从面积之争及价格周期看 CBOT 价格

中粮期货农产品研发团队

2010 年 12 月

北京

中粮期货 忠良品格

背景与观点背景与观点_2010_2010

背景与观点背景与观点_2010_2010

全球主要谷物均存在补库存的需求

全球九大油脂库存 35 年以来最低水平，需求增长强劲

美豆近月连续期价明年有望试探 1500-1620 美分区间

美豆油近月连续合约价格高点有望接近 62.75-66.93 美分

时间周期上，高点区域应重点关注 3 月底 4 月初及 7 月份

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充足的流动性助推资产价格，中国尤甚

1. 背景与观点

中粮期货 忠良品格2/14

2. 研发理念

供需结构 价格结构

期望价格 建仓时机

研发支持交易，投研一体化

供给 需求 周期 季节性

研发 内容

循环平衡平衡表

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① 在极高单产时，美豆面积可以减少 154 万英亩，玉米面积可以减少 105 万英亩② 当单产较低时，美豆面积需要增加 164 万英亩，玉米面积需要增加 433 万英亩

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美玉米 2011-2012 　 　 美豆 2011-2012

　 高单产 趋势单产 　 高单产 趋势单产

种植面积 87.17 92.55 不同单产下的种植面积 种植面积 76.17 79.35

收获面积 80.58 85.55 收获面积 75.33 78.47

收获比率 0.9244 0.9244 收获比率 0.989 0.989

单产 170 160.1 高单产与趋势单产 单产 45 43.2

　 　 　 　 　 　 　 　

期初库存 902 902

期初库存 185 185

产量 13698 13698 产量 3390 3390

总供给 14600 14600 总供给 3575 3575

食用、工业需求 6120 6120 压榨 1640 1640

出口 1900 1900 出口 1580 1580

种子、残余 5380 5380 食用、种子、残余 105 105

总需求 13400 13400 假设需求不变或小幅变化 总需求 3325 3325

期末库存 1200 1200 均值库存水平 期末库存 250 250

反 推 供 给

资料来源：中粮期货

3. 北美供给—面积之争

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相似年份统计数据显示： ①大豆玉米总种植面积平均增加 2.65% ② 总面积中美豆占比例平均下降 2.11%

历史相似年份大豆占比变化 　 　 　 　 　 　

年份 1969 1970 1975 1995 2006 均值 　

大豆面积（千英亩） 42534 43082 54590 62495 75522 　

玉米面积 64264 66863 78719 71479 78327 　

总面积 106798 109945 133309 133974 153849 　

大豆占比 % 0.3983 0.3919 0.4095 0.4665 0.4909 0.4314 　

大豆占比变化 -0.00642 -0.02233 -0.03674 -0.01888 -0.08182 -0.02109　

大豆玉米比价 2.025862 2.142857 1.937008 2.074074 2.115132 2.058987　

高价格和种植面积关系 　

年份 1973 1980 1987 1988 1995 2007 均值

总面积变化率 0.0125 -0.0152 0.0175 0.0520 0.0705 0.0217 0.0265

大豆价格涨幅 0.30 0.21 0.23 0.26 0.23 0.57 0.2995

玉米价格涨幅 0.62 0.23 0.29 0.31 0.43 0.38 0.3794

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资料来源： ERS 、中粮期货

3.1. 面积之争—玉米更具吸引力

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2011/2012 年度，大豆玉米总种植面积接近于165.936× （ 1+0.0265 ） =170.336 百万英亩

2011/2012 年度，美豆总种植面积可能接近于77.714× （ 1-0.02109 ） =76.182 百万英亩

2011/2012 年度，美玉米总种植面积可能接近于 170.336-76.182=94.154 百万英亩

5/13资料来源： USDA 、中粮期货

3.2. 面积之争—美豆面积减少、美玉米面积增加

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结论： 2011/2012 年度，美豆供需继续偏紧，豆类期价受支撑 2011/2012 年度，美玉米实现补库存，二者比价将回归

