегических и тактических целей развитияпредприятия.

Многообразие функций финансового менеджмента следует систе-матизировать следующим образом:

• Планирование включает в себя стратегическое и текущее фи-нансовое планирование; составление различных смет и бюд-жетов для любых мероприятий.

• Участие в определении ценовой политики и прогнозированиисбыта.

• Оценка возможных изменений структуры в виде слияний илиразделений. "^

• Обеспечение источниками финансирования (капиталом): по-иск внутренних и внешних источников кратко- и долго-срочного финансирования; выбор оптимального их сочетания.

• Управление финансовыми ресурсами: управление денежны-ми средствами на счетах и в кассе, в расчетах, портфелями цен-ных бумаг, заемными средствами.

• Учет, контроль и анализ: выбор учетной политики; обработкаи представление учетной информации в виде финансовой от-четности; анализ и интерпретация результатов; сопоставление!отчетных данных с планами и стандартами; внутренний аудит..

Конкретные формы и методы реализации этих функций опре-деляются финансовой политикой предприятия. Методической осно-|вой при разработке финансовой политики на конкретном предприя-ijтии может служить Приказ Министерства экономики РФ от 01.01.97 г,}№ 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой!политики предприятия», в котором предусмотрены следующие эле-менты:

• учетная политика;• кредитная политика;• политика управления денежными средствами;• политика в отношении управления издержками;• дивидендная политика.Выбор варианта учетной политики предприятие должно осуще-̂

ствлять в соответствии с национальными стандартами бухгалтерскогучета. В Российской Федерации таким документом является Поло-jжение по бухгалтерскому учету (ПБУ) № 1/98.

В рамках кредитной политики решается вопрос об обеспеченно^!сти оборотными средствами — определение величины собственнаоборотных средств, потребности в заемных средствах. В случае неходимости привлечения долгосрочного кредита изучается струкапитала и финансовая устойчивость.

438

Политика управления денежными средствами связана с оптими-зацией необходимых остатков средств на счетах предприятия, ми-нимизацией разрывов между поступлением средств и их использо-ванием, применением различных схем расчетов, предусматриваемыхв договорах, инкассацией дебиторской задолженности.

Политика в отношении управления издержками реализуется спомощью разработки системы бюджетирования, предусматривающейразработку бюджетов (смет) по всем основным элементам затрат иосуществления эффективного контроля за их исполнением.

Дивидендная политика должна уравновешивать защиту интере-сов собственников с интересами менеджеров и инвесторов в соот-ветствии с теорией агентских отношений и целью максимизациицены предприятия. Возможны следующие варианты дивиденднойполитики.

• Дивиденды как постоянный процент от прибыли. Преиму-щество данного метода — простота. Выгодна акционерам в пе-риод роста прибыли, так как растут и дивиденды, однако приснижении прибыли дивиденды падают.

• Политика фиксированных дивидендных выплат — дивиден-ды выплачиваются в фиксированном размере на каждую ак-цию. Преимущество — простота, сглаживаются рыночные ко-лебания; недостатки — при снижении прибыли предприятиеоказывается без прибыли.

• Политика выплат гарантированного минимума и экстра ди-видендов.

• Капитализация дивидендов — выплата дивидендов акциями(при финансовых затруднениях). '

Основная задача финансового менеджмента — построение эф-фективной системы управления финансами, направленной на дос-тижение стратегических и тактических целей деятельности. Как ужеотмечалось, организация управления финансами на конкретныхпредприятиях зависит от ряда факторов: формы собственности, орга-низационно-правового статуса, отраслевых и технологических осо-бенностей, размера самого предприятия.

Исходя из объема и сложности решаемых задач, финансоваяслужба предприятия может быть представлена финансовым управ-лением — на крупных предприятиях, финансовым отделом — насредних предприятиях, либо только финансовым директором илиглавным бухгалтером, который занимается не только вопросамибухгалтерского учета, но и вопросами финансовой стратегии-намалых предприятиях. Структура финансовой службы представле-на на рис. 10.4.1.

439

Рис. 10.4.1. Структура финансовой службы

На финансовую бухгалтерию возлагается обязанность вести бух-галтерский учет хозяйственных операций предприятия и форми-ровать публичную финансовую отчетность в соответствии с уста-новленными стандартами и требованиями.

Аналитический отдел занимается анализом и оценкой финансо-вого состояния предприятия, выполнения плановых заданий по при-были, объемам реализации, поддержанию ликвидности и рентабель-ности. В его задачу также входит прогнозирование финансовых по-казателей исходя из. конъюнктуры рынка, деятельности предприя-тий-аналогов и предприятий-контрагентов. Специалистами данно-го отдела может осуществляться оценка предполагаемых инвестици-онных проектов.v Отдел финансового планирования (как краткосрочного, так идолгосрочного) — разрабатывает основные плановые документы:баланс доходов и расходов, бюджет движения денежных средств,плановый баланс активов и пассивов. Информационной основойпроцесса планирования выступают данные аналитического и опе-ративного отделов, бухгалтерского учета, других экономическихслужб предприятия, а также нормативные и инструктивные ма-териалы.

Оперативный отдел производит сбор счетов, накладных и т.д.,отслеживает их оплату и в условиях регулирования государством на- •личного обращения следит, чтобы расчеты наличными деньгами^между юридическими лицами не превышали установленного лими-]та. Оперативный отдел обеспечивает взаимоотношения с банками!по поводу безналичных расчетов и получения наличных денежных'средств. Претензионная группа решает возникающие споры между.контрагентами предприятия (поставщиками, покупателями), госу-дарством (налоговой инспекцией, налоговой полицией, различимы-ми внебюджетными фондами) по поводу уплаты штрафов, неустоек,начисления пени и других мер экономического воздействия на пред-

440

приятие, вытекающих из условий договоров и законодательства, ре-гулирующего деятельность предприятий.

Отдел по работе с ценными бумагами и валютными ценностямизанимается формированием и управлением портфелем ценных бу-маг, обеспечивает его эффективность с позиции доходности и риска.Принимает участие в работе валютных и фондовых бирж с цельюобеспечения нужд предприятия в рублевых или валютных средствах.

В процессе управления финансами применяется широкий кругметодов, основными из которых являются: прогнозирование, пла-нирование, налоговый менеджмент, страхование и самострахование,кредитование, система финансовых санкций и экономических воз-действий на предприятие, системы стимулирования, ценообразо-вания и применения инвестиционных инструментов (лизинг, арен-да). Для осуществления этих методов используются приемы финан-сового управления: кредиты, займы, процентные ставки, дивиден-ды, котировки валютных курсов, дисконтирование.

Функционирование любой системы управления финансами осу-ществляется в рамках действующих законодательных актов и нор-мативной базы, начиная с законов и указов Президента и заканчи-вая ведомственными указаниями и инструкциями. Используетсятакже другая информация финансового характера, содержащаяся вбухгалтерской отчетности, информации товарно-фондовых бирж,кредитной системы.

Таким образом, управление финансами предприятия требует отспециалиста глубоких знаний и широкого круга навыков, необхо-димых для решения стратегических и тактических задач.

В отечественной теории и практике вопросы стратегического уп-равления деятельностью предприятия до сих пор недостаточно раз-работаны. Это связано с тем, что до начала экономических реформфункция стратегического управления принадлежала государству.Именно государство в рамках своей политики формировало страте-гию экономического развития страны на пятилетку и дальнейшуюперспективу, выделяло приоритетные стратегические отрасли и пред-приятия.

Сегодня деловая стратегия ведущих (и не только) мировых кор-пораций нацелена на достижение стратегических конкурентных пре-имуществ. Таким образом, стратегию можно определить как обоб-щенный план управления, ориентированный на достижение осно-вополагающих целей компании путем выявления и реализации долго-срочных конкурентных преимуществ на данном рынке.

