السوق فى األرباح وإدارة الداخلية التجارةالبرازيلي الرأسمالي

الملخصفى األرباح وإدارة المعلومات على المبنية التجارة بين العالقة فحصنا لقد

. من الفحص عينة تتكون البرازيلية الرأسمالية و 127السوق 581شركةعامى بين ما الفترة فى ال. 2012و 2008مالحظة األرباح إدارة أن نتائجنا توضح

. يمكننا فال ذلك على عالوة المعلومات على المبنية بالتجارة كبير بشكل تتأثر ) والمستحقات ) وشراء بيع العادية غير التداوالت معدالت بين العالقة تأكيد

. نتائجنا, فإن بالتالى األخرى الرأسمالية األسواق فى لألدلة معارضة االختياريةالناجمة القضائية الدعاوى لتجنب األرباح بإدارة يستعينون ال المديرين أن تشير

. البرازيلي الرأسمالى السوق فى الخاصة المعلومات على المبنية التجارة عنالرئيسية : , الكلمات على المبنية التجارة المعلوماتي التناسق عدم

. األرباح, إدارة المعلومات

المقدمة. 1التناسق عدم مشكالت وجود بأن الرأسمالية األسواق فى قلق يوجد

تبعد المعلوماتية المخاطر وأن التجارية المعامالت مخاطر من تزيد المعلوماتىوراجوبال ) موهانرام المحتملين عمليات(. 2009المستثمرين زيادة فإن وهكذا

عدم مشكلة تقليل الى يهدفان الحوكمة آليات وتنفيذ المعلومات عن الكشف ( . وبالبو هايلى المعلومات (.2001تناسق

التناسق عدم لتقليل طريقة تعد المالية قوائمها عن الشركات كشف إنالمنظمات أداء تقييم فى الحق الخارجيين للمستخدمين تتيح والتى المعلوماتي

وبرنارد ) وهايلى بالبو الوكالء سلوك على (.2004واالشراف

من العديد الناشئة االقتصادات فى المالية لألسواق األخير النمو حفز لقداألقل المستثمرين عدد ذات بشركاتها تعرف األسواق تلك أن حيث الباحثين

ويونج ) دوارتى المتقدمة البلدان فى مثيالتها من فإن(. 2009بكثير لذلكلممارسات كبير بشكل مناسبة تعتبر الناشئة البلدان فى المالية األسواق

بأسهمها للتجارة الخاصة الشركة معلومات استخدام وهى الداخلية التجارةوبومورسكى) ومالوى (.2012كوهين

والغير بالشركة الخاصة المعلومات استخدام البرازيل فى القانون يجرمثالث الى تصل وغرامة سنوات وخمس سنة بين ما بالسجن بالسوق عنها معلن

. الممارسين المديرين على يجب بالتالى المشروع غير المكتسب المبلغ أضعافعن الناشئة النزاعات اعتبارهم فى يضعوا أن القانونية غير األعمال لتلك

الدمج وعمليات اإليرادات عن الكشف مثل الجديدة األعمال مفاوضات . تجنب يجب النزاعات تلك حدوث احتمالية تقليل أجل من وغيرهم واالستحواذ

الخاصة اإلفصاح عمليات من القريبة األوقات فى األسهم فى المعامالتبالشركة.

اإليرادات عن الكشف عمليات أن الى تشير البحث فى المذكورة األدلة إنولويز ) وهايل برجستاهلر السوق توقعات من تغير أن يمكن (.2006المحاسبية

البحث على باالعتماد الداخلية التجارة عمليات حدوث من التحقق فيمكن وهكذا ) ( ) من ) األقل األعلى الدفترية والقيمة األسهم بيع شراء بين العالقة فى

المتوقع.استخدام فى الراغبين المديرين على فإن العقالنية التوقعات على بناء

بالمستحقات يستعينوا أن األسهم تجارة عمليات إلتمام الخاصة المعلومات . حوافز هناك أن كما متوقعة الغير المحاسبية اإليرادات تأثير لتقليل االختيارية

أخبار ) للشركة الحقيقي األداء لتزييف استخدامها يمكن الشركة بأرباح للتالعب ) لوقتها الالحقة الفترات فى تظهر والتى اآلثار لتلك مصاحبة جيدة أو سيئة

مايرز ) (.2006الفعلى

على المطلعين الوكالء أن القديمة التجريبية الدراسات أظهرت لقدفقط المطلعين من أعلى أرباح على التحصل استطاعوا قد الداخلية المعلومات

ديمسيتز ) بالسوق المعلنة المعلومات السوق(. 1986على حالة فى أماوليال ) وسيلفا باربيدو من كال رأى فقد المساهمين( 2009البرازيلي مصادرة أن

العقاب بتوقعات مرتبطة تكون أن يمكن األقلية المساهمين لثروة المسيطرينوكاوامورا ) كروسيس الالتينية أمريكا فى منتشرة حقيقة وهذه المنخفضة

2005.)