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资料来源：中粮期货

美玉米供需平衡表 　 美豆供需平衡表　 2009/2010 2010/2011 2011-2012EST 　 　 2009/2010 2010/2011 2011-2012EST

　 million acres 　 　 　 million acres

种植面积 86.48 88.22 94.15 　 种植面积 77.45 77.71 76.18

收获面积 79.59 81.26 86.79 　 收获面积 76.37 76.82 75.34

收获比率 0.9203 0.9211 0.9218 　 收获比率 0.9861 0.9885 0.989

单产 164.7 154.3 160 　 单产 44 43.9 44

　 million bushels 　 　 　 million bushels 　期初库存 1,673 1,708 902 　 期初库存 138 151 185

产量 13,110 12,540 13,887 　 产量 3,359 3,375 3,315

总供给 14,791 14,262 14,789 　 总供给 3,512 3,536 3,500

食用、工业需求 5,930 6,180 6120 　 压榨 1,752 1,665 1640

出口 1,987 1,950 1900 　 出口 1,501 1,590 1580

种子、残余 5,167 5,300 5380 　食用、种子、残余 108 117 105

总需求 13,084 13,430 13400 　 总需求 3,361 3,371 3325

期末库存 1,708 832 1,389 　 期末库存 151 165 175

3.3. 供需结构—美豆偏紧，美玉米接近均值

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资料来源：中粮期货

美豆库存消费比偏低，全球大豆供给增长寄希望于南美

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3.4. 供需结构—库存偏紧，价格受支撑

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阿根廷天气继续干燥，降雨量偏少

8/14资料来源： IBGE 、阿根廷统计局、中粮期货

4. 南美供给—天气威胁

中粮期货 忠良品格9/14

资料来源： NOAA 、中粮期货

4.1. 南美供给—拉尼娜天气可能性增加

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拉尼娜导致减产，通常会拉动一波价格暴涨，根据历史相似年份计算，预计2011 年剔除汇率影响因素后的高点接近 1130-1215 美分，对应 75.00 的美元指数，美豆价格高点接近 1500-1620 美分。

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资料来源： Reuters 、中粮期货

4.2. 价格期望—南美供给担忧

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对应美豆价格，美豆油近月连续合约价格高点有望接近 62.75-66.93 美分，美豆粕近月连续合约价格高点有望接近 398-425 美元

11/13资料来源：中粮期货

美豆价格 豆油份额 美豆价格 豆粕份额

　 42% 44% 46% 48% 　 52% 54% 56% 58%

1400 55.94 58.6 61.26 63.93 1400 346.27 359.59 372.91 386.23

1420 56.7 59.4 62.1 64.8 1420 351 364.5 378 391.5

1440 57.46 60.2 62.94 65.67 1440 355.73 369.41 383.09 396.77

1460 58.23 61 63.77 66.55 1460 360.45 374.32 388.18 402.05

1480 58.99 61.8 64.61 67.42 1480 365.18 379.23 393.27 407.32

1500 59.75 62.6 65.45 68.29 1500 369.91 384.14 398.36 412.59

1520 60.52 63.4 66.28 69.16 1520 374.64 389.05 403.45 417.86

1540 61.28 64.2 67.12 70.04 1540 379.36 393.95 408.55 423.14

1560 62.05 65 67.95 70.91 1560 384.09 398.86 413.64 428.41

1580 62.81 65.8 68.79 71.78 1580 388.82 403.77 418.73 433.68

1600 63.57 66.6 69.63 72.65 1600 393.55 408.68 423.82 438.95

4.3. 价格期望—豆类价格

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自 1999 年以来的商品牛市格局不变，重点关注 2012-2013 年

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资料来源： Harmonic Timing

5. 时间维度— 30 年周期循环

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资料来源：中粮期货

重点关注 3 月底 4 月初及 7 月份，很大可能打造阶段性高点

5.1. 时间维度—等周循环

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1.1.美豆近月连续期价明年有望试探 1500-1620 美分区间

2.2.美豆油近月连续合约价格高点有望接近 62.75-66.93 美分

3.3.时间周期上，高点区域应重点关注 3 月底 4 月初及 7 月份

结论

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6. 结论

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