Количество и формулировка стратегических целей могут быть са-мыми разнообразными в каждой конкретной компании. Все они свя-

16 Я 782 441

зады между собой, взаимодополняют друг друга, и предприятие все-гда должно иметь в виду весь комплекс целей. Ранжировать страте-гаиешие цели финансового менеджмента можно следующим, обра-зом: > :.-.̂ , -лГ ̂ «;-,.;,-.:| ,,-> ,<iTH. ••••f,-:ri • --•••,;;; - -.; ;..-0F- "" ,•-Iq'j.'! в..:•..•• -избежание банкротства и крупных финансовых неудач;

. * рост объемов производства и реализации;• • лидерство в борьбе с конкурентами (с точки зрения финанси-

ста, конкурентоспособность выражается показателем рента-. бельности капитала, т.е. прибыль на одну единицу капитала);

. • максимизация цены компании.Тактическими задачами, решение которых должен обеспечивать

финансовый менеджмент в современных условиях, являются: обес-печение сбалансированности и сроков поступления денежных средств;обеспечение необходимых объемов поступлений денежных средств;обеспечение рентабельности продаж (т.е. конкурентоспособности наоперативном уровне)* •

Таким образом, оперативное (тактическое) управление сводится,по существу, к управлению оборотным капиталом предприятия.Первоочередной же задачей оперативного управления финансамипредприятия является обеспечение ликвидности и платежеспо>собности. Серьезным основанием для поддержания ликвидн*служат последствия-неплатежеспособности в виде объявления о баиккротетве и прекращения существования предприятия. Все стратег»-;ческие и оперативные решения нужно проверять на предмет того*способствуют ли их действия поддержанию такого равновесия швд|нарушают его. •• •-.••;•: ••• . ..• • . . ..-. ' • >Ai

Для поддержания платежеспособности предприятия необхо;эффективное управление его денежными потоками. Денежныества являются наиболее ограниченным ресурсом в условиях пда к рыночным механизмам хозяйствования, и успех предпр:во многом определяется эффективностью их использования. Пму задачи планирования и контроля потоков (движения) дене:средств предприятия приобретают исключительное значение.

Научный интерес к управлению денежными потоками появсравнительно недавно. Понятие «денежные потоки» впервые поя:лось в экономической литературе США после Второй мировойны; Разброс в определениях обусловлен не только пoгpeшнocтJперевода.; Двойственная природа денежного потока проявляететом, что он используется для оценки как доходности, так и л:ности фирмы. Д. Хан писал в своей книге «Планирование и юроль: концепция контроллинга»: «Денежный поток предстасобой излишек средств, имеющийся в неограниченном распо

442

нии предприятия для целей финансирования. В этом качестве де-нежный поток является для руководства предприятия прежде всегомасштабом измерения возможности внутреннего финансирования».

В первую очередь следует отметить, что понятие потока проти-воположно понятию запаса: поток соотносится с течением времени,а запас — это величина, измеряемая на определенный момент. Так,налоги и отчисления, уплачиваемые предприятием за тот или инойотчетный период, — это поток, тогда как задолженность перед бюд-жетом и внебюджетными фондами — это запас, измеренный, напри-мер, на конец периода.

У предприятия есть различные виды потоков.Товарно-денежный поток — это распределенная в пространстве и

времени масса товаров и денежных средств, рассматриваемая приоперациях купли-продажи и сходных с ними. Таким образом, дан-ный поток имеет отношение к сфере расчетов.

В качестве денежных потоков обычно рассматривается поступле-ние денежной выручки от реализации, распределенной во времени ипо каналам движения. Таким образом, потоки денежных средств —это количество денежных средств, которое получает и выплачиваетпредприятие в течение отчетного или планового периода.

Термин финансовые потоки применяют в отечественной литера-туре, имея в виду потоки денежных средств (платежи). Однако, еслиучесть использование этим термином категории «финансовый», бу-дет правильнее считать таковыми потоки денежных средств, связан-ные с бюджетом и внебюджетными фондами, т. е. перераспредели-тельной сферой. Тем не менее, рассмотренные термины и их трак-товка не в полной мере раскрывают содержание исследуемого поня-тия «денежный поток» — аналог английского Cash Flow (поток на-личности) — показатель, характеризующий результат движения де-нежных средств предприятия за тот или иной период времени.

Первые отчеты о движении денежных средств составлялись и ис-пользовались финансовыми аналитиками для работы на рынке цен-ных бумаг. Такие отчеты служили удобным инструментом для оцен-ки акций каких-либо предприятий и поиска перспективных вложе-ний.

В процессе исследования аналитики обратили внимание на амор-тизацию как на важнейший элемент себестоимости, не связанный сзатратами реальных денег в отчетном периоде, но существенно за-нижающий финансовый результат. Чтобы внешний пользовательотчетности смог получить показатель, свободный от таких недостат-ков, объединили финансовые результаты периода и амортизацию вденежные потоки.

443

Рис. 10.4.2. Денежные потоки

Необходимо обратить внимание на противоположность целейиспользования денежного потока (рис. 10.4.2). Эта противополож-ность проявляется, в первую очередь, при распределении прибылина увеличение собственного капитала или на выплату дивидендов.Эти цели несовместимы, т.е. приоритет одной цели мешает дости-жению другой. Может возникнуть ситуация, когда желаемое увели-чение собственного капитала не происходит, так как полученнойприбыли едва хватает, чтобы удовлетворить ожидания акционеров.

Аналогичные конфликты существуют между собственной потреб-ностью в финансовых средствах и выплатой дивидендов, так как«слишком высокие» дивиденды могут сократить самофинансирова-ние текущих инвестиций. Возможность конфликтов существует итогда, когда нетто-денежных потоков недостаточно, чтобы одновре-менно финансировать инвестиции и погашать долги. Указанные кон-фликты, как правило, решаются на основе компромисса.

Способность к самофинансированию рассчитывается путем ис-ключения из Cash Flow распределенной прибыли. Полученная та-ким образом величина носит название «валовое самофинансиро-вание». Вычитая из нее отчисления в резервные фонды, получаемчистое самофинансирование (или чистый денежный поток) — тучасть прибыли, которая остается в руках компании по завершениивсех распределительных операций. Показатели способности к са-мофинансированию имеют большое значение при разработке ин-

444

вестиционной политики предприятия и для принятия оператив-ных решений,^

Эффективное управление денежными потоками предполагаетвзвешивание Многих альтЬрнативнЫх' решений. Важной частью егодеятельности является оценка различных инвестиционных проек-тов с целью отбора реалистичных и приносящих прибыль. Здесь осу-ществляется не только управление ликвидными средствами в корот-ких периодах, но и участие в принятии решений высшего руковод-ства на перспективу. Свою независимость предприятие может обес-печить только с помощью достаточного собственного капитала.

Денежный оборот предприятия складывается из движения де-нежных средств в связи с различными хозяйственными операция-ми. Эти операции могут быть разделены по их экономическому со-держанию на три основные категории — по текущей, инвестици-онной и финансовой деятельности.

Такая группировка позволяет выявить финансовый результат откаждого из трех направлений деятельности предприятия. Сумма этихрезультатов определяет чистое изменение денежных средств за пери-од и выверяется с начальным и конечным сальдо денежных средствпо бухгалтерскому балансу.

Следует подчеркнуть приоритетное значение денежных потоковименно по текущей деятельности. Положительный из года в год де-нежный поток по текущей деятельности — это первостепенное усло-вие успешной работы предприятия и свидетельство его финансовойустойчивости. Он означает, что поступлений от текущей деятельно-сти достаточно на осуществление не только простого, но и расши-ренного воспроизводства. ,

Желательно, чтобы погашение долгов и приобретение имущест-ва финансировались в основном за счет положительных потоков оттекущей деятельности. Компании, способные стойко следовать по-добной стратегии, имеют более высокий кредитный рейтинг и явля-ются более финансово стабильными.