المفاوضات حدوث احتمالية تقدير الدراسات من العديد حاولت لقدالرأسمالية األسواق من العديد من بأدله مستعينة الخاصة المعلومات باستخدام

وأوهارا ) وهفيدكجاير ايسلى األمريكية المتحدة الواليات وإسبانيا( 2002مثلوروبيا) هوانج( ) 2005آباد كوريا كروسيس( )et al. 2013وجنوب الالتينية وأمريكاوباولو( ) 2005وكاوامورا مارتنز البرازيل من(. 2013وبالتحديد فإنه ذلك مع

. أن الى باإلضافة البرازيل على المنصبة الدراسات وجود قلة بالمالحظة الجديرأن يمكن المرتفعة المحاسبية المعلومات جودة أن الى تشير دراسات هناك

وهيليجست ) براون المعلوماتى التناسق عدم مشكلة تقليل فى ,2007تساهمولو وهيليجست وفينكاتارامان, 2009براون وديساى etهوانج, 2013بهاتاشاريا

al. 2013.)

الرأسمالى السوق ونمو أهمية االعتبار فى وباألخذ السابقة لألراء نظرا إضافيا خيارا العالم حول المستثمرين يعطى مما السابق العقد خالل البرازيلي

وإدارة الداخلية التجارة بين العالقة من التحقق الى تهدف الدراسة تلك فإن. البرازيلية الرأسمالية السوق فى األرباح

مشكالت تواجة التى والنامية الناشئة األسواق تحليل هو الرئيسي اسهامنا إن ( . وناندا لويز قاله لما وفقا الرأسمالية األسواق فى المعلوماتى التناسق عدم

وجايارامان , 2003وايوسكى فى( 2012غوباالن الموجودة الشركات فإنمحاسبية تقارير بها يوجد المستثمر حماية من المنخفض المستوى ذات البلدان

المطلعين الوكالء أن حيث األرباح إدارة من مرتفع ومستوى المعلومات قليلة . األفضل الفهم فإن بالتالى الخاصة المعلومات من اإلستفادة قدرة األكثر هم

فهم فى يساهم أن يمكن المستثمرين بين المعلوماتى التناسق عدم لخصائصالرأسمالى السوق سيولة بالتالى و التجارية األصول أسعار تعديل آللية أفضل

. للمستثمرين جاذبية أكثر يجعله مما

والفرضيات. 2 األبحاث مراجعةالداخلية. 1.2 التجارة

المسيطرين المساهمين مثل الرأسمالية األسواق فى الوكالء من الكثيرمستخدمين بالشركة النقدى للتدفق تصور وضع يمكنهم المديرين أو

( . إيزيريك نظر وجهة من معلنة الغير محاربة( 1983المعلومات يجب , . وجهة من األول السبب لسببين الداخلية بالتجارة المعروفة الممارسات , لعكس بالنسبة المعلوماتى السوق شروط أهمية لتأكيد هو االقتصاد نظر

, , . حيث األخالقية الناحية من الثانى السبب الجوهرية لقيمتها األصول أسعارالوصول إمكانية استغالل طريق عن األرباح لكسب مذمومة طريقة تعتبر

. واستخدامها الخاصة للمعلومات المنفرداألصول وتسعير السيولة على آثار له المعلوماتى التناسق عدم وجود إن

" من " يمكنهم المطلعين الوكالء المعلومات مستوى على االعتماد أن حيث " الى " نظرا المطلعين غير الوكالء من أكبر اقتصادية مكاسب على التحصل

فقط فيستخدم الثانى أما خاصة معلومات مستخدما يتاجر األول أنوروبيا ) آباد للعامة المعلنة (.2005المعلومات

التى الداخلية التجارة حجم على يؤثر أن يمكن الرأسمالى السوق حجم . عدد وجود على بناء المعلوماتى التناسق عدم تأثير يتنوع به تتواجد قدعلى المطلعين الوكالء ميزة من يقلل والذى التجارية األصول من كبير

. ففى ذلك على عالوة الصفقات معدل ارتفاع بسبب األصول بعض

إمكانية فإن البرازيل مثل العالى الرأسمالى التركيز ذات األسواقدوارتى ) كبيرة تكون المطلعين الوكالء خالل من مميزات على الحصول

(.2099ويونج

" باألسواق " مرتبطة معلوماتية مخاطرة المعلوماتى التناسق عدم يعتبروراجوبال ) موهانرام بهاتاشاريا(. ) 2009الرأسمالية نظر وجهة .et alمن

دقة( 2012 عن للتعبير يستخدم المعلوماتية المخاطرة مصطلح فإن . المهم من المالية األسواق فى المعلومات تناسق وعدم المعلومات

كيفية لفهم المعلومات تناسق وعدم المعلومات دقة آثار بين التفرقة . عدم عن الناشئة بالمخاطرة المعلومات دقة ترتبط الخصائص تلك تسعير

) أن ) حين فى للجودة مقياسا تعتبر التى المعلومات فى الدقة غياب اليقين ) ضعف ) آثار الى يشير المعلومات تناسق عدم يعتبر الذى المعلومات توزيع

. السوق وكالء بين المعلومات توزيعبهاتاشاريا ) جودة( et al. 2012يرى فإن المعلومات بدقة يتعلق فيما أنه

حقوق تكلفة فى مباشر بشكل يؤثر مهم مؤشر تعتبر المعلنة األرباحغير. تكون األرباح جودة تأثير فإن المعلومات بتوزيع يتعلق فيما أما الملكية . أن اعتبار يمكن بالتالى المعلومات تناسق عدم بوساطة يتم فهو مباشرة

دقة عدم يسببها التى المعلوماتية بالمخاطر مرتبطة األرباح إدارةتوزيع فى األخطاء من الداخلية المعلومات تأتى بينما المعلومات

المعلومات.

