Торговля лесом и пилометериалами Стр 64

11 (25) 200111 (25) 2001

ww

w.s

pe

ku

la

nt.r

u

ABU DHABI........... DH15.20 AUSTRIA ....SCH46.50 BAHRAIN ......BD1.62000 BELGIUM ........B.FR.145.00 DUBAI .............DH15.20 DENMARK........D.KR.30.90FINLAND...........F.MK.21.90 FRANCE....F.FR.23.90 GERMANY .........DM7.50 GREECE ..........DRS.855.00 HUNGARY ......FT855.00 IRELAND .................IR2.30ITALY................LIT.6,200.00 ISRAEL ........NIS15.50 KUWAIT .......KD1,350.00 NORWAY..........N.KR.31.50 POLAND ...........Z.10.50 PORTUGAL .......ESC620.00SAUDI ARABIA.......SR18.00 SPAIN ......PTS.480.00 SWEDEN ......S.KR.34.00 SWITZERLAND .....S.FR6.00 U.K .....................£2.00 USA .....................US$3.75

ВСТРЯСКАВСТРЯСКА ДЛЯДЛЯ ЭКОНОМИКИЭКОНОМИКИ СШАСША

50 50 ЛЕТЛЕТ ПОРТФЕЛЬНОГОПОРТФЕЛЬНОГО АНАЛИЗААНАЛИЗА

ОПЦИОНЫОПЦИОНЫ ДЛЯДЛЯ СТАЛИНАСТАЛИНА

ww

w.c

qg

.co

mw

ww

.cq

g.c

om

“óÚÓ Ú˚ ÁÌ‡Â¯¸ Ó CQG?”

“èÓÙÂÒÒËÓÌ‡Î¸Ì‡fl ÍÓÏ‡Ì‰‡,ÔÂÂ‰Ó‚˚Â ÔÓ‰ÛÍÚ˚,

ÓÔÂ‡ÚË‚Ì‡fl ÔÓ‰‰ÂÊÍ‡.”

Ç˚ ÁÌ‡ÍÓÏ˚ Ò CQG? äÛÔÌÂÈ¯ËÂ ·‡ÌÍË Ë·ÓÍÂÒÍËÂ ÍÓÏÔ‡ÌËË ‚Ó ‚ÒÂÏ ÏËÂ ËÒÔÓÎ¸ÁÛ˛ÚÒËÒÚÂÏ˚ CQG ÛÊÂ ÏÌÓ„Ó ÎÂÚ. íÂÔÂ¸ ËÌÙÓÏ‡ˆËfl Ó ÍÓÏÔ‡ÌËË Ë ÂÂ ÔÂÂ‰Ó‚˚ı ÔÓ‰ÛÍÚ‡ı ‰ÓÒÚÛÔÌ‡ ˜ÂÂÁ àÌÚÂÌÂÚ.

ëÂ„Ó‰Ìfl CQG ÔÂ‰Î‡„‡ÂÚ ÚÓ˜ÌÛ˛ Ë ÓÔÂ‡ÚË‚ÌÛ˛ ËÌÙÓÏ‡ˆË˛, ÍÓÚÓÛ˛ ‚˚ ÏÓÊÂÚÂ ÔÓÎÛ˜ËÚ¸ ‚ Î˛·ÓÈ ÚÓ˜ÍÂ ÏË‡. ùÚÓ ÍÛ„ÎÓÒÛÚÓ˜Ì˚È ‰ÓÒÚÛÔ ˜ÂÂÁ àÌÚÂÌÂÚ Í Ó·¯ËÌ˚Ï ËÌÙÓÏ‡ˆËÓÌÌ˚Ï Ô‡ÍÂÚ‡Ï,ÒÓ‰ÂÊ‡˘ËÏ ÓÌ-Î‡ÈÌÓ‚˚Â ·ËÊÂ‚˚Â ÍÓÚËÓ‚ÍË, „‡ÙËÍË, ÌÓ‚ÓÒÚË Ë ËÌÒÚÛÏÂÌÚ˚ ÚÂıÌË˜ÂÒÍÓ„Ó ‡Ì‡ÎËÁ‡‰Îfl ÔÓÙÂÒÒËÓÌ‡Î¸Ì˚ı ÚÂÈ‰ÂÓ‚. ÇÓÚ ÛÊÂ ·ÓÎÂÂ 20 ÎÂÚ CQG Á‡ÌËÏ‡ÂÚ ÎË‰ËÛ˛˘Û˛ ÔÓÁËˆË˛ Ì‡ ˚ÌÍÂËÌÙÓÏ‡ˆËÓÌÌ˚ı ÒËÒÚÂÏ. èÓ˜ÂÏÛ ˝ÚÓ Ú‡Í – ˜ËÚ‡ÈÚÂ Ì‡ www.cqg.com.

CQG/Net

á‡È‰ËÚÂ Ì‡ Ì‡¯ Ò‡ÈÚ ‚ àÌÚÂÌÂÚÂ ÔÓ ‡‰ÂÒÛ www.cqg.com, ˜ÚÓ·˚ ·ÓÎ¸¯Â ÛÁÌ‡Ú¸ Ó CQG.

Учредитель и издательЗАО «АКМОС-МЕДИА»Генеральный директор:Александр Сундуков[email protected]Журнал зарегистрирован в Министерстве РФ по делампечати, телерадиовещания и средств массовых комму-никаций (Свидетельство ПИ № 77-1577 от 28.01.2000)Главный редактор:Евгений Соколинский – [email protected]Заместитель главного редактора:Сергей Дышлевский – [email protected]Коммерческий директор:Игорь Захаркин – [email protected]Главный бухгалтер:Валентина Акулинина – [email protected]Технический директор:Михаил Бабченко – [email protected]Главный художник:Елена Фетисова – [email protected]

Литературный редактор:Виктор Королев – [email protected]Научный редактор:Владимир Лукашевич – [email protected] и техническая поддержка:Вадим Лебедев – [email protected]Ведущие рубрик:Петр Бобрик – [email protected]Александр Кузьменко – [email protected]Корректор:Юлия МалышеваОтдел маркетинга и рекламы:Михаил Серпинский – [email protected]Отдел подписки и распространения:Оксана Панкратова – [email protected]Консультанты:Иван ЗакарянНиколай Якубовский

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ

ДРАГМЕТАЛЛЫ

КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ

ПСИХОЛОГИЯ

АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ

КОРПОРАЦИИ

COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ

СОДЕРЖАНИЕСОДЕРЖАНИЕ

БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ

ОБРАЗОВАНИЕ

МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

2 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2001

МОЗАИКА

ТЕМА

ЭКОНОМИКА

АНАЛИЗ

ВЗГЛЯД

NASDAQ становится биржей 4Илья Ханин

Достаточно ли крепка экономика Америки? 5Иван АношинСША: в новый век с новым кризисом 8Александр Удовенко

Блудный сын Всемирного банка 12

ПОРТРЕТЫ

Линдон Х. Ларуш-мл. 15

Новая популяция фракталов 18Михаил ЧекулаевТорги синтетическим кросс-курсом GBP/JPY 24Василий ЯкимкинСвет и тени валютной интервенции 29Сергей Моисеев

О новой мировой платежной системе 32Татьяна Кленова

ПРАКТИКА

Если брокер не прав... 34Илья ХанинКак войти в рынок: 7 эффективных точек 38Михаил Рубанов

ТЕОРИЯ

Портфельный анализ: полвека спустя 42Михаил Горелов

Все права защищены. Любое вос-произведение материалов или фраг-ментов из них на любом языке возможнотолько с письменного разрешенияредакции. Фотоматериалы предоставленыи защищены авторским правом East Newsи Reuters. Редакция журнала не несетответственности за содержание мате-риалов, опубликованных на правахрекламы. Редакция журнала «Валютныйспекулянт» предупреждает, что все видыопераций FOREX, FUTURES, OPTIONS идр., проводимые на мировых финансовыхрынках, имеют большую степень РИСКА.Опубликованные материалы журналанельзя считать рекомендациями к какого-либо рода действиям по торговле нарынках и могут рассматриваться толькокак субъективные позиции их авторов.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2001 3

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ

СОДЕРЖАНИЕСОДЕРЖАНИЕ

БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

На компакт-диске представлены:

Демо-версии разнообразных про-грамм для трейдинга, с помощью ко-торых вы легко можете получить теха-нализ по котировкам акций, а также

всегда будете в курсе самых последнихновостей, индексов и цен на акции. Если

вы находитесь не на рабочем месте, инфор-мация может быть отправлена вам на пейджер.

Последние версии популярнейших программи утилит – таких, как Интернет-броузер Netscape6.01, программа ввода текстов со сканераFineReader 5.0 Office Try&Buy и немало других ин-тересных программ для работы и отдыха.

Также на диске представлены разнообразныепрограммы для карманных персональных компьютеров.

БИРЖИ

Один биржевой день России 46Александр Кузьменко


Телекоммуникации настроены на доход 50Достойный ответ конкуренту 51Надежда Голубева

ПОРТФЕЛЬ

Трагедия для людей, но не для рынка 54Андрей Иванов


Биметаллизм: вчера, сегодня и... завтра? 58Сергей Моисеев

ЯЗЫК

Неологизмы в английском (Продолжение. Начало в № 10) 71Виталий Королькевич

В ГОСТЯХ

Опционы для Сталина 73


Правила торговли обеспечат вам успех 76(Продолжение. Начало в № 10)

КНИГИ

Книжная лавка 78

COMMODITIES

Торговля лесом и пиломатериалами 62Петр БобрикЕдиный комплекс лесопромышленности 65Гурген ГукасянРоссийский рынок леса сегодня 68Алексей Жехов

Информационная поддержка:CQG International Ltd.103006, Москва, ул.Садовая-Каретная, 10/5, стр. 1, тел. (095) 795-24-10ЗАО «Рейтер АО»125167, Москва, Ленинградский пр-т, 37, к.9, гост. «Аэростар», тел. (095) 961-01-00Адреса и телефоны редакции:107174, г. Москва, ул. Каланчевская, д. 2/1, оф. 825 тел. (095) 204-0059, 232-3364URL: www.spekulant.ruТираж 8000 экземпляровВывод пленок: «Делай Вывод»г. Москва, ул. Школьная, 51/53Отпечатано в Московской типографии №13Министерства РФ по делам печати, телерадиовещанияи средств массовых коммуникаций107005, г. Москва, Денисовский пер., 30 Заказ № 859Подписано в печать 18.10.2001 г.Цена свободная Фото на обложке: East News / Masterfile

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКАМОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ

СОДЕРЖАНИЕ

БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Как и почему это происходило

Процедура трансформации NAS-DAQ в биржу происходила сле-

дующим образом:– 9 ноября 2000 г. SEC издала со-

ответствующее заявление, включаю-щее подзаконный акт и правилаNASDAQ;

– 13 июня 2001 г. заявление опуб-ликовано в федеральном регистре;

– 30 июля 2001 г. закончились 45дней «сomment period», установлен-ные законом для внесения коммен-тариев и поправок;

– SEC еще раз должна пересмот-реть письма с комментариями, по-сле чего обязана либо одобрить ре-гистрацию, либо начать судебныйпроцесс о ее непризнании.

Причины, по которым NASDAQстал биржей, следующие:

– NASDAQ управляется NASD;после выделения из данной органи-зации и получения статуса SRO (са-морегулируемая организация) NAS-DAQ был обязан зарегистрировать-ся как самостоятельная биржа;

– регистрация в качестве биржи– это просто признание факта бир-жевых функций NASDAQ;

– выделение из NASD позволитNASDAQ увеличить капитал длядальнейшего технологического иоперационного улучшения работы;

– ранее ценные бумаги, коти-рующиеся на NASDAQ, обладалистатусом «не имеющие листинга набирже»; после регистрации в ка-честве биржи эта ситуация устра-няется;

– биржевой статус повышаетимидж NASDAQ.

NASDAQ после выделения изNASD выйдет из-под ее администра-тивного управления, как самостоя-тельное предприятие получит SRO-статус и будет устанавливать своисобственные правила.

Естественно, SRO NASDAQ оста-ется подконтрольным SEC, а прави-

ла будут подобными или даже иден-тичными существующим в NASD.

Все существующие стандарты ли-стинга для компаний останутсяпрежними и после того, как NAS-DAQ станет биржей.

По действующему законодатель-ству, компании, чьи ценные бумагикотируются на бирже, должны заре-гистрировать их в SEC согласно раз-делу 12(b) Securities Exchange Act1934. Компании, чьи ценные бумагисегодня котируются на NASDAQ,зарегистрировали свои ценные бу-маги в SEC согласно разделу 12(g).С целью минимизации администра-тивного документооборота NAS-DAQ попросил разрешение у SECоставить регистрацию согласно раз-делу 12(g) для ценных бумаг, имею-щих листинг на NASDAQ, до техпор, пока NASDAQ не завершитпроцесс своей регистрации в каче-стве биржи.

Брокеры-дилеры, действующиекак order-entry фирмы, маркет-мей-керы и ECN должны будут зарегис-трироваться как члены NASDAQ,чтобы иметь возможность использо-вать его торговые системы (по-скольку они будут доступны толькочленам). Членство в NASDAQ будетдобровольным – отдельным идистанциированным от членства вNASD.

Противники изменений

Вадрес SEC 28 августа 2001 г. по-ступило письмо от Instinet

Group Incorporated, в котором вы-сказывались сомнения в целесооб-разности изменения статуса NAS-DAQ. Вот только некоторые аргу-менты, приведенные противникамирегистрации NASDAQ в качествебиржи.

Регистрация NASDAQ в качествебиржи приведет к серьезной рест-руктуризации рынка ценных бумаг.При этом средства национальноговнебиржевого рынка (технологии ит.д.) станут достоянием биржи, ори-

ентированной на получение прибы-ли. Возникают вопросы: почему этисредства, предназначенные для слу-жения общественным интересам ипостроенные в течение несколькихдесятилетий NASD (а NASD пред-ставляет всех брокеров-дилеров,торгующих на внебиржевом рынке),должны быть переданы в частнуюбиржу? Почему частные лица долж-ны получать прибыль за счет вне-биржевого рынка, созданного порешению Конгресса США?

В течение нескольких десятилетийNASDAQ был частью NASD. За этовремя он получил самую совершен-ную технологию и известность вовсем мире – все это было полученоза счет родства с NASD. При регис-трации NASDAQ в качестве биржипроизойдет фундаментальная пере-стройка рынка ценных бумаг, в ре-зультате которой, по мнению неко-торых аналитиков, внебиржевой ры-нок может вообще прекратить своесуществование! Но даже если этогои не произойдет, смогут ли ECN вы-полнять свои функции без внебирже-вых средств NASD, без необходимос-ти становиться членами NASDAQ?

Instinet Group Incorporated выска-зывает вполне обоснованные сомне-ния в беспристрастности позицииNASD. NASDAQ в перспективе мо-жет приносить NASD как крупней-шему акционеру $400-500 млн. вгод. В то же время NASD будетпродолжать выполнять регулирую-щие функции, но уже по контракту.То есть регистрация NASDAQ в ка-честве биржи экономически выгод-на для NASD.

Чем закончится противостояниесторонников и противников регист-рации NASDAQ в качестве биржи?Ответ мы узнаем в самое ближай-шее время. Пока же это известнотолько SEC.

Илья ХанинПо материалам сайтов

www.sec.gov, www.nasdr.com, www.interstock.ru

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 20014

NASDAQ становится биржей

NASDAQ Stock Market перерегистрируется в качестве биржи ценных бумаг – всоответствии с федеральными законами по ценным бумагам США. Регистрация вкачестве биржи – это часть начавшегося в прошлом году процесса по выделению NAS-DAQ из National Association of Securities Dealers, Inc. (NASD). Первый шаг этогопроцесса – изменение статуса NASDAQ.

ВС

Самый длинный перерывв торгах с 1914 года

Всложившихся после терактов 11 сентября условиях американ-

ская Комиссия по ценным бумагами биржам (SEC) приняла единствен-но правильно решение – прекра-тить торги. Если бы торги имели ме-сто, панический сброс бумаг в лю-бом случае привел бы к обвальномупадению рынка, и его все равнопришлось бы закрывать.

Такое решение уберегло рынокСША от обвала, однако это не по-мешало падению фондовых рынковвсего мира. Среди пострадавших, впервую очередь, стоит отметитьрынки Латинской Америки, чье эко-номическое благополучие напрямуюсвязано с финансовым здоровьемСША. По итогам торгов 11 сентяб-ря, бразильский фондовый индексBovespa обвалился на 9.18%, арген-тинский MerVal упал на 5.17%, мек-сиканский индекс IPC – на 5.55%.Пострадал и северный сосед США –Канада, чей фондовый индекс TSE300 Composite понизился на 4.03%.

На следующий день события вСША нашли отклик на азиатскихрынках – в первой половине дня 12 сентября южнокорейский SeoulComposite упал на 11.2%, гонконг-ский Hang Seng – на 9.5%, синга-пурский Straits Times – на 8.2%,японский Nikkei 225 – на 6.6%. Неостались в стороне и европейскиерынки, и российские голубые фиш-ки. Практически всю неделю фондо-вые рынки мира «болели», предвку-шая падение американских фондо-вых индексов (напомним, что торгине открылись ни в среду, 12 сентя-бря, ни в четверг, ни в пятницу), ипредчувствия их не обманули.

В понедельник, 17 сентября, аме-риканский фондовый рынок открыл-ся после самого длинного перерывав торгах, начиная с 1914 года, и,как и ожидалось, продемонстриро-

вал мощное падение основных ин-дексов. Индекс традиционного сек-тора американского фондовогорынка Dow Jones Industrial рухнулна 7.13%! Падение составило 684.8пункта, что является наиболее силь-ным падением в пунктах за всю ис-торию существования индекса. Ин-декс технологического сектораNASDAQ Composite упал на 6.83% –это второе по величине процентноепадение в истории. Индекс S&P 500ушел вниз на 4.92%. Объем торговна Нью-Йоркской фондовой биржетакже был рекордным и составил2,334,453 тыс. акций.

Смертельное сочетаниедля потребителя

Террористические акты в СШАоказали шоковое влияние на ми-

ровые рынки. Однако их последст-вия могут быть гораздо серьезнее ииметь долгосрочный характер, очем свидетельствует изобилие нега-тивных прогнозов и комментариев.Так, по оценкам ряда аналитиков,события 11 сентября могут впервыеза восемь с лишним лет привести кспаду экономики США в III кварта-ле. Атака террористов отрицатель-но скажется как на деловой актив-ности, так и на уровне оптимизмапотребителей. По оценкам аналити-ков, опрошенных агентствомBloomberg News, ВВП США сокра-тится на 0.5% в III и IV кварталах.Последнее снижение объема ВВПСША, на 0.1%, наблюдалось в I квартале 1993 года. Кстати, главаМинфина США Пол О’Нил (PaulO’Neil) в начале октября заявил, чтов III квартале ВВП США продемон-стрирует падение, хотя и высказалнадежду, что рецессии удастся из-бежать (напомним, что рецессия –это падение ВВП в течение двухкварталов подряд).

Инвестиционный банк MerrillLynch считает, что шок, испытан-

ный в результате трагедии, в сово-купности с крайне неблагоприятны-ми макроэкономическими показате-лями, – смертельное сочетание дляамериканского потребителя, и этосочетание ознаменует начало ре-цессии в экономике США.

Если США постигнет рецессия,несладко придется и другим стра-нам, интегрированным в мировуюэкономику, тем более, что послед-няя и раньше чувствовала себя до-статочно плохо (по мнению экспер-тов Международного валютногофонда, мировая экономика находи-лась на грани рецессии еще дотерактов в США – об этом свиде-тельствует опубликованный недавнообзор МВФ). Поэтому не толькоСША, но и достаточно большое ко-личество государств приняли ряднеотложных экономических мер.

Как было сказано, 17 сентябряФРС США в очередной раз приняларешение о снижении процентныхставок на 50 б.п. Ее примеру после-довали центральные банки подавляю-щего большинства не только индуст-риально развитых стран (ЕЦБ, БанкАнглии, Банк Канады и многие дру-гие), но и развивающихся. 2 октябряКомитет по открытому рынку(FOMC) ФРС США вновь принял ре-шение снизить ключевую процент-ную ставку на 0.5 процентного пунк-та до уровня 2.5% – самого низкогос мая 1962 года. Это уже девятое посчету за 2001 г. снижение ставок (на-помним, что в начале января ставкабыла снижена с 6.5% до 6.0%).

Вскоре после печальных событий11 сентября ФРС США и ЕЦБ подпи-сали своповое соглашение на $50млрд. с целью стабилизации финан-совых рынков и поддержания долла-ровой ликвидности европейских бан-ков. Проявив завидную оператив-ность, центральные банки Европы иСША предотвратили таким образомвозможность долларового дефицита.

Среди шагов по стабилизациистоит отметить также и решение


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Достаточно ли крепкаэкономика Америки?

11 сентября Америка содрогнулась от двух последовавших друг за другом взрывов,прекративших существование World Trade Center в Нью-Йорке. Однако после этихвзрывов рухнули не только здания, но и уверенность людей в будущем, в результатечего мировые финансовые рынки пережили настоящий шок. Дальнейшие события, вчастности, начало бомбардировок Соединенными Штатами Афганистана, толькоукрепили уверенность аналитиков, что экономике США предстоит экзамен на прочность.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Конгресса США о предоставлениинаиболее пострадавшим в результа-те терактов американским авиаком-паниям финансовой помощи в раз-мере $15 млрд.

Однако некоторые финансово-политические шаги американскогоправительства не могут не настора-живать. Так, президент СШАДжордж Буш распорядился заморо-зить активы 27 частных лиц и ком-паний, которые, по его словам, яв-лялись посредниками для переводаденег террористам. Дж. Буш преду-предил, что активы международныхфинансовых институтов, которыебудут заподозрены в аналогичныхдействиях, будут также замороже-ны. «Сегодня мы нанесли удар пофинансовой основе глобальной тер-рористической сети», – заявил он иприказал казначейству заморозитьтакже активы всех международныхфинансовых институтов в США, ко-торые не будут сотрудничать с аме-риканским правительством в егостремлении отрезать террористовот финансовых источников. Такимобразом, американское правитель-ство дало понять, что может пара-лизовать «финансовое кровообра-щение» не только тех, кто будет за-подозрен в связях с террористами,но и тех, кто по каким-либо причи-нам не захочет оказывать США под-держку и помощь.

Над США нависла угрозабюджетного дефицита

Касаясь макроэкономических по-казателей Соединенных Штатов,

нельзя обойти вниманием огромнуюугрозу, нависшую над США и ранееамериканцам неизвестную, – бюд-жетный дефицит. Как сообщилоКазначейство США, дефицит госу-дарственного бюджета страны в ав-густе увеличился до рекордногоуровня $80 млрд., тогда как анали-тики прогнозировали $60 млрд. Пре-дыдущий максимальный размер де-фицита ($53.4 млрд.) был зафикси-рован в мае 1991 года. Дефицитстал следствием снижения подоход-ного налога (инициатива Дж. Буша-младшего, направленная на стиму-лирование экономики) и замедленияроста экономики, что привело к со-кращению налоговых поступлений.

На этом фоне очень печальновыглядит заявление председателяБюджетного комитета Сената СШАКента Конрада (Kent Conrad), кото-рый предупредил, что рекордныйпрофицит государственного бюдже-

та США может в текущем году пре-вратиться в дефицит, посколькуправительство столкнулось со сни-жением налоговых поступлений (всвязи с налоговыми реформами исокращением прибылей корпо-раций) и вынуждено существенноувеличивать расходы после терак-тов 11 сентября.

Последние оценки Бюджетногокомитета показывали, что профицитбюджета в 2002 финансовом годуокажется менее $50 млрд., хотя ра-нее прогнозировался профицит в$176 млрд.

Однако этот прогноз не учитывалвозможные расходы на повышениебезопасности авиаперевозок, ком-пенсации жертвам терактов, стиму-лирование роста экономики и до-полнительные расходы на оборонуи безопасность. Предположительно,эти пока еще не учтенные расходыпревысят $50 млрд.

А вот оптимизма стало больше!

Однако не все так плохо, какмогло бы быть. Согласно опро-

су Консультативного совета США,большинство американцев считают,что теракты 11 сентября не приве-дут к рецессии в США. Советом бы-ло опрошено более 750 семей, изних 52.8% заявили, что террористи-ческие атаки не станут причинойрецессии, остальные 47.2% прогно-зируют ее. 50.5% опрошенных ожи-дают ухудшения своего финансово-го положения, однако подавляющеебольшинство, 88.6% опрошенных,не планируют откладывать крупныепокупки, в том числе приобретениебытовой техники, автомобилей ижилья. Почти треть опрошенных за-являют, что воздушные атаки наСША вынудят их отказаться отавиаперелетов.

Индекс потребительского опти-мизма в США упал в сентябре (доуровня 97.6 пункта со 114.0 пунктовв августе) – падение резкое, хотякатастрофическим его назвать поканельзя.

Вопреки прогнозам и статистике,опросы, проведенные после терак-тов, свидетельствуют о росте опти-мизма американцев. Опрос Gallup,проведенный 14-15 сентября, пока-зывает, что доля американцев, оце-нивающих состояние экономикиСША как хорошее или отличное,выросла за неделю с 32% до 45%.75% из тех, кто вкладывает средствав акции, заявили, что теракты никак

не повлияют на их желание инвести-ровать. Другой опрос, проведенныйABC News и журналом MoneyMagazine, свидетельствует о том,что 46% (до терактов было 43%)граждан США считают, что эконо-мика находится в хорошей форме.

Что касается производственногосектора, здесь также реальностьоказалась несколько лучше ожи-даний. По сообщению Националь-ной ассоциации менеджеров по за-купкам, индекс состояния обраба-тывающей промышленности(NAPM) снизился с 47.9 пункта вавгусте до 47 пунктов в сентябре(аналитики ожидали снижения ин-декса в сентябре до 45 пунктов).

Индекс состояния непромышлен-ного сектора (NAPM non-manufac-turing) повысился с 45.5 пункта в ав-густе до 50.2 пункта в сентябре, тог-да как экономисты прогнозировалипадение его до уровня 43.9 пункта(преодоление равновесного уровня в50 пунктов означает преобладаниеоптимистов над пессимистами).

В целом можно констатировать,что потребительский и деловойуровни оптимизма, являющиеся ос-новой экономического роста, пост-радали после терактов в США ненастолько сильно, как ожидали мно-гие. Так что прогнозы относительноскорого наступления рецессии вамериканской экономике могут и несбыться. Здесь же стоит отметить,что обвала доллара также не будет– сильная валюта сейчас не нужнаЕвропе (и тем более Японии), по-скольку это будет препятствием дляроста европейской экономики.

Своим поведением после терак-тов США поставили себя перед вы-бором одного из двух путей, каж-дый из которых, по большому сче-ту, является тупиковым. Первый ва-риант – дать втянуть себя в войну,увязнуть в ней и в результате ока-заться с бюджетным дефицитом исущественно снизить привлекатель-ность вложения средств в свою эко-номику, что может прямо привестик рецессии. Второй вариант – спус-тить все на тормозах, но таким об-разом «потерять лицо», что, в своюочередь, также могло подорвать ус-тои экономики Соединенных Шта-тов, которые привыкли добиватьсясвоего в основном с помощью де-монстрации силы.

7 октября, начав бомбардировкиАфганистана, американцы выбралипервый путь. К чему это приведет, по-ка прогнозировать очень сложно.

Иван Аношин


ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Европейские активы тоже пострадали

Первые сообщения о терактахвызвали закономерное сниже-

ние курса доллара относительноглавных мировых валют. В отличиеот других рынков, реакция валютно-го рынка была не столь бурной:доллар потерял менее 2% (рис. 1).

Главную причину следует искатьв том, что и другие мировые валю-ты (в частности, рассматриваемыенами евро и иена) находятся в про-игрышном положении из-за негатив-ных явлений в национальных эконо-миках. Однако главные неприятнос-ти для доллара были еще впереди.

Всю неделю после трагедии аме-риканские рынки не работали, по-этому спрос на доллары, и без тогоснизившийся из-за терактов, ещебольше уменьшился. Кроме того,многие участники рынка испытыва-ли трудности в проведении расче-тов со своими американскими парт-нерами. Поэтому после некоторойстабилизации, имевшей место 12сентября, доллар потерял еще 2%, иэто с учетом того, что ЕЦБ и БанкЯпонии предпринимали интервен-ции для стабилизации рынка.

Наконец, 17 сентября, когда вСША заработали финансовые ин-ституты, американский фондовыйрынок испытал почти 10%-ное паде-ние индексов, и на этом фоне по-следовало снижение доллара досентябрьского локального миниму-ма – средства выводились из амери-канских активов. Это снижение бы-ло уже не таким значительным, т.к.неприятности на фондовом рынкеСША были неизбежны и уже час-тично заложены в курсах.

В то же время курс доллара к ие-не испытал кратковременный ростиз-за интервенции в поддержку дол-

лара, проведенной Банком Японии,и лишь после этого достиг локаль-ного минимума (рис. 1). С этого мо-мента доллар начинает понемногувосстанавливать свои позиции.

Страны Европейского Союза неизбежали негативных последствийтерактов в Америке и сейчас неимеют существенных макроэконо-мических преимуществ перед США.К примеру, вслед за американски-ми, о снижении объема авиаперево-зок объявили и европейские авиа-компании. Выяснилось, что амери-канские страховые компании пере-страховали свои риски у крупныхевропейских операторов (таких, какLloyd’s и Swiss Re; в частности,Lloyd’s будет вынуждена выплатитьпо страховкам около 1.4 млрд. фун-тов). Таким образом, европейскиеактивы тоже пострадали и не име-ют в настоящее время значительныхпреимуществ перед американскими.Иена же находится под давлениемБанка Японии, который неоднократ-но проводил в сентябре интервен-ции в поддержку доллара, т.к. 4%-

ное укрепление иены по отноше-нию к доллару, по мнению японскихвластей, может создать серьезнуюугрозу конкурентоспособностияпонских товаров. После разнона-правленного движения курса долла-ра относительно мировых валют с26 сентября начинается его рост.

Швейцарский франк после терак-тов рос до самого конца сентября ипо отношению к доллару, и по отно-шению к евро. Эта страна – идеаль-ное убежище для капиталов в пред-военное время. По итогам сентябряшвейцарский франк сильно укрепилсвое положение на международномвалютном рынке.

Следует ожидать негативного влияния

Уже 11 сентября можно былопримерно оценить эффект

терактов на фондовый рынок. По-сле первоначальных сообщений отом, что террористами захвачено иуничтожено 11 авиалайнеров, и


США: в новый век с новым кризисом

Чрезвычайное положение, возникшее в США в связи с террористическими атаками,привело к огромным потрясениям в финансовой сфере. После четырехдневногопаралича на американских рынках наступила развязка. Финансовые потокиустремились по проторенному кризисному пути: из акций американских компаний – в государственные облигации, вклады в швейцарских банках и золотые слитки. Из-задостаточно сильной интеграции в финансовой сфере остальных развитых странпроисходили похожие процессы – с тем только отличием, что не требоваласьконвертация долларов.

авиасообщение в США и Канадезапрещено до особого разрешения,стало очевидно, что авиакомпани-ям придется нелегко: помимо необ-ходимости восстановления паркасамолетов и потерь от запрещениярейсов, в ближайшем будущем же-лание граждан Соединенных Шта-тов летать самолетами значительноснизится.

Также не возникало никакихсомнений, что выплаты по страхов-кам родственникам погибших ивладельцам разрушенных зданийвлетят страховым компаниям вкопеечку.

Американские биржи и системаNASDAQ не работали до 17 сентя-бря. Однако во всем остальном ми-ре атаки на США вызвали падениефондовых индексов. Европейскиеиндексы, которые еще не закры-лись в момент совершения терак-тов, упали на величины от 5.7%(FTSE100) до 8.5% (DAX30). Лиде-рами падения, что неудивительно,везде стали акции авиакомпаний истраховых компаний. Тем не менее,были и растущие акции – на фонеповышения цен на нефть вырослиакции нефтяных компаний. Эта жеситуация повторилась на следую-щий день на азиатских рынках(Nikkei225 снизился на 6.6% доминимального за последние 17 летзначения) и в России (индекс РТСснизился на 5.4%). После этогонаступила относительная ста-билизация цен на достигнутыхуровнях – все ждали развитиясобытий в США.

Тем временем в Штатах серьезноготовились к началу торгов на фон-довом рынке. SEC запретила прово-дить в понедельник, 17 сентября,короткие продажи акций, а также

разрешила компаниям выкупатьсобственные акции. Ведущие бро-керские фирмы достигли соглаше-ния по совместной поддержке рын-ка в случае возникновения волныпродаж. За два часа до открытияторгов ФРС объявила о внеочеред-ном снижении учетной ставки на0.5 процентных пункта.

Однако, несмотря на все мерыпредосторожности, по итогам по-недельника DJIA и NASDAQComposite показали снижение навсе те же 7%, а индекс транспорт-ных компаний DJTA потерял 15%(рис. 2 и 3). Лидерами падения,как и в Европе, стали авиакомпа-нии (акции 9 крупнейших авиаци-онных перевозчиков упали в сред-нем на 40%) и страховые компа-нии. Рост котировок был зарегист-рирован в секторах добывающихкомпаний и ВПК.

Растет спрос на бонды

Вто же время резко возрос спросна государственные облигации.

Именно они, наряду с золотом ишвейцарским франком, обычно ис-пользуются для спасения капиталовнакануне войн и в периоды силь-ной нестабильности. Снижение до-ходности 10-летних US TreasuryBonds составило 0.2 процентныхпункта (рис. 4).

Второе крупное падение курсовсостоялось после выступлений гла-вы ФРС Гринспена и министра фи-нансов О’Нила, которые признали,что при непоколебимых долгосроч-ных позициях экономики США вкраткосрочном плане следует ожи-дать ощутимого негативного влия-ния терактов на экономику США,особенно на финансовый сектор и

сектор авиаперевозок (в связи сэтим было принято решение о го-сударственной поддержке некото-рых авиакомпаний). На этот размасштабы падения составили 3-4%по различным фондовым индексам,а DJIA и S&P 500 достигли мини-мальных значений за последниетри года.

По оценкам специалистов, запервые три дня торгов (17-19 сен-тября) с фондового рынка СШАбыло выведено около $1 трлн. Кпятнице, 21 сентября, рынок на-конец достиг локального миниму-ма. В понедельник, 24 сентября,цены американских акций сталивосстанавливаться, поскольку боль-шинство участников рынка сочлидостигнутый уровень цен благопри-ятным для покупки. Повышениюпривлекательности акций в не-малой степени способствовало ирезкое падение цен на нефть и нефтепродукты, которое снизилоиздержки компаний в националь-ном масштабе.

Динамика доходности облигацийтем временем развивалась следую-щим образом. Из-за снижения кур-са доллара на валютном рынке,продолжавшегося вплоть до 20сентября, привлекательность обли-гаций по сравнению с другимисредствами спасения капиталов не-сколько пострадала, поэтому ихдоходность на этом фоне вырослана 0.1 процентных пункта и неко-торое время держалась на данномуровне.

Рост курса доллара на мировомрынке с 26 сентября способствовалновому снижению доходности об-лигаций на 0.15 процентных пунктадо уровня 4.55% годовых, на кото-ром они и встретили октябрь.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 1. Курс доллара по отношению к основным мировым валютам. Рис. 2. Американские фондовые индексы семейства Dow Jones.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

С 30%-ной амплитудойценовых колебаний

Рынок нефти считается «интерес-ным» рынком. Иными словами,

нефтяные цены часто откликаютсязначительными колебаниями на не-предвиденные события и слухи, арынок в целом сильно подверженспекулятивным играм. Произошед-шие теракты были идеальной поч-вой для энергичных движений цен,и те не заставили себя ждать.

Как и остальные рынки, рынокнефти в США после терактов про-стаивал до конца недели. Главнаяамериканская товарная биржа – NewYork Mercantile Exchange – располо-жена в здании World Finance Centerна Манхэттене, в непосредственнойблизости от разрушенных небоскре-бов. 11 сентября она была эвакуиро-вана, так и не начав работать.

Тем временем, в Европе инфор-мация о терактах вызвала бурнуюреакцию рынка. Цены ближних (ок-тябрьских) фьючерсов на нефть вЛондоне за несколько минут вырос-ли более чем на 10% и превысили$31 за баррель. Закрылись торги наболее скромном уровне $29.06 забаррель (рис. 5).

Стиль терактов явно указывал намусульманское влияние, а в тот мо-мент политическая ситуация вокругарабо-израильского конфликта наБлижнем Востоке была очень слож-ной. К тому же теракты произошлисразу после убийства лидера Демо-кратического фронта освобожденияПалестины – организации, извест-ной своими террористическими ме-тодами.

В свете этого многие участникирынка опасались начала новой

крупномасштабной войны на Ближ-нем Востоке, причем жертвамиамериканского возмездия вполнемогли стать «страны-изгои», покро-вительствующие террористическиморганизациям (прежде всего, Ирак,Иран, Ливия, Сирия), а также пале-стинские территории в составе Из-раиля. Многие из этих стран явля-ются крупными поставщиками неф-ти на мировой рынок.

К тому же другие арабские стра-ны вполне могли бы сократить илиприостановить поставки нефти нарынок в знак протеста против не-справедливых (с их точки зрения)действий США в регионе. Насколь-ко сильно вырастет цена нефти че-рез месяц, в тот момент сказать бы-ло сложно, поэтому за ориентиррынком были взяты цены, сложив-шиеся в похожей ситуации – вовремя операции «Буря в пустыне» вначале 90-х годов.

В таких условиях 17 сентября на-чала работать NYMEX. Восстановле-ние биржевой торговли нефтью ус-транило опасность истощения еефизических запасов – с этого мо-мента цены начали движение вниз.Рынок стал осознавать, что главнойжертвой возмездия станет Афганис-тан, а не какая-либо из нефтедобы-вающих стран. Уверенность в этомбыла подкреплена заявлениями аме-риканских спецслужб о том, чтоИрак не причастен к терактам (доэтого рынок реагировал на бомбеж-ки Ирака нервозно, т.к. не былоясно, это просто акция устрашенияили начало операции возмездия).

Теперь на первый план вышлисовсем другие соображения. Небла-гоприятное экономическое положе-ние США, усугубленное терактами,стало формировать негативные ожи-

дания относительно будущего спро-са. Первый макроэкономический по-казатель по США, учитывающийвлияние терактов – индекс потреби-тельского доверия (Сonsumer confi-dence) – должен был выйти 24 сен-тября, и его ждали все рынки. Припрогнозном значении 105 пунктовфактическое составило всего 97.6. Вэтот же день прошла информация осокращении полетов авиакомпанийна 15-20%. Рынок нефти, известныйсвоей нервозностью, бросился в дру-гую крайность, и цены в Европе и вАмерике снизились почти до $22 забаррель (рис. 5).

Таким образом, за неполных двенедели амплитуда ценовых колеба-ний составила около 30%. В даль-нейшем положение на рынке, ве-роятнее всего, будет оставаться та-ким же нестабильным. Какойущерб реально понесла экономикаСША? Сколько будет продолжатьсяафганская кампания? Насколькокрупные силы будут в ней задейст-вованы? Насколько увеличитсяспрос государства на нефтепро-дукты? Насколько рост военныхрасходов компенсирует снижениеэкономического роста в частномсекторе? Все это усиливало нео-пределенность со стороны спроса.Со стороны предложения неизвест-но было, в первую очередь, как се-бя поведет ОПЕК в свете последне-го снижения цен.

Золото растет в цене

После повсеместного отхода ми-ровых валют от золотого стан-

дарта и головокружительных эконо-мических достижений США золотопостепенно стало терять свои пози-ции резервного актива, уступая их


Рис. 4. Доходность 10-летних казначейских обязательств.Рис. 3. Американские фондовые индексы NASDAQ и S&P.

Sta

nd

ard

&P

oo

r’s

50

0

NA

SD

AQ

Co

mp

osi

te

S&P 500 NASDAQ Composite

американскому доллару. Надеж-ность последнего редко вызывалаопасения, а по ликвидности золотонаходится далеко позади. Ухудше-ние положения доллара на между-народном валютном рынке, вызван-ное терактами, не могло не нару-шить этот баланс в пользу золота. Ктому же, эвакуация большинства го-сударственных учреждений и персо-нала многих банков и финансовыхкомпаний США 11 октября привелак затруднению долларового обраще-ния в мире. В отличие от нефти,рост цены на золото был не стольсильным – на 5.7%, с 271.5 до 287долл. за тройскую унцию (рис. 6),т.к. производство золота не связанос Ближним Востоком.

На следующий торговый день по-сле терактов, когда стало ясно, чтоситуация в США стабилизируется,цены снизились. Тем не менее, за-тем последовал их новый рост, в ре-зультате которого они прочно за-крепились над отметкой 285 долл.за тройскую унцию. Это связано,прежде всего, с перспективами ско-рого начала войны в Афганистанеи, соответственно, ростом полити-ческой нестабильности в мире в це-лом. В таких условиях валютные ри-ски возрастают, и для их уменьше-ния многие используют перевод не-которой части средств в золото.

Открытие NYMEX 17 сентября ивосстановление биржевой торговлизолотом привело к стабилизациицен на достигнутых (хотя и доста-точно высоких) уровнях. Хотя золо-то довольно активно используется впроизводстве электронных компо-нентов, ожидания снижения эконо-мического роста не привели к паде-нию его цены. Это объясняется темфактом, что основная масса золота

в мире используется именно для те-заврирования. Цены на золото, ве-роятно, будут оставаться высокимидо тех пор, пока не закончится аф-ганская кампания или доллар невосстановит свои позиции на меж-дународном валютном рынке.

Что дальше?

Судя по всему, Соединенные Шта-ты не уступят ведущего места в

современной экономике. Огромныепотери, понесенные в результате те-рактов, относятся в основном к фи-нансовой сфере (страхование, фи-нансовые услуги), однако физическиамериканская экономика практичес-ки не пострадала – промышлен-ность, сельское хозяйство и произ-водственная инфраструктура СШАне повреждены. Направив самолетына национальные символы США,террористы нанесли ощутимый ударамериканской национальной гордос-ти, но, чтобы нанести ощутимыйудар по экономике США, недоста-точно разрушить два небоскреба.

Тем не менее, теракты усугубилии без того сложное состояние эко-номики США. Проблема состоит втом, что спрос на продукцию аме-риканских компаний в ближайшеевремя снизится. Рост военных рас-ходов в принципе способен компен-сировать часть снижения потреби-тельского спроса (которое неизбеж-но в транспортном, туристическоми гостиничном секторах), государст-венная поддержка этих отраслей вкакой-то степени нейтрализует ихпотери. Финансовый же сектор бу-дет восстанавливать свои позиции сбольшим трудом. В первые дни по-сле теракта из американских банковклиентами были изъяты настолько

значительные суммы, что ФРС при-шлось выделять банкам средства(объемом около $38 млрд.) на под-держание ликвидности.

Евросоюз – единственная на сего-дняшний день экономическая сила,сравнимая с США, – имел бы шанснесколько потеснить Штаты на ми-ровой арене, если бы сам не нахо-дился в трудном положении. Тем неменее, некоторое перераспределе-ние долей на мировом рынке финан-совых услуг все же произойдет. Сле-дует учесть тот факт, что во время 4-дневного паралича финансовыхрынков США и трудностей в расче-тах с американскими партнерамимногие клиенты финансовых компа-ний перевели свои расчеты в Европу.

Россия, от которой в считанныедни ускользнули надежды на допол-нительные нефтедоллары, все жепотенциально способна получитьвыгоду от происходящих процессов,выйдя на ведущее место средистран с развивающимся рынком.После кризиса 1998 г. интеграциястраны в мировые финансовые рын-ки значительно снизилась. Этотфакт, сам по себе не столь благо-приятный, поставил Россию в выгод-ное положение на фоне нарастаниякризисных явлений в странах Латин-ской Америки и Азии, экономичес-ки намного более зависимых отСША. Уже в конце сентября многиезападные инвестиционные компанииначали наращивать долю россий-ских активов в своих портфелях засчет сокращения доли активов дру-гих развивающихся стран.

Александр Удовенко,«ПРАЙМ-ТАСС»

(специально для «Валютного спекулянта»)


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМАТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 6. Спотовая цена золота (London PM fix).Рис. 5. Цена ноябрьских фьючерсов на нефть.

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКАЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


Самый известный из лауреатов

Самым известным из награжден-ных экономистов является про-

фессор экономики Колумбийскогоуниверситета Джозеф Стиглиц. Впрошлом Дж. Стиглиц – старшийвице-премьер и главный экономистВсемирного банка, крупнейший спе-циалист по экономике развиваю-щихся стран. До этого был предсе-дателем Совета экономических кон-сультантов США и активным чле-ном экономической «команды» пре-зидента Билла Клинтона.

Многие считают, что уход Стиг-лица из Всемирного банка связан ссерьезной критикой политики МВФв отношении развивающихся страни России, которую он неоднократновысказывал.

Так, некоторое время назад ми-ровая экономическая мысль былавзбудоражена его крамольной ста-тьей «Куда ведут реформы? К деся-тилетию начала переходного перио-да», в которой Дж. Стиглиц пoдвepгуничижительной критике рецепты,выписанные международными фи-нансовыми организациями странамс развивающимися рынками, а так-же и сами эти страны (в частности,Россию), неспособные переваритьвыписанное снадобье.

Статья привела в состояние сту-пора многих, включая руководствоВсемирного банка и МВФ. Разверну-лась ожесточенная дискуссия:«Прав Стиглиц или нет? И куда все-таки ведут реформы?». В обсужде-нии приняли участие и ведущиероссийские экономисты.

Несмотря на то, что со временипоявления нашумевшей статьи про-шло значительное время, редакция«ВС» считает небезынтересным по-знакомить читателей с основными

положениями работы Нобелевскоголауреата и с мнениями по этомуповоду некоторых российских эко-номистов.

Джозеф Стиглиц: «Куда ведут реформы?»

