ธปท . กั�บความท�าทายในย�คเงิ�นท�นเคลื่��อนย�ายเสรี� ภายใต้�ภาวะ Global

Imbalances ธารี�ษา ว�ฒนเกัสผู้!�ว"ากัารีธนาคารีแห่"งิปรีะเทศไทย

23 กั�มภาพั�นธ( 2550

2

ปรีะเด็*นห่ลื่�กัในว�นน�+

1 .ความท�าทายท��เศรีษฐกั�จไทยแลื่ะ ธปท .ต้�องิเผู้ชิ�ญ • Global imbalances ในโลื่กัท��ม�ความเชิ��อมโยงิทางิกัารีเงิ�นส!งิ

2. ความจ1าเป2นท��ต้�องิด็1าเน�นมาต้รีกัารี 18 ธ.ค.3. A difficult choice: กัารีชิ��งิน1+าห่น�กั (cost-benefit)

กั�บทางิเลื่�อกัท��ม�จ1ากั�ด็4. ธปท .ทรีาบด็�ว"า URR จะเป2นมาต้รีกัารีรีะยะส�+น

• พัรี�อมปรี�บแผู้นเม��อ cost เรี��มส!งิกัว"า benefit

5. ในอนาคต้ ปรีะเทศไทยไม"สามารีถแข่"งิด็�วยค"าเงิ�นอย"างิเด็�ยวได็�• ทางิออกัค�อกัารีเพั��มข่�ด็ความสามารีถภาคเอกัชิน ซึ่6�งิเป2นส��งิท��ท�กั

ห่น"วยงิานต้�องิชิ"วยกั�น

3

75

85

95

105

115

125

Q12543

Q12544

Q12545

Q12546

Q12547

Q12548

Q12549

-240

-180

-120

-60

0

Current A/C (RHS) USD index

ป7ญห่าท�� 1. ในโลื่กัท��ม�ความเชิ��อมโยงิทางิกัารีเงิ�นส!งิ กัารีเรี"งิต้�วข่องิกัารีข่าด็ด็�ลื่บ�ญชิ�เด็�นสะพั�ด็ใน สรีอ. ต้�+งิแต้"ป8 2549

เกั�ด็ข่6+นพัรี�อมกั�บกัารีอ"อนค"าข่องิด็อลื่ลื่ารี(

USD index BnUSD

Source: Bloomberg

* US Current Account for 2006Q4 is forecast by the BIS

4ป7ญห่าท�� 2. ในข่ณะเด็�ยวกั�น เอเชิ�ยเกั�นด็�ลื่มากั (Global imbalances) แลื่ะ GDP growth ส!งิ

จ6งิม�กัารีคาด็กัารีณ(ว"าค"าเงิ�นเอเชิ�ยจะแข่*งิข่6+น ท1าให่�ปรี�มาณเงิ�นท�นไห่ลื่เข่�าเอเชิ�ยมากัข่6+น

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

OtherAsia

China Japan Rest ofthe world

EU US

BnUSD

*ในป8 2549 เอเชิ�ยเกั�นด็�ลื่รีวม 456 พั�นลื่�านด็อลื่ลื่ารี( สรีอ.

ข่ณะท��สห่รี�ฐฯข่าด็ด็�ลื่ปรีะมาณ 861 พั�นลื่�านด็อลื่ลื่ารี( สรีอ.

ด็�ลื่บ�ญชิ�เด็�นสะพั�ด็ในป8 2548 แลื่ะ 2549*

Note : Other Asia includes Hong Kong, India ,Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines,

Singapore, Thailand and Taiwan.

Source : 2005 data from IMF, WEO (2006) ; 2006 forecast by Bank for International Settlements

25482549

5ป7ญห่าท�� 3 . เป2นท��น"าส�งิเกัต้ว"าในข่ณะท��ท�กัปรีะเทศเกั�นด็�ลื่บ�ญชิ�เด็�นสะพั�ด็ แต้"ไทยแลื่ะเกัาห่ลื่�เกั�นด็�ลื่เงิ�นท�นอย"างิมากัเม��อเท�ยบกั�บ

ข่นาด็ข่องิเศรีษฐกั�จ ท�+งิสองิป7จจ�ยสรี�างิแรีงิกัด็ด็�นให่�ค"าเงิ�นแข่*งิ ในป8 2549