األرباح. 2.2 إدارة ) والسياسة ) باالقتصاد مرتبطة األرباح أو المحاسبية المعلومات جودة إن

وسميث ) بوشمان الشركة بها الموجودة اإلجتماعية ديتشو(. )2001والبيئةتعطى( 2004وشراند ألنها المعنى محددة ليست األرباح جودة أن يقوالن

. تكوين لصعوبة نظرا المالية القوائم مستخدمى لمختلف مختلفة معانى ) فى ) السمات أو المختلفة األبعاد استخدام يتم ما فعادة مناسب مفهوم

. المحاسبية المعلومات جودة عن نيابة األبحاثوشراند ) وجى ديتشو من كال للبحث( 2010أجرى شاملة مراجعة

رد وعلى ممتلكاته على مركزا األرباح جودة وعواقب بمسببات المتعلق. الداخلية األخطاء مؤشرات وعلى نشرها على المستثمرين

اتفاقيات ومن القوانين من تنشأ األرباح إلدارة الرئيسية المحفزات إناألوراق وتجارة إصدار ومن التنفيذيين المسؤولين كبار مكافأة ومن الديون

وواهلين ) هايلى اإلعالن(. : 1999المالية تحليال المحفزات أكثر بين من , , وفقا التعويض الوقت بمرور الدخل صقل المالية الخسائر عن المتأخرالماليين المحللين لتوقعات النتائج وتعديالت األسهم خيارات متضمنا لألداء

وسوينى) وسلون وواهلين, 1995ديتشو وشيفلن, 1999هايلى شاكلفوردوموهانرام, 2001 ولويز, 2004بارتوف وهايل etديتشو, 2006برجستاهلر

al. 2010.)

وجودة. 3.2 المعلومات تناسق عدم بين العالقة على أدلةاألرباح

عدم من يقلل أرباحها عن الشركات إفصاح فإن الحالى البحث على بناءوبراون ) بول المعلومات امتالك ميزة وأيضا المعلومات بيفر, 1968تناسق

األرباح(. et al. 2009براون, 1991ديركنز, 1968 إدارة تواجد فعند ذلك معطريق عن المعلومات تناسق عدم من النتائج إعالن يزيد أن الممكن فمن

غيرهم من أفضل فهم ترجمة على القادرين للعاملين المعلومات تقديموجايارامان) (.2009بهات

براون ) تناسق( et al. 2009فحص عدم على لألرباح المفاجئ التأثيرللسوق مهم المعلومات عن اإلفصاح بأن المسبق االفتراض مع المعلوماتفى. ينخفض المعلومات تناسق عدم معدل أن افترضوا لقد الرأسمالى

بالشركات مقارنة إيجابية مفاجئة تأثيرات ذات نتائج لديها التى الشركات . على تؤثر المالية القوائم فإن بالتالى نتائجهم فى تأكيده تم ما وهو األخرى

. الرأسمالي السوق تطوير فى مهما دورا مقدمة المعلومات تناسق عدماألرباح جودة بين عكسية عالقة وجود الى التجريبى الدليل يشير

وهيليجست( ) et al. 2012بهاتاشاريا) براون المحاسبى اإلفصاح وجودةجايارامان( ) 2007 المستحقات التناسق( 2008وتذبذب عدم وبين

يتاجرون. اللذين المديرون بأن الدليل وجود الى باإلضافة المعلوماتى ) التالعب ) أيضا يمكنهم الداخلية التجارة الخاصة المعلومات مستخدمين

وفارجوس ) وبريس بينيش قضائية دعاوى حدوث احتمالية لتقليل بالنتائج2012 .)

بهاتاشاريا ) التناسق( et al. 2013الحظ عدم على تؤثر األرباح جودة أنتغيرات هناك وأن الشركة نتائج عن اإلفصاح فترات خالل المعلوماتى

من القريبة األوقات خالل المعلوماتى التناسق عدم مستوى فى تحدث . التناسق وعدم األرباح جودة بين العالقة حجم إن اإلفصاح فترات

الشركات من بضعفين أعلى الصغيرة الشركات فى يكون المعلوماتىالمؤسسات من القليلة المشاركة ذات الشركات فى أيضا وأعلى الكبيرة

كبير. تأثير لها االختيارية غير المستحقات أن أيضا اكتشفوا لقد االستثمارية , ميزة لديهم العاملين أن الى مشيرين المعلوماتى التناسق عدم تزايد علىمن مرتفع مستوى ذات بيئة فى تعمل التى الشركات فى أكبر معلوماتية

. والتذبذب اليقين عدم

) والسلبية ) اإليجابية االختيارية المستحقات نقيضى فإن ذلك على عالوة ( . وكيرى جاجيوسكى عثور الى باإلضافة المعلوماتى التناسق عدم من تزيد

بعمليات( 2013 يهتمون الفرنسية السوق فى المستثمرين بأن الدليل على . فقد ذلك على عالوة الوسطاء إفصاحات من أكثر السنوية اإلفصاح

أيضا النتائج فى والمفاجئات والتشتتات التقديرات من العديد أن الحظوا. المعلوماتى التناسق عدم على كبير بشكل تؤثر