Cначала реформ в бывших социа-листических странах прошло де-

сять лет. Какие же уроки можно из-влечь из их опыта? Большинство на-блюдателей склоняются к выводу,что китайский путь, в отличие отроссийского, пока был успешнее. Яутверждаю, что провалы реформ вРоссии и во многих республикахбывшего Советского Союза обуслов-лены не тем, что плохо осуществля-лась в общем-то здравая политика.Причины неудач гораздо глубже,они коренятся в непонимании ре-форматорами самих основ рыноч-ной экономики и процесса институ-циональных реформ.

Нынешнее столетие ознаменова-лось двумя великими экономически-ми экспериментами. Исход первого,социалистического эксперимента,начавшегося в наиболее крайнейформе в России в 1917 г., сегодняясен. Вторым экспериментом явля-ется возврат социалистическихстран к принципам рыночной эко-номики. Безусловно, это одно из са-мых крупномасштабных и относи-тельно внезапных изменений правилигры в истории. С такой же по-спешностью, с какой эти страныпровозгласили отказ от коммуниз-ма, западные советники выступилисо своими «безошибочными» рецеп-тами быстрого перехода к рыноч-ной экономике.

Через десять лет после началапереходных процессов в странахВосточной Европы и республикахСоветского Союза и через двадцать

лет после их начала в Китае карти-на представляется неоднозначной.Контраст между стратегиями (и ре-зультатами развития) двух крупней-ших стран – России и Китая – мо-жет быть поучительным. ВВП Китаяпочти удвоился, а России – сокра-тился почти в два раза. В начале пе-риода ВВП России более чем в двараза превышал ВВП Китая, а в кон-це – оказался меньше на однутреть. России также удалось пере-вернуть с ног на голову теоретиче-ское соотношение между неравен-ством доходов и экономическимростом: в процессе сокращенияВВП степень неравенства доходоввозросла вдвое... Число лиц, находя-щихся на уровне бедности, опреде-ляемом доходом 4 долл. в день, воз-росло к середине десятилетия с 2млн. до более чем 60 млн. человек.

Несостоятельность тех, кто кон-сультировал Россию, постояннопредсказывая, что она находится впреддверии успеха, и заявляя о по-беде даже накануне краха, должнабыла стать очевидной. Да, Россииудалось «приватизировать» большуючасть промышленности и природ-ных ресурсов, однако объем вало-вых инвестиций в основной капитал– куда более важный признак быст-рого развития рыночной экономики– за последние пять лет значитель-но сократился. Россия быстро пре-вращается в страну с сырьевой, ане с современной индустриальнойэкономикой.

С этими провалами контрастиру-ют огромные успехи, достигнутыеКитаем, который сумел выстроитьсвой собственный путь перехода(не используя «чертежи» или «ре-цепты» западных консультантов).Он преуспел не только в обеспече-нии быстрого экономического рос-та, но и в создании полнокровногонегосударственного сектора кол-

Блудный сын Всемирного банка

10 октября все ведущие агентства мира опубликовали решение Нобелевскогокомитета присудить премию по экономике за 2001 год трем американцам – Дж.Эйкерлофу, М. Спенсу и Дж. Стиглицу. Так отмечен вклад экономистов в анализ рынковс асимметричной информацией. Их работа показывает, какие изъяны возникают прифункционировании рынков, когда его участники имеют неадекватную информацию илиразный уровень информированности. Работа бросает вызов традиционнойэкономической теории, которая предполагает, что открытые и нерегулируемые рынкифункционируют эффективно и идеально.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА




COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

лективных предприятий. Инвести-ции в обрабатывающую промыш-ленность в Китае, в отличие от Рос-сии, росли как на дрожжах. Крити-ки подобных сравнений указываютна значительное различие в исход-ных позициях двух стран: душевойдоход в Китае в начале реформ былнамного ниже, и поэтому имелисьблагоприятные возможности длятого, чтобы догнать Россию. Одна-ко я, наоборот, склонен утверж-дать, что у Китая было большетрудностей, так как ему пришлосьодновременно решать задачи и пе-рехода, и развития.

Нам предстоит ответить на во-прос: почему возникли провалы припереходе к рынку?

Как и можно было ожидать, те,кто ратовал за «шоковую терапию»,утверждают, что проблема заключа-ется не в том, что было слишкоммного шока и мало терапии, а втом, что шока было слишком мало.Лекарство было назначено правиль-ное, но пациент не следовал пред-писаниям врача. Другие защитникирекомендованной программы ре-

форм считают, что неудачными бы-ли не сами проекты реформ, а ихосуществление. Один из российскихреформаторов недавно в шутку за-метил, что в принимаемых ими за-конах не было ничего плохого, кро-ме того, что они не исполнялись.

Однако причины провалов на-много серьезнее. Отчасти пробле-ма состоит в чрезмерном довериик моделям экономики, почерпну-тым из учебников, которые могутбыть весьма удобны для обучениястудентов, но на них нельзя опи-раться при консультировании пра-вительств, пытающихся воссоздатьрыночную экономику. Отметимсмешение средств и целей. Напри-мер, проведение приватизации илиснятие ограничений на вывоз капи-тала рассматриваются в качествепоказателей успеха реформ, а несредств достижения более фунда-ментальных целей. Даже созданиерыночной экономики важно не са-мо по себе, а как фактор повыше-ния жизненного уровня населенияи обеспечения основы для устойчи-вого демократического развития,

отвечающего принципам справед-ливости. Нельзя отделять принципыв чистом виде от того, как они ре-ализуются или должны реализовы-ваться на практике.

Западные консультанты выписы-вали свои рецепты реформ в усло-виях конкретного общества: с собст-венной историей, достигнутым уров-нем социального капитала, совокуп-ностью политических институтов,политическими процессами... Эконо-мисты не могут так просто отмах-нуться от того, как эти рекоменда-ции используются. Докторам порапересмотреть свои рецепты. Однакопри этом им придется приниматьпациента таким, каков он сегодня, ане таким, каким он был бы, если быистория пошла по иному пути.

Те, кто ратовал за быструю при-ватизацию, с гордостью указывали,что значительная часть государст-венных предприятий перешла в ча-стные руки. Но это было весьма со-мнительным достижением. В концеконцов легко и просто раздать госу-дарственные активы, особенно сво-им друзьям и приятелям. На самомделе, если приватизация проводитсяспособами, которые многие счита-ют незаконными, и при отсутствииинституциональной инфраструкту-ры, то фактически могут быть подо-рваны более долговременные пер-спективы рыночной экономики.

Но еще хуже то, что нарожда-ющиеся частнособственническиеинтересы приводят к ослаблениюгосударства и разрушают общест-венный порядок посредством кор-рупции и присвоения имуществапредставителями властных органов.Консультанты «по реформам» об-легчили процесс вывоза так назы-ваемыми российскими олигархамичасти своих богатств за пределыстраны, поощряя, а в некоторыхслучаях и настаивая на снятии огра-ничений на вывоз капитала.

Таким образом, провал привати-зации как основы создания рыноч-ной экономики был не случайным, апредсказуемым следствием способаее проведения. Поскольку подобнаяграбительская приватизация многи-ми не признавалась легитимной,она подорвала репутацию рыночно-го капитализма сильнее, чем док-трина «эры коммунизма».

Давно признано, что рыночнаясистема не может действовать, ис-ходя только из узкокорыстных инте-ресов. Без достижения определен-ного уровня минимального общест-венного доверия и гражданскихнорм социальное взаимодействиеEast News / Masterfile

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА




COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


свелось бы к осторожной и нена-дежной торговле товарами.

Одна из наиболее трудных задачтрансформации, подобной переходуот социализма к рыночной экономи-ке, – это трансформация старого«неявного социального контракта» вновый. Если реформаторы просторазрушат старые нормы и ограниче-ния, чтобы «очистить государство»,не учитывая, что создание новыхнорм занимает много времени, тоновые узаконенные институты могутоказаться бездействующими. Тогдареформы окажутся дискредитиро-ванными, а реформаторы станут ви-нить свои жертвы в неправильномосуществлении их проектов.

Реструктуризация промышленныхпредприятий с целью повышения ихконкурентоспособности оказаласьодной из наиболее трудных и не-подъемных задач переходного пери-ода. Надежды на то, что приватиза-ция приведет к реструктуризациирынка, практически не оправдались.Фундаментальной ошибкой являетсянепонимание различий между рест-руктуризацией отдельной фирмы врамках хорошо работающей рыноч-ной экономики и реструктуризациейпрактически всей экономики или,по крайней мере, ее обрабатываю-щего сектора. Быстрая либерализа-ция сферы вывоза капитала позволи-ла банковскому сектору похищатьмиллиарды долларов ежегодно, в товремя как «архитекторы» этой либе-рализации вели переговоры о новыхмиллиардах внешних займов.

Какова альтернативная стратегияперемен? Социальный и организа-ционный капитал оказывается стольхрупким, что лучше всего начинатьс существующих социальных инсти-тутов и пытаться их постепеннотрансформировать, а не уничтожать«с корнями и ветками», чтобы по-том начинать с чистого листа.

Почему реформаторы так не хо-тели начинать с того места, где онинаходились? Возможно, постсовет-ские реформаторы считали, что все,органично выраставшее на почвесоветских или российских реформ,несет на себе клеймо коммунизма.Они хотели перепрыгнуть через без-дну к передовой модели, как в за-падных учебниках. Можно надеять-ся, что страны с переходной эконо-микой и их консультанты извлекутуроки из многих горьких и разочаро-вывающих провалов (и немногих ус-пехов) прошедшего десятилетия.

По материалам сайтаwww.hse.ru/pressa/intrf_vr1.htm

Егор Гайдар: «Порази-тельное непонимание»

Читая статью Стиглица, понима-ешь, что это крупный специа-

лист, но он абсолютно не знаеттого предмета, к которому обра-тился. Виден его культурный ба-гаж, блестящее образование, но,к сожалению, все это не имеетникакого отношения к России.Это статья про некую своеобраз-ную страну с переходной эконо-микой. Какая характерная чертаэтой страны? В ней огромнуюроль играют экономические со-ветники и экономические учебни-ки. Премьер-министр и президентвсе время читают экономическиеучебники и советуются со специа-листами. Но, к сожалению, совет-ники попались неправильные иучебники неправильные. И из-затого, что неправильные советникичитают неправильные учебники,была выработана неправильнаястратегия, которая, в отличие откитайской, привела к очень пе-чальным результатам.

В этой статье есть поразитель-ное для специалиста непониманиеглубоких социально-экономичес-ких процессов, которые происхо-дили на огромной территории.Непонимание того, что советскаясоциалистическая империя рухну-ла не потому, что кто-то прочиталкакой-то учебник. Крушение ог-ромной империи – процесс, затра-гивающий всю толщину социаль-ных установлений, институтов,традиций. Описывать все это втерминах «правильно» или «непра-вильно» подобранного учебникаили «правильно» или «неправиль-но» подобранного советника –значит демонстрировать полнуюнекомпетентность в обсуждениивопроса.

Андрей Илларионов:«Брать пример с Китая?»

Встатье Джозефа Стиглица про-сматриваются три основные

мысли. Во-первых, рыночные ин-ституты – это важно, и с институ-тами лучше, чем без них. Во-вто-рых, важность децентрализации, ив этом России советуют братьпример с Китая. И в-третьих, со-бирать налоги – это хорошо, а

чем больше их собирают, тем луч-ше. То, что иметь рыночные ин-ституты хорошо, – вовсе не явля-ется большим открытием. Обсуж-дать это не имеет смысла.

В течение года принималисьтысячи постановлений правитель-ства. Все это – создание институ-тов рыночной экономики. Поэто-му утверждение автора о том, чтоинститутов у нас нет, по меньшеймере неоправданно. Когда Стиг-лиц говорит, что в вопросе децен-трализации надо брать пример сКитая, я бы с ним не согласился.Нам что, такие рекомендации на-до выполнять? Нам нужна такаядецентрализация, как в Китае?Надо ли нам брать пример с Ки-тая?

Леонид Григорьев: «Отражает кризис теории»

Стиглиц сыграл роль раздражи-теля, потому что как главный

экономист Всемирного банка ондолжен был перестраивать поли-тику Банка с учетом новых реалийи институциональных дыр, а онвзял и нарушил обет. Он открылящик Пандоры. Статья на самомделе отражает кризис, с которымстолкнулись разные группы эконо-мистов и практиков на Западе.

Существенным элементом ми-рового устройства является то,что бизнес и инвестиции идут ту-да, где есть порядок. Где есть ма-кроэкономический, налоговый,финансовый порядок. Все стра-ны, где действуют программыМВФ, что раньше было опреде-ленной гарантией этого самогопорядка, несут огромные потери.То есть провалилась роль МВФкак всемирного рейтинговогоагентства.

Именно поэтому возникаетпроблема кризиса мировой фи-нансовой архитектуры, проблеманового подхода к макроэкономи-ческим вопросам внутри страны,нового регулирования денежныхпотоков в мировом пространстве,новых подходов к внутренней по-литике. Произошел кризис в поли-тике и теории переходного пери-ода. И статья Стиглица – лишьодин из примеров этого кризиса.

По материалам сайтаwww.hse.ru/pressa/intrf_vr1.htm

ВС


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Его прогнозы исключительно точны

Сегодня имя Линдона Ларушаснова оказалось в центре внима-

ния общественности, взбудоражен-ной разрастанием глобального сис-темного кризиса в мировой эконо-мике.

Исключительно высокую квали-фикацию Л. Ларуша подтвердилиего долгосрочные экономическиепрогнозы. Линдон Ларуш получилвсемирную известность аналитика,чьи прогнозы оказываются исключи-тельно точными, благодаря своемуоткрытию физических закономерно-стей в экономике. Это открытие онсделал в ходе научного спора сосвоими оппонентами – профессо-ром Норбертом Винером, который всвоей работе «Кибернетика» (1948год) попытался так называемую «ин-формационную теорию» применитьк передаче идей, и Джоном фонНейманом, который реальные эко-номические процессы рассматривалкак систему линейных неравенств.

Ларуш ввел в физическую эконо-мику (область науки, основаннуюГотфридом Лейбницом в работах1671-1716 гг.) аксиоматически не-линейные понятия индивидуальногочеловеческого познания (подроб-нее об этом – на сайтеwww.larouchepub.com/russian/bulletins/sib5/sib5d.html).

В последующих исследованиях Л. Ларуш использовал в качествеотправного пункта идеи Лейбница-Гаусса-Римана. Конечный итог этихего исследований – возникновениеметода Римана-Ларуша.

Линдон Ларуш получил широ-кую известность благодаря двумудачным долгосрочным прогнозам.В первом из них, сделанном в 1959-60 годах, он предсказал, что еслиправительство США будет при-держиваться экономической поли-тики президентов Трумэна и Эйзен-

хауэра, то во второй половине 60-хгодов произойдет ряд международ-ных финансово-денежных кризисов,которые приведут к прекращениюдействия Бреттон-Вудских согла-шений.

Эти кризисы и случились в дейст-вительности, начавшись в ноябре1967 г., когда произошла девальва-ция английского фунта стерлингов.Чуть позже, 15-16 августа 1971 года,Бреттон-Вудская система была лик-видирована.

Крах Бреттон-Вудской системыпозволил сделать еще один, впос-ледствии оправдавшийся, прогноз.Л. Ларуш предсказал, что еслиглавные державы мира осуществятряд монетаристских мероприятийпо ужесточению режима экономии,то в результате может произойтиуже не новый циклический, а, ско-рее всего, системный кризис, об-щий крах глобальной экономичес-кой системы.

И действительно, со временикризиса фондового рынка США воктябре 1987 г. и ряда проведен-ных стратегических, экономичес-ких, финансовых и монетаристскихмер в период 1989-92 гг. мироваявалютно-финансовая система сталаиспытывать воздействие непрерыв-ных «сейсмических толчков», чтосвидетельствовало о начале гло-бального системного кризиса миро-вой экономики.

Политическая фигура,вызывающая дебаты

Всю свою жизнь, начиная со вре-мени военной службы в Индии

после Второй мировой войны, Лин-дон Ларуш считал своим долгомисполнение определенных обяза-тельств перед другими людьми.Еще до появления понятия «новыйсправедливый экономический по-рядок» Л. Ларуш считал себя обя-занным всемерно способствовать

тому, чтобы нации, проживающиев странах третьего мира, получили«полное право для осуществленияих национального суверенитета идоступ к улучшению их системыобразования и экономики через на-иболее передовые научные и тех-нические достижения».

Ларуш оказался примерно в та-ком же положении, что и Рузвельтс Черчиллем в период ссоры СШАи Великобритании. Он рассорился самериканскими президентами, вы-ступал против экономической поли-тики администраций Трумэна, Эй-зенхауэра, Никсона, Картера, Рейга-на и, особенно, Буша. Сегодня всеего представления о внутренней ивнешней экономической политикеСША находятся в крайней оппози-ции ко взглядам Генри Киссиндже-ра, Роберта Бартли (Wall StreetJournal) и всем неомальтузианскимтеориям в целом.

Линдон Ларуш – продолжательпатриотической «Американской си-стемы политической экономии», ан-тибританские основы которой былив свое время провозглашены Бенд-жамином Франклином и такимипротивниками догм Адама Смита,как министр финансов США Алек-сандр Гамильтон, филадельфийскиеэкономисты Мэтью Кэри и Генри Ч. Кэри, Фридрих Лист и президентСША Авраам Линкольн.

Ларуш всегда поддерживал техлидеров в политике, которые следо-вали традициям «Американской си-стемы», придавали особое значениеинвестициям в научно-техническийпрогресс и в базовую экономичес-кую инфраструктуру, выступалипротив «свободной торговли» и про-чих догм (см., например, интервью сЛ. Ларушем о Германии на сайтеwww.larouchepub.com/russian/exon/exon4.html или меморандум «О пер-спективах возрождения россий-ского народного хозяйства» –www.larouchepub.com/russian/bulletins/sib5/sib5d.html).

Линдон Х. Ларуш-мл.Еще в 1970-80-х годах Линдон Х. Ларуш-младший стал одной из тех международных

личностей, чье имя вызывает самые оживленные дебаты. Эти дебаты касаются разныхсторон деятельности Л. Ларуша – его попыток разгромить международныйнаркобизнес или его основополагающей роли в создании доктрины Стратегическойоборонной инициативы (СОИ), озвученной президентом США Рональдом Рейганом ещев 1983 году. Споры вокруг имени Л. Ларуша имеют свои корни не только вамериканской политике, но и в мировой экономике.

Начиная с ранних работ 1948-52годов, Ларуш всегда глубоко иссле-довал политическую подоплеку про-тивостоящих друг другу сил, кото-рые имеют разные экономическиевзгляды и интересы (например, содной стороны – фермеры, промы-шленники и рабочие, с другой –олигархи, разоряющие националь-ную экономику через финансовыемеханизмы и различные формы рос-товщичества).

Он всегда отмечал исключитель-ную историческую важность Аме-риканской революции и Конститу-ции США.

Хотя идеи революции были про-должением традиций европейскогоВозрождения XV века, СевернаяАмерика стратегически отдалиласьот Европы, где все еще властвова-ла земельная аристократия в союзес феодальной финансовой олигар-хией. Парламентские реформы вСтаром Свете носили псевдо-рес-публиканский характер – в отличиеот настоящих республик, подобныхСША 1789 года.

По мере роста своего политиче-ского влияния сначала в Соединен-ных Штатах, а потом за их преде-лами, Л. Ларуш вошел в жесткийконфликт с финансовыми олигарха-ми и их приспешниками как у себяна родине, так и на международ-ной арене.

К числу таких олигархов в СШАотносятся: группа семейств из Но-вой Англии, основатели которыхсколотили состояние на торговлеопиумом, манхэттенские банкиры,а также те, кто до сих пор цепля-ется за традиции рабовладения вюжных штатах.

В 1964-72 гг. Линдон Ларуш ста-новится одним из главных противни-ков того сдвига культурной парадиг-мы, который произошел в эти годы.Из-за этого он стал главным объек-том острой неприязни со стороныидеологов всякого рода культов«новой эпохи»: «контркультуры рок-нарко-секса», постиндустриальныхутопий, неомальтузианских анти-научных теорий и прочих модныхповетрий.

Противники Л. Ларуша пыталисьустранить его (в том числе и физи-чески) с помощью различных офи-циальных и частных агентств. В1973 году они организовали противнего заговор, в котором, как позжепризнавалось в официальных доку-ментах, было замешано ФБР. В1983-1988 гг. против Л. Ларуша про-водились целые операции спец-служб США.

Участие в президентскихкампаниях

Начиная с 1976 года, Ларуш по-стоянно участвует в предвыбор-

ной борьбе за пост президента США– семь раз он выставлял свою канди-датуру. В 2004 году он снова будетучаствовать в президентских гонках.

В предвыборных кампаниях 1976-го, 1980-го и 1984-го годов лейтмо-тив программы Ларуша как возмож-ного кандидата в президенты былодин и тот же: мировой финансо-вый кризис неизбежен, если не бу-дут предприняты срочные меры вэкономической, денежной и соци-альной политике. В 1988 году темойего предвыборной кампании сталинадвигающийся распад советскойсистемы, перспективы скорого объ-единения Германии и потрясения вВосточной Европе. В 1992 году Л. Ларуш предупреждал в своихпредвыборных выступлениях о том,что существующая финансово-мо-нетаристская система подобна ла-вине, которая неотвратимо подтал-кивает страну к краху. В 1996 году,по убеждениям Ларуша, глобальныйкризис приблизился вплотную.

Во время избирательных кампа-ний 1976-84 годов основными мо-ментами программы Ларуша былитакже предложения по научно-тех-нической кооперации между СШАи СССР «для достижения общих це-лей человечества». Одним из такихпредложений стала оригинальнаяверсия Стратегической обороннойинициативы (СОИ), ставшая глав-ным лозунгом Ларуша во время

предвыборной борьбы за пост пре-зидента.

В 1988 году СОИ уступила местопрограмме «Продовольствие радимира», которая предостерегала олавинообразном экономическомкризисе в странах Восточной Евро-пы и Советском Союзе, который ислучился год спустя.

В 2000 году предвыборная кам-пания проводилась под девизомсрочной разработки и установления«новой Бреттон-Вудской системы»,центром которой должно быть вза-имодействие между президентомСША и председателем КНР. Основ-ной задачей ставилось установле-ние такой формы финансовой и де-нежной стабильности, которая со-ответствовала бы принципам новогосправедливого мирового экономиче-ского порядка, способного предотв-ратить уже начавшийся процессраспада на всей планете.

Предлагаемое кандидатом лекар-ство было всегда одним и тем же –фундаментальные реформы плане-тарных экономических, финансовых иденежных систем. Упор делался на:

а) возврат к лучшим элементамБреттон-Вудской системы;

б) замену системы центральныхбанков системой национальных бан-ков;

в) справедливый мировой эконо-мический порядок на качественноновом уровне партнерства междусуверенными государствами;

г) выдвижение в качестве перво-очередных задач – крупномасштаб-ное развитие базовой экономичес-кой инфраструктуры, нормальноеобеспечение населения продоволь-

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU


ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


ствием и ускоренный рост эффек-тивности всего экономическогопроцесса за счет инвестиций в на-учно-технический прогресс.

Наука и классическое искусство

Основа учения Ларуша – это упорна познавательные силы индиви-

дуального человеческого сознания.Начиная с собственных оригиналь-ных открытий 1948-52 годов, он все-гда подчеркивал, что процесс откры-тия физических закономерностейидентичен по своей природе рожде-нию метафоры в поэзии, музыке, те-атре, пластике. Л. Ларуш отрицаетраздельное развитие науки и искус-ства. Он рассматривает науку иискусство как субъективные, а необъективные категории, как преобра-зование в сознании человека новыхнаучных закономерностей и идей.

Этим подходом он руководство-вался, выступив в середине 1970-хгодов соучредителем научной ассо-циации – Фонда термоядернойэнергии (Fusion Energy Foundation),а также поддержав учреждение в80-х годах международного КлубаЖизни и международного Шилле-ровского института, идея организа-ции которых принадлежала его же-не, Хельге Цепп Ларуш.

В 1980-е годы Линдон Ларуш так-же проводил исследования по выяв-лению основополагающих принци-пов в классической музыкальнойкомпозиции. Итогом этих исследо-ваний стало издание фундаменталь-ной монографии.

В настоящее время ЛиндонЛаруш вместе со своими сотрудни-ками разрабатывает усовершенст-вованную систему образования, ос-нованную на педагогических моде-лях, восходящих к классическойгреческой культуре, учениям Лео-нардо да Винчи, Иоганна Кеплера,Готфрида Лейбница, Карла Гауссаи Бернарда Римана. Главный прин-цип, лежащий в основе этой систе-мы, заключается в том, что уча-щийся должен познавать, а не про-сто заучивать предмет. Он долженкак бы соучаствовать в акте откры-тия законов, т.е. переживать весьтот мыслительный процесс, кото-рый когда-то переживал первоот-крыватель. Это и есть классичес-кий, по мнению Ларуша, гуманис-тический метод в образовании.

Этапы жизни

Родился: 8 сентября 1922 г. в г. Рочестере (штат Нью-Гэмп-

шир), США.Родители: отец – Линдон Хер-

мил Ларуш-старший, урожденныйгражданин США, всемирно извест-ный консультант-технолог обувнойпромышленности; мать – ДжессиУэйр Ларуш, урожденная граждан-ка США.

Семейное положение: женат (де-кабрь 1977 г.). Жена: Хельга ЦеппЛаруш, гражданка Германии, специ-алист по учению Николая Кузанско-го, основатель и директор Институ-та Шиллера, известный в Германииполитик. Сын: Даниэль Винсент Ла-руш, родился в августе 1956 г., спе-циалист-программист.

Образование: школы в Рочестере(штат Нью-Гэмпшир) и Линне (штатМассачусетс); студент Северо-Вос-точного университета США в 1940-42 и 1946-47 гг.

Военная служба: армия США(1944-1946 гг.) – в Индии, Бирме.

Опыт работы и области деятель-ности: консультант по управлению,экономист 1947-48, 1952-72 гг.

Учредитель: Executive IntelligenceReview, еженедельного периодичес-кого издания (1974 г.); соучредитель(1975 г.) Фонда термоядерной энер-гии (Fusion Energy Foundation). Со-трудник Шиллеровского института(Schiller Institute).

Книги: So, You Wish To Learn AllAbout Economics? (1984, 1995 гг.);The Science of Christian Economy(1991 г.) и другие.

Политическая деятельность:кандидат на пост президента США(Демократическая партия) в 1980,1984, 1988, 1992, 1996, 2000, 2004гг. (см. об этом подробнее на сайтеwww.larouchein2004.com); кандидатна пост президента США (Партиятруда) в 1976 г.; кандидат в ПалатуПредставителей США от штата Вир-гиния в 1990 г.

Привлечение к суду и следствию:был осужден и приговорен к тю-ремному заключению по обвине-нию в заговоре в декабре 1988 г.(находился в заключении в 1989-94гг.). Этот судебный фарс был опи-сан в 1989 г. немецким правоведомпрофессором Фридрихом А. Фра-херром фон дер Хейдте (FriedrichA. Freiherr von der Heydte) и былсравним со скандалом по делуфранцузского капитана А. Дрей-фуса: «Все, что мы смогли обнару-жить в процессе над ЛиндономЛарушем, – это лишь еще одноболезненное напоминание о том,что судебная система, к сожале-нию, используется для достиженияполитических целей сегодня повсе-местно – как на Западе, так и наВостоке».

Выступавший 2 сентября 1994 г.в качестве свидетеля перед незави-симой комиссией по этому делубывший министр юстиции СШАРамсей Кларк (Ramsey Clark) отме-тил, что дело Ларуша показало «ку-да больше фактов умышленногоодурачивания и безнравственностиобвинения с использованием полно-мочий федеральной власти, чем ка-кой-либо другой инициированныйправительством США судебный про-цесс, о котором я знаю».

По материалам сайта www.larouchepub.com


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU


ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗАНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Краеугольный камень в понимании принципов

Прежде чем попытаться разо-браться в этом вопросе, поз-

вольте сделать небольшое отступле-ние. Практически любой человек,особенно имеющий образование вобласти точных наук, пытается по-нять физический смысл определе-ния «фрактал». Я уже испытал насебе нападки не одного десяткаученых мужей, с научными степеня-ми и без оных, и понимаю причинуатак с их стороны. Сам я по обра-зованию физик, и полностью согла-сен, что использование терминовфрактал или фрактальный анализ –не совсем корректно. Я и сам непрочь иной раз подискутировать окрасочности решения проблемыанализа рынка с помощью диффе-ренциальных уравнений высшегопорядка, неопределенных интегра-лов, краевых задач и прочих прему-дростей математического анализа.Но даст ли это результат? ОднаждыНобелевский лауреат В. Леонтьевпо поводу фондового рынка выра-зился: «...Ни одна отрасль не погло-тила столько денег и усилий пристоль ничтожных результатах». Я невстречал высказывания лучше, имне остается только добавить своеличное мнение: наука бессильнатам, где правят эмоции.

Наконец, обращаю внимание чи-тателей, что в биржевой среде час-то используются такие термины иопределения, которые совершенноне совпадают с их смысловым на-полнением. За примерами далекоходить не нужно: всем известное и

популярное слово «капитализация»в 95% случаев применяется некор-ректно. Если не верите, обратитеськ любому терминологическому сло-варю – и сразу поймете, о чем речь.Лично я насчитываю не менее дю-жины определений данного терми-на, поэтому не вижу особеннойпричины для беспокойства о том,что определенный образ ценовогодвижения получил название фракта-ла. Более важно – можно ли ис-пользовать этот образ для извлече-ния выгоды.

Мне представляется уместнымприменение фрактального анализапо следующим соображениям. Ук-рупняя масштаб (двигаясь от не-дельных к дневным, от дневных к ча-совым, от часовых к 15-минутнымграфикам и т.д.), мы увидим, чтопик/дно любого фрактала большегомасштаба будет являться пи-ком/дном фрактала меньшего вре-менного масштаба. Но ни в коемслучае не наоборот: экстремумфрактала на 15-минутном графике

не обязательно будет являться экс-тремумом фрактала в дневном изме-рении. Именно поэтому не играетникакой роли, с каким масштабоммы работаем. Более важен времен-ной горизонт торговли, основаннойна фрактальности. Кстати, данныйаспект, на мой взгляд, – прямое до-казательство действенности идеиоценки рынка, основывающейся наего фрактальности*.

Учитывая опыт многочисленныхдискуссий, я рекомендовал бы скон-центрировать внимание на следую-щем: обращаясь к структуре фрак-тальной модели, которую можно оп-ределить также как «рекурсивнаямодель» (что более верно с точкизрения математики, описывающей еена своем формальном языке), мыимеем обычное колебательное дви-жение, называемое разными автора-ми по-разному: рыночный размах,свинг, колебание и т.д. Осмыслениеэтого факта – краеугольный камень впонимании принципов работы фрак-тала и способов его использования.


Новая популяция фракталов

Фракталы обеспечивают построение многих торговых стратегий. В данной статьепредложена их систематизация, включая описание общих принципов, и представленновый подход к определению истинности и ложности фрактальной модели. Введенноес легкой руки д-ра Билла Вильямса определение фрактала, применяемого дляидентификации рыночной модели, указывающей на вероятное направление развитияцены, вызывает бурные споры в среде трейдеров и аналитиков. Многие отрицаютвозможность эффективного использования данной формации для практическогоприменения в торговле. Их оппоненты утверждают, что это – один из наиболеекачественных инструментов для оценки рынка в краткосрочном периоде, чего нельзясказать о других способах определения будущего ценового движения. Кто же прав?

* Этот взгляд на фрактальность сквозь временные масштабы графиков, «пронзая» все шкалы одномоментно, по моему мнению, наиболее бли-зок к определению фрактала как постоянно сохраняющейся пропорциональности – прим. научного редактора.

Рис. 1. Истинные и ложные фракталы.

Стратегии прорыва и стратегии коррекции

Несмотря на различие методов,предлагаемых разными исследо-

вателями, легко обнаружить схо-жесть подходов к работе с даннымирыночными моделями. Их можноразбить на две большие группы. Впервую попадают «стратегии проры-ва», обусловливающие занятие пози-ции в сторону наметившегося илипроизошедшего ценового импульса,а во вторую – «стратегии коррек-ции», построенные на использова-нии корректировочного движения.Вместе с тем, ориентация на любойиз подходов не отменяет другой, иодна стратегия может плавнотрансформироваться в другую, либообе соединяться в единую парадиг-му. Но в целом процедуры входа впозиции и выхода из них различают-ся в зависимости от стратегии.

Стратегии прорыва обычно осно-вываются на процедурах входа в ры-нок, предусматривающих использо-вание стоп-ордеров, срабатывающихпосле преодоления ценой заранееопределенного уровня, где происхо-дит идентификация ситуации выхо-да рынка из предыдущего ценовогокоридора. Именно этой концепциии придерживается Билл Вильямс,предлагая входить в рынок послепреодоления новой ценовой верши-ны (для длинных позиций) или но-вых низов (короткие позиции).

Способ идентификации основанна определении истинности фрак-тальной формации, где фрактал на-

верх создается, если возникает ряд(минимум трех) повышающихся вер-шин, а после достижения локально-го максимума вершины баров де-монстрируют последовательное по-нижение (минимум на двух барах).Таким образом, модель в совокуп-ности требует не менее 5 баров,средний из которых имеет локаль-ный максимум (фрактал наверх) илиминимум (фрактал вниз).

Отмена фрактала, что можноквалифицировать как фальшивость,неспособность, несостоятельность,– определяется через сравнение ни-зов или вершин баров, но иногдаможно использовать и цены закры-тия. Здесь немало расхождений, чтопорождает недоумение у многихпытающихся освоить данный инст-румент. Считается, что если основа-ния баров правой части модели,формирующих фрактал наверх, опу-стились ниже его левой составляю-щей, где разделительной полосойвыступает центральный бар, тофрактальная модель обещает статьфальшивкой. Фрактал вниз работаетзеркально: вершины его правой ча-сти не должны превысить максиму-мов левой.

При возникновении ценовыхобразов, представленных на рисун-ке 1, можно говорить о качествен-ности моделей, определяя их как«идеальные». Они и в самом деле«идеальны», включая и те прибыли,которые возникают при их исполь-зовании в качестве сигнала длявхода в позицию. Проблема очевид-на: подобные модели возникают нестоль часто и обычно формируют-

ся в устойчиво сложившемся трен-де, когда нужда в них не столь вы-сока. Вторая сложность кроется втом, что на рынке редко встреча-ются идеальные ситуации – значи-тельно чаще наблюдаются слож-ные, тяжело распознаваемые коле-бательные движения.

Попытки побороть проблемуидентификации фрактала (истинныйон или ложный) как раз и наблюда-ются в стратегиях коррекции. Прин-цип их приблизительно одинаков:входить в позицию следует при воз-никновении коррекции от предыду-щего импульсного движения, цели-ком вписывающегося в левую частьфрактальной формации. Обычно ре-комендуемые (и действительно ши-роко используемые) значения бази-руются на числах Фибоначчи – кор-рекции на 0.382 (38%), 0.50 (50%) и0.618 (62%). Некоторые практикуютеще и такие величины, как 0.236(23.6%) и 0.764 (76.4%). Торговля отуровней, определенных таким спо-собом, как правило, ведется с помо-щью лимитных ордеров. При этомпредполагается, что именно на этихуровнях цена найдет поддержку(для формирующегося фрактала на-верх при откате вниз) или сопротив-ление (для фрактала вниз при кор-рекции наверх).

Этот способ имеет модифика-цию, когда используется перемеща-емый стоп-ордер, отслеживающийпротивоположный экстремум по-следнего или предпоследнего бара.Стоп-ордера на покупку при фор-мирующемся фрактале наверх по-мещаются на вершину (или чутьвыше нее) последнего полностьюсформированного бара. Стоп-ордерна продажу соответствующим об-разом применяется для торговли сфракталом вниз, при этом отсле-живаются основания последних ба-ров. Идея проста: как только дви-жение изменится, стоп-ордер будетисполнен, обеспечив занятие пози-ции в новом направлении рынка.Рисунок 2 иллюстрирует представ-ленную модификацию.

Данное решение поначалу видит-ся просто замечательным, потомучто не играет роли, истинным илиложным окажется формирующийсяфрактал, – в любом случае трейдерзанимает позицию в правильном на-правлении (пусть оно будет и оченькратким), если бы не одно «но»...Проблема в том, что современныерынки – эмоционально насыщеннаясреда, проявляющая себя в много-численных проколах то в одну, то вдругую сторону рынка. Чтобы в


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 2. Модификации торговли внутри фрактала с использованием стоп-ордеров. Buy Stop # 1 выставляется, пока формируется бар 1; как только начинает формироваться бар 2, прежний ордер

отменяется и вводится Buy Stop # 2. Пока формируется бар 4, в ожидании стоит Buy Stop # 3, размещаемый выше максимума бара 3. Если бар 4 не сумел задеть его, то при начале следующего бара

ставится Buy Stop # 4.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

этом убедиться, достаточно рассмо-треть любой график в виде япон-ских свечей, где хорошо видны «те-ни», являющиеся настоящим бичомтрейдера. Причина их появленияпонятна: новые технологии совер-шения сделок через Интернет иECN (системы прямого доступа)обеспечили рядовому инвестору та-кой же свободный доступ на рынок,как и институционалам.

Примеры вносят ясность

Как быть в столь сложном и запу-танном лабиринте дополнитель-

ных условий, которые требуетсяучитывать, чтобы использоватьфрактал для практической торгов-ли? Да и можно ли вообще на негоположиться, если рыночное поведе-ние все чаще ставит в тупик, за-ставляя постоянно пересматриватьсовсем недавно казавшееся незыб-лемо верным мнение?

Отбрасывая в сторону личност-ные предпочтения и желания при-украсить или, наоборот, преумень-шить ценность какого-либо подходак работе на рынке, можно твердоутверждать: истина лежит посере-дине, а результаты определяютсякачественностью анализа и полнымпониманием текущей рыночной си-туации. Кроме того, многое строит-ся на принципах управления капита-лом, которые и определяют прибы-ли в удачных сделках или убыткипри ошибках.

Чтобы внести больше ясности,перейдем к примерам, позволяю-щим понять варианты проведениясделок, основанных на концепциифрактала. Рассмотрим для началанаиболее эффективную модель, воз-никающую в русле развивающегосятренда.

На рисунке 3 можно увидеть лег-ко идентифицируемые фрактальныемодели, последовательно возник-шие друг за другом. Их использова-ние в подобной ситуации двояко – взависимости от позиции трейдера.Если он уже находится в рынке,имея бумажную прибыль, то емустоит подумать, не добавить ли ещепозиций. А если трейдер еще не врынке, то ему следует рассмотретьвозможность входа в рынок: хотятренд демонстрирует снижение сво-ей мощи, но вполне может пойтивыше, дав шанс на извлечение до-стойной прибыли.

Какой путь предпочесть при вы-боре способа вхождения в торгов-лю: купить через стоп-ордер или слимита, – личное дело трейдера.

Обычно здесь многое определяетсяконкретной ситуацией на рынке.Поэтому универсальные правиларазработать сложно, особенно из-заналичия многочисленных оговороки условий, возникающих в каждомконкретном случае. Как показываетпрактика, уверенные в своих силахтрейдеры используют лимитные ор-дера, размещая их на существенныхуровнях поддержки, которые опре-деляются по вышеописанным прин-ципам (расчет коррекций по Фибо-уровням). Более осторожные пред-почитают стоп-ордера, размещая ихчуть выше последних вершин (дляпрорыва наверх – стоп-ордера напокупку) или ниже оснований(стоп-ордера на продажу).

Но ни в том, ни в другом случаенельзя быть полностью уверенным вуспешности сделки, даже если всеуровни рассчитаны правильно.Слишком динамично ведут себярынки сегодня, да и представлен-ные выше правила настолько широ-ко описаны в биржевой литературе,что известны каждому, кто хотя бынемного внимания уделил изучениюпорядка вхождения в рынок.

Это приводит к очень простомурезультату: недалеко от всех уров-ней, рассчитанных с помощьючисел Фибоначчи, многие размеща-ют защитные ордера. Для стоп-ор-деров, обеспечивающих ввод в тор-говлю при прорыве, всегда можноожидать появление защитных орде-ров ниже (для ожидаемого движе-

ния наверх) или выше (расчет нападение цен) уровня прорыва.

Последствия такого поведениятрейдеров хорошо известны в исто-рии, изобилующей постояннымипрорывами цен сквозь пики и осно-вания с таким бурно развивающим-ся движением, что кажется: вот-воти рынок будет идти к новым верши-нам или низам, а только что создан-ная торговая позиция с легкостьюпринесет большую прибыль. Но тут-то и случается невообразимое: кактолько все защитные ордера уста-новлены и трейдеры приготовилисьснимать свой куш, рынок тут жеразворачивается, доходит до стоп-ордеров (естественно, снимая их) итолько после этого устремляется кновым высотам или низам. Конечноже, уже «без них». Данный сценарий– самый неприятный для трейдеров,использующих стоп-ордера или не-точно рассчитавших уровни при ра-боте с лимитными ордерами.

Но вот что важно: трейдер, рабо-тающий с лимитными ордерами отФибо-уровней, обычно чувствует се-бя более комфортно. Как правило,рынок хотя бы немного, но отскаки-вает от них, даже если не имеетнамерения развернуться. Именнопоэтому лично я более оптимистич-но рассматриваю торговлю от Фибо-уровней, реализуемую через лимит-ордера. Шансы немедленногопрорыва цен сквозь Фибо-уровеньвесьма малы. Конечно, вероятностьэтого всегда остается, но в реально-


Рис. 3. Последовательное возникновение фракталов при восходящем тренде с нанесенными линиями коррекции, проведенными по различным критериям.

сти это случается крайне редко:обычно хотя бы ненадолго, но цено-вой импульс как минимум затормо-зится, прежде чем получит дальней-шее развитие. Это создает дополни-тельные возможности для выхода изнеудачных позиций с минимальны-ми потерями, потому что не толькоцена, но и время становится хоро-шим попутчиком трейдера.

Главная проблема с лимитнымиордерами состоит в выборе ценовыхуровней, являющихся кандидатамина покупку при коррекции вниз илипродажу для корректировочного дви-жения наверх. Именно здесь – источ-ник того, что позволяет делать день-ги на рынке с хорошим соотношени-ем прибыльных и убыточных сделок.Как показывает практика, быть абсо-лютно точным при полной уверенно-сти в своей правоте – просто неверо-ятно. Можно только предполагать.

Как же быть?

Как же быть? – спросите вы. Я от-вечу: «Можно только получить

дополнительные подтверждениясвоей правоты – не более». Именнов таких случаях и оказываются по-лезными многочисленные инстру-менты технического анализа. Какправило, их эффективность нахо-дится в обратной зависимости отсложности: чем проще, тем доброт-ней. Например, чрезвычайно эф-фективно элементарное знаниепринципов построения трендовых

линий и способов их применения.Если линия тренда демонстрируетуровень поддержки или сопротивле-ния, который к тому же пересекаетодин из Фибо-уровней, можно бытьуверенным – здесь хорошая отправ-ная точка для торговли. Рисунок 4иллюстрирует это.

Хорошо, когда все складываетсяудачно: тщательно выбранная точкавхода показала себя относительнонеплохо, и торговля, введенная назаранее рассчитанном уровне, еслии не принесла успеха, то хотя бы ине создала больших убытков. Побольшому счету, это и так – ужебольшая победа. Но как же быть,если цена не доходит до прогнози-руемого ценового уровня, а разво-рачивается и начинает двигаться вожидаемом направлении? Это нестолько ужасно, сколько обидно.Как быть в таком случае?

Именно для таких ситуаций естьалгоритм ввода позиций, когда ис-пользуются перемещаемые стоп-ор-дера. Их принцип описан выше, ана рисунке 2 показан один из вари-антов установки. Ввод следящихстоп-ордеров, используемых длявхода в позиции, опирается наидею формирования корректирую-щего движения и фактически ори-ентирован на развитие правой час-ти фрактала.

Развитие простых фрактальныхмоделей – процесс предсказуемый.Зная общие принципы созданияфрактала, в анализе можно исполь-

зовать не только Фибо-уровни, трен-довые линии и прочие способы вы-яснения важных ценовых точек, нои время. Простейший способ – про-сто отсчитывать количество баров вправой стороне фрактальной моде-ли. Это кажется примитивным, но вогромном числе случаев, как пока-зывает мой личный опыт, весьмапродуктивно.

Техника очень проста: после то-го, как зафиксирована левая частьфрактала, где наблюдается ряд ба-ров с восходящими вершинами дляфрактала наверх и нисходящими ос-нованиями для фрактала вниз, начи-ная с момента образования пика(фрактал наверх) и дна (фракталвниз), можно ожидать формирова-ния правой части фрактальной мо-дели. Известно, что идеальныйфрактал включает в себя пять ба-ров, поэтому требуется не менеедвух баров справа от центральногобара модели. Следовательно, чтобыполучить фрактал, нужно ждать по-явление этих баров в правой части,а занимать торговую позицию имеетсмысл не ранее момента, когдаоформится последний бар, заверша-ющий правую часть фрактала.

При совпадении условий входа врынок с использованием Фибо-уров-ней, то есть к моменту завершенияформирования фрактала, цена де-монстрирует серьезность найденныхуровней поддержки и сопротивле-ния, и можно констатировать: мыимеем большие шансы для удачнойторговой позиции. Неприятная осо-бенность у данного подхода в том,что он более качественно работаетво внутридневных масштабах, а прииспользовании в дневном диапазонеизобилует проколами, засоряющимиобщую картину и вводящими в смя-тение неуверенных в своих силахтрейдеров.

Как идентифицироватьфрактал

Исследователи постоянно вводятновые правила идентификации

фракталов, пытаясь отсеять истин-ные (чьи сигналы о том, что ценапреодолеет экстремум центральногобара, окажутся верными) от ложных(цена не сумеет преодолеть в бли-жайшее время экстремум). Так, БиллВильямс указывает на то, что можноигнорировать внутренние бары(inside bar – бар, который не выходитза границы предыдущего бара). Естьтакже иные способы: использованиескользящих средних, соединение


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 4. Пересечение Фибо-уровня и линии тренда (по основаниям баров 1 и 2) на недельном графике Oracle(ORCL, NASDAQ). После формирования фрактала (основания баров 2 и 4 с центральным баром, чья вер-шина обозначена 3), который показал свою добротность по линиям Фибо, первая попытка выйти наверхобозначилась на баре, следующем за 4, после чего произошло ложное движение, направленное на пробитие

тренда на баре 5. Но закрытие не подтвердило прорыва вниз, после чего цены устремились наверх.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

анализа различных временных мас-штабов, тренды и пр. Но факты гово-рят о том, что рынок, вопреки всему,в состоянии пойти в направлении,указываемом тем фракталом, кото-рый по всем условиям его созданияуже давно может считаться ложнымсигналом, а потому – отмененным.