Отрицательный денежный поток по текущей деятельности сви-детельствует, в первую очередь, о недостатке собственных оборот-ных средств даже для простого воспроизводства. Предприятия, име-ющие отрицательный денежный поток по текущей деятельности,вынуждены либо прибегать к увеличению задолженности для под-держания производства на прежнем уровне, либо к продаже имуще-ства и сворачиванию инвестиционных программ, а в более тяжелыхслучаях — к сокращению объемов производства. В случае устойчи-вой тенденции в отрицательных результатах текущей деятельности

445

предприятие со временем становится неплатежеспособным, и рискнаступления банкротства оценивается очень высоко.

Учету и оценке факторов риска придается большое значение вуправлении финансами предприятий. Риск — это вероятность по-тенциальной потери вложенных средств либо недополучения доходапо сравнению с проектом или планом. Риск может быть оценен спомощью статистических методов, построенных на расчете стандарт-ного отклонения переменной величины, например объема продажили прибыли. В практической деятельности широкое применениенашли способы оценки риска с помощью эффекта рычага (леверид-жа). В соответствии с концепцией рычага

Общий леверидж =— Операционный леверидж х Финансовый леверидж.

Оценки силы производственного рычага зависит от соотношенияпостоянных затрат и прибыли предприятия. Сила воздействия вы-ражается в процентном изменении валовой прибыли, вызванномкаждым процентом изменения выручки от реализации. Рассчиты-вается уровень производственного рычага как следующее отноше-ние:

Валовая прибыль + Постоянные издержки / Валовая прибыль -— 1 + Постоянные издержки / Валовая прибыль.

Сила воздействия операционного рычага указывает на уровеньпредпринимательского риска предприятия: при высоком значениисилы операционного рычага каждый процент снижения выручки даетзначительное снижение прибыли.

Финансовый леверидж связан с решением о выборе тех или иных'форм привлечения заемных средств. Эффективное управление заемнымкапиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Передфинансовым менеджером стоят две противоположные задачи — не до-пустить потери финансовой независимости и, вместе с тем, увели-чить рентабельность собственного капитала за счет привлечения за-емных средств. Механизм оценки влияния использования заемныхсредств на рентабельность собственного капитала основан на эффектефинансового рычага.> Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кре- <

дитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, зай-мов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам. Ее- Iли рентабельность активов предприятия выше, чем цена привлече-ния заемных средств, то возникает положительный эффект фи-нансового рычага, т.е. увеличивается рентабельность собственного |капитала.

446

Другой подход к определению эффекта финансового рычага вы-ражает американскую концепцию^ основанную на приоритетнойрб»лй*;фондов(жо рынка *принятаи?финаиеовы51 решений. Э^аййкахэного -подходя ключевыми являются показатель при|был№^ приво-дящейся на акцию (Earnings per Share н- EPS), и показатель ценыакции к прибыли на акцию. Поэтому при выборе источников,фи-нансирования в первую очередь анализируете» влияние принятогорешения на показатель EPS. Идея финансового рычага здесь та же,что и у производственного: оценить, уровень колебаний показателячистой прибыли на одну обыкновенную акцию в зависимости от из-менения прибыли до выплаты налогов и процентов.

Таким образом, совокупный риск оценивается как чувствитель-ность чистой прибыли на акцию к изменениям в объемах реализа-ции и выражается с помощью совокупного эффекта финансового иоперационного рычагов. Из этого вытекает основное правило фи-нансового менеджмента: никогда не совмещать высокий уровеньпроизводственного и финансового риска, т.е. высокий уровень по-стоянных издержек со значительной долей заемного капитала."

Как уже отмечалось в параграфе 10.4.1, теория структуры капи-тала является одной из важнейших в финансовом менеджменте.' Напервый взгляд определение оптимальной структуры капитала явля-ется вполне осуществимой задачей, по крайней мере в странах с низ-ким уровнем инфляции, однако на этот счет в зарубежной финансо-вой науке нет единого мнения.

В России данная проблема имеет особую актуальность, посколь-ку процесс формирования финансовой структуры акционерных об-ществ еще далеко не завершен. Многие приватизированные пред-приятия, с одной стороны, имеют недостаточный капитал (особен-но собственный), а с другой — полное отсутствие долгосрочных за-емных источников финансирования, что еще более усугубляет проб-лему обеспеченности капиталом и оптимизации его структуры. Крометого, значительная часть имущества представляет собой либо* излиш-ние материальные запасы, либо неиспользуемое, изношенное обо-р у д о в а н и е . >> < , и i .

Каково же должно быть соотношение между различными источ-никами финансирования? Как известно, в неоклассической теории,в которой функционирует совершенный рынок я налоги не нару-шают его работы, фирме безразлично, из каких источников финан-сируется ее деятельность. Очевидно, что в действительности меха-низм современной экономики подразумевает налоги, а также нали-чие крупных финансовых институтов и механизмов государственногорегулирования.

447

Традиционный взгляд, принятый в финансовом менеджменте,предполагает, что компаниям следует использовать заемный капи-тал, fkf не более, чем1 собственный, поскольку с увеяиченйрем дШй'заемного капитала значительно возрастает риск для держателей'dKJ

ций, так как кредиторы обладают первоочередным правом на полу-чение причитающихся сумм, в то время как выплаты дивидендовакционеров осуществляются из чистой прибыли. При значительныхвыплатах в погашение задолженности и колебаниях в размерах при-были акционеры рискуют недополучить или вообще не получитьдивиденды.

Одним из важнейших показателей при выборе оптимальнойструктуры капитала является цена привлечения капитала. Считается,что эффект финансового рычага возникает за счет того, что привле-чение заемного капитала обходится предприятию дешевле, чем ак-ционерного. Финансовый менеджер должен стремиться использоватькапитал с наименьшими издержками. Для этого необходимо мини-мизировать средневзвешенную цену капитала.

В соответствии с традиционным взглядом, средневзвешенная ценакапитала фирмы уменьшается при повышении доли заемных средствдо уровня 50%, а затем начинает плавно снижаться. Это связано стем, что в этих условиях начинает возрастать риск для акционеров вполучении дивидендов, и они, как правило, соглашаются оставатьсяакционерами компании только при гарантии более высокой доход-ности, чем предлагается в среднем на рынке, а повышение размерадивидендов означает-возрастание цены собственного капитала.

В реальной жизни финансовые менеджеры, принимая решенияо структуре капитала, учитывают целый комплекс факторов. Какправило, наиболее существенными среди них считаются:

• показатель прироста выручки и его стабильность;• конкурентная среда;• оборачиваемость активов;• деловой риск; /

• взаимоотношения менеджеров и акционеров;• взаимоотношения с кредиторами.Несмотря на аргументы, выдвигаемые против теории оптималь-

ной структуры капитала, финансовые менеджеры крупных компа-ний, как правило, придерживаются в своей работе данной концеп-ции. Для них оптимальная структура капитала ассоциируется, глав-ным образом, с заданной величиной заемного капитала. Опти-мальной сегодня признается именно та структура, которая обеспе-чивает максимизацию рыночной стоимости компании.

448

Таким образом, теория структуры капитала тесным образом свя-зана также и с .понятием «цена компании», которая может быть вы-ражена через рыночную стоимость всех акций (или рыночную) капи-тализацию).

Логика современного экономического развития приводит к то-му, что в управлении крупным предприятием (корпорацией) всебольшую роль начинает играть финансовый аспект. Практически вовсех развитых странах финансовые институты издавна управляютпакетами акций промышленных компаний. Роль фондового рынкаи финансовых посредников в управлении экономикой в последнеевремя продолжает усиливаться.

Возрастает влияние и наиболее крупных промышленных компа-ний. В 1995 году при росте мировой экономики на 2,4% 500 круп-нейших корпораций мира увеличили объем продаж на 11%, а при-быль — на 15%. Компания General Electric в 1996 году имела уро-вень капитализации (рыночная стоимость акций) 150,26 млрд долл.,в 1997 — 222,75 млрд долл. В 1996 г. крупнейшие российские ком-пании, такие как Газпром и Лукойл, вошли в котировку мировыхкомпаний. Уровень их капитализации составил в 1997 году соответст-венно 12,609 млрд долл. и 6,897 млрд долл. Сегодня в России уро-вень капитализации очень низкий, так как мало крупных компаний,занижен уровень оценки их акций. Например, в США 6000 эмитген-тов котируют свои акции на фондовой бирже, в Японии — 3000, вГермании — 650, России — 200-300.