الفرضية. 4.2 تطويرالمرتبطة القضائية الدعاوى لمخاطر انفسهم المديرين يعرض قد

الدمج وعمليات النتائج عن االفصاح فترات من القريبة التجارية بالعمليات . فقط عليهم الدعاوى تلك يتجنبوا لكى وغيرهم االستحواذ وعمليات

. الفترات تلك فى المالية األسواق فى المتاجرة عن االمتناعاالفصاح موعد أو المعلومات جودة تغيير المديرون فباستطاعة ذلك مع

) بالمعلومات ) المتاجرة لهم يتيح مما بعيد أو قريب لموعد الحق لوقت عنهاالمنظمين قبل من الدقيق للفحص الخضوع احتمالية من مقللين الخاصة

ووانج) ومارتن الشركة(. 2012شين بأرباح للتالعب حوافز هناك أن كما) جيدة ) أو سيئة أخبار للشركة الحقيقي األداء لتزييف استخدامها يمكن

, هو كما الفعلى لوقتها الالحقة الفترات فى تظهر والتى اآلثار لتلك مصاحبةالشكل فى .1موضح

الداخلية – : 1الشكل التجارة الزمنى األرباح Xالجدول إدارة

ظهورالحدث

المعلوماتالداخلية

الزمنtn......t1t0

إدارةاألرباح

عن اإلفصاح المعلوماتالحقيقة

التجارةالداخلية

الحالى :1الفرضية الوقت فى بكثير أعلى الربحية اإلدارة مستوى. الداخلية التجارة لوجود أكبر احتمالية يوجد حيث والالحق والسابق

سلبية إشارات لها لمعلومات مالكا يعتبر مازال الداخلى العامل إن ) التحليالت) على يؤثر والذى المستقبلى الشركة أداء على سيئة أخبار

. أسعار السوق يخفض السيئة األخبار تكشف فعندما للشركة المتوقعةينتج. مما الشركة أسهم أسعار انهيار لتجنب الطريقة بتلك يسعى األسهم

السيئة األخبار تلك عن الكشف المديرون فيؤخر أصولها قيمة تخفيض عنه ) ( . بناء أسهمهم بيع المتاجرة المديرون يستطيع بالتالى التالية للفترات

القضائية للدعاوى التعرض مخاطر بذلك مقللين الخاصة المعلومات علىوفارجوس) وبريس (. 2012بينيش

أسهم بخصوص المديرون يتفاوض الخاصة المعلومة تلك على بناءالحالى الوقت فى . t0الشركة عند الخسائر إدارة t0لتقليل المديرون ينفذ

) يتم ) لكى العادية غير اإليجابية المستحقات حجم زيادة صعودا األرباحالتالية ) الفترة فى للشركة الحقيقي األداء عن (. t1,t2,...,tnالكشف إذا

التالية : البحث فرضيات استخالص يمكنناالعادية :2الفرضية غير اإليجابية المستحقات حجم فى زيادة هناك

األسهم لبيع العالى للمستوى بالنسبة والالحق والسابق الحالى الوقت فى. العادى غير

لها لمعلومات مالكا الداخلى العامل يكون فعندما أخرى ناحية من ) عادية ) غير مكاسب عن البحث حينها يستطيع جيدة أخبار إيجابية إشارات

الحالى الوقت فى الشركة أسهم التالية t0وشراء الفترات فى بيعها ثمأعلى ) .t1,t2,...,tnبسعر لذلك(. بديال الثالثة الفرضية لدينافى :3الفرضية العادية غير السالبة المستحقات حجم فى زيادة هناك

األسهم لشراء العالى للمستوى بالنسبة والالحق والسابق الحالى الوقت. العادى غير

البحث. 3 تصميمالعينة. 1.3 اختيار

بورصة قائمة فى مدرجة الشركات جميع ثانى* BM&F Bovespaإن وهىوتتكون العالم فى القوائم أكبر من وواحدة األمريكتين فى القوائم أكبر

ربعى األقل على خالل اسهمها تداول تم قد شركات من المستخدمة العينةمن متتاليين العينة. 2012الى 2008سنة اختيار عند االنحياز لتجنب

التالية : الشركات استبعاد تم فقد النماذج تقدير عند المواصفات ومشاكل

) ( , ) أو) المالية الشركات ب بحث الى وتحتاج البيانات لبعض الفاقدة أ ) ( , ذات والشركات ج والمؤسسات الشركات إدارة فى المتخصصة

. األسهم امتالك من المستمدة التشغيلية اإليراداتعام فى التحليل فترة فى 2008بدأت البرازيلية الشركات بدأت حيث

المالية ) التقارير إلعداد الدولية المعايير خالل من ذلك( IFRSالعمل فىاالختبارية. المستحقات خالل من االنتهازي السلوك تحليل فإن وهكذا العام

المالية السنة تسبق لفترات إعاقته تم القوائم 2008قد إعداد تم حيث . السابقة الفترة نتائج فإن بالتالى مختلفة محاسبية معايير على بناء المالية

إلعداد 2008لعام الدولية المعايير على المبنية النتائج عن ماديا تختلف قدالمالية ) النهائية(. IFRSالتقارير العينة وتقدم 127تتضمن 581شركة

. سنوية الربع للشركات مالحظة-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

بورصة* من : BM&F Bovespaقائمة أكثر .450تضم البرازيلى األوراق سوق فى مدرجة شركة

الداخلية. 2.3 التجارة تعريفالتجارة احتمالية استخدمنا فقد الخاصة المعلومات استخدام لقياس