Но есть и очень простой способ,позволяющий выяснить, где истин-ный фрактал, а где ложный. К сча-стью, перевести условия истинностина язык формул – задача непростая,а потому можно надеяться, что ма-лосведущие в техническом анализепрограммисты, легко берущие насебя заботы технических аналити-ков, не скоро проникнут в эту тай-ну. Следовательно, рынок будет по-прежнему продолжать обманыватьдоверчивую публику, а проницатель-ные трейдеры – извлекать прибыль.

Чтобы стал понятен способфильтрации фракталов на предметистинности, нужно обратиться кпринципам построения фракталь-ных моделей. У каждого фракталаесть три точки, которые определя-ют границы модели: два крайнихоснования (или вершины – дляфрактала, указывающего вниз) ицентральная вершина (дно). Слож-ность фрактала, его замысловатос-ти и отклонения от основной линииразвития (колебания в рамках крат-косрочного тренда в одну сторонупри создании левой части фракта-ла, а затем, в тренде другой на-правленности, при формированиилевой части), включая и те движе-ния, по которым определяют отме-ну фрактала, – все это основано наинтенсивности поиска точки равно-весия конкретным рынком. Этот ас-пект – персональное лицо опреде-ленной ценной бумаги, фьючерсаили валюты. Оно в большой степе-ни формируется под воздействиемгруппы трейдеров, инвесторов ифинансовых институтов, оказываю-щих по тем или иным причинампредпочтение конкретному рынку.

Но время и наклон тренда оста-ются объективными. Здесь влияниевышеозначенных лиц малозаметно,вернее – любые изменения немед-ленно сглаживаются рынком, ниве-лирующим возникающие отклоне-ния от справедливой цены торгуе-мого актива. Именно здесь и следу-ет искать ответ на вопрос, действи-тельно ли мы имеем фрактал, кото-рый надо принимать во внимание.

Условие истинности фрактала оп-ределить просто: до той поры, покалиния тренда, связывающая экстре-мум центрального бара, превышает

по своей протяженности расстояниемежду начальной и завершающейточками фрактала, он остается дей-ствительным, сохраняя потенциалдля движения в сторону экстремумацентрального бара (рис. 5).

Для фракталов наверх это озна-чает, что отрезок, соединяющий ос-нования крайних баров из левой иправой части, должен быть меньшекаждого из отрезков, соединяющихэти основания и вершину централь-ного бара.

Для фракталов вниз это означает,что отрезок, соединяющий верши-ны крайних баров из левой и пра-вой части, должен быть меньшекаждого из отрезков, соединяющихэти вершины и основание централь-ного бара.

Более мягкое условие позволяетисключить из рассмотрения левуючасть фрактала и сравнивать междусобой два следующих отрезка, руко-водствуясь правилом для определе-

ния истинности фрактала: «отрезок1 не превышает отрезок 2», где

отрезок 1 – соединяет верши-ну/дно фрактала вверх/вниз идно/вершину последнего бара;

отрезок 2 – соединяет крайниенизы/вершины фрактала вверх/вниз.

Объяснение этого феномена кро-ется в существовании необходимос-ти присутствия во фрактальной мо-дели эффекта сжатия, которое воз-никает только при выполнении ука-занных выше условий. Как толькосжатие перестает быть действен-ным, вся потенциальная мощьфрактала полностью исчезает, онстановится недействительным, и ры-нок начинает формировать другойфрактал, где условие сжатия выпол-няется. Именно по причине необхо-димости существования сжатия инаблюдаются неправильные, на пер-вый взгляд, фракталы, впоследствиидемонстрирующие свою действен-ность. Их характерная черта состо-


Рис. 5. Сравнение расстояний между всеми экстремумами фрактала. В данном случае чрезвычайно важно оценивать расстояние между вершиной 2 – основанием 3 и основаниями 1-3,

где расстояние 1-3 не должно превосходить 2-3.

Рис. 6. Определение жизнеспособности фрактала и его варианты на примере развития фрактала Мандельброта. До той поры, пока расстояние 1-3 превышает 2-3, фрактал остается жизнеспособным.

Но как только указанное условие нарушается, фрактал становится нежизнеспособным, что демонстрирует правая крайняя формация.

ит в том, что экстремум правой ча-сти фрактала превышает экстремумлевой части.

Для фрактала вверх основаниекрайнего правого бара модели ока-зывается ниже, чем основание пер-вого бара из левой части формации.А для фрактала вниз вершина край-него бара справа превышает верши-ну первого бара слева, от которогоначинается отсчет фрактальной мо-дели. Обычно подобные формациине принимают во внимание и ждутподтверждающих сигналов, что вконечном итоге приводит к потересущественной доли потенциальнойприбыли.

Основная проблема в сравнениирасстояний между всеми крайнимизначениями фрактала состоит втом, что требуется рассматриватьлинию, соединяющую экстремумыкрайних баров, а она содержит в себе значительно большевременной составляющей, чем ли-нии, проведенные от этих экстре-мумов к экстремуму центральногобара.

Предлагаю рассмотреть один изсамых сложных и наиболее частовстречающихся случаев. Речь идето так называемой четвертой волне,играющей роль корректировочногоценового движения. Многие счита-ют ее самым плохим местом дляторговли. Определенная доля прав-ды в этом есть. Самое большоечисло обманных движений случает-ся именно в четвертой волне. Неимеет значения, в каком времен-

ном масштабе (5-, 15-, 60-минут-ном, дневном или недельном) онаразвивается – в ней будет наблю-даться наибольшее число ложныхфракталов в любом временном пе-риоде. Они-то и приносят наиболь-шие разочарования трейдерам, таккак, помимо обманных движений,четвертая волна обладает отврати-тельным характером: она, как пра-вило, продолжается довольно дол-го, отбирая деньги инвесторов.

Лично я предпочитаю использо-вать опционы, и именно четвертаяволна является моим самым люби-мым местом, что прямо противопо-ложно устремлениям большинстваинвесторов, желающих «прокатить-ся» на тренде. Пожалуй, толькосреди сторонников краткосрочнойторговли, удерживающих позициине больше 2-3 дней, я найду пони-мание.

Драконы живые и «убитые»

Наверное, в силу своей привязан-ности к данному рыночному фе-

номену и в попытке разгадать егоосновные движущие силы, как-тораз я обратил внимание на очевид-ную схожесть четвертой волны сфракталом (если рассматривать еебез учета числа баров, как это бы-ло описано ранее). Изучая подроб-ности процесса формирования вол-ны, я пришел к выводу, что чащевсего она развивается согласно за-

конам развития фрактала, получив-шего название дракон.

Дракон – фрактальная модель,которую я так назвал, основываясьна принятом определении аналогарекурсивных моделей Мандельброта(рис. 6). Она включает в себя нетолько движение цены, но и учиты-вает время. В эволюции этой моде-ли наиболее наглядно видно, какдно правого бара, входящего вофрактальную модель, свидетельству-ющую о будущем росте цены, опус-кается ниже самого первого бара(слева от пика), от которого фрак-тал начал образовываться – и приэтом он все еще остается жизнеспо-собным. Все дело здесь в том, чтоостается эффект сжатия, воздейст-вие которого определяется черезсравнение расстояния между экс-тремумами, как это представлено нарисунке 6. Пока расстояние между1 и 3 больше, чем между 2 и 3 –фрактал жив и имеет потенциал дляразвития. Но как только расстояние1-3 становится меньше 2-3, фракталперестает жить, полностью разру-шается и теряет всю свою силу.

Практическое применение ука-занных правил показывает их доста-точную эффективность, оставляязначительно меньше места для кон-цепций, обремененных многочис-ленными оговорками. На рисунке 7дан пример из реального рынка, гдесформировалась фрактальная мо-дель дракон. Следует обратить вни-мание, что ни одно из закрытийправой части фрактальной моделине сумело преодолеть основаниебара А, что можно наблюдать, ис-следуя пунктирную линию.

Подводя итог, мне хотелось быподчеркнуть: только что разобран-ный фрактал дракон при использо-вании упрощенных моделей обяза-тельно попадет в какую-нибудь изгеометрических фигур: треуголь-ник, вымпел или флаг. Так что, побольшому счету, фрактальный ана-лиз – более обобщающий подход,позволяющий, помимо всего проче-го, проводить анализ, не имея всвоем распоряжении историческихданных. Все, что нам нужно, – этодва бара, и с ними уже можно на-чинать работать. А когда в нашемраспоряжении оказывается четыреили пять баров – мы вооруженыочень серьезно. Поэтому-то кон-цепция фрактального анализа бы-ла, остается и будет привлекатель-ной идеей для трейдеров на любомрынке.

Михаил Чекулаев


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 7. Фрактал дракон на реальном рынке (дневной график JDSU, NASDAQ). Очевидно, что расстояниемежду В и С не превысило расстояния между А и С, хотя рынок к этому был близок, – поэтому фрактал

остался жизнеспособным.

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКАПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Понятие синтетического актива

Любой трейдер или аналитикрынка FOREX, опирающийся в

своих прогнозах на фундамен-тальный анализ или строящийстратегию торгов на политическихновостях, убежден: торговатьвалютами USD/JPY или GBP/USDгораздо легче.

По ним можно точнее провестифундаментальный анализ, по нимчаще появляются политические но-вости, которые с определенной за-кономерностью толкают исследуе-мые курсы валют в ту или инуюсторону.

В отношении GBP/JPY это можноутверждать с большой натяжкой.

Для трейдеров, которые в своемисследовании рынка пользуютсятолько техническим анализом,принципиальных отличий междуэтими тремя парами валют несуществует.

Около 90% трейдеров торгуютпо новостям [1, 2], при этоммоменты входа в рынок и выходаиз него ищутся по техническиминдикаторам.

Именно у этой категории трейде-ров, торгующих кроссом GBP/JPY,появляются определенные преиму-щества, если они будут торговатьдвумя парами валют – USD/JPY иGBP/USD.

Причем технический анализкросс-курса GBP/JPY следует ис-пользовать исключительно как са-мостоятельный, независимый инди-катор состояния указанной вышепары рынков.

Действительно, если, например,вы одновременно покупаете 1.4млн. USD/JPY (по курсу 125.00) и 1 млн. GBP/USD (по курсу 1.40), товаш бухгалтерский счет будет иметьследующий вид:

То есть вы как бы купили кросс-курс GBP/JPY. Именно поэтому вданном случае он называется синте-тическим или искусственным.

Рассмотрим поподробнее, какиепреимущества дает синхронноепроведение фундаментального итехнического анализов пар валютUSD/JPY и GBP/USD, а также допол-нительно технический анализ само-го кросс-курса GBP/JPY.

Для определенности изучениерынка начнем с даты почтиполугодовой давности, с 26.06.01,причем сначала проведем фунда-ментальный анализ рынковUSD/JPY и GBP/USD.

Фундаментальный анализ

Основным событием после26.06.01 было решение ФРС по

ставкам в США. Возможна игра наповышение доллара в связи с про-гнозами снижения основной учет-ной ставки по доллару США (как выпонимаете, снижение ставки рефи-нансирования Казначейством СШАведет к удорожанию национальнойвалюты). Ожидалось, что Комитетпо открытому рынку на своей оче-редной встрече понизит ставкумежбанковского кредита overnight вшестой раз в этом году. Мнения ин-весторов о ее возможном сниженииразделились – на 0.25% или 0.5%.

Курсы большинства европейскихвалют упали на европейской сессии22.06.01. Их падение вызвала публи-кация крайне негативного экономи-ческого обзора немецкого институ-та IFO.


Торги синтетическим кросс-курсом GBP/JPY

Идея формирования синтетического актива на базе двух других инструментовфинансового рынка родилась довольно давно. Еще более тридцати лет назад свозникновением срочного рынка деривативов появились стратегии торгов, основанныена формировании искусственного инструмента на базе двух реальных активов(например, синтетическую акцию можно создать покупкой опциона call содновременной продажей опциона put одного и того же актива). В данной статьепродемонстрированы преимущества торгов синтетическим GBP/JPY по сравнению сторгами реальным кросс-курсом.

Рис. 1. Курс USD/JPY на 60-минутном и дневном интервалах на момент времени 2:00 26.06.01.

Дебет Кредит

+1.4 млн. USD –125х1.4 млн. JPY

+1 млн. GBP –1.4 млн. USD

+1 млн. GBP –175 млн. JPY.

По заявлению министра финан-сов США Пола О’Нила, сделанному24.06.01, он все еще не ожидает,что экономика США впадет в ре-цессию, отмечая тот факт, что аг-рессивная политика ФРС в отноше-нии урезания процентной ставкипока еще не возымела должногоэффекта.

По словам О’Нила, процессы,происходящие в настоящее времяв экономике США, не являются не-ожиданными – в инвестиционномсекторе произошло перенасыще-ние, и, как следствие, наблюдаетсянебольшой откат, который отража-ется на экономике в целом. В тоже время эффект положительноговоздействия на экономику, связан-ный с уменьшением Федеральнойрезервной системой процентныхставок, должен происходить с за-держкой в 6 месяцев, то есть вближайшее время.

Курс GBP/USD находился во флэ-те с небольшим сползанием вниз.Затем, после заявления министрафинансов Великобритании Браунао том, что действия британскогоправительства, направленные навступление страны в Экономичес-кий и Валютный союзы Европы,должны быть осторожными и тща-тельно взвешенными, обозначиласьвосходящая коррекция курсаGBP/USD.

В отношении курса USD/JPYаналитики утверждали, что су-ществуют факторы как в поддерж-ку курса японской валюты, так иослабляющие ее. С одной стороны,

ралли курса USD/JPY поддер-живалось заявлением японскихчиновников о нежелательности бы-строй и значительной девальвациииены. С другой стороны, нисхо-дящая коррекция курса вызванабеспокойством инвесторов относи-тельно перспектив развития эконо-мики Японии.

Иена подорожала по отношениюк доллару после того, как японскиеэкспортеры начали покупки нацио-нальной валюты, так как 10-недель-ный минимальный курс показалсяим довольно привлекательным, иони побоялись опоздать на уходя-щий поезд, не дождались, когда ва-люта пересечет сигнальную отмет-ку в 125 иен за доллар.

По отношению к фунту курс ие-ны изменился незначительно. Мно-гие экспортеры продавали долларна существующем уровне после то-го, как упустили хорошую возмож-ность 2 апреля, когда курсUSD/JPY взлетал до 2.5-летнегомаксимума.

В то же время рост курса иеныбыл ограничен слухами о том, чтоБанк Японии может принять реше-ние влить больше денег в экономи-ку для того, чтобы стимулироватьее рост.

Таким образом, фундаменталь-ный анализ курсов USD/JPY иGBP/USD был в пользу открытия надень-два длинных позиций по обе-им парам валют.

Теперь, определившись с фунда-менталиями, можно приступить ктехническому анализу.

Технический анализ

Технический анализ рынка будемпроводить на двух временных раз-

вертках: 60-минутной и дневной. Извсего многообразия инструментов бу-дем пользоваться кривыми скользя-щими средними mA(13) (коричневыйцвет) и mA(100) (синий цвет). О вы-боре периодов скользящих среднихсм. [2]. Помимо этого, будем исполь-зовать полосы Боллинджера, сигналыосцилляторов Sstoch и MACD [2], атакже цветовую гамму раскраскиформирующегося бара как дополни-тельный сигнал вхождения в рынок.О последнем способе индикации бо-лее подробно поговорим в последую-щих публикациях. Отметим лишь,что цвет бара определяется числен-ным значением осцилляторов RSI(индекс относительной силы) и резо-нансов первого момента [2]. (Их пе-риоды на 60-минутнм и дневном мас-штабах для данных рынков и рассма-триваемого момента времени лучшевсего выбрать равными 13.)

Например, красный бар являетсясигналом на продажу, а зеленый –на покупку. С цветовой гаммой ба-ров связано также деление каждогоинвестиционного горизонта на зоныэкстремальной перекупленности (напоследующих рисунках – краснаяштриховая горизонтальная линия,выделяющая ценовой диапазон дляданного инвестиционного горизонтана уровне 75%) и перепроданности(там же – синяя штриховая линия,диагностирующая ценовую областьна уровне 25%). Понятно, что пере-сечение ценой снизу вверх штрихо-вой линии перекупленности являет-ся сигналом к сокращению длинныхпозиций или даже к постановке ор-деров на продажу, а пересечениекурсом линии перепроданностисверху вниз свидетельствует о воз-можности покупок.

Итак, на правой части рисунка 1представлен дневной графикUSD/JPY на 26.06.01. Видим, чтокурс формирует пятую бычью волнуЭллиотта. Кривая скользящая сред-няя mA(13) уверенно показываеттренд вверх, при этом она из силь-ного уровня сопротивления в периодформирования корректирующей вол-ны 4 перешла в уровень поддержки.Полоса Боллинджера заметно уши-рилась, причем курс пробил ее сред-нюю линию снизу вверх и продолжа-ет свое ралли. Цвет бара (голубой)свидетельствует о возможно скоромпоявлении сигнала на покупку. Вэтом его поддерживает осцилляторстохастик: кривая SSK совместно с


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 2. Курс GBP/USD на часовом и дневном интервалах на момент времени 2:00 26.06.01.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

кривой SSD уже более шести днейнаходятся в экстремальной зоне пе-рекупленности, для выхода из кото-рой стохастику необходимо преждепродемонстрировать умеренную пе-рекупленность [1, 2]. В дополнение кэтому сигналы кривых MACD гово-рят о значительном потенциале бы-ков на рынке.

На левой части рисунка 1 пред-ставлен часовой график USD/JPY на2:00 (по чикагскому времени)26.06.01. Видно, что кривая mA(100)показывает в долгосрочной пер-спективе тренд вверх, а сигналыmA(13) – тренд вниз. В данный мо-мент времени mA(13) являетсясильным уровнем сопротивления,который цена вскоре будет пытать-ся пробить снизу вверх. В случае еепробития кривая mA(13) имеетбольшой шанс превратиться в уро-вень поддержки. Исходя из ценовыхпроекторов Томаса Демарка [1, 2],в случае развития событий по тако-му сценарию цену нужно встречатьв области численных значений124.50-125.50. Цвет формирующего-ся бара – красный, что все еще сви-детельствует о предпочтении про-даж покупкам. Осциллятор Sstochзаканчивает формирование бычьегосигнала «неудавшийся размах», аMACD продолжает подавать сигнална продажу. В то же время на сле-дующем баре закончилось форми-рование пятой промежуточной вол-ны Эллиотта и основной коррекцииABC. Откуда следует, что есть боль-шой шанс бычьей коррекции.

Таким образом, на основе анали-за рынка USD/JPY на 60-минутном идневном интервалах можно сделатьвывод, что в целом тенденция эво-люции рынка повышательная.

На правой части рисунка 2 пред-ставлен дневной график GBP/USDна 26.06.01. Видим, что курс фор-мирует четвертую бычью волну Эл-лиотта. Полоса Боллинджера за-метно уширилась, причем курспробил ее среднюю линию снизувверх и продолжает свое ралли.Кривая скользящая средняя mA(13)показывает самое начало коррек-тирующего движения вверх, приэтом она из сильного уровня со-противления перешла в уровеньподдержки. Цвет бара (голубой)свидетельствует о возможно ско-ром появлении сигнала на покупку.В этом его поддерживает осцилля-тор стохастик: кривая SSK совмест-но с кривой SSD уже более восьмидней показывают монотонный рост,приближаясь к зоне перекупленно-сти. Сигналы кривых MACD также

говорят о значительном потенциа-ле быков на рынке. Однако криваяmA(100) направлена вниз, то есть вдолгосрочной перспективе возмож-но еще одно падение курса англий-ского фунта.

На левой части рисунка 2 пред-ставлен 60-минутный графикGBP/USD на 2:00 (по чикагскомувремени) 26.06.01. Видно, что кри-вая mA(100) показывает в долго-срочной перспективе тренд вверх, асигналы mA(13) – боковой тренд.Полоса Боллинджера сузилась, ицена колеблется вблизи ее средней

линии. Цвет формирующегося бара– черный, что свидетельствует оботсутствии каких-либо превалирую-щих предпочтений на рынке.Осциллятор Sstoch закончил форми-рование бычьего сигнала «неудав-шийся размах» и уверенно подаетсигнал на покупку, а MACD полно-стью не информативен. В то жевремя на исследуемом баре закон-чилось формирование четвертойволны Эллиотта. Отсюда следует,что есть большой шанс продолже-ния ралли после начала формирова-ния пятой волны Эллиотта.


Рис. 4. Курс USD/JPY на дневном и часовом интервалах на момент времени 3:00 27.06.01.

Рис. 3. Курс GBP/JPY на дневном и часовом интервалах на момент времени 2:00 26.06.01.

Таким образом, на основе анали-за рынка GBP/USD на 60-минутном идневном интервалах можно сделатьвывод, что в целом тенденция эво-люции рынка также повышательная.

Исходя из фундаментального итехнического анализов курсовGBP/USD и USD/JPY, можно с боль-шой долей вероятности заключить,что изученные два рынка будут тол-кать курс GBP/JPY вверх. Тем не ме-нее, прежде чем открыть длиннуюпозицию, дополнительно проведемтехнический анализ собственнокросс-курса GBP/JPY.

На правой части рисунка 3 пред-ставлен дневной график GBP/JPY на26.06.01. Видим, что курс формиру-ет третью бычью волну Эллиотта.Полоса Боллинджера заметно уши-рилась, причем курс пробил еесреднюю линию снизу вверх и про-должает свое ралли. Кривая сколь-зящая средняя mA(13) развернуласьи показывает тренд вверх. Цвет ба-ра (голубой) свидетельствует о воз-можно скором появлении сигналана покупку. В этом его поддержива-ет осциллятор стохастик: криваяSSK совместно с кривой SSD уже

более четырех дней находятся в экс-тремальной зоне перекупленности,для выхода из которой стохастикунеобходимо прежде продемонстри-ровать умеренную перекупленность.В дополнение к этому, сигналы кри-вых MACD говорят о значительномпотенциале быков на рынке.

На левой части рисунка 3 пред-ставлен часовой график GBP/JPY на2:00 (по чикагскому времени)26.06.01. Видно, что кривая mA(100)показывает в долгосрочной пер-спективе тренд вверх, а сигналыmA(13) – тренд вниз. В данный мо-мент времени mA(13) являетсясильным уровнем сопротивления,который цена вскоре будет пытать-ся пробить снизу вверх. Цвет фор-мирующегося бара – красный, чтовсе еще свидетельствует о предпо-чтении продаж покупкам. Осцилля-тор Sstoch заканчивает формирова-ние бычьего сигнала «неудавшийсяразмах», а MACD продолжает пода-вать сигнал на продажу. В то жевремя на нашем баре закончилосьформирование пятой волны Эллиот-та, после чего следует ожидатьполной коррекции ABC вверх доуровня четвертой волны [2]. Откудаследует, что есть большой шанс бы-чьей коррекции.

Тенденцииподтверждаются

Таким образом, на основе техниче-ского анализа рынка GBP/JPY на

60-минутном и дневном интервалахможно сделать вывод, что в целомтенденция эволюции рынка вверхподтверждается. Поэтому возможнапокупка 1.5 млн. USD/JPY с одновре-менной покупкой 1 млн. GBP/USD.Ясно, что эквивалентной этим двумвхождениям в рынок будет покупкачуть более 2 млн. GBP/JPY.

Как видно из рисунка 1 (леваячасть), оптимальным моментом по-купки 1.5 млн. USD/JPY является за-вершение формирования волныкоррекции С и промежуточной вол-ны Эллиотта 5. При этом цене неудалось пробить сверху вниз силь-ный уровень поддержки 123.00 инаметился отскок от этого уровня.

Допустим, покупка состоялась поцене 123.20. К этому моменту курсGBP/USD пробивает уровень 141.00снизу вверх (рис. 2), поэтому поку-паем 1 млн. фунтов по цене 141.10.

Как видно из рисунка 4, критиче-ский момент для рынка USD/JPY на-ступил в 3:00 27.06.01. И хотя надневной развертке по-прежнему


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 5. Курс GBP/USD на дневном и 60-минутном интервалах на момент времени 3:00 27.06.01.

Рис. 6. Курс GBP/JPY на дневном и часовом интервалах на момент времени 3:00 27.06.01.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

тренд вверх и формированиепятой бычьей волны Эллиоттаеще не завершилось, на бо-лее мобильном временноминтервале 60 минут появи-лись признаки наметившейсякоррекции курса вниз. Завер-шилось формирование треть-ей промежуточной волны Эл-лиотта. При этом курс тести-рует верхнюю границу цено-вого канала, вероятность про-бития которого ниже 20%. Вэтом его поддерживает ос-циллятор стохастик: криваяSSK, находясь в зоне перекуп-ленности, пересекла кривуюSSD сверху вниз, тем самымподав сигнал на продажу.

В этот момент времени от-крытая длинная позиция поGBP/USD также начинает вы-зывать опасения (рис. 5): надневной развертке тренд по-прежнему вниз, при этом за-вершается формированиекорректирующей волны 4.Осциллятор стохастик вошелв зону перекупленности и влюбой момент времени готовк движению вниз. На менееинертной развертке 60 минутзакончилось формированиепятой бычьей волны Эллиот-та, при этом логично ожи-дать полной пятиволновойкоррекции до уровня четвертой вол-ны [1, 2]. Курс GBP/USD тестируетценовой канал снизу вверх, причем,по критериям Томаса Демарка [1,2], этот пробой является ложным.

В силу перечисленных причинможно закрыть обе длинные пози-ции (1.5 млн. USD/JPY продать покурсу 124.50, а 1 млн. GBP/USD про-дать по курсу 1.4160).

А какие сигналы нам в этот мо-мент подает рынок GBP/JPY? Каквидно из рисунка 6, мы наблюдаеммощное ралли на обеих временныхразвертках: Дневной и часовой.Причем на дневном масштабе по-тенциал быков явно не исчерпан,ближайшая цель – вверх на 80пунктов до уровня сопротивления1.7750. А вот на интервале 60

минут курс пробил ценовойканал и превратил этот уро-вень в сильнейшую поддерж-ку. Обе кривых скользящихсредних, полоса Боллиндже-ра, а также оба осциллятораподают сигналы на покупку –самое время наращивать от-крытые позиции по тренду.

Налицо противоречиемежду индикацией рынковсинтетического и реальногокросс-курса GBP/JPY. В такойситуации разумно оставатьсявне рынка, что подтверждаетправильность закрытия ранееоткрытых позиций поUSD/JPY и GBP/USD.

Дальнейшая эволюция рын-ка GBP/JPY на 1:00 28.06.01показана на рисунке 7. Видим,что сильный потенциал быковэтого рынка взял свое, и курсGBP/JPY вырос более чем на300 пунктов. Однако этотрост сопровождался глубокойкоррекцией курса (падение на200 пунктов после 3:0027.06.01) в течение 6 часов,которую смог бы выдержатьдалеко не каждый трейдер.

При построении графиковбыл использован пакет техни-ческого анализа компанииCQG, Inc. и материалы сайтаwww.e-capital.ru.

Василий Якимкин

Литература:1. Якимкин В. Н. Рынок Форекс –

Ваш путь к успеху. – М.: Светоч,1999.

2. Якимкин В. Н. Финансовый ди-линг. Книга 1. – М.: ИКФ Омега-Л,2001.


Рис. 7. Курс GBP/JPY на дневном и 60-минутном интервалахна момент времени 1:00 28.06.01.

ВС


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Прочное место в инструментарии

Согласно классическому опреде-лению, валютная интервенция –

это операция денежных властей повоздействию на обменный курс ва-люты. Как сказано в «Годовом отче-те о валютных соглашениях и ва-лютных ограничениях» МВФ, интер-венции обычно проводятся в формепокупки или продажи иностраннойвалюты центральным банком илифондом стабилизации валюты вовнутренних сделках с коммерчески-ми банками.

Хотя за последние годы эффек-тивность валютных интервенций вовсем мире заметно ослабла, интер-венции, тем не менее, занимаютпрочное место в инструментариицентральных банков (табл. 1).

В случае необходимости, нацио-нальные центральные банки совме-стно вмешиваются в торги на гло-бальном валютном рынке. Типичныйтому пример – скоординированныеинтервенции центральных банковстран Группы семи в поддержкукурса евро.

Вмешательствана финансовых рынках

Покупка центральным банком на-циональной валюты и, соответ-

ственно, продажа иностранных ак-тивов на рынке уменьшают объемвалютных резервов и денежную ба-зу. Аналогичным образом покупкаиностранных активов и продажа на-циональной валюты ведут к ростурезервов и денежной базы. Подоб-ные операции, сказывающиеся наденежной базе, носят название «не-стерилизованные интервенции»(unsterilized intervention).

Интервенции в поддержку опреде-ленной тенденции на валютномрынке и, соответственно, колебанияденежной базы сильно влияют нареальный сектор внутренней эконо-мики. Денежно-кредитная политикаоказывается направленной на дости-жение валютной стабильности. Де-нежные власти оставляют без внима-ния внутренние цели – такие, какэкономический рост и безработица.Если центральный банк хочет избе-жать подчинения денежно-кредитнойполитики внешним целям, то емунеобходимо устранить колебание де-нежной базы. Сделать это можно, ес-ли он одновременно с валютной ин-тервенцией станет проводить компен-сационные операции на открытомрынке по покупке/продаже нацио-нальных облигаций. Валютная интер-венция с компенсацией будет уже но-сить название «стерилизованная ин-тервенция» (sterilized intervention).

В принципе, стерилизованная ин-тервенция не оказывает никакоговлияния на внутреннюю экономику,если активы в национальной и ино-странной валютах являются абсо-лютными субститутами. Действияцентрального банка не приводят кизменению равновесия: цены, про-центные ставки и валютный курс вконечном счете остаются без изме-нения. Однако, если национальныеи иностранные активы не выступа-ют совершенными субститутами,стерилизованная интервенция мо-жет повлиять на валютный курс.

Во многих академических иссле-дованиях и аналитических отчетахцентральных банков приводятся не-которые доказательства реальнойэффективности стерилизованнойинтервенции. Она может оказыватьвлияние на валютный рынок двумяпутями: по сигнальному каналу ичерез канал портфельного баланса.

Центральный банк Ссылка

Резервный банк Австралии http://www.rba.gov.au/publ/pu_teach_98_2.html

Центральный банк Бразилии http://www.bcb.gov.br/ingles/himf1900.shtm#destino6

Банк Канады http://www.bankofcanada.ca/en/backgrounders/bge2.htm

Банк Англии http://www.bankofengland.co.uk/factfxmkt.pdf

Европейский Центральный банк http://www.ecb.int

Немецкий Бундесбанк http://www.bundesbank.de/en/presse/pressenotizen/

pdf/mp100197.pdf

Валютное управление Гонконга http://www.info.gov.hk/hkma/eng/speeches/speechs/

joseph/speech_030398b.htm

Банк Японии http://www.boj.or.jp/en/faq/faqkainy.htm

Банк Мексики http://www.banxico.org.mx/siteBanxicoINGLES/

bPoliticaMonetaria/FSpoliticaMonetaria.html

Национальный банк Польши http://www.nbp.pl/en/publikacje/index.html

Валютное управление Сингапура http://www.mas.gov.sg/resource/index.html

Резервный банк ЮАР http://www.resbank.co.za/ibd/fwdcover.html

Швейцарский Национальный банк http://www.snb.ch/e/publikationen/publi.html

Банк Таиланда http://www.bot.or.th/BOTHomepage/BankAtWork/

Monetary&FXPolicies/EXPolicy/8-23-2000-Eng-

i/exchange_e.htm

ФРС США http://www.federalreserve.gov/pf/pdf/frspurp.pdf

Таблица 1. Описания политики интервенций и операций на валютном рынке,представленные центральными банками в Интернете

Свет и тени валютной интервенции

Существует обширная информация о валютных интервенциях центральных банков.Периодическая пресса постоянно сообщает о поведении денежных властей на валют-ном рынке. В любом учебнике, посвященном банковскому делу и теории денег, на про-стейших примерах разбирается суть интервенций. Исследовательские работы анали-зируют более сложные вещи: детерминанты, эффективность валютных интервенций ит.д. Однако о теневой стороне – контрагентах центральных банков, протяженностиинтервенций во времени, операционных инструментах и прочем – практически малочто известно. Именно об этих скрытых механизмах валютных интервенций говорится в данной публикации.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


Описанные интервенции, стерилизо-ванные и нестерилизованные, про-водятся на спотовом валютном рын-ке, т.е. рынке с расчетами не болеечем через два дня. Однако цент-ральный банк может оперировать ина форвардном рынке с расчетамиболее чем через два дня. В связи стем, что форвардный валютныйкурс посредством покрытого пари-тета процентных ставок связан соспотовым валютным курсом, интер-венция на форвардном рынке в со-стоянии влиять на спотовый курс.

Преимущество интервенции нафорвардном рынке заключается втом, что она не требует немедлен-ных наличных расчетов. При изме-нении конъюнктуры центральныйбанк может отказаться от интервен-ции, проведя встречную операцию.Движения валютных резервов непроизойдет, а денежные власти вы-полнят поставленные задачи. К при-меру, Банк Таиланда прибегал к по-купкам на форвардном рынке вес-ной 1997 г. с тем, чтобы поддер-жать валютный курс тайского бата.

Операции на спотовом и фор-вардном рынках могут проводитьсяодновременно. Сделка, в ходе ко-торой валюта покупается на спото-вом рынке и продается на фор-вардном рынке, известна как ва-лютный своп (currency swap). Хотясам по себе валютный своп оказы-вает незначительный эффект на ва-лютный курс, своповая операцияможет выступать частью валютнойинтервенции. Резервный Банк Авст-ралии использует свопы для стери-лизации спотовых операций. Авст-ралийские денежные власти пред-почитают комбинацию валютногосвопа и спот-сделки в связи с тем,что она позволяет интервенциибыть более гибкой, чем простоспотовая операция с компенсациейна форвардном рынке.

Форварды и свопы относятся ккатегории прямых операций (out-right transaction). Помимо них, цент-ральный банк в состоянии прибег-нуть и к другой разновидности про-изводных инструментов – опционам.Для предотвращения девальвации,или обесценения национальной де-нежной единицы, он может прода-вать европейский опцион put насобственную валюту или опцион callна иностранную валюту. Хотя самапо себе цена опциона не имеетпрямого эффекта на спотовый ва-лютный курс, спекулянты частоприобретают опционы put, чтобызанять короткую позицию в слабойвалюте. Оперируя производными

инструментами, центральный банкпереносит игру со спекулянтами соспотового на опционный рынок.При этом, как и в случае с форвар-дами, он избегает немедленной тра-ты валютных резервов.

Пример использования опционовв качестве инструмента интервен-ции демонстрировал Банк Испании.В течение 1993 г. он продавал опци-оны put на песету с тем, чтобы из-бежать ее девальвации. Банк Мекси-ки в 1996 г. также продавал опцио-ны put на доллар США, но делалэто с другой целью: ему было необ-ходимо накопить валютные резервы.

Официально интервенция опре-деляется как непосредственная опе-рация на открытом рынке. Однакодля того, чтобы повлиять на валют-ный курс, центральные банки могутприбегать к т.н. косвенной интер-венции, которая дополняет прямыеоперации. Под косвенной интервен-цией многие экономисты подразу-мевают разнообразные методы регу-лирования валютного рынка, оказы-вающие такой же эффект, как итрадиционная интервенция.

В 1970-х гг. правительства Фран-ции, Италии, Испании и Великобри-тании нередко косвенно манипули-ровали валютными активами нацио-нальной экономики. Использовав-шиеся методы косвенного влиянияна валютный курс включали кон-троль за движением капитала (нало-ги и ограничения на операции синостранными активами) и валют-ный контроль (ограничения на тор-говлю иностранными валютами).Как правило, к косвенным ин-тервенциям страны прибегают впосткризисный период. Например,Испания, Португалия и Ирландиявоспользовались косвенными интер-венциями сразу после кризиса Евро-пейского механизма обменныхкурсов в 1992-1993 гг., а Малайзия,Пакистан и Россия – после азиат-ского кризиса 1997-1998 гг.

Теневые механизмы

Кажется естественным, что цент-ральные банки предпочитают

умалчивать о характеристиках про-водимых ими валютных интервен-ций. В марте 2001 г. прошла встре-ча представителей центральных бан-ков Восточной Азии и Океании, накоторой обсуждалась проблема ко-ординации интервенций. По итогамвстречи было опубликовано «Иссле-дование режима валютного курса», вкотором целый раздел посвящен по-литике валютных интервенций.

Однако никакого вразумительно-го описания валютных интервенцийцентральных банков в нем найти не-возможно. Таково довольно типич-ное отношение денежных властей краскрытию информации об интер-венциях. В лучшем случае сведенияоб операциях центрального банкаобнародуются с солидной задерж-кой во времени. Исключения со-ставляют единицы. Например,Швейцарский Национальный банкпубликует данные о валютной ин-тервенции во время ее проведения.

Что же побуждает центральныебанки скрывать информацию? Уве-личивает или уменьшает эффектинтервенции информационная от-крытость? Существует несколькотеоретических предположений, от-вечающих на эти вопросы:

– когда интервенция противоре-чит фундаментальным макроэконо-мическим факторам, денежные вла-сти предпочитают не привлекать кней внимание;

– информация скрывается, еслицентральный банк не обладает до-верием рыночных игроков и не мо-жет давать верных сигналов рынку;

– необходимость обнародованиясведений отпадает, когда централь-ный банк проводит интервенции длякорректировки своего валютногопортфеля.

Среди специалистов центральныхбанков нет согласия относительнооткрытости информации о валют-ных интервенциях. Половина из нихсчитает, что секретность сведениймаксимизирует рыночный эффектинтервенции. Вторая половина по-лагает, что закрытость информацииминимизирует ее эффект.

Одним из наиболее интересныхсовременных источников информа-ции о скрытых методах валютнойинтервенции является исследова-ние, результаты которого былиопубликованы в журнале CentralBanking [1]. Инициатором исследо-вания выступил Федеральный Ре-зервный банк Сент-Луиса. Всемчленам Банка международных рас-четов и Европейскому Центрально-му банку был разослан опросник,определяющий спецификации ва-лютных интервенций, проведенныхв 1990-2000 гг.

Из 44 учреждений только 22 от-ветили на все или на часть вопро-сов. Некоторые не захотели рас-крывать информацию, а Резервно-му банку Новой Зеландии оказа-лось нечего раскрывать – за по-следнее десятилетие XX века он ниразу не вмешивался на валютном


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ



ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

рынке. Какие же выводы можно из-влечь из статистики ответов?

Прежде всего, зачем центральныебанки проводят интервенции? Прификсированном курсе ответ очеви-ден – для удержания валютного кур-са в заданных рамках. А при плава-ющем валютном курсе? Мотивы ин-тервенции при плавающем курсе ча-сто широко обсуждаются в прессе.Как исследователи, так и официаль-ные лица выступают в поддержкуидеи использования интервенциидля разворота нежелательного крат-косрочного тренда на рынке. Инымисловами, с помощью интервенциицентральный банк «гребет противветра». В частности, в справочнике«Федеральная резервная система:цели и функции» Совет управляю-щих ФРС США говорит о необходи-мости противостояния тренду с по-мощью интервенций [2].

Другая популярная причина при-менения интервенции состоит в кор-ректировке краткосрочного отклоне-ния валютного курса от своего фун-даментального значения. Выяснениюистинных мотивов интервенций по-священа часть указанного выше ис-следования. Большинство респон-дентов согласились с тем, что опи-санные причины выступают мотива-ми интервенций. 90% центральныхбанков иногда или всегда пытаютсяпротивостоять развитию нежелатель-ного краткосрочного тренда, и 67%стараются вернуть валютный курс кего фундаментальному значению. Квтороразрядным целям относят за-щиту целевого уровня, ограничениевлияния валютного курса на цены иаккумуляцию резервов.

Интервенциикак источник прибыли

Впоследние годы внимание при-влекает еще один интересный

мотив интервенций: извлечение при-были из валютной операции. Раньшеспециалисты полагали, что центро-банки теряют деньги на интервен-ции. Сейчас же обнаружилось, чтоони получают значительные доходы,особенно при плавающем валютномкурсе. Однако ни один из централь-ных банков, ответивших на вопросы,не отметил доходность как мотиввалютной интервенции. Тем не ме-нее, в частных беседах лица, ответ-ственные за операции на открытомрынке, называют доходность интер-венции критерием ее успеха.

В Резервном банке Австралиисчитают, что доходная интервенция

стабилизирует валютный курс. М. Фридмен первым начал утверж-дать [3], что стабилизирующая спе-куляция эквивалентна доходнойспекуляции. Если спекулянты поку-пают (продают) валюту, когда еекурс ниже (выше) равновесногоуровня, они толкают курс к равно-весию и одновременно получаютдоход от своей операции. Тем неменее, на практическом уровнесвязь между доходом и стабилизи-рующей интервенцией выглядит со-мнительной. Такие мэтры, как членСовета управляющих ФРС США С. Салант и экс-глава КазначействаСША Л. Саммерс называют гипоте-зу доходной интервенции абсурд-ной идеей.

Рассмотрим некоторые техничес-кие характеристики валютной ин-тервенции, на которые руководите-ли центральных банков не любятпроливать свет.

– Частота вмешательства нарынке. Разброс в частоте использова-ния валютных интервенций в тече-ние года очень велик. Центробанкиприсутствуют на рынке от 0.5% до40% рабочих дней в году. Среднееарифметическое здесь не имеетсмысла, поскольку выборка асимме-трична. По всей видимости, денеж-ные власти вмешиваются не слиш-ком часто: медиана выборки соста-вила 4.5%.

– Стерилизация. К сожалению,отсутствует четкая картина по во-просу стерилизации интервенций.Тех, кто никогда не прибегает кстерилизации, насчитывается 30%, атех, кто всегда, – 40%. При этом30% центральных банков прибегаютк нестерилизованной интервенциилишь иногда.

– Контрагенты. При проведенииопераций на валютном рынке цент-ральные банки отдают предпочте-ние крупным национальным ком-мерческим банкам как партнерампо сделкам. Далее по убываниюпредпочтений следуют крупныеиностранные коммерческие и инве-стиционные банки.

– Рынок вмешательства. Интер-венции практически всегда проводят-ся на спотовом рынке. Иногда денеж-ные власти выходят на форвардныйрынок и очень редко на фьючерсный.

– Дилинг. Самым популярным ме-тодом у трейдеров центральныхбанков является прямой дилинг потелефону. Менее популярен прямойдилинг с использованием электрон-ных средств коммуникации. Совсеммало трейдеры ценят электронныйброкеридж.

– Косвенные интервенции. 24% ре-спондентов используют косвенныеспособы вмешательства на рынке.Чаще всего центробанки практику-ют изменение регулирующих нормдля коммерческих банков по валют-ным позициям и психологическоедавление на игроков валютногорынка. Косвенные методы в ходупреимущественно у денежных влас-тей развивающихся стран с частич-но конвертируемыми валютами.

– Время проведения интервенции.Большинство операций проводитсяв течение рабочего дня. Однакопочти половина центральных банковиногда осуществляет вмешательст-во до начала официальных торгов иполовина – после окончания торгов.Резервный банк Австралии публич-но заявляет, когда он намерен про-водить интервенцию вне пределовобычного рабочего дня.

– Длительность эффекта. Нако-нец, самый важный вопрос: на-сколько успешны интервенции, иимеет ли смысл их применять? От-чет Рабочей группы по изучению ва-лютной интервенции, созданной припрезиденте Р. Рейгане (так называе-мая Группа Юргенсена), однознач-но высказывался против всякой ин-тервенции [4]. Позднее взгляд наинтервенцию изменился, и исследо-вания 1999-2001 гг. говорят в поль-зу вмешательства на рынке.

Последний вопрос обсуждаемогоисследования звучал следующим об-разом: воздействует ли интервенцияна валютный курс, и если да, то втечение какого времени эффект про-должается? Большинство респонден-тов ответили, что в течение днярынок реагирует очень быстро: в не-сколько минут (39%) или несколькочасов (22%). Другие называют вре-менной горизонт в несколько дней(28%) или даже больше (11%).

Сергей Моисеев

Литература:1. Neely C. The Practice of Central

Bank Intervention: Looking Under theHood // Central Banking, 2000, vol. XI, № 2, pp. 24-37.

2. Board of Governors of theFederal Reserve System. The FederalReserve System: Purposes andFunctions. – Washington, 1994.

3. Friedman M. Essays in PositiveEconomics. – Chicago: University ofChicago Press, 1953, pp. 157-203.

4. Jurgensen Ph. Report of theWorking Group on Exchange MarketIntervention // U.S. Department of theTreasury. Washington, March 1983.

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯДВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


Природа – и храм, и мастерская...

Основанием для создания симме-трии второго рода между затра-

тами и деньгами являются реальныеотношения, которые существуют всимметрии второго рода между эко-номикой и финансами. Ведь в со-здании товара первичными являютсязатраты по добыче природных ре-сурсов, которые и должны быть от-ражены в денежном выражении. Итолько потом, когда затраты труда,обозначенные как «добыча природ-ных ресурсов», достигнут цели сво-его приложения, возникает первыйтовар – природные ресурсы.

При этом стоимость первого то-вара в денежном выражении, как ивсех последующих, созданных наего основе, должна быть полно-стью составлена из стоимости за-трат человеческого труда, посколь-ку природа не может предъявить коплате свои затраты по созданиюприродных ресурсов в денежномвыражении.

Эта ситуация сродни отношени-ям между резидентами разныхгосударств, возникающим при не-обходимости проводить междуна-родные расчетные операции: на

территории экспортера в основуденег положены одни показатели,а у импортера – другие.