Специфика корпоративного развития передовых стран наложилаотпечаток и на науку. Финансовый менеджмент во второй половинеXX века развивался как наука управления финансами средних и круп-ных корпораций. Для современной России характерны следующиечерты:

* низкая величина уставного капитала приватизированных пред-приятий;

• высокая цена финансовых ресурсов, кризис государственныхфинансов;

• неразвитость фондового рынка и финансовой инфраструк-туры;

* низкая инвестиционная привлекательность предприятий.Задача отечественной науки и практики — использовать западные

достижения для того, чтобы перейти от экстенсивного развития — кинтенсивному. Недостаточно усвоить определенную зарубежнуюметодику или модель. Необходимо суметь приспособить ее к конк-ретной ситуации, а для этого очень важно понимать теоретические

449

основы;данной методики. В тоже время недостатком западной на-ущДосрбенно америкйцскрй)^вименитедьнр к Росрии является JO,>

Недостаточное развитие внешних предпосылок дли становленияакционерных обществ делает осрбо важными внутренние инструмен-,ты управления. Эффективность .корпоративного управления в усло-виях экономики переходного периода прямо зависит от успешного,развития различных аспектов акционерных отношений. Системы,управления корпорациями должны ставить во главу угла созданиевнутренних управленческих структур, а также внутренней инфра-структуры, которые позволили бы им успешно развиваться.

Несмотря на тр, что реструктурирование в переходный периодчасто осложняемся специфическими и неотложными нуждами этогопериода, конечной целью компании должна быть подготовка ком-пании к работе в условиях конкуренции, иными словами — сосредо-точение'ресурсов на достижении стабильного рыночного преимуще-ства. Любая подобная переориентация компании требует решений,которые ведут к накоплению ресурсов, необходимых для роста, к раз-'витию новых рыночных возможностей. По своей сути, это решениястратегического"порядка. Как правило, только что приватизирован-ные компании* нуждаются также в корректировке направлений имасштаба деятельности, чтобы наиболее полно использовать имею-щиеся возможнбсти. Все эти мероприятия требуют стратегическихрешений, например, О диверсификации деятельности или уменьше-нии масштабов производства. ''

'Решение поставленных задач невозможно без организации стра-тегического урбвня управления. Акционерные предприятия Долж-5ны'теперь сами выполнять ключевую функцию управления: форми-ровать для Себя долгосрочные и краткосрочные цели и определять1

свею стратегию. Сегодня применение методов стратегического уп-равления стало для акционерных обществ жизненно необходимымусловием их существования и развития.

" 10.5. Инвестиционная деятельность предприятий

В системе управления финансами предприятий важнейшим на*правлением является управление инвестиционной деятельностью,связанной с вложением аккумулированных ресурсов в реальные фи- iнанеовые инвестиции. К сожалению, за годы экономических реформа-инвестиционная активность предприятий подверглась наибольше-му спаду. Так, в 1997 году величина инвестиций составила 24,2% от-уровня инвестиций 1990 года. Это связано с сокращением бюджет-

45Ц

ного финансирования, снижением уровня рентабельности при со-ответствующем уменьшении направления чистой прибыли на ин-вестиционные Цели, а также с практически невозможностью при-влечения коммерческих кредитив на осуществление проектов в свя-зи- с их неокупаемостью. Поэтому целью данного параграфа являет-ся описание как внешней среды, определяющей инвестиционнуюдеятельность предприятий, так и их внутренних возможностей помобилизации ограниченных финансовых ресурсов для поддержанияопределенного уровня инвестиционной активности.

Одним из важнейших направлений корректировки экономиче-ских реформ в России следует считать развитие и повышение эф-фективности инвестиционной деятельности. Это обусловлено преждевсего тем, что более чем десятилетний период перестройки и эконо-мических реформ не привел к стабилизации национальной эконо-мики и повышению эффективности ее функционирования. Продол-жаются негативные процессы в экономике, ухудшаются экономи-ческие показатели, остро стоит вопрос преодоления затянувшегосяфинансово-экономического кризиса. Подъем экономики невозмо-жен без крупномасштабного инвестирования.

Коренном обновление предприятий на базе применения научно-технических достижений, высоких технологий, современной органи-зации производства требуют значительных инвестиционных вложе-ний за счет всех источников финансирования: средств предприятий,как собственных, так и привлеченных, внебюджетных инвестицион-ных фондов, иностранных инвестиций, бюджетных средств.

В соответствии с российским законодательством под инвестици-онной деятельностью понимается вложение инвестиций и осуществ-ление практических действий в целях получения прибыли и (или)достижения иного полезного эффекта. При этом инвестициями счи-таются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество (в томчисле имущественные права, иные права, имеющие денежную оцен-ку), вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятель-ности в целях получения прибыли или иного полезного эффекта.Вложение инвестиций не самоцель, а лишь средство достижения эко-номической эффективности, на основе которой могут быть решенымногообразные экономические и социальные задачи. При оценкеинвестиций (инвестиционных проектов) необходимо учитыватьфинансовые последствия реализации инвестиций, социальную эф-фективность, т.е. финансовые последствия инвестиционных вложе-ний для местного, регионального и федерального бюджетов; срав-нительную экономическую эффективность, объективно характери-зующую преимущества данного инвестиционного проекта.

451

Процесс управления инвестиционной деятельностью представляет!собой'Сознательное целенаправленное регулирование движения всеаИвидов денежных, имущеетвендах,и интеллевдуалыдах^данностайл-в}*^^даваемых в объекты предпривд^атедылад, и другие, в^дыдеятад^нос-ти для получения прибыли иди-достижения социального эффекта.

Участниками (субъектами) инвестиционной деятельности явля-ются инвесторы, заказчики, подрядчики и пользователи объектов •инвестиционных вложений.

• Инвесторы осуществляют капитальные вложения на террито-рии Российской Федерации с использованием собственных и(или) привлеченных средств в соответствии с законодатель-ством Российской Федерации. Инвесторами могут быть фи-зические и юридические лица, создаваемые на основе договорао совместной деятельности и не имеющие статуса юридичес,?кого лица, объединения юридических лиц, государственные ор~

> ганы, органы местного самоуправления, а также иностранныесубъекты предпринимательской деятельности (далее — иност?ранные инвесторы).

• Заказчики — уполномоченные на то инвесторами физическиеи юридические лица, осуществляющие реализацию инвести-ционных проектов, При этом они не вмешиваются в предпр%нимательскую и (или) иную деятельность других субъектов иигвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено до-гговором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. За-гказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами вла* \дения, пользования и распоряжения инвестициями на периоди в пределах полномочий, которые установлены договором и,:

(или) государственным контрактом в соответствии с законом jРоссийской Федерации.

• Подрядчики — физические и юридические лица, которые вы-мполняют работы по договору подряда и (или) государственнсконтракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Граж^данским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обя-flзаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов дея-Jjтельности, которые подлежат лицензированию в соответствии;!с федеральным законом.

• Пользователи объектов инвестиционных вложений — физически^ |и юридические лица, в том числе иностранные, а также госу-дарственные органы, органы местного самоуправления, ино? jстранные государства, международные объединения и ор«;гганизации, для которых создаются указанные объекты. Поль-^зователями объектов инвестиций могут быть инвесторы.

452

Субмкг инвесгнциояной деятельности вправе совмещать функциидвух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или)государственном контрактом, заключаемым между ними.

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь созда-ваемые и модернизированные основные фонды и оборотные сред-ства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги,целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другиеобъекты собственности, имущественные права и права на интеллек-туальную собственность. Инвестирование в объекты, не отвечающиетребованиям экологических и санитарно-гигиенических норм, а так-же наносящие ущерб охраняемым законом правам и интересам фи-зических и юридических лиц и государства, запрещены.

Классификация инвестиций может быть представлена следующимобразом.