المعلومات ) على وأوهارا( ) PINالمبنية وهفيدكجاير (.2010, 2002ايسلىلنموذج تداول PINوفقا فى المتواجد المعلوماتي التناسق عدم فإن

. ذلك يعتبر السهم وبيع شراء عمليات حجم خالل من تقديره يمكن األسهم . يفترض المجهرية السوق بيانات على المبنى التسلسلي للتفاوض نموذج

على بناء تتم الرأسمالية السوق فى األسهم وبيع شراء معامالت أن . الشخص هو المطلع التاجر إن المطلعين وغير المطلعين التجار قرارات

التداول محل لألصل الحقيقية بالقيمة الخاصة الداخلية للمعلومات المالكالتى المعلومات على بناء يتاجر الذى هو مطلع الغير التاجر أن حين فى

وأوهارا ) وهفيدكجاير ايسلى الشخصية قناعته وعلى الشركة نشرتها2002.)

يوم بداية قبل معلوماتى حدث حدوث إلحتمالية نرمز النموذج هذا فىبالرمز ب, aالتداول لها فيرمز ظهوره عدم احتمالية ويرمز, α – 1بينما

ب التداول محل األصل لحدوث Vلقيمة ويرمز التداول يوم نهاية فىالرمز بإضافة معلوماتى الحرف ᴪحدث لذلك. Vفوق اإلشارة يمكن

, القيمتين بإحدى و Lالحدث االحتمالية Hمنخفض مع على δ - 1و δ مرتفعاالنخفاض. برمز المشروطة األصل قيمة وجود Lالتوالى الى يشير والذى

بالرمز له فيرمز سيئة االرتفاع كذلك Vأخبار برمز المشروطة األصل بالرمز H قيمة له فيرمز الجيدة األخبار الى يشير أى . Vوالذى تظهر ال قد

فترة أثناء جديدة معلومات أية صدور عدم يعكس مما معلوماتية أحداثأن. يفترض أحداث أية ظهور حالة فى األصل ᴪ = 0التفاوض قيمة ثبات مع

الكامل مستواها .V <V < Vحيث V = δV + (1- δ) Vعلى

سيئة أخبار بوجود التجار يعرف فحين ببيع δبالتالى يقومون فإنهمجيدة أخبار بوجود يعرفون من بينما بشراء (δ - 1)األصل يقومون فهم

معدل. فإن معلوماتية أحداث بها يحدث التى األيام ففي هكذا األصلالى يصل المطلعين التجار غير. μطلبات التجار فإن أخرى ناحية ومن

. الى فتصل المشترين طلبات بينما السيولة لصالح يعملون المطلعينεمعدل b ,المطلعين غير البائعين معايير. ɛsوطلبات فإن ذلك على بناء

α ,μ ,εالنماذج ) b ,ε s و δ )لدالة األقصى الحد تعظيم طريق عن تقديرها يتم , المعادلة فى كما التاريخى المالية األوراق لتداول المشروطة .1اإلحتمالية

L (θ ¿ , S )=(1−α ) e−ɛ b εbB

B !e−ɛ s εs

S

S!

+αδ e−ɛ b εbB

B !e−(μ+ ɛ s) (μ+ɛ s)s

S !

+α (1−δ ) e−(μ+ɛ b ) ( μ+ɛ b )B

B !e−ɛ s ε s

S

S!

السهم Sو Bحيث وبيع شراء حجم التداول iيمثالن يوم وبالتالى, tفىوريدي ) لى بخوارزمية θ =(α ,μ ,εو( 1991تقدر b ,ε s و δ) المعامل هو

نتائج. تقاس حين التوزيعات من خليط االحتمالية تلك تعتبر المتجهجيدة أخبار إما كونها باحتمالية سيئة )α( 1 - δ)المفاوضات أخبار αأو δ) أو

األخبار ) على(. α – 1غياب المبنية التجارة إحتمالية فإن ذلك على بناء, PINالمعلومات ) فى( كما الوقت نفس فى معا العناصر تلك كل تتضمن

.2المعادلة

PIN= αμαμ+εb+ε s

أن حين و PINفى المعلومات على المبنية التجارة احتمالية αهو هوو معلوماتى حدث و μ ظهور المطلعين التجار طلبات معدل εهو b معدل هو

و المطلعين غير الوكالء من الشراء طلبات εوصول s وصول معدل هو. المطلعين غير الوكالء من البيع طلبات

الواسع استخدامه نطاق سببه الوسيط ذلك اختيار فإن ذلك على عالوةوهوانج ) هيدل الدولية األبحاث فى وروبيا, 2002وصالحيته ,2005آباد

ويونج الرأسمالى( 2009دوارتى السوق فى اختباره تم قد أنه وحقيقةوليال ) وسيلفا باربيدو وباولو, 2009البرازيلى (.2013مارتنز

األرباح. 3.3 إدارة تقديرديتشو ) إدارة( et al. 2010أشار لتمثيل واسع نطاق على المتبع النهج بأن

االختيارية ) المستحقات حجم هو تلك(. DAاألرباح فى استخدمنا لقدباى ) نموذج التنبؤية( 2005المقالة القدرة زيادة الى يهدف والذى المقترح

جونز ) وسوينى( ) 1991ل وسلون ديتشو المعدلة جونز عن( 1995ونماذجواالنعكاس التشغيلى النقدى التدفق تمثل التى المتغيرات إضافة طريق . المعادلة تشرح السابقة الفترات من للمستحقات باى )3الطبيعى نموذج

2005.)