У природы есть свои показатели,определяющие эквивалентность, –энергозатраты, у человечества в це-лом свои – деньги. И единственное,что может определить эквивалент-ность энергозатрат на уровне при-роды и всех видов денег и валют науровне человечества, – это затратычеловеческого труда.

Именно затраты на уровне чело-вечества положены в основу стои-мости единицы всех видов денег ивалют. Поэтому и эквивалентностьзатрат природы по созданию при-родных ресурсов в денежном выра-жении может быть определенатолько через стоимость затрат тру-да человечества, которые онодолжно будет потратить на произ-водство товара, эквивалентногоприродным ресурсам.

Неадекватность затрат –источник инфляции

Под природными ресурсами по-нимается весь окружающий

нас мир под названием «земнаяприрода». Человечество потребляетне только то, что добывает из недр

Земли, из глубины рек и морей, вы-ращивает для удовлетворения сво-их жизненных потребностей, нотакже и воздух, животворную энер-гию земли, энергию ветра и т.д. Че-ловечество совместно со всей зем-ной природой потребляет и сол-нечную энергию – энергию уже ко-смической природы.

Определить эквивалентностьстоимости затрат труда человека сзатратами природы по созданиюсамой природы в денежном выра-жении практически невозможно.Можно выразить в деньгах лишь тезатраты природы, которые произ-водит человечество своим трудом,связанным:

– с изучением и сохранениемприроды;

– с необходимостью восстановле-ния природы после производственнойи иной деятельности человечества;

– с восстановлением разрушен-ного в результате природных ката-клизмов.

Все это должно найти свое от-ражение в новой мировой организа-ции денежных расчетов, иначе воз-никнут проблемы, связанные с не-адекватностью затрат.

Ведь в истоках инфляции и иныхпроцессов, связанных с денежнымизнаками на уровне человечества,лежит именно неадекватностьзатрат – как на уровне межличност-ного общения, так и на уровне от-ношений человечества и природы.

Современная оценка в денежномвыражении стоимости добываемыхприродных ресурсов, которая про-изводится на уровне различныхобъединений добытчиков (к приме-ру, нефти, алмазов, олова, газа ит.д.), совершенно не соотноситсясо стоимостью природовосстанови-тельных затрат.

Но еще важнее, что современ-ная оценка в денежном выражениистоимости добываемых природныхресурсов не соотносится с необхо-димостью оплаты за счет получен-ной денежной суммы затрат трудапо восстановлению и сохранениюприроды.

О новой мировой платежной системе

Новая мировая платежная система, которая разрабатывается в настоящее времяавтором данной статьи, основана на симметрии второго рода между затратами иденьгами – вместо существующей в настоящее время симметрии второго рода междутоваром и деньгами.

Мировое производство

Общемировой рынок товаров

Обмен веществ в природе

Природные катаклизмы

Природные ресурсы

ЧеловечествоПрирода

ЭнергообменМировая денежно-валютная система

Рис. 1. Принципиальный механизм развития кризисных ситуаций в современной мировой денежно-валютной системе.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯДВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Валюта накопила критическую массу

Добыча природных ресурсовстала первопричиной увеличе-

ния денежной (а в большей степе-ни – именно валютной!) массы настороне одних и отсутствиясредств у других. Сегодня валюты,находящейся на руках и на счетаху человечества, стало столько, чтоона готова в очередной раз разру-шить всю мировую экономику.

Это похоже на процесс накапли-вания энергии в природе. Когдаразмеры критической массы энер-гии превышены, происходит взрыв,который и расходует накопленнуюэнергию.

Процесс энергообмена в приро-де происходит на основе законасохранения энергии – сколькоэнергии пришло, столько ее долж-но и уйти. Современные же зако-ны денежного, особенно валютно-го, обращения совершенно не учи-тывают этой закономерности.

Необходимо отметить также сле-дующее. Все творения природы,включая человека и различныеисточники энергии, конечны. При-родная энергия то приходит, то

уходит. Ее размеры всегда адек-ватны источникам. Физическая жемасса валют постоянно толькоувеличивается. Она не адекватнаисточникам затрат. При этом про-цессы девальвации денежных зна-ков, которые изредка случаются,вызывают шоковые состояния нетолько у людей, но и у националь-ных экономик.

Все это по возможности нужноучесть при разработке совре-

менных законов денежного об-ращения.

В заключение предлагаю внима-нию читателей свою интерпретациюпринципиального механизма разви-тия кризисных ситуаций в современ-ной мировой денежно-валютной си-стеме, а также принципиальнуюструктуру новой мировой платеж-ной системы (рис. 1, 2).

Татьяна Кленова

Мировая биржа природных ресурсов

Национальные расчетные центры

Национальные товарные биржи

Национальные платежные системы

Национальное производство

Природовосстановительныеи природоохранные работы

Обмен веществ в природе

Природные катаклизмы

Природные ресурсы

ЧеловечествоПрирода

Энергообмен

Рис. 2. Принципиальная структура новой мировой платежной системы.

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Структура регулирования

Структура регулирования фондо-вого рынка в США представлена

в таблице 1.Все участника рынка имеют свои

права и обязанности. Но большевсего прав у инвестора. И никомуне позволено их нарушать.

Корпорация по защите инвесто-ров в ценные бумаги (SIPC) страхуетот банкротства брокера-дилера каж-дый отдельный счет клиента, вклю-чая купленные акции на сумму до$500,000. Из них возврат денежныхсредств клиента производится толь-ко в пределах $100,000. SIPC нестрахует от убытков, полученных врезультате торгов. Для большей яс-ности разберем три примера.

1. На вашем инвестиционномсчете 500 тысяч долларов в деньгах.В случае банкротства брокера вамвернут по страховке только 100 ты-сяч.

2. На вашем инвестиционномсчете 500 тысяч долларов в акциях.В случае банкротства брокера вамвернут по страховке все 500 тысяч.

3. На вашем инвестиционном сче-те 500 тысяч долларов, из них 200тысяч в деньгах и 300 тысяч в акци-ях. В случае банкротства брокеравам вернут по страховке деньгами100 тысяч + 300 тысяч акциями.

Но могут быть и другие проблем-ные вопросы. Например, кто он та-кой, ваш брокер? Насколько можнодоверять его утверждениям и заве-рениям? Что делать, если вы сталижертвой плохого инвестиционногосовета? Ваш брокер рекомендовалопасные инвестиции без объяснениярисков или осуществлял сделки безвашего понимания или разрешения?

Таких вопросов бесконечноемножество. Естественно, можно инужно обратиться к централизован-ной базе данных (Central RegistrationDepository, CRD) на www.nasdr.com(http://pdpi.nasdr.com/pdpi) и полу-чить всю информацию о брокер-ской фирме или брокере и обо всех

судебных процессах и клиентскихпретензиях за последние 10 лет.Это крайне важная и полезная ин-формация при выборе брокерскойфирмы.

Например, вы выбираете объектпоиска: NASD Member Firm илиNASD Registered representative. Поназванию фирмы или по имени бро-кера получаете их #CRD. Зная но-мер CRD, можно получить доступ кфайлам с информацией и просмот-реть те документы, которые вас ин-тересуют. Информация обо всехклиентских претензиях и судебных

процессах, возбужденных противфирмы или брокера, высылается поэлектронной почте при заполненииформы, находящейся на DeliverReport, или, если объем материалабольше 1.5 Mb, отправляется попочте. Практически все брокерскиефирмы получают какого-либо родапретензии, и их наличие не всегдаговорит о плохой работе с клиента-ми (не имеет претензий тот, кто неработает). А вот количество и вели-чина штрафов могут служить каче-ственной оценкой деятельностиброкерской фирмы.


Если брокер не прав...Все брокерские компании, работающие на американском фондовом рынке,

заявляют своим потенциальным инвесторам, что их средства застрахованы и защи-щены американским законодательством. И это действительно так. Нет болеебезопасных (с точки зрения юридического регулирования) финансовых рынков дляинвесторов, чем американский фондовый рынок.

Таблица 1. Структура регулирования фондового рынка в США

Конгресс

Наблюдает за Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), чтобы убедиться, что она

выполняет свои обязанности по регулированию рынков ценных бумаг.

SEC

Проводит в жизнь федеральные законы. Наблюдает за SRO.

Брокеры-дилеры

Несут ответственность за соблюдение всех законов и правил, относящихся к их бизнесу,

включая строгий контроль за персоналом. Должны установить четкий финансовый контроль,

максимально служащий интересам клиента.

NASD

С помощью своих

подразделений

управляет рынком

ценных бумаг и услуг.

Зарегистрированные представители

Требуют соблюдения внутренней деловой

политики нанимателя и всех правил SEC и

SRO. Обязывают выполнять курс по вопро-

сам правового регулирования на их 2, 5 и 10

годовщины регистрации.

State Securities Commissioners

Обязывают выполнять законы штатов, из-

вестные под именем «blue-sky», контроли-

рующие выпуск некоторых ценных бумаг на

первичном рынке. Также требуют лицензи-

рования брокеров-дилеров, работающих

внутри штатов, их агентов и некоторых ин-

вестиционных консультантов.

Зарегистрированные

биржи

Руководят брокерами-

дилерами – членами

этих бирж.

Municipal Securities

Rulemaking Board

(совет по разработке

правил, касающихся

рынка муниципальных

ценных бумаг)

Устанавливает правила,

регулирующие выпуск и

торговлю

муниципальными

ценными бумагами.

Вот один из примеров информа-ции, которую можно получить. По-сле 14-дневных слушаний NASDRegulation Hearing Panel наложилсанкции на 8 сотрудников компанииMonitor Investment Group (в томчисле на директора компании идвух других директоров) за участиев мошеннической схеме, нарушаю-щей федеральные законы и правилаNASD. Они манипулировали стои-мостью акций, подняв ее с $1 до $6 3/4 за два часа.

Каждый из восьми был оштрафо-ван на сумму от $40,000 до $215,000(всего на $750,000). Шестерым изних запретили работать в индустрииценных бумаг. Более подробно обэтом можно прочитать в NASDRegulation Press Release – 12/22/99на сайте NASDR (www.nasdr.com).

Можно получить и другую ин-формацию. Вводите имя брокераили его #CRD и получаете в ответтаблицу (табл 2). Кликнув на имяброкера и получив доступ к егофайлу, вы увидите, что в разделеDisclosure Events стоит NO – понят-но, что к данному брокеру претен-зий не предъявлялось.

Оценивая информацию, вы може-те вполне обоснованно выбратьброкера – решение за вами. Но васбольше интересует не прошлое, анастоящее – надежность вложенияваших инвестиций. Для этого необ-ходимо знать свои права.

Знать свои права

Инвестирование в ценные бумагии сам процесс торговли в США

регулируются многочисленнымиправилами и законами, обеспечива-ющими защиту инвесторов. Нару-шение этих правил, особенно черезразличные вводящие в заблуждениедействия и схемы, считается мо-шенничеством.

Даже после того, как инвесторпотерял денежные средства в резуль-тате неправомерных действий бро-керской компании, еще не позднопопытаться возместить убытки. Феде-ральные и государственные законызащищают обманутых инвесторов.

Споры между брокером и инвес-тором решаются простым, эффектив-ным и экономичным способом – че-рез арбитраж. Брокеры и брокерские

фирмы подчинены обязательному ар-битражу жалоб, что позволяет обма-нутым клиентам представить своитребования перед беспристрастнойгруппой арбитров, чье решение бу-дет обязательным для обеих сторон.

Несколько десятков различныхфедеральных законов защищают ин-вестора на финансовых рынках. Вотлишь некоторые из них, играющиенаиболее важную роль в регулиро-вании деятельности финансовых уч-реждений.

Securities Act of 1933 и Securities Actof 1934. Эти акты формируют базисэффективной системы регулирова-ния, защищающей инвестора. Актытребуют от брокеров-дилеров обяза-тельного членства в SEC.

Investment Company Act of 1940(вместе с поправками 1970 и 1975годов.). Акт регулирует деятель-ность инвестиционных компаний.Закон требует, чтобы любая инвес-тиционная компания была зарегист-рирована в SEC. Согласно акту,консультирующие специалистыдолжны быть зарегистрированы какфинансовые консультанты.

Securities Investor Protection Act of 1970. Акт учреждает SIPC как ор-ганизацию, которая защищает ин-вестора против банкротства его бро-кера-дилера, регулирует активы ин-весторов и ограничивает размер кре-дита, который может быть использо-ван для покупки ценных бумаг.

Securities Acts Amendments of 1975.Учреждает Municipal SecuritiesRulemaking Board, которая создаетправила, касающиеся выпуска иторговли муниципальными ценнымибумагами. Этот акт также устанав-ливает структуру национальной ры-ночной системы и особенности ре-гулирования рыночной информации.

Insider Trading and Securities FraudEnforcement Act of 1988. Этот акт рас-ширил меры гражданских и уголов-ных наказаний тех, кто незаконнозанимается торговлей ценными бу-магами и использует закрытую ин-формацию. Акт также увеличил фи-нансовые ресурсы SEC и обязалброкеров-дилеров, финансовых кон-сультантов и большинство слу-жащих и руководителей принять со-ответствующие меры для предот-вращения инсайдерских торговыхопераций с ценными бумагами (не-

законных операций на основе внут-ренней информации о деятельностикомпании-эмитента).

Gramm-Leach-Bliley FinancialModernization Act of 1999. Закон ус-танавливает четыре новых требова-ния к информации для потребите-ля. Они применимы к любойфирме, которая обеспечивает фи-нансовые услуги. Раскрытие финан-совым учреждением информации оклиентах является федеральнымпреступлением.

• Annual Disclosure Of PrivacyPolicy. Финансовое учреждение обя-зано ежегодно раскрывать потреби-телям свою внутреннюю информа-цию (в том числе касающуюся тре-тьих лиц).

• Customer «Opt Out» Of DisclosuresTo Third Parties. Потребители имеютправо предотвратить раскрытиеперсональной информации.

• Prohibition On Disclosure OfAccount Information. Финансовое уч-реждение не может раскрывать но-мера счетов клиента третьим ли-цам для использования в маркетин-говых целях.

• Regulatory Standards To ProtectSecurity And Confidentiality. Финансо-вые регулирующие учреждениядолжны установить стандарты,обеспечивающие безопасность опе-раций с акциями и финансовой от-четностью клиентов от неправомоч-ного доступа третьих лиц.

The Fair Credit Reporting Act. Этотзакон содержит важные гарантиидля потребителя.

The Electronic Fund Transfer Act.Этот акт требует, чтобы потребите-ли были информированы о финан-совом состоянии учреждения, с ко-торым они имеют дело.

The Right to Financial Privacy Act.Этот акт защищает отчеты финан-совых организаций перед своимиклиентами от должностных лиц пра-вительства США. Установлен вре-менной период, в течение которогопотребитель может оспаривать ипредотвращать раскрытие отчетовчерез судебный иск.

На основании всех этих законовинвесторы имеют право на компе-тентное и качественное обслужива-ние по справедливой цене, правополучать точное описание их сде-лок, знать все выплаты, связанные собслуживанием их счетов. В отчетахдолжны быть отражены все опера-ции по проведенным сделкам. Онидолжны быть обеспечены методамизащиты от несанкционированногодоступа к их счетам и информацииоб их состоянии.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Персональная Сейчас зарегистрирован в Сейчас работает с

информация брокера компанией-членом NASD

Gennady Mark Leykin MA, NASD Carlin Equities Corp.

CRD #2642434

Таблица 2. Ответ на запрос о брокере

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Чего нельзя делать

Для обеспечения защиты прав ин-весторов некоторые методы ве-

дения дел в индустрии ценных бумагзапрещены и строго наказываются.К ним, в частности, относятся:

1) Рекомендации клиентам о по-купке или продаже конкретных цен-ных бумаг, если это не согласуетсяс финансовыми возможностями, ин-вестиционными целями, опытомклиента и его возрастом.

2) Приобретение или продажаценных бумаг без разрешения кли-ента.

3) Перевод денежных средствклиента из одного взаимного фондав другой.

4) Искажение, сокрытие или не-способность раскрыть существен-ные факты, которые касаются инве-стиций. Например, риск или из-держки, связанные с инвестирова-нием в ценную бумагу, финансоваяинформация о компании, рейтингиценных бумаг и т.д.

5) Снятие денежных средств илиценных бумаг со счета без предва-рительного согласия клиента.

6) Установление повышенных ко-миссионных или других выплат приприобретении или продаже ценныхбумаг.

7) Гарантии клиентам, что онине потеряют деньги при со-вершении определенных транс-акций; определенные ценовыепредсказания или участие в поте-рях клиента.

8) Частные сделки между броке-ром или клиентом, если они могутнарушить существующие правилаNASD, в особенности, если этитрансакции делаются без уведомле-ния или разрешения представляю-щей фирмы.

9) Выполнение брокерской фир-мой своих сделок прежде, чем бу-дет выполнен заказ клиента.

10) Невыставление маркет-мейке-рами лимит-ордера клиента в своихкотировках.

11) Непроявление должногоусердия для того, чтобы проследить,что ордер клиента исполнен по на-илучшей цене в существующих ры-ночных условиях.

12) Приобретение или продажаценной бумаги с использованиеминформации инсайдеров, касаю-щейся эмитента.

13) Использование любых мани-пуляций или мошеннических дейст-вий или приспособлений, связанныхс побуждением в приобретении илипродаже акций.

Согласно правилу NASD ConductRule IM-2110-5, ни одна из брокер-ских фирм не имеет права:

• Координировать цены (включаякотировки), сделки, торговые отче-ты (включая соглашения о задерж-ке и неточности, соглашения о под-держании минимального спрэда илиразмера лота) с любой другой фир-мой или физическим лицом, связан-ным с брокерской фирмой.

• Просить другую брокерскуюфирму изменить цену (включая коти-ровки) в ситуациях, когда один мар-кет-мейкер просит другого подви-нуть или подогнать показываемые имкотировки к требованиям другого.

• Участвовать, прямо или косвен-но, в любом поведении, которое уг-рожает, принуждает, запугивает илипытается ненадлежащим образомповлиять на другую фирму или фи-зическое лицо, связанное с брокер-ской фирмой (включая попытки ре-гулировать, поддерживать цены иликотировки в любых автоматическихсистемах, управляемых NASDAQ,отказ торговать или другое поведе-ние, которое противодействует илимешает конкурентной деятельностидругих маркет-мейкеров или участ-ников рынка).

Это только небольшая часть то-го, чего нельзя делать на американ-ском фондовом рынке.

За соблюдением правил поведе-ния на американском фондовомрынке пристально следят SEC иNASD. И нарушители жестко нака-зываются.

Санкции NASD

В2000 году SEC получила и отве-тила на 81507 вопросов и жалоб,

что примерно на 10% больше, чемв 1999 году. Количество жалоб воз-

росло на 14%, тогда как число во-просов лишь на 7.5%.

По сравнению с 1995 годом коли-чество вопросов и жалоб вырослопочти вдвое (рис. 1).

Количество жалоб в SEC наOnline Trading продолжает расти. Втечение 2000 года SEC получила4271 жалобу на онлайновых броке-ров-дилеров. Это на 27% больше,чем в 1999 году.

По сравнению с 1997 годом коли-чество жалоб на онлайн-торговлювозросло почти в десять раз.

Рассмотрим санкции NASD, на-правленные против недобросовест-ных брокеров. Данные санкции мо-гут носить дисциплинарный харак-тер, предусматривать финансовуюответственность как физическихлиц, так и самой брокерской фир-мы – вплоть до лишения ее лицен-зии на проведение операций наамериканском фондовом рынке.

Строгость санкций при вынесениирешения о наказании зависит от то-го, были действия умышленными илинет, имелся ли факт мошенничества,нанесен ли ущерб инвестору, былили ранее подобные или другие нару-шения и т.д. При этом не важно,прямо или косвенно у брокерскойфирмы появилась финансовая выго-да. Понятие финансовая выгодавключает любые доходы брокерскойкомпании, от чего бы они ни проис-ходили: комиссий, концессий (усту-пок), компенсаций и т.д.

Из чего исходит NASD при выне-сении санкций? Отправные сообра-жения следующие:

1. Дисциплинарная история от-ветчика.

2. Принял ли ответчик (фирма)на себя ответственность за свое не-добросовестное поведение до еговыявления инспектором.


Рис. 1. Жалобы и вопросы в SEC.

Жалобы Вопросы Итого

3. Принимал ли ответчик до фак-та выявления инспектором соответ-ствующие меры, чтобы исправитьсвое недобросовестное поведение ине допустить повтора аналогичныхдействий.

4. Готов ли ответчик добровольновозместить убытки, чтобы исправитьдолжностное преступление.

5. Были ли осуществлены фир-мой процедуры (технические илидругие) для предотвращения повто-ра аналогичных действий.

6. Приняты ли ответчиком мерыпо тренировке или обучению персо-нала для предотвращения повторааналогичных действий.

7. Отношение ответчика к дан-ным ему юридическим и бухгалтер-ским советам.

8. Замечен ли ответчик ранее внедобросовестном поведении (поколичеству нарушений).

9. Участвовал ли ответчик ранеев недобросовестном поведении (повремени).

10. Были ли у ответчика (у фир-мы, в которой он работает) ранееслучаи бездействия, обмана, шанта-жа клиентов.

11. Нанесло ли недобросовестноеповедение ответчика прямой илинепрямой ущерб другой стороне.

12. Обеспечил ли ответчик по-мощь NASD Regulation в экспертизеили расследовании данного случаяили пытался скрыть информацию.

13. Было ли недобросовестноеповедение ответчика результатомнебрежности или преднамереннымфактом.

14. Была ли фирма, сотрудникомкоторой является ответчик, от-ветственна за недобросовестное поведение.

15. Были ли у ответчика раньшепредупреждения NASD Regulation.

16. Может ли фирма-ответчик до-казать, что недобросовестное пове-дение явилось непреднамереннымзаблуждением.

17. Закончилось ли данное недоб-росовестное поведение для ответчи-ка материальной или другой выго-дой.

18. Число, размер и характе-ристика трансакций в сделке.

19. Уровень ущерба или воз-действия на клиента.

Более 20 миллионов инди-видуальных инвесторов, ра-ботающих непосредственнос брокерскими компания-ми, редко имеют причинужаловаться. Однако, ес-тественно, бывают слу-чаи, когда клиент пола-

гает, что с ним поступили неспра-ведливо. В этом случае важно, что-бы жалоба была рассмотрена быст-ро, справедливо и эффективно. До-верие публики на финансовых рын-ках во многом зависит именно отэтого.

Если вы полагаете, что с вамипоступили незаконно, для началасвяжитесь с менеджером вашегоброкера. Если объяснения брокеравас не удовлетворят или он не же-лает принимать надлежащих мер,пишите жалобу – и американскийзакон встанет на вашу защиту.

Защита от ошибки

Употенциального инвестора естьзащита и от собственной невни-

мательности. Согласно правилу11890 (Rule 11890 of the UniformPractice Code), NASD может отме-нять и регулировать сделки, выпол-ненные через системы NASDAQ(SOES, SelectNet или другую систе-му), если эти сделки были явноошибочны: неверно указана цена,количество акций, идентификацияценной бумаги и т.д.

Например, вы вводите ордер вSelectNet на покупку акций по 10,но, нервничая, ввели 100, ордерушел и может быть исполнен, осо-бенно если ошибка не слишком за-метна. Но у вас есть возможностьотправить сообщение, что цена бы-ла явно ошибочна.

Если вы выполнили ошибочнуюсделку, то должны позвонить потел. (800) 219-48-61 или отправитьфакс в рукописном виде в NasdaqMarket Operations по факсу (203)

385-63-84 в те-чение 30 ми-нут послес д е л к и .

Е с л ио ш и -боч -ная

сделка выполнена после 16:00, тозаявление должно быть в NasdaqMarket Operations до 9:30 следую-щего дня. Необходимо указать наи-менование ценной бумаги, цену,количество, брокера и системуNASDAQ, через которую выполне-на трансакция.

Что делать, если у васесть жалоба?

Если у вас есть жалоба, имеетсянесколько вариантов действий.I. Прежде всего:a) Поговорите с вашим брокером

и попросите объяснений. Запишитеответы, которые получите.

b) Если вы не удовлетворены от-ветом и полагаете, что с вами обо-шлись незаконно, то попросите пе-реговорить с директором данногоотделения брокера.

c) Если вы по-прежнему не удов-летворены, напишите в отдел жалобглавного офиса фирмы. Ясно объяс-ните вашу проблему и сообщитефирме, какое вы хотите решение.Попросите ответить вам письменнов течение 30 дней.

d) Если вы и в этом случае неудовлетворены, то напишите пись-мо в NASD или Office of InvestorEducation and Assistance в SEC вме-сте с копиями писем, которые выуже послали в брокерскую фирму.

II. Заполните онлайн-форму жа-лобы на http://www.sec.gov/com-plaint/selectconduct.shtml.

III. Отпечатайте форму наhttp://www.sec.gov/complaint/select-conduct.shtml или напишите письмопо адресу:

SEC Complaint Center450 Fifth Street, NWWashington, D.C. 20549-0213или пошлите по факсу 202-942-

9634.IV. Напишите e-mail по адресу:

[email protected]. В жалобе необходимо указать:• Ваше имя, почтовый и e-mail

адреса, номера телефонов.• Имя, почтовый и e-mail адреса,

номера телефонов, web-сайт физи-ческого лица или компании, кото-рых вы упоминаете в своей жалобе.

• Детали: как, когда и почемувас обманывали, возникшие пробле-мы с инвестициями, вашим броке-ром или советником.

Илья ХанинПо материалам сайтов

www.sec.gov, www.nasdr.com, www.interstock.ru


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Торговля в тренде

Торговля в тренде часто представ-ляется самым простым делом.

Все мы знаем старую непреложнуюистину: «Trend is your friend». Новход в позицию не в самом началетолько что зарождающегося трендаобычно выглядит проблематичным иопасным для большинства инвесто-ров. Причина скрыта в психологиче-ском барьере, возникающем у боль-шинства людей из биржевого сооб-щества, которые с трудом пересма-тривают свои взгляды на существу-ющий тренд.

При начавшемся росте цен посленисходящего движения все ждут ка-тастрофического падения, поэтомус радостью продают, а при любомпонижении в восходящем трендевсем кажется, что цены пойдут вы-ше, и потому все готовы покупатьпри каждой коррекции. Именнопоэтому большинство инвестороввходят в покупки почти на самойвершине и продают чуть ли не в ос-новании рынка. В середине трендачасто возникает умиротворенностьинвесторов, у них практически пол-ностью исчезает забота о сохранно-сти прибылей, скопившихся на тор-говых счетах.

Покупки в поднимающемся ипродажи в понижающемся тренде убольшинства трейдеров не совпада-ют с ритмом рынка. Обратите вни-мание, мы не рассматриваем слу-чаи, когда торговля создается в мо-мент зарождения тренда. Сейчасмы говорим о том, как надо вестисебя внутри тренда. А для этой си-туации самые лучшие способы вхо-да в рынок основаны на использова-нии трендовых линий с применени-ем поддержки или сопротивления,определенных с помощью послед-них завершенных движений.

Итак, вот две самые лучшие точ-

ки, позволяющие войти в торговлюс высокой вероятностью успеха приотносительно малой доле риска врыночном тренде. В каждой из нихпредполагается применение лимит-ных ордеров, и только изредка –рыночных, если для этого есть вес-кие основания.

Точка 1. Покупка от линии вос-ходящего тренда при третьем со-прикосновении.

Восходящий тренд определяется,когда цены поднимаются. У нас по-является возможность провести ли-нию с наклоном вверх. Проводитсяона по двум последовательно повы-шающимся основаниям ценовых ба-ров, имеющих абсолютное дно от-носительно как минимум двух пре-дыдущих и двух последующих ба-ров. Самый лучший момент для вхо-

да в рынок возникает при третьемкасании цены трендовой линии. Вэтой точке, безусловно, надо поку-пать – и только покупать (рис. 1).

Используя такую технику, следуетзаблаговременно выяснять ценовыеуровни, которые могут быть различ-ны – в зависимости от того, в какоймомент произойдет соприкоснове-ние цен с трендом. Самый лучшийвариант – использовать дневныеграфики, где для каждого дня будетсвой ценовой уровень. Более точ-ную выверку можно проводить, ис-пользуя часовые или 30-минутныеграфики. Но при этом надо учиты-вать реальные возможности про-граммного обеспечения, так какплохое качество ПО может сильноисказить прогноз, дать неправиль-ные ценовые уровни для входа.


Как войти в рынок: 7 эффективных точек

Вниманию читателей предлагаются 7 чрезвычайно простых, но эффективных спосо-бов входа в рынок. Они – одни из самых лучших, хотя просты и незамысловаты. Этиспособы хорошо себя проявляют, подтверждая эффективность в огромном боль-шинстве случаев, когда другие методики пасуют, подавая ложные сигналы илизаставляя нас усомниться в правильности решения. Они отобраны в результатеизучения способов правильного входа в рынок. Описываемые точки входа одинаковохорошо работают на любых рынках: FOREX, фьючерсах, акциях. И какова бы ни былауверенность в успехе, не надо забывать об ордерах стоп-лосс.

Рис. 1. Прокол восходящей трендовой линии внутри дня не сумел развиться, и закрытие произошло вышетренда, подтвердив его продолжение. Не успевшие или побоявшиеся войти в рынок внутри дня имели

шансы присоединиться к растущему рынку на его длинной стороне и в последующие дни, хотя и с мень-шим эффектом (Dell, NASDAQ, дневной график, весна 2001 г.).

При такой ориентации на трендо-вые линии негативно влияют на тор-говлю ложные проколы, создающиевидимость прорыва сквозь линиютренда. К сожалению, признать ис-тинность или ложность прорыванельзя до тех пор, пока бар, про-рвавший тренд, не закроется, и неначнет торговаться следующий (нарисунке 1 представлен именно такойслучай: внутри дня цены опускалисьниже трендовой линии, но закрытиевыше подтвердило силу быков).

Как правило, если тренд силь-ный, то цена к закрытию возвраща-ется к нему, и часто можно видеть,что цена закрытия находится почтив точности на линии тренда. Шансына удачную покупку только возрас-тают: даже если прорыв в нижнюючасть рынка и состоится, то случит-ся он не сегодня, и рынок будет ка-кое-то время колебаться вокругэтой точки, показывая попеременното силу, то слабость. Темпы ценово-го движения, развивающегося в сто-рону, противоположную основномутренду, редко являются симптомомразворота, и, скорее, свидетельству-ют о выжидательной политике бы-ков, уверенных в своей силе и нежелающих раньше времени выхо-дить на игровое поле.

Точка 2. Продажа от линии нис-ходящего тренда при третьем со-прикосновении.

Эта точка – зеркальное отраже-ние торговли в точке 1. Соответст-

венно, поведение трейдера в точ-ности до наоборот противополож-но – ему следует продавать притретьем соприкосновении цен с на-правленным вниз трендом, прове-денным по двум последовательнопонижающимся ценовым верши-нам, достигнутым рынком ранее.Выбор этих пиков прост: нам нуж-ны локальные вершины, характери-зующиеся тем, что достигнутые наних цены максимальны в сравнениис максимумами не менее чем двухпредыдущих и двух последующихбаров.

Точное ценовое значение для вхо-да в рынок каждый раз меняется, стечением времени оно становитсявсе ниже. Безусловно, лучше всегоиспользовать дневной масштаб, нонеплохо себя проявляют часовые иполучасовые графики. Ложностьили истинность проколов, как и привосходящем тренде, лучше всего вы-верять по факту закрытия очередно-го ценового бара.

Торговля на прорыве

Стратегии торговли на прорывецен сквозь существенные уров-

ни считаются наиболее эффектив-ными способами управления торго-выми позициями, обеспечивающи-ми высокую доходность. Часто ониассоциируются со стоп-ордерами,которые срабатывают непосредст-венно в момент прорыва и тем са-

мым обеспечивают возможность за-нять позицию в самом начале раз-вивающегося ценового импульса.Это все так, но на многих рынкахстоп-ордера не слишком практич-ны, а зачастую даже опасны дляторгового счета, поэтому такойпуть не всегда оправдан. Для стра-тегий прорыва варианты вхожденияв рынок с помощью лимитных ор-деров дают большую возможностьполучения прибыли при относи-тельно невысоком риске. Представ-ляемые здесь варианты – наиболееэффективные способы торговатьвместе с прорывом, при этом дей-ствовать лучше всего во время по-следующей коррекции.

Точка 3. Покупка от поддержкив зоне между предпоследним пи-ком и первыми Фибо-уровнями по-следнего завершенного рыночногодвижения вниз.

На растущем рынке мы часто на-блюдаем движение цен наверх, раз-вивающееся зигзагообразно. Какправило, в первой трети тренда,когда он уже обозначился и быкиперешли к последовательному на-ступлению, медведи все еще обла-дают серьезной силой, поэтому имчасто удается после каждого цено-вого всплеска наверх снизить ценынастолько, что они опускаются доуровня предпоследнего пика. Ино-гда падение здесь прекращается,после чего следует новое движениенаверх, выталкивающее цены выше.Но рынок – не то место, где всеразметки стоят на своих местах, по-этому на уровне последней верши-ны цены могут и не найти поддерж-ки, опустившись еще ниже. Еслитренд сильный, то глубина сниже-ния редко превышает 23%-ный, ещереже – 38%-ный уровень последне-го полностью завершенного рыноч-ного движения вниз.

Именно эта зона, ограниченнаяпредпоследней вершиной и 38%-ным уровнем последнего завершен-ного движения вниз, есть наиболееблагоприятное место для соверше-ния покупки. Рисунок 2 демонстри-рует поиск точки для покупки (в те-чение месяца после этого акция вы-росла в два раза).

Точка 4. Продажа от сопротив-ления в зоне между предпослед-ним основанием и первыми Фибо-уровнями завершенного рыночно-го движения вверх.

Как и в случае с точками 1 и 2,точка 4 – зеркальный аналог точки3, предназначенный для того, что-бы направить нас в торговлю накороткой стороне при корректиро-


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 2. Покупка в ценовой области между вершиной 1 и 23.6%-ным уровнем от движения 1-2 – наиболееудачное решение для желающих занять длинную позицию. Обратите внимание, что 38.6%-ный уровень

движения 1-3 от вершины 1 совпадает с 23.6%-ным уровнем 1-2 от вершины 1. Отрезок 1-2 или 1-3, кото-рые относительно идентичны, определяется как последнее завершенное движение вниз. Продвижение к точ-ке 4 – завершенное движение наверх, а от 4 в направлении стрелки – незавершенное движение вниз, остаю-

щееся таковым до момента разворота (РАО «ЕЭС России», РТС, дневной график, осень-зима 1999 г.).

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

вочном возврате цен наверх. Нарынке, собравшемся падать, про-рывы часто определяются в моментпреодоления уровней, достигнутыхв предшествовавших ценовых ми-нимумах. Довольно часто, особен-но на ранних стадиях формирую-щегося тренда вниз, восстановле-ние рынка поднимает цены доуровня пробития поддержки с воз-можными проколами выше. Здесь –как раз то место, где надо прода-вать. Определить более точно зонусопротивления помогут Фибо-уров-ни, из которых лучше всего работа-ют 38%-ные. Иногда хорошим под-спорьем выступает уровень на23.6%, свидетельствующий об оче-видной слабости рынка и его готов-ности идти вниз. На рисунке 3 по-казано, как применять изложенныеправила: уровень А определен поценовому основанию точки 1; уро-вень В – 23.6% отрезка 1-2; уровеньС – 38.6% отрезка 1-2.

Точка 5. Покупка от контр-тренда.

Покупка от контр-тренда, являю-щегося нисходящим трендом, ста-новится практичной, если цены про-ходят его снизу вверх, фиксируя за-крытие в выбранном временноммасштабе выше трендовой линии.Сценарий развития событий дляэтого варианта обычно таков: сна-чала цены проходят сквозь линиютренда, закрепляются выше, а в хо-де коррекции опускаются к немусверху. На линии тренда, ранее иг-равшего роль сопротивления, воз-никает поддержка. Именно на ней инаходится одна из выгоднейших то-чек для покупки (рис. 4).

Дополнительное подтверждениевсегда может быть получено по ме-тодике определения глубины кор-рекции с помощью Фибо-уровней.Эта же методика позволяет отсеятьобманчивые движения, создающиеиллюзию изменения тренда, и по-нять, следует ли покупать на линиитренда или лучше подождать прояс-нения ситуации.

Точка 6. Продажа от контр-тренда.

Продажа от контр-тренда, ранееработавшего как восходящий тренди игравшего роль поддержки, а по-сле его пробития ценами вниз пре-вратившегося в сопротивление, –весьма логичный ход. Этот методочень эффективен и относится кчрезвычайно действенным способамзанятия выгодной позиции на корот-кой стороне рынка (рис. 5).

Подтверждение об истинностипрорыва нам опять же могут дать

уровни Фибоначчи. Если восходя-щий тренд превратился в сопротив-ление, и вблизи него находятсяуровни коррекции, то шансы дляуспешной продажи резко возраста-ют. Даже если мы ошиблись, естьвозможность покинуть позицию безпотерь, так как рынок обычно скло-нен вращаться некоторое время во-круг точки прорыва, прежде чем ре-шить, куда ему двигаться дальше.

Торговля в боковом движении

Торговля в боковом движениирынка многим представляется

достаточно опасным и неблагодар-ным делом. Попытки применятьстратегии прорыва работают плохо,и нередко развивается примерно та-кой сюжет: после заполнения стоп-


Рис. 3. Продажа в ценовой области, определенной между основанием 1 и 38% движения 1-2 – наиболееудачное место для занятия короткой позиции. Отрезок 1-2 определяется как последнее завершенное дви-жение вверх. Продвижение к точке 3 – завершенное движение вниз, а от точки 3 в направлении стрелки– незавершенное движение вверх, длящееся до момента нового разворота (ЛУКойл, РТС, дневной график,

август-октябрь 2001 г.).

Рис. 4. Покупка от нисходящего тренда, после его прорыва превратившегося в поддержку, – грамотноерешение спекулянта. Хотя позже рынок направился вниз, но трейдер мог взять свою прибыль

в 300-пунктовом движении на евро (EUR/USD, дневной график).

,

ордеров цены некоторое время дви-жутся в нужном направлении, а по-том разворачиваются, принося ин-вестору в итоге потери. Покупатьот нижней границы торгового диа-пазона и продавать в его верхнейобласти могут немногие – слишкомвелико психологическое напряже-ние, потому что по большей частиприходится торговать против теку-

щего тренда. Но есть одна страте-гия, которая чрезвычайно действен-но работает на акциях, фьючерсахили валютах, обозначивших свойторговый коридор и начавших в немдвижение.

Методика построена на простомфакте, говорящем о том, что в тор-говом диапазоне при любом повы-шении выше границы, разделяющей

его наполовину, рынок усиливаетсяи склонен к росту. Одновременно сэтим, любое понижение ниже ука-занной линии приводит к ослабле-нию рынка, приобретающего медве-жьи свойства. Таким образом, воз-никает возможность использоватьэту пограничную зону между бычь-им и медвежьим рынком для крат-ко- и среднесрочной торговли.

Точка 7. Торговля от серединыдиапазона.

Правила для использования по-граничной зоны таковы:

• Покупать, если рынок поднима-ется выше середины (50%-ной кор-рекции) последнего завершенногорыночного движения.

• Продавать, если рынок опуска-ется ниже середины (50%-ной кор-рекции) последнего завершенногорыночного движения.

Эта техника слабо применимадля торговли с временными рамка-ми свыше нескольких дней. Скорее,она подходит для внутридневнойторговли и для случаев удержанияпозиции не более 2-3 дней. Но ана-лиз в любом варианте надо прово-дить по дневным и даже недельнымграфикам.

Выявить 50%-ную границу одного,а еще лучше – двух последователь-но прорисовавшихся последних за-вершенных рыночных движенийобычно не составляет проблем, ноостается вопрос: «Что можно ис-пользовать для получения под-тверждения?» К сожалению, просто-го ответа на него не существует –обычно вблизи этой пограничнойзоны мало что указывает на одно-значность будущих событий, а ры-нок в целом выглядит готовым дви-гаться в любую из сторон. Поэтомупомочь понять, как надо действо-вать, может только просмотр пове-дения рынка во время прохожденияим границы, разделяющей бычьи имедвежьи настроения, включая из-менение его характера в этот кри-тический момент. К счастью, воз-можности онлайн-торговли позволя-ют все это делать, даже не прибе-гая к выводу цен на график.

Вход в торговлю по данной мето-дике имеет логичную точку выхода,которую подсказывает выявленныйторговый диапазон, где позициюимеет смысл закрыть. Другие вари-анты предполагают выход вблизи лю-бого из уровней Фибоначчи – в зави-симости от видов на прибыль и воз-можных потерь. Пример подобнойторговли показан на рисунке 6.

Михаил Рубанов


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 5. Продажа от восходящего тренда, после прорыва его ценами вниз превратившегосяв сопротивление. Закрытие дважды на уровне тренда – дополнительное подтверждение успешностивхода в короткую позицию. Позже рынок направился снова наверх, но спекулянт имел возможность

взять прибыль в 400-пунктовом движении на швейцарском франке (USD/CHF, дневной график).

Рис. 6. Покупка при повышении рынка выше середины сформировавшегося рейнджа и продажа при сни-жении ниже того же уровня давала спекулянту хорошие возможности для извлечения прибыли. Цены не-сколько раз легко поднимались от срединной зоны на 10-12%, а также падали от нее, даже на большую

величину. Момент снятия прибыли диктовали границы торгового диапазона (Gilead Sciences (GILD),NASDAQ, дневной график, лето-осень 2001 г.).

ВС

Верхняя граница рейнджа

Нижняя граница рейнджа

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Сквозь призму Нобелевских премий

Судьба теории управления порт-фелем финансовых активов до-

вольно необычна. Теория пользует-ся широкой популярностью средипреподавателей и авторов учебни-ков. В то же время она (по разнымпричинам) вызывает немалые наре-кания как теоретиков, так и практи-ков. Причина этого, на мой взгляд,заключается в том, что модель Мар-ковица зачастую преподносится какокончательное решение проблемыоптимального выбора портфеля.Что поделаешь, научные разработ-ки тоже являются товаром и нужда-ются в рекламной кампании...

На самом же деле основная за-слуга Марковица состоит, преждевсего, в постановке проблемы, а по-строенная им модель демонстриру-ет лишь один из возможных путейее решения. В настоящее время нарусском языке доступны добротныеизложения теории Марковица (на-пример, [2]). Грядущий юбилей даетповод обсудить перспективы даль-нейшего развития теории и ее прак-тического применения. Весьма ве-роятно, что изложенная ниже точказрения субъективна, но такова ужвыбранная тема.

Очевиден рост интереса эконо-мистов к теории принятия решений.Только за последние годы Нобелев-ский комитет присудил, по крайнеймере, четыре премии за работы вэтой области:

• в 1990 году премию получилиГ. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп

за исследования в области финансов;

• в 1994 году – Р. Зельтен, Дж.Нэш, Дж. Харшаньи за работы поанализу некооперативных игр;

• в 1996 году – Дж. Миррилиз иУ. Викри за разработку теории фи-нансовых решений в условиях не-полной информации;

• в 2001 году – Дж. Эйкерлоф, М. Спенс, Дж. Стиглиц за разработ-ку теории финансовых рынков.

Замечу, что «награды нашли ге-роев» с заметным опозданием. Покрайней мере, основополагающиеработы Марковица и Нэша были вы-полнены еще в начале 50-х годов.Наверное, можно говорить, что ониопередили свое время. Работы Л. В.Канторовича1 и Т. Купманса, а так-же К. Эрроу и Дж. Дебре, выпол-ненные в то же время, были отме-чены Нобелевской премией раньше– в 1975, 1972 и 1983 годах2.

Перечисленные работы достаточ-но хорошо характеризуют тот исто-рический фон, на котором возниклатеория Марковица. Отчасти подвлиянием появления первых элек-тронно-вычислительных машин, от-части независимо от ЭВМ в те годыначала бурно развиваться идеологияоптимального управления. До этогов экономической и социальной сфе-ре «нужна была одна победа», и заценой при этом не стояли. В 50-егоды достижение целей с наимень-шими затратами стало поистине по-пулярной научной проблемой. От-сюда и большой прогресс в реше-нии задач оптимизации.

Марковиц был, по-видимому, од-ним из первых, кто понял сущест-

венную роль неопределенных фак-торов в процессе выбора оптималь-ных решений.

В настоящее время принятие ре-шений в условиях неопределеннос-ти – это предмет теории игр. Од-нако в начале 50-х годов прошлоговека это было не совсем так. На-чалом истории теории игр принятосчитать появление книги Нейманаи Моргенштерна «Теория игр иэкономическое поведение» [3],первое издание которой вышло в1944 году. Однако в этой книге те-ория игр рассматривалась не какнормативная3, а как дескриптивная4

система моделей экономики. Пер-вые серьезные работы по теорииигр, выполненные после книги [3],вышли в свет практически одно-временно с работой Марковица [1](в том числе, и работы Дж. Нэша). Понимание того, что ма-тематические модели Нейманапригодны для исследования болееширокого класса задач, чем изна-чально предполагалось, пришлоеще позднее.

Глядя с современных позиций,можно сказать, что модели конку-рентного равновесия (Эрроу и Деб-ре) занимают промежуточное поло-жение между оптимизационнымимоделями и моделями теории игр.Хотя появились они, по-видимому,независимо и мотивировались не-сколько иными соображениями.

Эти научные направления, воз-никшие в начале 50-х годов, произ-вели маленькую революцию в иссле-довании экономических процессов.И заслуги Марковица в этом делевесьма существенны.


Портфельный анализ:полвека спустя

В начале 1952 года была опубликована работа Гарри М. Марковица [1], положившаяначало современной теории управления портфелем финансовых активов.Пятидесятилетию теории портфельного анализа посвящена данная статья, в которойрассматриваются история и современное состояние теории оптимального управленияпортфелем ценных бумаг, обсуждаются перспективы ее дальнейшего теоретического ипрактического использования.