В зависимости от источников финансирования выделяют: госу-дарственные, муниципальные, отраслевые, частные, смешанныеинвестиции.

В зависимости от объектов инвестиций выделяют прямые (ре-альные) инвестиции в объекты отраслей реального производства,(структуру реальных инвестиций см. в табл. 10.5.1); портфельныеинвестиции в ценные бумаги; интеллектуальные инвестиции в на-уку, приобретение патентов и т.д.

Таблица 10.5.1Инвестиции в нефинансовые активы (реальные инвестиции)

в 1995-1997 годах1 (в фактических ценах)

Воды швеспшрй

Инвестиции в нефинан-совые активы

в том числе:

в основной капитал

в нематериальныеактивы

в пополнение запасовматериальных оборот-ных средств

1995 г.

трлн•уб.

352,0

267,0

0,4

35,3

в%китогу

100

75,9

0,1

10,0

1996 г.

твлп

495,6

376,0

0,6

46,5

в%к•тогу

100

75,9

0,1

9,4

1997 г.

хряя•ув.

553,0

408,8

0,7

65,3

•тогу

100

73,9

0,1

11,8

1 Российский статистический ежегодник.1998. - С. 693.

— М.: Госкомстат России,

453

По назначению различают производственные инвестиции (произ-1водственная сфера), инвестиции социального назначения (соци- |альная сфера), инвестиции природоохранного и экологического на-значения (экологическая сфера).

По срокам инвестиции делятся на краткосрочные, среднесрочныеи долгосрочные.

Источниками финансирования инвестиций могут быть как внут-ренние, так и внешние. В соответствии с действующим законода-тельством в России основными источниками финансирования ин-вестиций хозяйствующих субъектов являются:

* собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные ре-зервы инвесторов — прибыль, амортизационные отчисленияи т.д.;

* заемные финансовые средства инвесторов — банковские кре-диты, облигационные займы, долгосрочные займы, бюджетныекредиты;

* привлеченные финансовые средства инвесторов — паевые и •иные взносы членов трудовых коллективов и юридических лиц;

* средства внебюджетных фондов;* средства государственных бюджетов, предоставляемых на без- :|

возмездной основе;* денежные средства, централизуемые объединениями пред-

приятий;* средства иностранных инвесторов.Основная доля в составе источников приходится на собственные,

средства хозяйствующих субъектов. Главными собственными источ-никами являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.:

В условиях административно-командной системы амортизаци- |онные отчисления как источник финансирования инвестиций в ос- \новные фонды жестко контролировались государством. Нормы амор-тизационных отчислений устанавливались государством отдельно наполное восстановление (реновацию) и на капитальный ремонт. С;1991 года в соответствии с Постановлением Совета Министров СССР:от 22.10.90 г. № 1072 «О единых нормах амортизационных отчисле-ний на полное восстановление основных фондов народного хозяйства,!СССР» установлены нормы амортизационных отчислений только н ^ |полное восстановление, действующие и по настоящее время. До 1992'года амортизационные отчисления обосабливались на отдельных^счетах и направлялись на цели инвестиций строго под контролембанка. Допускались только два метода начисления амортизации: ли-нейный и ускоренный. При этом метод ускоренной амортизации \являлся разновидностью линейного метода. В настоящее время в

454

области амортизационной Политики права предприятий существен-но расширены. Так, они самостоятельно при утверждении учетной*политики на период всего сроки амортизации выбирают один №Ш*тырех способов начисления амортизационных отчислений, «пределленных Положением по бухгалтерскому учету «Учет ссиовныхсредств» (ПБУ 6-97)1 и Методическими указаниями по бухгалтере-'кому учету основных средств2.

Линейный способ: сумма амортизационных отчислений опреде-ляется исходя из первоначальной стоимости основных фондов и нор-мы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного ис-пользования основных фондов.

Способ уменьшаемого остатка: сумма амортизационных отчисле-ний определяется исходя из остаточной стоимости основных фондовна начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исхо-дя из срока полезного использования этих основных фондов.

Способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного ис-пользования: сумма амортизационных отчислений определяется исхо-дя из первоначальной стоимости основных фондов и годового соот-ношения, где в числителе число лет, остающихся до Конца срока служ-бы объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока службы объекта.

Способ списания стоимости пропорционально объему продукции:начисление амортизации производится исходя из натурального по-казателя объема продукции и соотношения первоначальной' стои-мости основных фондов и предполагаемого объема продукции (ра-бот) за весь срок полезного использования основных фондов.

Однако следует иметь в виду, что до изменения действующегоналогового законодательства рассмотренные способы начисленияамортизации используются в бухгалтерском учете, в налогообло-жении же применяется линейный метод с соответствующей кор-ректировкой налогооблагаемой прибыли.

Возможности использования амортизационных отчислений какисточника инвестирования существенно изменились в силу условийэкономической деятельности, характеризующихся острым недостат-ком собственных средств, что вынуждает хозяйствующие еубъектынаправлять большую часть амортизации на покрытие недостатка обо-ротных средств.

Прибыль как источник финансирования выступает только в тойчасти, которая остается в виде нераспределенной прибыли и направ-ляется на цели инвестирования. При осуществлении инвестиций в

1 Приказ Минфина РФ от 03.09.97 г. j4 65н.2 Приказ Минфина РФ от 20.07.98 г. № ЗЗн.

455

форме капитальных вложений предусматривается льгота по налогуна прибыль, а именно: уменьшается налогооблагаемая прибыль, на-правленная на финансирование: капитальных вложений производст-венного назначения (в том числе в порядке долевого участия)^ а так-же на погашение кредитов банков, полученных и использованныхна эти цели, включая проценты по кредитам. При предоставлениильготы в расчет принимаются фактически произведенные затраты вотчетном периоде, независимо от срока окончания строительства иввода в эксплуатацию основных фондов, учтенных по счету «Капи-тальные вложения». При этом из указанных затрат исключаются сум-мы амортизации, начисленной по основным фондам, принадлежа-щим предприятию, с начала года на отчетную дату.

По абсолютным показателям реальные инвестиции в фактическидействующих ценах за период с 1995 по 1997 год увеличились в 1,6раза, в том числе в основный капитал — в 1,5 раза. Однако перерасчетс учетом индексов инфляции в сопоставимых ценах даст рост всеголишь в 1,1 раза. \

Большое значение в составе реальных инвестиций имеют инвес-тиции в оборотные средства. Неблагополучное положение с оборот-ными средствами в евязи с инфляционным эффектом является пер-вопричиной платежного кризиса в стране. Неплатежи хозяйству-ющих субъектов друг другу, кредитным организациям, бюджету и<внебюджетным фондам, а также по заработной плате постоянно рас-тут. Инвестирование оборотных средств предполагает поддержаниекругооборота средств действующего хозяйствующего субъекта, а также <инвестирование в прирост оборотных средств при расширении объе-мов и масштабов хозяйственной деятельности. Основными источ-,никами финансирования выступают прибыль, кредиты банков, фи- <нансовая помощь вышестоящих структур, средства, мобилизованные,-;>через эмиссию ценных бумаг и др. f jj

Своеобразной формой финансирования инвестиционной дея-тельности является лизинг, долгосрочная аренда движимого и не-,движимого имущества. Лизинг рассматривается как товарный кре-дит, предоставляемый заемщику (лизингополучателю). В договорелизинга может быть предусмотрено право выкупа имущества.

Лизинговые операции делятся на два вида:оперативный лизинг — срок аренды не предусматривает полной

окупаемости, арендодатель не покрывает свои затраты за счет аренд-..ных платежей одного арендатора;

финансовый лизинг — лизинг с полной окупаемостью. Арендныеплатежи возмещают затраты лизингодателя и обеспечивают емуфиксированную прибыль. ,

456

Использование лизинговой формы инвестирования дает воз-можность предприятиям приобретать необходимое оборудование беззначительных 'Капитальных затрат. При этом выгода лизингополуча-теля зависит от доходов по новым инвестициям и суммы арендных(лизинговых) платежей.