2549

Mn USD

Indonesia Philippines Malaysia Singapore Taiwan Korea Thailand

Current A/C

6,205 3,302 17,772 29,474 17,178 6,093 3,240

CapitalA/C

1,226 -824 -6,376 -17,643 -16,248 21,652 6,6481

BOP 11,802 2,619 7,627 10,930 3,852 22,112 12,742

Change in FX

Reserves

7,863 4,505 11,953 20,163 12,858 28,565 14,919

ห่มายเห่ต้�: 1. ข่�อม!ลื่ Current A/C, change in FX reserves แลื่ะ BOP ข่องิไทยเป2นข่�อม!ลื่ลื่"าส�ด็ข่องิท�+งิป8 2549 ส"วน Capital A/C เป2นข่องิ 11 เด็�อนแรีกัข่องิป8 2549/ 2. Current, Financial A/C แลื่ะ BOP ข่องิ Indonesia, Philippines, Malaysia, Singapore แลื่ะ Taiwan เป2นข่�อม!ลื่

2549 Q1-3 ส"วน change in reserves เป2นข่องิท�+งิป8 2549/ 3. ข่�อม!ลื่ข่องิ Korea เป2นข่องิท�+งิป8

6

Source: Bloomberg, Bank of Thailand, SET

4 ธ.ค .254

9

% ยอด็คงิค�างิเงิ�นท�นไห่ลื่เข่�าต้ลื่าด็ห่ลื่�กัทรี�พัย( เท�ยบกั�บ

ม.ค. 2549 กั.ค. 2549

Asia 15.3 7.2

Thai 37.1 12.5

ท�+งิน�+ กั"อน 18 ธ.ค 2549 เงิ�นท�นไห่ลื่เข่�าไทยเรี*วกัว"าภ!ม�ภาคเอเชิ�ย

โด็ยย��งิคาด็ว"าบาทจะแข่*งิต้"อเน��องิ ย��งิม� inflows มากั สะสมความเส��ยงิต้"อ reversal เม��อ sentiment เปลื่��ยน

7

(Millions of USD) 2548 2549 (10M)

Non-Residents 7,687 10,227

1 Debt Instrument (Debt securities + Government baht bond)

1,137 885

2 Equity Instrument 6,550 9,342

a) FDI (Exclude RE) 3,097 4,446

b) SET 2,971 2,898

c) Primary Market 482 1,036

d) Mutual Fund and Property Fund Na 962

Property fund (listed)2548 Q1 2549 Q1

ม.ค .50

Market capitalization (Millions of Baht) 3,570 19,214 41,800

Growth 438% 118%

โด็ยเฉพัาะม�เงิ�นท�นจากัน�กัลื่งิท�นต้"างิปรีะเทศไห่ลื่เข่�ามาท��ภาค non-bank ข่องิไทย

ส�ทธ�ถ6งิ 10 พั�นลื่�าน USD ในชิ"วงิ 10 เด็�อนแรีกัข่องิป8 2549 รีวมถ6งิ

กัารีลื่งิท�นในห่ลื่�กัทรี�พัย(นอกัต้ลื่าด็ รีวมท�+งิ property funds ท��เต้�บโต้เรี*วมากั

Sources: BOT and SET

8ซึ่6�งิแนวโน�มจนถ6งิว�นน�+น แม�ว"าเศรีษฐกั�จไทยจะข่ยายต้�วชิ�ากัว"าห่ลื่ายปรีะเทศ

แต้"ค"าเงิ�นบาทกัลื่�บแข่*งิข่6+นต้"อเน��องิแลื่ะมากัท��ส�ด็เม��อเท�ยบกั�บปรีะเทศค!"ค�าแลื่ะค!"แข่"งิส1าค�ญ

Year-to-date appreciationณ ว�นท�� 15 ธ.ค . 2549

Source: Compiled by Bank of Thailand

4.7

4.8

5.5

7.2

4.8

5.8

10.4

5

024681012

16.6

9.5

8.2

7.8

7.8

6.4

3.1

0.8

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

Thailand

Korea

Indonesia

Singapore

Philippines

Malaysia

China

Taiwan

2549 Q3 GDP growth

9ปรีะเด็*นท�� ธปท . กั�งิวลื่: แม�กัารีส"งิออกัโด็ยรีวมย�งิด็� แต้"ห่ากับาทแข่*งิค"าท�� pace น�+ ผู้ลื่กัรีะทบต้"อ real sector อาจรี�นแรีงิ ใน

