第五章 經濟觀念的應用
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第五章經濟觀念的應用
2
章節大綱
簡易總體模型介紹
實例應用
3
簡易總體模型介紹 > 個經供需模型
數量
價格需求曲線價格越低,消費者願意購買的數量越多
供給曲線價格越高,生產者願意生產的數量越多
●●
Q1 Q2
P1
P2
P4
P3
Q3 Q4
●●
供給 >需求
需求 >供給
●
供給與需求會決定一個均衡的價格水準與數量或產出
4
簡易總體模型介紹 > 總經供需模型
產出水準 (GNP)
物價總需求曲線物價越低,經濟體的需求越多
總供給曲線物價越高,經濟體願意產出的越多
供給與需求會決定一個均衡的價格水準與數量或產出
5
●供給增加供給 >需求
產出水準
物價
● ●
科技進步生產力上升
供過於求價格下跌直到均衡
生產者在同一個物價水準將有能力生產更多的財貨,因此供給曲線右移,造成產出 (GNP) 增加,物價水準下跌
簡易總體模型應用 > 科技進步 科技進步、生產力的上升,對經濟的影響
6
●
產出水準
物價
●●
石油高漲成本提高
生產量減少
供不應求價格上漲直到均衡
生產者在同一個生產水準下,成本都將提高。因此供給曲線左移,造成均衡物價上漲,產出水準 (GNP) 下跌
簡易總體模型應用 > 石油高漲 石油價格高漲對經濟的影響
供給減少供給 <需求
7
●
產出水準
物價
● ●
放鬆銀根、增加政府支出、減稅使需求曲線向右移動
供不應求價格上漲直到均衡
若有其他因素不利產出與物價水準,政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準,而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線
簡易總體模型應用 > 政府政策 ( 一 )
財政政策和貨幣政策對經濟的影響
需求增加供給 <需求
8
●
產出水準
物價
●●
緊縮銀根、減少政府支出、徵稅使需求曲線向左移動
供過於求價格下跌直到均衡
若有其他因素不利產出與物價水準,政府可採行財政政策或貨幣政策以回復均衡水準,而財政政策和貨幣政策影響的是需求曲線
簡易總體模型應用 > 政府政策 ( 二 ) 財政政策和貨幣政策對經濟的影響
需求減少供給 >需求
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何謂新經濟 時間: 1995-2000 論點:即使失業率及物價指數維持不變,經濟依舊有可能繼續成長
史蒂芬 . 韋伯 (南加大柏克萊分校 )提出主要因素: 生產全球化、金融市場的變化、雇用型態的改變、政府政策、開發中國家市場的擴大、資訊技術的發展生產力提升!
運用經濟模型對新經濟的思考1.科技進步,造成生產力大幅提升。影響總供給線或總需求線?
2.移動的方向為何?3.對物價與 GNP的影響為何?4.對利率與失業率的影響為何?
新經濟的思考 > 介紹
10
新經濟的思考 >GDP 成長率走勢圖
新經濟
1.5
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
1990
/1
1991
/6
1992
/10
1994
/3
1995
/7
1996
/12
1998
/4
1999
/8
%
( ) 美國國內生產毛額 當期 成長率 美國失業率-- 美國聯邦資金市場利率 市場實際拆款利率 (2000=100) 美國消費者物價指數年增率
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●
新經濟的思考 > 原因探討
GNP
物價
總供給增加
1. 科技進步,使生產力大幅提升, 影響總供給線,同一價格水準下, GNP 可產出更多,使總供給線右移
物價下跌放鬆銀根
貨幣數量
利率
3.GNP 增加使失業率下降; 物價下跌使央行放鬆銀根, 貨幣 供給線右移,故利率下跌
供給 >需求
2. 總供給線右移使物價下跌, GNP↑
●需求 <供給
●
●
物價、利率、失業率同創三低, GNP 卻不斷成長,此現象稱「新經濟」
● ●
12
亞洲金融風暴 > 緣起
緣起: 1983香港回歸中國的宣告,泰國極欲取代香港成為亞洲金融中心
泰國政府為吸引外資,泰銖長期緊盯美元,造成泰銖高估
國際炒家索羅斯看準此一情勢,衡量泰國外匯存底有限,遂展開毀滅性的攻擊
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亞洲金融風暴 > 事件經過思考 亞洲金融風暴 (1997)
1. 泰國政府為吸引外資,泰銖長期緊盯美元,造成泰銖高估。
2. 投機客大力放空泰銖,泰國政府為維持固定匯率,在外匯市場大量買進(收回)泰銖。此舉造成泰國金融市場貨幣供給額如何變動?利率如何變化?對股市、債市有何影響?