Наряду с внутренними источниками инвестирования важнейшеезначение имеют зарубежные иностранные инвестиции. Для совре-менной России это объективная необходимость, так как без мобили-зации дополнительных инвестиционных ресурсов невозможно осу-ществление эффективной реконструкции и модернизации производ-ственных мощностей, резкого повышения технологического уровняпроизводства, преодоления затянувшегося кризиса. Прямые зарубеж-ные инвестиции имеют ряд преимуществ:

• служат дополнительными источниками капитала для непо-средственного финансирования производства конкретных то-варов и услуг, обеспечивают внедрение новых технологий, ноу-хау, передовых методов управления и маркетинга;

• в отличие от иностранных займов и кредитов не ложатся тя-желым бременем на внешний долг и даже способствуют егопогашению:

• способствуют росту занятости населения, повышению квали-фикации рабочей силы, инженерных и управленческих кад-ров;

• способствуют улучшению качества экспортной продукции, со-действуют ее выходу на мировой рынок, росту валютных по-ступлений;

• обеспечивают наиболее мягкое и эффективное включение оте-чественной экономики в мировое хозяйство, благодаря произ-водственной и научно-технической кооперации, причем, чтоособенно важно, именно производственное включение, а неидущие лишь через организацию связи в сфере обращения;

• способствуют формированию конкурентной рыночной среды,оказывают влияние на борьбу с монополизмом;

• содействуют развитию экспортной базы страны и сокращениюнационального экспорта и импорта.

Однако становление иностранного предпринимательства в Рос-сии сталкивается с определенными экономическими и политиче-скими трудностями. Привлечение иностранных инвестиций следуетрассматривать как неотъемлемую часть инвестиционной стратегиигосударства, необходимо создание благоприятного инвестиционногоклимата для иностранных инвесторов. В понятие «инвестиционныйклимат» принято включать все то, что принимает в расчет инвестор,

457

когда оценивает, насколько благоприятны или неблагоприятны в тойили иной стране условия для вложения капиталов, включая идеоло-гию и политику, экономику й'культуру.'Этй оценки воплощаются впоказатели инвестиционного риска. ~ "

Основным условием формирования благоприятного инвестици-онного климата для иностранного капитала является либерализацияинвестиционного режима в стране-реципиенте. Наибольшие резуль-таты могут быть достигнуты на основе повышения степени откры-тости экономики, которая оказывает существенное влияние на стра-тегию и тактику инвесторов, определяет конкурентные позиции стра-ны в борьбе за иностранные вложения. Вместе с тем отечественныйи мировой опыт показывают, что государственная политика в отно-шении иностранных инвестиций, какой бы либеральной она ни бы-ла, оказывается успешной только в том случае, если иностранныеинвесторы уверены в политической и экономической стабильности,в Последовательности и необратимости системных преобразованийв стране, осуществляющей прием капитала. Динамика и структураиностранных инвестиций представлены в табл. 10.5.2.

За период с 1995 по 1997 год иностранные инвестиции возрослиболее чем в 4 раза и составили в 1997 году 12 295 млн долл. При этомпрямые инвестиции, т.е. взносы в уставный капитал, кредиты, по-лученные от совладельцев предприятий, возросли существенно мень-ш е — в 2,6 раза, в то же время по прямым инвестициям в виде торго-вых кредитов и банковских вкладов рост составил 579,8%.

Использование иностранных инвестиций должно осуществлять-ся под определенным государственным контролем с помощью какстимулирующих (поощрительных), так и ограничивающих мер, отзапрета вложений в отдельные отрасли и доли иностранного участияв капитале местных предприятий до различных требований проце-дурного характера. Без регулирования иностранные инвесторы несмогут ликвидировать структурные диспропорции, а наоборот, усу-губят их, формируя однобокую структуру экономики. Мировая эко-номика выработала «универсальный» набор экономических регулято-ров притока иностранного капитала. Среди них особого внимания идля России, в частности, заслуживают следующие:

а) экономические• освобождение вновь создаваемых совместных и иностранных

предприятий от отдельных видов налогов и платежей на не-кий определенный период;

• вычет убытков первых лет финансирования из налоговых пла-тежей после объявления прибыли;

458

Таблица 10.S.2Объем инвестиций, поступивших

от иностранных инвесторов, по видам

Виды инвестиций

jsccro инвестяпинв том числе:

прямые инвестиции

из них:

взносы в уставныйкапитал

кредиты, полученныеот зарубежных совладель-цев предприятий

прочие прямыеинвестиции

портфельные кяве^яшц/ш

из них:

акции

долговые ценные бумаги

в том числе:

краткосрочные

долгосрочные

япламм 1мдем*имш|м|

из них:

торговые кредиты

прочие кредиты

банковские вклады

прочее

1995 г.

в млндолл.США

2983

2020

1455

341

224

39

11

28

21

7

924

187

493

6

238

»%к

мтму

100

67,7

48,8

11,4

7,5

1,3

0,4

0,9

0,7

0,2

31,0

6,3

16,5

0,2

8,0

1996 г.

в млндолл.США

6970

2440

1780

450

210

128

42

86

83

3

4402

407

2719

942

334

ш%к

wttxy

• ЛА

lull

35,0

25,5

6,5

3,0

1,8

0,6

1,2

1,2

0,0

63,2

5,8

39,0

13,6

4,8

1997 г.

в млндолл.США

1Л АЛ С

5333

2127

2632

574

681

572

109

85

24

6281

240

4347

1384

310

ш%к

итогу

JUU

43,4

17,3

21,4

4,7

5,5

4,6

0,9

0,7

0,2

51 1

1,9

35,4

11,3

2,5

1 Российский статистический ежегодник. — М.: Госкомстат России, 1998. —С. 710.

459

• снижение ставок налога на прибыль, подоходного налога, на-лога на добавленную стоимость;

• специальные гарантии Правительства РФ в части сохраненияналогового режима по конкретным проектам на срок окупае-мости инвестиций;

• специальные меры по защите внутреннего рынка в рамкахструктурной перестройки экономики;

• сокращение или освобождение от экспортных и/или импорт-ных пошлин на оборудование и материалы, ввозимые ино-странными инвесторами;

• освобождение от квотирования и/или лицензирования экс-порта товаров, производимых на предприятиях с иностранны-ми инвестициями или на территории свободных экономичес-ких зон;

• предоставление права ускоренной амортизации;• субсидии на проведение НИОКР, строительство и эксплуата-

цию зданий, покрытие транспортных расходов.б) неэкономические• выделение земли, предоставление информации и услуг по мар-

кетингу;• консультирование иностранных фирм об особенностях инве-

стиционной деятельности в стране, регионах, отраслях и т.п.;• методическое обеспечение организации инвестиционной дея-

тельности в стране;• развитие правовой базы, связанной с иностранным инвести-

рованием;• развитие инвестиционной инфраструктуры, в том числе свя-

зи, транспорта, дорог и т.д.Государство осуществляет регулирование инвестиционной деятель*

ности, которое предусматривает:Создание благоприятных условий для развития инвестиционной дея-

тельности посредством:• совершенствования системы налогов, механизма начисления

амортизации и использования амортизационных отчислений;• установления субъектам инвестиционной деятельности спе-

циальных налоговых режимов, не носящих индивидуальногохарактера;

• защиты интересов инвесторов;• предоставления субъектам инвестиционной деятельности льгот-

ных условий пользования землей и другими природными ре- >iсурсами, не противоречащих законодательству РФ;

• расширения использования средств населения и иных вне-бюджетных источников финансирования жилищного строи»

460

тельства и строительства объектов социально-культурного на-значения;

л*„ принятия антимонопольных мер;•••'». расширения возможностей использования залогов при осу-

ществлении кредитования;• развития финансового лизинга Российской Федерации;• проведения переоценки основных фондов в соответствии с тем-

пами инфляции;• создания возможностей формирования субъектами инвести-

ционной деятельности собственных инвестиционных фондов.Прямое участие государства в инвестиционной деятельности:• разработка, утверждение и финансирование инвестиционных

проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместнос иностранными государствами, а также инвестиционных про-ектов, финансируемых за счет средств федерального бюджетаи средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

• формирование перечня строек и объектов технического пе-ревооружения для федеральных государственных нужд и фи-нансирование их за счет средств федерального бюджета. По-рядок формирования указанного перечня определяется Пра-вительством Российской Федерации;

• предоставление на конкурсной основе государственных га-рантий по инвестиционным проектам за счет средств феде-рального бюджета, а также за счет средств бюджетов субъектовРоссийской Федерации;

• проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответ-ствии с законодательством Российской Федерации;

• защита российских организаций от поставок морально уста-ревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких тех-нологий, оборудования, конструкций и материалов (в томчисле при реализации Бюджета развития Российской Феде-рации);

• разработка, утверждение стандартов (норм и правил) и осу-ществления контроля над их соблюдением;

• выпуск облигационных займов, гарантированных целевых зай-мов;

• вовлечение в инвестиционный процесс временно приоста-новленных и законсервированных строек и объектов, нахо-дящихся в государственной собственности;

• предоставление концессий российским и иностранным ин-весторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соот-ветствии с законодательством Российской Федерации.

461

Финансовые инвестиции предполагают в качестве объектов инве-стиций ценные бумаги, целевые денежные вклады и связаны с фор-мированием и управлением инвестиционного портфеля. Управле-ние инвестиционным портфелем включает в себя планирование,анализ и регулирование состава портфеля для достижения постав-ленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уров-ня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним. Вусловиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объе-мом производства целями портфельных инвестиций являются:

• сохранность и приращение капитала;• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы

для расчетов;/ # доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам,

продукции;• расширение сферы влияния.Объектом портфельного инвестирования предприятий являются

как фондовые ценные бумаги (акции и облигации акционерных об-ществ и предприятий, а также производные от них ценные бумаги,государственные облигации и долговые обязательства), так и ком-мерческие ценные бумаги — векселя, депозитные сертификаты бан-ков.

Принято различать два вида стратегии предприятий • финансовыхинвестициях:

• пассивная стратегия, целью которой является обеспечение ста-бильного и устойчивого дохода на уровне, близком к среднеры-ночному;

• агрессивная стратегия направлена на максимальное исполь-зование возможностей получения дохода от рыночного колебания |курсов. Такой стратегии могут придерживаться, как правило, толь-ко крупные предприятия, имеющие значительные по объему инвес-тиционные портфели. Для успешного проведения агрессивной стра-тегии хозяйствующий субъект должен располагать серьезной анали-тической базой, обеспечивающей объективную оценку текущего со- '3

стояния финансового рынка и составление адекватных прогнозов егоизменения.

Доход от инвестиционного портфеля складывается из следующихкомпонентов:

• поступления в форме дивидендов и процентных платежей;• доход от повышения капитальной стоимости бумаг, находя-

щихся в портфеле;• разница между курсами покупок и продаж при краткосрочных

операциях на вторичном рынке.

462

Контрольные вопросы:1,, ^то; понимается под инвестиционной деятельностью?2o,#ftKjpw ф а б р а м и рбусд#вле,на необходимость развития и повышения

о^^^^вно<^.1Щверт1|Щ19((1И0^дея^д^осги в России?3. Кто относите» к участникам (субъектам) инвестиционной деятельности?4. Что является объектом инвестиционной деятельности?5. Каковы источники финансирования инвестиций?6. Приведите классификацию инвестиций.7. Каково значение иностранных инвестиций для России в современных ус-

ловиях?8. В чем заключается государственное регулирование инвестиционной дея-

тельности?9. Что включается в доход от инвестиционного портфеля?10. Каковы цели управления портфельными инвестициями?

10.6. Внутрифирменный финансовый контроль !

Контроль, с одной стороны, является одной из завершающих ста-дий управления финансами предприятии, а с другой — он выступаетнеобходимым условием управления ими. Контроль определяет всестадии индивидуального кругооборота фондов, начиная с авансиро-вания средств в производственные запасы и заканчивая процессомреализации готовой продукции и поступления выручки на счета пред-приятия в банках. Финансовый контроль как понятие субъективноепредставляет собой метод управления денежными потоками и фи-нансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов. Западные эконо-мисты выделяют следующие фундаментальные принципы внутри-фирменного финансового контроля.

Разделение обязанностей. Ответственность между персоналом фир-мы распределяется таким образом, чтобы ни один служащий не несответственности за операцию в целом. Основной мотив состоит в том,что лицо, разрешающее операцию, не несет ответственности за уча-ствующие в ней активы и за регистрацию данной операции.

Разрешение и одобрение. Этот принцип заключается в том,, чтовсе операции должны быть одобрены главным финансовым ме-неджером (директором) фирмы в пределах тех объемов денежныхсредств, на которые он имеет полномочия. В акционерных обще-ствах работа правления проверяется советом директоров и ревизи-онной комиссией.

• Физический контроль заключается в праве доступа проверяющегок активам и документам фирмы. Чтобы эффективно управлять кон-трольной работой, руководство должно составить план ее организа-ции. Этот план должен содержать четко сформулированные инст-

463

рукции, права и обязанности различных официальных лиц, чтобыисключить бесполезное дублирование в контрольной работе.

Важность свидетельства. Основной частью системы контроляявляется свидетельство выполнения работы, заверенное подписьюконтролера.

Для снижения риска неудовлетворительной работы проверяющихлиц руководство обязано регулярно проверять их с целью определе-ния эффективности работы и точности исправления ошибок. В круп-ных компаниях потенциальные преимущества регулярного финан-сового контроля часто окупают расходы на создание отдела внутрен-него аудита для выполнения этой функции. Важным критерием кон-троля является снижение потенциальных убытков. Система контро-ля предназначена для помощи руководителям предприятий в воп-росах:

• выбора между различными альтернативными действиями, пла-нирования действий, которые должны быть предприняты в те-чение определенного периода времени;

• выявления ошибок конкретных исполнителей. Они могут за-ключаться в установлении нереальных планов при наличииточных прогнозов или в невыполнении тех действий, которыедолжны быть предприняты для реализации Конкретных мар-кетинговых, инвестиционных и иных решений;

• осуществления действий, которые могли бы исправить ошиб-ки и закрепить успех.

Объектом финансового контроля являются финансовые показателибюджетов предприятия. Для осуществления контроля над исполне-нием бюджетов Министерство экономики РФ рекомендует исполь-зовать двухуровневую систему. Нижний уровень — контроль над ис-полнением бюджетов структурных подразделений предприятия, ко-торый осуществляют их руководители. Верхний уровень — контрольнад исполнением бюджетов всех структурных подразделений (вклю-чая контроль составляющих их бюджетов по элементам затрат), про-водимый финансово-экономической службой и бухгалтерией пред-приятия.

Ключевыми элементами системы контроля являются: Щ• объекты контроля — бюджеты структурных подразделений; ^• предметы контроля — отдельные показатели бюджетов (со- '

блюдение лимитов фонда оплаты труда, расходов сырья и ма-1

териалов, энергии и т.д.); н• субъекты контроля — структурные подразделения и эконо-

мические службы предприятия;• метод контроля бюджетов — осуществление процедур, н&У'

обходимых для определения отклонения фактических пока- !

464Л

зателей бюджетов от плановых в абсолютных суммах и в от-носительном выражении (в процентах). Контроль над выпол-нением доходной части сводного бюджета предприятия при-зван обеспечить бесперебойность финансирования его опера-ционной (текущей) и инвестиционной деятельности: Осуще-ствляет такой контроль финансовая служба.