1 Собственно, первые работы Л. В. Канторовича по теории линейного программирования относятся к 30-м годам. Но первый компьютерныйалгоритм решения таких задач, сделавший это направление актуальным, был опубликован Данцигом в 1951 году.2 Наиболее широко известна модель конкурентного равновесия, опубликованная К. Эрроу и Дж. Дебре в совместной работе 1954 года. Одна-ко Нобелевскую премию они получали порознь.3 То есть определяющая, какие решения следует считать рациональными.4 То есть описывающая, как на самом деле функционирует экономика.

На этом закончим историческийэкскурс и перейдем к рассмотре-нию проблемы по существу. Замечулишь, что современная теория уп-равления портфелем, разумеется,не сводится к первой работе Мар-ковица. Однако основные принци-пы, положенные Марковицем в ос-нову модели, оставляются его по-следователями неизменными (дета-ли здесь несущественны). Поэтомудалее будем говорить об оригиналь-ной модели Марковица.

Принятие решений в условиях

неопределенности

Пусть имеется некоторая суммаденег S, которую нужно инвес-

тировать на заранее установленныйпериод времени5. Допустим, имеет-ся возможность купить ценные бу-маги6 различных видов. Основнаяпроблема – как распорядиться име-ющимися деньгами наилучшим об-разом? В контексте модели Марко-вица часто рассматривают более уз-кую постановку вопроса: нужно лидиверсифицировать портфель, тоесть покупать бумаги не одного, асразу нескольких видов?

Для ответа на эти вопросы необ-ходимо определиться с целями ин-вестиций, то есть объяснить, «чтотакое хорошо, и что такое плохо».

Первый из поставленных вопро-сов носит четко выраженный коли-чественный характер, поэтому, еслимы хотим получить на него ответ,цели инвестиций должны быть зада-ны тоже в количественной форме.

А на второй вопрос у нас вродебы есть готовый ответ. Из общихсоображений понятно, что если унас есть какая-то возможность (вданном случае возможность не ог-раничиваться покупкой бумаг одно-го вида), то грех ею не воспользо-ваться. Поэтому можно предполо-жить, что ответ на второй вопросдолжен быть положительным. По-смотрим, можно ли подвести подэтот ответ более твердую основу.

Пусть у нас имеются бумаги все-го m видов. Обозначим рыночнуюцену на бумаги i-го вида в началеинвестиционного периода pi, а ценуна те же бумаги в конце инвестици-

онного периода – pi. Если мы не ог-раничены ничем, кроме имеющихсяв нашем распоряжении денег, томы можем купить произвольное ко-личество xi бумаг i-го вида, лишь быобщая стоимость покупки не пре-восходила имеющейся в наличиисуммы:

p1x1+p2x2+...+pmxm≤S.В конце периода инвестиций мы

выручим от продажи этих бумагсумму:

p1x1+p2x2+...+pmxm.Разница(p1x1+p2x2+...+pmxm) - (p1x1+p2x2+...

+pmxm)составит прибыль от инвестици-

онной операции.В нулевом приближении можно

считать, что цены в начале инвести-ционного периода и в конце его из-вестны нам достаточно точно уже вмомент принятия решений. Тогданам ничего не остается, как ска-зать, что целью инвестиций являет-ся максимизация прибыли. Но при-быль – величина аддитивная, и еслимы каким угодно способом разде-лим нашу сумму денег на две частии каждую часть будем инвестиро-вать независимо, то общая прибыльбудет равняться сумме прибылей отэтих двух инвестиционных опера-ций. А отсюда немедленно следуетотрицательный ответ на вопрос оцелесообразности диверсификациипортфеля: диверсификация портфе-ля никогда не приносит дополни-тельной выгоды, а в типичном слу-чае и вовсе нецелесообразна. Этопротиворечит нашим изначальныможиданиям.

Можно предположить, что сде-ланный вывод является следствиемгипотезы, что рыночные цены намточно известны заранее. Это пред-положение – не слишком реалис-тично. Поэтому достаточно естест-венным выглядит отказ от него, чтои сделал Марковиц. Он предполо-жил, что цены в начале инвестици-онного периода известны в моментпринятия решений точно, а вот точ-ного значения цен в конце этого пе-риода инвестор может и не знать. Исразу же возникает ряд принципи-альных проблем.

Допустим сначала, что мы по-прежнему стремимся к максимиза-ции прибыли. Но теперь прибыль

зависит уже не только от структурыпортфеля, но и от будущих цен.При одних будущих ценах наиболь-шую прибыль будет приносить одинпортфель, а при других – другой.Какой же портфель лучше? Отве-тить на этот вопрос нужно в нача-ле инвестиционного периода, а не-обходимую для ответа информациюудастся получить лишь в его конце.Поэтому пока оставим данный во-прос без ответа.

А почему, собственно, единствен-ной целью инвестиций является при-быль? Общепризнанно, например,что инвестиции невозможны без ри-ска. Вполне естественно предполо-жить поэтому, что риск также явля-ется немаловажной для инвесторахарактеристикой портфеля.

Если у нас есть несколько крите-риев, пусть даже четко описанныхколичественно, то какой портфельсчитать наилучшим? Вполне можетоказаться, что один портфель пред-почтительнее по одному критерию(например, приносит наибольшуюдоходность), а другой – по другому(например, сопряжен с наимень-шим риском).

По современным представлениямэтот вопрос не допускает универ-сального ответа в принципе. Каж-дый раз ответ зависит от конкрет-ных обстоятельств, в которых дейст-вует инвестор, от его психологичес-ких особенностей и многих другихфакторов. Современная теория ос-тавляет право решать этот вопросза самим инвестором.

Каким может быть ответ? Одиниз возможных вариантов предложилМарковиц.

Модель Марковица

Марковиц делает предположе-ние, что цены в конце инвести-

ционного периода являются случай-ными величинами, и в момент при-нятия решений (то есть в началеинвестиционного периода) инвесто-ру известно вероятностное распре-деление на множестве возможныхзначений конечных цен. Чаще всегоэту гипотезу принимают как нечтосамо собой разумеющееся. Однакоздесь есть над чем подумать.

Некритический подход основанна смешении двух понятий. Слово


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

5 Марковиц делает ряд предположений, от которых можно было бы избавиться более или менее хитрыми математическими трюками. Здесьи далее они не обсуждаются, так как это увело бы далеко от основной темы.6 При сделанных Марковицем предположениях, разница между различными типами бумаг (акциями, опционами и т.п.) и даже разными ти-пами активов (валютами, кредитами и т.д.) становится несущественной. В дальнейшем для краткости мы говорим о ценных бумагах, хо-тя сам термин «ценная бумага» можно понимать достаточно широко.

0 0 0

0 0

0

0

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

«вероятность» употребляется как вобыденном значении, так и в не-сколько ином – в математическойлитературе. Модель Марковица, ра-зумеется, предполагает использова-ние второго значения. А практикинередко оперируют первым. Одна-ко разница между ними существен-на. В обыденной жизни все, что мыне можем заранее предсказать,воспринимается как случайность,и, соответственно, можно говоритьо вероятности. В математическомсмысле, кроме детерминированныхи случайных процессов, есть ещебольшой класс процессов «совсемнерегулярных». Причем детермини-рованные и случайные процессыможно рассматривать как счастли-вые исключения, а нерегулярные –как правило. Поэтому принимаемаяМарковицем гипотеза весьма ог-раниченна и каждый раз требуетпроверки.

Может быть, ситуация прояснит-ся, если мы поймем, что знание ве-роятностного распределения озна-чает обладание информацией о бу-дущем, пусть неполной и заданнойв несколько причудливой форме.Возможно, у читателей возниклочувство протеста, когда я вышепредположил, что цены в концеинвестиционного периода известнызаранее. По-видимому, такое жечувство протеста возникнет и в томслучае, если я предположу, что це-ны одной трети бумаг нам извест-ны, а цены остальных бумаг – нет.Можно сделать иное предположе-ние, разбив все ценные бумаги нагруппы и сказав, что цены отдель-ных бумаг мы не знаем, но средниецены бумаг в каждой группе намзаранее известны. Эта гипотезатребует такого же обоснования,как и две предыдущие. В полноймере это относится и к гипотезеМарковица, хотя там наукообразиябольше.

Далее Марковиц выдвигает гипо-тезу, что качество управления порт-фелем описывается в точности дву-мя критериями: средней доходнос-тью и средним риском, причемсредние в обоих случаях понимают-ся в смысле вероятностного распре-деления, существование которогопостулируется в первой гипотезе.Эта гипотеза является приемлемой,но вовсе не очевидной и не обяза-тельной.

Третья гипотеза заключается втом, что за меру риска принимает-ся квадрат отклонения доходностиот ее среднего значения. Гипотезаопять-таки вполне приемлема, но

не самоочевидна. Мне, например,ближе другое понимание риска. По-нятно, что у любой финансовойоперации есть уровень доходности,после которого начинаются серьез-ные неприятности: банкротство, ли-шение места на бирже и т.п. Подриском я бы, скорее, понимал веро-ятность получения доходности нижеэтого уровня. Впрочем, решениеданного вопроса – прерогатива кон-кретного инвестора.

Наконец, последняя гипотезафиксирует способ соединения рас-сматриваемых двух критериев водин. Марковиц постулирует, чтокачество управления портфелемоценивается взвешенной суммой до-ходности и риска с заранее задан-ными инвестором весовыми коэф-фициентами. Наверное, нет необхо-димости говорить о том, что этолишь один из возможных вариантов.

Если мы примем эти четыре ги-потезы, то модель замкнется, и ееисследование можно будет прово-дить математическими методами.Что и было сделано Марковицем.

Отметим еще одно обстоятельст-во. Обычно использование вероят-ностных моделей основывается нат.н. законе больших чисел, которыйв применении к нашей ситуациигласит, что если мы в неизменныхусловиях достаточно много раз по-вторим нашу инвестиционную опе-рацию, то средняя доходность отэтих операций будет примерно рав-на математическому ожиданию. Ободной отдельно взятой операции втаком контексте сказать ничегонельзя. В частности, нельзя исклю-чить, что в первой же сделке реа-лизуется маловероятная возмож-ность крупных убытков, и дальней-шие операции станут просто невоз-можны. Модель Марковица этого неучитывает.

Впрочем, модели Марковицаможно дать несколько иную содер-жательную интерпретацию, если за-менить первую гипотезу следующей.Мы можем рассматривать доходно-сти портфелей при разных значени-ях будущих цен как разные крите-рии. Инвестор вправе выбрать лю-бой способ соединения этих крите-риев в один. В частности, он можетзадать некоторые веса и в качествеосновного критерия рассматриватьвзвешенную сумму вспомогатель-ных. Аналогично можно поступитьи с рисками. При этом многие про-блемы, связанные с интерпретациейпонятий теории вероятностей, ис-чезнут. Но если мы подумаем, отку-да инвестор должен брать соответ-

ствующие весовые коэффициенты,то поймем, что эта гипотеза допус-кает очень много альтернатив.

Взаимодействие инвестора и менеджера

Остановимся еще на одном об-стоятельстве. Распределение ве-

роятностей, постулируемое в моде-ли Марковица, не является чем-тообъективно данным. Это – некийпрогноз, построенный конкретныминвестором и в значительной мереотражающий его уровень информи-рованности и профессиональнойкомпетентности. Именно от качест-ва этого прогноза зависит эффек-тивность управления портфелем.

Сказанное, разумеется, остаетсяверным в более широком контекс-те, независимо от того, принимаеммы или нет конкретные гипотезымодели Марковица.

Но высоким уровнем компетент-ности и свободными денежнымисредствами не всегда обладает однои то же лицо (физическое или юри-дическое). Инвестор (хозяин денег)может повысить качество управле-ния своим капиталом, передав пра-во распоряжаться им наемному ме-неджеру. Например, пенсионныйфонд заключает трастовый договорна управление своими активами скакой-то финансовой компанией,банк принимает в штат трейдера ит.д. В этом случае результирующаяэффективность может оказаться до-статочно высокой лишь в том слу-чае, когда менеджер будет пресле-довать именно те цели, которыеимеются у нанявшего его инвесто-ра. Причем, поскольку он принима-ет вполне конкретные количествен-ные решения «чего и сколько» ку-пить, то и цели должны быть сфор-мулированы достаточно четко. Ус-тановки типа «стремиться к макси-муму доходности при минимальномриске» вряд ли достаточны.

Какие цели на самом деле пре-следуют нанятые менеджеры? На-сколько они склонны к риску, и чтоони под этим понимают? Зачастуюинформированности менеджера оцелях инвестора недостаточно. Ну-жен некий механизм стимулирова-ния (лучше экономического), вы-нуждающий менеджера преследо-вать те, а не иные цели. Простыерешения, вроде отчисления процен-та от прибыли, не всегда эффектив-ны. Менеджер, спасший деньги ин-вестора в момент внезапного обва-ла рынка, заслуживает большего


поощрения, чем тот, кто получил20% прибыли в ситуации, когда пас-сивное управление «по индексу»могло принести 22%. Причем в пер-вом случае прибыль нулевая, а вовтором – положительная.

В наличии четкой схемы взаимо-действия заинтересованы и инвес-тор, и менеджер. Инвестор – пото-му, что этим он обеспечивает себеесли не прибыль, то добросовест-ное отношение менеджера. А ме-неджер – потому, что это защища-ет его от несправедливых претензийинвестора.

Понятно, что для решения этихпроблем теории Марковица недо-статочно – необходим какой-то ееаналог. Хотя бесспорно, что созда-ние теории Марковица означает оп-ределенный шаг в этом важном на-правлении.

Перспективы использования модели

Чтобы понять возможность ис-пользования расширенной тео-

рии управления портфелем в буду-щем, попробуем разобраться, поче-му она не используется сейчас? Ав-торы [2] рассматривают две причи-ны этого. Первую они относят краннему периоду существования те-ории. Заключалась эта проблема внедостаточной развитости вычисли-тельной техники, и на сегодняшнийдень она решена.

Вторую причину в книге [2] счита-ют актуальной. Она заключается втом, что при использовании моделиМарковица приходится оперироватьбольшими объемами цифровой ин-формации. При вводе этой информа-ции в компьютер вручную неизбежнамасса ошибок. Их устранение требу-ет непомерно больших затрат време-

ни, а работа с «грязной» информаци-ей чревата принятием неверных ре-шений. На мой взгляд, эта проблематоже уже решена. Развитие глобаль-ных сетей позволяет оперативно по-лучать необходимую информацию изпервоисточника, что практическиисключает ошибки.

Главная же причина, по-моему,заключается в отсутствии достаточ-ной мотивации. До недавнего вре-мени доступ на финансовые рынкибыл существенно ограничен. Наклассической бирже может рабо-тать сотня брокеров, представитьсебе тысячу человек – уже слож-нее. Один брокер за торговую сес-сию способен обслужить ограничен-ное число клиентов. Вот вам весьмажесткое объективное ограничениена доступ к рынку. Возникает кон-куренция не за клиента, а за местона рынке. А это позволяет поддер-живать достаточно высокую разни-цу между доходностью на рынке иценой привлекаемых ресурсов. В та-ких условиях можно безбедно жить,не забивая себе голову какими-тотеориями.

С введением электронных формторговли ситуация быстро меняется.Естественно, появляется конкурен-ция за клиента. В отсутствие четко-го языка общения инвестора и ме-неджера конкурентные преимуще-ства в этой сфере определяютсядвумя факторами: тарифной поли-тикой и рекламной стратегией. Та-рифы уже сейчас не слишком высо-ки, а потому не очень существенны.И в дальнейшем можно ожидатьтолько их снижения. Реклама вооб-ще мало соотносится с реальнымкачеством оказываемых услуг. По-этому тот, кто сумеет первым пре-доставить клиенту возможность чет-ко оговорить преследуемые цели иотследить выполнение директив, по-

лучит заметное преимущество, бытьможет, решающее.

Кроме того, введение электронныхформ торгов расширит доступ на ры-нок, а потому приведет к падениюразницы между доходностью рынка иценой привлекаемых ресурсов. По-смотрим, к чему это приведет.

Возьмем, например, рынокFOREX. Сейчас на нем господству-ют методы технического анализа.Ни один из них не позволяет срав-нивать более двух валют. Как след-ствие, значительную часть временитрейдер не имеет открытой пози-ции, то есть по существу ничего незарабатывает. В более жестких ус-ловиях он будет вынужден следить,чтобы деньги работали все время.При этом никуда не уйти от порт-фельной идеологии: нужно отсле-живать сразу много валют, чтобы вкаждый момент иметь хотя бы однуприбыльную.

Существует точка зрения (см.,например, [4]), что конкуренция вы-нуждает экономических агентовдействовать в каком-то смысле оп-тимально. Те, кто действует иначе,просто разоряются. При низкомуровне конкуренции трейдеры-арти-сты, торгующие на бирже «по вдох-новению», могут существовать. Но собострением конкуренции именно уних могут начаться проблемы.

Сейчас, когда мы находимся напереходном этапе, финансовыерынки захлестнула волна непрофес-сионалов. Но эта волна сойдет, итогда необходимость в количествен-ных моделях, по-видимому, станетболее насущной. Еще одной важ-ной причиной, почему отсутствуютприложения портфельного анализа,я считаю недостаточную развитостьсамой теории. Здесь – широкое по-ле для деятельности.

Продолжение следует

Михаил Горелов

Литература:1. Markowitz H. M. Portfolio

Selection // Journal of Finance, 1952,№ 1, pp. 77-91.

2. Шарп У. Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. – М.:Инфра-М, 1997. – 1024 с.

3. Фон Нейман Дж., Морген-штерн О. Теория игр и экономиче-ское поведение. – М.: Наука, 1970.– 707 с.

4. Петров А. А., Поспелов И. Г.,Шананин А. А. Опыт математичес-кого моделирования экономики. –М.: Энергоатомиздат, 1996. – 544 с.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

ВС

БИРЖИБИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Как и год назад

Как и год назад [1], регулярныеторги ценными бумагами осуще-

ствляются на шести российскихбиржах: Московская межбанковскаявалютная биржа (ММВБ), Фондоваябиржа РТС, Фондовая биржа«Санкт-Петербург» (ФБСП), Москов-ская фондовая биржа (МФБ), Санкт-Петербургская валютная биржа(СПВБ) и Екатеринбургская фондо-вая биржа (ЕФБ). Данные по объе-мам торгов на российских торговыхплощадках приведены в таблице 1(здесь и далее представлены сведе-ния за 03.09.2001).

Лидером российского биржевогофондового рынка является ММВБ –даже без учета объема сделок погосударственным ценным бумагам,биржевой рынок которых представ-лен только на ММВБ.

В целом на ММВБ приходится80.8% всего российского биржевогоденежного объема сделок за день(76.5% в 2000 г.) и 90.0% количест-венного объема сделок (80.8% в2000 г.).

Несколько ослабила свои пози-ции Фондовая биржа РТС. В этомгоду на первый рабочий день сентя-бря на эту торговую площадку при-шлось 12.2% денежного объема сде-лок (18.7% в 2000 г.) и 1.6% количе-ственного объема (3.9% в 2000 г.).

В 2001 году Фондовая биржа«Санкт-Петербург» по денежномуобороту опередила Московскуюфондовую биржу (2.8% против 2.1%в 2001 г. и 1.7% против 2.6% в 2000году, соответственно).

В три раза возрос объем сделокс ценными бумагами на СПВБ,вследствие чего на данную торго-вую площадку пришлось 2% всегороссийского биржевого денежногооборота.

И только 9 сделок было заключе-но за день 3 сентября на Екатерин-бургской фондовой бирже.

Чем торгуют?

Информация о результатах торговценными бумагами на россий-

ских биржах за один день представ-лена в таблицах 1-4. По сравнениюс 01.09.2000, в текущем году бирже-вой оборот сократился на треть (с$122 млн. до $79 млн.).

Наибольшую долю рынка по-прежнему занимают сделки с акци-ями. Произошло и увеличение ихдоли на биржевом рынке – с 80.2%в 2000 г. до 91.4% в 2001 г. Наибо-лее ликвидным биржевым рынкомакций остается секция фондовогорынка ММВБ. Несмотря на общееснижение биржевой активности,

уменьшение оборота на ММВБ (посравнению с 01.09.2000) составилопорядка 15%, тогда как на другихведущих площадках страны – РТС иМФБ – отмечено двукратное сокра-щение объема торгов.

Одновременно на ММВБ наблю-дается рост количества сделок с ак-циями, что свидетельствует о пра-вильно выбранном акценте биржина создание условий большего бла-гоприятствования для миноритар-ных инвесторов. Именно такой ин-вестор в итоге и обеспечил ликвид-ность рынка. Положительным фак-тором является и то, что в этом го-ду уже с тремя ценными бумагамиколичество сделок превысило 1000:РАО ЕЭС, ЛУКойл, Сургутнефтегаз.Ранее только акции РАО ЕЭС обла-дали такой ликвидностью. Эти жеакции входят в число наиболее лик-


Один биржевой день России

Журнал «Валютный спекулянт» представляет очередной выпуск проекта «Один биржевой день России», начатого в прошлом году.

В экономической практике представлено достаточное число индикаторов,характеризующих состояние рынка ценных бумаг. Однако о развитии данного рынкапринято судить все-таки по биржевой активности. Чем сегодня торгуют на российскихфондовых торговых площадках, какие изменения в структуре биржевых торговпроизошли за год, – мы рассмотрим это на примере одного биржевого дня.Традиционно для такого анализа «ВС» берет первый рабочий день осени. В 2001 годуэто – 3 сентября.

Биржа Объем сделок, % от общего Количество % от общего

тыс. долл. объема сделок, шт. объема

ММВБ 63880 80.8 8653 90.0

РТС (РТС+ФБСП*) 9 662 (10 950) 12.2 (13.9) 158 (277) 1.6 (2.9)

ФБСП (без РТС**) 2223 (936) 2.8 (1.2) 509 (390) 5.3 (4.1)

МФБ 1694 2.1 155 1.6

СПВБ 1558 2.0 135 1.4

ЕФБ 9 0.0 9 0.1

* – в скобках приведены показатели с учетом торгов акциями «Газпрома» на ФБСП через

систему СГК РТС

** – в скобках приведены показатели без учета торгов акциями «Газпрома» на ФБСП через

систему СГК РТС

Таблица 1. Объем торгов на российских биржах

Вид ценных Кол-во бирж, Объем сделок, % от общего Количество % от общего

бумаг на которых зак- тыс. долл. объема сделок, шт. объема

лючены сделки

Акции 6 72,252 91.4 9,017 93.7

Гос.ЦБ 1 4,001 5.1 154 1.6

ЦБ СФ 2 1,544 2.0 126 1.3

Корп. обл. 1 34 0.0 1 0.0

Фьючерсы 3 1,194 1.5 318 3.3

Опционы 1 1 0.0 3 0.0

Всего 79,026 100.0 9,619 100.0

Таблица 2. Данные о биржевых торгах по видам ценных бумаг

видных ценных бумаг, обращающих-ся на Фондовой бирже РТС. Причембумаги РАО ЕЭС достаточно актив-но торгуются как в системе РТС,так и в системе СГК РТС (полноцен-ная биржевая система). Однако, вотличие от рынка ММВБ, СГК РТСне получила достаточного развития.И если еще год назад собственно всистеме было заключено 127 сделок(124 сделки с акциями РАО ЕЭС),то в текущем году число сделок со-ставило лишь 28 (15 сделок с акци-ями РАО ЕЭС). В то же время СГК

РТС стала ведущим технологичес-ким инструментом для биржевойторговли акциями «Газпрома».

Совместный проект фондовыхбирж РТС и «Санкт-Петербург», поз-воливший участникам рынка торго-вать через СГК РТС акциями газово-го концерна на ФБСП, привел к за-нятию фондовой биржей «Санкт-Пе-тербург» позиции ведущей торговойплощадки по акциям «Газпрома». Вэтом году (речь идет о показателяходного дня – 03.09.2001) оборот ак-ций «Газпрома» на бирже «Санкт-



ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Биржа Количество Объем сделок, ЦБ Объем сделок,

сделок, шт. тыс. долл.

ММВБ

Рынок акций

РАО ЕЭС 4006 333,028,100 35,946.2

НК ЛУКойл 1594 1,081,939 11,999.5

Сургутнефтегаз 1048 26,427,500 6,940.0

МосЭнерго 650 36,212,400 1,238.9

Ростелеком 213 1,030,900 714.5

РАО ЕЭС ап* 193 8,355,300 619.5

Сбербанк 163 11,070 404.6

ЮКОС 135 101,836 373.7

Сургутнефтегаз ап 121 2,976,200 438.5

НК ЛУКойл ап 80 30,193 328.0

Татнефть 61 380,900 192.3

Всего: 27 видов акций 8475 59,409.6

Рынок гос. ЦБ

ОФЗ-ФД 28001 (янв 2004) 25 2,281,300 711.3

ОФЗ-ПД 25030 (дек 2001) 24 28,500 932.6

ОФЗ-ФД 27012 (ноя 2003) 15 761,966 231.6

ОФЗ-ФД 27002 (май 2002) 13 957,700 329.0

ОФЗ-ФД 27001 (фев 2002) 11 1,042,000 359.6

Всего: 19 видов обл. 154 4,001.2

Рынок фьючерсов

FSUSD19 9 220 220.5

FSUSD1A 9 214 215.8

FSUSD1B 6 32 32.4

Всего: 3 вида контрактов 24 468.8

РТС

Рынок акций*

Система РТС

Сибнефть 25 1,737,600 1,028.3

РАО ЕЭС 23 25,100,000 2,741.7

НК ЛУКойл 23 329,500 3,681.4

Сургутнефтегаз 18 3,150,000 841.2

Всего: 24 вида акций 124 9,434.1

Система СГК РТС

РАО ЕЭС 15 1,130,000 123.6

Газпром (ФБСП)** 119 2,594,000 1,287.3

Всего: 5 видов акций 28 165.3

Система RTS Board

Всего: 4 вида акций 6 62.9

МФБ


Газпром 89 905,000 455.0

ЮКОС 2 вып 23 110,000 404.3

ЮКОС 1 вып 17 116,000 426.6

Всего: 7 видов акций 138 1,311.9

Внесистемные сделки

Газпром 17 680,000 381.8

Всего: 1 вид акций 17 381.8

Таблица 3. Биржевая информация по торговым площадкам (начало)

НАУФОР станет «элитным клубом»

Саморегулируемая организацияНациональная ассоциация участ-ников фондового рынка (НА-УФОР) намерена кардинально пе-ресмотреть стратегию своего раз-вития, став в результате ее осу-ществления своеобразным «элит-ным клубом» для профессиональ-ных участников фондового рынкаРоссии. Как сообщил РБК предсе-датель совета директоров НА-УФОР Иван Лазарко, проект но-вой стратегии развития будет рас-смотрен на заседании совета ди-ректоров ассоциации. По его сло-вам, НАУФОР не ставит своейприоритетной целью увеличениечисленного состава ассоциации инамерена сконцентрировать своиусилия, прежде всего, на обеспе-чении качественного уровня ра-боты своих членов на рынке. Длядостижения этой цели планирует-ся осуществление комплексамер, направленных на снижениерисков работы членов НАУФОР склиентами и контрагентами. В ча-стности, планируется уделять бо-лее пристальное внимание про-блеме взаимоотношений междуброкерами и клиентами на фон-довом рынке, прописывать де-тальные стандарты этих взаимо-отношений.

НАУФОР намерена установитьболее высокие барьеры для входапрофучастников в ассоциацию.Предполагается, что претендентына получение статуса члена НА-УФОР будут проходить жесткийпрофессиональный отбор. С 1 ян-варя 2002 г. вступительный сборв НАУФОР будет повышен с $2тыс. до $5 тыс. Кроме того, вближайшее время НАУФОР наме-рена резко ограничить доступ ор-ганизаций, не являющихся члена-ми ассоциации, ко всем своимпродуктам и услугам – информа-ционным продуктам, юридичес-ким консультациям, участию в ра-боте комитетов и комиссий НА-УФОР. Предполагается, что рей-тинг надежности будет автомати-чески присваиваться только чле-нам НАУФОР, сказал И. Лазарко,объясняя это тем, что рейтингпризван способствовать повыше-нию имиджа профучастника. На-помним, что членами НАУФОРявляются в настоящее время 770организаций.

РБК


ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Петербург» составил $1451 тыс.(203 сделки) против $837 тыс. (106сделок) на МФБ. Причем именноучастники рынка СГК РТС обеспечи-ли почти 90% его денежного объе-ма на ФБСП. На Московской фондо-вой бирже операции с акциями«Газпрома» по денежному оборотудаже уступили трансакциям с цен-ными бумагами ЮКОСа.

Биржевые рынки акций на СПВБи ЕФБ хоть и сохранились, но неполучили своего развития за про-шедший год.

Еще одним направлением разви-тия биржевой торговли ценными бу-магами стали рынки срочных кон-трактов. Лидерство здесь по-преж-

нему за ФБСП. За год возобновилаработу секция срочных контрактовММВБ, с фьючерсными проектамивыступили СПВБ и МФБ (хотя сдел-ки на МФБ не заключались). В тоже время с рынка активных фью-черсных операций вышла ЕФБ. Вцелом многие биржи признаютсрочный рынок перспективным, хо-тя уровень его развития еще далекот «золотого времени срочногорынка» первой половины 90-х годов.

Фондовой бирже «Санкт-Петер-бург», помимо рынка фьючерсов,удалось сохранить и рынок опцио-нов – единственный рынок данноговида ценных бумаг в России в на-стоящее время. Однако его оборо-


Биржа Количество Объем сделок, ЦБ Объем сделок,

сделок, шт. тыс. долл.

ФБСП


Газпром 203 2,921,000 1,450.9

(из них через СГК РТС) 119 2,594,000 1,287.3

Всего: 1 вид акций 203 1,450.9

Рынок ЦБ СФ

Всего: 10 видов обл. 11 48.5


EESI-9.01 201 4.236 467.6

GAZR-12.01 26 301 162.3

SNGI-9.01 23 51 13.6

EESI-12.01 19 84 9.7

LKRI-9.01 14 342 38.6

GAZR-9.01 6 49 25.0

EESI-3.02 2 46 5.5

SNGI-12.01 1 1 0.3

Всего: 8 видов контрактов 292 722.6

Рынок опционов

EESI-9.01...PA...3000.00 1 7 0.7

EESI-9.01...CA...3400.00 1 1 0.1

EESI-9.01...PA...2800.00 1 1 0.1


СПВБ


РАО ЕЭС 11 211,600 22.9

Всего: 3 вида акций 17 26.4


ГГКО 21038 (авг 2002) 17 60,767 175.7

ГГКО 25020 (фев 2002) 17 30,831 87.1

ГГКО 21037 (июль 2002) 13 66,837 196.2

ГГКО 21033 (фев 2002) 10 37,213 117.2

Всего: 23 вида обл. 115 1,495.2

Рынок корп. обл.

МБСП-ок-1 1 1,000 34.3

Всего: 1 вид обл. 1 34.3


10FIEES 1 1 0.1

11FUSD 1 2 2.0


ЕФБ


Газпром 9 18,600 9.1

Всего: 1 вид акций 9 9.1

* ап – привилегированные акции

** показатели торгов акциями «Газпрома» на ФБСП через систему СГК РТС

Таблица 3. Биржевая информация по торговым площадкам (окончание)

Фондовые биржи РТС и «Санкт-Петербург»

объединились

Фондовые биржи Российскаяторговая система и «Санкт-Петер-бург» объединились. Правда, покатолько в рамках совместногопроекта FORTS.

Проект FORTS – это единыйсрочный рынок двух бирж, со-зданный на основе торгово-рас-четной технологии и программ-ного обеспечения, применяю-щихся Фондовой биржей «Санкт-Петербург».

Функции организатора торгови клирингового центра на ин-тегрированном рынке возложенына РТС.

Открытие FORTS, который те-перь является срочным рынкомРТС, состоялось 19 сентября 2001года.

В первый день торговой сес-сии FORTS участниками срочно-го рынка заключено 673 сделкина общую сумму более 65 млн.рублей.

Из них с фьючерсными кон-трактами инвестиционные ком-пании и банки заключили 661 сделку, а с опционами – 12 сделок.

На открытии рынка в торгахимели возможность приниматьучастие более 40 инвестицион-ных компаний и банков из Моск-вы, Санкт-Петербурга, Новоси-бирска, Екатеринбурга, Самары,Ростова-на-Дону, Казани.

Участники FORTS получиливозможность совершать опера-ции с четырьмя фьючерснымиконтрактами (на курс акций РАО«ЕЭС России», на акции ОАО«Газпром», на курс акций ОАО«НК ЛУКойл» и на курс акцийОАО «НК Сургутнефтегаз») идвумя опционами (на фьючерс-ный контракт на курс акций РАО «ЕЭС России» и на фью-черсный контракт на акции ОАО«Газпром»).

До конца года биржи планиру-ют объединить и рынки торговлиакциями ОАО «Газпром».

Но в этом совместном проектеФондовая биржа «Санкт-Петер-бург» останется организаторомторговли, ввиду действующихнормативных ограничений на тор-говлю ценными бумагами газово-го концерна.

www.spekulant.ru

ты пока еще остаются ничтожномалыми.

Значительно (почти в 5 раз) со-кратился за год рынок государст-венных ценных бумаг. Существую-щие уровни доходности (средняядоходность на 03.09.2001 – 14.55%)делают его малопривлекательнымдля инвесторов. Однако у россий-ского правительства пока нет ост-рой потребности в заемных средст-вах, поэтому рост рынка в ближай-шей перспективе не предвидится.

Не получил развития и рыноккорпоративных облигаций. Так, 3сентября была заключена всего 1сделка с облигациями Международ-ного банка Санкт-Петербурга наСПВБ.

Биржевой рынок ценных бумагсубъектов Федерации (ЦБ СФ) пред-ставлен сегодня лишь облигациямиправительства Санкт-Петербурга(ГГКО). Торговля ими проводится набиржах северной столицы – СПВБ иФБСП. Причем на СПВБ приходится97% объема рынка. По сравнению спрошлым годом дневной денежныйоборот с облигациями ГГКО выроспочти в четыре раза.

Что выбирает инвестор?

Если говорить о биржевой карти-не в целом, то ситуация за год

изменилась незначительно. По-прежнему основной рынок – рынокакций, сосредоточенный на ММВБ(малые пакеты ценных бумаг) и РТС(крупные пакеты). Пока не удалосьсоставить конкуренцию секциифондового рынка ММВБ системеСГК РТС. Хотя последняя стала ус-

пешно использоваться для торговлиакциями «Газпрома».

Срочный рынок можно охаракте-ризовать, скорее, как сохраняющийсвои позиции. Хотя определеннуюдинамику имеет тенденция к воз-рождению валютных фьючерсов, на-ибольшая активность сделок с кото-рыми наблюдается на ММВБ.

Скромнее ожидаемого стал и ре-зультат от внедрения технологиибиржевого шлюза. И если пионерроссийского прямого доступаММВБ за счет технологическогопрорыва смогла обеспечить ростликвидности рынка, то другим пло-щадкам, которые предложили рын-ку аналогичный сервис несколькопозднее, это удалось в значительноменьшей мере.

Биржевой рынок не стоит на ме-сте. После рассмотренного намидня были теракты в США, привед-шие к падению мировых фондовыхрынков, были попытки возобновле-ния биржевой торговли на Москов-ской центральной фондовой бирже,было создание единого срочногорынка фондовыми биржами РТС и«Санкт-Петербург». Последствияэтих и других событий, происходя-щих на мировых и внутрироссий-ских политических и финансовыхаренах, будут рассмотрены уже вследующем выпуске проекта «Одинбиржевой день России».

Александр Кузьменко

Литература:1. Кузьменко А. Один биржевой

день России // Валютный спекулянт,2000, № 9, с. 24-27.



ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рынки фондовых Объем сделок, % от общего Количество % от

инструментов тыс. долл. объема сделок, шт. общего объема


ММВБ 59410 82.2 8475 94.0

РТС 9662 13.4 158 1.8

МФБ 1694 2.3 155 1.7

ФБСП 1451 2.0 203 2.3

СПВБ 26 0.0 17 0.2

ЕФБ 9 0.0 9 0.1

Рынок гос.ЦБ

ММВБ (ГКО-ОФЗ) 4001 100.0 154 100.0


СПВБ (ГГКО) 1495 96.9 115 91.3

ФБСП (ГГКО) 49 3.1 11 8.7

Рынок корп. обл.

СПВБ 34 100.0 1 100.0


ММВБ 469 39.3 24 7.5

ФБСП 723 60.6 292 91.8

СПВБ 2 0.2 2 0.6

Рынок опционов

ФБСП 1 100.0 3 100.0

Таблица 4. Рынки фондовых инструментов

ВС

МЦФБ возобновила торги

Московская центральная фон-довая биржа (МЦФБ) возобновилаторги фондовыми инструментами.За время проведения Интернет-биржевых торгов в период с03.09.2001 г. по 17.09.2001 г. наМЦФБ было заключено 967 сде-лок по срочным контрактам накурс акций РАО ЕЭС на общуюсумму 20,746,000 рублей. По со-общению представителей биржи,в торгах, которые проводились сиспользованием Интернет-бирже-вой торговой системы «MCSE-TRADE» и интегрированной пла-тежной системы «Киберплат»,приняли участие несколько веду-щих брокерских контор и значи-тельное количество их клиентов,ведущих торговлю в интерактив-ном режиме. В ближайшее время,по мере конкретизации запросовучастников торгов, МЦФБ плани-рует ввести контракты со срокомисполнения T+3 на акции РАО«ЕЭС России», ОАО «Газпром» иСбербанка РФ. Напомним, что внастоящее время (после аннули-рования лицензии фондовой бир-жи, выдаваемой ФКЦБ) МЦФБ вы-ступает организатором торговлитолько срочными инструментами,действуя на основании лицензии№ 90, выданной КТБ при МАП.Новая лицензия фондовой биржиМЦФБ пока не получена.

www.spekulant.ru

ММВБ создаст биржу для колхозников

В рамках ежегодного праздни-ка «Урожай», прошедшего в Там-бове, состоялась презентацияпроекта создания региональногорынка зерна на основе современ-ных биржевых и информацион-ных технологий. На мероприятииспециалисты Московской меж-банковской валютной биржи(ММВБ) представили рабочий ма-кет Интернет-сайта, который со-здается в рамках совместной собластной администрацией про-граммы формирования единогоинформационного пространствана рынке сельскохозяйственнойпродукции Тамбовской области.

На презентации генеральный ди-ректор ММВБ А. Захаров отметил,что проект в полной мере учитыва-ет активизацию политики государ-ства на рынке сельхозпродукции.

CNews

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА


КОРПОРАЦИИКОРПОРАЦИИ

COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Прибыль будет как в первом полугодии

Несмотря на то, что в первомполугодии 2001 г. все без ис-

ключения компании электросвязипродемонстрировали рост выручкив долларовом выражении, по пока-зателю чистой прибыли, являющей-ся базой для расчета дивидендов,картина складывается достаточнопестрая.

К сожалению, не представляетсявозможным детально разобраться впричинах разнонаправленного из-менения чистой прибыли на уровнеотдельной компании. Понятно и то,что показатель прибыли за полгодаявляется достаточно плохим инди-катором для определения годовойприбыли. За счет одноразовыхфинансовых статей, переоценкиосновных средств, подъема за-работной платы и т.д. чистаяприбыль за полный год можетсущественно отличаться от этогопоказателя за первое полугодие,умноженного на два.

Отличие будет не обязательно вхудшую сторону – ожидаемый осе-нью подъем тарифов для ряда ре-гионов может привести к тому, чтоприбыль отдельных компаний во

втором полугодии окажется выше,чем в первом.

В качестве иллюстрации приво-дим сравнение чистой прибыликомпаний электросвязи за полный2000 год с прибылью, показанной впервом полугодии (табл. 1). Росттарифов в первом полугодии 2000года не сильно отличался от их ди-намики в нынешнем году, поэтому,на наш взгляд, анализ достаточнорепрезентативен.

Как видно из таблицы 1, прибылькомпаний электросвязи за весь год,за редким исключением, оказывает-ся ниже, чем удвоенная прибыль запервое полугодие.

Поскольку нет веских причиножидать, что изменение прибылипо отдельным компаниям во вто-ром полугодии 2001 г. будет такимже, как в минувшем году, все наширасчеты построены на самом нейт-ральном предположении – прибылькомпаний во втором полугодии2001 г. будет такой же, как и впервом.

Мы предполагаем, что на ди-видендные выплаты по привиле-гированным акциям будет на-правлено 10% чистой прибыли, какпредусмотрено уставами компаний(исключение – «Хантымансийскокр-телеком»).

Обеспечить себе приличные дивиденды

Что касается дивидендов по обык-новенным акциям, мы предполо-

жили, что на их выплаты будет на-правлено не менее 7% чистой при-были – как того потребовал «Связь-инвест» в 2000 году. В пользу этогопредположения свидетельствует же-лание «Связьинвеста», во-первых,добиться признания инвесторами(особенно иностранными) заслугкомпании в области корпоративногоуправления, во-вторых – обеспечитьсебе приличный доход. Для расчетадивидендной доходности мы исполь-зовали котировки на продажу в си-стеме РТС, а в случае их отсутствия– цены наших трейдеров.

Расчеты с этими предположени-ями показывают, что максимальнаядивидендная доходность не пре-вышает 20% на срок около года.На наш взгляд, этого недостаточно,чтобы стать единственным аргу-ментом в пользу покупки, учитываяошибки при прогнозированииприбыли.

Анализ дивидендной доходностив совокупности с возможным арби-тражем на коэффициентах обменасущественно картины не меняет


Телекоммуникации настроены на доход

Финансовые результаты компаний электросвязи за первое полугодие позволяютсделать предварительные оценки возможных дивидендных выплат за 2001 год и,соответственно, дивидендной доходности. Судя по темпам консолидации, компании долета 2002 г. не успеют объединиться в семь «супертелекомов», т.е. дивиденды затекущий год будут выплачиваться в соответствии со старой структурой отрасли.

Компания Чистая прибыль Цена, $ Число акций Ожидаемый Ожидаемая

дивиденд, $ дивидендная

доходность, %

1п2000, 2000, 2001/ 1п2001, Изм., 2001П, Обыкн. Прив. Обыкн. Прив. Обыкн. Прив. Обыкн. Прив.

$ тыс. $ тыс. 2*1п2000 $ тыс. 1п2001 $ тыс.

/1п2000

Северо-Западный регион 22189 40131 8.7 14115 -343% 28226 198.04 46.5 906478140 258913729 * * * *Центральный регион 22760 37715 16.3 22101 397% 44200 * * 663595970 318416832 4.884 20.912 * *

Волжский регион 13331 25223 7.6 9203 -333% 18403 104.82 67.21 566202992 188733489 1.117 4.784 6.20% 46.30%

Северо-Кавказский 14460 28669 9.4 17751 115% 35506 * * 258386613 * 0.381 * * *

регион

Уральский регион 19833 31391 5.3 14049 -164% 28100 23.84 * 8822134172 * 0.159 * 7.30% *Сибирский регион 16273 27434 9 15045 -24% 30088 48.1 * 284370090 * 0.5 * * *Дальневосточный 6034 9166 5.3 5136 139% 10272 265.34 161.05 40981729 13656582 2.695 12.475 5.40% 46.90%регион

* Данные представлены не по всем компаниям регионов

Таблица 1. Расчет ожидаемой дивидендной доходности в 2001 году*

(табл. 2). Для трех регионов из се-ми (Урал, Дальний Восток, Повол-жье) коэффициенты обмена ужеобъявлены официально. Хотя мы необладаем информацией о коэффи-циентах для Сибири, Юга России иСеверо-Запада, судя по динамикекотировок акций отдельных компа-ний в течение последнего месяца,эта информация уже стала достоя-нием инсайдеров. Таким образом,возможности арбитража остаются

лишь в одном регионе – Централь-ном. Однако, по нашим оценкам,среди входящих в него компанийнет ни одной, привилегированныеакции которой при нынешних це-нах пригодны для арбитражной иг-ры. Что касается обыкновенных ак-ций, дивидендная доходность поним не превышает 2%, поэтому неделает погоды.

Таким образом, в настоящий мо-мент ожидаемая дивидендная до-

ходность не может стать достаточ-ным аргументом для покупки акцийрегиональных телекоммуникацион-ных компаний. Однако при измене-нии ряда параметров – снижениицен, сужении спрэдов и просто при-ближении выплаты дивидендов – ди-видендная доходность сможет вы-ступить в качестве инвестиционнойидеи. Поэтому мы надеемся, чтоопубликованные расчеты будут по-лезны для инвесторов.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Расчётная Действи- Расчётный Действи- Справедли- Текущая Премия Справедли- Текущая Премия

доля в тельная обменный тельный вая цена цена на (дисконт) вая цена цена (дисконт)

объединён-доля в коэффи- обменный на обыкн. обыкн. на прив. на прив.

ной комп. объединён-циент коэффи-

ной комп. циент

Северо-Западный 100% * * * $221 $198 * $92 $47 *

регион

Центральный регион 100% * * * * * * * * *

Волжский регион 99% 156% * * $104 $105 * $141 $67 *

Северо-Кавказский 101% * * * $26.08 * * $12.64 * *

регион

Уральский регион 99% 100% * * $19.56 $23.84 * * * *

Сибирский регион 97% * * * $40.35 * * $16.14 * *

Дальневосточный 100% 99% * * $338.74 $265.74 * $151.35 $161.35 *

регион

* Данные представлены не по всем компаниям регионов

Таблица 2. Арбитраж

Достойный ответ конкурентуРыночная доля

немного сократилась...

Компания Вымпелком добиваетсяхороших показателей второй

квартал подряд. Опубликованныерезультаты деятельности во II квар-тале 2001 г. (можно сразу сказать оскачке чистой прибыли на 84% посравнению с предыдущим кварта-лом – табл. 3) имеют особое значе-ние, если учесть, какие отличные,выше прогнозных оценок, результа-ты за этот же период обнародовалглавный конкурент Вымпелкома –МТС. Публикация отчетности МТС,кстати, вызвала опасения, что залетний период Вымпелком, возмож-но, сдал свои позиции. Несмотря нато, что Вымпелком по-прежнему от-стает от лидера рынка, есть основа-ния полагать, что разрыв междудвумя главными конкурентами в об-ласти российской мобильной связистабилизировался.