3. 上述的結果使總供給線或總需求線如何變動?4. 對物價與 GNP的影響為何?5. 對利率與失業率的影響為何?
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●
供給 >需求大量買回泰銖貨幣供給減少
泰銖貨幣數量
泰銖利
率
●●
泰國政府為維持固定利率,在外匯市場大量買回泰銖,造成泰銖貨幣供給額大幅↓,泰國利率急速跳升,股債市狂瀉
亞洲金融風暴 > 原因探討
●
泰國 GNP
泰國物
價
●總需求減少
貨幣供給額減少,金融市場急挫,使總需求減少,造成物價及GNP↓ 。1. 物價雖下跌有助放鬆銀根,但因貨幣供給減少太快,故利率難以下跌2.GNP↓ ,失業率↑
需求 >供給
●
15
亞洲金融風暴 > 結果
這些結果造成投資人信心潰散,外資加速逃逸,泰銖形成更大貶值壓力,泰國政府力守匯率的結果,就是形成惡性循環,直到外匯存底耗盡。
1997 泰國政府放棄釘住美元的匯率政策。 此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家,甚
至香港、韓國、日本皆受影響,形成亞洲金融風暴。
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日本泡沫經濟 > 說明 日本泡沫經濟是日本在 1980 年代後期到 90 年代初期出
現的一種經濟現象 根據不同經濟指標,這段時期的長度有所不同,但一般是指 1986年 12月到 1991年 2月之間
這是日本戰後僅次於 60年代後期的經濟高速發展之後的第二次大發展時期
緣起 & 思考: 1980年代日本大量出超,造成經常帳大幅盈餘→對匯率的影響 ?
熱錢也因此大幅流入日本→對利率的影響 ?
利率與貨幣供給變化造成股市與房地產價格狂飆 →對 GNP的影響 ?
不動產與金融性資產大幅狂飆 (超過基本面支撐 ),使金融體系信用擴張程度 (不動產抵押融資、股票質借 )大幅攀升,若趨勢反轉→對 GNP的影響 ?
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台幣利
率
外匯 (美元 )
匯率(
台幣/
美
元 )
●
貨幣數量
● ●
1.1980 年代日本大幅出超,經常帳大幅盈 餘,外匯供給線右移,匯率↓,日幣升值
2.熱錢也因此大幅流入日本,使日本 國內貨幣供給線右移,故利率下降
●● ●
3. 利率下降與貨幣供給增加造成股市與房地產價格狂飆。 貨幣供給增加造成總需求線向右移動,故物價與 GNP 皆增加
日本泡沫經濟 > 原因探討
GNP
物價
●● ●
4. 不動產與金融性資產大幅狂飆 (超過基本面的支 撐 ) ,使金融體系的信用擴張程度 ( 不動產抵押融 資、股票質借 ) 大幅攀升。 一但趨勢反轉,泡沫經濟破滅,金融體系不良資 產急速攀升,造成銀根緊縮,使總需求線向左移 動,物價與 GNP又同時下跌;物價下跌造成利率 下降,而失業率則因 GNP 減少而增加
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日本泡沫經濟 > 結果 金融機構放款能力一日未提高,或不良債權價格一日 未回升,此現象將繼續困擾日本。
事實證明日本受泡沫經濟崩潰影響約 14年之久,利率水準幾近於零,直到最近方有轉強的跡象。
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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ?