Контроль над соблюдением расходной части консолидированно-го бюджета предприятия является важной проблемой, от решениякоторой зависит эффективность хозяйственно-финансовой дея-тельности предприятия. Для успешного решения данной проблемырекомендуется установить четкий порядок проведения управ-ленческих процедур, который обеспечивает:

• оперативный анализ фактических отклонений от плановыхфункциональных и сводного бюджетов (за месяц, квартал);

• разработку мероприятий по устранению непроизводительныхрасходов и потерь, а также удорожающих факторов, выявлен-ных в ходе анализа;

• оформление и предоставление дирекции предприятия аналити-ческих материалов по исполнению комплексного и функци-ональных бюджетов в целях корректировки их доходной и рас-ходной частей.

Используется метод пересмотра расходов бюджета предприятия,основанный на принятой системе приоритетов финансирования (оп-латы) операционных расходов. В качестве приоритетных рассматри-ваются следующие расходы:

• оплата труда работников в расчете на производственную про-грамму;

• платежи в государственные социальные фонды;• выплата налогов в федеральный, региональный и местный

бюджеты;• оплата закупок материальных ресурсов и энергии.Целесообразно на каждом предприятии создавать и внедрять комп-

лексную автоматизированную систему бюджетного планирования (набазе локальной компьютерной сети), что позволит оперативно (ежед-невно) получать информацию об исполнении бюджетов и своевре-менно вносить коррективы в доходную и расходную части в целяхповышения эффективности управления финансами хозяйствующихсубъектов.

Важным элементом внутрифирменного контроля наряду с бюд-жетным является финансовый анализ бухгалтерской отчетностипредприятия, который включает:

• горизонтальный анализ баланса;

465

• вертикальный анализ;• трендовый анализ; ' jU> ' f

• анализ финансовых коэффициентов (ликвидности, 'плате-жеспособности и рентабельности). "' >»'»«*' -

Анализ бухгалтерской отчетности выражается в исследовании аб-солютных показателей, предоставленных в бухгалтерской отчетно-сти. В процессе такого анализа устанавливаются состав имуществапредприятия, его финансовые вложения, источники образованиясобственного капитала, изучаются связи с поставщиками и поку-пателями, определяются объем и источники привлеченных средств,оцениваются объем выручки от реализации продукции (работ, ус-луг) и прибыли. Устанавливается доля чистой прибыли в выручкеот реализации продукции, т.е. величина налоговой нагрузки напредприятие. Техника финансового анализа изложена в Методи-ческих рекомендациях по разработке финансовой политики пред-приятия, предложенных Министерством экономики РФ 1 октября1997 года.

Формирование надежной и гибкой системы управления корпо-ративными финансами, направленной на решение проблемы бюд-жетной, кредитной, инвестиционной, амортизационной и налоговвой^ политики, позволит значительно ускорить реорганизацию дея-тельности предприятий применительно к рыночным условиям хо*зяйствования. Создание такой системы требует тесного взаимодей-ствия производственных, сбытовых, маркетинговых, экономическихи других служб предприятий для обеспечения их финансовой устой-1чивости и повышения уровня доходности.

Система сквозного планирования и контроля (посредством бюд-iжетирования доходов и расходов) направлена на:

• повышение управляемости и адаптированное™ предприятия],к непрерывно изменяющимся условиям на товарных и финан-|совых рынках;

• обеспечение быстрого получения информации о необхбдл|мости корректировки стратегии и тактики управления ф |нансами;

• создание условий для усиления взаимодействия с зарубеапартнерами в сфере финансов, инвестиций и кредита.

После перехода на качественно иной уровень планирования и ко*троля предприятия должны стать более привлекательными и открывтыми для инвесторов, кредиторов и других партнеров, что расширих финансовые возможности для модернизации и расширенияизводства.

466

тКонтрольные вопросы:

1. Чем определяется необходимость внутрифирменного финансового конт-роля?

2. Назовите основные требования, предъявляемые к организации внутри-фирменного финансового контроля.

3. Какие элементы включает финансовый анализ бухгалтерской отчетностипредприятия?

Законы н нормативные акты

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1. Принят Государ-ственной Думой 21.10.1994 г.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации Часть 2. Принят Государ-ственной Думой 22.12.1995 г.

3. Закон РСФСР от 04.07.91 г. № 1545-1 «Об иностранных инвестициях вРСФСР» (с изменениями на 10 февраля 1999 года).

4. Письмо Министерства связи РФ от 07.08.95 г. № 151 -у «О дополнительныхмерах по повышению эффективности инвестиционной политики Россий-ской Федерации».

5. Постановление Правительства РФ от 29.06.95 г. № 633 «О развитии ли-зинга в инвестиционной деятельности» (с изменениями и дополнениямина 21 июля 1997 года).

6. Постановление Правительства РФ от 30.10.1997 г. № 1373 «О реформепредприятий и иных коммерческих организаций».

7. Постановление Правительства РФ от 31.03.98 г. N° 374 «О создании усло-вий для привлечения инвестиций в инновационную сферу».

8. Постановление Государственной Думы Федерального Собрания РФ от15.07.98 г. N° 2787-П ГД «О Федеральном законе "Об иностранныхинвестициях в Российской Федерации"».

9. Методические рекомендации по разработке финансовой политики пред-приятия. Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.1997 г. N° 11.

10. Приказ МВЭС России от 04.12.97 г. N° 609 «О мерах по развитиюинвестиционной деятельности в Российской Федерации».

11. Указ Президента РФ от 17.09.94 г. N° 1928 «О частных инвестициях вРоссийской Федерации» (с изменениями на 16 апреля 1996 года).

12. Федеральный закон от 26.12.95 г. N° 208-ФЗ «Об акционерных обществах».13. Федеральный закон от 22.04.96 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».14. Федеральный закон от 08.01.98 г. № 6-ФЗ «О несостоятельности (банк-

ротстве) предприятий».15. Федеральный закон от 25 02,99 г. N° 39-ФЗ «Об инвестиционной дея-

тельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капиталь-ных вложений». '

Литература

1. Аисоф И. Стратегическое управление: Пер. с англ. / Науч. ред. и предисл.Л.И. Евенко.— М.: Экономика, 1989.

467

I/

2. Аоки M. Фирма в японской экономике: Пер. с англ. / Науч. ред. й послеел.B.C. Катькало. — СПб.: Лениздат, 1995.

3. Бабо А. Прибыль: Пер. с франц. / Общ. ред. В.И. Кузнецова. — М.: Про |гресс, Универс, 1993. |

4. Бочаров В.В. Моделирование финансовой деятельности предприятий и'коммерческих организаций: Учеб. пособие. — СПб.: СПбУЭФ, 1996.

5. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельностипредприятий. — М.: Финансы и статистика, 1998.

6. Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. —М.: Олимп-Бизнес, 1997.

7. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. — СПб.: СПбГУЭФ — Экономичес-кая школа, 1997. '-

8. Ван Хори Дж.К. Основы управления финансами / Пер. с англ. под ред.,Я.В.Соколова. — М.: Финансы и статистика, 1996.

9. Домари Р. Финансы и предпринимательство: Пер. с англ. — Ярославль:Периодика, 1993. {

10. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвес-тиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистик, 1997. ^

11. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Пер. сфранц. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

12. Мазурова И.И., Романовский М.В. Варианты прогнозирования и анализафинансовой устойчивости организации: Учеб. пособие. — СПб.: Изд-ваСПбУЭФ, 1995.

13. Мотков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. -+М.: Финансы и статистика, 1996. \

14. Павлова Л.Н. Финансы предприятий: Учебник. — М.: Финансы; ЮНИ-|ТИ, 1998. \

15. Рэдхэд К.И., Хьюис С. Управление финансовыми рисками / Пер. с англ. —|М.: ИНФРА-М, 1996.

16. Теория фирмы / Под ред. В.М. Гальперина. — СПб.: Экономическая шюла, 1995.

17. Финансовое планирование и контроль / Пер. с англ. под ред. М.А. По-укок, А.Х. Тейлора. - М.: ИНФРА-М, 1996.

18. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Г.Б. Поляка. — М.: Ф»нансы, ЮНИТИ, 1997.

19. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. — М.Перспектива, 1998.

20. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ. — М.: Прогресс, 1993.21. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий: Учеб. пособие.

М.: ИНФРА-М, 1997.