รีะยะส�+นม�ความเส��ยงิส!งิต้"อรีายได็�แลื่ะกัารีจ�างิงิาน ในภาคเกัษต้รี แลื่ะ Labor- intensive manufacturing

ซึ่6�งิจะม� impact ในวงิกัว�างิ

Elasticity (%)

Exchange rate*

Trading Partners’

GDP**

Agriculture 0.36 0.65

Fishery 0.05 0.53

Manufacturing 0.07 1.44

Labor 0.23 1.08

High tech 0.07 1.79

Resource 0.01 0.29

Total export 0.10 1.44

% of labor force

Agriculture 38

% of total manufacturing

Labor-intensive manufacturing

27

กัารีจ�างิงิาน

10ด็�วยเห่ต้�น�+จ6งิม�ความจ1าเป2นเรี"งิด็"วนท��ต้�องิ break

momentum ข่องิค"าเงิ�นเพั��อเอ�+อต้"อ real sector ท��กั1าลื่�งิปรี�บต้�วอย"างิห่น�กั แลื่ะลื่ด็ผู้ลื่กั

รีะทบต้"อเศรีษฐกั�จ ซึ่6�งิ ธปท . ม�ทางิเลื่�อกัทางินโยบายด็�งิน�+

1 .กัารีแทรีกัแซึ่งิค"าเงิ�น โด็ยท1า sterilization

2. กัารีลื่ด็ด็อกัเบ�+ยนโยบาย3. กัารีด็1าเน�นมาต้รีกัารีเพั��อสกั�ด็เงิ�นท�นไห่ลื่เข่�าปรีะเภท

รีะยะส�+น

11

30.2 29.2 28.724.4 22.6

17.3 17.013.6

5.7 5.1

0

5

10

15

20

25

30

35

China

India

Thail

and

Philipp

ines

Indo

nesia

Sing

apore

Malay

sia

Korea

Japa

n

Taiw

an

1. ธปท . ได็�เข่�าแทรีกัแซึ่งิค"าเงิ�นอย"างิต้"อเน��องิ แลื่ะสะสม international reserve อย"างิ

รีวด็เรี*ว แต้"กั*ย�งิไม"สามารีถชิะลื่อ appreciation pace ได็� แลื่ะ sterilization ท1าได็�จ1ากั�ด็

(%)

แห่ลื่"งิข่�อม!ลื่: NESDB, BOT, CEIC

อ�ต้รีากัารีเปลื่��ยนแปลื่งิข่องิเงิ�นส1ารีองิรีะห่ว"างิปรีะเทศ ป8 2549

12 2. กันงิ . คงิด็อกัเบ�+ยนโยบายไว�ท�� 5 % เม��อ 13 ธ.ค .

2549 เพัรีาะความเส��ยงิต้"อเงิ�นเฟ้=อจากัรีาคาน1+าม�นย�งิม�พัอสมควรี เน��องิจากั OPEC กั1าลื่�งิพั�จารีณา

ลื่ด็กั1าลื่�งิกัารีผู้ลื่�ต้ ในข่ณะท��แนวโน�มเศรีษฐกั�จย�งิข่ยายต้�วด็�

Source: Bank of Thailand

0

2

4

6

8

10

Q12547

Q12548

Q12549

Q12550

Q12551

0

2

4

6

8

10

Annual percentage change

Remark: The fan chart covers 90 percent of the probability distribution

40

45

50

55

60

65

70

75

Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov2548 2549

ด็อลื่ลื่ารี( สรีอ . ต้"อบารี(เรีลื่

น1+าม�นด็�บด็!ไบ

1 ต้.ค. – 11 ธ.ค.avg 57.01

11 ธ.ค.58.21

Source: Bloomberg, ปต้ท.