升息與降息的抉擇 抑制通膨,央行要持續升息
經濟衰退,央行需放鬆銀根 ( 降息 )
2006.3Q 美國經濟情況 通膨壓力日增,但經濟成長也已趨緩
那 Fed 應升息還是降息 ?
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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ? 看看經濟學人怎麼說
經濟成長趨緩的原因 企業投資與出口衰退,乃因第一季基期較高 不動產市場價格持續 疲弱,但除非是全面崩潰,不
然尚不足以使美國經濟衰退 經濟成長頂多停滯,但未到衰退的地步
通貨膨脹的威脅 種種跡象顯示通膨壓力攀升 現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險
結論 Fed應持續升息
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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ? 未來通膨的壓力很高嗎?
根據研究, 1980~2006年資料顯示美國的貨幣政策與富盈長期WPI指標較為相關 ( 相關係數為 0.85)
根據長期WPI指標顯示 2006 通膨壓力可能沒有想像中嚴重
根據配置的模型顯示,明年 (2007)第一季 Fed才會再次升息
市場上關於 Fed升息循環停止的說法,與模型之預測結論相同
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通貨膨脹與經濟衰退的雙重難題 ?
如果 Fed停止升息…
至 2007年以前,可加碼債券市場
股市雖有反彈,但經濟成長趨緩,故預計反彈
的幅度也會有限
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商品行情的啟示 >CRB指數 CRB指數,又稱 CRB期貨價格指數,全名為「商品研究局期貨價格指數」( Commodity Research Bureau Futures Price Index), 1956 年由美國商品研究局編製,並從 1986 年開始在紐約期貨交易所開始交易。
CRB期貨價格指數由 21 種不同商品組成,分別是小麥、燕麥、玉米、黃豆、黃豆油、黃豆粉、輕原油、熱燃油、黃金、白金、白銀、銅、糖、可可豆、咖啡豆、棉花、凍橙汁、活牛、活豬、豬腩及木材。這 21 種商品所占的加權比例全部相同,都是 4.7% 。
上述 21 種商品中主要為穀物、金屬和能源,因此芝加哥期貨交易所( CBOT)穀物市場、石油與黃金的價格波動,都會大幅影響 CRB指數的走向。
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原物料行情結束了嗎 ?
CRB指數走勢 -2006.5開始下滑,高低點相差約 20%…
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OECD領先指標與 CRB各期相關係數
CRB (T+0)
CRB (T+1)
CRB (T+2)
CRB (T+3)
CRB (T+4)
CRB (T+5)
CRB (T+6)
0.8799 0.8828 0.8849 0.8869 0.8882 0.8889 0.8889
CRB (T+7)
CRB (T+8)
CRB (T+9)
CRB (T+10
)
CRB (T+11
)
CRB (T+12
)
0.8878 0.8862 0.8847 0.8829 0.8804 0.8770 皆呈現高度正相關 !!
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OECD 領先指標 - 原物料行情先行指標
相關係數達相關係數達 0.88 0.88 (1984.1~2006.5)(1984.1~2006.5)
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OECD 領先指標近幾月指標走勢
28
OECD 7月新聞稿
世界各國景氣趨緩 !!
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IMF 也提出警告…
IMF 於 2006.9.12發布警告指出,全球經濟走勢有下滑風險。
金融市場由此預期景氣循環將邁入谷底。
商品行情因此大幅滑落!