При текущих ценах Вымпелкомторгуется с прогнозным показате-лем 2001 года EV/EBITDA на уровне7.3 (табл. 4), что на 10% меньше,чем у МТС. Дисконт представляетсяоправданным, учитывая меньшиевозможности Вымпелкома в областирегиональной экспансии. В то жевремя мы полагаем, что текущие це-ны акций обеих компаний не отра-жают их высоких темпов роста, по-догреваемых быстро растущими до-ходами населения в России (табл. 5и рис. 3), . Мы рекомендуем вклады-вать средства в телекоммуникацион-ный сектор, покупая акции обеихкомпаний, и повторяем нашу реко-мендацию – «покупать» акции Вым-пелкома. При этом целевая ценаАДР Вымпелкома, по нашим оцен-кам, должна составлять $21 (рис. 2).

Во II квартале общая абонент-ская база Вымпелкома выросла на20% до 1.2 млн. человек, тогда какМТС продемонстрировала рост чис-

ла абонентов на 30% по сравнениюс предыдущим кварталом. ДоляВымпелкома в чистом приростечисла абонентов снизилась до 39%(предыдущие три квартала долякомпании равнялась 41%). Мы счи-таем, что ухудшение показателей влетний период было обусловленотем, что торговая марка Вымпелко-ма не так сильна, как у МТС, – из-за недоверия потребителей к каче-ству оказываемых компанией услугв стандарте GSM.

Однако через некоторое времямаркетинговые усилия компаниидолжны быть вознаграждены, и мыожидаем, что Вымпелком удержитдолю в 39% в чистом приросте чис-ла абонентов и в III квартале 2001года (в IV квартале, когда запуститсвою сеть третий оператор GSM,эта цифра, вероятно, снизится до33%). Представители Вымпелкомазаявили, что доля компании в чис-том приросте числа абонентов уве-

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

личилась за последний месяц при-мерно до 40%, и этот показательостанется устойчивым.

Говоря о конкуренции между ве-дущими сотовыми операторами,нельзя игнорировать тот факт, чтои МТС, и Вымпелком пережили пе-риод взрывного роста числа абонен-тов в первом полугодии 2001 г. Де-ятельности компаний благоприятст-вует устойчивый рост реальной за-работной платы в стране, составив-ший в первом полугодии 2001 г.18% по сравнению с аналогичнымпериодом прошлого года. Мы ожи-даем, что эта тенденция сохранит-ся, по крайней мере, в течение ещеодного полугодия. Это значит, чтонет причин ожидать снижения тем-пов прироста абонентов до концагода: к началу сентября число або-нентов Вымпелкома составляло 1.32млн. человек, а к концу года, по на-шим прогнозам, их количество уве-личится не менее чем до 1.6 млн.человек.

Churn rate компании (коэффици-ент выбытия абонентов) улучшилсяи составил 6.8% по сравнению с7.8% (с поправкой) в I квартале2001 г. Впрочем, этот показательвсе же оказался высоким по сравне-нию с МТС, churn rate которой во IIквартале равнялся 4.9%.

...Но выручка превзошла ожидания

Главным сюрпризом оказался ростсредней выручки на абонента

(ARPU), которая увеличилась на2.3% по сравнению с предыдущимкварталом и составила $27.7.

Произошло это благодаря уве-личению на 15% средней ежемесяч-ной продолжительности разговора(MOU) до 108 минут (интересно,

что у МТС показатель MOU вырослишь на 9%, в результате чего по-казатель ARPU снизился на 2.5%).

Таким образом, хотя ARPU у МТС($39) по-прежнему остается на 43%выше, чем у Вымпелкома, мы счита-ем, что значения этого показателя удвух компаний вскоре выйдут наодин уровень (рис. 1).

По нашим оценкам, средний по-казатель ARPU в 2001 г. у Вымпел-кома составит $25. Это несколькоменьше собственного прогноза ком-пании (около $27).

Высокий показатель ARPU и впе-чатляющий рост числа абонентовобеспечили существенный рост вы-ручки во II квартале – до $94.7млн. (это на 19% больше по срав-нению с предыдущим кварталом ина 6.4% выше наших прогнозныхоценок).

Учитывая высокие показатели IIквартала, в особенности больший,

чем ожидалось, рост числа абонен-тов, мы повысили наш прогноз пол-ной выручки за год до $410 млн.

Результат контроля над затратами

Чистая прибыль компании под-скочила на 84% по сравнению с

предыдущим кварталом и составила$9.4 млн (табл. 3). Динамика этогопоказателя по сравнению с преды-дущим годом еще более впечатляю-щая – в I квартале 2000 г. компанияимела убыток в размере $7.5 млн.

Рентабельность EBITDA Вымпел-кома увеличилась еще на 2.9процентных пункта и составила37.9% – главным образом, благода-ря отставанию темпов роста затратна обслуживание от темпов роставыручки. Компания объясняет сни-жение удельной себестоимости


Рис. 2. Изменение цены ADR (в долларах США). Рис. 3. Динамика курса акций за год.

Рис. 1. Значения ARPU выходят на одинаковый уровень.

использованием большего количе-ства недорогих федеральных но-меров и улучшением условий меж-соединений.

Однако общие, сбытовые и ад-министративные затраты вырослипо сравнению с предыдущим квар-талом на 25%.

Это стало следствием, преждевсего, роста средней стоимостипривлечения одного абонента(SAC), которая выросла на 8% посравнению с предыдущим кварта-лом и составила $42.3. Скачок за-трат – свидетельство отчаянныхусилий Вымпелкома не проигратьконкуренту в летний период, кото-рые, впрочем, оказались не совсемоправданными.

Однако мы ожидаем, что во IIполугодии компания сумеет удер-

жать показатель SAC под контро-лем, чтобы он соответствовал рос-ту выручки. Представители компа-нии, кстати, подчеркнули, что ру-ководство Вымпелкома собираетсяуделять этому вопросу особое вни-мание.

В то же время, представителиВымпелкома заявили, что, по ихпрогнозам, рентабельность во II по-лугодии должна снизиться в связи сначалом деятельности третьего опе-ратора GSM в Москве, а также из-за значительного падения показате-ля ARPU в регионах.

Прогнозируемая компанией на II полугодие рентабельность EBIT-DA в 33% представляется разум-ной. «Альфа-групп» делает всё дляобеспечения успешной региональ-ной экспансии.

Сделка с «Альфа-групп» принес-ла столь необходимые для регио-нальной экспансии средства, иВымпелком гарантированно сумеетдобиться увеличения объемовсвоей деятельности в области мо-бильной связи за пределами мос-ковского лицензионного района. В 2001 г. компания планирует ин-вестировать в регионы $140 млн. иеще $140 млн. – в 2002 г. Основ-ной целью Вымпелкома в крат-косрочном периоде является акти-вация лицензий во всех крупныхрегионах (Центральном, Поволж-ском, Сибирском и на СеверномКавказе). Также критически важ-ным представляется получение ли-цензии в Северо-Западном регионе,но компания пока не представиланикакой подробной информациипо этому вопросу.

Мы не очень обеспокоены тем,что МТС немного опережает Вым-пелком с активацией своих реги-ональных лицензий, посколькуВымпелком имеет небольшое пре-имущество по количеству потенци-альных абонентов. Однако нас бес-покоит тот факт, что «Альфа-групп» владеет лишь чуть больше25% акций Вымпелком-Регион (свозможностью увеличения этойдоли до 49% через два года). Этозначит, что в долгосрочнойперспективе баланс Вымпелкомаостанется несколько смещеннымот регионов к центру. Поэтому мысчитаем, что акции МТС заслужи-вают небольшой премии по отно-шению к бумагам Вымпелкома.

Материал подготовленНадеждой Голубевой


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

$ тыс. 1 кв. 2001 г. По срав- 2 кв. По срав- По срав- 2001П

нению с 2001 г. нению с нению с

пред. кв. пред. кв. пред. годом

Чистая выручка 79 743 7% 94 679 19% 46% 410 717

Общие операционные 65 762 54% 74 036 13% 10% 335 776

затраты, включая:

Стоимость 15 129 -7% 17 007 12% 19% 84 620

обслуживания

Реализационные,

общие и админи- 24 223 -21% 30 179 25% 18% 131 430

стративные

Амортизация 13 917 -16% 15 219 9% 6% 58 272

Резерв для покрытия 2 989 -23% 3 019 1% -29% 19 446

сомнительных счетов

Операционная прибыль 13 981 n/a 20 643 48% n/a 74 942

EBITDA 27 898 102% 35 862 29% 197% 133 214

Итого прочая прибыль (4 100) n/a (4 645) 13% 42% (21 089)

и затраты

Прибыль до уплаты 9 881 n/a 15 998 62% n/a 53 853

налога на прибыль

и вычитания долей

меньшинства

Резерв на выплату 4 755 n/a 6 551 38% 21 541

налога на прибыль

Доли меньшинства - n/a 33 n/a

Чистая прибыль 5 126 n/a 9 414 84% n/a 32 312

Рентабельность 35% 0.90 38% 0.08 1.03 32%

EBITDA

Операционная 18% n/a 22% 0.24 n/a 18%

рентабельность

Количество абонентов 984 500 18% 1 185 100 20% 115% 1 638 100

по состоянию

на конец периода

Московский 927 100 19% 1 085 100 17% n/a

лицензионный район

Район региональных 57 400 7% 100 000 74% n/a

лицензий

APRU, $ 27 -16% 28 3% -28% 25

MOU, мин. 94 -3% 108 15% 25%

Стоимость привлечения 39 -39% 42.3 8% -54%

абонентов (прирост

без учета выбытия), $

1999 2000 2001П

Выручка ($ млн.) 226 274 411

Чист. приб. ($ млн.) -40 -78 32

EPS -1.3 -1.7 0.6

% изм. – – –

CFPS 0.74 0.68 0.74

% изм. -79.4 -8.1 8.8

P/E – – 48.8

P/CF 24.4 26.5 24.4

EV/EBITDA 37.6 18.9 7.3

Цена акции ($) 17.94

Кол-во акций (млн. шт.) 47

Рын. кап. ($ млн.) 851

Изменение цены 1 мес. -20.1

(% изм.) 3 мес. -20.9

12 мес. -41.0

Таблица 3. Показатели деятельности за I и II кварталы 2001 г. (тыс. долл.)

Таблица 4. Доходы и акции

Таблица 5. Цены и акции

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Заочный спор брокеров

Большинство инвесторов не рас-ценивают происходящее на фон-

довом рынке как катастрофу. Мно-гие брокеры с удивлением отмеча-ют очень спокойную реакцию инве-сторов, оперирующих небольшимисуммами. Конечно, происходит пе-реоценка систематических рисков,связанных с вложением в американ-ские акции, но главное – паникиудается избежать.

Не все так страшно, как можноподумать, если посмотреть надинамику котировок американскихакций. Финансовая система СШАвполне способна справиться с кризисом.

Более того, решительность изме-нений, которым подвержена амери-канская экономика, должна способ-ствовать тому, что оздоровление бу-дет проходить достаточно быстро.И если не произойдет других значи-тельных политических потрясений,американская экономика с честьювыйдет из этих неурядиц.

Трагедия 11 сентября поставилаперед рынком новые вопросы. Какпересматривать систематическиериски, какой степени допущенияделать при составлении долгосроч-ных сценариев, как отделить эмоци-ональную составляющую в оценках?Поэтому среди крупнейших россий-ских брокеров возник заочный споро рекомендациях по инвестицион-ным портфелям.

Компания Никойл рекомендуетпродать все акции и перевестисредства в доллары. «Теперь мирвряд ли будет таким, каким он былраньше», – говорится в отчете ком-пании. Более умеренная позиция уТройки-Диалог. Стратег компанииДжеймс Фенкнер говорит, что неце-

лесообразно держать в наличныхболее 10% активов.

Мы согласны с мнением, что че-ловечество действительно столкну-лось с вызовом, который в целомизменяет картину мира. Рекоменда-ции инвестиционной компанииАТОН, исходящие из сценария,предполагающего долгосрочную ус-тойчивость рынков и их значитель-ный внутренний потенциал, воз-можно, кто-то назовет достаточнорадикальными (рекомендуемая со-ставляющая наличности – 30%),кто-то достаточно умеренными(все-таки только 30%). Но, так илииначе, мы призываем серьезно оце-нить текущие позиции и возмож-ные сценарии.

Изменения в портфеле

Корректировки в портфеле опре-делило ухудшение конъюнктуры

мировых рынков нефти и металлов.Из компаний первого сектора мыоставили акции Сибнефти, финансо-вые результаты которой наименеезависят от конъюнктуры, а такжеЮКОСа и Татнефти (рис. 1).

Отказ от акций ЛУКойла в порт-феле обусловлен их ослаблением спозиции технического анализа.

Ликвидирована позиция в ГМКНорильский никель. На наш взгляд,в ближайшее время на рынке по-явится значительное количество ак-ций этой компании: завершитсяочередной этап конвертации акцийНорильского никеля. Часть инвесто-ров, вероятно, захотят закрыть своипозиции.

Островком стабильности выгля-дят акции РАО ЕЭС. 10% портфеляотведено на акции АвтоВАЗа. Соот-ветственно, доля денежных средстввозрастает до 30%.

Итоги III квартала определил форс-мажор

Итоги третьего квартала лишнийраз подтвердили, что, строя са-

мые, казалось бы, реальные прогно-зы, основывающиеся на самых бес-пристрастных оценках и бесспор-ных показателях, ни в коем случаенельзя игнорировать вероятностьвозникновения форс-мажорной си-туации. Подобные обстоятельства,зачастую, сводят на нет все усилияаналитиков и приводят к тому, чтоситуация начинает развиваться во-преки всем вероятным сценариям.

Террористические акты, совер-шенные 11 сентября в Нью-Йорке иВашингтоне, стали, пожалуй, самымкрасноречивым примером подобныхфорс-мажорных обстоятельств завсе время функционирования рос-сийского финансового рынка.

Действительно, оценивая резуль-таты III квартала на российскомфондовом рынке, можно достаточ-но уверенно говорить о том, что из-менение большинства итоговых по-казателей и конъюнктуры рынка вцелом было обусловлено именнореакцией мирового финансового со-общества на беспрецедентные тер-рористические акты в США. Вместоплавного завершения периода лет-него затишья (в июле и августе намировых рынках традиционно гос-подствовал боковой тренд) инвесто-ры столкнулись с изменением конъ-юнктуры не только финансового, нои других сегментов рынка, сравни-мым по значимости разве что с фи-нансовым кризисом 1998 года.

Другими словами, результатыпервых недель, прошедших с мо-мента возобновления торгов на аме-риканских площадках, фактически


Трагедия для людей, но не для рынка

Экономика США после трагических событий чаще предполагает негативные аспектыв прогнозных оценках – резкое падение индекса уверенности, снижение спроса, ростфинансовых и политических рисков, прямые экономические потери и т.д. Однако, какни странно это звучит, нынешний кризис может принести американской экономикенемалую пользу. В частности, рост государственных расходов, неизбежный врезультате осуществления правительственных программ экономической поддержки ивосстановления разрушенных сооружений в центре Нью-Йорка, позволит укрепитьамериканскую экономику. В соответствии с антикризисной политикой Дж. Кейнса,значительный рост государственных расходов – это именно то, что нужно экономикево время кризиса.

полностью изменили сложившуюсяна мировых рынках картину.

Оценивая последствия измененияконъюнктуры мировых финансовых исырьевых рынков для российскогорынка акций, можно уверенно гово-рить о том, что главное воздействиена динамику котировок отечествен-ных голубых фишек оказали событияна рынке нефти. Падение мировыхцен нефти, вызванное опасностьюначала рецессии в американской (и,следовательно, мировой) экономике,привело к резкому изменению пред-почтений участников рынка (рис. 4).

Подобное поведение инвестороввовсе не выглядело неоправданным.Результаты макроэкономическогоанализа и статистические данные яв-но свидетельствуют о том, что эконо-мический рост в России все большеопределяется не ростом объемовэкспорта, а внутренним спросом. По-этому вполне понятна реакция инве-сторов, решившихся на диверсифи-кацию своих вложений и отдавшихпредпочтения не бумагам экспортно-ориентированных предприятий, а ак-циям компаний, работающих дляотечественного потребителя. Яркийпример тому – рост котировок акцийэнергетических компаний (ЕЭС Рос-сии и Мосэнерго) на фоне сопоста-вимого по значению снижения ценнефтяных бумаг (рис. 5).

Учитывая это, можно предполо-жить, что обращающиеся на рынкеакции компаний, деятельность кото-рых ориентирована на внутреннеепотребление (к примеру, предприя-

тий энергетической и пищевой про-мышленности), улучшат свое поло-жение в глазах инвесторов.

Рост спроса на некоторые катего-рии бумаг будет поддержан не толь-ко благоприятным развитием макро-экономической ситуации, но икорпоративными событиями внутриотраслей и секторов промышленно-сти. В частности, привлекательностьэнергетических бумаг, очевидно, бу-дет расти по мере осуществлениядекларированных планов реструкту-ризации отрасли. То же самое мож-но сказать об акциях ряда телеком-муникационных компаний. Реструк-туризация отрасли (в отличие отэлектроэнергетики) здесь уже при-обрела достаточно реальные очер-тания. Ожидания инвесторов по по-воду коэффициентов конвертациирегиональных телекоммуникацион-ных компаний в головные, т.е. по-пытка сыграть на арбитраже, опре-деляет и будет определять в следую-щем квартале изменение их котиро-вок. К примеру, акции ПТС вырослив третьем квартале на 36%.

Вышесказанное, впрочем, вовсене означает, что в нынешних усло-виях инвесторам стоит обращатьвнимание исключительно на энерге-тические, телекоммуникационные ипрочие потребительские акции,полностью игнорируя бумаги нефтя-ных компаний. Как показывают ито-ги III квартала, лидерами роста ценстали акции Мегионнефтегаза иОренбургнефти. Рост данных бумагбыл обусловлен возможностью ар-

битража при переходе на единуюакцию нефтяных холдингов.

Несмотря на то, что вероятностьрецессии в американской экономи-ке (которая неминуемо распростра-нится за пределы США) достаточновелика, есть все же основания по-лагать, что усилия стран-членовОПЕК увенчаются успехом, и ценына нефть останутся на приемлемомуровне. К слову, российский бюд-жет на 2002 год будет бездефицит-ным при условии, что среднегодо-вая цена на нефть не опустится ни-же $17 за баррель.

Поэтому, если конъюнктура ми-рового рынка нефти в ближайшеевремя стабилизируется, можно ожи-дать, что российские нефтяные бу-маги, капитализация которых со-ставляет более 70% всей капитали-зации отечественного рынка, быстровосстановят утраченные позиции.

Таким образом, можно сделатьвывод, что перспективы российско-го рынка акций в среднесрочномплане выглядят совсем не плохо.Динамика котировок отечественныхбумаг в краткосрочном периоде нестоль однозначна. Результаты по-следней недели квартала в равнойстепени позволяют предположитьпродолжение коррекции цен как всторону повышения, так и пониже-ния котировок, обусловленной ос-лаблением конъюнктуры ведущихмировых рынков (рис. 3 и 4).

Оптимистические прогнозы имеют шансы

Госкомстат РФ опубликовал ос-новные показатели социально-

экономического положения Россииза январь-август 2001 г., а такжеданные об экономическом росте в Iполугодии. Обнародованная инфор-мация свидетельствуют о том, чтосомнения относительно реальностиправительственных прогнозов ростаВВП на 4% по итогам года были несовсем обоснованными (табл. 1).

Данные Госкомстата свидетельст-вуют о 5%-ном экономическом рос-те в I полугодии по отношению ксоответствующему периоду про-шлого года. На фоне этих данныхПравительство Российской Федера-ции увеличило свой прогноз темповэкономического роста до 5.5% (но-минальный объем ВВП составит приэтом 9.095 трлн. руб.). Мы, в своюочередь, полагаем, что рост ВВП поитогам года составит 5%, но допус-каем, что и правительственный про-гноз вполне реален.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ


КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Январь Апрель Июль

Реальный ВВП (% изм. за год) 4.0% 3.3% 4.4%

Промышленный выпуск (% изм. за год) 4.9% 3.8% 4.8%

Оборот розничной торговли (% изм. за год) 6.5% 6.7% 9.2%

Инвестиции в основной капитал (% изм. за год) 11.7% 8.3% 7.3%

Инфляция (% на конец периода) 16.4% 19.1% 20.3%

Источник: Центр развития (по данным опроса более 20 компаний)

Таблица 1. Изменение прогнозов аналитиков и экономистов в течение года

EESR10%

AVAZ10%

Наличные средства

30%

TATN10%

YUKO20%

SIBN20%

Рис. 1. Структура рекомендуемого портфеля.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ


КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Нам пока неизвестна структураВВП по расходам во II квартале, нопо динамике последних десятикварталов с момента кризиса 1998года можно сказать, что вес чисто-го экспорта в общем объеме ВВПпо-прежнему высок, если сравни-вать с докризисным уровнем. Долячистого экспорта в структуре ВВПварьирует возле отметки 20%. Око-ло 50% приходится на расходы до-машних хозяйств, 15% составляютрасходы государства и 15% – инве-стиции предприятий. Это свиде-тельствует о том, что средний объ-ем инвестиций в структуре ВВП запоследние десять кварталов ниже,чем объем чистого экспорта, чтолишний раз доказывает зависи-мость экономического роста встране от состояния платежногобаланса.

Рост промышленного выпуска вянваре-августе составил 5.3% (пригодовом сопоставлении). Основны-ми лидерами роста в промышлен-ности в текущем году являются ми-кробиологическая, полиграфичес-кая и стекольная отрасли, ростпроизводства в которых составил,соответственно, 88.9%, 23.6% и16.5% (рис. 2). Поскольку доля этихотраслей в общем объеме промыш-ленного выпуска крайне мала, то иобщий рост промышленного произ-водства несопоставим с ростом вэтих отраслях. Основными движите-лями промышленного выпуска явля-ются электроэнергетика, топливнаяпромышленность, машиностроениеи пищевая отрасль, продемонстри-ровавшие рост на 1.8%, 6.1%, 8.5%и 8%, соответственно.

Значительное снижение инвести-ций можно рассматривать как однуиз основных причин замедлениятемпов экономического роста в те-кущем году и последующих перио-дах. По предварительным даннымГоскомстата, инвестиции в основ-ной капитал в январе-августе увели-чились на 7.5% по сравнению с рос-том на 17.8% за соответствующийпериод прошлого года.

По-прежнему обнадеживает ростоборота розничной торговли. Поитогам восьми месяцев он составил10% по сравнению с аналогичнымпериодом прошлого года. Тем неменее, необходимо отметить, чтоиз-за изношенности основныхсредств большинства отраслей эко-номики значительный рост потреби-тельского спроса не сможет стиму-лировать реальный рост ВВП в дол-госрочном периоде. В этом году це-ны производителей увеличились на

9.8%, а потребительские цены – на13.2%. Одной из основных причинэтого стала стабилизация цен произ-водителей (после резкого скачка вначале 1999 г.), прежде всего, в топ-ливной и нефтехимической промыш-ленностях, а также в черной и цвет-ной металлургии.

Судя по динамике основных мак-роэкономических показателей завосемь месяцев, можно говорить отом, что по итогам года сбудутсясамые оптимистичные прогнозыаналитиков и экономистов, сделан-ные в последнее время. Можно сдостаточной долей уверенностипредположить, что к концу 2001 г.экономический рост составит 5%,рост промышленного выпуска –4.5%, розничного товарооборота –9%, увеличение инвестиций в основ-ной капитал – 6%, потребительскаяинфляция останется в пределах20%, цены производителей вырастутне более чем на 18%.

Мировые рынки – кто прав?

За первую неделю после возобнов-ления торгов на американском

фондовом рынке его ведущие индек-сы упали в среднем на 14%, за вто-рую – выросли на 7%. Объясненияподобной динамики ведущих индика-торов противоречивы. Одни инвесто-ры полагают, что рост индексов сви-детельствует о том, что рынок «на-щупал дно», другие, напротив, рас-ценивают это лишь как временнуюприостановку затяжного падения.

Основным фактором, вызываю-щим подобную неразбериху, сталовременное изменение правил игрына фондовом рынке и значений оце-ночных показателей, произошедшеев результате трагедии. В центревнимания сегодня находятся полити-ческие риски, экономические фак-торы отошли на второй план.

Еще одним значительным деста-билизирующим фактором являютсярезкие изменения в психологии ин-весторов. В результате этого сфор-мировались два противоборствую-щих лагеря: в одном находятся ин-весторы, оценивающие американ-скую экономику и фондовый рынокпо старинке, в другом – уверенныев том, что «в изменившемся миребудут править новые законы».

Сторонники идеи, что американ-ский фондовый рынок достиг дна,обосновывают свою позицию следу-ющим образом. Падение котировок,произошедшее после террористиче-ских актов, было настолько силь-ным, что теперь стоимость компа-ний низка. В частности, компании,входящие в индекс Dow Jones, тор-гуются со средним P/E в 22x. Кромеэтого, вероятность быстрого оздо-ровления американской экономикизначительно выросла. Следователь-


Рис. 2. Рост по отраслям в промышленности вянваре-августе 2001 к январю-августу 2000 г.

Рис. 3. Изменение мировых фондовых индексов и цен на некоторые биржевые товары в III квартале 2001 г.

но, можно говорить о том, что об-разовались достаточные условиядля возобновления долгосрочногороста индексов.

Пессимисты, в свою очередь, вы-двигают следующие аргументы. Сто-имость компаний все еще нельзяназвать низкой с исторической точ-ки зрения. Будущие доходы компа-ний не были пока полностью пере-смотрены, что сильно затрудняетоценку компаний на основе про-гнозных финансовых показателей.Длительность периода, необходимо-го американской экономике для вы-хода из кризиса, нельзя оценить од-нозначно. Это тем более сложно,если учитывать особый характер ипродолжительность последнего эко-номического цикла. Переоценка ин-вестиционных рисков далека от за-вершения. Этот процесс должен за-нять гораздо больше времени, чемполагают оптимисты. Да и полити-ческие риски все еще остаютсяочень высокими.

Кто из них прав – покажет вре-мя. Но осторожная позиция инвес-торов, предвещающих продолжениенегативных тенденций на фондовомрынке в ближайшие месяцы, выгля-дит более привлекательно.

Таким образом, сегодня, с однойстороны, не видно никаких сущест-венных причин для изменения уста-новившейся тенденции к снижениюамериканских фондовых индексов.С другой, темпы падения котировокамериканских акций оставляют воз-можность для продолжения консо-лидации цен (табл. 2).

На европейском фондовом рынкев сентябре была отмечена самаялучшая неделя за последние 14 лет.Инвесторы активно покупали акцииевропейских корпораций, рассчиты-вая на восстановление экономичес-кого роста уже в следующем году.

Ситуация на рынке сырой нефтипостепенно улучшается. Участникирынка осознали, что, несмотря назначительное ухудшение перспективмировой экономики, реакция инвес-торов, приведшая к фактическомуобвалу цен на нефть, была слишкомбурной.

Ситуация на валютном рынке ос-тается стабильной. Курс доллара ипо отношению к евро, и по отноше-нию в иене постепенно растет.Кстати, такое положение вещейвполне соответствует планам япон-ского правительства и отражает не-завидное положение, в котором на-ходится экономика Японии.

Андрей Иванов


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ


КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Финансовый инструмент 28/9/01 29/6/01 30/3/01 2/1/01

Dow Jones Значение 8847.56 10502.40 9878.78 10646.15

Процентное изменение -15.76% 6.31% -7.21%

S&P 500 Значение 1040.94 1224.42 1160.33 1283.27


Nasdaq Значение 1498.80 2161.24 1840.26 2291.86


Euro Stoxx 50 Значение 3296.66 4243.91 4185.00 4701.68


Nikkei 225 Значение 9774.68 12969.05 12999.70 13691.49

Процентное изменение -24.63% -0.24% -5.05%

Евро ($/евро) Значение 0.9113 0.8490 0.8767 0.9517

Процентное изменение 7.34% -3.16% -7.88%

Иена (иен/$) Значение 119.56 124.65 126.33 114.36

Процентное изменение -4.08% -1.33% 10.47%

Нефть Брент Значение 21.96 26.45 23.63 22.97

($/барр) Процентное изменение -16.98% 11.93% 2.87%

Таблица 2. Основные финансовые инструменты (квартальные результаты)

Рис. 5. Изменения за период с 24 по 28 сентября.

Рис. 4. Лидеры российского фондового рынка в III квартале 2001 г.

ВС

MFGS

AVAZ

ORNB

KMAZ

SPTL

SIBN

BISV

TUTE

IRGZ

KUBNP

48.7%

46.4%

42.9%

36.2%

36.1%

9.8%

7.7%

6.8%

5.2%

3.1%

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ

ДРАГМЕТАЛЛЫДРАГМЕТАЛЛЫ

КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Благородный – хромой или горбатый?

Биметаллический стандарт, илибиметаллизм, представляет со-

бой денежную систему, где совмест-но обращаются золотые и серебря-ные монеты, между которыми уста-новлен фиксированный курс обме-на. Как и всякая денежная система,биметаллизм включает определен-ные институциональные соглаше-ния, действующие де-юре, и практи-ку денежного обращения, складыва-ющуюся де-факто.

Институциональные соглашенияосновываются на двух составляю-щих: на законе о чеканке и законео денежном обращении. Властимогут разрешить свободную чекан-ку монет из одного или обоих ме-таллов. «Свободная» чеканка не оз-начает бесплатную: правительст-венный или частный монетныйдвор взимает некоторую плату (се-ньораж) за превращение килограм-ма благородного металла в кило-грамм монет.

Свободная чеканка золотых и се-ребряных монет является необходи-мым, но не достаточным условиембиметаллического стандарта. Законо денежном обращении определяетеще такие параметры, как номиналмонет, единицы измерения, условияобращения и т.д. При свободном де-нежном обращении, либеральномэкспорте и импорте обоих металловмонета становится неограниченнымзаконным платежным средством. Со-ответственно, биметаллизм обладаетследующими характеристиками:

– свободная чеканка монет;– неограниченное обращение мо-

нет и благородных металлов;– фиксация обменного курса

между двумя металлами.Если все три условия соблюде-

ны, биметаллизм называют систе-мой двойного стандарта, или систе-мой двойных валют. В чистом видеон существовал в США и Латин-

ском Валютном союзе в XIX веке.Вариация описанных условий даетразличные денежные системы. Ког-да только один металл разрешен кчеканке монет, и его обращениенеограниченно, то биметаллизмстановится монометаллизмом. Ве-ликобритания ввела монометал-лизм в 1816 году.

Если оба металла могут обра-щаться без ограничений, но толькоодин разрешен к чеканке, то систе-ма носит название хромой, или гор-батый, биметаллизм. Он функциони-ровал в Великобритании с 1774 по1816 гг., во Франции, Германии иСША – после 1873 года.

Наконец, последний вариант –это чеканка монет из обоих метал-лов и свободное обращение одногоиз них. Курс торговых денег, кото-рые образуются таким образом, ус-танавливается рынком самостоя-тельно. Торговые деньги обраща-лись в средневековой Европе, а так-же в Германии, Австрии и Нидер-ландах до безвозвратного переходана золотой стандарт.

Полная классификация денежныхсистем приведена в таблице 1.

Как уже упоминалось, денежныйстандарт характеризуется такжепрактикой денежного обращения,складывающейся де-факто. Де-юрев стране может действовать биме-таллизм, однако де-факто – мономе-таллизм. Происходит это, когда встране один металл вытесняет изденежного обращения другой. По-чему и когда вытеснение происхо-дит, обсудим ниже, отметим лишь,что подобные ситуации наблюда-лись в Великобритании до 1774 г.,Мексике до 1905 г. и Пруссии в1820-х годах.

История, как золото «вымывало» серебро

Золото и серебро всегда шли ру-ка об руку в мире денег. В Рим-

ской империи обращались как золо-тые, так и серебряные монеты. ВЕвропе, начиная с раннего Средне-вековья, основу национальных де-нежных систем составляло толькосеребро. В XIII веке золотые моне-ты, ходившие в обращении в Визан-тии и мусульманском мире, вновьвернулись в Западную Европу. Од-нако их было очень мало, и оцени-вались они в номинале серебряныхмонет (чаще всего, в марках).

После завоеваний в Новом Светезолото в XVI веке хлынуло на кон-тинент. Европейские правительстваначали устанавливать официальныйкурс обмена между золотом и сере-бром. Из-за того, что среди властейЕвропы не было единого мнения на-счет оптимального курса обмена,время от времени возникало спеку-лятивное движение металла из од-них стран в другие. Для предотвра-щения спекуляций правительствапериодически корректировали офи-циальный курс.

Первые две трети XIX века миро-вая валютная система разделяласьна три блока. В зависимости от ти-па металлического стандарта раз-личались золотой и серебряныймонометаллизм, а также биметал-лический стандарт. В золотой блоквходили Великобритания, Португа-лия, а также большинство британ-ских колоний и доминионов. В се-ребряном блоке состояли Пруссия,Россия, Австрия, Нидерланды, Да-ния, Норвегия, Швеция, Мексика,


Биметаллизм: вчера, сегодня и... завтра?

Как часто современное новшество оказывается изобретением прошлого. «Новое –это хорошо забытое старое». Можно ли так сказать о биметаллическом денежномстандарте? И имеет ли смысл примерить опыт давно минувшего биметаллизма именносейчас, когда повсеместно высказывается недовольство действующей международнойвалютной системой?

Свободная чеканка монет Свободное обращение монет

Из одного металла Из обоих металлов

Из одного металла Монометаллизм Хромой биметаллизм

Из обоих металлов Торговые деньги Биметаллизм

Таблица 1. Классификация денежных систем

Китай, Индия и Япония. Ядро биме-таллического блока образовывалиСША и Латинский Валютный союз,во главе которого стояла Франция.Помимо нее в Союз, действовав-ший с 1865 г., входили Бельгия,Италия, Швейцария, Папская об-ласть и Греция. Аналогичная де-нежная система применялась вБолгарии, Румынии, Испании, Фин-ляндии, которые формально в Союзне входили.

Общий денежный стандарт, атакже параллельное обращение мо-нет из разных стран в рамках одно-го блока обеспечивали стабильностьвалютных курсов внутри каждогоблока. Однако между самими бло-ками стабильность валютного курсане наблюдалась: цена золота и се-ребра по отношению друг к другупостоянно изменялась. С 1800-х по1870-е гг. колебания обменного кур-са были относительно небольшими.Как только появлялось новое место-рождение золота, цена на него всеребряном эквиваленте падала, акогда находили серебряные залежи,то снижалась цена серебра.

Колебания курсов приводили кинтересному явлению: из денежно-го обращения попеременно вытес-нялось то золото, то серебро. В1850-х гг. в Калифорнии, Австралиии Неваде обнаружились обширныезолотые россыпи, и подешевевшийметалл хлынул в страны биметал-лизма. Из него чеканились полно-ценные золотые монеты, которыепо официальному курсу обменива-лись на серебряные монеты. Стра-нам с золотым монометаллизмом(прежде всего, Великобритании)оказалось выгодно менять своезолото в Париже для обслужива-ния долгов странам серебряногомонометаллизма.

В связи с тем, что поддержи-валось свободное денежное об-ращение, в странах ЛатинскогоВалютного союза золото «вымы-вало» серебро. Действовал законденежного обращения, открытиекоторого приписывают британ-скому банкиру Т. Грэшему: «Худ-шие деньги вытесняют лучшие».

Но в 1870 г. в США находятбольшие месторождения сереб-ра, и приток серебра подрываетрепутацию благородного метал-ла. Многие страны, включая Гер-манию, с 1871 г. демонетизируютсеребро и вводят золотой моно-металлизм. Чуть ранее большин-ство делегатов Парижской кон-ференции 1867 г. проголосовалоза придание золотому стандарту

международного статуса. Теперьсеребро начинает вытеснять золотов странах биметаллизма. Корочеговоря, биметаллизм де-факто пре-вращался то в золотой, то в сере-бряный монометаллизм. Такая сис-тема впоследствии была названаальтернативным стандартом, по-скольку на практике из обращенияисчезал тот металл, ценность кото-рого в данный момент времени бы-ла завышена.

Многие экономисты полагают,что биметаллизма как такового несуществует, а есть лишь системапереключения между двумя моно-металлическими стандартами.

Серебряный долларбольше не чеканится

Особых неприятностей цикличес-кие изменения в денежной сис-

теме не приносили, пока объеммеждународного движения капиталане превысил размеры накопленийдрагметаллов в странах биметаллиз-ма. Встал вопрос: как ограничитьстихийную игру рынка и укрепитьденежную систему?

Ответы были самыми разными.Наиболее простое и очевидное ре-шение – отменить фиксированныйкурс обмена между двумя металла-ми. Один ученый из Ганновера, гдетакая система просуществовала до1857 г., назвал одновременное об-ращение двух металлов без офици-ального обменного курса системойпараллельных валют, чтобы отли-чить ее от классического биметал-

лизма. В Латинском Валютном сою-зе с 1873 г. прекратили чеканитьсеребряные монеты, а неограни-ченный прием серебра в качествеплатежа – упразднили. По сути де-ла, власти решили постепенно пе-реходить от биметаллизма к моно-металлизму.

В 1871 г. Япония объявила о вве-дении золотого стандарта. Однаковследствие нехватки золота и посто-янного бюджетного дефицита стра-на перешла на биметаллизм. Вско-ре, после победоносной войны сКитаем, Япония получила огромнуюконтрибуцию – 38 млн. фунтов стер-лингов, обеспеченных британскимзолотом. Именно эти средства ипозволили учредить в 1897 г. «золо-тую» иену.

С 1893 г. в Индии перестал дей-ствовать серебряный стандарт.Вместо него был введен золотоймонометаллизм, однако сделаноэто было косвенным образом: ин-дийские рупии по фиксированномукурсу обменивались на «золотой»фунт стерлингов. Так постепенношло создание стерлингового ва-лютного блока.

В Российской империи уже дли-тельное время велась подготовка кденежной реформе. Французскиевласти и деловые круги призывалиправительство Александра III ввестисеребряный монометаллизм или,еще лучше, биметаллизм. Однако,несмотря на все препятствия (Фран-ция являлась основным кредиторомРоссии), С. Витте в 1897 году ввел вРоссии золотой стандарт. Междутем в Европе и Северной Америке

полным ходом шел распад биме-таллической системы. Сначалабиметаллизм превратился в хро-мой стандарт, а затем отказалисьи от него. С 1900 г. оплата цен-ных бумаг в США предусматрива-лась только в золоте, а чеканкасеребряного доллара останови-лась. Чтобы обеспечить плавныйвывод серебра из денежного об-ращения, Казначейство СШАежемесячно производило его за-купки. В связи с прекращениемчеканки серебряных монет всталвопрос о роспуске ЛатинскогоВалютного союза. Правительствастран-участниц обратились кФранции с требованием гаранти-ровать возмещение хотя бы золо-того содержания серебряных мо-нет. Франция сделать это отказа-лась, и в 1890-е гг. Союз прекра-тил свое существование, хотяформально он сохранялся доконца 1926 года.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Истоки кризиса и анализденежного стандарта

Биметаллический стандарт спо-койно существовал на протяже-

нии многих десятилетий, и его вне-запная «кончина» в 1870-х гг. выгля-дит несколько странной.

Среди всех версий кризиса биме-таллизма можно выделить четыренаиболее реальные. Первое, «струк-турное» объяснение основываетсяна сдвигах в денежном предложе-нии [1]. Второе объяснение основы-вается на монетарных последствияхроста уровня жизни, техническогопрогресса и международной торгов-ли. С увеличением благосостояния иуровня жизни образовался дефицитмелких серебряных монет и золотыхмонет крупного достоинства. Помнению Ф. Хайека, Нобелевскоголауреата по экономике, «это делалопроблемой любой пересчет крупныхединиц в мелкие, и никто не былспособен, даже ради собственныхинтересов, придерживаться однойсчетной единицы» [2].

Третье объяснение основываетсяна политических причинах. Чет-вертое, которое Б. Айхенгрин и Н. Сассмэн находят наиболее прав-доподобным, отражает т.н. «сете-вой эффект» [3]. Развитие между-народной торговли и инвестицийделало использование единообраз-ного денежного стандарта все бо-лее и более выгодным. Хотя транс-акционные издержки и неопреде-ленность обменного курса междузолотом и серебром были незначи-тельными, они сдерживали ростмировой экономики.

Самому первому и тщательномуанализу биметаллический стандартподвергли в 1890-1900 гг., входе исследования причинкризиса системы. В обсуж-дении темы участие приня-ли такие известные эконо-мисты, как И. Фишер, Дж.Логлин и Р. Гиффин. Послеокончания дебатов биметал-лизм был признан недееспо-собным, и упоминания онем исчезли из экономичес-ких учебников. В 1990-х гг.,как ни странно, к теме би-металлического стандартавернулись такие мэтры, какМ. Фридмен и М. Флэндро.

Прежде чем приступить кподведению итогов функци-онирования денежного стан-дарта, необходимо опреде-лить, идет ли речь об от-

дельно взятой стране или о группестран. С какой точки зрения необхо-димо анализировать биметаллизм: смеждународной или местной?

Используя терминологию Дж.Логлина, биметаллизм следует раз-делить на национальный и междуна-родный [4]. Сторонники националь-ного биметаллизма считали, что вы-бор денежной системы необходимоосновывать исключительно на наци-ональных интересах, позиции другихстран не должны приниматься вовнимание.

Приверженцы международногобиметаллизма, напротив, верили,что нормальная работа денежногостандарта невозможна без достиже-ния межгосударственных договорен-ностей. Страны биметаллизма нуж-даются в заключении общего согла-шения об унификации их денежныхсистем.

Еще в 1582 г. итальянский эконо-мист Г. Скаруффи выдвинул идеюсистемы международных договоровдля взаимной фиксации валютныхкурсов. Если ситуация в другихстранах игнорируется, возникаютдестабилизирующие перекосы вкурсах обмена между двумя метал-лами. Например, в XIX веке в СШАдействовал курс отношения золотак серебру 1:16, а в Латинском Ва-лютном союзе – 1:15.5, что приводи-ло к спекуляциям. Таким образом,биметаллический стандарт не мо-жет находиться в изоляции, его не-обходимо рассматривать в междуна-родном контексте.

Главный вопрос в анализе биме-таллизма заключается в исследова-нии его устойчивости. Во-первых,могут ли золото и серебро нахо-диться в совместном обращениибез изменения официального курса

обмена между ними в течение дли-тельного времени? Во-вторых, былли переход большинства стран назолотой монометаллизм неизбеж-ным шагом? Самые первые привер-женцы монометаллизма твердо ве-рили, что официальный курс обме-на между двумя металлами стаби-лизирует рыночные цены на золо-то и серебро. По их мнению, неиз-менность официального курса де-лает выбор экономических агентовмежду двумя металлами индиффе-рентным.

Однако этот тезис справедлив дотех пор, пока рынки благородныхметаллов находятся в состоянииравновесия. Как только балансспроса и предложения нарушается,биметаллизм становится привлека-тельной мишенью для спекулянтов.В зависимости от того, ниже иливыше находится официальный курспо отношению к рыночному курсу,из денежного обращения «вымыва-ется» золото либо серебро.

В ходе дебатов приверженцы би-металлизма были вынуждены согла-ситься с необходимостью периоди-ческой корректировки официально-го курса.

По мысли И. Фишера, корректи-ровка может быть не частой подвум причинам.

Во-первых, если обменный курсустановлен изначально правильно,то в дальнейшем потребуются лишьнезначительные его изменения.

Во-вторых, с корректировкойкурса необходимо аккуратно обра-щаться, чтобы не нарушить балансиздержек макроэкономическойадаптации (в условиях металличес-кого стандарта ими выступают рас-ходы на транспортировку и страхо-вание металлов) и удерживать курс

между экспортно-импортны-ми точками [5]. Словом, би-металлизм не может суще-ствовать без периодическо-го изменения курса обменамежду двумя металлами, а вслучае частых шоков выгод-нее ввести между ними пла-вающий обменный курс.

Что касается неизбежно-сти золотого монометаллиз-ма, сторонники биметаллиз-ма считали, что переход назолотой стандарт произо-шел по случайному стече-нию обстоятельств. Однакоих позиция полностью не-состоятельна перед аргу-ментами «монометаллис-тов». Как показал историче-ский опыт, золотой стан-


дарт является предпочтительнойденежной системой для богатых иэкономически развитых стран ми-ра. В Великобритании полным хо-дом шла промышленная револю-ция, удешевившая чеканку монет(например, благодаря паровомупрессу), в результате чего обраще-ние золотых монет во всем мирестало более дешевым. Остальныестраны, привлекая британские ин-вестиции и перенимая технологии,одновременно копировали и де-нежную систему Великобритании.

В конечном счете, большинствостран вслед за лидером ввели золо-той монометаллизм. Таким обра-зом, переход на золотой стандартбыл неизбежен с историческойточки зрения.

Наконец, последний вопрос: воз-можна ли при биметаллическомстандарте ценовая стабильность?Аргумент в пользу биметаллизмазаключается в том, что при немдвижения цен на благородные ме-таллы нейтрализуют друг друга.Дж. Логлин назвал такой эффект«компенсирующим действием».Действительно, в теории рост ценна один металл «погашается» засчет падения или сохранения ценна другой металл. В итоге дефля-ция при биметаллизме должна бытьниже, чем при монометаллизме.Однако на практике компенсирую-щее воздействие возможно, толькоесли подешевевший металл вытес-няет из обращения металл подоро-жавший.

Для сохранения прежнего объе-ма денежного предложения властивынуждены чеканить больше деше-вых монет, а это означает рост из-держек. Согласно результатам ис-следования экономистов Фе-дерального Резервного банкаЧикаго, издержки восполне-ния выбывших дорогих монетпревышают выгоды от цено-вой стабильности [6], т.е.стабилизационное преиму-щество биметаллизма сходитна нет перед лицом ростаиздержек денежного обра-щения. В конечном счете,обсуждение достоинств и не-достатков биметаллизмаможно резюмировать сло-вами М. Фридмена: «биме-таллизм является нестабиль-ным и неудовлетворительнымденежным стандартом, вклю-чающим частые сдвиги меж-ду двумя альтернативнымимонометаллическими стан-дартами» [7].