TA¿=β0( 1A¿−1 )+β1 ∆ R¿+ β2 PP E¿+β3CF O¿+β4 CF O¿−1+β5 T A¿−1+ε¿

الشركة ¿TAحيث مستحقات إجمالى الفترة iهو فى A¿−1و, tفىالشركة أصول الفترة iإجمالى ∆و, t–1فى R صافى ¿ فى التغير هو

الشركة بين iإيرادات ما الفترة PPو, tو t-1فى E¿ فى التوازن هوللشركة الثابتة األصول الفترة iحسابات نهاية CFو, tفى O¿ التدفق هو

الشركة فى التشغيلى الفترة iالنقدى CFو, tفى O¿−1 النقدى التدفق هوالشركة فى الفترة iالتشغيلى Tو, t-1فى A¿−1 مستحقات إجمالى هو

الفترة iالشركة εو, t-1فى ¿ . كل قياس تم لقد اإلنحدار خطأ هو . إجمالى حساب تم الفترة بداية فى األصول إجمالى بواسطة المتغيرات

للمعادلة طبقا .4المستحقات

TA¿=( ∆C A¿−∆ Dis p¿)−(∆ C L¿−∆ Deb t¿ )−Dep r¿

الشركة ¿TAحيث مستحقات إجمالى الفترة iهو ∆و, tفى C A التغير ¿ هونهاية بين ما الفترة فى للشركة الحالية األصول ∆و, tونهاية t-1فى Dis p¿

نهاية بين ما الفترة فى بالشركة المتاح بالرصيد التغير و, tونهاية t-1هو∆ C L¿ نهاية بين ما الفترة فى المتداولة الشركة التزامات فى التغير t-1هو

∆و, tونهاية Deb t¿ الفترة فى والقروض األجل قصير التمويل فى التغير هونهاية بين Depو, tونهاية t-1ما r¿ الشركة هو ديون وسداد اإلهالك iنفقاتالفترة فى. tفى األصول إجمالى بواسطة المتغيرات كل قياس تم لقد

. الفترة بداية ) للشركة ) األرباح إلدارة الوسيط االختيارية المستحقات حساب تم iلقد

للمعادلة .5وفقا

D A¿=T A¿−ND A¿

Dحيث A¿ الفترة فى االختيارية المستحقات Tو, tهو A¿ إجمالى هوالشركة الفترة مستحقات NDو( 4المعادلة ) tفى A¿ الغير المستحقات هو

بالشركة الفترة اختيارية المتغيرات (. 3المعادلة ) tفى كل قياس تم لقد. الفترة بداية فى األصول إجمالى بواسطة

. من الهدف كان لقد البيانات جدول نهج بواسطة اإلنحدارات تقدير تمعند النماذج مواصفات بين الكبيرة اإلختالفات من التحقق هو النهج ذلك

. فقد المقال هذا فى النتائج قوة ولزيادة مختلفة تقدير آلليات تماخضاعهاللقطاعات الشامل الجدول فى حدى على قطاع لكل اإلنحدارات تقدير

غير " قطاع عدا فيما سنة ربع كل وفى بالشركة االقتصادى النشاط ذاتبيانات" قاعدة لتصنيف وفقا اإلجراء. ®Economaticaذلك بذلك حاولنا لقد

متغير له بها يتنبأ التى القيم مع ما متغير توافق عدم مشاكل من نقلل أنثان.

الفرضيات. 4.3 اختباراتعن التحرى تأجيل بهدف النتائج زيفوا قد المديرون كان إذا ما لفحص

فى للتحرى متكيف نموذج المقال هذا فى استخدمنا فقد الداخلية التجارةوويلسون ) ماكنيكولز من والمقترح المستحقات المعادلة( 1988إدارة فى

6.

D A¿=α 0+α1 PI N ¿−1+α 2 PI N¿+α3 PI N ¿+1+ε¿

Dحيث A¿ الشركة فى االختيارية المستحقات الفترة iهو PIو ,tفى N ¿−1

معلومات ) على مبنية تجارة وجود إحتمالية الشركة( PINهو فى iفىPIو, t–1الفترة N معلومات )¿ على مبنية تجارة وجود إحتمالية فى( PINهو

الفترة iالشركة PIو, tفى N على 1+¿ مبنية تجارة وجود إحتمالية هوالشركة( PINمعلومات ) الفترة iفى εو, t+1فى ال ¿ عشوائية عوامل هو

الشركة أرباح إلدارة محددة بفرضيات لها الفترة iعالقة .tفى

أن المتوقع فمن البحث هذا فى األولى الفرضية االعتبار فى باألخذالمعامالت αتكون αو 1 αو 2 3 . فمن كبيرة الثانية للفرضية بالنسبة أما

العادية غير اإليجابية المستحقات ذات الفترات فى يظهر أن المتوقع.5المعادلة) المطلعين( البائعين قبل من الداخلية التجارة معدل فى ارتفاع

المعيار يكون أن المتوقع فمن الثالثة للفرضية بالنسبة (Sأنا البيع ) معدلمن بكثير ( Bأصغر وجود ) عند الشراء عادية معدل غير سالبة مستحقات