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如果美國景氣趨緩…
2001~2005史坦普 500各類股與美國領先指標之相關係數 各類股 相關係數
景氣循環消費性 53.05%資訊科技類股 50.76%原物料類股 44.25%通訊類股 41.75%工業類股 26.69%能源類股 14.56%金融類股 9.96%消費性必需品 -2.32%公用事業類股 -13.47%醫療保健類股 -18.26%註:上述數據均以年增率計算之
Bloomberg資料來源: 、普羅投顧
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如果商品行情下跌… 不利於
中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國
有利於 原料進口國
日本、韓國、泰國、台灣 、新加坡等原料進口國 產業
航運、公用事業、食品、飲料業等原料進口行業 美金
美金走勢通常與商品行情成反向變動
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CRB指數與歐元 / 美元匯率 (1982~2006)
相關係數為相關係數為 -0.61-0.61
33
CRB指數與歐元 / 美元匯率 (2000~2006)
相關係數為相關係數為 -0.8-0.8
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商品行情結束了嗎 ?
美國經濟走緩,與 Fed連續升息導致房地產市場緊縮有關。
此項因素並非系統性因素,難以擴散到其他經濟體。 中國大陸與印度等亞洲國家成長仍強勁 其他新興市場崛起,美國地位逐漸降低 當 1/3 以上的人口需要原物料時,原物料行情基本上需求仍是相當強勁。適度的回跌反而有助於全球經濟發展。
金融市場的炒作才是影響商品行情大幅波動的主因
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各經濟體景氣循環位置
資料來源:普羅投顧
原物料下跌,有助於原物料下跌,有助於全球經濟成長之良性全球經濟成長之良性循環循環
走向谷底 逐漸回升
穩定成長 觸頂回落
全球股票市場線間段景氣循環落點示意圖
日本 ●中國 ●
台灣 ●
● 巴西 / 墨西哥● 俄羅斯
歐洲 ●印度 ● ●
美國
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商品行情的啟示之結論 OECD之領先指標為判斷原物料 (商品 ) 行情的重要先行指標。
美國景氣趨緩,最佳防禦性股票為公用事業與醫療保健類股。
原物料價格下跌 不利於中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國
有利於原料進口國、進口產業 ( 航運、公用事業、食品、飲料業等 )、美金
原物料行情在需求仍強的情況下,不易出現崩跌狀況;但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。
原物料適度的下跌,有助於全球景氣之良性循環。
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1990 年,東西德統一… 西德在統一時對東德的重大經濟承諾
東西德貨幣 1:1 兌換 工資均等化 承受東德的社會福利制度
對經濟有何影響?對經濟有何影響?
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東西德貨幣 1:1兌換
結果:失業率上升,經濟衰退,出口萎縮,利率高結果:失業率上升,經濟衰退,出口萎縮,利率高 升,物價蠢蠢欲動!升,物價蠢蠢欲動!
東德經濟實力遠低於西德, 1:1兌換造成貨幣供給相較於產出而言,呈現大幅增加。
貨幣供給大幅增加,造成利率下跌,物價快速上漲。
為抑制不斷上漲的物價,德國央行只好不斷的提高利率。
利率提高,總需求減少,造成產出減少,失業率上升。而物價也因緊縮而得到控制。
利率高升造成德國馬克走強,出口再受打擊。
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工資均等化
結果:失業率上升,經濟衰退,結果:失業率上升,經濟衰退,
物價則有上升壓力!物價則有上升壓力!
東德工資遠低於西德,工資均等化造成東德廠商成本大增,總供給線向上移動。
總供給線向上移動,造成產出減少,失業率增加,物價則上漲。
40
承受東德的社會福利制度
結果:德國政府束手無策!結果:德國政府束手無策!