GDP growth

13ค"าเงิ�นบาทม�แนวโน�มแข่*งิมาต้ลื่อด็ - 56 ป8ท��ผู้"านมาไม"ว"าส"วนต้"างิอ�ต้รีาด็อกัเบ�+ยจะเป2นบวกัห่รี�อลื่บ ท��ส1าค�ญกัารีลื่ด็ด็อกัเบ�+ยคงิไม"ชิ"วยลื่ด็กัารีเกั*งิกั1าไรีในรีะยะส�+นๆ เพัรีาะน�กัลื่งิท�นต้"างิชิาต้�ได็�รี�บกั1าไรีจากั

กัารีเปลื่��ยนแปลื่งิข่องิค"าเงิ�นมากักัว"าจากัส"วนต้"างิอ�ต้รีาด็อกัเบ�+ยมากั

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

30

32

34

36

38

40

42

44

46

48

RP14D - Fedfunds THB/USD

Correlation = - 0.24

(LHS) (RHS)

% Baht

Source: Bank of Thailand

14 3. มาต้รีกัารีแบบ conventional แลื่ะต้รีงิจ�ด็ได็�ใชิ�ไปแลื่�ว แต้"ค"าเงิ�นย�งิคงิแข่*งิข่6+น

อย"างิรีวด็เรี*ว โด็ยไม"ม�ส�ญญาณว"าจะม� two-way expectation เกั�ด็ข่6+น

ว�นท�� รีายลื่ะเอ�ยด็มาต้รีกัารี กั"อน 18 ธ.ค 2549 10

พั.ค 49ข่ยายยอด็คงิค�างิในบ�ญชิ�เงิ�นฝากัเงิ�นต้รีาต้"างิปรีะเทศข่องิน�ต้�บ�คคลื่ในปรีะเทศจากั 10 ลื่�านด็อลื่ลื่ารี( สรีอ .เป2น 50 ลื่�านด็อลื่ลื่ารี( สรีอ.

3 พั.ย .49

ข่อความรี"วมม�อสถาบ�นกัารีเงิ�นไม"ออกัแลื่ะไม"ข่ายต้�Aวแลื่กัเงิ�นสกั�ลื่เงิ�นบาทให่�แกั"ผู้!�ม�ถ��นท��อย!"นอกัปรีะเทศท�กัอาย�ส�ญญา

4 ธ.ค. 49

- กั1าห่นด็ให่� NR ต้�องิถ�อครีองิต้รีาสารีห่น�+เกั�นกัว"า 3เด็�อน- ข่อความรี"วมม�อไม"ให่� สงิ . ซึ่�+อข่ายต้รีาสารีห่น�+ท�กัปรีะเภทกั�บ NR ในลื่�กัษณะ Sell and Buy Back- อน�ญาต้ให่� สงิ. ในปรีะเทศกั!�ย�มเงิ�นบาทจากั NR โด็ยไม"ม�ธ�รีกัรีรีมทางิ เศรีษฐกั�จรีองิรี�บได็�เฉพัาะท��ม�อาย�ส�ญญาเกั�น 6 เด็�อนเท"าน�+น

15

15 DEC 2005

%เปลื่��ยนแปลื่งิ

เท�ยบกั�บ30 Dec 2005

TWD 0.8

CNY 3.1

MYR 6.4

PHP 7.8

SGD 7.8

IDR 8.2

KRW 9.5

THB 16.6

YEN -0.4

EUR 10.4

GBP 13.3

+ Appreciation- Depreciation

0.8

0.9

1.0

1.1

Jan2006

Apr Jul Oct 15Dec

Indonesia Korea Taiwan

Singapore Philippines B/$

THB

Source: Compiled by Bank of Thailand

เป2นเห่ต้�ให่�จ1าเป2นต้�องิใชิ�มาต้รีกัารี URR ซึ่6�งิห่ากัพั�จารีณา momentum ข่องิค"าเงิ�นบาทต้"อด็อลื่ลื่ารี( สรีอ . กั"อนมาต้รีกัารี

URR ซึ่6�งิพับว"าเงิ�นบาทแข่*งิข่6+นเรี*วท��ส�ด็ในภ!ม�ภาค . . .