Выводы из уроков истории

Какие выводы можно извлечь изопыта давно минувших дней? По

большому счету, за всю свою исто-рию международная валютная сис-тема, кроме перехода на плаваю-щие курсы, коренных изменений непретерпела. Как прошлые денеж-ные стандарты были привязаны копределенному резервному активу,так они продолжают функциониро-вать и сейчас. Благодаря такой на-следственности современная валют-ная система может с легкостью пе-ренять несколько структурных осо-бенностей эпохи биметаллизма.

– На сегодня к официальным ре-зервным активам, составляющиммеждународную ликвидность, относятдоллар США, фунт стерлингов, СДРМВФ и золото. Серебра среди иност-ранных резервов центральных банковнет. Однако во времена биметаллиз-ма серебро выступало достойнымконкурентом золоту, и оно можетопять занять это место, ведь серебровходит в состав государственных ре-зервов большинства стран мира.

– Отнесение серебра к офици-альным резервным активам позво-лит денежным властям увеличитьобъем иностранных резервов и темсамым снизить вероятность возник-новения и распространения валют-ных кризисов. В период биметаллиз-ма комбинация двух металлов обес-печивала большие резервы и повы-шенную валютную устойчивость.

– Перспектива долларового кри-зиса вынуждает рыночных игроковискать альтернативные резервныеактивы. Серебро наравне с золотом

может выступить активом «послед-ней инстанции» и помочь поддер-жать нормальное развитие мировойэкономики даже в случае кризисарезервных валют.

– В 2000 г. МВФ опубликовал ра-боту С. Опперса, специалиста побиметаллизму, в которой тот пред-ложил концепцию двойного валют-ного правления. Смысл двойногоправления заключается в том, чтовалютный курс фиксируется не кодной валюте, как в традиционномслучае, а к корзине из двух валют.Состав иностранных резервов ва-лютного правления, равных денеж-ной базе, автоматически корректи-руется в соответствии с колебания-ми курсов резервных валют. Такимобразом, двойное валютное правле-ние будет функционировать анало-гично системе альтернативногостандарта, характерной для биме-таллизма, что устранит риск «гол-ландской болезни».

– Использование серебра в каче-стве официального резервного акти-ва даст стимул к развитию финансо-вого рынка на основе серебра:обеспеченные серебром ценные бу-маги, серебряные сертификаты, се-ребряные производные инструментыи т.д. Новые возможности диверси-фикации вложений позволят укре-пить национальные банковские сис-темы и финансовые институты.

Сергей Моисеев

Литература:1. Kindleberger Ch. A financial his-

tory of Western Europe. – London:Allen & Unwin, 1984.

2. Хайек Ф. Частные деньги. Ин-ститут национальной модели эконо-

мики. – 1996, с. 79.3. Eichengreen B. and

Sussman N. The internationalmonetary system in the (very)long run // IMF Working Paper,2000, № 43.

4. Laughlin J. The History ofBimetallism in the U.S. – NewYork: D. Appleton andCompany, 1896.

5. Fisher I. The PurchasingPower of Money, itsDetermination and Relation toCredit, Interest and Crises. –New York: MacMillan, 1911.

6. Velde F. and Weber W. AModel of Bimetallism // FederalReserve Bank of ChicagoWorking Paper, 1998, № 8.

7. Friedman M. Bimetallismrevisited // Journal of EconomicPerspectives, 1990, № 4.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIESCOMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮКонтракты, идущие

в ногу с модой

Отечественные поставщики ипотребители первичного леса и

пиломатериалов относительно мно-гочисленны и независимы. Поэтомулес потенциально является однимиз главных претендентов на званиепервого полноценного биржевогоконтракта России. Тем более, чтомировой опыт однозначно говорито такой возможности. Удивительно,но почему-то именно лес оченьредко упоминают в этом качестве.Даже среди специалистов поамериканским фьючерсам лесныеконтракты считаются относительнонепопулярным инструментом. Насамом деле они ничем не хужепрочих: у лесных контрактов отно-сительно высокая ликвидность, до-статочное маржевое плечо. И тор-гуются они на такой бирже, какCME, что заставляет относиться кним с должным уважением.

В настоящее время биржеваяторговля по лесным контрактампроисходит только в США. Этообусловлено целым рядом причин.

Американский рынок – самыйкрупный в мире. США – крупней-ший потребитель леса, однако соб-ственное производство не можетудовлетворить внутренние потреб-ности. Основным импортером дляСША выступает соседняя Канада.Издавна лес доставлялся по воде:сплавлялся или перевозился судами.Поэтому Великие американскиеозера – очень удобное место дляторговли лесом. Расположение Чи-каго необычайно выгодно с торго-вой точки зрения. Это – железнодо-рожный и водный транспортныйузел, первый крупный город по пу-ти из Канады в США, центр бирже-вой торговли. Все это предопреде-лило появление лесных биржевыхконтрактов именно в Чикаго.

Лес в процессе переработки име-ет ряд промежуточных продуктов. В

статистике рассматривают несколь-ко наиболее важных товаров, кото-рые характеризуют весь лесной ком-плекс. Это кругляк, доски и прочиепиломатериалы, фанера, плиты ДСПи ДВП, целлюлоза и бумага. Разли-чают мягкие и твердые сорта леса.По ним ведется отдельный статисти-ческий учет. Мягкий лес – это обыч-ные сосна, ель, кедр и другие, пре-имущественно хвойные, деревья. Ктвердому лесу относятся ценные по-роды дерева, используется он в ос-новном для отделочных работ.

В данной статье не рассматрива-ется целлюлозно-бумажная промы-шленность, которая стоит особня-ком в лесопереработке.

Первоначально торговались кон-тракты только на доски – как фью-

черсы, так и опционы. С 1996 г.биржа ввела ряд торговых контрак-тов на плиты ДСП. Однако они досих пор менее ликвидны. По-преж-нему контракт на доски определяетцены на весь сектор пиломатериа-лов. Основные параметры лесныхконтрактов приведены в таблице 1.

Примечательно, что в случае сплитами ДСП организаторы торговпошли не по пути создания общена-ционального «лесного» индекса, накоторый бы ввели контракт, а взялиза основу географические регионыСША, что отчасти обусловлено вы-сокой стоимостью транспортировкипиломатериалов.

Возможность введения отдельныхбиржевых контрактов для каждойзоны появляется только в том слу-


Торговля лесом и пиломатериалами

Россия занимает уникальное географическое положение. При площади около 1690миллионов гектаров на ее территории находятся пятая часть всех лесов мира иполовина мировых хвойных лесов. Общая площадь лесного фонда и лесов, невходящих в него, составляет в Российской Федерации около 1178.6 млн. гектаров. Этоприблизительно 70% от всей территории страны.

Контракт Размер Поставка Месяц поставки Стоимость

контракта минимального

изменения цены

Доски произволь- 110 кв. футов Физическая Семь месяцев $11

ной длины, фьючерс из января, марта,

мая, июля,

сентября и ноября

Доски произвольной Один фьючерс Контракт Пять месяцев из $5.5

длины, опцион января, марта,

мая, июля,


OSB* юго-восточный 100 кв. футов Физическая Четыре месяца из $10

фьючерс января, марта,

мая, июля,


OSB юго-восточный Один фьючерс Контракт $5

опцион

OSB северо-цент- 100 кв. футов Физическая Четыре месяца из $10

ральный фьючерс января, марта,

мая, июля,


OSB северо-цент- Один фьючерс Контракт $5

ральный опцион

OSB западный 100 кв. футов Физическая Четыре месяца из $10

фьючерс января, марта,

июля, сентября,

мая и ноября

OSB западный Один фьючерс Контракт $5

опцион

*OSB – oriented strand board panels, каждая по 4'x 8' и 7/16" толщиной, 5/32" для западных

контрактов.

Таблица 1. Список лесных контрактов, торгуемых на CME

чае, если набирается достаточноеколичество участников для обеспе-чения приемлемой ликвидности тор-гов. Отметим, что в настоящее вре-мя по аналогичному сценарию вСША введены электроэнергетичес-кие контракты для отдельных регио-нов. А в Германии также существу-ют (правда, уже без биржи) две зо-ны единых тарифов на электроэнер-гию. Так что можно считать, чтолесные контракты идут в ногу с но-вейшими веяниями биржевой моды.

Чем определяется цена на лес?

Как и для любого товара, цена налес определяется соотношением

спроса и предложения. Однако, вотличие от большинства сельскохо-зяйственных товаров, важнее здесьне предложение, а спрос.

Дело в том, что площади лесов иих основные характеристики оченьинерционны. Поэтому существую-щие модели позволяют делать пред-сказания на десятилетия вперед сдостаточной степенью достовернос-ти. У леса не бывает неурожаев попричине плохой погоды. Даже круп-ные пожары не оказывают серьез-ного воздействия на цены, посколь-ку относительно слабо сказываютсяна объемах вырубки древесины.

Не совсем правильно говорить обобщемировом предложении леса.Как уже отмечалось выше, лес яв-ляется классическим commodity.Это сырьевой, а значит, дешевыйтовар, особенно в пересчете на

единицу объема. Транспортная со-ставляющая стоимости леса велика,что приводит к крайне неравномер-ному уровню потребления его в раз-личных регионах планеты, а в стра-нах с большой территорией – дажевнутри различных районов. В своюочередь, этот факт сильно при-уменьшает значение итоговых об-щемировых таблиц спроса и пред-ложения для оценки общей конъ-юнктуры по сравнению с прочимисырьевыми товарами.

Для биржевых спекуляций наибо-лее важен анализ спроса на пило-материалы. Сказать, что цены налес подчиняются общеэкономичес-кой конъюнктуре, – не сказать ни-чего (рис. 1). Основным фактором,определяющим спрос на доски, яв-ляется общее состояние строитель-ной индустрии, главного потребите-ля. При этом потребление в боль-шей степени ориентировано на жи-лой сектор, нежели на промышлен-ные объекты.

Всем трейдерам хорошо извест-ны такие американские статистиче-ские отчеты, как Housing starts иHousing permit. С их помощью мож-но не только оценить текущее со-стояние экономики, но и получитьпрогнозные оценки на ближайшеебудущее. Действительно, если ка-кая-то семья начинает строительст-во нового дома или квартиры, то сбольшой долей вероятности онапродолжит интенсивные затраты вближайшее время, стимулируя по-следующий спрос на продукцию це-лого ряда секторов экономики.

Для трейдеров и аналитиков лес-

ной промышленности эти отчетыявляются просто библией, посколь-ку наблюдается очень сильная кор-реляция между их показателями ипрогнозным спросом на пиломате-риалы.

Серьезное влияние на потребле-ние леса оказывают текущие про-центные ставки. И дело здесь дажене в общем стимуле низких ставокили тормозящем воздействии высо-ких ставок на макроэкономическиепроцессы. На Западе для строитель-ства дома, как правило, берут ипо-течные кредиты, превращая покуп-ку жилья в финансовый долгострой.Ипотечное кредитование являетсяотдельным и значительным секто-ром всей банковской системы, аставки по таким кредитам (mortgagerate) – одним из важнейших индика-торов стоимости денег. И если в це-лом ставки по стране низки, то на-чинают снижаться и ставки по ипо-течным кредитам, стимулируя насе-ление на строительство и покупкужилья, что, в свою очередь, приво-дит к увеличению спроса на строи-тельный лес.

Особенностью лесопользованиявыступает тот факт, что площадьлесов является одновременно и за-пасами древесины, и производст-венными мощностями. С позицииобычного товара процесс произ-водства леса очень похож на выра-щивание скота. Общее стадо (пло-щадь лесов) медленно регенериру-ется, забой скота (вырубка лесов)одновременно сокращает возмож-ности по дальнейшему производст-ву мяса (лесоматериалов). Однакоинерционность в выращивании ле-сов выражена намного сильнее.Недаром говорится, что срубитьдерево очень легко, а выраститьего трудно.

Важным фактором ценообразова-ния для лесной продукции (как,впрочем, и для других товаров) яв-ляется государственное регулирова-ние. Как правило, позиции государ-ственных лесных структур сильны,что обусловлено достаточно высо-кими оборотами лесной промыш-ленности. И эти структуры зачастуюиспользуют для достижения своихинтересов протекционистские ме-ры. Так, в 1996 г. Канада ввела ог-раничения на поставку леса и пило-материалов в США. Она ограничилаобщий объем поставок и определи-ла лимит квартальных поставок в28% от совокупной квоты годовогоимпорта. Эти меры были призваныупорядочить рынок и способство-вать поддержанию цен.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Рис. 1. Сентябрьский обвал на фондовых биржах в результате самолетного тарана WBC в Нью-Йорке иобщего спада в экономике эхом отозвался на всех сырьевых товарах, особенно на таком

«промышленном», как доски (по данным CME).

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Как сохраняем, так и используем

Хотя лес издавна является однимиз главных товаров, восприни-

мать его только как товар – невер-но. Лес – это часть окружающейсреды, способ обитания человека,важный фактор экологии.

Одной из особенностей анализалесной конъюнктуры является тотфакт, что большое количество ис-точников информации обеспечива-ет ООН – организация не экономи-ческая, а политическая. Просмат-ривая публикации по статистике,постоянно встречаешь «нерыноч-ные» отчеты, проекты, программы.Причем последние бывают не толь-ко государственные и международ-ные, но и благотворительные и ча-стные. Коммерческие цели получе-ния прибыли от выращивания лесастановятся тем менее значимыми,чем более глобальные цели ставитперед собой организация. В этойситуации зачастую лесные ресурсыизменяются не из-за соотношенияспроса и предложения, как этодолжно быть в классических това-рах, а из-за политической конъюнк-туры.

Государственное регулированиеоказывает очень большое влияниена динамику площадей лесов и ихкачество. Если позиции природоза-щитных организаций не сильны встране, то леса подвергаются хищ-ническому разграблению. Характер-ный пример сегодня – стремитель-ное сокращение тропических лесовреки Амазонки, что уже становитсяобщемировой проблемой. Подобныхпримеров можно немало найти и вистории. Это и уничтожение ливан-ских кедров еще до нашей эры, ивырубки лесов Крыма в ХIХ веке, инедавнее наводнение в Карпатах,обусловленное вымыванием водо-удерживающих лесных почв. В раз-витых странах с высокой плотнос-тью населения действуют специаль-ные программы сохранения лесов, врезультате которых их площадь мо-жет даже возрастать, как это про-исходит, например, в Японии.

Лес не выращивается, как обыч-ная сельскохозяйственная культура,а, скорее, добывается. Поэтому го-сударственные лесные структуры,как правило, выделяют из прочегосельского хозяйства.

Формально лес относится к во-зобновляемым ресурсам. Однакоскорость его восстановления незна-

чительна, особенно для северныхэкосистем. На выращивание строе-вого леса могут уходить десяткилет. Устойчивое лесопользованиепредполагает в качестве одного изосновных принципов, что лесадолжно вырубаться столько, сколь-ко его успевает вырастать в естест-венных условиях. Искусственные ле-сопосадки только убыстряют про-цесс регенерации, не подменяя это-го принципа. Следует заметить, чтов России не так остро чувствуетсяпроблема нехватки леса, потомучто страна имеет почти четвертьмировых лесов планеты.

В 2000 г. Институт мировых ре-сурсов провел исследования по об-щему положению дел с лесами пла-неты. Наиболее важной темой ис-следований была скорость сокраще-ния мировых лесов (deforestation).Результаты итогового отчета сталидостоянием широкой прессы и бы-ли сенсационно поданы: скоростьсокращения площадей лесов началазамедляться. Однако это было не-верное толкование, и в целом дан-ное утверждение пока не соответст-вует действительности.

Петр Бобрик


ВС

Структура комплекса

Лес необходимо охранять (от по-жаров, вредителей, болезней и

т.п.), создавать благоприятные усло-вия для его развития, следить за тем,чтобы вовремя вырубались спелые иперестойные деревья. Совокупностьтакого рода действий называется ве-дением лесного хозяйства.

Лесное хозяйство (в отличие, на-пример, от сельского) не являетсяпроизводителем товарной продук-ции, его главная функция – сохране-ние лесных богатств, организацияих рационального использования, впервую очередь, лесной промыш-ленностью.

Предприятия лесной промышлен-ности являются основными произво-дителями товарной продукции. Лес-ная промышленность включает в се-бя лесозаготовительную, деревооб-рабатывающую, мебельную, целлю-лозно-бумажную и лесохимическуюпромышленности. Все эти подотрас-ли связаны между собой в единыйлесопромышленный комплекс на ос-нове заготовки древесного сырья иего последующей переработки.

Многие лесопромышленныепредприятия занимаются комплекс-ной переработкой древесного

сырья, используя малоотходныетехнологии.

Так, на деревоперерабатываю-щем комбинате из круглого лесаодновременно могут производитьсяпиломатериалы, столярно-строи-тельные изделия (окна, двери, об-шивка, половые покрытия и т.п.),древесные плиты (из низкосортно-го сырья и отходов). При этомэнергетическое обеспечение произ-водства может осуществляться спомощью установок, работающихна древесных отходах.

Вне лесопромышленного ком-плекса потребителями его продук-ции являются абсолютно все отрас-ли экономики, включая промышлен-ность, транспорт и торговлю (бума-га, мебель, тара, упаковка и т.д.).Помимо этого, важнейшими потре-бителями продукции комплекса яв-ляются:

– строительство (круглые лесома-териалы, пиломатериалы, столярно-строительные изделия, фанера, дре-весноволокнистые и древесностру-жечные плиты);

– производство печатной продук-ции и канцтоваров (бумага, в т.ч. га-зетная, картон);

– население (мебель, санитарно-гигиенические изделия);

– химическая, фармацевтическая,косметическая промышленности(продукты лесохимии);

– транспортное машиностроение(пиломатериалы, фанера, древесно-волокнистые и древесностружечныеплиты);

– энергетика (дрова, топливныебрикеты);

– железнодорожный транспорт(шпалы и переводные брусья);

– табачная промышленность (си-гаретная бумага) и др.

Круглый лес

Исходным сырьем для производст-ва продукции комплекса являет-

ся круглый лес. Различают три видадревесины, имеющей промышлен-ное значение: тропическую (из тро-пических лесов), хвойную и листвен-ную (из лесов умеренной зоны).

Лесозаготовительная промыш-ленность имеет ярко выраженныйсезонный характер, определяемыйклиматическими особенностямиместности.

Так, в России и других северныхстранах пик заготовок приходитсяна зимние месяцы, а спад происхо-дит весной и осенью, в распутицу.Поэтому создаются межсезонныезапасы древесины.

Заготовленный круглый лес раз-личается по породам древесины,диаметру и качеству. Круглые ле-соматериалы поставляются всортиментах различной длины, оп-ределяемой стандартами страны-производителя или требованиямипотребителя.

Раскряжевка хлыстов (т.е. распи-ловка ствола дерева на бревна оп-ределенной длины) позволяет полу-чить из одного дерева сырье дляпроизводства различных видов ле-собумажной продукции, подобнотому, как из туши говядины полу-чают сырье для различных видовмясопродуктов.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Единый комплекслесопромышленности

Лес является древнейшим источником продуктов для удовлетворенияпотребностей человека, сырьем для производства таких товаров, без которыхнемыслима жизнь. Несмотря на глобальные изменения в развитии человечества, леси поныне не утратил своего промышленного значения. В отличие от многих другихвидов природного промышленного сырья, лес является возобновляемым ресурсом. В умеренной зоне средний возраст созревания деревьев составляет 80-120 лет, в более теплом климате – 15-20 лет.

Рис. 1. 80% всех лесных ресурсов мира сосредоточены в 25 странах.

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Наиболее ценная часть ствола –его комлевая (нижняя), безсучковаячасть. Она может использоваться вкачестве фанерного кряжа, т.е. сы-рья для производства лущеногошпона, из которого изготавливаетсяфанера. Для производства 1 куб. мфанеры требуется 2.4-2.9 куб. м фа-нерного кряжа. Эта часть ствола яв-ляется также идеальным сырьемдля производства строганого шпо-на, который идет на облицовку ме-бели, панелей интерьера и т.п.

Следующая часть ствола – пило-вочные бревна, или пиловочник, ко-торые используются чаще всего припроизводстве пиломатериалов. Этодостаточно толстые (более 20 см вдиаметре) бревна с относительнонебольшим количеством сучков.Для производства 1 куб. м обрезныхпиломатериалов требуется 1.4-2.0куб. м пиловочника. Из пиломатери-алов далее изготавливают столярно-строительные изделия, мебель, тару,их используют непосредственно вкачестве строительного материала.

Если древесина тонкой частиствола здоровая, она может исполь-зоваться в качестве рудстойки вшахтах, в качестве вагонной стойкив железнодорожных полувагонах идля других целей. Однако тонкаячасть ствола чаще применяется вкачестве балансов, сырья для произ-водства целлюлозы. К балансам непредъявляются жесткие требованияпо качеству. Для производства 1тонны целлюлозы требуется 4.6-5.0куб. м балансов.

Некачественная древесина идетна производство древесноволокнис-тых и древесностружечных плит, атакже на дрова.

Таким образом, лесозаготовительможет продавать различные сорти-менты по существенно (в несколькораз) отличающейся цене. Посколькутранспортировка часто сопоставимасо стоимостью самих круглых лесо-материалов, рынок сбыта конкрет-ного производителя ограничен реги-оном, прилежащим к месту заготов-ки. Этим же объясняется тот факт,что большинство предприятий попереработке древесины располага-ется в относительной близости к ле-сосырьевой базе.

По оценкам экологов, до 75%тропической древесины использу-ется в качестве дров – отсутствиепроизводственных мощностей попереработке древесины в слабо-развитых странах не оставляет аль-тернатив для более эффективногоиспользования заготовленной дре-весины.

Лидеры производства и экспорта

Четыре пятых всех лесных ресур-сов мира сосредоточены в 25

странах (рис. 1). Однако это не оз-начает, что ресурсы одинаково до-ступны или привлекательны длякоммерческого использования.

70% мирового производства круг-лого леса приходится на 16 из 25стран, а более половины произво-дится в 7 странах (табл. 1). Распре-деление лидеров по географии экс-порта круглого леса иное (табл. 2).

Из России (в основном из се-веро-западной европейской части)круглый лес поставляется главнымобразом в Скандинавию, а также в Японию и Китай (из сибирско-дальневосточного региона). ИзСША круглый лес идет в Кана-ду, из Малайзии – в Японию и Ки-тай и т.д.

Продукция переработки древесины

Пиломатериалы. Исходным сырь-ем для производства широкой

гаммы продукции из древесины яв-ляются пиломатериалы (рис. 2). Ви-димо, по этой причине производст-во пиломатериалов (первичная пе-реработка древесины) получилораспространение не только в стра-

нах, богатых лесом, но и в нетто-импортерах круглого леса. Наибо-лее развито это производство вСША и Канаде.

В отличие от круглого леса, про-дукция его первичной переработкивполне может перевозиться на значи-тельные расстояния, поскольку затра-ты на транспортировку составляютразумную долю в цене пиломатериа-лов. Так, пиломатериалы из Швециии Финляндии поставляются морем вЯпонию (!), из Канады – в Европу, сУрала – в Африку и т.п. Однако круп-нейшие экспортные потоки пилома-териалов все же достаточно коротки:из Канады – в США и из Скандинавии– в Западную Европу.

Фанера. Одним из наиболее цен-ных продуктов переработки древе-сины является фанера. Она широкоприменяется в производстве мебе-ли, судостроении, строительстве,авиации, машиностроении, произ-водстве тары и т.д. Постоянное со-вершенствование свойств фанерыспособствует росту ее популярнос-ти. Так, например, ламинированнаяфанера многократно увеличиласрок службы опалубки, огнестойкаяфанера нашла широкое примене-ние в вагоностроении.

Традиционным лидером в произ-водстве (и потреблении) фанеры яв-ляются США. Конкуренцию здесь со-ставляет фанера из Юго-ВосточнойАзии, которая производится из план-тационной древесины. Так, в начале


Страна Млн. куб. м Доля в мировом производстве, %

Мировое производство 3263 100%

США 491 15%

Индия 293 9%

Китай 292 9%

Бразилия 198 6%

Канада 191 6%

Индонезия 191 6%

Россия 130 4%

Итого по перечисленным странам: 1786 55%

Таблица 1. Объемы вывозки древесины (данные 1998 г.)

США115.8

Прочие98.9

Финляндия11.4

Германия15

Швеция15.1 Индия

17.5 Китай18.3 Япония

18.6Бразилия

18.6Россия

19.7

Канада65.1

Рис. 2. География производства пиломатериалов, млн. куб. м.

90-х годов азиатское производствофанеры впервые превысило северо-американское. На рынке ценитсятакже березовая («русская») фанера.

Крупнейшими экспортерами фа-неры являются Индонезия и Малай-зия, далее с большим отрывом сле-дуют США, Финляндия, Канада иРоссия. Основные экспортные пото-ки фанеры направлены из Юго-Вос-точной Азии в Японию, из Канады –в США. Поставщиками фанеры вЕвропу являются Финляндия, Россияи Северная Америка.

Древесностружечные плиты.Широкое распространение в строи-тельстве и в производстве мебелиполучили древесностружечные пли-ты (ДСП). Таких плит в мире произ-водится в 1.5 раза больше, чем фа-неры. Причин этого минимум две:

– для их производства использу-ется самая низкосортная древесина,а зачастую – отходы других дерево-обрабатывающих производств;

– их стоимость существенно ни-же, чем стоимость фанеры.

В последнее десятилетие широкоераспространение получили древесно-стружечные плиты с ориентирован-ным расположением стружки (плитыОSB), обладающие рядом преиму-ществ перед традиционными ДСП.

Половина мирового производстваДСП сосредоточена в Европе и ещеболее трети – в Северной Америке. В последние годы значительные ин-вестиции вложены в развитие азиат-ского производства древесностру-жечных плит.

Крупнейшим экспортером ДСПявляется Канада, далее следуютБельгия и Германия. Вектор экс-портных потоков направлен из Ка-

нады – в США, из Бельгии и Герма-нии – в другие страны Европы.

Древесноволокнистые плиты.Широко используются в строитель-стве, в производстве мебели и тарыдревесноволокнистые плиты (ДВП).На протяжении двух последних деся-тилетий их производство неуклоннорастет. Новинка в этом классе про-дукции – древесноволокнистые пли-ты средней плотности (плиты MDF).Их достоинства – лучшие механиче-ские свойства, качество поверхнос-ти, простота механической обработ-ки и отделки поверхности. Благода-ря этим достоинствам, доля MDF вмировом производстве ДВП сегоднясоставляет почти 50%. За последние10 лет производство ДВП в Азии вы-росло в 3 раза, тогда как в СевернойАмерике оно сохранилось на преж-нем уровне. Тем не менее, безуслов-ным лидером в производстве ДВП яв-ляются США, которые производятстолько же древесноволокнистыхплит, сколько вся Европа.

Крупнейшими экспортерами ДВПявляются Германия (1.007 млн. куб. м), Канада (0.882 млн. куб. м)и Малайзия (0.730 млн. куб. м).Главные поставки: из Германии – вЕвропу, из Канады – в США, из Ма-лайзии – в Японию и Китай.

Основные потребители и цены

Самым емким рынком сбыта лесо-бумажной продукции являются

США. Сюда ввозятся (главным обра-зом из Канады) практически все ви-ды продуктов из леса. США являют-ся самым крупным импортером пи-

ломатериалов (45 млн. куб. м) иДСП (7 млн. куб. м).

Крупными потребителями лесобу-мажной продукции являются такжеЯпония, Китай, Германия, Велико-британия и Бразилия.

Имея развитую национальнуюлесную промышленность и практи-чески полное отсутствие экспорта,абсолютным лидером по импортукруглых лесоматериалов (15 млн.куб. м) и фанеры (3.9 млн. куб. м)является Япония.

Китай выступает первым в миреимпортером ДВП (1.6 млн. куб. м),вторым мировым импортером фане-ры (2.5 млн. куб. м), третьим импор-тером целлюлозы (9 млн. т) и т.д.Насыщение китайского рынка, не-смотря на наличие мощной и дина-мично развивающейся национальнойлесной промышленности, требуетмассового импорта практически всехвидов лесобумажной продукции.

Естественно, что многие промы-шленно развитые страны являютсяодновременно экспортерами и им-портерами лесобумажной продук-ции. Это в полной мере относитсяк большинству европейских стран.

Цены на лесобумажную продук-цию варьируют в широких пределах.Зависят они от ряда факторов. На-пример, для круглого леса такимифакторами являются порода древеси-ны, диаметр ствола, место и времязаготовки, влажность, наличие допу-стимых дефектов и т.п. По мере уве-личения степени переработки древе-сины количество параметров, влияю-щих на цену продукции, возрастает.

Считается, что многообразие ти-пов и разновидностей лесобумажнойпродукции осложняет организациюбиржевой торговли. С другойстороны, традиционность товарныхпотоков отдельных видов лесобу-мажной продукции позволяет нетолько определить уровень цен наэти виды товаров, но и при желанииоценить тенденции изменения.

В таблице 3 приводятся средниецены на ряд массовых видов лесныхтоваров, рассчитанные как отноше-ние суммарной стоимости к количе-ству поставленного в определенныйпериод товара.

Мировой лесопромышленныйкомплекс, в значительной мере оп-ределяющий рост валового внутрен-него продукта в ряде стран, дина-мично развивается. Экономическойосновой развития отрасли являетсяустойчивый спрос на внутреннем ивнешнем рынках.

Гурген Гукасян


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Страна Млн. куб. м Доля от национального

производства, %

Россия 19.7 26.0

США 9.1 2.2

Малайзия 5.7 15.6

Германия 4.3 11.0

Эстония 3.8 83.5

Франция 3.2 9.7

Латвия 2.8 39.0

Чехия 2.5 19.0

Канада 1.6 0.9

Таблица 2. Объемы экспорта круглых лесоматериалов (данные 1998 г.)

Товар Единицы Страна

измерения США Канада Германия Швеция Финляндия

хвойные куб. м 271/ 169 189/ 200 170/ 181 230/ 198 220/ 121

пиломатериалы

фанера куб. м 267/ 409 362/ 288 564/ 515 463/ 506 617/ 359

ДСП куб. м 430/ 136 144/ 219 309/ 232 267/ 256 243/ 147

ДВП куб. м 368/ 349 191/ 462 340/ 314 220/ 330 343/ 340

Таблица 3. Уровень экспортных/импортных цен на отдельные виды лесобумажнойпродукции в долларах США (данные 1998 г.)

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Полстраны стоит в лесах...

Общая площадь российского ле-са – 774 млн. га, ежегодный

прирост древесины – более 800млн. кубометров. Из древесных по-род преобладают лиственница, со-сна, береза, ель, кедр, пихта, осина,дуб, клен, липа. Леса в Россиизанимают 45.3% территории, чтопревышает аналогичный показательКанады (42%), Бразилии (40%), Юго-славии (34%), США (32%), Германии(28%). Здесь Россия уступает лишьЯпонии (66%), Финляндии (65%), Ан-голе (58%), Заиру (55%) и Швеции(49%).

До последнего времени отечест-венный лесопромышленный ком-плекс (ЛПК) занимал второе, послеСША, место в мире по производст-ву древесины, вносил существенныйвклад в формирование валового на-ционального продукта и экспортныхпоступлений, обеспечивал занятостьоколо 2 млн. человек.

По данным Госкомстата РФ, заянварь-август 2001 г. выпуск продук-ции лесозаготовительной промыш-ленностью России по сравнению стем же периодом прошлого годасократился в целом на 2.0%, вывоз-ка древесины – на 2.0%, деловойдревесины – на 0.5%, технологичес-кой щепы для производства целлю-лозы и древесной массы из отходовлесопиления – на 5.7%. В деревооб-рабатывающей промышленностипроизводство продукции уменьши-лось на 1.8%, в том числе пилома-териалов – на 5.9%. Сохраняющийсяспрос внешнего и внутреннего рын-ков увеличил выпуск клееной фане-ры (на 5.3%), древесностружечных идревесноволокнистых твердых плит(на 6.3% и 1.5%).

По мнению специалистов, сниже-ние общих показателей обусловле-но увеличением с 13 марта 2001 г.

ставок лесных податей (в среднем в1.8 раза), а также снижением ценвнешнего рынка на пиломатериалыи недостатком качественного сырьядля их производства. Из-за нехваткиоборотных средств практическипрекращена заготовка древесинывахтовым методом, снижены объе-мы ее межсезонных запасов.

...Но по потреблению мы – последние

За 90-е годы инвестиции в россий-ский ЛПК уменьшились почти в

7 раз. В условиях глобального сис-темного кризиса объемы производ-ства лесоматериалов в России со-кратились в 3-4 раза. Ныне ее доляв мировом лесопромышленном про-изводстве составляет: по заготовкедревесины – 2.3%, выпуску фанеры– 2.0%. По потреблению продуктовглубокой переработки древесины врасчете на душу населения Россияоказалась на одном из последнихмест в мире.

Расчетная лесосека осваиваетсяв целом по стране на 1/5. При на-личии больших запасов древесногосырья, трудовых ресурсов и слабойзагрузке производственных мощнос-тей (40-60%) наращивание объемовлесозаготовок и глубокой перера-ботки древесины сдерживается из-за низкого технического уровняпроизводства в большинстве отрас-лей ЛПК. Лесозаготовительные ра-боты механизированы лишь на 1/3,остальные выполняются с помощьюручного моторного инструмента.

Значительно сдерживает разви-тие лесного сектора его несовер-шенная отраслевая структура ипространственная модель размеще-ния. Наибольший спад производствав последнее десятилетие произошелв тех регионах, где отсутствует цел-люлозно-бумажная промышлен-ность, без кооперации с которой

лесозаготовки и лесопиление несмогли обрести достаточной устой-чивости при переходе к рынку.

Средний возраст машин и обору-дования в ЛПК – 25 лет. Износ ос-новных производственных фондов к2000 г. достиг в целом по лесномукомплексу 59%, в том числе в лес-ном хозяйстве и на лесозаготовках– 65%, в деревообрабатывающейпромышленности – 51%. Уже не-сколько лет списание изношенногооборудования почти в 4 раза опере-жает ввод новых мощностей (10-15% против 2.5-3.5%).

Частичная замена и модерниза-ция оборудования были проведеныв конце 80-х годов на предприятиях,выпускающих древесностружечныеи древесноволокнистые плиты,фанеру и пиломатериалы. За по-следние десять лет из-за дефицитаинвестиций новые мощности прак-тически не вводились. Амортизацияоколо трети используемого обору-дования составляет 100%. Сроки ра-боты основного технологическогооборудования превышают норма-тивные в среднем на 80%.

Оборудование для глубокой пере-работки древесины, обеспечиваю-щее необходимое качество конеч-ного продукта (мебельного щита,фанеры, собственно мебели) в РФне производится. Деревообрабаты-вающие предприятия в основномиспользуют устаревшую технологиюи не могут производить конкуренто-способную продукцию. Современ-ное оборудование установленолишь на совместных предприятиях,выпускающих продукцию для внеш-него рынка.

Следствие технической отсталос-ти лесопромышленного производст-ва – сравнительно невысокое каче-ство производимой продукции и, со-ответственно, низкие цены на неена зарубежных рынках. В структурепроизводства велик удельный веспродукции первичной обработки


Российский рынок леса сегодня

Россия – самая богатая лесом держава мира. На ее долю приходится 22% лесногопокрова планеты, половина мировых запасов хвойной древесины. По прогнозам, к 2020году мировая потребность в деловой древесине увеличится примерно на 100 млн.кубометров, и существует лишь один реальный источник ее удовлетворения – запасыРоссии. Они составляют сегодня, по данным Госкомстата РФ, более 82 млрд.кубометров. Для сравнения: запасы деловой древесины США – 23.1 млрд., Финляндии– 1.7 млрд. кубометров.

древесины. Доля пило- и круглыхлесоматериалов составляет более1/3 общего объема выпуска продук-ции. Глубина переработки древеси-ны значительно отстает от уровняразвитых лесопромышленных стран.Так, из 1 тыс. кубометров заготавли-ваемого сырья в России производит-

ся фанеры в 2.3 раза меньше, чемв США.

Большинство предприятий лес-ной промышленности, особенно свысокозатратной инфраструктуройи устаревшим оборудованием, – не-платежеспособны. Число убыточныхпроизводств в лесном секторе толь-

ко за 1992-1996 гг. возросло в це-лом по России в 10 раз, а удельныйвес их в общем количестве пред-приятий увеличился с 5.1% до 40%.Рентабельность лесопромышленнойпродукции уменьшилась за этот пе-риод вдвое – с 40% до 20%. В 1999-2000 гг. наметился подъем произ-


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Код товарной номенклатуры Основные страны – Объем Экспорта / Средние контрактные В % к январю-июлю 2000 г.

внешнеэкономической получатели (поставщики) Импорта цены (в натуральных объемах)

деятельности (ТН ВЭД)

Экспорт

4403 Лесоматериалы Япония (38%), 22.83 млн. куб. м 45.8 $/куб. м 59%

необработанные Китай (24%)

4407 Лесоматериалы Япония (20%), 2.66 млн. т 159.2 $/т 47%

распиленные Великобритания (8%),

Германия (7%),

Египет (6%),

Франция (6%),

Италия (6%)

4408 Листы однослойной Италия (22%), 6.95 тыс. т 283.2 $/т 50%

фанеры и шпона для Эстония (14%),

клееной фанеры США (10%),

Испания (10%),

Украина (9%),

Литва (5%)

4409 Пиломатериалы Азербайджан (56%), 73.25 тыс. т. 109.9 $/т 68%

в виде профилированного Казахстан (11%)

погонажа

4410 Плиты Казахстан (66%), 164.2 тыс. куб. м 49.72 $/куб. м 60%

древесностружечные (ДСП) Узбекистан (13%)

4411 Плиты Казахстан (19%), 42.0 млн. кв. м 0.43 $/кв. м 46%

древесноволокнистые (ДВП) Сирия (18%),

Турция (11%),

Китай (6%),

Узбекистан (6%)

4412 Фанера клееная, США (28%), 646.1 тыс. куб. м 224.2 $/куб .м 51%

панели деревянные Лихтенштейн (9%),

фанерованные Ирландия (8%),

Египет (8%)

4418 Изделия деревянные Япония (49%), 15.40 тыс. т 803.4 $/т 103%

строительные Казахстан (19%)

4701 Древесная масса Нидерланды (52%), 125.7 т 70.0 $/т 17%

Молдова (48%)

Импорт

4403 Литва (98%) 105.0 тыс. куб. м 21.61 $/куб. м 34%

4407 Финляндия (17%), 2.73 тыс. т. 533.4 $/т 46%

Гана (15%), США (14%)

4408 Гана (19%), Швеция (15%), 1.23 тыс. т 1558.8 $/т 57%

Италия (13%)

4409 Германия (15%), 3.0 тыс. т 776.5 $/т 54%

Турция (11%),

Италия (14%)

4410 Польша (23%), 559.6 тыс. куб. м 36.8 $/куб. м 59%

Германия (15%),

Украина (16%),

4411 Германия (49%), 11.4 млн. кв. м 1.04 $/кв. м 69%

Польша (23%)

4412 Финляндия (18%), 28.7 тыс. куб. м 35.78 $/куб. м 56%

Латвия (17%),

Италия (16%)

4418 Финляндия (20%), 22.7 тыс. т 901.0 $/т 66%

Италия (17%)

4701 Швеция (100%) 81.6 т 600 $/т 100%

* По данным консалтинговой фирмы «Академия-Сервис» (www.foreign-trade.ru)

Таблица 1. Российский рынок древесины и изделий из нее. Внешнеторговые операции в январе-июле 2001 г.*

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА




МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

водства основных видов лесопродук-ции, однако, по мнению экспертов,говорить о выходе лесного сектораиз кризиса еще рано. Этому меша-ет критическая степень изношенно-сти основных фондов и несбаланси-рованная по потребительскомуспросу структура ЛПК.

Неплатежи, высокие транспорт-ные тарифы и цены на энергоноси-тели резко сократили емкость вну-треннего рынка. Увеличение долитранспортных и энергетических за-трат в общей себестоимости про-дукции привело к росту цен на нееи снижению объемов продаж. В этих условиях экспортные по-ставки, прежде всего, в страныдальнего зарубежья, стали длямногих предприятий практическиединственным средством удержать-ся на плаву.

Экспорт – под фанеру?

Поставки различных лесных това-ров (пиловочник, фанерный

кряж и пиломатериалы) на запад-ный рынок осуществляются в основ-ном из европейской части России,что при действующих таможенныхпошлинах и железнодорожных та-рифах делает экспорт вполне эф-фективным (табл. 1). Но из-за высо-кой стоимости перевозок экономи-чески невыгодны экспортные по-ставки хвойных балансов и лесома-териалов, которые идут в основномиз Красноярского края. Главнымимпортером российских лесомате-риалов в азиатско-тихоокеанскомрегионе является Япония. Однакозона поставок ограничивается Даль-ним Востоком и Читинской облас-тью. Вывоз хвойного пиловочника изболее западных областей Россий-ской Федерации нерентабелен.

В ряде случаев реализовать про-дукцию на внутреннем рынке сей-час выгоднее, чем отправлять наэкспорт. Цена на некоторые лес-ные товары (например, плиты ДСП)в России несколько выше, чем зарубежом. Однако за экспортныепоставки платят стабильнее. Рос-сийские же предприятия-потреби-тели не всегда рассчитываютсясразу и «живыми» деньгами. Поэто-му сравнительно высокая стои-мость перевозок часто не являетсяпрепятствием для вывоза лесопро-мышленной продукции из многихрегионов России. В то же времялишь 30% ее экспортируется непо-средственно производителями, ос-тальные 70% идут через многочис-ленных посредников.

Мировой рынок предъявляет всеболее высокие требования к качест-ву пиломатериалов. Но для изготов-ления качественной продукции необ-ходимо современное оборудование,приобрести которое могут немногиероссийские предприятия. Ожидает-ся, что в ближайшие годы в Евросо-юзе начнут действовать жесткиенормы по влажности, сортности,размерности пиломатериалов (какпроизводимых в регионе, так и по-ступающих по импорту). Это можетснизить и без того невысокие экс-портные цены на российское сырье.

Пока только российская фанеравполне конкурентоспособна как навнутреннем, так и на внешнем рын-ках. За 90-е годы ее производство встране сократилось более чем натреть, а объем экспорта увеличилсяболее чем вдвое. Две трети всей из-готавливаемой в России фанерыидет на экспорт. Но объемы произ-водства высокосортной продукции,мировые цены на которую в 1.5-2раза выше, незначительны. Пробле-ма та же: у предприятий не хватаетсредств для приобретения совре-менного оборудования.

На фоне этого российский лес-ной экспорт все сильнее приобрета-ет сырьевую направленность. В по-следние годы большую часть валют-ной выручки обеспечивают пило- икруглые лесоматериалы, доля кото-рых равна, соответственно, 25% и32%. Следует отметить, что разви-тые лесопромышленные страныпрактически не вывозят круглыйлес, а по доходам от экспорта про-дукции ЛПК при более скромныхсырьевых возможностях многократ-но опережают Россию.

Сбывают лес по бросовым ценам

Древесное сырье – наиболее де-шевая продукция. Чем выше

уровень внутренней переработки,тем выгоднее экспорт (хотя экспор-тировать продукцию высокого пе-редела сложнее). По мнению экс-пертов, на внешнем рынке конку-ренция в этом секторе острая, ипускать туда российскую продук-цию высокого передела, например,мебель, будут с меньшей охотой,чем круглый лес или сухую доску.Однако некоторые российскиекомпании смогли даже в условияхдефицита инвестиций установитьсовременное оборудование (часто– обанкротившихся европейскихпредприятий). Используя более де-

шевые, чем в Европе, сырье, энер-горесурсы и труд работников, тоесть имея значительный запас «вы-живаемости» на внешнем рынке,они доводят качество своей про-дукции до европейских стандартов.

Эффективная экспортная полити-ка, наряду с повышением инвестици-онной активности, могла бы способ-ствовать решению финансовых про-блем ЛПК (в свое время достаточномасштабный экспорт продукции изСССР во многом способствовал им-порту в страну современного обору-дования). Кроме того, лесной экс-порт имеет большое значение дляформирования валютных ресурсовстраны, стабильно занимая 4-5 пози-цию в общей валютной выручке.

Российские экспортеры выступа-ют разрозненно и постоянно проиг-рывают на переговорах. Из-за фирм-однодневок, сбывающих лес по бро-совым ценам, госбюджет и крупныекомпании несут серьезные потери.Весьма значительны убытки от при-менения к некоторым товарам анти-демпинговых мер.

Российское древесное сырье ста-бильно считается одним из самых де-шевых в мире – прежде всего, из-заего постоянного переизбытка на ми-ровом рынке и невысокой конкурен-тоспособности (по сравнению с ана-логичным товаром из Скандинавииили Канады). По оценкам зарубежныхэкспертов, в регионе Евросоюзароссийского древесного сырья еже-годно скапливается на 20-25% большепотребностей. Это позволяет компа-ниям-импортерам получать барыши,играя с ценами поставок из России.

Сказывается на уровне цен и«транзитный демпинг». В частнос-ти, крупными экспортерами на ев-рорынок российских пиломатериа-лов стали страны Балтии, черезпорты которых вывозится свыше30% российского лесоэкспорта.Заказчиками формально являютсяэстонские, латвийские фирмы, ко-торые затем реэкспортируют рос-сийский товар в страны ЕС под на-циональной маркировкой.

Из-за технологической отсталос-ти российские производители-экс-портеры не в состоянии обеспечитьнадлежащие стандарты качества.Они уступают зарубежным конку-рентам по точности обработки, то-варному виду, упаковке, экологиче-ским требованиям к лесоматериа-лам. Поэтому цены на отечествен-ную продукцию на 30-40% нижесредних мировых.