東德社會福利優於西德,承受東德的社會福利制度後,造成德國政府沉重的財政負擔。
財政赤字造成利率更進一步上揚,而政府財政政策的空間大受限制。
在貨幣政策失控,財政政策空間有限的情況下,德國政府可說是幾乎完全沒有政策工具可以運用。
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政策錯誤的代價 統一前
西德經濟競爭力曾排名世界第二 平均國民所得 38,000美元
統一後 德國的全球排名降至第十五 平均國民所得降至 22,000美元,減少了 40%。 為重建東德,德國在過去十四年間,每年投入GNP的 4%,但不僅
東德沒起色,還連累整個德國經濟衰落。 整個九十年代,德國經濟成長率平均只有 1.8%,低於「經濟合作和發展組織」(OECD)國家平均 2.2%的成長率(美國是 3.2%)
德國的失業率一直高踞 10%(比英美高一倍)。 德國經濟因為統一而沒落了。原本憂慮德國統一會出現巨大德國的
周邊國家,現在反而換成譏笑德國的不幸了。
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政策錯誤的代價
註:無 1991 實質 GDP成長率資料資料來源: TEJ及自行整理
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實例應用快速充電 -1 新經濟
科技進步,造成生產力大幅增加→物價下跌, GNP增加→失業率下降→物價下跌使 央行放鬆銀根→利率下跌。
物價、利率、失業率同 創三低, GNP 卻不斷成長,此種現象號稱「新經濟」。
亞洲金融風暴 泰銖長期緊盯美元,造成泰銖高估→投機客大力放空泰銖→泰國政府為維持固定匯率,在外匯市場大量買進 (收回 )泰銖→泰國金融市場貨幣供給額大幅減少→利率急速跳升→股市、債市狂瀉→總需求減少→物價與 GNP均下跌→失業率增加→投資人信心潰散,外資加速逃逸→泰銖形成更大貶值壓力→泰國政府力守匯率→形成惡性循環,直到外匯存底耗盡。
此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家,甚至香港、韓國、日本、台灣皆受 影響,形成亞洲金融風暴。
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實例應用快速充電 -2
日本泡沫經濟 1980年代日本大量出超,造成經常帳大幅盈餘→日幣升值熱錢大幅流入日本→日本國內貨幣供給增加→利率下降→造成股市與房地產價格狂飆→總需求增加→物價與 GNP 皆增加→金融體系的信用擴張程度大幅攀升→趨勢反轉,泡沫經濟破滅→金融體系不良資產急速攀升,造成銀根緊縮→總需求大幅衰退→物價與GNP 又不斷下跌→利率下降,失業率增加。
金融機構放款能力一日未提高,或是不良債權之價格一日未回升,此現象將繼續困擾日本。事實證明日本受泡沫經濟崩潰影響約 14年之久,利率水準幾近於零,直到最近方有轉強的跡象。
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實例應用快速充電 -3
美國貨幣政策的難題 抑制通膨,央行要持續升息,經濟衰退,央行需放鬆銀根 ( 降息 )。 2006.3Q美國經濟情況,通膨壓力日增,但經濟成長也已趨緩。
經濟成長趨緩的原因,乃因 2006第一季計算基期較高。經濟成長頂多停滯,未到衰退的地步。
通貨膨脹的威脅,種種跡象顯示通膨壓力攀升,現階段通膨的風險遠高於經濟衰退的風險。
結論為 Fed 應持續升息
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實例應用快速充電 -4
商品行情的啟示 OECD之領先指標為判斷原物料 ( 商品 ) 行情的重要先
行指標 美國景氣趨緩,最佳防禦性股票為公用事業與醫療保健類股
原物料價格下跌不利於 商品出口大國,有利於原料進口國、進口產業、美金
原物料行情在需求仍強的情況下,不易出現崩跌狀況;但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。
原物料適度的下跌,有助於全球景氣之良性循環
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實例應用快速充電 -5 東西德統一對德國經濟的影響
西德在統一時對東德的重大經濟承諾 (1) 東西德貨幣 1:1兌換 (影響貨幣政策 )
東德經濟未若西德,貨幣兌換後,貨幣供給相較於產出為大幅增加→利率下跌→物價 快速上漲→德國央行不斷地提高利率→總需求減少→產出減少→失業率上升。利率高升→德國馬克走強→打擊出口。
(2)工資均等化 (影響貨幣政策 ) 東德廠商成本大增→總供給線向上移→產出減少,失業率↑、物價 ↑
(3)承受東德的社會福利制度 (影響財政政策 ) 德國政府財政負擔增加→財政赤字造成利率再上揚,而政府財政政策的空間大受限制。
結果:德國經濟因統一而沒落