Appreciation

16ห่ลื่�งิจากัออกัมาต้รีกัารีจะเห่*นได็�ว"า pace ข่องิ appreciation ข่องิค"าเงิ�นบาทชิะลื่อลื่งิ

อย"างิเห่*นได็�ชิ�ด็เท�ยบกั�บค"าเงิ�นสกั�ลื่อ��น น�บว"ามาต้รีกัารีได็�บรีรีลื่�ว�ต้ถ�ปรีะสงิค(แลื่�ว

ผู้ลื่บวกัในรีะยะส�+นเป2นไปต้ามท��คาด็ 19( ธ.ค - . 2549 15 กั.พั .2550)

ลื่ด็ความเรี*วข่องิกัารีเคลื่��อนไห่วในท�ศทางิเด็�ยวข่องิค"าเงิ�นบาท ค"าเงิ�นบาทเคลื่��อนไห่วสอด็คลื่�องิกั�บภ!ม�ภาคมากัข่6+น

Source: Compiled by Bank of Thailand- Depreciation + Appreciation

0.97

0.98

0.99

1.00

1.01

1.02

1.03

1.04

1.05

18 Dec2006

25 3 Jan2007

10 17 24 31 7 Feb2007

14

Indonesia Korea Taiwan Singapore

Philippines Malaysia B/$

15 Feb 07

% เปลื่��ยนแปลื่งิเท�ยบ

กั�บ18 Dec 06

THB -1.0

YEN -1.2

TWD -1.2

KRW -1.0

IDR 0.1

CNY 1.0

SGD 1.0

MYR 1.8

PHP 2.9

THBKRWIDRSGDMYRPHP

Depreciation

17

สรี�ปกัารีกั1ากั�บ capital flow

ปรีะเภทข่องิ flows ท��ส1าค�ญFDI ท��ไม"รีวม direct loans ไม"เคยอย!"ภายใต้�มาต้รีกัารีTrade and service related flows

ไม"เคยอย!"ภายใต้�มาต้รีกัารี

รีายย"อย ไม"เคยอย!"ภายใต้�มาต้รีกัารีPortfolio investment (stock)

ยกัเลื่�กัแลื่�ว

Loans ให่�ทางิเลื่�อกัด็�วยว�ธ� full hedging

ต้รีาสารีห่น�+กัองิท�นรีวมห่��น แลื่ะ Property funds

กั1าลื่�งิศ6กัษาเพั��อให่�ทางิเลื่�อกัด็�วยว�ธ� full hedging

มาต้รีกัารีท��เห่ลื่�ออย!"น"าจะเพั�ยงิพัอต้"อกัารีรี�บม�อกั�บ excessive speculation ท��อาจน1าไปส!" rapid appreciation อ�กั

18โด็ยสรี�ป ส1าห่รี�บเศรีษฐกั�จเปBด็ข่นาด็เลื่*กัแบบไทยน�+นต้�องิห่าทางิบรี�ห่ารีความเส��ยงิจากั

Global imbalances1 .ธปท . แลื่ะ ศกั . ไทยต้�องิเผู้ชิ�ญกั�บ Global imbalances ในโลื่กัท��ม�ความ

เชิ��อมโยงิทางิกัารีเงิ�นส!งิ 2. ผู้ลื่ค�อ NEER ข่องิไทยแข่*งิค"าข่6+นเรี*วมากั real sector ต้�องิปรี�บต้�วอย"างิ

รีวด็เรี*ว ความเส��ยงิอย!"ท��ภาคเกัษต้รีแลื่ะ labor-intensive manufacturing แลื่ะม�ความเส��ยงิต้"อ flows reversal เม��อ sentiment เปลื่��ยน

3. ม�ความจ1าเป2นเรี"งิด็"วนท��จะ break rapid NEER momentum ท�+งิน�+ ธปท .ไม"ม� THB/USD target อย!"ในใจ

4. เป2นกัารีต้�ด็ส�นใจท��ค1าน6งิถ6งิ cost-benefit balancing

5. ธปท .ทรีาบด็�แต้"ต้�นว"าผู้ลื่บวกัข่องิ URR จะม�อย!"ในรีะยะส�+นๆในข่ณะท��ผู้ลื่ด็�านลื่บจะเพั��มข่6+นเรี��อยๆ จ6งิต้�+งิใจให่�เป2นมาต้รีกัารีชิ��วครีาว

6. ในอนาคต้ ปรีะเทศไทยไม"สามารีถแข่"งิด็�วยค"าเงิ�นอย"างิเด็�ยวได็� ทางิออกัค�อกัารีเพั��มข่�ด็ความสามารีถภาคเอกัชิน ซึ่6�งิเป2นส��งิท��ท�กัห่น"วยงิานต้�องิชิ"วยกั�น