إيجابية( 5المعادلة) مؤشرات ظهور عند زاد قد الشراء معدل أن يؤكد ما. معلوماتى لحدث

/ يتم عادية الغير الشراء البيع مستويات فى المجموعات فصل بسببالمعيار كما δاستخدام عادية غير مبيعات ويخلق السيئة األخبار يتوقع النهالمعيار / μيستخدم على مبنية شراء بيع طلبات وصول عن يعلن النة

كان. إذا من δمعلومات سيئة 0.5أكبر ألخبار إشارات ظهور يعنى فذلك. جيدة ألخبار إشارات ظهور يعنى فذلك أصغر كان إذا أما

تحليل ) استخدمنا فقد والثالثة الثانية الفرضيات لتحليل( ANOVAلتحليل) ( / حالة لكل وفقا عادية غير شراءات كبيوع المجموعات فصل مع التباين

القسم على .2.3بناء السابق والمنهج

النتائج. 4الفرضيات. 1.4 تحليل

البيانات جدول بواسطة اإلنحدارات من مجموعات ثالث تقدير تم لقد ( - طريقة : لتقدير باجان بروش المواصفات اختبارات االعتبار فى األخذ مع

المجمعة ) السائدة الدنيا ( POLSالمربعات وتشو( العشوائية التأثيرات أوأجل) ) ( ) POLSمن أو( العشوائية للتأثيرات وهاوسمان الثابتة التأثيرات أو

الثابتة(.االختيارية ) المستحقات بين العالقة )DAلتحليل تقدير( PINو( تم فقد

بواسطة ) اختبارات( POLSنموذجين على - )Fبناء باجان (.P ¿ 0.356وبروشقيمة ) تكن لم تابع كمتغير االختيارية المستحقات ذا األول النموذج (PINفى

.) تحقيق ) يمكنك فال وهكذا المستقبل أو الحالية فترة؛ فى تباطأت كبيرةأو الحالية أو الماضية الفترات فى األرباح إلدارة بكثير أعلى مستوياتعلى المبنية التجارة إحتمالية معدل فيه كان الذى الوقت من المستقبلية

. التحديد معامل انخفاض مالحظة فيجب ذلك من بالرغم أعلى المعلومات(R2( )وF . بالجدول( موضح هو كما النموذج فى إحصائيا دالة .1الغير

بين : 1جدول PIN 2008 – 2012و DAالعالقة

تابع متغيراالختيارية المستحقات المستحقات حجم

االختيارية الخطأالمعامل

الخطأالمعاملالمعياريالمعياري

***0.00120.00640.03930.0104-ثابتPIN 0.00080.03020.00250.0333المتأخرة

PIN 0.00370.0316-0.02110.1181المعاصرة

PIN المستقبلي

-0.01490.0265-0.03080.0302

ةR20.00090.1779

F0.17840.7565اختبار ذا: النموذج تقدير تم بطريقة DAمالحظة تابع اختبار POLSكمتغير على -P = 0.0654قيمة ) Fبناء بروش( و

قيمة ) ذا( P = 0.3568باجان النموذج على |DA|بينما بناء الثابتة التأثيرات بنموذج تقديره فتم تابع كمتغير- ) P = 0.9663قيمة ) Fاختبار قيمة( باجان بروش قيمة( ) P = 0.0311و (.P = 0.9090وهاوسمان

االختيارية المستحقات حجم تحليل اعتبار , |DA|عند نالحظ تابع كمتغير( PINأن , , إحصائية ) داللة أية بدون تستمر المستقبلية المعاصرة المتأخرة

ب استمرار. |DA|تتعلق رغم كبيرا الحالة تلك فى التحديد معامل كان . إجراء تم فقد المساعدة أساس وعلى إحصائية داللة أية بدون النموذج

تنظيم ) إعادة تم مجموعات خمس الى الشركات تقسم إضافية إختبارات ) مستوى على بناء جديد سنة ربع كل فى الخمسة المجموعات تلك

الذكر يستحق نموذج أى يظهر لم أنه اال شركة بكل االختيارية المستحقاتأية عرض يتم لم وبالتالى ذكرها السابق اإلختبارات فى حدث كما

إحصاءات.أو ) جدول فى االختيارية المستحقات انحدارات تقدير ذلك(. POLSتم مع

تقدير تم فقد التقديرية المستحقات فى القطاعات بين التأثيرات فلتجنب وفقا للقطاعات الشامل الجدول فى حدى على قطاع لكل اإلنحدارات

الزراعة ) "®Economaticaلتصنيف قطاع إضافة تم سنوي ربع كل فى " من" " قليل عدد لوجود وذلك والشراب الطعام قطاع الى والصيد

.) " العينة " تلك من ذلك غير قطاع استبعاد وتم الشركاتبين ما العينة فى الموجودة للشركات عليها الحصول تم التى النتائج إن

وجود 2012و 2008عامى عدم الى تشير البرازيلي الرأسمالى السوق فىو الربحية اإلدارة مستوى بين مباشرة وجود. PINعالقة عدم نالحظ لذلك

تدفق أو جودة من غيروا قد الشركات تلك مديرى أن على داللة , يختلف مما المعلومات على المبنية التفاوضات إلجراء المالية المعلومات

ووانج ) ومارتن شين الحظه ما بأمريكا( 2012مع الرأسمالى بالسوقيستخدمون. ال البرازيلي السوق مديرى أن الى تشير فهى لذلك الشمالية