Алексей Жехов


ВС

ГлоссарийBipartisanship {N-W} – двухпар-

тийная системаBiz – бизнес– ag biz – агробизнес– hotel biz – гостиничный бизнес– junk biz – бизнес на мусорных

облигацияхBlitzkrieg – блицкригBlueprint {N-M} – прообразBlock: be on the block – лежать

на плахеBlock positioning – открытие по-

зиции на крупные партии бумагBlockbuster – 1) {std – n.} высо-

кобюджетный фильм; 2) {neo – adj.}большущий, огромадный

Board of Trade {neo} – Чикагскаяторговая биржа

Boat rockers – возмутители спо-койствия {букв. «ведущие лодку наскалы»}

Board stuffer – чистый производи-тель {компания, которая ничем, кро-ме производства, не занимается;букв. «набиватель плат»}

– board stuffer mentality – мента-литет чистого производителя

BoC = BOC – ЦБ КанадыBode well for {N-Id} – сулить хо-

рошие перспективы Strong September retail sales, plus

healthy weekly store surveys throughmid-October, bode well for fourth-quarter growth. – Сильные рознич-ные продажи в сентябре, плюс об-надёживающие результаты обследо-вания запасов в торговле за полови-ну октября, сулят хорошие перспек-тивы роста в четвёртом квартале.

Boerse {нем.} – биржаBoff out – угрохать {обычно о

деньгах}Bog down – увязнуть, завязнутьBogeyman – страшилка– bogeyman of rising rates – стра-

шилка в виде повышения ставокBoJ – ЦБ ЯпонииBolsa {исп.} – биржа– Bolsa index – индекс Мадрид-

ской фондовой биржиBolt – v. разбежаться, сбежать

{часто о топ-менеджерах}

Bolt-on – кандидат {напр., в со-юзники}

Bombed-out shares – «разбомб-ленные акции»

Bonanza – золотое дноBond funds – облигационные

фонды {инвестируют только в об-лигации с целью обеспечения ста-бильности дохода}

Bonhomie {N-M} – атмосферадоверия

Bonos – испанские гособлигацииBoogie [step] {N-W} – стреми-

тельный [шаг] {от: boogie-woogie}Boom-or-bust industry – цикличе-

ская отрасльBoondoggle – 1) n. пустышка;

2) v. тянуть пустышкуBooze {neo} – буйство, шабаш– contraband booze – буйство

контрабандыBoTCC – Board of Trade Clearing

Corporation – Расчётная корпорацияЧикагской торговой биржи

Bottom fisher – скупщик дешёвыхакций

Bounce – 1) n. отскок; 2) v. от-скакивать

Boxes {neo} – коробки, железки{в противопоставление средствампрограммного обеспечения}

– move beyond the box – выхо-дить за пределы железок {напр.,оказывать услуги}

Bracketed market – торговля вкоридоре

A bracketed market is one inwhich prices move back and forthbetween two levels that act as sup-port and resistance. – Зажатая конъ-юнктура – это такая конъюнктура, вкоторой цены движутся туда-сюдамежду двумя уровнями, которыедействуют как уровень поддержки иуровень сопротивления.

Bradys – облигации БрейдиBrainiac – «суперчереп», супер-

интеллектуалBrand-new – новёхонький, нена-

дёванныйBrawl {N-M} – раздрайBreadbasket – житницаBreadline – черта бедностиBreackneck {N-W} – adj. оше-

ломляющий, головокружительныйBreathing room/space – передыш-

каBreathless – захватывающий дух Brewer – пивоварBrit {R-cut} – британецBrouhaha – шумихаB-school – бизнес-школаBtoB – business-to-business – от

предприятия к предприятиюBTPs – итальянские гособлигацииBucket-shop – биржевой мошен-

никBucking bronco – норовистая ло-

шадьIt’s a tough market, like a bucking

bronco. – Это крутой рынок, напо-добие норовистой лошади.

Buff – поклонник, любитель– jazz buff – поклонник джаза– opera buff – поклонник оперыBug catcher {N-Id.} – злопыха-

тель {от идиомы to catch the bug –«выискивать недостатки, злопы-хательствовать»}

Bug catching – злопыхательствоBulk-buy – покупать крупными

партиямиBull’s eye – десятка мишениBumpy {N-M} – ухабистый– bumpy road – ухабистая дорогаBurb {R-cut} – пригород {= sub-

urb}Burger-eater – закусочная, бурге-

рияBurn-out – n. «погорелец», прого-

ревшая компанияBuy-and-hold {= buy-and-hold

strategy} – стратегия «купил и дер-жи»

Buy bottoms – покупай на паде-нии

Buy dips = buy on the dipsBuy into the company – покупать

акции компании {от: buy shares inthe company}

Buy on the dips – покупать нанырках

Buy Open – открытие позиции[по опциону]

Buzz word – модное словоBy far – по сю поруBy then – к тому времениCachet {фр.} – чары, обаяние


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫКЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Неологизмы в английскомПродолжение. Начало в № 10

Продолжаем публикацию глоссария неологизмов. Источником данного словаря,который, без сомнения, будет очень полезен трейдерам, послужили финансоваялитература и ведущие деловые периодические издания.

✁

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫКЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Cakewalk – пустякCal {R-cut} – Калифорния– Southern Cal – Южная Кали-

форнияCap {neo} – капитализация– big caps – крупные акции, круп-

няк– small caps – мелкие акции, мел-

котаCapped option – пороговый опци-

он {опцион, автоматически ис-полняемый до срока его истечения,если цена базового актива, лежащегов его основе, превысила некоторыйпорог}

Carpetbagger – проходимецCarrier {N-M} – оператор– wireless carrier – оператор бес-

проводной связиCarrot {N-M} – пряник {как часть

идиомы stick and carrot – кнут ипряник}

Case: make a case – указыватьна...

The data hardly make a case thatthe Federal Reserve’s next move willbe to cut interest rates. – Эти данныеедва ли указывают на то, что следу-ющим шагом ФРС станет срезаниеучётных ставок.

– make a case to sb – довести дочьего-л. сведения

Cash-ins – налCash-starved – нуждающийся в

деньгахCash-strapped – стеснённый в

средствахCasino society – рисковые игрокиCatch-all – разношерстныйCatch-phrase – ходячая фразаCatch-up {N-W} – догоняющий,

навёрстывающийCat’s paw – марионеткаCave-in – 1) уступка; 2) обруше-

ние, коллапсCavils – нытикиCBI – Confederation of British

Industry – Конфедерация британскихпромышленников

C-Bonds – конвертируемые обли-гации

CCI – Consumer Confidence Index– индекс уверенности потребителей

C-dollar – канадский долларCDs – Certificates of deposit – де-

позитные сертификатыCert {R-cut}: a dead cert – вер-

няк, верное делоCFA – Charted Financial Analyst –

лицензированный финансовый ана-литик

CFO – Chief Financial Officer –финансовый директор

CFTC – Commodity FuturesTrading Commission – Комиссия поторговле товарными фьючерсами

Chair {R-cut} – председатель

CHANGE – изменение цены {поотношению к цене закрытия преды-дущего торгового дня}

Change of heart – перемена наст-роения

Charge-1 {neo} – стая – ahead of the charge – впереди

стаи– lead the charge – вести стаюCharge-2 {= turbocharge} – v. не-

стись на турбонаддувеCharge-off {N-W} – списание

{= write-off}Chemicals {R-plur} – 1) химичес-

кие акции; 2) химикатыCherry-pick – v. отбирать луч-

шее, выклёвывать {как птицы спе-лые ягоды}

Chicagoans – чикагцыChi-chi shops – шикарные магазины

Chicken-feed – гроши, мизернаясумма

Chieftain {R-comp} – главарь, ка-питан {от: chief + captain}

Chimp {R-cut} – шимп, шимпанзеChit-Chat – слушокChock-a-block – до упора, под за-

вязкуChow – харчCIO – Chief Information Officer –

информационный директорCivvy: in civvy street – на граж-

данкеClearers – расчётный орган, кли-

ринговая палатаClearing Members – члены рас-

чётной палатыClick on – v. щёлкать на, кликать

на...Clicks and mortar {mtr} – «новая

экономика» {противостоит «старойэкономике» – brick-and-mortar}

Clickable information – информа-ция по мановению клика

Cln – clone – клонировать, со-здать копию {напр., окна}

CLO – at-the-сlose – по цене за-крытия

Clock up – «натикать» {о каком-либо показателе}

Cloner – клонер, производительпо лицензии

CLOSE – цена закрытияClose down – v. закрыться внизTechnology stocks closed down,

but well off their lows. – Технологи-ческие акции закрылись вниз, новдалеке от своих минимумов.

Close ends {= close-end funds} –[взаимные] фонды закрытого типа

Close P&L – Close Profit and Loss– прибыль/убыток по закрытой пози-ции

Close-out {R-sing} – распродажаимущества в связи с закрытиемпредприятия

Close-up: in close-up – крупнымпланом

Cloud cuckooland – выдуманнаястрана, страна грёз

Clout {N-M} – мощьCoal miner – угледобытчикCock-a-hoop – adj. ликующий,

торжествующийCock-ups – проколы, промахиCOLA – cost-of-living adjustment –

поправка на рост прожиточного ми-нимума

Collectibles {R-plur} – коллекци-онные вещи

Co-market – v. совместно прода-вать

COMEX – Нью-Йоркская срочнаятоварная биржа (КОМЕКС)

Comfy {= comfortable}– comfy returns – приличные до-

ходыCommercials – коммерческие

вставки {в телепередаче}Company snapshort – краткие

сведения о компанииComparison-shop {= comparison

shop} {neo} – v. искать на сравне-нии {от: shop for sth – искать что-л.на предмет покупки, присматри-ваться}

Combo – комбинацияComic-strip – комиксCommodize – торговать товарами

{на бирже}Common-or-garden – заурядныйCommons – палата общин {анг-

лийского парламента}Commuter [airline] – местная

[авиалиния]Compliments {R-plur} – [взаи-

мо]дополняющие товары.

Продолжение следует

Виталий Королькевич


ВС

✁

Неужели это правда, что Вы пол-века проработали на бирже?

В общем – да. Но должен ска-зать, что я работал на бирже не какбиржевой клерк, а скорее – кактрейдер или инвестор, если пользо-ваться современной терминологией.

Разве это возможно в нашейстране? Вы работали на биржееще в советскую эпоху?!

Дело в том, что я работал наспецслужбы. Если точнее – вовнешней разведке. Специфика моейработы заключалась в том, что мненадо было, в числе прочего, прово-дить и биржевые операции. Так чтоот меня требовалось освоить все,касающееся биржевых операций,включая и практическую торговлю.

А как Вы оказались в разведке?Хотел бы начать рассказ издале-

ка, чтобы был понятен весь мойжизненный путь... Тяжело вспоми-нать тот день, когда зимой 41-гоэсэсовцы сожгли мою родную де-ревню, а вместе с ней и всех жите-лей. Уцелел только я один, потомучто в тот день еще до рассвета от-правился за ивовыми прутьями –корзинки плести. Так в 15 лет я ос-тался полной сиротой. Пробираясьот деревни к деревне на восток, че-рез несколько дней я вышел к пе-редовым частям Красной Армии.Бойцы хотели меня оставить, усыно-вив всем полком, но командир рас-порядился иначе: «Отправить втыл!». По его ходатайству меня от-правили не в детский дом, а в суво-ровское училище.

Заканчивая училище, я не сомне-вался, что стану военным, попадуна фронт и, если потребуется, от-дам жизнь за Родину и Сталина. Носудьба распорядилась иначе. Передсамым выпуском со мной долго бе-седовали серьезные люди в штат-ском, после чего направили на уче-бу в спецшколу НКВД. Объяснили

так: мои способности к языкам,аналитический ум и хорошая па-мять нужны Родине в другом месте.

В спецшколе мы многое что изу-чали и многому учились. Это быланелегкая учеба. Особенно тяжелаоказалась она у тех, кто после двух-летнего минимума был оставлен дляпродолжения образования по про-фессии «разведчик». Я знаю обэтом, потому сам оказался средитех, кого отобрали. Мы были моло-ды, полны желания служить Родине,поэтому отдавали учебе все своисилы и энергию.

А как Вы попали за границу?В 47-м я в одиночку отправился в

Юго-Восточную Азию, как мне пер-воначально определили, «на стажи-ровку». Задание было простое: в од-ной из стран этого региона попы-таться влиться в местную русскуюдиаспору, завести деловые знаком-ства и, если окажется возможным,легализоваться.

На тот момент немало русскихоказалось на юго-востоке, куда онипопали из Манчжурии как эмигран-ты первой послереволюционнойволны. В такой обстановке выполне-ние полученного задания оказалосьдовольно несложным делом. Мнеудалось быстро и без особых труд-ностей «выправить» для себя доку-менты. Обстоятельства складыва-лись настолько удачно, что я нетолько получил приличную «леген-ду», но и стал вскоре партнером водном небольшом, но перспектив-ном торговом бизнесе.

Вскоре после этого связной сооб-щил мне, что принято решение ме-ня не отзывать, стажировку при-знать успешной и дать новое зада-ние. Вот так я оказался на долгиегоды за границей.

И что было потом?Вскоре мне поручили перебраться

в Европу, где я должен был выпол-

нять задания, имеющие отношение кэкономической сфере. Совершеннонеожиданно у меня проявились не-дюжинные способности в бизнесе. Ябыстро шел в гору и довольно ско-ро зарекомендовал себя как чест-ный, добропорядочный и удачливыйпредприниматель. Эта репутация от-крывала многие двери, ведущие ккапиталу, необходимому для деловойдеятельности, так что недостатка вделовых предложениях у меня небыло, а это напрямую выводило наэкономическую информацию, частоявляющуюся конфиденциальной.

То, что удавалось узнавать, не-редко имело большое значение длявнешней политики страны, обеспе-чивало Родину важной информаци-ей, дающей хорошие позиции вмеждународных переговорах. Какэто происходило, мне неизвестно –я был лишь маленьким винтиком вобщей системе сбора и обработкиинформации разведывательного ха-рактера, и часто о ее полезностиузнавал из газет, и то – междустрок. Естественно, не я один спе-циализировался на экономическойразведке, были и многие другие, новсе вместе мы создавали серьезнуюударную группировку.

Эта работа не противоречилаВашим моральным принципам –ведь полученное Вами воспитаниемало подходило для бизнесмена?

В той деятельности и в той жиз-ни, которую приходилось вести,следовало забыть о полученномвоспитании и иметь совершенноиной взгляд на мир. Но «если надо– значит, надо», и вскоре я привыкк этому, считая, что просто обязаниграть отведенную мне роль, вот ивсе. Со временем пришел к выводу,что особых противоречий здесь нет:в капиталистическом мире любойчеловек может быть честным либонечестным, и это равно касается


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Опционы для СталинаВ № 8 «ВС» за 2001 год было опубликовано письмо нашего читателя «Откровения

трейдера». Автор письма рассказывал о своем дедушке из Сочи, который началработать на биржах мира... с сороковых годов!

В это невозможно было поверить, и никто нам не поверил. Но корреспондентужурнала Галине Лебедевой удалось встретиться с 75-летним ветераном, отдавшимбирже полвека, и взять интервью у бывшего советского разведчика, фамилия которогои по сей день закрыта.

Все было именно так, как описывал в своем откровенном письме читатель: дедушкавосседал в огромном кожаном кресле, не отрывая взгляда от четырех огромныхкомпьютерных мониторов. Он торговал на рынке, перед ним был второй уровень NASDAQ!

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ


РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

всех: предпринимателей, рабочих,политиков. Утвердиться в этой точ-ке зрения мне помогло непосредст-венное начальство в Москве: оно незапрещало заниматься самостоя-тельным бизнесом в целях извлече-ния прибыли, даже если этот бизнесне имел никакого отношения к вы-полнению заданий.

Кстати, а на какие средства выжили?

Вначале мне выдавали небольшиесуммы денег, но их не всегда хвата-ло для решения поставленных задач.Как быть? На этот вопрос из Моск-вы ответили: «Думай и решай сам,но это надо сделать». Тогда я и на-чал рассматривать бизнес как источ-ник дохода. Имея доступ к разногорода информации, я мог частоиспользовать ее именнов целях получения при-были.

Помнится, мне пору-чили однажды обеспе-чить заключение боль-шого количества фор-вардных контрактов наразличные европейскиевалюты, рассчитанныхна их понижение. Про-грамма должна былапродлиться нескольколет, так что для этогомне пришлось создаватьнесколько отдельныхбизнесов, ведущих тор-говую деятельность, –надо было оправдатьсвои действия, не вызывая подозре-ний. Финансирование созданныхкомпаний шло замысловатыми путя-ми из Парижа, где располагался Ев-робанк, созданный СССР для хране-ния долларов во время «холоднойвойны», так что недостатка в капи-тале не было. Видя хороший бизнес,английские банки охотно открывалимне кредитные линии под сделки,особенно когда до них доходилацель, которая мной декларирова-лась, – застраховать курс, что сей-час известно как хедж.

Подозревая, что за полученнымзаданием что-то кроется, я решилрискнуть и дополнительно к выпол-ненному заданию заключил несколь-ко таких же форвардных сделок длясебя. Через некоторое время, когдадоллар очень сильно укрепился,прибыль оказалась настолько вели-колепной, что я долго не мог прий-ти в себя.

Когда Вы впервые столкнулись сфондовым рынком?

В начале 50-х я уже перебралсяв Соединенные Штаты, и мне пору-

чили подготовиться к закупке боль-шого объема американских облига-ций. Я начал изучать этот вопрос ицеликом окунулся в биржевой мир.Когда все было готово – выстроенаинфраструктура, получены деньги –начал вести активную биржевуюжизнь. Вначале просто покупал ипродавал те бумаги, относительнокоторых поступали указания. Рабо-тали в основном с бондами. Сколь-ко я их в то время приобрел – да-же вспомнить не могу! Иной раз ихтребовалось столько, что приходи-лось поручение выполнять неделя-ми, чтобы не возбудить подозрения.

А для чего Вы их покупали?Не думаю, что для прибыли.

Обычно они требовались для прове-дения сложных сделок, в которых я

сам участвовал как промежуточноезвено, о чем могу судить по харак-теру дальнейших операций. Какправило, я обеспечивал их транс-ферт на счета, которые мне указы-вались. Иногда для финансированияопераций, требующих конфиденци-альности, какая-то часть облигацийвывозилась в СССР, но это касалосьв основном облигаций на предъяви-теля. Сколько я их в свое время пе-ретаскал на Старую площадь! Пря-мо чемоданами огромными. Где онитеперь, кто знает?

И с другими бумагами рабо-тали?

Редко, очень редко. Хотя я и велнесколько достаточно крупных порт-фелей, состоящих из акций и корпо-ративных облигаций, и даже перио-дически проводил их реструктуриза-цию, но особого интереса в те годыэта деятельность не вызывала. Не за-бывайте, все мы тогда считали, чтоСССР обгонит Америку, капитализмбудет уничтожен, и в мире востор-жествуют иные ценности.

А как насчет других финансо-вых рынков?

Ну, о форвардах на валюту я ужерассказал. Позже несколько разеще получал аналогичные задания,но больше предпочтения отдава-лось валютным опционам и фью-черсным сделкам. Значительнобольше приходилось иметь дело сбиржевыми товарами: часто требо-валось создать большие позиции попшенице и кукурузе, реже давализадание поработать по нефти и зо-лоту. Насколько я знаю, все это де-лалось для повышения эффективно-сти экспортно-импортных операций.Попросту говоря, я хеджировалсделки с реальными товарами. Нет,я их не разрабатывал. Я просто по-лучал и выполнял распоряжения

продавать с определен-ной цены либо покупатьот какого-то уровня взаранее обозначенныхобъемах.

И каков был резуль-тат?

Знаете, в основномрезультат был положи-тельный. Почти всегдамои позиции приносилиприбыль, которую я, ес-тественно, переводилна указываемые мнесчета. Быстро поняв,что у меня в руках час-то оказывается самыйнастоящий инсайд, я неупускал возможности

воспользоваться этим обстоятель-ством, чтобы получить прибыль длясебя.

Значит, Вы – богатый человек?Нет. Вы должны понимать, что

получаемая прибыль требоваласьдля поддержания бизнеса в финан-совой отрасли – ведь мои компа-нии работали почти на уровне бе-зубыточности. Кроме того, прихо-дилось зарабатывать и себе нажизнь. Надо сказать, требовалосьнемало – нужно было соответство-вать положению.

Скажите, а как Вы в принципеотноситесь к экономическомушпионажу?

О, это самое лучшее и почет-ное, что только может быть в биз-несе! Нет ничего, что находитсявыше. Это самый лучший бизнес,поверьте мне! Что бы о нем ни го-ворили, это очень почетно... Яэтим занимался более четверти ве-ка и знаю об этом все. Безусловно,сейчас появились новые возможно-сти, применяются иные приемы, нопринципы – все те же.


Что Вы могли бы сказать о се-годняшней инвестиционной ин-дустрии?

Сейчас многое изменилось. При-шли новые технологии, появилисьновые возможности, совершеннонеизвестные в мои времена. Рынокв целом стал более просторным.Хотя многие считают, что в преж-ние времена было несколько спо-койней, но, опираясь на собствен-ный многолетний опыт, скажу: этоне так. Рынок как был, так и оста-ется тем местом, где цены меняют-ся постоянно, и весь вопрос состо-ит только в том, чтобы получитьприбыль.

Можете поделиться какими-тосекретами?

Я всегда работал очень просто.Если рынок рос, я покупал. Еслипадал – продавал. Вот и весь мойсекрет. В целом всегда оказывалсяв выигрыше. Но учтите, мои реко-мендации мало подходят для не-больших счетов, с которыми сейчасработает основная масса инвесто-ров. Им нужно более пристальноизучать поведение того, чем ониторгуют.

А Вы сами сейчас торгуете?Откровенно говоря, мне уже тя-

желовато, быстро устаю – возраст,сами понимаете. Одно время сов-сем это дело забросил. Больше за-нимался консультированием в груп-пах, которые ставили в свое времяработу бирж в Мексике, Канаде,Сингапуре... Потом меня отозвали вСССР, где я почти сразу стал пенси-онером. Консультировал уже рос-сийские биржи, которые создава-лись в самом начале перестройки.А не так давно мое внимание при-влек феномен NASDAQ второгоуровня – и я опять увлекся биржей.Открыл счет и начал торговать че-рез Интернет.

Чем же Вы торгуете сегодня?В основном акциями, но всегда

в связке с ними использую опцио-ны. И это почти всегда: я считаю,что хедж обязателен. Часто приме-няю опционы, если вижу хорошуюситуацию, – они дают леверидж,значительно превышающий другиеинструменты. Редко, очень редковхожу в торговлю без хеджа.

И каковы успехи?Я не стремлюсь к чрезмерной

прибыли. Наверное, именно поэто-му мои сделки почти всегда успеш-ны. Кстати, считаю, что правило но-мер один для трейдера : «Никогдане торгуйте ради денег». И всемтрейдерам я желаю на прощаньеуспешной торговли.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ


РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

Из России – в Англию

Артем Тарасов родился в 1950году в Москве. Один из первых

кооператоров в СССР. Скандаль-ную популярность получил послетого, как в телепрограмме «Взгляд»объявил себя первым в стране ле-гальным миллионером. На следую-щее утро Тарасов не только про-снулся знаменитым, но и обрелврага в лице министерства финан-сов, конфисковавшего его доходы.В 1990 году был избран депутатомВерховного Совета РСФСР. В 1991году в результате разногласий стогдашним президентом СССР М.С. Горбачевым был вынужден вы-ехать за границу. В 1993 году былизбран депутатом Госдумы, выдви-гал свою кандидатуру на пост пре-зидента России. В настоящее вре-мя Артем Тарасов живет и работа-ет в Англии. Возглавляет компанию«ФИДЕ Коммерс Интернэшнл Лтд»,которая ведает коммерческими де-лами шахматной федерации ФИДЕ.

Чем закончились поиски

В1991 году, уже пребывая за гра-ницей, Артем Тарасов неожи-

данно для себя стал объектом вни-мания со стороны сыщиков круп-нейшего частного детективногоагентства США «Кролл». Вот как онрассказывает об обстоятельствахсвоего знакомства с детективами.

По словам бизнесмена, тогданесколько десятков человек далипоказания о том, что «золотоКПСС» за границей контролируетне кто иной, как Артем Тарасов.Среди «доброжелателей» оказалсяи Михаил Горбачев. А бывший вто время премьер-министром ЕгорГайдар лично поручил «Кроллу»проверить счета бизнесмена.

– Милейшие люди! – вспомина-ет Артем Тарасов свое общение самериканскими сыщиками. – Онипроверили все мои банковскиесчета – я их сам им открыл. А по-сле этого спросили, чем они мо-гут помочь мне?..

Агентство «Кролл» продолжалопоиски «золота партии». Через не-которое время американские де-тективы раскопали наконец счетаподозрительных людей в разных

странах и приехали с этим спис-ком к Гайдару. На букву «Б» тамстоял в числе первых Бурбулис, ана «Г» – Гайдар.

Егор Гайдар сказал сыщикамспасибо, и – поиски «золота пар-тии» на этом прекратились. «Крол-лу» за эту работу так никто и незаплатил...

Как украли чемодану Буша-младшего

Вяркой и насыщенной события-ми биографии Артема Тарасова

было место всяким событиям. Втом числе почти анекдотичномуслучаю, последствия которого, помнению самого бизнесмена, Россияощущает по сей день. Речь идет ослучайном знакомстве А. Тарасовас нынешним президентом СШАДжорджем Бушем – в бытность по-следнего техасским бизнесменом.

– Мы встретились в 1990 годуво время круиза на большом па-роходе, куда пригласили миллио-неров со всего мира, – рассказы-вает Артем Тарасов. – СоветскийСоюз представляли Владимир По-знер и я. Руководителем круизабыл мой хороший знакомый, он ипознакомил меня с Бушем-млад-шим. Через год я эмигрировал вАнглию и позже совершенно слу-чайно узнал об обстоятельствахпребывания Буша в Москве.

Неприятности посыпались нанего с первых же минут. В аэро-порту у Буша украли багаж, парт-неры его не встретили, гостиницуникто не забронировал... Оказав-шись в такой ситуации и вспомнивобо мне, Буш позвонил в Союз ко-операторов. Техасский гость пред-ставился и попросил меня к теле-фону. Руководитель Союза, выслу-шав Буша, подумал, что его разы-грывают, и по телефону, как смог,послал нынешнего президентаСША... обратно в Америку. Мнеже рассказал об этом звонкелишь спустя месяц. Так что не ис-ключено, что изменившаяся с при-ходом нового президента полити-ка Белого дома в отношении Рос-сии имеет свои скрытые корни...

По материалам сайтаhttp://facts.kiev.ua/April2001/0404/08.htm

О «золоте партии», АртемеТарасове и президенте США

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ

ПСИХОЛОГИЯПСИХОЛОГИЯ

АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

71. Если рынок не делает того,чего вы от него ждете, и вы усталиот ожидания, – лучше уходить.

72. Оставайтесь спокойными иподдерживайте холодное мышление,когда торгуете на большие суммы.

73. Рынок погоды – самый вола-тильный. Поэтому шире ставьтесвои стопы и дайте рынку большепростора, чтобы вы не попались,так и не дождавшись нужного вамнаправления.

74. Сделайте переоценку своегоположения на рынке, если графикиухудшаются и фундаментальныеданные не соответствуют вашиможиданиям.

75. Кроме всего прочего, будьтеморально готовы к непредвиденнымситуациям каждого торгового дня –с утра и до вечера.

76. Делайте все необходимое,чтобы оставаться на вершине тогорынка, где вы торгуете.

77. Будьте уверены, что рыноксильнее вас. Не пытайтесь боротьсяс рынком.

78. Остерегайтесь крупных сде-лок, способных вывести ваши чувст-ва и эмоции из равновесия. Другимисловами, не будьте чересчур агрес-сивны в отношении рынка. Относи-тесь к нему с уважением, позволяясвоим активам расти плавно, безрезких скачков.

79. Помните: сохранение капита-ла едва ли не важнее, чем его уве-личение.

80. Если рынок от вас ушел, и выопоздали на мгновенье, все же сле-дует попытаться запрыгнуть в по-следний вагон, несмотря на то, чтоэто может быть сложно и опасно.

81. Упорно работайте над пони-манием главного фактора, опреде-ляющего поведение рынка, на кото-ром вы работаете. Другими слова-ми, чем упорнее вы работаете, темудачнее торгуете.

82. Помните о том, что лучшенесколько выгодных сделок в год на

больших движениях рынка и свое-временный выход из него с прибы-лью, чем постоянная торговля.

83. Не позволяйте ежеминутномуили дневному рыночному размахувлиять на ваш подход к направлен-ности рынка.

84. Определите цель каждойсделки на момент входа в рынок ивыходите из рынка, как только до-стигнете ее. Не жадничайте!

85. Помните, что для многихcommodities политика важнее, чемэкономика.

86. Никогда не добавляйте к убы-точной позиции.

87. Будьте осторожны, работаяна экстремумах рынка.

88. Закрытие в пятницу на вер-шине – сигнал покупки! Важная ин-формация зачастую приходится наконец недели. Если в понедельниктренд не продолжается, поменяйтенаправление.

89. Дэйтрейдинг – путешествиедля одиночки.

90. Думайте о том, сколько выможете потерять. Рассчитайте отно-шение прибыль/потери до началасделки. Стремитесь к тому, чтобыпотенциальный выигрыш по мень-шей мере трехкратно превосходилвозможные потери.

91. Если вдруг большинство бы-ков открыли длинные позиции –будьте начеку.

92. Если у вас хорошие позиции,и все новости кажутся слишком хо-рошими, чтобы это было правдой, –лучше взять прибыль.

93. Клерк, напоминающий вам омарже, – ваш лучший друг.

94. Новости всегда следуют зарынком.

95. Вы всегда заработаете, если,начиная, вы уверены в успехе. Оста-вайтесь в рынке, когда события бла-гоприятствуют вам. Играйте по сво-им правилам. Если вы примете чу-жие правила игры – вы проиграете.Существуют полные глупцы, которые

делают ошибки все время, глупец отcommodities думает, что ему необхо-димо торговать без остановки.

96. У рынка существует только од-на сторона, она – не бычья и не мед-вежья, она – правильная сторона.

97. Необходимо верить в себя и всвои установки, если хочешь вы-жить в этой игре.

98. Перед тем, как вы захотитерешить проблему, вы должны по-ставить ее перед собой.

99. Никогда без просьбы несоветуйте, и никогда не хвалитесьпобедами.

100. Большие деньги делаются набольшом движении. «Никогда я незарабатывал деньги желанием – лишьупорством». Очень редко встречают-ся люди, одновременно правые и тер-пеливые. Рынок не в состоянии у нихвыиграть, они выигрывают у себя са-ми. Нужно иметь мужество в отстаи-вании своих убеждений и терпение,чтобы осознанно ждать.

101. Покупать на растущем рын-ке – самый легкий способ покупки.Покупайте на движении вверх, про-давайте на движении вниз.

102. Commodities никогда небывают слишком дороги, чтобы ихпокупать, и никогда не бывают слиш-ком дешевы, чтобы их продавать. Од-нако после первой сделки не совер-шайте вторую, если только первая непринесла прибыль.

103. Используйте девиз: «Боль-шие деньги приходят от большогодвижения». Вне зависимости от ини-циирующего импульса, создавшегодвижение, оно должно продолжать-ся настолько стремительно и на-столько долго, насколько влияютопределяющие силы.

104. В долгосрочной перспективецены на commodities регулируютсятолько одним законом – спросом ипредложением.

105. На узком рынке не имеетсмысла ждать, каким будет следую-щий скачок рынка – вверх или вниз.


Правила торговли обеспечат вам успехПродолжение. Начало в № 10

Журнал «Валютный спекулянт» продолжает публикацию правил успешной торговли,составленных на основе многолетней практики самых опытных трейдеров мира.Перевод с английского осуществлен редакцией «ВС».

106. Потери никогда меня не раз-дражают после того, как я зафикси-ровал их. Я забываю о них к следу-ющему утру. Но, ошибаясь и нефиксируя убытки, я делаю то, чторазрушает бумажник и душу.

107. Это очень прибыльно – изу-чать свои ошибки.

108. Из всех ошибок в спекуляци-ях худшие: продавать активы, кото-рые показывают прибыль, и держатьубыточные позиции.

109. Чтобы хорошо торговать,важно знать себя досконально. Дляспекулянта никакими деньгами нель-зя измерить цену этого знания. Зна-ние себя убережет его от зазнайства.

110. Нет ничего нового в com-modities. Правила игры не меняются –так же, как и человеческая природа.

111. На медвежьем рынке мудроиметь покрытие на случай неожи-данного развития событий.

112. Принципы успешной спеку-ляции commodities основаны напредположении, что люди в буду-щем будут совершать те же ошиб-ки, что они делали и в прошлом.

113. На бычьем рынке, в особен-ности во время бума, публика дела-ет деньги, чуть позднее теряя их из-за того, что остается на рынке.

114. Бычьему рынку пища нужнаежедневно, медвежьему достаточноодного раза в неделю.

115. Оставаться в стороне – то-же позиция.

116. Никогда не забывайте о Фе-деральной резервной системе.

117. Если не знаешь, где нахо-дишься, невозможно понять, кудаследует идти.

118. Опасно недооценивать, какмного времени потребуется рынку,чтобы пойти в противополож-ном направлении, когда онрастет.

119. Никогда не покупайтена первом подъеме и никог-да не продавайте на первомпадении.

120. Знайте, что лучше ин-тересоваться реакцией рынкана новости, нежели информа-цией как таковой.

121. Не увлекайтесь дивер-сификацией – сосредоточь-тесь на нескольких контрак-тах. Большое число инстру-ментов уменьшает объемсредств, которым вы можетеоперировать по каждому изних, а также требует значи-тельно большего внимания.

122. Не рассчитывайте напомощь свыше, когда торгуе-те на рынке.

123. Не торопитесь с определе-нием минимумов и максимумоврынка. Предоставьте рынку самомусказать вам об этом.

124. Сохраняйте перспективу. Де-ревья не растут до небес, а ценно-сти не обесцениваются до нуля. Ка-ковы слухи? Каковы последние мак-симумы-минимумы? Ставки по кре-дитам? Проценты по кредиту необязательно определяют ценовоедно. Ставки цен ССС (СommodityCredit Corporation) не всегда опре-деляют потолок цен.

125. Если вы входите в рынок послухам от дяди Васи, то и выходитеиз рынка по слухам от дяди Васи.Если вы используете идею другогочеловека, используйте ее от началаи до конца.

126. Не путайте активность ирезультат.

127. Начинайте бег с самого на-чала или вообще не бегите. Небудьте быком в 11 часов и медведемв 17 часов.

128. Избегайте неожиданных раз-воротов рынка. Если вы решили за-крыть длинную или короткую пози-цию, дождитесь, пока рынок развер-нется в противоположную сторону.

129. Президент США Вудро Виль-сон говорил: «Основная цель госу-дарства заключается в том, чтобыобъединить общие интересы противчастных». Успешный трейдер ищетвозможности на рынке, спекулируяна том, что основной приоритет го-сударства едва ли достижим.

130. Инерция – вот главный врагуправления счетом, то есть тенден-ция пребывать в покое, если и безтого отдыхаешь, или продолжатьдвижение, если уже движешься.

131. В. Д. Ганн: «Если рынок в те-чение семи дней движется в одномнаправлении, следите за необходи-мой коррекцией на седьмой день».

132. Люди, которые покупаютсяна заголовки газет, кончают, какправило, продажей газет.

133. Если ты не знаешь, кто тыесть на самом деле, рынок – доро-гое место, чтобы выяснить это.

134. Как движется рынок овса,так же движется и весь рынок кор-мового зерна.

135. Вторник переделывает то,что сделал Понедельник, и еслиэтого не происходит, то это делаетСреда.

136. Никогда не советуй – умно-му это не нужно, а глупый все рав-но не поймет.

137. Разработка долгосрочнойстратегии торговли помогает избе-жать стадного инстинкта, болезнимногих инвесторов. «Большинствознает лучше» – такое на самом де-ле бывает редко. Вы когда-нибудьвидели памятник толпе?

138. Оберегайте себя от какихбы то ни было прогнозов. В миреденег, основанном на человечес-ком поведении, никто не имеет са-мого гуманного представления отом, что произойдет в будущем.Отметьте себе это слово – «никто».Поэтому успешный трейдер не де-лает ничего на основе предполо-жений, а реагирует на то, что про-исходит.

139. Беспокойство – это не бо-лезнь, это как раз показатель того,что вы здоровы. Если вы не волнуе-тесь, это означает, что вы недоста-точно рискуете.

140. Кроме непредвиденных об-стоятельств, усвойте привыч-ку забирать свою прибыль какможно скорее. Не мучайтесебя, если удачная торговляпродолжается без вас. Всегдаесть шанс, что это не будетдлиться долго. Это будет уте-шать вас каждый раз, когдавы выходите из рынка с не-большим выигрышем. В про-тивном случае у вас могутбыть потери.

141. Когда корабль начина-ет тонуть, не надо молиться,надо прыгать за борт.

142. Жизнь никогда неидет по прямой дороге. Каж-дый взрослый знает это. Нопод гипнозом графиков мыслишком просто забываем обэтом. Будьте бдительны!

Окончание следует


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ

ПСИХОЛОГИЯПСИХОЛОГИЯ

АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

ВС

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИКНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


Лофтон Т. Основы торговли фьючерсами / Пер. с англ. – М.: Аналитика, 2001. – 282 с.

Появление книги Тодда Лофтона достаточно своевременно. В России наметилосьвозрождение срочного рынка. РТС приобрела срочную секцию СПФБ, и обороты какпо опционам, так и по фьючерсам нарастают. В условиях высокой волатильности фью-черсы – оптимальный инструмент для трейдеров-спекулянтов (о выгодности операцийхеджирования на российском рынке судить пока рано). В связи с этим можно ожи-дать перетекания некоторой части инвесторов с рынка спот на рынок фьючерсов.Именно на начинающих фьючерсных трейдеров, которые уже имеют представление офинансовых и товарных рынках в целом, прежде всего и ориентирована эта книга.Она написана простым и понятным языком и раскрывает все аспекты операций с про-изводными финансовыми инструментами. Охватывая все возможные фьючерсные рын-ки (зерно и металлы, нефтепродукты и финансовые фьючерсы), эта книга рассказы-вает о том, как необходимо действовать, чтобы захеджировать наличный товар илиполучить спекулятивную прибыль. Начинающему этой книги будет достаточно для то-го, чтобы самостоятельно попробовать свои силы на реальном рынке.

Винс Р. Математика управления капиталом: методы анализа риска для трейде-ров и портфельных менеджеров (с компакт-диском) / Пер. с англ. – М.: АльпинаПаблишер, 2001. – 408 с.

Книга посвящена управлению рисками при торговле на рынках валют, акций ифьючерсов. Как известно, проблема, сколько купить или продать акций, контрактовили какой-либо валюты, не менее важна, чем выбор направления торговли или вре-мени входа в рынок. Конечно, если инвестор оперирует несколькими сотнями дол-ларов и применяет стратегию «купи и держи», то без использования методов управ-ления рисками можно вполне обойтись. Однако если пытаться переходить на болеевысокий уровень, то без более серьезной подготовки не обойтись. В книге РальфаВинса, одного из ведущих специалистов в мире в области управления капиталом, по-дробно излагаются методы, позволяющие определить, какую долю от инвестиционно-го счета надо использовать в каждой сделке, чтобы добиться максимально быстрогороста активов. Для понимания книги не нужны специальные математические знания.Каждое уравнение и формула просты для понимания, а практические примеры по-казывают, как использовать их в торговле.

Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды. Путеводитель по российскому рынкукапитала. (Серия «Проверено – «Коммерсантъ») – М.: Коммерсант XXI, 2001. – 160 с.

В отличие от Запада, где паевые инвестиционные фонды являются одним из глав-ных элементов финансовой системы, в России этот сектор находится в начальной ста-дии развития. Более того, во многих случаях частные инвесторы просто не знают ине понимают, что представляет собой эта форма инвестирования. Данная книга, под-готовленная журналистами Издательского дома «КоммерсантЪ», отчасти решает этотвопрос: потенциальному участнику фондового рынка объясняется, какие бывают фон-ды, как они работают, как этот вид инвестирования контролируется и регулируетсягосударством, куда идут деньги частного вкладчика. Вторая часть путеводителя – спра-вочник, в который вошла информация обо всех российских паевых фондах и их уп-равляющих компаниях. Когда-нибудь финансовая система нашей страны придет к ми-ровому стандарту, и инвестиции в паевые фонды станут привычными для россиян. Темболее, что в условиях высокой волатильности российского и мирового финансовыхрынков требования к качеству управления активами постоянно возрастают, а частно-му инвестору становится крайне рискованно выходить на рынок самостоятельно.

На книжную полку трейдера:

Фамилия

Имя

Отчество

Компания

Срок (начиная с)

Адрес: Индекс Область

Город Улица Дом

Корпус Квартира Тел./Факс

Отрывную часть отправить по факсу (095) 204–0059

Подписка на 2-е полугодие 2001 г. производится для жителей России, СНГ и стран Балтии:по каталогу Роспечати во всех почтовых отделениях:

–индекс 80268 для физических лиц, 80269 для юридических лиц;по Объединенному Каталогу:

–индекс 27872 для физических лиц, 83769 для юридических лиц.

Подписка за рубежом:

ЗАО «МК-Периодика»: (095) 281-57-15www.mkniga.ru

НПО «Информ-Система»: (095) 127-91-47www.informsystema.ru

Альтернативная подпискаУкраина:Распространитель – компания «Coral Sea Investments»: г.Киев, ул.Голосеевская 7, оф.435-439, тел. (044) 251-47-27, 251-47-28, 251-47-29,тел./факс (044) 265-89-97

Агентство «KSS»: (044) 212-08-46, 212-00-50, 464-02-20

В Казахстане: СП «АиФ Казахстан»: (3272) 21-36-32

Подписка в странах Балтии: «PKS»: (810371) 732-01-48

P.S. В подписную цену включена стоимость доставки по России и странам СНГ.

Справки, дополнительная информация:– Тел./факс: 204-0059, 232-3364– URL: www.spekulant.ru– E-mail: [email protected]

Абонемент на журналЕжемесячный журнал «ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ» – по почте!

Для оформления подписки достаточно:– заполнить все графы данного купона;– оплатить его;– отправить копии купона и квитанции об оплате по факсу или

по адресу: 107174, г. Москва, ул. Каланчевская, д. 2/1, оф. 825.

Мы сегодня ответим на вопросы, которые у вас возникнут завтра!

✁

ПОДПИСНОЙ КУПОНна ежемесячный журнал

✁

Регион 3 номера 6 номеров 9 номеров 12 номеров

Россия и СНГ 300 600 900 1200

Стоимость подписки на 2001 год, руб.:

Ежемесячный журнал«Валютный спекулянт» предлагает своим читате-лям полную и объективнуюкартину событий и тенден-ций в области финансовогои фондового рынков мира: !! важнейшие экономиче-ские, финансовые, фондо-вые и корпоративныеновости;!! аналитические обзоры ипрогнозы ведущих экс-пертов и консалтинговыхкомпаний;!! советы трейдерам по ис-пользованию новейшегопрограммного обеспечения;!! истории торгов и мировыхвалют;!! новости валютного регу-лирования и юридическиеконсультации;!! новая литература и кон-кретные рекомендации, какприумножить ваш капитал.

Журнал «Валютный спеку-лянт» обогатит ваш теорети-ческий багаж и познакомитс передовым опытом бир-жевой торговли.


БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКАПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ

✁

✁Расчетный счет

получатель платежа

наименование банка

Корреспондентский счет №

БИК

фамилия, и., о., адрес плательщика

Вид платежа Дата Сумма (без НДС)

Плательщик

получатель платежа

Расчетный счет

наименование банка

Корреспондентский счет№

Кассир

БИК

фамилия, и., о., адрес плательщика

КассирКВИТАНЦИЯ

Вид платежа Дата Сумма (без НДС)

Плательщик

ЗАО “АКМОС–МЕДИА” ИНН 7728191498

40702810900000004222

в АКБ “Банк Инвестиций и Сбережений”

30101810000000000311

044525311

Подписка на журнал“ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ”

на ____ номеров начиная с ____

40702810900000004222

в АКБ “Банк Инвестиций и Сбережений”

30101810000000000311

044525311

Подписка на журнал“ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ”

ЗАО “АКМОС–МЕДИА” ИНН 7728191498

на ____ номеров начиная с ____

Оформление подписки через редакцию:

• заполните купон; • перечислите деньги на наш расчетный счет по приведенной ниже квитанции или используйте ее как образец для заполнения бланка почтового перевода; • отправьте копии купона и квитанции об оплате по адресу: Россия, 107174, г. Москва, ул. Каланчевская, д. 2/1, оф. 825или по факсу 204-0059.

Журнал высылается ценной бандеролью. Подписная цена включает стоимость доставки по всей территории СНГ. Укажите, с какого месяца и на какой срок Вы хотите оформить подписку.

Тел: (095) 204-0059, 232-3364Факс: (095) 204-0059URL: www.spekulant.ruE-mail: [email protected]

Внимание! В случае отмены заказчиком произведенной подписки деньги за подписку не возвращаются.

ww

w.s

pe

ku

lan

t.ru

ww

w.s

pe

ku

lan

t.ru

БИРЖИ

ПИСЬМА

ОПЫТ


КУРЬЕЗЫ

КНИГИ

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

БРОКЕРЫ


БАНКИ

ПОРТФЕЛЬ

КАПИТАЛ

ИСТОРИЯ

ТЕМА

ОБЗОР

ИНВЕСТОР.RU

ПОРТРЕТЫ

ВЗГЛЯД

ПРАВО

ЯЗЫК

ОФФШОРЫ


МНЕНИЕ

В ГОСТЯХ

РЕЦЕНЗИЯ

ПОДПИСКАПОДПИСКА

ИНТЕРВЬЮ


❚ ❘ котировки Рейтер в Интернет

❚ ❘ цена от 100$

❚ ❘ конструктор пакетов информации

❚ ❘ ход торгов на биржах

❚ ❘ новости Рейтер

❚ ❘ новости ПРАЙМ-ТАСС

www.iscreen.ru êÂÈÚÂ ‚ åÓÒÍ‚Â:ÚÂÎ.: 961 0111, 961 0112

í‡Ï, „‰Â ÂÒÚ¸ àÌÚÂÌÂÚ

Торговля лесом и пилометериалами Стр 64

Documents

Transcript of Торговля лесом и пилометериалами Стр 64