. " فمن " لذلك التنظيمية الهيئات مع المشاكل من ليقللوا الطريقة تلكالفرضية رفض .1الممكن

بين ارتباط أية نجد لم أننا من عن ) PINبالرغم عادة األرباح وإدارة ( ) وفارجوس وبريس بينيش على بناء أنه إال اإلنحدار نهج (2012طريق

أخبار ) سالبه إشارة ذات معلومات لديه المطلعين أحد أن الفرض يمكنعن( الخسائر لتجنب ويسعى المستقبلي الشركة أداء تخص سيئة ) األخبار. ) نشر المدير يزيف يؤجل أن يمكن السبب لذلك استثماراته

, . العالقة حللنا البرازيل فى الظاهرة تلك فى للتحقيق تالية لفترات السيئة

للسهم العادية غير الشراء طلبات وحجم العادية غير المستحقات حجم بينالتباين ) تحليل خالل من والحالية والتالية السابقة الفترات (.ANOVAفى

مجموعات الى الشركات مستحقات تقسيم تم فقد ذلك على بناءوهفيدكجاير ) ايسلى نموذج بواسطة المقدر المعيار أساس على مختلفة

للقسم( 2002وأوهارا العينة 2.3وفقا داخل شركة لكل تقديرة تم والذى . من العديد بها يوجد التى الشركات تحديد أوال تم سنة ربع وبكل حدى على

( " منخفضة" إشارة مع معلوماتى حدث حدوث مأخوذة( δ ¿ 0.5إحتمالية . وفقا تصاعديا الشركات تلك ترتيب تم ثم العادية غير للمبيعات كوسيطا

" معلومات " على المبنية التجارة طلبات )لمعدل μ ثالث ( الى وتقسيمها . تم : والمرتفع والمتوسط المنخفض العادى غير البيع معدل مجموعات

األولى ) الخطوة فى إختيارها يتم لم التى للشركات رابعة مجموعة δخلق≥0.5. عادية( غير مبيعات بها يوجد ال التى الشركات وهى

أن االعتبار فى أخذنا فقد البحث هذا فى الثانية الفرضية من للتحققالمعادلة ) العادية غير اإليجابية المستحقات ذات ( 5الفترات أيضا بها ظهر

. الخاصة المعلومات على المبنية المبيعات من مرتفع معدلمجموعات ANOVAتحليل : 2الجدول فى المقدرة االختيارية للمستحقات

.) عادية) غير 2012 – 2008مبيعاتحيث : أ (δ e μمتأخرة )PINالقائمة

التابعة : المتغيراتاالختيارية المستحقات

التابعة : المتغيراتاالختيارية المستحقات حجم

F ANOVAالقيمةF ANOVAالقيمة0.7410.5280.1970.8990.899ليفين0.528ليفين

حيث : ب (δ e μمعاصرة )PINالقائمةالتابعة : المتغيرات

االختيارية المستحقاتالتابعة : المتغيرات

االختيارية المستحقات حجمF ANOVAالقيمةF ANOVAالقيمة

1.6190.1840.5120.6740.193ليفين0.641ليفين

حيث : ج (δ e μمستقبلية )PINالقائمةالتابعة : المتغيرات

االختيارية المستحقاتالتابعة : المتغيرات

االختيارية المستحقاتF ANOVAالقيمةF ANOVAالقيمة

0.8290.4781.0030.3910.216ليفين0.352ليفين

حجم: مثل المستقل المتغير هى االختيارية المستحقات أن حين وفى وج وب أ القوائم فى مالحظة( , ليفين اختبار بواسطة متجانسة الفروق تعتبر االختيارية حين( P ¿ 0.05المستحقات تم. n=581فى

. االختيارية للمستحقات المطلقة القيمة من االختيارية المستحقات حجم الى الوصول

المقدرة ) النماذج نتائج على الجدول( ANOVAبناء فى تم 2المعروضةاالختيارية للمستحقات أكبر حجم تحديد المستحيل من ليس أنه اكتشاف

الحالية ) أو المستقبلية أو الماضية سواء الفترات هذه خالل العادية ¿ Pغير0.05 . أن( ذلك يعنى العادية غير السهم لمبيعات األكبر الحجم الى بالنسبة

الثالث المجموعات فى نفسها هى االختيارية المستحقات ¿ δوسائل0.5 " تكون. " أن يمكن ال للسوق المطلعين يرسلها التى فاإلشارات إذا

وبريس ) بينيش الحظة ما مع يختلف وذلك االختيارية بالمستحقات مرتبطة. 2012وفارجوس الممكن( فمن ذلك على بناء الشمالية أمريكا بسوق

الفرضية .2رفض

يملك عندما أنه افترضنا فقد قبلها لما والمشابهة الثالثة الفرضية فى ) جيدة ) أخبار إيجابية إشارة ذات معلومة عن المطلع البحث حينها يستطيع

الحالى الوقت فى الشركة أسهم وشراء عادية غير فى t0مكاسب بيعها ثمأعلى ) بسعر التالية لذلك (.t1,t2,...,tnالفترات مجموعات أربع أنشأنا لقد

. مجموعات ثالثة الثانية الفرضية الختبار المتبعة للخطوات مشابهة التحليلمعلوماتى " حدث حدوث إحتمالية ذات الشركات مستحقات على تحتوى

" منخفضة إشارة مع